CLASES DE OPCIONES

Opción Standard o “Plain Vanilla”

Como su nombre indica es la clase de opción normal o Standard. El comprador paga

una prima y el vendedor recibe la misma. Se formaliza sobre un activo subyacente
y a un precio de ejercicio determinado en un plazo de tiempo fijado. También se
puede operar en opciones tipo europeo o tipo americano.

Opción asiática

Una opción asiática es una opción exótica en la que el precio de ejercicio depende
de un promedio sobre el valor subyacente y/o sobre el valor de ejercicio a lo largo
de la vida de la misma.

Reduce el riesgo de una opción Standard pues el riesgo de que el mercado vaya en
contra nuestra es total, mientras que en la opción asiática al ser promediada,
tendremos más posibilidades de ganar.

Así mismo la prima que se ha de pagar es menor pues la volatilidad se ve reducida

ostensiblemente.

Ejemplo:
El índice Nikkei 225 está en 16.500 yenes. Pensamos que el año próximo va a subir
bastante. Para ello compramos una opción call asiática con un precio de ejercicio
(strike price) de 16.500 a vencimiento de 16 de Diciembre de 2.006. Cerramos el
contrato con cuatro precios promediados a vencimientos trimestrales, esto es, a 17
de Marzo 2.006 (16.000), 16 de Junio 2.006 (19.500), 15 de Septiembre 2.006
(21.500) y el último día de vencimiento 15 de Diciembre 2.006 (19.000).

(16.000 + 19.500 + 21.500 + 16.000)/ 4 = 19.000

Ahora comparamos los dos tipos de opciones que podíamos haber

cerrado:

Tipo de opción Vencimiento Precio Prima Beneficio Beneficio/

ejercicio prima

Standard call 15DIC06 16.500 9,27% 2.500 1,63

(1.529)
Promedio trimestral
Call asiática 15DIC06 16.500 6,56% 2.500 2,31
(1.082)

Como bien se ve, la prima es inferior en un tercio en la de tipo asiático.

Dentro de este tipo de opciones nos encontramos con dos variantes sobre la
misma, que son:

Promedio mínimo (floored average).

Para calcular el precio del subyacente, sólo tomaremos los que estén por encima o
igual al precio de ejercicio (strike price). Con este tope mínimo la probabilidad de un
beneficio al vencimiento es muy alta, mientras que si el mercado va en contra
nuestra sólo perderemos la prima.

En nuestro ejemplo sería entonces:

El primer precio que es de 16.000, al estar por debajo del precio de ejercicio, lo
cambiaremos por el mínimo, que es 16.500.
(16.500 + 19.500 + 21.500 + 19.000) / 4 = 19.125

Súper promedio o promedio máximo (super-average).

En esta clase, sólo tomaremos los valores que estén iguales o superiores al precio
de ejercicio (strike price). Es decir, a diferencia de la anterior, siguiendo nuestro
ejemplo tendríamos:
Al ser el primer promedio 16.000, inferior al de ejercicio, despreciamos dicho valor.
(19.500 + 21.500 + 19.000) / 3 = 20.000

Como es lógico, las primas a pagar serán más altas que la opción asiática Standard.

Opción asiática Prima Promedio Beneficio Beneficio/ prima

Standard 6,56% 19.000 2.500 2,31

(1.082)
Mínimo 7,11% 19.125 2.625 2,23
(1.173)
Máximo 8,94% 20.000 3.500 2,37
(1.475)

A medida que los precios que tomemos para promediar sean más numerosos,
mayores probabilidades tenemos de ganar y la prima será menor.

Opción escalera

Tiene un precio de ejecución dependiendo del precio del subyacente en diferentes

intervalos de tiempo. En cada intervalo el comprador de la opción obtendrá un
beneficio adicional a medida que pase ciertos “escalones” en dichos intervalos con
independencia del precio al vencimiento.
El pago al vencimiento será el mayor de:
 El precio del subyacente al vencimiento menos el precio de ejercicio.
 El escalón más alto que se haya fijado en la vida de la opción, menos el
precio de ejercicio.
 Cero.

Ventajas.
Como se establecen unos parámetros para la vida de la opción, a medida que se
pasan los “escalones” prefijados, el comprador de la opción se beneficia. Además
se puede aprovechar de posteriores subidas hasta su expiración.

