ÍNDICE

1. Coste de capital.
2. Coste del capital propio. Modelo de Gordon.
3. Coste del capital propio. PER.
4. Coste del capital propio. Modelo CAPM.
5. Coste de las fuentes de financiación propias internas.
6. Coste medio ponderado (WACC).

Nota: no hay un único modelo que sea válido, lo que significa que nos encontramos con diferentes métodos de
valoración.

COSTE DE CAPITAL/COSTE ESTRUCTURA FINANCIERA/COSTE MEDIO PONDERADO/WACC

Se entiende por coste de capital, el coste de las diferentes fuentes de financiación de la empresa.

– Coste financiación ajena ® coste explicito, viene determinado en el contrato.

– Coste financiación propia ® coste implícito o de oportunidad, lo que dejaría de ganar, por lo tanto, estamos hablando
de coste y rendimiento al mismo tiempo.

Nota: objetivo obtener el coste de capital, se entiende que es el coste de las diferentes fuentes de financiación de la
empresa.

COSTE DE CAPITAL PROPIO

¿Cómo obtener una medida del coste de oportunidad?

– Valoración de las acciones

§ Modelo de Gordon
§ PER
§ Capital Asset Pricing Model (CAPM)

MODELO DE GORDON

Modelo de Gordon o basado en los dividendos:

El valor de las acciones de la empresa depende de los dividendos futuros.
: precio actual de la acción.
# : dividendo en el momento t.
! ! : precio de venta de las acciones
 = $ +
(1 + " )! (1 + " )# en el momento n. ® previsión o estimación
!$%
: coste de las acciones/ coste del capital propio

Nota: Parte de la base de que el valor de las acciones depende de las expectativas sobre los dividendos.
Si se entiende que el precio de la acción en t depende los dividendos a partir de t+1, podemos escribir:
#
!
 = $
(1 + " )!
!&%
Si los dividendos son constantes y el horizonte temporal ilimitado, queda:

 
 =  =
" '

Nota: El kc es mi coste de oportunidad. Representa la rentabilidad mínima exigida. El Pn es una previsión o una
estimación. Si el precio de hoy depende de las expectativas, en el momento n su precio estará a las expectativas de los
dividendos.

Aplicamos unas hipótesis de trabajo ® es que el Pn dependerá, a su vez, de las expectativas de los dividendos futuros
a partir del momento n ® EN CONSECUENCIA TODO DEPENDE DE LAS EXPECTATIVAS DE LOS
EDIVIDENDOS.

Si los dividendos son constantes, queda:


 = Coste de capital de las acciones


Si además consideramos que los dividendos crecen a una tasa constante igual a g:


 = + Coste de capital de las acciones


EJEMPLO

Una empresa reparte 5€/acción en dividendos las acciones cotizan a 50€.

Determina la rentabilidad exigida o coste de las acciones

Kc= 5/50 = 0’1 ® Kc= 10%

Si consideramos un crecimiento anual 2% de dividendo

Kc= 5/50 + 0’2 = 0’12 ® Kc= 12%

PRICE EARNING RATIO O RATIO PRECIO-BENEFICIO (PER)

 1 
 =  =  =
  

Nota: Número de veces que el mercado valora una unidad monetaria del beneficio, donde si invertimos la formula nos
dará la rentabilidad mínima exigida o coste de capital propio.

PER INTERPRETACIÓN
Indeterminado Se asigna un valor indeterminado cuando la empresa se encuentra en pérdidas.
[0, 10] La empresa se encuentra infravalorada o el mercado espera que los beneficios vayan a caer.
[10, 17] Se considera que el resultado es el adecuado. Se recupera la inversión y se consigue un beneficio
dentro de unos parámetros considerados normales.
[17, 25] Estos valores pueden ser consecuencia de que la acción esté sobrevalorada, se haya dado un
incremento de los beneficios; o bien, se especule en un aumento futuro de los beneficios.
>25 En este caso indica que se espera un incremento del beneficio; o bien, que se encuentra dentro de
una burbuja especulativa.
Nota: el valor que nos da es un indicador inicial, después se ha de analizar porque nos da este número.

CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

Nota: en este modelo se introduce el riesgo, de hecho, este modelo parte de la base de que distingue dos tipos de riesgo:
no sistemático o diversificable y sistémico o de mercado.

Riesgo no sistemático o diversificable ® Este riesgo, también asociado al activo considera los factores que engloban
a la empresa en particular. Está sujeto, pues, a los resultados futuros de la empresa; en consecuencia, a las expectativas
sobre el desarrollo del negocio empresarial. Característica de este riesgo, es diversificable, se puede eliminar, esto
se puede hacer mediante la diversificación Ej. huelgas, mala gestión por parte de la empresa.

Riesgo sistemático o de mercado ® Este riesgo depende del mercado en el que cotiza el activo. Es un riesgo no
diversificable, dado que no se puede eliminar. Dependerá de factores políticos, económicos, sociales, monetarios,
legales, ...

Riesgo sistemático = β)( x σ)*

Nota: el riesgo de mercado se mide por la variancia del activo ponderada por la sensibilidad (beta) del activo en el
mercado. Coeficiente beta es un factor que permite ponderar el riesgo.

– Beta (b) ® coeficiente que permite ponderar el riesgo, sensibilidad del activo a los movimientos del mercado.
Es una elasticidad, cuanto mayor sea quiere más sensible será el activo a los movimientos del mercado y cuando
menor sea menos sensible será a los movimientos.

Sensibilidad = elasticidad

El modelo CAPM es un modelo de valoración de activos financieros desarrollado por William Sharpe que permite
estimar la rentabilidad esperada o exigida por un inversor considerando el riesgo sistemático del activo

El modelo establece que el rendimiento de una acción es igual al rendimiento del activo libre de riesgo más una prima
al riesgo.
Prima de riesgo o margen de riesgo
 =  + ( − ) × 

Rf ® rentabilidad del activo sin riesgo (deuda pública 10 años)

Rm ® rentabilidad esperada del mercado Modelo CAPM para obtener una
b ® sensibilidad del activo valoración del coste del capital
Kc ® coste de oportunidad del capital propio propio o rentabilidad mínima
exigida.
EJEMPLO

– Rf ® 5%
– Beta ® 2  = 0’05 + (0,07 – 0,05) ∗ 2 = 0’9
– Rn ® 7%

COSTE FINANCIACIÓN PROPIA INTERNA

RESERVAS

Es beneficio no repartido, de forma que representa un dividendo no distribuido. Dado que el dividendo es una renta
para el accionista, que está sujeto al IRPF…

Nota: el origen de las reservas son los beneficios no distribuidos en forma de dividendo (o proporción de las reservas
por prima de emisión)

 =  × (1 − )

IRPF ® tipo medio del accionista en el IRPF

AMORTIZACIONES

Un aumento de las amortizaciones se produce como consecuencia del “sacrificio” de parte de las reservas. Por lo
que, el coste de oportunidad de las amortizaciones es igual al coste de las reservas.

 =  × 1 – 

 = 

Nota: reducen el beneficio, en el resultado de la empresa, porque lo que reducen también la capacidad de las reservas,
es decir, su coste de oportunidad son las reservas.

COSTE MEDIO PONDERADO (WACC)

El coste medio ponderado constituye el coste de la estructura financiera de la empresa.

