UNIDAD 1
¿Qué es la evaluación de empresas?
La evaluación de empresas es el proceso mediante el cual se determina el valor económico de una
empresa o negocio. Esta valoración es crucial para diversas actividades financieras y estratégicas, como
fusiones y adquisiciones, obtención de financiamiento, planificación fiscal, o para la toma de decisiones
de inversión. La evaluación de empresas implica un análisis detallado de los activos, pasivos, ingresos,
gastos, flujos de efectivo y otras variables financieras para llegar a una estimación precisa de cuánto vale
una empresa.
1. Introducción a los Métodos de Valuación de Empresas
Los métodos de valuación de empresas son herramientas y técnicas utilizadas para estimar el valor de
una empresa. Estos métodos se basan en diferentes enfoques, que incluyen el análisis de los estados
financieros, la proyección de flujos de efectivo futuros, y la comparación con otras empresas similares en
el mercado.
1.1 ¿Qué es un método de valuación de empresas?
Un método de valuación de empresas es un conjunto de procedimientos y cálculos que se utilizan para
estimar el valor económico de una empresa. Los métodos de valuación pueden variar en complejidad y
en el enfoque que utilizan, desde el análisis de los activos tangibles hasta la proyección de flujos de
efectivo futuros o la comparación con empresas similares en el mercado. La elección del método
depende de la naturaleza de la empresa, su industria, y el propósito de la valuación.
1.2 Métodos de Valuación de Empresas
Existen varios métodos de valuación de empresas, y cada uno tiene sus propias ventajas y limitaciones.
Los principales métodos incluyen:
1. Método del Flujo de Caja Descontado (DCF): Este método estima el valor de una empresa basándose
en los flujos de caja futuros que se espera que la empresa genere, descontados a su valor presente. Es
ampliamente utilizado para valorar empresas en marcha y se centra en la capacidad de la empresa para
generar efectivo en el futuro.
2. Método de Múltiplos de Mercado: Este enfoque valora una empresa comparándola con otras
similares que están cotizadas en el mercado o que han sido vendidas recientemente. Se utilizan
múltiplos como el P/E (Price to Earnings), EV/EBITDA, o P/B (Price to Book) para estimar el valor de la
empresa.
3. Método de Valoración de Activos: Este método se basa en el valor de los activos netos de la empresa,
calculando la diferencia entre el valor de los activos y los pasivos. Es útil para empresas en liquidación o
para aquellas donde los activos tangibles representan la mayor parte de su valor.
4. Método del Valor en Libros Ajustado: Este método ajusta el valor en libros de los activos y pasivos de
la empresa a su valor de mercado, proporcionando una valoración más realista que la basada en el costo
histórico.
5. Método de Valoración por Comparación de Transacciones: Similar al método de múltiplos de
mercado, este enfoque compara la empresa con otras similares que han sido adquiridas recientemente,
utilizando los precios de transacción como referencia.
1.3 Identificar las Diferencias entre Precio y Valor
En la evaluación de empresas, es fundamental distinguir entre los conceptos de precio y valor:
- Precio: El precio es la cantidad de dinero que un comprador está dispuesto a pagar y un vendedor está
dispuesto a aceptar en una transacción específica. El precio puede ser influenciado por factores
temporales, emociones, negociaciones, y condiciones del mercado, y no siempre refleja el valor
intrínseco de una empresa.
- Valor: El valor, por otro lado, es una estimación del valor intrínseco de una empresa basada en su
capacidad para generar ingresos y su posición en el mercado. El valor es más objetivo y se calcula a
través de métodos de valuación, como el flujo de caja descontado o el valor de los activos.
1.3.1 Valor de Mercado de la Empresa
El valor de mercado de una empresa es el precio al que los inversores están dispuestos a comprar o
vender sus acciones en un mercado abierto. Se calcula multiplicando el número de acciones en
circulación por el precio actual de la acción. Este valor refleja la percepción del mercado sobre la
empresa y puede variar significativamente dependiendo de las condiciones del mercado, las expectativas
de crecimiento, y la percepción de riesgo.
1.3.2 Valor en Libros de la Empresa
El valor en libros de una empresa es el valor neto de sus activos tal como aparece en el balance general,
es decir, la diferencia entre el total de activos y el total de pasivos. El valor en libros se basa en el costo
histórico de los activos y puede no reflejar su valor de mercado actual, especialmente si los activos han
apreciado o depreciado con el tiempo. Es un valor más conservador y menos volátil que el valor de
mercado, pero no siempre representa el verdadero valor económico de la empresa.
