FINAL SFI

Contenidos:

- Teoría primer parcial (u1,u2,u3,u4) + (Incluir crisis 2008 subprime)

- Teoría segundo parcial (u5,u6,u7)
- Práctica 2do parcial (U4 renta fija)

1° PARCIAL

CAPÍTULO 1:

En los mercados financieros se transfieren fondos de quienes tiene exceso de estos a quienes los
necesitan. Las familias y empresas que proveen fondos a los mercados financieros ganan un
rendimiento sobre su inversión.
Los participantes que reciben más dinero del que gastan son unidades superavitarias, las cuales
proporcionan sus ahorros netos a los mercados financieros. Los que gastan más dinero del que reciben
son unidades de déficit, tienen acceso a los fondos de los mercados financieros para poder gastar más
dinero del que reciben.
Los valores o títulos son certificados que representan un reclamo por parte del emisor. Los valores de
deuda son certificados que representan la deuda en la que incurre el emisor. Los valores de capital
accionario son certificados que representan la propiedad del emisor. Algunas empresas emiten acciones
como alternativa para obtener fondos.

Tipos de mercados financieros:

Los mercados financieros que facilitan el flujo de fondos a corto plazo se conocen como mercados de
dinero, mientras los que facilitan los fondos a largo plazo se denominan mercados de capital. Los
mercados primarios facilitan la emisión de valores nuevos. Los mercados secundarios facilitan el
intercambio de valores existentes, que permite el cambio de propiedad de los títulos. Una característica
de los mercados secundarios es la liquidez.

Funciones mercados financieros:

Los mercados financieros sirven como medios a través de los que las corporaciones financian sus
operaciones existentes y el crecimiento. Los mercados de dinero permiten que las corporaciones pidan
préstamos de fondos a corto plazo para respaldar sus operaciones existentes. Los mercados de capital
les permiten obtener fondos a largo plazo para apoyar la expansión corporativa.
La administración de inversiones incluye las decisiones que toman los inversionistas en cuanto a cómo
invertir sus fondos. Los mercados financieros ofrecen una amplia variedad de oportunidades de
inversión. El precio de mercado de la acción sirve como medida para saber que tan bien administran los
directores la empresa cotizable.
Las instituciones financieras sirven de intermediarios que realizan las transacciones en los mercados
financieros de modo de los fondos de los inversionistas se canalicen a las corporaciones.
Valores negociados en los mercados financieros:
Cuanto más incierto sea el rendimiento, mayor es el riesgo. Los valores de capital accionario también
son riesgosos, porque su valor depende del desempeño futuro de las empresas que los emiten. Existe
una relación positiva entre el riesgo de un valor y el rendimiento esperado que puede obtener de la
inversión en ese valor.
Los valores se clasifican en valores negociables en el mercado de dinero, valores negociados en el
mercado de capital y contratos derivados.

Valores negociados en el mercado de dinero:

Los valores negociados en el mercado de dinero son valores de deuda con vencimiento de un año o
menos. Su grado de liquidez es relativamente alto, suelen tener rendimientos bajos y un grado de riesgo
bajo. Los valores más comunes incluyen bonos del tesoro y certificados de depósito negociables.

Valores del mercado de capital:

Los valores con vencimiento mayor a un año se denominan valores del mercado de capital y se emiten
para financiar la compra de activos de capital como edificios, equipo o maquinaria. Los más comunes
son: bonos, hipotecas y acciones.

 Bonos e hipotecas: Los bonos son valores de deuda a largo plazo que emiten corporaciones y
dependencias gubernamentales para respaldar sus operaciones. Las hipotecas son obligaciones
de deuda a largo plazo creadas para financiar la compre de un bien inmueble. Los bonos ofrecen
a los inversionistas un rendimiento en la forma de intereses devengados cada seis meses. Los
valores de deuda se pueden vender en el mercado secundario, los precios de los valores de
deuda cambian con el tiempo.
 Acciones: Las acciones son certificados que representan la propiedad parcial de las
corporaciones que las emitieron. Son valores negociables que no tienen vencimiento y sirven
como fuente de fondos a largo plazo.
 Valores derivados: Los valores derivados son contratos financieros cuyos valores se derivan de
los valores de activos subyacentes. Permiten especular y administrar el riesgo.

Valuación de títulos en los mercados financieros:

La valuación de un título se mide como el valor presente de sus flujos de efectivo esperados, descontado
a un valor que refleja la incertidumbre. Como los flujos de efectivo y la incertidumbre alrededor de los
flujos de efectivo de cada título son únicos, el valor de cada título es único.

Fijación de precios de los valores en el mercado:

Los valores se cotizan en el mercado con base en la forma en que los participantes en el mismo los
valúan. Cada título tiene un precio de equilibrio en el mercado en el cual la demanda de este es igual a
su oferta en venta.

Eficiencia del mercado:

Por lo regular, los inversionistas intentan equilibrar el objetivo de un alto rendimiento con su preferencia
particular por un bajo riesgo y liquidez adecuada. Como los valores tienen precios determinados por el
mercado, sus características favorables o desfavorables se reflejan en los precios según lo perciba el
mercado. Cuando los precios de los valores reflejan por completo la información disponible, los
mercados de dichos títulos son eficientes.
En un mercado eficiente, los valores se cotizan de forma racional.
Las finanzas conductuales son la aplicación de la psicología para tomar decisiones financieras. Esto
explica porque no siempre los mercados son eficientes.

Regulación del mercado financiero:

Los mercados de valores se regulan para garantizar que los participantes reciban un trato justo.
Divulgación: Muchas regulaciones intentan garantizar que las empresas divulguen información precisa.
La ley de valores garantiza la divulgación total de la información financiera relevante sobre empresas
que cotizan en bolsa y prevenir prácticas fraudulentas en la venta de dichos valores. La ley de mercado
de valores amplio los requisitos de divulgación a aspectos del mercado secundario. Se creo la SEC para
monitorear los mercados de valores.

Regulación en USA:
Resultado de diversas crisis.
Principales legislaciones/normas:

Securities activities 1933.

Securities exchange 1934.
-Enmiendas.

Securities act 1933

Trata sobre la emisión de nuevos valores (oferta pública).
Objetivos:
-Información adecuada al inversor
-límites a prácticas desleales y defraude en venta de valores negociables

Securities exchange act 1934

Objetivo: información periódica de los valores negociables emitidos.
Ente regulador: securities and exchange commission. (sec)

Estas normas no intentan limitar la emisión de valores y riesgosos sino que el inversor tenga
información y haga su evaluación.
Con el tiempo se modifica para proteger al inversor minorista (ejemplo comisiones que exigen
inversores calificados).
Mercados financieros globales:
Gobierno corporativo internacional: El lento crecimiento de los mercados financieros en países menos
desarrollados se debe a varias razones. Primero que los emisores de valores de deuda no proporcionan
mucha información financiera que indique como pretender pagar a las unidades superavitarias que
comprarían los títulos. Segundo que las dependencias reguladoras no son lo suficientemente estrictas.
Tercero, es raro que se sancione a las empresas que no pagan.
Integración global: Con los mercados financieros más integrados, los movimientos del mercado
estadounidense tienen mayor impacto en los movimientos en los mercados internacionales y viceversa.

Instituciones financieras de depósito:

Las instituciones de depósito aceptan depósitos de las unidades de superávit y ofrecen crédito a las
unidades de déficit a través de préstamos y compra de valores. Las instituciones de depósito:

 Ofrecen cuentas de depósito que se adaptan a las características de cantidad y liquidez que
algunas unidades de superávit desean.
 Incluyen fondos recibidos de depósitos para ofrecer prestamos del tamaño y el vencimiento
que las unidades de déficit quieren.
 Aceptan el riesgo que los prestamos representan.
 Tienen más expertise que las unidades de superávit individuales en la evaluación para
establecer si las unidades de déficit son sujetos de crédito.
 Diversifican sus préstamos entre varias unidades de déficit.

Cuando una institución de depósito ofrece un préstamo actúa como un acreedor.

 Bancos Comerciales: Estos constituyen la institución de depósito dominante. Ofrecen una gran
variedad de cuentas de depósito, y transfieren los fondos depositados a las unidades de déficit. 
Instituciones de ahorro: Son otro tipo de instituciones de depósito, son sociedades de ahorro y
préstamo y bancos de ahorro (S&L). Las S&L ofrecen cuentas de depósito a las unidades de
superávit y luego canalizan estos depósitos a las unidades de déficit. Las S&L se enfocan en los
presamos hipotecarios residenciales.
 Uniones de crédito: Las uniones de crédito no tienen fines de lucro y limitan su negocio a los
miembros de la cooperativa de crédito que comparten un vínculo en común.

Instituciones Financieras que no son de depósito:

Las instituciones financieras que no son de depósito generan fondos de fuentes diferentes a los
depósitos, tienen una función importante en la intermediación financiera.

 Compañías financieras: La mayoría obtiene fondos con la emisión de valores y luego los prestan
a individuos y pequeñas empresas.
 Fondos mutualistas o de inversión: Estos fondos venden acciones a las unidades excedentes y
utilizan los fondos recibidos para comprar un portafolio de valores.
 Sociedades de bolsa: Estas sociedades ofrecen gran variedad de funciones en los mercados
financieros. Algunas actúan como corredores, ejecutando transacciones de valores entre dos
partes. Los corredores o brokers cobran una cuota por realizar las transacciones y esta se refleja
en la diferencia, spread, entre sus cuotas de cotización de compra y de venta. También ofrecen
 servicios de banca de inversión, esta tarea comprende al mercado primario.

 Compañía de seguros: Estas compañías cobran una prima a cambio del seguro que
promocionan. Invierten los fondos que reciben en forma de primas hasta que los necesitan para
cubrir los seguros. Invierten en acciones o bonos emitidos por corporación o por el gobierno.
 Fondos de pensión: Los empleados de diferentes empresas contribuyen de forma periódica a los
fondos de pensión, es una forma eficiente de que los empleados ahorren para sus retiros.

Comparación de roles entre las instituciones financieras:

Hay tres flujos de fondos diferentes de las unidades de superávit a las de déficit. Un grupo de flujos
representa los depósitos de las primeras que las instituciones de depósito transforman en préstamos
para las unidades de déficit. Un segundo conjunto de flujos representa las compras de valores emitidos
por las compañías financieras que se convierten en préstamos de dichas compañías a las unidades de
déficit. Un tercer grupo de flujos refleja las compras de las acciones emitidas por fondos mutualistas
para estos valores de deuda y capital accionario de las unidades de déficit.
Las sociedades de bolsa no desempeñan un papel muy importante al facilitar el flujo de fondos. Función
como monitor de empresas que cotizan en bolsa: Las instituciones también sirven como monitores de
las empresas que cotizan en bolsa. Pueden ejercer cierta influencia sobre la administración de las
empresas que cotizan en bolsa.

CAPÍTULO 2:

Teoría de los fondos prestables:

La teoría de los fondos prestable se utiliza para explicar los movimientos de las tasas de interés, los
factores que determinan la oferta y la demanda de los fondos prestables. La teoría es en especial útil
para explicar movimientos de las tasas de interés en un general de un país en particular. La frase
“demanda de fondos prestables” se usa mucho para referirse a las actividades de préstamos solicitados
para familias, empresas y gobiernos.