Las primas no son demasiado caras comparadas con las Standard.

Flexibilidad. Cada comprador puede fijar a su gusto los números de escalones y el

porcentaje que desea sea prefijado.

Ejemplo:
Un inversor desea entrar en el mercado chino a través de la compra de una opción
sobre el índice Hang Seng de Hong Kong.
El valor actual es de 13.500 dólares Hong Kong.
Una posibilidad es la compra de una opción call Standard a un año vista. La otra es
comprar una opción escalera con escalones prefijados en 14.850 (110%) y 16.200
(120%).
Durante la vida de las opciones, el índice Hang Seng ha tocado un máximo de
16.740 (124% del precio de ejercicio) y el valor al vencimiento de las mismas es
10.500 (78%)
Opciones Prima Valor Valor Beneficio Beneficio/prima
máximo final
Standard 2.025 16.740 10.500 0% 0
(15%) (124%) (78%)

Escalera 2.565 16.740 10.500 20% 1,05

(19%) (124%) (78%)

Opción vista-atrás o (lookback)

Es una opción que se fija en los movimientos habidos a lo largo de su vida. El

beneficio será el resultado del valor del subyacente en su punto más bajo o alto
durante su vida, o el precio final, siendo asumido el más favorable de los dos.

Hay, por lo tanto dos tipos de opciones “lookback”:

Precio de ejercicio fijado (fixed-strike). El resultado nos saldrá de multiplicar el valor

nominal por el valor más alto del activo durante su vida menos el precio de
ejercicio, o en su defecto cero.

Precio de ejercicio variable (floating-strike). En este caso, el beneficio nos vendrá

dado de multiplicar el nominal por el valor al vencimiento menos el valor mínimo a
lo largo de la vida de la opción, o cero.

Ventajas.
Permite al comprador beneficiarse de los precios más altos o bajos en la vida de la
opción sin tener que temer el intervalo de tiempo que quede para su vencimiento.
Vender opciones “lookback” nos proporciona unas primas más altas incluso el doble
que una Standard, pero puede producir grandes pérdidas si el subyacente tiene una
volatilidad extrema.

Ejemplo:
El índice S&P 500 está en un nivel muy alto (970). Un inversor espera que baje
fuertemente, pero quiere capturar el nivel más bajo posible.
El operador puede hacer dos cosas: comprar una opción put o una opción
“lookback” de precio variable.
Durante el tiempo de la opción el índice llegó a caer hasta 860 y posteriormente
subió para estar al vencimiento de las mismas en 950.

Especificaciones Compra call “lookback” Compra put S&P 500

precio flotante
Fecha contado 7OCT97 7OCT97 970
Vencimiento 7ENE98 7ENE98 950 min 860
Prima 8,5% 3,6%
Beneficio 950-860 = 90 970-950 = 20
Beneficio/prima 1,10 0,57

Opción Ratchet o Cliquet

El precio de una opción Ratchet depende del valor del activo subyacente en ciertas
fechas predeterminadas. Se toma como una serie de opciones standard o “plain
vanilla” a plazo con diferentes fechas de inicio. En estas fechas, el precio de
ejercicio se “refresca” en base al valor del activo subyacente actualizado.

El resultado vendrá dado por la suma de los importes nominales multiplicados por
la suma de las diferencias positivas entre el valor del activo subyacente a cada
fecha preestablecida y el precio de ejercicio aplicable en dicho momento.
Cuando el resultado no es positivo, el pago será igual a cero.

El resultado se calcula a partir de la fórmula:

Suma de Max (0,Subyacente i – Subyacente i -1)

Subyacente i -1

Donde si: subyacente 0 = valor del activo subyacente en la fecha de operación, y

subyacente i = valor del activo subyacente en la fecha “i”.

Ejemplo:
Un inversor compro una opción Ratchet a 4 años call sobre el índice inglés FTSE
desde el 1 de Enero 1994 hasta el 1 de Enero de 1.998. La prima para dicha opción
se estable en 25%. Las fechas se establecen anuales, es decir: primer día de Enero
1.994, 1.995, 1.996, 1.997 y 1.998.

