Flujos de caja y factibilidad

BOGOTÁ
2008

EQUIPO UNIVERSIDAD VIRTUAL - ESAP

Jaime Antonio Quiceno / Luis Farley Ortiz / Luis Miguel Cabrera G / Karla Salguero / Rodolfo Prada / Sergio Chica
Diseño Gráfico. Monica Silva Elías / Fredy David Gil R / Camilo Carrillo
Flujos de caja y factibilidad

TEMA 2

FLUJOS DE CAJA Y FACTIBILIDAD

IDEAS PRINCIPALES

Los flujos de caja son la esencia de la evaluación financiera porque en gran medida los
resultados de esta evaluación dependen del optimismo o pesimismo con que se hayan
construido, teniendo en cuenta que en última instancia están compuestos de ingresos y
egresos; y los ingresos del proyecto dependerán del entorno económico y de la
situación del sector.

2
Flujos de caja y factibilidad

MAPA CONCEPTUAL DEL TEMA

Flujos de caja Flujos de caja sin financiación

se clasifican en Flujos de caja con financiación

3
Flujos de caja y factibilidad

MAPA DE CONTENIDO DEL TEMA

TEMA 2: FLUJOS DE CAJA Y FACTIBILIDAD

2.1. ESTUDIO DE MERCADO
2.2. ESTUDIO TÉCNICO
2.3. ESTUDIO FINANCIERO
2.4. FLUJOS DE CAJA CON Y SIN FINANCIACIÓN
2.5. CAPITAL DE TRABAJO
2.6. ALTERNATIVAS CON DIFERENTE HORIZONTE
DE DURACIÓN (n)
2.7. TALLER DE APLICACIÓN # 3
2.8. EVALUACIÓN
2.9. BIBLIOGRAFÍA
2.10. GLOSARIO

4
Flujos de caja y factibilidad

Competencias a desarrollar
cognitivas: reconocimiento del proceso lógico para elaborar flujos de caja;
procedimentales: diseño lógico de flujos de caja con y sin financiación externa;
axiológicas: elaboración correcta y diáfana de los flujos de caja
Después de revisados los conceptos básicos de VPN, TIR y TUR, vamos a analizar la forma
de obtener los componentes de los flujos de caja (ingresos - egresos), el total de la
inversión y el valor de salvamento; y damos por hecho que ya estimamos n e i.
Para realizar lo anterior utilizamos el esquema básico de factibilidad.

2.1. − Proyecciones de la demanda = Qd

ESTUDIO − Proyecciones de la oferta = Qf
DE − Proveedores = Ins.
MERCADO − Estimación de los precios =P
− Estrategia de marketing = Mr

En forma simplificada, podemos decir que desde el punto de vista financiero del estudio
de mercado, las variables más importantes son la demanda (Qd) y los precios (P); ya que
Q x P = Ingresos proyectados, que es el primer componente del flujo de caja. Digamos
que el objetivo final de este estudio es poder establecer si hay consumidores para
nuestros productos y tienen capacidad de pago.

2.2. − Proceso = Función de producción

ESTUDIO − Tamaño y localización
TÉCNICO − Estudio administrativo y legal
− Estudio de costos

La variable fundamental de este estudio es la función de producción que la podemos

plantear de la siguiente forma:

Pd = producción
Tr = Trabajo
f ( Pd ) = f (Tr , Κ , ∆, δ)
K = Capital (bienes de Kapital)
δ = tecnología
∆ = capacidad administrativa
5
Flujos de caja y factibilidad

En términos de procesos de producción queda así:

Insumos Tr, K Producto final

∆, δ

Es evidente que los insumos interrelacionados con los factores de producción producen
el producto final. A su vez el total a producir depende de la proyección de la Demanda
(Qd).
De esta función de producción se obtiene el total de inversión en bienes de capital y
tecnología; los gastos en trabajadores y administrativos y el total de los insumos. Es decir
que ya tenemos el total de los egresos (el otro componente del flujo de caja); la
inversión en bienes de capital, a la que se le suma la estimación del Kapital de trabajo
para obtener el total de la inversión; y teniendo n, podemos estimar de acuerdo con la
obsolescencia el valor de salvamento.
Las otras variables que aparecen en el estudio técnico, tales como tamaño, localización,
administrativo y legal, producen otro tipo de gastos y de inversiones para tener el total
de inversiones y de egresos.
Resumiendo, del estudio de mercado deben salir los ingresos; del estudio técnico se
deben obtener los egresos, el total de la inversión y el valor de salvamento.