1.4. Motivos por los cuales es necesario valorar una empresa
Valorar una empresa es crucial en diversas situaciones y tiene múltiples propósitos, tales como:
Compra y Venta de Empresas: Para determinar un precio justo en negociaciones de compra o venta de
una empresa.
Fusiones y Adquisiciones: Para evaluar si la fusión o adquisición generará valor para los accionistas.
Inversiones: Para ayudar a los inversionistas a tomar decisiones informadas sobre en qué empresas
invertir.
Obtención de Financiamiento: Para proporcionar a los bancos y otros acreedores una base para otorgar
préstamos o financiamiento.
Reestructuración y Liquidación: Para evaluar la viabilidad de una reestructuración o para calcular el valor
residual en caso de liquidación.
Planificación Estratégica: Para ayudar a la dirección en la toma de decisiones estratégicas a largo plazo.
Fiscalidad: Para cumplir con las obligaciones fiscales, como en la valoración de activos intangibles o en la
transferencia de acciones.
1.4.1. Concepto de valor de empresa
El valor de una empresa es una medida cuantitativa del valor económico que los mercados le asignan a la
compañía. Este valor se basa en la capacidad de la empresa para generar ingresos futuros, considerando
su riesgo, crecimiento esperado y la estructura de capital.
1.4.2. Tipos de valoración de empresas
Existen varios enfoques para valorar una empresa, dependiendo de la finalidad y del contexto en el que
se realice:
Valor Contable: Se basa en los estados financieros, reflejando el valor de los activos netos.
Valor de Mercado: Es el valor que el mercado asigna a la empresa, generalmente reflejado en el precio
de sus acciones.
Valor Intrínseco: Es el valor estimado basado en el análisis de los flujos de caja futuros descontados a
valor presente.
Valor de Liquidación: Es el valor que se obtendría si la empresa vendiera todos sus activos y pagara todas
sus deudas.
Valor de Reposición:Es el costo que implicaría reemplazar los activos de la empresa a precios actuales.
1.5. Distintos métodos de valoración de empresas y su relevancia práctica
Hay varios métodos de valoración de empresas, cada uno con su propia relevancia y aplicación práctica
según el contexto:
Método de Descuento de Flujos de Caja (DCF): Se basa en la proyección de los flujos de caja futuros de la
empresa y su descuento a valor presente utilizando una tasa de descuento que refleje el riesgo del
negocio. Es muy utilizado en situaciones donde se espera un crecimiento significativo o en la valoración
de empresas tecnológicas.
Valoración por Múltiplos: Consiste en comparar la empresa con otras similares en el mercado, utilizando
ratios como el PER (Price to Earnings Ratio) o el EV/EBITDA (Enterprise Value to Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation, and Amortization). Es muy práctico para obtener una valoración rápida basada en
comparables de mercado.
Valoración de Activos: Este método se enfoca en valorar individualmente los activos de la empresa,
sumando su valor neto para obtener la valoración total. Es útil en empresas con activos tangibles
significativos como inmobiliarias o manufactureras.
Método del Valor de Liquidación: Calcula cuánto se obtendría al vender todos los activos y pagar todas
las deudas. Es relevante en situaciones de insolvencia o liquidación forzosa.
Valoración por Opciones Reales: Este método toma en cuenta las opciones de gestión que tienen los
directivos para alterar el curso de la empresa, como la opción de expandirse, cambiar de proyecto, o
abandonar una operación. Es útil en sectores con alta incertidumbre.
Cada uno de estos métodos tiene su relevancia dependiendo del tipo de empresa, la industria y la
situación específica. En la práctica, es común usar una combinación de métodos para obtener una
valoración más robusta y equilibrada.
UNIDAD 2
2.1. ¿Qué es la valoración financiera?
La valoración financiera es el proceso sistemático mediante el cual se determina el valor económico de
un activo, empresa, proyecto o cualquier entidad que posea un valor monetario. Este proceso implica un
análisis exhaustivo de diversos factores financieros y económicos que afectan el valor de la entidad en
cuestión.