 
 = T   X + T   (1 – )X
 

Krp ® coste recursos propios

RP ® recursos propios
Rt ® recursos totales
Kd ® coste deudas
D ® volumen de deuda
T ® impuestos de sociedades (la tasa)

EJEMPLO

Coste
Capital social 50.000.000 12%
Reservas 30.000.000 12%
Deuda 80.000.000 10% IRPF 40%
Recursos totales 160.000.000 IS 30%

Coste de los recursos propios

50.000.000 30.000.000
 0,12 +  0,12  (1– 0,4) = 0,051
160.000.000 160.000.000

Coste de los recursos ajenos:

80.000.000
 0,10  (1– 0,3) = 0,035
160.000.000

 = 0,051 + 0,035 = 0,086

ÍNDICE

1. Estructura financiera, rentabilidad y riesgo.

2. Endeudamiento y rentabilidad.
3. Endeudamiento y riesgo.

ESTRUCTURA FINANCIERA, RENTABILIDAD Y RIESGO

La estructura financiera y, concretamente, las decisiones de endeudamiento tienen incidencia sobre:

– La rentabilidad
– El riesgo

Nota:
Activo Patrimonio neto y pasivo
Valor de la empresa – % PN
– % Deuda

Las decisiones de endeudamiento inciden sobre:

– Rentabilidad
– Exposición al riesgo de la empresa

ENDEUDAMIENTO Y RENTABILIDAD

Las dos ratios más utilizadas para medir la rentabilidad:

– Rentabilidad Económica (ROA): mide la productividad / de las inversiones de

la empresa.

 =  /  

Nota: una unidad de euro invertida como afecta a mi beneficio

BAIT ® beneficio de la explotación antes de intereses e impuestos o resultado de

explotación

– Rentabilidad Financiera (ROE): mide la rentabilidad del accionista. Mide la

eficiencia con la cual se toma las decisiones, se puede definir como la relación
entre el beneficio neto y los recursos propios, también puede calcularse con los
beneficios antes de impuestos entre los recursos.

 = / 

BN ® beneficios netos

Nota: en el análisis de las ratios financieras, no se tiene en cuenta el nombre de la ratio sino el cómo se ha obtenido el
resultado, ya que solo lo podremos interpretar si son homogéneos.

La rentabilidad financiera también puede expresarse como:

 =  +  −  × 

 : coste de la deuda

 =  /  

Ratio de endeudamiento

Nota: Rentabilidad económica y el endeudamiento ® mira el grado apalancamiento financiero. Re > id ® a medida
que aumenta el endeudamiento aumenta la rentabilidad, pero a su vez aumenta el riesgo.
ENDEUDAMIENTO Y RIESGO

Junto con la rentabilidad, también se debe tener en consideración el riesgo que se asume a la hora de tomar decisiones
de inversión / financiación.

– Riesgo económico
– Riesgo financiero

RIESGO ECONÓMICO

Consecuencia de todas aquellas circunstancias que impiden que la empresa pueda garantizar la estabilidad del beneficio
de la explotación. Independientemente de la estructura financiera de la empresa está expuesto a ella.

Circunstancia que alteran o que son capaces de alterar de forma negativa el resultado de la explotación.

Medidas del riesgo económico:

– GAO (Grado Apalancamiento Operativo) ® es una elasticidad, que mide como variara el resultado de la
explotación ante una variación de la producción obtenida o vendida.

– Varianza del ROA

RIESGO FINANCIERO

Este riesgo está asociado a la variabilidad del beneficio después de intereses y se asocia a la probabilidad de insolvencia
de la empresa. Depende de su estructura financiera, es decir de cómo se haya financiado la empresa, nivel de
apalancamiento financiero, el no poder hacer frente a las deudas.

Medidas del riesgo financiero:

– GAF (Grado Apalancamiento Financiero) ® es una elasticidad

– Varianza del ROE
ÍNDICE

1. Objetivo.
2. La tesis del Resultado Neto.
3. La tesis del Resultado de Explotación.
4. La tesis tradicional.
5. La tesis de Modigliani y Miller.

OBJETIVO

De manera general se acepta que el principal objetivo de la empresa es el de MAXIMIZAR SU VALOR ® Maximizar
el rendimiento de los capitales invertidos. ® ¿Existe relación entre la estructura y el valor de la empresa?

Se encuentran discrepancia de opiniones sobre si existe dicha relación:

– Autores que sostienen que existe una estructura financiera óptima

§ Maximiza el valor de la empresa
§ Maximiza el coste de capital
– Autores que sostienen que NO existe una estructura financiera óptima

TESIS DE RESULTADO NETO

Hipótesis de trabajo:

El coste de la deuda y el capital propio permanecen constantes. Son independientes de la estructura financiera.

– EXISTE RELACIÓN ENTRE EL VALOR DE LA EMPRESA Y LA ESTRUCTURA FINANCIERA

§ EL valor de las acciones depende del resultado neto
§ El valor de la empresa en el mercado depende del nivel de endeudamiento

kd: coste de la deuda

kc: coste del capital propio

Kd < Kc ® Si la empresa sustituye capital propio por capital ajeno, el coste medio de capital disminuirá y aumentará el
valor de la empresa. ® Existe una estructura financiera óptima y es aquella que solo tiene deuda, ya que minimiza el
coste de capital

TESIS DEL RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

kd: coste de la deuda es constante

kc: coste del capital propio tiene una relación directa con el nivel de endeudamiento.

NO Existe ninguna relación entre estructura financiera y valor de la empresa ® El valor de la empresa solo
depende de la capacidad de la empresa en generar beneficios (rentabilidad económica) ® Estructura económica y no la
estructura financiera.
TESIS TRADICIONAL

kd: coste de la deuda es constante hasta un cierto nivel de endeudamiento. A partir de dicho nivel crece (se exige una
mayor prima al riesgo).

kc: aumenta el coste del capital propio, dado que los accionistas exigirán una rentabilidad mayor.

– Existe relación entre estructura financiera y valor de la empresa

TESIS DE MODIGLIANI Y MILLER

– NO existe relación entre estructura financiera y valor de la empresa

§ Principio de irrelevancia de la estructura de capital

Hipótesis:

1. Todos los agentes del mercado tienen información perfecta.

2. Inexistencia de los costes de transacción.
3. [Link] empresas pueden clasificarse en función de su exposición al riesgo económico.
4. Los inversores actúan de forma racional
5. Oferta y demanda son precios aceptantes.
6. El coste de la financiación ajena es independiente a la exposición al riesgo financiero.
7. Coste de la deuda es constante.
8. Inexistencia de impuestos.

Planteamiento fallido: inexistencia del mercado de capitales perfecto y de impuestos.

– En 1963 revisan el modelo y se llega a la conclusión: incluyen los impuestos en su modelo.

§ El valor de una empresa endeudada será mayor que el valor de una empresa no endeudada.
§ Los intereses son deducibles fiscalmente, por lo que el hecho de estar una empresa apalancada reduce el pago
de impuestos.
CONCEPTO DE RIESGO Y ALCANCE

El riesgo es la posibilidad de sufrir una pérdida o daño que constituye una amenaza. Por ello, buscamos protegernos
ante esta eventualidad. Existen tipologías de riesgo que varían según la perspectiva o el alcance del análisis.a

RIESGO DESDE EL PUNTO DE VISTA ACTUARIAL

– Riesgo especulativo: relacionado con suposiciones de tendencias de mercado; implica tanto ganancias como
pérdidas y se asocia a inversiones.
– Riesgo puro: refiere a acontecimientos que generan pérdida cierta, como un robo o incendio, y se cubren
mediante pólizas.

