El análisis financiero

mediante ratios. La
actividad financiera en la
empresa: el ciclo a corto
plazo
PID_00244259

Coral Mañes Plaza

Lídia Pradas López
Revisión a cargo de
Carme Molina Cobo
Susana Sardà García

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Índice

Introducción............................................................................................... 5

Objetivos....................................................................................................... 6

1. El análisis financiero mediante ratios......................................... 7

1.1. Concepto e importancia de las ratios en el análisis
empresarial .................................................................................. 7
1.2. ¿Qué debemos tener en cuenta en la elaboración de ratios? ...... 9
1.3. Principales ratios financieras ...................................................... 10
1.3.1. Ratios de apalancamiento ............................................. 12
1.3.2. Ratios de solvencia ........................................................ 15
1.3.3. Ratios de rentabilidad o eficiencia ................................ 20

2. La actividad financiera en la empresa: el ciclo a corto plazo 32

2.1. La dinámica financiera en la empresa: los ciclos financieros ..... 32
2.2. El ciclo de maduración o de explotación ................................... 34
2.2.1. La duración del ciclo de explotación: el periodo
medio de maduración económico ................................. 40
2.2.2. La duración del ciclo de caja: el periodo medio de
maduración financiero .................................................. 41
2.3. El fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos ... 42
2.3.1. NOF contables frente a NOF teóricas ............................ 45
2.3.2. La relación entre las NOF y el PMMF............................. 45

Resumen....................................................................................................... 48

Ejercicios de autoevaluación.................................................................. 49

Solucionario................................................................................................ 60

Glosario........................................................................................................ 84

Bibliografía................................................................................................. 86
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Introducción

En este módulo profundizamos en una de las herramientas de análisis más

importantes para ofrecer una visión general de la salud financiera de la em-
presa: las ratios.

Uno de los desarrollos más significativos en materia de gestión financiera des-

de final de los años setenta ha sido el énfasis creciente en la liquidez y la ges-
tión de los flujos de caja generados por el ciclo de explotación. ¿Por qué em-
presas muy rentables y con tasas de crecimiento fuertes tienen tantas tensio-
nes de tesorería? ¿Puede el éxito y el crecimiento estrangular financieramen-
te a la empresa? La respuesta es sí: sin una buena previsión y gestión de las
necesidades de inversión generadas por el ciclo de explotación de la empresa,
y sin un buen colchón de seguridad formado por el fondo de maniobra, es
posible morir de éxito.

A lo largo de este módulo veremos cómo, desde la función financiera, podemos

analizar y mejorar la gestión del ciclo a corto plazo.

Nota

Recordemos que en los años setenta se inicia un ciclo recesivo importante en todo el
mundo, originado por un choque de oferta (el petróleo). Estados Unidos fue uno de los
países más afectados por esta crisis, debido al elevado consumo de petróleo. La escalada
de precios y el escándalo Watergate generaron una crisis de liquidez y confianza que llevó
a la quiebra a muchas empresas que hasta entonces habían tenido rentabilidades y tasas
de crecimiento elevadas. En el periodo 2007-2009 se produjo una situación similar.
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Objetivos

1. Repasar las principales ratios utilizadas para el análisis empresarial y apren-

der a interpretarlas.

2. Analizar y comprender la evolución del ciclo de explotación empresarial.

3. Aprender a calcular el periodo medio de maduración.

4. Analizar la relación entre el periodo medio de maduración, el volumen de

negocio y la inversión en circulante.

5. Desarrollar la capacidad de prever y planificar la inversión necesaria en el

ciclo de explotación.

6. Desarrollar la capacidad de análisis sobre la evolución de las necesidades

de financiación externa de la empresa.
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1. El análisis financiero mediante ratios

1.1. Concepto e importancia de las ratios en el análisis

empresarial

La palabra ratio procede del latín y significa «razón», en el sentido de que

expresa un quebrado: un numerador y un denominador que proporcionan un
cociente.

• Una ratio es el cociente entre dos magnitudes de los estados finan-

cieros que tienen cierta relación, de forma que su evolución nos fa-
cilita información sobre la marcha de la empresa. Puede ser una re-
lación entre dos magnitudes de balance, entre dos magnitudes de
cuenta de resultados, o entre balance y cuenta de resultados. En de-
finitiva, cualquier relación que podamos considerar significativa y
comparable.

• El análisis�financiero es el conjunto de principios que, ordenados

de manera sistemática, ayudan a interpretar y analizar los estados
contables de una empresa para hacer un diagnóstico de la situación
financiera.

En sí mismas, las ratios no dicen mucho sobre la eficiencia de la gestión em-

presarial y financiera. Son útiles en la medida en que se interpretan bien, con
una técnica de análisis buena y sistemática. Para que sean útiles, tenemos que
hacer lo siguiente:

1)�Interpretarlas: este punto es más importante de lo que parece. Las ratios a

menudo reciben nombres diferentes según el autor o escuela. Lo que importa
es ver qué partidas está utilizando esta ratio, qué relación hay entre ellas y
cómo podemos interpretarlo. Cuando tenemos ratios calculadas, deberemos
ir al glosario correspondiente y ver cómo han sido calculadas.

2)�Analizarlas: analizarlas implica compararlas; si no podemos comparar (ya

sea con datos previos de la empresa misma, con otras empresas del sector o con
un índice de referencia que nos encontremos puesto de referencia), poca cosa
podremos decir. Analizarlas implica también, en caso de que haya desviaciones
respecto del objetivo planteado el año anterior o de la competencia, buscar
la causa.
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3)�Hacer�un�diagnóstico: de los dos puntos anteriores, podremos llegar a con-

clusiones sobre la situación económica y financiera de la empresa. Partiendo
de estas conclusiones, podremos hacer recomendaciones.

Para resumir, las ratios son un instrumento� de� análisis que expresa
una medida de la relación financiera entre dos magnitudes y permiten
formular un juicio objetivo sobre la solidez, suficiencia o debilidad de
esta relación. La ventaja principal de las ratios es que permiten comparar
magnitudes que de entrada son difíciles de comparar.

Pero no basta con tener la información. Tenemos que saber utilizarla.

Si sabemos cuál es la rentabilidad de nuestra empresa podemos decidir, por Rentabilidad económica
ejemplo, si nos tendríamos que endeudar. Si el coste de la financiación es ma-
La rentabilidad económica (RE)
yor que la rentabilidad que obtenemos de las inversiones (RE), no compensará es la tasa de rendimiento que
endeudarse. Esta es una decisión muy importante, a la cual llegaremos después la empresa obtiene de sus in-
versiones, con independencia
de analizar y profundizar en las ratios. de la manera en que hayan si-
do financiadas. Es una medida
de la productividad del nego-
cio.
O bien, si vemos que nuestra empresa en el ejercicio anterior ha obtenido un
beneficio de 10.000 € y una RE del 5,2 %, y en el ejercicio actual ha obtenido un
beneficio de 20.000 € y una RE del 3,5 %, ¿nos tenemos que felicitar por haber Ved también
duplicado el beneficio de un año al otro o tenemos que analizar la rentabilidad
Sobre la rentabilidad econó-
económica de la empresa, sus componentes y qué significa? mica, podéis ver el punto 3
(«Rentabilidad económica»)
del apartado 1.3.3 («Ratios de
Del ejemplo anterior vemos clara la necesidad de buscar una metodología que rentabilidad o eficiencia»).

nos permita ver si el resultado obtenido es satisfactorio o debemos implantar

medidas correctivas.

Las ratios son una manera útil de recopilar gran cantidad de información fi-
nanciera y hacer comparaciones, con el objetivo de:

1) Determinar si la situación�financiera de la empresa es óptima en relación

con sus operaciones de inversión y financiación.

2) Proporcionar información sobre la situación financiera de la empresa a to-

dos los agentes económicos que puedan estar interesados (directivos, inverso-
res, ahorradores, accionistas, administración, etc.).

3) Permiten el análisis�comparativo, puesto que miden el valor relativo de

una magnitud respecto a la otra, y facilitan:

a) La comparación�intraempresa: si comparamos ratios de manera retrospec-

tiva o prospectiva o respecto a objetivos de gestión, y determinamos ratios en
series históricas (lo más común), podremos:
© FUOC • PID_00244259 9 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

• evaluar el comportamiento de la gestión,

• hacer previsiones de estados financieros futuros y
• comprobar las desviaciones respecto a la previsión una vez obtenidos los
resultados reales.

b) La comparación�interempresas: comparando las ratios de nuestra empresa

con las de otras similares, o con las del sector, podremos ver la situación de
nuestra empresa en relación con su entorno competitivo.

Así pues, vemos que el verdadero valor de las ratios es el comparativo. Si

disponemos de datos históricos, si una empresa conoce sus ratios, las ratios
medias del sector y las ratios de la empresa que se considera mejores, podría
extraer unas conclusiones válidas para tomar decisiones.

Las ratios financieras, pues, sirven para cuantificar objetivos, planificar,

explicar relaciones y comportamientos, comparar situaciones, adoptar
decisiones, ayudar al diagnóstico, aplicar medidas y controlar la gestión.

1.2. ¿Qué debemos tener en cuenta en la elaboración de ratios?

1)�Magnitudes�que�intervienen: para poder interpretarlas, debemos tener en

consideración las partidas que relacionan y la relación que hay entre ellas.

2)�Disposición�de�las�magnitudes: nos tenemos que fijar en la partida que Estacionalidad

tenemos en el numerador y en el denominador para concluir si el incremento
Se habla de estacionalidad
de la ratio es beneficioso o no. cuando las ventas de la empre-
sa se concentran en periodos
concretos del año. Ejemplo:
3)�Corrección�del�efecto�de�estacionalidad: cuando comparamos periodos sector turístico, industria de ju-
guetes, etc.
diferentes de un mismo año en empresas afectadas por la estacionalidad, las
ratios podrían estar distorsionadas y no ser válidas para un análisis fiable. En
este caso, convendría hacer medias anuales para diluir el efecto de la estacio-
nalidad, o mejor todavía, considerar intervalos de tiempos más pequeños –30
días, 90 días, etc.–, y comparar con el mismo periodo del ejercicio anterior.

4)� Establecimiento� de� criterios� de� comparación: si establecemos normas, Ratios financieras
los resultados de las ratios resultan útiles. Podemos establecer la norma de
Las ratios financieras represen-
comparar empresas homogéneas (pertenecientes al mismo sector o actividad, tan relaciones entre magnitu-
con características estructurales parecidas, en los mismos periodos, etc.). Sería des expresadas en unidades
monetarias procedentes de las
poco útil comparar las ratios de una empresa comercial con las de una empresa cuentas de balance, entre sí
mismas, o de estas con las de
del sector industrial, o bien comparar ratios de endeudamiento de empresas la cuenta de pérdidas y ganan-
cias.
con estructuras de capital muy diferentes. Otro criterio que podemos utilizar
para comparar las ratios es según la experiencia obtenida de los resultados de
ejercicios anteriores, podemos hacer un seguimiento de nuestra empresa y ver
cómo evoluciona, si mejora o empeora.
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1.3. Principales ratios financieras

Estudiaremos los grupos de ratios financieras siguientes:

1) Las ratios�de�apalancamiento, que muestran el grado de endeudamiento

de la empresa.

2) Las ratios�de�solvencia/liquidez, que miden la capacidad que tiene la em-

presa de hacer frente a sus obligaciones, ya sea a corto o a largo plazo; por eso
se comparan las masas financieras del activo con las del pasivo.

3) Las ratios�de�rentabilidad, que miden la eficiencia de la empresa en el uso

de sus activos.

4) Las ratios� de� capital� corriente, que miden la rotación de determinadas

magnitudes de balance en relación con la cuenta de resultados, y las ratios
de�periodo�de�maduración, que miden el tiempo que por promedio tarda la
empresa en recuperar la inversión en activo corriente.

Empresa�Alfabeta,�S.�A.

A lo largo del apartado, usaremos el ejemplo de la empresa Alfabeta, S. A. dedicada a

comercializar artículos de oficina y de papelería. La empresa no tiene una actividad esta-
cional y sus estados financieros nos proporcionan la información siguiente:
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Resumen de los estados financieros de Alfabeta, S. A. (en miles de euros)

El primer paso será expresar las masas patrimoniales contables de forma que
puedan ser mejor analizadas desde un punto de vista financiero, separando las
decisiones de inversión de las decisiones de financiación.

Los pasivos espontáneos no son un recurso financiero negociado, sino un re-

curso que se genera por el simple hecho de iniciar las operaciones del día a día
de la empresa. Es un pasivo sin coste (excepto si tenemos información de la
existencia de descuentos por pago inmediato, puesto que en este caso sí que
tendría un coste). De esta manera, el balance de Alfabeta puede resumirse en
las partidas patrimoniales siguientes:

Balance modificado de Alfabeta, S. A. (en miles de euros)

* Ante la carencia de más información, supondremos que estos pasivos son negociados y tienen un coste implícito o explícito. ** Podéis ver la definición en el glosario y en el
módulo 1.
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1.3.1. Ratios de apalancamiento

Las empresas pueden establecer una política de financiación óptima que mi-
nimice el coste de los recursos utilizados. Por este motivo, es muy importante
medir el grado de endeudamiento de la empresa y los riesgos que lleva aso-
ciados.

Cuando la empresa solicita dinero prestado, se compromete a hacer una serie

de pagos fijos, con independencia de que el negocio le vaya bien o mal.

Los accionistas de la empresa obtienen lo que queda después de haber pagado a

los acreedores. Si los beneficios de explotación aumentan, teniendo en cuenta
que el pago de intereses no se altera, el beneficio neto aumentará más que
proporcionalmente el incremento de ventas. Cuanto más apalancamiento
financiero, más variabilidad de los beneficios netos de la empresa y más riesgo
de insolvencia.

Las ratios de estructura de pasivo se pueden analizar utilizando el pasivo total o

bien desde el punto de vista neto; es decir, teniendo en cuenta solo los recursos
que tienen coste (pasivo oneroso).

La interpretación del resultado, en un caso y el otro, será ligeramente distinta.

Si las analizamos des del punto de vista de los recursos�onerosos deberemos
sustraer del activo y del pasivo todos los recursos que se generen espontánea-
mente por el simple hecho de poner en marcha el ciclo de explotación.

Nuestro esquema abreviado de balance será:

Esquema de balance para el análisis de la rentabilidad y el

apalancamiento

1)�Ratio�de�endeudamiento

Esta ratio expresa lo que representan las aportaciones de terceros en el total

de recursos financieros de la empresa, y mide el grado en el que la empresa
depende financieramente de terceros. Hay varias maneras de calcular esta ra-
tio, pero recurriremos a las más habituales.
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El numerador está constituido por los acreedores a largo plazo y los acreedores
a corto plazo. El denominador está constituido por el pasivo oneroso, que son
los recursos que tienen un coste implícito o explícito (fondos propios y deuda).

Ratio de endeudamiento = exigible total / pasivo oneroso = D / (D + C)

Los acreedores prefieren que esta ratio resulte tan baja como sea posible, por-
que así tienen más protección en caso de una posible insolvencia de la em-
presa.

Aun así, los propietarios prefieren un valor de la ratio más alto, básicamente
por dos razones:

• Porque si la rentabilidad de la empresa es la adecuada, el endeudamiento Endeudamiento excesivo

aumenta el beneficio obtenido por el accionista por cada unidad moneta-
Como veremos, un exceso de
ria invertida. Cuando analicemos las ratios de rentabilidad, nos centrare- endeudamiento tampoco es
mos en este efecto de apalancamiento, positivo o negativo. bueno para los accionistas. El
incremento del riesgo financie-
ro puede ser excesivo y com-
pensar los beneficios. Un en-
• Porque la captación de más capital incorporando accionistas nuevos puede deudamiento excesivo pone
en riesgo la solvencia de la em-
significar que los antiguos pierdan el control de la sociedad. presa.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Ratio de endeudamiento 2015 = (2.628 + 5.403) / 14.651 = 54,82 %

Ratio de endeudamiento 2014 = (4.843 + 3.236) / 14.584 = 55,40 %

Vemos que en el año 2015, la ratio de endeudamiento es ligeramente inferior a la del

2014. En conjunto no parece alarmante, puesto que el peso de lo que la empresa debe a
terceros se ha reducido respecto al año 2014. Pero si analizamos las partidas que compo-
nen esta ratio, vemos que la deuda a largo plazo se ha reducido casi un 46 %, quedando
compensado por el aumento de la deuda a corto plazo, que ha aumentado un 67 %, es
decir, que ha habido un cambio en la estructura entre las partidas del pasivo que configu-
ran el exigible. Este movimiento tiene que ser controlado, puesto que puede comportar
que la empresa tenga problemas de solvencia a corto o medio plazo. Sería conveniente
buscar alternativas de renegociación de la deuda existente.

El Banco de España analiza el endeudamiento de las empresas españolas según

la ratio anterior. Sin embargo, a menudo encontraremos ratios ya calculadas
que ubican en el denominador el pasivo total de la empresa y en el numerador
se incluyen los pasivos espontáneos. La denominaremos ratio�de�endeuda-
miento�total para diferenciarla de la ratio anterior.

Mientras que la ratio de endeudamiento expresada sobre los pasivos onerosos

resulta más útil para hacer el análisis interno de la empresa y de su política
de financiación, las entidades financieras tienden a fijarse más en la ratio de
endeudamiento total de la empresa.
© FUOC • PID_00244259 14 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

En el numerador tendremos el pasivo no corriente sumado al pasivo corriente,

y en el denominador tendremos el pasivo total.

Ratio de endeudamiento total = (recursos espontáneos + deuda) / pasivo

total

Notad que esta ratio será siempre mayor que la anterior.

En el caso de Alfabeta, S. A.
Observación
Para Alfabeta, S. A. esta ratio será:
Vemos que es lo mismo cal-
cular (recursos espontáneos +
deuda) que hacer (pasivos co-
Ratio de endeudamiento total 2015 = (2.217 + 8.031) / 16.868 = 60,75 %
rrientes + pasivos no corrien-
tes). Son las mismas partidas
agrupadas de diferente mane-
Ratio de endeudamiento total 2014 = (2.262 + 8.079) / 16.846 = 61,39 % ra.

2)�Coeficiente�de�apalancamiento

El coeficiente de apalancamiento mide la relación directa entre el volumen de

deuda y el capital. Está muy relacionado con la ratio anterior y suele represen-
tarse con una lambda (λ).

Coeficiente de apalancamiento = deuda / capital

A diferencia de la ratio anterior, que suele expresarse en porcentaje, el coefi-

ciente de apalancamiento se expresa en tanto por uno.

Hemos dicho que las dos ratios están muy relacionadas. Si dividimos las parti-
das de la ratio de endeudamiento por el volumen de recursos ajenos, tenemos:

Ratio de endeudamiento = D / (D + C) = 1 / (1 + C / D) = 1 / (1 + 1 / λ) = λ / (1 + λ)

Si el coeficiente de apalancamiento es igual a 1, es decir, si el volumen de

recursos ajenos es igual que el volumen de recursos propios, el volumen de
endeudamiento será:

λ = 1 ⇒ Endeudamiento = 1 / (1 + 1) = 50 %

λ = 2 ⇒ Endeudamiento = 2 / (1 + 2) = 66 %

λ = 0,5 ⇒ Endeudamiento = 0,5 / (1 + 0,5) = 33 %

En el caso de Alfabeta, S. A.

Coeficiente de apalancamiento 2015 = (2.628 + 5.403) / 6.620 = 1,21

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Coeficiente de apalancamiento 2014 = (4.843 + 3.236) / 6.505 = 1,24

Es decir, en el año 2014 la deuda representaba 1,24 veces el volumen del capital, y en
el año 2015 la situación mejora levemente, puesto que la deuda representa 1,21 veces
el volumen del capital.

Efectivamente, si relacionamos este indicador con el coeficiente de apalancamiento, ob-

tenemos, como ya habíamos visto:

Año 2015: λ = 1,21 ⇒ endeudamiento = 54,82 %

Año 2014: λ = 1,24 ⇒ endeudamiento = 55,40 %

3)�Ratio�de�cobertura�de�intereses

Hasta ahora hemos visto dos ratios de apalancamiento que usan magnitudes
del balance.

Ahora trataremos una ratio que trabaja con partidas de la cuenta de resultados:
la ratio de cobertura de intereses.

Esta ratio es otra medida del apalancamiento financiero. Ya hemos comentado

que cuando una empresa se endeuda, adquiere el compromiso de unos gastos
fijos en forma de intereses. Esta ratio mide hasta qué punto los intereses son
cubiertos por los beneficios de explotación.