Demanda de fondos prestables de las familias:

La demanda de los fondos prestables por parte de las familias es para gastos de vivienda. Además,
financian las compras de automóviles y artículos para el hogar, con el resultado de una deuda a plazos.
Las familias demandarían una mayor cantidad de fondos a tasas de interés más bajas en cualquier
momento.

Demanda empresarial de fondos prestables:

Las empresas demandan fondos para invertir en activos a corto y largo plazo. Los proyectos con un valor
presente neto (VPN) positivo se aceptan porque el valor presente de los beneficios supera a los costos.
El rendimiento requerido para implementar un proyecto determinado sería inferior si las tasas de
interés son más bajas porque el costo de pedir fondos prestados para respaldar el proyecto es menor.
Las empresas demandaran una mayor cantidad de fondos prestables cuando las tasas de interés son
más bajas.
Las empresas también invierten en activos a corto plazo para respaldar las operaciones continuas. La
demanda total de fondos prestables de una empresa se relaciona de forma inversa con las tasas de
interés en cualquier momento.

Demanda gubernamental de fondos prestables:

Los gobiernos locales emiten bonos para obtener fondos, mientras que el gobierno federal y sus
dependencias emiten valores del tesoro y valores de organismos federales. Estos valores representan la
deuda gubernamental. La demanda de fondos por parte del gobierno es inelástica a los intereses.

Demanda agregada de los fondos prestables: La demanda agregada de los fondos prestables es la suma
de las cantidades demandadas por sectores separados en cualquier tasa de interés. Oferta agregada
de fondos prestables: Representa la combinación de los programas de oferta en todos los sectores,
además de la oferta de fondos proporcionados por la política monetaria de la FED. Se espera que la
cantidad de fondos prestables demandados sea más elástica, lo que significa que es más sensible a las
tasas de interés que la cantidad de fondos prestables ofrecidos.
Oferta de fondos prestables: Se refiere a los fondos que los ahorradores proporcionan a los mercados
financieros.

Efectos de la FED: La oferta de fondos prestables en Estados Unidos también está influida por la política
monetaria implementada por la Federal Reserve System. La política monetaria de la FED afecta las tasas
de interés, la FED influye en la cantidad de dinero que las corporaciones y las familias están dispuestas a
pedir prestado y gastar.

Tasa de interés de equilibro:

La tasa de equilibrio es aquella que iguala la demanda agregada con la oferta agregada de fondos
prestables. DA = OA.

Impacto del crecimiento económico en las tasas de interés:

Los cambios en las condiciones económicas provocan un cambio en el programa de la demanda de
fondos prestables, mismo que afecta la tasa de interés de equilibro. Así como el crecimiento
económico ejerce una presión a la alza en las tasas de interés, un descenso en la economía ejerce una
presión a la baja sobre la tasa de interés de equilibro.

Impacto de la inflación en las tasas de interés:

Los cambios en las expectativas inflacionarias puede afectas las tasas de interés. Las decisiones de gasto
afectan la cantidad ahorrada y la cantidad que piden prestada.
Efecto Fisher: La relación entre las tasas y la inflación esperada se conoce como el efecto Fisher. La
diferencia entre las tasas de interés nominal y la tasa de inflación esperada e el verdadero rendimiento
de un ahorrador después de ajustarse a la reducción en el poder de compra durante el periodo. La tasa
de interés real se ajusta según la tasa de inflación esperada.

Impacto de la política monetaria en las tasas de interés:

Cuando la FED aumenta la oferta de dinero, incrementa la oferta de fondos prestables, lo que ejerce una
presión a la baja sobre las tasas de interés.
Si la FED reduce la oferta de dinero, disminuye la oferta de fondos prestables, lo que ejerce una presión
a la suba de las tasas de interés.

Impacto del déficit presupuestario en las tasas de interés:

Un déficit del gobierno aumenta la cantidad de fondos prestables demandados a una tasa de interés
predominante, provocando un cambio hacia fuera de la demanda, las tasas de interés aumentaran.
Es probable que el gobierno esté dispuesto a pagar lo que sea necesario para pedir un préstamo,
esto se llama efecto desplazamiento.

CAPÍTULO 3:

Características de los valores de deuda que provocan la variación de los rendimientos: Los valores de
deuda ofrecen distintos rendimientos porque tienen diversas características que influyen en el
rendimiento. Los rendimientos de los valores de deuda se ven afectados por las características
siguientes:

 Riesgo de crédito (incumplimiento)

 Liquidez
 Tratamiento Fiscal
 Plazo al vencimiento

Riesgo de crédito (incumplimiento):

Como la mayoría de los valores están sujetos al riesgo de incumpliento, los inversionistas deben
considerar la calidad crediticia de su emisor. Si el resto de las características además del riesgo de
crédito son iguales, los valores con un grado de riesgo más alto tendrás que ofrecer mayores
rendimientos para ser elegidos. El riesgo de créditos es relevante sobre todo para los valores a plazo
mas largo que exponen a los acreedores a la posibilidad de incumplimiento durante más tiempo.
Es probable que los inversionistas evalúen de manera personal la calidad crediticia de las corporaciones
que emiten los bonos, o que utilicen las calificaciones de bonos que proporcionan las agencias
calificadoras. Estas calificaciones se basan en la evaluación financiera de la corporación emisora. Cuanto
más alta la calificación, menor será el riesgo esperado.

Agencias calificadoras:
Estas agencias cobran a los emisores de valores de deuda una cuota por evaluar el riesgo de
incumplimiento de sus valores. Después, las calificaciones se proporcionan a través de diversos medios
sin ningún costo para los inversionistas que quieras utilizarlas.
La ley exige que algunas instituciones financieras, como los bancos comerciales, solo invertían en bonos
de grado de inversión, es decir con una clasificación Baa o mas alta.
Las calificadoras emiten OPINIONES, no garantías.

Liquidez:
Los inversionistas prefieren valores líquidos, pueden convertirse con facilidad en efectivo sin perder su
valor.
Los valores con menor liquidez tenderán a ofrecer un mayor rendimiento.
Tratamiento fiscal:
Los valores gravables (valores que tienen impuestos) tendrán que ofrecer un rendimiento más alto
después de impuestos que los valores exentos de impuestos. La compensación adicional requerida
sobre esos valores gravables depende de las tasas discales de los inversionistas individuales e
institucionales. Los inversionistas con altas categorías fiscales obtienen mayores beneficios con los
valores exentos de impuestos.

Plazo al vencimiento:
El vencimiento difiere entre los valores de deuda y es otra de las razones por las que su rendimiento es
muy diverso. La estructura de los plazos de las tasas de interés define la relación entre al plazo al
vencimiento y el rendimiento anualizado de los valores de deuda en un punto especifico, conservando
otros factores como la constante de riesgo.
Una curva de rendimientos para bonos corporativos AA casi siempre tiene una pendiente parecida a la
de la curva de rendimientos del tesoro.

Explicación de los diferenciales de rendimientos actuales:

Los diferenciales de rendimiento se miden para los valores negociados en el mercado de dinero,
seguidos por los valores del mercado de capitales.

Diferenciales de rendimiento de valores negociados en el mercado de dinero:

Los rendimientos ofrecidos sobre el papel comercial casi siempre son un poco mas altos que las tasas de
los certificados del tesoro, ya que los inversionistas requieren un rendimiento ligeramente mas alto para
compensar el riesgo de incumplimiento y una menor liquidez. Las tasas de los verificados de depósito
negociables son más altas que los rendimientos sobre los rendimientos sobre los certificados del tesoro
con el mismo vencimiento, debido a su grado de liquidez mas bajo y un grado de fiesto de
incumplimiento mas alto durante ese periodo.
La diferencia entre los rendimientos en los certificados del tesoro y otro tipo de papel comercial es
mayor durante los periodos de recesión, porque el riesgo de incumplimiento es mas alto. Las
fuerzas del mercado hacen que los rendimientos de todos los valores se muevan en la misma
dirección.
El cambio a los certificados del tesoro reduce la demanda de valores riesgosos, ejerciendo así una
presión a la baja sobre el precio y a la alza sobre el rendimiento.

Diferenciales de rendimiento de los valores del mercado de capitales:

Sobre los valores del mercado de capitales, los bonos municipales tienen el rendimiento mas bajo antes
de impuestos; el rendimiento después de impuestos esta por encima del que ofrecen los certificados del
tesoro, desde la perspectiva de los inversionistas es las categorías fiscales altas. Se espera que los
certificados del tesoro ofrezcan el rendimiento mas bajo, porque no presentan ningún riesgo de
incumplimiento y se puede liquidar con facilidad en el mercado secundario.
Los diferenciales de rendimiento entre los valores de mercado de capitales pueden cambiar con el
tiempo, conforme lo hagan las percepciones de cambio del riesgo.

Estimación del rendimiento apropiado:

Este análisis postula que el rendimiento apropiado a ofrecer sobre un valor de deuda se basa en la tasa
libre de riesgo para el vencimiento correspondiente, con ajustes para capturar diversas características.
Con el paso del tiempo, la tasa apropiada sobre el papel comercial cambiara, debido quizás a los
cambios en la tasa libre de riesgo, la prima de incumplimiento, la prima de liquidez y ajuste fiscal. El
rendimiento ofrecido sobre un valor de deuda esta relacionado de manera positiva con la tasa libre de
riesgo que predomina y la prima de riesgo (PR) del valor. Esta prima de riesgo captura cualquier riesgo
característico del valor, incluidos el riesgo de crédito y el riesgo de liquidez.

Teoría de las expectativas puras:

La estructura de los plazos de las tasas de interés se determina solo por las expectativas de las tasas de
interés futuras.

Impacto de un incremento esperado en las tasas de interés:

Cuando los inversionistas inundan el mercado a corto plazo y evitan el mercado a largo plazo, pueden
provocar que la curva de rendimiento se ajuste. La oferta de fondos en los mercados a corto plazo hará
que los rendimientos anualizados disminuyan. Mientras tanto, la oferta reducida de fondos a largo plazo
obliga a que los rendimientos a largo plazo aumenten.

Impacto de una declinación esperada en las tasas de interés:

Si los inversionistas esperan que las tasas de interés disminuyan en el futuro, preferirán invertir en
fondos a largo plazo mas que a corto plazo, porque pueden conservar la tasa de interés actual antes de
que estas disminuyan.
Con base en la expectativa de tasas de interés mas bajas en el futuro, la oferta de fondos por parte de
los inversionistas será baja para los fondos a corto plazo y alta para los fondos a largo plazo. Las
expectativas de tasas de interés más bajas hacen que la forma de la curva de rendimiento cambie de
forma descendiente.

