UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
GUÍA N°2: RECAPITULACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS
FINANCIERO
El flujo de fondos o flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistemáticamente los
costos e ingresos registrados año por año (periodo por periodo). Los cinco elementos básicos
que componen el flujo de fondos son:
✓ Los beneficios (ingresos) del proyecto
✓ Los costos (egresos) de inversión o montaje concentrados principalmente en el inicio
del proyecto, en el año 0.
✓ Los costos (egresos) de operación
✓ Los impuestos sobre las utilidades o renta y los rubros asociados.
✓ El valor de salvamento de los activos del proyecto.
Cada uno de estos elementos, debe ser caracterizado según su monto o magnitud y su
ubicación en el tiempo. Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos,
especificando su monto y el momento en que se recibe o se desembolsa.
1. LAS INVERSIONES DEL PROYECTO
En base a la información que proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional-
legal, podemos definir la cuantía de las inversiones de un proyecto, con el fin de incorporar
dicho monto como un antecedente más en la proyección del flujo de caja, que posibilitará su
posterior evaluación.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto (año 0), pueden existir inversiones durante la operación, porque se precise
reemplazar activos desgastados o porque se requiera incrementar la capacidad productiva
ante aumentos proyectados en la demanda.
Asimismo, el capital de trabajo inicial requerido para una operación normal y eficiente puede
verse aumentado o disminuido durante la operación si se proyectan cambios en los niveles
de actividad.
ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS DIFERIDOS
INVERSIONES
CAPITAL DE
TRABAJO
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
• Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes
tangibles que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o que
sirven de apoyo a la operación normal del proyecto. Constituyen activos fijos, entre
otros, los terrenos, las obras físicas (edificios industriales, sala de venta, oficinas
administrativas, vías de acceso, estacionamientos, bodegas, etcétera), el
equipamiento de la planta, de las oficinas y de las salas de venta (en maquinarias,
muebles, herramientas, vehículos y decoración en general), así como la
infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desagües, red eléctrica,
comunicaciones, energía, etcétera).
Para efectos contables, los activos fijos están sujetos a depreciación, la cual afectará
el resultado de la evaluación por su efecto sobre el cálculo de los impuestos. Los
terrenos no solo no se deprecian, sino que muchas veces tienden a aumentar su valor
por la plusvalía generada debido al desarrollo urbano tanto a su alrededor como en sí
mismos. También puede darse el caso de una pérdida en el valor de mercado de un
terreno, como el que ocurriría si se agota la provisión de agua de riego o cuando el
uso irracional de tierras de cultivo daña su rendimiento potencial.
La depreciación implica un desgaste del activo por su uso; si bien constituye un costo y como
tal debe ser incluido en el Cuadro de Pérdidas y Ganancias; no es un costo efectivamente
desembolsado, por lo cual no se incluye en el Flujo de Caja
• Las inversiones en activos intangibles (activos diferidos) son todas aquellas que se
realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios
para la puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles
susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciación, afectarán el flujo de caja
indirectamente.
Los principales ítems de este tipo de inversión son los gastos de organización, las
patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, la compra de licencias para
explotar marcas, la capacitación previa a la puesta en marcha, la construcción de
portales web, los sistemas de información preoperativos, algunos estudios, software
y otros activos intangibles.
Al igual que los activos fijos, los intangibles pierden valor con el tiempo. Mientras la pérdida
de valor contable de los primeros se denomina depreciación, la pérdida de valor contable
de los activos intangibles se denomina amortización.
• La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en
la forma de activos corrientes (activos líquidos), para la operación normal del
proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinados.
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
Métodos de cálculo del capital de trabajo
• Método contable
Consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo corriente,
considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo (pero
de carácter permanente), como los créditos de proveedores o los préstamos bancarios de corto
plazo. Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo de esta inversión son
el saldo óptimo para mantener el efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el
volumen de existencias que debe mantenerse, por un lado, y los niveles esperados de deudas
promedio de corto plazo, por otro. La diferencia entre los activos circulantes y los pasivos
circulantes dará origen al volumen de capital de trabajo requerido para un determinado nivel
de ventas.
