Los mercados de

CAPÍTULO
bienes y financieros: 5
el modelo IS-LM

OM
n el Capítulo 3 analizamos el mercado de bienes y en el 4, los mercados fi-
E nancieros. A continuación analizamos conjuntamente el mercado de bienes
y los mercados financieros. Al final del capítulo, el lector dispondrá de un mode-
lo para ver cómo se determinan la producción y el tipo de interés a corto plazo.
Para elaborar este modelo, seguiremos la senda trazada por primera vez por
dos economistas, John Hicks y Alvin Hansen, a finales de los años treinta y prin-
cipios de los cuarenta. Cuando el economista John Maynard Keynes publicó su

.C
Teoría general en 1936, casi todo el mundo coincidió en que era un libro funda-
mental pero, al mismo tiempo, casi impenetrable (échele un vistazo el lector y
estará de acuerdo). Hubo muchas discusiones sobre lo que Keynes «quería decir
realmente». En 1937, John Hicks resumió lo que era, a su juicio, una de las prin-
DD
cipales aportaciones de Keynes: la descripción conjunta de los mercados de
bienes y financieros. Su análisis fue ampliado posteriormente por Alvin Hansen.
Hicks y Hansen denominaron modelo IS-LM a su formalización.
La macroeconomía ha hecho grandes progresos desde principios de los años
cuarenta. Esa es la razón por la que el modelo IS-LM se analiza en el Capítulo 5
de este libro y no en el 27 (si el lector hubiera realizado este curso hace cuarenta
años, ¡ya estaría casi terminando). No obstante, para la mayoría de los econo-
LA

mistas el modelo IS-LM aún constituye una pieza esencial que, a pesar de su
sencillez, recoge una gran parte de lo que ocurre en la economía a corto plazo.
Esa es la razón por la que sigue enseñándose y utilizándose hoy.
El capítulo consta de cinco apartados:
En el Apartado 5.1 examinamos el equilibrio del mercado de bienes y for-
FI

mulamos la relación IS.

En el 5.2 analizamos el equilibrio de los mercados financieros y formulamos
la relación LM.
En los Apartados 5.3 y 5.4 reunimos las relaciones IS y LM y utilizamos el
modelo IS-LM resultante para estudiar los efectos de la política fiscal y de la


política monetaria, primero por separado y después juntos.

En el Apartado 5.5 introducimos la dinámica y vemos cómo recoge el mo-
delo IS-LM lo que ocurre en la economía a corto plazo.

133

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 5.1 El mercado de bienes y la relación IS
Recapitulemos primero lo que aprendimos en el Capítulo 3.
Vimos que para que hubiera equilibrio en el mercado de bienes era nece-
sario que la producción, Y, fuera igual a la demanda de bienes, Z, y llama-
mos relación IS a esta condición.
Definimos la demanda como la suma del consumo, la inversión y el gasto
público. Supusimos que el consumo era una función de la renta disponible
(que es la renta menos los impuestos) y consideramos dados el gasto de
inversión, el gasto público y los impuestos:

OM
Z C(Y T) I G

En el Capítulo 3 supusimos para simplificar el análisis algebraico que la

relación entre el consumo, C, y la renta disponible, Y - T, era lineal. Aquí no
postulamos este supuesto y utilizamos la forma más general C = C (Y - T).
La condición de equilibrio venía dada, pues, por:

.C
Y C(Y T) I G

Utilizando esta condición de equilibrio, examinamos a continuación los

factores que alteraban la producción de equilibrio. Examinamos, en con-
DD
creto, los efectos de las variaciones del gasto público y de los desplaza-
mientos de la demanda de consumo.
La principal simplificación de este primer modelo era que el tipo de inte-
Para más información sobre rés no afectaba a la demanda de bienes. Nuestra primera tarea en este capí-
los efectos que producen los tulo es eliminar esta simplificación e introducir el tipo de interés en nuestro
tipos de interés tanto en el modelo del equilibrio del mercado de bienes. De momento, sólo nos fijare-
LA

consumo como en la inver- mos en la influencia del tipo de interés en la inversión y dejaremos para más
sión, véase el Capítulo 16.
adelante su influencia en los demás componentes de la demanda.

La inversión, las ventas y el tipo de interés

En el Capítulo 3, partimos del supuesto de que la inversión se mantenía cons-
FI

tante para simplificar el análisis. En realidad, la inversión dista de ser cons-

tante y depende principalmente de dos factores:
El nivel de ventas. Consideremos el caso de una empresa cuyas ventas au-
mentan y necesita incrementar la producción. Para ello puede tener que
comprar más máquinas o construir más plantas. En otras palabras, necesita


invertir. Una empresa que tenga pocas ventas no sentirá esa necesidad y
realizará pocas inversiones, si es que realiza alguna.
El argumento sigue siendo El tipo de interés. Consideremos el caso de una empresa que está contem-
válido si la empresa utiliza sus plando la posibilidad de comprar una nueva máquina. Supongamos que
propios fondos. Cuanto más para comprarla debe pedir un préstamo. Cuanto más alto sea el tipo de
alto es el tipo de interés, más interés, menos atractivo será pedir un préstamo y comprar la máquina. Si
atractivo es prestar fondos en es demasiado alto, los beneficios adicionales generados por la nueva má-
lugar de utilizarlos para com-
prar la máquina nueva.
quina no llegarán a cubrir los intereses que hay que pagar, por lo que no
merecerá la pena comprarla.

134 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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 Para recoger estos dos efectos, formulamos la relación de inversión de la
manera siguiente:

I I(Y, i)
( , ) (5.1)

La Ecuación (5.1) establece que la inversión, I, depende de la producción,

Y, y del tipo de interés, i (continuamos suponiendo que la inversión en existen-
cias es igual a cero, por lo que las ventas y la producción siempre son iguales; Un aumento de la producción
por lo tanto, Y representa las ventas, así como la producción). El signo positivo provoca un aumento de la

OM
situado debajo de Y indica que un aumento de la producción (o, lo que es lo inversión. Una subida del tipo
de interés provoca una
mismo, un aumento de las ventas) provoca un incremento de la inversión. El reducción de la inversión.
signo negativo que figura debajo del tipo de interés i indica que una subida del
tipo de interés provoca una reducción de la inversión.

Determinación de la producción
Teniendo en cuenta la relación de inversión (5.1), la condición de equilibrio

.C
del mercado de bienes se convierte en

Y C(Y T) I(Y, i) G (5.2)

DD
La producción (el primer miembro de la ecuación) debe ser igual a la de-
manda de bienes (el segundo miembro). La Ecuación (5.2) es nuestra relación
IS ampliada. Ahora podemos ver qué ocurre con la producción cuando varía
el tipo de interés.
Comencemos con la Figura 5.1. Midamos la demanda en el eje de ordenadas
y la producción en el de abscisas. Dado el valor del tipo de interés, i, la de-
manda es una función creciente de la producción por dos razones:
LA

Un aumento de la producción provoca un incremento de la renta, así como

un aumento de la renta disponible dados los impuestos y el gasto. El au-
mento de la renta disponible provoca un aumento del consumo. Estudia-
mos esta relación en el Capítulo 3.
Un aumento de la producción también provoca un aumento de la inver-
FI

sión. Esta es la relación entre la inversión y la producción que hemos intro-

ducido en este capítulo.
En resumen, un aumento de la producción provoca, a través de los efectos que
provoca tanto en el consumo como en la inversión, un aumento de la deman-
da de bienes. Esta relación entre la demanda y la producción, dado el tipo de
interés, se representa por medio de la curva de pendiente positiva ZZ.


Obsérvense dos características de la curva ZZ de la Figura 5.1:

Como no hemos supuesto que las funciones de consumo e inversión de
la Ecuación (5.2) son lineales, ZZ es, en general, una curva en lugar de
una línea recta, por lo que la hemos trazado en forma de curva en la Fi-
gura 5.1. Todos los argumentos siguientes serían válidos si supusiéramos
que las funciones de consumo y de inversión son lineales y que ZZ es una
línea recta.
Hemos trazado la curva ZZ de tal forma que sea más plana que la recta de
45 grados. En otras palabras, hemos supuesto que, cuando aumenta la pro-
ducción, la demanda aumenta en una cuantía menor.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 135

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  FIGURA 5.1
El equilibrio en el mercado de bienes

Demanda
ZZ

OM
Demanda, Z
A

.C
45°

Y
Producción, Y
DD
La demanda de bienes es una función creciente de la producción. Para que el mercado de
bienes esté en equilibrio, la demanda de bienes debe ser igual a la producción.

En el Capítulo 3, en el que la inversión era constante, esta restricción era

LA

una consecuencia lógica del supuesto de que los consumidores sólo gastaban
en consumo una parte de su renta adicional. Pero ahora que permitimos que
la inversión responda a la producción, esta restricción puede ya no cumplirse.
Cuando aumenta la producción, la suma del incremento del consumo y de la
inversión podría ser superior al aumento inicial de la producción. Aunque se
trata de una posibilidad teórica, la evidencia empírica sugiere que no ocurre
FI

así en realidad. Esa es la razón por la que suponemos que la respuesta de la

demanda a la producción es de menor magnitud y hemos trazado una curva
ZZ más plana que la recta de 45 grados.
El mercado de bienes alcanza el equilibrio en el punto en el que la demanda
de bienes es igual a la producción, es decir, en el punto A, que es la intersección


de ZZ y la recta de 45 grados. El nivel de producción de equilibrio es Y.

Hasta ahora lo que hemos hecho ha sido ampliar de una manera sencilla
el análisis del Capítulo 3. Pero ahora ya estamos en condiciones de obtener la
curva IS.

Obtención de la curva IS
Hemos trazado la curva de demanda, ZZ, en la Figura 5.1 manteniendo cons-
tante el valor del tipo de interés. Preguntémonos qué ocurre si éste varía.
Supongamos que en la Figura 5.2 la curva de demanda es ZZ y que el
equilibrio se encuentra inicialmente en el punto A. Supongamos ahora que el
tipo de interés, cuyo valor es inicialmente i, sube a i’. En cualquier nivel de

136 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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producción, la subida del tipo de interés reduce la inversión y la demanda. La
curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo hasta ZZ’. En un nivel dado de
producción, la demanda es menor. El nuevo equilibrio se encuentra en la in-
tersección de la curva de demanda ZZ’ más baja y la recta de 45 grados, es
decir, en el punto A’. Ahora el nivel de producción de equilibrio es Y’.