Presentación algebraica:
Los inversionistas monitorean la curva de rendimiento para determinar las tasas que existen para los
valores con distintos vencimientos.
La tasa forward se utiliza como una aproximación del pronostico de la tasa de interés consensuado por
el mercado, porque si el mercado tuviera una percepción diferente, la demanda y la oferta de los valores
a dos años y un año que existen en la actualidad se ajustarían para aprovechar esa información. No
existe ninguna garantía de que la tasa forward pronostique la tasa de interés futura con una precisión
perfecta. Cuanto mayor sea la diferencia entre la tasa forward implícita a un año y la tasa de interés
actual, mayor será el cambio esperado en la tasa de interés a un año.
La curva de rendimiento también se puede usar para pronosticar las tasas de interés anualizadas para
periodos que no sean de un año.
La teoría de las expectativas pura se basa en la premisa de que las tasas forward son estimadores no
sesgadas de las tasas de interés futuras. Si las tasas a plazos fueran sesgadas, los inversionistas podrían
tratar de aprovechar ese sesgo.
Si las tasas forward son estimadores no sesgados de las tasas de interés futuras, la eficiencia del
mercado financiero esta respaldada y la información proporcionada por las tasas de mercado acerca de
la tasa forward no se podría utilizar para generar rendimientos anormales.
Las tasas a largo plazo son mucho mas estables que las tasas a corto plazo.

Teoría de la prima de liquidez:

Un vencimiento más corto presenta mayor liquidez. Aunque los valores a largo plazo se pueden liquidar
antes del vencimiento, sus precios son mas sensibles a los movimientos de las tasas de interés. Los
valores a corto plazo se consideran mas líquidos, porque es mas probable que se conviertan en efectivo
sin perder su valor.
La liquidez puede ser un factor mas crucial para los inversionistas en puntos determinados en particular
y la prima de liquidez cambiara con el tiempo de manera acorde. Conforme lo hace, so modificara
también la curva de rendimiento.

Estimación de la tasa forward basada en una prima de liquidez:

Cuanto la teoría de las expectativas se combina con la de la liquidez, el rendimiento de un valor no
siempre equivale al rendimiento de inversiones consecutivas en valores a corto plazo al mismo
horizonte de inversión.
Si la liquidez influye en la curva de rendimiento, la tasa forward sobrestima la expectativa del mercado
de la tasa de interés futura. Una formula mas adecuada para la tasa forward consideraría la prima de
liquidez.
Las curvas de rendimiento podrían utilizarse incluso con una prima de liquidez para interpretar las
expectativas de las tasas de interés. La interpretación de una curva de rendimiento plana seria que el
mercado espera una leve disminución en las tasas de interés. La interpretación de una ligera pendiente
ascendente seria que no se esperan cambios en las tasas de interés porque, de eliminarse la prima de
liquidez, la curva de rendimiento seria plana.

Teoría de los mercados segmentados:

Los inversionistas y prestatarios elige valores con plazos de vencimiento que satisfacen sus necesidades
de efectivo pronosticadas. Los fondos de pensión y las compañías de seguro de vida prefieren las
inversiones a largo plazo que coinciden con sus obligaciones a largo plazo. Los bancos comerciales
prefieren inversiones mas a corto plazo que coinciden con sus obligaciones a corto plazo. Si los
inversionistas participan solo en el mercado del plazo que los satisface, los mercados se segmentan.
Existen varios mercados de vencimiento. Independientemente de la cantidad de mercados de
vencimientos, los deseos de los inversionistas y prestatarios de participar en el mercado de
vencimientos que mejor satisfaga sus necesidades influyen de cierto modo en los rendimientos de los
valores con varios vencimientos.

Limitación de la teoría:
Una limitación de la teoría es que algunos prestatarios y ahorradores tienen la flexibilidad de elegir
entre los diversos mercados de vencimientos.

Implicaciones:
Aunque los mercados no sean segmentados del todo, la preferencia por plazos en particular puede
afectar los precios y rendimientos de valores con vencimientos diferentes y, por ende, influir en la forma
de la curva de rendimiento. La teoría de los mercados segmentados parece ser una explicación parcial
de la forma de la curva de rendimientos.
La teoría del hábitat preferido tiene una perspectiva más flexible. Esta teoría postula que, aunque los
inversionistas y prestatarios se concentren de forma normal en un mercado de un vencimiento
particular natural, ciertos eventos pueden ocasionar que se desvíen. Esta teoría acepta que los
mercados de vencimientos naturales quizás influyen en la curva de rendimiento, aunque reconoce que
las expectativas de las tasas de interés podrían provocar que los participantes en el mercado se alejen
de los vencimientos preferidos.

Investigación sobre las teorías de la estructura de los plazos:

Los investigadores han observado que las expectativas de las tasas de interés tienen una fuerte
influencia en la estructura de plazos de las tasas de interés. La tasa forward derivada de una curva de
rendimiento no predice con precisión tasas de interés futuras.

Implicaciones generales de la investigación:

Se tiene cierta evidencia de que las teorías de las expectativas, de la prima de liquidez y de los mercados
segmentados tiene cierta validez. Si se utiliza la estructura de los plazos para evaluar las expectativas del
mercado de las tasas de interés futuras, los inversionistas primero deberían excluir la prima de liquidez,
así como cualquier condición única del mercado para varios segmentos de vencimientos.

Integración de las teorías de la estructura de los plazos:

La forma en la que las tres teorías pueden influir de manera simultanea en la curva de rendimiento son:
1. Los inversionistas y prestatarios que eligen vencimientos de valores basados en los movimientos
anticipados de las tasas de interés esperan que aumenten las tasas de interés en la actualidad. Esto
sugiere una curva de rendimientos ascendentes.
2. La mayoría de los prestatarios necesitan fondos a largo plazo, mientras casi todos los inversionistas
solo tienen que invertir en fondos a corto plazo. Esto sugiere una curva de rendimientos ascendentes.
3. Los inversionistas prefieren más liquidez. Esto sugiere entonces una prima más alta en los valores a
largo plazo debido a su bajo nivel de liquidez.

Uso de la estructura de los plazos:

La estructura de los plazos de las tasas de interés se utiliza para pronosticar las tasas de interés y las
recesiones y para la toma de decisiones de inversión y financiamiento.

Pronostico de las tasas de interés:

La forma de la curva de rendimiento se puede utilizar en cualquier punto determinado para evaluar las
expectativas generales de los inversionistas y prestatarios acerca de las tasas de interés futuras. Las
expectativas sobre las tasas de interés futuras se deben interpretar con precaución porque las
preferencias especificas de liquidez y de vencimiento podrían influir en la forma de la curva de
rendimiento. Se cree que las expectativas de las tasas de interés son un factor contribuyente importante
para la formación de la curva de rendimiento y dicha forma de curva debe proporcionar un indicativo
razonable de las expectativas del mercado acerca de las tasas de interés futuras.

Pronostico de recesiones:
Las curvas de rendimiento planas o invertidas indican una recesión en un futuro cercano. La justificación
es que, con una prima de liquidez positiva determinada, dichas curvas de rendimiento reflejan la
expectativa de tasas de intereses mas bajas.
Decisiones de inversión:
Si la curva de rendimiento es ascendente, es probable que algunos inversionistas intenten obtener un
beneficio de los rendimientos más altos sobre los valores a largo plazo, aun cuando solo tengan fondos
para invertir durante un periodo corto. El mercado secundario permite a los inversionistas probar esta
estrategia, conocida como “montarse en la curva de rendimiento”.
La curva de rendimiento es monitoreada por las instituciones financieras, cuyos vencimientos de los
pasivos son muy diferentes de los de los activos.

Decisiones de financiamiento:
La curva de rendimiento también es útil para las empresas que planean emitir bonos. Al evaluar las
tasas predominantes para valores de varios vencimientos, las empresas pueden estimar las tasas que se
pagarán sobre los bonos con diferentes vencimientos, lo cual les permite decidir sobre el vencimiento
de los bonos que emitirán.

Por qué cambia con el tiempo la pendiente de la curva de rendimiento:

Las condiciones pueden provocar que los rendimientos a corto plazo cambien de tal modo que difieran
de los rendimientos a largo plazo.

CAPÍTULO 4:

La Fed obtiene la mayor parte de sus ingresos de los integrantes de su tenencia de valores del gobierno
de Estados Unidos y de los servicios que proporcionan a instituciones financieras. La mayoría de sus
ingresos se transfiere al tesoro.
La Fed participa en la regulación de los bancos comerciales, dirige la política monetaria ajustando la
oferta monetaria en un intento por lograr el pleno empleo y la estabilidad de los precios. La Fed
tiene 5 componentes:

 Bancos distritales de la Reserva Federal.

 Bancos Miembros
 Junta de gobernadores
 Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC)
 Comité de asesoría

Bancos distritales de la Reserva Federal:

Los bancos comerciales que se convierten en miembros de la Fed deben adquirir acciones en su banco
distrital de la reserva federal. Esta acción, que no se negocia en el mercado secundario, paga como
máximo anual un dividendo del 6%.
Los bancos distritales de la Fed facilitan las operaciones en el sistema bancario al compensar cheques,
reponer monedas viejas y otorgar préstamos a instituciones de depósito que necesitan fondos. Reúnen
datos económicos y realizan proyectos de investigación sobre la banca comercial y tendencias
económicas.

Bancos miembros:
Los bancos comerciales pueden elegir convertiste en bancos miembros si cumplen con los requisitos.
Todos los bancos naciones deben ser miembros de la Fed.
Junta de gobernadores:
La junta de gobernadores consta en siete miembros con oficinas en Washington D.C. Fomentan el
desarrollo de políticas que beneficien en el largo plazo la política económica estadounidense. La
junta tiene dos funciones importantes:

1. Regular los bancos comerciales. Controla y regula a los bancos comerciales que son miembros de
la Fed y a holdings bancarios.
2. Controlar la política monetaria.

La junta tiene el poder de revisar los requerimientos de la reserva impuestos en las instituciones de
depósito. Puede controlar la oferta monetaria al participar de las decisiones de FOMC.

Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC):

Las principales metas del FOMC son lograr un crecimiento económico sostenido y estabilidad de precios.
El logro de estas estabilizaría los mercados financieros y las tasas de interés. Intenta alcanzar sus metas a
través del control de la oferta monetaria.

Comité de asesoría:
El comité consta de un miembro de cada distrito de la Reserva Federal. Se reúne cuatro veces al año y
hace recomendaciones sobre aspectos económicos y bancarios.

Como controla la Fed la oferta monetaria:

Los cambios en la oferta monetaria pueden influir en gran medida en las condiciones económicas.

Función de la mesa de operaciones de la Fed:

Si la Fed determina que es conveniente hacer un cambio en su política monetaria, su decisión se envía a
la mesa de operaciones en el banco distrital de la Reserva de Nueva York, donde se llevan a cabo las
operaciones de mercado abierto o las transacciones de la Fed de los valores gubernamentales. La
compra y venta de valores gubernamentales se conocen como operaciones de mercado abierto.

Compra de valores por parte de la Fed:

Cuando los agentes de bolsa de la mesa de operaciones reciben instrucciones de comprar una cantidad
“x” de valores en dólares, llaman a los intermediarios de valores gubernamentales. Estos proporcionan
una lista de valores en venta con la denominación y vencimiento de cada valor, así como la cotización de
oferta de intermediario.
Cuando la Fed adquiere valores a través de los intermediarios de valores gubernamentales, los saldos de
las cuentas de los intermediarios se acreditan con la cantidad de dólares de sus ventas. Así, aumentan la
cantidad total de los fondos en los bancos de los intermedios de los valores adquiridos por la Fed. Esta
actividad representa un crecimiento en la oferta monetaria.