O dicho de otra manera, mide el grado en el que pueden disminuir los bene-
ficios sin producir dificultades financieras, por la incapacidad de la empresa
de pagar los intereses.

Ratio de cobertura de intereses = (BAIT + amortización) / intereses

En el caso de Alfabeta, S. A.

Cobertura de intereses 2015 = (1.241 + 1.000) / 522 = 4,29

Cobertura de intereses 2014 = (1.054 + 1.000) / 347 = 5,92

Es decir, para Alfabeta en el año 2014 los beneficios de la explotación cubrían casi seis ve-
ces los intereses y los gastos financieros que se tenían que pagar. En el año 2015, la cober-
tura es de poco más de cuatro veces, pero este descenso no es preocupante de momento:
los beneficios han aumentado, pero menos que las cargas financieras. De nuevo debemos
analizar si una renegociación de la deuda permitiría reducir esta carga financiera.

1.3.2. Ratios de solvencia

1)�Ratio�de�solvencia
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Algunos autores la denominan también ratio de liquidez general o ratio de fondo

de maniobra.

El numerador está constituido por el activo corriente (existencias, deudores,

inversiones financieras temporales y la tesorería) y el denominador por los
acreedores a corto plazo.

Ratio de solvencia = activo corriente / pasivo corriente

Esta ratio mide el grado en el que los derechos de los acreedores a corto plazo
están cubiertos por activos que pueden convertirse en efectivo o líquido en
un periodo que aproximadamente se corresponda con el del vencimiento del
exigible.

Para ponderar adecuadamente la situación de liquidez, se deberán tener en

cuenta los aspectos siguientes:

• Tenemos que conocer la política de cobros y pagos de la empresa. Hay

sectores en los cuales se cobra a plazo muy corto y se paga más tarde, y
en estos sectores las empresas pueden funcionar con fondos de maniobra
negativos, sin que esto signifique que tengan problemas de liquidez. Por
ejemplo, el caso de los hipermercados, en los que se cobra al contado a
los clientes y se paga aplazado a los proveedores. Otro caso sería el de las
empresas de venta por internet, que tienen unas existencias mínimas y
cobran al contado sus ventas con tarjeta de crédito. Para mejorar esta ratio
se tienen que recortar los plazos de cobro o aumentar los plazos de pago.

• Hay que tener en cuenta partidas de activo inmovilizado que podrían ser
fáciles de vender, y que estuviesen dentro de la partida activos no corrien-
tes mantenidos para la venta, de liquidación inminente porque ya se han
iniciado las gestiones para enajenarlas.

• En cuanto a las existencias, convendría analizar su calidad según si son

más o menos fáciles vender.

• En cuanto al realizable, se debe analizar su calidad respecto a plazos de

cobro y a la posibilidad de impagados, así como las cuentas con adminis-
traciones públicas.

• Por lo que respecta al exigible, hay que tener en cuenta si durante el ejer-
cicio hay vencimientos de créditos a largo plazo.

En general, se acepta que cuanto mayor es el valor de esta ratio, más seguridad
hay de que la empresa pueda cumplir sus obligaciones de pago.
© FUOC • PID_00244259 17 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Sería aceptable un valor comprendido entre 1,5 y 2, pero insistimos en que esta
ratio se tiene que ponderar dependiendo del tipo de negocio y la composición
del activo.

• Si la ratio es inferior a 1, quiere decir que el fondo de maniobra es negati- El concurso de acreedores
vo. Es un síntoma de liquidez insuficiente para atender las deudas a corto
La finalidad del concurso de
plazo, pero deberemos analizar la composición de los pasivos no corrien- acreedores es dar satisfacción
tes y la naturaleza del negocio antes de llegar a la conclusión de que la a los acreedores ante una si-
tuación de insolvencia por par-
empresa está cerca de suspender pagos. Volvamos a poner el ejemplo de te de la empresa. Se intentará
siempre buscar las alternativas
algunos negocios que venden al contado, con una rotación de existencias que posibiliten la supervivencia
de la empresa, si es posible. El
alta y pagan a proveedores a más de 30 días. concurso puede ser voluntario
(solicitado por el deudor) o ne-
cesario (a instancias del acree-
• Si el valor de esta ratio es igual a 1, nos indica que el fondo de maniobra de dor). Su solución puede con-
sistir en convenio o en liquida-
la empresa es igual a cero. Es una situación crítica, puesto que las dificul- ción del patrimonio del deu-
tades para vender las existencias a corto plazo o la posible morosidad de dor (podéis ver la Ley concur-
sal del 2003, en la que el con-
algunos clientes podrían comprometer la liquidez de la empresa. Es acon- curso de acreedores sustituye
las anteriores situaciones lega-
sejable, en todo caso, que el valor de esta ratio sea mayor que 1 (fondo de les de suspensión de pagos y
quiebra).
maniobra positivo).

• Si el valor de la ratio se encuentra entre 1 y 1,5, indica que la empresa está

en situación de precaución.

• Si el valor de la ratio es muy superior a 2, podría ser un síntoma de que

la empresa tiene activos corrientes improductivos y, por lo tanto, está per-
diendo rentabilidad.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Ratio de solvencia 2015 = 4.792 / 7.620 = 0,63

Ratio de solvencia 2014 = 4.331 / 5.498 = 0,79

Este indicador por debajo de 1 indica que Alfabeta, S. A. en los dos ejercicios está tra-
bajando con un fondo de maniobra negativo, en el cual los activos fijos están siendo
financiados, en parte, por recursos exigibles a corto plazo.

Un fondo de maniobra negativo no es un indicador absoluto, se tiene que relacionar con

la evolución del negocio y el sector al que pertenece, y la composición de los pasivos
corrientes.

En el caso de Alfabeta, S. A. vemos que la situación en el 2015 es, en principio, más crítica
que en el 2014.

Respecto al activo corriente, si analizamos su composición, vemos que la partida de exis-

tencias se ha multiplicado por 3,4 de un ejercicio al otro; la partida de deudores comer-
ciales es un 44 % inferior al año anterior, y la tesorería o dinero en efectivo se ha reducido
casi un 80 %.

Esta situación en el activo corriente podría indicar una disminución de la actividad y

dificultades para vender los productos, por eso aumentan las existencias y disminuyen
los clientes para cobrar. O bien que hay varios pedidos a punto de servirse y todavía no
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están contabilizados. O que la empresa ha cambiado la política de cobros o la de gestión

de existencias, etc.

En cuanto al pasivo corriente, la deuda a corto plazo ha aumentado en el 2015 un 67 %

respecto al 2014, y los acreedores comerciales presentan un importe un 23 % superior
al año anterior.

Esta información solo nos alerta que tenemos que fijarnos y analizar en profundidad
tanto el activo como el pasivo corriente. No olvidemos que el balance no deja de ser una
foto estática, la situación contable en un momento concreto del tiempo.

Si los vencimientos de la deuda a corto plazo son inminentes, y la empresa no tiene

previsiones de ver aumentado su activo corriente, sin duda tendrá problemas de liquidez,
y podría llegar a concurso de acreedores.

Pero si, por ejemplo, analizamos los vencimientos de los acreedores, y viéramos que to-
davía faltan 60 días y la empresa tiene la previsión de cobrar de sus clientes de aquí a 10
días, aparte de vender la mitad de sus existencias actuales al contado de aquí a 3 días,
entonces no tendría ningún problema de liquidez en el momento en que venzan sus
deudas.

2)�Ratio�ácida�(o�prueba�ácida)

El numerador es parecido al de la ratio anterior, pero sin considerar las exis-

tencias. El motivo de esta eliminación es porque las existencias suelen ser la
partida menos líquida del activo corriente. Además, en caso de liquidación de
la empresa, las existencias son la parte del activo corriente donde se suelen
producir pérdidas con más facilidad.

Hay autores que tampoco consideran los «otros activos corrientes» en el cálcu-
lo de esta ratio porque, si son de importe poco significativo, pueden ser parti-
das muy diversas y con plazos de liquidez más inciertos que los de la tesorería
o los de los deudores comerciales, los cuales se pueden valorar muy fácilmente
en qué plazo se pueden hacer líquidos.

El denominador, al igual que en la ratio anterior, está constituido por el pasivo

corriente.

Ratio ácida = (realizable + disponible) / pasivo corriente

Así pues, esta ratio mide la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obli-
gaciones a corto plazo sin tener que recurrir a la venta de las existencias.

Por norma general, el valor de esta ratio es aceptable a partir de 1. Cuanto

mayor es la ratio, más liquidez tiene la empresa. Una ratio ácida muy baja es
indicativa de dificultades financieras de la empresa, con el riesgo consiguiente
de incurrir en concurso de acreedores.
© FUOC • PID_00244259 19 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

En cambio, una ratio ácida elevada podría indicar que la empresa mantiene
activos ociosos que no le están generando rentabilidad.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Ratio ácida 2015 = (1.048 + 260) / 7.620 = 0,17

Ratio ácida 2014 = (1.866 + 1.251) / 5.498 = 0,57

Como ya hemos visto en la ratio anterior, tenemos que analizar tanto las partidas que
componen el numerador como el denominador antes de hacer un diagnóstico.

En el 2014, las partidas de deudores comerciales y la tesorería suponían una cobertura

del 57 % del pasivo corriente. En cambio, en el 2015 esta cobertura solo es del 17 %.

Según estos datos, la empresa Alfabeta, S. A. está en una situación de precaución, que se
agrava en el 2015, y tiene que vigilar mucho para no incurrir en problemas de liquidez
para afrontar las deudas a corto plazo y evitar así el concurso de acreedores. Otra vez
tenemos que recomendar renegociar la deuda a corto plazo para convertirla en deuda a
largo plazo.

3)�Ratio�de�tesorería

Los activos más líquidos de una empresa son los saldos de tesorería, por eso
es habitual que los analistas se fijen en esta ratio, que mide la capacidad de
la empresa para hacer frente a las obligaciones más inmediatas, con indepen-
dencia de cualquier riesgo en la circulación financiera, puesto que esta ratio
refleja en qué medida la empresa puede apoyarse en su tesorería. Por eso, al-
gunos autores también la denominan ratio�de�la�prueba�defensiva.

Así pues, el numerador está compuesto por las partidas más disponibles (caja,
bancos, efectos para cobrar que puedan ser negociados de manera inmedia-
ta, acciones e inversiones financieras temporales inmediatamente liquidables,
etc.) y el denominador está compuesto por las partidas exigibles a corto plazo.

Ratio de tesorería = disponible / pasivo corriente

Es difícil estimar un valor ideal para esta ratio, porque dependerá también del
tipo de negocio y de la calidad y rotación de los activos.

Si el valor de esta ratio es muy bajo, puede ser síntoma de liquidez insuficiente
y la empresa podría tener problemas para atender los pagos a corto plazo.

En cambio, un valor excesivamente elevado puede reflejar pérdida de rentabi-

lidad de los activos no operativos.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Ratio de tesorería 2015 = 260 / 7.620 = 3,41 %

© FUOC • PID_00244259 20 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Ratio de tesorería 2014 = 1.251 / 5.498 = 22,75 %

En el 2014, el dinero en efectivo del que disponía la empresa podía cubrir casi un 23 %
del pasivo corriente. En cambio, en el 2015, la situación ha empeorado bastante, puesto
que la tesorería cubre poco más del 3 %.

Una vez más, vemos que los indicadores nos llevan a prestar especial atención a Alfabeta,
S. A. para prevenir una situación de falta de liquidez.

1.3.3. Ratios de rentabilidad o eficiencia

Analizar la rentabilidad consiste en determinar la capacidad de la empresa para

generar beneficios en un periodo determinado, normalmente en un año.

Las ratios de rentabilidad relacionan los resultados generados durante un pe-

riodo con los medios o recursos que directamente o indirectamente se han
empleado para obtenerlos.

Estas ratios comparan partidas de la cuenta de resultados con partidas de ba-

lance, para analizar cómo es de eficiente una empresa en el uso de los activos.
También pueden combinarse varias ratios, como veremos más adelante, para
obtener información útil para el análisis financiero.

Los activos cambian a lo largo de un ejercicio contable, por eso en alguna de

las ratios usaremos la media de los activos de principio y final de ejercicio. Las
medias se usan generalmente cuando se compara una cifra de flujo (en este
caso las ventas) con una cifra de fondo (activos netos).

Las ratios de eficiencia pueden ser útiles para plantear cuestiones importantes,
pero quizá solo resuelven algunas. Lo que tenemos que tener presente es qué
preguntas queremos plantear a la hora de establecer las ratios objeto de nuestro
análisis.

A continuación veremos algunas de las más habituales.

1)�Margen�de�beneficio

La ratio de margen de beneficio se utiliza para saber qué proporción de las

ventas será beneficio.

El margen de beneficio podemos verlo expresado como:

a)�Margen�bruto�=�(ventas�–�coste�de�las�mercancías�vendidas)�/�ventas

Este margen es útil porque los aprovisionamientos generalmente varían en

proporción con las ventas.
© FUOC • PID_00244259 21 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

b)�Margen�de�explotación�=�BAIT�/�ventas

Esta ratio representa el beneficio derivado de la actividad de la empresa antes

de tener en cuenta cómo se ha financiado la actividad. Este margen representa
una parte de costes variables y fijos. Si las ventas aumentan y los costes fijos
no se ven incrementados, debería aumentar.

c)�Margen�de�explotación�después�de�impuestos�=�BAIT�×�(1�–�t)�/�ventas

Es la misma ratio anterior, pero tiene en cuenta que la empresa tendrá que
pagar impuestos (t es el tipo impositivo al cual está sujeta la empresa).

d)�Margen�bruto�=�BDT�/�ventas

Es el margen de beneficio final disponible para los accionistas.

«El importe neto de la cifra de negocios comprenderá los importes de la venta de los
productos y de la prestación de servicios correspondientes a las actividades ordinarias de
la sociedad, deducidas las bonificaciones y otras reducciones sobre las ventas, así como
el impuesto sobre el valor añadido y otros impuestos directamente relacionados con esta
cifra de negocios.»

Ley de sociedades anónimas (art. 191).

Esta ratio también se suele denominar ROS (return on sales), pero se tiene que
volver a especificar cuál es su numerador.

Los márgenes se deben analizar comparativamente a lo largo de varios perio-

dos. Para una buena interpretación, hay que buscar las causas de los incremen-
tos y disminuciones, mirando cómo han variado los gastos de un año al otro,
tanto en proporción con las ventas como de un año al otro.

También debemos interpretar esta ratio según el sector empresarial del que
estemos tratando. Por ejemplo, sectores como el de los supermercados tendrán
un valor bajo en esta ratio, puesto que operan con márgenes reducidos sobre
ventas. Y, en cambio, empresas de sectores con un uso intensivo de capital,
como las químicas o las de la automoción, necesitan valores elevados de esta
ratio para ser rentables.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Margen bruto sobre ventas 2015 = (16.542 – 12.288) / 16.542 = 0,2572 (25,72 %)
© FUOC • PID_00244259 22 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Margen bruto sobre ventas 2014 = (14.712 – 10.802) / 14.712 = 0,2658 (26,58 %)

La empresa ha reducido ligeramente el margen bruto, aunque nos faltan datos para afir-
mar si ha sido por una reducción del precio de venta o por un incremento de los precios
de compra.

Margen de explotación 2015 = 1.241 / 16.542 = 0,0750 (7,50 %)

Margen de explotación 2014 = 1.054 / 14.712 = 0,0716 (7,16 %)

En cambio, gracias al hecho de que la amortización no ha variado y los otros gastos de

explotación se han contenido, Alfabeta ha mejorado en 3,4 décimas el beneficio obtenido
por la explotación del negocio. Si en el ejercicio pasado obtenía 7,16 euros por cada 100
euros vendidos, en el 2015 obtiene 7,5 euros por cada 100 euros de ventas.

Podríamos analizar esta misma ratio después de impuestos teniendo en cuenta que la
empresa soporta una carga impositiva del 30 % sobre los beneficios.

Margen de explotación neto 2015 = 1.241 × (1 – 0,3) / 16.542 = 0,0525 (5,25 %)

Margen de explotación neto 2014 = 1.054 × (1 – 0,3) / 14.712 = 0,0501 (5,01 %)

Finalmente, el último cálculo es el margen neto o beneficio neto sobre ventas.

Margen neto 2015 = 503 / 16.542 = 0,0304 (3,04 %)

Margen neto 2014 = 495 / 14.712 = 0,0336 (3,36 %)

Fijémonos en que el margen neto, a diferencia de las otras ratios, ha empeorado. Esto es
debido al incremento de las cargas financieras, que han aumentado sensiblemente entre
los dos periodos. Deberemos profundizar sobre las causas de este incremento.

2)�Ventas�sobre�activos�netos�o�rotación�del�activo�neto

Esta ratio muestra con qué intensidad se están usando los activos de la em-
presa.

Una ratio elevada podría indicar que la empresa está operando cerca de su
capacidad total, pero podría mostrar dificultad para generar más negocio sin
un aumento del capital invertido.

En el numerador reflejamos el importe de las ventas y el denominador está

constituido por la media de los activos netos (concepto explicado en el módulo
1).

Ratio de ventas sobre activos netos = ventas / activos netos medios

© FUOC • PID_00244259 23 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

A efectos prácticos, supondremos que en el caso de Alfabeta, S. A. los activos netos del
ejercicio 2013 son de 13.000 €.

Ventas sobre activos netos medios 2015 = 16.542 / [(14.651 + 14.584) / 2] = 1,13

Ventas sobre activos netos medios 2014 = 14.712 / [(14.584 + 13.000) / 2] = 1,07

Esta ratio es indicativa de la rotación de las inversiones. Es decir, en el 2014 se ha hecho

rotar la inversión 1,07 veces para obtener el nivel de ventas, y en el 2015 la rotación de
la inversión para obtener las ventas fue mayor, y se situó en 1,13 veces.

3)�Rentabilidad�económica�(RE)�o�rentabilidad�del�activo�neto

La rentabilidad económica trata de medir la rentabilidad generada por la in-

versión en el activo neto empresarial, independientemente de cómo se ha fi-
nanciado (con deuda o capital). Por eso, el beneficio que tomaremos como
referencia es el beneficio�antes�de�intereses.

De nuevo, podemos calcular la rentabilidad económica antes o después de

impuestos.

RE antes de impuestos = BAIT / activos netos medios

RE después de impuestos = BAIT × (1 – t) / activos netos medios

Esta ratio mide la relación entre el margen obtenido por la empresa y los acti-
vos necesarios para conseguirlo.

Podemos encontrar esta misma ratio sobre�activos�totales, por lo cual debe- El ROA
remos mirar en cada momento qué partidas pone en relación. Desde el punto
En terminología anglosajona
de vista financiero, y para una correcta interpretación y toma de decisiones de encontramos también una ra-
financiación, conviene utilizar el activo neto. El Banco de España analiza las tio parecida, el ROA (return
on assets), pero hay que tener
empresas españolas también con los activos netos. presente que esta ratio se suele
calcular sobre activos totales y
nosotros la calcularemos sobre
activos netos.
Por otro lado, se puede calcular sobre�activos�netos�o�activos�netos�medios.
Recordemos que el beneficio es un flujo que se ha producido a lo largo de un
periodo determinado, durante el cual el activo puede haber variado. Por este
motivo, lo más correcto es comparar el flujo con la inversión media que ha
requerido.

La rentabilidad económica es la tasa de rendimiento que la empresa ob-

tiene de sus inversiones, con independencia de cómo hayan sido finan-
ciadas. Es una medida de la productividad del negocio.
© FUOC • PID_00244259 24 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Cuanto más elevada sea la rentabilidad económica mejor, porque nos indica
que se obtiene más productividad del activo, más beneficios, con menos in-
versiones hechas.

Una ratio reducida puede indicar exceso de inversiones en relación con la ci-
fra de negocios y denota un estilo de dirección inadecuado e ineficacia en el
desarrollo de las operaciones de la empresa.

La RE antes de impuestos se puede analizar descomponiendo esta ratio en dos

partes, de la manera siguiente:

2.1

• La prima parte corresponde al margen�de�explotación, que ya hemos vis-

to en el primer punto de las ratios de rentabilidad. Como ya hemos co-
mentado, esta ratio mide el margen (antes o después de impuestos) antes
de intereses obtenido en un periodo determinado y es representativa de la
rentabilidad de explotación.