 FIGURA 5.2
El efecto de una subida del tipo de interés en la producción

OM
ZZ
Demanda, Z

A (para el tipo de interés i )

.C
ZZ �

(para el tipo de interés i � > i )

DD A�

45°
LA

Y� Y
Producción, Y

Una subida del tipo de interés reduce la demanda de bienes, cualquiera que sea el nivel de
producción.
FI

En palabras, una subida del tipo de interés reduce la inversión. La reducción de la ¿Puede mostrar gráficamente
la magnitud del multiplicador?
inversión provoca una disminución de la producción, la cual provoca una nueva Pista: observe el cociente entre
reducción del consumo y de la inversión a través del efecto multiplicador. la disminución de la producción
Utilizando la Figura 5.2 podemos hallar el valor de la producción de equi- de equilibrio y la disminución
librio correspondiente a cualquier valor del tipo de interés. La Figura 5.3 mues- inicial de la inversión.


tra la relación entre la producción de equilibrio y el tipo de interés:

La Figura 5.3(a) reproduce la Figura 5.2. El tipo de interés i implica un nivel
de producción igual a Y. El tipo de interés más alto, i’, implica un nivel de
producción de equilibrio más bajo Y’.
La Figura 5.3(b) muestra la relación que existe entre la producción de equi-
librio Y, representada en el eje de abscisas, y el tipo de interés, representado
en el de ordenadas. Los puntos A y A’ de la Figura 5.3(a) corresponden a los
puntos A y A’, respectivamente, de la Figura 5.3(b). Cuanto más alto es el
tipo de interés, más bajo es el nivel de producción de equilibrio.
Esta relación entre el tipo de interés y la producción se representa por me-
dio de la curva de pendiente negativa de la Figura 5.3(b). Esta curva se
denomina curva IS.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 137

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  FIGURA 5.3
Obtención de la curva IS

ZZ

OM
Demanda, Z
A (para el tipo de interés i )
(a)
ZZ �

A�
(para el tipo de interés i � > i )

.C
45°

Y� Y
Producción, Y
DD
LA Tipo de interés, i

(b) A�
i�

i A
FI

IS curva

Y� Y
Producción, Y


El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de interés provoca una
reducción de la producción. La curva IS tiene, pues, pendiente negativa.

Desplazamientos de la curva IS
Hemos obtenido la curva IS de la Figura 5.3 suponiendo que los valores de
los impuestos, T, y del gasto público, G, están dados. Las variaciones de T o
de G desplazan la curva IS.
Para verlo, examinemos la Figura 5.4. La curva IS muestra el nivel de pro-
ducción de equilibrio en función del tipo de interés. Se ha trazado suponiendo
que los valores de los impuestos y del gasto están dados. Consideremos ahora
una subida de los impuestos de T a T’. A un tipo de interés dado, por ejemplo,

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i, la renta disponible disminuye, lo que provoca una reducción del consumo,
lo cual provoca, a su vez, una disminución de la demanda de bienes y una Dado el tipo de interés, una
disminución de la producción de equilibrio. El nivel de producción de equili- subida de los impuestos
provoca una disminución de
brio disminuye de Y a Y’. En otras palabras, la curva IS se desplaza hacia la la producción. En otras
izquierda. A un tipo de interés dado, el nivel de producción de equilibrio es palabras, una subida de los
más bajo que antes de la subida de los impuestos. impuestos desplaza la curva
IS hacia la izquierda.
En términos más generales, cualquier factor que, dado el tipo de interés,
reduzca el nivel de producción de equilibrio provoca un desplazamiento de la
curva IS hacia la izquierda. Hemos examinado el caso de una subida de los
impuestos, pero lo mismo ocurriría con una disminución del gasto público o

OM
de una pérdida de confianza de los consumidores (que reduce el consumo,
dada la renta disponible). En cambio, cualquier factor que, dado el tipo de
interés, eleve el nivel de producción de equilibrio –una reducción de los im-
puestos, un incremento del gasto público, un aumento de la confianza de los
consumidores– provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha.

 FIGURA 5.4

.C
Desplazamientos de la curva IS DD
Tipo de interés, i

i
LA

IS (para los impuestos T )

IS � (para T � > T )

Y� Y
FI

Producción, Y

Una subida de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda.

Recapitulando:


El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de
interés provoca una disminución de la producción. Esta relación se repre-
senta por medio de la curva IS de pendiente negativa.
Las variaciones de los factores que reducen la demanda de bienes, dado el
tipo de interés, desplazan la curva IS hacia la izquierda. Las variaciones de
los factores que aumentan la demanda de bienes, dado el tipo de interés,
desplazan la curva IS hacia la derecha.
El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de
interés provoca una disminución de la producción. Esta relación se repre-
senta por medio de la curva IS de pendiente negativa.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 139

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Del Capítulo 2: PIB nominal
5.2 Los mercados financieros y la relación LM
= PIB real multiplicado por el Pasemos ahora a examinar los mercados financieros. En el Capítulo 4 vimos
deflactor del PIB: $Y = Y/P.
En otras palabras, PIB real = que el tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la deman-
PIB nominal dividido por el da de dinero:
deflactor del PIB: $Y/P = Y. M = $YL(i)
La variable M del primer miembro es la cantidad nominal de dinero. Aquí
prescindiremos de los detalles del proceso de la oferta monetaria que analiza-
mos en los Apartados 4.3 y 4.4 y supondremos simplemente que el banco
central controla M directamente.

OM
El segundo miembro indica la demanda de dinero, que es una función de
la renta nominal, $Y, y del tipo de interés nominal, i. Como vimos en el Apar-
tado 4.1, un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una
subida del tipo de interés la reduce. Para que haya equilibrio, la oferta mone-
taria (el primer miembro de la ecuación) debe ser igual a la demanda de dine-
ro (el segundo miembro de la ecuación).

.C
La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo
de interés
La ecuación M = $YL(i) indica la relación entre el dinero, la renta nominal y
el tipo de interés. Aquí resultará más cómodo formularla como una relación
DD
entre la cantidad real de dinero (es decir, el dinero expresado en bienes), la
renta real (es decir, la renta expresada en bienes) y el tipo de interés.
Recuérdese que la renta nominal dividida por el nivel de precios es igual
a la renta real, Y. Dividiendo los dos miembros de la ecuación por el nivel de
precios, P, tenemos que
M
LA

YL(i)
P (5.3)
Por lo tanto, podemos formular de nuevo nuestra condición de equilibrio
diciendo que es la condición según la cual la oferta de dinero real –es decir,
la cantidad de dinero expresada en bienes y no en unidades monetarias– debe
ser igual a la demanda de dinero real, la cual depende de la renta real, Y, y del
FI

tipo de interés, i.
Es posible que el concepto de demanda de dinero real parezca algo abs-
tracto, por lo que resultará útil poner un ejemplo. No pensemos en nuestra
demanda de dinero en general sino únicamente en nuestra demanda de mo-
nedas. Supongamos que nos gusta llevar algunas monedas en el bolsillo para
comprar cuatro tazas de café durante el día. Si una taza cuesta 80 centavos,


querremos tener alrededor de 3,20 dólares en monedas. Esta es nuestra deman-

da nominal de monedas. En otras palabras, queremos tener suficientes mone-
das en el bolsillo para comprar cuatro tazas de café. Esta es nuestra demanda
de monedas expresada en bienes, que en este caso son tazas de café.
De aquí en adelante, denominaremos relación LM a la Ecuación (5.3). La ven-
taja de esta formulación estriba en que en el segundo miembro de la ecuación
aparece la renta real, Y, en lugar de la renta nominal, $Y. Y la renta real (o lo que
es lo mismo, la producción real) es la variable en la que nos fijamos cuando exa-
minamos el equilibrio del mercado de bienes. Para aligerar la lectura, cuando nos
refiramos al segundo y al primer miembro de la Ecuación (5.3), hablaremos sim-
plemente de oferta monetaria y demanda de dinero en lugar de emplear las deno-
minaciones más precisas, pero también más farragosas, de oferta de dinero real y
demanda de dinero real. Asimismo, hablaremos de renta en lugar de renta real.

140 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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Obtención de la curva LM
Para ver la relación entre la producción y el tipo de interés que implica la
Ecuación (5.3), comencemos examinando la Figura 5.5, en la que el tipo de
interés se mide en el eje de ordenadas y el dinero (real) se mide en el de abs-
cisas. La oferta monetaria (real) está representada por la línea recta vertical
correspondiente al valor M/P y se indica por medio de Ms. Dado el nivel de
renta (real), Y, la demanda de dinero (real) es una función decreciente del tipo
de interés. Está representada por la curva de pendiente negativa Md. Esta figu-
ra es igual que la 4.3 del Capítulo 4, exceptuando el hecho de que en el eje
de abscisas no medimos la cantidad nominal de dinero sino la real. El equili-

OM
brio se encuentra en el punto A, en el que la oferta monetaria es igual a la
demanda de dinero y el tipo de interés es igual a i.
Consideremos ahora un aumento de la renta de Y a Y’, que lleva a los in-
dividuos a aumentar su demanda de dinero cualquiera que sea el tipo de inte-
rés. La demanda de dinero se desplaza hacia la derecha a Md’. El nuevo equi-
librio se encuentra en A’, que corresponde a un tipo de interés más alto i’. ¿Por
qué un aumento de la renta provoca una subida del tipo de interés? Cuando
aumenta la renta, la demanda de dinero aumenta. Pero la oferta monetaria está

.C
dada. Por lo tanto, el tipo de interés debe subir hasta que se anulen los dos
efectos contrarios producidos en la demanda de dinero: el incremento de la
renta que lleva a los individuos a querer tener más dinero y la subida del tipo
de interés que los lleva a querer tener menos. En ese momento, la demanda de
DD
dinero es igual a la oferta monetaria fija, por lo que los mercados financieros
se encuentran de nuevo en equilibrio.
Utilizando la Figura 5.5, podemos hallar el valor del tipo de interés corres-
pondiente a cualquier valor de la renta, dada la cantidad de dinero. La relación
se obtiene en la Figura 5.6.
LA

 FIGURA 5.5
El efecto de un aumento de la renta en el tipo de interés

Ms
FI Tipo de interés, i

A�
i�


A M d�
i
(para Y � > Y )

Md (para la renta Y)

M/P
Dinero (real), M/P

Un aumento de la renta, dado el tipo de interés, eleva la demanda de dinero, lo que, dada la
oferta monetaria, provoca una subida del tipo de interés de equilibrio.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 141

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 La Figura 5.6(a) reproduce la Figura 5.5. Cuando la renta es igual a Y, la
demanda de dinero es Md y el tipo de interés de equilibrio es igual a i.
Cuando la renta es más alta, Y’, la demanda de dinero es Md’ y el tipo de
interés de equilibrio es igual a i’.
La Figura 5.6(b) representa la relación que existe entre el tipo de interés de
El equilibrio de los mercados equilibrio i, representado en el eje de ordenadas, y la renta, representada
financieros implica que, dada
la cantidad de dinero, el
en el de abscisas. Los puntos A y A’ de este panel corresponden a los pun-
tipo de interés es una función tos A y A’, respectivamente, de la Figura 5.6(a). En términos más generales,
creciente del nivel de renta. el equilibrio de los mercados financieros implica que, cuanto más alto es
Esta relación se representa el nivel de producción, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, más

OM
por medio de la curva LM alto es el tipo de interés de equilibrio.
de pendiente positiva.
Esta relación entre la producción y el tipo de interés está representada por
la curva de pendiente positiva de la figura 5.6(b). Se llama curva LM. Los
economistas describen a veces esta relación diciendo que «el aumento de
la actividad económica presiona sobre los tipos de interés». Asegúrese el
lector de que comprende los pasos que subyacen a esta afirmación.

