1 2 0 -S 1 4

REV: 13 DE SEPTIEMBRE, 2004

WILLIAM BRUNS

Introducción al análisis de ratios y estados

financieros
Casi siempre existe una razón por la cual alguien toma los estados financieros de una empresa y
comienza a analizarlos. Los prestamistas o acreedores podrían estar interesados en determinar si se
les pagará el dinero prestado o si prestarán dinero a una empresa. Los inversionistas podrían estar
interesados en comparar la inversión potencial en una empresa con la de otra. Los empleados
podrían querer comparar el desempeño actual de su empleador con períodos anteriores o los estados
financieros. Las agencias reguladoras a menudo necesitan evaluar la solidez y el desempeño
financieros de las empresas o de la industria. El análisis financiero siempre está basado en un
conjunto de preguntas, y preguntas específicas, que requieren respuestas que dependen de quién es
el usuario del estado financiero y de los motivos de su análisis.

Los análisis financieros basados en información contable implican, por ello, comparaciones. Los
montos o ratios pueden compararse con normas de la industria, con la misma medición en un
período anterior, con la misma medición en la empresa de un competidor, o con montos planificados
y presupuestados previamente establecidos. Determinar qué ratios darán una mejor respuesta a las
preguntas que motivan el análisis es uno de los pasos necesarios para aprovechar al máximo la
información contable.

Los ratios financieros pueden contribuir a describir la condición financiera de una empresa, la
eficiencia de sus actividades, su rentabilidad comparable y la percepción (de la misma) de los
inversionistas según se manifieste a través de su comportamiento en los mercados financieros. Los
ratios a menudo permiten a un analista o tomador de decisiones reconstruir una historia respecto al
origen de una empresa, su condición actual y su posible futuro. En la mayoría de los casos, la historia
está incompleta y preguntas relevantes aún podrían quedar sin respuesta.

A pesar de que el analista o el tomador de decisiones está mejor informado después de realizar un
análisis de los ratios, el uso indiscriminado de ratios financieros puede ser extremadamente
peligroso. Las reglas para tomar decisiones que se basan en un valor específico o mínimo de un ratio
pueden conducir fácilmente a la pérdida de oportunidades o pérdidas financieras. Incluso el mejor

________________________________________________________________________________________________________________

William J. Bruns Jr. preparó el presente caso, que recibió la aprobación para su publicación luego de que una persona designada por la compañía
lo revisara. El financiamiento para el desarrollo de este caso provino de Harvard Business School y no de la compañía. Los casos de HBS se
desarrollan exclusivamente para su utilización como base del análisis en clase y no como avales, fuentes de información básica, ni ejemplos de
gestión efectiva o inefectiva.

Copyright de la traducción © 2022, the President and Fellows of Harvard College. La versión traducida no puede digitalizarse, fotocopiarse ni
reproducirse de ninguna otra manera, ni publicarse o transmitirse sin permiso de Harvard Business School. Traducido en su totalidad con
permiso de Harvard Business School. La responsabilidad de la precisión de esta traducción corresponde al traductor, PUC-Chile - Pontificia
Universidad Católica de Chile.

El caso original, titulado «Introduction to Financial Ratios and Financial Statement Analysis» (193029), Copyright © 1992, fue preparado por los
autores para su utilización como base del análisis en clase y no como aval, fuente de información básica, ni ejemplo del manejo efectivo de una
situación administrativa. Todos los datos sobre industrias y empresas se han camuflado.

La copia o publicación en internet constituye una violación de los derechos de autor. [email protected]
<mailto:[email protected]> o 001-617-783-7860.

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 120-S14 Introducción al análisis de ratios y estados financieros

ratio no siempre es indicativo de la salud, el estatus o el desempeño de una empresa. Los ratios entre
mediciones aparentemente similares en los estados financieros pueden verse afectados por
diferencias en las clasificaciones contables o por manipulación deliberada.

La facilidad con que los ratios pueden manipularse y el peligro de usarlos como criterios,
conducen a muchos analistas a concentrarse en las tendencias en las mediciones de ratios en lugar de
en el valor absoluto o la proporción expresada por el ratio en sí mismo. Cuando se observa una
tendencia en el valor de un ratio entre los atributos financieros, pueden surgir preguntas acerca de
por qué se está produciendo esa tendencia. Las respuestas a dichas preguntas proporcionan nueva
información, que no necesariamente está contenida en los estados financieros, pero tal vez es
altamente relevante y útil para el tomador de decisiones y para resolver el problema en cuestión.

