Una gira por el mundo

La macroeconomía se presenta a través de una descripción de las principales tendencias económicas y los desafíos
enfrentados por países y responsables de políticas macroeconómicas. A continuación, se aborda la crisis de 2008 y su
impacto global, centrándose en tres potencias económicas: Estados Unidos, la zona del euro y China.

La crisis de 2008

Desde 2000 hasta 2007, la economía mundial creció sostenidamente a una media del 4,5% anual. Sin embargo, en
2007 comenzó a notarse problemas, especialmente en el mercado inmobiliario estadounidense, donde los precios de
las viviendas habían alcanzado niveles insostenibles. Las hipotecas de mala calidad y el endeudamiento excesivo de
los consumidores llevaron a la caída de precios de las viviendas, generando una crisis financiera.

Los bancos, que habían agrupado y vendido hipotecas en complejos instrumentos financieros, enfrentaron grandes
dificultades. La quiebra de Lehman Brothers en 2008 marcó un momento crítico, amenazando con el colapso del
sistema financiero global. Esta crisis financiera se convirtió rápidamente en una crisis económica global, con
desplome de los mercados bursátiles, caída del consumo y la inversión, y aumentos significativos del desempleo.

Impacto global y recuperación

Aunque la crisis comenzó en Estados Unidos, su efecto se expandió por dos canales:

1. Comercio: La caída del consumo estadounidense reduce las importaciones, afectando a las economías
exportadoras.

2. Financiero: Los bancos estadounidenses repatriaron fondos, causando problemas crediticios en otros países.

En Europa, la crisis exacerbó las deudas soberanas y desencadenó la "crisis del euro", con recortes del gasto público y
aumentos de impuestos que profundizaron la recesión. Para 2009, el crecimiento promedio en las economías
avanzadas fue de −3,4 %, mientras que en las economías emergentes disminuyó significativamente.

Desde 2010, gracias a políticas fiscales y monetarias activas, la economía mundial ha mostrado signos de
recuperación, aunque desiguales. Estados Unidos ha logrado reducir el desempleo, mientras que la zona del euro
enfrenta un crecimiento lento y alto desempleo. En las economías emergentes, el crecimiento también se ha
desacelerado en comparación con el período anterior a la crisis.

Análisis de la economía de Estados Unidos:

1. Tamaño económico y nivel de vida:

o En 2014, Estados Unidos tuvo una producción de 17,4 billones de dólares, representando el 23 % de
la producción mundial, lo que lo posiciona como el país más grande en términos económicos.

o La producción per cápita era de 54.600 dólares, lo que refleja un nivel de vida alto, aunque no el
mayor del mundo.

2. Indicadores clave de salud económica:

o Crecimiento de la producción: En 2015, se estimó un crecimiento del 2,5 %, superando la media de

1990-2007.

o Tasa de desempleo: Alcanzó un pico del 10 % en 2010, pero en 2015 descendió al 5,4 %, volviendo a
niveles previos a la crisis.

o Tasa de inflación: Baja en 2015, por debajo de la media histórica.

3. Bajos tipos de interés y riesgos asociados:

o La Reserva Federal (Fed) redujo los tipos de interés al 0 % en 2008 para estimular la demanda tras la
crisis, manteniéndolos cerca de ese nivel hasta 2015.

o Riesgos:
  Limitación de la capacidad de la Fed para responder a futuras crisis.

 Incentivo a la excesiva asunción de riesgos por parte de inversores, lo que puede provocar
nuevas crisis financieras.

4. Desaceleración del crecimiento de la productividad:

o Desde 2010, el crecimiento de la productividad en el sector privado es la mitad de lo observado en la

década de 1990.

o Las causas son debatidas:

 Algunos opinan que es un fenómeno temporal o resultado de problemas de medición.

 Otros consideran que Estados Unidos podría estar en una era de menor innovación y
progreso.

5. Desigualdad y desafíos económicos:

o La desaceleración de la productividad ocurre junto con un aumento de la desigualdad.

o Desde 2000, los ingresos reales de los trabajadores con niveles educativos bajos han disminuido.

o Los desafíos principales son aumentar la productividad, reducir la desigualdad o abordar ambos
problemas simultáneamente.

En resumen, aunque Estados Unidos muestra signos de recuperación tras la crisis de 2008, enfrenta desafíos a largo
plazo, como mantener el crecimiento de la productividad y abordar la creciente desigualdad.

la zona del euro:

En 1957, seis países europeos crearon un mercado común que permitía la libre circulación de personas y bienes. Esta
unión se expandió a 28 países, conformando la Unión Europea (UE). En 1999, la UE adoptó el euro como moneda
común, comenzando con 11 países y ampliándose a 19. La transición incluyó la fijación de valores entre monedas
nacionales y el euro, y en 2002 los billetes y monedas de euro reemplazaron las divisas locales.

La zona del euro es una potencia económica comparable a Estados Unidos, aunque enfrenta desafíos. Tras la crisis de
2008-2009, su crecimiento fue bajo, con tasas de desempleo elevadas (11,1 % en 2015). Este desempleo varía entre
países: mientras Grecia y España superan el 20 %, Alemania tiene menos del 5 %. Las causas incluyen problemas
estructurales en el mercado laboral, como rigideces y políticas que protegen en exceso a los trabajadores,
dificultando las contrataciones y estimulando el desempleo.

El euro simboliza la unión y elimina barreras comerciales, pero también implica políticas monetarias únicas para
todos los países, lo que puede generar problemas en economías con ciclos diferentes. Además, limita el uso del tipo
de cambio como herramienta de ajuste económico. Durante la crisis, países como Grecia e Irlanda no pudieron
devaluar para estimular las exportaciones, lo que reavivó el debate sobre la viabilidad del euro.

Algunos economistas proponen abandonar el euro para recuperar políticas monetarias independientes, mientras que
otros advierten que hacerlo sería perjudicial. Este debate sigue siendo central en la política económica europea.

China como potencia económica

China, con una población que supera cuatro veces la de Estados Unidos, tiene una producción total de 10,4 billones
de dólares, representando el 60 % de la estadounidense. Sin embargo, su producción per cápita, medida en dólares,
es de solo 7.600 dólares (15% de la estadounidense). Utilizando la paridad de poder adquisitivo (PPA), su producción
per cápita alcanza los 12.100 dólares, alrededor de una cuarta parte de la estadounidense.

La atención mundial hacia China se debe principalmente a dos razones:

1. Nivel de vida ajustado a PPA: Aunque aún inferior a los países ricos, la cifra PPA refleja un mayor poder
adquisitivo de la población china.
 2. Crecimiento económico sostenido: Desde 1980, China ha crecido cerca del 10 % anual, duplicando su
producción cada siete años. Este crecimiento ha sido más alto que el de Estados Unidos y Europa,
consolidando a China como la principal economía emergente.

Durante la crisis de 2008-2009, China apenas sufrió impactos gracias a su rápida expansión fiscal, especialmente en
inversión pública. Sin embargo, su crecimiento se redujo a menos del 9% después de la crisis, con una previsión del
6,8% en 2015.

Fuentes de crecimiento:

1. Alta inversión: Una tasa de inversión del 48 % (comparada con el 19 % en EE. UU.) ha impulsado la
acumulación de capital y la productividad.

2. Progreso tecnológico: La estrategia china ha fomentado la inversión extranjera y los negocios conjuntos,
mejorando la productividad local.

El éxito de China contrasta con otros países en transición económica, como Rusia o Europa del Este, que enfrentaron
caídas de producción debido a corrupción y sistemas deficientes de derechos de propiedad. Algunos expertos
atribuyen el éxito chino a una transición más gradual y al férreo control político del Partido Comunista, que ha
incentivado la inversión al proteger los derechos de propiedad.

Actualmente, la desaceleración del crecimiento plantea desafíos para el gobierno chino, que busca una transición de
una economía basada en la inversión hacia una mayor proporción destinada al consumo. Esto podría beneficiar a la
población y garantizar un desarrollo más sostenible.

Avance de temas macroeconómicos

El capítulo concluye una visión general de las principales economías mundiales, destacando las siguientes regiones:

 India : Con una población de 1.270 millones, está creciendo rápidamente y transformándose en una potencia
económica.

 Japón : Después de un crecimiento impresionante tras la Segunda Guerra Mundial, se ha enfrentado a una
prolongada recesión desde la crisis bursátil de los 90, con un crecimiento inferior al 1% anual.

 Latinoamérica : Logró reducir la alta inflación en los años 90 y experimentó un crecimiento sostenido,
aunque recientemente se desaceleró por la caída en los precios de las materias primas.

 Europa central y oriental : La transición al mercado desde la planificación central en los 90 trajo caídas
iniciales en la producción. Algunos países, como Polonia, ahora muestran altos crecimientos, mientras que
otros, como Bulgaria, enfrentan dificultades.

 África : Aunque históricamente estancada, ha crecido desde el 2000 a un promedio del 5,5 % anual,
desafiando percepciones negativas.

Preguntas claves para reflexionar:

1. Crisis económica global : ¿Qué la provocó? ¿Cómo se transmitió tan rápido? ¿Qué medidas podrían haberla
evitado? ¿Fueron adecuadas las políticas implementadas?

2. Políticas económicas : ¿Qué papel tienen las políticas monetarias y fiscales para evitar recesiones? ¿Cómo
influye el límite cero de los tipos de interés? ¿Qué implica formar parte de áreas monetarias comunes como
la zona del euro?

3. Crecimiento económico : ¿Por qué varían tanto las tasas de crecimiento entre países? ¿Pueden otros replicar
el modelo chino? ¿Debe China desacelerar su ritmo de crecimiento?

El libro se propone dotar al lector de herramientas para analizar estas preguntas, volviendo a ellas a medida que se
desarrollan los conceptos macroeconómicos.
"Una gira por el libro"

Este capítulo introduce y define los conceptos claves de producción, desempleo e inflación, junto con sus relaciones
fundamentales en la economía. Se organiza en secciones principales:

La Producción Agregada

En el siglo XIX y durante la Gran Depresión, los economistas no disponían de un indicador claro de la actividad
agregada (término usado por los macroeconomistas para referirse al total de la actividad económica). Para evaluar la
situación económica, combinamos distintas informaciones, como la producción de mineral de hierro o las ventas de
grandes almacenes, aunque esto no era suficiente para tener una visión completa.

Fue después de la Segunda Guerra Mundial cuando se establecieron las cuentas nacionales de la renta y el
producto , también conocida como contabilidad nacional. En Estados Unidos , los indicadores de producción
agregada se publican periódicamente desde octubre de 1947, aunque existen cifras retrospectivas de años
anteriores.

La contabilidad nacional, como cualquier sistema contable, define primero los conceptos clave y luego crea
indicadores que reflejan esos conceptos. La precisión y coherencia en estos indicadores son fundamentales para
poder comprender correctamente la situación económica. Sin sistemas como este, los datos económicos no cuadran,
lo que dificulta entender la economía de un país, similar a intentar cuadrar una cuenta bancaria ajena.

Aunque no se profundiza en los detalles de la contabilidad nacional, es importante conocer la definición y relación
entre las variables utilizadas en los indicadores económicos, especialmente si se desea analizar los datos de forma
independiente.

El PIB: La Producción y la Renta

El Producto Interior Bruto (PIB) es el indicador de la producción agregada en la contabilidad nacional. Se puede
entender de tres maneras equivalentes, basadas en la producción, el valor añadido y la renta.

1. Desde la perspectiva de la producción : El PIB se define como el valor de los bienes y servicios finales
producidos en un período determinado. Por ejemplo, si una empresa produce acero y otros coches, el PIB
solo contabiliza el valor de los coches, ya que el acero es un bien intermedio utilizado en la producción de los
coches.

2. Desde la perspectiva del valor añadido : El PIB también puede concebirse como la suma del valor añadido
por todas las empresas. El valor añadido es el valor de la producción de una empresa menos el valor de los
bienes intermedios que usa. En el ejemplo, la empresa de acero añade 100 dólares de valor, y la empresa de
coches añade 100 dólares (200 dólares menos los 100 dólares del acero). El valor añadido total sería de 200
dólares.

3. Desde la perspectiva de la renta : El PIB se puede ver como la suma de las rentas generadas en la economía,
que se divide en renta del trabajo (salarios) y renta del capital (beneficios). En el ejemplo, la renta del
trabajo sería 150 dólares (80 dólares del acero y 70 dólares de los coches), y la renta del capital sería 50
dólares (20 dólares del acero y 30 dólares de los coches).

En resumen, el PIB se puede calcular de tres formas equivalentes:

 Como el valor de los bienes y servicios finales.

 Como la suma del valor añadido en la economía.

 Como la suma de las rentas generadas en la economía.

PIB nominal y real

El PIB nominal es la suma del valor de los bienes finales producidos multiplicado por sus precios corrientes. Este
indicador aumenta con el tiempo debido a dos factores: el aumento en la producción de bienes y el aumento de los
precios. Sin embargo, para medir la evolución real de la producción, es necesario eliminar el efecto de la subida de
los precios , lo que se logra con el PIB real .

El PIB real se calcula multiplicando las cantidades de bienes producidos por precios constantes (de un año base),
eliminando así el impacto de la inflación. Por ejemplo, si se toma un año base como 2009, el PIB real de 2008, 2009 y
2010 se calcula utilizando el precio de los coches en 2009.

El PIB real refleja mejor el crecimiento de la producción de una economía sin la distorsión de los cambios en los
precios. Sin embargo, calcular el PIB real en economías con múltiples bienes finales es complejo, ya que requiere
ponderar cada bien según su precio relativo, lo que cambia con el tiempo. En la práctica, el PIB real encadenado a
precios constantes utiliza ponderaciones basadas en los precios relativos de cada año.

En resumen:

 PIB Nominal : Medido a precios corrientes, aumenta tanto por el aumento en la cantidad producida como
por los precios.

 PIB Real : Ajustado por la inflación, mide la producción real utilizando precios constantes, lo que permite
comparar la evolución de la economía a lo largo del tiempo.

En 2014, el PIB nominal de Estados Unidos fue 32 veces mayor que en 1960, pero el PIB real solo fue 5,1 veces
mayor, lo que muestra que una gran parte del aumento en el PIB nominal se debió a la inflación.

El PIB - Nivel frente a Tasa de Crecimiento

El PIB real es crucial para medir el tamaño económico de un país. Un país con el doble de PIB que otro es
económicamente el doble de grande. También es importante el PIB real per cápita , que se obtiene dividiendo el PIB
real entre la población. Este indicador refleja el nivel medio de vida de un país.

Para evaluar el desempeño económico de un país de un año a otro, los economistas se enfocan en la tasa de
crecimiento del PIB real , que mide el cambio porcentual en el PIB de un año a otro. Un crecimiento positivo indica
una expansión económica, mientras que un crecimiento negativo señala una recesión .

El Gráfico 2.2 muestra la evolución del crecimiento del PIB de Estados Unidos desde 1960. La tasa de crecimiento se
calcula usando la fórmula: (Yt − Yt−1) / Yt−1, expresada como porcentaje. El gráfico revela que la economía
estadounidense ha experimentado varias expansiones interrumpidas por recesiones, con una notable caída en 2008
(crecimiento cero) y una fuerte recesión en 2009.

el PIB real, el progreso tecnológico y el precio de los ordenadores:

El cálculo del PIB real enfrenta desafíos cuando se trata de medir cambios en la calidad de los bienes, especialmente
en productos tecnológicos como los ordenadores. No se puede considerar que un ordenador actual sea equivalente a
uno de hace 20 años debido a las mejoras significativas en velocidad, memoria y capacidad. Para medir estas
diferencias, los economistas utilizan el método hedónico , que asigna valores implícitos a las características del
producto, como velocidad de procesamiento o capacidad de memoria.

Por ejemplo, si el mercado indica que los consumidores pagarían un 10% más por un ordenador con mayor
velocidad, y los precios nominales se mantienen estables entre años, se concluye que los ordenadores actuales son
un 10% más baratos en términos reales. Este método permite ajustar los precios por calidad y calcular el PIB de
manera más precisa.

El Departamento de Comercio de [Link]. UU. utilice este enfoque para bienes de rápida evolución, como los
ordenadores. Según sus estimaciones, desde 1995 hasta 2015, la calidad de los portátiles aumentó en promedio un
18% anual, lo que significa que un ordenador en 2015 ofrece 32 veces más servicios de computación que uno en
1995. Además, los precios nominales de los ordenadores han disminuido alrededor de un 7% anual en el mismo
período. Combinando ambas cifras, el precio ajustado por calidad ha descendido un 25% por año, lo que implica que
un dólar gastado en 2015 compra 108 veces más servicios de computación que en 1995.
En resumen, el método hedónico permite reflejar avances tecnológicos y cambios en la calidad dentro del PIB real,
mostrando tanto el progreso como las reducciones de precios ajustadas en bienes complejos.

La Tasa de Desempleo

El PIB es la variable macroeconómica más importante para medir la actividad económica, pero el desempleo y la
inflación también proporcionan información valiosa sobre el funcionamiento de la economía. En esta sección, nos
centramos en la tasa de desempleo.

Definiciones clave :

 Empleo : Número de personas con trabajo.

 Desempleo : Número de personas sin trabajo pero buscando empleo.

 Población activa : Suma del empleo y el desempleo.

 Tasa de desempleo : Proporción de personas desempleadas respecto a la población activa.

El cálculo de la tasa de desempleo no es sencillo, ya que, para ser considerado desempleado, una persona debe estar
sin trabajo y buscando activamente empleo. Tradicionalmente, el desempleo se medía solo por el número de
personas inscritas en oficinas de empleo, lo que no reflejaba con precisión la realidad, ya que muchas personas no se
inscribían, especialmente si ya no recibían beneficios por desempleo.

Hoy en día, la mayoría de los países calculan la tasa de desempleo a través de encuestas a los hogares. En [Link]., se
utiliza la Encuesta Continua de Población (CPS), que clasifica a las personas como ocupadas si tienen trabajo y como
desempleadas si buscan trabajo activamente. En julio de 2015, la tasa de desempleo en [Link]. era del 5,3% , basado
en esta encuesta.

Es importante notar que las personas que no buscan trabajo preventivo se consideran inactivas. Durante períodos de
alto desempleo, algunas personas dejan de buscar trabajo y, por lo tanto, ya no se consideran desempleadas; estas
son las personas desanimadas. Si todos los desempleados dejaran de buscar trabajo, la tasa de desempleo podría
llegar a cero, lo que haría que no fuera un indicador confiable.

Por lo general, un aumento en la tasa de desempleo va acompañado de una disminución de la tasa de actividad , que
es la proporción de la población activa sobre la población total en edad de trabajar.

El Gráfico 2.3 muestra la evolución de la tasa de desempleo en [Link]. desde 1960, fluctuando entre el 3% y el 10%.
La tasa sube en recesiones y baja en expansiones, alcanzando casi el 10% en 2010 debido a la crisis económica, un
nivel no visto desde los años 80.

¿Por qué preocupa el desempleo a los economistas?

El desempleo preocupa a los economistas por dos razones principales:

1. Impacto directo en el bienestar de los desempleados: Aunque las prestaciones por desempleo son más
generosas hoy que en el pasado, el desempleo sigue generando problemas económicos y psicológicos. Su
magnitud depende del tipo de desempleo y de su duración. En tiempos normales, muchas personas quedan
desempleadas por poco tiempo, pero cuando el desempleo aumenta, muchas personas permanecen
desempleadas durante largos períodos. La duración media del desempleo en [Link]. pasó de 16 semanas
entre 2000 y 2007 a 40 semanas en 2011, y aunque ha disminuido, sigue estando en 30 semanas. Por lo
tanto, el desempleo no solo se vuelve más generalizado, sino también más doloroso.
 2. Señal de ineficiencia en el uso de recursos: Un alto desempleo indica que la economía no está utilizando
eficientemente los recursos humanos disponibles. Muchas personas que desean trabajar no encuentran
empleo, lo que muestra que el mercado laboral no está funcionando de manera óptima.

También existe preocupación por un desempleo demasiado bajo. Aunque pueda parecer positivo, un desempleo
excesivamente bajo puede indicar que la economía está utilizando sus recursos a una velocidad insostenible, lo que
podría generar escasez de mano de obra. Este fenómeno fue observado en [Link]. en el año 2000, cuando algunos
economistas consideraron que el 4% de desempleo era demasiado bajo y recomendaron un crecimiento económico
más moderado. Sin embargo, esto llevó a una recesión en lugar de una desaceleración económica leve.

La tasa de inflación

La inflación es un aumento continuo del nivel general de precios en una economía, mientras que la deflación es su
descenso continuo. La tasa de inflación mide la velocidad a la que suben los precios.

Para medir la inflación, los economistas utilizan dos indicadores del nivel de precios:

1. El deflactor del PIB :

o El deflactor del PIB es el cociente entre el PIB nominal y el PIB real en un año determinado, y refleja
el precio medio de los bienes finales producidos en la economía.

o La tasa de inflación se calcula a partir de la variación de este índice. El deflactor del PIB es útil porque
muestra la relación entre el PIB nominal y el real, y su tasa de variación indica cómo suben los
precios generales.

o Ejemplo: Si en un año el PIB nominal crece más rápido que el PIB real, la diferencia se debe a un
aumento en los precios.

2. El Índice de Precios de Consumo (IPC) :

o El IPC mide el costo de una cesta específica de bienes y servicios consumidos por los hogares a lo
largo del tiempo. A diferencia del deflactor del PIB, que mide los precios de toda la producción, el IPC
se enfoca en los precios de los bienes que los consumidores compran, incluyendo los importados.

o En [Link]., el IPC se calcula basándose en una lista representativa de bienes y servicios, actualizada
cada dos años. La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) recopila los precios de 211 artículos en 38
ciudades.

o El IPC es un índice que se establece en 100 en un período base (1982-1984), y en 2014 el IPC fue
236,7, lo que indica que los precios habían más que duplicado su valor en comparación con el
período base.

Diferencias entre el deflactor del PIB y el IPC:

 Ambos índices suelen evolucionar de manera similar, pero pueden presentar diferencias notables en ciertos
momentos. Por ejemplo, en 1979 y 1980, el precio del petróleo subió significativamente, lo que hizo que el
IPC aumentara más que el deflactor del PIB, ya que [Link]. importa petróleo.

En conclusión, aunque ambos índices miden la inflación, el deflactor del PIB se enfoca en los precios de la
producción total de una economía, mientras que el IPC mide los precios del consumo de los hogares, incluidos bienes
importados.

¿Por qué preocupa la inflación a los economistas?

La inflación preocupa a los economistas no solo porque implica un aumento general de los precios, sino por sus
efectos sobre la economía y la distribución de la renta.

1. Inflación pura versus inflación real :

 o En un escenario ideal, conocido como "inflación pura", los precios y los salarios subirían
proporcionalmente. Por ejemplo, en una economía con un 10% de inflación, los precios subirían un
10% y los salarios también, manteniéndose el poder adquisitivo sin cambios. En este caso, la
inflación sería solo una molestia administrativa, sin efectos negativos significativos.

o Sin embargo, en la práctica no existe inflación pura . No todos los precios y salarios suben de manera
proporcional, lo que genera distorsiones.

2. Efectos negativos de la inflación :

o Desigualdad en la distribución de la renta : Durante la inflación, algunos grupos pueden verse

perjudicados. Por ejemplo, en lugares donde las pensiones no se ajustan al ritmo de la inflación, los
jubilados pierden poder adquisitivo en comparación con otros grupos. Esto fue evidente en la Rusia
de los años 90, donde las suficientes pensiones no se ajustaban lo frente a la inflación, llevando a
muchos jubilados a la pobreza.

o Distorsiones económicas : La inflación crea incertidumbre y altera los precios relativos. Esto dificulta
la toma de decisiones económicas, como las inversiones. Además, los precios regulados o fijados por
ley tienden a quedarse atrás respecto a los precios del mercado, lo que también genera distorsiones.

o Interacción con los impuestos : Si los tramos impositivos no se ajustan a la inflación, los
contribuyentes pueden ser empujados a tramos impositivos más altos, aunque su renta real no haya
cambiado, lo que se conoce como "progresividad oculta".

3. Deflación no es la solución :

o Aunque la inflación es perjudicial, la deflación (una tasa negativa de inflación) tampoco es una
solución. La deflación genera problemas similares a la inflación, como distorsiones económicas y
mayor incertidumbre.

o Además, incluso una baja tasa de deflación limita la capacidad de la política monetaria para
estimular la economía, ya que reduce la efectividad de las políticas de tasas de interés bajas.

4. La mejor tasa de inflación :

o La mayoría de los economistas coinciden en que la tasa ideal de inflación es baja y estable,
generalmente entre el 1% y el 4%. Esto permite un crecimiento económico sin los problemas
derivados de la inflación elevada o la deflación.

La producción, el desempleo y la tasa de inflación: la ley de Okun y la curva de Phillips

La actividad económica agregada se compone de tres dimensiones interrelacionadas: el crecimiento de la

producción, la tasa de desempleo y la tasa de inflación. A continuación, se analiza brevemente la relación entre estas
variables a través de la ley de Okun y la curva de Phillips.

La ley de Okun

Arthur Okun, un economista estadounidense, identificó una relación empírica entre el crecimiento de la producción y
el desempleo, conocida como la ley de Okun . La ley establece que cuando el crecimiento de la producción aumenta,
el desempleo tiende a disminuir.

 Gráfico y conclusiones :

o El gráfico muestra una relación negativa entre la tasa de crecimiento de la producción (en el eje
horizontal) y la variación de la tasa de desempleo (en el eje vertical), lo que sugiere que un mayor
crecimiento de la producción reduce el desempleo.

o La pendiente de la recta es de -0,4, lo que implica que, en promedio, un aumento del 1 % en la tasa
de crecimiento de la producción reduce el desempleo en un 0,4 %.
 o Esta relación explica que el desempleo aumenta en las recesiones y disminuye en las expansiones
económicas.

 Requisito para mantener el desempleo constante :

o La recta corta el eje de las abscisas (cuando el desempleo es cero) en un crecimiento de la

producción del 3 %. Esto significa que un crecimiento de la producción alrededor del 3% es necesario
para mantener el desempleo constante.

o Esto se debe a dos factores:

1. Crecimiento de la población activa : La población activa crece con el tiempo, por lo que se
necesita un crecimiento de la producción para generar suficiente empleo.

2. Aumento de la productividad : La producción por trabajador crece con el tiempo, lo que

implica que la producción debe crecer más que el empleo para mantener estable la tasa de
desempleo.

En resumen, según la ley de Okun, un crecimiento económico sostenido de alrededor del 3% es necesario para
mantener el desempleo bajo control y evitar su aumento.

La curva de Phillips

La curva de Phillips describe la relación inversa entre la tasa de desempleo y la tasa de inflación. Fue propuesta por
el economista AW Phillips en 1958, quien observó que, a medida que el desempleo disminuye, la inflación tiende a
aumentar debido a la presión sobre los precios en una economía más recalentada.

Relación entre desempleo e inflación :

 Gráfico y conclusiones :

o El gráfico muestra una pendiente negativa, lo que indica que, en general, cuando el desempleo es
bajo, la inflación es alta, y cuando el desempleo es alto, la inflación es baja.

o Sin embargo, no siempre se cumple esta relación de forma estricta, ya que ocasionalmente, un alto
desempleo puede ir acompañado de un aumento en la inflación.

 Punto de inflexión :

o La curva cruza el eje de desempleo en aproximadamente el 6%. Esto sugiere que cuando el
desempleo es inferior al 6%, la economía tiende a sobrecalentarse y la inflación sube. Por el
contrario, cuando el desempleo es superior al 6%, la inflación tiende a reducirse, sugiriendo que la
economía está funcionando por debajo de su capacidad potencial.

 Debates sobre el desempleo ideal :

o Existen opiniones divididas sobre cuál es el nivel óptimo de desempleo. Algunos economistas
sugieren que mantener un desempleo en torno al 4% o 5% es ideal, mientras que otros creen que
esto podría conducir a un recalentamiento de la economía y un aumento de la inflación.

Implicaciones para la política económica :

 La curva de Phillips plantea preguntas sobre la posibilidad de alcanzar simultáneamente un alto crecimiento,
bajo desempleo y baja inflación. Las autoridades económicas deben gestionar un equilibrio entre estos
objetivos, manteniendo el crecimiento mientras controlan la inflación.

Este tema se desarrollará a medida que se profundiza en el análisis de las políticas económicas y las herramientas
disponibles para los gobiernos y bancos centrales.

El corto plazo, el medio plazo y el largo plazo

El nivel de producción agregada de una economía depende de diversos factores que varían según el período de
tiempo. Se pueden identificar tres respuestas principales relacionadas con la demanda y la oferta, pero cada una es
relevante en distintos plazos:

1. Respuestas a los determinantes de la producción :

o Demanda agregada : En el corto plazo, las variaciones en la producción se deben principalmente a

cambios en la demanda de bienes, como el consumo de los hogares, el gasto público y las tasas de
interés. Factores como la confianza del consumidor pueden influir en la producción a corto plazo,
como en el ejemplo de ventas de automóviles.

o Oferta agregada : En el medio plazo, el nivel de producción de una economía está más determinado
por los factores de oferta, tales como la tecnología, el capital y la población activa, que determinan
cuánta producción puede generar la economía.

o Factores estructurales : A largo plazo, el nivel de producción se ve influenciado por factores

estructurales más profundos, como el sistema educativo, la tasa de ahorro y la calidad del Estado.
Estos factores afectan la capacidad de innovación, la acumulación de capital y las calificaciones de los
trabajadores.

2. Aplicación según el plazo :

o A corto plazo (unos pocos años): La producción agregada es principalmente afectada por la
demanda . Cambios en factores como la confianza de los consumidores o el gasto público pueden
generar fluctuaciones en la producción, resultando en expansiones o recesiones.

o A medio plazo (alrededor de una década): La producción tiende a estabilizarse alrededor del nivel
determinado por los factores de oferta , como el capital, la tecnología y el tamaño de la población
activa. Estos factores varían lentamente, por lo que pueden considerarse dados en este período.

o A largo plazo (décadas o más): Los factores estructurales son los principales determinantes de la
producción. Para entender el rápido crecimiento de países como China desde 1980, es necesario
examinar aspectos como el sistema educativo, la tasa de ahorro y las políticas estatales.

Este enfoque temporal sobre los determinantes de la producción es fundamental para entender cómo funciona la
macroeconomía y cómo los diferentes factores interactúan en distintos plazos.

El mercado de bienes :
Los economistas analizan las variaciones de la actividad económica a través de la interrelación entre producción,
renta y demanda. Las principales relaciones son las siguientes:

1. Las variaciones en la demanda de bienes alteran la producción.

2. Las variaciones en la producción alteran la renta.

3. Las variaciones en la renta alteran la demanda de bienes.

3.1 La composición del PIB

El Producto Interno Bruto (PIB) refleja la producción agregada de una economía, y se descompone en diversos
componentes según el tipo de bienes producidos y los compradores. Esto permite entender mejor las variaciones de
la demanda de bienes. Los principales componentes del PIB son:

1. Consumo (C) :
Son los bienes y servicios adquiridos por los consumidores, como alimentos, billetes de avión, coches nuevos,
entre otros. El consumo representa la mayor parte del PIB (68% en Estados Unidos, en 2014).

2. Inversión (I) :
Se refiere a la compra de bienes de capital, como maquinaria y plantas por parte de las empresas, y la
compra de viviendas o apartamentos por parte de los individuos. La inversión total incluye la inversión no
 residencial (compra de plantas y maquinaria) y la inversión residencial (compra de viviendas). Ambas están
destinadas a obtener beneficios futuros, por lo que se agrupan dentro de la inversión. Juntas, representaron
el 16% del PIB en Estados Unidos en 2014.

3. Gasto público (G) :

Es el gasto del Estado en bienes y servicios, incluyendo tanto la compra de bienes como los servicios
proporcionados por los empleados públicos. Sin embargo, no incluye transferencias como pensiones o pagos
de intereses de la deuda pública. En 2014, el gasto público representó el 18,1% del PIB de [Link]., aunque
cuando se incluyen transferencias e intereses, el total del gasto público fue del 33% del PIB.

Comercio exterior

Para calcular la producción total de un país, también se deben considerar las exportaciones (X) y las importaciones
(IM) . Las exportaciones son las compras de bienes y servicios de un país por parte de los extranjeros, mientras que
las importaciones son las compras de bienes y servicios extranjeros por parte de los nacionales. La diferencia entre
exportaciones e importaciones es la balanza comercial :

 Si las exportaciones superan a las importaciones, el país tiene un superávit comercial.

 Si las importaciones son mayores, hay un déficit comercial.

En 2014, Estados Unidos tuvo un déficit comercial del 3,1% del PIB, con exportaciones representando el 13,5% y las
importaciones el 16,6% del PIB.

Inversión en existencias

La producción y las ventas de bienes no siempre coinciden. Algunos bienes producidos en un año no se venden ese
mismo año, y algunos bienes vendidos provienen de producciones anteriores. La diferencia entre lo producido y lo
vendido se llama inversión en existencias . Esto puede ser positivo o negativo dependiendo de si las empresas
aumentan o reducen sus inventarios. En 2014, la inversión en existencias fue positiva por 77.000 millones de dólares,
lo que significa que la producción fue mayor que las ventas en esa cantidad.

Conclusión

El análisis del mercado de bienes y su relación con el PIB permite entender cómo la demanda y la producción
interactúan en la economía. Las decisiones de consumo, inversión y gasto público, junto con las exportaciones e
importaciones, son factores claves que determinan el nivel de actividad económica y la producción total de un país.

3.2 La demanda de bienes

La demanda total de bienes se representa por Z , y se descompone en los componentes del PIB. En una economía
cerrada (sin comercio exterior), la demanda de bienes es la suma del consumo (C), la inversión (I), y el gasto público
(G). Esto se expresa de la siguiente forma:

Z ≡ C + I + G + X – IM

Esta ecuación es una identidad , lo que significa que su validez no depende de ningún supuesto. A continuación, se
analizan los determinantes de Z , haciendo algunas simplificaciones para facilitar el análisis.

Supuestos del modelo:

1. Mercado único de bienes :

Se supone que todas las empresas producen el mismo bien que puede ser utilizado para el consumo, la
inversión o el gasto público. Esto simplifica el análisis, ya que solo se necesita examinar un mercado, el del
bien producido.

2. Oferta infinita de bienes :

Se supone que las empresas están dispuestas a ofrecer cualquier cantidad del bien a un precio determinado
P. Este supuesto implica que la oferta es perfectamente elástica y depende únicamente de la demanda, lo
 que simplifica el análisis a corto plazo. Este supuesto no será válido a medio plazo, pero es útil en el análisis
inicial.

3. Economía cerrada :
Se asume una economía cerrada, lo que significa que no hay comercio exterior (exportaciones e
importaciones son iguales a cero). Esto evita la necesidad de analizar qué determina las exportaciones e
importaciones y simplifica el modelo. Este supuesto también se abandonará más adelante cuando se analice
una economía abierta.

Demanda de bienes en una economía cerrada:

Con X = IM = 0 , la demanda de bienes se reduce a:

Z≡C+I+G

Ahora, se analizarán los componentes de esta demanda:

1. Consumo (C) :
El consumo es la cantidad de bienes y servicios adquiridos por los consumidores. Depende de factores como
la renta disponible y las preferencias de los consumidores.

2. Inversión (I) :
La inversión es el gasto en bienes de capital por parte de las empresas, como maquinaria o nuevas
instalaciones. Esta depende de las expectativas de rentabilidad y las tasas de interés, entre otros factores.

3. Gasto público (G) :

Es el gasto del gobierno en bienes y servicios, como infraestructura, educación y defensa. Este gasto está
determinado por las decisiones políticas y fiscales del gobierno.

En resumen, la demanda total de bienes en una economía cerrada depende de estos tres componentes: el consumo,
la inversión y el gasto público.

El consumo (C)

Las decisiones de consumo están influenciadas principalmente por la renta disponible (YD) , que es la cantidad de
dinero que queda después de recibir las transferencias del Estado y pagar los impuestos. Cuando la renta disponible
aumenta, los consumidores tienden a comprar más bienes, y cuando disminuye, compran menos. La relación entre el
consumo y la renta disponible se expresa de la siguiente manera:

C = C(YD)

esta ecuación muestra que el consumo es una función de la renta disponible ( YD ), y refleja que, cuando la renta
disponible aumenta, también lo hace el consumo.

Función de consumo:

Una forma más específica de esta relación es:

C = c0 + c1YD

Aquí, c₀ y c₁ son parámetros:

 c₁ (propensión a consumir) : Indica cuánto aumenta el consumo con cada dólar adicional de alquiler
disponible. Si c₁ es 0,6, significa que por cada dólar adicional de renta, el consumo sube en 60 centavos. Este
valor debe ser positivo y menor que 1, ya que generalmente las personas solo consumen una parte del
aumento en su renta, ahorrando el resto.

 c₀ : Representa el consumo cuando la renta disponible es cero. Es el consumo mínimo que las personas
tienen aunque no reciban ingresos, lo que sugiere que pueden recurrir a ahorrar o endeudarse para
mantener el consumo. También refleja variaciones en el consumo dado un nivel de renta. Por ejemplo, si c₀
aumenta, el consumo crece incluso si la renta disponible permanece constante.
Gráficamente:

La relación entre consumo y renta disponible es lineal, representada por una línea cuya pendiente es c₁ y cuya
intersección en el eje vertical es c₀ . Si c₀ aumenta, la recta se desplaza hacia arriba, manteniendo la misma
pendiente.

