Mercado de Acciones
Mercado de Capitales
Unidad 9 – MFT1
Profesor: Gabriel Fernández
Mercado de Acciones.
Temas que desarrollaremos:
¾ Conceptos básicos.
¾ Mercados Primarios.
¾ IPO’s y colocación privada.
¾ Mercado Secundario.
¾ Hipótesis de eficiencia.
¾ Valuación de acciones.
Acciones.
9 Acciones: participación en la propiedad (shares) y
derecho a voto.
9 Sociedades: Públicas y Privadas.
9 Capital de riesgo (derechos residuales).
9 Dividendos y Ganancias de Capital.
9 Híbridos:
9 Acciones preferidas
9 Acciones preferidas acumulativas
9 Bonos convertibles
Colocación Privada:
Una compañía que desea incrementar su capital, sin incurrir a una oferta pública de
sus acciones, puede realizar una colocación privada de acciones
Banco de Inversión
Los Bancos de Inversión tienen el
conocimiento de posibles
inversores interesados (ej. Cias.
Aseguradoras)
La empresa que decidió el
Los Bancos cobran camino de la colocación
una comisión por privada tendrá menos costos
la gestión que en una IPO
Oferta Pública Inicial (IPO)
9 Banco de Inversión:
9 Designación del Banco conductor de la IPO;
9 Sindicalización;
9 Asesoramiento sobre los montos a ofrecer;
9 Tiempos de la oferta;
9 Dos formas de contrato: best effort y firm
commintment;
9 Definición del precio de venta;
9 Road – shows: difusión;
Oferta Pública Inicial (IPO)
9 Registración ante la SEC;
9 Confección del “Prospecto”;
9 Distribución de las acciones adquiridas por los inversores;
9 Greenshoe option.
Comportamiento del precio de las acciones a los
60 días de su IPO
Observemos el caso de Google
Mercado Secundario
9 Información para inversores y empresas
emisoras:
Indicadores de utilidad, liquidez
posibilidad de nuevas emisiones.
9 Bolsa de Valores:
Reglamentos,
Corredores,
Transparencia.
Los Mercados accionarios en USA:
NYSE
acciones listadas
aprox. 2672
tiene un piso físico
de operación
es propiedad de
aprox. 1300
accionistas. La
última acción se
pagó $ 2.650.000.
acciones privadas
creado en 1792
El gran cambio a partir del 8 de marzo de 2006:
Nace NYSE group como un holding, con cotización (NYX), que permite
operar en el tradicional NYSE y en el electrónico - Archipielago
exchange -, ahora NYSE arca. Este último incorpora la posibilidad de
operar en mas de 8.000 acciones y 175.000 opciones al tradicional.
Los Mercados accionarios en USA:
AMEX
acciones listadas aprox.800
tiene un piso físico cercano
de W.Street
es propiedad de la NASD
(National Association of
Securities Dealers)
Encontramos opciones
Los Mercados accionarios en USA:
NASDAQ
acciones listadas
aprox. 3200. reúne la
mayoría de las
empresas tecnológ.
se opera
electrónicamente
es propiedad de la
NASD(National
Association of Securities
Dealers).
creado en 1971. fue el
primero totalmente
automatizado
Además existen mercados regionales como: Boston, Chicago, Philadelphia, San Francisco.
Los inversores institucionales:
¾ Bancos
¾ Compañías aseguradoras
¾ Fondos de pensión
¾ Fondos Mutuos
¾ Hedge Funds
¾ Venture Capital Funds
¾ Brokers
¾ Private equity funds
Hipótesis de eficiencia:
¾ Mercados perfectamente competitivos.
¾ Riesgos y costos de transacción.
¾ Tipos de eficiencia.
Eficiencia operacional.
Eficiencia de precios.
Eficiencia de precios:
¿Cuál es el nivel de eficiencia de un mercado?
Definición: los precios de los valores reflejan
completamente y a cada momento toda la información
relevante disponible.
Tres categorías de eficiencia en el mercado de acciones:
1) Eficiencia en su expresión débil: toda información
histórica plenamente reflejada en el precio corriente de la
acción.
2) Eficiencia en su expresión semi-fuerte: toda
información pública está contenida en el precio de la
acción.
3) Eficiencia en su expresión fuerte: cuando toda la
información, incluida la que no es pública, está contenida
en el precio de la acción.
Eficiencia de precios
Efectos sobre las decisiones de inversión:
Bajo la expresión débil, una estrategia basada en
información pasada sobre precios y rendimientos no podrá
obtener ganancias por encima del promedio del mercado.