Del mismo modo, las comparaciones de empresas sólo en función de los ratios pueden llevar a
conclusiones erróneas. La diversidad inherente a las prácticas y principios contables disponibles
puede conducir a diferencias en los ratios entre las empresas que se comparan. Pueden realizarse
comparaciones entre compañías, pero se deben hacer cuidadosamente y con mucha atención a las
diferencias subyacentes en los métodos básicos de contabilidad utilizados en los informes, así como
en las propias compañías. Teniendo estas precauciones en mente, podemos proceder a examinar
brevemente algunos ratios financieros de uso común.

Ratios de rentabilidad
Los ratios de rentabilidad buscan asociar el monto de ingresos obtenidos ya sea con la cantidad de
recursos utilizados o con la actividad que ha tenido lugar en la empresa. Estos corresponden a
medidas de eficiencia que se utilizan con frecuencia en la teoría económica y de ingeniería.
Idealmente, la empresa debe generar la mayor cantidad de ingresos posible con una cantidad
determinada de recursos o una cantidad satisfactoria de ingresos utilizando la menor cantidad de
recursos posible.

Rentabilidad de la Inversión (ROI)

Dividir el ingreso neto por los montos invertidos expresa la idea de eficiencia económica. La
rentabilidad de los activos (ROA), la rentabilidad del capital invertido (ROIC) y la rentabilidad del
patrimonio (ROE) se utilizan en el análisis financiero como herramienta para medir la eficacia con la
que se han empleado los activos.

La rentabilidad de los activos (ROA) relaciona el ingreso neto con la inversión en todos los
recursos financieros disponibles para la empresa. Es muy útil para medir la efectividad de la
utilización de los recursos sin considerar cómo se han obtenido y financiado dichos recursos. La
fórmula para esta razón es:

Ingresos netos
Rentabilidad de los activos (ROA) =
Activos totales

El estado de resultados consolidado, los balances consolidados y los flujos de caja consolidados
para la Compañía Gillette y sus Subsidiarias (en adelante, la Compañía Gillette) se adjuntan en el
Anexo 1. Dichos estados financieros se utilizarán como base para ilustrar el cálculo de cada ratio
financiero de esta introducción. Para el 2003, el retorno sobre los activos de la Compañía Gillette fue:

$ 1.385
Rentabilidad de los activos (ROA) = = 13,9%
$ 9.955

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La rentabilidad de capital invertido (ROIC) relaciona todos los ingresos netos con todos los
recursos comprometidos por la empresa a largo plazo. Se calcula dividiendo el ingreso neto por el
monto total de pasivos no corrientes y el patrimonio de los accionistas. La fórmula para esta relación
es:

Ingresos netos
Rentabilidad del capital invertido (ROIC) =
Total pasivos y patrimonio accionistas - pasivo corriente

La rentabilidad del capital invertido de la Compañía Gillette en 2003 fue:

$ 1.385
Rentabilidad del capital invertido (ROIC) = = 22,0%
$ 9.955 - $ 3.658

A menudo se observan dos variaciones en estos dos ratios. Debido a que su objeto es comparar
qué tan eficientemente se ha utilizado el capital - que incluye la deuda a largo plazo y el patrimonio
de los accionistas- el gasto por intereses aplicable después de impuestos con frecuencia se vuelve a
sumar a los ingresos en el numerador. Esto se puede calcular fácilmente con la siguiente fórmula:

Gastos por intereses x (1 - tasa impositiva) = Gastos por intereses después de impuestos

El valor del ajuste es el costo de interés neto. El gasto por intereses es deducible de los impuestos,
y la fórmula calcula el gasto por intereses después de impuestos, multiplicando el gasto por intereses
total por el complemento de la tasa de impuestos. La justificación de este ajuste es que consiste en una
mejor forma de medir el flujo de ingresos generado por la administración de la empresa,
considerando todas las fuentes de financiamiento a largo plazo que se ha elegido utilizar. Sin este
ajuste, el ingreso subestimaría las ganancias generadas por el conjunto total de capital.

Corresponde hacer segunda variación cuando la cantidad de activos o capital invertido están
cambiando. Considerando que los ingresos se obtienen durante un período de tiempo, el
denominador adecuado en los dos ratios anteriores corresponde probablemente a los activos
promedio o al capital invertido promedio. Esto se aproxima fácilmente agregando las medidas de
inicio y de término conjuntamente y dividiéndolas por dos. El analista debe decidir si estos ajustes en
los ratios mejorarán su capacidad para responder las preguntas en cuestión.

La rentabilidad del patrimonio (ROE) relaciona el ingreso neto con los montos invertidos por los
accionistas. Permite medir la eficiencia con la que se ha utilizado la inversión de los accionistas,
considerando los aportes de capital iniciales y las ganancias obtenidas por el negocio. La fórmula
para este ratio es:

Ingreso Neto
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) =
Patrimonio accionistas

La rentabilidad del patrimonio en 2003 para la Compañía Gillette fue:

$ 1.385
Rentabilidad del patrimonio (ROE) = = 62,3%
$ 2,22

Tenga presente que, para este ratio, el patrimonio de los accionistas es el denominador correcto
porque el ratio busca comprender lo que la inversión de los accionistas aisladamente ha ganado.

