TEMA 2: EFICIENCIA Y FORMAS DE COLOCACIÓN DE TÍTULOS

INTRODUCCIÓN
En el tema anterior vimos las distintas fuentes de financiación a largo plazo, ahora nos
centraremos en cómo se consiguen esas fuentes de financiación. Debemos optimizar la
obtención de las Mismas:
➔​ Interna:
●​ Enriquecimiento: Juicio y convenciendo a los accionistas de los planes de
expansión.
●​ Mantenimiento: Amortizando de la forma que más beneficie la organización
dentro de los criterios disponibles.
➔​ Externa: En función de la imagen de la empresa y sus resultados y situación
patrimonial, conseguiremos mejor financiación.

VÍAS PARA LA OBTENCIÓN DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO

➔​ Préstamos y arrendamiento financiero: Acudiendo a las entidades que ofrecen esta
financiación y negociando condiciones. Como demandante de recursos, negocios
con un oferente cada vez.
➔​ Acciones, emisión de nuevas acciones: Acudiendo a los mercados financieros.
Como demandante de recursos, negocias con muchos oferentes cada vez. Suele
contratarse un agente o intermediario.
➔​ Obligaciones: Acudiendo a los mercados financieros. Como demandante de
recursos, negocios con muchos oferentes cada vez. Suele contratarse un agente o
intermediario.

Financiación bancaria:
➔​ A largo plazo:
●​ Préstamos y préstamos sindicados.
●​ Leasing o Renting
➔​ A corto plazo:
●​ Pólizas o líneas de crédito.
●​ Descuento comercial.
●​ Factoring
●​ Confirming.

Ampliación de capital: Se trata de la operación mediante la cual, la sociedad incrementa su

cifra de capital social. Este momento se podrá realizar de 2 formas:
1.​ Emisión de nuevas acciones.
2.​ Incremento del valor nominal de las acciones existentes. Esta operación puede dar
lugar al incremento del patrimonio social o bien al mantenimiento, pudiendo haber
variado su composición accionarial.
Clases de ampliación de capital:
➔​ Por nuevas aportaciones dinerarias.
➔​ Por aportaciones no dinerarias.
➔​ Por compensación de créditos contra la sociedad.
➔​ Por transformación de reservas o beneficios que ya figuraban en el patrimonio.
Bonos y obligaciones:
➔​ Bono cupón cero: Los bonos cupón cero son aquellos que no pagan cupón de
interés y el emisor se compromete a devolver el capital a un entendimiento del bono.
La tasa de interés que el emisor paga queda implícita en el precio de descuento al
que se emite el bono.
➔​ Bueno, esa tasa de interés fija y flotante: Con excepción de los bonos cupón cero, el
resto de los títulos de deuda realizan pagos periódicos en concepto de intereses con
el objeto de retribuir al inversor por el préstamo del capital. En este sentido, la tasa
de referencia para el pago de la renta puede ser una tasa fija o variable. Los bonos a
tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una determinada tasa cuando son
emitidos. En este mismo sentido, existen bonos con tasa de interés fija, pero que
aumentan a medida que transcurre el tiempo. Es la llamada tasa fija escalonada.
Tasa de interés flotante, son aquellos en los que el cupón de interés es pactado en
función de uno o más tipos de tasa de interés de referencia, por ejemplo, el LIBOR.

MERCADOS EFICIENTES
Un mercado de capitales eficiente es aquel en el que los precios de las acciones reflejan por
completo la información disponible. La hipótesis de los mercados eficientes tiene
implicaciones para los inversionistas y las empresas:
➔​ Para los inversionistas: Debido a que la información se refleja en los precios de
forma inmediata, los inversionistas sólo deben esperar obtener una tasa normal de
rendimiento.
➔​ Para las empresas: Para recibir un valor justo por los valores que [Link] este
caso, justo significa que el precio que reciben por la emisión de valores es el valor
presente.