RIESGO DESDE EL PUNTO DE VISTA ECONÓMICO

– Riesgo económico: vinculado al resultado de la explotación y a la incertidumbre de garantizar resultados,

como una huelga de transportistas.
– Riesgo financiero: asociado a la variabilidad del resultado financiero, impactando directamente en este.

OTROS RIESGOS
– Riesgo operacional: surge de errores humanos al realizar tareas o anotaciones.
– Riesgo tecnológico: asociado a pérdidas derivadas de fallos tecnológicos.
– Riesgo reputacional: implica daño a la imagen corporativa, reduciendo la confianza en la entidad.

RIESGO DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO

– Riesgo por pérdida en una transacción financiera: ocurre al vender un título por debajo de su precio de
compra.
– Riesgo por pérdida en activos y/o pasivos financieros: vinculado a la posición en el balance, relacionado con
el riesgo de tipo de cambio.
– Riesgo por no cumplir expectativas de un índice: ejemplo, no alcanzar la rentabilidad esperada, abordado en
el tema de Futuros y Opciones.

RIESGO FINANCIERO

Riesgo financiero: riesgo vinculado a operaciones financieras, con probabilidad de pérdida patrimonial por
transacciones o desequilibrios entre activos y pasivos.

TIPOS DE RIESGO FINANCIERO

1. Riesgo de crédito (solvencia): relacionado con la capacidad del prestatario para cumplir deudas.
2. Riesgo de mercado: variabilidad en las condiciones del mercado.
o Riesgo de tipo de cambio: cambios en el tipo de cambio (e.g., préstamos en divisas).
o Riesgo de tipo de interés: fluctuación en tipos de interés (e.g., préstamos a interés variable).
o Riesgo de volatilidad: variación de precios de títulos en el mercado.
3. Riesgo de desfase: diferencias entre vencimientos de activos.
4. Riesgo de base: variación negativa entre precios al contado y precios a futuro.
5. Riesgo de entrega: derivado de diferencias horarias entre centros de liquidación.
6. Riesgo de contratación: asociado a mercados poco ágiles que dificultan la búsqueda de contrapartes.
7. Riesgo de liquidez: dificultad para convertir activos en dinero líquido antes de su vencimiento.
8. Riesgo país: incapacidad de un país para cumplir con el pago de su deuda (intereses o capital).
9. Riesgo de contrapartida: incumplimiento de condiciones por una de las partes
SISTEMA FINANCIERO: MERCADOS, INSTITUCIONES Y ACTIVOS

Sistema financiero: comprende mercados e instituciones financieras que canalizan el ahorro hacia la inversión.

MERCADOS FINANCIEROS
Lugares físicos o virtuales donde se conectan oferentes y demandantes de activos financieros. Funciones

1. Conectar agentes del mercado.

2. Formar precios.
3. Proveer liquidez mediante negociación continua.
4. Reducir plazos y costos de negociación.

INSTITUCIONES FINANCIERAS
Intermediarios que canalizan el flujo monetario entre ahorro e inversión.

Funciones:
1. Facilitar la acumulación de capital.
2. Transformar activos según las necesidades o perfil de demandantes (e.g., riesgo, liquidez, fiscalidad).
3. Reducir costes de negociación.

ACTIVO FINANCIERO
Título o anotación que otorga el derecho a un ingreso futuro (e.g., bonos que obligan al pago de un cupón).

Características:
1. Liquidez: facilidad para convertirlo en efectivo.
2. Rentabilidad: rendimiento del activo.
3. Riesgo: probabilidad de que el emisor incumpla sus obligaciones.

Relación:
– Menor liquidez implica mayor riesgo y, por ende, mayor rentabilidad exigida.

CARACTERÍSTICAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

CUALIDADES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

1. Amplitud: cantidad de títulos financieros negociados; mayor número implica mayor amplitud.
2. Profundidad: alcance de la cobertura del título (ejemplo: protección frente a alzas y bajas del precio).
3. Barreras de entrada: facilidad para entrar o salir del mercado.
4. Transparencia: acceso a la información sobre precios de los activos.

CARACTERÍSTICAS ACTUALES DE LOS MERCADOS

1. Globalización: interdependencia entre mercados mundiales, aumentando el riesgo y contagio de tendencias.

2. Volatilidad: fluctuación de variables como precio, rentabilidad, tipo de interés o tipo de cambio.
3. Incertidumbre: falta de seguridad o previsión sobre el futuro, generando inquietud.

COBERTURA DEL RIESGO FINANCIERO

Dependiendo de la variable que se desee cubrir, se distinguen:

• Cobertura del riesgo de tipo de cambio.

• Cobertura del riesgo de tipo de interés.
• Cobertura del riesgo de precio (cotización/índice).

INSTRUMENTOS DE COBERTURA

• Riesgo de tipo de cambio: se verán instrumentos teóricos.

• Riesgo de tipo de interés: Swap, FRA, CAP, FLOOR y COLLAR.
• Riesgo de precio: Futuros y Opciones.
ÍNDICE

1. Conceptos generales del tipo de cambio.

2. Gestión del riesgo de tipo de cambio.
3. Técnicas de cobertura.

CONCEPTOS GENERALES DEL TIPO DE CAMBIO

El tipo de cambio expresa el número de unidades monetarias que hay que entregar para recibir una unidad monetaria
de otra moneda o divisa. El tipo de cambio representa un precio establecido entre dos monedas.

Para poder expresar el precio entre dos monedas, se necesita una divisa de referencia.

Divisa base ® lleva asociado en la expresión de tipo de cambio 1 u.m

§ Si el tipo de cambio es EUR/USD 1,09, significa que recibimos 1,09 dólares por cada euro (el Euro es la
divisa base), el dólar la contrapartida.

Mercado de divisas ® Forex (Foreign Exchange) ® Mercado en el que se compran y venden divisas. El tipo de
cambio es el precio.

CLASIFICACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO

1. Función del plazo

– Tipo de cambio de contado ® Tipo de cambio spot

– Tipo de cambio a plazo ® Tipo de cambio forward

Se entiende por plazo, el tiempo que transcurre desde la formalización de la operación y la liquidación.

v Tipo de cambio spot ® plazo £ 2 días hábiles

v Tipo de cambio forward ® plazo > 2 días hábiles

2. Según la operación de compra–venta de divisas:

– Tipo de cambio comprador ® Bid Price

– Tipo de cambio vendedor ® Ask Price

SITUACIÓN 1. LA ENTIDAD FINANCIERA VENDE LA DIVISA

Acudimos a la entidad financiera para cambiar € por ₤. Se aplica el tipo de cambio vendedor ® entidad financiera
vende la divisa

SITUACIÓN 2. LA ENTIDAD FINANCIERA COMPRA LA DIVISA

Acudimos a la entidad financiera para cambiar ₤ por €. Se aplica el tipo de cambio comprador ® entidad financiera
compra la divisa

COMO EXPRESAMOS EL TIPO DE CAMBIO

COTIZACIÓN DIRECTA
Expresa para 1 u.m. de divisa la cantidad a entregar de la moneda nacional. Actualmente no se utiliza

  → / , 

COTIZACIÓN INDIRECTA
Expresa las unidades monetarias que se reciben de divisa por entregar 1 u.m. de la moneda nacional. Expresión
utilizada en la actualidad.
  → / , 
TIPO DE CAMBIO CRUZADO

Tipo de cambio que viene definido de forma indirecta y en función de los tipos de cambio de otras dos divisas.