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(Para Gillette, el retorno sobre el patrimonio es más alto de lo que otras compañías informan
habitualmente, porque Gillette ha estado adquiriendo sus propias acciones, denominadas acciones de
tesorería, durante varios años).

Utilidad por acción (EPS)

Debido a que las sociedades tienen muchos propietarios, no todos los cuales poseen una cantidad
igual de acciones, es bastante común expresar las utilidades de una compañía asociadas a cada acción
para calcular la participación proporcional en las utilidades. El cálculo de la utilidad por acción
puede ser complicado si existe más de una clase de propiedad, cada una con diferentes derechos
sobre los ingresos de la empresa. Las acciones preferidas u otros valores que son convertibles en
acciones comunes a menudo son tratados como equivalentes de acciones comunes al realizar este
cálculo. En los informes financieros públicos se exige que se presente esta ratio, a menudo con
diversas variaciones, tales como EPS “básico” o “diluido” (una forma más conservadora). Aunque las
fórmulas reales para EPS son generalmente muy complejas, una fórmula simplificada que muestra
los elementos comunes básicos es:

Ingreso neto - Dividendos de acciones preferentes

Utilidad por acción (EPS) =
Número de acciones ordinarias + Equivalentes

La utilidad por acción de la Compañía Gillette para 2003 fueron de $ 1,35.

Ratio de margen de ganancias

Este ratio, que proporciona una tasa de rendimiento de las ventas, relaciona dos estados de
resultados entre sí. Por lo anterior, no mide eficiencia, sino que entrega una noción de la sensibilidad
de los ingresos a los cambios de precio o cambios en la estructura de costos. La fórmula para esta
razón es:

Ingresos netos
Ganancia neta =
Ventas netas

Es importante considerar que ni un margen de ganancias alto o ni uno bajo significa,

necesariamente, un buen desempeño de la empresa. Una sociedad con un alto margen de ganancias
que tiene una alta inversión puede no estar entregando un retorno considerable a los inversionistas.
Una sociedad con un margen de ganancias muy bajo puede haber requerido una inversión muy
pequeña para que resulte altamente rentable para quienes invierten en ella.

El margen de ganancias para la Compañía Gillette en 2003 fue:

$ 1.385
Ganancia Neta = = 15,0%
$ 9.252

Ratios de actividad
Los ratios de actividad indican qué tan adecuadamente se utilizan los activos por la empresa. La
eficiencia en el uso de activos minimiza la necesidad de inversión por parte de prestamistas o
propietarios. Los ratios de actividad miden qué tan adecuadamente se están utilizando los activos o
el capital.

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Rotación de activos
Este ratio mide la efectividad de la empresa en la utilización de todos sus activos. La fórmula para
esta relación es:
Ventas netas
Rotación de activos =
Activos totales

Para la Compañía Gillette, la rotación de activos en 2003 fue:

$ 9.252
Rotación de activos = = 0,929
$ 9.955

Como las distintas industrias requieren de estructuras de activos muy diferentes, comparar los
ratios de rotación de activos de una industria con las de otra potencialmente no tiene sentido y debe
realizarse con precaución. Del mismo modo, cuando una empresa participa en muchas industrias, el
significado preciso de la rotación de un activo puede oscurecerse, y las comparaciones más válidas de
una ratio de rotación de activos en una fecha determinada pueden ser las de la misma empresa en
otra fecha reciente.

Los ratios de rotación pueden calcularse para cualquier grupo de activos. Las cuentas por cobrar,
el inventario y el capital de trabajo total son clasificaciones de activos para los cuales la comparación
de la rotación es potencialmente interesante e importante.

Días de cuentas por cobrar

Evidencia respecto a la cantidad de tiempo (días) que transcurre entre una venta y la recepción del
pago de los clientes puede ser información relevante sobre la estructura financiera de una empresa.
Se puede obtener una aproximación de la cantidad de días que transcurre dividiendo la cantidad de
cuentas por cobrar (y notas por cobrar si están relacionadas con cuentas de clientes) por las ventas
promedio diarias. En aquellos casos en que las ventas en efectivo constituyen una parte significativa
del total, se debe estimar el monto de las comisiones por ventas para determinar la extensión del
plazo de la recaudación (cobranza).

El plazo de recaudación de las cuentas por cobrar se puede calcular dividiendo primero las ventas
netas por 365 días para determinar las ventas promedio por día.