Según la forma de eficiencia semi-fuerte, no existen
oportunidades de negocios basadas en este tipo de datos
públicos y para obtener un diferencial habría que
conseguir inside information.
La versión extrema de la forma fuerte, donde los precios
incorporan toda la información, hace imposible una
estrategia “ganadora”.
Technicals vs. Fundamentals
¾ Technicals:
Análisis de datos históricos de precios y rendimientos, con
el objeto de buscar su tendencia y predecir su
comportamiento futuro.
¾ Fundamentals:
Análisis de estados financieros, las capacidades del equipo
de management de las empresas cotizantes, el entorno,
la competencia y toda información pública disponible
Technicals:
El estudio de la “acción del mercado”
(su comportamiento) incluye tres
conceptos:
¾ Precios
¾ Volumen
¾ Open interest (solo para futuros y
opciones)
Technicals:
El análisis técnico se basa en tres
premisas:
1. La “acción del mercado” descuenta
todo.
2. El movimiento de precios se realiza en
tendencia “trends”.
3. La historia se repite.
Dow Theory:
Los principios de la teoría de Charles Dow son:
1. Los precios del mercado descuentan todo: “mientras que el
mercado no puede anticipar hechos como terremotos y otras
calamidades naturales, rapidamente descuenta lo ocurrido y asimila
los efectos en el precio”.
2. El mercado tiene tres tendencias: “uptrend”, “downtrend” y
“sideways trends”.
3. Las tendencias tienen tres fases: “accumulation phase”, “public
participation phase” y “distribution phase”.
4. El volumen confirma la tendencia: en un “uptrend” el volumen
aumentará si los precios suben y disminuirá si los precios bajan. En
un “downtrend” el volumen aumentará si los precios bajan y
disminuirá si los precios suben.
5. La tendencia tendrá efecto hasta que una señal modifique su
tendencia.
Charts:
Daily line chart:
Charts:
HIGH
Daily bar chart: CLOSE
OPEN
LOW
Charts:
Candle chart:
Trends:
Uptrend: con ejemplo de
picos y caidas ascendentes
Downtrend: con
ejemplo de picos y
caidas descendentes
Sideways trend: con picos
y caídas horizontas. Se
llama también “trendless”
Soportes y resistencias:
RESISTENCIAS
SOPORTES
La identificación de los soportes y
resistencias es el primer paso para la
confección de la tendencia (trendline)
Como se construye la linea de tendencia (trendline):
3
2
1
•El tercer punto es el que confirma la tendencia.
•La tendencia indica que si existe un movimiento en un sentido,
el mismo continuará de la misma forma hasta que sea violado.
•Este cambio (violación) indicará la necesidad de liquidar la
posición.
Volumen:
•El volumen representa la
cantidad de transacciones
realizadas en una rango de
fecha específico. (utilizado
en el mercado spot).
•El open interest
representa la cantidad
short or longs (ventas o
compras) de contratos
futuros sin cerrar.
•Tanto el volumen como el
open interest son
reportados al cierre de la
jornada, por lo tanto tienen
un día de demora con
respecto a las cotizaciones.
Osciladores:
Los osciladores forman parte del análisis técnico.
Los osciladores son una medida complementaria a las
tendencias y de mucha utilidad cuando los precios
fluctuan sin una tendencia clara.
Los osciladores van a permitir definir puntos de
conveniencia para vender o comprar, a partir de la
definición de una línea y ubicar a los precios por sobre o
debajo de esa línea.
Momentum:
Momentum mide la velocidad del cambio de precios.
Compara un precio actual con uno anterior (siempre en un intervalo
fijo, ej.10 días)
M = V – Vx (donde V es el precio actual y Vx es el precio de diez
días anterior)
2
1
-1
-2 Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago
10 day momentum
Rate of Change (ROC):
Es un ratio que mide el cambio de precios entre dos
fechas determinadas.
ROC= 100 (V/Vx) - ejemplo: V precio de cierre de hoy Vx
precio de cierre de 20 días atrás –
La línea de 0 se convertirá en el centro. Resultado por
encima de 0 indicará un precio actual superior al del
pasado. Resultado por debajo de la línea indicará que el
precio actual se encuentra por debajo del precio
anterior.