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 − 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠
• Método del periodo de desface
Consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe financiarse desde el
momento en el que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima hasta
aquel en el que se recauda el ingreso por la venta de los productos (ciclo productivo), que se
destinará a financiar el periodo de desfase siguiente. El cálculo de la inversión en capital de
trabajo (ICT) se determina por la expresión:
𝐶𝑎
𝐼𝐶𝑇 = ∗ 𝑛𝑑
365
Dónde Ca es el costo anual y nd, el número de días de desface.
• Método de déficit acumulado máximo
Supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su
cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo. El criterio es encontrar el periodo
con el déficit acumulado máximo y tomar dicho valor como la inversión en capital de trabajo.
2. INGRESOS Y COSTOS DEL PROYECTO
Ingresos: Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la venta
o alquiler de los productos o la prestación de los servicios del proyecto. Deben ser registrados
en el año en que se espera recibirlos, independientemente del momento en que se causan.
Costos: Se pueden dividir en costos operativos (costos de fabricación, de administración y
de distribución y ventas) y costos de inversión.
• Costos de fabricación o producción: Relacionados directamente con la generación
de bienes y/o servicios objeto del proyecto, entre ellos materias primas, combustible
y otros insumos, sueldos y salarios del personal directamente relacionado con la
producción, servicios públicos (agua y otros), mantenimiento, etc.
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
• Costos de administración: Relacionados con la administración del proyecto, entre
ellos: sueldos y salarios, gastos generales de administración (papelería,
comunicaciones, fax, gastos de cafetería, etc.), mantenimiento y actualización del
software de contabilidad, control de inventarios, etc.
• Costos de distribución y ventas: Relacionados con la comercialización del
producto, entre ellos: sueldos y salarios del personal relacionado con la venta del
producto, propaganda y publicidad, comisiones sobre ventas, alquiler de tiendas,
almacenes que permiten el almacenamiento y distribución del producto.
• Costo financiero: Corresponde a los intereses en los que se incurre durante la fase
de operación, cuando se hace uso de créditos. Recuérdese que los intereses causados
durante la fase de instalación del proyecto, han sido incluidos en el costo de la
inversión (Activos diferidos).
• Costos muertos: Costos ya causados, que resultan ineludibles, independientemente
de la decisión que se tome. Son costos inevitables, aunque se decida no realizar el
proyecto que se está evaluando.
• Costo de oportunidad: Valor o beneficio que genera un recurso, en su mejor uso
alternativo. Es importante en caso de que la utilización de los insumos implique el
sacrificio de las alternativas de venderlos o utilizarlos en otro proceso productivo, ya
que en éstas hubieran generado un ingreso.
3. EL VALOR DE SALVAMENTO
La estimación del valor que podría tener un proyecto después de varios años de operación es
una tarea de por sí compleja. Muchas veces el factor decisivo entre varias opciones de
inversión lo constituye el valor de desecho (valor de salvamento).
El valor contable corresponde al valor de un activo que a esa fecha no se ha depreciado y que
básicamente corresponde a la diferencia entre el valor de compra y su depreciación
acumulada.
𝑛
𝐼𝑗
𝑉𝑆 = ∑ 𝐼𝑗 − ( ∗ 𝑑𝑗 )
𝑛𝑗
𝑗=1
donde:
Ij: Inversión en el activo j
nj: Número de años por depreciar el activo j
dj: Número de años ya depreciados del activo j en el momento de hacer el cálculo del valor
de desecho (tiempo de vida del proyecto)
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
4. FLUJOS DE FONDOS
4.1. Flujo de Fondos Proyecto Puro
El flujo de proyecto puro representa el flujo sin financiamiento ajeno, es decir, se supone que
toda la inversión se realiza con recursos propios.
