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La Teoría de Selección de Carteras
Carolina Mantilla
EUDE Business School
Maestría en Finanzas y Dirección Financiera
Dr. José Manuel Trujillo Lara
08 de febrero de 2025
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CASO PRÁCTICO
TEORÍA FINANCIERA Y MACROECONOMÍA
En el mundo de las finanzas, juega un papel esencial la teoría de selección de carteras, que
son modelos que nos permiten elegir entre los diferentes activos existentes en el mercado,
para incluirlos en nuestra propia cartera de inversión. Podemos situar el nacimiento de la teoría
de la selección de carteras con el modelo Markowitz, que posteriormente fue desarrollado a
través del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). A continuación, se expone una tabla
con los principales supuestos de ambos modelos de selección de carteras:
Tabla 1: Supuestos básicos de los modelos de Markowitz y CAPM
Modelo Markowitz (1952) Modelo CAPM (1961)
La rentabilidad de un activo es una Todos los inversores actúan en base al modelo
variable aleatoria cuya distribución es media y varianza de Markowitz. La rentabilidad
conocida por el inversor. vendrá explicada por su relación con el riesgo
de mercado (Beta).
El riesgo de un título viene medido por la Existe información simétrica y por tanto
varianza eficiencia en el mercado.
Existe racionalidad en la conducta de un No existen restricciones institucionales a las
inversor, donde el inversor intentará inversiones (ventas a corto, impuestos,
maximizar la rentabilidad y minimizar el comisiones, etc.)
riesgo.
La diferencia entre el No existe influencia en el precio por parte de
comportamiento de los inversores un inversor particular y por tanto hay
estará dada por su diferente grado competencia perfecta.
aversión o propensión al riesgo.
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DESARROLLO DEL CASO PRACTICO I
Comente si es realista o no y por qué aplicar los diferentes supuestos del modelo Markowitz a la hora
de elegir activos para su cartera.
No son realistas, las investigaciones de Markowitz profundizan y relacionan los conceptos de
riesgo y rentabilidad, al tiempo que aportan una herramienta teórica para realizar la selección de una
cartera de activos financieros óptima mediante la introducción de la idea de diversificación del riesgo.
Existen una serie de carteras con una relación riesgo-beneficio óptima que se obtienen combinando
múltiples títulos. Estas carteras se sitúan en una curva del espacio bidimensional riesgo-beneficio
conocido como frontera eficiente. La selección de cualquiera de estas carteras dependerá únicamente
de la función de utilidad para el inversor, es decir, de la relación riesgo-beneficio que el inversor prefiera.
Comente si es realista o no y por qué aplicar los diferentes supuestos del modelo CAPM a la hora
de elegir activos para su cartera.
No, son realistas, en la práctica los modelos construidos para representar el "equilibrio de
mercado" son enormes simplificaciones, como es el caso del CAPM. No existe ninguna especificación
definida entre las enigmáticas variables fundamentales y los precios de los instrumentos financieros.
Resulta un modelo realmente vacío, representar el precio de una acción mediante el valor actual de los
dividendos futuros, si no se establece la forma en la que se generan dichos dividendos y qué relaciones
existen entre dichos dividendos y otras variables relevantes. Establecer finalmente reglas ad hoc como
dividendos creciendo a una tasa constante, o a una tasa estocástica, da lo mismo, es un ejercicio de
extrema superficialidad. Vilariño, A. (2013).
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¿Cuáles son las similitudes y diferencias entre ambos modelos?
SIMILITUDES DIFERENCIAS
La Teoria de Markowitz es el punto de partida La Teoría de CAPM (1961), nace a partir del
para que investigadores como Sharpe, Lintner, estudio de la Teoría de Markowitz (1952).
Mossin o Fama (1968) continuaran la
investigación sobre la formación óptima de
carteras de activos financieros(CAPM).