Rate of Change (ROC):
Relative Strength Index (RSI):
promedio de 14 días con cierres de alza
RS = promedio de 14 días con cierres de baja
RSI= 100 - 100
1+RS
Relative Strength Index (RSI):
Ejemplo:
Eficiencia
Fundamentals:
el valor de los activos incluidos los
intangibles;
pasivos de la compañía;
pronósticos de ventas, costos, ganancias y
dividendos;
la estrategia competitiva de la firma;
la calidad de sus equipos directivos y fuerza
laboral en general;
la competencia y la intensidad de la rivalidad;
los pronósticos sectoriales.
La Teoría del “Random Walk”:
o La teoría establece que el movimiento de
los precios no tiene que ver con su
historia.
o Que los precios se mueven de una forma
impredecible.
o Que bajo una hipótesis de eficiencia en el
sentido fuerte, es imposible lograr una
estrategia “beat the market”.
o Por lo tanto, la única estrategia lógica es
“buy and hold”.
Estrategias:
Estrategia Pasiva:
Conjunto de acciones que representan al mercado por
completo. Su rendimiento es el rendimiento del mercado.
Estrategia Activa:
Conjunto de acciones (compra y venta) de modo de
conformar una estrategia que obtenga un rendimiento
superior al del mercado.
Estrategias Pasivas:
Definición: Conjunto de acciones que
representa al mercado completo.
Cómo suplantar la DIAMONDS - DIA
imposibilidad de
comprar una acción
de cada compañía
SPDRs - SPY
que componen el
DJIA, el S&P 500 y el
Nasdaq Nasdaq100 - QQQQ
Entre los años 2000/4 la inversión pasiva ocupó el 76% del volumen
de operaciones de las bolsas de U.S.A.
Beat the market:
¿Estrategias activas ganadoras?
“El hecho de que los mercados se
comporten según la idea de eficiencia
algunas veces, no significa que siempre
sean eficientes.”
Warren Buffett
El retorno en distintos países (promedio
de los últimos 75 años)
País: Promedio anual:
Estados Unidos 7 %
Alemania 6,44%
Inglaterra 6,01%
Japon 2,93%
Investment Strategies:
Growth: Se focaliza en el crecimiento de ingresos
(E.P.S), pensando que el mismo hará aumentar el precio
Value: Se invierten en acciones que son vistas por
debajo de su valor (bargain). Se analiza un sector
determinado y se busca acciones deprimidas en el
mismo.
Income: Los mayores dividendos.
Market timing: Es la mas especulativa. Predicción del
momento de suba o baja de precio.
Buy and Hold: comprar y mantenerla, puesto que se
considera que en el largo plazo la acción a aumentar de
precio.
Principios de estrategia de inversión a largo plazo:
1. Reducir las expectativas de retornos a niveles
reales.
2. Incluir en el portfolio bonos ajustados por inflación.
3. Incluir ETF que repliquen el comportamiento del
mercado.
4. Un tercio del portafolio concentrado en acciones de
corporaciones pequeñas y medianas.
5. Diversificación a partir de mercados internacionales
con baja correlación con el doméstico.
6. Las acciones compradas en IPO al offering price no
son buenas en el largo plazo.
Venta al descubierto:
En qué consiste el short selling?
Cómo puede cubrirse un inversionista de
una venta al descubierto con un contrato
de opción?
Trading orders:
1. Market order: es la instrucción impartida al broker
para la venta o compra al precio actual.
2. Limit order: en el caso de compra, es el precio
máximo que está dispuesto a pagar. En el caso de
venta, es el precio mínimo que está dispuesto a
aceptar.
3. Stop order: especifica un precio al cual la orden
será ejecutada. Protege una ganancia o limita una
pérdida.
Análisis de la información usualmente suministrada
Market Capitalization
Market Capitalization=Ordinary Shares Issued x Current Share Prices
Exxon Mobil Corporation
383,34 B = 59,42 x 6.451.296.000
Análisis de la información usualmente suministrada
Earnings per share (EPS):
Ganancias Netas
EPS =
Acciones Emitidas
Exxon Mobil Corporation
EPS= 25.224.567.360
6.451.296.000
Análisis de la información usualmente suministrada
Price / Earrnings Ratio (P/E): Pm
P/E =
EPS
Exxon Mobil Corporation
P/E= 58,25
3,91
Análisis de la información usualmente suministrada
Indicated Annual Dividend
Exxon Mobil Corporation
Es un indicativo del
dividendo que Exxon
pagará en el próximo
ejercicio si se mantiene la
proporción de pago del
anterior
Análisis de la información usualmente suministrada
Yield (%)
Exxon Mobil Corporation
Yield (%)= ind.annual div.
precio mercado acción
Yield (%): 1,08 x 100
59,42
PEG ratio
PEG ratio= P/E ratio
Crecimiento annual EPS
Si el resultado es igual a 1 indica que
la expectativa de crecimiento de
ganancias ya se encuentra
incorporada al precio (mercado
eficiente).