• La segunda parte corresponde a la rotación y es la segunda ratio que he-

mos analizado dentro de este grupo de ratios de rentabilidad. Como he-
mos visto anteriormente, es el indicador de la cantidad de veces que se
hace rotar la inversión total en un año para obtener el nivel de ventas
conseguido. Es representativa de la rotación de los capitales invertidos.

Otras observaciones sobre

Por lo tanto, la rentabilidad económica (o rentabilidad sobre la inver- la rentabilidad económica
sión) mide la rentabilidad obtenida sobre la inversión total en un perio-
- No hay valores ideales para
do determinado, considerando el margen de rentabilidad y la rotación esta ratio.
de los activos netos, es decir, la eficiencia de la empresa en generar be- - Tenemos que prestar aten-
ción al sector empresarial al
neficios a partir de los recursos invertidos. que pertenece la compañía
analizada.
- Esta ratio es muy sensible a
las variaciones en la actividad
En el caso de Alfabeta, S. A. la rentabilidad económica antes de impuestos era: de la empresa, puesto que en-
frenta una variable de flujo
(beneficios) con una relativa-
RE 2014 = 1.054 / 13.792 = 7,64 % mente estable (activos).
- Si los activos tienen una gran
variación, como hemos visto,
RE 2014 = 0,0716 × 1,07 = 0,0764 = 7,64 % conviene tomar la media entre
dos periodos.

RE 2015 = 1.241 / 14.617,5 = 8,49 %

RE 2015 = 0,0750 × 1,13 = 0,0849 = 8,49 %

Y después de impuestos:

RE 2014 = 1.054 × (1 – 0,3) / 13.792 = 5,35 %

© FUOC • PID_00244259 25 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

RE 2014 = 0,0501 × 1,07 = 0,0535 = 5,35 %

RE 2015 = 1.241 × (1 – 0,3) / 14.617,5 = 5,94 %

RE 2015 = 0,0525 × 1,13 = 0,0594 = 5,94 %

Esto significa que por cada 100 euros invertidos en activos netos, la empresa obtuvo 5,35 €
de beneficio neto antes de intereses. Y en el 2015 todavía fue mejor, porque se obtuvieron
5,94 euros de beneficio neto antes de intereses por cada 100 euros de inversión en activos
netos. Si miramos la ratio desglosada, vemos que el aumento de la rentabilidad se debe al
efecto combinado de un margen de explotación mayor y una rotación del activo mayor.
Aun así, deberíamos analizar si la rotación del activo es adecuada para el sector donde
opera la empresa.

Ahora que hemos visto las dos partes en las que se descompone la RE, si que-
remos aumentarla podremos aplicar varias estrategias:

• aumentar el volumen de ventas,

• reducir el nivel de activo y
• mejorar el margen sobre ventas: incrementando los ingresos y reduciendo
los gastos.

4)�Rentabilidad�financiera�(RF)

Esta ratio también es conocida por sus siglas en inglés ROE (return on equity),
y es la siguiente:

RF antes de impuestos = BAT / patrimonio neto medio

RF después de impuestos = BDT / patrimonio neto medio

La rentabilidad financiera mide la capacidad de la empresa de remunerar a

los accionistas por los fondos que tienen invertidos en el negocio, es decir, la
capacidad de generar riqueza para los accionistas.

La rentabilidad financiera refleja la rentabilidad que queda como rema-

nente para los recursos propios y representa la tasa de retorno contable
que obtienen los accionistas.

Esta es la ratio de rentabilidad más significativa. Como veremos en Financia-

ción empresarial, si la rentabilidad financiera que obtiene la empresa es mayor
que la rentabilidad exigida por los accionistas para invertir en la empresa, esta
estará creando valor para los propietarios, que salen ganando por el hecho de
invertir en la empresa y estarán dispuestos a reinvertir. En cambio, si la ren-
© FUOC • PID_00244259 26 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

tabilidad financiera no es suficiente, el accionista haría mejor invirtiendo el

dinero fuera de la empresa. Al tema de la rentabilidad exigida por el accionista
y cómo encontrarla dedicaremos gran parte del segundo curso de finanzas.

Esta ratio se utiliza frecuentemente para planificar, presupuestar y establecer

metas, para evaluar propuestas de inversión y el rendimiento de los directivos,
unidades de negocio, etc.

Como todas las ratios, tiene un marcado componente sectorial y hay que saber
que las pyme suelen tener siempre más proporción de fondos propios, por lo
cual presentarán siempre rangos de valores más bajos.

Tal como hicimos con la rentabilidad económica, interesa descomponer esta

ratio para llegar a un análisis más profundo de cómo se ha generado y por qué
ha variado de un año al otro. Dado que los impuestos suelen ser proporciona-
les al beneficio, por simplificación, estos análisis a menudo omiten el efecto
impositivo.

Denominamos:

V = ventas

ANM = activo neto medio

CNM = patrimonio neto medio

DM = deuda media

BAT = BAIT – I

I = intereses pagados

Si multiplicamos y dividimos por el BAIT las ventas y el activo neto medio,

podemos transformar la ratio de rentabilidad financiera antes de impuestos
en cuatro componentes (se conoce como fórmula de Dupont):

2.2

Es decir, la rentabilidad financiera depende de la rentabilidad económi-

ca y de la estructura financiera del negocio.
© FUOC • PID_00244259 27 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Si el resultado de multiplicar las dos ratios que componen la estructura finan-

ciera es mayor que 1, la rentabilidad financiera será mayor que la rentabilidad
económica, y viceversa.

Sin embargo, hay una manera mejor de medir cómo el endeudamiento con-
tribuye de manera positiva o negativa a la rentabilidad de los accionistas. Par-
timos de la expresión del beneficio neto:

BAT = (BAIT – intereses)

Teniendo en cuenta que la RF = BAT / CNM, que los intereses pagados son I =
I × DM, y que la RE = BAIT / ANM, la expresión anterior puede transformarse
en términos de rentabilidades:

CNM × RF = (ANM × RE) – (DM × i)

Y dado que ANM= CNM + DM, dividiendo los dos miembros de la expresión
anterior por CNM obtenemos:

RF = [(CNM + DM) × RE] / CNM – [(DM / CNM) × i]

RF = [(RE × CNM) / CNM] + [(RE × DM) / CNM] – [(DM / CNM) × i]

Y simplificando y reagrupando términos:

RF = RE + (RE – i) × DM / CNM

Esta fórmula es conocida como efecto�de�apalancamiento y nos dice que la

rentabilidad de los fondos propios es igual a la rentabilidad económica del
activo más un factor de apalancamiento. Este factor de apalancamiento nos
indica que si la rentabilidad económica es superior al coste de la financiación
ajena (RE > i), cuanto más apalancada esté la empresa (DM / CNM era el coe-
ficiente de apalancamiento), mayor será la rentabilidad de los accionistas, y
viceversa.

Es decir, la fórmula anterior permite analizar si el apalancamiento es positivo

o negativo. Cuando sea negativo (RE < i), la empresa tendrá que investigar las
causas y buscar soluciones, puesto que es síntoma de que la rentabilidad del
negocio es muy baja o que se están pagando intereses excesivos.

En el caso de Alfabeta, S. A.

Habíamos supuesto que los activos netos del ejercicio 2013 eran de 13.000 euros. Además,
supondremos que el patrimonio neto en el 2013 fue 6.200 euros, y que la suma de la
deuda a corto plazo más la deuda a largo plazo en el ejercicio 2013 fue de 6.800 euros.
Teniendo en cuenta esto, las principales magnitudes de la empresa son:
© FUOC • PID_00244259 28 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2015 2014

Ventas 16.542 14.712

BAIT 1.241 1.054

Intereses�(I) 522 347

BAT 719 707

Activo�neto�medio�(ANM) (14.651 + 14.584) / 2 = 14.617,5 (14.584 + 13.000) / 2 = 13.792,0

Patrimonio�neto�medio�(CNM) (6.620 + 6.505) / 2 = 6.562,5 (6.505 + 6.200) / 2 = 6.352,5

Deuda�media�(DM) (8.031 + 8.079) / 2 = 8.055,0 (8.079 + 6.800) / 2 = 7.439,5

Ahora ya podemos analizar la rentabilidad financiera antes de impuestos de la empresa

desde varias perspectivas.

RF 2015 = BAT / CNM = 719 / 6.562,5 = 10,96 %

RF 2014 = BAT / CNM = 707 / 6.352,5 = 11,13 %

Dado que la rentabilidad financiera ha disminuido, tendremos que analizar el porqué.

Para ello tenemos dos opciones: utilizar la fórmula de Dupont o utilizar la fórmula del
efecto de apalancamiento.

Aplicamos la fórmula de Dupont:

2.3

RF�2015 = (BAIT / V) × (V / ANM) × (BAT / BAIT) × (ANM / CNM) =

= (1.241 / 16.542) × (16.542 / 14.617,5) × (719 / 1.241) × (14.617,5 / 6.562,5) =

= 7,50 % × 1,13 × 57,9 % × 2,23 = 10,96�%

RF�2014 = (BAIT / V) × (V / ANM) × (BAT / BAIT) × (ANM / CNM) =

= (1.054 / 14.712) × (14.712 / 13.792) × (707 / 1.054) × (13.792 / 6.352,5) =

= 7,16 % × 1,07 × 67,1 % × 2,17 = 11,13�%

Las causas del deterioro no están en la explotación del negocio. Tanto la rentabilidad del
activo como la rotación habían mejorado. En cambio, vemos que el efecto de las cargas
financieras ha debilitado el BAT y que el endeudamiento de la empresa ha aumentado.

Finalmente, aplicando la fórmula del efecto de apalancamiento, veamos qué pasa.

© FUOC • PID_00244259 29 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Los datos previos que necesitamos saber son los siguientes:

2015 2014

RE 8,49 % 7,64 %

i = I / DM 6,48 % 4,66 %

DM / CNM 1,227 1,171

RF 10,96 % 11,13 %

Observación
RF = RE + (RE – i) × DM / CNM
DM / CNM es la ratio de apalan-
camiento financiero, y por eso
este último término guarda re-
RF�2015 = 8,49 % + (8,49 % – 6,48 %) × 1,227 = 10,96�% lación directa con el grado de
endeudamiento.

RF�2014 = 7,64 % + (7,64 % – 4,66 %) × 1,171 = 11,13�%

Vemos claramente que sin que haya todavía un efecto de apalancamiento negativo, el
incremento de casi dos puntos de coste de la financiación ajena ha sido superior al incre-
mento de la rentabilidad económica. El margen (RE – i) se ha reducido en casi un punto
y a la vez ha aumentado el apalancamiento financiero.

Esto también es un síntoma, además de los relativos a la solvencia, de que la empresa

tiene problemas económicos de origen financiero que tendrá que solucionar.

La fórmula de la rentabilidad financiera expresada según el apalancamiento

financiero tiene mucha importancia en el análisis empresarial, puesto que nos
permite ver cómo afectan las decisiones de financiación a la rentabilidad de
la empresa.

Refleja una vez más que RE está relacionada con decisiones de inversión, mien-
tras que la RF está relacionada con decisiones de financiación.

Esta fórmula nos puede llevar a pensar que ante un apalancamiento financiero
positivo (RE > i), la empresa puede endeudarse hasta el infinito, pero no es así.
A medida que aumenta la deuda, el coste financiero de esta aumenta, puesto
que también aumenta el riesgo de insolvencia. Por otro lado, una empresa muy
endeudada también dedicará demasiados recursos y energías a gestionar esa
deuda, que serán desviados de otras ámbitos más importantes para el negocio,
por lo que también podría disminuir su rentabilidad económica.

Por otro lado, cuando el apalancamiento tiene efectos negativos sobre el ne-
gocio, debe ser una señal de alarma importante. Primero hay que analizar a
qué se debe: en nuestro ejemplo, el coste de la deuda parecía haber aumentado
© FUOC • PID_00244259 30 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

porque se había transformado de deuda de largo plazo a corto plazo. El endeu-

damiento también había aumentado ligeramente, por lo cual posiblemente la
empresa analizada esté llegando al límite de su capacidad de endeudamiento.

Las empresas con autonomía financiera procurarán que el coste de los

intereses sea más bajo que la rentabilidad de los activos.

Así, la empresa, en función de la relación entre la rentabilidad económica y el

coste de la financiación ajena, se puede encontrar en tres situaciones:

• Apalancamiento financiero positivo, si RE > i. Siempre que una empresa

obtenga una financiación externa a un tipo de interés más bajo que la RE
(RE > i), conseguirá una RF mayor.

• Apalancamiento financiero nulo. Si no hay deuda, entonces RE y RF coin-

ciden.

• Apalancamiento financiero negativo. Si la tasa de interés que la empresa

tiene que pagar es más alta que la RE.

A partir de la composición de la ratio, para aumentar la rentabilidad financiera

podremos aplicar varias estrategias:

• Mejorar el beneficio neto (incrementando ingresos y/o reduciendo gastos

de explotación y/o reduciendo la carga financiera).

• Renegociar las fuentes de financiación.

• Si el apalancamiento es positivo y el nivel de endeudamiento es muy ba-

jo, la empresa saldría ganando repartiendo más dividendos o reduciendo
capital y endeudándose. Pero, como hemos dicho, la capacidad de endeu-
damiento de la empresa tiene límites.

Podremos calcular la fórmula del apalancamiento financiero también después

de impuestos:

RFdt = [RE × (1 – t)] + [(RE – i) × (1 – t)] × (DM / CNM)

Cuadro resumen de las ratios principales que hemos calculado para Alfabeta, S. A.

Tipo 2015 2014

Ratios�de�apalancamiento

Ratio de endeudamiento 54,82 % 55,40 %

© FUOC • PID_00244259 31 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Tipo 2015 2014

Coeficiente de apalancamiento 1,21 1,24

Coeficiente de apalancamiento medio 1,23 1,17

Ratio de cobertura de intereses 4,29 5,92

Ratios�de�solvencia�o�liquidez

Ratio de solvencia 0,63 % 0,79 %

Ratio ácida 0,17 0,57

Ratio de tesorería 3,41 % 22,75 %

Ratios�de�rentabilidad�o�eficiencia

Margen de explotación neto 5,25 % 5,01 %

Margen de explotación bruto 7,50 % 7,16 %

Margen neto 3,04 % 3,36 %

Ventas sobre activos netos 1,13 1,07

RE después de impuestos 5,94 % 5,35 %

RE antes de impuestos 8,49 % 7,64 %

RF antes de impuestos 10,96 % 11,13 %

RF después de impuestos 7,66 % 7,79 %

© FUOC • PID_00244259 32 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2. La actividad financiera en la empresa: el ciclo a

corto plazo

2.1. La dinámica financiera en la empresa: los ciclos financieros

El objetivo de esta parte del módulo es entender la realidad económico-finan-

ciera de la empresa mediante los ciclos financieros.

Tradicionalmente, la literatura ha distinguido entre dos ciclos financieros: el

ciclo de capital o de renovación del inmovilizado, que va asociado a la vida
económica del inmovilizado, y el ciclo a corto plazo o ciclo de explotación,
que va asociado al desarrollo diario de la actividad de la empresa.

La figura siguiente trata de resumir los diferentes ciclos de la empresa. A la

izquierda tenemos fuentes de recursos y vemos cómo se reparten los recursos
generados por la explotación, mientras que a la derecha quedan representados
los ciclos de inversión. En el centro está la caja, que es lo que permite dotar de
liquidez a la empresa para hacer frente a los pagos y decisiones de inversión.

Figura 1. El ciclo a corto plazo y el ciclo a largo plazo de la empresa

La actividad de cualquier empresa se inicia con la aportación de recursos (parte

izquierda del esquema). Estos recursos se destinan a la adquisición de bienes
y servicios que permiten a la empresa hacer su proceso productivo; de este
se obtienen los productos acabados que se venden y posteriormente (a veces,
© FUOC • PID_00244259 33 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

simultáneamente) se cobran. En este punto, habremos obtenido de nuevo re-

cursos, que se vuelven a destinar a la adquisición de bienes y así se da conti-
nuidad al proceso productivo de la empresa.

Para profundizar en el estudio de los ciclos, hay que diferenciar entre los bie-
nes que la empresa adquiere, y que se transforman cuando participan en el
proceso productivo (activos corrientes como, por ejemplo, las materias primas
que se transforman en productos en curso y posteriormente en productos aca-
bados), de los bienes que permanecen en la empresa una vez finaliza el ciclo
productivo (activos no corrientes como, por ejemplo, maquinaria, instalacio-
nes, naves, etc.). Considerando esta diferenciación, obtenemos dos ciclos: el
ciclo a largo plazo o ciclo inversión-amortización y el ciclo a corto plazo o
ciclo de explotación.

Para que la empresa pueda desarrollar su actividad, antes se tiene que dotar del
capital físico y tecnológico que permitirán dar vida al negocio. La inversión en
estos activos no corrientes tiene objetivos fijados a largo plazo, por lo que la
empresa contablemente no lo considera un gasto del periodo en el que se hizo
la compra, sino que periodifica el coste según el uso y desgaste de este activo.
Esta periodificación se hace mediante la amortización� técnica. El ciclo de
inversión a largo plazo está representado por la parte más externa y sombreada
de la figura.

La parte interna de la figura es un resumen del ciclo de explotación, que como

vemos va desde el momento en que se compran materiales hasta que se cobra
por las ventas. La duración del ciclo es importante porque marca el volumen
de inversión a corto plazo necesario para desarrollar la actividad. Es decir, la
empresa no tendrá bastante con planificar esta inversión en activos a largo
plazo y obtener recursos, sino que deberá ver qué necesidades de financiación
le genera poner en marcha su actividad. Esto lo denominamos ciclo a corto
plazo.

El problema principal que tiene el ciclo a corto plazo es que se genera de ma-
nera más esporádica y muchas veces no le prestamos suficiente atención. No
es una decisión meditada como adquirir un activo, y eso que, en determinados
sectores, esta inversión puede ser considerable y generar tensiones de tesorería.

Para que la empresa pueda desarrollar su actividad, no le basta con adquirir

activos, sino que tiene que poner en marcha el negocio que le generará ingre-
sos. Poner en marcha este negocio y mantenerlo generará también unas ne-
cesidades de inversión que quedan materializadas en el activo corriente neto
(activo corriente menos pasivos espontáneos).

En los siguientes apartados se desarrollan los siguientes conceptos clave:

© FUOC • PID_00244259 34 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

1) El concepto de periodo medio de maduración económico: el ciclo de ex-

plotación.

2) El concepto de periodo medio de maduración financiero: el ciclo de caja.

3) El concepto de fondo de maniobra.

4) El concepto de necesidades operativas de fondos.

5) La relación que hay entre los dos.

2.2. El ciclo de maduración o de explotación

Si la inversión en activos corrientes va asociada al ciclo de explotación, nos

interesará saber cuánto tarda en completarse dicho ciclo.

El periodo�medio�de�maduración�económico (PMME) hace referencia

al ciclo de explotación y es el tiempo que pasa desde que entran las
mercancías en el almacén hasta que se cobran las ventas. La inversión
generada por las operaciones hechas durante el ciclo de explotación se
plasma en activos corrientes (tesorería, existencias, clientes, otros deu-
dores, etc.).

El periodo�medio�de�maduración�financiero (PMMF), también cono-

cido como ciclo de caja, tiene en cuenta que las compras no suelen pa-
garse al contado, por lo que parte de la inversión en activos corrientes
se cubre con recursos espontáneos no onerosos. Este periodo marca el
tiempo que tarda una unidad monetaria que sale de caja en retornar a
la empresa en forma de ventas cobradas.

Vamos a fijarnos en el gráfico siguiente para que nos ayude a conocer concep-
tos básicos relativos al ciclo a corto plazo (o ciclo de explotación de la empresa)
con objeto de comprender mejor en qué consiste este ciclo y qué actuaciones
podremos emprender, como especialistas en finanzas, para gestionar mejor el
ciclo a corto plazo y obtener ventajas para nuestra empresa:
© FUOC • PID_00244259 35 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Figura 2. Ciclo de maduración (empresa comercial)

Figura 3. Ciclo de maduración (empresa industrial)

En las figuras anteriores hemos destacado dos periodos para la empresa comer-
cial y la industrial: el periodo medio de maduración económico (PMME) y el
periodo medio de maduración financiero (PMMF).

El periodo de maduración será diferente en cada sector (industrial, comercial

o servicios), pero incluso en estas categorías básicas puede haber infinidad de
diferencias. A continuación comentamos los tres tipos.

