La demanda de dinero

-Teoría cuantitativa, teoría Keynesiana y el monetarismo moderno hasta el modelo MIU, La

demanda de dinero se introduce el bono un activo financiero alternativo a una demanda de
dinero que permite medir costos de oportunidad.

Características y funciones del dinero

El dinero es el medio aceptado en la economía para la realización de transacciones de

compraventa de bienes y servicios y para el pago de deudas. Comúnmente se entiende por
dinero el efectivo (billetes y monedas), pero también se incluyen depósitos bancarios en
cuenta corriente, como los cheques. No existe una definición precisa de dinero y suele
confundirse con términos como riqueza (conjunto de activos, incluyendo bienes materiales y
financieros) e ingreso (flujo de dinero).

El sistema de pagos y la forma física del dinero han evolucionado:

Dinero-mercancía: Metales preciosos como el oro y la plata, con valor intrínseco, pero poco
práctico.

Dinero fiduciario: Papel moneda respaldado inicialmente por metales preciosos, y luego por
aceptación legal, sin valor intrínseco.

Para cumplir su función, el dinero debe ser estandarizado, ampliamente aceptado, divisible,
fácil de transportar y no fácilmente deteriorable.

Las definiciones de la cantidad de dinero en la economía incluyen:

M1: Billetes y monedas en poder del público más depósitos a la vista en moneda nacional.

MO (Base monetaria): Emisión primaria que incluye billetes y monedas emitidos y encajes del
sistema financiero en el Banco Central.

M2: M1 más depósitos de ahorro del sector privado.

M3: M2 más depósitos a plazo, cédulas hipotecarias y otros valores en moneda nacional.

M4: Toda la liquidez del sistema bancario, incluyendo depósitos en moneda extranjera.

El cuasidinero incluye depósitos de ahorro, depósitos a plazo y valores negociables en moneda

nacional y extranjera. La banca moderna ha introducido el dinero electrónico, que reduce los
costos de transacción. Aunque solo el 3% de las transacciones en EE.UU. son electrónicas,
estas representan el 89% del valor total, mostrando una preferencia por el efectivo en
pequeñas transacciones y por el dinero electrónico en grandes operaciones. En el futuro, el
dinero electrónico podría generalizarse, reduciendo costos de transacción y liberando recursos
para usos más productivos.

El dinero cumple cuatro funciones principales en la economía:

Medio de cambio: Usado en la compraventa de bienes y servicios, promoviendo la eficiencia

económica al eliminar los costos de transacción asociados al trueque.

Medio de pago: Facilita la cancelación de deudas.

Unidad de cuenta: Proporciona un estándar de valor para medir y comparar precios.

Depósito de valor: Permite conservar poder adquisitivo a lo largo del tiempo.

El uso del dinero como medio de cambio es esencial en una economía de mercado,
incentivando la especialización y la división del trabajo al facilitar las transacciones y reducir la
necesidad de una doble coincidencia de deseos presente en una economía de trueque.

El dinero cumple varias funciones en la economía: medio de cambio, medio de pago, unidad de
cuenta y depósito de valor.

Medio de cambio: Usado en transacciones mercantiles al contado, promoviendo la eficiencia

económica al reducir costos de transacción.

Medio de pago: Utilizado para liquidar o cancelar deudas, vinculado al motivo de precaución.

Unidad de cuenta: Simplifica la fijación de precios relativos y disminuye costos de transacción.

Al utilizar el dinero como unidad de cuenta, se reducen significativamente las tasas de cambio
necesarias en la economía.

Depósito de valor: Permite guardar poder adquisitivo a lo largo del tiempo. Aunque otros
activos financieros y no financieros también pueden cumplir esta función, el dinero es el más
líquido, ya que no implica costos de transacción al convertirlo en poder de compra.

La demanda de activos depende de la riqueza disponible, el retorno esperado, el riesgo

asociado y la liquidez del activo. El dinero es el activo más líquido, ya que no requiere
conversión para su uso inmediato. Sin embargo, su valor en términos de poder adquisitivo
puede variar con el tiempo, especialmente en economías con alta inflación, donde otros
activos o monedas más estables pueden reemplazar al dinero como reserva de valor.

En países con alta inflación, la sustitución de la moneda nacional por una moneda extranjera,
como el dólar, es un proceso gradual conocido como "dolarización". Este proceso ocurre en
tres etapas:

Pérdida de la función de depósito de valor: Los

agentes económicos adquieren activos con
rendimientos reales positivos para protegerse de la
inflación.

Pérdida de la función de unidad de cuenta: La moneda

extranjera se usa para fijar precios, especialmente en
transacciones de bienes duraderos.

Pérdida de la función de medio de pago: La moneda extranjera se acepta en transacciones y

cancelación de deudas.

El dinero se diferencia de otros activos por su alto grado de liquidez, que se mide por la
facilidad y rapidez con que puede ser convertido en poder de compra. Los activos financieros
varían en su grado de liquidez:

Totalmente líquidos: Efectivo (billetes y monedas) y depósitos a la vista.

Menos líquidos: Depósitos de ahorro, ya que retirarlos implica costos de transacción.

Menos líquidos aún: Bienes físicos.

La definición más comúnmente utilizada en los textos es M1, que incluye los activos más
líquidos.

LOS BOMOS Y LAS TASAS DE INTERES Y DE RETORNO

En la economía, los bonos son una forma común de activo financiero y se consideran una
alternativa al dinero en el análisis de la demanda de dinero. Un bono es una obligación de
deuda emitida por una empresa o entidad oficial que promete pagar intereses periódicamente
y devolver el valor principal al vencimiento. La tasa de interés nominal del bono se fija al inicio
del contrato y permanece constante hasta su vencimiento, al igual que el valor principal.

Por ejemplo, un bono emitido por S/. 10,000 con un pago

de interés anual de S/. 1,000 tiene una tasa de interés
nominal del 10%, calculada como:

y 𝑅 es el pago de interés anual.

donde i es el rendimiento nominal, P es el valor principal,

Los bonos pueden negociarse en el mercado secundario, donde su precio y tasa de interés de
mercado (yield to maturity) pueden diferir de los iniciales. Debido a la negociación en el
mercado, los precios y tasas de interés de los bonos fluctúan según las condiciones del
mercado.

2.1 PRECIO DE MERCADO Y TASA DE INTERES(YTM) DEL BONO

En la economía, los bonos se analizan como el principal activo financiero alternativo al dinero
en el estudio de la demanda de dinero. Un bono es una obligación de deuda emitida por una
empresa o entidad oficial, prometiendo pagos periódicos de intereses y el reembolso del valor
principal al vencimiento. La tasa de interés nominal y el valor principal se fijan al inicio del
contrato y permanecen constantes hasta su vencimiento.