Si es superior a 1 posiblemente está
sobrevaluada
Si es inferior a 1 posiblemente está
subvaluada
Forward P/E
Es un estimado de cual será
el price earning a dicha
fecha de acuerdo a la
estimación de resultados.
Su comparación con el price
earning actual nos da una
idea de como será el
comportamiento de su
ganancia (estimada)
Forward P/E
El ratio surge de la división
del precio de la acción por
los ingresos por acciones
Otra forma de decirlo es
dividir el market
capitalization por el total de
ventas de la compañía.
Cuál es el precio, según Wall Street, de cada dolar que
vende la corporación
Enterprise value
Enterprise value= market capitalization +
deuda de largo plazo – efectivo e inversiones
Specialist
Compañía que posee un stock de acciones,
y encontrándose en el piso, es responsable
del manejo de los límites de operaciones.
Actúa como un market makers de
emergencia para proveer liquidez. Si no se
encuentra contraparte para una venta o
compra el specialist actúa como
contraparte
El boom de las compañías tecnológicas
Para octubre de 1999 el market value de e-toys era mas
del doble de Toys “R” Us (cadena con mas de 1600
locales en todo el mundo).
En abril de 1999 Amazon.com tenía 10 veces el market
value de Barnes & Noble y Bordes.
Para marzo del 2000 el índice Nasdaq era de 5000
puntos (hoy 2100 puntos aprox.)
El boom de las compañías tecnológicas
Cuál era la relación de los Price-Earning ratio?
Compañías Market Ranking en Price
Value (bill) el mk.value Earning ratio
Cisco 452 2 148,40
AOL 232 6 216,30
Oracle 211 8 152,90
Sun 149 13 119.00
Yahoo 90 31 623,20
Las 9 principales compañías tenían un market value de 1.621 billones y su promedio de P/E era de 157,50
Otros términos usuales
9 Stock split: es la división del total de acciones en un
múltiplo, sin cambiar market capitalization, al solo efecto
de ajustar el valor nominal de las acciones. Ej: en un
stock split de 2:1 cada accionista recibirá una acción mas,
no obstante no cambiará su valor de la tenencia.
9 Split adjustment factor: es el indicador del proceso
anterior, ejemplo 2:1
9 Scrip dividend: son los dividendos recibidos en acciones
en lugar de efectivo.
9 Ex dividend: el comprador de la acción no recibirá el
próximo dividendo, sino que lo recibirá quien la ha
vendido.
Valuación de Acciones
¾ Valor presente de la corriente de pagos:
Dividendos (D) + Cambios de Precios (∆P)
Instrumento de renta variable
¾ Valor presente vs. Precio de mercado:
Subvaluación o sobrevaluación.
Valuación de Acciones.
¾ Problemas de cálculo del P / E:
Comparación con otros P/E.
Cálculo de ganancias con diferentes métodos.
Expectativas de crecimiento y riesgo diferentes.
Compañías nuevas.
¾ EBITDA:
Mayor homogeneidad para comparar.
Relación de valor en base al EBITDA:
Valor de la firma = Valor de mercado de la deuda + Valor de mercado del Equity
Valor de la Firma
Relación de valor =
EBITDA
Valuación de Acciones
Free Cash Flow (FCF):
FCF = NOPAT − Inversion Neta
FCF y WACC.
Sumatoria de FCF descontados: valor de la
firma.
Luego,
Valor de la firma − Valor de mercado de la deuda = Valor de mercado del Equity
Entonces: Valor del Equity
Precio de la Acción =
Nº de Acciones
Valuación de Acciones
Book Value vs. Market Value
o La estrategia de comprar acciones cuyo market value sea
inferior al book value.
o Las limitaciones del book value debido a los costos
históricos.
o El ajuste por inflación y el costo de reposición como ajuste
al book value (James Tobin). El factor de ajuste Q.
o El capital intelectual como elemento faltante en el book
value (ej. Microsoft).
Indices accionarios:
EL INDICE DOW JONES:
Creado por Charles Dow y Henry Jones, fue lanzado en 1896.
A esa fecha comprendía 12 acciones y su valor inicial fue 40,94
Su denominación completa es Dow Jones Industrial Average (DJIA)
Desde 1928 la cantidad de acciones que forman parte del indice son 30.