.C
 FIGURA 5.6
Obtención de la curva LM

Ms
DD
Tipo de interés, i

Tipo de interés, i LM curva

A A
i i
LA

M d
(para Y  > Y )

A A
i i

M d (para Y )
FI

M/P Y Y
Dinero (real), M/P Renta, Y
(a) (b)

El equilibrio de los mercados financieros implica que un aumento de la renta provoca una


subida del tipo de interés. La curva LM tiene, pues, pendiente positiva.

Desplazamientos de la curva LM
Hemos obtenido la curva LM de la Figura 5.6 considerando dados tanto la
cantidad nominal de dinero, M, como el nivel de precios, P, y, por implica-
ción, su cociente, la cantidad real de dinero, M/P. Las variaciones de M/P,
independientemente de que se deban a variaciones de la cantidad nominal de
dinero, M, o a variaciones del nivel de precios, P, desplazan la curva LM.
Para verlo, examinemos la Figura 5.7 y consideremos un aumento de la
oferta de dinero nominal de M a M’. Dado el nivel de precios fijo, la oferta de
dinero real aumenta de M/P a M’/P. En ese caso, en cualquier nivel de renta,
Y, el tipo de interés coherente con el equilibrio de los mercados financieros es

142 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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más bajo; desciende, por ejemplo, de i a i’. La curva LM se desplaza hacia
Dado el nivel de producción,
abajo, de LM a LM’. Por la misma razón, en cualquier nivel de renta, una re- un aumento de la oferta
ducción de la oferta monetaria provoca una subida del tipo de interés y hace monetaria provoca un des-
que la curva LM se desplace hacia arriba. censo del tipo de interés. En
otras palabras, un aumento
Recapitulando: de la oferta monetaria des-
El equilibrio de los mercados financieros implica que, dada una oferta de plaza la curva LM hacia
abajo.
dinero real, un aumento del nivel de renta, que eleva la demanda de dine-
ro, provoca una subida del tipo de interés. Esta relación se representa por ¿Por qué hablamos de des-
medio de la curva LM, de pendiente positiva. plazamientos de la curva IS
hacia la izquierda o hacia la

OM
Un aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia abajo; una derecha pero de desplaza-
reducción de la oferta monetaria la desplaza hacia arriba. mientos de la curva LM en
sentido ascendente o descen-
dente?
 FIGURA 5.7 Consideramos que el mer-
Desplazamientos de la curva LM cado de bienes determina Y,
dado i, por lo que queremos
saber qué ocurre con Y
cuando varía alguna variable

.C
exógena. Y se mide en el eje
LM
de abscisas y se desplaza
(para M/P ) hacia la derecha o hacia la
izquierda.
Tipo de interés, i

i Consideramos que los mer-

DD
cados financieros determinan
LM  i dado Y; por lo tanto, quere-
(para M /P > M/P ) mos saber qué ocurre con i
i cuando varía alguna variable
exógena. i se mide en el eje
de ordenadas y se desplaza
en sentido ascendente o des-
cendente.
LA

Y
Renta, Y

Un aumento del dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia abajo.

FI

5.3 Análisis conjunto de las relaciones IS y LM

La relación IS se desprende de la condición según la cual la oferta de bienes
debe ser igual a la demanda de bienes. Nos dice cómo afecta el tipo de inte-


rés a la producción. La relación LM se desprende de la condición según la

cual la oferta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero. Nos dice
cómo afecta la producción, a su vez, al tipo de interés. Ahora unimos las re-
laciones IS y LM.
La oferta y la demanda de bienes deben ser iguales en cualquier momen-
to del tiempo. Y lo mismo ocurre con la oferta y la demanda de dinero. Deben
cumplirse tanto la relación IS como la relación LM. Juntas determinan tanto la
producción como el tipo de interés:

Relación IS: Y C(Y T) I(Y, i) G

M
Relación LM: YL(i)
P

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 143

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 La Figura 5.8 representa en un único gráfico tanto la curva IS como la LM.
La producción –o, lo que es lo mismo, la renta– se mide en el eje de abscisas
y el tipo de interés se mide en el de ordenadas.
Cualquier punto de la curva IS de pendiente negativa corresponde al equi-
librio del mercado de bienes. Cualquier punto de la curva LM de pendiente
positiva corresponde al equilibrio de los mercados financieros. El punto A es
el único en el que se satisfacen ambas condiciones de equilibrio. Eso significa
que el punto A, con el correspondiente nivel de producción, Y, y tipo de inte-
rés, i, es el equilibrio global, el punto en el que hay equilibrio tanto en el

OM
mercado de bienes como en los mercados financieros.
Las relaciones IS y LM que subyacen a la Figura 5.8 contienen abundante
información sobre el consumo, la inversión, la demanda de dinero y las con-
diciones de equilibrio. Pero tal vez el lector diga: bueno, ¿y qué importa que
el equilibrio se encuentre en el punto A? ¿Cómo se traduce este hecho en algo
directamente útil sobre el mundo? No desespere. La Figura 5.8 tiene la res-
puesta a numerosas cuestiones fundamentales en macroeconomía. Debida-
mente utilizada, nos permite ver qué ocurre con la producción y con el tipo de

.C
interés cuando el Banco Central decide aumentar la cantidad de dinero o cuan-
do el gobierno decide subir los impuestos o cuando los consumidores se mues-
tran más pesimistas sobre el futuro, etcétera.
Veamos ahora qué puede hacer el modelo IS-LM.
DD
 FIGURA 5.8
El modelo IS-LM

LM
LA

s
ro
c ie
an
Eq

fin
ui
Tipo de interés, i

s
do
li b

rio
ca

en
er
FI

el m

i s m
lo er
A ca
en do
ib ri o de
b ie
u il nes
Eq


IS

Y
Producción (renta), Y

El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de interés provoca una
disminución de la producción. Se representa por medio de la curva IS. El equilibrio de los
mercados financieros implica que un aumento de la producción provoca una subida del tipo de
interés. Se representa por medio de la curva LM. El punto A es el único en el que están en
equilibrio tanto el mercado de bienes como el financiero.

144 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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La política fiscal, la actividad económica y el tipo de interés
Supongamos que el gobierno decide reducir el déficit presupuestario subien-
do los impuestos y manteniendo constante el gasto público. Ese cambio de la
política fiscal suele denominarse contracción fiscal o consolidación fiscal (un
aumento del déficit, provocado por un incremento del gasto o por una reduc- Disminución de G - T b con-
ción de los impuestos, se denomina expansión fiscal). ¿Cómo afecta esa con- tracción fiscal b consolida-
tracción fiscal a la producción, a sus componentes y al tipo de interés? ción fiscal. Aumento de G - T
b expansión fiscal.
Para responder a esta pregunta o a cualquier otra sobre los efectos de los
cambios de política, siempre deben seguirse estos tres pasos:

OM
1. Preguntarse cómo afecta el cambio al equilibrio del mercado de bienes y al
equilibrio de los mercados financieros. ¿Cómo desplaza las curvas IS y LM?
2. Identificar los efectos que producen estos desplazamientos en la intersec-
ción de las curvas IS y LM. ¿Cómo afecta eso a la producción de equilibrio
y al tipo de interés de equilibrio?
3. Describir verbalmente los efectos.
Con el tiempo y con la experiencia, a menudo el lector será capaz de ir direc-

.C
tamente al paso 3. Para entonces estará preparado para hacer un comentario
en el acto sobre los acontecimientos económicos de la actualidad. Pero hasta
que adquiera ese grado de pericia, vaya paso a paso.
Comience por el primer paso. Lo primero es saber cómo afecta la subida
DD
de los impuestos al equilibrio del mercado de bienes, es decir, cómo afecta
a la curva IS.
Representemos en la Figura 5.9(a) la curva IS correspondiente al equilibrio
del mercado de bienes antes de la subida de los impuestos. Tomemos ahora
un punto arbitrario, el B, de esta curva IS. Teniendo en cuenta la forma en que
se construye la curva IS, la producción YB y el correspondiente tipo de interés
iB son tales que la oferta de bienes es igual a la demanda de bienes.
LA

Ahora preguntémonos qué ocurre con la producción al tipo de interés iB, si

suben los impuestos de T a T’. En el Apartado 5.1 hemos visto la respuesta. Como
los individuos tienen menos renta disponible, la subida de los impuestos reduce
el consumo y, a través del multiplicador, la producción. Al tipo de interés iB, la
producción disminuye de YB a YC. En términos más generales, a cualquier tipo de
FI

interés, una subida de los impuestos provoca una reducción de la producción. Los impuestos aparecen en
Por consiguiente, la curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS’. la relación IS b Los impuestos
desplazan la curva IS.
Veamos ahora si le ocurre algo a la curva LM. La Figura 5.9(b) representa la
curva LM correspondiente al equilibrio de los mercados financieros antes de la
subida de los impuestos. Tomemos un punto arbitrario, F, de esta curva LM. Te-


niendo en cuenta la forma en que se construye la curva LM, el tipo de interés iF

y la renta YF son tales que la oferta monetaria es igual a la demanda de dinero.
¿Qué le ocurre a la curva LM cuando suben los impuestos? Nada. Dado el
nivel de renta YF, el tipo de interés al que la oferta monetaria es igual a la de- Los impuestos no aparecen
manda de dinero es el mismo que antes, a saber, iF. En otras palabras, como en la relación LM b Los
los impuestos no aparecen en la relación LM, no afectan a la condición de impuestos no desplazan la
curva LM.
equilibrio. No afectan a la curva LM.
Obsérvese el principio general. Una curva se desplaza en respuesta a una Recuérdese que las variables
variación de una variable exógena únicamente si esta aparece directamente en exógenas son variables que
la ecuación representada por esa curva. Los impuestos entran en la Ecuación se consideran dadas, es
decir, que no se explican
(5.2), por lo que, cuando varían, la curva IS se desplaza. Pero no entran en la dentro del modelo. En este
Ecuación (5.3), por lo que la curva LM no se desplaza. caso, los impuestos.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 145

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 Consideremos ahora el segundo paso, que es la determinación del equili-
brio. Supongamos que el equilibrio se encuentra inicialmente en el punto
A de la Figura 5.9(c), es decir, en la intersección de la curva IS inicial y la
LM. La curva IS es igual que la curva IS de la Figura 5.9(a) y la curva LM es
igual que la curva LM de la 5.9(b).

 FIGURA 5.9
Los efectos de una subida de los impuestos

OM
Tipo de interés, i
iB B
C

.C
IS
IS � (para T )
(para T � > T )

YC YB
DD Producción, Y
(a)

LM
Tipo de interés, i
LA

F
iF
FI

YF
Producción, Y
(b)

LM

Tipo de interés, i

D A
i

A�
i�

IS
IS � (para T )
(para T � > T )
Y� Y
Producción, Y
(c)

Una subida de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda y provoca un descenso
del nivel de producción de equilibrio y del tipo de interés de equilibrio.