FUNDAMENTOS DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO

Existen tres condiciones y cualquiera de ellas puede llevar a la eficacia:
★​ Racionalidad: Imagine que todos los inversionistas son racionales. Cuando se da a
conocer nueva información en el mercado, todos los inversionistas ajustan sus
estimaciones de los precios de las acciones de una manera racional.
★​ Desviaciones independientes con respecto a la racionalidad: Imagine ahora que la
información no es del todo clara y muchos inversionistas no piensan con claridad.
Algunos esperarían y creerían finalmente en proyecciones de ventas muy superiores
a lo que es racional. Pagarían un precio excesivo por las nuevas acciones. Si estos
individuos dominan el mercado, el precio de las acciones podrían aumentar más allá
de lo que predecían la eficiencia del mercado. Sin embargo, debido a una resistencia
emocional, los inversionistas podrían reaccionar con la misma facilidad ante la nueva
información, pero de manera pesimista. Con ello, es probable que el precio de las
acciones aumentará menos de lo que predice la eficiencia del mercado. Pero
suponga que hubiera tantos individuos racionalmente optimistas como
irracionalmente pesimistas. Es probable que los precios aumentarán de conformidad
con lo que prescribe la eficiencia del mercado, aun cuando la mayoría de los
inversionistas no fueran por completo racionales. De esta manera, la eficiencia del
mercado no requiere de individuos racionales, sino sólo de irracionalidades
compensatorias.
 ★​ Arbitraje: Imagine un mundo con aficionados irracionales y profesionales racionales.
Los primeros quedan atrapados en sus emociones, en algunas ocasiones creen
irracionalmente que una acción está subvaluada y en otras lo opuestos. Ahora les
toca el turno a los profesionales. Suponga que estos administran sus negocios de
una manera metódica y racional, estudian a fondo las empresas, evalúan la
información de una manera objetiva, estiman los precios de las acciones de un modo
frío y Claro, y actúan en forma [Link] una acción está subvaluada, ellos la
comprarán y si está sobrevalorada, la venderá[Link] sería mayor que los de los
aficionados, ya que mientras un aficionado podría arriesgar solo una pequeña suma,
estos profesionales podrían arreglar su más fuertes. La palabra arbitraje es la que
viene a la mente aquí porque el arbitraje genera utilidades a partir de la compra y
venta simultáneas de valores diferentes, pero sustitutos. Si el arbitraje de los
profesionales domina la especulación de los aficionados, los mercados aún serán
eficientes.

DIFERENTES TIPOS DE EFICIENCIA

Existen tres tipos de eficiencia:
1.​ Eficiencia débil: Se dice que un mercado de capitales es eficiente en forma débil. Se
incorpora totalmente la información de los precios históricos de las [Link]
representa matemáticamente como: Pt= Pt-1 + Rendimiento esperado + Error
aleatoriot. Esta fórmula afirma que el precio de hoy es igual a la suma del último
precio observado, más el rendimiento esperado de la acción, más un componente
aleatorio que ocurrió a lo largo del intervalo. El componente aleatorio se debe a la
nueva información acerca de la acción, que podría ser positivo o negativo y tiene
una expectativa de cero. Esta eficiencia es el tipo más débil de eficiencia que
esperaríamos que mostrará un mercado financiero, porque la información histórica
de precios es el tipo de información más fácil de adquirir acerca de una acción.
2.​ Eficiencia semifuerte: Un mercado es eficiente en forma semi fuerte si los precios
reflejan toda la información públicamente disponible, lo que incluye información tal
como los Estados contables publicados de la empresa, así como la información
histórica de precios. De este modo, la eficiencia semi fuerte implica una eficiencia de
forma débil.
3.​ Eficiencia fuerte: Un mercado es eficiente en forma fuerte si los precios reflejan toda
la información pública o [Link] este modo, la eficiencia de forma fuerte implica
una eficiencia de forma semifuerte.
La distinción entre la eficiencia de forma semi
fuerte y la de forma débil es que la primera
requiere no sólo que el mercado sea eficiente
con respecto a la información histórica de
precios, sino que toda la información pública
disponible se refleje en ellos.