Entre los elementos fundamentales que se evalúan en la valoración financiera se incluyen los ingresos y
costos históricos, las proyecciones de ingresos y costos futuros, la estructura de capital, los activos y
pasivos, el entorno macroeconómico y las condiciones de mercado. Este análisis puede incluir también la
evaluación de aspectos cualitativos como la calidad del equipo directivo, la posición competitiva en el
mercado, y las barreras de entrada a la industria.
El objetivo principal de la valoración financiera es proporcionar una estimación precisa del valor, que
pueda ser utilizada en una variedad de contextos, tales como:
- Toma de decisiones de inversión: Inversionistas utilizan la valoración para determinar si deben
comprar, mantener o vender un activo.
- Fusiones y adquisiciones: Empresas interesadas en adquirir o fusionarse con otras utilizan la valoración
para negociar el precio.
- Financiamiento: Bancos y otros prestamistas utilizan valoraciones para evaluar el riesgo y determinar
las condiciones de préstamos.
- Litigios: En situaciones de disputa legal, la valoración puede ser utilizada para determinar daños o
compensaciones.
2.1.1. Tipos de valoración financiera
La valoración financiera puede clasificarse en diferentes tipos, según el objetivo y el enfoque del análisis:
1. Valoración de activos: Este tipo de valoración se enfoca en determinar el valor de activos individuales,
como propiedades, maquinaria, inventarios o activos intangibles como patentes y marcas. Es crucial para
empresas que buscan vender o valorar partes de su operación, o para individuos que necesitan evaluar
su patrimonio.
2. Valoración de empresas: Se refiere a la determinación del valor total de una empresa. Este tipo de
valoración es fundamental en situaciones de compra-venta de empresas, fusiones y adquisiciones, o
cuando una empresa busca financiamiento o salida a bolsa. Se consideran tanto los activos tangibles
como los intangibles, así como las expectativas de generación de ingresos futuros.
3. Valoración de proyectos: Este enfoque se centra en valorar proyectos de inversión específicos, como
la construcción de una nueva planta, el lanzamiento de un nuevo producto, o la expansión a un nuevo
mercado. Aquí, el análisis se basa principalmente en los flujos de efectivo proyectados que el proyecto
generará en el futuro y en la evaluación de su rentabilidad.
4. Valoración de instrumentos financieros: Incluye la valoración de acciones, bonos, derivados y otros
instrumentos financieros. Dependiendo del tipo de instrumento, las metodologías de valoración pueden
variar significativamente, desde modelos de descuento de flujos de efectivo hasta el uso de opciones
financieras.
5. Valoración relativa: También conocida como valoración por múltiplos, compara el valor de un activo o
empresa con otros similares en el mercado. Esta técnica es ampliamente utilizada en la valoración de
empresas públicas donde se utilizan múltiplos como el precio/ganancias (P/E), el valor de la
empresa/EBITDA, entre otros.
6. Valoración intrínseca: Se basa en la estimación del "valor real" o "fundamental" de un activo, sin
depender de las condiciones actuales del mercado. Este enfoque utiliza métodos como el descuento de
flujos de caja (DCF) para estimar el valor presente de los flujos de caja futuros que un activo generará.
2.2. ¿Qué son los flujos históricos de efectivo?
Los flujos históricos de efectivo representan un registro detallado de todas las entradas y salidas de
efectivo que una empresa o proyecto ha experimentado durante un periodo de tiempo pasado. Este
historial proporciona una visión clara y precisa del rendimiento financiero pasado de la empresa, lo que
permite a los analistas financieros, gerentes y otros interesados evaluar cómo se ha manejado el efectivo
en el pasado y tomar decisiones informadas para el futuro.
El análisis de los flujos históricos de efectivo es esencial por varias razones:
- Evaluación del rendimiento: Permite a las empresas y a los inversionistas evaluar cómo se ha
gestionado el efectivo en el pasado, identificando patrones de ingresos y gastos, así como cualquier
discrepancia o área de preocupación.
- Proyecciones futuras: Los flujos históricos de efectivo sirven como base para realizar proyecciones
futuras, ayudando a las empresas a planificar mejor su gestión de efectivo y a los analistas a realizar
valoraciones más precisas.
- Toma de decisiones estratégicas: Con un entendimiento claro de los flujos de efectivo pasados, las
empresas pueden tomar decisiones estratégicas más informadas, como inversiones en nuevos proyectos,
reducciones de costos o cambios en la estructura de capital.