146 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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TEMA
Tras laCONCRETO
subida de los impuestos, la curva IS se desplaza hacia la izquierda, de La subida de los impuestos
IS a IS’. El nuevo equilibrio se encuentra en la intersección de la nueva curva desplaza la curva IS. La
IS y la curva LM, que no ha variado, es decir, en el punto A’. La producción curva LM no se desplaza. La
disminuye de Y a Y’. El tipo de interés baja de i a i’. Por lo tanto, cuando la economía se mueve a lo
curva IS se desplaza, la economía se mueve a lo largo de la curva LM de A a largo de la curva LM.
A’. La razón por la que subrayamos estas palabras se halla en que es impor-
tante distinguir siempre entre los desplazamientos de las curvas (en este caso,
el desplazamiento de la curva IS) y los movimientos a lo largo de una curva
(en este caso, el movimiento a lo largo de la curva LM). Muchos errores se
deben a que no se distingue entre ambos conceptos.

OM
El tercer paso es describir verbalmente el proceso. La subida de los impues-
tos provoca una reducción de la renta disponible, lo que lleva a los indivi-
duos a reducir su consumo. Esta disminución de la demanda provoca, a su
vez, una disminución de la producción y de la renta. Al mismo tiempo, la
disminución de la renta reduce la demanda de dinero y provoca un descen- Si el tipo de interés no
bajara, la economía se
so del tipo de interés. Este descenso atenúa, pero no anula totalmente, el trasladaría del punto A al D
efecto que produce la subida de los impuestos en la demanda de bienes. en la Figura 5.9(c) y la
producción se encontraría

.C
¿Qué ocurre con los componentes de la demanda? Por hipótesis, el gasto directamente por debajo del
público no varía (hemos supuesto que la reducción del déficit presupuestario punto D. Como consecuencia
se produce por medio de una subida de los impuestos). No cabe duda de que del descenso del tipo de
el consumo disminuye: Los impuestos suben y la renta disminuye, por lo que interés —que estimula la
la renta disponible disminuye por ambas razones. Pero, ¿qué ocurre con la inversión— la actividad sólo
DD disminuye hasta el punto A’.
inversión? Por una parte, la reducción de la producción significa una disminu-
ción de las ventas y de la inversión. Por otra, el descenso del tipo de interés
provoca un aumento de la inversión. Sin disponer de más información sobre la
forma exacta de la relación de inversión, la Ecuación (5.1) no puede decirnos
qué efecto predomina.
Si la inversión depende solamente del tipo de interés, estamos seguros de
LA

que aumentará; si depende solamente de las ventas, disminuirá. En general, la

inversión depende tanto del tipo de interés como de las ventas, por lo que no
podemos saberlo. En contra de lo que suelen afirmar los políticos, una reduc-
ción del déficit presupuestario no provoca necesariamente un aumento de la
inversión (en el recuadro titulado «La reducción del déficit: ¿buena o mala para
la inversión?» se analiza más extensamente este resultado).
FI

Volveremos a examinar muchas veces en este libro la relación entre la

política fiscal y la inversión y matizaremos esta primera respuesta de muchas
maneras, pero seguiremos extrayendo la conclusión de que a corto plazo una
disminución del déficit puede reducir la inversión.Lo opuesto también es cier-
to. Un aumento del déficit presupuestario no provoca necesariamente una


caída de la inversión. Por ejemplo, si la expansión fiscal consistiera en un au-

mento del gasto público, a partir de lo aprendido en este apartado, sabemos
que tendrá como efecto un aumento de la renta de equilibrio a la vez que un
incremento de la tasa de interés. Nuevamente, a priori, no podemos saber el
efecto neto sobre la inversión. En el caso de que la inversión finalmente se
redujera, los economistas dicen que ocurrió un efecto expulsión (también se
lo conoce con el nombre de efecto «desplazamiento» o «crowding out»). Pre-
cisamente el término indica que el aumento de la demanda de bienes y servi-
cios por parte del gobierno «expulsó», «desplazó», demanda de bienes para
inversión. O sea que en tal caso se produciría un cambio en la composición
de la renta en perjuicio de la inversión y a favor del gasto público.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 147

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Aumento de M b expansión La política monetaria, la actividad económica y el tipo de interés
monetaria Un aumento de la oferta monetaria se denomina expansión monetaria, y una
Disminución de M b con- reducción se denomina contracción o restricción monetaria.
tracción monetaria b endure- Tomemos el caso de una expansión monetaria. Supongamos que el Banco
cimiento monetario Central eleva la cantidad nominal de dinero, M, por medio de una operación
de mercado abierto. Dado nuestro supuesto de que el nivel de precios es fijo,
Dado el nivel de precios P, M este aumento provoca un aumento de la cantidad real de dinero, M/P, de la
aumenta un 10% b M/P misma cuantía. Representemos la oferta de dinero real inicial por medio de
aumenta un 10% M/P y la nueva, más alta, por medio de M’/P y veamos cómo afecta el aumen-
to de la oferta monetaria a la producción y al tipo de interés.

OM
El primer paso consiste, de nuevo, en ver si se desplazan las curvas IS y LM
y cómo lo hacen.
El dinero no aparece en la Examinemos primero la curva IS. La oferta monetaria no afecta directamen-
relación IS b el dinero no te ni a la oferta ni a la demanda de bienes. En otras palabras, M no aparece
desplaza la curva IS.
en la relación IS. Por lo tanto, una variación de M no desplaza la curva IS.
Sin embargo, el dinero entra en la relación LM, por lo que la curva LM se
desplaza cuando varía la oferta monetaria. Como hemos visto en el Apar-

.C
El dinero aparece en la rela- tado 5.2, un aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia
ción LM b el dinero desplaza abajo, de LM a LM’: dado el nivel de renta, un aumento del dinero provoca
la curva LM. un descenso del tipo de interés.
El segundo paso consiste en ver cómo afectan estos desplazamientos al
DD equilibrio. La expansión monetaria desplaza la curva LM y no afecta a la
El aumento de M desplaza la curva IS. Por lo tanto, en la Figura 5.10, la economía se mueve a lo largo
curva LM en sentido descen- de la curva IS y el equilibrio se traslada del punto A al A’. La producción
dente. No desplaza la curva aumenta de Y a Y’ y el tipo de interés desciende de i a i’.
IS. La economía se mueve a
lo largo de la curva IS. El tercer paso consiste en expresarlo verbalmente. El aumento del dinero pro-
voca una reducción del tipo de interés, la cual da lugar a un aumento de la
inversión y, a su vez, a un incremento de la demanda y de la producción.
LA

 FIGURA 5.10
Los efectos de una expansión monetaria

LM
FI

(para M/P )

LM 
(para M /P > M/P )
Tipo de interés, i


A
i

A
i

IS

Y Y
Producción, Y

Una expansión monetaria provoca un aumento de la producción y una reducción del tipo de interés

148 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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TEMA CONCRETO

La reducción del déficit: ¿buena o mala para la inversión?

Tal vez haya oído antes el lector este argumento: «el aho- en un déficit público. Por lo tanto, es cierto que dado el
rro privado, o se destina a financiar el déficit presupuesta- ahorro privado, si el Estado reduce su déficit –bien su-
rio, o se destina a financiar la inversión. No hace falta ser biendo los impuestos, bien reduciendo el gasto público,
un genio para llegar a la conclusión de que la reducción por lo que T - G aumenta– la inversión debe aumentar.

OM
del déficit presupuestario permite disponer de más ahorro Dado S, el aumento de T - G implica que I aumenta.
para inversión, por lo que la inversión aumenta». Sin embargo, la parte fundamental de esta afirmación
Este argumento parece simple y convincente. ¿Cómo es «dado el ahorro privado». La cuestión es que una con-
lo conciliamos con lo que acabamos de ver en el texto, tracción fiscal también afecta al ahorro privado. La contrac-
a saber, que una reducción del déficit puede reducir la ción provoca una reducción de la producción y, por lo
inversión en lugar de elevarla? tanto, una reducción de la renta. Como el consumo dismi-
Para avanzar, volvamos primero a la Ecuación nuye menos que la renta, el ahorro privado también dismi-
nuye. Y puede disminuir más de lo que se reduce el déficit

.C
(3.10) del Capítulo 3. Vimos en ese capítulo que tam-
bién podemos concebir la condición de equilibrio del presupuestario, provocando una reducción de la inversión
mercado de bienes de la forma siguiente: en lugar de un aumento. Utilizando la ecuación anterior, si
Inversión = Ahorro privado + Ahorro público S disminuye más de lo que aumenta T - G, I no aumenta
sino que disminuye.
I = S
DD + (T-G)
Recapitulando, una contracción fiscal puede re-
En condiciones de equilibrio, la inversión es igual al ducir la inversión. O examinando el caso contrario,
ahorro privado más el ahorro público. Si el ahorro públi- una expansión fiscal –suna reducción de los impues-
co es positivo, se dice que el Estado experimenta un tos o un incremento del gasto– puede elevar, de he-
superávit presupuestario; si es negativo, el Estado incurre cho, la inversión.
LA

En el caso de una expansión monetaria, a diferencia de la contracción

fiscal, podemos decir qué ocurre exactamente con los distintos componentes
de la demanda. Como la renta es más alta y los impuestos no varían, la renta
disponible aumenta y, por lo tanto, también el consumo. Como las ventas son
FI

mayores y el tipo de interés es más bajo, la inversión también aumenta inequí-

vocamente. Una expansión monetaria es, pues, más favorable para la inver-
sión que una expansión fiscal.

Recapitulando:


El lector debe recordar el método de los tres pasos (identificar los despla-
zamientos, mostrar el efecto producido en el equilibrio y explicar el pro-
ceso verbalmente) que hemos expuesto en este apartado para analizar la
influencia de los cambios de política en la actividad económica y en el
tipo de interés y que emplearemos a lo largo de todo el libro.
La Tabla 5.1 resume lo que hemos aprendido sobre los efectos de la polí-
tica fiscal y la política monetaria. El lector puede utilizar el mismo método
para analizar otros cambios. Por ejemplo, puede averiguar las consecuen-
cias de una pérdida de confianza de los consumidores a través del efecto
que produce en la demanda de consumo o, por ejemplo, de la introduc-
ción de nuevas tarjetas de crédito más cómodas a través del efecto que
produce en la demanda de dinero.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 149

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 5.4 La adopción de una combinación
de políticas económicas
Hasta ahora, hemos examinado la política fiscal y la monetaria por separado.
Nuestro objetivo era mostrar cómo operaba cada una de ellas. En la práctica,
las dos suelen aplicarse conjuntamente. La combinación de medidas mone-
tarias y fiscales se conoce con el nombre de combinación de políticas mone-
taria y fiscal o simplemente combinación de políticas económicas.
A veces la combinación correcta consiste en utilizar tanto la política fiscal

OM
como la política monetaria en el mismo sentido. Esta es la medida que se uti-
lizó, por ejemplo, durante la recesión de 2008 en Estados Unidos, donde se
empleó tanto la política monetaria como la fiscal para luchar contra la rece-
sión. En el recuadro titulado «La crisis hipotecaria de Estados Unidos» se des-
criben esta recesión y el papel que desempeñaron la política monetaria y la
política fiscal.
Otras a veces, la combinación correcta consiste en utilizar las dos políticas
en sentido contrario; por ejemplo, combinar una contracción fiscal con una

.C
expansión monetaria. Es lo que se hizo a principios de los años noventa en
Estados Unidos. Cuando Bill Clinton fue elegido presidente en 1992, una de
sus prioridades era reducir el déficit presupuestario reduciendo el gasto y su-
biendo los impuestos. Sin embargo, Clinton temía que esa contracción fiscal
DD provocara por sí sola una disminución de la demanda y desencadenara otra
recesión. La estrategia correcta era combinar una contracción fiscal (para des-
hacerse del déficit) con una expansión monetaria (para asegurarse de que la
demanda y la producción seguían siendo altas). Esa fue la estrategia que adop-
Asegúrese de que puede
explicarlo utilizando el
tó y pusieron en práctica Bill Clinton (encargado de la política fiscal) y el pre-
diagrama IS-LM. ¿Qué cur- sidente del FED (encargado de la política monetaria). El resultado de esta es-
vas se desplazaron? ¿Y cuál trategia –y un poco de suerte económica– fue en una continua reducción del
LA

fue el efecto producido en el déficit presupuestario (que se convirtió en un superávit presupuestario a finales
equilibrio? de los años noventa) y un continuo aumento de la producción durante el resto
de la década.

