A una empresa se le presenta la posibilidad de ampliar la cadena de producción.
La inversión inicial en
activos productivos asciende a 2 350 000 € y se establece una tasa de actualización del 12% durante 5
años. Los flujos netos de caja esperados son 600 000 €, 900 000 €, 900 000 €, 900 000 € y 1 960 000 €,
para cada año.
a) Con estos datos, calcula el VAN de este proyecto (realiza el cálculo utilizando la fórmula y usando
una hoja de cálculo, y comprueba que en ambos casos da el mismo resultado).
b) En la misma fecha, a la empresa se le presenta otra posibilidad de realizar otra inversión por
2.200.000 €, con los flujos netos de caja siguientes: 850 000 €; 850 000 €; 750 000 €; 650 000 € y
1.400.000 €.
Si los medios humanos con los que cuenta la empresa le impiden emprender los dos proyectos a la
vez, ¿por cuál se decantará aplicando el criterio VAN?
c) Plantea la ecuación de la TIR, calcula la tasa interna de retorno de los dos proyectos de inversión
presentados a la empresa y contesta estas cuestiones:
– Si se pide una rentabilidad del 12 % (igual la tasa de actualización), ¿rechazará alguno de ellos?
– Si tiene que optar entre uno u otro, ¿cuál de ellos será el seleccionado si se aplica el criterio TIR?
SOLUCIÓN
VAN 1= -2350000 + 600000(1+0,12)-1 + 900000(1+0,12)-2 + 900000(1+0,12)-3 + 900000(1+0,12)-4
+ 1960000(1+0,12)-5 = 1227931,93 €
En la hoja de cálculo se introducen los datos, tal y como se ve a continuación:
Para determinar el valor actualizado neto, en una celda introduciremos la función VNA con los siguientes
parámetros:
=VNA(B4;C3:G3)+B3 = 12 27 931,93 €
VAN 2= -2200000 + 850000(1+0,12)-1 + 850000(1+0,12)-2 + 750000(1+0,12)-3 + 650000(1+0,12)-4
+ 1400000(1+0,12)-5 = 977862,90 €
Si utilizamos la hoja de cálculo, en las mismas celdas que vemos en la presentación de este proyecto en el
enunciado de la actividad, podemos calcular el VAN introduciendo la siguiente función:
=VNA(B9;C8:G8)+B8 = 977 862,90 €
Por tanto, como el VAN del proyecto tiene un valor mayor que 0 implica que su realización aumenta el valor de
la empresa.
Cuál elegir, si son incompatibles.
Si la empresa no puede acometer los dos proyectos de expansión, elegirá aquel que maximice el valor creado
para la empresa (si empleamos el criterio VAN, será en términos absolutos, en euros). Como el valor
actualizado neto de la expansión 1 asciende a 1 227 931,93 € y el de la expansión 2 a 977 862,90 €, la
empresa seleccionará el proyecto 1.
Cálculo de la TIR:
Del proyecto 1.
Para determinar la TIR del proyecto de expansión por Extremo Oriente, plantearemos la siguiente ecuación:
600 000 900 000 900 000 900 000 1 960 000
0 = VAN = -2 350 000 + + + + + ÞTIR1 = 28,05 %
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5
1+TIR1 1+TIR1 1+TIR1 1+TIR1 1+TIR1
TIR1 =TIR(B3:G3)= 28,05 %
Como vemos, se obtiene el siguiente resultado:
TIR1 = 28,05 % > 12 % aceptaría la realización de este proyecto.
Del proyecto 2.
850 000 850 000 750 000 650 000 1 400 000
0 = VAN = -2 200 000 + + + + + Þ kTIR 2 = 27,78 %
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5
1+TIR 2 1+TIR 2 1+TIR 2 1+TIR 2 1+TIR 2
Como vemos, se obtiene el siguiente resultado:
TIR2 = 27,78 % > 12 % aceptaría la realización de este proyecto
Elección según ese criterio.
Para saber cuál de los dos elegirá la empresa, empleando la TIR y con el criterio de maximizar relativamente
el valor de la empresa (se están actualizando los flujos netos de caja libres), se optará por aquel proyecto que
tenga una TIR mayor, cumplido el requisito de aceptación que hemos visto en el punto anterior. Por tanto,
como TIR1 = 28,05 % > TIR2 = 27,78 %, optará por el primer proyecto.
Una empresa tiene los siguientes proyectos de inversión con los correspondientes flujos de caja, que
se producen al final de cada año.
a) Calcula el VAN y la TIR de dichos proyectos, sabiendo que la tasa de actualización es del 18 %.
b) Indica para cada proyecto si se realizaría o no.
c) En caso de ser proyectos incompatibles, ¿cuál sería el seleccionado en cada método?