Uso de acuerdos de recompra por parte de la Fed:

La mesa de operaciones puede negociar valores de recompra en vez de valores gubernamentales.
Compra valores del tesoro de intermediarios de valores gubernamentales con el acuerdo de vender de
regreso esos valores en una fecha especifica en el futuro cercano. El nivel de los fondos aumenta
conforme se venden los valores, cuando los intermediarios recompran los valores, el nivel disminuye.
Influencia de las operaciones de mercado abierto en todas las tasas de interés:
La Fed interviene en las tasas de interés cuando controla la oferta monetaria. Si la Fed aumenta la
reserva de dinero, es decir que vende títulos públicos, disminuye la cantidad de dinero en circulación en
la economía por lo que va a generar una alza en las tasas de interés.
Ahora en el caso contrario, si la Fed disminuya la reserva de dinero, es decir que compra títulos públicos,
aumenta la cantidad de dinero en circulación en la economía por lo que bajan las tasas de interés.

Factores considerados cuando la Fed controla la oferta monetaria:

La oferta monetaria puede cambiar de manera abrupta como resultado de los llamados factores
técnicos, como la moneda en circulación y la flotación de la Fed. Cuando la cantidad de moneda en
circulación aumenta, el incremento correspondiente en los retiros de deposito netos reduce los fondos.
Al reducirse, la adición neta a los depósitos incrementa los fondos. La flotación de la Fed es la cantidad
de cheques acreditados a los fondos bancarios que todavía no se cobran. Un aumento en la flotación
provoca un incremento en los fondos bancarios, y una reducción en esta causa una disminución en los
mismos.

¿Qué forma de dinero controlar?

La forma de dinero optima debe ser controlada por la Fed y tener un impacto previsible sobre las
variables económicas cuando la Fed la ajusta. La forma de dinero más restringida es la M1 que incluye el
dinero en circulación y los depósitos en cuentas de cheque.
La medida de dinero M1 es más volátil que la M2 o M3. Las medidas M2 y M3 son más confiables para
controlar y monitorear la oferta monetaria.
M2: M1 + cuentas de ahorro y pequeños depósitos a plazo.
M3: M2 + depósitos a largo plazo y otros elementos.

CAPÍTULO 5

Mecánica de la política monetaria:

Los objetivos de política monetaria de la mayor parte de los bancos centrales se enfocan en estabilizar la
economía.
Los ajustes a la oferta monetaria por parte del banco central de un país afectan las tasas de interés, lo
que a su vez afecta la solicitud de prestamos y gastos de familias y empresas. El nivel del gasto
acumulado afecta la demanda de productos y servicios y los niveles de precios y de inflación. El
programa de la oferta de fondos para préstamos indica la cantidad de fondos que se ofrecerán a las
distintas tasas de interés posibles. Este programa tiene una pendiente ascendente porque los
proveedores de fondos suelen proporcionar una cantidad de fondos mas alta cuando la tasa de interés
es alta.

Como corregir una economía débil:

Si la economía es débil, la Fed puede aumentar el nivel de gastos como un medio para estimular la
economía, y utilizar operaciones de mercado abierto para incrementar la oferta monetaria, un
movimiento que busca reducir las tasas de interés y fomentar mas solicitudes de prestamos y gastos.
Como corregir la inflación alta:
Si una inflación excesiva es la principal preocupación, la política monetaria seguirá enfocándose en los
gastos acumuladas como la variable que se va a ajustar. La Fed puede usar las operaciones del mercado
abierto para reducir el crecimiento de la oferta monetaria, un movimiento que puede reducir el nivel de
gastos, haciendo mas lento el crecimiento económico y reduciendo la presión inflacionaria. Quizás una
parte de la inflación alta se debe a los gastos excesivos que incrementan los precios, lo que
comúnmente se conoce como inflación de demanda.

Impacto de una reducción de los créditos:

Los efectos de la política monetaria sobre la economía dependen de la disposición de las instituciones
de deposito que prestan fondos. Es probable que los bancos no estén dispuestos a ampliar el crédito a
ciertos solicitantes de prestamos potenciales, y el resultado es una reducción del crédito. Si los bancos
no prestan los fondos recién creados, la economía no será estimulada. Los bancos se muestran
renuentes a prestar fondos suficientes porque se preocupan por los efectos de una economía débil
sobre la probabilidad de pago de los préstamos. En una economía débil, los flujos de efectivo futuros de
muchos solicitantes de prestamos potenciales son mas inciertos, provocando una reducción en las
solicitudes de prestamos y el numero de solicitantes calificados.
Los efectos de la política monetaria de la Fed pueden ser limitados si los solicitantes potenciales de
préstamo no califican o no están dispuestos a incurrir en primas de alto riesgo. Conforme la oferta
monetaria disminuya y las tasas de interés aumentan, algunos solicitantes potenciales de préstamos
quizás no puedan obtenerlos porque los pagos de intereses serán muy altos. Los efectos de la política
monetaria restrictiva se magnifican porque las tasas de interés mas alta no solo

desalientan a algunos solicitantes potenciales de préstamos, sino que también evitan que otros
obtengan los préstamos.
Una reducción de créditos podría compensar de forma parcial los efectos de la política monetaria
estimulante y magnificar los efectos de una política monetaria restrictiva.

Efectos demorados de la política monetaria:

Existen demoras entre el momento en que un problema económico ocurre y en el que le política
monetaria se implementa y tiene efecto. Existen tres demoras: 1. La demora de reconocimiento, 2.
Demora de implementación y 3. Demora de impacto.

Impacto de una política estimulante en la inflación esperada:

Cuando se utiliza una política monetaria estimulante, es probable que el efecto de un incremento en el
crecimiento de la oferta monetaria se interrumpa debido a un aumento en las expectativas
inflacionarias.
Un enfoque alterno es una política monetaria pasiva que permite que la economía se corrija sola. La
principal crítica de una política monetaria pasiva es la que la economía débil podría tardar años en
corregirse sola.

Como maneja la Fed las limitaciones:

Los economistas que trabajan en la Fed suele creer que la política monetaria puede ser una herramienta
eficaz para controlar el crecimiento económico, la inflación y el nivel de desempleo. Los efectos de la
política monetaria dependen de otras condiciones existentes que también afectan la economía.
Arreglos de la política monetaria:
Existe una relación inversa entre la tasa de inflación y la de desempleo, por lo que es difícil que la Fed
solucione ambos problemas al mismo tiempo.
Cuando la inflación es alta, es posible que la Fed aplique una política de dinero restrictiva para reducir el
crecimiento económico. Un costo posible de una inflación mas baja puede ser un desempleo mas alto.
Si la economía se estanca debido a la política monetaria restrictiva, las ventas disminuyan, los
inventarios se acumulan y es probable que las empresas disminuyan su fuerza laboral para reducir la
producción. Dado que una policía de dinero flexible puede reducir el desempleo, mientras que una
política restrictiva puede reducir la inflación, la Fed debe determinar qué problema es más grave.

Impacto de otras fuerzas sobre el arreglo:

Los datos históricos acerca de las tasas anuales de inflación y desempleo muestran que, cuando uno de
estos problemas empeora, el otro no mejora de forma automática. Ambas variables pueden aumentar o
disminuir con el tiempo. Sin embargo, esto no refuta el arreglo que la Fed enfrenta; solo significa que
algunos factores externos afectaron la inflación, el desempleo o ambos.

Indicadores de crecimiento económico:

La Fed monitorea los diferentes indicadores económicos. El producto bruto interno (PBI) se mide cada
mes. Sirve como el indicador más directo de crecimiento económico en Estados Unidos. Un alto nivel de
producción indica un fuerte crecimiento económico y puede dar como resultado un incremento en la
demanda de mando de obra.
La Fed también monitorea el ingreso nacional, que es el ingreso total obtenido por las empresas y los
empleados individuales durante un periodo especifico.

También se monitorea la tasa de desempleo, porque no de los objetivos principales de la Fed es

mantener una baja tasa de desempleo.

Índice de los indicadores económicos de tendencia:

Los indicadores económicos de tendencia se utilizan para predecir la actividad económica en el futuro.
Los indicadores económicos coincidentes suelen alcanzar su punto máximo y mínimo al mismo tiempo
que los ciclos de negocios. Los indicadores económicos demorados suelen aumentar o disminuir unos
meses después de las expansiones o contracciones en el ciclo de negocios.

Índices de precios del productor y al consumidor:

El índice de precios del productor representa los precios en el nivel de las ventas al mayor, y el índice de
precios al consumidor representa los precios pagados por los consumidores.

Otros indicadores:
Las tasas salariales. Los precios del petróleo pueden ser una señal de inflación a futuro porque influyen
en los costos de algunas formas de producción.
Se monitorea el precio del oro porque tiende a moverse simultáneamente a la
inflación. Los indicadores de crecimiento económico también se utilizan para indicar la
inflación.
Impacto en los mercados financieros:
Como la política monetaria puede tener una fuerte influencia en las tasas de interés y el crecimiento
económico, afecta la valuación de casi todos los títulos negociados en los mercados financieros.

Impacto en las instituciones financieras:

Muchas instituciones de depósito obtiene la mayoría de los fondos en forma de prestamos a corto plazo
y después los usan para proporcionar prestamos de tasa fija a largo plazo. Cuando las tasas de interés
aumentan, su costo de los fondos aumenta mas radio que el rendimiento que reciben por sus
préstamos. Por eso les afecta de manera adversa que la Fed aumente la tasa de interés.

Monetización de la deuda:
Un dilema continuo al que se enfrenta la Fed es si ayuda al financiamiento del déficit del presupuesto
federal que ha creado la política fiscal.
Es probable que la Fed prefiera no monetizar la deuda porque esta estrategia requiere un mayor
crecimiento en la oferta monetaria que podría encender la inflación. Si la Fed no monetiza la deuda, es
mas probable que presente una economía debil.

CRISIS SUBPRIME

Causas de la crisis

1. Transferencia del riesgo al sector real:

● Las familias tomaban los créditos con tasa variable que ofrecían los bancos, por lo
tanto desconocían lo que debían pagar. Los reguladores no decían nada.

● Activos y pasivos: Cuando ofrecen los préstamos a tasa variable y esta sube, las
familias dejaron de poder pagar, generando un efecto dominó donde los bancos tenían
activos que no generaban ingresos (los préstamos otorgados) y su vez pasivos que
debían pagar (depósito de clientes).

2. Burbuja inmobiliaria

● Tasas bajas: Entre 2002 y 2004, las tasas de interés eran muy bajas, lo que hizo que
financiar viviendas fuera más barato.

● Aumento del precio de las casas: Las constructoras subieron los precios porque más
personas compraban casas gracias a los créditos baratos, lo que incrementó la
demanda.

3. Teoría de los NINJA

 ● Créditos riesgosos: Se otorgaron préstamos a personas sin ingresos, trabajo ni bienes
("No Income, No Job, No Assets").

● Estas personas, al principio, podían pagar las cuotas porque las tasas eran bajas. Pero
cuando las tasas de interés subieron, no pudieron seguir pagando. Muchos devolvieron
sus casas a los bancos, quienes se quedaron con propiedades que habían perdido valor,
aumentando la crisis.