Definición del Precio de Mercado del Bono

El precio de mercado de un bono se calcula como el

valor presente de los pagos de intereses más el valor
presente del valor principal. Este cálculo se puede
simplificar usando la fórmula de la progresión
geométrica:

Donde:

 P es el valor principal.
 i es la tasa de interés nominal del
bono.
 r es la tasa de interés de mercado
(yield to maturity).
 t es el período de vencimiento del
bono.
 Pmes el precio de mercado del bono.
Ejemplo de Cálculo: Para un bono con valor principal de S/.
2000, tasa de interés nominal del 5%, tasa de interés de
mercado del 4% y vencimiento de un año, el precio de mercado
se calcula como:

Conclusiones Clave

Relación inversa entre el precio de mercado y la tasa de interés de mercado: Si la tasa de

interés de mercado aumenta, el precio del bono disminuye. Paridad entre tasas de
interés: Si la tasa de interés de mercado es igual a la tasa de interés nominal, el precio
del bono es igual a su valor principal. Valor por encima o por debajo de la paridad: Si la
tasa de interés de mercado es menor que la tasa nominal, el bono se vende por encima
de la paridad; si es mayor, se vende por debajo. Impacto del plazo de vencimiento: Un
bono con un plazo de vencimiento mayor experimentará una mayor variación en el
precio de mercado debido a cambios en la tasa de interés de mercado. Por ejemplo, para
un bono con dos años de vencimiento, la variación en el precio de mercado será más
significativa con cambios en la tasa de interés de mercado en comparación con un bono
de un año de vencimiento.

2.2 CONSOL O TITULO CONSOLIDADO

Un consol o título consolidado es un tipo especial de bono que se utiliza principalmente

con fines didácticos. Se caracteriza por ser un contrato de pago de intereses indefinido,
sin el compromiso de reembolsar el valor principal.

Precio de Mercado del Consol: El precio de mercado de

un consol se determina mediante la siguiente fórmula;

Donde:

 P es el valor principal.
 ies la tasa de interés nominal.
 r es la tasa de interés de mercado (yield to maturity).

Debido a que el consol no tiene vencimiento (t tiende a infinito), la ecuación

simplificada muestra claramente que el precio de mercado de un consol se relaciona
inversamente con la tasa de interés de mercado.

Cálculo del Yield to Maturity :El cálculo de la tasa de interés de mercado (yield to
maturity) para un consol es sencillo y no requiere de tablas financieras, ya que se
obtiene directamente de la relación inversa entre el precio de mercado y la tasa de
interés de mercado.

2.3 Bono a Descuento o Zero-Coupon Bond

Un bono a descuento o zero-coupon bond es un tipo de bono que se compra a un

precio menor que su valor principal (face value) y se paga completamente al
vencimiento. A diferencia de los bonos corrientes o coupon bonds, estos bonos no
pagan intereses periódicos.
Cálculo de la Tasa de Interés (Yield to Maturity)

Para un bono a descuento con un valor principal P y un precio de

mercado Pm (menor que P) y un período de maduración de un año, la
tasa de interés (yield to maturity) se calcula de la siguiente manera:

2.4 DIFERENCIA ENTRE LA TASA DE INTERES Y LA TASA RETORNO

La tasa de interés (yield to maturity) y la tasa de retorno son conceptos distintos,

pero ambos son cruciales para entender el rendimiento de los bonos.

Tasa de Interés (Yield to Maturity)

 Yield to Maturity: Es la tasa que iguala el valor presente de todos los flujos de ingresos
futuros del bono (intereses y valor principal) con su precio de mercado actual.

Tasa de Retorno

 Tasa de Retorno (RET): Representa el rendimiento real que se obtiene al poseer un

bono durante un período específico. Incluye tanto los pagos periódicos recibidos
(intereses) como cualquier ganancia o pérdida de capital al vender el bono.

La tasa de retorno se calcula como:

Donde:

 iP es el pago periódico por

intereses.
 Pt+1 es el precio del bono en el
período t+1
 Pt es el precio del bono en el período t.

La tasa de retorno puede descomponerse en dos componentes:

1. Tasa de rendimiento corriente (i): Representa el rendimiento de los pagos

periódicos de intereses.
2. Tasa de ganancia o pérdida de capital (g): Representa el cambio en el precio
del bono.

Así, la tasa de retorno se expresa como:

RET=i+g Estos conceptos son fundamentales para comprender las teorías de demanda
de dinero, ya que los bonos compiten con el dinero como activos financieros.

3. Curva de Rendimiento o Estructura de Vencimiento de las Tasas

de Interés (Yield Curve)

En el análisis de la demanda de dinero, se suele simplificar el modelo asumiendo una

única tasa de interés y un único tipo de bono. Sin embargo, en la realidad, existen
múltiples activos financieros con diferentes tasas de interés, liquidez, riesgo y plazos de
vencimiento.

La curva de rendimiento (yield curve) muestra la relación entre la tasa de interés

efectiva de un bono y su plazo de vencimiento. En general, esta curva tiene una
pendiente positiva, indicando que las tasas de interés de los bonos a largo plazo son
mayores que las de los bonos a corto plazo. No obstante, en ciertas situaciones, puede
tener una pendiente negativa, conocida como curva de rendimiento invertida.

Ejemplo y Gráficos

 Un gráfico típico de la curva de rendimiento para los títulos del tesoro norteamericano
muestra que, a mayor plazo de vencimiento, mayor es la tasa de rendimiento. Por
ejemplo, un bono a tres meses paga una tasa menor que un bono a diez años.

Hipótesis sobre la Estructura de Plazos de Vencimiento

1. Hipótesis de Mercados Segmentados:

o Los mercados de bonos con diferentes plazos están completamente separados
y no son sustitutos entre sí. Los inversionistas se especializan en bonos de
determinado vencimiento, resultando en mercados independientes para cada
tipo de bono.

2. Teoría de las Expectativas:

o Los bonos de diferentes vencimientos son sustitutos perfectos. La tasa de
interés de un bono a largo plazo es igual al promedio de las tasas de interés
esperadas de los bonos a corto plazo durante la vida del bono a largo plazo.
Por ejemplo, si se espera que las tasas de interés a corto plazo sean del 10% en
promedio durante los próximos seis años, la tasa de un bono de seis años será
del 10%.