EJEMPLO DE TIPO DE CAMBIO CRUZADO

A fecha de 9 de abril 2020 tenemos:

– Tipo de cambio EURUSD: 1,0867 dólares por euro

– Tipo de cambio EURJPN: 118,33 yenes por euro

Podemos obtener el tipo de cambio entre el dólar y el Yen:

RIESGO SOBRE TIPO DE CAMBIO

El riesgo sobre tipo de cambio deriva de la incertidumbre en torno al contravalor del Euro para poder valorar masas de
activo o pasivo.

Exposición al riesgo de tipo de cambio:

Diremos que estamos expuestos al riesgo de tipo de cambio cuando tengamos la existencia de activos o pasivos;
cobros o pagos en moneda extranjera. ® Concepto objetivo.

La exposición al riesgo de tipo de cambio quedará reflejada en el balance, distinguimos:

– POSICIÓN LARGA EN DIVISAS: Expectativa de apreciación de la divisa, pero estamos expuestos a riesgo de
depreciación de la divisa.
– POSICIÓN CORTA EN DIVISAS: Expectativa de depreciación de la divisa, pero estamos expuestos a riesgo de
apreciación de la divisa.

Posición larga o corta en función de las expectativas de la evolución de precios

v Expectativas aumenta precios ® compramos ahora ® posición larga

v Expectativas disminuye precios ® vendemos ahora ® posición corta

POSICIÓN LARGA EN DIVISAS

Activos en divisas > Pasivos en divisas ® Nuestros derechos de cobro en divisa son superiores a nuestras obligaciones
de pago en divisa. ® Riesgo depreciación de la divisa
POSICIÓN CORTA EN DIVISAS

Activos en divisas < Pasivos en divisas ® Nuestros derechos de cobro en divisa son inferiores a nuestras obligaciones
de pago en divisa. ® Riesgo apreciación de la divisa

GESTIÓN DEL RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO

La gestión del riesgo de cambio hace referencia a todas las medidas que una empresa puede adoptar para limitar o anular
todas las variaciones del tipo de cambio susceptibles de ser negativas para el funcionamiento de la empresa.

Motivos que provocan que estemos expuestos al riesgo de cambio:

– Riesgo por transacción: como consecuencia de las operaciones de importación / exportación.

– Riesgo por traslación: consecuencia del riesgo por traducción del balance a una única moneda. Se da en empresas
que tienen filiales en diferentes partes del mundo.
– Riesgo por motivos económicos:

§ Por causas directas: cuando la variación del tipo de cambio afecte al valor de la empresa.
§ Por causas indirectas: todas las empresas en mayor o menor medida están expuestas por este motivo. Un
ejemplo es el impacto que tiene el tipo de cambio sobre la compra del petróleo.

TÉCNICAS DE COBERTURA

La cobertura del riesgo puede ser total o parcial. Las técnicas pueden ser:

– Internas: no asumen un coste explícito.

– Externas: asumen un coste explícito porque se contratan.
TÉCNICAS INTERNAS DE COBERTURA

1. Acuerdos para compartir riesgos.

2. Elaboración de lista de precios de forma anticipada.
3. Matching.
4. Leads and Lags.
5. Centros de refacturación.

ACUERDOS PARA COMPARTIR RIESGOS

Sirve para cubrir el riesgo de tipo de cambio en operaciones comerciales. Las partes (comprador / vendedor) acuerdan
compartir la fluctuación que sufra la moneda.

EJEMPLO

Se fija una referencia, por ejemplo: 50%-50% Operación de exportación/importación: genera una factura de 10.000 $ a
60 días. Tipo de cambio spot: 1,10 dólares por euro
Si a fecha de vencimiento el Dólar se deprecia y pasa a valer: 1,20 dólares por euro
Se aplica solo el 50% de la variación: el tipo de cambio para la operación será de 1,15 dólares por euro.

ELABORACIÓN DE LISTA DE PRECIOS CON CRITERIOS ANTICIPATIVOS

– En este caso se pasa al cliente una lista de precios (1 ó 2 veces al año, generalmente). Esta lista recoge la expectativa
sobre la evolución del tipo de cambio.

MATCHING (AUTOCOBERTURA SISTEMÁTICA)

– Se trata de elaborar un presupuesto de tesorería de las operaciones realizadas con moneda extranjera.
– La idea es que cobros y pagos se lleguen a compensar. Nos permitirá ver excedente o déficit que tendremos de una
determinada moneda.

EJEMPLO

LEADS AND LAGS (ANTICIPACIÓN O RETRASO DE PAGOS)

CENTROS DE REFACTURACIÓN

Técnica muy utilizada en multinacionales que consiste en centralizar los cobros y pagos en divisas en un centro.

VENTAJAS DE LOS CENTROS DE REFACTURACIÓN

– Facilita la aplicación del matching.
– Aumenta la eficiencia.
– Aprovecha economías de escala.
– Reduce el riesgo de tipo de cambio
TÉCNICAS EXTERNAS DE COBERTURA

1. Seguro de cambio. 5. Forward Exchange Agreement (FEA)

2. Financiación en divisas. 6. Swaps en divisas.
3. Cuentas en divisas para residentes. 7. Futuros en divisas.
4. Seguro de cambio en compañías de seguros. 8. Opciones en divisas.

SEGURO DE CAMBIO

Es una operación a plazo, esta técnica de cobertura se basa en el tipo de cambio a plazo o forward.

El tipo de cambio forward es la tasa a la cual una entidad financiera se compromete a intercambiar una divisa por otra
en una fecha futura especificada. Es un tipo de cambio negociado. Operaciones inferiores al año.

COSTE EN TÉRMINO ABSOLUTOS

 = – 0 ≷ 0

MF: margen forward

Ft: tipo forward
S0: tipo spot

COSTE EN TÉRMINO RELATIVOS

 = ( − 0) × 360 / 0 × 

p: nos indica el beneficio o pérdida de la operación.

Ft: tipo forward.
S0: tipo spot.

EJEMPLO

Tipo de cambio spot: EUR/USD 1,151

Tipo de cambio forward a 90 días: EUR/USD 1,16

 = 1,16 − 1,151 × 360 / 1,151 × 90 = 3,13%

En el mercado a plazo, el € cotiza con una revaluación del 3,13% respecto al $.

CONSECUENCIA

– +p > 0 ® El Euro cotiza con premio en relación a una divisa y para un plazo determinado.
– –p < 0 ® El Euro cotiza con descuento en relación a una divisa y para un plazo determinado.
FINANCIACIÓN EN DIVISAS (ANTICIPOS DE EXPORTACIONES)

La entidad financiera anticipa una cantidad determinada de Euros o cualquier divisa con cotización oficial, a un
exportador español, para que pueda cobrar al contado el importe de las ventas con pago aplazado que realizó a un
importador extranjero.

TÉCNICAS EXTERNAS DE COBERTURA DE RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

ÍNDICE

0. Conceptos generales: Mercados y riesgo tipo interés

1. SWAP sobre tipos de interés o IRS.
2. Forward Rate Agreement (FRA).
3. CAP
4. FLOOR
5. COLLAR

MERCADOS ORGANIZADOS Y OTC

Nota: Los mercados organizados van a diseñar productos que son estándar, por lo que ay mayor control y
transparencia. Por lo que en los mercados OTC producen productos a medida no hay ni el control ni la transparencia.