Esta figura muestra que el conjunto de

información de los precios históricos es un
conjunto del conjunto de toda la información
pública, la cual, a su vez, es un subconjunto de
toda la información.
ALGUNAS CONCEPCIONES ERRÓNEAS COMUNES ACERCA DE LA HIPÓTESIS DE LOS MERCADOS EFICIENTES
➔​ La eficacia del lanzamiento de dardos: Cuando la idea de la eficiencia del mercado
se publicó y se debatió por Primera Vez en la empresa financiera popular, con
frecuencia se le caracterizaba con la siguiente cita: “lanzar dardos a la página
financiera producirá un portafolio que se puede esperar que tenga un desempeño
tan bueno como cualquier otro administrado por analistas de valores profesionales”.
Esto es casi verdad, pero no del todo. Todo lo que de verdad dice la hipótesis de los
mercados eficientes es que, en promedio, el administrador no podrá lograr un
rendimiento normal o excesivo, el cual se define con respecto a algún rendimiento
esperado establecido. El inversionista debe decidir cuánto riesgo quiere en su
portafolio. Además, un lanzador de dardos al azar podría terminar con todos los
dardos encajados en una o 2 acciones de alto riesgo. Lo que la teoría de la
eficiencia dice en realidad es que el precio que obtiene una empresa cuando viene
una acción es un precio justo, pues refleja el valor de esa acción dada la información
que está disponible acerca de ella. Los accionistas no necesitan preocuparse de que
vayan a pagar mucho por una acción con un bajo dividendo o alguna otra
característica porque el mercado ya la habrá incorporado en el precio. Sin embargo,
los inversionistas aún tienen que preocuparse por cosas como su nivel de exposición
a riesgos y su grado de diversificación.
➔​ Fluctuaciones de precio: Una gran parte del público es escéptica sobre la eficiencia
porque los precios de las acciones fluctúan de un día a otro. Sin embargo, el
movimiento diario de precios no es en forma alguna incongruente con la eficiencia,
ya que una acción en un mercado eficiente se ajusta a la nueva información por
medio de un precio cambiante.
➔​ Desinterés por parte de los accionistas: Muchas personas son escépticas, pues
consideran que el precio del mercado no puede ser eficiente si solo una fracción de
las acciones en circulación cambia de manos en un día determinado. Sin embargo,
el número de transacciones con una acción en un día determinado es por lo general,
muy inferior al número de personas que siguen la acción. Además, el precio de las
acciones puede reflejar la información disponible, incluso si una gran cantidad de
accionistas nunca sigue en la acción.Y no considero nada hacer transacciones en el
futuro cercano.

LAS PRUEBAS
●​ Eficiencia débil: La eficiencia de forma débil implica que el movimiento de precios de
una acción en el pasado no se relaciona con el movimiento de sus precios en el
futuro. Con frecuencia, los economistas financieros hablan de una correlación serial
que implica sólo un valor. Esta es la correlación entre el rendimiento actual de un
valor y el rendimiento del mismo valor en un periodo futuro. Un coeficiente positivo
de correlación serial de una acción específica indica una tendencia hacia la
continuación. Un coeficiente negativo de una correlación serial de una acción en
particular indica una tendencia a la [Link] los coeficientes correlaciones
seriales significativamente positivos como negativos son indicaciones de
ineficiencias de mercado. En ambos casos se pueden usar los rendimientos de hoy
día para predecir los rendimientos futuros. Los coeficientes de correlación es
seriales de rendimientos de acciones cercanas a cero corresponden a la eficiencia
de forma débil. Por lo tanto, el rendimiento actual de una acción que sea más alto
 que el promedio tiene las mismas probabilidades de ser seguido tanto por
rendimientos inferiores al promedio como por rendimientos superiores a [Link]
manera similar, el rendimiento actual de una acción que sea más bajo que el
promedio tiene las mismas probabilidades de ser seguido por rendimientos
superiores al promedio que por rendimientos inferiores este.
●​ Eficiencia semifuerte:La forma semi fuerte de la hipótesis de los mercados eficientes
implica que los precios deben reflejar toda la información pública. Para ello se
presentan 2 tipos de pruebas de esta forma:
1.​ Estudios de acontecimientos: El rendimiento normal de una acción
determinada durante un día en particular, se puede calcular sustrayendo el
rendimiento del mercado en el mismo día.
2.​ El récord de los fondos mutualistas: Si el mercado es eficiente en forma semi
fuerte, entonces independientemente de la información pública en la que se
apoya en los administradores de los fondos mutualistas para seleccionar
acciones, sus rendimientos promedios deberían ser los mismos que los de
una inversionista típico en el mercado, tomado como un todo.
●​ Eficiencia fuerte: No es demostrable, ya que la información confidencial no es
pública y por tanto, si la hipótesis de mercados eficientes fuera cierta, nadie podría
beneficiarse de informaciones [Link] lo tanto, no parece que las pruebas
sustenten la eficiencia de forma fuerte.