La teoría de las expectativas relaciona la tasa de interés corriente de un

bono a largo plazo con las tasas de interés corrientes y esperadas de los
bonos a corto plazo. Un inversionista que planea mantener su inversión
hasta el vencimiento comparará las tasas de interés a largo plazo con las tasas esperadas
a corto plazo para decidir su inversión.

Claro, aquí tienes un resumen de la relación entre las tasas de interés a corto y largo
plazo y cómo se refleja en la curva de rendimiento:

1. Valor de las Opciones:

o Opción 1: Inversión en un bono a largo plazo.
o Opción 2: Serie de bonos a corto plazo con tasas de interés esperadas.

El valor de la inversión en la opción 2 al final de nnn años se calcula como:

 donde rt,1 son las tasas de interés a corto plazo esperadas.

 Indiferencia entre Opciones: Un inversionista preferirá la opción 1 si el valor

futuro del bono a largo plazo es mayor que el valor esperado de la opción 2, y viceversa.
Si ambos valores son iguales, el inversionista es indiferente entre las dos opciones.

 Relación entre Tasas de Interés: Para que haya equilibrio, el valor de la riqueza en
la opción 1 debe ser igual al de la opción 2:

Reordenando, obtenemos que la tasa de interés a largo plazo (rnr_nrn) es igual al

promedio geométrico de las tasas de interés a corto plazo esperadas durante los nnn
años:

Curva de
Rendimiento:

o Curva
Horizontal
(Curva B): Si
se espera que las tasas a corto plazo futuras sean iguales a la tasa actual,
la tasa a largo plazo será igual a la tasa a corto plazo.
o Curva con Pendiente Positiva (Curva A): Si se espera que las tasas a
corto plazo aumenten, la tasa a largo plazo será mayor que la tasa a corto
plazo actual.
o Curva con Pendiente Negativa (Curva C): Si se espera que las tasas a
corto plazo disminuyan, la tasa a largo plazo será menor que la tasa a
corto plazo actual.

Este análisis muestra cómo las expectativas sobre las tasas de interés a corto plazo
influyen en la forma de la curva de rendimiento a largo plazo.

3. MERCADO DE BONOS
4. Uso del Mercado de Bonos:
o En los modelos
macroeconómicos, los bonos
se utilizan para representar
activos financieros no
monetarios. Estos modelos a
menudo simplifican el análisis
al centrarse en el mercado de
dinero y asumir que el
equilibrio en el mercado de
bonos refleja el equilibrio en
el mercado de dinero.
5. Relación Precio-Tasa de Interés:
o Existe una relación inversa entre el precio de un bono y su tasa de interés
(yield to maturity). A medida que el precio del bono aumenta, la tasa de
interés disminuye.
 6. Curva de Demanda de Bonos:
o La curva de demanda de bonos (Bd) tiene una pendiente negativa. Esto
significa que, con otros factores constantes (ingreso, retornos esperados
en otros activos, riesgo, y liquidez), la cantidad demandada de bonos
aumenta cuando su precio disminuye.
7. Curva de Oferta de Bonos:
o La oferta de bonos (Bs) tiene una pendiente positiva. Esto indica que la
cantidad ofrecida de bonos aumenta cuando su precio sube, manteniendo
constantes otras variables económicas.
8. Equilibrio del Mercado:
o El mercado de bonos está en equilibrio cuando la cantidad demandada
(Bd) iguala la cantidad ofrecida (Bs).

Factores que Desplazan la Curva de

Demanda de Bonos:

o Riqueza: Un aumento en la riqueza

desplaza la curva de demanda hacia
la derecha.
o Retornos Esperados: Un aumento
en la tasa de interés esperada
desplaza la curva hacia la izquierda.
o Liquidez Relativa: Un aumento en la
liquidez relativa de los bonos
desplaza la curva hacia la derecha.
o Inflación Esperada y Riesgo
Relativo: Un desplaza la curva hacia
la izquierda.
2. Factores que Desplazan la Curva de Oferta de Bonos:
o Rentabilidad Esperada de Inversiones:
Un aumento en la rentabilidad esperada de
otras oportunidades de inversión desplaza
la curva de oferta hacia la derecha.
o Inflación Esperada: Un aumento en la
inflación esperada también desplaza la
curva de oferta hacia la derecha.
o Déficit del Gobierno: Un incremento en
el déficit del gobierno desplaza la curva de
oferta hacia la derecha.
3. Relación con el Mercado de Fondos Prestables:
o Oferta de Bonos: Equivale a una demanda de fondos prestables, ya que
emitir bonos es como pedir un préstamo.
o Demanda de Bonos: Equivale a una oferta de fondos prestables, ya que
comprar bonos es como ofrecer un préstamo.

En el análisis del mercado de bonos, la pendiente de la curva de demanda de bonos es

negativa, mientras que la pendiente de la curva de oferta de bonos es positiva. La
relación inversa entre el precio del bono y su tasa de interés también permite analizar el
mercado de bonos desde la perspectiva de la tasa de interés.
5 . LA TEORIA CUNATITATIVA DEL DINERO

 Posiciones sobre el Papel del Dinero:

 Teoría Neoclásica: Según esta teoría, los precios relativos de los bienes están
determinados únicamente por las fuerzas reales de la economía, mientras que los
precios absolutos o monetarios dependen exclusivamente de los cambios en la
cantidad de dinero. Esta teoría implica la independencia del mercado monetario
respecto al mercado real y la neutralidad del dinero, ya que los cambios en la
cantidad de dinero afectan solo a los precios absolutos, no a los relativos.
 Posición Keynesiana: Keynes argumenta que tanto los precios relativos como
los absolutos están influenciados por los cambios en la cantidad de dinero y el
mercado monetario en general. Según esta visión, los fenómenos reales y
monetarios están interconectados, y el análisis debe integrar ambos aspectos.

 Teoría Cuantitativa del Dinero:

 Concepto: Esta teoría, que fue central en el análisis macroeconómico antes de

Keynes, se basa en el valor general del dinero, que se define como la capacidad
de una unidad monetaria para adquirir bienes o servicios. Este valor se puede
expresar a través de un índice general de precios.
 Identidad: La teoría cuantitativa del dinero se puede expresar con la identidad:

donde d es el valor general del dinero y P es el índice general de precios. Este valor del
dinero es relativo, no intrínseco, y cambia en función de las variaciones en los precios.

La versión de Fisher de la ecuación cuantitativa del dinero, formulada en 1911, se basa en la

relación entre la cantidad de dinero en circulación, la velocidad de circulación del dinero, el
volumen de transacciones y el nivel de precios. La ecuación fundamental de Fisher es:

Donde:

 M es la cantidad de dinero en circulación.