Tabla
Los efectos de la política fiscal y la política monetaria
FI

5.1
Desplazamiento Desplazamiento Variación de la Variación del tipo
de IS de LM producción de interés
Subida de impuestos izquierda ninguno baja baja
Reducción de impuestos derecha ninguno sube sube


Aumento del gasto derecha ninguno sube sube

Reducción del gasto izquierda ninguno baja baja
Aumento del dinero ninguno descendente sube baja
Reducción del dinero ninguno ascendente baja sube

150 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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 5.5 ¿Cómo encaja el modelo IS-LM
en los hechos?
Hasta ahora hemos dejado de lado la dinámica. Por ejemplo, al analizar los
efectos de una subida de los impuestos en la Figura 5.9 –o los efectos de una
expansión monetaria en la Figura 5.10–, hemos hecho como si la economía
se desplazara inmediatamente de A a A’, en otras palabras, como si la produc-
ción pasara inmediatamente de Y a Y’. Esta descripción no es, desde luego,
realista. La producción tarda en ajustarse. Para recoger esta dimensión tem-
poral, hay que introducir la dinámica.

OM
Introducir la dinámica sería difícil formalmente. Pero, como hicimos en el
Capítulo 3, podemos describir verbalmente los mecanismos básicos. Algunos
resultarán conocidos por el Capítulo 3 y otros son nuevos:
Es probable que los consumidores tarden algún tiempo en ajustar su con-
sumo tras una variación de la renta disponible.
Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar el gasto de
inversión tras una variación de sus ventas.

.C
Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar el gasto de
inversión tras una variación del tipo de interés.
Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar la producción
tras una variación de sus ventas.
DD
Así pues, cuando suben los impuestos, el gasto de consumo tarda algún
tiempo en responder a la reducción de la renta disponible, la producción tarda
algún tiempo más en disminuir en respuesta a la reducción del gasto de con-
sumo, la inversión tarda algún tiempo más en disminuir en respuesta a la re-
ducción de las ventas, el consumo tarda algún tiempo en disminuir en respues-
ta a la reducción de la renta, y así sucesivamente.
LA

Cuando se lleva a cabo una expansión monetaria, el gasto de inversión

tarda algún tiempo en responder al descenso del tipo de interés, la producción
tarda algún tiempo más en responder al aumento de la demanda, y el consumo
y la inversión tardan algún tiempo más en aumentar en respuesta al cambio
inducido de la producción, y así sucesivamente.
FI

La descripción del proceso de ajuste que implican todas estas fuentes de

la dinámica es evidentemente complicada. Pero la implicación básica es sen-
cilla. La producción necesita tiempo para ajustarse a los cambios de la política
fiscal y la política monetaria. ¿Cuánto tiempo? Esta pregunta sólo puede res-
ponderse examinando los datos y utilizando la econometría. La Figura 5.11
muestra los resultados de un estudio econométrico de ese tipo, que se basa en


datos de Estados Unidos correspondientes al periodo 1960-1990.

El estudio examina los efectos de la decisión del Fed de subir un 1% el tipo El mercado de fondos federa-
de los fondos federales. Estudia los efectos que suele producir su subida en les y el tipo de los fondos
algunas variables macroeconómicas. federales se analizaron en el
Apartado 4.4.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 151

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TEMA CONCRETO

La crisis hipotecaria estadounidense del 2008

En agosto del 2007 comenzaron a vislumbrarse las pri- mismo tiempo que los bancos enfrentaban grandes reti-
meras señales de lo que terminaría siendo una de las ros, la solvencia de muchas de las más arraigadas insti-
peores crisis económicas de la historia: La crisis hipote- tuciones financieras fue puesta en duda. La demanda de
caria estadounidense. liquidez trepó a niveles récord y lo mismo ocurrió con la

OM
La profundidad y alcance de ésta permiten hacer volatilidad de los mercados. El resultado fue un vuelco
una analogía con la de los años treinta: ambas comen- hacia instrumentos de “alta calidad”, que provocó el
zaron en el sistema financiero estadounidense y se pro- hundimiento en el rendimiento de los activos guberna-
pagaron desde allí, y ambas también comenzaron con mentales más líquidos y la evaporación de enormes fon-
la explosión de una burbuja de precios de activos que dos, generando un desapalancamiento desordenado
dio lugar a problemas de solvencia del sistema financie- que se propagó al resto del sistema financiero global.
ro. La crisis actual se destaca por el enorme volumen de Los activos líquidos fueron vendidos a precios de “última
los activos financieros en cuestión, por el grado de inter- rebaja” y las líneas crediticias para fondos de cobertura,

.C
conexión de los mercados de crédito y por la combina- así como para otros intermediarios financieros, fueron
ción de gran sofisticación de las operaciones e instru- canceladas. El spread de los bonos se amplió, tanto
mentos involucrados. A diferencia de lo ocurrido en para los bonos considerados más seguros como para los
aquella oportunidad, la respuesta de la política econó- de alto rendimiento; se quebró el flujo financiero hacia
DD
mica fue más rápida y más dirigida en cuanto a la nece- el comercio y el capital de trabajo; los bancos ajustaron
sidad de contener la crisis financiera tan rápido como los requisitos necesarios para otorgar créditos, y el pre-
fuera posible, y de implementar políticas monetarias y cio de las acciones cayó abruptamente. La caída en el
fiscales expansivas a fin de evitar el riesgo de una depre- valor de las propiedades ocasionó enormes pérdidas de
sión económica. Esto fue lo que ocurrió de forma gene- riqueza para las familias, así como niveles mínimos en la
ralizada desde el 2008, aunque con enormes diferen- confianza de los consumidores y los inversionistas.
cias determinadas por las distintas capacidades y las Las políticas llevadas a cabo por las autoridades
LA

particularidades de cada caso. consistieron en un paquete de salvataje (Bailout) destina-

do, inicialmente, a las instituciones más comprometidas.
Éstas radicaron en: inyección de liquidez, garantía y/o
Estados Unidos compra de deuda, incremento de la garantía de los de-
En Estados Unidos el nivel de actividad se desaceleró pósitos, planes de compra de activos tóxicos y, en algu-
debido a un contraído mercado crediticio. Aun así, tanto nos casos, la nacionalización.
FI

las economías en desarrollo como las emergentes, conti- Los mercados emergentes, que hasta ese momento
nuaron creciendo a tasas superiores a las estándares. Sin habían permanecido ajenos a las restricciones financie-
embargo, las condiciones financieras siguieron deterio- ras provocadas por la crisis crediticia estadounidense,
rándose a pesar de los esfuerzos de las autoridades por no tardaron en sentir el coletazo. Las economías asiáti-
mantener la liquidez y la capitalización del mercado cas fueron afectadas a través de dos canales: el comer-
frente a las pérdidas sufridas a raíz de los activos tóxi-


cial y el financiero. China por medio de diversas (y mi-

cos. Se empezó a dudar de la solvencia y los activos de llonarias) medidas logró amortiguar el impacto de la
las instituciones financieras. contracción mundial del comercio redireccionando su
La situación se deterioró rápidamente luego de la producción hacia el mercado interno y, dada su menor
quiebra de uno de los bancos de inversión más importan- dependencia del crédito externo, logró atravesar la crisis
te de Estados Unidos (Lehman Brothers), el rescate de la con bajo impacto sobre su crecimiento. Japón, a pesar
mayor compañía de seguros (American Internacional de haber implementado enormes paquetes de estímulo
Group, AIG) y la intervención en un amplio rango de fiscal y monetario, fue, sin duda, la economía más afec-
instituciones, tanto en Estados Unidos como en Europa. tada de todas, particularmente a través de la caída en
Estos eventos llevaron a un enorme incremento del riesgo sus exportaciones y una caída estrepitosa de la confian-
y de la aversión a éste por parte de los inversionistas. Al za de los consumidores y productores.

152 Macroeconomía. Aplicaciones a Latinoamérica

para / Olivier
Latinoamérica Blanchard
/ Olivier • Daniel
Blanchard Pérez
• Daniel EnrriEnrri
Pérez

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América Latina y el Caribe año (por ejemplo, Brasil reportó la salida de 30 mil millo-
nes de dólares por cambios en la composición de la car-
La expansión económica internacional cuyo auge abar- tera y en México la cifra casi llegó a 11 mil millones de
có desde 2003 hasta mediados del 2007, mostró sig- dólares en comparación con el año anterior). Los diferen-
nos claros de debilitamiento cuando se fueron propagan- ciales, tanto de la deuda soberana como de los bonos de
do los problemas de liquidez y solvencia que comenzaron las empresas privadas, repuntaron en el mercado secun-

OM
en el segmento de hipotecas de alto riesgo de los Esta- dario. Entre septiembre y noviembre de 2008 las tasas de
dos Unidos. El impacto se reflejó en los sistemas financie- interés de los créditos al sector privado aumentaron en casi
ros de todo el mundo y afectó a todos los mercados de 1.400 puntos base en Argentina, 530 en Brasil, 521 en
bienes y de trabajo, especialmente hacia fines del 2008 Chile y 379 en Paraguay, pero han bajado desde enton-
y la primera mitad del 2009. ces. Los mercados financieros locales han ganado profun-
Casi seis años de fortalecimiento de las cuentas didad y hoy desempeñan un papel más activo en la inter-
públicas, ganancias notables en los términos de intercambio, mediación financiera total, en comparación con los
reducción de la deuda pública externa como proporción periodos de crisis de hace 15 ó 20 años.