1)�Empresa�industrial

Primero se tendrán que comprar las materias primas necesarias, después estas
materias entran dentro del proceso de transformación y, una vez completado,
los productos acabados son almacenados hasta que son vendidos. En cualquier
momento del tiempo, la empresa tendrá tres tipos de existencias: materias
© FUOC • PID_00244259 36 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

primas (MP), productos en curso de fabricación (PCF) y productos acabados (PA).

Una vez fabricados los productos, se venderán, pero la venta no se cobrará en
el momento de entregar la mercancía, sino que muy posiblemente se cobrará
después de unos 30-60 días. Desde el momento en el que entra la materia prima
en nuestro almacén hasta que se cobran las ventas, pueden haber pasado más
de 100 días. Esto quiere decir que tendremos unas inversiones en el balance
que a pesar de que se consideran inversiones a corto plazo, a menudo tienen
carácter de permanente, puesto que si la empresa continúa operando, unas
mercancías serán sustituidas por otras y unas partidas de clientes por otras.

2)�Empresa�comercial

El sector comercial y de distribución solo tiene que mantener un tipo de exis-

tencia. Como veremos más adelante, algunos negocios de este sector pueden
llegar a tener ciclos de caja negativos, puesto que cobran al contado y pagan
a plazos bastante elevados (más elevados cuanto mayor sea el tamaño y poder
de negociación de la empresa).

3)�Sector�servicios

La producción de un servicio es intensiva en mano de obra. La mano de obra

se paga como máximo al final de cada mes, es decir, tiene pocos pasivos es-
pontáneos. El periodo de cobro, en cambio, varía según el negocio: mientras
que la peluquería cobra al contado, el gestor cobra a final de mes.

Para el resto del módulo nos centraremos en la empresa comercial, pues-

to que en esta el ciclo de explotación se simplifica, y esto nos permiti-
rá entender los diferentes subperiodos que lo forman, tanto su cálculo
como su concepto.

Para estudiar la duración del ciclo, utilizaremos dos tipos de medidas:

• Las ratios de rotación de capital corriente, que miden el número de ve-

ces que una partida determinada se renueva en el balance por periodo de
tiempo. La rotación es una medida de la intensidad con la que se están
utilizando algunas partidas del balance. Cuanta más rotación, más eficien-
cia en la gestión. Dado que estas ratios comparan un flujo en un perio-
do de tiempo (extraído de la cuenta de resultados) con una «foto» en un
momento determinado del tiempo (datos del balance), siempre será más
preciso usar los datos del balance por su valor medio [(saldo final + saldo
inicial) / 2].

• De manera similar, podíamos expresar las ratios anteriores como periodo

o plazo medio en el que la misma partida ha estado en el balance. Esta
ratio se expresa normalmente en días y es un dato muy útil, puesto que
© FUOC • PID_00244259 37 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

parece que el ser humano tiende a entender mejor el concepto de tiempo

y duración que la rotación.

1)�Rotación�de�existencias

Estas ratios miden el número de rotaciones por periodo de tiempo. Miden la

intensidad con la que se están utilizando algunas partidas del balance. Cuan-
to más valor, mejor utilización. Por ejemplo, la rotación de existencias es el
número de veces por intervalo de tiempo que se renovarán las existencias.

Tienen un valor de flujo (ventas, compras, etc.) en el numerador y un valor de

fondo (existencias, deudores, etc.) en el denominador.

La rotación�de�mercancías�(RM) en la empresa comercial mide el número de

veces que se renueva la existencia de mercancías en un intervalo de tiempo.
Detecta el almacenamiento excesivo o insuficienet de mercancías.

• El numerador está constituido por el coste de las ventas (o coste de las

mercancías vendidas).

Coste de mercancías vendidas (CMV) = compras + existencias iniciales

– existencias finales

• El denominador está constituido por las existencias de mercancías, siem-

pre mejor en su valor medio.

Rotación de mercancías (RM) = CMV / media anual de existencias de

mercancías

Veamos un ejemplo de ello.

Empresa ABC, S. A.

Una vez cerrado el ejercicio, tenemos los datos siguientes de la empresa comercial ABC,
S. A.:
© FUOC • PID_00244259 38 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Otra información financiera para el ejercicio 200X:

Ingresos por ventas 87.500

Coste de las mercancías vendidas 50.000

IVA 21 %

1 año 365

RM = Rotación�de�mercancías = coste mercancías vendidas / media anual de existencias

de mercancías = 50.000 / [(6.500 + 11.500) / 2] = 5,56

Esto significa que las existencias de mercancías se renuevan 5,56 veces al año.

2)�Ratios�de�periodo�de�maduración

Estas ratios miden la duración del tiempo que el flujo financiero está parado
en las diferentes masas del activo.

El ciclo de explotación de la empresa se hace en las fases o subperiodos si-

guientes, que configuran el periodo medio de maduración de la empresa:

a)�Periodo�de�almacenamiento�de�mercancías�(PM)

Su cuantificación se define como el tiempo, expresado en días, que las mer-

cancías están almacenadas por término medio. O dicho de otra manera, es el
tiempo que se tarda en vender las mercancías. Así pues, esta ratio nos indica
los días que pasan desde que las compramos hasta que se produce su venta.

PM = (media anual de existencias de mercancías × 365) / coste de las

mercancías vendidas (CMV)

O bien:
© FUOC • PID_00244259 39 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

PM = 365 / rotación mercancías

Siguiendo con el ejemplo de la empresa ABC, S. A.:

PM = (media anual de existencias de mercancías × 365) / coste mercancías vendidas =

= {[(6.500 + 11.500) / 2] × 365} / 50.000 = 65,7 días

O bien:

PM = 365 / 5,56 = 65,7 días

Desde que adquirimos las mercancías hasta que las vendemos, pasa un plazo de 65,7 días
de media. Así, cada 66 días aproximadamente se renuevan las existencias de mercancías.

Relacionándolo con la rotación, cada año se renuevan las existencias de mercancías 5,56
veces.

b)�Periodo�medio�de�cobro�a�clientes�(PC)

Este subperiodo calcula el tiempo que pasa desde que vendemos los productos
hasta que los cobramos.

2.4

Hay que tener cuidado con el impuesto que grava las compras, el IVA.

Para calcular el saldo medio de clientes, debemos tener en cuenta que está El IVA devengado
compuesto por las ventas pendientes de cobrar más el IVA devengado. Veremos
Cuando la actividad de la em-
cómo se aplica siguiendo el ejemplo de la empresa que estamos analizando. presa está sujeta a IVA, las par-
tidas de clientes y proveedo-
res incluyen el IVA devengado
En el caso de ABC, S. A., según nos indica el enunciado el IVA es del 21 %. Por lo tanto, en el balance, pero la cuenta
tenemos que dividir el saldo medio de clientes entre 1,21 para obtener el saldo neto, de resultados no refleja el im-
sacando la parte de IVA: puesto. Para comparar las dos
partidas (la del balance y la de
la cuenta de resultados), las
Saldo medio de clientes comerciales = (850 + 750) / 2 = 800 tendremos que homogeneizar
anulando el efecto del IVA.

PC = [(saldo medio clientes / 1,21) × 365] / ingresos por ventas = (661,16 × 365) / 87.500
=�2,76�días

Esto significa que, de media, ABC, S. A. cobra de los clientes al cabo de los 2,76 días de
haber efectuado las ventas.

c)�Periodo�medio�de�pago�a�proveedores�(PP)
© FUOC • PID_00244259 40 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

El valor de esta ratio se refiere al tiempo que pasa entre que efectuamos una
compra y la pagamos.

2.5

Como en el periodo anterior, para calcular el saldo medio de acreedores co-

merciales debemos tener en cuenta que está compuesto por las compras pen-
dientes de pago más el IVA devengado.

El valor de las compras del periodo lo obtendremos como:

Compras = coste de las mercancías vendidas + existencias finales mercancías

– existencias iniciales mercancías

Retomando el ejemplo de la empresa ABC, S. A.:

Saldo medio de proveedores = (8.700 + 7.800) / 2 = 8.250

Primero tenemos que calcular el saldo de las compras. Sabemos que el coste de las mer-
cancías vendidas del periodo es 50.000 € y que las existencias han disminuido en 5.000 €.

Compras = 50.000 + 6.500 – 11.500 = 45.000

PP = [(saldo medio proveedores / 1,21) × 365] / compras = (6.818,18 × 365) / 45.000 =

55,3�días

Esto quiere decir que, de media, la empresa ABC paga a los proveedores al cabo de los
55,3 días de haber efectuado sus compras.

Con estos datos ya vemos que los proveedores están financiando a ABC, S. A. parte de
su ciclo de explotación, puesto que de media cobra de los clientes en menos de 3 días,
y paga a los proveedores a casi 55 días de media.

2.2.1. La duración del ciclo de explotación: el periodo medio de

maduración económico

El periodo medio de maduración económico es la duración media del ciclo a

corto plazo.
© FUOC • PID_00244259 41 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Observación
El tiempo que pasa desde que se hace el pedido hasta que el dinero re-
torna a la empresa por el cobro de las mercancías vendidas es el periodo A veces se incluye el tiempo
que pasa desde el momento
medio�de�maduración�económico o PMME. También se podría definir de lanzar el pedido hasta que
se recibe la mercancía, cuando
como el tiempo que, de media, tarda en renovarse el activo corriente. implica un movimiento de caja
y se refleja en el balance. Pero
hemos considerado pertinen-
La inversión que genera el PMME se ve plasmada en el volumen de ac- te no incluirlo, puesto que es-
tivos corrientes de la empresa. Es conocido también como ciclo�de�ex- te tiempo está implícito en el
cálculo de las existencias míni-
plotación. mas de seguridad de materias
primas.

PMME = PM + PC

El PMME tiene relación directa con la inversión en activos corrientes de la

empresa.

¿Qué�situación�es�la�mejor�para�nuestra�empresa? De entrada, a la empresa

le interesa elevar la rotación de todas las fases, puesto que así se reduce el
periodo de maduración.

¿Qué�consigue�elevando�la�rotación�de�los�subperiodos? Cuanta más velo-

cidad, más corto será el periodo medio (durará menos días) y menos recursos
tendrá que destinar a financiar el ciclo a corto plazo.

Volviendo al ejemplo de la empresa ABC, tenía un periodo medio de maduración eco-

nómico de:

PMME = PM + PC = 65,7 días + 2,78 días = 68,46 días

El ciclo de explotación de ABC, S. A. dura 68,46 días, es decir, desde que las mercancías
entran en el almacén hasta que se cobran las ventas pasan aproximadamente dos meses.

2.2.2. La duración del ciclo de caja: el periodo medio de

maduración financiero

Por suerte, la empresa no tiene que buscar financiación para todo el ciclo de
explotación; hay una parte de la financiación que se genera espontáneamente,
ya sea porque los proveedores u otros acreedores (entre los cuales suele destacar
Hacienda) admiten un pago aplazado.

El periodo�medio�de�maduración�financiero o PMMF es el plazo de

tiempo que pasa desde que la empresa invierte una unidad monetaria en
su ciclo de explotación, pagando las compras hechas, hasta que recupera
esta unidad monetaria cobrando las ventas hechas. El PMMF se refleja
en el capital circulante neto o NOF de la empresa. Es conocido también
como ciclo�de�caja.
© FUOC • PID_00244259 42 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Es decir, es el tiempo que hay que financiar la explotación. Como vemos en la

fórmula siguiente, se define como el periodo medio de maduración económico
menos el periodo medio de pago.

PMMF = PMME – PP = PM + PC – PP

El ciclo de caja forma parte del ciclo de maduración de la empresa.

El PMMF tiene su reflejo contable en la inversión en NOF.

¿Puede�ser�negativo�el�ciclo�de�caja? Sí, a pesar de que no es lo más habitual y

se trata de un fenómeno vinculado a características de determinados negocios
que mantienen una rotación alta de existencias, cobran al contado y pagan a
plazo. Es el caso típico de los supermercados.

Si actuamos sobre las fases del ciclo de maduración, se pueden liberar recursos
de financiación del ciclo a corto plazo (activos corrientes) que podrían dedi-
carse a financiar activos no corrientes, a aligerar tensiones de tesorería o redu-
cir las cargas financieras.

Volviendo al ejemplo de la empresa ABC, su periodo medio de maduración financiero es:

PMMF = PMME – PP = 68,46 días – 55,3 días = 13,15 días

Es decir, la empresa tarda 13 días desde que paga las compras hasta que recupera cualquier
unidad monetaria invertida en el ciclo de explotación y, por lo tanto, tendrá que buscar
financiación para estos 13 días. Conseguirá una parte de esta financiación gracias al fondo
de maniobra, que irá aumentando gracias a los beneficios retenidos. Lo que no pueda
cubrir el FM se tendrá que financiar con recursos ajenos a corto plazo.

Un dato destacable de esta empresa es que consigue cobrar casi al contado, mientras que
paga a 55 días de plazo. Esto reduce sensiblemente las necesidades financieras que pueda
tener.

2.3. El fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos

Para analizar cómo evolucionan las necesidades de inversión en el corto pla- Lectura recomendada
zo, introduciremos un concepto muy importante: las necesidades operativas
Sobre working capital require-
de fondos. El concepto, acuñado en Estados Unidos como working�capital�re- ments, podéis leer la obra si-
quirements, ha sido traducido por varios autores de maneras diferentes, entre guiente:
K.�Smith (1980). «Profita-
ellas las siguientes: fondo�de�maniobra�necesario,�necesidades�operativas bility versus liquidity tra-
de�fondos�y�capital�circulante�necesario. deoffs in working capital ma-
nagement». En: K. V. Smith
(ed.). Readings on the Manage-
En la literatura financiera de aquí, del mismo modo encontramos cualquiera ment of Working Capital (págs.
549-562). Santo Paul, MN:
de las dos últimas acepciones, pero mientras que el concepto de capital circu- West Publishing Company.
lante no siempre es idéntico entre distintos autores, la acepción necesidades
operativas de fondo es más homogénea. Nosotros utilizaremos la abreviatura
© FUOC • PID_00244259 43 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

NOF para evitar confusiones, con independencia de que a menudo usemos la

terminología capital circulante o inversión en el ciclo de explotación. Todas
son sinónimas.

Y con la idea de no crear confusiones, a lo largo del módulo evitaremos ex-

presamente la primera acepción, fondo de maniobra necesario. En la literatura
financiera, se define el FM como:

PGC 2007
FM = patrimonio neto + deuda a largo – activo no corriente neto (1)
Notad que la nomenclatura es-
FM = activo corriente – pasivo corriente (2) tá adaptada al nuevo Plan ge-
neral de contabilidad español,
aprobado en 2007. El activo
corriente corresponde al anti-
Figura 4. Fondos de maniobra guo activo circulante, y el pa-
sivo corriente, al antiguo pasi-
vo circulante. La acepción cir-
culante continúa utilizándose
indistintamente en la práctica.

La equivalencia entre (1) y (2) es matemática, pero hay ligeros matices en el

ámbito de interpretación.

• El fondo de maniobra definido como (1) representa el volumen de recur-

sos a largo plazo disponibles para financiar el ciclo a corto plazo de la em-
presa. Es un concepto que denota estabilidad y permanencia. Las variacio-
nes del FM son dadas por decisiones meditadas y planificadas de inversión
(adquisición de activo no corriente) y financiación (emisiones de capital,
devolución o ampliación de deuda, etc.). La única partida del fondo de
maniobra directamente vinculada a la evolución de las ventas es el bene-
ficio retenido.

• En cambio, expresado con la segunda fórmula (2), muestra el volumen de

inversión limpia en activos corrientes (activos menos pasivos corrientes
totales, incluidas las deudas a corto plazo).

Es decir, la igualdad se cumple porque la suma de activos es igual que la de

pasivos, pero el contenido de los datos entre un modelo y el otro varía de
manera sustancial.
© FUOC • PID_00244259 44 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Hace falta, pues, buscar otra definición que nos permita analizar la inversión Lecturas recomendadas
neta generada por las operaciones diarias de la empresa. Como hemos visto,
R.�Termes (1998). Inversión y
las operaciones diarias comportan también una financiación espontánea y sin coste de capital. Manual de Fi-
coste por parte de proveedores y otros acreedores. De la necesidad de gestionar nanzas (pág. 27). Madrid: Mc-
Graw Hill.
mejor este circulante para evitar tensiones de tesorería, aparece la preocupa- J.�Faus;�J.�Tàpies (1999). Fi-
ción por la liquidez que emana de las operaciones y se acuñó el término wor- nanzas operativas: gestión fi-
nanciera de las operaciones del
king�capital�requirements, que por analogía algunos autores han traducido día a día. Madrid: Estudios y
como «fondo de maniobra necesario». El concepto, bien aplicado, es correcto, Ediciones IESE.

pero hemos detectado que continuar hablando del fondo de maniobra pue-
de confundir al alumno, precisamente por las connotaciones de permanencia
que comporta si lo miramos como instrumento de pasivo. Por este motivo,
siguiendo la visión práctica adoptada por las principales escuelas de negocios
y universidades de nivel, usaremos el término necesidades operativas de fondo
o NOF.

Las NOF son una herramienta muy útil para prever las necesidades de liqui- Lectura recomendada
dez de la empresa. La comparación entre esta necesidad de financiación y la
Para saber más:
financiación permanente que ofrece el fondo de maniobra permitirá analizar
Joel�M.�Shulman;�A.�K.�Cox
las necesidades de crédito a corto plazo (o en caso de que el remanente sea Raymond (1985). «An inte-
grative approach to working
negativo, la necesidad de colocar los excedentes de tesorería). capital management». Journal
of Cash Management (vol. 6,
Figura 5. La inversión en el ciclo de explotación. Las NOF núm. 5, págs. 64-67).

Las NOF son la cantidad mínima de recursos que la empresa ha de con-

seguir para financiar las operaciones de la empresa a lo largo del ciclo de
caja, es decir, desde que paga las materias primas o mercancías adquiri-
das hasta que cobra de los clientes. A lo largo del ciclo de explotación,
las NOF aumentarán si las ventas aumentan y se contraerán si las ventas
disminuyen. También podemos intuir que diferentes sectores y tipos de
negocio tendrán unas necesidades de capital circulante diferentes, por
lo que el análisis se tendrá que centrar en una empresa concreta.

Grandes supermercados y empresas distribuidoras por internet

Hay un caso típico en el que el incremento de ventas, lejos de que aumente las necesida-
des financieras, aumenta el excedente de tesorería. Es el caso de los grandes supermerca-
dos y algunas empresas distribuidoras por internet. Se trata de negocios que tienen una
efectividad alta en la gestión del circulante neto, puesto que cobran al contado, mantie-
nen una rotación elevada de existencias y, gracias a su poder de negociación con pro-
© FUOC • PID_00244259 45 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

veedores, consiguen aplazamientos de pago superiores a los 60 días. En estos casos, el

PMME es muy bajo y el PMMF es negativo, con lo cual se consiguen NOF negativas, que
serán más negativas cuanto mayores sean las ventas. El simple hecho de vender genera
excedentes de tesorería que la empresa podrá reinvertir en la expansión propia o en ac-
tivos financieros a corto plazo. De aquí la fuerte expansión de las grandes superficies y
la presión que ejercen para poder abrir el máximo número de días al año.

2.3.1. NOF contables frente a NOF teóricas

Podemos calcular las NOF en términos ex post si observamos lo que ha pasado

en el pasado y ha quedado reflejado en la contabilidad:

NOF = tesorería + existencias + cuentas para cobrar – pasivos espontá-

neos

Pero si lo que queremos es planificar las necesidades de inversión en el ciclo

a corto plazo (y, por tanto, de financiación de la empresa), tendremos que en-
contrar primero los parámetros de comportamiento que definen la evolución
de las partidas que lo componen y encontrar las NOF teóricas. Para esto, ten-
dremos que haber analizado antes muy bien las ratios básicas de la empresa, la
idoneidad y posibilidades de mejora, y consensuar unos parámetros objetivos:

NOFT = tesorería mínima de trabajo + existencias necesarias para mantener un

volumen de ventas X + clientes pendientes de cobro y proveedores pendientes
de pago de otros pasivos espontáneos.

Estas NOF teóricas también nos pueden servir para comparar lo que debería
haber sido con lo que ha sido, es decir, para diagnosticar problemas de gestión
de las NOF. Si la empresa es más laxa en los plazos concedidos a clientes o a la
hora de gestionar las existencias, aumentarán las necesidades de financiación.
Posiblemente, también será forzada a retrasar el pago a proveedores, los cuales
confiarán menos en la misma.