2.3.
− Inversión y FC, VS
ESTUDIO − Tasa de interés
FINANCIERO − Negociación de los recursos
− Punto de equilibrio
− Evaluación: VPN, TIR, CAE

Con los resultados de A y B, podemos obtener la información necesaria para la

evaluación financiera, tal como inversión, flujos de caja y valor de salvamento.

La tasa de interés se establece, como ya vimos, con base en el costo de capital.

6
Flujos de caja y factibilidad

Si no hay negociación de los recursos financieros, podemos afirmar que no se ha

realizado el estudio financiero.

Y la última parte es la evaluación final de las diferentes alternativas que se han
presentado, todas a precios de mercado.

2.4. FLUJOS DE CAJA CON Y SIN FINANCIACIÓN

Ahora proseguimos a la elaboración del flujo de caja teniendo en cuenta si lo hacemos
con financiación de terceros o solamente con recursos propios. Estos FC los
manejaremos en forma simplificada y en términos anuales que es la unidad de tiempo
de mayor uso; de esa forma supondremos que durante el año se recuperan todas las
cuentas por cobrar y se cancelan las cuentas por pagar. Adicionalmente, debemos tener
en cuenta que al manejar egresos debemos diferenciarlos de los costos a través de la
variable depreciación ya que ésta es un costo pero no es un egreso y además produce
efectos fiscales.

FC sin financiación externa

Ingresos = P x Q
- Egresos

Utilidad antes de depreciación

- Depreciación

Utilidad antes de impuestos

- Impuestos

Utilidad neta
+ Depreciación

Flujo de caja (FC)

7
Flujos de caja y factibilidad

En este esquema hemos restado la depreciación para disminuir la base impositiva y

posteriormente la volvemos a sumar para obtener el FC. Podríamos afirmar lo siguiente:
si no existieran los impuestos, no sería necesario restar la depreciación y tampoco
volverla a sumar1.

FC con financiación externa

Ingresos
- Egresos

Utilidad antes de depreciación = UAP

- Depreciación

Utilidad antes de intereses = UAII

- Intereses

Utilidad antes de impuestos = UAI

- Impuestos

Utilidad neta = UN
+ Depreciación
- Amortización de deuda

Flujo de caja (FC)

En esta presentación observamos que aparecen dos nuevas variables: los intereses y la
amortización de la deuda; y observamos que los intereses por ser un costo financiero
son deducibles de impuestos mas no la amortización de la deuda, que es desembolso
pero no es costo.

Los flujos de caja anteriores comprenden la actividad normal del proyecto en

funcionamiento; sin embargo, todos los bienes de capital no tienen la misma duración
(n) por lo que se hace necesario renovarlos. Es así que se necesita elaborar un flujo de
caja para estas situaciones que corresponde al valor de salvamento (VS). Partimos del

1
En los proyectos sociales en los que no se deducen impuestos, el FC = Ingr. – Egr. a precios sociales.

8
Flujos de caja y factibilidad

hecho de que todo bien tiene dos valores: valor en libros (contable) y precio de mercado
(de liquidación).