2.2.1. Tipos de flujos históricos de efectivo
Los flujos históricos de efectivo pueden clasificarse en diferentes categorías según su origen y propósito:
1. Flujos operativos: Incluyen todas las entradas y salidas de efectivo relacionadas con las actividades
operativas principales de la empresa. Estas actividades incluyen la venta de bienes y servicios, el pago a
proveedores, los salarios y beneficios a empleados, y otros gastos operativos. Los flujos operativos
reflejan la capacidad de la empresa para generar efectivo a partir de sus operaciones normales.
- Entradas operativas: Ventas de productos o servicios, cobro de cuentas por cobrar, devoluciones de
impuestos, etc.
- Salidas operativas: Pagos a proveedores, sueldos y salarios, pago de impuestos, pagos por servicios,
etc.
2. Flujos de inversión: Se refieren a las entradas y salidas de efectivo relacionadas con la compra o venta
de activos a largo plazo, como propiedades, plantas, equipos, o inversiones en otras empresas. Los flujos
de inversión proporcionan información sobre cómo la empresa está invirtiendo su efectivo para crecer o
mantener su capacidad operativa.
- Entradas de inversión: Venta de propiedades, plantas y equipos, reembolso de préstamos otorgados,
venta de inversiones en otras empresas.
- Salidas de inversión: Compra de propiedades, plantas y equipos, adquisición de otras empresas,
otorgamiento de préstamos.
3. Flujos de financiamiento: Incluyen las entradas y salidas de efectivo relacionadas con la obtención y
reembolso de financiamiento, como préstamos, emisión de acciones, o pago de dividendos. Estos flujos
reflejan cómo la empresa está financiando sus operaciones y su estructura de capital.
- Entradas de financiamiento: Emisión de acciones, obtención de préstamos a largo y corto plazo,
emisión de bonos.
- Salidas de financiamiento: Reembolso de préstamos, pago de dividendos, recompra de acciones.
2.3. Flujos netos futuros de efectivo
Los flujos netos futuros de efectivo son estimaciones que proyectan las entradas y salidas de efectivo
que una empresa o proyecto se espera que genere en el futuro. A diferencia de los flujos históricos, que
están basados en datos pasados, los flujos netos futuros de efectivo son predicciones que buscan
anticipar el rendimiento financiero futuro y son esenciales para la valoración financiera de empresas y
proyectos.
Estos flujos se utilizan para evaluar la viabilidad financiera a largo plazo y el potencial de generación de
ingresos de la entidad. La proyección de flujos netos futuros de efectivo es fundamental en muchos
contextos, tales como:
- Valoración de empresas: Los flujos futuros proyectados son la base para la mayoría de los modelos de
valoración, incluyendo el descuento de flujos de caja (DCF).
- Evaluación de proyectos de inversión: Al proyectar los flujos futuros, las empresas pueden determinar
si un proyecto será rentable y cuánto valor aportará a la empresa.
- Planificación financiera: Las proyecciones de flujos de efectivo ayudan a las empresas a planificar su
gestión de efectivo, asegurando que tendrán suficiente liquidez para cubrir sus necesidades operativas y
de inversión.
2.3.1. Tipos de flujos netos futuros de efectivo
1. Flujos de efectivo proyectados: Son estimaciones de los flujos de efectivo que una empresa espera
generar en el futuro, basadas en su rendimiento histórico y las expectativas de mercado. Estos flujos
proyectados son utilizados para valorar la empresa y para la planificación financiera. Se puede utilizar un
enfoque conservador, moderado u optimista para estas proyecciones, dependiendo de las expectativas
del analista o de la empresa.
2. Flujos de efectivo ajustados por riesgo: Estas proyecciones toman en cuenta posibles fluctuaciones o
incertidumbres en el futuro, ajustando los flujos de efectivo esperados para reflejar diferentes niveles de
riesgo. Por ejemplo, en industrias volátiles o en mercados emergentes, los flujos de efectivo ajustados
por riesgo son esenciales para proporcionar una valoración más realista y precisa.
3. Flujos de efectivo en escenarios: Este enfoque involucra la creación de diferentes escenarios
(optimista, pesimista y base) para evaluar cómo se comportarán los flujos de efectivo bajo diferentes
condiciones del mercado. Los flujos de efectivo en escenarios son útiles para analizar la sensibilidad de la
empresa o proyecto a cambios en las variables clave, como precios, costos o tasas de interés.