Problemas de
Las NOF�teóricas son un instrumento útil para diagnosticar los proble- planteamiento
mas de funcionamiento y para planificar la inversión en el ciclo de ex-
Se dice que una empresa tiene
plotación de la empresa. «problemas de planteamien-
to» cuando su volumen de re-
cursos a largo plazo es insufi-
Una empresa puede estar bien planteada (tener un volumen de FM co- ciente para cubrir sus necesi-
rrecto), pero tener problemas de funcionamiento por una mala gestión dades de inversión permanen-
tes (tanto a corto como a lar-
de las NOF. go plazo), provocando tensio-
nes constantes de tesorería. Es
decir, cuando su FM es insufi-
ciente.
2.3.2. La relación entre las NOF y el PMMF

Ya podemos intuir que la inversión en NOF tiene una relación muy estrecha
con el ciclo de caja.
© FUOC • PID_00244259 46 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Cuanto más PMMF, más inversión en NOF.

Recordemos que definíamos el ciclo de caja como el tiempo que tarda una
unidad monetaria invertida en la adquisición de inventarios, y teniendo en
cuenta el crédito que nos conceden los proveedores, en ser recuperada con el
cobro de las ventas.

Ciclo de caja o PMMF NOF

Tesorería mínima de trabajo

Días de las mercancías en el almacén. + mercancías

+ días de cobro de clientes + clientes y otros deudores comer-

ciales

– días de pago a proveedores – proveedores

– días otros pasivos espontáneos (neto) – otros acreedores

Exceptuando el hecho de que en el PMMF no hemos incluido ningún valor

sobre la tesorería mínima de trabajo, el paralelismo es bueno. Por eso hay
autores que consideran los días de tesorería necesarios para satisfacer los pagos
más inmediatos dentro del PMMF.

¿Puede�utilizarse�entonces�el�PMMF�para�prever�la�evolución�de�las�NOF
según�el�nivel�de�ventas? Sí, aunque antes tenemos que hacer algunos ajus-
tes. El PMMF es útil para determinar el volumen y la composición de cada una
de las partidas de las NOF, pero no podemos multiplicar simplemente este pe-
riodo por el volumen esperado de ventas. Al hacer esta multiplicación, esta-
ríamos cometiendo el error de considerar que todos los plazos tienen relación
directa con las ventas, pero esta relación es indirecta, puesto que unos plazos
se determinan según costes que muchas veces sí pueden ser proporcionales a
las ventas, pero en cualquier caso serán más pequeños.

Podríamos llegar a establecer todas las proporciones de los diferentes denomi-

nadores que intervienen en cada ratio sobre las ventas, y transformar las ex-
presiones anteriores de forma que podamos relacionar el PMMF directamen-
te con las ventas. Se debería interpretar ligeramente distinto, puesto que se
expresaría como días en ventas que tenemos que inmovilizar en el ciclo de
explotación a corto plazo.

Para simplificar, podemos calcular la proporción de NOF/ventas. En este caso,

estamos suponiendo que todas las partidas de la cuenta de explotación man-
tienen una proporción constante con las ventas.
© FUOC • PID_00244259 47 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Las NOF guardan una relación bastante directa con las ventas. Si las ventas
aumentan de forma sostenible a lo largo del tiempo:

• Será necesario reconstituir inventarios, pero puesto que se prevé un mayor

consumo futuro, el volumen medio de inventario aumentará en propor-
ción a la relación que guardan los consumos y las ventas.

• El volumen de clientes también aumentará en proporción directa a las

ventas.

• Los proveedores también aumentarán, puesto que estaremos comprando

más de media.

Así que cuando las NOF son positivas, un incremento de ventas repercute di-
rectamente en un incremento de las NOF. Cuando son negativas, un incre-
mento de ventas las hará todavía más negativas.

Veamos un ejemplo.

Una empresa en el ejercicio 2015 tuvo unas ventas de 4.000.000 de euros y unas NOF de
2.200.000 euros. Si calculamos la relación entre NOF y ventas para esta empresa mediante
la ratio NOF/ventas, obtenemos que para el año 2015 esta ratio ha sido aproximadamente
del 0,5. Esto quiere decir que por cada euro que vende, la empresa necesita financiar
medio euro.
© FUOC • PID_00244259 48 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Resumen

En este módulo hemos estudiado las principales ratios financieras que nos tie-
nen que servir para analizar cómo va la gestión empresarial, comparar nuestra
empresa con empresas competidoras y averiguar cómo ha sido la evolución
de nuestra empresa a lo largo del tiempo, y poder así implementar acciones
correctoras en caso de que los resultados se desvíen de los objetivos propuestos
inicialmente.

Hemos profundizado en las ratios que nos permiten analizar el ciclo de explo-
tación de la empresa a corto plazo, o ciclo de maduración, con los subperiodos
correspondientes.

Hemos visto que el periodo medio de maduración económico (PMME) hace

referencia al ciclo de explotación y hemos aprendido a calcularlo, así como el
periodo medio de maduración financiero (PMMF) o ciclo de caja, y en los dos
casos hemos analizado y calculado sus componentes.

Hemos definido las necesidades operativas de fondos como una herramienta

para prever las necesidades de liquidez de la empresa, sobre todo las necesida-
des de crédito a corto plazo. Hemos distinguido las NOF contables de las NOF
teóricas, y hemos visto que, en relación con el periodo medio de maduración
financiero, este nos sirve para determinar el volumen y composición de cada
una de las partidas de las NOF.
© FUOC • PID_00244259 49 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Ejercicios de autoevaluación
1.�Ejercicio�1

Una empresa que opera solo con ventas a crédito hace ventas por 900.000 € y tiene un margen
de beneficio bruto del 20 %. Usamos el año de 365 días.

Determinad el importe de la media de las existencias si la dirección quiere que la rotación

de productos acabados sea 5.

2.�Ejercicio�2

La empresa Mapisa, dedicada a fabricar bolígrafos, el 31/12 presenta los balances consolida-
dos de los últimos tres ejercicios siguientes (en unidades monetarias, u. m.).

a) Analizad las ratios de solvencia o liquidez.

b) Sabemos que el empeoramiento en las ratios ácidas y de tesorería se debe a un cambio

en la política de ventas que ha empujado a algunos clientes a dejar de comprar. Suponemos
que el director financiero, con el objeto de liquidar el remanente de existencias ociosas, en
el 200X hubiera optado por vender 1.000 u. m. de existencias de productos ya acabados a
crédito, y 1.000 u. m. más al contado. ¿Cómo se habrían visto repercutidas sus ratios de
liquidez o solvencia?

3.�Ejercicio�3

Tenemos la posibilidad de invertir en una de las dos empresas, que cuentan con los datos
que se exponen a continuación. ¿En cuál es más interesante invertir según la rentabilidad?
La tasa impositiva (T) es en ambas del 30 %.

Empresa�A:

Margen de explotación = 18 %

Ingresos por ventas = 600.000 u. m.

Intereses pagados (I) = 32.000 u. m.

Activos netos medios (ANM) = 1.163.077 u. m.

© FUOC • PID_00244259 50 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Patrimonio neto medio (PNM) = 749.296 u. m.

Empresa�B:

BAIT = 75.000 u. m.

Ingresos por ventas = 416.667 u. m.

Margen neto = 9 %

Activos netos medios (ANM) = 772.059 u. m.

Patrimonio neto medio (PNM) = 506.757 u. m.

4.�Ejercicio�4

GOMASA es una empresa de tiendas de productos de limpieza, con unas ventas de 1.200.000
u. m. anuales, una ratio de rotación de activos netos medios para el año de 5 y beneficio
antes de intereses e impuestos de 24.000 u. m.

a) Determinad el rendimiento sobre la inversión o poder de obtención de beneficios de GO-

MASA.

b) La dirección ha decidido modernizar su infraestructura y ha instalado sistemas informá-

ticos en todas las tiendas, para mejorar la eficiencia en el control de inventarios, minimizar
errores de los trabajadores y automatizar todos los sistemas de atención y control. El impacto
de la inversión en activos medios del nuevo sistema es del 20 % (el activo aumentará un
20 %), esperando que el margen de explotación pase del 2 % actual al 3 %. Las ventas que-
dan iguales. Determinad el efecto del nuevo equipo sobre la ratio de rendimiento sobre la
inversión.

5.�Ejercicio�5

A partir de los balances y cuenta de resultados de SONRI, S. A., empresa dedicada a la co-
mercialización de artículos de broma de fama mundial, se pide para el ejercicio 200X + 1
que calculéis la rotación media de existencias, el plazo medio de cobro y pago, teniendo en
cuenta que las cuentas de clientes y proveedores llevan incorporado el IVA del 7 %.

6.�Ejercicio�6
© FUOC • PID_00244259 51 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

La empresa MAGNOLIA, S. A. se dedica a la producción de ropa para el hogar. Nos pide que
analicemos las ratios de apalancamiento, solvencia y rentabilidad a partir de la siguiente
información que nos proporciona:

Se pide: rellenad la tabla siguiente (2 decimales) e interpretad los resultados:

2009 2008

Ratios�de�apalancamiento

Ratio de endeudamiento

Ratio de endeudamiento total

Coeficiente de apalancamiento

Ratio de cobertura de intereses

Ratios�de�solvencia

Ratio de solvencia

Ratio ácida

Ratio de tesorería

Ratios�de�rentabilidad
© FUOC • PID_00244259 52 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2009 2008

Margen�de�beneficios

Margen bruto

Margen de explotación

Margen de explotación después

de impuestos

Margen neto

Rotación�del�activo�neto

Ventas sobre activos netos o ro-

tación del activo neto

Rentabilidad�económica

Antes de impuestos

Después de impuestos

Rentabilidad�financiera

Antes de impuestos

Después de impuestos

7.�Ejercicio�7

Disponemos de las partidas de balance siguientes de una empresa comercial (en millones de
euros):

200X 200X+1

Existencias 80 120

Clientes comerciales y cuentas que 270 310

hay que cobrar

Proveedores comerciales y cuentas 226,60 220

que hay que pagar

Otros datos de la empresa:

• IVA: 16 %.

• Las compras del periodo X han sido de 1.540 millones de euros.

• El margen comercial (ventas menos coste de ventas sobre las ventas) es del 40 %.

Se pide:

a) Determinar el periodo medio de cobro y el periodo medio de pago.

b) La duración del periodo medio de maduración económico.

© FUOC • PID_00244259 53 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

c) La duración del periodo medio de maduración financiero, o ciclo de caja.

8.�Ejercicio�8

A continuación tenemos un extracto de las cuentas que presenta Lidl Supermercados, S. A.

Se pide:

a) Calcular el periodo medio de maduración económico del ejercicio 2008.

b) Calcular el periodo medio de maduración financiero, o ciclo de caja, del ejercicio 2008.

c) Calcular el fondo de maniobra y las NOF (necesidades operativas de fondos).

d) Si en el ejercicio siguiente, 2009, Lidl quiere abrir tres supermercados nuevos, con una
inversión estimada de 100.000 €, ¿necesitará más financiación bancaria?

Para simplificar, supondremos que la empresa paga y repercute IVA al 16 %.

9.�Ejercicio�9

A continuación os proporcionamos las cuentas anuales de Mercadona, el balance de situación

y la cuenta de pérdidas y ganancias (en miles de euros):
© FUOC • PID_00244259 54 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Información adicional para los cálculos. Considerad:

• Que las partidas «Acreedores comerciales» y « Otros pasivos corrientes» constituyen la fi-
nanciación espontánea.

• Que la partida «Otros pasivos no corrientes» son pasivos negociados y que tienen un coste
implícito o explícito.

• Que el tipo impositivo (t) para los dos años es la media del 2013 y el 2014, que es aproxi-
madamente un 28 %.

• Que el año tiene 365 días.

• Que el IVA medio de la empresa es del 12 %.

Se pide:
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1)

a) Calculad las necesidades operativas de fondos (NOF contables) y las NOF sobre ventas (en
%) para el 2013 y el 2014. ¿Qué información proporcionan las NOF? Comentad e interpretad
el resultado obtenido. Calculad el fondo de maniobra para el 2013 y 2014 y la diferencia
entre NOF y FM. Comentad el resultado.

b) Calculad las necesidades operativas de fondos teóricas y las NOFT / V para el 2013 y el
2014, suponiendo que las partidas contables se ajustan a lo que necesita la empresa para
un buen funcionamiento, a excepción de la tesorería. Tendréis que considerar una tesorería
mínima de trabajo de 350.000 euros para los dos años. Comentad el resultado y la diferencia
respecto a las NOF contables calculadas en el apartado 1.a.

c) Calculad el activo neto, el pasivo oneroso y los recursos espontáneos para los años 2012,
2013 y 2014. Comentad los resultados.

2) Analizad el grado de endeudamiento de la empresa a través de las ratios de apalancamiento

y el grado de solvencia para los años 2013 y 2014. Interpretad los resultados obtenidos.

Nota:

• Para calcular la ratio de cobertura de intereses, considerad únicamente el importe de los

gastos financieros.

• Calculad la ratio ácida considerando la partida «Otros activos corrientes» y sin considerarla,
y comparad los resultados.

3) Analizad la rentabilidad y la eficiencia de la empresa para los años 2013 y 2014. Interpretad
los resultados obtenidos.

4)

a) Calculad las ratios de gestión del circulante para el 2013 y el 2014. Calculad la duración
del periodo medio de maduración económico (PMME) y la duración del periodo medio de
maduración financiero (PMMF). Explicad la relación entre las NOF calculadas en el apartado
1 (a y b) y el PMMF.

b) Si en el año 2014 Mercadona hubiera conseguido tener una rotación de las existencias de
25, ¿cuál habría sido el volumen teórico de la partida de existencias? Interpretad el resultado.

5) Valorad y reflexionad sobre los resultados obtenidos anteriormente.

2014 2013

Ratio de endeudamiento

Ratio de endeudamiento total

Coeficiente de apalancamiento

Ratio de cobertura de intereses

Ratio de solvencia

Ratio ácida

Ratio de tesorería

Margen bruto sobre ventas

Margen de explotación

Margen de explotación después

de impuestos

Margen neto

Rotación del activo neto

© FUOC • PID_00244259 56 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2014 2013

Rentabilidad económica antes

de impuestos

Rentabilidad económica des-

pués de impuestos

Rentabilidad financiera antes de

impuestos

Rentabilidad financiera después

de impuestos

Rotación de existencias

Periodo medio de almacena-

miento de mercancías

Periodo medio de cobro

Periodo medio de pago

Periodo medio de maduración

económico (PMME)

Periodo medio de maduración

financiero (PMMF)

10.�Ejercicio�10

El director financiero de una empresa de telefonía nos ha contratado como asesores finan-
cieros externos para que estudiemos su situación financiera. Para hacerlo, nos facilita los ba-
lances y la cuenta de pérdidas y ganancias de los años 2013 a 2015.
© FUOC • PID_00244259 57 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Información adicional que hay que tener en cuenta: para los cálculos, considerad como tipo
impositivo (t) en los dos años la media del 2015 y 2014, que es aproximadamente un 23 %.

Para los años 2015 y 2014 se pide:

a) Calculad las necesidades operativas de financiación (NOF), el FM y la diferencia entre los

dos valores. Interpretad los resultados.

b) Calculad el activo neto, el pasivo oneroso y los recursos espontáneos. Interpretad los re-
sultados.

c) Analizad el grado de endeudamiento de la empresa a través de las ratios de apalancamiento.

Interpretad los resultados obtenidos.

d) Analizad la capacidad que tiene la empresa para hacer frente a las obligaciones de pago a
través de las ratios de solvencia. Interpretad los resultados obtenidos.
© FUOC • PID_00244259 58 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Nota: calculad la ratio ácida considerando la partida «Otros activos corrientes» y sin consi-
derarla, y comparad los resultados.

e) Analizad la eficiencia de la empresa en el uso de sus activos a través de las ratios de renta-
bilidad. Interpretad los resultados obtenidos.

f) Valorad los resultados que habéis obtenido anteriormente y reflexionad sobre los mismos.

g) La empresa está analizando incorporar una nueva tecnología en el segmento de la telefonía

móvil que le podría suponer un aumento del 30 % sobre el margen de explotación del 2015.
El impacto de la inversión en activos medios de esta nueva tecnología es del 10 % (el activo
neto medio del 2015 aumentaría un 10 %). Suponiendo que se mantienen las ventas del 2015,
determinad el efecto de la inversión en esta nueva tecnología sobre la ratio de rentabilidad
económica antes de impuestos.

h) El director financiero está estudiando pedir un préstamo para financiar la inversión ante-
rior. Con la incorporación de esta fuente de financiación, el coste de la financiación ajena
(i) pasaría a ser del 6 %. Partiendo de los datos que habéis obtenido en el apartado anterior
para la rentabilidad económica antes de impuestos (RE), ¿qué tipo de apalancamiento tiene la
empresa? ¿Cómo afectaría la rentabilidad financiera a este aumento en la financiación ajena
(endeudamiento) de la empresa? Razonad vuestra respuesta.

2015 2014

Ratios�de�apalancamiento

Ratio de endeudamiento

Ratio de endeudamiento total

Coeficiente de apalancamiento

Ratio de cobertura de intereses

Ratios�de�solvencia

Ratio de solvencia

Ratio ácida

Ratio ácida

Ratio de tesorería

Ratios�de�rentabilidad

Margen�de�beneficios

Margen bruto

Margen de explotación

Margen de explotación después de impuestos

Margen neto

Ventas�sobre�activos�netos�o�rotación�del
activo�neto

Rentabilidad�económica

Antes de impuestos
© FUOC • PID_00244259 59 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2015 2014

Después de impuestos

Rentabilidad�financiera

Antes de impuestos

Después de impuestos
© FUOC • PID_00244259 60 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Solucionario
Ejercicios de autoevaluación

1.

Aplicamos la ratio del margen bruto para conocer el coste de las mercancías vendidas:

Margen bruto = (ventas – coste de las mercancías vendidas) / ventas

0,20 = (900.000 – CMV) / 900.000

CMV = 720.000 €

Rotación de mercancías = coste de las ventas / media anual de existencias de mercancías

5 = 720.000 / X

X = 144.000 €

La empresa tendría que mantener una media anual de existencias de mercancías de 144.000 €.

Calculamos el periodo de almacenamiento de mercancías:

PM = (media anual de existencias de mercancías × 365) / coste de las mercancías vendidas

PM = (144.000 × 365) / 720.000; PM = 73 días tardan en renovarse las existencias de mercancías;

es la permanencia de las existencias en el almacén.

2.

a)

200X 200X – 1 200X – 2

Ratio de solvencia 0,91 1,03 1,14

Ratio ácida 0,11 0,52 0,63

Ratio de tesorería 1,13 % 23,03 % 31,15 %

En primer lugar, vemos que la ratio de solvencia ha ido evolucionando a peor durante los tres
últimos ejercicios. Si bien en el 200X – 1 continúa siendo mayor que 1, lo que significa que
Mapisa opera con fondo de maniobra positivo, en el 200X la ratio de solvencia es menor que
1. Efectivamente, podemos comprobar en el balance que el activo corriente (4.000 u. m.) es
menor que el pasivo corriente (4.410 u. m.). Por lo tanto, el fondo de maniobra es negativo
y hay partidas de activo no corriente financiadas con recursos exigibles a corto plazo, lo cual
es un síntoma de liquidez insuficiente.

En cuanto a la ratio ácida, o prueba ácida, en los tres últimos ejercicios ha empeorado de
manera más alarmante. En el 200X – 2, cada unidad monetaria de pasivo corriente estaba
cubierta por 0,63 u. m. de realizable + disponible, y en cambio en el 200X la situación ha
hecho que cada unidad monetaria de pasivo corriente solo esté cubierta por 0,11 u. m. de
realizable + disponible.

Finalmente, en cuanto a la ratio de tesorería, el dinero en efectivo que tenía Mapisa en el

200X – 2 cubría un 31,15 % del pasivo corriente y en cambio en el 200X solo cubre un 1,13 %.