El valor en libros es fácil de estimar porque corresponde a la parte no depreciada2. En

cuanto al precio de mercado es más especulativo ya que es necesario estimar en cuánto
se podría vender ese bien de capital en la fecha de liquidación. Con estos parámetros ya
podemos elaborar el FCVS (Flujo de Caja de Valor de Salvamento):

Precio de mercado
- Valor en libros
Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
Utilidad neta
+ Valor en libros

Flujo de caja de valor de salvamento (FCVS)

Este FCVS lo podemos obtener de dos formas:

precio de mercado – Impuestos o,

valor en libros + utilidad neta

Ahora vamos a estudiar algunos ejemplos para poder establecer la diferencia de los
flujos de caja sin financiación externa y con financiación. Algunos autores denominan al
flujo de caja sin financiación externa flujo de caja del proyecto; y con financiación
externa flujo de caja del inversionista.

En el manejo inicial de estos flujos de caja no vamos a incluir la inversión en capital de

trabajo y su posterior recuperación; en las siguientes unidades, sí lo haremos.

2
Todavía no hemos incorporado la valorización por inflación que lo discutiremos en un numeral posterior.

9
Flujos de caja y factibilidad

Ejemplo 12:

Cotelxco es una empresa industrial que necesita mejorar sus procesos de producción.
Actualmente tiene unos ingresos anuales de $5000', egresos anuales de $3000' y una
depreciación anual de $1000'; situación que continuaría sin variación cada uno de los
próximos cinco años3.

Si adquiere el nuevo equipo por un valor de $650' con una vida esperada de cinco años,
sus ingresos anuales aumentarán a $5500', sus egresos a $3300' y la depreciación total
anual a $1130'.

Si la tasa de interés de la empresa es del 12%∗, tasa de impuestos del 30% y el VS=φ,
¿Qué decisión debería tomar Cotelxco? Calcule VPN, TIR y suponga que no hay
financiación externa. Analice los resultados y justifique la decisión.

Iφ = 650'; n = 5 años; i = 12%; tasa de impuestos del 30%; VS = φ

3
Para simplificar, suponemos que lo FCs se comportan como anualidades pero en la realidad hay que tener en
cuenta el ciclo de vida del proyecto.
∗
Inicialmente vamos a evaluar sin considerar la inflación por lo que una i = 12% es una tasa de interés real
adecuada.

10
Flujos de caja y factibilidad

Antes Después
de la Iφ (1 – 5) de la Iφ (1 – 5)
Ingresos 5000' 5500'
- Egresos - 3000' - 3300'
UAD 2000' 2200'
- Depreciación∗ - 1000' - 1130'
UAI 1000' 1070'
- Impuestos (30%)∗∗ - 300' - 321'
UN 700' 749'
+ Depreciación 1000' 1130'
FC 1700' 1879'

∆ FC∗∗∗ 179'

∗
Suponemos depreciación en línea recta.
∗∗
Se debe consultar la legislación tributaria, pero para efectos académicos la consideramos adecuada.
∗∗∗
∆ FC = FC incremental

11
Flujos de caja y factibilidad

FC = 179’ VS = φ

φ 1 2 3 4 5
i = 12%

Iφ = 650’

VPN = <4'74>
TIR = 11,70%

Analice los resultados.

Ejemplo 13:

Desarrolle el ejercicio anterior, pero suponiendo que se obtuvo una financiación externa
de $250', a 5 años, a una tasa del 12% con la condición de que la amortización de la
deuda será de pagos iguales.

Para solucionar este problema, primero elaboramos la tabla de amortización.

Año Amortización Intereses Cuota Saldo

deuda

0 X X X 250'

1 50' 30' 80' 200'

2 50' 24' 74' 150'

3 50' 18' 68' 100'

12
Flujos de caja y factibilidad

4 50' 12' 62' 50'

5 50' 6' 56' φ

Observamos que el valor presente de las cuotas al 12% es $250' y que para los flujos de
caja necesitamos la información de intereses antes de impuestos; y la amortización de la
deuda después de impuestos.