2.4. ¿Qué es el Método de valoración de flujo libre de efectivo?
El Método de Valoración de Flujo Libre de Efectivo (FCFF, por sus siglas en inglés, Free Cash Flow to the
Firm) es una técnica ampliamente utilizada para valorar empresas y proyectos, basada en la estimación
de los flujos de caja libres futuros que generarán. El flujo de caja libre se define como el efectivo que
queda disponible después de que la empresa ha cubierto todos sus gastos operativos, pagado sus
impuestos, y realizado las inversiones necesarias para mantener o expandir su capacidad operativa.
Este método es preferido en muchas situaciones porque se enfoca en el efectivo que realmente está
disponible para distribuir a los inversionistas, tanto a los accionistas como a los acreedores. El valor de
una empresa bajo este enfoque se calcula descontando los flujos de caja libres futuros a su valor
presente, utilizando una tasa de descuento que refleja el costo promedio ponderado de capital (WACC)
de la empresa.
Pasos para aplicar el Método de Valoración de Flujo Libre de Efectivo:
1. Proyección de flujos de caja libres futuros: El primer paso es proyectar los flujos de caja libres que la
empresa generará en el futuro. Esto incluye estimar los ingresos, costos, impuestos y necesidades de
inversión.
2. Determinación del WACC: La tasa de descuento utilizada es el WACC, que representa el costo
promedio ponderado del capital que la empresa utiliza para financiarse. El WACC toma en cuenta tanto
el costo de la deuda como el costo del capital propio.
3. Descuento de los flujos de caja futuros: Los flujos de caja proyectados se descuentan al valor
presente utilizando el WACC. Esto proporciona una estimación del valor actual de los flujos de caja
futuros.
4. Cálculo del valor terminal: Además de los flujos de caja proyectados para un número específico de
años, se calcula un valor terminal que representa el valor de todos los flujos de caja futuros más allá del
periodo de proyección.
5. Sumar los valores presentes: Finalmente, se suman los valores presentes de los flujos de caja
proyectados y del valor terminal para obtener el valor total de la empresa.
2.4.1. Tipos de Métodos de valoración de flujo libre de efectivo
Dentro del método de valoración de flujo libre de efectivo, existen varias aproximaciones que se utilizan
dependiendo de las características de la empresa y las expectativas de crecimiento de los flujos de caja:
1. FCFF con crecimiento cero: Este modelo asume que los flujos de caja libres futuros serán constantes y
no experimentarán crecimiento. Se utiliza principalmente en empresas maduras o en industrias con poco
potencial de crecimiento. El cálculo es relativamente sencillo y el valor de la empresa se obtiene
dividiendo el flujo de caja libre por el WACC.
2. FCFF con crecimiento constante: Este enfoque supone que los flujos de caja libres futuros crecerán a
una tasa constante indefinidamente. Es aplicable a empresas que están en un estado de crecimiento
estable y predecible. Este modelo es más complejo que el de crecimiento cero, ya que incluye tanto la
tasa de crecimiento esperada como el WACC en el cálculo.
3. FCFF con crecimiento variable: El modelo de crecimiento variable es más flexible y realista, ya que
permite que los flujos de caja crezcan a diferentes tasas en distintos periodos de tiempo. Este enfoque es
ideal para empresas en fases de expansión, donde se espera un alto crecimiento inicial que
eventualmente se estabilizará.
2.4.1.1. Modelos derivados del Método de valoración de flujo libre de efectivo
1. Modelo de crecimiento cero: En este modelo, se asume que la empresa no experimentará
crecimiento en sus flujos de caja futuros, y que estos permanecerán constantes. Este enfoque es sencillo
y se aplica comúnmente a empresas que están en una fase madura de su ciclo de vida, donde las
oportunidades de crecimiento son limitadas. El valor de la empresa se calcula como:
2. Modelo de crecimiento constante: Este modelo supone que los flujos de efectivo de la empresa
crecerán a una tasa constante indefinidamente. Es comúnmente utilizado en empresas con un
crecimiento predecible y estable. La fórmula para calcular el valor de la empresa bajo este modelo es:
Este modelo es útil para empresas que tienen una posición sólida en el mercado y que se espera que
mantengan un crecimiento moderado a largo plazo.