Ventas netas
Promedio de ventas del día =
365

Luego se calcula el período de recaudación utilizando la siguiente fórmula:

Cuentas por cobrar

Días de cuentas por cobrar =
Promedio de ventas del día

Los días de las cuentas por cobrar para la Compañía Gillette en 2003 fueron:

$ 9.252
Promedio de ventas del día = = $ 25,3 millones
365

$ 920
Días de cuentas por cobrar = = 36 días
25,3

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Rotación de inventario
Determinar la cantidad de veces que se vende el inventario durante el año entrega una noción de
su liquidez [del inventario] y de la capacidad de la empresa para convertir inventarios en efectivo de
manera rápida, si fuera necesario. Cuando la rotación es lenta, puede ser indicio de que los
inventarios no son un activo líquido y sugerir que deberían excluirse de dicha categoría con fines
analíticos. Por otro lado, cuando la rotación es bastante rápida, es decir, cuando el inventario se
vende varias veces al año, su naturaleza líquida del inventario puede generar fondos si fuere
necesario a corto plazo y podría proteger a la empresa contra la obsolescencia del inventario.

La rotación del inventario se calcula dividiendo el costo de los bienes vendidos por el costo del
inventario. El inventario promedio para el año debe calcularse o aproximarse si ha habido un cambio
significativo en el costo del inventario desde el inicio hasta el término del período. Por lo general, es
suficiente sumar las cantidades de inventario inicial y final y utilizar la mitad de dicho total como
promedio de inventario para el año. Una vez que se determina la rotación de inventario, se puede
convertir en días de inventario dividiendo la rotación de inventario en 365 días.

Costo de bienes vendidos

Rotación de inventario =
Inventario promedio

365
Período de rotación de inventario en días =
Rotación de inventario

En algunos informes financieros emitidos para los accionistas, el costo de los bienes vendidos no
indica. En estos casos, es necesario utilizar las ventas como el numerador del ratio, lo que genera la
apariencia de una rotación de inventario más rápida. Si la relación entre precio y costo no cambia, la
tendencia en el período de rotación sería aproximadamente la misma entre dos períodos. Sin
embargo, es aconsejable utilizar la razón de ventas sobre inventario con un mayor cuidado.

La rotación de inventario para la Compañía Gillette en 2003 fue:

$ 3.708
Rotación de inventario = = 3,6
($ 1.094 + $928) / 2

365
Inventario diario = = 100 días
3,6

Rotación de capital de trabajo

La rotación del capital de trabajo mide la velocidad con que los fondos son provistos por los
activos corrientes para satisfacer los pasivos corrientes. La fórmula para esta razón es:

Ventas netas
Rotación de capital de trabajo =
Promedio activos corrientes – Promedio pasivos corrientes

La rotación del capital de trabajo para la Compañía Gillette en 2003 fue:

$ 9.252
Rotación de capital de trabajo = = 61,5x
($ 3.723,5 - $ 3.573,0)

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Ratios de solvencia y apalancamiento

Cuando una empresa no puede cumplir con sus obligaciones financieras, se dice que es
insolvente. Debido a que la insolvencia conduce a dificultades organizacionales, o incluso a la quiebra
o la extinción de la empresa, los inversionistas y acreedores suelen utilizar ratios para evaluar la
solvencia. Al medir la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones financieras a
medida que se vuelven exigibles, los índices de solvencia dan una indicación sobre la liquidez de la
empresa.

Ratio circulante
Esta razón se utiliza comúnmente para probar liquidez o solvencia de una empresa. La fórmula
para este ratio es:

Activos corrientes
Ratio circulante =
Pasivos corrientes

El valor del ratio circulante que una empresa saludable necesita mantener depende de la relación
que existe entre los influjos de caja y la necesidad de realizar pagos en efectivo. Una empresa que
tiene un influjo continuo de caja u otros activos líquidos, como una empresa de servicios públicos o
una compañía de taxis, puede cumplir fácilmente con las obligaciones que se hacen exigibles a pesar
de que su índice actual pueda ser pequeño. Por otro lado, una empresa manufacturera con un largo
ciclo de desarrollo y fabricación de productos puede necesitar mantener una ratio circulante mayor.

El ratio circulante para la Compañía Gillette a fines de 2003 era:

$ 3.650
Ratio circulante = = 1,0
$ 3.658

Test ácido (Ratio corriente)

En los casos en que existe el interés o la necesidad de confirmar la liquidez absoluta de una
empresa, este ratio se modifica eliminando de los activos corrientes todo lo que no puede liquidarse
con muy poca anticipación. Típicamente, entonces, esta ratio consiste en la razón de los llamados
activos "rápidos" (efectivo, valores negociables y algunos tipos de cuentas por cobrar) con los pasivos
corrientes.

Activos “rápidos”
Test ácido =
Pasivos corrientes

Para 2003, agregue la caja, las inversiones a corto plazo y las cuentas por cobrar para calcular el
Test ácido para la Compañía Gillette.