Antes Después de Iφ
de Iφ
1–5 1 2 3 4 5

Ingresos 5000' 5500' 5500' 5500' 5500' 5500'

- Egresos 3000' 3300' 3300' 3300' 3300' 3300'

UAD 2000' 2200' 2200' 2200' 2200' 2200'

- Depreciación 1000' 1130' 1130' 1130' 1130' 1130'

UA int. impuestos 1000' 1070' 1070' 1070' 1070' 1070'

- Intereses φ 30' 24' 18' 12' 6'

UA impuestos 1000' 1040 '1046' 1052' 1058' 1064'

- Impuestos 300' 312' 313'8 315'6 317'4 319'2

UN 700' 728'0 732'2 736'4 740'6 744'8

+ Depreciación 1000' 1130' 1130' 1130' 1130' 1130'

- Amortización deuda φ 50' 50' 50' 50' 50'

FC 1700' 1808'0 1812'2 1816'4 1820'6 1824'8

∆FC x 108' 112'2 116'4 120'6 124'8

13
Flujos de caja y factibilidad

VS = φ
108'0 112'2 116'4 120'6 124'8

φ 1 2 3 4 5
12%

Iφ = 400’ = (650'-250')

Observemos la siguiente particularidad: la Iφ no es de $650' sino de $400' porque $250'

son crédito externo que se liquida cada año con las cuotas de $80', $74', ... , $56' por lo
que Cotelxco sólo está exponiendo recursos por $400'.

VPN = 16'18
TIR = 13'58
Compare los resultados de Cotelxco sin financiación externa y con financiación externa y
haga un análisis de por qué cambió la decisión. Si el costo de la deuda fuera diferente
del 12%, ¿Qué pasaría con el costo de Kapital? ¿Considera que las dos situaciones tienen
el mismo riesgo financiero?

2.5. KAPITAL DE TRABAJO

Ahora veamos cómo se evalúan unas alternativas que incorporan los siguientes
elementos:

capital de trabajo – no es depreciable – que se recupera en su totalidad al final de

la vida del proyecto

inversiones separadas entre depreciables y no depreciables

liquidación final de bienes de capital.

14
Flujos de caja y factibilidad

Ejemplo 14:
Un proyecto agroindustrial de la empresa TECNIPALMA requiere una inversión de $2000’
discriminada así: terrenos $1200’, Kapital de trabajo $300’, y mejoras de los terrenos por
$500’, que son depreciables en línea recta. Se espera que la vida del proyecto sea de 20
años por lo que se necesita hacer reinversión de mejoras cada 5 años por $500’ sin valor
de salvamento.
Los ingresos esperados tendrán el siguiente comportamiento: $1500’ cada uno de los
primeros 5 años; $2000’ cada unos de los siguientes 5 años; y $2800’ cada uno de los
últimos 10 años. En cuanto a los egresos, se espera que sean así: $1250’ cada uno de los
primeros 5 años, $1600’ cada uno de los siguientes 5 años; y $2000’ cada uno de los
últimos 10 años.
Si la tasa de descuento es del 12%, la tasa de impuestos del 30%; y además se espera que
el terreno se pueda vender en $5000’∗ al final de la vida del proyecto, ¿qué aconseja
usted a Tecnipalma? Elabore los flujos de caja, calcule el VPN y la TIR.

Años 1-5 6 - 10 11 - 20

Ingresos 1500’ 2000’ 2800’

- Egresos 1250’ 1600’ 2000’

UAD 250’ 400’ 800’

- Depreciación 100’ 100’ 100’

UAI 150’ 300’ 700’

- Impuestos 45’ 90’ 210’

UN 105’ 210’ 490’

+ Depreciación 100’ 100’ 100’

FC 205’ 310’ 590’

∗
Solamente es valorización neta sin inflación.