3. Modelo de crecimiento variable: En este enfoque, se permite que los flujos de efectivo crezcan a
diferentes tasas en distintos periodos de tiempo. Este modelo es particularmente útil para empresas en
crecimiento, donde los flujos de efectivo pueden aumentar rápidamente en los primeros años antes de
estabilizarse. Se utiliza un enfoque de proyección para cada periodo de crecimiento, seguido de un
cálculo del valor terminal.
2.5. ¿Qué son los modelos de valuación por flujo de efectivo?
Los modelos de valuación por flujo de efectivo son técnicas utilizadas para determinar el valor de una
empresa, proyecto o activo basándose en la estimación de los flujos de efectivo que generará en el
futuro. Estos modelos son fundamentales en finanzas porque se centran en el efectivo que la empresa es
capaz de generar, lo que es crucial para la toma de decisiones de inversión.
El principio subyacente de estos modelos es que el valor de un activo es igual al valor presente de sus
flujos de efectivo futuros. Para calcular esto, los flujos de efectivo proyectados se descuentan utilizando
una tasa de descuento que refleja el riesgo y el costo del capital involucrado. Este enfoque permite a los
inversionistas y gerentes evaluar la viabilidad financiera y el valor potencial de sus inversiones.
2.5.1. Mencione y en qué consisten los modelos de valuación por flujo de efectivo
1. Modelo de flujo de caja descontado (DCF): Este modelo es el más común y se basa en descontar los
flujos de efectivo futuros proyectados a su valor presente, utilizando una tasa de descuento que refleja el
riesgo asociado al activo o proyecto. El DCF considera tanto los flujos de efectivo durante un periodo
específico de tiempo como el valor terminal, que representa los flujos de efectivo más allá de ese
periodo. Es ampliamente utilizado para valorar empresas enteras, proyectos de inversión y activos
financieros.
- Pasos del Modelo DCF:
1. Proyectar los flujos de efectivo futuros.
2. Determinar la tasa de descuento adecuada (WACC).
3. Calcular el valor presente de los flujos de efectivo proyectados.
4. Calcular el valor terminal.
5. Sumar los valores presentes para obtener el valor total del activo o empresa.
2. Modelo de flujo de caja libre (FCFF): Similar al DCF, este modelo se enfoca en los flujos de caja libres,
que son los flujos de efectivo que quedan disponibles después de que la empresa ha cubierto todas sus
obligaciones operativas y de inversión. Es ideal para valorar empresas porque se centra en el efectivo
disponible para todos los inversores, tanto accionistas como acreedores.
- Pasos del Modelo FCFF:
1. Proyectar los flujos de caja libres futuros.
2. Calcular el WACC como tasa de descuento.
3. Descontar los flujos de caja libres futuros al valor presente.
4. Calcular el valor terminal.
5. Sumar los valores presentes de los flujos de caja y el valor terminal.
3. Modelo de flujo de caja libre para el accionista (FCFE): Este modelo se centra en los flujos de efectivo
que están disponibles para los accionistas después de que la empresa ha cumplido con todas sus
obligaciones financieras, incluyendo el servicio de la deuda. Es útil para valorar acciones de empresas y
determinar el valor justo de las acciones de una empresa.
- Pasos del Modelo FCFE:
1. Proyectar los flujos de caja libres para el accionista.
2. Determinar la tasa de descuento basada en el costo del capital propio.
3. Descontar los flujos de caja libres al valor presente.
4. Calcular el valor terminal.
5. Sumar los valores presentes de los flujos de caja y el valor terminal.
2.6. Mencione los diferentes métodos de valoración por flujo de efectivo para una empresa real
En la práctica, las empresas pueden utilizar diferentes métodos de valoración por flujo de efectivo
dependiendo de su situación particular, sus expectativas de crecimiento y su estructura financiera. A
continuación se mencionan algunos de los métodos más comunes:
1. Método DCF tradicional: Este método es utilizado por empresas de todos los tamaños y sectores, ya
que proporciona una valoración basada en los flujos de efectivo futuros y el valor del dinero en el
tiempo. Es particularmente útil para empresas que tienen una previsibilidad razonable en sus flujos de
efectivo futuros y operan en mercados relativamente estables.