.C
del producto, aumento de las reservas internacionales y La creciente incertidumbre sobre la duración y pro-
reformas en el sector financiero han fortalecido la capacidad fundidad de la crisis aumentó la aversión al riesgo entre
de muchos países de América Latina y el Caribe para los inversionistas extranjeros (ver Figura 6) y la escasez
enfrentar choques externos. Sin embargo, la región no ha de financiamiento causó una intempestiva desacelera-
sido inmune al crecimiento mundial de la aversión al riesgo
DD ción de la inversión fija en el cuarto trimestre de 2008.
ni a la caída de la demanda externa ocasionada por la En Chile el crecimiento interanual de la inversión cayó de
crisis financiera, de esta forma, el crecimiento ha caído 29.9 por ciento en el tercer trimestre de 2008 a 10.4 por
drásticamente en casi todos los países de la zona. ciento; en Brasil se redujo de 19.7 por ciento a 3.9 por
Los flujos de capital externo de fuentes privadas se ciento, y en Argentina de 8.6 a -2.6 por ciento. En Méxi-
desplomaron en 2008 y los países experimentaron co y Colombia la inversión se estancó. El consumo priva-
enormes salidas de recursos en el último trimestre de ese do perdió impulso o cayó en la mayoría de las econo-
LA

1 600
Crisis Crisis
asiática de la deuda
1 400 argentina

1 200
FI

1 000

800

600


400

Nivel de los diferenciales

antes de la crisis asiática

0
Junio 1996
Septiembre 1996
Diciembre 1996

Junio 1997
Septiembre 1997
Diciembre 1997

Junio 1998
Septiembre 1998
Diciembre 1998

Junio 1999
Septiembre 1999
Diciembre 1999

Junio 2000
Septiembre 2000
Diciembre 2000

Junio 2001
Septiembre 2001
Diciembre 2001

Junio 2002
Septiembre 2002
Diciembre 2002

Junio 2003
Septiembre 2003
Diciembre 2003

Junio 2004
Septiembre 2004
Diciembre 2004

Junio 2005
Septiembre 2005
Diciembre 2005

Junio 2006
Septiembre 2006
Diciembre 2006

Junio 2007
Septiembre 2007
Diciembre 2007
Junio 2008
Septiembre 2008
Diciembre 2008

Junio 2009
Marzo 1996

Marzo 1997

Marzo 1998

Marzo 1999

Marzo 2000

Marzo 2001

Marzo 2002

Marzo 2003

Marzo 2004

Marzo 2005

Marzo 2006

Marzo 2007

Marzo 2008

Marzo 2009

EMBI+ total EMBI+ de América Latina

 FIGURA 1
FiguraIndice de bonos de mercados emergentes: EMBI + y EMBI + de América Latina
Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de JP Morgan

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 153

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TEMA CONCRETO

mías. El declive del comercio total y la desaceleración de por ciento en México hasta ganancias de 1.2 por ciento
la inversión y el consumo afectaron gravemente el com- en Brasil, 0.3 por ciento en Argentina y 0.2 por ciento
portamiento del PIB en el cuarto trimestre de ese año, en en Chile.
un rango que abarcó desde un decrecimiento de 1.6

OM
La respuesta de las autoridades
Varios gobiernos de la región aplicaron políticas fiscales Los países con tipo de cambio flotante, en particular
contracíclicas para combatir la recesión y algunos ban- aquellos que dependen de sus exportaciones de produc-
cos centrales disminuyeron rápidamente las tasas de in- tos básicos o cuyas economías están estrechamente liga-
terés. Por ejemplo, entre enero y mayo de 2009 los das a la de Estados Unidos, absorbieron parte del choque
bancos centrales de Chile y Brasil recortaron los réditos mediante una significativa devaluación de sus monedas.
en 700 y 350 puntos base, respectivamente. Al princi- Las divisas de prácticamente todos los países con cierta
pio, la mayoría de los países con índices de inflación

.C
flexibilidad cambiaria (en esta Región y en el resto del
mantuvieron una actitud cautelosa hacia la expansión mundo) se depreciaron fuertemente frente al dólar estado-
monetaria. Sin embargo, desde marzo el deterioro de unidense cuando los inversionistas buscaron mercados
las condiciones económicas provocó drásticos recortes más seguros. No obstante, la devaluación frente a otros
de las tasas de interés en Colombia (300 puntos base), socios comerciales fue más moderada. De los 18 países
DD
México (225 puntos base) y Perú (225 puntos base). que disponen de información actualizada sobre tipo de
La mayoría de los gobiernos anunció aumentos en el gasto cambio real, sólo tres experimentaron una depreciación
en infraestructura, reducción de impuestos, aumento de sub-
nominal efectiva de más de 10 por ciento entre agosto de
sidios o alguna combinación de estas medidas. En Colom-
2008 y marzo de 2009. Algunos países intervinieron
bia, se estima que los estímulos fiscales para 2009 equiva-
len a 4.5 por ciento del PIB; en Perú, a cerca de 3 por para estabilizar sus monedas y vieron disminuir sus reser-
ciento; en México, aproximadamente 1.5 por ciento; en vas. Entre septiembre y diciembre de 2008, las reservas
internacionales, sin contar las de oro, cayeron en 12 mil
LA

Argentina, 1.3 por ciento; y en Brasil, 0.4 por ciento. Si se

suman la merma de los ingresos tributarios causada por la millones de dólares (12.5 por ciento) en México, 2,900
recesión, los estabilizadores automáticos y otros factores, se millones (8.6 por ciento) en Perú, y 10,400 millones (5
estima que en 2009 el saldo fiscal de la región se deterio- por ciento) en Brasil. Ver Figura 2.
rará en 2.7 por ciento del PIB.
El Salvador
FI

Haiti
Costa Rica
Honduras
Uruguay
Guatemala
Panamá
Bolivia


Argentina
Chile
Colombia
Nicaragua
Paraguay
República Dominicana
Brasil
América Latina y el Caribe -9,2
Perú
México
Venezuela (Rep. Bol. de)
Ecuador

-55 -45 -35 -25 -10 -5 5 15

 FIGURA 2
América Latina y el Caribe: variación de las reservas internacionales, septiembre de 2008 a abril de 2009.

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

154 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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La crisis hipotecaria y las medidas llevadas a cabo por Brasil
A partir de la desconfianza en los bancos y la falta de Las empresas de origen nacional, particularmente las
crédito externo Brasil impulsó, desde mediados del 2008, autopartistas, las de montaje automotriz y aquellas liga-
amplias medidas, tanto fiscales como monetarias. das al sector exportador, recibieron extensiones crediti-

OM
El Banco Central fue autorizado para ejercer medi- cias, prolongación de los vencimientos e incentivos fisca-
das “extraordinarias”, como la liberación de fondos pro- les que alcanzaron no sólo a éstas, sino a aquellos
venientes de los depósitos de garantía, la disposición de bancos relacionados con el financiamiento de las mis-
parte de las reservas de divisas para la inyección de li- mas. Por otro lado, hubo una reducción arancelaria
quidez y la creación de líneas crediticias, que se cana- “transitoria” hasta fines del 2010 para la importación de
lizaron a través de diversos bancos, particularmente el maquinarias y equipos, siempre que no hubiera produc-
Banco Nacional de Desarrollo Económico y Social (BN- ción nacional o similar. Los principales sectores benefi-
DES). Estos fondos fueron destinados en todos los casos ciados por la importación fueron: Generación energéti-

.C
a empresas y bancos brasileros en problemas. Los prés- ca, petroquímica y textil. Lo mismo ocurrió con los bienes
tamos otorgados a empresas tuvieron como objetivo for- de capital, informática y telecomunicación que no tuvie-
talecer el capital de giro y proveer de liquidez a aqué- ran producción nacional.
llas con financiamiento externo. Lo destinado al sistema Las autoridades económicas brasileras aplicaron
financiero fue direccionado hacia la compra de carteras
DD medidas destinadas a fortalecer la demanda interna y
nocivas y a aquellos bancos ligados a los sectores más solventar su sector exportador con estímulos fiscales y
afectados como el automotor. monetarios que no tardaron en rendir sus frutos. Brasil, la
Por otro lado, el Banco Central se vio forzado a in- mayor economía de América Latina, se estima que será
tervenir en el mercado cambiario para frenar el alza del junto con China, India y Rusia una de las impulsoras de
dólar, desprendiéndose del 5% del total de sus reservas, la recuperación mundial.
operación que usualmente llevaba a cabo con el com- Respecto a la política fiscal expansiva aplicada en
LA

promiso de recompra, para así no variar el nivel de sus Argentina, esta llevó a un deterioro de las cuentas fisca-
reservas. les no sólo por el incremento del gasto público, sino
Desde el ángulo fiscal, las medidas llevadas a cabo también por la caída en la recaudación producto del
por la Administración Lula consistieron en incentivos al menor crecimiento y la disminución en el precio de las
consumo, electrodomésticos, electrónicos, muebles, TV y materias primas. Ya en 2011 casi todas las economías
video, materiales para la construcción entre otros, me- del mundo se habrían recuperado y tanto Brasil como
FI

diante una reducción impositiva sobre la renta y menores Argentina presentan altas tasas de crecimiento.
tasas de financiamiento con la extensión de los plazos.


Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 155

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 La Figura 5.11 muestra cómo afecta la modificación del tipo de interés a una
La econometría no nos per- variable dada. Cada uno representa tres líneas. La de trazo continuo que se en-
mite conocer el valor exacto
de un coeficiente o el efecto
cuentra en el centro de la banda representa la mejor estimación de los efectos que
que produce exactamente produce la variación del tipo de interés en la variable que se examina en la figura.
una variable en otra. Lo que Las dos líneas de trazo discontinuo y el espacio sombreado situado entre las dos
hace la econometría es ofre- se denominan intervalo o banda de confianza, banda dentro de la cual se encuen-
cernos una estimación mejor tra el verdadero valor del efecto con una probabilidad del 60%.
—en este caso, la línea de
trazo continuo— y una La Figura 5.11(a) muestra los efectos que produce una subida del tipo de los
medida de la confianza que fondos federales de un 1% en las ventas al por menor con el paso del tiempo.
podemos tener en la estima- La variación porcentual de las ventas al por menor se representa en el eje de

OM
ción, en este caso, el inter-
valo de confianza.
ordenadas y el tiempo, medido en trimestres, en el de abscisas.
Centrando la atención en la mejor estimación –la línea de trazo continuo–
vemos que la subida del tipo de los fondos federales de un 1% provoca una
disminución de las ventas al por menor. La mayor disminución de las ventas al
por menor, 20,9%, se logra después de cinco trimestres.
La Figura 5.11(b) muestra que la disminución de las ventas provoca una
Eso explica por qué la polí- reducción de la producción. Al disminuir las ventas, las empresas reducen

.C
tica monetaria no pudo impe-
dir la recesión de 2001
la producción, pero menos de lo que disminuyen las ventas. En otras pala-
(véase el recuadro anterior). bras, acumulan existencias durante algún tiempo. El ajuste de la producción
Cuando el Fed comenzó a es más continuo y más lento que el de las ventas. La mayor disminución,
bajar el tipo de los fondos 20,7%, se registra después de ocho trimestres. En otras palabras, la política
federales a comienzos de monetaria funciona, pero con largos retardos. Necesita casi dos años para
DD
2001, ya era demasiado surtir todos sus frutos en la producción.
tarde para que estas reduc-
ciones surtieran mucho efecto La Figura 5.11(c) muestra que la reducción de la producción provoca una
en 2001. disminución del empleo. Cuando las empresas recortan la producción,
también recortan el empleo. La disminución del empleo es lenta y conti-
nua, al igual que la de la producción, hasta llegar a ser de 20,5% después
de ocho trimestres. La disminución del empleo se traduce en un aumento
LA

de la tasa de desempleo, mostrado en la Figura 5.11(d).