 VT es la velocidad de circulación del dinero (número
promedio de veces que una unidad de dinero es gastada en
transacciones).
 PT es el índice de precios promedio.
 T es el volumen total de transacciones en la economía.

Principales puntos de la teoría de Fisher:

1. Ecuación de Intercambio: La ecuación: muestra que el

nivel de precios (PT ) está determinado por la cantidad de
dinero en circulación, dado que la velocidad de circulación (VT ) y el volumen de
transacciones (T) son relativamente constantes a corto plazo.

2.  Velocidad de Circulación: Según Fisher, la velocidad de circulación del

dinero (VT) es constante a corto plazo debido a factores institucionales y
tecnológicos, como los hábitos de pago y el tamaño promedio de las empresas.
Esto implica que VT no cambia rápidamente.
 3.  Demanda de Dinero: La demanda de dinero (Md) es una fracción constante
(k) del valor de las transacciones, expresada como:

En equilibrio, la oferta de dinero (M) es igual a la demanda de dinero (Md), por lo que:

 Pleno Empleo: Fisher

considera que el sistema
económico tiende
automáticamente al pleno
empleo. Esto significa que el
ingreso nacional real se ajusta al nivel de ingreso o producto nacional de pleno empleo,
con la velocidad de circulación y el volumen de transacciones constantes a corto plazo.

 Relación Proporcional: Si la cantidad de dinero (MMM) es exógena y la velocidad

de circulación (VT ) y el volumen de transacciones (TTT) son constantes, entonces el
nivel de precios (PT) es proporcional a la cantidad de dinero.

 Desviaciones Temporales: Fisher reconoce que la velocidad de circulación y el

volumen de transacciones pueden desviarse temporalmente de sus valores de equilibrio
debido a cambios en la oferta de dinero, pero eventualmente se ajustan a un nuevo nivel
de precios de equilibrio.

5.2 LA VERSION DE CAMBRIDGE

La versión de Cambridge de la ecuación cuantitativa del dinero, formulada

principalmente por Pigou en 1917, ofrece una perspectiva diferente a la de Fisher,
centrándose en la demanda de dinero desde una perspectiva microeconómica.

Puntos clave de la teoría de Cambridge:

1. Enfoque Microeconómico: A diferencia de Fisher, que se enfocó en la cantidad

de dinero necesaria para realizar transacciones en la economía en general, los
economistas de Cambridge (como Pigou) se centran en cuánto dinero desea
mantener un individuo dado su volumen de transacciones y su riqueza.
2. Demanda de Dinero: La demanda de dinero (MdM^dMd) se basa en la
proporción de la riqueza
real (WWW) que un
individuo quiere mantener
en forma de dinero. La
ecuación general es:

3.  Donde PPP es el índice

general de precios y kkk es una constante. La demanda de dinero es proporcional
a la riqueza real.

 Relación con el Ingreso: Los economistas de Cambridge suponen que la riqueza

real tiene una relación estable con el ingreso real (YYY). Por lo tanto, la demanda
nominal de dinero es proporcional al ingreso nominal, y se puede expresar como:
 Aquí, la demanda de dinero se mantiene proporcional al ingreso nominal a corto
plazo.

 Velocidad de Circulación: En equilibrio, donde la oferta de dinero (MMM) iguala

la demanda de dinero (MdM^dMd), la relación se convierte en: 
Donde VVV es la velocidad de circulación del dinero.

 Ejemplo Práctico: Si un individuo gasta su ingreso de manera uniforme a lo largo

del mes, su saldo promedio de dinero será una fracción de su ingreso. Por ejemplo, con
un ingreso de 1,000 soles y un gasto uniforme, su saldo promedio sería de 500 soles. Si
el ingreso se duplica, el saldo de transacciones también se duplica, manteniendo la
proporción.

 Relación con los Precios: La teoría de Cambridge también asume que la oferta de
dinero es exógena y que la economía tiende al pleno empleo. Por lo tanto, el nivel de
precios es proporcional a la cantidad de dinero en circulación. Si la oferta de dinero
aumenta, con PPP y YYY constantes, los precios deben subir para restaurar el
equilibrio.

6. LA PREFERENCIA POR LA
LIQUIDEZ

En 1936, John Maynard Keynes amplió la teoría de la demanda de dinero al

incorporar la influencia de la tasa de interés, lo que llevó a la teoría de la preferencia
por la liquidez. Esta teoría se basa en tres motivos principales para demandar dinero:

1. Motivo de Transacción: Los individuos demandan dinero para llevar a cabo

transacciones de bienes y servicios. Esta demanda varía directamente con el
nivel de ingreso.
2. Motivo de Precaución: Las personas mantienen dinero para cubrir gastos
imprevistos o pagar deudas. Esta demanda también es proporcional al ingreso y
varía poco con la tasa de interés.
3. Motivo de Especulación: Este es el aporte más significativo de Keynes. Los
individuos prefieren mantener dinero en lugar de activos como bonos,
dependiendo de las expectativas sobre las tasas de interés. Los bonos rinden
intereses, pero también pueden perder valor si las tasas de interés cambian
desfavorablemente.

Preferencia por la Liquidez:

  Comparación de Activos: Los individuos comparan la tasa de interés esperada
con la tasa de interés de mercado al decidir entre mantener dinero o invertir en
bonos. Si el precio de los bonos es alto en comparación con su precio esperado,
pueden temer pérdidas de capital, lo que lleva a una preferencia por mantener
dinero.
 Razones para Mantener Dinero: La demanda de dinero aumenta si:
o El precio de los bonos es alto en comparación con su precio esperado,
creando temores de pérdida de capital.
o Los rendimientos esperados de los bonos son menores que los
rendimientos actuales, reduciendo el atractivo de los bonos.
 Curva de Preferencia por la Liquidez: Se grafica
en el plano tasa de interés-dinero y tiene una
pendiente negativa, lo que indica que una tasa de
interés más alta reduce la demanda de dinero, ya que
los individuos prefieren mantener bonos en lugar de

dinero.
 Trampa de la Liquidez: Si la tasa de interés de
mercado es extremadamente baja, puede que los
individuos prefieran mantener todo su dinero en
lugar de comprar bonos, incluso si las tasas de
interés de los bonos son bajas. Esto ocurre porque la
expectativa de pérdida de capital en bonos supera las ganancias por intereses. En
este caso, la curva de preferencia por la liquidez se vuelve horizontal, reflejando
una demanda de dinero infinitamente elástica respecto a la tasa de interés.