F.L. COND. ÍTEM AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO n
+ INGRESOS POR VENTAS X X X X
+ OTROS INGRESOS X X X X
- IMPUESTO A LAS TRANSACCIONES (3%) (X) (X) (X) (X)
- IMPUESTO AL IVA POR VENTAS (X) (X) (X) (X)
+ IMPUESTO AL IVA POR COMPRAS X X X X
INGRESOS NETOS X X X X
- COSTOS DE FABRICACIÓN (X) (X) (X) (X)
- COSTOS DE ADMINISTRACIÓN (X) (X) (X) (X)
- COSTOS DE DISTRIBUCIÓN Y VENTAS (X) (X) (X) (X)
COSTOS OPERATIVOS (X) (X) (X) (X)
- DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS (X) (X) (X) (X)
- AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS (X) (X) (X) (X)
COSTO TOTAL (X) (X) (X) (X)
UTILIDAD BRUTA X X X X
- IMPUESTO A LAS UTILIDADES (X) (X) (X) (X)
UTILIDAD NETA X X X X
+ DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS X X X X
+ AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS X X X X
+ VALOR DE SALVAMENTO X
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO X
- INVERSIÓN (X)
FLUJO DE FONDOS (X) X X X X
FLUJOS LÍQUIDOS (X) X X X X
VALOR ACTUAL NETO
𝑛 𝑉𝐴𝑁(𝑖𝑜𝑝 ) > 0; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
𝐹𝑡
𝑉𝐴𝑁(𝑖𝑜𝑝 ) = −𝐼𝑜 + ∑ 𝑉𝐴𝑁(𝑖𝑜𝑝 ) = 0; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
(1 + 𝑖 )𝑡
𝑡=1 𝑉𝐴𝑁(𝑖𝑜𝑝 ) < 0; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑛𝑜 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
TASA INTERNA DE RETORNO
𝑛 𝑇𝐼𝑅 > 𝑖𝑜𝑝 ; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
𝐹𝑡
0 = −𝐼𝑜 + ∑ 𝑇𝐼𝑅 = 𝑖𝑜𝑝 ; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑡
𝑡=1 𝑇𝐼𝑅 < 𝑖𝑜𝑝 ; 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑛𝑜 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
4.2. Flujo de Fondos Proyecto Financiado
Se diferencia del anterior porque se consideran las fuentes de financiamiento del proyecto.
Es una evaluación desde el punto de vista del inversionista; mida la rentabilidad del aporte
propio, después de haber cancelado el servicio de la deuda que se ha contraído.
F.L. COND. ÍTEM AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO n
+ INGRESOS POR VENTAS X X X X
+ OTROS INGRESOS X X X X
- IMPUESTO A LAS TRANSACCIONES (3%) (X) (X) (X) (X)
- IMPUESTO AL IVA POR VENTAS (X) (X) (X) (X)
+ IMPUESTO AL IVA POR COMPRAS X X X X
INGRESOS NETOS X X X X
- COSTOS DE FABRICACIÓN (X) (X) (X) (X)
- COSTOS DE ADMINISTRACIÓN (X) (X) (X) (X)
- COSTOS DE DISTRIBUCIÓN Y VENTAS (X) (X) (X) (X)
COSTOS OPERATIVOS (X) (X) (X) (X)
- DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS (X) (X) (X) (X)
- AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS (X) (X) (X) (X)
- COSTO FINANCIERO (X) (X) (X) (X)
COSTO TOTAL (X) (X) (X) (X)
UTILIDAD BRUTA X X X X
- IMPUESTO A LAS UTILIDADES (X) (X) (X) (X)
UTILIDAD NETA X X X X
+ DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS X X X X
+ AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS DIFERIDOS X X X X
+ VALOR DE SALVAMENTO X
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO X
- AMORTIZACIÓN DEL CAPITAL (X) (X) (X) (X)
+ PRÉSTAMO X
- INVERSIÓN (X)
FLUJO DE FONDOS (X) X X X X
FLUJOS LÍQUIDOS (X) X X X X
4.3. Cuadro de amortización del crédito (cuota constante interés + capital)
AÑO SALDO INICIAL INTERÉS CUOTA AMORTIZACIÓN SALDO FINAL
0
1
2
3
….
n
𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 + 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 − 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
Dónde:
(1 + 𝑖 ) 𝑛 ∗ 𝑖
𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 = 𝑃𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜 ∗ [ ]
( 1 + 𝑖 )𝑛 − 1
4.4. Cuadro de amortización del crédito (cuota constante de amortización)
AÑO SALDO INICIAL INTERÉS AMORTIZACIÓN SALDO FINAL
0
1
2
3
….
n
𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝑆𝑎𝑙𝑑𝑜 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 − 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Dónde:
𝑃𝑟é𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜
𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 =
𝑛
5. EVALUACIÓN FINANCIERA EN UN ESCENARIO
INFLACIONARIO
Inflación: Representa un alza sostenida en el nivel de precios.