Determinación del VAN.
Proyecto A.
1 770 000 2 088 600 2 464 548 1 300 000 1 000 000 500 000
VAN = -4 500 000 + + + + + + = 1 292 850,52 €
(1+ 0,18) (1+0,18) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18
Proyecto B.
1 475 000 1 470 500 2 053 790 2 423 472,20 3 200 000 5 000 000
VAN = -5 000 000 + + + + + + = 1 398 749,49 €
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18 1+ 0,18
Determinación de la TIR.
Proyecto A.
1 770 000 2 088 600 2 464 548 1 300 000 1 000 000 500 000
VAN = 0 = -4 500 000 + + + + + + ÞTIR = 30,56 %
(1+TIR ) (1+TIR ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+TIR 1+TIR 1+TIR 1+TIR
Proyecto B.
1 475 000 1 470 500 2 053 790 2 423 472,20 3 200 000 5 000 000
VAN = 0 = -5 000 000 + + + + + + ÞTIR = 36,24 %
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+TIR 1+TIR 1+TIR 1+TIR 1+TIR 1+TIR
¿Se realiza el proyecto?
Por el criterio VAN:
Se llevan a cabo los dos proyectos porque en ambos se obtiene un valor positivo, lo que indica que se
recupera la inversión y se retribuye al capital que los ha financiado; sobra un importe, que es lo que aumenta
el valor de la empresa por la realización de cada proyecto.
Por el criterio TIR:
Se llevan a cabo los dos proyectos porque en ambos se obtiene un valor que supera el coste del capital, que
es del 18 %; esto indica que se retribuye al capital que los ha financiado y aun se ha conseguido una mayor
rentabilidad.
¿Cuál tiene preferencia?
Por el criterio VAN:
El valor del VAN es mayor en el proyecto B que en el A, generando más valor en términos absolutos, por lo
que la empresa elegirá ese proyecto.
Por el criterio TIR:
Con la TIR, midiendo la rentabilidad a lo largo de toda la duración de los proyectos, el proyecto B tiene un
valor mayor y, por tanto, es el seleccionado.
Una empresa tiene la posibilidad de realizar dos proyectos, los cuales son incompatibles entre sí. Parte
de la financiación se va a llevar a cabo con una ayuda pública a coste 0, por lo que el coste medio
ponderado del capital es igual al 4,6 %.
Los flujos de caja previstos son:
a) ¿Cuál será el proyecto elegido por laempresa si utiliza como criterio de elección el VAN? ¿Y si el
criterio de selección empleado es la TIR?
b) Determina el VAN del proyecto A y el del B, y la diferencia entre ambos para las siguientes tasas:
Aplicamos las fórmulas de cálculo de VAN y TIR con los datos de cada proyecto, obteniendo:
60 000 70 000 80 000 70 000 70 000
VANA = -235 000 + + + + + = 70 621,55 €
(1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046)
1 2 3 4 5
25 000 45 000 75 000 30 000 250 000
VANB = -280 000 + + + + + = 75 280,01 €
(1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046) (1+ 0,046)
1 2 3 4 5
60 000 70 000 80 000 70 000 70 000
0 = -235 000 + + + + + Þ TIRA = 14,57 %
(1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR )
1 2 3 4 5
A A A A A
25 000 45 000 75 000 30 000 250 000
0 = -280 000 + + + + + ÞTIRB = 11,21%
(1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR )
1 2 3 4 5
B B B B B
Atendiendo al criterio del VAN, se seleccionará el proyecto B, que ofrece un mayor valor absoluto a la
empresa.
Respecto a la TIR, ambos tantos superan la tasa de actualización del capital y serían aceptados. Pero, si hay
que elegir, se escoge el que aumente el valor de la empresa en términos relativos. Por tanto, el proyecto A.
Para la resolución mediante hoja de cálculo empleamos la función VNA para el VAN y la fórmula con el mismo
nombre para la TIR.
La empresa Almerinox, SA, debe elegir, para la ampliación de su planta de fabricación, entre los seis
mejores proyectos presentados en un concurso de ideas convocado al efecto.
Uno de los criterios para la elección es el económico-financiero, por lo que desea saber, a partir de los
datos previstos de entradas y salidas de dinero de cada uno de los proyectos, cuáles de ellos son
realizables, por su rentabilidad.
Los datos de los proyectos, teniendo en cuenta una tasa de actulización del 7 %, son los siguientes:
a) Calcula el VAN, la TIR y el payback de estos proyectos y determina si podrían llevarse a cabo. ¿Qué
proyecto elegirías según cada uno de estos criterios?
b) Si tenemos en cuenta la respuesta a la cuestión anterior, ¿qué proyecto debería escoger la
empresa?