Trampa de la Liquidez:

 Situación de Trampa de la Liquidez: Cuando la tasa de interés es

extremadamente baja (r_m), mantener
bonos se vuelve poco rentable, y los
individuos prefieren tener dinero en lugar
de bonos debido a la baja rentabilidad de
estos activos y el temor de posibles
pérdidas de capital. En esta situación, la
demanda de dinero se vuelve insaciable,
ya que las expectativas de futuras tasas de
interés más altas hacen que los individuos
prefieran mantener dinero como reserva
de valor.
 Impacto en la Política
Monetaria: En una trampa de la liquidez,
cualquier aumento en la oferta de dinero por parte de la autoridad monetaria no
se convierte en una demanda de bonos, manteniendo el precio de los bonos y la
tasa de interés constantes. La política monetaria para reducir la tasa de interés
mediante la compra de bonos por parte del público fracasará en este contexto.
 Expectativas y Curva de Preferencia por la Liquidez: La posición de la curva
de preferencia por la liquidez refleja las expectativas sobre la tasa de interés
futura. Cambios en estas expectativas desplazan la curva, mientras que
 movimientos a lo largo de la curva reflejan cambios en la tasa de interés para un
conjunto dado de expectativas.

Resumen de la Demanda de Dinero según Keynes:

 Motivos para Demandar Dinero:

o Transacción: Directamente relacionado con el ingreso real (Y).
o Precaución: También proporcional al ingreso real.
o Especulación: Depende negativamente de la tasa de interés, con una
mayor demanda de dinero cuando las tasas esperadas son más altas.
 Determinantes de la Demanda de Dinero:
o Componentes:
1. Dependiente del Ingreso Real: Motivos transacción y
precaución.
2. Dependiente Negativamente de la Tasa de Interés: Motivo
especulación.
 Equilibrio del Mercado de Dinero:
o Oferta Nominal de Dinero: Determinada exógenamente por la
autoridad monetaria.
o Demanda de Dinero: Curva con pendiente negativa en relación con la
tasa de interés para un ingreso real dado. Cambios en el ingreso real
desplazan esta curva.

Efectos en el Mercado Monetario según Keynes:

 Aumento del Ingreso:

o Eleva la demanda de dinero para cualquier nivel de tasas de interés.
o La curva de demanda de dinero se desplaza a la derecha y hacia arriba.
o Con una oferta monetaria constante, la
tasa de interés debe aumentar para
restablecer el equilibrio del mercado.
 Aumento del Nivel General de Precios:
o Reduce la oferta real de dinero dado
que la oferta nominal permanece
constante.
o La curva de oferta real de dinero se
desplaza a la izquierda.
o La demanda nominal de dinero
aumenta en la misma proporción que el
aumento de precios, manteniendo
constante la relación Md/P.
o Para restablecer el equilibrio, la tasa de interés debe subir para eliminar
el exceso de demanda de dinero real.
 o
 Teoría de la Preferencia por la
Liquidez y Velocidad de Circulación:
o La velocidad de circulación del dinero depende directamente de la tasa
de interés.
o Relación Inversa: A niveles de ingreso constantes, una baja en la tasa de
interés aumenta la demanda de dinero y reduce la velocidad de
circulación, mientras que una alta tasa de interés disminuye la demanda
de dinero y aumenta la velocidad.
o Movimientos Procíclicos: Las tasas de interés suben en expansiones
económicas y bajan en recesiones, induciendo movimientos procíclicos
en la velocidad de circulación del dinero.
 Efecto del Ingreso sobre la Velocidad de Circulación:
o La relación entre cambios en el ingreso y la velocidad de circulación es
ambigua y depende de la elasticidad de ingreso de la demanda de dinero.

7. Desarrollos Keynesianos sobre la Demanda de Dinero:

1. Estabilidad de la Demanda de Dinero:

o Monetaristas: Creen en la estabilidad de la demanda de dinero como
parte de la estabilidad económica general, argumentando que la
intervención gubernamental no es necesaria.
o Keynesianos: Aceptan una cierta estabilidad de la demanda de dinero
para justificar la utilidad de la intervención gubernamental, destacando la
previsibilidad de la política fiscal.
2. Desarrollos Claves:
o Análisis de Tobin-Baumol:
 Estudia la demanda de dinero para transacciones, analizando
cómo los individuos equilibran la demanda de dinero para
transacciones frente a los costos asociados a mantener dinero en
lugar de otros activos.
o Teoría del Portafolio de Tobin (1958):
 Introduce un enfoque que combina la demanda de dinero con la
teoría del portafolio, analizando cómo los individuos distribuyen
su riqueza entre dinero y activos financieros, considerando la tasa
de interés y los rendimientos de los activos.

Demanda de Dinero por Motivo de Transacción (Enfoque de Baumol y Tobin):

 1. Concepto General:
o El dinero para transacciones es visto como un inventario que se gasta
gradualmente. El mantenimiento de este inventario tiene costos
asociados, y los individuos buscan minimizar estos costos.
2. Modelo de Baumol y Tobin:
o Gasto en Consumo: Un individuo gasta una cantidad constante al año
(Pc) y realiza retiros de sus activos financieros (bonos) para cubrir estos
gastos.
o Frecuencia de Retiros: Si el individuo realiza retiros con frecuencia
(p.ej., 12 veces al año), el dinero necesario para cubrir el gasto es
PcpPcpPcp.
3. Costo Total de Mantener Dinero:
o Costo de Oportunidad: Se refiere a los intereses que se dejan de
percibir al mantener dinero en lugar de bonos. Este costo es

1.
o Costo Operativo:
Incluye los costos fijos de
realizar retiros,
representados por y/P
donde y es el costo
operativo fijo.
o Costo Total (CT): La suma del costo de oportunidad y el costo
operativo, que eS
2. Optimización de Saldos:
o El individuo minimiza el costo total al equilibrar la frecuencia de retiros.
Mantener grandes saldos de dinero implica menos retiros pero más costo
de oportunidad, mientras que mantener pequeños saldos resulta en
mayores costos operativos y menores costos de oportunidad.
o El monto óptimo de saldos reales se determina al minimizar el costo total
con respecto a la frecuencia de retiros.

Este modelo ofrece un enfoque microeconómico para entender la demanda de dinero

basada en la minimización de costos asociados a su mantenimiento y uso.

Frecuencia de Retiros y Demanda de Dinero:

1. Frecuencia de Retiros Óptima:

o La frecuencia de retiros que
minimiza el costo total de
mantener efectivo es
Saldo Promedio de Dinero:

 El saldo promedio de dinero que minimiza el costo total es

   Esta ecuación representa la demanda real de dinero (mmm) como una
función negativa de la tasa de interés (rrr), y positiva del gasto real (ccc) y del
costo real de transacción (yyy).