4. CDOS

● Los CDOs (Collateralized Debt Obligations) son instrumentos financieros complejos que agrupan
diferentes tipos de deudas, como hipotecas, préstamos para autos, tarjetas de crédito, entre
otros. Los bancos crean CDOs al empaquetar estos préstamos y venderlos como bonos a
inversores institucionales. Los CDOs permitían a los bancos transferir el riesgo de sus préstamos
a los inversores, liberando dinero para otorgar nuevos créditos. Estos bonos están respaldados
por los flujos de dinero provenientes de los pagos que los prestatarios hacen de esas deudas
(por ejemplo, las cuotas de una hipoteca). Estos cdos estaban compuestos por hipotecas
subprime y algunos otros activos AAA o BBB, lo que lo hacían lucir seguros para inversión pero al
estar compuestos por las hipotecas eran altamente riesgosos. Los inversores (incluidos bancos y
fondos de pensión) que compraron estos CDOs sufrieron enormes pérdidas, extendiendo la crisis
al sistema financiero global.

La Crisis Propiamente Dicha

Quiebras y rescates (2008):

○ Las acciones de empresas clave como Freddie Mac y Fannie Mae cayeron tanto que
tuvieron que ser rescatadas por el gobierno.
○ Caída del mercado bursátil: En noviembre de 2008, el índice Dow Jones cayó un 10% en
un solo día, perdiendo el 40% de su valor desde los primeros indicios de crisis.
○ Impacto global: Grandes instituciones financieras como Lehman Brothers colapsaron,
mientras otras fueron adquiridas o nacionalizadas.

Medidas para mitigar la crisis

Política monetaria expansiva:

○ La FED redujo las tasas de interés de 4.75% a 0.25% entre 2007 y 2008 para abaratar los
créditos y reactivar la economía.

Rescate financiero:
 ○ Plan de rescate de USD 700.000 millones: Incluyó la compra de bancos, inyección de
dinero, y programas para evitar embargos masivos de casas.
○ Congelamiento de tasas de interés: Para ayudar a los dueños de hipotecas de alto riesgo.

2° PARCIAL

( A partir de renta variable ya no dividido por capítulos de madura, sino por unidades del power)

RENTA FIJA = BONOS / OBLIGACIÓN NEGOCIABLE (U6 MAD)

- La renta fija es un tipo de inversión formada por todos los activos financieros en los que el
emisor está obligado a realizar pagos en una cantidad y en un período de tiempo
previamente establecidos.

- El emisor garantiza la devolución del capital invertido y una cierta rentabilidad.

- Si adquirimos un instrumento de renta fija, conocemos los intereses o rentabilidad que

nos van a pagar desde el momento en que compramos dicho instrumento.

Valores de Deuda: Aspectos generales.

Componentes de un valor de deuda Características de emisión:

Fecha de Emisión Tipo tasa: Fija o variable

Plazo (Maturity) Amortización durante la vida del valor de deuda
Amortizaciones Periodo de gracia (tiempo donde no se atribuye
Pagos de Interés / Cupón el pago del interés dentro de un periodo)
Monto Emitido Garantías
Valor Nominal (Capital). Valor residual (monto que se paga al final).
Rendimiento anualizado

Valores que se negocian en el Mercado del Dinero

Son valores de deuda con un vencimiento a un año o menos, emitidos en el mercado primario
por el tesoro, las corporaciones y los intermediarios financieros que quieren financiamiento a
corto plazo:

1- Certificados del Tesoro (Subasta de Deuda)

• Los usa el gobierno para financiarse

• Emisión: semanal con vencimientos a 1, 3 y 6 meses. Mensual con vencimiento a un año.
• No pagan intereses, se venden con un descuento del valor a la par (monto que indica el
certificado)
• El precio se determina como el valor presente de los flujos de efectivo futuros a recibir, el valor
presente del valor a la par.
• La ganancia para un inversionista que tiene un certificado del tesoro hasta su vencimiento es
la diferencia entre el valor a la par(monto al vencimiento) y el precio pagado(día de la
adquisición).
• Alta liquidez: vencimiento breve y mercado secundario fuerte.
• Adquisición: por subasta, licitaciones en línea, se crea un usuario en el Tesoro.
• El tesoro aplica el precio de licitación más bajo aceptado a todas las licitaciones competitivas
aceptadas, así como a todas las licitaciones no competitivas.
• Las licitaciones competitivas ofrecen precio y tasa. Licitaciones no competitivas ofrecen solo
precio.

2- Papel Comercial

• Instrumento de deuda a corto plazo emitido sólo por empresas reconocidas y muy confiables,
y por lo regular no está asegurado. Casi siempre se emite para dar liquidez o financiar la
inversión de una empresa en inventario y cuentas por cobrar(capital de trabajo)
• Los vencimientos son entre 20 y 45 días, pero pueden ser hasta de un día o de 270 días.
• Mercado secundario: poco activo.
• En general se espera hasta el vencimiento.
• Sujetos de calificación de riesgo.
• Puede tener respaldo de una entidad financiera.
• Se prefiere emitir papel comercial en lugar de pedir prestado a un banco porque es una fuente
de fondos más barata.

3- Certificados de Depósito Negociables

• Emitidos por bancos comerciales e instituciones de depósito. (VN 100,000 o VN

1,000,000)
• Colocación directa o por medio de Agentes – corredores de valores-
• Vtos: son de dos semanas a un año.
• Mercado secundario: algo de liquidez
• Rendimiento: dos componentes. El importe de rentabilidad generado por ganancia de capital
por la compra a descuento y los intereses que devenga el instrumento.

Rend: (SP- PP) + INT

PP

4 - Acuerdos de Recompra

• Con un acuerdo de recompra (o reporto), una de las partes vende los valores a la otra con un
acuerdo de volver a comprarlos en una fecha y a un precio específicos.
• Préstamo garantizado con valores
• Inversores mayoristas: Cada operación 10 millones. (bancos comerciales, financieras, FCI
MM).
• La tasa de reporto se determina por la diferencia entre el precio de venta inicial de los valores
y el precio de recompra acordado, anualizado con un año de 360 días
• No tiene mercado secundario
• Colocación electrónica por agentes o corredores especializados

Rend: (SP- PP) x 360

PP n

• n: cantidad de días de la inversión

5- Fondos Federales

• Las instituciones de depósito acceden a tomar u otorgar préstamos a la tasa de fondos

federales. (Tasa sobre la que incide la FED)
• Vencimiento de 1 a 7 días.
• Levemente superior a la Risk free.
• Tasa a la que se prestan dinero los Bancos entre sí, tasa interbancaria.

6- Aceptaciones bancarias

• El Banco acepta la responsabilidad de un pago futuro.

• Se instrumenta a través de una letra de cambio (título de crédito que ordena pagar una suma
de dinero a quien la presente en determinada fecha) con sello “Aceptado”.
• Típico en operaciones de comercio exterior, en operaciones a crédito.
• Exportador posee un instrumento que puede tener hasta el vencimiento o descontarlo.
• Venta por corredores a otras empresas.
• Aceptación bancaria tiene varios participantes y pasos:
1- El Importador compra a un exportador (de otro país). Operación comercial a plazo.
2- Importador pide a su banco una carta de crédito (certificado de respaldo del pago)
3- Carta de crédito se presenta al banco del exportador (otro banco), éste le informa al
exportador que tiene el documento que garantiza el pago de la exportación.
4-Exportador envía los bienes al importador y envía los documentos a SU banco.
5- Banco del exportador transfiere la documentación al banco del importador. En
este momento se crea la aceptación bancaria: una vez que el banco del importador
recibe la documentación de que la exportación fue efectuada.

• La aceptación bancaria se negocia a descuento.

Uso de los mercados de dinero por parte de las instituciones

• Las instituciones financieras compran valores en el mercado de dinero para

mantener un nivel adecuado de liquidez y emiten Valores Negociables ante una
escasez temporal de dinero.
• Los bancos comerciales, instituciones de ahorro, compañías financieras: Emiten papel
comercial, CDN, participan de aceptaciones bancarias, piden prestado a tasa
de fondos federales, realizan acuerdos de recompra, etc.
• Los Fondos, Cías. de Seguro y Fondos de Pensión invierten en estos instrumentos y
certificados del tesoro.

Valuación y riesgo

El precio de mercado de los valores negociados en el mercado de dinero (Pm) debe ser igual al
valor presente de los flujos de efectivo futuros, el valor presente del pago del principal.

Pm = Par .
(1 + k)^n

Par = valor par o cantidad principal ofrecida al vencimiento

k = tasa de rendimiento requerida por los inversionistas(tasa de
descuento)
n = tiempo al vencimiento(fracción de un año), días/365
Los valores del mercado de dinero son sensibles a las variaciones de la tasa de interés, pero
menos que los valores a largo plazo. Todo ello, considerando que una suba de la tasa genera
una mayor caída del precio comparativamente en los valores de más largo plazo.

Valuación:
Explicación de los movimientos de precios:
➢Var. Pm = f ( Var. RF ; Var. RP)
➢RF: tasa libre de riesgo(bonos del tesoro): la afectan las condiciones económicas que inciden
en la política monetaria, política fiscal, condiciones económicas internacionales ➢RP: prima de
riesgo: Las condiciones económicas, de la industria y del emisor ➢Afecta el Rendimiento
requerido y el precio de los activos.
➢A más rendimiento requerido(tasa), menor precio

Rendimiento mercados internacionales:

El incremento en el flujo de fondos se atribuye a las diferencias fiscales entre países, la

especulación sobre los movimientos en el tipo de cambio y menos barreras gubernamentales
anteriormente impuestas sobre inversión extranjera en valores. Los certificados del tesoro y el
papel comercial de Estados Unidos son muy accesibles para los inversionistas extranjeros.

Rendimiento efectivo: rendimiento ajustado por el tipo de cambio.

Ye = SPf (moneda extranjera) – PPf (moneda extranjera)

PPf (moneda extranjera)

Ye: TCC1 - 1
TCV0

Efecto del tipo de cambio: Y = (1+ Ye) x (1+ Var. TC Spot) - 1.

(1+Y)=(1+Ye)x(1+Yswap) Yswap=(tcc1/tcv0)-1

Si la moneda extranjera sube, hay mayores rendimientos.

SPf = precio de venta del valor en el mercado extranjero de dinero en moneda extranjera
PPf = precio de compra del valor del mercado extranjero de dinero en moneda extranjera
Ye = tasa extranjera

Riesgo en mercado de dinero:

1. Si los valores no pueden ser retenidos hasta el vencimiento, los precios a futuro se ven
afectados por las tasas al momento de la venta (tasas altas, menor precio y mayor
rendimiento).

2. Riesgo de Crédito:

• La información que tienen los inversores respecto de los emisores es limitada.

• Al vencimiento, los inversionistas van a intentar reinvertir los fondos recibidos.

Entonces, existe “RIESGO DE RENOVACIÓN” o “RIESGO DE TASA DE INTERÉS”, si las
mismas son más bajas no se podrá reinvertir a las tasas anteriores.

• Los activos del mercado de dinero son “sustitutos” entre sí. Sus precios y rendimientos
no tienen grandes variaciones.