Las compañías que componían originalmente el índice eran:
American Cotton Oil National Lead
American Sugar North American
American Tobacco Tennessee
Chicago Gas Coal & Iron
Distilling & Casttle Feeding U.S. Leather Pfd.
General Electric U.S. Rubber
Laclede Gas
El índice Dow jones:
Las compañías que actualmente lo componen son:
3 M Co. Exxon Mobil Corp. Merck & Co.Inc.
Alcoa Inc. General Electric Co. Microsoft Corp.
Altria Group Inc. General Motors Co. Procter & Gamble Co.
American Express Co. Home Depot Inc. SBC Communic.
AT & T Corp. Honeywell International Inc. United Technologies
Boeing Co. Intel Corp. Wal-Mart Stores inc.
Caterpillar I.B.M. Corp.
Citigroup Inc. International Paper Co.
Coca-Cola Co. J.P.Morgan Chase & Co.
Dupont Johnson & Johnson
Eastmant Kodak Co. Mcdonald´s Corp.
El índice Dow Jones:
Cómo se calcula:
Es un índice “price-weighted”
Las acciones con mayor precio, impactan en mayor medida en el índice
Tiene la limitación de que el precio, en algunas oportunidades, no
guarda una relación acorde con la capitalización de mercado
Ejemplos de algunas relaciones de precios / capitalización de mercado:
Price Wght Market Cap.Wght
Al 8-03-06 Alcoa Inc. 2.45% 0.87%
11.005,74
General Electric Co. 2.81% 11.73%
Microsoft Corp. 4.60% 10.42%
General Motors Co. 3.34% 0.78%
United Technologies 4.42% 0,87%
Wal-Mart Stores inc. 3.99% 7.46%
I.B.M. Corp. 8.35% 6.04%
Indices accionarios:
OTROS INDICES DE NYSE:
Al 8-03-06 9 NYSE COMPOSITE: el indice incluye la totalidad de las
8.026,09 acciones que se cotizan en NYSE (aprox.2800)
Al 8/3/06 9 NYSE US 100: lo componen las 100 acciones de USA mas
6.218,03
importantes, representan el 40% del total del market
capitalization de la NYSE, 45% del total de todos los mercados
de todo USA.
Al 8/03/06
5.646,07
9 NYSE INTL 100: lo componen las 100 acciones de compañías
extranjeras mas importantes. Esas compañías representan el
25% del market capitalization de la NYSE.
El índice Dow Jones: como se representa diariamente
El índice Dow Jones:
su comportamiento de los 5 últimos años
Indices accionarios:
EL INDICE NASDAQ:
Al 8/03/06 El índice se encuentra compuesto por la totalidad de acciones
2.267,46 que son listadas en el nasdaq (total de 3228)
Su nombre completo es NASDAQ COMPOSITE INDEX
La participación de las acciones dentro del índice son
proporcionales a su market capitalization.
Su origen data de 1971 y su valor base fue de 100.
Otro índice es el NASDAQ 100: comprende 100 compañías
domésticas e internacionales, las mas importantes por
industrias (computer hardware, software, telecommunications,
biotechnology). No incluyen compañías financieras.
Nasdaq:
comportamiento desde su inicio
Indices accionarios:
EL INDICE STANDARD & POORS 500 (S&P 500)
Lo componen las 500 compañías líderes en sus respectivas
Al 8//3/06 industrias. Las acciones se cotizan en NYSE y Nasdaq.
1.278,47
Logra una cobertura del 80% del market capitalization del total.
Las compañías que lo integran deben ser de Estados Unidos.
El market capitalization de cada compañía debe ser superior a los
3.000 millones.
El total de acciones en oferta pública debe ser por lo menos el 50%
del total de acciones de la compañía.
Su historia se inicia en 1923 cuando S&P introdujo el índice con 233
compañías.
La cobertura aumentó a 500 como actualmente se lo conoce en
1957.
S&P 500:
su comportamiento de los últimos 5 años
Indices accionarios:
EL INDICE WILSHIRE 5000
Al 8/03/06
12.874,78
Su inicio data de 1974
Comprende mas de 6.000 acciones
Las principales 500 acciones (que casi
coinciden con el S&P 500) representan mas
del 80% del índice.
Otro índice es el Russel 1000, que
representa el 92% del total del mercado.
Bonos/Acciones. Su link:
Sabemos que existe una relación inversa
entre el precio de los bonos y la tasa de
interés.
Por lo tanto de la observación del Treasury
Bonds Futures contracts encontraremos
una relación directa con el S&P 500.