2. Método de Múltiplos de Flujos de Caja: Algunas empresas optan por un enfoque más simplificado,
utilizando múltiplos de flujos de caja para valorar la empresa. Este método compara la empresa con
otras similares en el mercado, utilizando múltiplos como el EV/EBITDA o EV/Flujo de Caja Libre. Es común
en la valoración de empresas públicas donde la comparabilidad con otras empresas es un factor clave.
3. Método de Flujos de Caja Ajustados por Riesgo: Para empresas que operan en mercados volátiles o
emergentes, o que tienen un alto nivel de incertidumbre en sus flujos de efectivo futuros, se pueden
utilizar métodos que ajusten los flujos de efectivo por el riesgo, aplicando tasas de descuento más altas o
ajustando los flujos proyectados para reflejar la incertidumbre.
4. Método de Valuación por Escenarios: En situaciones donde existen múltiples posibles trayectorias
para la empresa, se puede utilizar un enfoque basado en escenarios. Este método proyecta diferentes
flujos de efectivo bajo distintos escenarios (optimista, pesimista, base) y calcula el valor de la empresa
bajo cada uno de ellos, permitiendo una valoración que toma en cuenta la variabilidad y el riesgo.
Estos métodos se aplican de acuerdo con la situación específica de la empresa, la información
disponible, y los objetivos de la valoración. La selección del método adecuado es clave para obtener una
valoración precisa y útil en la toma de decisiones empresariales.
UNIDAD 3
3.1 Valor Económico Agregado (EVA) y Generación Económica
Operativa (GEO)
3.1.1. Valor Económico Agregado (EVA)
¿Qué es el EVA?
El Valor Económico Agregado (EVA) es una medida de desempeño financiero que indica cuánto valor ha
creado una empresa sobre y por encima del costo de capital invertido en ella. Es un indicador clave
porque, a diferencia de las utilidades netas tradicionales, el EVA toma en cuenta el costo de oportunidad
del capital. En otras palabras, el EVA no solo mide si una empresa es rentable, sino si esa rentabilidad es
suficiente para justificar la inversión realizada.
¿Cómo se determina el EVA?
- Para calcular el EVA, se utiliza la siguiente fórmula:
Donde:
NOPAT (Net Operating Profit After Taxes): Es la utilidad operativa neta después de impuestos, que
representa el beneficio generado por las operaciones principales de la empresa.
Capital Empleado: Es la suma de los recursos financieros que se han invertido en la empresa, como
deuda y capital propio.
Costo de Capital: Es la tasa de retorno que los inversionistas esperan obtener por haber invertido en la
empresa, lo que incluye tanto el costo de la deuda como el retorno exigido por los accionistas.
Importancia del EVA:
Un EVA positivo indica que la empresa está generando valor adicional para los accionistas, es decir, que
su rentabilidad excede el costo de capital. Un EVA negativo, por otro lado, sugiere que la empresa no
está cubriendo el costo de capital, lo que significa que está destruyendo valor.
3.1.2. Generación Económica Operativa (GEO)
¿Qué es la GEO?
La Generación Económica Operativa (GEO) mide la capacidad de una empresa para generar ingresos
operativos antes de considerar los costos financieros y los impuestos. Es una métrica de eficiencia
operativa que se enfoca en el desempeño de las operaciones principales de la empresa.
¿Cómo se determina la GEO?
La GEO se calcula utilizando la siguiente fórmula:
Donde:
Utilidad Operativa: Es la ganancia generada por las operaciones principales antes de intereses e
impuestos.
Depreciación y Amortización: Son cargos contables que reflejan la reducción en el valor de los activos
con el tiempo.
Impuestos Operativos: Son los impuestos que la empresa debe pagar sobre su ingreso operativo.
Importancia de la GEO:
La GEO es útil para evaluar la eficiencia de una empresa en generar ingresos a partir de sus operaciones
principales, sin la influencia de factores financieros externos como el apalancamiento. Una GEO alta
indica que la empresa es efectiva en sus operaciones y tiene una base sólida para generar utilidades.
3.1.3. Estimación del EVA y GEO mediante Estados Financieros
Cómo estimar el EVA:
1. Calcular el NOPAT: Extrae la utilidad operativa neta después de impuestos del estado de resultados.
2. Determinar el Capital Empleado: Revisa el balance general para sumar el capital propio y la deuda.
3. Estimar el Costo de Capital: Calcula el costo promedio ponderado del capital (WACC).
4. Aplicar la Fórmula del EVA: Utiliza los valores anteriores para calcular el EVA.
Cómo estimar la GEO:
1. Extraer la Utilidad Operativa: Toma la utilidad operativa antes de intereses e impuestos del estado de
resultados.