Alquiler disponible (YD):

El alquiler disponible se define como:

YD ≡ Y – T

donde Y es la renta total y T es el total de impuestos pagados menos las transferencias del Estado. Este cálculo es
importante porque determina el monto que los consumidores realmente pueden gastar.

Ecuación final del consumo:

Sustituyendo YD en la ecuación de consumo, obtenemos:

C = c0 + c1(Y − T)

Esto indica que el consumo depende tanto de la renta Y como de los impuestos T . Si la renta aumenta, el consumo
sube, pero en menor proporción, y si los impuestos suben, el consumo disminuye, también en una menor
proporción.

La inversión (I)

En los modelos económicos, existen dos tipos de variables: endógenas y exógenas . Las variables endógenas
dependen de otras variables dentro del modelo, como el consumo, que hemos analizado anteriormente. Por otro
lado, las variables exógenas son aquellas que no se explican dentro del modelo, sino que se consideran dadas. En
este caso, la inversión (I) será tratada como una variable exógena, es decir, como una cantidad fija que no depende
de otras variables del modelo.

La inversión se expresará de la siguiente forma:

I=I

donde la barra encima de la I indica que la inversión es una constante dada dentro del modelo.

Este supuesto implica que, en este análisis, se considera que la inversión no responde a variaciones en la producción.
Aunque en la realidad las empresas, al aumentar la producción, podrían decidir aumentar su inversión en
maquinaria, por el momento se omite este mecanismo en el modelo. En capítulos posteriores se abordará un análisis
más detallado y realista de cómo la inversión puede responder a cambios en la producción.

El gasto público (G)

El gasto público (G) es uno de los componentes clave de la demanda en el modelo económico, junto con los
impuestos (T), que reflejan la política fiscal del Estado. Al igual que la inversión, consideramos que tanto G como T
son variables exógenas, es decir, variables que no se explican dentro del modelo, sino que se toman como dadas. Sin
embargo, hay dos razones específicas por las que tratamos al gasto público y los impuestos como exógenos:

1. Irregularidad del comportamiento del Estado : A diferencia de los consumidores o las empresas, el Estado
no sigue patrones de comportamiento tan regulares y predecibles, lo que dificulta formular una regla
confiable para G y T similar a la que se utiliza para el consumo.

2. Objetivo de los macroeconomistas : El propósito principal de los macroeconomistas es analizar las

consecuencias de las decisiones sobre el gasto y los impuestos. El enfoque es entender qué ocurriría si el
Gobierno eligiera diferentes valores para G y T, sin tratar de explicar cómo se determinan estas decisiones
dentro del modelo.

Por estas razones, en este libro, se considera que el Gobierno elige las variables de gasto e impuestos, sin profundizar
en su determinación.
La determinación de la producción de equilibrio

En este modelo, la demanda de bienes se expresa como la suma del consumo, la inversión y el gasto público:

Z≡C+I+G

Sustituyendo las ecuaciones para el consumo (C) y la inversión (I), obtenemos la siguiente fórmula para la demanda
total de bienes:

Z=c0+c1(Y−T)+Iˉ+G

Donde c0 es un valor base del consumo, c1 es la propensión marginal a consumir, Y es la renta, T son los impuestos,
Iˉ es la inversión dada, y G es el gasto público.

Ahora, para analizar el equilibrio en el mercado de bienes, es necesario comprender que si las empresas no tienen
existencias, la producción debe ser igual a la demanda. En otras palabras, la condición de equilibrio es que la
producción Y sea igual a la demanda Z:

Y=Z

Sustituyendo la expresión de Z en esta ecuación de equilibrio, obtenemos:

Y=c0+c1(Y−T)+Iˉ+G

Esta ecuación representa el equilibrio entre la producción y la demanda de bienes. La producción Y depende de la
renta Y, los impuestos T, la inversión Iˉ y el gasto público G. En este contexto, la producción y la renta son iguales,
como se explicó en el Capítulo 2.

Para resolver el modelo, los macroeconomistas utilizan tres herramientas:

1. El álgebra para asegurarse de que la lógica es correcta.

2. Los gráficos para entender intuitivamente lo que sucede.

3. Las palabras para explicar los resultados y los mecanismos.

Estas tres herramientas ayudan a comprender cómo varía la producción, por ejemplo, en respuesta a cambios en el
gasto público, y cómo se determina el nivel de producción de equilibrio.

El álgebra de la producción de equilibrio

La ecuación de equilibrio se reorganiza para determinar la producción de equilibrio (YYY):

Y=c0+c1Y−c1T+Iˉ+G

Al trasladar c1Y al primer miembro y reordenar:

(1−c1)Y=c0+Iˉ+G−c1T

Finalmente, dividiendo por (1−c1), la ecuación queda así:

Esta ecuación caracteriza el nivel de producción de equilibrio, donde la producción es igual a la demanda. Analizando
sus componentes:

1. Gasto autónomo [c0 + I ˉ + G − c1T]:

Representa la parte de la demanda que no depende de la producción. En general, es positivo porque:

o c0 e Iˉ son siempre positivos.

o Si el presupuesto estatal está equilibrado (T=G) y la propensión a consumir (c1) es menor que 1,
entonces G−c1T también es positivo.
 2. Multiplicador (1/(1−c1)):
Como c1 está entre 0 y 1, el multiplicador es mayor que 1. Indica cómo un cambio en el gasto autónomo
impacta en la producción total. Por ejemplo, si c1=0.6 , el multiplicador es 1/(1−0.6)=2.5, lo que significa que
un aumento de 1,000 millones en el gasto autónomo incrementa la producción en 2,500 millones.

El efecto multiplicador:
Cualquier cambio en el gasto autónomo (consumo, inversión, gasto público o impuestos) genera un impacto
amplificado en la producción debido al siguiente mecanismo:

1. Un aumento en el gasto autónomo eleva la demanda.

2. La mayor demanda incrementa la producción.

3. El aumento en la producción eleva la renta.

4. La mayor renta impulsa más consumo, lo que a su vez incrementa nuevamente la demanda.

Este efecto se repite en ciclos, generando un impacto mayor a la inicial.

El mejor modo de comprender este mecanismo es mediante gráficos, que ilustran cómo el equilibrio entre demanda
y producción se ajusta dinámicamente.

Representación gráfica del equilibrio y el efecto multiplicador

Equilibrio inicial:

1. Relación producción-renta:

o La producción (Y) y la renta son iguales, representándose por una recta de 45° en el gráfico.

2. Relación demanda-renta:

o Dada por la ecuación Z=(c0+Iˉ+G−c1T)+c1Y, donde:

 El gasto autónomo (c0+Iˉ+G−c1T) es la ordenada en el origen.

 La pendiente es la propensión marginal a consumir (c1), positiva pero menor que 1.

3. Punto de equilibrio (A):

o Ocurre en la intersección de la recta de 45° con la curva de demanda (Z).

o En este punto, la producción es igual a la demanda.

Cambio en el gasto autónomo (c0):

1. Desplazamiento de la curva de demanda:

o Un aumento de 1,000 millones en c0 desplaza la curva Z hacia arriba en 1,000 millones, representada
como 'ZZ′.

2. Nuevo equilibrio (A'):

o La producción de equilibrio aumenta de Y a Y′, siendo el incremento mayor que el aumento inicial en
c0, debido al efecto multiplicador.

Efecto multiplicador:

1. Mecanismo del multiplicador:

o El aumento inicial en c0 incrementa la demanda (AB) y, por ende, la producción en 1,000 millones.

o Esto eleva la renta en 1,000 millones (BC), lo que genera un nuevo aumento en el consumo,
representado por CD.
 o El proceso continúa, con incrementos sucesivos (DE, etc.), reduciendo su magnitud en cada ronda,
hasta alcanzar el nuevo equilibrio (A′).

2. Progresión geométrica:

o La suma total de los aumentos en producción tras n rondas es 1+c1+c12+...+c1n.

o Cuando c1<1, esta suma converge al límite 1/(1−c1), que define el multiplicador.

3. Interpretación intuitiva:

o Cada aumento de producción provoca un incremento de la renta, que a su vez genera más demanda,
retroalimentando el sistema hasta estabilizarse en el nuevo equilibrio.

Conclusión:

El gráfico ilustra cómo el aumento en c0c_0c0 desplaza el equilibrio, mostrando que el efecto multiplicador amplifica
el impacto inicial en la producción. Este proceso puede interpretarse como un ciclo de retroalimentación entre
producción, renta y demanda.

en palabras:

La producción de una economía depende de la demanda, que a su vez está influida por la renta. Cuando la demanda
aumenta, por ejemplo, debido a un incremento en el gasto público, esto genera un aumento en la producción y la
renta. Este aumento inicial de la renta estimula un nuevo incremento en la demanda, lo que provoca otro aumento
en la producción, y así sucesivamente. Este proceso continuo hace que el incremento final de la producción sea
mayor al aumento inicial de la demanda, en una proporción definida por el multiplicador.

El tamaño de este multiplicador está directamente relacionado con la propensión marginal a consumir (c1): cuanto
mayor sea c1, mayor será el multiplicador. Por ejemplo, si c1 en Estados Unidos es 0,6, el multiplicador será 2,5. Esto
significa que un aumento inicial en la demanda genera un efecto final 2,5 veces mayor en la producción.

Tiempo de ajuste de la producción:

En teoría, la producción debería ajustarse de inmediato para igualar la demanda. Sin embargo, en la práctica, este
ajuste no es instantáneo porque las empresas y los consumidores suelen tardar en cambiar su comportamiento. Por
ejemplo:

 Las empresas pueden recurrir a sus existencias antes de ajustar su nivel de producción.

 Los consumidores pueden no aumentar su consumo inmediatamente tras recibir más ingresos.

En la práctica:

1. Si la demanda aumenta, las empresas primero utilizan sus existencias para satisfacerla.

2. Posteriormente, ajustan sus planes de producción para responder al incremento en la demanda.

3. Este proceso genera un ajuste gradual de la producción hasta alcanzar el nuevo equilibrio.

La velocidad de este ajuste depende de la frecuencia con la que las empresas revisan sus planes de producción.

Impacto de variaciones en la demanda:

 Aumentos en la demanda: Provocan un incremento de la producción y de la renta, que se amplifica a través

del multiplicador.

 Caídas en la demanda: Generan el efecto contrario, reduciendo la producción. Por ejemplo, durante la
recesión provocada por la crisis financiera, disminuyó el gasto autónomo debido a factores como la caída del
consumo (c0) y la inversión en vivienda (I), lo que redujo la demanda total y, en consecuencia, la producción.

En resumen, el ajuste de la economía entre diferentes niveles de equilibrio se realiza gradualmente, y las variaciones
en la demanda son el principal motor de estos cambios, tanto hacia el crecimiento como hacia la recesión.
El equilibrio del mercado de bienes puede analizarse desde dos perspectivas equivalentes:

1. Producción igual a la demanda.

2. Inversión igual al ahorro.

El ahorro:

 Ahorro privado (S): Es igual a la renta disponible menos el consumo. Se expresa como:
S=Y−T−C, donde Y es la renta, T los impuestos, y C el consumo.

 Ahorro público: Es la diferencia entre los impuestos netos y el gasto público.

o Si T>G, el ahorro público es positivo (superávit).

o Si T<G, es negativo (déficit).

Relación inversión-ahorro:

Partiendo de la ecuación básica del equilibrio del mercado de bienes:

Y=C+I+G
Reorganizando términos, se obtiene:
I=S+(T−G)

Esta ecuación indica que la inversión (I) debe ser igual a la suma del ahorro privado (S) y el ahorro público (T−G). En
otras palabras, lo que las empresas desean invertir debe coincidir con lo que los consumidores y el Estado desean
ahorrar. Esta relación es conocida como la relación IS (Inversión = Saving).

Propensión a consumir y ahorrar:

 Propensión a consumir (c1): Proporción de la renta disponible destinada al consumo.

 Propensión a ahorrar (1−c1): Proporción de la renta disponible destinada al ahorro.

En equilibrio:

Sustituyendo el ahorro privado y público en la ecuación, se obtiene:

I=−c0+(1−c1)(Y−T)+(T−G)
Despejando Y, la ecuación es idéntica a la derivada desde el enfoque de producción igual a demanda. Esto confirma
que ambas formas de análisis son equivalentes.

Aplicaciones:

Keynes destacó la paradoja del ahorro, que muestra cómo un aumento en el deseo de ahorrar (reduciendo el
consumo) puede llevar, paradójicamente, a una disminución del ahorro total en la economía debido a la contracción
de la producción y la renta.

Conclusión:

El equilibrio en el mercado de bienes puede explicarse tanto desde la igualdad de producción y demanda como
desde la igualdad entre inversión y ahorro. Ambas perspectivas son útiles y complementarias para entender el
funcionamiento de la economía.

¿Es el Gobierno omnipotente?

El modelo presentado sugiere que el Gobierno podría, en teoría, alcanzar cualquier nivel de producción deseado
ajustando el gasto público (GGG) o los impuestos (TTT). Sin embargo, en la práctica, esto no es tan sencillo debido a
múltiples limitaciones y complicaciones.

Limitaciones prácticas del Gobierno:

1. Dificultad para ajustar el gasto público o los impuestos:

 o Cambios en el gasto o los impuestos requieren aprobación legislativa, lo cual puede ser lento y
complicado.

2. Impactos indirectos no considerados:

o La inversión y las importaciones pueden reaccionar de manera inesperada.

o Parte del aumento en la demanda podría dirigirse a bienes importados en lugar de bienes locales.

o Cambios en el tipo de cambio y otros efectos dinámicos dificultan predecir los resultados.

3. Influencia de las expectativas:

o Las decisiones de los consumidores y empresas dependen de si perciben las medidas (como
reducciones de impuestos) como transitorias o permanentes.

o Las expectativas sobre futuros aumentos de impuestos para financiar el gasto también afectan su
comportamiento.

4. Riesgo de efectos secundarios:

o Intentar alcanzar niveles de producción muy altos puede generar inflación, lo que hace que tales
niveles sean insostenibles a mediano plazo.

5. Problemas de deuda:

o Incrementos en el gasto o reducciones de impuestos pueden llevar a déficits presupuestarios y

acumulación de deuda.

o Una elevada deuda pública tiene consecuencias negativas a largo plazo.

Conclusión:

Aunque el Gobierno puede influir en la demanda y la producción a corto plazo mediante la política fiscal, la
implementación efectiva de estas políticas es compleja y enfrenta múltiples restricciones. Este capítulo presenta una
visión simplificada, pero en la realidad, las dinámicas son más intrincadas y los gobiernos enfrentan grandes desafíos
al aplicar políticas fiscales.

Unidad 2

Los mercados financieros

Los mercados financieros son complejos e incluyen diversas instituciones como bancos, fondos de inversión y fondos
de gestión alternativa. En ellos se negocian activos financieros como bonos, acciones, swaps y opciones. Aunque
parezcan intimidantes, desempeñan un papel esencial en la economía al determinar el costo de financiamiento para
empresas, hogares y el Estado, influyendo en sus decisiones de gasto.

Objetivo del capítulo:

Explorar la influencia del banco central en los tipos de interés, simplificando el análisis al considerar solo dos activos
financieros:

1. Dinero: No genera intereses.

2. Bonos: Generan intereses.

Esto permite comprender cómo se determinan los tipos de interés y el papel del banco central (por ejemplo, la Fed
en [Link].) en esa determinación.

Estructura del capítulo:

1. Demanda de dinero (Sección 4.1): Analiza por qué y cómo los agentes económicos demandan dinero.
 2. Oferta monetaria controlada por el banco central (Sección 4.2): Explica que los tipos de interés se
determinan por la igualdad entre la oferta y la demanda de dinero.

3. Bancos y su rol como oferentes de dinero (Sección 4.3): Reconsidera la determinación del tipo de interés en
un contexto donde los bancos también emiten dinero, y describe el papel del banco central en este marco.

4. Restricciones a la política monetaria (Sección 4.4): Examina la limitación de que los tipos de interés de los
bonos no pueden ser negativos, un factor clave en la reciente crisis económica.

La demanda de dinero

La demanda de dinero en economía depende de ciertos factores clave y requiere entender conceptos específicos
como dinero, renta y riqueza.

1. Contexto y Suposiciones :

o Se considera que una persona tiene una riqueza financiera fija, como 50.000 dólares, que puede
dividirse entre dinero y bonos .

o Dinero : Es útil para transacciones pero no genera intereses.

o Bonos : Generan intereses (i), pero no son utilizables para transacciones y tienen costos asociados a
su compra o venta.

2. Decisión sobre la Tenencia de Dinero y Bonos :

o Mantener toda la riqueza en dinero es cómodo, pero no genera intereses.

o Tener toda la riqueza en bonos maximiza los intereses, pero es incómodo para realizar transacciones.

o La proporción óptima depende de:

 Nivel de transacciones : A mayor gasto mensual, mayor necesidad de tener dinero

disponible.

 Tipo de interés de los bonos : A mayor interés, se tiende a mantener más riqueza en bonos y
menos en dinero.

3. Influencia de los Tipos de Interés :

o Un tipo de interés alto incentivo a reducir la tenencia de dinero para aprovechar mayores
rendimientos en bonos o cuentas del mercado monetario.

o Por ejemplo, en la década de 1980, cuando los intereses eran altos (14%), las personas trasladaban
más riqueza a cuentas que ofrecían rendimiento. Actualmente, con intereses más bajos, se mantiene
más dinero disponible.

4. Conclusión :
La demanda de dinero está influenciada por la necesidad de transacciones y el incentivo de obtener intereses
mediante otros activos. Estos factores determinan cómo las personas distribuyen su riqueza entre dinero y
bonos.

Cómo se obtiene la demanda de dinero

La demanda de dinero se refiere a la cantidad de dinero que los individuos y empresas desean mantener para sus
transacciones y ahorros. Se puede expresar mediante la ecuación:

Md = $Y L(i)

Dónde:

 Md : demanda de dinero.
  $Y : renta nominal (proporcional al nivel total de transacciones).

 L(i) : función decreciente del tipo de interés i (refleja que la demanda de dinero disminuye cuando el tipo de
interés aumenta).

Puntos clave:

1. Relación con la renta nominal:

o La demanda de dinero es proporcional a la renta nominal.

o Si la renta nominal se duplica, la demanda de dinero también lo hace.

2. Relación con el tipo de interés:

o Hay una relación negativa: un aumento en el tipo de interés reduce la demanda de dinero porque las
personas prefieren invertir en activos como bonos.

3. Representación gráfica:

o En un gráfico, el eje vertical muestra el tipo de interés ( i ) y el horizontal, el dinero ( M ).

o La curva de demanda de dinero ( Md ) tiene pendiente negativa.

o Un aumento en la renta nominal desplaza la curva hacia la derecha, indicando mayor demanda de
dinero a cualquier nivel de tipo de interés.

Esto refleja que la demanda de dinero depende tanto de la renta nominal como del costo de oportunidad de
mantener dinero en efectivo, representado por el tipo de interés.

Determinación del tipo de interés: Parte I

Para determinar el tipo de interés, es necesario analizar la oferta de dinero y su equilibrio con la demanda. En esta
sección, se simplifica el análisis considerando que el único dinero en la economía es el efectivo suministrado por el
banco central, dejando fuera los depósitos a la vista.

Aunque esta simplificación no es completamente realista, permite entender los mecanismos fundamentales de la
relación entre oferta, demanda de dinero y el tipo de interés. En secciones posteriores, se reintroducirán los
depósitos a la vista y el papel de los bancos en el sistema monetario.

Demanda de dinero, oferta monetaria y tipo de interés de equilibrio

Condición de equilibrio:

El equilibrio en los mercados financieros se alcanza cuando la oferta monetaria ( Ms ) es igual a la demanda de dinero
( Md ):
M = $YL(i)

 M : oferta monetaria (determinada por el banco central).

 $Y : renta nominal (nivel de transacciones en la economía).

 L(i) : función decreciente del tipo de interés ( i ).

El tipo de interés de equilibrio ( i ) es aquel que iguala la cantidad de dinero que los individuos desean mantener con
la oferta monetaria disponible.

Representación gráfica:

 Demanda de dinero (Md): pendiente negativa; mayor tipo de interés implica menor demanda de dinero.

 Oferta monetaria (Ms): línea vertical, fija e independiente del tipo de interés.

 El equilibrio está en la intersección de Md y Ms , donde se determina el tipo de interés de equilibrio ( i ).

Impactos en el equilibrio:

1. Aumento de la renta nominal:

o Desplaza la curva de demanda de dinero ( Md ) hacia la derecha.

o El tipo de interés de equilibrio sube porque la mayor demanda inicial supera la oferta fija; el
aumento de i restablece el equilibrio.

2. Incremento de la oferta monetaria:

o Desplaza la curva de oferta monetaria ( Ms ) hacia la derecha.

o El tipo de interés de equilibrio bajo, permitiendo que la mayor oferta sea absorbida por una mayor
demanda de dinero.

En resumen, los cambios en la renta nominal o la oferta monetaria afectan directamente el tipo de interés de
equilibrio a través de su impacto en la relación entre oferta y demanda de dinero.

Política monetaria y operaciones de mercado abierto

Los bancos centrales ajustan la oferta monetaria mediante operaciones de mercado abierto, que consisten en la
compra y venta de bonos en el mercado.

Mecanismos:

1. Para aumentar la oferta monetaria:

o El banco central compra bonos.

o Los paga creando dinero, lo que incrementa la cantidad de dinero en la economía.

2. Para reducir la oferta monetaria:

o El banco central vende bonos.

o Retira el dinero recibido, disminuyendo la cantidad de dinero en circulación.

Estas operaciones son la herramienta principal para controlar la oferta monetaria y, en consecuencia, influir en el tipo
de interés y la actividad económica.

El balance del banco central

El saldo del banco central refleja sus activos y pasivos:

 Activos: bonos en su cartera.

 Pasivos: cantidad de dinero en circulación.

Efectos de las operaciones de mercado abierto:

1. Operación expansiva:

o El banco central compra bonos , aumentando sus activos.

o La cantidad de dinero en la economía (pasiva) también aumenta en la misma magnitud.

2. Operación contractiva:

o El banco central vende bonos , reduciendo sus activos.

o La cantidad de dinero en circulación (pasivo) disminuye en igual medida.

Estas operaciones ajustan simultáneamente los activos y pasivos del banco central, afectando la oferta monetaria y,
por ende, el tipo de interés.
Los precios de los bonos y sus rendimientos.

En los mercados de bonos, lo que realmente se determina son los precios de los bonos, que están directamente
relacionados con los tipos de interés:

1. Relación entre precio y rendimiento:

o Los bonos a un año prometen un pago fijo, por ejemplo, 100 USD.

o Si el precio actual del bono es , su rendimiento (tipo de interés) se calcula como:

o Un precio más alto del bono implica un tipo de interés más bajo y viceversa.

2. Cálculo del precio del bono:

o Si conocemos el tipo de interés, el precio del bono se obtiene con:

o El precio actual es menor que el pago final si el tipo de interés es positivo. Cuanto mayor sea el
interés, más bajo será el precio.

3. Movimientos en el mercado:

o Cuando los precios de los bonos suben, los tipos de interés bajan.

o La frase "los mercados de bonos han subido" significa un aumento en los precios de los bonos y una
caída en los rendimientos.

Operaciones de mercado abierto y su impacto en el equilibrio del mercado de dinero

1. Impacto de las operaciones de mercado abierto:

o Expansivas: El banco central compra bonos , aumentando su demanda. Esto incrementa su precio y
reduce el tipo de interés, a la vez que aumenta la oferta monetaria.

o Contractivas: El banco central vende bonos , reduciendo su precio y aumentando el tipo de interés,
disminuyendo así la oferta monetaria.

2. Resumen clave:

o El tipo de interés se determina por la igualdad entre oferta y demanda de dinero.

o El banco central puede influir en el tipo de interés modificando la oferta monetaria mediante
operaciones de mercado abierto .

o Las compras de bonos aumentan la oferta monetaria , suben los precios de los bonos y bajan los
tipos de interés.

o Las ventas de bonos reducen la oferta monetaria , bajan los precios de los bonos y suben los tipos
de interés.

3. Elección entre dinero o tipo de interés:

o En lugar de fijar la oferta monetaria, los bancos centrales modernos suelen fijar un tipo de interés
objetivo y ajustar la oferta monetaria para alcanzarlo.

o Por eso, las noticias informan sobre cambios en los tipos de interés y no en la oferta monetaria.
Esta práctica refleja la estrategia habitual de bancos centrales como la Fed, que primero deciden el tipo de interés
deseado y luego ajustan la oferta monetaria para lograrlo.

Determinación del tipo de interés: Parte II

1. Dinero en la economía moderna:

En economías reales, el dinero no se limita al efectivo emitido por el banco central, sino que incluye
depósitos a la vista, que son ofrecidos por los bancos privados. A pesar de esta complejidad, el banco central
aún puede controlar el tipo de interés modificando la cantidad de dinero que emite.

2. El papel de los bancos en la economía:

o Los bancos son intermediarios financieros que gestionan los fondos de individuos y empresas,
usándolos para comprar bonos, hacer préstamos, etc.

o El pasivo de los bancos consiste en los depósitos a la vista, que son fondos de los clientes que
pueden usar para realizar pagos como cheques o tarjetas de débito.

o Los bancos mantienen reservas para cubrir las fluctuaciones en los depósitos y para cumplir con los
requisitos de reservas obligatorias. En [Link]. UU., la Reserva Federal (Fed) exige que los bancos
mantengan al menos un 10% de los depósitos a la vista como reservas.

3. Reservas y préstamos:

o Los bancos mantienen reservas tanto en efectivo como en cuentas con el banco central, lo que les
permite afrontar las transacciones diarias y cumplir con los requisitos regulatorios.

o En [Link] , alrededor del 70% de los activos bancarios no reservados son préstamos , y el 30%
restante son bonos .

4. Saldo del banco central en una economía con bancos:

o El activo del banco central está compuesto por bonos que posee.

o El pasivo incluye el dinero en circulación, que no solo está en efectivo, sino también como reservas
en los bancos privados.

Este análisis muestra cómo los bancos, además de su papel como intermediarios financieros, tienen un impacto
directo en la oferta monetaria y, por lo tanto, en la determinación del tipo de interés.

La demanda y la oferta de dinero del banco central.

En este contexto más realista, el análisis del equilibrio en el mercado de dinero se realiza de la siguiente manera:

 Demanda de dinero:
La demanda de dinero del banco central incluye tanto la demanda de efectivo por parte del público como la
demanda de reservas por parte de los bancos.

 Oferta de dinero:
La oferta de dinero del banco central es controlada directamente por el propio banco central.

 Tipo de interés de equilibrio:

El tipo de interés de equilibrio es aquel que iguala la demanda y la oferta de dinero del banco central.

Este enfoque muestra cómo el banco central influye en el tipo de interés al controlar la oferta monetaria y cómo la
demanda de dinero se ajusta a las necesidades del público y los bancos.

La demanda de dinero del banco central

La demanda de dinero del banco central se compone de dos partes:

1. Demanda de efectivo por parte del público.

 2. Demanda de reservas por parte de los bancos.

Para simplificar, se supone que el público solo mantiene depósitos a la vista y sin efectivo. En este caso, la demanda
de dinero del banco central es simplemente la demanda de reservas por parte de los bancos, la cual depende de la
demanda de depósitos a la vista.

 La demanda de depósitos a la vista es directamente proporcional al volumen de transacciones y al tipo de

interés de los bonos. Se puede expresar como:

 La demanda de reservas por parte de los bancos está relacionada con el coeficiente de reservas (θ), es decir,
la cantidad de reservas que los bancos deben mantener por cada dólar de depósito a la vista. Esta demanda
se formula como:

En resumen, la demanda de dinero del banco central es proporcional a la demanda de depósitos a la vista y está
influenciada por la renta nominal y el tipo de interés.

El equilibrio en el mercado de dinero del banco central.

El equilibrio en el mercado de dinero del banco central ocurre cuando la oferta de dinero (o oferta de reservas ) del
banco central iguala la demanda de dinero .

 La oferta de dinero H está controlado directamente por el banco central y puede ajustarse mediante
operaciones de mercado abierto.

 La demanda de dinero del banco central, Hd, depende de la renta nominal y el tipo de interés, y se expresa
como:

La condición de equilibrio es:

El Gráfico 4.7 representa este equilibrio, donde la oferta de dinero es una línea vertical enyoyoyoy la demanda de
dinero varía según el tipo de interés. Un aumento de la oferta de dinero del banco central desplaza la línea vertical
hacia la derecha, lo que reduce el tipo de interés. Inversamente, una disminución de la oferta de dinero eleva el tipo
de interés.

En resumen, el banco central puede determinar el tipo de interés mediante el control de la oferta de dinero .

El mercado de fondos federales y el tipo de los fondos federales

En Estados Unidos, existe un mercado de reservas bancarias donde la demanda y la oferta de reservas determinan
el tipo de interés. Este mercado se llama mercado de fondos federales o mercado interbancario. El tipo de interés
que se establece en este mercado es conocido como el tipo de los fondos federales o tipo de interés a un día .

La Reserva Federal (Fed) puede influir en este tipo de interés mediante el control de la oferta de dinero ,H, y se
considera el principal indicador de la política monetaria en Estados Unidos. Por eso, las modificaciones en este tipo
de interés suelen recibir gran atención en los medios de comunicación.

La trampa de la liquidez

La trampa de la liquidez se refiere a una situación en la que la política monetaria pierde efectividad porque el tipo de
interés llega a cero, el límite inferior cero . En este punto, el banco central ya no puede reducir más el tipo de interés.
Aunque antes se pensaba que esto no sería relevante, la crisis económica demostró lo contrario, ya que muchos
bancos centrales redujeron los tipos a cero y no pudieron bajarlos más.

Cuando el tipo de interés llega a cero, el público no tiene preferencia entre tener dinero o bonos , ya que ambos
ofrecen el mismo tipo de interés (cero). Por lo tanto, la demanda de dinero se vuelve horizontal a partir de este
punto, ya que las personas mantienen el dinero necesario para transacciones, pero no hay incentivo para cambiarlo
por bonos.

Un aumento de la oferta monetaria no tiene efecto sobre el tipo de interés, ya que la gente está dispuesta a
mantener dinero sin preocuparse por el rendimiento, lo que provoca que el tipo de interés permanezca en cero,
incluso si la oferta de dinero aumenta.

Al reintroducir los depósitos a la vista y el papel de los bancos, si el tipo de interés sigue siendo cero, los bancos
también preferirán mantener reservas en lugar de comprar bonos, ya que ambos ofrecen el mismo rendimiento. Esto
provoca un aumento de los depósitos a la vista y las reservas bancarias , pero el tipo de interés sigue en cero, como
ocurrió durante la crisis.

UNIDAD 3

Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM

El modelo IS-LM fue desarrollado por John Hicks y Alvin Hansen a finales de la década de 1930 y principios de 1940
para analizar conjuntamente los mercados de bienes y mercados financieros . Este modelo surge a partir de la Teoría
General de John Maynard Keynes (1936), que fue fundamental, aunque complejo, para entender la macroeconomía.

El modelo IS-LM describe cómo se determina la producción y el tipo de interés a corto plazo. Aunque la
macroeconomía ha avanzado desde entonces, el modelo IS-LM sigue siendo esencial en el análisis económico
contemporáneo, ya que, a pesar de su simplicidad, abarca una gran parte de lo que sucede en la economía a corto
plazo.

Este capítulo presenta la versión básica del modelo IS-LM en cinco secciones:

1. Sección 5.1 : Analiza el equilibrio en el mercado de bienes y formula la relación IS .

2. Sección 5.2 : Examina el equilibrio en los mercados financieros y formula la relación LM .

3. Secciones 5.3 y 5.4 : Combinan las relaciones IS y LM, y estudian los efectos de la política fiscal y monetaria
por separado y conjuntamente.

4. Sección 5.5 : Introduce la dinámica y explora cómo el modelo IS-LM refleja lo que ocurre en la economía a
corto plazo.

5.1 El mercado de bienes y la relación IS

En el Capítulo 3 , se analizó el equilibrio en el mercado de bienes , donde la producción Y debía ser igual a la
demanda de bienes O. Esta relación de equilibrio se denomina relación IS , que se expresa como:

Aquí, C ( Y−T )representa el consumo, que es función de la renta disponible (renta menos impuestos),I ¿Es la
inversión y G es el gasto público .

En este capítulo, se supuso una relación lineal entre el consumo y la renta disponible para simplificar el análisis. Sin
embargo, en este capítulo se utiliza una forma más general para el consumo: Y=C ( Y−T ).

La condición de equilibrio en el mercado de bienes se expresa como:

Y=C ( Y−T )+I+G

A continuación, se analizaron los factores que alteran la producción de equilibrio, como las variaciones en el gasto
público y los desplazamientos en la demanda de consumo.

La principal simplificación del modelo inicial fue que el tipo de interés no afectaba a la demanda de bienes. En este
capítulo, el objetivo es eliminar esa simplificación e incorporar el tipo de interés en el modelo, comenzando por su
influencia en la inversión. La influencia del tipo de interés en otros componentes de la demanda se abordará más
adelante.
La inversión, las ventas y el tipo de interés.

En el Capítulo 3 , se consideró que la inversión se mantenía constante para simplificar el análisis. Sin embargo, en
realidad, la inversión depende de dos factores principales:

1. Nivel de ventas : Si una empresa experimenta un aumento en sus ventas, necesitará incrementar la
producción, lo que podría requerir inversiones, como la compra de más maquinaria o la construcción de
nuevas plantas. Por el contrario, si las ventas son bajas, la necesidad de inversión será limitada.

2. Tipo de interés : Si una empresa planea realizar una inversión, como comprar una nueva máquina, y necesita
pedir un préstamo, el tipo de interés influirá en su decisión. Si el tipo de interés es alto, el préstamo será
menos atractivo, ya que los intereses a pagar podrían hacer que la compra no sea rentable.

La relación de inversión se formula como:

I=I ( Y ,i )

Esto indica que la inversión (I) depende tanto del nivel de producción (Y) como del tipo de interés (i) . Un aumento
en la producción incrementa la inversión, mientras que un aumento en el tipo de interés reduce la inversión.

La determinación de la producción.

La condición de equilibrio del mercado de bienes, considerando la relación de inversión, se expresa como:

Y=C ( Y – T )+I ( Y ,i )+G

En esta ecuación, la producción (Y) debe ser igual a la demanda de bienes. Esta es la relación IS ampliada. Ahora,
podemos analizar cómo varía la producción cuando cambia el tipo de interés.

Gráfico 5.1 muestra la relación entre la producción y la demanda de bienes, dado un tipo de interés i. La demanda de
bienes es una función creciente de la producción por dos razones:

1. Aumento de la producción: Incrementa la renta y, por lo tanto, la renta disponible, lo que aumenta el
consumo.

2. Aumento de la producción: También aumenta la inversión.

En resumen, un aumento en la producción impulsa tanto el consumo como la inversión, lo que aumenta la demanda
de bienes. Esta relación se representa por la curva ZZ, que tiene pendiente positiva.

Características de la curva ZZ:

 No es lineal, ya que no se ha supuesto que las funciones de consumo e inversión sean lineales.

 Se traza más plana que la recta de 45°, reflejando que el aumento de la demanda es menor que el aumento
inicial de la producción, lo cual es consistente con la evidencia empírica.

El equilibrio del mercado de bienes ocurre cuando la demanda de bienes es igual a la producción, en el punto de
intersección de la curva ZZ y la recta de 45°, representando el nivel de producción de equilibrio (Y).

Con esto, hemos ampliado el análisis del Capítulo 3 y estamos listos para obtener la curva IS.

Obtención de la curva IS

En el Gráfico 5.1 , se trazó la relación de demanda ZZ manteniendo constante el tipo de interés. Ahora, vamos a
observar qué sucede cuando el tipo de interés varía, utilizando el Gráfico 5.2 .

1. Suposición inicial: El equilibrio se encuentra en el punto A, con una curva de demanda ZZ y un tipo de interés
i.

2. Aumento del tipo de interés: Si el tipo de interés sube a i′, la inversión disminuye, lo que reduce la demanda
de bienes. Esto provoca un desplazamiento de la curva de demanda hacia abajo, de ZZ a ZZ′.
 3. Nuevo equilibrio: El nuevo equilibrio se alcanza en el punto A′, donde la curva ZZ′ intersecta la recta de 45°.
El nivel de producción de equilibrio disminuye a Y′ debido a la reducción de la inversión, que a su vez
disminuye la producción, el consumo y la inversión por el efecto multiplicador.