RIESGO TIPO DE INTERÉS

Hace referencia a la variabilidad a la que se encuentran expuestos los tipos de interés de los activos y pasivos que se
mantienen en cartera.

INSTRUMENTOS DE COBERTURA QUE TOCAREMOS

– Swaps sobre tipos de interés (IRS) o Perfuma financiera

– Forward Rate Agreement (FRA) ® contratos sobre una operación a plazo para tipos de interés
– CAP
– Floor
– Collar

SWAP SOBRE TIPOS DE INTERÉS O IRS

Contrato en el que las partes acuerdan intercambiar entre sí flujos de pago de intereses calculados sobre índices de
referencia de una misma moneda y durante un plazo determinado.

Nota: el SWAP es una permuta financiera

OBJETIVO

Con una operación de swap sobre tipos de interés se pretende cubrir una operación en la que los tipos de interés puedan
evolucionar desfavorablemente.
Instrumento derivado que se negocia en mercados OTC ® contrataremos un derivado financiero SWAP.

Nota: se crea un producto de una determinades necesidades.

TIPOLOGÍAS DE SWAP

– Basis Swap (Swap variable contra variable): los dos flujos de pagos son sobre tipos de interés variables pero
definidos sobre referencias diferentes o bases diferentes ([Link].: Euribor-Libor).
– Coupon Swap (Swap fijo contra flotante): un flujo de pago viene definido sobre un tipo de interés fijo y otro
flujo de pago sobre un tipo de interés variable.
EJEMPLO

Dos empresas necesitan endeudarse por 5 millones de euros durante 4 años. De forma individual cada una de
ellas consigue las siguientes condiciones:

Empresa A Empresa B
Tipo fijo 8,50% 9,25%
Tipo variable Euribor+0,15% Euribor+0,40%

A decide endeudarse a tipo fijo.

B decide endeudarse a tipo variable.

Nota: no todas las operaciones pueden dar pie a permuta, se basa en unas características. Empresa A tiene una mejor
oferta a tipo de interés fijo y variable por lo tanto tiene ventaja sobre B, está ventaja es la siguiente: la diferencia de
9,25% – 8,50% = 0,75% y el Euribor será también la diferencia: Euribor +0,40% – Euribor +0,15% = 0,25%.

La diferencia de los tipos de interés fijos y variables, el resultado lo que nos indica es el beneficio máximo que se puede
obtener de la operación de permuta, esto se puede preguntar como pregunta del apartado.

0,75% – 0,25% = 0,5% ® beneficio máximo que se puede obtener con el SWAP

Nota: Por una parte, se podrá permutar los tipos y mejorar las condiciones que les está brindando la entidad financiera
por separado. La operación principal que justifica que se contrate el SWAP es el endeudamiento.

Empresa A Empresa B
Tipo fijo 8,50% 9,25% 9,25% – 8,50% 0,75%
Tipo variable Euribor+0,15% Euribor+0,40% 0,40% – 0,15% 0,50%

La empresa A pagará variable Euribor+0,15%

La empresa B pagará fijo 8,75%

Empresa A: 8,75% – 8,50% – (Euribor+0,15%) = 0,25% – (Euribor+0,15%) = Euribor – 0,10%

Nota: el 8,75 es lo que le entra, lo que le paga la empresa B, el 8,50 es lo que le tiene que pagar la empresa A a la
entidad financiera, el Euribor +0,15% es lo que le paga la empresa A a la empresa B por la permuta. El resultado es
lo que pagará.

Empresa B: (Euribor+0,15%) – (Euribor+0,40%) – 8,75%= - 0,25% - 8,75% = 9%

Entidad financiera Operación swap

Empresa A Euribor+0,15% Euribor–0,10%
Empresa B 9,25% 9%

Nota: lo que se consigue con esta operación de permuta financiera es mejorar las condicione que nos da la entidad
financiera.
AMPLIACIÓN DE LA LIQUIDACIÓN DE UN SWAP DE TIPO DE INTERÉS

– SWAP de tipo de interés 1 año

– Importe anual 1.000.000
– Tipo fijo: 2’75%
– Tipo variable: Euribor trimestral

Calculador liquidaciones para los siguientes escenarios:

Euribor
1r trimestre (90 días) 2,75 % Fijo: 2,75%
2n trimestre (90 días) 2,65%
3r trimestre (90 días) 2,70% Liquidación trimestral 1.000.000
4t trimestre (90 días) 2,78%

Primer trimestre ® (0,0275 – 0,0275) * 1.000.000 * 90/360 = 0

Segundo trimestre ® (0,0275 – 0,0265) * 1.000.000 * 90/360 = 250€
El pagador fijo tendrá que pagar 250€ al pagador variable.

Tercer trimestre ® (0,0275 – 0,0270) * 1.000.000 * 90/360 = 125€

Cuarto trimestre ® (0,0278 – 0,0275) * 1.000.000 * 90/360 = 75€
En este caso será el pagador variable que tendrá que pagar al pagador fijo la cantidad de 75€

Nota: Cuando el tipo fijo es superior al variable quien paga es el PAGADOR FIJO, cuando el tipo variable es superior
al tipo fijo pagara el PAGADOR VARIABLE. Euribor trimestral, tipo de interés que se aplica para operaciones que
tienen liquidaciones trimestrales.

La liquidación de un swap se realiza por diferencias:

IA > IB El pagador A pagará la diferencia al pagador B IA – IB

IA < IB El pagador B pagará la diferencia al pagador A IB – IA
IA = IB Diferencia igual a 0

FRA (FORWARD RATE AGREEMENT)

§ Forward: a plazo
§ Rate: tipo de interés
§ Agreement: contrato

Contrato mediante el cual dos partes acuerdan el tipo de interés que se va a pagar, al cabo de un determinado
tiempo, sobre un importe teórico.

A través de un FRA, se fija el importe de los intereses de una inversión o préstamo/empréstito. Liquidación por
diferencias. Solo se liquida la diferencia de intereses

– Cobertura sobre el tipo de interés

– Operación a plazo

Importe teórico, esa cantidad no se va a intercambiar en la operación del FRA. Donde el FRA, es un instrumento
financiero derivado, esto es que surge porque quiere cubrir o va ligado a una operación principal.

ELEMENTOS DE UN FRA

– Importe nocional teórico: representa el importe sobre el que se realiza la operación. Es teórico porque es una
cuantía que no se va a intercambiar.

– Tipo de interés garantizado (IG) (Ifra): tipo de interés FRA. Tipo de interés pactado en el contrato.
– Tipo de interés de liquidación (IM): tipo de interés vigente en el mercado en el momento de la liquidación del
contrato.

– Fecha de contratación: fecha en la que se pactan las condiciones de la operación.

– Fecha de inicio o de liquidación: fecha a partir de la cual empiezan a calcularse los intereses garantizados.

– Fecha de vencimiento: fecha en la que vence el contrato

– Período de espera, de diferimiento o período corto: tiempo que transcurre entre la fecha de contratación y la
fecha de inicio.

– Período de vigencia o garantizado: período de transcurre entre la fecha de inicio y de vencimiento, donde se aplica
el tipo de interés garantizado o FRA.