Inflación Generalizada o Pura: Se considera que todos los precios, tanto de los insumos
que requiere el proyecto (materia prima, materiales, mano de obra, entre otros) como los
precios de los bienes y/o servicios generados por el proyecto, son afectados de igual manera
por la inflación. Por lo tanto, la rentabilidad real de un proyecto no se ve afectada y por ello
no debe modificarse la decisión tomada sobre la conveniencia de realizarlo.
Inflación Diferenciada: Si la inflación modifica los precios de los diferentes bienes y/o
servicios generados por el proyecto y de los insumos que utiliza por tasas diferenciales
afectará la rentabilidad y podría hacer modificar la decisión sobre la conveniencia de realizar
o no un determinado proyecto.
Tasa de Inflación: Es la tasa del incremento de los precios de periodo a periodo.
Precios Corrientes o Relativos
Precios Constantes o Reales
Inflación PURA Inflación DIFERENCIADA
𝑃𝑖𝑡
𝑃𝑖𝑡 = 𝑃𝑖0 ∗ (1 + λ)𝑡 𝑃𝑖𝑡 = 𝑃𝑖0 ∗ (1 + λ𝑖 )𝑡 𝑃𝑅𝑖𝑡 = 𝑃𝐶𝑖𝑡 =
(1 + λ)𝑡
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
Tasa de Interés Real y Tasa de Interés Nominal
𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 – λ
𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 = 𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 > 0 → 𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑎 λ
1+ λ
𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 = 0 → 𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑎𝑝𝑒𝑛𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑎 λ
𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = (1 + λ) ∗ (1 + 𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 ) − 1 𝑖𝑟𝑒𝑎𝑙 < 0 → 𝑖𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑒𝑛𝑠𝑎 λ
• 𝑃𝑖𝑡 : 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑖 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑡
• 𝑃𝑖0 : 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑖 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 0
• 𝑃𝑅𝑖𝑡 = 𝑃𝐶𝑖𝑡 : 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑜 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑖 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑡
• λ: 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑙
• λ𝑖 : 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑐í𝑓𝑖𝑐𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑖
Devaluación y Tasa de cambio Oficial
∗
𝑃𝑖0 ∗ (𝑇𝐶𝑂𝑜 )(1 + λ∗ )𝑡 (1 + 𝑑 )𝑡
𝑃𝑅𝑖𝑡 = 𝑃𝐶𝑖𝑡 =
(1 + λ)𝑡
• ∗
𝑃𝑖0 : 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑖 𝑎 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑑𝑎 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑎 𝑎ñ𝑜 0
• 𝑇𝐶𝑂𝑜 : 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑜𝑓𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 0
• λ∗ : 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑎
• λ: 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑛𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
• 𝑑: 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛
EJERCICIOS DE CLASE
1. Para entrar al mercado de chocolates produciendo el nuevo chocolate “Delicious”,
una firma compra una máquina que hoy cuesta $90.000. El mercado total de este
producto es hoy de 400.000 unidades, y se espera que crecerá en 100.000 unidades al
año. El primer año en que la firma entra al mercado podrá captar sólo el 10% de él,
en el segundo año captará el 15% y desde el tercero en adelante el 20%. Su costo de
producción es de $1,5 por unidad y el precio de venta es de $2 por unidad. La vida
útil del proyecto es de 5 años. Solo existe el impuesto a las utilidades de las empresas
que es del 35%.
La máquina tiene una vida útil de 5 años de operación al cabo de los cuales no tiene
valor comercial alguno. Se financia con un préstamo del 25% sobre la inversión de la
máquina y se paga en 5 cuotas iguales con un interés efectivo anual del 12%.
Presentar el flujo de fondos y calcular el VAN del proyecto puro y financiado si la
tasa de oportunidad es de 8%.
2. (I-2023) Una empresa ha decidido invertir en un proyecto que consiste en la compra
de una máquina que envasa productos farmacéuticos la cual cuesta $us 800 mil
(Activos Fijos) adicionalmente requiere $us 400 mil para la realización de ciertos
estudios, capacitación, e intereses en el periodo de construcción (Activos Diferidos)
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
y $us 300 mil para capital de operaciones (Capital de Trabajo), el cual, al cabo
del horizonte de evaluación, solo se recuperará en un 60%.