$ 1.952
Test ácido= = 0,53
$ 3.658

Ratio de endeudamiento
El grado en que las actividades de una empresa están respaldadas por pasivos y deuda de largo
plazo en lugar de aportes de los propietarios, se denomina apalancamiento. Una empresa que tiene

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una alta proporción de deuda para los con aportes de los accionistas, se entiende estar altamente
apalancada. La ventaja para los propietarios de la empresa de tener una deuda alta es que las
ganancias obtenidas después del pago de intereses se acumulan para un grupo más pequeño de
propietarios. Por otro lado, cuando una empresa está altamente apalancada, el riesgo aumenta
cuando las ganancias y los flujos de caja disminuyen. Una empresa podría llegar a una situación de
insolvencia forzosa debido al costo de los intereses de la deuda.

El índice de endeudamiento se usa ampliamente en el análisis financiero porque revela el efecto

del apalancamiento financiero. El índice de endeudamiento se calcula de diferentes maneras, y aquí
ilustraremos dos. Primero,

Total pasivos
Índice de endeudamiento =
Total activos

Alternativamente, el ratio deuda sobre patrimonio a veces se calcula dividiendo los pasivos totales
por el valor del patrimonio de los accionistas. La fórmula para esta razón sería:

Total pasivos
Ratio deuda sobre patrimonio =
Patrimonio Propietarios

Debe tenerse cuidado al interpretar cualquiera de estas ratios porque no hay un nivel absoluto que
pueda considerarse superior al otro. En general, a medida que la razón aumenta de tamaño, los
retornos para los propietarios son más altos, pero también lo es el riesgo. La tendencia en este ratio
puede revelar decisiones importantes de administración de la empresa respecto al financiamiento de
actividades al comparar dos empresas. Las diferencias en la dimensión del ratio pueden revelar la
actitud de la administración frente a los riesgos y las estrategias alternativas para financiar las
actividades de las respectivas empresas.

Utilizando la segunda de las dos fórmulas anteriores, la relación deuda sobre patrimonio para la
Compañía Gillette en 2003 fue:

$ 9.955 -$ 2.22
Razón deuda sobre patrimonio= = 3,5
$ 2.22

Intereses devengados
Casi todas las empresas tienen obligaciones continuas que deben cumplirse con flujos futuros para
que la empresa pueda mantenerse solvente. El pago de intereses es un ejemplo de dichas
obligaciones. El ratio común que mide la capacidad de una empresa para pagar sus intereses consiste
en cantidad de veces en que se devengan intereses. La fórmula para este ratio es:

Ingreso Operacional antes de Impuestos + Costo de Interés

Intereses devengados =
Interés

La cantidad de veces que los intereses devengados se cubren con utilidades corrientes ofrece una
noción respecto al grado en que los ingresos podrían caer sin causar insolvencia en esta cuenta. En
muchos casos, esto no es tanto una prueba de solvencia sino una prueba de resistencia en la
adversidad. Los intereses devengados en 2003 para la Compañía Gillette fueron:

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$ 1.964 + $ 54
Intereses devengados = = 37.4x
$ 54

Ratios relacionadas con el mercado y los dividendos

Dos ratios se ven afectados por el precio de mercado de la participación propietaria en las
corporaciones. Estas son: el ratio precio-beneficio (PER) y el ratio de rentabilidad por dividendo.
Adicionalmente, los analistas a veces calculan una ratio sobre pay-out de dividendos para medir el
grado en que la empresa probablemente podrá continuar con el pago de sus dividendos en la medida
que haya una fluctuación en los ingresos futuros.

Ratio precio-beneficios (PER)

La relación del precio de mercado de las acciones con las utilidades de la empresa es de gran
interés para los inversionistas. Las empresas que están creciendo rápidamente y que se cree tienen un
potencial para crecer en el futuro a menudo descubren que sus acciones se negocian a un valor que es
múltiplo de las utilidades por acción que es mucho más mayor al valor de las compañías que se cree
que son menos promisorias. El ratio precio-beneficio a menudo se incluye en las tablas del mercado
de valores en la información de inversión preparada por los analistas. La fórmula para esta razón es:

Precio de mercado por porcentaje de acciones

Ratio precio-beneficios (PER) =
Utilidades por acción

Considerando que el precio de mercado de las acciones fluctúa con frecuencia, esta razón a veces
se calcula utilizando un precio de mercado promedio durante un período de tiempo. Si el precio
promedio de una acción de la Compañía Gillette en 2003 fuera $34,00, entonces el ratio precio-
beneficio habría sido del 25,2%.