2. Sumar Depreciación y Amortización: Añade estos valores a la utilidad operativa.
3. Restar los Impuestos Operativos: Deduce los impuestos operativos para obtener la GEO.
3.1.4. Valoración de una Empresa basada en EVA y GEO
Valoración usando el EVA:
Proceso:
1. Calcular el EVA Anual: Utiliza la fórmula mencionada para cada año en un período proyectado.
2. Valoración de la Empresa: El valor de la empresa es la suma del valor presente del EVA proyectado
más el valor residual (valor terminal) si se espera que la empresa continúe operando indefinidamente.
Ventajas: Este método permite a los inversionistas ver si la empresa está generando un retorno superior
al costo de capital, lo que es crucial para decidir si invertir o no.
Valoración usando la GEO:
Proceso:
1. Analizar la GEO: Evalúa la eficiencia operativa de la empresa para generar ingresos.
2. Valoración Basada en GEO: La valoración puede centrarse en cuánto de los ingresos operativos
pueden ser mantenidos y reinvertidos para generar crecimiento futuro.
Ventajas: Este método se enfoca en la capacidad operativa de la empresa, proporcionando una visión
clara de su desempeño central sin las distorsiones de las decisiones financieras.
3.2 Valor Financiero Futuro
3.2.1. Modelo Black & Scholes
¿Qué es el Modelo Black & Scholes?
El Modelo Black & Scholes es una fórmula matemática usada para calcular el precio de las opciones
financieras, que son contratos que otorgan el derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un
activo a un precio específico en una fecha futura. Este modelo revolucionó la forma en que se valoran las
opciones y otros derivados financieros, proporcionando una metodología estándar que toma en cuenta
varios factores de riesgo.
¿Cómo se determina el valor con Black & Scholes?
- La fórmula básica para una opción de compra (call option) es:
Donde:
Importancia del Modelo Black & Scholes:
Este modelo es esencial para los mercados financieros, ya que proporciona una forma de valorar
opciones y medir el riesgo asociado. Se utiliza ampliamente en la gestión de carteras, la valoración de
proyectos, y en la toma de decisiones financieras estratégicas.
3.2.2. Valor Financiero Futuro con Modelo Black & Scholes
Aplicación del Modelo Black & Scholes:
Se aplica para valorar opciones financieras y otros derivados en función de su valor esperado en el
futuro, considerando la volatilidad y el riesgo de los activos subyacentes.
Modelos de Perpetuidad: En algunos casos, el modelo puede integrarse con modelos de perpetuidad
para valorar activos que generan flujos de caja constantes indefinidamente, como las acciones de
empresas estables.
3.3 Método de Flujos de Caja Descontados (DCF
3.3.1. Método de Flujos Descontados
¿Qué es el Método de Flujos Descontados (DCF)?
El método DCF es una técnica de valoración que calcula el valor presente de una empresa o activo
basado en sus flujos de caja futuros esperados. La premisa es que el valor de una empresa es igual a la
suma de sus flujos de caja futuros, descontados a una tasa que refleja el riesgo asociado a esos flujos.
¿Cómo se determina el valor con DCF?
Pasos:
1. Proyección de Flujos de Caja: Estima los flujos de caja futuros de la empresa durante un período
determinado.
2. Determinación de la Tasa de Descuento: Generalmente se utiliza el WACC (Costo Promedio
Ponderado de Capital) como tasa de descuento.
3. Cálculo del Valor Presente: Descuenta cada flujo de caja futuro a su valor presente utilizando la tasa
de descuento.
4. Cálculo del Valor Residual: Si la empresa tiene un valor residual al final del período proyectado, este
también se incluye.
5. Suma de los Valores Presentes: El valor total de la empresa es la suma de todos los valores presentes
calculados.
Importancia del Método DCF:
Es uno de los métodos más utilizados para valorar empresas, ya que considera los ingresos futuros
esperados y el tiempo en que se recibirán, ajustando por el riesgo. Es particularmente útil para valorar
empresas en crecimiento, proyectos de inversión, y cualquier activo que genere flujos de caja.