15
Flujos de caja y factibilidad

= FC del terreno al final

PM20 = 5000’
A los flujos de caja de la actividad normal
- VLb = 1200’
de la empresa y del valor de salvamento
hay que agregar el Kapital de trabajo que
UAI = 3800’
se recupera en su totalidad por un valor
de $300’ al final.
- Imp. = 1140’

UN = 2660’

FCvs = 3860’

VS+Ktrab
3860+30
FC = 205’ FC = 310’ FC = 590’ 0’

φ 5 10 15 20

i = 12%
I5 = 500’ I10 = 500’ I15 = 500’

1200’ Terreno
Iφ 300’ Ktrab
500’ Mejoras
Total 2000’

VPN = 341’61

TIR = 13,59%

16
Flujos de caja y factibilidad

Resuélvalo y analice los resultados.

Ejemplo 15:
Desarrolle el ejercicio anterior pero incorporando financiación de $800’ al 15%, durante
los primeros 10 años. Las cuotas estarán compuestas de pagos iguales de Kapital más
intereses. Se espera que Tecnipalma no necesite financiación para este proyecto los
últimos 10 años. Compare los resultados y saque conclusiones.

En la mayoría de los proyectos, es necesario remplazar bienes de capital durante su

marcha debido a muchos factores, pero en particular debido a la obsolescencia
tecnológica. La liquidación de un bien de capital debe servir como complemento
del desembolso de la nueva inversión. En el siguiente ejemplo, resolvemos esta
situación y además incorporaremos la evaluación de alternativas mutuamente
excluyentes.

Ejemplo 16:
Tecnilibros está planeando remplazar una de sus máquinas de litografía por una más
moderna que mejoraría sus flujos de caja.
La máquina en uso está depreciada en su totalidad mas sin embargo, se podría vender
por $50’, los cuales se utilizarían para completar la Iφ de las nuevas alternativas:

A. Una máquina similar pero de mayor capacidad de producción que costaría $500’, la
cual incrementaría los ingresos anuales cada uno de los primeros 5 años en $500’ y
$600’ cada uno de los siguientes 5 años. Los egresos anuales se incrementarían cada
uno de los primeros 5 años en $400’ y $480’ cada uno de los últimos 5 años. Se
espera que esta máquina totalmente depreciada al final de los 10 años de vida
estimada se pueda vender en $100’.

B. Una máquina—lo último en tecnología—que costaría $700’, la cual produciría un

incremento en los ingresos de $700’ cada uno de los primeros 5 años y $800’ cada
uno de los últimos 5 años; a su vez se espera un incremento de los egresos de $590’
cada uno de los primeros 5 años y de $660’ cada uno de los últimos 5 años. La

17
Flujos de caja y factibilidad

máquina se depreciaría en su totalidad pero se espera que se pueda vender en $120’

al final de su vida útil, que será de 10 años.

¿Qué alternativa debe escoger Tecnilibros si su tasa de descuento es del 12% y de

impuestos es del 30%?

A B
Años 1-5 6 - 10 1-5 6 - 10

Ingresos 500’ 600’ 700’ 800’

- Egresos 400’ 480’ 590’ 660’
UAD 100’ 120’ 110’ 140’
- Depreciación 50’ 50’ 70’ 70’
UAI 50’ 70’ 40’ 70’
- Impuestos 15’ 21’ 12’ 21’
UN 35’ 49’ 28’ 49’
+ Depreciación 50’ 50’ 70’ 70’
FC 85’ 99’ 98’ 119’

PMφ = 50’ PMA(10) = 100’ PMB(10) = 120’

- [Link] = φ V.lb10 = φ V.lb10 = φ
UAI = 50’ UAI = 100’ UAI = 120’
- Imp. = 15’ - Imp. = 30’ - Imp. = 36’
UN = 35’ UN = 70’ UN = 84’
FCVS(φ) = 35’ FCVS(10) = 70’ FCVS(10) = 84’

18
Flujos de caja y factibilidad

VS = 70’
FC = 85’ FC = 99’

φ 5 10

i = 12%

Iφ = 465’ = 500’ – 35’

VS = 84’
FC = 98’ FC = 119’

φ 5 10

i = 12%

Iφ = 665’ = 700 – 35’

VPNA = 66’44 TIRA = 15,11%

VPNB = <41’28> TIRB = 10,60%

Analice los resultados y dé una solución a Tecnilibros.