El resultado fue el siguiente:

Fecha Operación Valor índice Strike price Diferencia Beneficio

1ENE94 Fecha compra 3.408 --- --- ---

1ENE95 Fin 1º periodo 3.051 3.051 -10% 0%
1ENE96 Fin 2º periodo 3.687 3.687 21% 21%
1ENE97 Fin 3º periodo 4.057 4.057 10% 10%
1ENE98 Fin 4º periodo 5.100 5.100 25% 25%
TOTAL 46% 56%

Ventajas.
Reduce el riesgo. Mientras en las opciones Standard el beneficio está expuesto a un
repentino bajón del activo al vencimiento, en las opciones Ratchet aseguran el
beneficio durante su vida. La probabilidad de que al vencimiento no esté en
beneficio es muy baja.

Flexibilidad. El comprador de una opción Ratchet no sólo puede fijar el vencimiento

y el activo subyacente sino también:

 Las fechas de “ratcheting” o fijación en las cuales el precio de ejercicio

queda fijado. Puede ser anualizado, mensual, etc.
 El tipo de opción para cada periodo: en general, el pago en cada periodo es
similar a la opción Standard, pero podemos utilizar otra diferente. Por
ejemplo, es posible fijar una opción Ratchet asiática, Ratchet lookback o
Ratchet barrera.
 El precio de ejercicio. El comprador puede optar por escoger una opción
Ratchet que esté “out of the money” fuera del dinero como una opción
menos costosa que una “at the money” en el dinero. Para fijar el precio de
ejercicio de dicho tramo, se aplicará un multiplicador al subyacente en la
fecha determinada.

Aplicaciones.

Un inversor que desea tomar una posición en un índice a 3 años vista, no puede
predecir en la fecha final el valor de su activo y quiere comprar una estructura de
capital garantizado basado en una opción Standard. Este instrumento le garantiza
el 75% de subida del índice en el periodo mientras limita la pérdida en el índice.
Nuestro inversionista puede escoger una opción Ratchet y entonces beneficiarse de
las subidas mientras limita su exposición a una pérdida que pueda ocurrir en cada
tramo. El beneficio no depende tan sólo de cómo cierre el último día, sino a sus
valores en las fechas de fijación cuando el precio de ejercicio se fija como hemos
visto en el ejemplo.
Debido al alto precio de la opción, el inversor se beneficia sólo del 50% de la subida
del índice.

Pare incrementar este importe, puede fijar un “cap” tope de retorno del 20%
máximo para cada periodo y beneficiarse del 100% de la subida. En los dos casos el
capital está asegurado.

Opción barrera

Hay dos tipos de barreras: “knock-in” y “knock-out”. Su valor al vencimiento

dependerá si un cierto límite de precio llamado barrera ha sido roto a lo largo de la
vida de la opción.
Así, si llega a dicha barrera se creará una opción, (en el caso de “knock-in”) o
desaparecerá (en el caso de “knock-out”), Standard cuando el activo subyacente
rompa el precio acordado.

Son opciones de estilo europeo, pero se ejecutan en el momento que toquen el

precio de barrera. Como quiera que pueda romper a la baja o al alza las opciones
call y put, podemos establecer que tenemos 8 tipos:

Tipo de opción Beneficio si:

Si rompe barrera Si no rompe barrera
-------------------------------------------------------------------------------------------
Down and out Cero Opción standard call
Down and in Opción standard call Cero
CALL Up and out Cero Opción standard call
Up and in Opción standard call Cero
-------------------------------------------------------------------------------------------
Down and out Cero Opción standard call
Down and in Opción standard call Cero
PUT Up and out Cero Opción standard call
Up and in Opción standard call Cero
-------------------------------------------------------------------------------------------

Ventajas
1. Precio. Dependiendo del nivel de la barrera, es más barata que una opción
Standard.
2. Flexibilidad. La variedad del producto permite ajustar nuestras expectativas.
Hay 8 tipos distintos en lugar de los 4 tradicionales.
3. Alto apalancamiento. Con una prima baja y un beneficio idéntico a la opción
Standard, si el activo se mueve a nuestro favor significativamente mejora
nuestro apalancamiento.

Ejemplo: Call “down and out” y put “up and out” se usan a menudo para cubrir una
posición en bolsa o índices, etc porque la cobertura desaparece si el activo va a
nuestro favor.