 Efectos de Cambios en Variables:

 Tasa de Interés (rrr): Un aumento en la tasa de interés reduce la demanda de

efectivo, ya que eleva el costo de oportunidad de mantener dinero.
 Gasto Real (ccc): Un aumento en el gasto real exige un intervalo más breve
entre retiros, reduciendo la demanda de dinero, aunque no proporcionalmente.
 Costo Fijo de Transacción (yyy): Un aumento en el costo fijo de transacción
también reduce la demanda de dinero.

 Elasticidades:

 Elasticidad respecto a las transacciones reales (ccc): 0,5 (economías de escala

en el uso del dinero).
 Elasticidad respecto a la tasa de interés (rrr): -0,5.
 Elasticidad respecto al costo fijo de transacción (yyy): 0,5.

 Implicaciones Agregadas:

 Los cambios en el ingreso real afectan más a los saldos reales que a los cambios
en el ingreso, lo que sugiere que la política monetaria puede influir en el
producto.
 La demanda agregada de dinero está influenciada por el tamaño y la distribución
del ingreso; una distribución más desigual disminuye la demanda de dinero.

7,2 Demanda de Dinero y Aversión al Riesgo (Tobin, 1958):

1. Críticas a la Teoría de Keynes:

o Diversificación: Tobin critica la visión de Keynes que sugiere que los
individuos mantienen su portafolio completamente en dinero o en bonos,
dependiendo de la tasa de interés. Tobin argumenta que los individuos
distribuyen su riqueza entre dinero y bonos.
o Expectativas de Tasa de Interés: También cuestiona la idea de que las
personas tienen diferentes expectativas sobre la tasa de interés futura sin
una base clara.
2. Teoría del Portafolio de Tobin:
o Distribución de la Riqueza: Los individuos diversifican su riqueza entre
dinero y bonos para maximizar su utilidad. En un mundo incierto, esto
implica equilibrar el retorno esperado y el riesgo.
o Retorno Esperado y Riesgo: El retorno esperado del portafolio proviene
solo de los bonos, ya que el dinero no ofrece retorno. La fórmula para el
retorno esperado del portafolio es E® , donde rrr es la tasa de interés de
los bonos.
o Riesgo del Portafolio: El riesgo se mide por la desviación estándar (σ\
sigmaσ) de los precios futuros esperados de los bonos. El riesgo total del
portafolio depende de la proporción de bonos en él.
3. Relación Entre Retorno y Riesgo:
 o Curva RR: Representa la relación directa entre el retorno esperado y el
riesgo del portafolio. A medida que aumenta la proporción de bonos,
aumenta el retorno esperado pero también el riesgo.
o Curvas de Utilidad: Las curvas de utilidad son cóncavas, reflejando la
aversión al riesgo. Los individuos solo aceptan mayores riesgos si son
compensados con mayores retornos esperados.
4. Implicaciones:
o Los individuos optimizan su portafolio balanceando retorno y riesgo,
ajustando la proporción de dinero y bonos según sus preferencias y la
tasa de interés.
o La aversión al riesgo influye en la elección del portafolio, con la utilidad
aumentando con retornos mayores y disminuyendo con riesgos mayores.

5.

La función de utilidad del individuo se expresa como FORMULA es el retorno

esperado del portafolio y σ\sigmaσ representa el riesgo. La utilidad aumenta con
el retorno esperado y disminuye con el riesgo. La distribución óptima del
portafolio se encuentra en el punto A, donde la curva de utilidad es tangente a la
recta de retorno-riesgo (RR), determinando así el retorno y riesgo óptimos.
6. La curva BB muestra la relación entre la cantidad de bonos y el riesgo del
portafolio. La riqueza total es WWW, y la cantidad de dinero disponible se
calcula como WWW menos la tenencia de bonos BBB. Dado el riesgo óptimo,
se establece la proporción de bonos y dinero en el portafolio.
7. Si la tasa de interés aumenta, la recta RR se desplaza hacia arriba, aumentando
su pendiente. Esto lleva al punto B, donde el individuo aumenta su tenencia de
bonos y reduce la cantidad de dinero. La demanda de dinero, representada por
los puntos A y B, es inversamente proporcional a la tasa de interés.
 En resumen, la teoría de Tobin, similar a la
teoría de Keynes, establece que la demanda de dinero para especulación está
inversamente relacionada con la tasa de interés. Cuando la tasa de interés aumenta, el
retorno por asumir riesgo también sube, lo que lleva a que el individuo, que es adverso
al riesgo, prefiera mantener más bonos y menos dinero.

8. Milton Friedman, asociado con la corriente monetarista, desarrolló una teoría de

la demanda de dinero basada en un enfoque de portafolio, que se diferencia de la
teoría keynesiana. Friedman aceptó la exogeneidad de la oferta monetaria y la
efectividad de la política monetaria, pero argumentó que la Gran Depresión de
1929 fue causada por errores de la Reserva Federal al permitir una drástica
disminución de la oferta monetaria, no por la inestabilidad inherente del
capitalismo.

Friedman considera que el capitalismo tiende al pleno empleo y que la política

monetaria discrecional solo afecta los precios, no el producto en el largo plazo.
Propuso que la oferta monetaria debe crecer a una tasa constante igual a la del
crecimiento del producto potencial.

En su teoría, el dinero es visto como un activo que proporciona servicios

monetarios, y su demanda depende positivamente del ingreso y negativamente de las
tasas de retorno de otros activos, como bonos y acciones. Friedman también incluyó
bienes durables en la comparación. Su teoría reformula la teoría cuantitativa del
dinero al considerar cómo los rendimientos de activos alternativos afectan la
demanda de dinero.

La teoría friedmaniana del ingreso nominal, una versión más fuerte, asume que la
demanda de dinero es proporcional al ingreso permanente y estable, permitiendo
explicar la velocidad de circulación del dinero en el corto y largo plazos. Friedman
sostiene que la política monetaria adecuada habría prevenido la Gran Depresión, si
se hubiera mantenido la oferta monetaria en línea con el crecimiento del producto
potencial.
Patinkin (1965) identificó un problema con la teoría cuantitativa del dinero y la teoría
de la determinación de precios
relativos. La teoría cuantitativa, que
sostiene que los cambios en la oferta
monetaria afectan el nivel absoluto de
precios (proposición a) y que a largo
plazo los cambios monetarios son
neutros (proposición b), entra en
conflicto con la teoría neoclásica que
divide la determinación de precios en
dos partes independientes.