REQUISITOS PARA PODER CUMPLIR SU FUNCIÓN:

➔​ Libertad de entrada y salida de los intermediarios financieros. Para participar se
exigen requisitos de liquidez y solvencia.
➔​ Libertad en la formación del precio. Oferta y demanda sin información privilegiada.
➔​ Transparencia: Todos los participantes tienen la misma información.
➔​ Tamaño es suficientemente grande de sus activos y su volumen, oferentes,
demandantes, etc.
➔​ Flexible ante cambios de precio.

EMISIÓN PÚBLICA
Cuando una compañía decide emitir un nuevo título, lo puede vender como emisión pública
o privada. Si se trata de una emisión pública, la empresa debe registrar la emisión ante la
SEC. No obstante, si la emisión se vende entre menos de 35 inversionistas, puede
considerarse como una emisión privada. En este caso no se necesita una declaración de
registro. El mercado primario de valores es aquel en el que se venden Por Primera Vez los
valores [Link] en la bolsa de valores.

Existen 2 tipos de emisiones públicas, la oferta general al contado y la oferta de derechos

de suscripción. En las ofertas al contado, los títulos se venden a todos los inversionistas
interesados. En las ofertas de derechos de suscripción, los títulos se venden a las
accionistas existentes. Todas las ofertas públicas iniciales son al contado porque si los
actuales accionistas de la empresa quisieran comprar las acciones, la compañía no tendría
que venderlas al público.
OFERTA AL CONTADO
En una oferta al contado, las acciones se venden a todos los inversionistas interesados. Por
lo general, participan bancos de inversión que no son otra cosa que intermediarios
financieros que prestan una amplia variedad de servicios. Básicos para emitir títulos que se
venderán al contado:
1.​ Compromiso o venta en firme: Según este procedimiento, el banco de inversión
compra los títulos por abajo del precio de oferta y acepta el riesgo de no poder
[Link] a que esta función implica riesgos, se dice que el Banco de
inversión suscribe la emisión de títulos por medio de un compromiso en firme. Con el
propósito de reducir los riesgos, los bancos de inversión se combinan para formar un
grupo de suscriptores, sindicato, a fin de compartir el riesgo y ayudarse a vender la
emisión.
2.​ Mejores esfuerzos: El suscriptor corre riesgos si asumo un compromiso en firme
porque compra toda la emisión. Por el contrario, el sindicato Evita estos riesgos con
una oferta de mejores esfuerzos porque no compra las [Link] sindicato está
obligado legalmente a hacer su mejor esfuerzo para vender los títulos al precio de
oferta [Link] la emisión no puede venderse al precio de oferta, por lo general
se retira.
3.​ Suscripción de subasta holandesa: El suscriptor no establece un precio fijo para las
acciones que van a [Link] cambio, realiza una subasta en la que los
inversionistas presentan posturas por las [Link] precio de oferta se determina
con base en las posturas que se [Link] subasta holandesa también es
conocida como subasta de precio uniforme.