Estos tres indicadores nos alertan de que Mapisa podría incurrir en concurso de acreedores
por falta de liquidez. Si nos fijamos en las partidas que componen el activo corriente, vemos
que la partida de clientes ha disminuido drásticamente y en cambio la de existencias ha au-
mentado, lo cual indica que hay alguna problemática en la gestión de inventarios, relacio-
© FUOC • PID_00244259 61 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

nada con la política de ventas. Por otro lado, en cuanto al pasivo corriente, la deuda a corto
plazo ha aumentado su saldo en un 45 % del ejercicio 200X – 1 al ejercicio 200X.

b) Esta decisión afecta a partidas del activo corriente, que quedan como sigue:

200X

Existencias 1.150

Deudores comerciales 1.450

Otros activos corrientes 350

Tesorería 1.050

Total activo corriente 4.000

Y las ratios:

200X 200X – 1 200X – 2

Ratio de solvencia 0,91 1,03 1,14

Ratio ácida 0,57 0,52 0,63

Ratio de tesorería 23,81 % 23,03 % 31,15 %

La ratio de solvencia, o liquidez general, no ha variado, puesto que solo se han reclasificado
saldos, pero esta reclasificación ha hecho que las ratios ácidas y de tesorería mejoren consi-
derablemente.

Respecto a la ratio ácida, con esta decisión hemos pasado de cubrir cada unidad monetaria
de pasivo corriente con 0,11 u. m. de realizable + disponible a cubrirla con 0,57 u. m., lo
cual, además, es una mejora respecto al ejercicio precedente.

En cuanto a la ratio de tesorería, con esta decisión el dinero en efectivo que tiene Mapisa
pasa a cubrir un 23,81 % del pasivo corriente respecto al 1,13 % que cubría anteriormente.

Es decir, la situación general de la empresa ha mejorado considerablemente gracias a la libe-

ración de recursos bloqueados dentro de la partida de existencias (consolidación de ventas).

3.

En primer lugar, aplicando las ratios de rentabilidad, haremos comparable la información

obtenida por las dos empresas, puesto que, a primera vista, un margen de explotación del 18
% en la empresa A es claramente más atractivo que un margen neto del 9 % en la empresa
B, pero estamos comparando márgenes diferentes y, por lo tanto, no podemos tomar esta
decisión de una manera rápida.

En primer lugar, dado que conocemos el margen neto de la empresa, encontraremos el mismo
margen de explotación para la empresa B con el objetivo de hacerlos comparables.

Como hemos visto:

Margen de explotación B = BAIT / ingresos por ventas

Margen de explotación B = 75.000 / 416.667

Margen de explotación B = 18 %
© FUOC • PID_00244259 62 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

El margen de explotación para las dos empresas es del 18 %, así que esta información nos
ayuda poco a tomar una decisión sobre en cuál de las dos empresas es mejor invertir.

Tenemos�que�intentar�encontrar�otros�datos�objetivos�que�nos�ayuden�a�tomar�esta�de-
cisión.

Puesto que conocemos el margen neto de la empresa B, encontraremos el mismo margen

neto para la empresa A:

Margen neto A = BDT / ingresos por ventas

Margen neto A = [(BAIT – intereses) – T(BAIT – intereses)] / ingresos por ventas

Margen neto A = [(108.000 – 32.000) – 0,30 (108.000 – 32.000)] / 600.000

De aquí, BDT = 53.200

Margen�neto�A�=�8,87�%

Ahora, comparando márgenes netos, la empresa A obtiene un margen de 8,87 %, inferior al

9 % que obtiene la empresa B, y ateniéndonos a esta información parece que invertir en la
empresa B sería la mejor opción, puesto que en la empresa A, de cada 100 u. m. vendidas, 8,87
u. m. pasan a ser beneficio neto, y en cambio en la empresa B, por cada 100 u. m. vendidas,
9 u. m. pasan a ser beneficio neto.

Profundicemos algo más antes de tomar una decisión, calculando para las dos empresas la
rentabilidad económica y la rentabilidad financiera después de impuestos.

RE después de impuestos A = BAIT × (1 – t) / activos netos medios

RE después de impuestos A = 108.000 (1 – 30 %) / 1.163.077

RE�después�de�impuestos�A�=�6,5�%

RE después de impuestos B = BAIT × (1 – t) / activos netos medios

RE después de impuestos B = 75.000 (0,70) / 772.059

RE�después�de�impuestos�B�=�6,8�%

Por cada 100 u. m. invertidas en activos netos, la empresa A obtiene 6,5 u. m. de beneficio
neto, mientras que la empresa B obtiene 6,8 u. m.

RF después de impuestos A = BDT / patrimonio neto medio

RF después de impuestos A = 53.200 / 749.296

RF�después�de�impuestos�A�=�7,1�%

RF después de impuestos B = BDT / patrimonio neto medio

Dado que no sabemos cuál es el BDT de B, tenemos que encontrarlo, sabiendo que:

Margen neto B = BDT / ingresos por ventas

0,09 = BDT / 416.667

BDT B = 37.500

RF después de impuestos B = BDT / patrimonio neto medio

RF después de impuestos B = 37.500 / 506.757

RF�después�de�impuestos�B�=�7,4�%

Resumen�de�la�información�obtenida:

Empresa A Empresa B

Margen de explotación 18 % 18 %
© FUOC • PID_00244259 63 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Empresa A Empresa B

Margen neto 8,87 % 9%

RE después de impuestos 6,5 % 6,8 %

RF después de impuestos 7,1 % 7,4 %

Comparando los datos de las dos empresas, resulta más atractivo invertir en la empresa B.

4.

a)�Rentabilidad�económica,�o�rentabilidad�del�activo�neto:

RE antes de impuestos = BAIT / activos netos medios

RE = (BAIT / ventas) × (ventas / activos netos medios)

2.6

Sabemos que la rotación de los activos totales medios es de 5:

5 = 1.200.000 / ANM.

ANM = 240.000 u. m. es la inversión en activos netos medios

RE antes de impuestos = 24.000 / 240.000

RE�antes�de�impuestos�=�10�%

Cada unidad monetaria invertida en los activos produjo un rendimiento de 0,10 céntimos
al año; es decir, produjo un rendimiento sobre la inversión del 10 % anual.

b)�Impacto�de�la�inversión�sobre�la�rentabilidad�económica,�o�rentabilidad�del�activo
neto:

240.000 × 0,2 = 48.000 u. m. de aumento de los activos medios

Margen de explotación = BAIT / ventas

0,03 = BAIT / 1.200.000 BAIT = 36.000 u. m.

RE antes de impuestos = BAIT / activos netos medios

RE antes de impuestos = 36.000 / (240.000 + 48.000)

RE antes de impuestos = 12,5 %

La incorporación del nuevo sistema informático provoca un aumento de la rentabilidad eco-

nómica del 2,5 %. Es decir, antes de implantar el sistema informático, GOMASA obtenía 10
u. m. de beneficio por cada 100 u. m. de inversión en activos, y después obtiene 12,5 u. m.
por cada 100 u. m. de activos.

5.

a)�Cálculo�de�la�rotación�media�de�existencias

PM�=�(media�anual�de�existencias�×�365)�/�coste�de�las�mercancías�vendidas
© FUOC • PID_00244259 64 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

PM = {[(698 + 701) / 2] × 365} / 5.890 = 43,34�días

Es decir, las mercancías se quedan, de media, 43,34 días en el almacén antes de ser vendidos.

b)�Cálculo�del�periodo�medio�de�cobro�a�clientes

PC�=�(saldo�medio�de�deudores�comerciales��365)�/�ingresos�por�ventas

Saldo medio de clientes = (1.201 + 950) / 2 = 1.075,5 u. m.

Saldo medio neto (aislando el efecto del IVA) = 1.075,5 / 1,07 = 1.005,14 u. m.

PC = (1.005,14 × 365) / 8.114 = 45,22�días

Es decir, cada 45,22 días aproximadamente y de media, SONRI, S. A. cobra de los clientes.

c)�Cálculo�del�periodo�medio�de�pago�a�proveedores

PP�=�(saldo�medio�de�acreedores�comerciales��365)�/�coste�de�las�compras

Saldo medio de acreedores comerciales = (1.259 + 1.800) / 2 = 1.529,5 u. m.

Saldo medio neto (aislando el efecto del IVA) = 1.529,5 / 1,07 = 1.429,44 u. m.

Volumen de compras = CMV + Δ existencias = 6.010 + (698 – 701) = 6.007

PP = (1.429,44 × 365) / 6.007 = 86,89�días

Es decir, de media paga a los proveedores cada 86,89 días, cosa que significa que los provee-
dores están financiando parte del ciclo de explotación de SONRI, S. A.

6.

En primer lugar, trabajaremos con el balance modificado de MAGNOLIA, S. A. para tener en

cuenta solo los pasivos con coste.

Un segundo elemento interesante es calcular los saldos medios de las partidas de balance
que compararemos con partidas de la cuenta de resultados. Recordemos que cuando com-
paramos un flujo monetario temporal (ventas, compras, etc.) con una imagen del balance
en un momento determinado del tiempo, resulta interesante calcular el saldo medio de la
partida de balance para suavizar la imagen y evitar las distorsiones que pueda haber en un
momento determinado.

2009 2008
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Saldo medio clientes 625,00 450,00

Saldo medio proveedores 775,00 595,00

Activo neto medio 4.087,50 3.551,00

Patrimonio neto medio 2.437,50 2.258,50

Deuda media 1.650,00 1.292,50

Ratios�de�apalancamiento

-�Ratio�de�endeudamiento�=�exigible�total�/�pasivo�oneroso�=�D�/�(D�+�C)

Ratio de endeudamiento 2009 = (1.200 + 800) / 4.550 = 0,4395 = 43,95 %

Ratio de endeudamiento 2008 = (1.000 + 300) / 3.625 = 0,3586 = 35,86 %

El primer hecho que observamos es un incremento de 8,09 puntos porcentuales de la ratio

de endeudamiento.

Si observamos las partidas que la forman, vemos que ha aumentado tanto la deuda a largo
plazo como a corto, aunque lo que ha aumentado en mayor proporción ha sido la deuda a
corto plazo, que casi se ha triplicado de un ejercicio al otro. Este aspecto se tiene que vigilar,
puesto que puede suponer que la empresa tiene problemas de solvencia a corto o medio plazo.

-�Ratio�de�endeudamiento�total�=�(pasivo�no�corriente�+�pasivo�corriente)�/�pasivo�total

Ratio de endeudamiento total 2009 = (1.200 + 1.830) / 5.580 = 0,5430 = 54,30 %

Ratio de endeudamiento total 2008 = (1.000 + 975) / 4.300 = 0,4593 = 45,93 %

Observamos que, como era de esperar, el resultado es mayor que en las ratios de endeuda-
miento anteriores.

La conclusión, básicamente, es la misma. El endeudamiento total ha aumentado en el 2009

respecto al año 2008 y si observamos las partidas, vemos que ha aumentado tanto la deuda
a largo plazo como a corto plazo, pero que la deuda a corto plazo es la que lo ha hecho en
mayor proporción, y esto es preocupante, puesto que puede suponer que la empresa tiene
problemas de solvencia tanto a corto como a medio plazo. Se tendría que encontrar la manera
de renegociar la deuda existente.

-�Coeficiente�de�apalancamiento�=�deuda�/�capital

Coeficiente de apalancamiento 2009 = (1.200 + 800) / 2.550 = 0,78

Coeficiente de apalancamiento 2008 = (1.000 + 300) / 2.325 = 0,56

Observamos que en el 2008 la deuda representaba poco más de la mitad del capital; en cam-
bio, en el 2009 la deuda ha pasado a representar más de 3/4 partes del capital, con lo que el
apalancamiento de la empresa ha aumentado y también lo ha hecho su riesgo de insolvencia.

De nuevo, observamos que la situación ha empeorado respecto al año 2008: en el 2009 están
más endeudados que en el 2008.

-�Ratio�de�cobertura�de�intereses�=�(BAIT�+�amortización)�/�intereses

Cobertura de intereses 2009 = (706 + 245) / 170 = 5,59

Cobertura de intereses 2008 = (1.085 + 230) / 140 = 9,39

En el año 2009, los beneficios de explotación cubrían 5,5 veces los intereses y los gastos
financieros que se tenían que pagar. En el 2008, los beneficios de explotación cubrían algo
más de nueve veces los intereses y los gastos financieros que se tenían que pagar. La diferencia
entre el 2008 y el 2009, de casi cuatro veces, es un poco preocupante, puesto que no han
aumentado los beneficios y sí lo han hecho las cargas financieras.
© FUOC • PID_00244259 66 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Hay que tener presente que la carga financiera ha aumentado, mientras que los beneficios
han caído. De nuevo, tenemos que replantearnos la carga financiera de la deuda.

Ratios�de�solvencia

-�Ratio�de�solvencia�=�activo�corriente�/�pasiva�corriente

Ratio de solvencia 2009 = 2.580 / 1.830 = 1,4

Ratio de solvencia 2008 = 1.600 / 975 = 1,64

Lo primero que nos indica esta ratio es que el fondo de maniobra de la empresa es positivo.
Los dos ejercicios muestran este indicador por encima de 1, por lo tanto MAGNOLIA, S. A.
está trabajando con un fondo de maniobra positivo: los activos corrientes están siendo finan-
ciados por pasivos corrientes (exigibles a corto plazo), y una parte por pasivos no corrientes.

La segunda observación que hay que tener en cuenta es la caída de la solvencia, que ha
colocado a la empresa en el 2009 dentro de los parámetros que nos hablan de precaución
(ratio entre 1 y 1,5).

En cuanto al activo corriente, si analizamos la composición, vemos que las partidas de exis-
tencias han aumentado bastante en el 2009 (en el caso de los productos acabados se han
doblado las existencias, de 200 en el 2008 a 400 en el 2009), la partida de los deudores co-
merciales también ha aumentado en el 2009 pero la tesorería ha aumentado más del doble.

Esta situación en el activo corriente puede indicar una disminución de la actividad con di-
ficultades para vender el producto, o bien que hay varios pedidos a punto de servirse. Con
la coyuntura económica actual de crisis, podríamos decir que esta situación se debe una dis-
minución de la actividad que hace que aumenten las existencias de producto acabado y que
los deudores comerciales también aumenten, puesto que con la crisis, ha aumentado la mo-
rosidad.

En cuanto al pasivo corriente, vemos que la deuda a corto plazo ha aumentado más del doble
y la deuda a largo plazo también ha aumentado, pero en menor proporción. Los acreedores
comerciales, en el 2009, también han aumentado respecto al 2008. Para analizarlo profun-
damente necesitaríamos más datos como, por ejemplo, saber qué vencimientos tienen los
créditos. Las ratios siguientes nos permitirán perfilar algo más estas observaciones que hemos
hecho del balance.

-�Ratio�ácida�=�(realizable�+�disponible)�/�pasivo�corriente

Como hemos dicho en la teoría, incluir los otros activos netos dentro de esta ratio es motivo
de controversia, dado que pueden ser partidas de naturaleza muy diversa y con plazos de
liquidez mucho más inciertos que los de la tesorería o los de los deudores comerciales.

Si no consideramos los «otros activos corrientes», la ratio ácida es:

Ratio ácida 2009 = (750 + 300) / 1.830 = 0,57

Ratio ácida 2008 = (500 + 90) / 975 = 0,60

En cambio, si consideramos los otros activos corrientes como parte del disponible, la ratio
ácida es:

Ratio ácida 2009 = (750 + 300 + 180) / 1.830 = 0,6721

Ratio ácida 2008 = (500 + 90 + 60) / 975 = 0,6667

Adoptar una visión u otra dependerá de las cuentas que incluyan los «otros activos corrien-
tes». Si observamos el nuevo PGC, dentro de este saco puede haber inversiones a corto plazo
en empresas vinculadas, activos financieros y periodificaciones. De todas estas, las únicas
que pueden ser más líquidas son las inversiones financieras temporales. Las inversiones en
empresas del grupo a menudo son difíciles de liquidar y las periodificaciones son un mero
artificio contable para imputar un ingreso o un gasto de un ejercicio a otro siguiendo una
lógica económica (si las encontramos en el activo, se trata de gastos pagados por anticipado
en un ejercicio, que imputaremos al siguiente; por lo tanto, cuando hagamos la imputación
no habrá entrada o salida de dinero). Así que ante la duda, será más sensato dejar esta partida
fuera de la ratio.

Cuanto mayor es esta ratio, más liquidez tiene la empresa. En ninguno de los dos ejercicios,
MAGNOLIA, S. A. tiene peligro de incurrir en suspensión de pagos; no olvidemos que una
© FUOC • PID_00244259 67 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

ratio ácida elevada puede ser indicativa (especialmente, si la comparamos con el resto de las
ratios) de que la empresa mantiene activos ociosos que no le están generando rentabilidad.

Observamos que la ratio ácida disminuye en el 2009 respecto al año 2008. Analicemos las
partidas que la forman.

Lo que más llama la atención es que la tesorería aumenta de 90 a 300 en el 2009 pero, por
otro lado, también aumentan los deudores comerciales de 500 a 750. Es decir, a pesar de que
ha mejorado su liquidez en el 2009, también han aumentado los deudores comerciales.

-�Ratio�de�tesorería�=�disponible�/�pasivo�corriente

Ratio de tesorería 2009 = 300 / 1.830 = 0,1639 = 16,39 %

Ratio de tesorería 2008 = 90 / 975 = 0,0923 = 9,23 %

Observamos que en el 2009, el dinero en efectivo del que disponía la empresa podía cubrir
algo más del 16 % del pasivo corriente más que en el 2008, que solo era algo más del 9 %.

De nuevo, un indicador nos está dando señales de que MAGNOLIA puede tener un exceso
de liquidez. También podríamos preguntarnos si la «foto» que tenemos en el balance está
distorsionada por el hecho de que el incremento del plazo de pago a proveedores se debe a
que estamos a punto de pagarlo (de aquí el exceso de tesorería).

Ratios�de�rentabilidad

-�Margen�de�beneficios

Margen�bruto�=�(ventas�–�coste�de�las�mercancías�vendidas)�/�ventas

Margen bruto 2009 = (2.365 – 1.150) / 2.365 = 0,51374 = 51,37 % Margen bruto 2008 = (2.675
– 1.050) / 2.675 = 0,60747 = 60,75 %

MAGNOLIA, S. A. ha reducido su margen bruto a causa, principalmente, de una disminución

de las ventas y de un incremento del coste de las mercancías vendidas.

En el ejercicio 2008 obtenía casi 61 euros por cada 100 euros vendidos, pero en el 2009
obtiene poco más de 51 euros por cada 100 euros de ventas.

Margen�de�explotación�=�BAIT�/�ventas

Margen de explotación 2009 = 706 / 2.365 = 0,29852 = 29,85 %

Margen de explotación 2008 = 1.085 / 2.675 = 0,40560 = 40,56 %

Observamos que MAGNOLIA, S. A. ha empeorado su margen de explotación, puesto que ha

pasado de obtener 40,56 euros por cada 100 euros vendidos en el 2008 a obtener 29,85 euros
por cada 100 euros de ventas.

Margen�de�explotación�después�de�impuestos�=�BAIT�×�(1�–�t)�/�ventas

Margen de explotación neto 2009 = 706 × (1 – 0,3) / 2.365 = 0,20896 = 20,9 %

Margen de explotación neto 2008 = 1.085 × (1 – 0,3) / 2.675 = 0,28392 = 28,39 %

Básicamente, obtenemos las mismas conclusiones que con el margen de explotación antes de
impuestos, puesto que ha empeorado en el 2009 respecto al año 2008. Si en el 2008 obtenían
28,39 euros por cada 100 euros vendidos, en el 2009 obtienen 20,9 euros.

En la línea de las anteriores ratios de margen analizadas, el margen de explotación después

de haber pagado los impuestos se ha reducido en más de 7 puntos porcentuales del ejercicio
2008 al ejercicio 2009.

Margen�neto�=�BDT�/�ventas

Margen neto 2009 = 375 / 2.365 = 0,15856 = 15,86 %

Margen neto 2008 = 661 / 2.675 = 0,24710 = 24,71 %

Finalmente, la última ratio de margen, el margen neto, nos confirma lo que ya hemos visto:
debido a la reducción de los ingresos por ventas y del aumento del coste de las mercancías
vendidas, la ratio de margen neto baja casi 9 puntos porcentuales del 2008 al 2009. En el
© FUOC • PID_00244259 68 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

ejercicio 2008 obtenía casi 25 euros por cada 100 euros vendidos, pero en el 2009 obtiene
solo 15,86 euros por cada 100 euros de ventas.