Esta dicotomización está basada en

dos supuestos: el postulado de
homogeneidad y la identidad de
Say. El postulado de homogeneidad
sostiene que la demanda y el exceso
de demanda en los mercados de bienes
no cambian con el nivel absoluto de
precios, solo con los precios relativos.
Matemáticamente, esto significa que
las funciones de exceso de demanda
son homogéneas de grado cero en
precios absolutos. La identidad de Say
afirma que la oferta de bienes siempre
es igual a la demanda de bienes, ya
que el dinero solo facilita el intercambio.

Incorporando el mercado monetario, se introduce la función de exceso de demanda de

dinero, que debe ser igual a la oferta monetaria menos la demanda de dinero. Según la
ley de Walras, la suma de todos los excesos de demanda en todos los mercados debe ser
cero. Sin embargo, Patinkin mostró que en un modelo con dicotomización, la identidad
de Say y la ley de Walras resultan inconsistentes. Si el nivel absoluto de precios
aumenta, la identidad de Say sigue afirmando que la suma de excesos de demanda en
los mercados de bienes es cero, pero la teoría cuantitativa sugiere que el exceso de
demanda en el mercado monetario será mayor que cero. Esto demuestra una
inconsistencia interna en el modelo, según Patinkin.

Patinkin concluye que la teoría cuantitativa del dinero es inconsistente con la identidad
de Say y la ley de Walras, y que la dicotomía implícita en esta teoría, que asume la
separación entre el mercado de bienes y el mercado monetario, es inválida.

 Equilibrio General Walrasiano: En una economía monetaria, el equilibrio general

según Walras se alcanza si las funciones de exceso de demanda son continuas y
homogéneas de grado cero en precios, y si se cumple la ley de Walras, que establece
que la suma de los excesos de demanda en todos los mercados debe ser cero.

 Inconsistencia con la Identidad de Say: La identidad de Say sugiere que la suma

de los excesos de demanda en los mercados de bienes debe ser cero. Sin embargo, la
teoría cuantitativa del dinero predice que si el nivel absoluto de precios se duplica
(manteniendo constantes las variables exógenas), el exceso de demanda en el mercado
monetario será mayor que cero. Esto entra en conflicto con la ley de Walras, que
requiere que el exceso de demanda en el mercado monetario también sea cero.

 Problema con el Postulado de Homogeneidad: Según el postulado de

homogeneidad, las funciones de exceso de demanda dependen solo de los precios
relativos. Si la ley de Walras se cumple y los mercados de bienes están en equilibrio, el
mercado monetario también debería estar en equilibrio. Sin embargo, debido a que las
funciones de exceso de demanda solo dependen de los precios relativos, cualquier
cambio en el nivel absoluto de precios llevará a un desequilibrio en el mercado
monetario, lo que muestra que el postulado es inconsistente con la determinación de un
nivel de precios.

11… En economías subdesarrolladas, donde los activos financieros que pueden sustituir
al dinero son limitados, la sustitución entre dinero y activos físicos o bienes durables es
crucial. En estas economías, la tasa de interés no es relevante para explicar la demanda
de dinero, ya que el costo de oportunidad de mantener dinero se refleja en la tasa
esperada de inflación. La demanda de dinero para transacciones depende del ingreso
real y puede expresarse como:

McKinnon (1975) señala que las empresas en

países subdesarrollados suelen depender más del
autofinanciamiento debido al limitado desarrollo
de los mercados de capital. Los pocos valores
primarios disponibles se adquieren mayormente a
través de instituciones financieras en lugar de por
ahorradores directos, y el sistema monetario
representa un alto porcentaje de todos los créditos.
Esto lleva a que el dinero, incluyendo depósitos bancarios, sea el principal activo
financiero.

En estas condiciones, la demanda de saldos monetarios reales depende positivamente de

la tasa real esperada de interés sobre depósitos bancarios, que es la tasa nominal de
interés menos la tasa esperada de inflación. McKinnon también argumenta que, en
economías subdesarrolladas, el dinero y el capital físico son complementarios en las
carteras de activos privados. Por lo tanto, una mayor tenencia de dinero fomenta la
acumulación de capital físico. La demanda de dinero para transacciones dependerá del
ingreso real y de la relación
inversión/ingreso. Esto se expresa como

donde I/Y es la relación inversión/ingreso. La relación entre el dinero y el capital físico refleja
la complementariedad entre ambos. En resumen, en economías subdesarrolladas, la demanda
de dinero está influenciada por la tasa esperada de inflación y la necesidad de acumular capital
físico, en lugar de la tasa de interés.

En un contexto de hiperinflación, donde las tasas de inflación superan el 50%

mensual, el comportamiento de la demanda de dinero cambia drásticamente debido a la
pérdida extrema de poder adquisitivo del dinero. Aquí está un resumen de cómo la
hiperinflación afecta la demanda de dinero:

1. Características de la Hiperinflación: La hiperinflación se caracteriza por tasas

extremadamente altas de inflación, como en Hungría después de la Segunda
Guerra Mundial, donde la tasa llegó a 19,800% mensual. Este fenómeno altera
significativamente el comportamiento de la demanda de dinero.
2. Modelo de Cagan (1956): Cagan estudió la dinámica monetaria en situaciones
de hiperinflación y mostró que la demanda de saldos monetarios reales se basa
principalmente en la tasa esperada de depreciación del valor del dinero, es decir,
la tasa esperada de inflación. La demanda de dinero se puede expresar como:

 Impacto de la
Inflación
Esperada: La
ecuación indica que
una mayor tasa de
inflación esperada
reduce la
disposición del público a mantener dinero en circulación. Dado que el dinero pierde su
valor rápidamente, las personas prefieren gastarlo lo antes posible en bienes o servicios
para evitar la pérdida de poder adquisitivo.

 Determinantes de la Demanda de Dinero: En situaciones de hiperinflación, la

rentabilidad de activos alternativos al dinero y la renta tienen un impacto mínimo en la
demanda de saldos reales. La tasa de inflación esperada se convierte en el factor
dominante que afecta la demanda de dinero.

 Evidencia Empírica: El modelo de Cagan ha sido confirmado por estudios

posteriores, como el de Engstead (1993), utilizando metodologías econométricas
avanzadas para analizar la relación entre inflación y demanda de dinero en contextos de
hiperinflación.