En el Gráfico 5.2(b) , se muestra la relación entre la producción de equilibrio y el tipo de interés. Cuanto mayor es el
tipo de interés, menor es la producción de equilibrio. Esta relación se representa mediante la curva IS, que tiene
pendiente negativa.

En resumen, la curva IS muestra cómo la producción de equilibrio se ve afectada por variaciones en el tipo de interés,
con una relación inversa: a mayor tipo de interés, menor es la producción de equilibrio.

Desplazamientos de la curva IS

La curva IS muestra el nivel de producción de equilibrio en función del tipo de interés, asumiendo valores constantes
para los impuestos (T) y el gasto público (G). Las variaciones en T o G pueden desplazar la curva IS.

1. Subida de impuestos : Si los impuestos suben de T a T′ , la renta disponible disminuye, reduciendo el

consumo. Esta caída en el consumo provoca una menor demanda de bienes, lo que disminuye la producción
de equilibrio. Como resultado, la curva IS se desplaza hacia la izquierda , indicando que, para un tipo de
interés dado, el nivel de producción de equilibrio es ahora más bajo.

2. Factores que desplazan la curva IS :

o Desplazamiento hacia la izquierda : Cualquier factor que reduzca la demanda de bienes (como un
aumento de impuestos, una disminución del gasto público o una pérdida de confianza de los
consumidores) desplazará la curva IS hacia la izquierda.

o Desplazamiento hacia la derecha : Cualquier factor que aumente la demanda de bienes (como una
disminución de impuestos, un aumento del gasto público o un incremento en la confianza de los
consumidores) desplazará la curva IS hacia la derecha.

Resumen:

 Una subida del tipo de interés reduce la producción, lo que se refleja en la pendiente negativa de la curva IS.

 Factores que reducen la demanda de bienes desplazan la curva IS hacia la izquierda, mientras que factores
que la aumentan la desplazan hacia la derecha.

5.2 Los mercados financieros y la relación LM

En esta sección, se analiza cómo se determina el tipo de interés en los mercados financieros a través de la igualdad
entre la oferta y la demanda de dinero .

 Oferta de dinero (M) : Está determinada por el banco central y se supone que está controlada directamente.

 Demanda de dinero : Depende de la renta nominal (Y) y del tipo de interés (i) . Un aumento en la renta
nominal eleva la demanda de dinero, mientras que un aumento del tipo de interés la reduce.

La relación de equilibrio en el mercado financiero es representada por la ecuación:

M = $Y L(i)

Dónde:

 M es la oferta de dinero,

 Y Es la renta nominal

 $Y es la demanda de dinero en función del tipo de interés i.

Para que haya equilibrio, la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero, lo que determina el tipo de
interés en el mercado.
La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo de interés

La ecuación M = $Y L(i) muestra la relación entre el dinero, la renta nominal y el tipo de interés. Para simplificar, se
reformula esta ecuación en términos de la cantidad real de dinero (el dinero expresado en bienes), la renta real (la
renta expresada en bienes) y el tipo de interés.

 La renta real (Y) se obtiene dividiendo la renta nominal (Y) entre el nivel de precios :

 Esta es la relación LM , que establece que la oferta monetaria real debe ser igual a la demanda de dinero
real , que depende de la renta real y del tipo de interés.

Un ejemplo práctico es la demanda de monedas para comprar algo, como tazas de café. Si el precio de una taza es
1,20 dólares y se desean comprar dos, la demanda nominal de monedas sería de 2,40 dólares, lo que en términos de
bienes (tazas de café) sería la demanda de dinero real.

En resumen, la relación LM muestra el equilibrio entre la oferta monetaria real y la demanda de dinero real, en
función de la renta real y el tipo de interés.

Obtención de la curva LM

La curva LM se obtiene considerando cómo la política monetaria influye en el mercado de dinero. La política
monetaria puede caracterizarse de dos formas: eligiendo la oferta monetaria nominal (M) o el tipo de interés (i).

1. Si se elige la oferta monetaria : la oferta monetaria real debe ser igual a la demanda de dinero real. Si la
renta real aumenta, la demanda de dinero sube, lo que provoca una subida del tipo de interés para
equilibrar la oferta y la demanda de dinero.

2. En la práctica actual : Los bancos centrales ya no se enfocan en elegir la oferta monetaria, sino en fijar el tipo
de interés , ajustando la oferta monetaria según sea necesario para alcanzar ese tipo de interés. Esto
produce una curva LM horizontal , ya que el tipo de interés se mantiene constante a través de diferentes
niveles de renta.

En resumen, la curva LM tradicionalmente se derivaba de la oferta monetaria, pero en la práctica moderna, con
bancos centrales controlando directamente el tipo de interés, la curva LM es una línea recta horizontal.

Análisis conjunto de las relaciones IS y LM

El modelo IS-LM combina el equilibrio de los mercados de bienes (IS) y de los mercados financieros (LM) para
determinar la producción y el tipo de interés.

1. Relación IS : Representa el equilibrio del mercado de bienes, donde la producción (Y) es igual a la demanda
de bienes (consumo, inversión y gasto público).

o ES : Y = C(Y – T) + I(Y, i) + G

2. Relación LM : Representa el equilibrio en los mercados financieros, donde el tipo de interés (i) se ajusta para
equilibrar la oferta y la demanda de dinero.

o LM : i = i ˉ

Gráfico IS-LM:

 En el gráfico, el eje horizontal mide la producción (Y) y el eje vertical mide el tipo de interés (i) .

 La curva IS tiene pendiente negativa, indicando el equilibrio del mercado de bienes.

 La curva LM es horizontal, reflejando el equilibrio de los mercados financieros.

El punto A es el único punto donde se cumplen ambas condiciones de equilibrio (en el mercado de bienes y en los
mercados financieros). Este punto determina el equilibrio global, con un nivel de producción. Y y un tipo de interés i
específicos.
Relevancia del modelo IS-LM:

Este modelo permite analizar el impacto de diferentes políticas económicas:

 Política fiscal: como un aumento de impuestos o gasto público afecta la producción.

 Política monetaria: como una reducción del tipo de interés por parte del banco central afecta la producción.

El análisis de las curvas IS y LM ayuda a comprender cómo las decisiones del gobierno y del banco central influyen en
el equilibrio económico.

La política fiscal: Efectos de una subida de impuestos

Cuando el Gobierno decide reducir el déficit presupuestario subiendo los impuestos y manteniendo constante el
gasto público, esto se llama contracción fiscal. Este cambio tiene efectos sobre la producción, la composición de la
economía y el tipo de interés. Para analizar estos efectos, se siguen tres pasos:

1. Impacto en el equilibrio del mercado de bienes y de los mercados financieros:

o Curva IS : Una subida de impuestos reduce la renta disponible, lo que reduce el consumo y la
demanda de bienes. Esto provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda (de IS a IS′).

o Curva LM : Dado que se está analizando solo un cambio fiscal y el banco central no modifica el tipo
de interés, la curva LM permanece inalterada.

2. Determinación del nuevo equilibrio:

o Antes de la subida de impuestos, el equilibrio estaba en el punto A (intersección de IS y LM).

o Después de la subida de impuestos, la curva IS se desplaza a la izquierda (IS a IS′) y el nuevo

equilibrio se alcanza en el punto A′ . La producción disminuye de Y a Y′ , pero el tipo de interés se
mantiene constante (no varía porque la curva LM no se desplaza).

3. Descripción verbal del proceso:

o La subida de impuestos reduce la renta disponible de los consumidores, lo que lleva a una
disminución del consumo.

o Esta caída en la demanda provoca una reducción en la producción, lo que a su vez disminuye la
inversión.

o Como resultado, tanto el consumo como la inversión disminuyen, reduciendo la producción total.

En resumen, una contracción fiscal (aumento de impuestos) reduce la producción y la renta disponible, afectando
negativamente tanto al consumo como a la inversión, sin alterar el tipo de interés en el corto plazo.

La política monetaria: Efectos de una reducción del tipo de interés

Cuando el banco central reduce el tipo de interés, se produce una expansión monetaria, lo que implica un aumento
de la oferta monetaria. Esto contrasta con una restricción monetaria, que ocurre cuando la central aumenta el tipo
de interés bancario mediante la reducción de la oferta monetaria.

El análisis de los efectos de la expansión monetaria se realiza en tres pasos:

1. Impacto en las curvas IS y LM :

o Curva IS : El cambio en el tipo de interés no afecta la relación entre la producción y el tipo de interés,
por lo que la curva IS no se desplaza.

o Curva LM : La expansión monetaria provoca un desplazamiento hacia abajo de la curva LM, pasando
de la recta horizontal i = iˉ a i = iˉ′ .

2. Determinación del nuevo equilibrio:

 o El equilibrio antes de la política monetaria estaba en el punto A. Después de la reducción del tipo de
interés, la curva LM se desplaza hacia abajo, y la economía se mueve hacia abajo a lo largo de la
curva IS, alcanzando un nuevo equilibrio en el punto A′ .

o Como resultado, la producción aumenta de Y a Y′ , y el tipo de interés disminuye de iˉ a iˉ′ .

3. Descripción verbal del proceso:

o La reducción del tipo de interés provoca un aumento de la inversión, lo que incrementa la demanda y
la producción.

o Este aumento en la producción eleva la renta disponible, lo que, a su vez, incrementa el consumo. En
consecuencia, tanto el consumo como la inversión aumentan.

En resumen, una expansión monetaria (reducción del tipo de interés) aumenta la inversión y la producción, lo que
eleva tanto el consumo como la inversión, mientras que el tipo de interés disminuye.

La combinación de políticas fiscales y monetarias

En la práctica, las políticas fiscales y monetarias suelen aplicarse conjuntamente, lo que se conoce como
combinación de políticas. Dependiendo de la situación económica, las autoridades pueden optar por usar ambas
políticas en el mismo sentido (expansión fiscal y monetaria) o en sentido contrario (consolidación fiscal y expansión
monetaria).

1. Combinación en el mismo sentido (expansión fiscal y monetaria):

o Cuando la economía está en recesión y la producción es baja, ambas políticas pueden utilizarse para
aumentar la producción.

o Expansión fiscal: Una reducción de impuestos desplaza la curva IS hacia la derecha, aumentando la
producción.

o Expansión monetaria: Una reducción de los tipos de interés desplaza la curva LM hacia abajo,
también aumentando la producción.

o El nuevo equilibrio se da en el punto A′, con mayor producción (Y′) y un aumento tanto en el
consumo como en la inversión.

Este tipo de combinación se utiliza para combatir recesiones, como ocurrió en la recesión de Estados Unidos en 2001.
Aunque cada política por separado podría aumentar la producción, su uso conjunto se justifica por varios motivos:

o Déficit presupuestario: La expansión fiscal puede aumentar el déficit, lo que puede ser riesgoso. En
este caso, la política monetaria puede reducir el tipo de interés, apoyando la expansión sin aumentar
el déficit.

o Composición de la producción: La política fiscal afecta más al consumo, mientras que la política
monetaria influye más en la inversión. Dependiendo de la situación, se puede favorecer una u otra.

o Eficiencia: Ninguna política es perfecta, por lo que utilizar ambas aumenta las probabilidades de
éxito.

2. Combinación en sentido contrario (consolidación fiscal y expansión monetaria):

o Cuando el gobierno tiene un déficit elevado y quiere reducirlo sin provocar una recesión, puede
combinar una consolidación fiscal (reducción del déficit) con una expansión monetaria.

o Consolidación fiscal: aumento de impuestos o reducción del gasto público desplazando la curva IS
hacia la izquierda, reduciendo la producción.

o Para evitar una recesión, el banco central puede reducir el tipo de interés, desplazando la curva LM
hacia abajo y restaurando la producción.
 o Así, la reducción del déficit se logra sin generar una recesión.

Este tipo de combinación fue utilizado en Estados Unidos en los años 90, cuando el presidente Bill Clinton y el
presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, implementaron políticas fiscales restrictivas acompañadas de
expansión monetaria. El resultado fue una reducción sostenida del déficit y un aumento de la producción, que
contribuyó a un superávit presupuestario a finales de la década.

En resumen, la combinación de políticas permite adaptar las herramientas fiscales y monetarias según las
necesidades económicas, ya sea para estimular la economía o para reducir el déficit sin causar una recesión.

Ajuste del modelo IS-LM a los hechos

El modelo IS-LM, al analizar los efectos de políticas fiscales y monetarias, a menudo supone que los cambios en la
economía ocurren de manera instantánea, lo cual no refleja la realidad. En la práctica, la economía se ajusta con el
tiempo, y este ajuste dinámico debe ser considerado.

1. El ajuste temporal :

o La producción, el consumo, la inversión y otros factores no reaccionan de inmediato a los cambios en

la política. Por ejemplo:

 El consumo tarda en ajustarse tras una variación en la renta disponible.

 Las empresas tardan en ajustar la inversión ante cambios en las ventas o en los tipos de
interés.

 La producción también se ajusta lentamente a los cambios en la demanda.

Este retraso en las respuestas de las variables económicas es un aspecto clave del ajuste dinámico.

2. Estudio econométrico : Para observar este ajuste en la realidad, se realizó un estudio econométrico sobre los
efectos de un aumento del 1% en el tipo de los fondos federales en Estados Unidos (1960-1990). Los
resultados muestran cómo el tipo de interés afecta a diversas variables:

o Ventas al por menor : Después de cinco trimestres, se produce una caída de las ventas de
aproximadamente el 0,9%.

o Producción : La reducción de ventas lleva a una disminución de la producción, pero de manera más
gradual, con una caída máxima de 0,7% después de ocho trimestres.

o Empleo : La caída en la producción genera una disminución del empleo, que también es lenta,
alcanzando una reducción del 0,5% después de ocho trimestres.

o Nivel de precios : El modelo IS-LM asume que los precios son constantes en el corto plazo. Sin
embargo, los datos muestran que el nivel de precios apenas varía al principio y solo empieza a bajar
después de seis trimestres.

3. Lecciones del estudio :

o El modelo IS-LM se ajusta bien a las observaciones empíricas a corto plazo, lo que sugiere que es un
buen punto de partida para analizar variaciones económicas en el corto plazo.

o Sin embargo, el modelo es menos confiable a medio plazo, ya que las expectativas y las variaciones
en los precios juegan un papel más importante, lo que será abordado en capítulos posteriores.

En resumen, el modelo IS-LM proporciona una buena aproximación al análisis de la economía a corto plazo, pero es
necesario ajustarlo para considerar dinámicas más complejas y efectos a medio plazo.

Capítulo 6

Los mercados financieros II - El modelo IS-LM ampliado

Este capítulo profundiza en el análisis del sistema financiero y sus repercusiones macroeconómicas, superando las
simplificaciones del modelo IS-LM tradicional. El sistema financiero es complejo, con múltiples tipos de intereses e
instituciones, y desempeña un papel crucial en la economía (representa un 7% del PIB en Estados Unidos).

1. Limitaciones previas del modelo IS-LM :

o Antes de la crisis de 2008, se asumía que todos los tipos de interés se movían en paralelo al
determinado por la política monetaria.

o La crisis demuestra que este enfoque era demasiado simplista, ya que el sistema financiero puede
experimentar crisis con graves efectos macroeconómicos.

2. Estructura del capítulo :

o Sección 6.1 : Diferencia entre tipos de interés nominal y real.

o Sección 6.2 : Introducción al concepto de riesgo y su impacto en los tipos de interés según el
prestatario.

o Sección 6.3 : Análisis del papel de los intermediarios financieros.

o Sección 6.4 : Ampliación del modelo IS-LM para incorporar los nuevos elementos del sistema
financiero.

o Sección 6.5 : Aplicación del modelo ampliado para analizar la crisis financiera de 2008 y sus
implicancias económicas.

En síntesis, el capítulo actualiza el modelo IS-LM para reflejar mejor la complejidad del sistema financiero y entender
su rol crítico en la economía, especialmente en contextos de crisis.

6.1 Tipos de intereses nominales y reales

La sección explica la diferencia entre los tipos de interés nominales y reales y su relevancia económica:

1. Tipos de interés nominales:

Representan el costo de endeudarse en términos de moneda (ej.: dólares). Se publican ampliamente, como
el tipo de interés del Tesoro de [Link].

o Ejemplo: Si el tipo nominal es del 4,2 %, por cada dólar prestado, se devuelve 1.042 dólares en un
año.

2. Tipos de interés reales:

Reflejan el costo de endeudarse en términos de bienes, ajustando el interés nominal por la inflación
esperada.

o Ejemplo: Si se espera que el precio del pan suba, el interés real mide cuánto pan se deberá devolver
en lugar de solo dólares.

3. Relación entre intereses nominales y reales:

o Fórmula general:

o Implicaciones:

 Si la inflación esperada es nula, los tipos nominal y real son iguales.

 Si la inflación esperada es positiva, el tipo real es menor que el nominal.

 A mayor inflación esperada, menor es el tipo real.

4. Ejemplos prácticos:
 o Si el interés nominal y la inflación esperada son del 10 %, el tipo real es 0 %. Esto implica que el valor
real de lo prestado o tomado un préstamo en bienes no cambia.

5. Extensión al nivel general de precios:

Al considerar varios bienes, se utiliza el nivel de precios (por ejemplo, el IPC). El tipo real mide cuánto
consumo futuro se sacrifica por consumir más hoy.

En resumen, entender la distinción entre los tipos de interés nominales y reales es crucial para evaluar el costo real
del endeudamiento o el rendimiento de los ahorros en términos de bienes y poder adquisitivo.

Los tipos de interés nominales y reales en Estados Unidos desde 1978

Esta sección analiza la evolución de los tipos de intereses nominales y reales en Estados Unidos desde 1978,
destacando lo siguiente:

1. Tipos nominales vs. reales :

o El tipo nominal refleja el costo del endeudamiento en dólares, mientras que el tipo real ajusta este
valor considerando la inflación esperada.

o En 2006, aunque el tipo nominal era menor que en 1980, el tipo real era más alto debido a una
inflación esperada significativamente menor en 2006.

2. Metodología :

o El tipo nominal se calculó con base en las letras del Tesoro a un año al inicio de cada año.

o El tipo real se derivó restando la inflación esperada, medida por la previsión de la OCDE basada en el
deflactor del PIB.

3. Distinción clave :

o Ex ante : Tipo real basado en la inflación esperada.

o Ex post : Tipo real calculado con la inflación efectiva.

4. Conclusión del análisis :

o En 1980, el tipo nominal era alto debido a una inflación elevada, lo que resultó en un tipo real
relativamente bajo (1,4%).

o En 2006, el tipo nominal era más bajo, pero una inflación esperada mucho menor elevó el tipo real a
1,7 %, haciendo el endeudamiento más caro en términos reales.

En resumen, la relación entre tipos nominales y reales destaca cómo la inflación esperada afecta el costo real del
endeudamiento, siendo un factor crucial para las decisiones económicas.

Los tipos de interés nominales y reales: el límite inferior cero y la deflación

1. Intereses reales y decisiones económicas :

o Las decisiones de consumo e inversión dependen del tipo de interés real, expresado en bienes.

o El banco central, aunque fija el tipo de interés nominal, lo hace buscando un tipo de interés real
específico que influya en el gasto.

2. Relación entre intereses nominales y reales :

o El banco central ajusta el tipo nominal considerando la inflación esperada para alcanzar el tipo real
deseado.

o Ejemplo: Si se desea un interés real del 4 % y la inflación esperada es del 2 %, el banco fija el tipo
nominal en 6 %.
 3. Límite inferior cero (ZLB) :

o El tipo nominal no puede ser negativo porque los bonos dejarían de ser atractivos para el público.

o Esto establece un límite en el tipo real, que no puede ser más bajo que el negativo de la inflación
esperada.

4. Impacto de la deflación :

o Cuando se espera deflación (inflación negativa), el límite inferior cero eleva el mínimo posible del
tipo real.

o Ejemplo: Si la deflación esperada es del 2 %, el tipo real no puede ser menor al 2 %, lo que puede
dificultar estimular la demanda en una recesión.

5. Contexto histórico:

o Este límite fue un problema crítico durante la crisis de 2008, cuando la política monetaria tuvo
dificultades para reactivar la economía.

El riesgo y las primas de riesgo

1. Diferencias entre bonos:

o Los bonos varían en vencimiento (duración de los pagos) y riesgo (probabilidad de incumplimiento).

o Nos enfocamos en el riesgo, que genera la necesidad de una prima de riesgo para compensar a los
inversores.

2. Determinación de la prima de riesgo:

o Probabilidad de riesgo:

 Si un bono con riesgo tiene probabilidad p de incumplir, la prima de riesgo x asegura que su
rendimiento esperado iguale al de un bono sin riesgo.

 Fórmula: x = (1 + i) p / (1 − p )

 Ejemplo: Con un interés sin riesgo del 4 % y una probabilidad de incumplimiento del 2 %, la
prima es 2,1 %.

o Aversión al riesgo:

 Los inversores exigen una prima mayor si son más adversos al riesgo, incluso si la
probabilidad de incumplimiento no cambia.

3. Evidencia empírica:

o Los bonos corporativos (incluso los de máxima calificación AAA) tienen tasas más altas que los bonos
del Estado.

o Los bonos de menor calificación (BBB) presentan primas de riesgo superiores al 5 %.

o Durante la crisis financiera de 2008-2009, mientras los tipos oficiales bajaban, los tipos para bonos
de menor calificación subieron al 10 %, desincentivando la inversión.

4. Implicaciones para el modelo IS-LM:

o No basta con considerar el tipo oficial en la relación IS, ya que muchos prestatarios enfrentan tipos
mucho más altos debido al riesgo.

o Esto subraya la importancia de las primas de riesgo y los tipos reales y nominales en la economía.
El papel de los intermediarios financieros

1. Intermediación financiera :

o Gran parte del crédito y endeudamiento ocurre a través de intermediarios financieros, como bancos
y entidades no bancarias (sociedades hipotecarias, fondos de inversión, etc.).

o Estas instituciones conectan prestamistas con prestatarios, desarrollando conocimientos

especializados para adaptar los créditos a necesidades específicas.

2. Funcionamiento normal :

o Los intermediarios se endudan a tasas bajas y prestan a tasas más altas, obteniendo ganancias de
este diferencial.

3. Dificultades en crisis :

o En situaciones excepcionales, los intermediarios enfrentan problemas, como ocurrió durante la crisis
financiera reciente.

4. Saldo bancario simplificado :

o Ejemplo:

 Activos: 100 (reservas, préstamos, bonos, etc.).

 Pasivos: 80 (depósitos, deuda con inversores).

 Capital: 20 (fondos propios de los propietarios del banco).

o El capital actúa como colchón financiero, crucial para absorber pérdidas y garantizar la solvencia del
banco.

5. Importancia del capital :

o Aunque en análisis previos se omitió el capital, aquí resulta esencial para entender la estabilidad
financiera de los intermediarios.

La elección del apalancamiento

1. Definiciones clave :

o Coeficiente de capital : Relación entre el capital y los activos de un banco. Ejemplo: 20/100 = 20 %.

o Coeficiente de apalancamiento : Relación entre los activos y el capital (inversa del coeficiente de
capital). Ejemplo: 100/20 = 5.

2. Impacto del apalancamiento :

o Mayor apalancamiento :

 Incrementa la tasa de beneficio esperado por unidad de capital.

 Ejemplo: Reducir el capital propio de 20 a 10 aumenta el apalancamiento de 5 a 10, elevando

la rentabilidad esperada de 9 % a 14 %.

o Mayor riesgo :

 Aumenta la probabilidad de insolvencia si los activos pierden valor.

 Con menor capital (coeficiente de apalancamiento más alto), el banco sería insolvente con
caídas de activos menos significativas.

3. Decisión óptima:
 o El banco debe equilibrar rentabilidad y riesgo al elegir su coeficiente de apalancamiento.

o Coeficiente bajo: Reducir los beneficios esperados.

o Coeficiente alto: Incrementa el riesgo de quiebra.

El apalancamiento y el crédito

1. Impacto de la caída en el valor de los activos :

o Si los activos del banco disminuyen en valor (por ejemplo, de 100 a 90), el capital también se reduce,
y el coeficiente de apalancamiento aumenta (en este caso, de 5 a 9).

o Aunque el banco sigue siendo solvente, enfrenta un mayor riesgo.

2. Opciones del banco :

o Aumentar el capital : Buscar nuevos inversores para recuperar fondos.

o Reducir el saldo : Recuperar préstamos y disminuir activos y pasivos para restablecer el coeficiente
de apalancamiento deseado.

 Ejemplo: Reducir activos y pasivos en 40 para que el coeficiente de capital vuelva al 20 %.

 Consecuencia: Disminuyen los préstamos disponibles para la economía.

3. Situación de insolvencia :

o Si la pérdida de valor es significativa (por ejemplo, activos de 100 a 70), el banco se vuelve
insolvente.

o Esto afecta tanto al banco como a los prestatarios, quienes pueden enfrentar dificultades para
obtener financiamiento de otras fuentes.

4. Relevancia macroeconómica :

o La reducción de crédito, ya sea por ajustes en el saldo o quiebras, puede generar efectos negativos
significativos en la economía, afectando el consumo, la inversión y el crecimiento.

La liquidez

1. Dudas sobre el valor de los activos :

o Los inversores pueden retirar sus fondos si tienen incertidumbre sobre el valor de los activos del
banco, lo que genera problemas graves.

o Los bancos no pueden recuperar fácilmente los préstamos otorgados ni venderlos sin incurrir en
pérdidas significativas debido a la falta de información de otros bancos sobre los prestatarios.

o Las ventas forzosas de activos a precios bajos disminuyen aún más el valor de los activos,
aumentando el riesgo de insolvencia y quiebra.

2. Efecto de las retiradas masivas :

o Incluso si el banco era solvente inicialmente, las ventas forzosas inducidas por retiros masivos
pueden hacerlo insolvente.

o Este ciclo puede desencadenarse aunque las dudas iniciales sobre los activos hayan quedado
infundadas.

3. Problemas específicos de los depósitos a la vista :

o Los depósitos a la vista permiten a los inversores retirar fondos rápidamente, aumentando el riesgo
de pánico bancario.
 o La estructura de los bancos, con activos menos líquidos (préstamos) y pasivos muy líquidos
(depósitos), los hace vulnerables a estas situaciones.

4. Historia y respuesta a los pánicos bancarios :

o Los pánicos bancarios han sido comunes en el pasado, como durante la Gran Depresión, y los bancos
centrales han implementado medidas para limitarlos.

o Sin embargo, aún persisten riesgos, y versiones modernas de pánicos, relacionadas con otros
intermediarios financieros, han jugado roles importantes en crisis recientes.

5. Conclusión sobre la liquidez :

o Activos menos líquidos : Mayor riesgo de ventas forzosas e insolvencia.

o Pasivos más líquidos : Mayor facilidad para retiros rápidos, lo que amplifica el riesgo de insolvencia.

o Las quiebras resultantes pueden tener importantes consecuencias macroeconómicas.

Ampliación del modelo IS-LM

El modelo IS-LM básico, presentado inicialmente con un único tipo de interés nominal controlado por el banco
central, se amplía para reflejar aspectos más complejos de la economía:

1. Distinciones clave:

o Tipo de interés nominal vs. real: Las decisiones de gasto dependen del tipo real (ajustado por
inflación esperada) más que del nominal.

o Tipo oficial vs. tipo de endeudamiento : El tipo oficial es fijado por el banco central, mientras que el
tipo de endeudamiento incluye una prima de riesgo X, que refleja factores como el riesgo crediticio o
restricciones de los intermediarios financieros.

2. Nuevas ecuaciones del modelo :

o Relación IS : Y = C(Y − T) + I(Y, i − pe + x) + G

o Relación LM i = i ˉ.:, donde el banco central fija directamente el tipo oficial real.

3. Componentes principales:

o Prima de riesgo x: Puede ser alto debido al riesgo percibido de incumplimiento, aversión al riesgo de
los prestamistas o restricciones de crédito por parte de los intermediarios.

o Producción Y: La curva IS tiene pendiente negativa, ya que un aumento del tipo oficial real reduce el
gasto y la producción. La curva LM es horizontal porque el banco central controla el tipo oficial.

4. Gráfico 6.5 :

o El equilibrio ocurre donde se cruzan las curvas IS y LM, determinando el nivel de producción. Y
asociado a un tipo oficial real específico.

En resumen, esta ampliación introduce diferencias entre los tipos de interés nominal, real, oficial y de
endeudamiento, considerando los efectos de la inflación esperada y las primas de riesgo en las decisiones de gasto y
producción.

Perturbaciones financieras y políticas macroeconómicas

Un aumento en la prima de riesgo X puede desencadenar una crisis financiera y, posteriormente, una crisis
macroeconómica.

1. Efectos de un aumento en X:
 o La curva IS se desplaza hacia la izquierda, ya que el tipo de endeudamiento a+x aumenta, lo que
reduce la demanda y la producción.

o Esto genera una recesión económica, como se ilustra en el paso del equilibrio inicial AaA" en los
gráficos del modelo IS-LM.

2. Políticas macroeconómicas posibles:

o Política fiscal:

 Incrementar el gasto público (G) o reducir impuestos (y) puede desplazar la curva IS hacia la
derecha.

 Sin embargo, estas medidas pueden ser limitadas por el temor a aumentar el déficit fiscal.

o Política monetaria:

 Reducir el tipo oficial real (a) parece más efectivo, ya que ayuda a mantener constante a+x,
estimulando la demanda y devolviendo la producción a niveles iniciales (A").

3. Limitaciones del límite inferior cero (ZLB) :

o Si la inflación es baja o negativa, el banco central enfrenta restricciones para reducir el tipo oficial
real lo suficiente como para compensar un aumento significativo en x.

o Por ejemplo, si el tipo nominal no puede ser negativo, el tipo oficial real más bajo está limitado por la
inflación esperada (a=- p e).

4. Contexto de la crisis financiera de 2008:

o La crisis incluyó un gran aumento en x y una baja inflación, dificultando el uso de la política
monetaria.

o Estas dinámicas explican cómo las perturbaciones financieras se transformaron en una grave crisis
macroeconómica.

En resumen, las perturbaciones financieras como el aumento de x afectan la economía al reducir la producción, y las
políticas macroeconómicas deben equilibrarse cuidadosamente para superar estas limitaciones.

De un problema en el mercado de la vivienda a una crisis financiera

Cuando los precios de la vivienda comenzaron a bajar en Estados Unidos en 2006, la mayoría de los economistas
anticiparon una caída en la demanda y una desaceleración económica. Sin embargo, pocos previeron que esto
desatara una crisis macroeconómica importante.

La clave estuvo en subestimar el impacto que la caída de los precios de la vivienda tendría sobre el sistema financiero
y, a través de este, sobre la economía en general. Esta relación entre el mercado de la vivienda, las perturbaciones en
el sistema financiero y las consecuencias macroeconómicas es el enfoque principal de esta sección.

Los precios de la vivienda y las hipotecas subprime

Entre 2000 y 2006, los precios de la vivienda en Estados Unidos aumentaron significativamente, impulsados por tasas
de interés hipotecarias bajas y una mayor concesión de hipotecas de alto riesgo (subprime). Estas hipotecas, que
representaron el 20% del total en 2006, permitieron que más personas accedieran a la vivienda, aunque dependían
del supuesto de que los precios continuarían subiendo.

Cuando los precios comenzaron a caer en 2006, muchos prestatarios se encontraron con hipotecas de valor neto
negativo (deudas mayores que el valor de sus viviendas) y no pudieron afrontar pagos crecientes, especialmente
aquellos con "tipos tentadores" iniciales. Esto llevó a incumplimientos masivos y pérdidas estimadas en 300.000
millones de dólares para 2008, equivalentes al 2 % del PIB de [Link]. UU.
Aunque las pérdidas iniciales parecían manejables, la crisis se amplificó debido a los intermediarios financieros,
exacerbando el impacto sobre la economía. La caída de los precios de la vivienda se convirtió en el desencadenante
de una crisis financiera mayor.

El papel de los intermediarios financieros

En 2008, los problemas del sistema financiero se intensificaron debido a tres factores clave:

1. Elevado apalancamiento : Los intermediarios financieros operaban con altos niveles de deuda en relación
con su capital, aumentando su vulnerabilidad.

2. Iliquidez de los activos : Muchos activos no podían venderse fácilmente sin grandes pérdidas, limitando la
capacidad de respuesta.

3. Liquidez de los pasivos : Los pasivos eran mayormente a corto plazo y exigían pagos inmediatos, lo que
generó mayor presión.

Estos factores se combinaron para crear una "tormenta perfecta", amplificando los efectos de la crisis financiera.

El apalancamiento

Los bancos tenían altos niveles de apalancamiento en 2008 debido a:

1. Subestimación del riesgo : En tiempos favorables, tanto los bancos como las personas tienden a minimizar
los riesgos.

2. Incentivos distorsionados : Los sistemas de retribución motivaban a los directivos a priorizar altos
rendimientos esperados sin considerar el riesgo de quiebra.

3. Elusión regulatoria : Para evitar los límites impuestos por los requerimientos de capital, los bancos crearon
vehículos estructurados de inversión (SIV) , que operaban fuera de sus saldos y no estaban sujetos a estas
regulaciones.

Los SIV emitían deuda a corto plazo y compraban títulos financieros, con la garantía de respaldo de los bancos. Esto
permitiría a los bancos aumentar su apalancamiento y beneficios esperados.

Sin embargo, la caída de los precios de la vivienda en 2008 redujo el valor de los títulos en los SIV, generando dudas
sobre su solvencia y, por extensión, sobre la de los bancos que los respaldaban. Esto exacerbó la crisis financiera.

La titulación

La titulización fue un fenómeno clave en las décadas de 1990 y 2000, donde los bancos comenzaron a crear títulos
financieros basados en cestas de activos (como préstamos o créditos hipotecarios), lo que permitía diversificar el
riesgo y hacer más accesible la financiación. Por ejemplo, un bono de titulización hipotecaria (MBS) representaba los
rendimientos de una cesta de créditos hipotecarios. Esto atrae a inversores que preferían comprar títulos en lugar de
créditos individuales, reduciendo así el coste del endeudamiento.

La titulización también permitió la creación de CDO (bonos de titulización de deuda), que incluían títulos preferentes
y subordinados, asignando diferentes niveles de riesgo a los inversores. Sin embargo, la titulización trajo dos
problemas importantes:

1. Incentivos débiles para los bancos : Al vender los créditos hipotecarios, los bancos ya no tenían el crédito en
su saldo, lo que reducía su incentivo para asegurarse de que los prestatarios pudieran devolver el préstamo.

2. Riesgos no previstos : Las agencias de calificación no anticiparon adecuadamente el riesgo de los activos
subyacentes. Cuando los créditos hipotecarios fallaron, fue extremadamente difícil estimar el valor de las
cestas de activos en los MBS y CDO, lo que llevó a la creación de activos tóxicos . Estos activos resultaron
ilíquidos y su valor era muy difícil de calcular, lo que generó una gran incertidumbre y desconfianza entre los
inversores.
La titulización, aunque útil para diversificar y atraer inversiones, contribuyó significativamente a la crisis financiera al
crear activos difíciles de valorar y vender.

La financiación mayorista

En las décadas de 1990 y 2000, los bancos empezaron a depender más de la financiación mayorista para obtener
fondos, es decir, se endeudaron con otros bancos e inversores mediante la emisión de deuda a corto plazo en lugar
de depender de los depósitos a la vista. . Este tipo de financiación también fue utilizado por los SIV (estructuras
financieras creadas por los bancos). Aunque la financiación mayorista ofrecía flexibilidad a los bancos, tenía un coste
que se hizo evidente durante la crisis.

Cuando los inversores dudaron del valor de los activos mantenidos por los bancos o los SIV, intentaron recuperar sus
fondos. Como los bancos y SIV tenían pasivos líquidos (deuda a corto plazo) y activos ilíquidos (difíciles de valorar),
esto creó un desequilibrio. A medida que caían los precios de la vivienda y aumentaban los impagos de hipotecas, el
apalancamiento elevado de los bancos y SIV reducía su capital, lo que los obligaba a vender activos a precios de
liquidación. Esto generó una caída en el valor de los activos similares y llevó a un ciclo de ventas forzadas que afectó
la solvencia de los bancos.

El problema de iliquidez se extiende cuando los inversores, incluidos los propios bancos, se muestran reacciones a
prestarse entre sí. La quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 intensificó la crisis, provocando que los
mercados financieros se paralizaran y los bancos dejaran de prestarse, lo que transformó la crisis financiera en una
crisis macroeconómica.

Las consecuencias macroeconómicas

La crisis financiera de 2008 tuvo dos efectos inmediatos en la macroeconomía :

1. Aumento de los tipos de interés : Los tipos de interés de los bonos de máxima calificación (AAA) superaron
el 8%, y los de menor calificación (BBB) llegaron al 10%. Esto hizo que endeudarse fuera extremadamente
caro para la mayoría de las empresas, especialmente las pequeñas, que dependían del crédito bancario.