19
Flujos de caja y factibilidad

Ejemplo 17:

Si Tecnilibros pudiera financiarse con un crédito de $200’ para la alternativa A y de $300’

para la alternativa B al 15%, ¿cambiaría la decisión? Elabore la forma de amortización
más adecuada a 5 o 10 años.

A veces es necesario hacer inversiones que no producen ingresos y más bien

producen gastos, por ejemplo para reducir la contaminación. En este caso, si no
fuera obligatorio hacer la inversión, no se justificaría hacerla. En este tipo de
situaciones, el flujo de caja lo elaboramos de la siguiente forma:

FC = DP (TI) - GAM (1-TI) DP = Depreciación Anual

GAM = Gastos de Mantenimiento Anuales
TI = Tasa de Impuestos

Ejemplo 18:
Cementos Glue necesita hacer una inversión en unos filtros para las chimeneas de su
fábrica por cuanto las autoridades del medio ambiente les hicieron el requerimiento.
Este tipo de inversiones no produce ingresos; es más, se deben hacer gastos anuales de
mantenimiento (GAM) para que los equipos descontaminantes funcionen
perfectamente. Cementos Glue está analizando tres alternativas de inversión con las
siguientes características:

Alternativa Iφ GAM n VS
A 300’ 50’0 5 φ
B 320’ 41’7 5 φ
C 350’ 30’0 5 φ

Si los equipos se depreciaran en L. R., y la tasa de i y de impuestos son del 15% y del 30%,
respectivamente, ¿Cuál es la mejor alternativa? Utilizamos la fórmula para alternativas
que no producen ingresos:

20
Flujos de caja y factibilidad

FC = DP (TI) – GAM (1 – TI)

Obtenemos los FC:

FCA = 60’ (0.3) – 50’ (1-0.3) = <17’>

FCB = 64’ (0.3) – 41’7 (1 – 0.3) = <10’>
FCC = 70 (0.3) – 30’ (1 – 0.3) = φ

Evaluamos con el VPN y:

VPNA = -300’ – 17’ (P/A; 15%; 5) = <357’>

VPNB = -320’ – 10’ (P/A; 15%; 5) = <353’>
VPNC = -350’ – φ (P/A; 15%; 5) = <350’>

Como estamos evaluando las alternativas desde el punto de vista de costos, escogemos
la alternativa C, que es la menos costosa4.

2.6. ALTERNATIVAS CON DIFERENTE HORIZONTE DE DURACIÓN (n)

En evaluación de inversiones se presenta una permanente discusión alrededor de la
comparación de alternativas que tienen diferente duración. Se utilizan dos métodos
frente a esta situación:

a) el mínimo común múltiplo (MCM), que es muy académico

b) el de mejorar los pronósticos de cada alternativa, que es más real.

En los dos ejemplos siguientes presentamos esta situación para que podamos
compararlas. Es evidente que la situación a) se referiría a proyectos repetibles que en
esta época de acelerado desarrollo tecnológico es difícil de aceptar. La situación b)
indiscutiblemente mejora la evaluación de inversiones de diferente duración porque
tiene en cuenta los proyectos no repetibles.

4
Es evidente que al hacer la inversión , la empresa se ahorra la multa.

21
Flujos de caja y factibilidad

Ejemplo 19:
Veamos la situación a). En el reemplazo de un bien de capital se presentan dos
alternativas:

1) FC = 300’
VS = 200’

φ
1 2 3

i = 20%
Iφ = 700’

2) FC = 310’
VS = 250’

φ
1 2 3 4

i = 20%
Iφ = 864’

22
Flujos de caja y factibilidad

En este caso, el MCM = 12 años, lo cual implica que la alternativa 1) se repetiría cuatro
veces y la 2) se repetiría tres veces.