En la mayoría de las ofertas, el suscriptor principal tiene autorización para comprar acciones
y el precio del mercado cae por debajo del precio de [Link] después de cierto tiempo la
emisión sigue sin venderse, los miembros pueden abandonar el grupo y vender sus
acciones al precio que el mercado permita.

BANCOS DE INVERSIÓN
Los bancos de inversión desempeñan una función decisiva en las nuevas emisiones de
títulos. Aceptan el riesgo de que el precio de mercado baje entre la fecha en que se
establece el precio de oferta y el momento en que se vende la emisión. La figura de este
intermediario es habitual en la mayoría de los casos, incluso en el caso de que la emisión
vaya dirigida al inversor institucional. Esto es debido al mejor conocimiento de los mercados
financieros por parte del intermediario y su especialización.

Así, un banco de inversión puede asegurarse el éxito en la emisión si vigila el precio de la

misma, la forma en la que están repartidas en el mercado las acciones antiguas, el volumen
de las acciones ya emitidas, vigilando el momento y el intermediario elegido y con una
publicidad adecuada.

PROCESO DE RECAUDACIÓN DE CAPITAL

1.​ Conferencias previa a la suscripción: Su duración es de varios meses y en ella se
discute la cantidad de dinero que se piensa recaudar y el tipo de título que se
emitirá. Se integra el sindicato de suscriptores y el Grupo de venta. Se negocia el
contrato de suscripción y se obtiene la autorización del Consejo de Administración.
 2.​ Presentación y aprobación de las declaraciones de registro: Tiene un período de
espera de 20 días. La declaración de registro contiene toda la información financiera
y administrativa pertinente.
3.​ Fijación del precio de la emisión: Por lo general, su duración es que no es antes del
último día del periodo del registro. En las ofertas maduras, el precio se fija cerca del
que predomina en el mercado. En el caso de las ofertas públicas iniciales, se
requiere mucha investigación y amplios análisis.
4.​ Oferta pública y venta: Se da poco después del último día del periodo de registro. En
un contrato típico de compromiso en firme, el suscriptor compra una cantidad
estipulada de acciones de la empresa y las vende a precio más alto. El Grupo
vendedor colabora en la venta.
5.​ Estabilización del mercado: Por lo general, su duración es de 30 días después de la
oferta. El suscriptor se prepara para colocar pedidos de compra a un precio
específico en el mercado.

OTROS TIPOS DE EMISIÓN

➔​ Emisión mediante derecho: La emisión de acciones comunes que se ofrece a los
accionistas existentes se llama oferta de derechos de suscripció[Link] este caso se
emite una opción a cada accionista para que compre un número específico de
acciones nuevas de la empresa a un precio específico dentro de un periodo
determinado, después del cual vencen los derechos de suscripción. En una oferta de
derechos de suscripción, el precio de suscripción es el que los accionistas existentes
tienen permitido pagar por una acción. Los accionistas pueden ejercer sus derechos
de suscripción o venderlos.
➔​ El efecto dilución: La dilución se refiere a la pérdida de valor que sufren los
accionistas existentes. Hay varios tipos de dilución:
1.​ Dilución del porcentaje de propiedad: puede presentarse, siempre que la empresa
venda acciones al público en general.
2.​ Dilución del valor de mercado.
3.​ Dilución del valor, en libros y las utilidades por acción.
➔​ Registro de estante o emisión sucesiva: Éste autoriza a una corporación a registrar
una oferta que espera vender dentro de lo razonable en los dos años siguientes.
Permite emitir acciones cuando el valor del mercado sube.

EMISIÓN PRIVADA
Se realizan porque no todas las empresas tienen acceso a emisión pública. Estos títulos no
pueden revenderse con facilidad. Suelen ser títulos de deuda (aunque una ampliación de
capital también es posible). Útil para empresas de nueva creación.