2. Caída drástica de la confianza : Los eventos de septiembre de 2008 generaron una gran inquietud entre
consumidores y empresas, con temores de una nueva Gran Depresión. La confianza en la economía se
desplomó, y los índices de confianza de consumidores y empresas en [Link]. UU. cayó a niveles históricos
bajos. La confianza de los consumidores, que ya había disminuido desde 2007, alcanzó su punto más bajo en
2009 (22 puntos). Esta pérdida de confianza, junto con la caída en los precios de la vivienda y las acciones,
provocó una disminución pronunciada del consumo.

Las respuestas de política macroeconómica

El aumento del costo del endeudamiento, la caída de los precios de las acciones y la pérdida de confianza redujeron
la demanda de bienes. Según el modelo IS-LM, esto provocó un desplazamiento negativo de la curva IS (como se
muestra en el Gráfico 6.5). Ante esta drástica disminución de la demanda, las autoridades económicas tomaron
medidas activas para contrarrestar la crisis.

Políticas financieras

Las principales medidas tomadas para fortalecer el sistema financiero fueron:

1. Seguro de depósitos: Se aumentó el seguro federal de depósitos de 100.000 a 250.000 dólares por cuenta
para evitar un pánico bancario.

2. Garantías para la deuda bancaria: El gobierno federal desarrolló un programa que garantizaba las nuevas
emisiones de deuda de los bancos, permitiendo que siguieran captando fondos a través de la financiación
mayorista.

3. Inyección de liquidez: La Reserva Federal (Fed) inyectó liquidez en el sistema financiero mediante facilidades
de liquidez, permitiendo que bancos e intermediarios financieros tomen préstamos sin tener que vender
activos a precios forzados.
 4. Programa de Rescate de Activos Problemáticos (TARP) : Creado en octubre de 2008 con 700.000 millones de
dólares, inicialmente para eliminar activos complejos de los balances bancarios. Posteriormente, se redirigió
para aumentar el capital de los bancos mediante la compra de acciones, buscando reducir su apalancamiento
y evitar quiebras.

Estas políticas son estabilizar el sistema financiero, reducir la incertidumbre y evitar la quiebra de bancos clave.

La política monetaria

A partir del verano de 2007, la Reserva Federal (Fed) comenzó a reducir el tipo oficial de interés debido a la
desaceleración del crecimiento económico. Esta reducción continuó con mayor rapidez a medida que la crisis se
profundizaba, llegando a ser de cero en diciembre de 2008. Sin embargo, al llegar al límite inferior de cero, la política
monetaria convencional ya no fue efectiva. Como respuesta, la Fed adoptó una política monetaria no convencional ,
que consistió en la compra de activos para influir directamente en los tipos de interés que pagan los prestatarios.
Aunque estas fueron útiles, la eficacia de la política monetaria se vio limitada por el tipo de interés cercano a cero.

La política fiscal

Ante la magnitud de la crisis económica, el Gobierno de Estados Unidos recurrió a la política fiscal para estimular la
demanda y reducir la recesión. En 2009, la administración Obama aprobó la Ley de Recuperación y Reinversión
Americana, un programa fiscal de 780.000 millones de dólares que incluía reducciones de impuestos y aumento del
gasto público. Esto elevó el déficit presupuestario de [Link]. UU. del 1,7 % del PIB en 2007 al 9 % en 2010.

El aumento del déficit se debió tanto a la caída de la recaudación fiscal y al aumento del gasto por transferencias,
como a las medidas específicas del programa para fomentar el gasto privado y público. Mientras algunos
economistas sugerían un mayor estímulo, otros temían que los déficits incrementaran excesivamente la deuda
pública.

En términos del modelo IS-LM, la crisis desplazó la curva IS hacia la izquierda, pero las políticas implementadas
compensaron parcialmente este desplazamiento. La política fiscal, junto con la monetaria, ayudó a mitigar la caída,
pero no fue suficiente para evitar una reducción significativa del PIB, que cayó un 3,5 % en 2009. La recuperación fue
lenta, a pesar de las medidas adoptadas.

UNIDAD 4

Capitulo 14

Los mercados financieros y las expectativas

El capítulo se centra en cómo las expectativas juegan un papel clave en la determinación de los precios de los
activos, como bonos, acciones y viviendas. Estos precios no solo dependen de la actividad económica actual y futura
esperada, sino que también influyen en las decisiones que afectan la actividad económica, lo que hace esencial
entender cómo se determina para comprender las fluctuaciones del mercado.

1. Valor actual descontado esperado : En la Sección 14.1, se introduce este concepto, que es fundamental para
determinar los precios de los activos y las decisiones de consumo e inversión.

2. Precios de los bonos : La Sección 14.2 explica cómo los precios y rendimientos de los bonos dependen de los
tipos de interés actuales y futuros esperados. Se muestra cómo utilizar la curva de tipos para prever la
evolución de los tipos a corto plazo.

3. Precios de las acciones : La Sección 14.3 analiza cómo los precios de las acciones se ven afectados por los
beneficios actuales y futuros esperados, así como por los tipos de interés. También se discute el impacto de
la actividad económica en los precios de las acciones.

4. Modas y burbujas : La Sección 14.4 aborda cómo, en algunos casos, los precios de los activos (como acciones
y viviendas) pueden fluctuar debido a razones ajenas a los pagos o tipos de interés esperados, dando lugar a
fenómenos como burbujas especulativas.
14.1 Los valores actuales descontados esperados

El valor actual descontado esperado es una herramienta clave para evaluar decisiones de inversión. Representa el
valor actual de una sucesión de pagos futuros esperados, ajustados por el tiempo y los tipos de interés.

 Aplicación práctica : Por ejemplo, un directivo decide si comprar una máquina considerando:

1. El costo inicial de adquisición e instalación.

2. Los beneficios futuros esperados que generará la máquina.

 Criterio de decisión :

o Si el valor actual descontado esperado de los beneficios supera el costo inicial, la inversión es viable.

o Si no, la adquisición no se justifica.

 Cálculo : Aunque el valor actual descontado esperado no es observable directamente, se calcula con base en:

o La sucesión de pagos esperados.

o Los tipos de interés proyectados.

Este concepto facilita la comparación entre el costo inicial y los beneficios futuros en términos equivalentes de valor
presente.

Cálculo de los valores actuales descontados esperados

El cálculo de valores actuales descontados permite estimar el valor presente de pagos futuros ajustados por el tipo
de interés nominal.

 Valor actual de un dólar el próximo año :

o Si el tipo de interés nominal a un año esiaélia:

 Un dólar del próximo año vale 1/ ( 1+ia)dólares hoy.

 Ejemplo: Sí ia=5%, el valor actual es 1/1 ,05≈95centavos.

 Impacto del tipo de interés:

o A mayor tipo de interés, menor el valor presente.

 i=10%:Un dólar futuro vale 1/1 ,10≈91centavos.

 Valor actual de un dólar dentro de dos años:

o Si los tipos de interés actuales (iaélia) y futuros (ia+1yo_t+1it + 1) son conocidos:

 El valor actual de un dólar dentro de dos años es 1/ [( 1+ia) ( 1+it + 1)].

 Ejemplo: Sí ia=it + 1=5%, el valor actual es 911/ ( 1 ,05 )2≈91centavos.

El concepto de descuento refleja cómo el tiempo y el interés reducen el valor de un pago futuro en términos
presentes.

Fórmula general para el valor actual descontado esperado

El valor actual descontado permite calcular el valor presente de una sucesión de pagos futuros ajustados por los tipos
de interés en cada período.

1. Cálculo básico:

o Cada pago futuro zt+1 $ se descuenta utilizando el tipo de interés correspondiente (ia,it + 1,…).
 o Fórmula:

o Cuanto más lejano sea el pago, menor será su factor de descuento y, por ende, su valor presente.

2. Incertidumbre en los pagos y tipos de interés:

o En la práctica, los pagos futuros (el) y los tipos de interés (i) suelen ser inciertos.

o Se utiliza el valor actual descontado esperado, reemplazando los valores reales por sus expectativas
futuras.

o Fórmula ajustada:

3. Terminología:

o El término "valor actual descontado" se usa como abreviatura para referirse al valor presente de una
serie de pagos esperados.

o Se puede denotar como V(z $). Para simplificar.

Este concepto permite evaluar decisiones financieras considerando el tiempo y el riesgo asociado a los flujos futuros.

a ecuación (14.1) destaca dos puntos clave sobre los valores actuales:

1. Relación positiva con los pagos: El valor actual aumenta si crecen los pagos actuales o futuros esperados.

2. Relación negativa con los tipos de interés: El valor actual disminuye si suben los tipos de interés actuales o
futuros esperados.

Dado que la ecuación es compleja, resulta útil revisarla mediante ejemplos para su mejor comprensión.

Cuando los tipos de interés se mantienen constantes, el valor actual se calcula como la suma ponderada de los pagos
actuales y futuros esperados. Las ponderaciones disminuyen geométricamente con el tiempo, siendo mayores para
los pagos cercanos y menores para los más lejanos.

Con un tipo de interés positivo:

 La ponderación de pagos futuros tiende a cero.

 Ejemplo: Con un interés del 10 %, un pago de 1.000 dólares en 10 años vale hoy 386 dólares, y en 30 años,
solo 57 dólares.

Cuando los pagos son constantes a lo largo del tiempo, como en un préstamo hipotecario o un premio en cuotas
fijas, el valor actual se calcula con una fórmula simplificada basada en una progresión geométrica.

Ejemplo:
Un premio de 1 millón de dólares pagado en cuotas anuales de 50.000 durante 20 años, con un interés del 6 % anual,
tiene un valor real de aproximadamente 608.000 dólares. Esto demuestra que el valor actual es menor que la suma
nominal debido al efecto del interés.

Cuando los pagos son constantes ya perpetuidad, el valor actual se simplifica como el cociente entre el pago anual
(el) y el tipo de interés (i):

Ejemplo:
Un bono ("consol") que paga 10 dólares anuales a perpetuidad:
  Con un interés del 5 %, su valor actual es 10/0,05=200dólares.

 Si el interés sube al 10 %, el valor real disminuye a 10/0,10=100dólares.

Esto refleja cómo el valor real depende inversamente del tipo de interés.

Cuando el tipo de interés es cero (i=0), no hay descuento, por lo que el valor actual de una sucesión de pagos
esperados es simplemente la suma de esos pagos.

Aunque en la realidad el interés suele ser positivo, esta simplificación puede ser útil como una aproximación en
ciertos casos.

Los tipos de interés nominales y reales se utilizan para calcular el valor actual de una sucesión de pagos en diferentes
contextos:

1. Tipos de interés nominales : Se usan cuando los pagos están expresados en dólares, como en la fórmula
(14.1). El valor actual se calcula descontando los pagos futuros con los tipos de interés nominales.

2. Tipos de interés reales : Se aplican cuando los pagos están expresados en términos de una cesta de bienes,
es decir, en términos reales. La fórmula (14.3) se usa para descontar los pagos futuros con tipos de interés
reales.

Ambas fórmulas son equivalentes. Puedes calcular el valor actual de dos maneras:

 Utilizando los tipos de interés nominales y luego ajustando por el nivel de precios.

 Usando los tipos de interés reales directamente.

¿Cuándo se usa cada fórmula?

 Bonos : Se utilizan los tipos de interés nominales, ya que los pagos están en dólares.

 Renta futura real : Si tienes una mejor idea de la renta futura en términos reales (ajustada por inflación) que
en dólares, la fórmula con tipos de interés reales es más útil.

En resumen, la elección entre tipos de interés nominales y reales depende del contexto y de la información
disponible sobre los pagos futuros.

Los bonos se diferencian principalmente en dos aspectos:

1. Plazo : El tiempo que el bono promete realizar pagos. Por ejemplo, un bono con un plazo de seis meses paga
1.000 dólares en ese período, mientras que uno con un plazo de 20 años paga 100 dólares anuales y 1.000
dólares al final.

2. Riesgo : Puede ser el riesgo de impago (cuando el emisor no cumple con el pago) o el riesgo de precio
(incertidumbre sobre el precio de venta si se desea vender el bono antes de su vencimiento).

El precio de un bono y su rendimiento dependen del plazo y las expectativas . Los rendimientos a corto plazo
corresponden a bonos con plazos de menos de un año, mientras que los rendimientos a largo plazo se aplican a
bonos con plazos más largos. La relación entre el rendimiento y el plazo de un bono se representa en la curva de
tipos o estructura temporal de los tipos de interés .

Por ejemplo, en el gráfico de noviembre de 2000, la curva de tipos era negativa , con tipos de interés a largo plazo
más bajos que a corto plazo. En junio de 2001, la curva tenía una pendiente positiva , con tipos a largo plazo más
altos que a corto plazo. Esto refleja cómo las expectativas del mercado cambiaron en esos meses.

Para entender mejor la curva de tipos y los rendimientos, se deben seguir dos pasos:

1. Calcular los precios de los bonos a diferentes plazos.

2. Convertir esos precios en rendimientos y analizar los factores que determinan la relación entre los tipos de
interés a corto y largo plazo.
En esta sección se analiza cómo se determinan los precios de los bonos, específicamente para dos tipos: uno a un
año y otro a dos años. Para calcular sus precios y rendimientos, se emplea la fórmula del valor actual.

 Bono a un año : Este bono promete pagar 100 dólares dentro de un año. su precio, es igual al valor actual de
esos 100 dólares, descontados por el tipo de interés nominal a un año,La fórmula es:

El precio de este bono varía inversamente con el tipo de interés a un año.

 Bono a dos años : Este bono promete pagar 100 dólares dentro de dos años. su precio, es el valor actual de
esos 100 dólares, descontados por los tipos de interés de un año para este año y para el siguiente. La fórmula
es:

El precio de este bono depende inversamente tanto del tipo de interés a un año vigente como del tipo de interés
esperado para el año siguiente.

En resumen, el precio de un bono se determina mediante el descuento de sus pagos futuros utilizando los tipos de
interés correspondientes. Estos precios varían inversamente con los tipos de interés actuales y esperados.

El arbitraje y el precio de los bonos

El arbitraje es un concepto clave al analizar los precios de los bonos, permitiendo entender cómo se establece el
equilibrio entre los rendimientos esperados de los bonos a diferentes plazos.

1. Elección entre bonos a un año ya dos años:

o Con bonos a un año, la inversión de 1 dólar genera 1+i1 tonelada dólares en un año.

o Con bonos a dos años, la inversión de 1 dólar permite comprar 1/ P2 toneladas bonos hoy, que
podrán venderse en un año a un precio esperado

2. Hipótesis de las expectativas :

o Los inversores se preocupan solo por el rendimiento esperado, ignorando el riesgo temporal.

o Para que el mercado esté en equilibrio, los bonos a un año ya dos años deben ofrecer el mismo
rendimiento esperado.

3. Condición de arbitraje:

o Si los rendimientos esperados fueran diferentes, habría un desequilibrio en la demanda.

o Esto implica que el precio actual de un bono a dos años es el valor presente del precio esperado del
bono a un año en el futuro

4. Determinación del precio esperado:

o El precio esperado de un bono a un año depende del tipo de interés vigente el próximo año,

5. Relación final :

o Sustituyendo este valor en las ecuaciones, el precio actual de un bono a dos años resulta:
 o Esto muestra que el precio de un bono a dos años es el valor presente del pago final descontado al
tipo de interés actual y al esperado.

En resumen, el arbitraje asegura que los precios de los bonos reflejan los rendimientos esperados, equilibrando las
inversiones entre bonos de diferentes plazos.

De los precios de los bonos a sus rendimientos

El análisis de los rendimientos de los bonos permite interpretar la misma información sobre los tipos de interés
futuros que los precios de los bonos, pero de forma más clara.

1. Definición de rendimiento a plazo:

o Es el tipo de interés anual constante que iguala el precio actual del bono al valor presente de sus
pagos futuros.

o Por ejemplo, para un bono a dos años con precio

o Si el bono cuesta hoy 90 dólares, toneladas es aproximadamente 5,4 %.

2. Relación entre tipos de interés a corto y largo plazo:

o Comparando las fórmulas para bonos a uno y dos años, el rendimiento a dos años (i2ai_{2t}i2
toneladas) se relaciona con:

 El tipo de interés a un año vigente.

 El tipo de interés a un año esperado para el próximo año .

o Se deduce que:

o Aproximadamente, el tipo a dos años es la media de los tipos a un año actual y esperados

3. Generalización a otros plazos :

o Para bonos con plazos distintos:

 El rendimiento de un bono a seis meses es la media del tipo a tres meses vigente y el
esperado.

 El rendimiento de un bono a 10 años es la media del tipo a un año actual y los esperados
para los próximos nueve años.

o En general, los tipos de interés a largo plazo reflejan tanto los tipos de interés a corto plazo actuales
como los futuros esperados.

4. Incorporación del riesgo:

o Aunque el análisis inicial omite el riesgo, este juega un papel importante en la interpretación
completa de los rendimientos y las curvas de tipos de interés.

La reintroducción del riesgo

Al reintroducir el riesgo en el análisis de los bonos, se considera que los inversores demandan una prima de riesgo
(x) por mantener bonos a plazos más largos, debido a la incertidumbre sobre su precio futuro.

1- Impacto del riesgo en la ecuación de arbitraje:

  Para un bono a dos años, el rendimiento esperado debe ser mayor que el de un bono a un año en una prima
de riesgo:

 El precio del bono a dos años refleja ahora el valor descontado del precio esperado del bono a un año,
ajustado por la prima de riesgo.

2- Relación entre precios y rendimientos con riesgo:

 Incorporando la prima de riesgo, la ecuación de arbitraje ajustada es:

 Esto implica que el rendimiento a dos años (i2t) es=

 El rendimiento a dos años es la media de los tipos a un año actual y esperado, más la prima de riesgo.

3- Prima de riesgo y curva de tipos:

 Si se espera que los tipos a un año futuro sean iguales a los actuales (i1t=i1t+1), el tipo a dos años será mayor
debido a la prima de riesgo.

 Dado que el riesgo de precio aumenta con el plazo, la prima de riesgo también crece. En bonos a largo plazo,
suele oscilar entre un 1 % y 2 %.

 En promedio, esta prima de riesgo genera una curva de tipos con pendiente positiva, reflejando el mayor
riesgo de mantener bonos a plazos más largos.

Interpretación de la curva de tipos.

La curva de tipos refleja las expectativas de los inversores sobre los tipos de interés futuros y las primas de riesgo
asociadas a diferentes plazos. Su forma puede interpretarse según el contexto económico.

1. Curva con pendiente negativa (noviembre de 2000) :

o Los inversores esperaban una reducción de los tipos de interés debido a la desaceleración
económica en [Link]. UU. y anticipaban que la Fed bajaría los tipos oficiales para mantener el
crecimiento.

o La caída esperada en los tipos compensaba la prima de riesgo creciente con el plazo, generando la
pendiente negativa.

2. Cambio a pendiente positiva (junio de 2001) :

o Ante una mayor desaceleración económica, la Fed redujo los tipos más de lo previsto.

o Los inversores esperaban que, con la recuperación económica, la Fed comenzaría a subir los tipos a
partir de junio de 2002. Esto generó una curva de pendiente positiva, aunque casi plana en plazos
inferiores a un año , indicando que los tipos no subirían hasta dentro. de un año.

3. Resultados reales :

o La recuperación fue más lenta de lo esperado, y la Fed no subió los tipos hasta junio de 2004, dos
años después de lo proyectado por los mercados financieros.

4. Conclusión :

o Los precios y rendimientos de los bonos están determinados por el arbitraje, los tipos de interés
actuales y futuros esperados, y las primas de riesgo.
 o La curva de tipos proporciona información valiosa sobre las expectativas de los mercados respecto a
la política monetaria y la economía futura.

Mercado bursátil y variaciones en los precios de las acciones

Las empresas se financian a través de cuatro vías principales:

1. Financiación interna (uso de ingresos propios).

2. Préstamos bancarios (clave para pequeñas empresas).

3. Emisión de deuda (bonos y préstamos).

4. Emisión de acciones (que pagan dividendos variables según los beneficios).

Los precios de las acciones están determinados por las expectativas sobre los beneficios futuros y los dividendos que
estos generarán. A diferencia de los bonos, no hay pagos predefinidos, ya que los dividendos dependen de los
resultados de la empresa.

Evolución del índice S&P 500

 El índice real de precios de acciones S&P 500 refleja el comportamiento promedio de las acciones de 500
grandes empresas estadounidenses, ajustado por inflación.

 Oscilaciones destacadas:

o 1995-2000 : Crecimiento del índice de 1,5 a 4,0.

o 2000-2003 : Caída hasta 2,1.

o Crisis de 2007-2009 : Descenso de 3,4 a 1,7, seguido de una recuperación.

Los precios de las acciones como valores actuales

El precio de una acción se define como el valor actual de los dividendos futuros esperados, descontados según los
tipos de interés y la prima de riesgo del mercado.

Factores que determinan el precio de las acciones:

1. Dividendos esperados:

o Los inversores obtienen dividendos futuros al comprar acciones.

o El precio de una acción es la suma de los valores actuales de estos dividendos futuros.

2. Rendimiento esperado y arbitraje:

o Los inversores eligen entre bonos a un año y acciones.

o Para que exista equilibrio, el rendimiento esperado de las acciones debe igualar el rendimiento de los
bonos a un año, ajustado por la prima de riesgo de las acciones.

3. Ecuación clave :
El precio de una acción se calcula como:

Dónde:

o Dt + n: Dividendos esperados en el futuro.

o i1 tonelada: Tipo de interés nominal a un año.

 o x: Prima de riesgo de las acciones.

4. Convergencia a largo plazo:

o A medida que el horizonte temporal aumenta (norte→∞), el término relacionado con el precio
futuro esperado tiende a cero si los tipos de interés son positivos.

Consecuencias principales:

1. Aumento de dividendos futuros esperados : Incrementa el precio de la acción.

2. Subida de los tipos de interés reales actuales y futuros esperados : Reduce el precio real de la acción.

3. Aumento de la prima de riesgo de las acciones: Disminuye el precio de la acción.

Este modelo explica cómo varían los precios de las acciones en función de los cambios en las expectativas de
dividendos, tipos de interés y primas de riesgo, proporcionando una base para analizar las oscilaciones en el mercado
bursátil.

El mercado bursátil y la actividad económica

Oscilaciones en el mercado bursátil

1. Fluctuaciones frecuentes e impredecibles :

o Los precios de las acciones muestran variaciones importantes, como subidas del 24% en 1997 o
caídas del 46% en 2008.

o Oscilaciones diarias del 2% o más no son inusuales.

2. Imprevisibilidad como señal de eficiencia :

o Las oscilaciones responden a la dinámica entre las expectativas de los inversores sobre las acciones y
los bonos.

o Si se anticipa que el precio de una acción subirá, su demanda aumenta y su precio actual se ajusta
hasta equilibrar el rendimiento esperado con otros activos.

o La incapacidad para prevenir estas fluctuaciones sugiere un funcionamiento eficiente del mercado
bursátil.

3. Limitaciones de las predicciones:

o Aunque algunos inversores con mejor información puedan obtener ganancias superiores, las grandes
oscilaciones en los precios de las acciones no pueden predecirse con certeza.

o Los autodenominados "gurús" de los mercados suelen carecer de fundamento en sus afirmaciones.

Reacciones del mercado a las noticias

 Las fluctuaciones suelen ser una respuesta a noticias inesperadas.

 Las herramientas disponibles para entender estas reacciones incluyen:

o Análisis retrospectivo: Identificar las noticias que provocaron cambios en el mercado.

o Escenarios hipotéticos ("qué pasaría si"): Evaluar cómo ciertas políticas o cambios económicos
podrían impactar el mercado.

Ejemplo con el modelo IS-LM

 Utilizando el modelo IS-LM simplificado (sin inflación esperada):

o Se analizan efectos de políticas como una expansión monetaria de la Fed o un aumento del
optimismo de los consumidores.
 o Este enfoque permite comprender cómo las expectativas influyen en los tipos de interés y, en
consecuencia, en la actividad bursátil y económica.

Una expansión monetaria y el mercado bursátil

1. Impacto de la política monetaria :

o En caso de una recesión, la Fed puede reducir los tipos de interés, desplazando la curva LM hacia
abajo y aumentando la producción de equilibrio.

2. Reacción del mercado bursátil :

o Si la medida fue anticipada :

 No habrá cambios en el mercado bursátil, ya que las expectativas sobre tipos de interés y
dividendos futuros ya estaban incorporadas en los precios.

o Si la medida fue inesperada :

 Los precios de las acciones subirán debido a:

 Menores tipos de interés : Reducir las tasas de descuento, aumentando el valor

actual de los flujos futuros.

 Mayor producción y dividendos futuros: Mejores perspectivas económicas elevan

las expectativas de ganancias para las empresas.

En resumen, las políticas monetarias imprevistas tienen un impacto positivo en los precios de las acciones al mejorar
las expectativas sobre los tipos de interés y los dividendos futuros.

Un aumento del gasto de consumo y el mercado bursátil

1. Desplazamiento de la curva IS hacia la derecha:

o Causado por un aumento inesperado del gasto de consumo. Esto incrementa la producción de
equilibrio.

2. Impacto en los precios de las acciones:

o Si la Fed no responde:

 El tipo de interés real se mantiene constante, la producción aumenta significativamente, y los

precios de las acciones suben debido a mayores beneficios y dividendos esperados.

o Si la Fed responde con una política restrictiva:

 Si la Fed teme un aumento de la inflación porque la producción supera el nivel natural, suben
los tipos de interés. Esto desplaza la curva LM hacia arriba y frena la producción, lo que lleva
a una caída en los precios de las acciones.

3. Factores determinantes:

o La reacción de los precios de las acciones depende de:

1. Expectativas del mercado sobre la respuesta del banco central.

2. La causa subyacente del cambio en la producción.

3. Cómo el mercado prevé la reacción de la Fed ante los cambios económicos.

En conclusión, no existe una relación directa y sencilla entre producción y precios de las acciones, ya que estos
dependen de múltiples factores, incluida la política monetaria.

Riesgo, burbujas, modas y precios de los activos.

Las oscilaciones en los precios de las acciones y otros activos no siempre responden a noticias sobre dividendos o
tipos de intereses futuros. Las causas principales son:

1. Variación en la percepción del riesgo :

o El nivel de riesgo percibido por los inversores cambia con el tiempo, lo que afecta los precios de los
activos.

2. Desviaciones respecto al valor fundamental :

o Burbujas : Periodos en los que los precios de los activos aumentan mucho más allá de su valor
fundamental debido a expectativas irracionales de los inversores.

o Modas : Cambios en las preferencias de inversión que influyen temporalmente en los precios, sin
estar respaldados por fundamentos económicos sólidos.

Estas dinámicas generan volatilidad adicional en los mercados financieros, más allá de lo explicado por factores
económicos tradicionales.

Precios de las acciones y el riesgo

La prima de las acciones ( prima de capital ), que representa la compensación por el riesgo que exigen los inversores,
no es constante y varía con el tiempo:

1. Evolución histórica:

o Después de la Gran Depresión, la prima fue muy alta debido al temor provocado por el colapso de
1929.

o A partir de los años 50, disminuyó gradualmente desde alrededor del 7% hasta menos del 3% en la
actualidad.

2. Cambios rápidos en la prima:

o Durante la crisis de 2008, el mercado bursátil cayó restringido debido tanto a expectativas pesimistas
sobre los dividendos futuros como a un aumento en la percepción de riesgo e incertidumbre.

En resumen, las fluctuaciones en los precios de las no solo reflejan cambios en los dividendos o tipos de interés
esperados acciones, sino también en la prima de riesgo exigida por los inversores.

Precios de los activos, valores fundamentales y burbujas.

1. Desviaciones de los valores fundamentales :

o Los precios de las acciones no siempre reflejan su valor fundamental, definido como el valor actual
de los dividendos esperados.

o Ejemplos históricos como el colapso de 1929, el "Octubre Negro" de 1987, y la burbuja del índice
Nikkei entre 1985 y 1992 ilustran fluctuaciones inexplicables por noticias económicas relevantes.

2. Burbujas especulativas racionales :

o Incluso si el valor fundamental de una acción es cero, los inversores pueden estar dispuestos a pagar
un precio positivo si esperan venderla en el futuro a un precio mayor.

o Este comportamiento racional puede inflar burbujas especulativas, aunque los inversores sean
conscientes del riesgo de colapso.

3. Modas y comportamiento irracional :

o No todas las desviaciones se explican por burbujas racionales; algunas se deben a comportamientos
irracionales.
 o El optimismo excesivo tras subidas de precios pasados puede generar "modas", llevando a precios
sobrevalorados sin fundamentos sólidos. Esto ocurre no solo con acciones, sino también con activos
como viviendas, oro y arte.

4. Impacto económico :

o Los precios de los activos influyen en la economía al afectar el consumo y la inversión.

o Ejemplos como el crac de 1929 y la recesión de 2001 muestran cómo las caídas en los mercados
financieros pueden desencadenar desaceleraciones económicas.

En conclusión, las dinámicas de los precios de los activos, incluidas burbujas y modas, tienen implicaciones cruciales
para la macroeconomía.

Capitulo 15

Las expectativas, el consumo y la inversión.

1. Importancia de las expectativas :

o Las expectativas juegan un papel clave en los mercados financieros y también en la determinación
del consumo y la inversión, los dos principales componentes del gasto.

2. Consumo (Sección 15.1) :

o Las decisiones de consumo no solo dependen de la renta actual, sino también de la renta futura
esperada y de la riqueza financiera de las personas.

3. Inversión (Sección 15.2) :

o Las decisiones de inversión están influenciadas por los beneficios actuales y esperados, así como por
los tipos de interés reales, tanto actuales como esperados.

4. Dinamismo del consumo y la inversión (Sección 15.3) :

o La evolución del consumo y la inversión a lo largo del tiempo puede entenderse a partir de estas
relaciones, las cuales serán fundamentales para el modelo IS-LM ampliado del siguiente capítulo.

En síntesis, las expectativas sobre ingresos, riqueza y tasas de interés son determinantes claves del comportamiento
del consumo y la inversión en la economía.

15.1 El consumo

1. Decisión de consumo y ahorro :

o La decisión de cuánto consumir y ahorrar no depende solo de la renta actual, como se consideró en
el Capítulo 3, sino también de las expectativas sobre el futuro.

2. Teoría moderna del consumo :

o Milton Friedman (renta permanente) y Franco Modigliani (ciclo vital) desarrollaron teorías en la
década de 1950.

 Renta Permanente : Enfatiza que los consumidores no solo consideran su renta actual, sino
que tienen en cuenta sus expectativas de ingresos futuros.

 Ciclo Vital : Destaca que los consumidores planifican a lo largo de toda su vida, considerando
su renta total esperada.

3. Investigación actual :

o La evolución del consumo agregado sigue siendo un tema clave debido a su importancia en el PIB y la
economía.
 o Las encuestas, como el Panel Study of Income Dynamics (PSID) , han proporcionado datos más
detallados sobre el comportamiento del consumidor, mejorando la comprensión de las teorías de
Friedman y Modigliani.

En resumen, las decisiones de consumo están influenciadas tanto por la renta actual como por las expectativas de
ingresos futuros, y la investigación actual ha profundizado en cómo los consumidores toman decisiones a lo largo de
su vida.

El consumidor muy predictor

1. Teoría del consumidor muy predictor :

o Imagina un consumidor extremadamente predictivo que decide cuánto consumir siguiendo dos
pasos:

1. Evaluación de la riqueza total : El consumidor calcula el valor de sus activos, como acciones,
bonos, cuentas corrientes, ahorro y su vivienda (menos la deuda hipotecaria). Además,
calcule el valor presente de su futura renta laboral después de impuestos (llamada "riqueza
humana").

2. Decisión de consumo : Suma su riqueza humana y no humana para obtener la riqueza total.
Luego, decide cuánto gastar, manteniendo un nivel constante de consumo a lo largo de tu
vida. Si su consumo proyectado es mayor que su renta actual, se endeuda. Si es menor,
ahorra.

2. Expresión formal :

o La decisión de consumo se expresa como: donde Ct es el consumo

en el momento t y (riqueza total t ) es la suma de la riqueza no humana (riqueza financiera más
riqueza inmobiliaria) y la riqueza humana en el momento t (el valor actual esperado, en el momento
t, de la futura renta laboral después de impuestos).

3. Reflexión sobre el modelo:

o Aunque este modelo describe bien cómo los consumidores piensan en su consumo, se sugiere que el
consumidor representativo realiza demasiados cálculos y previsiones detalladas, lo cual podría no ser
realista.

4. Aplicación práctica :

o Para entender mejor este modelo, se plantea un ejemplo aplicado al caso de un típico estudiante
universitario estadounidense, sugiriendo que este modelo es idealizado y poco probable en la
práctica.

En resumen, el "consumidor muy previsor" toma decisiones basadas en una evaluación detallada de su riqueza total,
tanto presente como futura, pero este enfoque es idealizado y puede no reflejar cómo los consumidores realmente
toman decisiones.

Ejemplo del consumidor muy predictor

1. Contexto :

o Un joven de 19 años está por terminar sus estudios y espera su primer empleo dentro de tres años.
Está endeudado debido a un crédito educativo, y sus pertenencias materiales y deuda se compensan,
por lo que su riqueza no humana es cero. Su única riqueza es su riqueza humana , es decir, el valor
actual de los ingresos que espera generar en el futuro.

2. Estimaciones de la renta laboral futura :

 o El joven espera ganar $40,000 anuales (a precios de 2015) en su primer empleo, con un incremento
promedio del 3% anual en términos reales hasta su jubilación a los 60 años. Después de impuestos,
se quedará con el 75% de su salario.

3. Cálculo del valor actual de su riqueza humana :

o El valor actual de su riqueza humana se calcula como el valor de su futura renta laboral después de
impuestos, descontada a lo largo de su vida laboral. Usando una tasa de interés real igual a cero, se
calcula la riqueza humana con la fórmula:

o El resultado es una riqueza humana de aproximadamente $2,166,000 .

4. Decisión sobre el consumo :

o El joven espera vivir 62 años en total, considerando que vivirá unos 20 años más después de
jubilarse. Si desea mantener un consumo constante durante toda su vida, puede consumir $34,935
anuales (su riqueza total dividida por los 62 años de vida restantes).

o Durante los tres primeros años, su renta será cero, por lo que tendrá que endeudarse en $34,935
cada año hasta que consiga su primer empleo, comenzando a ahorrar a partir de entonces.

En resumen, este ejemplo ilustra cómo un consumidor muy previsor calcula su consumo futuro basado en su riqueza
humana, tomando decisiones de endeudamiento temporal y ahorro futuro para mantener un nivel constante de
consumo.

Hacia una descripción más realista del consumo

1. Reacciones iniciales:

o El cálculo del consumo basado en la riqueza total puede parecer frío y excesivo para muchos.
Algunas personas no querrían endeudarse tanto, como en el ejemplo del joven que debería
endeudarse en $104,805 durante tres años.

2. Posibles razones para no endeudarse tanto:

o Preferencia por no consumir de manera constante durante toda la vida: Muchos no quieren
consumir de forma constante y prefieren esperar para gastar más en el futuro. Además, la vida de
estudiante no suele ser cara, y en el futuro tendrán más gastos (hijos, guarderías, universidad, etc.).

o Simplicidad en las decisiones de consumo: Es posible que las personas tomen decisiones de
consumo más simples, sin hacer tantos cálculos rigurosos sobre sus ingresos futuros.

o Incertidumbre económica: En la vida real, los imprevistos pueden afectar el futuro, como quedarse
sin trabajo o enfermarse. La gente puede preferir endeudarse menos para asegurarse de no estar en
riesgo si las cosas van mal.

o Dificultad para acceder al crédito: Incluso si alguien quiere endeudarse, puede encontrar
dificultades para obtener préstamos de los bancos, que podrían no confiar en que el prestatario
pueda devolver el dinero si las circunstancias cambian.

3. Modificación del modelo de consumo:

o Para reflejar la realidad de los consumidores, se debe considerar no solo la riqueza total, sino
también la renta actual. Muchos consumidores prefieren no endeudarse más allá de lo que su renta
actual les permite, lo que implica un consumo basado en la renta laboral después de impuestos.

4. Función de consumo modificada:

 o El consumo se ve afectado tanto por la riqueza total (futura y actual) como por la renta laboral
actual. El modelo de consumo realista sería:

En este caso, el consumo depende de la riqueza total (financiera e inmobiliaria) y de la renta real
después de impuestos.

5. Dependencia del consumo de la riqueza total y la renta actual:

o La mayoría de los consumidores son previsores, como se describen en las teorías de Friedman y
Modigliani. Sin embargo, algunos consumidores, especialmente los que tienen rentas bajas y pocas
oportunidades de crédito, tienden a consumir según su renta actual y no planifican a largo plazo. Los
consumidores más ricos y con acceso a crédito, en cambio, tienden a dar más importancia al futuro y
buscan mantener un consumo constante a lo largo del tiempo.

En resumen, un modelo más realista del consumo toma en cuenta no solo las expectativas de ingresos futuros, sino
también la necesidad de ajustarse a la renta actual y las limitaciones que pueden existir, como el acceso al crédito y la
incertidumbre económica.

Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo

En este capítulo, se destaca la importancia de las expectativas en la determinación del consumo. A continuación, se
resumen los puntos clave:

1. Influencia de las expectativas en el consumo :

o Los efectos del consumo de dos maneras:

 Directamente a través de la riqueza humana : Los consumidores deben formar expectativas

sobre su futura renta laboral, los tipos de interés futuros y los impuestos, para calcular su
riqueza humana.

 Indirectamente a través de la riqueza no humana : El valor de activos como acciones, bonos

y viviendas depende de las expectativas de los mercados financieros sobre los dividendos
futuros y los tipos de interés.

2. Consecuencias sobre la relación entre consumo y renta :

o El consumo varía menos que la renta actual : Si hay una disminución en la renta, el consumo
disminuirá menos si se percibe como una caída temporal (por ejemplo, en una recesión). En las
expansiones económicas, el consumo no aumenta proporcionalmente con el aumento de la renta, ya
que los consumidores suelen considerar que las expansiones son transitorias.

o El consumo puede variar sin cambios en la renta actual : La percepción de un futuro prometedor,
como la elección de un presidente optimista, puede aumentar el consumo, aunque la renta actual no
cambie. Otras situaciones pueden tener el efecto contrario.

3. Impacto de la crisis reciente :

o El gráfico de expectativas muestra cómo las perspectivas de crecimiento de la renta familiar cayeron
bruscamente en 2009 debido a la crisis económica. Aunque las expectativas de crecimiento de la
renta se mantuvieron bajas durante varios años, comenzaron a recuperarse parcialmente después de
2014.

o Este descenso en las expectativas hizo que los consumidores limitaran su consumo, lo que contribuyó
a una recuperación económica lenta y dolorosa.

En resumen, las expectativas sobre el futuro, tanto sobre la renta como sobre la economía en general, juegan un
papel crucial en las decisiones de consumo, y su influencia puede ser mayor que la de la renta actual. Las recesiones
y crisis económicas afectan profundamente las expectativas, lo que a su vez limita el consumo y ralentiza la
recuperación económica.

La inversión

La toma de decisiones de inversión por parte de las empresas está influenciada por varios factores, más allá de las
ventas actuales y el tipo de interés real. A continuación, se detallan los puntos clave:

1. Decisiones de inversión :

o Las decisiones de inversión de las empresas no solo dependen de factores como las ventas actuales y
el tipo de interés real actual, sino también de las expectativas futuras .

o La teoría básica de la inversión es similar a la del consumo. Una empresa debe comparar el valor
actual de los beneficios esperados de una inversión con el costo de adquirir el activo (por ejemplo,
una nueva máquina).

2. Valor actual de los beneficios:

o Si el valor actual de los beneficios esperados es superior al costo de la inversión, la empresa debe
proceder con la inversión. Si el valor es menor que el costo, la empresa no debe invertir.

Este análisis subraya que, al igual que en el consumo, las expectativas juegan un papel crucial en las decisiones de
inversión de las empresas, ya que influyen en sus estimaciones sobre los beneficios futuros.

La inversión y las expectativas de beneficios.

Para determinar si le conviene a una empresa comprar una nueva máquina (o realizar otros tipos de inversión, como
la construcción de una fábrica o renovación de oficinas), debe seguir los siguientes pasos:

1. Estimación de la duración de la máquina : La empresa debe estimar cuánto tiempo funcionará la máquina
antes de que se vuelva menos rentable debido a la depreciación. Las máquinas pierden valor con el tiempo y
se vuelven menos eficientes, lo que afecta su capacidad para generar beneficios.

2. Cálculo de los beneficios esperados : Debe calcular los beneficios que se espera generar con la máquina
durante su vida útil. Estos beneficios pueden variar cada año, por lo que es esencial estimar cuánto se ganará
por cada unidad de inversión.

3. Consideración de la depreciación : A medida que pasa el tiempo, la máquina pierde valor. La empresa debe
tener en cuenta la tasa de depreciación, que muestra cuánto valor pierde la máquina año con año. Esto
afecta los beneficios futuros que se esperan de la inversión.

4. Valoración de los beneficios futuros : Para evaluar si la compra es rentable, la empresa debe calcular el valor
actual de los beneficios futuros, descontando los beneficios de cada año a la tasa de interés correspondiente.
Esto permitirá comparar el costo de la inversión con los beneficios esperados.

En resumen, la empresa debe realizar una comparación entre el costo de la inversión (compra de la máquina) y el
valor presente de los beneficios futuros , tomando en cuenta tanto la depreciación de la máquina como el tiempo
necesario para que los beneficios se materialicen.

La depreciación

Para calcular el valor actual de los beneficios esperados de una inversión, la empresa debe estimar la duración de la
máquina. Las máquinas, como los coches, pueden durar mucho tiempo, pero a medida que envejecen, se vuelven
más costosas de mantener y menos confiables.

La depreciación se refiere a la pérdida de valor o utilidad de la máquina con el paso del tiempo. Se supone que una
máquina pierde su utilidad a una tasa anual d . Esto significa que una máquina nueva perderá un porcentaje de su
valor cada año. Por ejemplo, después de un año, la máquina solo valdrá (1 − d) de su valor original; en el segundo
año, (1 − d)² , y así sucesivamente.
La tasa de depreciación varía según el tipo de activo. Por ejemplo, en los Estados Unidos, los estadísticos encargados
de medir el stock de capital usan tasas de depreciación anuales que oscilan entre:

 2,5% para edificios de oficinas,

 15% para equipos de comunicación,

 55% para software preempaquetado.

La tasa de depreciación es crucial para estimar correctamente los beneficios futuros de la inversión.

El valor actual de los beneficios esperados

Para calcular el valor actual de los beneficios esperados de una inversión en una máquina, la empresa debe
considerar varios factores, como el tiempo que tarda en instalarla y la depreciación.

1. Instalación e inicio de beneficios: Si una máquina es comprada en el año t , comenzará a generar beneficios
en el año t+1 . El beneficio esperado para ese año se denota como Πt+1 e . El valor actual de ese beneficio en
el año se calcula descontando ese beneficio futuro utilizando una tasa de interés real rt .

2. Depreciación de la máquina : La máquina pierde valor con el tiempo. En el caso de que la empresa compre
una máquina en el año t , para el año t + 2 , la máquina habrá perdido una parte de su valor debido a la
depreciación, representada por la tasa d . El beneficio esperado en t + 2 será reducido por este factor de
depreciación.

3. Cálculo del valor actual : El valor actual de los beneficios esperados en los próximos años se calcula sumando
los valores descontados de los beneficios esperados en cada año, teniendo en cuenta la depreciación de la
máquina. La fórmula general para obtener el valor actual de los beneficios esperados es:

En resumen, el valor actual de los beneficios es la suma de los beneficios esperados descontados para cada año,
considerando la depreciación de la máquina a lo largo del tiempo.

La decisión de inversión

La decisión de inversión de una empresa depende de comparar el valor actual de los beneficios esperados con el
precio de la inversión, en este caso, el precio de la máquina.

1. Evaluación de la inversión : El precio real de la máquina se supone igual a 1, expresado en términos de la

cesta de bienes producidos. La empresa debe comparar el valor actual de los beneficios esperados con el
precio:

o Si el valor actual de los beneficios es menor que 1 , la empresa no debería comprar la máquina, ya
que estaría pagando más de lo que espera recuperar.

o Si el valor actual de los beneficios es mayor que 1 , la empresa tiene un incentivo para comprar la
máquina.

2. Inversión agregada : En términos de la economía en su conjunto, la inversión agregada (I_t) depende del
valor actual esperado de los beneficios por unidad de capital (V(Πe_t)), que está determinada por la tasa de
interés real.

o Cuando los beneficios esperados son mayores, el valor actual esperado también lo es, y por lo tanto,
la inversión aumenta.

o Si los tipos de interés reales esperados son altos, el valor actual disminuye y la inversión tiende a ser
más baja.
 3. Relación con el mercado bursátil: Este análisis de inversión es similar al cálculo del valor fundamental de las
acciones, una idea que fue desarrollada por James Tobin. Según Tobin, debería existir una estrecha relación
entre la inversión y el valor del mercado bursátil.

En resumen, la decisión de inversión depende de si el valor actual de los beneficios futuros supera o no el costo de la
inversión, y esta relación también está influenciada por las tasas de interés y las expectativas de los beneficios
futuros.

Un caso especial útil

Este caso especial analiza la relación entre la inversión, los beneficios y los tipos de interés bajo expectativas
estáticas, es decir, cuando las empresas esperan que tanto los beneficios futuros como los tipos de interés
permanezcan iguales a los actuales.

1. Expectativas estáticas: Bajo esta suposición, el valor actual de los beneficios esperados se calcula como el
cociente entre la tasa de beneficios (beneficios por unidad de capital) y la suma del tipo de interés real y la
tasa de depreciación.

o Fórmula : ,

2. Inversión : Al sustituir esta fórmula en la ecuación original de inversión, se obtiene que la inversión depende
de la relación entre la tasa de beneficios y la suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación, conocida
como el costo de uso del capital o costo de alquiler del capital.

o Fórmula de inversión :

3. Costo de uso del capital : Este costo refleja lo que una empresa pagaría por alquilar el capital, considerando
tanto el tipo de interés como la depreciación. A pesar de que las empresas no alquilan habitualmente sus
máquinas, este costo captura el gasto implícito (o "costo sombra") de usarlas.

4. Interpretación de la función de inversión :

o Mayor beneficio : A mayor beneficio (más rentabilidad), mayor nivel de inversión.

o Mayor costo de uso : A mayor costo de uso del capital (mayor tipo de interés y mayor depreciación),
menor nivel de inversión.

Este análisis es útil para entender cómo las expectativas sobre el futuro influyen en las decisiones de inversión,
aunque en este caso se supone que el futuro será igual al presente. Sin embargo, es necesario relajar esta suposición
para comprender cómo las expectativas realmente afectan las decisiones de inversión a largo plazo.

Los beneficios actuales frente a los beneficios esperados

Aunque la teoría sugiere que la inversión depende principalmente de los beneficios futuros esperados , un hecho
empírico señala que las variaciones de la inversión siguen de cerca las de los beneficios actuales . El análisis de datos
de la economía de Estados Unidos muestra que la inversión y los beneficios están estrechamente relacionados,
incluso cuando los beneficios actuales se consideran con un año de retraso.

1. Relación entre inversión y beneficios actuales:

o Aunque la teoría sugiere que la inversión debería depender de los beneficios futuros esperados, en la
práctica, las variaciones en la inversión siguen más de cerca las variaciones en los beneficios actuales.
 o Este patrón puede explicarse si las empresas esperan que los futuros beneficios sigan una tendencia
similar a los actuales. En este caso, las variaciones en los beneficios actuales reflejarían de manera
aproximada las variaciones en los beneficios futuros, y por lo tanto, influirían en la inversión.

2. La influencia de los beneficios actuales:

o A pesar de la teoría, se observa que los beneficios actuales afectan más la inversión de lo esperado.
Algunas empresas con proyectos rentables, pero beneficios bajos invierten menos de lo que
deberían, mientras que otras con beneficios altos invierten en proyectos menos rentables.

3. Razones por las cuales los beneficios actuales influyen en la inversión:

o Financiamiento de la inversión : Si los beneficios actuales son bajos, las empresas pueden necesitar
endeudarse para financiar inversiones, lo que podría generar incertidumbre sobre la capacidad de
devolver la deuda. Sin embargo, con altos beneficios, pueden financiar la inversión sin necesidad de
endeudarse, lo que facilita la toma de decisiones de inversión.

o Acceso al crédito: Las empresas con beneficios elevados pueden no necesitar endeudarse, lo que
elimina la necesidad de convencer a prestamistas, facilitando la inversión.

4. Ecuación de inversión ajustada: La ecuación que mejor refleja el comportamiento observado en la práctica
es:

o Inversión =

o Esta ecuación muestra que la inversión depende tanto del valor actual esperado de los beneficios
futuros como del nivel de los beneficios actuales.

En resumen, aunque la inversión debería depender principalmente de los beneficios futuros esperados, los
beneficios actuales también juegan un papel clave, ya que afecta el financiamiento de la inversión y la capacidad de
las empresas para asumir proyectos sin recurrir a deuda.

Los beneficios y las ventas

La inversión depende de los beneficios actuales y esperados, y estos, a su vez, dependen de dos factores clave: el
nivel de ventas y el stock de capital existente. La relación básica es la siguiente: si las ventas son bajas en relación
con el stock de capital, los beneficios por unidad de capital serán bajos. Esta relación se puede expresar formalmente
como:

Para un stock de capital dado, cuanto más altas sean las ventas , mayores serán los beneficios por unidad de capital.
Y para unas ventas fijas, más grande sea el stock de capital , menores serán esos beneficios.

1. Relación empírica :

o El Gráfico 15.4 muestra una fuerte relación entre las variaciones de los beneficios por unidad de
capital y las variaciones del cociente entre la producción y el capital en Estados Unidos desde 1960.

o La mayoría de las variaciones anuales en la relación producción/capital provienen de cambios en la

producción, mientras que las variaciones de los beneficios se deben principalmente a los cambios en
los beneficios, debido a la lentitud con que varía el stock de capital.

2. Impacto de las fluctuaciones económicas :

o Los beneficios tienden a disminuir durante las recesiones ya aumentar en las expansiones
económicas.
 3. Relación entre producción, beneficios e inversión :

o La relación entre la producción actual y futura, y los beneficios que se derivan de ella, influye
directamente en la inversión. Si las empresas anticipan una expansión económica prolongada,
esperan altos beneficios tanto en el presente como en el futuro, lo que las lleva a aumentar la
inversión.

o Esta influencia de la producción (actual y esperada) sobre la inversión, junto con el efecto de la
inversión sobre la demanda y la producción, será crucial para la determinación de la producción en el
futuro.

En resumen, los beneficios por unidad de capital están estrechamente relacionados con las ventas y el stock de
capital, y las expectativas sobre el futuro económico afectan directamente a la inversión de las empresas.

La volatilidad del consumo y de la inversión

Existen similitudes y diferencias importantes entre las decisiones de consumo e inversión, particularmente en cómo
las percepciones de las variaciones de la renta o las ventas afectan las decisiones de consumidores y empresas:

1. Similitudes :

o Tanto los consumidores como las empresas perciben las variaciones actuales de la renta o las ventas
como transitorias o permanentes , lo que influye en sus decisiones.

o Si los consumidores creen que un aumento de la renta es temporal, aumentarán menos su consumo.
De manera similar, las empresas, si consideran que un aumento de las ventas es temporal, no
ajustarán significativamente su inversión.

2. Diferencias clave :

o Consumo : Cuando los consumidores perciben un aumento permanente de la renta, el consumo

aumenta proporcionalmente. No es conveniente para ellos aumentar el consumo más allá del
aumento de la renta, ya que esto implicaría reducirlo en el futuro.

o Inversión : Cuando las empresas perciben un aumento permanente de las ventas, el valor actual de
los beneficios aumenta, lo que provoca un aumento en la inversión. Sin embargo, este aumento de la
inversión puede ser mayor que el aumento de las ventas . Las empresas a menudo ajustan
rápidamente su inversión (por ejemplo, comprando nuevas máquinas o construyendo fábricas), lo
que da lugar a un aumento temporal y significativo de la inversión.

3. Ejemplo de inversión empresarial :

o Si una empresa tiene un cociente capital/ventas de 3 y experimenta un aumento de ventas de 10

millones de dólares, deberá gastar 30 millones en capital adicional para mantener el mismo cociente.
Este aumento de inversión puede ser mucho mayor que el aumento de las ventas, al menos de
manera inicial.

4. Volatilidad de la inversión vs. consumo :

o La inversión es más volátil que el consumo. Esto se refleja en los datos de los Estados Unidos desde
1960, donde la variabilidad de la inversión es mucho mayor que la del consumo. La inversión puede
variar entre −29% y +26%, mientras que el consumo solo varía entre −5% y +3%.

o Sin embargo, dado que la inversión representa un porcentaje menor del PIB (15%) frente al consumo
(70%), las fluctuaciones de la inversión tienen un impacto significativo en las fluctuaciones de la
producción, aunque en términos absolutos las variaciones del consumo y la inversión acaban siendo
similar.

Conclusiones :
  Aunque el consumo y la inversión suelen moverse en la misma dirección, la inversión es más volátil debido a
la naturaleza de las decisiones comerciales ya su rápida respuesta a los cambios percibidos en las ventas.

 A pesar de la mayor volatilidad de la inversión, ambos factores contribuyen de manera similar a las
fluctuaciones de la producción a lo largo del tiempo.

Capitulo 16

Las expectativas, la producción y la política macroeconómica

En este capítulo, se analiza cómo las expectativas influyen en la producción y la política macroeconómica, integrando
lo aprendido en los capítulos anteriores:

1. Expectativas y su impacto en la economía :

o En los capítulos anteriores, se vio cómo las expectativas afectan los precios de los activos, el
consumo y la inversión. Este capítulo retoma esos conceptos y destaca que las expectativas sobre la
producción futura y los tipos de interés futuros afectan al gasto actual y, por lo tanto, a la producción
actual.

2. Política monetaria (Sección 16.2) :

o El impacto de la política monetaria depende de cómo las variaciones en el tipo de interés oficial
alteran las expectativas de las personas y empresas sobre los tipos de interés futuros y la renta
futura. Estos cambios en las expectativas provocan ajustes en las decisiones de gasto, afectando así la
economía.

3. Política fiscal (Sección 16.3) :

o En contraste con el modelo básico, se muestra que una contracción fiscal (reducción del gasto
público o aumento de impuestos) puede, en algunos casos, generar un aumento de la producción,
incluso a corto plazo. Las expectativas juegan un papel central en cómo las personas y empresas
responden a las políticas fiscales, influyendo en los efectos de estas políticas.

En resumen, la forma en que las expectativas se ajustan a las políticas monetarias y fiscales es clave para entender su
impacto en la economía y en la producción actual.

16.1 Las expectativas y las decisiones: recapitulación

Este apartado revisa cómo las expectativas afectan las decisiones de consumo e inversión, y cómo estas deben ser
incorporadas en los mercados de bienes y dentro del modelo IS-LM.

1. Impacto de las expectativas en las decisiones :

o Las decisiones de consumo e inversión dependen en gran medida de las expectativas sobre la renta
futura y los tipos de interés futuros.

2. Vías a través de las cuales las consecuencias del gasto :

o Renta laboral y tipos de interés : Un aumento esperado en la renta laboral real o una disminución de
los tipos de interés actuales y futuros aumenta la riqueza humana, lo que a su vez eleva el consumo.

o Dividendos y precios de acciones : Un aumento en los dividendos reales o la disminución de los tipos
de interés incrementa los precios de las acciones, lo que eleva la riqueza no humana y, por ende,
aumenta el consumo.

o Precios de bonos : La bajada de los tipos de interés nominales actuales y esperados sube los precios
de los bonos, lo que incrementa la riqueza no humana y, en consecuencia, el consumo.

o Beneficios y tipos de interés : Un aumento en los beneficios reales esperados o una reducción de los
tipos de interés reales eleva el valor actual de los beneficios, lo cual fomenta la inversión.
Este resumen destaca la relación entre las expectativas sobre variables económicas futuras y sus efectos sobre el
consumo y la inversión actuales

Las expectativas y la relación IS

Este capítulo aborda cómo las expectativas afectan la relación IS, que describe el equilibrio en el mercado de bienes.
Aquí se simplifica la modelización para analizar el impacto de las expectativas sobre consumo e inversión sin entrar
en detalles complejos.

1. Simplificación de la relación IS :
Para tener en cuenta las expectativas, se supone que el presente y el futuro se dividen en dos periodos: el
actual y el futuro (todos los años venideros agrupados). La ecuación básica de la relación IS, que describe el
equilibrio del mercado de bienes, se modifica para incluir las expectativas sobre la renta futura, impuestos
futuros y tipos de interés futuros.

2. Ecuación modificada: La ecuación de la relación IS se ajusta de la siguiente manera:

3. Impacto de las expectativas:

o Renta actual y futura: Un aumento de la renta actual o de la futura esperada eleva el gasto privado.

o Impuestos: Aumentos de impuestos actuales o futuros esperados reducen el gasto privado.

o Tipos de interés: Subidas de los tipos actuales o futuros esperados reducen el gasto privado.

4. Curva IS:
La nueva curva IS, que incluye expectativas, sigue teniendo pendiente negativa. Sin embargo, es más
inclinada que en el modelo básico, lo que significa que una gran reducción del tipo de interés actual provoca
solo un pequeño aumento en la producción de equilibrio.

5. Efectos sobre el gasto privado:

o Una reducción en el tipo de interés real actual, sin cambios en las expectativas sobre el futuro, no
afecta significativamente al gasto privado.

o El multiplicador es pequeño, ya que las variaciones de la producción actual, sin expectativas de

cambios futuros, tienen un impacto limitado en el consumo y la inversión.

6. Desplazamientos de la curva IS:

o Las variaciones de impuestos o gasto público actuales desplazan la curva IS.

o Las expectativas sobre producción futura y tipos de interés futuros también desplazan la curva IS:

 Un aumento de la producción futura esperada desplaza la curva hacia la derecha, ya que

incrementa el gasto actual.

 Un aumento de los impuestos futuros o un aumento del tipo de interés futuro desplaza la
curva hacia la izquierda.

En resumen, las expectativas sobre variables futuras influyen significativamente en el gasto privado y, por tanto, en la
producción de equilibrio, haciendo que la curva ES sea más sensible a cambios en las expectativas futuras que a
cambios inmediatos en las variables actuales.

La política monetaria, las expectativas y la producción.

En este capítulo, se analiza cómo la política monetaria influye sobre la producción a través de las expectativas y el
tipo de interés.
 1. Política monetaria y tipo de interés :
La Reserva Federal (Fed) influye directamente en el tipo de interés real actual, que es el tipo que afecta a las
decisiones de consumo e inversión. El tipo de interés oficial r^\bar determinado por la Fed se mantiene
constante, lo que hace que la curva LM sea una línea horizontal al tipo oficial elegido.

2. Relaciones IS y LM :
Las ecuaciones de las relaciones IS y LM se expresan de la siguiente manera:

o iS :
Refleja el equilibrio en el mercado de bienes, donde el gasto privado depende de las expectativas
futuras sobre la renta, los impuestos y los tipos de interés.

o LM :
Representa el equilibrio en el mercado financiero, donde el tipo de interés real se fija por la política
monetaria de la Fed.

3. Equilibrio en los mercados:

El equilibrio conjunto de los mercados de bienes y financieros se representa en el gráfico 16.3, donde la
economía se encuentra en el punto A , el cual refleja el equilibrio en ambos mercados, considerando la
influencia de las expectativas y el tipo de interés fijado por la política monetaria.

En resumen, la política monetaria influye sobre la economía a través del tipo de interés, el cual afecta las decisiones
de consumo e inversión, impactando la producción. Las expectativas sobre la renta y los impuestos futuros también
juegan un papel crucial en determinar el equilibrio de la economía

Reconsideración de la política monetaria

En este capítulo, se explora el impacto de una política monetaria expansiva en una economía en recesión y cómo las
expectativas sobre el futuro influyen en los efectos de esta política.

1. Reducción del tipo de interés real :

o Sin cambios en las expectativas : Si la Fed reduce el tipo oficial real sin alterar las expectativas sobre
los tipos de interés futuros y la producción futura, la curva LM se desplaza hacia abajo (LM–), y el
equilibrio se desplaza del punto A al punto B , donde la producción es más alta y el tipo de interés
real es más bajo. Sin embargo, el efecto sobre la producción es pequeño debido a la pendiente de la
curva IS, lo que significa que la reducción del tipo de interés no produce un gran impacto en el gasto
y, por ende, en la producción.

2. Con cambios en las expectativas :

o Si la reducción del tipo de interés real se percibe como una señal de que los tipos de interés futuros
también bajarán y que la producción futura aumentará, entonces las expectativas sobre el futuro
cambian. Este ajuste eleva el gasto y la producción, desplazando la curva IS hacia la derecha (IS–), lo
que lleva a un mayor aumento de la producción en el nuevo equilibrio (punto C ).

3. Lecciones clave :

o Los efectos de la política monetaria dependen crucialmente de cómo afectan las expectativas :

 Si las expectativas cambian, la política monetaria expansiva puede tener un gran impacto en
la producción.

 Si las expectativas no cambian, los efectos de la política monetaria serán limitados.

4. Relación con el mercado bursátil :

o Si un cambio de política monetaria no sorprende a los inversores y no altera sus expectativas, el

mercado bursátil reaccionará poco, y la demanda y la producción variarán poco.
 o Si el cambio sorprende y se espera que sea duradero, las expectativas sobre la producción futura
aumentarán, los tipos de interés futuros disminuirán, el mercado bursátil aumentará y la producción
aumentará.

5. Expectativas racionales :

o Los efectos de la política económica dependen de cómo los agentes económicos (inversores,
empresas, consumidores) forman sus expectativas sobre el futuro, basadas en la política futura
esperada y en las previsiones económicas.

o Las expectativas no son arbitrarias. Los agentes se basan en información disponible y en las
predicciones de expertos económicos, lo que constituye un concepto conocido como expectativas
racionales .

o A partir de la década de 1970, el concepto de expectativas racionales ha influido significativamente

en el análisis de la política económica.

En resumen, la política monetaria tiene un impacto significativo en la economía, pero su eficacia depende de las
expectativas que los agentes económicos tienen sobre el futuro. Si estas expectativas cambian, los efectos sobre la
producción pueden ser mucho mayores.

La reducción del déficit, las expectativas y la producción.

Este segmento aborda cómo una reducción del déficit presupuestario impacta la economía a corto, medio y largo
plazo, y cómo las expectativas juegan un papel crucial en estos efectos.

1. Efectos a corto plazo :

o Una reducción del déficit, sin una expansión monetaria compensatoria , provoca una caída en el
gasto privado y una contracción de la producción . Este efecto negativo a corto plazo es una de las
razones por las cuales los gobiernos suelen dudar en reducir el déficit, ya que los beneficios de dicha
reducción no se verían sino hasta el futuro.

2. Efectos a medio plazo :

o A medida que se reduce el déficit, aumenta el ahorro y, por fin, la inversión , lo que genera
beneficios para la economía a mediano plazo.

3. Efectos a largo plazo :

o La mayor inversión, derivada de la reducción del déficit, se traduce en un mayor stock de capital , lo
que, a su vez, aumenta la producción en el largo plazo.

4. Posibles efectos a corto plazo :

o A pesar de los efectos negativos a corto plazo, algunos economistas argumentan que, bajo ciertas
condiciones, una reducción del déficit podría aumentar la producción incluso a corto plazo.

o Este argumento se basa en que, si las personas anticipan los beneficios futuros de la reducción del
déficit, sus expectativas sobre el futuro podrían mejorar, lo que generaría un aumento del gasto
actual , en lugar de una disminución, y un aumento de la producción actual. .

5. Ejemplo de Irlanda en la década de 1980 :

o Se hace referencia a un caso concreto, Irlanda en la década de 1980, donde la reducción del déficit
provocó un aumento de la producción, debido al cambio en las expectativas de los agentes
económicos.

En resumen, mientras que una reducción del déficit produce efectos negativos a corto plazo (reducción del gasto y
contracción de la producción), las expectativas sobre los beneficios futuros pueden inducir un aumento del gasto y
la producción a corto plazo, lo que podría contrarrestar los efectos iniciales negativos. A medio y largo plazo, la
reducción del déficit favorece el ahorro, la inversión y el crecimiento de la producción.

El papel de las expectativas sobre el futuro

Este segmento analiza cómo las expectativas afectan los resultados de la política fiscal, en particular, la reducción del
déficit presupuestario.

1. Sin cambios en las expectativas:

o Si las expectativas sobre la producción futura y sobre el tipo de interés futuro no

cambian, una reducción del gasto público provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la
izquierda, lo que lleva a una disminución de la producción.

2. Efectos a medio plazo:

o A medio plazo, una reducción del déficit no afecta directamente a la producción. Sin embargo,
reduce el tipo de interés y provoca un aumento de la inversión.

o La producción natural depende del nivel de productividad y empleo natural, por lo que una
reducción del déficit no cambia el nivel natural de producción.

o El gasto privado debe aumentar para compensar la disminución del gasto público, lo que requiere un
tipo de interés más bajo, estimulando la inversión y compensando la reducción del gasto público.

3. Efectos a largo plazo:

o A largo plazo, la inversión incrementa el stock de capital, lo que aumenta el nivel de producción.
Este es el efecto central de la acumulación de capital que se analiza en el Capítulo 11 .

o El ahorro y la inversión mayores significan un mayor stock de capital, resultando en mayor

producción.

4. El papel de las expectativas racionales:

o Si las personas, las empresas y los inversores tienen expectativas racionales, anticiparán los efectos
futuros de la reducción del déficit.

o En respuesta a la política fiscal, se ajustarán sus expectativas:

 Aumentarán las expectativas sobre la producción futura .

 Disminuirán las expectativas sobre los tipos de interés futuros .

En resumen, las expectativas sobre el futuro son clave para entender los efectos de la reducción del déficit. Si las
expectativas cambian, el efecto de la política fiscal puede ser muy distinto, ya que las expectativas de una mayor
producción futura y menores tipos de interés pueden estimular el gasto y la inversión, tanto a corto como a largo
plazo.

El impacto de la reducción del déficit en el periodo actual

Este análisis se enfoca en cómo un programa de reducción del déficit influye en la producción en el periodo actual ,
considerando tres factores principales que afectan la curva IS :

1. Reducción del gasto público (G) :

o Disminuye el gasto total, lo que provoca un desplazamiento hacia la izquierda de la curva IS ,

reduciendo la producción. Este es el efecto habitual de una disminución del gasto público.

2. Aumento de la producción futura esperada :

 o Si las expectativas sobre la producción futura mejoran, se produce un desplazamiento hacia la
derecha de la curva IS , aumentando el gasto privado y, con ello, la producción actual.

3. Reducción del tipo de interés futuro esperado :

o La expectativa de menores tipos de interés futuros también desplaza la curva IS hacia la derecha,
estimulando el gasto e incrementando la producción.

Efecto neto

El efecto neto de estos tres factores depende de varios elementos:

 Calendario de implementación: Si el programa de reducción del déficit se realiza lentamente, es más

probable que la producción aumente a corto plazo.

 Composición del programa: La forma en que se reduce el déficit (por ejemplo, recorte de gastos ineficientes)
puede influir en las expectativas de impuestos futuros y distorsiones económicas, lo que a su vez puede
aumentar la inversión y la producción a corto plazo.

 Situación inicial de las finanzas públicas: Si un gobierno ha perdido el control de su presupuesto y enfrenta
altos déficits, un programa creíble de reducción del déficit puede aumentar la confianza en el futuro,
estimulando el gasto y la producción.

 Política monetaria: Aunque no puede compensar completamente los efectos negativos de la reducción del
gasto, la política monetaria (como la reducción de tipos de interés) puede mitigar los impactos negativos a
corto plazo.

Factores decisivos

Existen varios aspectos claves que determinan si la reducción del déficit será efectiva a corto plazo:

1. Credibilidad del programa : La gente debe creer que el gobierno implementará los recortes prometidos en el
futuro.

2. Composición del programa : El tipo de recorte (gasto vs impuestos) influye en las expectativas de los agentes
económicos.

3. Situación financiera inicial : Si el déficit es grande y el gobierno parece haber perdido el control, un
programa creíble puede restaurar la confianza y estimular la economía.

4. Política monetaria : Puede apoyar la reducción de los efectos negativos en la producción.

Debate en la zona del euro

El tema fue muy debatido en la zona del euro desde 2010, cuando la recesión y los altos déficits llevaron a los
gobiernos a considerar una consolidación fiscal. Los economistas se dividieron entre los que apoyaban una
consolidación fiscal contundente (creyendo que las expectativas de mejor futuro podrían compensar los efectos
negativos a corto plazo) y los que abogaban por una consolidación lenta y sostenida .

Finalmente, los escépticos tuvieron razón, ya que la evidencia mostró que la consolidación fiscal provocó una
reducción de la producción en lugar de una recuperación. Los errores de previsión indicaron que los multiplicadores
fiscales eran mayores de lo esperado, lo que confirmaba que los efectos de las expectativas no lograron compensar
los efectos directos negativos de la reducción del gasto y el aumento de impuestos.

Unidad 5

El mercado de trabajo está en el centro de una cadena de eventos económicos. Cuando las empresas aumentan la
producción en respuesta a un incremento de la demanda, esto eleva el empleo, lo que reduce el desempleo y genera
un aumento de los salarios. A su vez, los mayores salarios incrementan los costos de producción, lo que provoca un
aumento de los precios. Este aumento de precios lleva a los trabajadores a pedir salarios más altos, creando un ciclo
continuo.
En el modelo IS-LM, se había asumido que el nivel de precios era constante, lo que permitía a las empresas ofrecer
cualquier cantidad de producción a precios dados. Sin embargo, al centrarse en el medio plazo, este supuesto se
abandona para analizar cómo los precios y salarios se ajustan con el tiempo, afectando la producción. El capítulo se
enfoca en el mercado de trabajo, que es el lugar donde se determinan los salarios. Incluye secciones sobre el
mercado laboral en Estados Unidos, el desempleo y su evolución, la determinación de salarios y precios, el equilibrio
del mercado de trabajo, y la tasa natural de desempleo, que es la tasa hacia la que la economía tiende a estabilizarse
a medio plazo. La última sección da una visión de lo que se explorará en los capítulos siguientes.

7.1 Una gira por el mercado de trabajo

En 2014, la población total de Estados Unidos era de 318,9 millones. Excluyendo a los menores de 16 años, las
fuerzas armadas y los encarcelados, la población civil no institucional, que es la potencialmente disponible para
trabajar, era de 247,9 millones. De esta población, la población activa (aquellos que trabajaban o buscaban trabajo)
era de 155,9 millones, mientras que 92 millones estaban inactivos (no trabajaban ni buscaban empleo). La tasa de
actividad, que mide la proporción de la población activa respecto a la población civil no institucional, era del 62%.

Esta tasa ha aumentado con el tiempo, especialmente debido al incremento de la participación femenina en el
mercado laboral. En 1950, solo una de cada tres mujeres estaba en la población activa, mientras que hoy en día son
casi dos de cada tres. De la población activa, 146,3 millones estaban empleados, y 9,5 millones estaban
desempleados y buscando trabajo, lo que resultó en una tasa de desempleo del 6,1%.

El mercado laboral presenta grandes movimientos de trabajadores, que reflejan dinámicas complejas detrás de las
tasas de desempleo. Una misma tasa puede indicar un mercado activo, con muchas contrataciones y despidos, o uno
estancado, con desempleados atrapados en una larga búsqueda de empleo.

Principales características:

1. Flujos de entrada y salida del empleo:

Cada mes en [Link]., aproximadamente 8,2 millones de personas cambian de estado laboral:

o 3 millones cambian de empleo.

o 3,4 millones pasan del empleo a la inactividad.

o 1,8 millones pasan del empleo al desempleo.

La mayoría de las bajas laborales son voluntarias, buscando mejores oportunidades. Sin embargo,
despidos y ajustes por demanda también son significativos.

2. Flujos relacionados con el desempleo:

o Mensualmente, 3,9 millones de personas salen del desempleo:

 2 millones consiguen empleo.

 1,9 millones dejan de buscar trabajo.

o La duración promedio del desempleo es de 2 a 3 meses, lo que indica que, para muchos, es una
transición rápida entre empleos. Sin embargo, en crisis, esta duración se incrementa periódicamente.

3. Flujos en la población activa:

o 5,3 millones abandonan mensualmente la población activa, mientras 5,7 millones ingresan.

o Sólo una pequeña parte de estos movimientos se debe a jubilaciones o nuevas entradas tras finalizar
estudios.

o Muchas personas clasificadas como "inactivas" están dispuestas a trabajar y alternan entre actividad
e inactividad.

Implicaciones:
  La tasa de desempleo no refleja completamente la cantidad de personas disponibles para trabajar, ya que
muchos "inactivos" aceptarían un empleo si lo encontraran.

 Algunos economistas prefieren analizar la tasa de ocupación (empleo respecto a la población disponible)
para medir mejor la situación del mercado laboral.

Este análisis muestra que, más allá de las cifras agregadas, el mercado laboral está en constante movimiento, con
flujos significativos que impactan tanto a trabajadores como a trabajadores.

7.2 Las variaciones del desempleo Examinamos ahora las variaciones del desempleo.

Las variaciones en la tasa de desempleo revelan tendencias y sus impactos en el bienestar de los trabajadores y los
salarios. Desde 1948, en Estados Unidos se observan dos patrones principales:

1. Tendencias a largo plazo:

o La tasa de desempleo aumentó gradualmente entre las décadas de 1950 y 1980, pasando del 4,5 %
al 7,3 %.

o Desde 1980, comenzó a disminuir hasta alcanzar el 4,6 % en 2006, antes de volver a subir
restrictivamente durante la crisis de 2008-2009. Actualmente, se encuentra en torno al 5 %.