-�Ventas�sobre�activos�o�rotación�del�activo�neto�=�ventas�/�activos�netos�medios

Ventas sobre activos netos medios 2009 = 2.365 / [(4.550 + 3.625) / 2] = 0,58

Ventas sobre activos netos medios 2008 = 2.675 / [(3.625 + 3.477) / 2] = 0,75

Esta ratio nos indica la rotación de las inversiones. En el 2008, se ha hecho rotar la inversión
0,75 veces para obtener el nivel de ventas, y en el 2009 la rotación de la inversión para
obtener las ventas fue menor, de 0,58 veces.

-�Rentabilidad�económica

Esta ratio mide la relación entre el margen obtenido por la empresa y los activos necesarios
para conseguirlo, considerando el margen de rentabilidad y la rotación de los activos netos,
y por lo tanto la eficiencia de la empresa en generar beneficios a partir de los recursos inver-
tidos.

Antes�de�impuestos�=�BAIT�/�activos�netos�medios

RE 2009 = 706 / 4.087,5 = 0,17272 = 17,27 %

RE 2008 = 1.085 / 3.551 = 0,30554 = 30,55 %

Después�de�impuestos�=�BAIT�×�(1�–�t)�/�activos�netos�medios

RE 2009 = 706 × (1 – 0,3) / 4.087,5 = 0,12090 = 12,09 %

RE 2008 = 1.085 × (1 – 0,3) / 3.551 = 0,21388 = 21,39 %

Observando la rentabilidad económica tanto antes como después de impuestos, vemos que
en el 2009 disminuyó respecto al 2008.

En el 2009, por cada 100 euros invertidos en activos netos la empresa obtuvo 12,09 € de
beneficio neto antes de intereses, mientras que en el 2008 obtenía 21,39 €, la diferencia es
de 9,3 €.

Si observamos la ratio desglosada, vemos que la disminución de la rentabilidad se debe al

efecto combinado de un margen de explotación menor y una rotación del activo también
menor.

-�Rentabilidad�financiera

La rentabilidad financiera mide la capacidad de la empresa de remunerar a sus accionistas

o propietarios por los fondos que tienen invertidos en el negocio. Es decir, la capacidad de
generar riqueza para los inversores. Esta ratio refleja la rentabilidad que queda como rema-
nente para los recursos propios y representa la tasa de retorno contable que obtienen los
accionistas o propietarios.

Antes�de�impuestos�=�BAT�/�patrimonio�neto�medio

RF 2009 = 536 / 2.437,5 = 0,21989 = 21,99 %

RF 2008 = 945 / 2.258,5 = 0,41841 = 41,84 %

Resultará interesante analizar esta rentabilidad, ya sea mediante las fórmulas de Dupont o
la del apalancamiento financiero.

RF 2009 = (BAIT / V) × (V / ANM) × (BAT / BAIT) × (ANM) / CNM) =

= (706 / 2.365) × (2.365 / 4.087,5) × (536 / 706) × (4.087,5 / 2.437,5) =

= 0,2985 × 0,5786 × 0,7592 × 1,6769 =

= 21,99 %

RF 2008 = (BAIT / V) × (V / ANM)) × (BAT / BAIT) × (ANM) / CNM) =

© FUOC • PID_00244259 69 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

= (1.085 / 2.675) × (2.675 / 3.551) × (945 / 1.085) × (3.551 / 2.258,5) =

= 0,4056 × 0,7533 × 0,8710 × 1,5723 =

= 41,84 %

La situación ha empeorado en el 2009 respecto al 2008, dado que todas las ratios que for-
man la rentabilidad financiera (margen, rotación, carga financiera y endeudamiento) han
empeorado.

Desde el punto de vista del apalancamiento financiero:

Tipo de interés medio pagado

2009 2008

RE = 17,27 % 30,55 %

Tipo de interés medio pagado i = I / DM = 10,30 % 10,83 %

(RE – i) = 6,97 % 19,72 %

DM / CNM = 0,68 0,57

(RE – i) × DM / CNM = 4,72 % 11,29 %

RF = RE + ((RE – i) × DM / CNM) = 21,99 % 41,84 %

La rentabilidad económica ha disminuido, el margen (RE – i) se ha reducido y aumenta el

apalancamiento financiero.

Después�de�impuestos�=�BDT�/�patrimonio�neto�medio

Si procedemos de manera análoga, analizando la rentabilidad financiera después de impues-

tos, nos encontramos con la misma situación: un deterioro en el ejercicio 2009 respecto al
2008.

RF 2009 = 375 / 2.437,5 = 0,15384 = 15,38 %

RF 2008 = 661 / 2.258,5 = 0,29267 = 29,27 %

Otra vez observamos que tanto la rentabilidad financiera antes de impuestos como después
de impuestos empeoró en el 2009 respecto al 2008. En el 2008, por cada 100 euros de patri-
monio neto medio, se obtenían 29,26 € de beneficio después de impuestos. En cambio, en el
2009, por cada 100 euros de patrimonio neto medio, se obtienen 15,38 euros de beneficio.

Se ve claramente que el coste de financiación ajena ha sido superior al incremento de la

rentabilidad económica.

Conclusión: todos los márgenes empeoran. La caída de ventas no ha venido acompañada de

una caída de gastos. Como veremos más adelante, la empresa ha continuado comprando y
produciendo a buen ritmo. También hay una serie de gastos fijos que no ha podido adaptar
a la caída de ventas.

Si combinamos esta mala adaptación a la caída del mercado con un incremento de la moro-
sidad o la dilatación de los plazos de cobro de clientes, encontramos una fuerte inversión en
NOF que ha provocado un fuerte incremento de la deuda a corto plazo. Esta deuda cada vez
resulta más cara y penaliza más el margen final percibido por los accionistas.

7.

a) Cálculo del periodo medio de cobro:

PC = (deudores comerciales × 365) / ingresos por ventas

© FUOC • PID_00244259 70 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

En primer lugar, calculamos el saldo medio de la partida de clientes:

Saldo medio clientes = (270 + 310) / 2 = 290

Dado que este saldo lleva el IVA incorporado, buscamos el saldo medio neto:

Saldo medio neto clientes = 290 / 1,16 = 250

En segundo lugar, calculamos el coste de las mercancías vendidas (CMV):

CMV = compras + existencias iniciales – existencias finales

CMV = 1.540 + 80 – 120

CMV = 1.500

Y ahora ya podemos calcular los ingresos por ventas, sabiendo por el enunciado que se cum-
ple:

Ventas – CMV = 40 % × ventas

Ventas – 1.500 = 0,40 × ventas

Ventas = 2.500

Así:

PC = (250 365) / 2.500

PC = 36,5 días que, de media, tardan los clientes en pagar las ventas (la rotación es igual a
10 veces al año).

Cálculo del periodo medio de pago:

PP = (acreedores comerciales × 365) / compras

En primer lugar, calculamos el saldo medio de la partida de proveedores:

Saldo medio proveedores = (226,60 + 220) / 2 = 223,30

Puesto que este saldo lleva el IVA incorporado, buscamos el saldo medio neto:

Saldo medio neto proveedores = 223,30 / 1,16 = 192,50

PP = (192,50 × 365) / 1.540

PP = 45,63 días que, de media, tardamos en pagar a los proveedores por las compras que
hemos hecho (la rotación es de 8 veces el año).

b) Cálculo del periodo medio de maduración económico:

PMME = PM + PC

Primero calculamos el periodo de maduración de los inventarios, que es el dato que nos falta:

PM = (media anual de existencias de mercancías × 365) / CMV

Media anual de existencias de mercancías = (80 + 120) / 2 = 100

PM = (100 × 365) / 1.500

PM = 24,33 días que tarda un producto en venderse y queda almacenado (la rotación es de
15 veces al año).

PMME = 24,33 + 36,5

PMME = 60,83 días que pasan aproximadamente desde que entran las mercancías en el al-
macén hasta que las cobramos de los clientes.

c) Cálculo del ciclo de caja:

© FUOC • PID_00244259 71 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Ciclo de caja = PMMF = PM + PC – PP

PMMF = 24,33 + 36,5 – 45,63

PMMF = 15,2 días que transcurren, de media, desde que se pagan las compras hasta que se
cobra de los clientes, y es el plazo medio en el que se tiene que financiar la explotación.

El PMMF nos da una idea de cómo son las NOF en relación con las ventas. En este caso
concreto, vemos que las NOF son claramente positivas pero el volumen total de inversión
en el ciclo de explotación es relativamente bajo. Esto se debe al hecho de que gran parte
de la inversión en activos corrientes se cubre con el crédito concedido por los proveedores
del negocio.

8.

a) Cálculo del periodo medio de maduración económico en el 2008:

PMME = PM + PC

• Calculamos el PM = (media anual de existencias de mercancías × 365) / coste de las mer-

cancías vendidas:

Calculamos la media anual de existencias de mercancías = 40.070 €

PM = (40.070 × 365) / 1.602.901

PM = 9,12 días rotación = 40,02 veces al año

Los productos están, de media, 9,12 días en el almacén antes de ser vendidos. O, lo que es
lo mismo, el almacén de productos se renueva 40,02 veces el año. Esta es una característica
de los supermercados: una rotación de productos elevada.

• Calculamos el PC:

PC = (saldo medio de deudores comerciales / (1 + tIVA)) / ingresos por ventas

Saldo medio neto clientes = 20.512 / 1,16 = 17.683 €

PC = (17.683 × 365) / 2.061.040

PC = 3,13 días

Es decir, Lidl cobra de sus clientes a los 3,13 días de haber hecho las ventas, cosa que práctica-
mente es un cobro al contado, una vez más una característica de los grandes supermercados.

Así pues, tenemos que el PMME = PM + PC = 9,12 + 3,13 días = 12,25 días.

El tiempo que pasa desde que se hace el pedido hasta que el dinero vuelve a la empresa por el
cobro de las mercancías vendidas es de 12,25 días, que es la duración del ciclo de explotación
de Lidl para el ejercicio 2008.

b) Cálculo del periodo medio de maduración financiero en el 2008:

PMMF = PMME – PP

PP = (acreedores comerciales / (1 + tIVA)) / compras × 365

Saldo medio neto acreedores = 337.291,38 €

Compras = aprovisionamientos + variación existencias = 1.602.901 + 58.424 – 21.715 =

1.639.610

PP = 337.291 365 / 1.639.610

PP = 75,09 días

De media, Lidl paga a sus proveedores al cabo de 75 días de haber hecho las compras.
© FUOC • PID_00244259 72 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

PMMF = PMME – PP

PMMF = 12,25 – 75,09 = –63,04

PMMF = –63,04 días es el plazo de tiempo que pasa desde que la empresa invierte una unidad
monetaria en su ciclo de explotación por el pago de las compras hechas, hasta que recupera
esta unidad monetaria con el cobro de las ventas que ha hecho.

Vemos que en el negocio de Lidl se consigue una efectividad alta en la gestión del circulante
neto, puesto que cobra prácticamente al contado, mantiene una rotación de existencias ele-
vada y consigue aplazamientos de pago a proveedores de unos 75 días de media.

Así pues, los proveedores están financiando a Lidl parte de su ciclo de explotación, puesto
que cobra de los clientes al cabo de poco más de 3 días de media y paga a los proveedores
a los casi 75 días de media.

Hemos comprobado que el PMME es muy bajo y el PMMF es negativo, y que se consiguen
NOF negativas, que son más negativas cuanto mayores son las ventas.

c) Cálculo del fondo de maniobra y de las NOF:

FM = patrimonio neto + deuda a largo activo no corriente = –138.260

FM < 0 significa que, además del activo corriente, hay parte del activo no corriente o inmo-
vilizado que es financiado con recursos a corto plazo (pasivo corriente) y el resto del activo
no corriente o inmovilizado es financiado con recursos financieros de carácter permanente.
Lidl tiene un fondo de maniobra negativo.

Las NOF son las inversiones netas necesarias en las operaciones corrientes que hace la em-
presa, una vez deducida la financiación espontánea generada por las operaciones propias.
Las NOF constituyen un concepto de activo. Es decir, son una inversión. Pero en este caso,
¡las NOF pasan a ser una fuente de recursos! Han dejado de ser un concepto de activo para
pasar a ser un concepto de pasivo. Cuanto más volumen de ventas, más NOF negativas, es
decir, generarán más excedente de tesorería. Podremos usar estos excedentes para financiar
la expansión del negocio.

NOF = tesorería de trabajo + existencias + cuentas por cobrar – pasivos espontáneos

NOF = (257.853 + 58.424 + 21.852) – 461.692 – 7.774

NOF = –131.337 €

Como hemos visto, Lidl puede tener un fondo de maniobra negativo y no por eso encon-
trarse en situación de precaución, ni ser una empresa mal planteada. Lo que pasa es que los
conceptos básicos se han invertido. Si nos dijeran que su tesorería de trabajo es de 150.000
euros, por ejemplo, podríamos calcular las NOF teóricas y el excedente de tesorería existente:

NOF teóricas = 150.000 + 58.424 + 21.852 – 461.692 – 7.774 = –239.190

Y las masas patrimoniales serían:

© FUOC • PID_00244259 73 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

d) Si en el ejercicio siguiente, 2009, Lidl quiere abrir tres supermercados nuevos, con una
inversión estimada de 100.000 €, ¿necesitará más financiación bancaria?

Como hemos visto, no hay que negociar un nuevo pasivo exigible, puesto que en el desarrollo
normal del ciclo operativo se producen excedentes de tesorería.

Este tipo de negocios, cuanto más venden, más tesorería generan. La apertura de centros
nuevos generará más ingresos por ventas en los próximos ejercicios.

En este caso, el exceso del fondo de maniobra que sobrepasa las NOF da lugar a un excedente
de tesorería neto de (107.853 – 6.923) 100.930 después de liquidar la deuda a corto plazo,
y puesto que la inversión requerida es de 100.000 €, Lidl no necesita recurrir a financiación
ajena: los excedentes de tesorería pueden ser utilizados para financiar sus nuevas inversiones,
que son la estrategia de crecimiento que aplican los grandes supermercados, estrategia que
solo es factible si crecen en circulante.

9.

1)

a) Definimos las NOF contables como el activo corriente menos la financiación espontánea.
En el supuesto de que sean positivas, representan las inversiones que la empresa necesita
financiar para poner en marcha el ciclo de explotación del negocio; si son negativas, pode-
mos interpretar que la financiación espontánea de la empresa cubre todas las necesidades
de inversión del ciclo de explotación y que adicionalmente genera tesorería. En el caso de
Mercadona, observamos que a lo largo de los dos años las NOF son positivas; no obstante,
si analizamos la composición de las NOF, detectamos una partida de tesorería muy elevada
que habría que estudiar si es una partida excesiva y si, por lo tanto, el ciclo de explotación
de Mercadona podría tener un buen funcionamiento con un saldo de tesorería inferior (lle-
gando en este caso, incluso, a tener NOF negativas).

La relación funcional entre NOF y ventas nos permite interpretar que en el 2014, por cada
euro que vende, Mercadona necesita financiar 3 céntimos.

El fondo de maniobra lo calculamos como los recursos permanentes (patrimonio neto y

pasivo no corriente) menos el activo no corriente. Si es positivo, significa que hay recursos
permanentes que están financiando activo corriente (como pasa al cabo de dos años); cuando
es negativo, indica que una parte del activo no corriente es financiada con pasivo corriente.
La FM nos muestra la parte del ciclo de explotación que se financia con recursos a largo
plazo. La diferencia entre NOF y FM la podemos interpretar como los recursos externos que
tendrá que buscar la empresa para financiar su actividad (deuda financiera a corto plazo).
En Mercadona, observamos que las NOF coinciden con el valor de la FM, es decir, no tiene
necesidad de recurrir a la deuda a corto plazo.

2014 2013 2012

NOF 567.438 387.485 268.501

NOF/V 3,07 % 2,15 % 1,53 %

NOF 567.438 387.485 268.501

© FUOC • PID_00244259 74 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2014 2013 2012

FM 567.438 387.485 268.501

Diferencia�(NOF-FM) 0 0 0

b) Como comentábamos en el apartado anterior, si consideramos la tesorería mínima de

trabajo, observamos que las NOF pasan a ser negativas. En este caso, en el ciclo de explotación
de la empresa se genera tesorería: los proveedores financian la inversión en existencias, en
clientes y en tesorería y aún sobra efectivo. Por cada euro que vende, Mercadona genera 12
céntimos de tesorería.

2014 2013

NOF –2.315.626 –2.195.170

NOF/V –12,54 % –12,15 %

c)

El importe del activo neto representa el volumen total de inversión necesario en la empresa,
es decir, el volumen de recursos que se tienen que financiar mediante financiación propia
y ajena. Vemos un aumento a lo largo de los años, motivado tanto por el incremento del
activo no corriente como por el incremento de las NOF.

Para calcular los pasivos onerosos, tenemos que excluir del pasivo todos los recursos que se
generan espontáneamente al ponerse en marcha el ciclo de explotación. Los recursos one-
© FUOC • PID_00244259 75 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

rosos son aquellos que tienen un coste implícito o explícito (fondos propios y deuda finan-
ciera).

2014 2013 2012

Recursos espontáneos 3.040.682 2.893.422 3.039.655

2)

Fórmula 2014 2013

Ratio de endeudamiento = exigible total / pasivo oneroso 3,37 % 5,13 %

Ratio de endeudamiento total = (recursos espontáneos + deuda) / pasivo total 44,99 % 47,25 %

Coeficiente de apalancamiento = deuda/capital 0,03 0,05

Ratio de cobertura de intereses = (BAIT + amortizaciones) / intereses --- 33,76

Ratio de solvencia = activo corriente / pasivo corriente 1,19 1,13

Ratio ácida = (realizable total + disponible) / pasivo corriente 98,52 % 94,13 %

= (realizable + disponible) / pasivo corriente 97,40 % 92,98 %

Ratio de tesorería = disponible / pasivo corriente 94,83 % 89,27 %

Si analizamos la ratio de endeudamiento, observamos que Mercadona tiene un endeuda-

miento muy reducido, y que incluso disminuye de un periodo a otro. Si analizamos la com-
posición de esta ratio, vemos que todo el exigible de Mercadona es a largo plazo. Este bajo
nivel de endeudamiento también queda reflejado en el coeficiente de apalancamiento: en
el 2014, la deuda representa 0,03 veces el volumen de capital. Si añadimos la financiación
espontánea a la ratio de endeudamiento total, observamos que estos recursos espontáneos
aumentan considerablemente esta ratio, puesto que representan, junto con la deuda, un 45
% del pasivo total en el 2014. En cuanto a la ratio de cobertura de intereses, adopta un valor
muy elevado en el 2013, puesto que Mercadona puede cubrir el coste de su deuda 33,76 veces.
En el 2014, dado que no tiene gastos financieros, no podemos calcular el valor de esta ratio.

La ratio de solvencia aumenta ligeramente del 2013 al 2014, siendo superior a 1 en los dos
casos pero muy cercana a la unidad. Nos indica que tiene un fondo de maniobra positivo.
El valor de la ratio ácida no varía de forma significativa en función de si incluimos o no
la partida de «Otros activos corrientes». Si nos fijamos en el valor de la ratio que no los
incluye en el 2014, las partidas de deudores comerciales y tesorería suponían una cobertura
del 97,40 %. Este valor tan elevado nos podría indicar que Mercadona tiene activos corrientes
improductivos y que, por lo tanto, podría estar perdiendo rentabilidad. La ratio de tesorería
nos confirma este hecho, puesto que tiene también un valor excesivamente alto. En el 2014,
con el dinero en efectivo del que disponía, Mercadona podía cubrir casi el 95 % del pasivo
corriente.

3)

Fórmula 2014 2013

Margen bruto sobre ventas = (ventas – coste mercan- 24,65 % 24,69 %

cías vendidas o aprovisio-
namientos) / ventas

Margen de explotación = BAIT / ventas 3,66 % 3,66 %

© FUOC • PID_00244259 76 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Fórmula 2014 2013

Margen de explotación = BAIT (1 – t) / ventas 2,63 % 2,63 %

después de impuestos

Margen neto = BDT / ventas 2,94 % 2,85 %

Rotación del activo neto = ventas / activos netos 4,83 5,26

medios

Rentabilidad económica = BAIT / activo neto medio 17,67 % 19,23 %

antes de impuestos

Rentabilidad económica = BAIT (1 – t) / activo neto 12,72 % 13,85 %

después de impuestos medio

Rentabilidad financiera an- = BAT / patrimonio neto 20,16 % 22,23 %

tes de impuestos medio

Rentabilidad financiera des- = BDT o BN / patrimonio 14,84 % 15,96 %

pués de impuestos neto medio

Observamos un aumento del margen neto y una disminución, más importante, de la rotación
de los activos, que supone una disminución en la rentabilidad económica de Mercadona.
Esta disminución de la rotación viene motivada por el aumento del activo neto, que en parte
se ha contrarrestado con un aumento menos importante de las ventas del 2014. En el 2014,
se ha hecho rotar 4,83 veces el activo neto para obtener el nivel de ventas. La rentabilidad
financiera también disminuye en el periodo: por cada 100 euros de patrimonio neto medio,
Mercadona ha generado 14,84 euros. Teniendo en cuenta el bajo nivel de endeudamiento
que tiene la empresa, siempre que el coste de la financiación externa que pudiera conseguir
Mercadona sea inferior a la rentabilidad económica que obtiene, podría aprovecharse de un
apalancamiento positivo que le permitiría aumentar la rentabilidad financiera. En este caso,
le podría interesar reducir capital y aumentar el endeudamiento.