Toda la inversión se realiza en el año 0 (2024). Los activos fijos se deprecian en 10 años y
los activos diferidos se amortizan en 5 años. En el monto de los activos diferidos está
incluido el monto correspondiente a los intereses durante el periodo de construcción.
La inversión total ha sido financiada en un 80% con préstamo y 20% con aporte propio. El
préstamo ha sido contraído el año 0 a un plazo de 5 años incluido uno de gracia y una tasa de
interés anual del 20%. Las cuotas de intereses más amortización son constantes y anuales.
Los ingresos del año 1 al 5 (2025-2029) son de $us 700 mil por año, los costos operativos
por año alcanzan, en el referido periodo, a $sus 300 mil/año, los costos financieros resultan
del crédito contraído. Se considera que los costos facturados (costos con emisión de
factura), alcanzan al 60% de los costos operativos.
En la resolución del ejercicio, tomar en cuenta los siguientes impuestos: i) a las
transacciones (3%); ii) al IVA (13%) y iii) sobre utilidades (25%). TRABAJAR EN
MILES DE $US. Se solicita:
a) 3%.- Estructura de Financiamiento
b) 5%.- Tabla de amortización del Crédito
c) 20%.- Flujo de Fondos del Proyecto Puro, a partir de: i)10%.- Utilidad Neta, y ii)
10% considerando Flujos Líquidos.
d) 20%.- Flujo de Fondos del Proyecto Financiado, a partir de: i)10%.- Utilidad Neta,
y ii) 10% considerando Flujos Líquidos.
e) 2%.- Calcular el VAN del Proyecto Puro y Financiado, considerando una tasa de
oportunidad del 5%.
3. Considere el siguiente flujo de fondos, expresado en precios del año 0, sin tener en
cuenta cambios en los precios relativos. Se estimó que todos los precios, tanto los de
los productos como los de los insumos del proyecto, se incrementarían a una tasa
anual del 20%.
(Miles de millones del año 0)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ventas 10.000 15.000 20.000 20.000
Costos 5.000 10.000 12.000 15.000 15.000
a) La tasa efectiva de interés de oportunidad es del 28% anual, nominal. Calcule la tasa
real.
b) Utilizando esta tasa real, calcule el VAN del proyecto. El proyecto no está sujeto a
impuestos sobre la renta.
c) Se recibe información de que el precio del producto vendido no sube a un 20% anual,
sino sólo a un 15% anual. Ajuste el flujo de fondos para reflejar el cambio en precios
relativos. (Nota: los valores dados en el flujo de fondos son precios vigentes del año
0: Pi0 hace falta ajustarlos)
d) Calcule el VAN, dado este nuevo flujo de fondos.
e) Compare los dos valores presentes netos. Interprete la diferencia entre los dos.
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
PRÁCTICA N°2
1. (20%) Un Proyecto requiere un monto de inversión de 100 millones de Bs. (la mitad
de este monto son activos fijos depreciables y la mitad activos no depreciables. La
inversión se efectúa en dos partes: 50 millones de Bs., en el momento 0 y 50 millones
de Bs., en el momento 1. A partir del momento 1, la vida útil del proyecto es 5, y el
valor de desecho es cero para todos los activos fijos.
La inversión se financia con 50% de capital propio y solo se empieza a girar un crédito
por el 50% restante cuando se ha agotado el capital. Este crédito por 50 millones de
Bs., se paga en 5 cuotas iguales (interés + amortización), a partir del momento 2 en
que se paga la primera. La tasa de interés sobre este crédito es del 18% anual.
Las ventas líquidas son de 150 millones de Bs., por año y los gastos de operación de
110 Bs., por año. Solo considerar la tasa de impuestos a la renta del 30%.
TRABAJAR EN MILLONES DE BOLIVIANOS
a) Cuadro de amortización del crédito
b) La rentabilidad del Proyecto Puro a través del VAN, considerando una tasa de
descuento del 20% i) 9%.- A partir de la Utilidad Neta, ii) 8% Considerando
Flujos Líquidos, iii) Calcule la TIR
c) La rentabilidad del Proyecto Financiado a través del VAN, considerando una tasa
de descuento del 20% i) 9%.- A partir de la Utilidad Neta, ii) 8% Considerando
Flujos Líquidos, iii) Calcule la TIR
2. (40%) El siguiente proyecto, tiene 2 años de inversión (2021 y 2022) y 10 años de
operación (2013-2032). Las inversiones, monto, el momento en que ocurren, fuente
de financiamiento, años de depreciación; se presentan en el siguiente cuadro:
60.000
EN TODOS LOS CASOS, LOS PRÉSTAMOS SOLO CUBREN EL 80% DEL
MONTO TOTAL DEL RUBRO.