– Período total o período largo: resultado de sumar el período de espera y vigencia.

Aplicamos el tipo
garantizado o FRA
DENOMINACIÓN DE UN CONTRATO FRA

Período de espera contra período total ® FRA 3/6; FRA 3,6: FRA 3 contra seis ® Las partes contratantes quieren
proteger un tipo de interés a 3 meses dentro de 3 meses.

FRA 3 (periodo corto/espera) /6 (periodo largo/total)

PARTES POSICIÓN COBERTURA

COMPRADOR FRA Se endeuda a futuro Expectativa de subida de tipos de
interés
VENDEDRO FRA Invierte a futuro Expectativa de bajada de tipo de
interés

v Posición larga ® expectativa aumentar precios ® compra

v Posición corta ® expectativa reducir precios ® vende

ESTRATEGIA DE COBERTURA

A fecha de liquidación:

El comprador cobra la diferencia

TM > TG
El vendedor paga la diferencia
El comprador paga la diferencia
TM < TG
El vendedor cobra la diferencia
TM = TG Las partes ni cobran ni pagan
FORMULA

d: número de días de período de garantía.

N: nominal del contrato.
L: importe de la liquidación.
TM: tipo de mercado.
TG: tipo FRA

EJEMPLOS

CAP

Contrato de seguro contra el alza de los tipos de interés.

Fija un coste máximo para una operación de endeudamiento a tipo de interés variable, a cambio de pagar una comisión
anual.

Partes que intervienen en la operación:

1. Comprador: desea protegerse de la subida de tipos de interés. Paga la comisión.

2. Vendedor: ofrece la protección a cambio de cobrar la comisión.

Funcionamiento:

– Si el tipo de mercado sobrepasa el tipo de interés acordado en el CAP, el vendedor pagará la diferencia de tipos.
– Si el tipo de interés de mercado no sobrepasa el tipo acordado en el CAP, el comprador se beneficia de ese tipo
menor.

VENTAJAS INCONVENIENTES
– Permite conservar condiciones de tipo variable – Si los tipos bajan hubiera sido más conveniente no
cuando la tendencia es bajista. contratar el seguro.
– Asegura un tipo de interés máximo y reduce la – Al ser un producto OTC, tiene menor liquidez que
incertidumbre. los productos negociados en mercados organizados.
– Al ser un producto OTC, se ajusta a las necesidades
de cobertura.
FLOOR

Contrato de seguro contra la bajada de los tipos de interés.

Fija un interés mínimo para una operación de inversión a tipo de interés variable, a cambio de pagar una comisión
anual.

Partes que intervienen en la operación:

1. Comprador: desea protegerse de la bajada de tipos de interés. Paga la comisión.

2. Vendedor: ofrece la protección a cambio de cobrar la comisión.

VENTAJAS INCONVENIENTES
– Permite conservar las condiciones de tipo variable – Si los tipos suben hubiera sido más conveniente no
cuando la tendencia es alcista. contratarlo.
– Fija un rendimiento mínimo de la operación de – Al ser un producto OTC tiene menor liquidez.
inversión.
– Al ser un producto OTC, se adapta a las necesidades
del comprador.
Nota: Tanto el FLOOR como CAP, son contratos caros, entonces se crea un combinado que sale más económico.

COLLAR

Contrato que combina un CAP y un FLOOR. Formas de realizar un COLLAR:

Compra de un CAP y venta de un FLOOR COLLAR COMPRADO

Venta de un CAP y compra de un FLOOR COLLAR VENDIDO

COLLAR COMPRADO

Deseo proteger de la subida de tipos, pero se renuncia a beneficiarse de una posible bajada.

COLLAR VENDIDO

Deseo proteger de la bajada de tipos, pero se renuncia a beneficiarse de una posible subida.

VENTAJAS INCONVENIENTES
– Permite asegura un coste de endeudamiento o una – Se negocia en mercados OTC, hay que buscar la
rentabilidad, pero dentro de unos límites. contrapartida.
– Estrategia de cobertura más barata que la compra de
un CAP o FLOOR.
RIESGO DE COTIZACIÓN

Hace referencia a la variabilidad a la que se encuentra expuesto el precio de los activos financieros que se mantienen en
cartera.
Cobertura mediante Futuros Financieros

FUTUROS FINANCIEROS

Contrato entre dos partes (comprador/vendedor) que obliga a las partes a comprar/vender una determinada cantidad
de activo en una fecha futura (fecha de vencimiento) y a un precio pre-establecido. Nota: equivalente a un forward
con garantías.

FINALIDAD DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

1. Operaciones de cobertura del riesgo

EXPECTATIVAS ESTRATEGIA
Incremento precio subyacente Comprar futuro
Bajada precio subyacente Vender futuro

Nota: Cobertura: trabajamos en el mercado al contado y el futuro.

Si estamos expuesto a la bajada de precios, nuestro riesgo es la subida de precios y es lo que queremos cubrir.
– Si hay pérdidas en el mercado al contado, tendremos una ganancia en el mercado futuro.
– Si tenemos ganancias en el mercado al contado, tendremos pérdidas en el mercado futuro.
Se compensan.

2. Operaciones de especulación: pretende obtener un beneficio y para ello necesita prever la tendencia del mercado.
Si equivoca la tendencia, obtiene una pérdida.

Nota: Apostamos por una expectativa y queremos aprovecharnos de esto.

Solo se trabaja en el mercado de futuros, si hemos acertado con la expectativa, ganamos. Y sino acertamos, perderemos.
Con la especulación o perdemos o ganamos mientras que con la cobertura nos aseguramos un precio.

3. Operaciones de arbitraje: pretende aprovechar las diferencias de precio de un mismo activo en mercados
diferentes.

Nota: Aprovechar los movimientos de mercado, pero en mercados financieros, compramos y vendemos en función de
cómo nos interese.
DIFERENCIAS ENTRE FORWARD Y FUTUROS

FORWARD FUTUROS
Mercados OTC ® no organizados Mercados organizados (MEFF) ® cámara de
compensación
Cobertura perfecta ® contrato es a medida y cubre las Cobertura imperfecta ® compensación entre mercados,
necesidades de nuestro cliente. es decir lo que ganamos en uno y perdemos al otro no es
exactamente lo mismo, no se ajustará al 100%.
Riesgo de contrapartida ® : hace que lleve a que se No existe RIESGO de contrapartida ® interviene una
evolucione a contrato de futuros. No hay liquidación cámara de compensación que pone exigencias y garantías
exigida… para que la operación se haga.
Liquidación al vencimiento Liquidación diaria
entidades financieras ® Agentes intermediarios Brókeres especializados
Contratos no estandarizados Contrato estandarizado
Las garantías dependen del banco contratante ® Se exige un depósito inicial
garantías las exige la entidad financiera

Nota: El cálculo de la diferencia es para las de especulación. Ya que en estas hay un interés en el funcionamiento del
mercado.

Posición abierta:
– Compradores de futuros.
– Vendedores de futuros: antes del vencimiento nos colocaremos como comprador.
Se cierra antes del vencimiento tomando la posición contraria. // Antes del vencimiento, se toma la posición contraria
para poder cerrar la operación.
– Si somos compradores ® seremos vendedores futuros.
– Si somos vendedores ® seremos compradores futuros.