El punto de partida en ambas teorías es el Markowitz propone que el Valor de un activo
principio de aversión al riesgo, todo inversor viene dada en función de
racional se muestra resistente al riesgo; por
=f(rentabilidad, riesgo),
tanto, al realizar una inversión, deberá
compensar la insatisfacción derivada del riesgo El CAMP propone que la rentabilidad de un
asociado a la inversión con la satisfacción por activo con riesgo es la rentabilidad de un activo
obtener una renta. sin riesgo más una prima por unidad de riesgo
sistemático o de mercado, midiéndose este
último a través de un coeficiente, denominado
beta. En otras palabras, un mercado en
equilibrio solo paga el riesgo no diversificable.
=f(rentabilidad sin riesgo, riesgo)
Existe una anomalía financiera que contradice Con el tiempo comenzó a cuestionarse la
estas dos teorias: la paradoja de la baja validez del CAPM, planteándose como modelo
volatilidad, según el estudio de The Volatility alternativo la teoría de valoración por arbitraje,
Effect realizado por Daviz Blitz y Pim Van Viet conocida por sus siglas inglesas APT (Arbitrage
demostraba que, invirtiendo en carteras de Pricing Theory), publicada en 1976 por Ross. A
acciones de baja volatilidad, se conseguía un diferencia del CAPM, este modelo no se basa en
rendimiento mayor que haciéndolo en títulos de la hipótesis de eficiencia del mercado y las
alta volatilidad. rentabilidades de los títulos vienen definidos por
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un modelo general de factores. No obstante,
pese a haberse continuado las investigaciones
sobre el CAPM y del APT, no se ha llegado a
conclusiones definitivas sobre cuál de los dos
modelos es mejor.
CONCLUSION DEL CASO
Valoramos el aporte de estas teorías, tanto la de Markowitz como la del CAPM, que han sido
la base para el origen a nuevos estudios financieros a través del tiempo, sin embargo de acuerdo a lo
analizado, son teorías incompletas para determinar el valor de los activos en el tiempo, que no engloban
los comportamientos de variables que son relevantes para la determinación de flujos de caja futuros
como son: la tasa de crecimiento del PIB, la tasa de inflación, las políticas monetarias futuras, los flujos
de capitales en economías abiertas, las políticas microeconómicas de las empresas, y la incertidumbre
que genera el mercado, y, en definitiva, todas las variables importantes que pueden incidir al momento
de la toma de decisiones.
Esto le sumamos, a que los especuladores buscan continuamente nueva información que les
permita saber si los títulos van a subir o a bajar en el futuro para saber cuál debe ser su decisión actual:
comprar o vender. La competencia entre ellos es brutal, puesto que el que primero acierte será el que
más gane, ello hace que se llegue a veces a incumplir la Ley en la búsqueda y consecución de
información privilegiada. Téngase en cuenta, que los beneficios de los especuladores son el resultado
del coste, tiempo, esfuerzo y dinero empleados en reunir, analizar y utilizar la información para negociar
con ventaja. Cuanto más reciente sea la información más útil será, pero también más difícil y costosa
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de conseguir. Como hemos señalado, los participantes en el mercado financiero están continuamente
interpretando la información disponible. Por regla general, el proceso de interpretar la información
implica utilizar el "razonamiento inductivo", esto es, utilizar una situación específica para obtener
conclusiones generales. La competencia por conseguir información e interpretarla adecuadamente
hace que los precios de los activos financieros sean unos buenos estimadores del futuro. Aragonés, J;
Mascareñas,J (s.f )
Finalmente, ventajas y desventajas que como dirección financiera debemos enfrentar,
adaptarnos al entorno y su creciente complejidad, para realizar la mejor inversión con la mayor
rentabilidad para un activo al menor riesgo posible.
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Referencias
Vilariño, A. (2013). Los Mercados Financieros son eficientes… para algunos. [ARCHIVO PDF].
file:///C:/Users/USER/AppData/Local/Temp/Rar$DIa6204.5243.rartemp/Mercados%20financieros%
20eficientes%E2%80%A6%20para%20algunos.pdf
Aragonés, J; Mascareñas,J (s.f ) La eficiencia y el equilibrio en los mercados de capital.
file:///C:/Users/USER/AppData/Local/Temp/Rar$DIa6004.44769.rartemp/Hip%C3%B3tesis%20de
%20eficiencia%20de%20mercados.pdf