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
Los préstamos han sido contraídos en las siguientes condiciones: Plazo 7 años incluidos
2 años de gracia, tasa de interés 10% anual, amortización de la deuda cuotas constantes
(interés + capital).
Los ingresos anuales durante el periodo de operación alcanzan a 1.000.000/año, y los
costos operativos, durante ese mismo periodo alcanzan a 600.000/año.
Solo se consideran impuestos sobre utilidades (25%).
TRABAJAR EN MILES DE $us.
a) Cronograma de inversiones y estructura de financiamiento.
b) Cuadro de amortización de los créditos
c) Cuadro de depreciación de Activos Fijos y Amortización de A. Diferidos
d) Flujo de Fondos del Proyecto Puro, a partir de i) 13%.-Utilidad Neta y ii) 10% Flujos
Líquidos. iii) 2%.- Calcular el VAN a la tasa del 5%
e) Flujo de Fondos del Proyecto Financiado, a partir de i) 13%.-Utilidad Neta y ii) 10%
Flujos Líquidos. iii) 2%.- Calcular el VAN a la tasa del 5%
3. (20%) Un analista ha empezado la elaboración del flujo de fondos del proyecto X,
utilizando precios del año 0, en la siguiente forma:
PROYECTO FINANCIADO (Precios constantes o reales)
ÍTEM Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ingresos 5.000 5.000 7.500 8.500
Costos de operación 3.000 3.000 4.500 5.000
Intereses
Ingresos gravables
Impuestos sobre la renta (10%)
Ingresos Netos
Costos de inversión 5.000
Préstamo 3.500
Amortización
Flujo de Fondos Neto
a) Suponga que la tasa de interés sobre el préstamo es de 10% efectivo anual real.
Complete el flujo de proyecto financiado, considere cuotas constantes (amortización
+ intereses).
b) Calcule el VAN del proyecto financiado, suponiendo que la i op = 8% anual real.
c) Presente el flujo de fondos del proyecto puro y calcule su VAN, con una tasa real de
oportunidad del 8% anual. ¿Cuál es el impacto del financiamiento sobre el proyecto?
¿Por qué?
d) Ahora suponga una inflación generalizada del 5%, presente el flujo del proyecto puro,
a precios corrientes, calcule el VAN, utilizando la tasa de oportunidad corriente.
e) Compare el resultado de los incisos c) y d).
AUX. FABRICIO ARCE
UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS
FACULTAD DE INGENIERÍA
INGENIERÍA INDUSTRIAL
PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS II – IND 823
4. (20%) Se presenta el siguiente flujo de fondos en precios del año 0. Es decir, se
calculó el flujo con los precios que rigieron en el año 0; y, por tanto, se actuó como
si todos los precios fueran a subir a la misma tasa.
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
INGRESOS
Ventas externas USD 1.200 USD 1.200 USD 1.200
Ventas internas $150.000 $180.000 $200.000
COSTOS
Mano de obra $35.000 $75.000 $100.000 $100.000
Químicos (nacionales) $25.000 $35.000 $35.000
Insumos nacionales $50.000 $80.000 $120.000 $120.000
Equipo importado USD 2.500
FLUJO
El economista que analizó el flujo indagó más sobre los precios en el país y descubrió que:
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑜𝑓𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙, 𝑎ñ𝑜 0: $150 /𝑈𝑆$
λ = 20% λ∗ = 15% 𝑑 = 25% λQuímicos = 25%
Según esta información, planteó que se deben realizar dos ajustes al flujo de fondos. ¿Cuáles
son?
Presente el flujo de fondos ajustado en precios constantes y calcule el VAN a una tasa
de oportunidad real anual del 10%.
AUX. FABRICIO ARCE