$ 3,00
2003 Ratio precio-beneficios = = 25,2
$ 1,35

Ratio rentabilidad por dividendos

La rentabilidad por dividendos para los accionistas comunes depende del precio de mercado
pagado originalmente por la acción y se calcula dividiendo los dividendos percibidos por el precio de
mercado pagado originalmente por las acciones. Para un potencial inversionista, la rentabilidad por
dividendos es el dividendo por acción dividido por el precio de mercado actual de la acción.

Dividendos por Acción

Ratio rentabilidad por dividendos =
Valor de Mercado por Acción

Si el precio de mercado de las acciones de la Compañía Gillette fuera de $ 34,00, el beneficio por
dividendos en 2003, cuando se pagaron dividendos por acción de $ 0,65 a los accionistas, habría sido:

$ 0,65
Rentabilidad por dividendos= = 1,9%
$ 34,00

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Ratio Pay-out
El ratio pay-out es la proporción del ingreso neto que se utilizó para pagar dividendos. Tanto la
rentabilidad por dividendos como el ratio pay-out son útiles para estimar los flujos de dividendos
futuros pagaderos a los inversionistas propietarios de acciones ordinarias de la empresa. La fórmula
para esta razón es:

Dividendos
Ratio Pay-out =
Ingreso Neto (disponible para accionistas ordinarios)

Para la Compañía Gillette en 2003, los dividendos pagados a los accionistas ordinarios totalizaron
$ 666,0 millones; por lo tanto, el pago de dividendos fue:

$ 666,0
Ratio Pay-out = = 48%
$ 1.385

Uso de ratios para reflexionar sobre estrategias de gestión

A veces, cuando se realiza un análisis financiero, es útil pensar en las interrelaciones entre los
ratios y utilizarlas para reflexionar sobre las estrategias que la administración de una empresa ha
adoptado o podría adoptar. Una construcción algebraica muy conocida que utiliza ratios se conoce
como el modelo du Pont, porque a los analistas financieros de E.I. du Pont de Nemours & Co. Se le ha
reconocido por su desarrollo y utilización durante la década de 1920. El modelo du Pont multiplica el
margen de utilidad por la rotación de activos por el ratio de activos sobre patrimonio para calcular el
rendimiento del capital. Si observamos esta construcción algebraica, podemos ver por qué es tan útil.

Ingresos Ventas Activos

X X = Retorno de Capital
Ventas Activos Patrimonio de accionistas

La primera ratio, el margen de beneficios, se puede utilizarse para centrar la atención de la

administración de la empresa en la relación entre el precio y el costo de los productos o servicios
vendidos. La segunda razón, rotación de activos, pone énfasis en la utilización eficiente de los
recursos en la producción de productos y servicios. La tercera ratio, activos sobre capital, se enfoca en
la capacidad de la gerencia para apalancar a la empresa adecuadamente para proporcionar el máximo
rendimiento a los accionistas. Cada una de estas clases principales de decisiones que los gerentes
deben tomar se puede examinar a la luz de su capacidad para proporcionar el objetivo general de
aumentar el rendimiento para los accionistas.

Estados financieros de tamaño común

Para examinar la estructura financiera cambiante de una empresa en el tiempo y según la
naturaleza cambiante de las operaciones, a muchos analistas les gusta crear estados financieros de
tamaño común en los que el balance y el estado de resultados se preparen porcentualmente. En una
hoja de balance de tamaño común, cada activo, pasivo y monto del patrimonio de los propietarios se
expresa como un porcentaje del total de activos. En un estado de resultados de tamaño común, las
ventas se establecen al 100% y cada ítem se expresa como un porcentaje de las ventas.

Los estados financieros de tamaño común también facilitan la comparación de empresas de un

tamaño diferente. Aunque las empresas pueden pertenecer a la misma industria, podrían tener
tamaños significativamente diferentes, y los estados financieros de tamaño común permiten a un

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 Introducción al análisis de ratios y estados financieros 120-S14

analista centrarse en la eficiencia con la que las administraciones de diferentes empresas han creado
una estructura de capital y han alcanzado operaciones eficientes.

Los estados financieros de tamaño común y los estados de resultados de la Compañía Gillette se
adjuntan en el Anexo 2.

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Anexo 1 Gillette Company y Subsidiarias —Declaración de Ingresos Consolidados para los

años terminado el 31 de diciembre de 2003, 2002, y 2001 (dólares en millones, salvo valor por acción)

Año terminado en diciembre

(millones, salvo valores por acción)
2003 2002 2001

Ventas Netas $9.252 $8.453 $8.084

Costo de Ventas 3.708 3.511 3.407
Utilidad Bruta 5.544 4.942 4.677
Gastos por Ventas, Generales, y Administrativos 3.541 3.172 3.007
Restructuración, reducción de activos y otros -- (39) 172
Utilidad Operacional 2.003 1.809 1.498

Cargos no-operacionales (Ingresos)