2. Relación con las recesiones:

o Las tasas de desempleo altas coinciden con períodos de recesión. Por ejemplo, la crisis de 2008-2009
alcanzó un máximo del 10 %, comparable con el 10,8 % de 1982.

o Durante las expansiones, la tasa de desempleo disminuye de manera significativa.

Ajustes empresariales y consecuencias para los trabajadores:

Las empresas responden a una menor demanda laboral de dos formas:

1. Reducción de contrataciones:

o Menor probabilidad de que los desempleados encuentren trabajo.

o Más competencia por menos puestos disponibles.

2. Aumento de despidos:

o Mayor riesgo para los empleados actuales de perder su trabajo.

Ambos métodos resultan en mayores dificultades para los trabajadores, tanto ocupados como desempleados.

Impacto del desempleo elevado:

 Para los ocupados: Aumenta la probabilidad de perder el empleo, duplicándose entre períodos de bajo y alto
desempleo.

 Para los desempleados: Disminuye la probabilidad de encontrar empleo, alargando los períodos de
desempleo. Por ejemplo, con una tasa de desempleo del 10 %, solo el 17 % de los desempleados conseguía
trabajo mensualmente, frente al 28 % en épocas de menor desempleo.

Resumen:

El desempleo elevado tiene un doble impacto negativo en los trabajadores: incrementa los despidos y reduce las
contrataciones, dificultando la reinserción laboral. Estas dinámicas subrayan la estrecha relación entre las tasas de
desempleo y los ciclos económicos.

Determinación de los salarios

La determinación de los salarios varía ampliamente según las condiciones institucionales, las cualificaciones de los
trabajadores y las dinámicas del mercado laboral. Aunque existen diferencias entre países y sectores, se destacan
aspectos comunes que permiten formular una teoría general sobre este proceso.

Formas de fijación de salarios

1. Negociación colectiva:

o En algunos países, como Japón y gran parte de Europa, juega un papel central.

o Puede realizarse a nivel de empresa, sectorial o nacional, y en ocasiones los convenios colectivos se
extienden automáticamente a todo el sector.

2. Acuerdos individuales:

o Predominan en países como Estados Unidos, donde solo el 10 % de los trabajadores están cubiertos
por convenios colectivos.

o Los puestos de trabajo menos cualificados ofrecen salarios "lo tomas o lo deja" (ej., McDonald's).

o Los trabajadores más cualificados y directivos tienen mayor margen de negociación.

Factores comunes en la determinación de salarios

1. Salario de reserva:

o Los trabajadores perciben sueldos superiores al salario de reserva (el mínimo que los harían
indiferentes entre trabajar o no).

2. Situación del mercado laboral:

o Los salarios tienden a ser más altos cuando la tasa de desempleo es baja, reflejando la influencia de
la oferta y la demanda de trabajo.

Explicaciones económicas sobre los salarios.

1. Poder de negociación:

o Incluso sin sindicatos, muchos trabajadores poseen cierto margen para negociar salarios superiores
al de reserva.

2. Estrategias empresariales:

o Las empresas pueden optar por pagar salarios más altos por razones estratégicas, como mejorar la
productividad, retener talento o reducir la rotación.

En síntesis, aunque las estructuras institucionales y las cualificaciones influyen en los salarios, existe una relación
clara entre las condiciones del mercado laboral y la remuneración, lo que permite desarrollar teorías generales
aplicables a diferentes contextos.

La negociación

El poder de negociación de los trabajadores depende de dos factores clave:

1. Costo de reemplazo para la empresa:

o Si es caro o difícil sustituir a un trabajador, este tendrá mayor poder de negociación.

o Ejemplo: Trabajadores con altas cualificaciones o conocimientos específicos de la empresa son más
difíciles y costosos de reemplazar.

2. Dificultad de los trabajadores para conseguir otro empleo:

o Si es fácil para los trabajadores encontrar otro empleo, su poder de negociación aumenta.
 o En cambio, cuando el desempleo es alto, los trabajadores tienen menos opciones y menor poder de
negociación.

Implicaciones:

1. Según el tipo de empleo:

o Trabajos poco cualificados y fácilmente reemplazables (ej., McDonald's) otorgan poco poder de
negociación a los empleados.

o En empleos altamente especializados, los trabajadores tienen más capacidad de exigir mejores
salarios.

2. Según la situación del mercado laboral:

o Baja tasa de desempleo:

 Aumenta la dificultad para las empresas de encontrar reemplazos y facilita a los empleados
cambiar de trabajo.

 Resultado: Mayor poder de negociación y salarios más altos.

o Alta tasa de desempleo:

 Las empresas encuentran sustitutos fácilmente, mientras que los trabajadores tienen menos
opciones.

 Resultado: Menor poder de negociación y salarios más bajos.

En resumen, el poder de negociación de los trabajadores depende de su nivel de reemplazabilidad y las condiciones
del mercado laboral, siendo clave tanto la cualificación como la tasa de desempleo.

Los salarios de eficiencia

Las empresas pueden optar por pagar salarios superiores al salario de reserva, incluso cuando los trabajadores tienen
poco poder de negociación, debido a los beneficios en productividad que esto genera.

Motivos para pagar salarios de eficiencia:

1. Reducción de la rotación laboral:

o Si los trabajadores solo reciben su salario de reserva, tienen pocos incentivos para quedarse. Esto
genera alta rotación, lo que implica costos adicionales para la empresa.

o Un salario más alto hace que el empleo sea más atractivo, disminuye la rotación y aumenta la
productividad.

2. Mejor moral y compromiso:

o Los trabajadores que se sienten valorados tienden a desempeñarse mejor.

o Pagar salarios altos fomenta el compromiso y eleva la calidad del trabajo, especialmente en sectores
donde la moral es esencial, como el de alta tecnología.

Relación con el mercado laboral:

1. Baja tasa de desempleo:

o Los trabajadores tienen más opciones de empleo, y es más fácil que dejen su puesto.

o Para evitar bajas voluntarias, las empresas deben subir los salarios, lo que a su vez aumenta los
costos laborales en un contexto de bajo desempleo.

2. Alta tasa de desempleo:

 o Los trabajadores tienen menos alternativas, lo que reduce la necesidad de pagar salarios más altos.

o En este contexto, los salarios tienden a bajar.

Conclusión:

Las teorías de los salarios de eficiencia vinculan los salarios con la productividad y el mercado laboral. Empresas en
sectores donde el compromiso es clave tienden a pagar más, y los salarios fluctúan según las condiciones del
desempleo. Una baja tasa de desempleo lleva a aumentos salariales, mientras que una alta tasa los reduce.

Los salarios, los precios y el desempleo

La determinación de los salarios nominales en una economía puede resumirse en la ecuación:

Donde los salarios nominales ( W ) dependen de tres factores principales:

1. El nivel esperado de precios (Pe):

2. La tasa de desempleo (u):

3. La variable residual (z):

El nivel esperado de precios

El nivel esperado de precios ( Pe ) influye directamente en la determinación de los salarios nominales porque tanto
los trabajadores como las empresas están interesados en los salarios reales (W/P), no en los nominales.

Importancia del salario real (W/P):

1. Para los trabajadores:

o Les importa la cantidad de bienes y servicios que pueden adquirir con su salario.

o Si esperan que los precios se dupliquen, exigirán un salario nominal que también se duplica para
mantener su poder adquisitivo.

2. Para las empresas:

o Les interesa el costo laboral relativo al precio de los bienes que producen y venden.

o Si esperan que los precios de sus productos se dupliquen, estarán dispuestas a ofrecer salarios
nominales más altos.

Relación entre Pe y W:

 Una duplicación en el nivel esperado de precios lleva a una duplicación en los salarios nominales,
manteniendo constante el salario real.

 Esto se refleja en la ecuación W = Pe F(u, z) , donde el nivel esperado de precios se ajusta directamente a los
salarios nominales.

Diferencia entre Pe y P:

 Los salarios dependen de Pe (nivel esperado) y no de P (nivel efectivo) porque:

o Los salarios nominales se fijan con anticipación, antes de conocer el nivel de precios reales.

o Por ejemplo, en convenios colectivos, los salarios nominales se pactan para varios años con base en
una estimación del nivel futuro de precios.

Conclusión:
El nivel esperado de precios es clave en la fijación de salarios porque garantiza estabilidad en el salario real, incluso
cuando los precios fluctúan. Sin embargo, los salarios nominales no suelen ajustarse de inmediato ante cambios
inesperados en los precios en efectivo.

La tasa de desempleo

La tasa de desempleo (u) influye negativamente en los salarios nominales, como se indica en la ecuación W = Pe F(u,
z) . Un aumento en el desempleo reduce los salarios debido a las siguientes razones:

Impacto en la negociación salarial:

 Un mayor desempleo debilita el poder de negociación de los trabajadores.

 Al enfrentar mayores competencias para conseguir empleo, los trabajadores están más dispuestos a aceptar
salarios más bajos.

Impacto bajo la teoría del salario de eficiencia:

 Las empresas aprovechan el aumento del desempleo para ofrecer salarios más bajos.

 Los trabajadores, al tener menos opciones laborales, están dispuestos a aceptar esas condiciones para
mantener su empleo.

Conclusión:

La relación negativa entre desempleo y salarios refleja cómo los cambios en el mercado laboral afectan las dinámicas
de negociación y la estrategia empresarial. Un mayor desempleo reduce el poder de los trabajadores y permite a las
empresas ajustar los salarios a la baja.

Los otros factores (z)

La variable z de la ecuación W = Pe F(u, z) representa todos los factores adicionales que afectan los salarios, dado el
nivel esperado de precios y la tasa de desempleo. Esta variable tiene una relación positiva con los salarios: cuando z
aumenta, los salarios suben . Algunos factores claves incluidos en z son:

1. Seguro de desempleo:

 Prestaciones más generosas hacen que la situación de desempleo sea menos angustiante.

 Esto incrementa el poder de negociación de los trabajadores, ya que pueden esperar mejores ofertas
salariales.

 Sin seguro de desempleo, los trabajadores aceptarían salarios más bajos por necesidad.

2. Salario mínimo:

 Un aumento en el salario mínimo no solo eleva este nivel, sino que también puede incrementar los salarios
cercanos al mínimo.

 Esto genera un aumento general del salario medio (W) .

3. Protección laboral:

 Mayor protección al empleo (despidos más costosos para las empresas) fortalece el poder de negociación de
los trabajadores cubiertos por estas medidas.

 Esto aumenta los salarios , dado el costo adicional para reemplazar empleados.

Conclusión:

La variable z agrupa factores que influyen en la fijación de los salarios más allá del desempleo o el nivel esperado de
precios. Ejemplos como el seguro de desempleo, el salario mínimo y la protección laboral muestran cómo z refleja
políticas y condiciones que afectan los incentivos y la negociación salarial.
7.4 La determinación de los precios.

La fijación de precios por parte de las empresas depende de los costos de producción, los cuales, a su vez, están
determinados por la función de producción y los precios de los factores utilizados. En este análisis inicial, se simplifica
el modelo considerando solo el trabajo como factor de producción.

1. Función de producción simplificada:

 La relación entre producción ( Y ) y empleo ( N ) es lineal:

Y = AN
Donde A representa la productividad del trabajo, que se supone constante.

 Para simplificar aún más, se eligen unidades donde A = 1 , lo que convierte la función en:
Y=N
Esto implica que cada trabajador produce una unidad de producto.

2. Costos de producción:

 El costo marginal de producción (costo de producir una unidad más) es igual al salario nominal ( W ) del
trabajador adicional.

 En competencia perfecta, el precio ( P ) se igualaría al costo marginal ( P = W ).

3. Precios en mercados no competitivos:

 En los mercados reales, las empresas tienen poder de mercado y fijan precios mayores al costo marginal.

 Este margen se modela como:

P = (1 + m)W
Donde m es el margen sobre el costo.

o Si m = 0 , los precios serán iguales al costo ( P = W ), como en competencia perfecta.

o Si m > 0 , el precio es mayor al costo, reflejando el poder de mercado de las empresas.

Conclusión:

Los precios dependen del salario nominal y del margen de ganancia que las empresas pueden imponer. Este análisis
simplificado se ampliará más adelante para incorporar capital, materias primas y progreso tecnológico.

7.5 La tasa natural de desempleo

En este apartado, se analiza cómo la determinación de los salarios y los precios afecta al desempleo, específicamente
a la tasa natural de desempleo (o tasa de desempleo de equilibrio).

Supuesta clave:

 Se supone que los salarios nominales dependen del nivel efectivo de precios ( P ) y no del esperado ( Pe ).
Este supuesto es importante para el análisis posterior.

Determinación de la tasa natural de desempleo:

 Con la fijación de los salarios y los precios bajo este supuesto, se puede determinar la tasa de desempleo de
equilibrio o la tasa natural de desempleo . Esta tasa refleja el nivel de desempleo que se mantendría estable
en una economía, dado el comportamiento de los salarios y los precios.

Conclusión:

El análisis de cómo los salarios y los precios se fijan bajo este supuesto permite establecer la tasa natural de
desempleo, un concepto clave en el estudio del mercado laboral.

La ecuación de salarios
En este apartado se analiza cómo se determina el salario real, teniendo en cuenta que los salarios nominales
dependen del nivel efectivo de precios (P) y no del esperado (Pe).

Ecuación de salarios:

 La ecuación general que describe la determinación de los salarios se modifica y se convierte en:

W = PF(u, z)

Dónde:

o ¿Cuál es el salario nominal?

o PF el nivel de precios.

o U es la tasa de desempleo.

o z son otros factores que afectan los salarios.

 Al dividir ambos miembros de la ecuación entre el nivel de precios ( P ), se obtiene:

Esta es la ecuación que determina el salario real .

Relación entre salario real y tasa de desempleo:

 Existe una relación negativa entre el salario real ( W/P ) y la tasa de desempleo ( u ). Es decir, cuando la tasa
de desempleo es alta, el salario real es más bajo, y viceversa.

 Razón intuitiva: Cuando la tasa de desempleo es alta, los trabajadores tienen una posición negociadora más
débil , lo que resulta en un salario real más bajo.

Representación gráfica:

 Esta relación se ilustra en un gráfico donde el salario real se representa en el eje vertical y la tasa de
desempleo en el eje horizontal. La curva resultante tiene una pendiente negativa, lo que refleja la relación
inversa entre ambas variables.

La ecuación de precios

En este apartado se analiza cómo las decisiones de determinación de precios afectan al salario real pagado por las
empresas.

Ecuación de precios:

 A partir de la ecuación de determinación de precios:

Dividiendo ambos miembros entre el salario nominal W , obtenemos:

Esto indica que el consciente entre el nivel de precios y el salario es igual a 1 más el margen.

 Invirtiendo la ecuación, se obtiene el salario real implícito en la fijación de precios:

Esta ecuación establece que las decisiones de fijación de precios determinan el salario real pagado por las empresas.

Impacto del margen en el salario real:

 Si las empresas aumentan su margen de beneficio y, al final, suben los precios de sus productos, el salario
real disminuye, aunque el salario nominal se mantiene igual.

 Si todas las empresas de la economía aumentan su margen, todos los precios aumentan, lo que reduce el
salario real de los trabajadores, aunque no cambie el salario nominal.

Representación gráfica:

 La ecuación de precios se ilustra con una línea recta horizontal en el gráfico, indicando que el salario real
implícito en la fijación de precios es igual a 1/ ( 1+m )y no depende de la tasa de desempleo.

Los salarios reales y el desempleo de equilibrio

Equilibrio en el mercado de trabajo:

 Para que haya equilibrio en el mercado de trabajo, el salario real elegido en la fijación de los salarios debe
ser igual al salario real implícito en la fijación de los precios.

 Este equilibrio se encuentra en el punto A en el gráfico y la tasa de desempleo de equilibrio es un .

Ecuación de la tasa de desempleo de equilibrio:

 La tasa de desempleo de equilibrio, un , se obtiene al igualar las ecuaciones de salarios y precios, lo que da

lugar a la ecuación:

 Esta tasa de desempleo de equilibrio se denomina tasa natural de desempleo. Sin embargo, el término
natural es erróneo, ya que su valor depende de factores como z (factores que afectan los salarios) y m
(margen de precio).

Ejemplos que afectan la tasa de desempleo natural:

1. Aumento de las prestaciones por desempleo:

o Un aumento de las prestaciones por desempleo representa un aumento de z. Como las prestaciones
mejoran la perspectiva del desempleo, el salario elegido en la fijación de salarios sube, lo que
desplaza la ecuación de salarios hacia arriba. Como resultado, la tasa natural de desempleo aumenta.

2. Legislación menos rigurosa sobre competencia:

o Si la legislación sobre competencia se aplica de manera menos rigurosa, esto permite a las empresas
aumentar su poder de mercado, lo que eleva m . Un aumento de m reduce el salario real, lo que lleva
a un aumento en la tasa natural de desempleo, ya que los trabajadores deben aceptar salarios más
bajos.

Conclusión:

 La tasa de desempleo de equilibrio (o tasa natural de desempleo) no es un valor fijo ni determinado por la
naturaleza, sino que depende de factores estructurales como las prestaciones por desempleo y las políticas
sobre competencia. Por lo tanto, sería más preciso referirse a ella como la tasa estructural de desempleo,
aunque el término "natural" sigue siendo utilizado comúnmente.

Hacia dónde vamos

Equilibrio del mercado de trabajo y la tasa natural de desempleo:

 El equilibrio del mercado de trabajo determina la tasa de desempleo de equilibrio (o tasa natural de
desempleo). Esta tasa de desempleo, a su vez, determina el nivel de empleo , y con ello, el nivel de
 producción según la función de producción. Por lo tanto, la tasa natural de desempleo está acompañada de
un nivel natural de producción .

Cuatro capítulos anteriores:

 Surge la pregunta sobre por qué se dedicaron los primeros capítulos a analizar los mercados de bienes y los
mercados financieros si el equilibrio del mercado de trabajo ya determina el nivel de producción. También se
cuestiona la conclusión de que factores como la política monetaria , fiscal y la confianza de los
consumidores afectan el nivel de producción, aunque no aparecen en la ecuación (7.7).

Respuesta: Diferencia entre corto plazo y medio plazo:

1. Corto plazo:

o En el corto plazo , no necesariamente el nivel de precios será igual al nivel esperado de precios . Por
lo tanto, el desempleo puede no ser igual a la tasa natural de desempleo, y la producción puede no
estar en su nivel natural. Los factores que determinan las variaciones de la producción en este
período son los mismos que se analizaron en los primeros capítulos: política monetaria , política
fiscal , etc.

2. Medio plazo:

o A medio plazo , es improbable que las expectativas sean sistemáticamente erróneas. Por lo tanto, la
producción tiende a volver a su nivel natural . En este período, los factores que determinan el
desempleo y la producción son los que aparecen en la ecuación (7.7), relacionados con el equilibrio
en el mercado de trabajo.

Capitulo 8

La curva de Phillips, la tasa natural de desempleo y la inflación

Historia de la Curva de Phillips:

 En 1958, AW Phillips presentó un diagrama que mostraba la relación negativa entre la tasa de inflación y la
tasa de desempleo en el Reino Unido entre 1861 y 1957. Encontró que cuando el desempleo era bajo , la
inflación era alta , y cuando el desempleo era alto , la inflación era baja o incluso negativa.

 En 1960, Paul Samuelson y Robert Solow replicaron este análisis en Estados Unidos, con datos de 1900 a
1960. Los resultados mostraron una relación negativa similar, conocida como la curva de Phillips .

 Esta relación se convirtió en un pilar del pensamiento y política macroeconómica , sugiriendo que los países
podían elegir entre diferentes combinaciones de desempleo e inflación . Así, podrían optar por un bajo
desempleo a costa de alta inflación o por estabilidad de precios con alto desempleo .

Ruptura de la Curva de Phillips en la década de 1970:

 Durante la década de 1970 , la relación entre desempleo e inflación se rompió, con alta inflación y alto
desempleo en países como Estados Unidos y otros miembros de la OCDE, lo que contradecía la curva de
Phillips original.

 En cambio, surgió una nueva relación entre desempleo y la variación de la tasa de inflación , lo que llevó a
una evolución del concepto de la curva de Phillips.

Objetivo del Capítulo:

 Este capítulo tiene como objetivo analizar las mutaciones de la curva de Phillips y, en términos generales,
comprender la relación entre inflación y desempleo . Se derivará la curva de Phillips a partir del modelo del
mercado de trabajo visto en el Capítulo 7 y se estudiarán los cambios en las expectativas del público y las
empresas.

Estructura del capítulo:

 1. Sección 8.1: Relación entre inflación , inflación esperada y desempleo , derivada del modelo del mercado de
trabajo.

2. Sección 8.2: Interpretación de las mutaciones de la curva de Phillips a lo largo del tiempo.

3. Sección 8.3: Relación entre la curva de Phillips y la tasa natural de desempleo .

4. Sección 8.4: Análisis más profundo de la relación entre desempleo e inflación en distintos países y períodos.

8.1 La inflación, la inflación esperada y el desempleo

En el Capítulo 7, se derivaron dos ecuaciones clave:

1. Determinación de los salarios: Donde W es el salario nominal, P_e es el nivel esperado

de precios, u es la tasa de desempleo y z representa otros factores que afectan los salarios, como las
prestaciones por desempleo y la negociación colectiva.

2. Determinación de los precios: O Aquí, P es el nivel de precios determinado por las

empresas, W es el salario nominal, y m es el margen de precio.

Al combinar estas dos ecuaciones, se obtuvo una relación entre el nivel de precios, el nivel esperado de precios y la
tasa de desempleo. Al no imponer el supuesto de que el nivel de precios efectivo es igual al nivel esperado de
precios, se deriva la siguiente ecuación:

Esta ecuación muestra cómo los cambios en el nivel esperado de precios, la tasa de desempleo y otros factores
afectan el nivel de precios.

Inflación, inflación esperada y desempleo:

1. Relación entre inflación e inflación esperada: La inflación esperada tiene un efecto directo sobre la inflación
real. Si los agentes económicos esperan precios más altos, ajustan los salarios nominales, lo que genera un
aumento en los precios efectivos. En términos simples, un aumento en la inflación esperada provoca un
aumento en la inflación real.

2. Efectos de los márgenes de precio y factores sobre los salarios: Dado que el salario nominal depende de los
factores (margen de precio) (otros factores como las prestaciones por desempleo), un aumento en estos
factores, con la inflación esperada constante, también provoca un aumento en la inflación real.

3. Relación entre desempleo e inflación: Un descenso en la tasa de desempleo, dado un nivel esperado de
inflación, genera un aumento en los salarios nominales, lo que a su vez eleva el nivel de precios y, por lo
tanto, aumenta la inflación.

Ecuación final para la inflación:

Para formalizar todo lo anterior, la ecuación que conecta la inflación real, la inflación esperada y el desempleo en un
período es el siguiente:

Con esta ecuación, se puede abordar el análisis de la curva de Phillips y sus mutaciones a lo largo del tiempo.

8.2 La Curva de Phillips y sus Mutaciones

La Curva de Phillips y sus Mutaciones

La primera versión de la curva de Phillips.

 Contexto inicial: Phillips, Samuelson y Solow identifican en sus estudios históricos sobre el Reino Unido y
Estados Unidos una relación negativa entre el desempleo y la inflación. Esta relación mostró que:
 o Desempleo alto: Inflación baja o incluso negativa.

o Desempleo bajo: Inflación alta.

 Supuestos clave:

1. La inflación fluctuaba en torno a un valor promedio ( ).

2. La inflación no era persistente: la inflación de un año no predecía la inflación del siguiente.

 Expectativas de inflación: En este contexto, los fijadores de salarios asumían que la inflación de cada año
sería igual al promedio histórico .

 Relación matemática: Bajo estos supuestos, la relación entre la inflación y el desempleo se expresaba como:

Conclusión:

La primera versión de la curva de Phillips reflejaba una relación negativa entre el desempleo y la inflación. Fue
fundamental para comprender el trade-off entre estas dos variables, moldeando las políticas macroeconómicas en
ese período.

La aparente disyuntiva y su desaparición

La disyuntiva inicial entre inflación y desempleo

 Década de 1960: Basándose en la curva de Phillips original, las políticas macroeconómicas de [Link]. UU.
asumieron un trade-off entre inflación y desempleo. Aceptando una mayor inflación, se podía lograr un
desempleo menor.

 Evidencia: Entre 1961 y 1969:

o El desempleo cayó del 6,8% al 3,4%.

o La inflación aumentó del 1% al 5,5%.

o La relación negativa entre inflación y desempleo parecía válida, como mostró el Gráfico 8.2.

La ruptura de la relación en 1970

 A partir de 1970, la relación entre inflación y desempleo desapareció:

o Los datos muestran una dispersión sin patrón claro (Gráfico 8.3).

o El cambio fue atribuido a nuevas formas de fijar expectativas por parte de los fijadores de salarios.

Cambio en la formación de expectativas

 Antes de 1970: La inflación no era persistente y las expectativas se basaban en un valor constante

 Después de 1970: La inflación se volvió persistente, y las expectativas comenzaron a depender de la inflación
del año anterior .

o El parámetro (influencia de la inflación pasada):

 Era cercano a 0 antes de 1970.

 Aumentó a 1 en los años 70, cuando se consideró que la inflación actual igualaba a la del año
anterior.

o Implicación: El desempleo afecta a la variación de la inflación, no a su nivel.

Curva de Phillips modificada o aceleracionista

  Evidencia empírica (Gráfico 8.4): Desde 1970, se observó una relación negativa entre el cambio en la
inflación y el desempleo

o Desempleo bajo: Inflación creciente.

o Desempleo alto: Inflación decreciente.

Conclusión

 La curva de Phillips original dejó de ser válida, pero surgió una versión modificada que explica la relación
entre el desempleo y la variación de la inflación.

 Aunque existe una relación negativa, no es perfecta, reflejando la complejidad de la dinámica económica,
que será analizada en la próxima sección.

La curva de Phillips y la tasa natural de desempleo

La evolución de la curva de Phillips y la tasa natural.

Originalmente, la curva de Phillips implicaba que no existía una tasa natural de desempleo, pues sugerencia que las
autoridades económicas podían mantener indefinidamente un desempleo más bajo al aceptar una inflación más alta.
Durante la década de 1960, los datos parecían confirmar esta relación. Sin embargo, Milton Friedman y Edmund
Phelps plantearon que esta relación no podría sostenerse en el largo plazo, argumentando que las expectativas
salariales de inflación se ajustarían, eliminando cualquier beneficio sostenido en la reducción del desempleo.

Concepto de tasa natural de desempleo

Friedman y Phelps introdujeron el concepto de tasa natural de desempleo, definido como aquella en la que la
inflación efectiva es igual a la esperada. Intentar mantener un desempleo por debajo de este nivel provocaría una
inflación creciente, hasta que el desempleo volviera a su tasa natural.

Matemáticamente, la tasa natural de desempleo se representa como:

Relación entre inflación y desempleo

La relación entre inflación y desempleo se expresa como:

Si la inflación esperada se aproxima bien a la inflación del año anterior , la ecuación se simplifica a:

Esto implica:

 Si el desempleo es efectivo es mayor que la tasa natural, la inflación disminuye.

 Si el desempleo efectivo es menor que la tasa natural, la inflación aumenta.

Tasa natural en Estados Unidos

Desde 1970, la tasa natural de desempleo en [Link]. UU. se ha estimado en un 6 %, basado en la relación empírica:

La tasa del 6% es aquella necesaria para mantener constante la inflación en promedio.

Conclusión

La tasa natural de desempleo representa el límite a partir del cual las políticas económicas pueden influir en el
desempleo sin generar presiones inflacionarias sostenidas. Este concepto subraya que cualquier esfuerzo por reducir
el desempleo por debajo de su nivel natural tendrá costos inflacionarios crecientes.
8.4 Resumen y advertencias sobre la relación desempleo-inflación

Lo aprendido sobre la relación desempleo-inflación

 La ecuaciónπa refleja adecuadamente la relación actual entre el desempleo y la inflación en Estados Unidos.

 Principios básicos de la relación:

o Cuando el desempleo efectivo supera la tasa natural, la inflación tiende a disminuir.

o Cuando el desempleo efectivo está por debajo de la tasa natural, la inflación tiende a aumentar.

 Esta relación ha sido válida en Estados Unidos desde 1970.

Advertencias importantes

 Variabilidad histórica y geográfica:

o La relación entre inflación y desempleo no es fija y puede cambiar con el tiempo.

o Los datos históricos iniciales y las experiencias de otros países muestran diferencias significativas en
cómo esta relación se manifiesta.

 Conclusión clave:

o Aunque la ecuación es útil para describir tendencias generales, la relación entre inflación y
desempleo depende del contexto específico de cada país y período.

Variaciones de la tasa natural de desempleo entre países

 Factores determinantes de la tasa natural de desempleo:

o La tasa natural varía entre países debido a diferencias en:

 La fijación de salarios (elzel).

 Los márgenes fijados por las empresas (metrommetro).

 La sensibilidad de la inflación al desempleo (aaa).

o Estos factores explican por qué no todos los países tienen la misma tasa natural de desempleo.

 Ejemplo: Zona del euro

o Desde 1990, la tasa media de desempleo ha sido del 9 %, indicando una elevada tasa natural.

o Esto sugiere la necesidad de analizar las condiciones estructurales que influyen en la fijación de
salarios y precios.

 Rigidez en el mercado laboral europeo:

o Se atribuye el alto desempleo en Europa a la rigidez del mercado laboral, pero esta explicación es
simplista.

o El problema es más complejo y requiere un análisis detallado de diversos factores estructurales.

Variaciones de la tasa natural con el paso del tiempo

 Factores que influyen en las variaciones de la tasa natural:

o Elementos como el poder de monopolio de las empresas, los costos de factores productivos, la
negociación salarial y los sistemas de prestaciones por desempleo cambian con el tiempo, afectado y,
por fin, la tasa natural de desempleo.

 Dificultades para medir la tasa natural:

 o Solo se observa la tasa efectiva de desempleo, no la natural.

o Se puede estimar la evolución general de la tasa natural comparando tasas medias de desempleo en
distintas décadas.

 Evolución en Europa y Estados Unidos:

o En Europa, la tasa natural ha aumentado significativamente desde la década de 1960, como se

detalla en un análisis específico.

o En Estados Unidos, las variaciones han sido más moderadas:

 Década de 1950: desempleo promedio del 4,5 %.

 Década de 1980: promedio del 7,3 %, con una tendencia ascendente.

 Décadas posteriores: tendencia descendente, con un promedio del 5,8 % en los 90 y del 5,0
% en 2000-2007.

 En 2007, el desempleo era del 4,6 %, cercano a la tasa natural.

 Conclusiones clave:

o Los determinantes de la tasa natural son numerosos y complejos.

o Aunque se pueden identificar algunos factores, su influencia específica y las implicancias para la
política económica son difíciles de precisar.

La inflación alta y la relación de la curva de Phillips

 Cambio en la curva de Phillips:

o En la década de 1970, la inflación más persistente modificó cómo los responsables de fijar salarios
formaban sus expectativas.

o La relación entre desempleo e inflación varía con el nivel y la persistencia de la inflación.

 Impactos de la inflación alta:

o La inflación más alta y variable afecta las expectativas de trabajadores y empresas.

o Los convenios colectivos tienden a ser más cortos o incluyen cláusulas de indexación salarial para
ajustar automáticamente los salarios según la inflación.

 Mecanismo de indexación salarial:

o Cuando una proporción de los convenios está indexada, los salarios nominales responden a la
inflación efectiva.

o La ecuación resultante muestra que la indexación amplifica el impacto del desempleo en la inflación.
Cuanto mayor , mayor es el efecto del desempleo sobre la variación de la inflación.

 Efectos intuitivos:

o Sin indexación, los salarios y precios responden de forma más lenta, limitando el impacto del
desempleo en la inflación.

o Con indexación, los ajustes salariales y de precios se retroalimentan rápidamente, amplificando las
variaciones de inflación.

 Consecuencias en contextos de alta inflación:

o Cuando y se acerca a 1, pequeñas variaciones del desempleo generan grandes cambios en la

inflación.
 o En países con alta inflación, la relación entre inflación y desempleo se debilita hasta desaparecer, lo
que dificulta el control económico.

La deflación y la relación de la curva de Phillips

 Impacto de la deflación en la curva de Phillips:

o Cuando la inflación es baja o negativa (deflación), la relación tradicional de la curva de Phillips puede
debilitarse o romperse.

o Durante la Gran Depresión, a pesar del alto desempleo, la deflación fue moderada y la inflación
incluso se tornó positiva entre 1934 y 1937.

 Explicaciones posibles:

1. Aumento de la tasa natural de desempleo: Poco probable, ya que la Gran Depresión se atribuye a
una perturbación de la demanda agregada y no a un incremento en la tasa natural.

2. Resistencia a la reducción de salarios nominales:

 Los trabajadores toleran reducciones del salario real cuando los salarios suben más
lentamente que la inflación.

 Sin embargo, rechazan recortes explícitos en salarios nominales, lo que limita la deflación.

 Evidencia de resistencia salarial:

o En años de baja inflación (por ejemplo, Portugal en 2012), los recortes salariales nominales son
escasos, en contraste con períodos de alta inflación (por ejemplo, Portugal en 1984).

 Relevancia actual:

o Durante la reciente crisis económica, el desempleo elevado no indujo una deflación pronunciada, y la
inflación fue mayor de lo esperado.

o Esto podría explicarse por la resistencia a los recortes salariales nominales o por cambios en la
formación de expectativas inflacionarias.

Capitulo 9

Del corto al medio plazo: el modelo IS-LM-PC

 Contexto:

o En capítulos anteriores se analizó el equilibrio en los mercados de bienes y financieros (corto plazo) y
el impacto del desempleo en la inflación (mercado laboral).

o Ahora se integran ambos enfoques para estudiar la evolución de la producción, el desempleo y la

inflación en el corto y medio plazo.

 Modelo IS-LM-PC:

o Combina la demanda agregada (IS-LM) con la relación entre desempleo e inflación (curva de Phillips,
PC).

o Es una herramienta clave para analizar perturbaciones económicas y políticas macroeconómicas.

 Estructura del capítulo:

Sección 9.1: Desarrollo del modelo IS-LM-PC.

Sección 9.2: Dinámica de ajuste de la producción y la inflación.

Sección 9.3: Impacto dinámico de una consolidación fiscal.

Sección 9.4: Impacto dinámico de un aumento del precio del petróleo.

Sección 9.5: Conclusiones.

9.1 El modelo IS-LM-PC

 Producción a corto plazo (Ecuación IS):

La producción (Y) se determina por la demanda agregada, que incluye:

o Consumo (C), dependiente del alquiler disponible .

o Inversión (I), influenciada por la producción y el tipo de interés real I(Y, r + x).

o Gasto público (G), considerado exógeno.

La curva IS muestra una relación negativa entre producción (Y) y tipo de interés real (a).

 Inflación y desempleo (Curva de Phillips):

o Relación entre inflación efectiva y esperada con el desempleo respecto a su tasa natural

o Se reformula usando la relación entre producción y desempleo

 Producción y variación de inflación:

La curva de Phillips en términos de producción:

 Conclusión:
Este modelo combina la relación IS (demanda agregada) y la curva de Phillips (producción e inflación),
proporcionando una base para analizar dinámicas de corto y medio plazo. Se explorará más en las siguientes
secciones.

9.2 La dinámica y el equilibrio a medio plazo

En este apartado, se analiza cómo la economía se ajusta a medio plazo después de un desequilibrio inicial,
especialmente en términos de producción e inflación, con la intervención del banco central.

1. Equilibrio a corto plazo:

inicialmente, si el tipo de interés oficial es a, el nivel de producción Y será superior al nivel natural de
producción. Esto genera presiones inflacionarias, ya que la economía está "recalentada". En el diagrama
correspondiente, la producción está por encima de su potencial, lo que implica un aumento de la inflación.

2. Ajuste a medio plazo:

Si el banco central no cambia su política monetaria, la producción continuará por encima del potencial, y la
inflación seguirá aumentando. Con el tiempo, el banco central probablemente elevará el tipo oficial para
reducir la producción hasta el nivel potencial, lo que cesará las presiones inflacionarias. Este proceso de
ajuste se representa en el gráfico como un desplazamiento a lo largo de la curva IS y la curva de Phillips (PC)
hasta el punto 'A", donde:

o La producción es igual aYnorte.

o La inflación se estabiliza. Este es el equilibrio a medio plazo, donde la producción es igual a la

potencial, y la inflación se estabiliza.

3. El tipo de interés natural:

El tipo de interés en el punto A",anorte, se conoce como el tipo de interés natural o tipo de interés neutral
(también llamado tipo de interés wickselliano). Este tipo está asociado con el nivel natural de producción y
desempleo.
 4. Desafíos para el banco central:
Aunque parece sencillo para el banco central subir inmediatamente el tipo de interés anortepara alcanzar el
equilibrio a medio plazo, en la práctica no es tan fácil. Los motivos incluyen:

o Dificultad de medir la producción potencial: El banco central puede no saber con precisión cuál es el
nivel natural de producción, y la señal de la brecha de producción (inflación) no es clara.

o Retraso en la respuesta de la economía: La economía tarda en ajustarse, ya que las empresas y los
consumidores ajustan sus decisiones lentamente en respuesta a la política monetaria. Esto significa
que, incluso si el banco central actúa rápidamente, el ajuste de la economía hacia el nivel natural de
producción lleva tiempo.