Aplicando la fórmula del VAN y si lo resolvemos con la calculadora, tendríamos los siguientes resultados:
100 000 1600 000 2 000 000 2 500 000 0 0
VAN1 = -4 000 000 + + + + + + = 963 358,59 €
(1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07)
1 2 3 4 5 6
600 000 600 000 600 000 600 000 600 000 600 000
VAN2 = -2 800 000 + + + + + + = 56 003,55 €
(1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07)
1 2 3 4 5 6
150 000 160 000 170 000 180 000 190 000 200 000
VAN3 = -900 000 + + + + + + = -70 313,36 €
(1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07)
1 2 3 4 5 6
1500 000 1360 500 1175 200 966 800 757 500 565 200
VAN4 = -4 100 000 + + + + + + = 1031557,53 €
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07
1525 000 640 500 260 200 -193 200 852 500 665 200
VAN5 = -2 550 000 + + + + + + = 514 721,56 €
(1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07) (1+ 0,07)
1 2 3 4 5 6
1900 000 524 650 -30 240 -695 160 1038 750 794 760
VAN6 = -2 390 000 + + + + + + = 522 549,55 €
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 2 3 4 5 6
1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07 1+ 0,07
Usando la hoja de cálculo, para el proyecto 1, la fórmula del VAN sería:
=VNA(0,07;B2;C2;D2;E2;F2;G2;H2)
La misma fórmula se aplicaría al resto de proyectos.
Para el cálculo de la TIR, se igualaría a 0 la fórmula del VAN y se dejaría como incógnita el tipo de interés
(que será la TIR); se procede a despejarla de la siguiente forma:
100 000 1600 000 2 000 000 2 500 000 0 0
0 = 963 358,59 + + + + + + Þ TIR1 = 15,39 %
(1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR ) (1+TIR )
1 2 3 4 5 6
1 1 1 1 1 1
Para los proyectos siguientes, si se procede de la misma forma se obtienen los siguientes resultados:
Proyecto 2: TIR 7,69 %.
Proyecto 3: TIR 4,37 %.
Proyecto 4: TIR 16,91 %.
Proyecto 5: TIR 15,61 %.
Proyecto 6: TIR 17,25 %.
En la hoja de cálculo la TIR se calcularía mediante la expresión: =TIR(B2:H2)
Para el cálculo del payback se han de sumar a la inversión inicial de cada proyecto los flujos de caja obtenidos
en cada uno de los seis años siguientes. En el año en que obtengamos por primera vez un resultado positivo
es en el que se alcanza el payback.
Proyecto 1: año 4.
Proyecto 2: año 5.
Proyecto 3: año 6.
Proyecto 4: año 4.
Proyecto 5: año 5.
Proyecto 6: año 2, pero en falso. Definitivamente, en el año 5.
Tipo
aplicado 7%
VAN TIR
Proyecto 1 963.358,59 € 15,39%
Proyecto 2 56.003,55 € 7,69%
Proyecto 3 -70.313,36 € 4,37%
Proyecto 4 1.031.557,53 € 16,91%
Proyecto 5 514.721,56 € 15,61%
Proyecto 6 522.549,55 € 17,25%
Según el criterio del VAN, el mejor proyecto es el 4.
Según la TIR, el mejor proyecto es el 6.
Según el payback, los mejores proyectos serían el 1 y el 4. El proyecto 6 es un caso especial, puesto que
recupera antes la inversión (en el año 2), pero vuelve a ofrecer flujos negativos en los años 3 y 4, y no
recupera la inversión definitivamente hasta el año 5, por tanto, no mejora los proyectos 1 y 4.
Aunque el proyecto 3 es el que menor inversión inicial requiere, según los resultados es inviable, pues ofrece
un VAN negativo. Esto es debido a que los flujos de caja que ofrece en los años posteriores son muy bajos. La
TIR que ofrece es, a su vez, menor que la tasa de actualización, por lo que la inversión restaría valor a la
empresa.
El resto de proyectos ofrecen un VAN positivo y una TIR mayor que el 7 %, por lo que todos serían viables.
Cabe destacar que el proyecto 6 es el que ofrece mayor rentabilidad, mientras que el proyecto 4 es el que
ofrece un VAN mayor.
El proyecto 6 es el que ofrece mayor rentabilidad y exige una inversión menor, aunque su VAN también es
menor y la recuperación del capital es posterior a los otros dos proyectos. Si la empresa no tiene problema en
conseguir la financiación inicial y, si no se tiene en cuenta ninguna otra consideración, el mejor proyecto sería
el 4.