Intereses de ingresos (12) (25) (4)
Gasto de Interés 54 84 145
Otros cargos (ingresos) —netos (3) (2) 15
39 57 156
Ingresos Operación Corriente, antes de Impuesto a la Renta 1.964 1.752 1.342
Impuesto a la renta 589 543 432

Ingresos Operaciones Corrientes 1.375 1.209 910

Ingresos Operaciones No-Corrientes, netos de impuestos 10 7 --
Ingreso Neto $1.385 $1.216 $910

Ingreso Neto por Acción Ordinaria, Básico

Operaciones Corrientes $1,35 $1,15 $,86
Operaciones No-corrientes ,01 -- --
Ingreso Neto $1,36 $1,15 $,86

Ingreso Neto Por Acción Ordinaria, Asumiendo Dilución total

Operaciones Corrientes $1,34 $1,14 $,86
Operaciones No-Corrientes ,01 ,01 --
Ingreso Neto $1,35 $1,15 $,86

Ingreso Neto Ajustado, Asumiendo adopción de SFAS

142 para 2001 $1.385 $1,216 $934

Ingreso Neto Ajustado por Acción Ordinaria, Asumiendo

adopción de SFAS 142 para 2001
Básico $1,36 $1,15 $,89
Asumiendo dilución total $1,35 $1,15 $,88

Promedio ponderado de acciones en circulación

Básico 1.021 1,055 1.055
Asumiendo total dilución 1.024 1,059 1.058

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Anexo 1 (cont.) Gillette Company y Subsidiarias —Balance General Consolidado para los años
terminados el 31 de diciembre de 2003, 2002, y 2001 (dólares en millones, salvo valor por acción)

Al 31 de diciembre 2003 2002

Activos
Activos Corrientes
Efectivo y equivalentes de efectivo $ 681 $ 801
Otras cuentas por cobrar, menos 920 1.202
incobrables: 2003—$53; 2002—$73
Otras cuentas por cobrar 351 311
Inventarios 1.094 928
Impuesto a la renta diferido 322 380
Otros activos corrientes 282 175
Total activos corrientes 3.650 3.797
Propiedades, plantas y equipos netos 3.642 3.565
Goodwill 1.023 962
Activos Intangibles, netos 496 400
Otros activos 1.144 1.139
Total activos $9.955 $9.863

Pasivos y Patrimonio de Accionistas

Pasivos Corrientes
Préstamos por pagar $ 117 $ 673
Porción actual de deuda largo plazo 742 527
Cuentas por pagar y deudas devengadas 2.506 2.054
Impuesto a la renta 293 234
Total Pasivo Corriente 3.658 3.488
Deuda largo plazo 2.453 2.457
Impuesto a la Renta Diferido 626 692
Otros pasivos de largo plazo 929 920
Interés Minoritario 65 46

Patrimonio Accionistas
Acciones Ordinarias, valor nominal $1 por acción
Acciones Autorizadas: 2,320
Emitidas 2003—1.374 acciones; 2002—1.370 acciones 1.374 1.370
Capital Adicional pagado 1.273 1.197
Utilidades reinvertidas en el negocio 7.333 6.608
Otras Perdidas Globales Acumuladas (1.088) (1.523)
Acciones de Tesorería, a costo
2003—367 acciones; 2002—326 acciones (6.665) (5.392)
Remuneración Basada en Acciones Diferida (3) --
Total Patrimonio Accionistas 2.224 2.260
Pasivos y Patrimonio Accionistas $9.955 $9.863
Total

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Anexo 1 (cont.) Gillette Company y Subsidiarias — Estado financiero de tamaño común, diciembre
de 2003 y 2002 (%)

Al 31 de diciembre 2003 2002

Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 6,8 8,1
Otras cuentas por cobrar, menos 9,2 12,2
incobrables: 2003—$53; 2002—$73
Otras Cuentas por cobrar 3,5 3,2
Inventarios 11,0 9,4
Impuesto a la Renta Diferido 3,2 3,9
Otros Activos Corrientes 2,8 1,8
Total activos corrientes 36,5 38,6
Propiedades, plantas y equipos, netos 36,6 36,1
Goodwill 10.3 9,8
Activos Intangibles, netos 5,0 4,1
Otros Activos 11,5 11,5
Total Activos 100,0 100,0

Pasivos y Patrimonio de Accionistas

Pasivos Corrientes
Préstamos por pagar 1,2 6,8
Porción actual de deuda largo plazo 7,5 5,3
Cuentas por pagar y deudas devengadas 25,2 20,8
Impuesto a la Renta 2,9 2,4
Total Pasivo Corriente 36,8 35,3
Deuda largo plazo 24,6 24,9
Impuestos a la Renta diferidos 6,3 7,0
Otros Pasivos de largo plazo 9,3 9,3
Interés Minoritario ,7 ,5