Un inversor tiene acciones de Porsche. El precio actual es de 600 €, podremos

entonces comprar una opción put “up and out” con una barrera a 675 €, y precio de
ejercicio en 600 €. La opción está en el dinero “at the money”. La prima es de 4%
comparada con 9% de una Standard put.
Si rompe la barrera perderemos la cobertura, de modo que si el activo cae
fuertemente después de romperla podremos incurrir en pérdidas. En cambio si no
se rompe, tendremos una opción de cobertura muy barata.

Variantes.
Doble barrera. Es una opción Standard cuya existencia depende de que salte una
de las dos barreras que fijemos arriba o abajo.
Son dobles “knock-out” o “knock-in” en cada caso.

Opción parisina. La variante está en que romperá la barrera dependiendo en la

duración en tiempo de la rotura. Esto nos previene ante oscilaciones bruscas de un
activo. Son más caras que las “knock-out” pero más baratas que las “knock in”. Se
puede poner la duración en 5, 10, 15, 20 días. Cuanto más largo sea el periodo,
más prima tendremos que pagar.

Y por último la opción recompensa. Son opciones que ofrecen, como su nombre
indica, un premio si se rompe la barrera. Son más caras que las normales.

Pongamos un ejemplo: un inversor quiere invertir en Japón porque cree que el

índice Nikkei va a subir en los proximos dos años. En lugar de comprar un opción
“at the money” call, compra una call “up and out” con una prima de 9% con una
barrera del 140% del precio de contado y una indemnización del 20%. Si el Nikkei
sube más del 40% en 2 años, la opción desaparece, pero se recoge una
indemnización del 20%.

Opción Quanto

Es una opción cuyo valor esta expresado en una divisa distinta del activo
subyacente. Permite tomar posiciones en el país que queramos evitando la
exposición a variaciones en el tipo de cambio.

Son iguales a las opciones Standard, sólo se diferencia en el tipo de cambio.

Para una call valdrá el valor del activo si excede el precio de ejercicio al cambio del
momento o cero.
Y para una put, si el precio de ejercicio excede al valor de mercado al cambio del
momento o cero.

Ventajas.
Elimina el riesgo de cambio. Si tenemos un activo que está referenciado a otra
divisa distinta de la nuestra siempre estamos con el riesgo de cambio añadido. Con
este tipo de opciones suprimimos por completo dicho riesgo.
Flexibilidad. El poseedor es libre de determinar no solo el vencimiento y el precio de
ejercicio, sino también el tipo de cambio a aplicar.

Baja prima. Las variables que debemos tomar en cuenta serán la diferencia de tipos
de interés entre las dos divisas, la volatilidad del cambio entre ambas y el grado de
correlación entre la divisa y el activo subyacente.

Ejemplo: Un fondo norteamericano compra acciones de la empresa farmacéutica

suiza Roche y desea cubrir el riesgo de cambio entre el dólar USA y el franco suizo.
Una solución posible sería el comprar una opción put “en el dinero” (at the money)
a un año con beneficio denominado en dólares USA.

Supongamos que el precio fue de 200 CHF (francos suizos) y el tipo de cambio
fijado USD/CHF 1,3000.
Al vencimiento, Roche cotiza a 170 CHF, y el cambio es de 1,3200. El beneficio nos
vendría dado por (200-170)/1,3000, es decir, USD 23,08 por acción.

Si el fondo hubiera comprado una opción estándar put el beneficio resultante habría
sido de (200-170)/1,3200, es decir, USD 22,73 por acción.

Opción cesta

Es la variante en la que el subyacente está compuesto de varios activos y

repartidos por el comprador en el momento de que el contrato se negocia. Puede
ser opción estándar o con condiciones específicas (promedio, escalera, Ratchet o
barrera).
Por lo tanto, una caída del precio de un activo de la cesta puede ser compensada
con una subida de otro de sus componentes.

Un índice sintético se formará con la suma de todos los activos y los porcentajes
que hayamos acordado en cada uno de ellos.

El beneficio de una opción cesta vendrá del mayor de los siguientes importes:
 La diferencia entre el precio final de la cesta y el precio de ejercicio.
 Cero

Ventajas.
Reduce el precio. Como es lógico, al ser referenciado a distintos activos, la
volatilidad se verá reducida.

Diversifica el riesgo. Contra más activos distintos, mejor cubriremos nuestro riesgo.