La Figura 5.11(e) muestra la conducta del nivel de precios. Recuérdese que
uno de los supuestos del modelo IS-LM es que el nivel de precios está dado
y, por lo tanto, no varía en respuesta a las variaciones de la demanda. La
Figura 5.11(e) muestra que este supuesto no recoge mal la realidad a corto
plazo. El nivel de precios apenas varía durante los seis primeros trimestres
FI

aproximadamente. Sólo parece que desciende después de los seis primeros

trimestres, lo que constituye una valiosa indicación de las razones por las
que el modelo IS-LM es menos fiable cuando examinamos el medio plazo.
A medio plazo ya no es posible suponer que el nivel de precios está dado
y sus variaciones cobran importancia.
La Figura 5.11 nos enseña dos importantes lecciones.


En primer lugar, nos permite hacernos una idea del ajuste dinámico de la
producción y de otras variables a la política monetaria.
En segundo lugar, y lo que es más importante, muestra que lo que observa-
mos en la economía es coherente con las implicaciones del modelo IS-LM. Eso
no demuestra que el modelo sea el correcto. Es posible que lo que observamos
en la economía sea el resultado de un mecanismo totalmente distinto y que el
hecho de que el modelo IS-LM se ajuste bien sea una coincidencia. Pero parece
improbable. El modelo parece una sólida base para analizar las variaciones de
la actividad a corto plazo. Más adelante en este libro lo ampliaremos para ana-
lizar el papel de las expectativas (Capítulos 14 a 17) y las implicaciones de la
apertura tanto del mercado de bienes como de los mercados financieros (Capí-
tulos 18 a 21). Pero antes debemos comprender los determinantes de la produc-
ción a medio plazo. Ese es el tema de los cuatro capítulos siguientes.

156 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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  FIGURA 5.11

Los efectos empíricos de una subida del tipo de los fondos federales
(a) (b) (c)
Efecto de una subida del Efecto de una subida del Efecto de una subida del
tipo de los fondos federales tipo de los fondos federales tipo de los fondos federales
del 1% sobre las ventas al por menor del 1% sobre la producción del 1% sobre el empleo
1,6 1,6 1,6

Variación porcentual de la producción

Variación porcentual de las ventas

Variación porcentual del empleo

1,2 1,2 1,2

OM
0,8 0,8 0,8
al por menor

0,4 0,4 0,4

0,0 0,0 0,0

intervalo de
0,4 confianza 0,4 0,4

0,8 0,8 0,8

.C
1,2 1,2 1,2

1,6 1,6 1,6

4 8 4 8 4 8
Tiempo (trimestres) Tiempo (trimestres) Tiiempo (trimestres)
DD (d) (e)
Efecto de una subida del Efecto de una subida del tipo
tipo de los fondos federales de los fondos federales del 1%
del 1% sobre la tasa de desempleo sobre el nivel de precios
Variación porcentual de la tasa de desempleo

Variación porcentual del nivel de precios

0,15 1,6

0,12 1,2
LA

0,8
0,09
0,4
0,06
0,0
0,03
0,4
0,00
FI

0,8
0,03 1,2

0,06 1,6
4 8 4 8
Tiiempo (trimestres) Tiempo (trimestres)


A corto plazo, una subida del tipo de los fondos federales provoca una disminución de la
producción y un aumento del desempleo, pero apenas afecta al nivel de precios.
Fuente: Lawrence Christiano, Martin Eichenbaum y Charles Evans, «The effects of monetary
policy shocks: evidence from the flow of funds», Review of Economics and Statistics, febrero,
1996.

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 157

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Resumen

El modelo IS-LM describe las implicaciones del equilibrio reducción del tipo de interés. Una contracción monetaria
simultáneo de los mercados de bienes y financieros. desplaza la curva LM hacia arriba, provocando una
La relación IS y la curva IS muestran las combinaciones reducción de la producción y una subida del tipo de
del tipo de interés y del nivel de producción que son interés.
coherentes con el equilibrio del mercado de bienes. Una La combinación de políticas monetaria y fiscal se conoce
subida del tipo de interés provoca una reducción de la simplemente con el nombre de combinación de políticas
producción. Por consiguiente, la curva IS tiene pendiente económicas. A veces, la política monetaria y la política

OM
negativa. fiscal se utilizan en el mismo sentido. Es lo que ocurrió
La relación LM y la curva LM muestran las combinaciones en la recesión que experimentó Estados Unidos en
del tipo de interés y del nivel de producción coherentes 2001. A veces, se utilizan en sentido contrario. Por
con el equilibrio de los mercados financieros. Dada la ejemplo, una contracción fiscal y una expansión
oferta de dinero real, un aumento de la producción monetaria pueden lograr una reducción del déficit
provoca una subida del tipo de interés. Por consiguiente, presupuestario sin que disminuya la producción.
la curva LM tiene pendiente positiva. Parece que el modelo IS-LM describe bien la conducta
Una expansión fiscal desplaza la curva IS hacia la derecha, de la economía a corto plazo. En concreto, parece que

.C
provocando un aumento de la producción y una subida los efectos de la política monetaria son similares a los
del tipo de interés. Una contracción fiscal desplaza la que implica el modelo IS-LM, una vez que se introduce
curva IS hacia la izquierda, provocando una disminución la dinámica en el modelo. Una subida del tipo de interés
de la producción y un descenso del tipo de interés. provocada por una contracción monetaria da lugar a
una disminución continua de la producción, y surte su
DD
Una expansión monetaria desplaza la curva LM hacia máximo efecto después de unos ocho meses.
abajo, provocando un aumento de la producción y una

Términos clave
LA

combinación de políticas monetaria y fiscal curva LM

combinación de políticas económicas expansión fiscal
contracción fiscal, consolidación fiscal expansión monetaria
contracción monetaria, restricción monetaria intervalo o banda de confianza
curva IS
FI

Preguntas y problemas
Compruebe d) Si tanto el gasto público como los impuestos aumen-
tan en la misma cuantía, la curva IS no se desplaza.
1. Indique si son verdaderas, falsas o inciertas cada una de


las siguientes afirmaciones utilizando la información de este e) La curva LM tiene pendiente positiva porque para
capítulo. Explique brevemente su respuesta. elevar la producción es necesario aumentar la oferta
monetaria.
a) Los principales determinantes de la inversión son el
nivel de ventas y el tipo de interés. f) Un aumento del gasto público reduce la inversión.
b) Si todas las variables exógenas de la relación IS son g) Sólo es posible aumentar la producción con un tipo
constantes, sólo es posible aumentar la producción de interés constante utilizando una combinación de
bajando el tipo de interés. medidas monetarias y fiscales.
c) La curva IS tiene pendiente negativa debido a que el 2. Considere primero el modelo del mercado de bienes con
equilibrio del mercado de bienes implica que una su- inversión constante que vimos en el Capítulo 3:
bida de los impuestos provoca una reducción del nivel
de producción. C = c0 + c1(Y - T),
I, G y T están dados.

158 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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a) Halle el nivel de producción de equilibrio. ¿Cuál es el T = 200
valor del multiplicador? d
(M/P) = 2Y 2 8.000i
Suponga ahora que la inversión depende tanto de las M/P = 1.600
ventas como del tipo de interés:
a) Halle la relación IS (pista: conviene usar una ecuación
I= b0 + b1Y + b2i en la que Y se encuentre en el primer miembro y
b) Halle el nivel de producción de equilibrio. Dado el todo lo demás, en el segundo).
tipo de interés, ¿es el efecto de una variación del b) Halle la relación LM (pista: para responder a las si-
gasto autónomo mayor que en la parte (a)? ¿Por guientes preguntas resultará cómodo colocar i en el
qué? Suponga que c1+ b1< 1. primer miembro de la ecuación y todo lo demás en

OM
Ahora formulemos la relación LM: el segundo).
M/P 0 d1Y + d2i c) Halle la producción real de equilibrio (pista: en la
c) Halle el nivel de producción de equilibrio (pista: eli- ecuación IS sustituya el tipo de interés por la expre-
mine el tipo de interés de las relaciones IS y LM). sión obtenida a partir de la ecuación LM y despeje
Halle el multiplicador (el efecto que produce una Y).
variación unitaria del gasto autónomo en la produc- d) Halle el tipo de interés de equilibrio [pista: sustituya
ción). Y por el valor que ha obtenido en la parte (c) en la
ecuación LM o en la IS y halle i; si su análisis algebrai-

.C
d) ¿Es el multiplicador que ha obtenido en la parte (c)
menor o mayor que el que ha obtenido en la parte co es correcto, debería obtener la misma respuesta
(a)? Explique por qué su respuesta depende de las con ambas ecuaciones].
ecuaciones de conducta del consumo, la inversión y e) Halle los valores de equilibrio de C e I y verifique el
la demanda de dinero. valor de Y que ha obtenido sumando C, I y G.
DD
3. La respuesta de la inversión a la política fiscal f) Suponga ahora que la oferta monetaria aumenta a
a) Utilice el gráfico IS-LM para mostrar cómo afecta a la M/P =1.840. Halle Y, i, C e I y explique verbalmente
producción y al tipo de interés una reducción del los efectos de una política monetaria expansiva.
gasto público. ¿Qué ocurre con la inversión? ¿Por g) Suponga de nuevo que M/P es igual a su valor inicial
qué? de 1.600 y que el gasto público aumenta a G 5 400.
Ahora considere el siguiente modelo IS-LM: Resuma los efectos que produce una política fiscal
LA

expansiva en Y, i y C.
C = c0 + c1(Y - T)
I = b0 + b1Y - b2i Profundice
M/P = d1Y - d2i 5. La inversión y el tipo de interés
b) Halle el nivel de producción de equilibrio. Suponga En este capítulo hemos afirmado que la razón por la que la
que c1 + b1 a1 (pista: puede hacer el problema 2 si inversión depende negativamente del tipo de interés es la
FI

tiene dificultades para hallarlo). siguiente: cuando el tipo de interés sube, el coste de pedir
c) Halle el tipo de interés de equilibrio (pista: utilice la préstamos también aumenta, lo cual reduce los incentivos
relación LM). para invertir. Sin embargo, las empresas suelen financiar sus
proyectos de inversión utilizando sus propios fondos. Como
d) Halle la inversión. no se pide ningún préstamo, ¿disuade la subida del tipo de
interés de invertir en este caso? Explique su respuesta. Pista:


e) ¿En qué condición sobre los parámetros del modelo

(por ejemplo, c0, c1, etc.) aumentará la inversión cuan- imagínese que posee una empresa que ha obtenido benefi-
do disminuye G? Pista: si G disminuye en una unidad, cios y que va a utilizarlos para financiar nuevos proyectos de
¿cuánto aumenta I? Tenga cuidado, usted quiere que inversión o para comprar bonos. ¿Influirá el tipo de interés en
el cambio de I sea positivo cuando el de G es su decisión de invertir en nuevos proyectos en su empresa?
negativo. 6. La trampa de la liquidez
f) Explique la condición obtenida en (e). a) Suponga que el tipo de interés de los bonos es ne-
gativo. ¿Querrá la gente tener bonos o dinero? Expli-
que su respuesta.
4. Considere el siguiente modelo IS-LM:
b) Represente la demanda de dinero en función del
C = 200 + 0,25YD tipo de interés, dado el nivel de renta real. ¿Cómo
I = 150 + 0,25Y - 1.000i afecta a su respuesta la respuesta a la pregunta (a)?
G = 250 Pista: muestre que la demanda de dinero se vuelve