5. Inflación durante el ajuste:

Durante el proceso de ajuste, la producción sigue por encima de la producción potencial, lo que hace que la
inflación siga aumentando. Como resultado, cuando la economía llega al punto A", la inflación será más alta
que al inicio (A).

6. Reducción de la inflación:
Si el banco central desea no solo estabilizar la inflación, sino reducirla, deberá aumentar el tipo de interés por
encima deanorteesanortepara generar una recesión que reduzca la inflación. Esto implica un ajuste más
complejo, donde la economía se desplaza de A a A", y luego a un punto comodo, antes de que el banco
central comience a reducir el tipo de interés hacia norte.

En resumen, el proceso de ajuste de la economía hacia el equilibrio a medio plazo es complejo y gradual, con la
intervención del banco central ajustando los tipos de interés para estabilizar la producción y la inflación. Si el banco
central busca reducir la inflación, es posible que deba inducir una recesión temporal.

Reconsideración del papel de las expectativas

En este apartado se analiza cómo el papel de las expectativas influye en el comportamiento de la inflación y el ajuste
económico, modificando la forma en que se genera la curva de Phillips.

1. Cambio en las expectativas de inflación:

A diferencia del análisis anterior, en el que se suponía que la inflación esperada era igual a la inflación del año
pasado (pag(−1)p(-1)p ( −1 )), ahora se supone que el público espera que la inflación sea igual a una
constantepagpagpag, sin depender de la inflación del año pasado.

2. Nueva forma de la curva de Phillips:

Con esta nueva suposición, la ecuación de la relación entre inflación y producción se modifica a:

pag−pag=ayo(Y−Ynorte)p - p = \frac{a}{L} (Y - Y_n)pag−pag=yoa( Y−Ynorte)

Esto implica que una brecha de producción positiva (producción por encima de la potencial) lleva a un nivel de
inflación más alto, en lugar de un aumento de la inflación sobre la esperada, como ocurrió anteriormente.

3. Ajuste económico con expectativas ancladas:

Si la economía comienza en el puntoAAAcon producción superior a la potencial, la inflación será mayor que
la esperada (pag−pag>0p - p > 0pag−pag>0). A medida que el banco central aumenta el tipo de interés para
reducir la producción, la economía se mueve a lo largo de la curva IS hasta el puntoA"A'A", donde la
producción alcanza su nivel natural y la inflación se estabiliza enpagpagpag.

4. Diferencia con el caso anterior:

A diferencia de la situación anterior, donde el banco central debía elevar el tipo de interés por encima
deanorteesanortepara reducir la inflación, en este caso, con expectativas ancladas, no es necesario que el
banco central suba el tipo de interés por encima deanorteesanortedurante un tiempo. Así, el ajuste es más
sencillo y no es necesario inducir una recesión posterior para reducir la inflación.

5. Conclusión:
Si las expectativas de inflación están ancladas, el banco central puede ajustar la política monetaria de manera
 más directa para estabilizar la inflación sin la necesidad de generar una recesión compensatoria después de
un aumento inicial.

El límite inferior cero y las espirales de deuda

En este apartado se examina cómo el límite inferior cero en los tipos de interés puede generar situaciones de
deflación y recesión, complicando el ajuste hacia el equilibrio a medio plazo.

1. El ajuste en recesión:
Cuando la economía está en recesión, la producción es inferior a la potencial (Y<YnorteY < Y_nY<Ynorte) y la
inflación disminuye. El banco central debería reducir el tipo de interés para aumentar la producción hasta su
nivel natural, pero la restricción del límite inferior cero impide que el tipo de interés real se reduzca por
debajo de cero.

2. El límite inferior cero:

Si la inflación es cero y el tipo de interés nominal no puede reducirse por debajo del 0%, el tipo de interés
real también será 0%. A pesar de intentar reducir el tipo nominal, la producción sigue siendo inferior a la
potencial, lo que provoca una disminución continua de la inflación.

3. La espiral de deflación:
Una brecha de producción negativa genera deflación, que aumenta el tipo de interés real (debido a la
inflación negativa) y reduce aún más la demanda y la producción. Esto crea una retroalimentación negativa,
donde la deflación y la baja producción se refuerzan mutuamente, desencadenando una espiral de deflación
o trampa de deflación.

4. Efectos históricos:
Este escenario recuerda a la Gran Depresión, cuando la deflación se profundizó continuamente debido a la
alta tasa de interés real, reduciendo el gasto y la producción. La reciente crisis económica suscitó temores
similares, pero aunque la inflación disminuyó en algunos países y en algunos casos hubo deflación, no se
generó una espiral deflacionaria profunda. Esto se debe a que las expectativas de inflación permanecieron
ancladas, lo que moderó la deflación.

5. Conclusión:
El límite inferior cero puede dificultar la política monetaria, generando una espiral de deflación en la que la
economía se aleja del equilibrio a medio plazo, como ocurrió durante la Gran Depresión. Sin embargo,
cuando las expectativas de inflación se mantienen estables, los efectos deflacionarios tienden a ser más
moderados, evitando una caída continua en la producción y la inflación.

9.3 Reconsideración de la consolidación fiscal

Esta sección analiza los efectos de la consolidación fiscal, tanto a corto como a medio plazo, dentro del modelo IS-
LM-PC.

1. Impacto a corto plazo:

Cuando el Gobierno decide reducir el déficit, por ejemplo, aumentando los impuestos, esto desplaza la curva
IS hacia la izquierda, lo que provoca una disminución en la producción y una caída en la inflación. Esta
medida, aunque deseable por otros motivos, genera una recesión a corto plazo, ya que tanto el consumo
como la inversión disminuyen debido a los mayores impuestos y a la menor actividad económica.

2. Reacción del banco central:

En respuesta a la caída de la producción y la inflación decreciente, el banco central probablemente reducirá
el tipo de interés oficial. Esto estimulará la producción, moviendo la economía hacia el punto de equilibrio de
medio plazo, donde la producción regresa a su nivel potencial y la inflación se estabiliza. El tipo oficial
necesario en este nuevo equilibrio será más bajo que antes, lo que favorece una mayor inversión.

3. Composición de la producción a medio plazo:

Aunque la renta se mantiene igual que antes de la consolidación fiscal, la mayor carga tributaria reduce el
consumo. Sin embargo, el tipo de interés más bajo favorece un incremento en la inversión. Así, el efecto
 negativo sobre el consumo se ve compensado por el aumento de la inversión, lo que estabiliza la producción
a medio plazo y hace que la consolidación fiscal sea más atractiva.

4. Coordinación de políticas fiscales y monetarias:

Una consolidación fiscal exitosa podría lograrse sin una caída en la producción a corto

5. Limitaciones del banco central:

Sin embargo, la coordinación no siempre es posible. El banco central podría no ser capaz de reducir el tipo de
interés

Los efectos de un aumento del precio del petróleo

En este apartado, se analiza cómo un aumento en el precio del petróleo afecta tanto a la demanda como a la
producción potencial, influyendo de manera significativa en las fluctuaciones económicas.

1. Fluctuaciones del precio del petróleo: Se observa que el precio real del petróleo, ajustado por el nivel de
precios, ha experimentado fluctuaciones importantes a lo largo de los años. En los años 70 y 2000, hubo
grandes aumentos del precio real del petróleo debido a factores como la creación de la OPEP y el rápido
crecimiento de economías emergentes, especialmente China. Las caídas de precios se produjeron debido a
crisis económicas o cambios en la oferta, como el auge del petróleo de esquisto en EE. UU. a partir de 2014.

2. Impacto de las subidas de precio: Las subidas del precio del petróleo provocan un aumento en los costos de
producción, lo que lleva a las empresas a elevar sus precios para mantener sus márgenes de beneficio.
Aunque las causas de las subidas fueron diferentes, el efecto en las empresas y consumidores fue común: un
incremento en los costos de los productos y servicios.

3. Ampliación del modelo económico: El modelo IS-LM-PC que se había utilizado hasta ahora no contempla el
precio del petróleo, ya que asumía que la producción solo dependía del trabajo. Para incorporar el impacto
del petróleo, se propone aumentar el margen de precio sobre el salario nominal (m). Esto refleja el aumento
en los costos de producción debido al precio del petróleo más alto, lo que lleva a las empresas a ajustar los
precios y afectar la relación entre producción y empleo.

4. Efectos en la producción e inflación: Al aumentar el margen (m), el impacto de un aumento en los costos de
producción se refleja en la inflación, lo que puede afectar negativamente la producción a corto y medio
plazo.

Los efectos sobre la tasa natural de desempleo debido al aumento del precio del petróleo

1. Impacto en la tasa natural de desempleo: Un aumento en el precio del petróleo incrementa el margen de
los precios sobre los salarios, lo que provoca una caída en el salario real y un aumento en la tasa natural de
desempleo. Las empresas, al enfrentar mayores costos debido al petróleo más caro, pueden pagar salarios
más bajos, lo que obliga a un aumento en el desempleo para que los trabajadores acepten esos salarios más
bajos.

2. Efecto sobre el empleo y la producción potencial: El aumento de la tasa natural de desempleo lleva a una
disminución en el nivel natural de empleo. Si se mantiene la relación entre empleo y producción, esto implica
una caída en la producción potencial. En resumen, un aumento en el precio del petróleo reduce la
producción potencial.

3. Dinámica en el modelo IS-LM-PC: En el modelo IS-LM-PC, un aumento en el precio del petróleo desplaza la
curva de precios (PC) hacia arriba, lo que resulta en mayor inflación, pero sin afectar inmediatamente la
producción. A corto plazo, la producción permanece igual, pero la inflación aumenta. Si el banco central no
ajusta el tipo de interés, la inflación sigue aumentando hasta que el banco central eleve el tipo oficial para
estabilizarla. El equilibrio a medio plazo lleva a una producción permanentemente más baja, con una
combinación de inflación y estancamiento, conocida como estanflación.

4. Cuestiones adicionales:
 o Desplazamiento de la curva IS: Un aumento en el precio del petróleo puede afectar la demanda y
desplazar la curva IS, reduciendo la producción tanto a corto como a medio plazo.

o Evolución de la inflación: La inflación aumenta hasta que la producción se ajusta al nuevo nivel
potencial más bajo. Si el banco central desea reducirla, tendría que reducir la producción aún más, lo
que podría llevar a una recesión.

o Expectativas de inflación: Si los responsables de los salarios esperan que la inflación se mantenga
constante, la inflación podría disminuir de manera natural a medida que la producción cae a su
nuevo nivel potencial. Esto ayuda a explicar las diferencias entre los efectos de las subidas del precio
del petróleo en la década de 1970 y la de 2000.

5. Conclusión: El aumento del precio del petróleo incrementa la tasa natural de desempleo y reduce la
producción potencial, lo que puede llevar a una recesión y más inflación si no se toman medidas adecuadas,
como ajustes en las expectativas de inflación y políticas monetarias.

9.5 Conclusiones sobre los efectos a corto y medio plazo.

El capítulo destaca que las perturbaciones y los cambios de política económica tienen efectos diferentes a corto y
medio plazo. Las discrepancias entre economistas suelen surgir por las diferencias en los marcos temporales que
consideran.

1. Corto plazo vs. Medio plazo:

o Corto plazo: Si nos centramos en la producción y la inversión a corto plazo, podríamos ser reacciones
a implementar políticas de consolidación fiscal, ya que podrían reducir la producción de inmediato.

o Medio y largo plazo: A largo plazo, la consolidación fiscal puede estimular la inversión, lo que llevará
a una mayor acumulación de capital y, finalmente, a un aumento de la producción.

2. Ajuste de la economía: La posición que tomemos dependerá de nuestra percepción sobre la rapidez con que
la economía se ajusta a las perturbaciones:

o Si creemos que la economía tarda mucho tiempo en volver a su nivel potencial, nos enfocaremos en
políticas que aumenten la producción a corto plazo, aunque los efectos a medio plazo sean
negativos.

o Si pensamos que el retorno a la producción potencial es rápido, pondremos más énfasis en los
efectos a medio plazo y seremos más cautelosos al aplicar políticas que solo beneficien el corto
plazo.

En resumen, la política económica debe considerar tanto el corto como el medio plazo, y las decisiones dependerán
de cómo se perciba el ajuste económico a lo largo del tiempo.

Las perturbaciones y los mecanismos de propagación.

El capítulo presenta un esquema analítico para estudiar las fluctuaciones económicas, conocidas como ciclos
económicos, que son variaciones de la producción en torno a su tendencia, la cual se examinará en detalle en los
siguientes capítulos.

1. Perturbaciones en la economía: La economía está constantemente afectada por perturbaciones, que pueden
ser:

o Variaciones en el consumo (por cambios en la confianza de los consumidores).

o Cambios en la inversión .

o Cambios en la política económica (como nuevas leyes tributarias, programas de infraestructuras, o

decisiones del banco central).

2. Mecanismo de propagación:
 o Cada perturbación genera efectos dinámicos en la producción y sus componentes, conocidos como el
mecanismo de propagación.

o Estos efectos pueden acumularse a lo largo del tiempo, afectando la producción a medio plazo, o
pueden aumentar hasta un punto máximo y luego disminuir.

3. Ejemplos de recesiones: Las recesiones pueden ser causadas por perturbaciones fuertes o combinaciones
graves de estas:

o Década de 1970: Subidas del precio del petróleo.

o 1980: Contracción de la oferta monetaria.

o 1990: Pérdida de confianza de los consumidores.

o 2001: Caída del gasto en inversión.

o Crisis reciente (2009): Problemas en el mercado de la vivienda y perturbaciones financieras.

4. Fluctuaciones económicas: Las fluctuaciones económicas son el resultado de estas perturbaciones y sus
efectos dinámicos. Aunque la economía tiende a volver a su equilibrio a medio plazo, en algunos casos (como
con el límite inferior cero y la deflación), la recuperación puede ser lenta y problemática durante un tiempo.

UNIDAD 6

Capitulo 10

Los hechos del crecimiento

analiza el crecimiento económico a largo plazo, distinguiéndolo de las fluctuaciones interanuales que suelen dominar
la percepción sobre la economía. A pesar de recesiones importantes como la Gran Depresión (1929-1933) y otras
crisis, como las de 1980-1982 y 2008-2010, el panorama a largo plazo muestra un aumento continuo de la
producción agregada y del PIB per cápita en países como Estados Unidos durante más de un siglo.

El análisis se centra en comprender los factores que determinan el crecimiento económico a largo plazo y las
diferencias entre países ricos y pobres en términos de desarrollo económico. Los temas clave incluyen:

 Medición del nivel de vida (Sección 10.1).

 Crecimiento en países ricos durante los últimos 50 años (Sección 10.2).

 Perspectiva histórica y global del crecimiento (Sección 10.3).

 Introducción al modelo de crecimiento que se desarrollará en capítulos posteriores (Sección 10.4).

El objetivo es entender qué impulsa el crecimiento y las disparidades entre naciones.

10.1 "La medición del nivel de vida"

La medición del nivel de vida es clave para entender el crecimiento económico, ya que nos interesa cómo varía a lo
largo del tiempo y entre países. Para ello, se utiliza la producción per cápita como indicador principal, y no la
producción total.

Problemas al comparar niveles de vida entre países

1. Diferencia de monedas y tipos de cambio:

o Usar tipos de cambio para convertir PIB per cápita entre monedas puede ser engañoso, ya que estos
fluctúan significativamente.

o Ejemplo: En la década de 1980, el dólar cambió un 50% frente a otras monedas, pero este cambio no
reflejaba variaciones reales en el nivel de vida.

2. Diferencias en precios entre países:

 o En países con menor producción per cápita, los precios de bienes básicos suelen ser más bajos.

o Ejemplo: En 2011, el PIB per cápita de India, calculado con el tipo de cambio, era 31,3 veces menor al
de [Link]. UU., pero ajustado por precios (PPA), la diferencia era solo 11 veces.

El uso de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)

 Para comparaciones más precisas, se ajustan los datos del PIB per cápita usando un conjunto común de
precios, lo que da lugar a cifras basadas en la PPA.

 Diferencias en resultados:

o Entre países pobres y ricos, las cifras basadas en PPA reducen las diferencias en niveles de vida.

o Entre países ricos, las variaciones son menores (ej., EE. UU. vs. Alemania).

Consideraciones adicionales

1. Consumo vs. Producción:

o Aunque el consumo per cápita refleja mejor el bienestar, la clasificación de países cambia poco entre
este indicador y el PIB per cápita.

2. Productividad laboral:

o Para medir diferencias en eficiencia productiva, se usa la producción por trabajador o por hora
trabajada, que puede diferir del PIB per cápita por variaciones en las horas trabajadas.

o Ejemplo: EE. UU. tiene mayor producción per cápita que Alemania debido a más horas trabajadas, no
a mayor productividad.

3. Felicidad y nivel de vida:

o Aunque niveles de vida más altos tienden a correlacionarse con mayor felicidad, esta relación es
matizada y no lineal, como se explora en estudios específicos.

En síntesis, la medición precisa del nivel de vida requiere ajustar los datos por PPA para reflejar mejor las diferencias
reales en poder adquisitivo y bienestar entre países.

10.2 "El crecimiento en los países ricos desde 1950"

Desde 1950, los países avanzados han experimentado dos tendencias clave en términos de crecimiento económico:
un aumento significativo en la producción per cápita y la convergencia de los niveles de producción per cápita
entre países. Estas tendencias han transformado el panorama económico global y revelan patrones importantes en el
desarrollo económico.

1. Aumento significativo del nivel de vida

 La producción per cápita, medida en términos de paridad del poder adquisitivo (PPA), ha crecido
notablemente:

o [Link]. UU. y Reino Unido: la producción per cápita se multiplicó por 3,3.

o Francia: se multiplicó por 4,6.

o Japón: se multiplicó por 11,3.

 Este crecimiento refleja el impacto del interés compuesto en las tasas de crecimiento económico. Por
ejemplo, con una tasa anual del 4%, la producción puede multiplicarse varias veces en unas décadas.

 Implicancia en políticas económicas: Incrementar la tasa de crecimiento en solo 1% anual podría aumentar
el nivel de vida en un 48% después de 40 años.

2. Convergencia de la producción per cápita

  En 1950, [Link]. UU. Tenía una producción per cápita mucho mayor que la de Francia, Reino Unido y Japón.
Para 2011, aunque [Link]. UU. sigue liderando, las diferencias se han reducido significativamente:

o En 1950, la producción per cápita de [Link]. UU. era el doble que la de Francia y más de cuatro veces
la de Japón.

o En 2011, [Link]. UU. solo superaba en un 35% el promedio de los otros tres países.

 Fenómeno de convergencia: Los países que estaban rezagados crecieron más rápido, acortando distancias.
Esto es evidente no solo entre estos cuatro países, sino también dentro de los miembros de la OCDE.

3. Factores y limitaciones de la convergencia

 Relación entre crecimiento y nivel inicial: Los países con menor producción per cápita en 1950
generalmente crecieron más rápido.

 Excepciones: Países como Turquía, que tenían un nivel inicial similar al de Japón en 1950, crecieron más
lentamente. Otros, como Argentina, Uruguay y Venezuela, no convergieron a pesar de tener niveles similares
a los de Francia en 1950, quedando rezagados para 2009.

 Selección de países y la "trampa del club": Analizar solo a los países exitosos actuales (como los de la OCDE)
puede sobreestimar la convergencia, ya que muchos ingresaron debido a su éxito económico. Para un análisis
más preciso, se considera la situación económica inicial de los países en 1950.

En conclusión, desde 1950, los países ricos han disfrutado de un aumento sostenido en el nivel de vida y una
convergencia significativa en sus niveles de producción per cápita. Sin embargo, las excepciones y las dinámicas
internas de ciertos países revelan que el crecimiento y la convergencia no son automáticos, sino que dependen de
múltiples factores económicos y políticos.

10.3 Una perspectiva temporal y espacial más general

El análisis del crecimiento económico se amplía considerando un período histórico más largo y un mayor número de
países. Se destacan dos enfoques principales: el crecimiento a lo largo de los últimos 2.000 años y las comparaciones
internacionales.

El crecimiento en los últimos dos milenios

 Era maltusiana (hasta 1500): Durante este período, la producción per cápita se mantuvo estancada en
Europa. La mayoría de la población trabajaba en la agricultura, donde los avances tecnológicos eran limitados
y el crecimiento de la población equilibraba los aumentos en la producción. Esto se conoce como una
"trampa maltusiana".

 A partir de 1500: Comienza un leve crecimiento de la producción per cápita (0,1 % anual entre 1500 y 1700 y
0,2 % entre 1700 y 1820), que se acelera con la Revolución Industrial. Entre 1820 y 1950, la tasa de
crecimiento en Estados Unidos alcanzó el 1,5 % anual.

 Fenómeno reciente: El crecimiento sostenido y las altas tasas observadas desde 1950 son excepcionales en
la historia de la humanidad.

Comparaciones internacionales

 Divergencias globales: Aunque los países de la OCDE han mostrado convergencia en producción per cápita,
esta tendencia no es universal.

 Grupos regionales:

1. Países de la OCDE: Presentan claros signos de convergencia, como se observó anteriormente. En

1960, estos países ya tenían altos niveles de producción per cápita.

2. Países asiáticos: Algunos, como Japón y los "Cuatro Tigres" (Singapur, Taiwán, Hong Kong y Corea del
Sur), han logrado un crecimiento rápido y han reducido significativamente la brecha con Estados
 Unidos. Más recientemente, China ha mostrado un crecimiento promedio del 5,2% anual desde
1960, aunque su nivel de producción per cápita sigue siendo bajo.

3. Países africanos: En general, han tenido un desempeño pobre. Muchos han sufrido conflictos y
crecimiento negativo en términos per cápita. Sin embargo, desde el año 2000, el crecimiento en el
África subsahariana ha mejorado significativamente (5,5 % anual).

Pautas históricas

 Durante gran parte del primer milenio, China lideró la producción per cápita, seguida por ciudades italianas
en los siglos posteriores. Las diferencias entre países fueron menores hasta el siglo XIX, cuando algunas
naciones de Europa y América comenzaron a crecer rápidamente. Este crecimiento se ha extendido a algunos
países asiáticos, mientras que muchos otros, principalmente africanos, siguen rezagados.

Conclusiones

El crecimiento económico y la convergencia no son inevitables ni uniformes. Aunque algunos países han logrado
avances significativos, otros permanecen atrapados en el subdesarrollo. Estas disparidades reflejan tanto factores
históricos como retos actuales que requieren un análisis más profundo de la economía del desarrollo.

10.4 El crecimiento: un manual básico

Para estudiar el crecimiento económico, los economistas utilizan el modelo de Robert Solow, desarrollado en la
década de 1950. Este modelo sigue siendo fundamental para analizar el papel de la acumulación de capital y el
progreso tecnológico, temas que se abordarán en detalle en los capítulos. 11 y 12.

La funcion de produccion agregada

 Definición: Es la relación entre la producción total de una economía y los factores de producción: capital (K) y
trabajo (N). Se expresa como:
Y = F(K, N)
Donde Y representa la producción agregada, K es la suma de máquinas, plantas y edificios, y N es el número
de trabajadores.

 Mejora respecto al análisis anterior: A diferencia del modelo del capítulo 7, que consideró únicamente el
número de trabajadores como factor de producción, este enfoque incorpora también el capital, permitiendo
analizar el crecimiento de la producción por trabajador.

 Limitaciones del modelo: Aunque útil, simplifica la realidad:

o No hay diferencia entre tipos de capital (máquinas, oficinas, etc.).

o Considere a todos los trabajadores como idénticos, sin distinguir niveles de educación o habilidades.

El papel de la tecnología

 Impacto: El estado de la tecnología determina cuánto puede producir una economía con una cantidad dada
de capital y trabajo. Una tecnología más avanzada permite una mayor producción que una tecnología
primitiva.

 Definición de tecnología:

o Definición estricta: Se refiere a los planos detallados que especifican los productos y las técnicas de
producción existentes.

o Definición amplia: Incluye también la organización interna de las empresas, el sistema político, las
instituciones legales y el grado de cumplimiento de las leyes.

En los capítulos siguientes, se explorará cómo la acumulación de capital y el progreso tecnológico contribuyen al
crecimiento económico, considerando inicialmente la definición estricta de tecnología y ampliando el análisis en el
capítulo 13 para incluir factores institucionales.
Los rendimientos a escala y los rendimientos de los factores

Rendimientos a escala

 Definición: Ocurre cuando un cambio proporcional en todos los factores de producción genera un cambio
proporcional en la producción.

 Rendimientos constantes a escala: Si se duplican el capital (K) y el trabajo (N), la producción (Y) también se
duplica:
2Y = F(2K, 2N)
Generalizando para cualquier escala x :
xY = F(xK, xN )

 Este principio refleja que al clonar una economía, la producción de la nueva economía será igual a la de la
original.

Rendimientos decrecientes de los factores

 Definición: Cuando se incrementa solo uno de los factores de producción (capital o trabajo), la producción
aumenta, pero a un ritmo cada vez menor.

 Ejemplo de capital:

o Al principio, un aumento en el capital (como agregar un ordenador en un grupo de secretarías)

genera un incremento significativo de la producción.

o Sin embargo, a medida que se sigue agregando capital (más ordenadores), el aumento en la
producción es cada vez menor hasta volverse insignificante.

o Esto se conoce como rendimientos decrecientes del capital .

 Ejemplo de trabajo:

o Similar al caso del capital, un aumento del trabajo (más secretarías) genera un incremento de la
producción cada vez menor si el capital (ordenadores) se mantiene fijo.

o Esto se llama rendimientos decrecientes del trabajo .

Conclusión

Los rendimientos constantes a escala describen cómo cambios proporcionales en todos los factores afectan la
producción, mientras que los rendimientos decrecientes de los factores explican cómo los incrementos en un solo
factor tienen efectos limitados. Ambos conceptos son fundamentales para entender la relación entre los factores de
producción y el crecimiento económico.

La producción por trabajador y el capital por trabajador

Relación entre producción por trabajador y capital por trabajador

 Basándose en la función de producción y los rendimientos constantes a escala, existe una relación directa
entre la producción por trabajador (Y/N) y el capital por trabajador (K/N) .

 Al dividir todos los términos de la función de producción por el número de trabajadores (N), se obtiene:
Y/N = F(K/N)
Esto implica que la producción por trabajador depende exclusivamente del capital por trabajador.

Curva de producción por trabajador

 Gráfico 10.4:
 o Eje vertical (ordenadas): Producción por trabajador ( S/N ).

o Eje horizontal (abscisas): Capital por trabajador ( K/N ).

o La relación entre ambos se representa con una curva creciente pero con pendiente decreciente,
reflejando los rendimientos decrecientes del capital .

Rendimientos decrecientes del capital

 A medida que aumenta el capital por trabajador, la producción por trabajador también aumenta, pero cada
vez en menor proporción.

 Ejemplo gráfico:

o En el punto A (bajo capital por trabajador): Un incremento de capital, representado por la distancia
AB , genera un aumento significativo de producción, igual a la distancia A'B' .

o En el punto C (alto capital por trabajador): El mismo incremento de capital ( CD , igual a AB ) genera
un aumento mucho menor en la producción, igual a la distancia C'D' .

Conclusión

La producción por trabajador aumenta con el capital por trabajador, pero a un ritmo decreciente debido a los
rendimientos decrecientes del capital. Este principio es esencial para comprender cómo la acumulación de capital
afecta la productividad individual en una economía.

Las fuentes del crecimiento

El crecimiento económico, medido como el aumento de la producción por trabajador o per cápita, puede explicarse
por dos factores principales: la acumulación de capital y el progreso tecnológico.

1. Factores de crecimiento

 Incremento del capital por trabajador (K/N):

o Un mayor nivel de capital por trabajador conduce a un aumento de la producción por trabajador
(Y/N), como muestra el Gráfico 10.4.

o Sin embargo, debido a los rendimientos decrecientes del capital , este incremento tiene un límite
práctico.

 Progreso tecnológico:

o Mejora la función de producción desplazándola hacia arriba (Gráfico 10.5).

o Permite obtener más producción por trabajador con el mismo nivel de capital por trabajador.

o Ejemplo: La reasignación eficiente de tareas puede aumentar la productividad.

2. Limitaciones de la acumulación de capital

 Crecimiento insostenible solo con acumulación de capital:

o Por los rendimientos decrecientes, mantener un crecimiento continuo requiere niveles crecientes de
inversión en capital, lo cual eventualmente se tornará inviable.

o Una economía no puede ahorrar e invertir indefinidamente para sostener el crecimiento por esta vía.

 Impacto de la tasa de ahorro:

o Aunque no garantiza un crecimiento permanente, una mayor tasa de ahorro permite alcanzar un
nivel de producción per cápita más alto.
 o Ejemplo: Dos economías con diferentes tasas de ahorro tendrán el mismo ritmo de crecimiento a
largo plazo, pero la que ahorra más tendrá un nivel de producción superior.

3. Importancia del progreso tecnológico

 Clave para el crecimiento continuo:

o Si el capital no puede sostener el crecimiento, el progreso tecnológico es el factor determinante a

largo plazo.

o Una mayor tasa de progreso tecnológico asegura que una economía supere a otras en términos de
producción per cápita.

 Determinantes del progreso tecnológico:

o Definición estricta: Conjunto de planos detallados que describen los productos y procesos
disponibles.

o Definición amplia: Incluye instituciones, leyes, políticas estatales y la organización económica en

general.

Conclusión

El progreso tecnológico es el principal motor del crecimiento económico sostenido. Mientras que la acumulación de
capital puede elevar el nivel de producción, solo la innovación tecnológica y la mejora de las instituciones permiten a
largo plazo un crecimiento continuo y competitivo.

Capitulo 11

El ahorro, la acumulación de capital y la producción.

1. Introducción

 Desde 1970, la tasa de ahorro de Estados Unidos ha sido significativamente menor que la de países como
Alemania (22 %) y Japón (30 %).

 Pregunta clave: ¿La baja tasa de ahorro explica el menor crecimiento de Estados Unidos en comparación con
otros países de la OCDE?

 Respuesta básica:

o A largo plazo, la tasa de crecimiento de una economía no depende de su tasa de ahorro.

o Por lo tanto, la menor tasa de crecimiento de Estados Unidos no parece deberse principalmente a su
baja tasa de ahorro.

2. Importancia del ahorro

 Aunque no genera un crecimiento sostenido a largo plazo, la tasa de ahorro sí influye en el nivel de
producción y de vida:

o Un aumento de la tasa de ahorro eleva el nivel de producción y de vida a largo plazo.

o También puede generar un crecimiento económico más rápido durante un período transitorio.

3. Contenidos del capítulo

 Secciones 11.1 y 11.2:

o Analizan las relaciones entre la producción, la acumulación de capital y los efectos de la tasa de
ahorro en la economía.

 Sección 11.3:
 o Proporciona datos cuantitativos para contextualizar y entender la magnitud de estos efectos.

 Sección 11.4:

o Amplía el análisis al incorporar el capital humano como un factor clave, además del capital físico.

Conclusión

Si bien la tasa de ahorro no determina la tasa de crecimiento a largo plazo, sí afecta el nivel de vida y el nivel de
producción. Esto hace que la tasa de ahorro sea un factor relevante en las políticas económicas orientadas a mejorar
el bienestar de una población.

11.1 Relaciones entre la producción y el capital

Relaciones clave en la determinación de la producción a largo plazo

1. El capital determina la producción:

o La cantidad de capital disponible en una economía influye directamente en la cantidad de producción

que puede generar.

2. La producción determina el ahorro y la acumulación de capital:

o La producción genera ingresos, una parte de los cuales se ahorra.

o El ahorro, a través de la inversión, contribuye a la acumulación de capital.

Interacción entre las dos relaciones

 Estas relaciones están interconectadas y determinan conjuntamente la evolución de la economía a lo largo

del tiempo:

o Flecha verde: Representa cómo el capital afecta a la producción.

o Flechas azul y violeta: Representan cómo la producción genera ahorro e inversión, lo que incrementa
el capital disponible.

Conclusión

 Estas interacciones forman un ciclo continuo donde el capital y la producción se retroalimentan,

determinando el crecimiento y la evolución del nivel de vida en el largo plazo.

Los efectos del capital en la producción.

Relación entre el capital y la producción

 La producción por trabajador (Y/N) es una función creciente del capital por trabajador (K/N) , pero con
rendimientos decrecientes .

o A medida que aumenta el capital por trabajador, el efecto en la producción por trabajador es mayor
cuando el capital es bajo, pero disminuye conforme el capital por trabajador se incrementa.

o En niveles altos de capital por trabajador, un aumento adicional tiene un impacto más pequeño en la
producción.

Supuestos para simplificar el análisis

1. Tamaño constante de la población y del empleo:

o Se mantiene constante la población, la tasa de actividad y la tasa de desempleo, lo que implica que el
empleo (N) también permanece constante.

o Esto facilita el análisis, ya que solo el capital varía con el tiempo, mientras que el empleo se mantiene
fijo.
 2. No hay progreso tecnológico:

o Para simplificar, se supone que no hay cambios en la tecnología, lo que implica que la función de
producción no varía con el tiempo.

o Este supuesto permite centrarse en el impacto de la acumulación de capital en el crecimiento,

aunque se abandonará en capítulos posteriores cuando se considere el progreso tecnológico.

Impacto del capital por trabajador en la producción

 Cuando el capital por trabajador aumenta, también lo hace la producción por trabajador .

 A pesar de los rendimientos decrecientes del capital, un aumento en el capital sigue generando un
incremento en la producción.

Los efectos de la producción en la acumulación de capital.

Para entender cómo la producción influye en la acumulación de capital, se sigue un proceso en dos pasos:

1. Relación entre la producción y la inversión :

Se establece que la inversión está relacionada con el ahorro. En una economía cerrada, la inversión es igual al
ahorro privado, el cual es proporcional a la producción.

2. Relación entre la inversión y la acumulación de capital :

La inversión, a su vez, es el factor clave para la acumulación de capital, ya que incrementa el stock de capital
en la economía con el paso del tiempo.

En resumen, la producción afecta a la acumulación de capital a través de su relación con la inversión, que genera un
aumento en el stock de capital.

La producción y la inversión

Para establecer la relación entre la producción y la inversión, se plantean tres supuestos clave:

1. Economía cerrada :
Se supone que estamos analizando una economía cerrada, lo que implica que la inversión (I) es igual al
ahorro total, que incluye el ahorro privado (S) y el ahorro público (T - G).

2. Enfoque en el ahorro privado :

Para simplificar, se supone que el ahorro público es igual a cero, por lo que la inversión es igual al ahorro
privado (I = S).

3. Ahorro privado proporcional a la renta :

Se plantea que el ahorro privado (S) es proporcional a la renta (Y), es decir, S = sY, donde s es la tasa de
ahorro, un valor que varía entre 0 y 1.

Con estas suposiciones, se establece que la inversión es proporcional a la producción:

I = sY .
Esto significa que a mayor producción, mayor ahorro y, por lo tanto, mayor inversión en la economía.

La inversión y la acumulación de capital

El segundo paso para entender la relación entre la producción y la acumulación de capital consiste en vincular la
inversión (un flujo) con el capital (un stock). El capital se mide como el stock de máquinas y plantas existentes en un
momento determinado, mientras que la inversión representa las nuevas máquinas y plantas producidas en un
período específico.

Supuestos clave :

1. El capital se deprecia a una tasa δ cada año, lo que significa que una proporción δ del stock de capital se
destruye cada año, mientras que el 1 − δ permanece intacto.
 2. La evolución del stock de capital de un año a otro está dada por la ecuación:
Kt + 1 = (1 − δ)Kt + It
donde Kt es el capital a comienzos del año t , Kt+1 es el capital al comienzo del año t+1 , e Es la inversión
realizada en el año t .

Relación entre producción, inversión y acumulación de capital : Sustituyendo la inversión por su expresión (que
depende de la tasa de ahorro s y la producción Y ) y dividiendo por el número de trabajadores N , obtenemos que:

(Kt + 1 / N) = (Kt / N) * (1 − δ) + (sYt / N)

Esto implica que el capital por trabajador al comienzo del año t+1 se calcula a partir del capital por trabajador al
comienzo del año t , ajustado por la depreciación, y sumado a la inversión por trabajador durante el año t .

Ecuación final : La variación del capital por trabajador, o la acumulación de capital, está dada por la diferencia entre
el ahorro por trabajador (representado por sYt / N ) y la depreciación (representada por δKt / N ). Esta relación
muestra cómo la producción impacta en la acumulación de capital a largo plazo.

11.2 Las implicaciones de las distintas tasas de ahorro.

Relación entre producción y acumulación de capital :

Se han establecido dos relaciones clave:

1. Producción : El capital determina la producción, según la Ecuación (11.1).

2. Ahorro : La producción determina la acumulación de capital, según la Ecuación (11.2).

Estas relaciones se combinan para analizar cómo la producción y el capital evolucionan con el tiempo.