• Escenario de incertidumbre: los inversionistas tienden a cambiar de valores riesgosos a

valores del tesoro (vuelo a la calidad). Esto crea un mayor diferencial entre rendimientos,
ya que los valores riesgosos ofrecen una prima más grande para atraer a los
inversionistas.

• Alto grado de correlación entre los rendimientos de los valores.

BONOS (U7 MAD)

● Son valores de deuda a largo plazo emitidos por organismos gubernamentales

corporaciones.
● El emisor está obligado a pagar intereses (o cupones) de forma periódica (anual o
semestral) y el valor nominal (principal) al vencimiento y a demostrar que sus flujos
de efectivo futuros serán suficientes para cubrir estos pagos.
● Los inversionistas considerarán la compra de bonos cuyo pago es cuestionable sólo si
el rendimiento esperado de la inversión en bonos es suficiente para compensar el
riesgo.
 ● Objetivo final: financiar el crecimiento económico.
● Emisión a 10/30 años, la mayoría.
● Bonos al portador– bonos registrados

Rendimiento de los bonos

Perspectiva emisor:

a. Rendimiento al vencimiento, anualizado pagado por el emisor durante la vida del

bono. Es la tasa de descuento anualizada que hace que los pagos del principal y de
cupones sean iguales a los ingresos iniciales recibidos. Se basa en el supuesto de que
los pagos de cupones recibidos se pueden reinvertir con el mismo rendimiento.
b. Compra y vende dentro de un año: rendimiento en el periodo de tenencia, suma de
los pagos de cupones más la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra
del bono, como un porcentaje del precio de compra

Perspectiva Inversionista:

a. Comprador primario/vto final: rendimiento al vencimiento.

b. Compra y vende dentro de un año: rendimiento en el periodo de tenencia, suma de
los pagos de cupones más la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra
del bono, como un porcentaje del precio de compra

Tipos de bonos

Bonos del Tesoro

● Pagaré/ Nota: menor a 10 años / Bono: mayor a 10 años /Pagos semestrales

● Subastas del tesoro: trimestrales / competitivas: el inversor ofrece monto y tasa /no
competitivas: monto(con tope).
● Precio: el tesoro aplica el más bajo aceptado como el precio aplicado a todas las
licitaciones competitivas y no competitivas aceptadas.

Bonos del tesoro separados

● Las firmas de valores transforman (separan) los flujos de efectivo de los bonos
● PO: el valor representa el pago del principal sólo.
● IO: el valor representa los pagos de intereses / también se pueden individualizar.
● Strips: intercambia valores separados por valores del tesoro subyacentes.

Bonos del Tesoro Indizada a la inflación

 ● TIPS: valores del tesoro protegidos contra la inflación.
● Tasa más baja que los bonos comunes.
● Principal ajusta según inflación cada 6 meses.
● Ejemplo p140

Bonos de Ahorro

● Montos bajos para ingresar con tasas de mercado o atado a inflación

● Vto 30 años
● Sin mercado secundario
● Rescate permitido desde los 12 meses con penalización
● Otros: Bonos de agencias federales y Municipales

Bonos Corporativos

● Emitidos por corporaciones

● Cupones semestrales
● Vto hasta 30 años
● Ventaja impositiva vs emisión de acciones, los intereses se descuentan de impuestos.
● Emisión: oferta pública: se registra en SEC con montos, destino y respaldo de
información económico-financiera. / privada: sin mercado secundario.
● Características:
- Contrato legal con derechos y obligaciones
- Fideicomisario representante de los inversores
- Disposición de fondo de amortización: retirar un porcentaje del mercado por
año.
- Convenios de protección: limitan cantidad de dividendos, salarios de los
funcionarios corporativos, cantidad de deuda adicional que puede emitir.
- Convenios de rescate: prima de rescate: precio por encima del VN. Destino:
fondo de amortización o por tasas más bajas de mercado.
- Colateral: garantías hipotecarias(bienes inmuebles/muebles), no
garantizados(corporaciones solventes), subordinadas. Bonos de cupón bajo y
cupón cero: emisión a un descuento muy alto de su valor nominal.
- Flujo de pagos bajos durante su vida.
- Bonos de tasa variable: Libor + prima. Ajusta cada 3 meses.
- Conversión: cambio del bono por un número establecido de acciones
ordinarias.

● Rendimiento y riesgo de los bonos corporativos

- Curva de rendimiento: semejante a la curva de rendimiento de los bonos del
tesoro, es más alta porque refleja el riesgo de crédito y una menor liquidez.
 - Tasa de incumplimiento: condiciones económicas.
- Calificación de bonos.
- Mercado secundario: la liquidez depende del prestigio y tamaño de la
corporación.
- Listado: Los bonos corporativos se anotan en un mercado extrabursátil o en
una bolsa de valores

Bonos chatarra

● Rendimientos altos con mucho riesgo.

● Principales inversionistas: los fondos mutualistas(alto rendimiento), compañías de
seguros de vida y fondos de pensión.
● Prima de riesgo: de tres a siete por ciento sobre los bonos del tesoro con el mismo
vencimiento.
● Muy susceptibles a efecto contagio.
● Uso: financiación de adquisiciones de otras compañías, reestructuración de deuda,
cambio en la estructura de capital.

PROCESO DE VALUACIÓN DE LOS BONOS (U8 MAD)

•Valuación de bonos semejante a la valuación de los proyectos de presupuestos de capital, de

negocios o incluso de bienes raíces. El precio refleja el valor presente de los flujos de efectivo
que el bono va a generar en forma de pagos periódicos de intereses (o de cupones) y el pago
del principal que se hará al vencimiento.

•El pago de cupones se basa en la tasa cupón multiplicada por el valor nominal del bono.
Impacto de la tasa de descuento sobre la valuación de los bonos

•La tasa de descuento correspondiente para valuar cualquier activo es el rendimiento que sería
posible recibir sobre inversiones alternas con riesgos y vencimientos semejantes.
•Mayor Riesgo➔Mayor rendimiento➔tasa de descuento más alta➔Precio(Valor actual)más
bajo.
•Momento del pago: a menor tiempo, mayor valor presente, con mismo monto y tasa.

Relaciones entre la tasa cupón, el rendimiento requerido y el precio del bono

• Los bonos que se venden a un precio por debajo de su valor nominal se conocen como bonos
a descuento.

• Tasa cupón < Tasa de rendimiento requerida por los inversionistas ➔ Valor presente(precio)
del bono < Valor nominal.

• Tasa cupón = Tasa de rendimiento requerida por los inversionistas ➔ precio del bono = Valor
nominal.

• Tasa cupón > Tasa de rendimiento requerida por el inversionista ➔ precio del bono > Valor
nominal

Cambios en los precios de los Bonos

• Var. Pb = f(var.k)
• Var. Pb = f(Var.Rf, Var.RP)
Donde:
Var. Pb: variación del Precio del bono
Var. Rf: variación tasa libre de riesgo
Var. RP: variación prima de riesgo
Un incremento en la tasa libre de riesgo o en el nivel general de la prima de riesgo sobre los
bonos da como resultado una tasa de rendimiento requerida más alta sobre los bonos y hace
que los precios de los bonos disminuyan.

Factores que afectan la tasa libre de riesgo

Se basa en las expectativas sobre la inflación (INF), el crecimiento económico (ECON), la

oferta monetaria (MS) y el déficit presupuestario (DEF)

• Impacto de las expectativas sobre la inflación:+inf+tasa

• Impacto del crecimiento económico:+crec+tasa
• Impacto del crecimiento de la oferta de dinero:+O-tasa
• Impacto del déficit presupuestario: -O+D+tasa
• Baja la tasa➔baja el rendimiento esperado➔sube el precio
• Sube la tasa➔sube el rendimiento esperado➔baja el precio

Factores que afectan la prima de riesgo de crédito (incumplimiento)

• Un crecimiento económico fuerte suele mejorar los flujos de efectivo de una empresa y
reducir la probabilidad de que no cumpla con los pagos de su deuda

Elasticidad de los precios de los bonos

• Pe = cambio porcentual en P
cambio porcentual en k

P: precio
k: tasa de rendimiento requerida

• La elasticidad precio de los bonos es negativa en todos los casos, reflejando la relación
inversa entre los movimientos en las tasas de interés y los precios de los bonos

Influencia del vencimiento en la sensibilidad al precio de los Bonos

● Tasas de interés/Tasas de rendimiento requeridas disminuyen ➔ Precios de bono a
largo plazo a valor presente aumentan en mayor grado que los bonos a corto plazo.

● Motivo: Bonos a largo plazo ofrecerán la misma tasa cupo. Durante un periodo más
largo que los de corto plazo.

● Tasa de interés aumenta ➔ Precios de los bonos a largo plazo disminuirán en mayor
grado.

● La elasticidad precio de cada bono se calcula de acuerdo con el cambio supuesto en la

tasa de rendimiento requerida.

● La sensibilidad del precio de cualquier bono en particular es mayor para las tasas de
interés a la baja que para las tasas al alza.

Duración/ Duration

• Medida de la vida del bono con base en su valor presente. Es la media del vencimiento
de todos los flujos de caja de ese bono. Expresa en años, cuánto tiempo tardarán los
flujos de caja de ese bono en ser pagados, la cantidad de tiempo necesaria para
recuperar la inversión, teniendo en cuenta los flujos de caja o cupones a recibir durante
la vida del título.

• Más larga la duración del bono➔mayor sensibilidad a los cambios en las tasas de
interés

• Duración bono cupón cero = a su vencimiento.

• Duración de un bono con cupón es mejor que su vencimiento, ya que los pagos
ocurren a intervalos anteriores al mismo
Ct=pago de cupones o principal generado por el bono

t= tiempo en el que se ofrecen los pagos

k= tasa de rendimiento requerida por los inversores

Duración modificada

• Sirve para calcular el impacto de un cambio en los rendimientos prevalecientes de los bonos sobre
sus precios.

• Expresada en porcentaje, gira en torno a la elasticidad del precio del bono frente a movimientos en
los tipos de interés, el factor de descuento

• Se puede utilizar para calcular el cambio porcentual en el precio de los bonos en respuesta a un
cambio de un punto porcentual en sus rendimientos.

DUR* = DUR
(1+k)
Cambio % en el precio del bono

%ΔP= –DUR* × Δy

%ΔP = cambio porcentual en el precio del bono

Δy = cambio en el rendimiento

Convexidad de los bonos

• Pendiente de la curva que relaciona precio y rentabilidad.

• Medida del grado de curvatura en la relación precio- rendimiento de un bono.
• Convexidad al origen: es más pronunciada cuando el rendimiento es bajo.
• A medida que la TIR se acerca al cero, la convexidad aumenta, lo que implica que los precios
de los bonos son más sensibles a cambios en la TIR cuando las tasas de interés son bajas. Por
eso, a tasas bajas, pequeños cambios en la TIR tienen un impacto más pronunciado en el
precio del bono.
• A mayor TIR, el precio del bono sigue disminuyendo, pero la tasa de cambio del precio (la
pendiente) es menos pronunciada debido a la convexidad.
• A menor TIR, el precio del bono aumenta con mayor sensibilidad a los cambios en la tasa, lo
que refleja la mayor convexidad en este rango.