ESTRATEGIAS BÁSICAS

EXPECTATIVA ESTRATEGIA
Incremento precio subyacente Compra futuros Posición larga/ long position
Bajada precio subyacente Vender futuros Posición corta / short position

Nota: Es como el "precio base" que afecta el valor de un producto financiero derivado. Si el precio subyacente cambia,
también cambia el valor del derivado.

FINALIDAD ESPECULATIVA SOBRE ACCIONES

REPRESENTACIÓN GRÁFICA DE UNA OPERACIÓN DE FUTUROS CON FINALIDAD ESPECULATIVA

Activo subyacente son acciones ® 100 acciones. Un contrato de futuros sobre acciones tiene un tamaño de 100
acciones. // Contrato de futuros sobre acciones: el tamaño es de 100 acciones.

En los ejes:
– Eje X: precio activo subyacente.
– Eje Y: resultado de – a +.
EXPECTATIVA DE SUBIDA DE PRECIO ® ESTRATEGIA: COMPRA DE FUTUROS.

Línea representa futuro comprado.

Precio del futuro (precio pre-establecido en el contrato de futuro):
18,76€.

¿Qué puede pasar a la fecha de vencimiento?

1. Cotiza a 20,76€. ® Bº en futuro. ® Hemos acertado con
las expectativas, por lo que hay un beneficio de 2€ por
acción (2x100 = 200€).
2. Cotiza a 17,76€ ® Pérdida en futuro ® Si te hubieras
esperado, las podrías haber comprado más baratas. Pero no
hemos acertado y tenemos una pérdida de 1€/acción, por lo
que será de 100€ (1x100 = 100€).

EXPECTATIVA DE BAJADA DE PRECIOS ® ESTRATEGIA DE VENTA DE FUTUROS.

Línea representa futuro vendido.

Precio del futuro (precio pre-establecido en el contrato de futuro):
18,76€.

¿Qué puede pasar a la fecha de vencimiento?

1. Baja el precio a fecha de vencimiento (17,76€). ® Se
obtiene ganancia en futuro ® Hemos acertado con las
expectativas, por lo que hay un beneficio de 1€ por acción
(1x100 = 100€).
2. Subida de precio (20,76€) ® Pérdida en futuro ® Si te
hubieras esperado, las podrías haber vendido más caras.
Pero no hemos acertado y tenemos una pérdida de
2€/acción, por lo que será de 200€ (2x100 = 200€).

En la especulación solo operamos en el mercado a futuros, no al contado, por lo que o ganamos o perdemos.

SUBYACENTES SOBRE LOS QUE SE NEGOCIAN FUTUROS

– Sobre divisas
– Sobre tipos de interés a corto: el subyacente suele ser el tipo interbancario a 3 o 12 meses, generalmente.
– Sobre Bolsa: acciones o índice bursátil.
– Sobre tipos de interés a largo plazo: subyacente el precio del bono, deuda pública.
§ D tipo de interés ® Ñ precio bono ® VENTA futuros s/bonos
§ Ñ tipo de interés ® D precio bono ® VENTA futuros s/bono

FINALIDAD COBERTURA

– Quien posee el activo está expuesto al riesgo de Ñ bajada del precio ® VENTA DE FUTUROS
– Quien desea invertir está expuesto al riesgo de D subida del precio ® COMPRA DE FUTUROS
– Contrato estandarizado que se negocia según la regulación de MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros).
También regula las Opciones Financieras.
– Tamaño del contrato: cada contrato de Futuros se refiere a paquetes de 100 acciones.
OBJETIVO

v Cualquier pérdida en el mercado al contado se compense con

ganancia en el mercado de futuros.

v Cualquier pérdida en el mercado de futuros se compense con

una ganancia en el mercado al contado.

Si la cobertura es perfecta, no existe ni pérdida

ni ganancia.

Nota: línea negra mercado de futuros, línea verde mercado al

contado.

1. Con 17,76€, tenemos ganancias en el mercado a futuro,

pero pérdidas en el mercado al contado.
2. Con 20,76€, acertamos y ganamos en el mercado a
contado, pero tenemos pérdidas en el mercado a futuro.

EJEMPLO

Trabajaremos la situación de un inversor actual en acciones que desea vender en un futuro. La cobertura se realiza
mediante la venta de Futuros.

Supongamos que somos tenedores de 10.000 acciones y queremos cubrir la posible bajada del precio. ¿Cuántos
contratos debemos hacer?

ú   1000

ú   = = = 100 
100 100

COBERTURA DE FUTUROS SOBRE IBEX

El inversor es tenedor de una cartera de acciones. Desea cubrir el riesgo al que la cartera está expuesta.
® VENTA DE FUTUROS

§ Futuros s/IBEX 10€ ® 1 punto IBEX=10 €

§ Futuros s/Mini IBEX 1€ ® 1 punto IBEX = 1 €

Nota:Como se calcula el número de contratos si queremos cubrir sobre el índice (IBEX).

En los dos el subyacente es el índice (IBEX).

El IBEX cotiza por puntos, pero las acciones en €, por lo que queremos pasar todo a unidades monetarias.
Las diferencias son:
– Futuros s/IBEX: es un contrato grande. à Valor económico del punto = 10€.
– Futuros s/Mini IBEX: es un contrato pequeño. à Valor económico del punto = 1€.

ÍNDICE DE BETA (b) INDIVIDUAL

Indica cómo variará el valor de la acción ante una variación del mercado.

– Si b > 1 ® valores agresivos ® Expectativa de subida de precios. Invertir en valores agresivos.

– Si b < 1 ® valores defensivos ® Expectativa de bajada de precios. Invertir en valores defensivos.

Nota: Coeficiente B (beta): medida del riesgo de mercado, es consecuencia de que no todas las empresas tienen la misa
sensibilidad en el comportamiento del índice.
– Mayor B à mayor riesgo.
– Menor B à menor riesgo.
Es un valor calculado ya y establecido. Es una medida de la sensibilidad, de la respuesta de unas determinadas acciones
ante las variaciones del mercado. Por lo que es una elasticidad, si te mueves con mayor o menor intensidad, por lo que
mide una intensidad. Puede tomar valores: B<1, B=1, B>1.

– A medida que suba el mercado, las acciones lo harán en mayor medida por eso nos interesa que sean valores
agresivos cuando queremos invertir.
– A medida que baja el mercado, las acciones lo harán en mayor medida. Esto es bueno cuando la expectativa es
de bajada de precios.

EJEMPLO: somo tenedores de una cartera a una fecha determinada. Empresa A, B y C. Queremos venderla en una fecha
futura à Expuestas al riesgo de bajada de precio. à Cubrimos del riesgo à Venta de futuros.

¿Cuántos contratos debemos realizar? Necesitamos la B cartera.

Nº acciones Cotización Importe Beta

Empresa A 10.000 21’71€ 217.100€ 1
Empresa B 10.000 59’80€ 598.000€ 1’3
Empresa C 10.000 40’00€ 400.000€ 1’5
1.215.100€

CÁLCULO DE BETA CARTERA

(º  ) &'(&)&(*"+

!"#$%#" =
 

Ejemplo
(217.100  1) + (595.000  1′3) + (400.000  1′5)
!"#$%#" = = 1′31
1.215.1000

CÁLCULO DEL NÚMERO DE CONTRATOS A REALIZAR

   
ú   = C G   
    ó  

Ejemplo ® suponemos IBEX spot: 6700 puntos

1.215.000
ú   = C G 1, 31 = 23, 76 → 24 
6700  10

1.215.000
ú   = C G 1, 31 = 237, 58 → 238 
6700  1

Cobertura con Futuro sobre IBEX

OPERACIONES FINANCIERAS

Contrato entre dos partes por el cual una de las partes adquiere sobre la otra el derecho (pero no la obligación), de
comprarle o venderle una determinada cantidad de activo a un cierto precio (precio de ejercicio o strike price) en un
momento futuro.