12. a ecuación de Fisher describe la relación entre la tasa de interés nominal, la tasa de interés
real esperada y la tasa de inflación esperada. Según Fisher (1907), la tasa de interés real
esperada (rrr) se relaciona con la tasa de interés nominal (iii) y la tasa de inflación esperada
(πe) mediante la siguiente fórmula:

Efectos del Incremento en la Tasa de

Crecimiento del Dinero:

1. Corto Plazo: Un aumento en la tasa de

crecimiento de la oferta de dinero lleva
a un exceso de oferta monetaria.
Inicialmente, esto causa una disminución en la tasa de interés nominal (efecto
liquidez), y si la tasa de inflación permanece constante, la tasa de interés real
también disminuirá.
2. Aumento del Ingreso Real: La reducción de la tasa de interés estimula la
demanda agregada y aumenta el ingreso real. Esto incrementa la demanda de
dinero, lo que a su vez eleva la tasa de interés nominal (efecto ingreso).
 3. Expectativas de Inflación: A largo plazo, el aumento de la tasa de crecimiento
del dinero provoca un incremento en la tasa de inflación esperada. Según el
efecto Fisher, la tasa de interés nominal ajustará para reflejar este aumento en la
inflación esperada, aumentando en la misma magnitud que la inflación.
4. Proceso de Ajuste a Largo Plazo: A medida que el ingreso y la inflación
suben, la tasa de interés nominal también aumenta, volviendo eventualmente a
un equilibrio donde la tasa de interés nominal es mayor que la original, en una
magnitud igual al incremento en la tasa de inflación.

13. 13. DEMANDA DE DINERO Y FUNCIÓN DE UTILIDAD: EL MODELO DE SIDRAUSKI

El modelo de demanda de dinero de Sidrauski (1967) introduce una

microfundamentación para la demanda de dinero al integrar el dinero en la función de
utilidad de los consumidores. Este modelo se conoce como modelo MIU (Money in
the Utility Function).

Aspectos clave del modelo de Sidrauski:

1. Utilidad del Dinero: En este modelo, el dinero

proporciona bienestar a los consumidores
simplemente por tenerlo, ya que se asocia a los
"servicios" que facilita, como la realización de
transacciones.
2. Función de Utilidad: Los agentes tienen una
vida infinita y maximizan una función de
utilidad que incluye el dinero en su formulación. La función de utilidad es

1. Restricción Presupuestaria: La restricción presupuestaria del agente en el

período ttt se ajusta para incluir los saldos monetarios en la función de utilidad,
lo que influye en la demanda de dinero.
2. Demanda de Dinero: El supuesto de que la demanda de dinero es positiva en
todo nivel de consumo asegura que los balances monetarios tienen un papel
importante en la maximización de la utilidad de los agentes.

El modelo de Sidrauski destaca cómo el dinero no solo es un medio de intercambio,

sino que también tiene un valor intrínseco para los agentes debido a su inclusión en la
función de utilidad.

15. Regla de Oferta Monetaria Óptima de Friedman y Costo en Bienestar de la

Inflación

La introducción de los saldos reales de dinero en la función de utilidad de los individuos

plantea preguntas sobre los efectos de la inflación en el bienestar económico. A
continuación, se resumen las respuestas a dos preguntas clave:

1. Valor Óptimo de Inflación:

o Teoría de Friedman (1969): Friedman argumenta que, en el estado
estacionario, las variables reales no se afectan por la tasa de inflación. En
este contexto, los consumidores están satisfechos con los saldos reales de
dinero si la tasa de inflación es cero. Según la ecuación de Fisher, el
 valor óptimo de la inflación es en realidad una deflación (es decir, una
tasa de inflación negativa), lo que implica que una tasa de inflación
óptima es cero o negativa para maximizar el bienestar.
2. Costo en Bienestar de la Inflación:
o Costo en Bienestar: El aumento de la inflación eleva la tasa de interés
nominal, lo que conlleva una pérdida de bienestar. Este costo se puede
estimar comparando la utilidad inicial con la utilidad bajo la nueva tasa
de interés nominal.
o Cálculo del Costo: Para medir la pérdida de bienestar, se compara la
utilidad con la tasa de interés nominal inicial i0i_0i0 con la utilidad que
resultaría bajo una nueva tasa de interés i1i_1i1. Se busca un nivel de
consumo C′C'C′ que iguale la utilidad con la nueva tasa de interés
nominal a la utilidad que se tenía con la tasa inicial. Este valor de C′C'C′
representa la compensación que el consumidor necesita para estar
igualmente satisfecho bajo la nueva tasa de interés.

15. ustitución Monetaria, Demanda de Dinero y Maximización de Utilidad

Cuando un país experimenta alta inflación persistente, la confianza en la moneda local

disminuye, y los agentes buscan alternativas para preservar su riqueza. Esto puede llevar
a dos fenómenos: la sustitución monetaria y la dolarización.

1. Sustitución Monetaria vs. Dolarización:

o Sustitución Monetaria: Uso de una moneda extranjera únicamente
como medio de cambio. La moneda doméstica todavía puede usarse en
transacciones.
o Dolarización: Uso de una moneda extranjera como unidad de cuenta,
medio de cambio y depósito de valor. En una economía dolarizada, la
moneda extranjera reemplaza a la moneda local en todas sus funciones.

Ejemplo: En Perú, aunque el sol ha perdido su función como depósito de valor,

aún se utiliza para transacciones. Sin embargo, el dólar ha comenzado a
desplazar al sol como unidad de cuenta, especialmente para bienes duraderos e
importados.

2. Modelo de Sustitución Monetaria:

o Modelo Tradicional: La sustitución monetaria se puede mostrar
utilizando la relación entre el stock de moneda doméstica (M) y el stock
de moneda extranjera (M*). Esta relación depende negativamente de la
tasa de interés nominal doméstica (r) y positivamente de la tasa de interés
 nominal extranjera (r*). Matemáticamente:

o Modificación Empírica: Si la tasa de interés nominal doméstica está

controlada, no refleja adecuadamente el costo de oportunidad de mantener
dinero doméstico. En su lugar, la tasa esperada de devaluación (e) se utiliza
como proxy

Modelo de Demanda de Dinero con

Sustitución Monetaria:

o Supongamos una economía

abierta con bienes transables y no transables. El tipo de cambio nominal
es EEE, y el tipo de cambio real es E/P. Cuando el acceso a capitales
externos es limitado, el único activo que se puede usar como depósito de
valor es el dinero. El modelo se centra en cómo los cambios en la tasa de
inflación y el tipo de cambio afectan la demanda de dinero doméstico
frente a la moneda extranjera.

En resumen, la sustitución monetaria ocurre cuando la moneda local pierde su valor,

llevando a los agentes a utilizar monedas extranjeras para preservar su riqueza. La
dolarización implica una adopción más amplia de la moneda extranjera en todas sus
funciones. La demanda de dinero en un contexto de alta inflación y tipo de cambio
fluctuante se ajusta en función de la tasa de interés y la tasa esperada de devaluación.