4)

a)

Fórmula 2014 2013

Rotación de existencias = coste mercancías vendidas / media 23,78 24,10

anual de existencias

Periodo medio de almacenamiento = 365 / rotación mercancías 15,3 15,1

de mercancías

Periodo medio de cobro = (saldo medio de clientes / (1 + 1,6 1,8

IVA)) / ventas × 365

Periodo medio de pago = (saldo medio de proveedores / (1 47,7 49,9

+ IVA)) / compras × 365

Periodo medio de maduración eco- = PM + P C 16,99 16,94

nómico (PMME)

Periodo medio de maduración finan- = PM + PC – PP –30,7 –33,0

ciero (PMMF)

La rotación de las existencias nos indica que, de media, las existecnias se renuevan 23 veces
al año en el 2014, un valor ligeramente inferior al del 2013. El periodo medio de almacena-
© FUOC • PID_00244259 77 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

miento nos indica que las existencias permanecen en el almacén una media de 15 días, o lo
que es lo mismo, Mercadona tarda en vender las existencias medias 15 días en el 2014 (valor
muy parecido al del 2013). El periodo medio de cobro nos informa de los días que tarda la
empresa en cobrar las ventas: en Mercadona es muy reducido, como es típico en el caso de
los supermercados que cobran al contado. El periodo medio de pago nos indica el número
de días que de media tarda Mercadona en pagar a sus proveedores las compras que ha hecho:
en el 2014 fueron 47 días, vemos que disminuye respecto al 2013.

El periodo medio de maduración económico en esta empresa tiene una duración de casi 17
días en el 2014: lo podemos interpretar como que en Mercadona transcurren 17 días desde
que se invierte en la compra de mercancías hasta que se recupera esta inversión a través del
cobro de las ventas. Parte de este periodo lo financian los proveedores, puesto que las com-
pras no se pagan al contado, lo que genera la financiación espontánea de proveedores. Si al
PMME le restamos el periodo medio de pago, encontramos el periodo medio de maduración
financiero o ciclo de caja, que en el caso de Mercadona es negativo. Esta es una de las carac-
terísticas que presentan los supermercados: quiere decir que primero recuperan la inversión
en activo corriente y, posteriormente, pagan a proveedores.

Este PMMF tiene una estrecha relación con las NOF. El valor negativo que hemos obtenido
está relacionado con el valor también negativo de las NOF calculadas en el apartado b). Como
apuntábamos en el apartado a), el valor positivo de las NOF se debe a una partida muy elevada
de tesorería (y en el PMMF no la incluimos).

b)

Nuevo Nuevo volu- Volumen de par- Recursos li-

objeti- men de parti- tida real 2014 berados
vo da

Periodo medio de almacena- 15 571.558,07 612.458 –40.900

miento de mercancías

Rotación 25

El hecho de que aumente la rotación implica una disminución en los días de almacenamien-
to, concretamente, 15. Esta disminución supone que las existencias medias que acumularía
Mercadona también disminuirían en 40.900.000 euros.

5)

A la vista de los resultados anteriores, vemos que Mercadona está financiando su expansión
con financiación propia, a través de la capitalización de los resultados que va generando.
Hemos comprobado que los niveles de endeudamiento que tiene son muy reducidos. Un
nivel mayor de endeudamiento le podría suponer, si el apalancamiento es positivo (rentabi-
lidad económica superior al coste de la deuda), una rentabilidad económica mayor. Hemos
observado también que mantiene unos niveles de tesorería que podríamos considerar exce-
sivos, que son el resultado del cobro al contado que tienen este tipo de negocios, pero podría
mejorar su gestión para evitar tener activos improductivos y, por lo tanto, estar perdiendo
rentabilidad. Sin embargo, presenta rentabilidades económicas y financieras que podemos
considerar atractivas, aunque han empeorado ligeramente.

Mercadona presenta un PMMF negativo, como es habitual en este tipo de negocios, derivado
de una alta rotación de las existencias, un cobro al contado de las ventas y de los plazos de
pago a proveedores bastante dilatados en el tiempo.

2014 2013

Ratio de endeudamiento 3,37 % 5,13 %

Ratio de endeudamiento total 44,99 % 47,25 %

Coeficiente de apalancamiento 0,03 0,05

Ratio de cobertura de intereses --- 33,76

© FUOC • PID_00244259 78 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2014 2013

Ratio de solvencia 1,19 1,13

Ratio ácida 98,52 % 94,13 %

97,40 % 92,98 %

Ratio de tesorería 94,83 % 89,27 %

Margen bruto sobre ventas 24,65 % 24,69 %

Margen de explotación 3,66 % 3,66 %

Margen de explotación después de impuestos 2,63 % 2,63 %

Margen neto 2,94 % 2,85 %

Rotación del activo neto 4,83 5,26

Rentabilidad económica antes de impuestos 17,67 % 19,23 %

Rentabilidad económica después de impuestos 12,72 % 13,85 %

Rentabilidad financiera antes de impuestos 20,16 % 22,23 %

Rentabilidad financiera después de impuestos 14,84 % 15,96 %

Rotación de existencias 23,78 24,10

Periodo medio de almacenamiento de mercancías 15,3 15,1

Periodo medio de cobro 1,6 1,8

Periodo medio de pago 47,7 49,9

Periodo medio de maduración económico (PMME) 16,99 16,94

Periodo medio de maduración financiero (PMMF) –30,7 –33,0

10.

a)

2015 2014 2013

NOF 9.648 4.330 –1.103

FM 121 –5.915 –11.755

Diferencia 9.527 10.245 10.652

En primer lugar calculamos las NOF como el activo corriente menos los pasivos espontáneos.
En caso de que sean positivas, representan las inversiones que la empresa necesita financiar
para poner en marcha el ciclo de explotación del negocio. Cuando son negativas, representan
que la financiación espontánea de la empresa cubre todas las necesidades de inversión en el
ciclo de explotación y que adicionalmente genera tesorería.
© FUOC • PID_00244259 79 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

El FM lo calculamos como los recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente)

menos el activo no corriente. Si es positivo, implica que hay recursos permanentes que están
financiando activo corriente (como pasa en el 2015); cuando es negativo, indica que una
parte de activo no corriente es financiada con pasivo corriente.

El FM muestra qué parte del ciclo de explotación se financia mediante recursos a largo plazo.
En este caso, la diferencia ha ido disminuyendo. Esta diferencia la podemos interpretar como
los recursos que tendremos que buscar fuera de la empresa para financiar su actividad, es
decir, la deuda a corto plazo.

b)

Para calcular el activo neto, tenemos que añadir las NOF que hemos obtenido en el apartado
anterior al total de activo corriente. El importe del activo neto representa el volumen total
de inversión necesaria en la empresa, es decir, el volumen de recursos que lo tienen que
financiar, a través de la financiación propia y ajena. Observamos que en el 2015 se produce
una disminución que vendría explicada por la reducción del activo no corriente.

Para calcular los pasivos onerosos, tendremos que excluir del pasivo todos los recursos que se
generan espontáneamente al ponerse en marcha el ciclo de explotación. Estos disminuyen
en el 2015, principalmente por la reducción en el endeudamiento a largo plazo.

Los recursos o pasivos espontáneos no son remunerados e incluyen las partidas de provee-
dores o acreedores comerciales y otros acreedores.

2015 2014 2013

Recursos�espontáneos 19.617 21.266 21.926

c)
© FUOC • PID_00244259 80 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2015 2014

Ratios�de�apalancamiento

Ratio de endeudamiento 72,31 % 74,51 % Exigible total / pasivo oneroso

Ratio de endeudamiento total 76,88 % 78,69 % (Recursos espontáneos + deuda) / total pasivo

Coeficiente de apalancamiento 2,6113 2,9227 Deuda/capital

Ratio de cobertura de intereses 6,02 4,30 (BAIT + amortizaciones) / resultado financiero

Observamos que la ratio de endeudamiento es ligeramente inferior en el 2015 que en el 2014,

a pesar de que el valor es bastante elevado; si analizamos las partidas que forman esta ratio,
vemos que el 87 % se corresponde con deuda a largo plazo. Si añadimos la financiación
espontánea a la ratio de endeudamiento, vemos que los recursos que tiene que retornar la
empresa representan el 76,88 % del pasivo total de la empresa. En este mismo sentido, el
coeficiente de apalancamiento nos informa que en el 2015 la deuda representa 2,6 veces el
volumen de capital (valor que ha disminuido ligeramente respecto al 2014). En cuanto a la
capacidad que tiene la empresa para cubrir los gastos financieros con los beneficios de explo-
tación, observamos que en el 2015 estos cubrían 6 veces el resultado financiero. Por lo tanto,
podemos concluir que la empresa podría tener un nivel de endeudamiento excesivo, a pesar
de que tiene capacidad para afrontar las obligaciones de pago, según la ratio de cobertura de
intereses. Sin embargo, este valor de ratio podría ser insuficiente, puesto que las oscilaciones
en el beneficio de explotación de la empresa podrían llevar al hecho de que no se pudiera
cubrir la carga financiera.

d)

Ratios�de�solvencia

Ratio de solvencia 1,00 0,81 Activo corriente / pasivo corriente

Ratio ácida 67,31 % 65,24 % (Activo corriente – existencias – otros AC) / pasivo co-
rriente

Ratio ácida 97,04 % 77,46 % (Activo corriente – existencias) / pasivo corriente

Ratio de tesorería 34,23 % 31,25 % Disponible / pasivo corriente

La ratio de solvencia aumenta del 2014 al 2015, pasa de ser inferior a la unidad (0,87, que
indica que la empresa tiene un fondo de maniobra negativo) a ser igual a la unidad. Este
valor está al límite de lo que se podría considerar como una situación de precaución, donde
el fondo de maniobra es casi nulo. El valor de la ratio ácida varía sustancialmente en función
de si incorporamos o no los «Otros activos corrientes». Sin tener el desglose de esta ratio,
si somos prudentes, nos fijaremos en el valor que no los incluye; en este caso, en el 2015
las partidas de deudores comerciales y la tesorería suponían una cobertura del 67,31 % del
pasivo corriente. De todos modos, para saber si es o no preocupante este valor, tendríamos
que conocer el ciclo a corto plazo de la empresa, lo que tarda en recuperar la inversión en
activo corriente y lo que tarda en pagar a proveedores. Finalmente, en el 2015 el dinero en
efectivo del que disponía la empresa podía cubrir casi un 34 % del pasivo corriente.

e)

2015 2014

Ratios�de�rentabilidad
© FUOC • PID_00244259 81 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2015 2014

Margen�de�beneficios

Margen bruto 71,00 % 72,06 % (Ingr. explot. – CMV) / ingr. explot.

Margen de explotación 16,08 % 16,69 % BAIT / ingr. explot.

Margen de explotación después de 12,38 % 12,85 % BAIT (1 – t) / ingr. explot.

impuestos

Margen neto 8,46 % 6,81 % BN o BDT / ingr. explot.

Ventas�sobre�activos�netos�o�rota- 0,57 0,60 Ingr. explot. / activos netos medios

ción�del�activo�neto

Rentabilidad�económica

Antes de impuestos 9,10 % 9,99 % BAIT / activos netos medios

Después de impuestos 7,00 % 7,69 % BAIT (1 – t) / activos netos medios

Rentabilidad�financiera

Antes de impuestos 22,78 % 21,31 % BAT / patrimonio neto medio

Después de impuestos 18,02 % 16,00 % BDT / patrimonio neto medio

A excepción del margen neto, el resto de los márgenes disminuyen en el 2015 respecto al
2014. Vendría explicado por la reducción de las ventas y porque los coste de ventas se reducen
en una proporción menor que las ventas. Por otro lado, el aumento del margen neto se debe
al hecho de que a pesar de que el resultado operativo disminuye, el beneficio neto aumenta,
causado principalmente por la reducción en la carga financiera. En cuanto a la rotación de
las inversiones, esta también disminuye: en el 2015 se ha hecho rotar la inversión 0,57 veces
para obtener el nivel de ventas. Como era de esperar, la rentabilidad económica también
experimenta una reducción en el 2015, puesto que tanto el margen como la rotación han
empeorado. En cambio, la rentabilidad financiera mejora, puesto que, como hemos visto,
tanto el beneficio antes de impuestos como el beneficio neto aumentan (por la disminución
de los gastos financieros y, en menor medida, por la disminución del pago de impuestos,
respectivamente).

f) La empresa ha experimentado en este trienio una bajada en las ventas que podría ser preo-
cupante. A pesar de que el nivel de endeudamiento ha disminuido en este periodo, toda-
vía se podría considerar excesivo (la deuda representa 2,6 veces el capital). Los valores de
las ratios de solvencia, a pesar de que mejoran respecto al 2014, nos muestran que la situa-
ción de liquidez de la empresa también podría ser preocupante. Finalmente, también hemos
comprobado que empeora la eficiencia de la empresa en generar beneficios a partir de los
recursos invertidos: tanto el margen como la rotación disminuyen. Si observamos el coste
de la financiación (gastos financieros / exigible total), obtenemos que el coste que está asu-
miendo la empresa está en torno al 5 % en el 2015 (ligeramente superior al del 2014). Por
lo tanto, podemos ver que la empresa tiene un apalancamiento financiero positivo (RE > i),
que le permite generar una rentabilidad financiera superior a la económica. Sin embargo, de
acuerdo con lo que hemos comentado, el margen entre la rentabilidad económica y el coste
de la financiación ajena se ha reducido, y quizá le convendría replantearse la estructura de
su financiación, reducir su apalancamiento.

g) La rentabilidad económica antes de impuestos se puede analizar descontando esta ratio

en dos partes: margen y rotación.

Según la información del enunciado, el margen aumentaría un 30 % sobre el que hemos

obtenido para el 2015, por lo tanto, el nuevo margen sería:

Margen de explotación = 16,08 × 1,3 = 20,91

© FUOC • PID_00244259 82 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Y la rotación, si consideramos las ventas del 2015 y el aumento del 10 % en el activo neto
medio:

Rotación = 58.754 / 114.263,6 = 0,5141

El impacto que tendría esta nueva tecnología sobre la rentabilidad económica antes de im-
puestos sería el aumento de esta hasta el 10,75 %.

h) Para saber cuál es el factor de apalancamiento que tiene la empresa, calcularemos la ren-
tabilidad económica menos el coste de la financiación ajena:

(RE – i) = (10,75 % – 6 %) = 4,75 %

Comprobamos que la empresa tiene un apalancamiento positivo, puesto que la rentabilidad

económica es superior al coste de financiación ajena. Por lo tanto, si aumenta el endeuda-
miento de la empresa (D), y por lo tanto el coeficiente de apalancamiento (D/E), la rentabi-
lidad financiera también aumentará:

RF = RE + (RE – i) × D/C

2015 2014

Ratios�de�apalancamiento

Ratio de endeudamiento 72,31 % 74,51 %

Ratio de endeudamiento total 76,88 % 78,69 %

Coeficiente de apalancamiento 2,6113 2,9227

Ratio de cobertura de intereses 6,02 4,30

Ratios�de�solvencia

Ratio de solvencia 1,00 0,81

Ratio ácida 67,31 % 65,24 %

Ratio ácida 97,04 % 77,46 %

Ratio de tesorería 34,23 % 31,25 %

Ratios�de�rentabilidad

Margen�de�beneficios

Margen bruto 71,00 % 72,06 %

Margen de explotación 16,08 % 16,69 %

Margen de explotación después de impuestos 12,38 % 12,85 %

Margen neto 8,46 % 6,81 %

Ventas�sobre�activos�netos�o�rotación�del�activo�neto 0,57 0,60

Rentabilidad�económica

Antes de impuestos 9,10 % 9,99 %

Después de impuestos 7,00 % 7,69 %

© FUOC • PID_00244259 83 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

2015 2014

Rentabilidad�financiera

Antes de impuestos 22,78 % 21,31 %

Después de impuestos 18,02 % 16,00 %

© FUOC • PID_00244259 84 El análisis financiero mediante ratios. La actividad financiera en...

Glosario
activo neto m Suma de las necesidades operativas de fondos (NOF) más el activo fijo o
no corriente.

aprovisionamiento m En una empresa comercial, coincide con el coste de las mercancías

vendidas.

capital m Véase recursos�propios.

capital circulante neto m Capital compuesto por el activo corriente menos los pasivos
espontáneos. Representa las inversiones generadas por el ciclo a corto plazo. Es decir, por el
hecho de poner en marcha el ciclo de explotación del negocio.
sin. necesidades�operativas�de�fondos.

ciclo de caja m Plazo de tiempo que pasa desde que la empresa invierte una unidad mo-
netaria en su ciclo de explotación con el pago de las compras hechas, hasta que recupera esta
unidad monetaria con el cobro de las ventas que ha hecho.
sin. periodo�medio�de�maduración�financiero

ciclo de explotación m Tiempo que pasa desde que entran las mercancías en el almacén
hasta que se cobran las ventas. Es la duración media del ciclo a corto plazo.
sin. periodo�medio�de�maduración�económico

concurso de acreedores m Situación legal a la que se llega por vía judicial para dar satis-
facción a los acreedores ante una situación de insolvencia por parte de la empresa.

deuda m Conjunto de recursos ajenos negociados con entidades financieras o mercados

organizados. Estos recursos son onerosos, se remuneran mediante un tipo de interés y pueden
ser a corto plazo o a largo plazo.

fondo de maniobra m Parte de recursos permanentes destinada a financiar las operacio-

nes del día a día. Exceso de recursos permanentes por encima del activo fijo.
sigla FM

FM m Véase fondo�de�maniobra.

inversión f Asignación de recursos. Es decir, salida de dinero que tiene un objetivo espe-
cífico futuro.

necesidades operativas de fondos f pl Formadas por el activo corriente menos los pasi-
vos espontáneos. Es el volumen de recursos invertidos en el ciclo a corto plazo y en el que
se reflejan todas las partidas que están incluidas en el BNE (beneficio neto de explotación) y
no se han materializado en una entrada o salida de dinero.
sin. capital�circulante�neto
sigla NOF

NOF f pl Véase necesidades�operativas�de�fondos.

periodo medio de maduración económico m sin. ciclo�de�explotación.

periodo medio de maduración financiero m sin. ciclo�de�caja.

PC m Periodo medio en el cual la empresa recibe el cobro de sus clientes.

PM m Periodo de almacenamiento de mercancías, de media.

PP m Periodo medio en el cual la empresa paga a sus proveedores.

ratio f Cociente entre dos magnitudes de los estados financieros que tienen cierta relación,
de manera que su evolución nos facilita información sobre la evolución de la empresa.

recursos espontáneos m pl Conjunto de recursos que aparecen en el pasivo de la em-

presa que no son remunerados y que se generan espontáneamente por el hecho de hacer
operaciones.

recursos permanentes m pl Recursos constituidos por el conjunto de fuentes de finan-

ciación a largo plazo, es decir, los patrimonios netos y las deudas a largo plazo.

recursos propios m pl Capital configurado por el patrimonio neto de la empresa.

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sin. capital.

rentabilidad económica f Tasa de rendimiento que la empresa obtiene de sus inversio-

nes, independientemente de la manera en que hayan sido financiadas. Es una medida de la
productividad del negocio.

rentabilidad financiera f Refleja la rentabilidad que queda como remanente para los
recursos propios y representa la tasa de retorno contable que obtienen los accionistas.

sistema financiero m Subsistema del sistema económico formado por el conjunto de ins-
tituciones, medios y mercados, cuya finalidad es canalizar el ahorro generado por los agentes
económicos con excedente hacia los agentes con déficit de recursos.
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Bibliografía
Bibliografía básica

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