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 159

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 muy plana a medida que el tipo de interés se acerca a) Suponga que G disminuye, T sube y M aumenta, y
mucho a cero. que esta combinación de medidas no afecta a la
c) Halle la curva LM. ¿Qué ocurre con esta curva cuan- producción. Muestre los efectos de estas medidas
do el tipo de interés se aproxima mucho a cero? en un diagrama IS-LM. ¿Qué ocurre con el tipo de
Pista: se vuelve muy plana. interés? ¿Y con la inversión?
d) Tome su curva LM y suponga que el tipo de interés b) Entre en la página web de Economic Report of the
es muy cercano a cero y que el Banco Central au- President (www.gpoaccess.gov/eop). Observe la Ta-
menta la oferta monetaria. ¿Qué ocurre con el tipo bla B.79 del apéndice estadístico. ¿Qué ocurrió con
de interés dado el nivel de renta? los ingresos federales (los ingresos fiscales), los gas-
tos federales y el déficit presupuestario en porcen-

OM
e) ¿Puede una política monetaria expansiva aumentar la taje del PIB durante el periodo 1992-2000? Obser-
producción cuando el tipo de interés ya es muy cer- ve que los gastos federales incluyen las transferencias,
cano a cero? que se excluirían de la variable G, tal como la defi-
Esta imposibilidad del banco central de bajar el tipo de inte- nimos en nuestro modelo IS-LM, pero no tenga en
rés cuando ya es muy cercano a cero se conoce con el nom- cuenta la diferencia.
bre de trampa de la liquidez y fue mencionada por primera c) La Junta de Gobernadores de la Reserva Federal
vez por Keynes en 1936 en su Teoría general, en la que sentó pública la evolución reciente del tipo de los fondos
las bases del modelo IS-LM. Como veremos en el Capítulo 22, federales en la página www.federalreserve.gov/

.C
Japón se encuentra actualmente en esa trampa de la liquidez. fomcfundsrate.htm. Observe los años comprendidos
Esta limita notablemente la capacidad de la política mone- entre 1992 y 2000. ¿Cuándo se volvió más expansiva
taria para sacar a Japón de su recesión económica. la política monetaria?
7. La combinación de medidas económicas de Bush y el d) Entre en la Tabla B.2 de Economic Report of the Presi-
presidente del FEd
DD dent y recoja datos del PIB real y de la inversión in-
En 2001, el FEd adoptó una política monetaria muy expansiva. terior real bruta del periodo 1992-2000. Calcule la
Al mismo tiempo, el presidente George W. Bush consiguió que se inversión en porcentaje del PIB de cada año. ¿Qué
aprobaran medidas legislativas que bajaban los impuestos so- ocurrió con la inversión durante ese periodo?
bre la renta. e) Por último, entre en la Tabla B.31 y recoja datos del
a) Muestre cómo afecta esa combinación de medidas a PIB real per cápita (en dólares encadenados de
la producción. 2000) correspondientes a ese periodo. Calcule la
LA

tasa anual de crecimiento. ¿Cuál fue la tasa anual me-

b) ¿En qué se diferencia esta combinación de medidas dia de crecimiento durante el periodo 1992-2000?
de la que adoptaron Clinton y el presidente del En el Capítulo 10 verá que la tasa anual media de
FED? crecimiento del PIB real per cápita de Estados Uni-
c) ¿Qué ocurrió con la producción en 2001? ¿Cómo dos fue de un 2,4% entre 1950 y 1973 y de un 2,1%
concilia el hecho de que tanto la política fiscal como entre 1974 y 2000. ¿Qué diferencia hay entre el cre-
la política monetaria fueran expansivas con el he- cimiento del periodo 1992-2000 y las medias regis-
FI

cho de que el crecimiento fuera tan bajo en 2002? tradas desde la Segunda Guerra Mundial? Volvere-
Pista: ¿qué otras cosas ocurrieron? mos a analizar las causas del elevado crecimiento de
los años noventa en diversas partes del libro.
8. Combinaciones de medidas económicas
10. El consumo, la inversión y la recesión de 2001
Sugiera una combinación de medidas para alcanzar los si-
guientes objetivos: En esta pregunta, le pedimos que analice las variaciones de la


inversión y del consumo antes, durante y después de la rece-

a) Aumentar Y y mantener constante i al mismo tiempo.
sión de 2001.También le pedimos que analice la respuesta de
b) Reducir el déficit fiscal y mantener constante Y al mismo la inversión y del consumo a los acontecimientos del 11 de
tiempo. ¿Qué ocurre con i? ¿Y con la inversión? septiembre de 2001.
9. La combinación de medidas económicas de Clinton y el Entre en la página web del Bureau of Economic Analysis
presidente del Fed (www.bea.gov.doc). Busque las tablas NIPA, en concreto, las
Como hemos descrito en el capítulo, durante la administra- versiones trimestrales de la Tabla 1.1.1, que muestra la varia-
ción Clinton la combinación de medidas cambió y se adop- ción porcentual del PIB real y de sus componentes, y la Tabla
taron una política fiscal más contractiva y una política mone- 1.1.2, que muestra la contribución de los componentes del
taria más expansiva. En este problema se analizan las PIB a la variación porcentual total del PIB. La Tabla 1.1.2
implicaciones de este cambio, en la teoría y en la práctica. pondera la variación porcentual de los componentes por su
magnitud. La inversión es más variable que el consumo, pero

160 Macroeconomía. Aplicaciones para Latinoamérica / Olivier Blanchard • Daniel Pérez Enrri

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el consumo es mucho mayor que la inversión, por lo que unas media del consumo en 1999 de la contribución me-
variaciones porcentuales más pequeñas del consumo pue- dia del consumo en 2000, reste la contribución media
den producir el mismo efecto en el PIB que unas variaciones del consumo en 2000 de la contribución media del
porcentuales mucho mayores de la inversión. Obsérvese que consumo en 2001 y haga lo mismo con la inversión
las variaciones porcentuales trimestrales están anualizadas, en los dos años). ¿Cuál fue la variable cuya contribu-
es decir, expresadas en tasas anuales. Busque datos trimes- ción al crecimiento disminuyó más? ¿Cuál cree que
trales del PIB real, del consumo, de la inversión privada inte- fue la causa próxima de la recesión de 2001: una
rior bruta y de la inversión no residencial fija de los años disminución de la demanda de inversión o una dismi-
1999-2002 en las Tablas 1.1.1 y 1.1.2. nución de la demanda de consumo?
a) Identifique los trimestres de crecimiento negativo de d) Ahora observe qué ocurrió con el consumo y la

OM
2000 y de 2001. inversión en el tercero y el cuarto trimestre de
b) Ahora identifique el consumo y la inversión en torno 2001 y en los dos primeros de 2002, tras los acon-
a 2000 y a 2001. Según la Tabla 1.1.1, ¿qué variable tecimientos del 11 de septiembre. ¿Cree que tiene
experimentó la mayor variación porcentual en esta sentido la disminución del consumo que se registró
ocasión? Compare la inversión no residencial fija con a finales de 2001? ¿Qué ocurrió con el consumo en
la inversión total. ¿Qué variable experimentó la ma- torno a esta época? ¿Cómo explica, en particular, la
yor variación porcentual? variación que experimentó el consumo en el cuar-
c) Halle a partir de la Tabla 1.1.2 la contribución del con- to trimestre de 2001? ¿Fueron los acontecimientos

.C
sumo y de la inversión al crecimiento del PIB desde del 11 de septiembre de 2001 los que provocaron
1999 hasta 2001. Calcule la media de las contribucio- la recesión de ese año? Utilice el análisis del capítu-
nes trimestrales de cada variable en cada año. Calcu- lo y su propia intuición para responder a las pregun-
le ahora la variación de la contribución de cada varia- tas de esta parte.
DD
ble en 2000 y en 2001 (es decir, reste la contribución

www Invitamos al lector a visitar la página del libro en la web de Prentice Hall cuya dirección es
www.pearsoneducacion.net/blanchard para los ejercicios de este capítulo.
LA

Lecturas complementarias
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Para una descripción de la economía de Estados la página web de Brad DeLong, economista de la
Unidos, desde el periodo de euforia irracional hasta Universidad de Berkeley (http://econ161.berkeley.
la recesión de 2001, y el papel de la política fiscal y edu/). Para más información sobre la combinación
la política monetaria, véase Paul Krugman, The Great de medidas económicas de Clinton y el presidente
Unraveling, W. W. Norton, Nueva York, 2003. Adver- del FED, véase su artículo de 1998 titulado «The


tencia: ¡a Krugman no le gusta la administración Bush budget deficit» (http://econ161.berkeley.edu/Com-

ni su política! ments/1997_ deficit_weekly.html).
Otra fuente de información muy amena sobre los
acontecimientos económicos actuales y pasados es

Capítulo฀5฀•฀Los฀mercados฀de฀bienes฀y฀financieros:฀el฀modelo฀IS-LM 161

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El mediano plazo
A mediano plazo, la economía vuelve al nivel de producción
correspondiente a la tasa natural de desempleo.

Capítulo 6 Capítulo 8

OM
En el Capítulo 6 analizamos el equili- En el Capítulo 8 analizamos más de-
brio en el mercado de trabajo. Des- tenidamente la relación entre la infla-
cribimos la tasa natural de desem- ción y el desempleo, relación que se
pleo, que es la tasa a la que tiende a conoce con el nombre de curva de
retornar la economía a medio plazo. Phillips. Muestra que, en general, un
El nivel de producción correspondien- bajo desempleo provoca un aumento
te a la tasa natural de desempleo es de la inflación y un elevado desem-

.C
el nivel natural de producción. pleo provoca una disminución de la

EL NÚCLEO
inflación.
Capítulo 7
Capítulo 9
En el Capítulo 7 analizamos conjunta-
DD
mente el equilibrio en los tres merca- En el Capítulo 9 analizamos la deter-
dos: el de bienes, los mercados finan- minación de la producción, el desem-
cieros y el mercado de trabajo. pleo y la inflación, y los efectos del
Mostramos que aunque a corto plazo crecimiento del dinero. A corto plazo,
la producción normalmente se suele las disminuciones del crecimiento del
alejar de su nivel natural, tiende a re- dinero pueden provocar una recesión.
tornar a él a medio plazo. El modelo Sin embargo, a medio plazo son neu-
LA

presentado en el Capítulo 7 se deno- trales; no afectan al desempleo o a la

mina modelo OA-DA y es, al igual producción sino que se traducen en
que el modelo IS-LM, una pieza bási- variaciones de la tasa de inflación de
ca de la macroeconomía. la misma cuantía.
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