1)

φ 3 6 9 12

2)

φ 4 8 12

Si utilizamos el método del VPN, tenemos:

1) VPN = 47’7 que implicaría que tendríamos ese valor ubicado en los años: φ;
3; 6; 9.

2) VPN = 59’1, que implicaría que tendríamos ese valor ubicado en los años: φ;
4; 8.

1)
φ
3 6 9 12
VPNφ=47’7 VPN3=47’ VPN6+47’ VPN9=47’
7 7 7

2)
φ
4 8 12
VPNφ=59’1 VPN4=59’1 VPN8=59’1

23
Flujos de caja y factibilidad

Al calcular el VPN total de cada alternativa tenemos:

1) VPN = 100’5
2) VPN= 101’3

¿Qué conclusiones podemos sacar de los resultados y del método utilizado? ¿Son reales
estos VPNs?

Ejemplo 20:
Este ejemplo corresponde a la situación b).

Empresas Río Frío (ERF) desea mejorar el proceso de producción actual con el fin de
aumentar ingresos, reducir costos y ser más competitiva, para lo cual se planea cambiar
la principal máquina del proceso, a la que todavía le queda una vida útil de 6 años. Esta
máquina la adquirió hace cuatro años por un valor de $2000’ y su depreciación está
incorporada dentro del total de depreciación de la empresa.

Si esta máquina no se cambia, los flujos de caja continuarán igual los próximos 6 años, al
final de los cuales esta máquina tendría un valor de salvamento igual a cero.

Flujos de caja Antes de inversión

1 - 6 años
Ingresos 50.000’
- Egresos 30.000’
UAD 20.000’
- Depreciación 5.000’
UAI 15.000’
- Impuestos 4.500’
UN 10.500’
+ Depreciación 5.000’

FC 15.500’

24
Flujos de caja y factibilidad

En este momento se tienen dos nuevas alternativas de alta tecnología: una alternativa A,
disponible hoy, que será capaz de reducir los egresos sin variar los ingresos. Una
alternativa B que estaría disponible dentro de un año y se espera que aumente los
ingresos sin reducir los egresos.

La inversión en A sería de $6000’, que serían depreciados a 6 años con valor en libros al
final de cero y precio de mercado de $500’. La inversión en B por un total de $7’000 sería
depreciada a 5 años y con un valor en libros al final de $0 y precio de mercado de $600’.∗

Para poder escoger la mejor alternativa se dispone de los siguientes datos:

Máquina vieja

PMφ hoy = 1500’ Valor libros hoy = 1200’

PM1 en un año = 800’ Valor libros en un año = 1000’
VS dentro de 6 años = φ

Alternativa A

Precio de compra = 6000’

n = 6 años; disminución de egresos anuales = $1750’
Valor libros al final = φ; PM6 al final = $500’

Alternativa B

Precio de compra = 7000’

n = 5 años ; incremento de ingresos anuales = $2.570’
Valor libros al final = φ; PM6 al final = $600’

∗
Si utilizamos el MCM, nos darían 30 años.

25
Flujos de caja y factibilidad

Si ERF está en una tasa de impuestos del 30% y utiliza una tasa de descuento el 12%,
¿Cuál es la mejor alternativa?

Para todos las alternativas suponemos que no hay incremento en el capital de trabajo.

Antes de inv. Inversión Inversión

Flujos de ahora dentro
caja
1 - 6 años de un año
1 - 6 años 2-6

Ingresos 50.000’ 50.000’ 52.570’

- Egresos 30.000’ 28.250’ 30.000’
UAD 20.000’ 21.750’ 22.570’
- Depreciación 5.000’ 5800´ ∗ 6.200’*
UAI 15.000’ 15.950’ 16.370’
- Imp. 4.500’ 4.785’ 4.911’
UN 10.500’ 11.165’ 11.459’
+ Depreciación 5.000’ 58.000’ 6200’

FC 15.500’ 16.965’ 17.659’

∆FC x 1465’ 2.159’

∗
Si se cambia el equipo viejo, se elimina su depreciación y se incorpora la del equipo nuevo.