Patrimonio de Accionistas
Acciones Ordinarias, valor nominal $1 por acción
Autorizadas: 2.320 acciones
Emitidas 2003—1.374 acciones; 2002–1.370 acciones 13,8 13,9
Capital Adicional pagado 12,8 12,1
Utilidades reinvertidas en el negocio 73,7 67,0
Otras Perdidas Globales Acumuladas (10,9) (15,4)
Acciones de Tesorería, a costo
2003—367 acciones; 2002—326 acciones (67,0) (54,7)
Remuneración Basada en Acciones Diferida 0,0 0,0
Total patrimonio accionistas 23,3 22,9
Total pasivos y patrimonio accionistas $100,0 $100,0

Nota: Valores de columnas no cuadran debido a redondeo.

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Anexo 1 (cont.) Gillette Company y Subsidiarias —Declaración de Flujos de Caja Consolidados para
los años terminados el 31 de diciembre de 2003, 2002, y 2001 (dólares en millones)

Años terminados el 31 de diciembre 2003 2002 2001

Actividad Operativa
Ingresos de operaciones corrientes $1.375 $1.209 $910
Ajustes para conciliar ingresos de operaciones corrientes
a efectivo neto, generado por actividades operativas:
Restructuración y cargo por disminución/reducción de -- (9) 172
activos (recuperación)
Depreciación y amortización 578 500 509
Financiamiento de préstamos de fondos de pensión (72) (525) (35)
Gastos de Pensión 143 70 46
Impuesto a la Renta Diferido (49) 162 45
Otros 7 8 (18)
Cargos de activos y pasivos, excluye efectos de
Adquisiciones y Desinversiones:
Cuentas por Cobrar 286 364 622
Inventarios (43) 123 101
Cuentas por Cobrar y pasivos devengados 334 188 (191)
Otros Ítem de Capital de Trabajo 38 (137) (20)
Otros activos y pasivos no-corrientes 43 124 (49)
Efectivo neto generado por actividad operativa 2.640 2.077 2.092

ACTIVIDADES DE INVERSION
Incorporación a propiedad, plantas y equipos (408) (405) (624)
Disposición de propiedad, plantas y equipos 45 43 59
Adquisición de negocio, neto del efectivo adquirido (161) -- --
Otros 6 -- 1
Efectivo Neto utilizado en actividades de inversión (518) (362) (564)

ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Compra de acciones de tesorería (1.273) (427) (12)
Ingresos por venta de put options (opciones de venta) -- 15 9
Ingresos por ejercicio de stock options y planes de compra 80 57 53
Ingresos por deuda de largo plazo 709 1.174 525
Reembolso de deuda de largo plazo (534) (458) (684)
Aumento (disminución) de préstamos por pagar (567) (1.565) 56
Pago de Dividendos (666) (685) (686)
Liquidaciones de contratos de derivados relacionados con deudas 1 45 4
Efectivo neto utilizado para financiar actividades (2.250) (1.844) (735)
Resultado de variaciones de tipo de cambio en Efectivo 8 5 (1)
Efectivo neto proveniente (Utilizado) por Operaciones concluidas -- (22) 93
Aumento (disminución) de Efectivo y Equivalentes de Efectivo (120) (146) 885
Efectivo y Equivalentes de Efectivo al Inicio del Año 801 947 62
Efectivo y Equivalentes de Efectivo al Final del Año $681 $801 $947
Información complementaria de efectivo pagado por:
Intereses $59 $83 $154
Impuesto a la Renta $563 $345 $232

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Anexo 2 Gillette Company y Subsidiarias — Estado financieros de tamaño común para los
años terminados el 31 de diciembre de 2003, 2002, y 2001

2003 2002 2001

Ventas Netas 100,0 100,0 100,0

Costo de Ventas 40,1 41,5 42,1
Utilidad Bruta 59,9 58,5 57,9
Gastos por Ventas, Generales, y Administrativos 37,3 37,5 37,2
Restructuración, reducción de activos y otros -- (,5) 2,1
Utilidad de Operaciones 22,6 21,5 18,6

Cargos No operacionales (Ingreso)

Ingresos de Intereses (,1) (,3) 0
Gasto de Interés ,6 1,0 1,8
Otros cargos (Ingreso)—netos 0 0 ,2
,4 ,7 1,9

Ingreso de Operaciones Continuas, antes impuesto a la renta 21,2 20,7 16,6

Impuestos a la Renta 6,4 6,4 5,3

Ingreso de Operaciones Continuas 14,9 14,3 11,3

Ingreso de Operaciones Discontinuas, neto de impuesto ,1 0 0
Ingreso Neto 15,0 14,3 11,3

Nota: Valores de columnas no cuadran debido a redondeo.

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