Estrategias de inversión de Bonos

• Estrategia de correspondencia: portafolio de bonos que genera ingresos periódicos que

corresponden con sus gastos periódicos esperados.
• Estrategia escalonada: los fondos se distribuyen de manera uniforme en los bonos en cada
clase de vencimiento diferente.
• Estrategia barbell: asigna algunos bonos para obtener un rendimiento relativamente alto y
otros fondos para cubrir las necesidades de liquidez.
• Estrategia de tasas de interés: se asignan de modo que capitalizan en pronósticos de las
tasas de interés

Calificadoras de riesgo

● Son instituciones privadas que hacen un análisis acerca de que el emisor tenga o no capacidad
financiera para hacer frente a sus obligaciones.
● Elaboran un rating con la probabilidad de que el emisor cumpla con el pago del título
● Pueden mentir acerca del riesgo que asume realmente el inversor
● La solicitud de calificación del título es efectuada por los emisores.
● La calificación impacta sobre el grado de accesibilidad de la emisora al mercado de colocación de
deuda o equity, y sobre los plazos y niveles de tasas de interés.
● Constituye un requisito excluyente para determinados tipos de inversores, por ejemplo, fondos
de pensión, compañías de seguro, bancos...
 ● Puntajes y usos → Las calificadoras de riesgo tienen una escala que va desde la AAA como la
nota de mejor calificación, siguiendo con la AA, A, BBB, y así sucesivamente, hasta llegar a la
nota D, que denota ‘default' o incumplimiento de pago.

MERCADO DE RENTA VARIABLE (u5 power)

Mercado de capital accionario

Facilitan los fondos de los inversionistas a las corporaciones para financiar sus nuevos proyectos o
expansiones.

Equity: Patrimonio de los accionistas, representa la cantidad de dinero que se le devolvera a los mismos
(ganancia)

Capital accionario privado

Utilizan el financiamiento de deuda como herramienta para crecer.

● Venture capital (fondo de capital de riesgo) : Startups, empresas que tienen un enorme
potencial de crecimiento, pero aún no son rentables para entrar en las OPI. Está el socio limitado
que son quienes ponen el dinero, por ejemplo, personas adineradas, fondos de pensiones,
aseguradoras, bancos, etc. Y, por otro lado, el socio general que es la persona especializada
encargada de gestionar el fondo, esta puede participar como asesor y puede influir en el
progreso futuro de la empresa. Esta inversión es una apuesta a largo plazo de unos 5 a 10 años,
en donde el capital no puede ser retirado antes de su plazo. Este financiamiento funciona como
un puente para que la empresa financiada se vuelva pública, y es ahí cuando finalmente el
venture capital recupera su inversión inicial y genera ganancias.

● Private equity (capital de accionario privado) : reciben fondos de inversores institucionales

(como los fondos de pensión y aseguradoras) para financiar negocios con potencial de
crecimiento. A diferencia de los fondos VC estos toman el control de la empresa y los
administran, hasta cobran un ingreso por dicha administración. Tienen el control para
reestructurar el negocio, y su estrategia de salida es vender toda la empresa o bien, pueden
hacer que el negocio sea público mediante una oferta pública inicial (OPI), y recuperar su
inversión en ese momento con grandes beneficios

Capital de accionario público

Cuando una empresa se hace pública, emite acciones en el MERCADO PRIMARIO a

cambio de efectivo. Hacerse pública tiene dos efectos, el primero es que cambia su
estructura de propiedad debido a que aumenta el número de propietarios y, el segundo es que cambia
su estructura de capital. El mercado primario facilita un nuevo financiamiento para las corporaciones y el
mercado secundario crea liquidez para los inversionistas que invierten en acciones.
 ● Colocación de acciones por Oferta Pública (OPI):

Oferta pública inicial (OPI) es la primera vez que una empresa sale a cotizar en el mercado
accionario. Para participar en una OPI, la empresa debe desarrollar un prospecto que se
presenta ante la SEC (Securities and Exchange Commission) y promover su oferta. El desempeño
a largo plazo después de las OPI no siempre suele ser favorable y esto es debido a que al
principio estas OPI son sobrevaluadas y después de un periodo los rendimientos bajan. A mayor
riesgo, mayor pretensión de rendimiento y una caída del precio.

El accionista
Ser accionista de una empresa implica derechos y obligaciones.

- Acciones ordinarias o comunes: otorgan a su tenedor o titular participación en las utilidades, los
dividendos y a ejercer derecho a voto en las decisiones de la empresa, siempre en proporción
directa a su tenencia.

- Acciones preferentes:
Representan una participación del capital
No tienen derecho a voto.
Le otorga derecho a dividendo fijo con preferencia sobre los tenedores de acciones comunes,
prioridad de cobro. Preferencia en caso de liquidación de la empresa, más ventajas para salvar
su inversión.

Analisis fundamental

Resulta del análisis de las industrias, empresas y sus reportes de utilidad, dividendos,
ventas, liquidez, etc.
✓ Busca determinar el precio justo a partir del análisis de información financiera de la
empresa y de todo aspecto que impacte en su desempeño y evolución.
✓ Utiliza proyecciones de ingresos, gastos y ganancias a partir de los estados contables.
✓ Requiere análisis micro y macro:
➢Empresa: estados contables, precios de mercado, proyecciones, impuestos,
demanda, gastos, etc.
➢Sector: competencia, sustitutos
➢País: inflación, crecimiento, tipo de cambio,
tasas de interés.
➢ Región

Analisis técnico
✓ Busca predecir la dirección o tendencia más probable del precio futuro de una acción a
Través del estudio de su propia historia
✓ Variables principales: precios y volumen negociado en el mercado de valores
✓ Herramienta principal: gráficos e indicadores matemáticos

Ofertas secundarias de acciones

Una oferta secundaria de acciones es una nueva oferta de acciones que tiene por
objetivo transferir acciones que anteriormente fueron colocadas de manera que se
pueda recaudar mayor capital accionario. Este sistema hace que el precio baje un 4%
aproximadamente y esto es debido a que el precio ya establecido no lo hace atractivo.
El comercio de acciones ocurre en el mercado bursátil y en el mercado extrabursátil (OTC)

Mercado bursatil:

Piso de Remate: actúa como intermediario entre la emisora y el inversionista y es

donde se realiza la compra y venta de valores, se parecen a una subasta. Cualquier
miembro del mercado bursátil puede actuar como comprador y como vendedor. Por ejemplo, el New
York Stock Exchange (NYSE).

Requerimientos de registro: El mercado bursátil requiere que el valor mínimo de la acción sea de
1USD por acción.

Mercado Extrabursatil - OTC

En el mercado OTC (Over the counter) las acciones que no están registradas en el mercado bursátil,
es decir, aquellas acciones que no están registradas en los mercados organizados, en la bolsa.
el mercado OTC no tiene un piso de remate. Debido a esto, no es necesario comprar un asiento para
realizar transacciones, pero se debe estar registrado ante la SEC. ej: NASDAQ en donde se
comercializan mas de cinco mil acciones de alta capitalizacion.

OTC Bulletin Board: En el OTC Bulletin Board están registradas acciones que tienen un precio menor
de 1 dólar por acción. Se comercializaban en el mercado Nasdaq, pero dejaron de cumplir con sus
requerimientos debido a que son menos líquidas, puesto que tienen una cantidad muy limitada de
transacciones.
Planillas Rosas: En el mercado de Planillas Rosas se comercializan acciones que son incluso más
pequeñas que en el OTC Bulletin Board, estas acciones no satisfacen los requisitos de
registro del Nasdaq.

Cotizaciones de acciones proporcionadas por los mercados bursátiles.

● Rango de precios de 52 semanas (1 año): usan este rango como un indicador de cuánto
fluctúa el precio de las acciones.
● Dividendo (DIV): dividendos distribuidos por acción entre los accionistas durante el último
año
● Rendimiento del dividendo (yld): dividendo anual por acción como porcentaje del precio
prevalente de la misma.
● Razon precio - utilidades: razón precio-utilidades (PE, Price-earnings), que representa su
precio prevalente por acción dividido entre las utilidades por acción de la empresa
(utilidades divididas entre el número de certificados accionarios existentes) generados
durante el último año.

● Cotizaciones de índices bursátiles: Los índices bursátiles sirven como indicadores de

desempeño de mercados bursátiles específicos de subconjuntos del mercado.

- Dow Jones Industrial Average, es un promedio de precios ponderados de las

acciones de 30 empresas estadounidenses grande
- Standard & Poor’s (S&P) 500, es un índice de valor ponderado de los precios de las
acciones de 500 empresas estadounidenses grandes
- Wilshire 5000 Total Market Índex, reflejar los valores de 5,000 acciones
estadounidenses
- Índices de la bolsa de Nueva York, se usan como referencia para evaluar a una
empresa individual o portafolio en un sector determinado, por ejemplo, el
Composite Índex.

Ley sarbanes-oxley (2002) :

Se promulgo para asegurar la transparencia de la información financiera de las

empresas que cotizan en la bolsa.

Ofertas de Acciones Extranjeras en Estados Unidos

ADR´s American Depositary Receipts – Oferta publica: Funcionan dos bancos, uno es el banco de
INVERSION que es quien comercializa las acciones y el otro es el banco CUSTODIA que se encarga de
emitir, cancelar y fijar un ratio de ADR

CEDEARS: son lo mismo que los ADR’s, solamente que este es un certificado de
depósito argentino que cotiza en pesos, en cambio, los ADR’s cotizan en dólares.
Modelo de valuacion de acciones:

● Flujo de fondos descontados (DCF):

Método que estima todos los flujos de caja que produce la empresa, como la vida del activo
y los cash flows que produce durante su vida (entra plata, sale plata. Considerado también
variables macroeconómicas como el tipo de cambio, inflacion, etc.). Una vez que calculamos
los flujos, tenemos que calcular la tasa de descuento de los cash flows para obtener el valor
presente, el WACC (costo promedio ponderado de capital), indica: “cuanto le sale a la
empresa tomar deuda en el mercado”

● Valuación múltiplos o comparables: combina información de los estados contables con

información de mercado (principalmente precios) para determinar oportunidades de
compra o venta.

● Valor patrimonial: utiliza sólo información contable. Divide el patrimonio por la cantidad
de acciones. Es el menos usado ya que no incorpora estimaciones de flujos futuros de
fondos.

Ratios de mercado

• 1- PER➔ precio de la acción

Beneficio por Acción

• Si los P/E de las empresas comparadas son superiores: señal de compra

• Si los P/E de las empresas comparadas son inferiores: señal de venta

• 2- Price Cash-flow Ratio➔. precio de la acción .

(flujo de caja/acciones en circulación)

• 3- precio-valor contable➔ precio de la acción/(PN/cantidad de acciones)

• 4- Rentabilidad por dividendo➔ dividendo por acción/precio de laacción

• 5- EPS/Beneficio por acción➔ beneficio o ganancia de la

empresa/acciones en circulación
Rentabilidad:

Fuente de flujo de fondos, como se obtiene la rentabilidad :

● Ganancia de capital:

Rentabilidad : precio de venta - precio de compra/ p. Compra

● Dividendos:

Rentabilidad: los dividendos/p. Compra + formula anterior

● Impacto del pago de dividendos en el precio de la acción: se paga un dividendo a

los accionistas, se reduce el valor total de las reservas de efectivo de la empresa.
El precio de la acción disminuye en una cantidad aproximada al monto del
dividendo justo después de que se haya pagado. Esta disminución se debe a que
los inversores están recibiendo un retorno en efectivo en lugar de mantener ese
dinero invertido en la empresa.
- Si no se corrige el efecto de los dividendos en la serie de precios se
subestiman las subas y sobreestiman las caídas

Indicadores de Mercado

1.Capitalización bursátil
2.Capital flotante o free float
3.Rotación o turnover
4.Payout
5.Dividend yield

Los indicadores de mercado se utilizan, además, para realizar comparaciones internacionales

entre países.