26
Flujos de caja y factibilidad

≡ Liquidación máquina vieja

Hoy En un año

PM 1500’ 800’
- Valor libros 1200’ 1000’
UAI 300’ <200’>
- Imp 90’ φ∗∗
UN 210’ <200’>
FC 1410’ 800’

A. FCA = 1465’ VS = 350’

φ
1 2 3 4 5 6

Iφ = [6000’-
1410’]

B. FCA = 2159’ VS = 420’

φ
1 2 3 4 5 6

I1 = [7000’- 800’]

∗∗
En caso de pérdida por venta de activos, se debe revisar la legislación fiscal.

27
Flujos de caja y factibilidad

VPNA(φ) = 1465’(P/A; 12%; 6) + 350’ (P/F; 12%; 6) - [6000’- 1410’] = 1610’

VPNB(1) = 2159’(P/A; 12%; 5) + 420’ (P/F; 12%; 5) - [7000’- 800’] = 1821’

En este caso el VPNA se encuentra en el periodo φ; y el VPNB está en el periodo 1. ¿Qué

debemos hacer para comparar las alternativas? VPNB → φ:

VPNB/(1+0.12) = 1626

Cuando se tiene un paquete de proyectos, la empresa se puede encontrar con las

siguientes situaciones: Que el presupuesto de capital sea limitado y que al
emprender varias alternativas se produzcan sinergias tanto al hacer la inversión
como en los flujos de caja proyectados. El siguiente ejercicio nos resuelve esas
dificultades.

Ejemplo 21:
El Consorcio Santo Ardila (CSA) tiene disponible un presupuesto de capital máximo de
$56.000’ y está evaluando cuatro alternativas de inversión que se pueden realizar en
forma independiente y/o combinarlas y aprovechar la sinergia de la inversión conjunta.
El terreno de 15.000 metros cuadrados, donde se realizarían los proyectos, tiene un valor
de $20.000’. Las alternativas a realizar son:

A. Un centro de pistas de patinaje que requiere una inversión de $15.000’ adicional al

valor del terreno con un VPN de $5.000’.

B. Un grupo de salas de cine que requerirá una inversión de $20.000’ más el valor de
terreno y con un VPN de $6.000’.

C. Un gran centro comercial por un valor de $25.000’ adicional al terreno y que produce
un VPN de $8.000’.
D. Un moderno parqueadero con una inversión de $5.000’ con un VPN de $10.000’, que
no es conveniente realizarla sola.

28
Flujos de caja y factibilidad

Las diferentes combinaciones entre pista de patinaje, grupo de teatro y centro comercial
producen ahorro en inversión de $5.000’ debido a las sinergias que se ven reflejadas en
el incremento de los VPNs por la misma cantidad. Teniendo en cuenta la restricción
presupuestal, ¿Cuál es la mejor combinación a realizar?

Alternativas Iφ VPN
1. Pista de patinaje: A 35.000’ 5.000’
2. Salas de Cine: B 40.000’ 6.000’
3. Centro Comercial: C 45.000’ 8.000’
4. Parqueadero: D 5.000’ 10.000’
5. AyB 50.000’ 16.000’
6. AyC 55.000’ 18.000’
7. AyD 40.000’ 15.000’
8. ByC 60.000’ 19.000’
9. ByD 45.000’ 16.000’
10. C y D 50.000’ 18.000’
11. A y B y D 55.000’ 26.000’
12. A y C y D 60.000’ 28.000’
13. B y C y D 65.000’ 29.000’

Es evidente que las mejores combinaciones son (A y C y D); (B y C y D); pero por
restricción presupuestal no alcanzan los recursos. Por lo tanto, la mejor alternativa es (A
y B y D).

Si los recursos disponibles fueran $46.000’, ¿cuál sería la mejor combinación si las
sinergias de combinación fueran por $8.000’?

29