Escoger la divisa de referencia. Cuando la cesta está compuesta por distintos

activos en distintas divisas, el índice podremos referenciarlo a la divisa que
deseemos.

Ejemplo.
Un fondo americano prevé que el sector de telecomunicaciones europeo va a tener
un comportamiento muy positivo, para ello compra una opción cesta quanto
denominada en USD.
Podríamos crear una cesta de cinco acciones en igual porcentaje entre: British
Telecom, Deutsche Telecom, Telefónica, Telecom Italia y France Telecom.
El nominal es de USD 20 millones y paga una prima del 10% (USD 2 millones) a un
año.

Al vencimiento, el cambio de todas ellas es de:

Acción Cierre a 1 año

British Telecom -5%
Deutsche Telecom 30%
Telefónica 10%
Telecom Italia 20%
France Telecom 50%

La suma de todas con el mismo peso en la cesta será:

(-5+30+10+20+50)/ 5 = 21%. El pago de beneficio será 21% X USD 20 millones =
USD 4,2 millones.

Variables.
Best of options. Son aquellas opciones cuyo beneficio depende en el nivel que
llegue por separado las activos subyacentes. Recibirá el resultado del activo que
mejor lo haga (call) o del que peor lo haga (put). Si compramos una best of call
option sobre el CAC 40 y el Dax a

vencimiento un año, nos costará 18,7%. Si hubiera sido por separado nos habría
costado 11,75 y 13% respectivamente. El beneficio que sacamos es que
obtendremos el que mejor lo haga de los dos.

Opción arco iris o “outperformance”. El beneficio nos proviene de que un activo

supere a otro. Este tipo de opciones es utilizado cuando esperamos que un activo
vaya bien y por el contrario otro vaya mal en el mismo espacio de tiempo.
Por ejemplo, si esperamos que el índice inglés FTSE suba y el alemán DAX baje.
Compramos una opción quanto rango entre ambos índices. El diferencial que
esperamos obtener en la divisa que escojamos resultará de la diferencia entre los
dos.
Opción binaria y digital

Son opciones que pagan un importe prefijado si el activo alcanza un precio

determinado y lo rompe (al vencimiento en el caso de las binarias y durante su vida
en el caso de las digitales)

El beneficio de las opciones binarias call es el importe nominal multiplicado por un

importe prefijado (si el activo alcanza al vencimiento el precio de ejercicio) o cero. Y
en las opciones put si el precio final está por debajo del precio de ejercicio o cero.

Ventajas.
El beneficio está fijado desde la firma del contrato.

Flexibilidad. No sólo se prefija el precio de ejercicio, sino también el importe a

recibir en caso de que nos sea favorable el mercado.

Al vendedor de esta clase de opciones, aparte de recibir la prima, conoce de

antemano el máximo de pérdida que podría tener en caso de ejercer la opción en
comprador.

Ejemplos.
Combinación de opciones binarias.
Tenemos que el índice Eurotop está en 2.300 y un fondo prevé que se moverá en el
siguiente año entre 2.000 y 2.600. Una estrategia sería comprar una opción que
paga 9% los días durante la vida de la misma que el índice esté por encima o
debajo de dicho rango.
El coste se fijará en 5%. Al vencimiento el índice ha estado entre 2.050 y 2.550
durante 300 días. El beneficio será 300/365 X 9 o lo que es lo mismo 7,4%.

Anticiparse a la dirección.
Esperamos que el índice Eurotop debido a la crisis asiática caiga en breve hasta un
8% desde el nivel actual de 2.350 (1 de Octubre) hasta niveles de 2.150 a finales de
mes (31 de Octubre).
Una estrategia sería comprar una opción put Standard con precio de ejercicio en
2.150 con una prima de 2%.
Otra sería comprar una opción binaria put con precio de ejercicio en 2.150 también
(nominal de 1 millón de Euros) con un beneficio de 100.000 € o 10% si el precio de
ejercicio es alcanzado. Comoquiera que la opción está “out of the money” la prima
se fija en 3,5%.

Al vencimiento, el 31 de Octubre el índice está en 2.050. Vemos el resultado de

ambas opciones.

Datos Compra de put binaria Compra de put standard

Vencimiento 31 de Octubre 31 de Octubre
Precio ejercicio 2.150 2.150
Prima 3,5% 2%
Beneficio 10% 4,6%