1. Capitalización bursátil o valor de mercado:

Es el valor que tiene una empresa en el mercado o bien es el valor del mercado en su conjunto.

Cap. Bur. = cotización x cantidad de acciones

Para obtener la capitalización de mercado se deben sumar la capitalización bursátil de cada

empresa.
 2. Capital Flotante o free float :
Refleja las acciones que no están en poder del grupo controlante o en manos de inversores de
largo plazo (que no tienen por objetivo vender).
Es una medida que indica la liquidez potencial de una acción.

3. Rotación o turnover:
Indica la frecuencia de negociación de una acción

Rotación = Volumen mensual x 12

Capitalización Bursátil

Interpretación: cuanto mayor es el ratio, más líquida es la acción

4. Payout

Payout = Dividendos en efect. / Ganancias por acción

Se refiere al % de distribución de dividendos de la firma. Dependerá de la política de

distribución de dividendos, si la empresa está en etapa de crecimiento y reinvierte utilidades,
del acceso al financiamiento.

5. Dividend yield
Dividend yield = Dividendos en efect. / Cotización

Muestra el retorno que vuelve en forma de dividendo en efectivo en proporción a la inversión

Riesgo:

en finanzas el riesgo se define como la magnitud en la cual el rendimiento obtenido difiere del
rendimiento esperado inicialmente.
● El riesgo es una medida de dispersión o desvío entre lo real de lo esperado.
A mayor desvío ~> Mayor riesgo.

En el análisis de acciones la medida que se utiliza es la VOLATILIDAD

Beta: Variación que puede presentar un activo ante la variación del mercado (índice bursátil)
● Representa la relación existente entre el rendimiento de una acción con respecto al
rendimiento del mercado
● Lo que intenta captar beta es el riesgo sistemático o no diversificable

• Si beta = 1, el activo se mueve igual que el mercado

• Si beta es menor a 1, el activo se “moverá” menos que el mercado
 • Si beta es mayor a 1, el activo tenderá a oscilar más fuerte que elmercado

Sec -Divisiones

● Finanzas corporativas: revisa la declaración de registro presentada cuando la empresa

se vuelve pública, las presentaciones de reportes corporativos anuales y trimestrales y
las declaraciones de representación que implican votar por miembros del consejo y
otras cuestiones corporativas.

● Regulación de mercado: requiere la revelación ordenada de las transacciones de

valores de varias organizaciones para facilitar la negociación de valores.

● De Observancia: evalúa las posibles violaciones a las regulaciones de la SEC y

puede aplicar acciones en contra de individuos o empresas.

MERCADO DE DERIVADOS: (U6 POWER)

Los Derivados son contratos financieros entre partes que asumen derechos y
obligaciones económicas a una fecha futura, cuyo valor deriva de la cotización de los
activos subyacentes, que son activos futuros.

volatilidad del activo subyacente: si no hay volatilidad no tiene sentido de ser

un contrato futuro.

Participantes:

● Coberturistas: Ente que desean transferir riesgos indeseados. Desean reducir la

varianza de sus carteras
● Especuladores: Individuos u organizaciones que asume el riesgo no deseado por
los coberturistas por un periodo determinado. Dependiendo del tipo de
especulador será el tiempo por el cual asumen riesgo.

Tipos de mercados

Mercados de Valores: el activo subyacente es altamente volátil. Los productos que se

comercializan están estandarizados y regulados, por ejemplo, especifican el vencimiento
de los contratos. Su negociación esta centralizada y el precio es el determinado, es único.
En este mercado existe un régimen de garantía que elimina el riesgo crediticio.
Mercados Extrabursátiles OTC : Es el mercado en donde el acuerdo se da entre personas,
no es centralizado y todo se arregla de acuerdo a lo pactado entre las partes. Existe una
negociación pública y privada, los precios son flexibles y existe el riesgocrediticio por
cuotapartes.

Diferencia: La diferencia entre ambos mercados es la cámara de compensación, la cual,

en el mercado de valores, actúa como contraparte entre el vendedor y comprador, es
decir, el riesgo es asumido y gestionado por la propia cámara. Para esto la cámara de
compensación exige a los operadores depósitos de garantía. En cambio, en el mercado
OTC los únicos que negocian son las partes, comprador - vendedor, no hay contraparte
central.

Tipos de contratos:

Opciones:

El titular (comprador) paga solo una prima y contrae el derecho, pero no la obligación de
comprar o vender, a futuro, una cantidad determinada de activos subyacentes a un
precio determinado, llamado “Precio Strike o precio futuro” con un determinado
vencimiento. Y el lanzador (vendedor) contrae la obligación frente al titular a comprar o
vender una cierta cantidad de títulos (lote), en una fecha determinada y a un “Precio de
Strike” establecido.

● asimetría de derechos → Dada por el derecho que tiene el titular y la obligación

que tiene el lanzador.

- Conceptos claves:

● Prima: Precio que paga el comprador por tener el derecho a comprar o vender a
futuro. Factores determinantes del precio de la prima:

- La relación entre el precio de ejercicio (precio strike) y el precio del activo (precio
spot).
- Volatilidad del activo subyacente; la volatilidad que tenga la acción determinada
- Tiempo que resta al vencimiento; cuanto menos falta para su vencimiento la
acción va a ir ajustando el precio strike respecto al precio spot
- Tasa de interés
- Oferta y demanda
● Precio Strike: Es el precio futuro al cual el titular tendrá el derecho de comprar o
vender cada uno de los títulos valores que integran el lote objeto de la opción.

● Fecha de vencimiento: Es la fecha hasta la cual el titular puede ejercer su propio

derecho y en la que la opción expira. En Argentina operan con vencimiento de a
dos meses. Cada mercado pone su reglamento

● Tipos de opciones:

Opción de compra /CALL: Una vez que pagas la prima, este contrato otorga al
titular el derecho, pero no la obligación a comprar al lanzador el activo
subyacente a precio strike hasta la fecha de vencimiento.

Opción de venta/PUT: Contrato que otorga al titular el derecho, pero no la

obligación a vender, a futuro, el activo subyacente a precio strike hasta el
vencimiento, este paga una prima por dicho derecho.

- El vendedor (lanzador) lanza opciones de CALL o PUT (obligación)

- El comprador (titular) compra opciones de CALL o PUT (derecho)

● Clasificación:

- Según su momento de ejercicio

Americana → 0, “t”; de 0 a t minúscula porque puede ser en cualquier

momento

Europea → 0, “T”; de O a T inexorablemente

Con las opciones Americanas no necesitas esperar hasta la fecha de

vencimiento para ejercer el derecho, en cambio, si se trata de una
opción Europea tenes que esperar al vencimiento inexorablemente.

- S/ relación: Precio Cotización (Ps) y Precio Ejercicio (Pe)

ITM /“dentro del dinero”, si (Ps > Pe) call; (Ps < Pe) put

ATM/ “en el dinero”, si (Ps = Pe)

 OTM/ “fuera del dinero”, si (Ps < Pe) call; (Ps > Pe) put

● Estrategia Ratio Spread : Es una estrategia que, por ejemplo, consiste en comprar
un CALL de una base 59 por ejemplo, y lanzar, al mismo tiempo, un CALL de base
más alta para poder reducir los riesgos.

Contrato forward:

Es un acuerdo que se da en el mercado extrabursátil entre particulares para comprar o

vender un activo subyacente en un periodo de tiempo determinado a un precio futuro a
“P. Strike”

- Contrato entre particulares, cuyas estipulaciones dependen de las necesidades

de las contrapartes. Esto es persona a persona, contraparte directas. No es
estandarizado, no tengo cámara compensadora en el medio.

Contrato futuro:

Es una obligación incondicional de compra o venta de un activo subyacente en unafecha

de vencimiento “t” a un determinado precio futuro.

➔ El que compra tiene una posición larga en futuros -long-

➔ El que vende tiene una corta en futuros -short-

- Se negocian en mercados institucionalizados de forma que el mercado de valores

estandariza las características del contrato y elimina el riesgo de contraparte. Los
contratos se operan con margen (% del valor) y lo que cotiza es el contrato de
futuro. Se opera al plazo no al contado. Sirven para especular sobre precio
(subyacente) a futuro, es decir, tomar posiciones sobre expectativa futuras.
Tambien me sirve para tomar cobertura ante la variación del precio del activo
subyacente a futuro, tomas posiciones para reducir riesgo.

- Diferencia con opciones → obliga a las dos partes, tanto al comprador como al
vendedor. En este contrato no hay límite porque con la opción el límite es 0, no
vale nada la opción, pero con el futuro me puede absolver todo el margen de
garantía (cuando estás apalancado te liquidan la posición).

Caracteristicas de futuros

✓ Liquidación por diferencias → Sin entrega del activo subyacente, entro en $ y salgo en
$ por ejemplo.
✓ Ajuste diario de pérdidas o ganancias → “Mark to Market”

✓ Cierre de posiciones → Al vencimiento u operación inversa

Riesgos de la negociación:

➢ Riesgo de mercado→ Se refiere a las fluctuaciones en el valor del instrumento como

resultado de las condiciones de mercado.

➢ Riesgo de liquidez → Se refiere a las posibles distorsiones en el precio debidas a una

alta de liquidez, está dado por el interés abierto

➢ Riesgo crediticio → No está presente en el contrato de futuro porque este establece

un margen de garantía para eliminar el riesgo de contraparte, pero si está comprendido
en el contrato forward en el cual es el riesgo de que ocurra una pérdida debido al
incumplimiento de una parte en el contrato. El Mark to Market hace la compensación de
perdidas o ganancias diariamente en futuros
 Unidad 7: “Indicadores de Mercado”

Son magnitudes cuantitativas y/o cualitativas sobre la evolución de diferentes variables

económicas.
¿Por qué nos interesa conocer estas magnitudes?
Expectativas → Efecto en el precio de los activos.

Indicadores de mercado: expectativas y consenso

Fuente de información en el proceso de formación de expectativas.
Evolución de las principales variables económicas ==> nivel de actividad agregado de una
economía ==> flujos de caja de las empresas => generación de valor => precio de sus
acciones.

Consenso de mercado => valor que los inversores y analistas esperan sobre una determinada
variable.

Tipos de indicadores de mercado

● Indicadores Adelantados o Líderes.
● Indicadores Coincidentes.
● Indicadores Rezagados.

Indicadores adelantados → índices líderes

Índices Líderes: Buscan estimar la probabilidad de que el PIB esté pasando de una etapa del ciclo
económico a otra. Variables a considerar:
● Merval.
● Permiso de realización de obras.
● Nuevas quiebras y concursos.
● Confianza de consumidor