Nota: En los futuros obligaban; las opciones dan la opción a decidir al comprador y al vendedor la obligación de
aceptar la decisión que tome el comprador. Si el comprador decide comprar, debe recompensar al vendedor con una
prima. Esta prima es el precio de la opción. La prima va asociada al derecho de adquirir.

Se distinguen:

– Opción de compra ® CALL

– Opción de venta ® PUT

Nota:
– En una opción de compra: el comprador de la opción adquiere derecho a decidir si compra el activo subyacente
al precio Pe. Si el comprador escoge comprar, el vendedor entregará el activo subyacente.
– Comprador adquiere el derecho a vender una determinada cantidad de activo subyacente. El vendedor recibirá el
activo subyacente.

Cuando puede ejercer la opción:

1. Opciones de tipo americano: en cualquier momento hasta el vencimiento.

2. Opciones de tipo europeo: en el momento del vencimiento.

TRANSACCIONES

1. Comprar una opción de compra (long call): adquirir el derecho de comprar el activo subyacente a un precio
determinado.
2. Comprar una opción de venta (long put): adquirir el derecho de vender el activo subyacente a un precio
determinado.
3. Vender una opción de compra (short call): se compromete a entregar el activo subyacente a un precio
determinado.
4. Vender una opción de venta (short put): se compromete a adquirir el activo subyacente a un precio
determinado.

Nota: cuando decimos comprar es que somos los compradores y tenemos derecho decidir, cuando decimos vender es
que somos el vendedor nos comprometemos a realizar la acción de entregar o adquirir el activo.
 OPCIÓN DE Comprar ® long (posición larga) / opción de compra ® call
COMPRA Es equivalente decir es una LONG CALL.
COMPRAR Comprar ® long (posición larga) / opción de venta ® put
OPCIÓN DE
Es equivalente decir LONG PUT
VENTA
Adquirimos el derecho a decidir si venderemos un determinado activo
subyacente a precio de ejercicio
Vender ® short (posición corta) / opción de compra ® call
OPCION DE Es equivalente decir SHORT CALL
COMPRA Se asume el compromiso a entregar el activo subyacente a un precio de
VENDER ejercicio (Pe).
OPCIÓN DE Vender ® short (posición corta) / opción de venda ® put
VENTA Es equivalente decir SHORT PUT
Se asume el compromiso de recibir el activo subyacente al Pe

Una opción de compra o venta se basan en expectativas opuestas sobre la evolución de los precios:

– Compra opción de compra: previsión de subida del precio del activo subyacente.
– Compra opción de venta: previsión de bajada del precio del activo subyacente.

CRITERIO ADICIONAL

– Opción de compra
§ Pe > Ps ® no ejerce
§ Pe < Ps ® ejerce
– Opción de venta
§ Pe > Ps ® ejerce
§ Pe < Ps ® no ejerce

Pe (Precio de ejercicio) ® precio determinado en el contrato por la compra/venta del activo subyacente
Ps (precio subyacente)® precio del activo subyacente para un momento determinado en el mercado al contado
Prima® lo que tengo que pagar por tener el derecho a decidir.

REPRESENTACIÓN GRÁFICA

1. Compra de una opción de compra (CALL)

2. Venta de una opción de compra (PUT)

3. Compra de una opción de venta (CALL)

4. Venta de una opción de venta (PUT)

EXPECTATIVA DE GANANCIA O PÉRDIDA DE UNA OPCIÓN

OPCION DE COMPRA OPCION DE VENTA

El beneficio puede ser ilimitado El beneficio puede ser ilimitado
COMPRADOR La perdida, como máximo, será la prima La perdida, como máximo, será la prima
pagada pagada
El beneficio, como máximo, será la prima El beneficio, como máximo, será la prima
VENDEDRO cobrada. cobrada.
La pérdida puede ser ilimitada La pérdida puede ser ilimitada
FACTORES DETERMINANTES DE LA PRIMA

1. Precio de ejercicio o strike Price.

2. Vencimiento del contrato.
3. Precio del subyacente.
4. Volatilidad del subyacente.
5. Tipo de interés del mercado.
6. Oferta y demanda del mercado.

PRECIO DE EJERCICIO

El precio de ejercicio es el precio establecido en el contrato que será de aplicación si se ejecuta la opción. Este precio
debe compararse con el precio del activo subyacente el día de la negociación de la opción. Como resultado de la
comparación se obtiene el VALOR INTRÍNSECO DE LA OPCIÓN

VALOR INTRÍNSECO DE LA OPCIÓN

Indica el beneficio inmediato que el comprador de la opción puede obtener a través del ejercicio de la opción.

. . =  − 
V.I.: Valor intrínseco.
PE: precio de ejercicio.
PS: precio del subyacente.

Nota:
– Diferencia entre precio de ejercicio y el precio del subyacente.
– Indica el beneficio que se puede obtener de forma si de forma inmediata se ejerce la opción.

SITUACIONES QUE SE PUEDEN DAR

AT THE MONEY (ATM - a la Moneda)

Valor intrínseco de la opción es igual a 0

 = 
 = 0 =  = 

Nota: No ganamos ni perdemos es una situación particular. La opción at the money se consigue cuando el precio de
ejercicio es igual al precio subyacente, por lo tanto, VI = 0.

IN THE MONEY (ITM - en la moneda)

Valor intrínseco de la opción es superior a 0, pero nos tiene que interesar ejercer la opción. La prima será más cara.

CALL® Pe < Ps
EJERCER
PUT ® Pe > Ps
Nota: cuanto más atractiva una opción, más cara será la prima.

OUT THE MONEY (OTM – fuera de la moneda)

Valor intrínseco de la opción es nulo

V.I NULO
CALL Pe > Ps
PUT Pe < Ps
CONCLUSIÓN

VENCIMIENTO DEL CONTRATO

A medida que se acerca la fecha de vencimiento, menor será la prima tanto para una opción CALL o PUT. ® A menor
incertidumbre, menor será la prima

PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE

V.I > 0
CALL Pe < Ps
PUT Pe > Ps

– D Precio del subyacente ® D prima de la opción CALL

– D Precio del subyacente ® Ñ prima de la opción PUT

VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE

A mayor volatilidad del activo subyacente ® Mayor riesgo ® Mayor prima para una opción CALL o PUT

TIPO DE INTERÉS

Tipo de interés que se considera como base para calcular el valor actual del precio de ejercicio de la opción.

Opción CALL


 =  − ( )
1+
Valor intrínseco actualizado de una CALL

D tipo de interés ® D Vc ® D prima

CALL
Ñ tipo de interés ® Ñ Vc ® Ñprima

Opción PUT


 = 6 7 − 
1+
Valor intrínseco actualizado de una PUT

D tipo de interés ® Ñ Vp ® Ñ prima

PUT
Ñ tipo de interés ® D Vp ® D prima
OFERTA Y DEMANDA

Dependerá también de la oferta y demanda del mercado de opciones:

– Oferta importante: precio baja.

– Demanda importante: precio sube.