Dinámica del capital y la producción :

Al sustituir la producción por trabajador (Yt/N) en la Ecuación (11.2) por su expresión en función del capital por
trabajador (K/N), obtenemos una ecuación que describe cómo varía el capital por trabajador con el tiempo:

Ecuación de variación del capital :

 La variación del capital depende de dos factores:

1. Inversión por trabajador : Relacionada con la producción por trabajador, que depende del capital
por trabajador y la tasa de ahorro.

2. Depreciación por trabajador : Proporcional al capital por trabajador.

 Si la inversión por trabajador es mayor que la depreciación, el capital por trabajador aumenta. Si es menor,
disminuye.

Curvas y su interpretación :

 Producción por trabajador : Aumenta con el capital por trabajador, pero con rendimientos decrecientes.

 Inversión por trabajador : Tiene la misma forma que la función de producción, pero es menor debido a la
tasa de ahorro s .

 Depreciación por trabajador : Representada por una línea recta, aumenta proporcionalmente al capital por
trabajador.

Nivel de equilibrio de capital por trabajador :

 A medida que el capital del trabajador aumenta, la inversión del trabajador disminuye, mientras que la
depreciación sigue aumentando.

 En un punto de equilibrio, la inversión cubre exactamente la depreciación, y el capital por trabajador se

estabiliza en un nivel K /N, con una producción constante.

Evolución del capital y la producción :

  Si un país tiene un nivel bajo de capital por trabajador, la inversión supera la depreciación, lo que lleva al
aumento del capital y la producción hasta alcanzar el nivel de equilibrio K /N.

 Si el nivel inicial de capital es alto, la depreciación superará a la inversión, y el capital por trabajador
disminuirá hasta alcanzar el nivel de equilibrio.

Ejemplo de posguerra :

 Tras una guerra que destruye más capital que población, el país comienza con un capital por trabajador bajo,
lo que lleva a un crecimiento rápido hasta alcanzar el nivel de equilibrio.

 Si el capital por trabajador es inicialmente alto, la economía experimentará una disminución hasta llegar al
equilibrio.

En resumen, el capital por trabajador sigue un ciclo de acumulación hasta alcanzar un nivel de equilibrio, donde la
inversión cubre la depreciación, y tanto la producción como el capital se estabilizan a largo plazo.

El capital y la producción en el estado estacionario

El estado estacionario es el punto en el que la producción y el capital por trabajador ya no varían. En este estado, la
variación del capital por trabajador es nula, es decir, el capital se estabiliza.

Determinación del capital por trabajador en el estado estacionario :

 Para encontrar el valor de K /N * (el capital por trabajador en el estado estacionario), se iguala a cero el
cambio en el capital por trabajador (de la Ecuación 11.3), lo que implica que la inversión por trabajador es
igual a la depreciación por trabajador.

 La ecuación resultante es: Inversiónoˊn por trabajador=Depreciaciónoˊn por trabajador\text{Inversión por

trabajador} = \text{Depreciación por trabajador}Inversiónoˊn por trabajador=Depreciaciónoˊn por
trabajador Esto significa que el ahorro para el trabajador (el primer término) es suficiente solo para cubrir la
depreciación del capital para el trabajador (el segundo término).

Determinación de la producción por trabajador en el estado estacionario :

 Con el capital por trabajador en el estado estacionario ( K /N *), la producción por trabajador en el estado
estacionario ( Y /N *) se determina mediante la función de producción: Y∗/norte=F(K∗/norte)Y*/N =
f(K*/N)Y∗/ N=y ( K)∗/ N )

Implicaciones de la tasa de ahorro :

 La tasa de ahorro influye en el nivel de producción del trabajador tanto en el corto como en el largo plazo.

 En el estado estacionario , el capital por trabajador y la producción por trabajador alcanzan niveles
constantes, determinados por la tasa de ahorro y las condiciones de depreciación.

En resumen, el estado estacionario es el punto donde el capital y la producción por trabajador se estabilizan, con el
ahorro cubriendo exactamente la depreciación del capital. La tasa de ahorro juega un papel fundamental en
determinar el nivel de capital y producción del trabajador en este estado.

La tasa de ahorro y la producción

El análisis de la tasa de ahorro nos lleva a tres conclusiones claves sobre su impacto en la producción por trabajador:

1. La tasa de ahorro no afecta la tasa de crecimiento a largo plazo :

A largo plazo, la tasa de crecimiento de la producción por trabajador es igual a cero, independientemente de
la tasa de ahorro. Esto se debe a que la economía converja hacia un nivel constante de producción por
trabajador. Para mantener una tasa de crecimiento positiva, la economía tendría que ahorrar una proporción
creciente de la producción, lo que eventualmente sería insostenible. Así, en el largo plazo, tanto el capital
como la producción por trabajador se estabilizan.
 2. La tasa de ahorro determina el nivel de producción por trabajador a largo plazo :
Aunque la tasa de ahorro no afecta el crecimiento a largo plazo, sí influye en el nivel de producción por
trabajador. Los países con una tasa de ahorro más alta alcanzan un mayor nivel de producción por trabajador
en el estado estacionario. Un país con una tasa de ahorro más alta logrará niveles más elevados de capital y
producción por trabajador a largo plazo.

3. Un aumento de la tasa de ahorro genera un crecimiento temporal de la producción :

Un aumento en la tasa de ahorro impulsa un período de crecimiento positivo de la producción por
trabajador, aunque este crecimiento es temporal. Una vez que el capital por trabajador alcanza su nuevo
nivel en el estado estacionario, la tasa de crecimiento se estabiliza en cero. Aunque el aumento de la tasa de
ahorro eleva la producción por trabajador, el crecimiento solo se mantiene mientras la economía ajusta su
capital hacia el nuevo nivel.

Impacto en una economía con progreso tecnológico :

En una economía con progreso tecnológico, la tasa de crecimiento de la producción por trabajador es positiva a largo
plazo, independientemente de la tasa de ahorro. Sin embargo, la tasa de ahorro sigue afectando el nivel de
producción del trabajador. Un aumento en la tasa de ahorro genera un crecimiento superior al nivel de estado
estacionario durante un tiempo, hasta que la economía alcanza su nueva senda de crecimiento, donde la tasa de
crecimiento vuelve a estabilizarse al nivel correspondiente al progreso tecnológico.

Conclusión :

 La tasa de ahorro afecta el nivel de producción a largo plazo , pero no la tasa de crecimiento a largo plazo .

 En una economía sin progreso tecnológico, la tasa de crecimiento a largo plazo es cero, pero en una con
progreso tecnológico, el crecimiento puede ser constante a largo plazo, independiente de la tasa de ahorro.

La tasa de ahorro y el consumo

Los gobiernos pueden influir en la tasa de ahorro a través de políticas públicas, ya sea alterando el ahorro público
(superávit o déficit presupuestario) o incentivando el ahorro privado con desgravaciones fiscales. La tasa de ahorro es
crucial para la economía, pero su impacto no solo afecta la producción, sino también el consumo, lo que es de mayor
interés para la población.

1. Relación entre ahorro y consumo a corto y largo plazo :

inicialmente, un aumento en la tasa de ahorro reduce el consumo, ya que más ingresos se destinan al ahorro
en lugar del consumo. Sin embargo, a largo plazo, el efecto sobre el consumo puede ser inesperado.

2. Efectos extremos de la tasa de ahorro :

o Ahorro igual a cero : La economía tiene nulo capital, producción y consumo, ya que no se acumula
capital.

o Ahorro igual a uno : Todo el ingreso se destina al ahorro, lo que aumenta el capital y la producción,
pero el consumo se reduce a cero, ya que toda la producción se destina a reemplazar la depreciación
del capital.

3. La tasa de ahorro óptima :

Hay un valor intermedio de la tasa de ahorro que maximiza el consumo en el estado estacionario. Aumentos
de la tasa de ahorro por debajo de este valor incrementan el consumo a largo plazo, pero si se supera ese
valor (el nivel de la "regla de oro"), el consumo disminuye a largo plazo a pesar de que el capital y la la
producción aumentará, debido a la mayor depreciación del capital.

4. La regla de oro :
El nivel de capital que maximiza el consumo en el estado estacionario se conoce como el nivel de capital de la
"regla de oro". Si una economía tiene más capital del necesario (por encima de la regla de oro), un aumento
del ahorro reducirá el consumo a largo plazo.
 5. Política gubernamental y decisiones intergeneracionales :
Aunque el aumento de la tasa de ahorro beneficia a las futuras generaciones, genera una caída en el
consumo de las generaciones actuales, lo que puede ser un desafío para los gobiernos. Esto plantea una
dicotomía intergeneracional, ya que las generaciones actuales probablemente se opongan a sacrificios
significativos para beneficiar a las futuras. Por esta razón, muchos países de la OCDE están por debajo del
nivel de capital de la regla de oro, lo que implica que aumentar la tasa de ahorro podría incrementar el
consumo a largo plazo.

En conclusión, la tasa de ahorro tiene implicaciones complejas sobre el consumo. Aunque inicialmente disminuye el
consumo, su aumento adecuado puede mejorar el bienestar en el largo plazo, si se llega al nivel óptimo de capital. La
política pública debe equilibrar los intereses de las generaciones presentes y futuras al determinar la tasa de ahorro
ideal.

Una ilustración de las órdenes de magnitud.

Este apartado busca ilustrar cómo afecta una variación en la tasa de ahorro a la producción y el crecimiento a largo
plazo mediante un análisis más detallado. Para responder a preguntas como la influencia de un aumento de la tasa
de ahorro en el crecimiento y la proximidad de Estados Unidos al nivel de capital óptimo, se utilizan algunos
supuestos y cifras concretas.

1. Función de producción :
Se asume que la función de producción esY=K⋅norteY = \sqrt{K} \cdot \sqrt{N}Y=K⋅norte, dondeYYYes la
producción total,KKK¿Es la capital y?nortenortenortees el trabajo. Esta función refleja rendimientos
constantes de escala y rendimientos decrecientes tanto para el capital como para el trabajo.

2. Producción por trabajador :

Al dividir ambos lados de la ecuación pornortenortenorte(para obtener la producción por trabajador), la
función de producción por trabajador se expresa como:

F(Ka/norte)=Ka/nortef(K_t / N) = \sqrt{K_t / N}y ( K)a/ N )=Ka/ N

Esto muestra que la producción por trabajador depende de la raíz cuadrada del capital por trabajador.

3. Evolución del capital por trabajador :

La ecuación que describe la evolución del capital por trabajador es crucial para entender cómo se
desarrollará la economía a medida que cambien los niveles de ahorro. Esta ecuación es un punto de partida
para analizar cómo las variaciones en la tasa de ahorro afectan al capital por trabajador y, por lo tanto, a la
producción per cápita.

En conclusión, al analizar estos supuestos y la función de producción, se puede evaluar cómo las modificaciones en la
tasa de ahorro impactan la producción y el capital a largo plazo, especialmente en economías como la de Estados
Unidos.

Los efectos de la tasa de ahorro en la producción en el estado estacionario

1. Efectos de un aumento de la tasa de ahorro en la producción:

Un aumento en la tasa de ahorro provoca un incremento en el capital por trabajador y, por lo tanto, en la producción
por trabajador en el estado estacionario .

 Ecuación clave : En el estado estacionario, el capital por trabajador es determinado por la tasa de ahorro y la
tasa de depreciación, según la ecuaciónK/norte=(tasa de ahorro/tasa de depreciaciónoˊnorte)2K/N = (\
text{tasa de ahorro} / \text{tasa de depreciación})^2K / N=( tasa de ahorro / tasa de depreciaciónoˊn )2.

 Ejemplo numérico : Si la tasa de depreciación y la tasa de ahorro son del 10%, el capital por trabajador es 1.
Si la tasa de ahorro se duplica al 20%, el capital por trabajador aumenta a 4, y la producción por trabajador se
duplicado de 1 a 2. Esto muestra un gran efecto de un aumento en la tasa de ahorro.

2. Efectos dinámicos de un aumento de la tasa de ahorro:

Un aumento en la tasa de ahorro no solo aumenta la producción, sino que también genera efectos temporales:

 Cálculo del capital por trabajador : Si la tasa de ahorro aumenta del 10% al 20%, la producción por
trabajador y el capital por trabajador aumentan, pero el ajuste hacia el nuevo estado estacionario es gradual.

 Ejemplo de adaptación : Supongamos que la tasa de ahorro aumenta al 20% en el año 0. En el primer año, el
capital por trabajador sigue siendo el valor del estado estacionario anterior (con una tasa de ahorro del 10%).
A medida que pasa el tiempo, el capital por trabajador aumenta gradualmente, alcanzando su nuevo valor de
equilibrio.

 Crecimiento de la producción : La producción por trabajador aumenta con el tiempo, mostrando un

crecimiento más rápido al principio que disminuye con el paso de los años. En el estado estacionario final, el
crecimiento se estabiliza en cero.

3. Tiempo necesario para alcanzar el nuevo estado estacionario:

 Curva de crecimiento : En el gráfico, se observa que el crecimiento de la producción por trabajador es más
rápido al principio, pero disminuye con el tiempo. Después de 10 años, la economía ha alcanzado el 40% del
nuevo equilibrio, y después de 20 años, el 63%.

 Tasa de crecimiento media : En los primeros 10 años, la tasa de crecimiento es del 3,1%, y en los siguientes
10 años, del 1,5%.

4. Implicación para el crecimiento de Estados Unidos :

 Baja tasa de ahorro y bajo crecimiento : Si Estados Unidos hubiera tenido una tasa de ahorro más alta en el
pasado, esto podría haber explicado su bajo crecimiento reciente. Sin embargo, la tasa de ahorro ha sido baja
durante mucho tiempo, lo que sugiere que el bajo crecimiento no es directamente atribuible a la tasa de
ahorro en las últimas décadas.

En resumen, un aumento en la tasa de ahorro mejora el capital y la producción a largo plazo, pero el ajuste hacia el
nuevo estado estacionario es gradual y lleva tiempo.

La tasa de ahorro de Estados Unidos y la regla de oro

1. La tasa de ahorro que maximiza el consumo por trabajador:

En el estado estacionario , el consumo por trabajador es igual a la producción por trabajador menos la depreciación
por trabajador. Utilizando las ecuaciones que describen el capital por trabajador y la producción por trabajador en el
estado estacionario, podemos calcular el consumo por trabajador.

 La regla de oro establece que el consumo por trabajador alcanza su valor máximo cuando la tasa de ahorro
es igual al 50% . Esto significa que el nivel de capital óptimo se alcanza cuando la tasa de ahorro es del 50%.

 Si la tasa de ahorro es menor al 50% , el aumento de la tasa de ahorro eleva el consumo del trabajador a
largo plazo.

 Si la tasa de ahorro es mayor al 50% , el consumo por trabajador disminuye.

2. Tasas de ahorro en economías actuales:

Pocas economías del mundo tienen una tasa de ahorro superior al 35%. Por ejemplo, la tasa de ahorro en Estados
Unidos ha sido del 18% de promedio desde 1950, mientras que en España es del 25% .

3. Implicaciones para el consumo y la producción:

A pesar de que los cálculos son básicos, se puede deducir que un aumento de la tasa de ahorro generalmente
elevaría tanto la producción por trabajador como el consumo por trabajador a largo plazo, pero solo si la tasa de
ahorro no supera el 50%.

Capital físico y capital humano

1. Capital físico vs. Capital humano:

 Capital físico se refiere a máquinas, plantas, edificios, etc.

 Capital humano es el conjunto de cualificaciones y habilidades de los trabajadores, como la capacidad de

lectura y escritura, la educación y las habilidades adquiridas a través de la formación.

A lo largo de los últimos dos siglos, el capital humano ha crecido tanto como el capital físico. Por ejemplo, antes de la
Revolución Industrial, solo el 30% de la población de los países de la OCDE sabía leer, mientras que hoy más del 95%
lo hace. Además, la escolarización, que antes no era obligatoria, ahora es común hasta los 16 años en muchos países.

2. Influencia del capital humano en la producción:

La función de producción se amplía para incluir el capital humano, lo que significa que la producción por trabajador
depende tanto del capital físico como del capital humano. Aumentar el capital físico (K/N) y el capital humano (H/N)
aumenta la producción por trabajador.

 Capital humano : Los trabajadores más cualificados, con mayor educación, pueden realizar tareas más
complejas, resolver problemas imprevistos y aumentar la productividad.

 Los rendimientos de la educación primaria son muy altos, ya que permite que los trabajadores operen
equipos más complejos. Sin embargo, en los países ricos, la educación primaria y secundaria ya no
representan un margen relevante, y el foco está en la educación superior . Aunque la educación superior
mejora las cualificaciones, imponerla a todos no necesariamente elevaría la productividad general de la
economía.

3. Cálculo del capital humano:

El capital humano se calcula de manera similar al capital físico. Si un trabajador calificado gana el doble que uno no
calificado, el capital humano se pondera de acuerdo con los salarios relativos.

Ejemplo:

 Si una economía tiene 100 trabajadores, 50 no cualificados y 50 cualificados, y el salario de los cualificados es
el doble, el capital humano total sería:
(50×1)+(50×2)=150(50 \times 1) + (50 \times 2) = 150( 50×1 )+( 50×2 )=150
El capital humano por trabajador sería:
150100=1.5\frac{150}{100} = 1,5100150=1.5

Este cálculo refleja el valor relativo de las cualificaciones de los trabajadores en términos de su contribución a la
productividad.

El capital humano, el capital físico y la producción.

1. Introducción del capital humano en el análisis:

 El análisis previo sobre la acumulación de capital físico sigue siendo válido. Un aumento en la tasa de ahorro
eleva el capital físico por trabajador en el estado estacionario, lo que aumenta la producción por trabajador.

 Con la introducción del capital humano , el modelo se amplía para incluir cómo la educación y la formación
en el trabajo aumentan el capital humano por trabajador, lo que también eleva la producción por trabajador.

 La producción por trabajador a largo plazo depende tanto del ahorro de la sociedad como de lo que invierte
en educación.

2. Comparación del capital humano y físico en la producción:

 En Estados Unidos , el gasto en educación formal representa aproximadamente el 6,5% del PIB, mientras que
la inversión en capital físico ronda el 16%. El gasto en educación es entre un tercio y la mitad de la tasa de
inversión en capital físico.

 Sin embargo, esta comparación tiene limitaciones, ya que:

 o La educación incluye tanto consumo (como un fin en sí mismo) como inversión (que mejora las
cualificaciones).

o Coste de oportunidad : En la educación, especialmente la postsecundaria , se deben considerar los

salarios perdidos durante el tiempo de estudio.

o La educación formal es solo una parte del total, ya que gran parte del aprendizaje proviene de la
formación en el trabajo , tanto formal como informal.

o Depreciación : La depreciación del capital físico es más alta que la del capital humano. Las
cualificaciones se deterioran más lentamente cuanto más se utilizan.

3. Papel del capital humano y físico en la producción:

 Aunque es difícil obtener cifras precisas, estudios recientes sugieren que la inversión en capital humano
(educación) y en capital físico juegan papeles similares en la determinación de la producción por trabajador.

 En consecuencia, la producción por trabajador depende casi por igual de la cantidad de capital físico y
humano en la economía.

 Los países que destinan más recursos al ahorro oa la educación pueden alcanzar niveles más altos de
producción por trabajador en el estado estacionario.

El crecimiento endógeno

1. Conclusión inicial sobre el crecimiento:

 Un país que ahorre más o gaste más en educación logrará un nivel más alto de producción por trabajador en
el estado estacionario. Sin embargo, esto no garantiza un crecimiento constante de la producción por
trabajador a largo plazo.

2. Cuestionamiento del crecimiento sostenido:

 Investigadores como Robert Lucas y Paul Romer han planteado que la acumulación conjunta de capital físico
y capital humano podría mantener el crecimiento sin necesidad de avances tecnológicos.

 Aunque el capital físico y humano muestran rendimientos decrecientes cuando se aumentan por separado,
surge la pregunta de si una economía puede seguir creciendo indefinidamente con más capital y trabajadores
más cualificados.

3. Modelos de crecimiento endógeno:

 Los modelos de crecimiento endógeno proponen que el crecimiento económico puede ser sostenido sin
necesidad de progreso tecnológico, dependiendo de variables como la tasa de ahorro y el gasto en
educación.

 Estos modelos sugieren que el crecimiento puede depender a largo plazo de la inversión en capital físico y
capital humano , pero no necesariamente lleva a un crecimiento permanente sin progreso tecnológico.

4. Matización sobre el progreso tecnológico:

 Aunque un aumento en la tasa de ahorro o en el gasto en educación puede generar mayores niveles de
producción para el trabajador a largo plazo, el crecimiento permanente no se logra si no hay avances
tecnológicos.

 Se plantea la duda de si un mayor capital humano podría, en realidad, aumentar la tasa de progreso
tecnológico , lo que conecta con el tema del próximo capítulo , que aborda las fuentes y efectos del
progreso tecnológico .

Capitulo 12

El progreso tecnológico, el crecimiento y el desarrollo

1. Necesidad del progreso tecnológico para el crecimiento continuo:

 La conclusión del Capítulo 11 es que la acumulación de capital por sí sola no puede mantener el crecimiento
económico. Para un crecimiento sostenido, es necesario el progreso tecnológico .

2. Sección 12.1: El progreso tecnológico y la acumulación de capital

 En el estado estacionario , la tasa de crecimiento de la producción per cápita es igual a la tasa de progreso
tecnológico .

 Aunque la tasa de ahorro sigue siendo relevante para determinar el nivel de producción per cápita , no
influye en la tasa de crecimiento en el estado estacionario.

3. Sección 12.2: Determinantes del progreso tecnológico

 Esta sección explora los determinantes del progreso tecnológico y destaca la importancia de la investigación
y el desarrollo (I+D) .

 También se analiza el papel de la innovación frente a la imitación en el impulso de nuevas tecnologías.

4. Sección 12.3: Por qué algunos países logran progreso tecnológico continuo

 Se estudia por qué algunos países logran mantener un progreso tecnológico continuo mientras que otros no.

 Se enfatiza el papel de las instituciones en apoyar el crecimiento y el progreso tecnológico.

5. Sección 12.4: Interpretación de los hechos del crecimiento

 Esta sección revisa los hechos del crecimiento presentados en el Capítulo 11 a la luz de lo aprendido en este
capítulo y en el anterior, proporcionando una nueva perspectiva sobre el crecimiento económico y su
relación con el progreso tecnológico.

12.1 El progreso tecnológico y la tasa de crecimiento

1. Introducción al progreso tecnológico en la función de producción:

 El progreso tecnológico tiene diversas formas, como mayores cantidades de producción con la misma
cantidad de capital y trabajo, mejores productos, nuevos productos y más variedad de productos.

 El progreso tecnológico mejora los servicios proporcionados por los bienes, lo que aumenta la producción sin
modificar las cantidades de capital y trabajo.

2. Función de producción ampliada:

 La producción depende del capital (K) , el trabajo (N) y el estado de la tecnología (A) . Esto se expresa
mediante la ecuación: Y=F(K,norte,A)Y = F(K, N, A)Y=F ( K ,norte ,A )

 Una manera más restringida de escribir esta ecuación es: Y=F(K,Anorte)Y = F(K, AN)Y=F ( K ,UN ) Aquí, AN se
interpreta como el "trabajo efectivo", que toma en cuenta el efecto del progreso tecnológico sobre la
productividad del trabajo.

3. Interpretación del progreso tecnológico:

 El progreso tecnológico tiene dos efectos equivalentes:

o Reducción de trabajadores necesarios : Si el estado de la tecnología, A , se duplica, se necesita la

mitad de trabajadores para obtener la misma producción.

o Aumento de producción con trabajadores fijos : Si A aumenta, es como si la economía tuviera más
trabajadores sin necesidad de incrementar el número real de ellos.

4. Restricciones de la función de producción ampliada:

  Se supone que la función de producción cumple con rendimientos constantes de escala , es decir, duplicar
tanto el capital como el trabajo efectivo debería duplicar la producción.

 También se supone que existe rendimiento decreciente respecto al capital y el trabajo efectivo: un aumento
de uno de estos factores incrementa la producción, pero a una tasa decreciente.

5. Producción por trabajador efectivo y capital por trabajador efectivo:

 En el estado estacionario , la producción del trabajador efectivo y el capital del trabajador efectivo
permanecen constantes.

 Para analizar esta relación, se toma la fracción 1/AN de la ecuación original, obteniendo la relación entre la
producción por trabajador efectivo y el capital por trabajador efectivo: F(K/Anorte)≡F(K/Anorte,1)f(K/AN) \
equiv F(K/AN, 1)f ( K / A N )≡F ( K / A N ,1 )

6. Gráfico de la relación producción/capital:

 La relación entre la producción por trabajador efectivo y el capital por trabajador efectivo sigue una
pendiente decreciente, similar a la que se observaba en el análisis sin progreso tecnológico, pero ahora con
el trabajo efectivo como factor adicional.

Interacciones entre la producción y el capital.

1. Análisis de la dinámica en el modelo ampliado:

 En el Capítulo 11, se analizó la dinámica de la producción y el capital por trabajador . Ahora, en el Capítulo
12, se extiende este análisis para incluir el progreso tecnológico y se centra en la producción por trabajador
efectivo y el capital por trabajador efectivo .

 La Figura 12.2 muestra las relaciones entre la producción, el capital y la inversión por trabajador efectivo,
similar a las relaciones presentadas en el Capítulo 11, pero ahora considerando el progreso tecnológico.

2. Relación entre producción por trabajador efectivo y capital por trabajador efectivo:

 Al igual que en el Capítulo 11, la producción por trabajador efectivo aumenta con el capital por trabajador
efectivo , pero a una tasa decreciente.

3. Inversión y ahorro:

 El modelo asume que la inversión es igual al ahorro privado y que la tasa de ahorro es constante.

 La inversión por trabajador efectivo se representa multiplicando la producción por trabajador efectivo por
la tasa de ahorro, generando la curva de inversión por trabajador efectivo en la Figura 12.2 .

4. Mantenimiento del nivel de capital por trabajador efectivo:

 Para mantener constante el nivel de capital por trabajador efectivo , es necesario realizar una inversión que
compense tanto la despreciación como el crecimiento del trabajo efectivo (combinación del crecimiento de
la población y el progreso tecnológico).

 La fórmula para el nivel de inversión necesaria es: (del+gramoA+gramonorte)K(\delta + g_A +

g_N)K( δ+gramoA+gramonorte) yo Dónde:

o δ : tasa de depreciación del capital.

o g_A : tasa de progreso tecnológico.

o g_N : tasa de crecimiento de la población.

 Esta inversión se desglosa en dos componentes:

1. Inversión para compensar la depreciación del capital: δK .

 2. Inversión adicional para mantener el capital a la par con el crecimiento del trabajo efectivo : (g_A +
g_N)K .

5. Ejemplo numérico:

 Si la tasa de depreciación es del 10% y la tasa de crecimiento del trabajo efectivo es del 3% , la inversión
necesaria para mantener el capital por trabajador efectivo constante sería del 13% del stock de capital.

6. Inversión por trabajador efectivo:

 La inversión necesaria por trabajador efectivo para mantener un nivel constante de capital por trabajador
efectivo se representa por una línea de pendiente positiva llamada inversión necesaria en la Figura 12.2 , con
una pendiente igual a δ + g_A + g_N

La dinámica del capital y de la producción.

1. Dinámica de la economía en términos de capital y producción por trabajador efectivo:

 En el análisis gráfico de la Figura 12.2 , se considera un nivel inicial de capital por trabajador efectivo
(K/NA)₀, donde la producción por trabajador efectivo es igual a la distancia AB.

 La inversión por trabajador efectivo se representa por AC, y la inversión necesaria para mantener ese nivel
de capital está representada por AD.

 Si la inversión efectiva es mayor que la necesaria para mantener el capital, el capital por trabajador efectivo
aumentará con el tiempo, moviéndose hacia la derecha hasta alcanzar un nivel estable, (K/AN)*.

2. Estado estacionario a largo plazo:

 A largo plazo, el capital por trabajador efectivo alcanza un nivel constante, lo mismo que la producción por
trabajador efectivo . Esto implica que, en el estado estacionario, ambos factores son constantes y sus valores
son (K/AN)* y (Y/AN)* respectivamente.

 En el estado estacionario, la producción crece a la misma tasa que el trabajo efectivo (AN), es decir, a la tasa
combinada de crecimiento de la población (gN) y progreso tecnológico (gA).

3. Tasa de crecimiento de la producción:

 En el estado estacionario, la tasa de crecimiento de la producción es igual a la tasa de crecimiento de la

población (gN) y la tasa de progreso tecnológico (gA), es decir, (gA + gN) .

 Este resultado implica que la tasa de crecimiento de la producción es independiente de la tasa de ahorro . La
producción por trabajador crece a la tasa de progreso tecnológico (gA), ya que el número de trabajadores
crece a la tasa gN.

4. Imposibilidad de crecimiento perpetuo superior a (gA + gN):

 Si la economía intentara mantener un crecimiento de la producción superior a la tasa (gA + gN) , el capital
tendría que aumentar a un ritmo más rápido que la producción debido a los rendimientos decrecientes del
capital. Esto llevaría a una situación insostenible, ya que la economía necesitaría dedicar más proporción de
su producción a la acumulación de capital, lo que sería imposible a largo plazo.

5. Crecimiento equilibrado en el estado estacionario:

 En el estado estacionario, la producción, el capital y el trabajo efectivo crecen a la misma tasa : (gA + gN) .

 El capital por trabajador efectivo y la producción por trabajador efectivo se mantienen constantes, con la
producción por trabajador creciendo a la tasa de progreso tecnológico (gA).

 El trabajo crece a la tasa de crecimiento de la población (gN) , mientras que el capital y la producción
crecen a la tasa combinada de la población y el progreso tecnológico (gA + gN) .

Conclusiones:
  En el estado estacionario (o crecimiento equilibrado ), el capital por trabajador y la producción por
trabajador crecen a la tasa de progreso tecnológico (gA) , mientras que el trabajo crece a la tasa de
crecimiento de la población (gN)

Los efectos de la tasa de ahorro

1. Impacto de la tasa de ahorro en el estado estacionario:

 En el estado estacionario, la tasa de crecimiento de la producción depende únicamente de la tasa de

crecimiento de la población (gN) y de la tasa de progreso tecnológico (gA).

 Las variaciones en la tasa de ahorro no afectan la tasa de crecimiento en el estado estacionario, pero sí
aumentan el nivel de producción por trabajador efectivo en dicho estado.

2. Efecto del aumento de la tasa de ahorro:

 Un aumento de la tasa de ahorro de s₀ a s₁ desplaza la curva de inversión hacia arriba, de s₀ f(K/AN) a s₁

f(K/AN). Esto provoca un aumento en el nivel de capital por trabajador efectivo de (K/AN)₀ a (K/AN)₁ y un
aumento en el nivel de producción por trabajador efectivo de (Y/AN)₀ a (Y/AN)₁.

 Al aumentar la tasa de ahorro, el capital por trabajador efectivo y la producción por trabajador efectivo
aumentan temporalmente hasta alcanzar su nuevo nivel más alto.

3. Evolución de la producción a lo largo del tiempo:

 Tras el aumento de la tasa de ahorro en el momento t, la producción crece a una tasa más alta
temporalmente, hasta alcanzar un nivel más elevado que si la tasa de ahorro no hubiera aumentado.

 Sin embargo, la tasa de crecimiento de la producción eventualmente regresa a la tasa gA + gN, aunque el
nivel de la producción se mantiene en una senda de crecimiento más alta (BB), paralela a la senda anterior
(AA).

4. Resumen del comportamiento de la economía:

 En una economía con progreso tecnológico y crecimiento de la población, la producción crece con el
tiempo. En el estado estacionario, tanto la producción por trabajador efectivo como el capital por
trabajador efectivo son constantes, creciendo a la tasa de progreso tecnológico.

 En este estado, tanto la producción como el capital crecen a la misma tasa que el trabajo efectivo, es decir, a
la tasa combinada de crecimiento de la población (gN) y progreso tecnológico (gA).

 Cuando la economía alcanza el estado estacionario, se encuentra en una senda de crecimiento equilibrado,
donde el crecimiento de la producción es independiente de la tasa de ahorro. Sin embargo, aumentos en la
tasa de ahorro elevarán temporalmente la tasa de crecimiento por encima de la tasa de crecimiento del
estado estacionario.

Los determinantes del progreso tecnológico

1. Origen del progreso tecnológico:

 El progreso tecnológico en las economías modernas, lejos de ser impulsado únicamente por
descubrimientos excepcionales, es el resultado en gran parte de las actividades de investigación y desarrollo
(I+D) realizadas por las empresas.

 En países como Estados Unidos, Francia, Japón y Reino Unido, el gasto en I+D representa entre el 2% y el 3%
del PIB. En particular, el 75% de los científicos dedicados a I+D en [Link]. trabajan en empresas.

 En América Latina, aunque existen sistemas nacionales de ciencia y tecnología, el gasto en I+D es muy
limitado en comparación con los países desarrollados. Los sectores más dinámicos, como el agropecuario o la
energía atómica, han visto avances debido a políticas públicas, pero el sector industrial de punta sigue
rezagado.
2. Diferencias entre países desarrollados y América Latina:

 En países como [Link]. y Corea , las empresas financian la mayor parte del gasto en I+D, buscando aumentar
los beneficios a través de la innovación.

 En América Latina, la I+D es financiada principalmente por el sector público, con las empresas contribuyendo
solo en una pequeña proporción. En muchos países de la región, el gasto en I+D no supera el 0,7% del PIB, lo
que marca una brecha significativa con las economías más avanzadas.

3. El papel del sector privado en la I+D:

 Las empresas gastan en I+D porque buscan incrementar sus beneficios mediante la creación de nuevos
productos o mejoras en los procesos productivos.

 Sin embargo, el resultado de la I+D se compone principalmente de ideas , que pueden ser utilizadas por
varias empresas simultáneamente. Esto genera una diferencia clave con la adquisición de maquinaria, pues la
innovación en productos no puede ser privatizada de la misma forma que una máquina nueva.

 La fecundidad de la I+D depende de cómo el gasto se traduzca en nuevos productos e ideas, y también de la
capacidad de las empresas para apropiarse de los beneficios derivados de sus propias investigaciones.

4. Conclusión:

 Aunque el progreso tecnológico depende del esfuerzo en I+D, la capacidad para aprovechar sus resultados
está vinculada al nivel de apropiación de las empresas, es decir, a cuán efectivamente estas pueden
beneficiarse de los productos e ideas generadas por su inversión en investigación.

La fecundidad del proceso de investigación

1. Fecundidad de la investigación y sus incentivos:

 La fecundidad de la investigación se refiere a la capacidad del gasto en I+D para generar muchos productos
nuevos. Si la investigación es muy fecunda, las empresas tendrán más incentivos para invertir en I+D, lo que
aumentará tanto la I+D como el progreso tecnológico .

 Sin embargo, los determinantes de la fecundidad de la investigación están en gran parte fuera del ámbito
económico y son influenciados por factores interdependientes.

2. Factores que afectan la fecundidad de la investigación:

 La fecundidad depende de la interrelación entre la investigación básica (que busca principios generales) y la
investigación aplicada (que aplica estos principios a finos específicos). La investigación básica no genera por sí
solo progreso tecnológico, pero es esencial para que el desarrollo y la investigación aplicada tengan éxito.

 Un ejemplo claro de esto es el desarrollo de la industria informática , que ha dependido de avances en la

investigación básica, como la invención del transistor y del microchip.

3. Diferencias entre países en investigación:

 Algunos países son más exitosos en la investigación básica, mientras que otros lo son en la investigación
aplicada. Por ejemplo, el sistema educativo francés está más orientado a la investigación básica, mientras
que en Estados Unidos , la cultura empresarial favorece la comercialización y el desarrollo aplicado de
productos, lo que impulsa el progreso tecnológico.

4. El tiempo necesario para aprovechar los descubrimientos:

 Los grandes descubrimientos requieren mucho tiempo para ser aprovechados. Este proceso implica explorar
las aplicaciones del descubrimiento, desarrollar nuevos productos y finalmente adoptar estos productos. Un
ejemplo de esto es el caso de los computadores personales , cuya adopción comercial y uso generalizado
ocurrió muchos años después de su introducción.

5. Temores sobre la desaceleración del progreso tecnológico:

  Existe el temor de que la investigación se vuelva menos fecunda con el tiempo, similar a la minería, donde las
mejores minas se explotan primero y luego se recurren a las de menor calidad. Sin embargo, este temor es
solo una analogía y no hay evidencia que sugiera que el progreso tecnológico esté desacelerándose.

Conclusión:

 La fecundidad de la investigación depende de la interacción entre investigación básica y aplicada, y de

factores culturales y educativos que varían entre países. Aunque el proceso de convertir grandes
descubrimientos en aplicaciones útiles lleva tiempo, no hay evidencia sólida de que la investigación esté
perdiendo su capacidad para generar avances tecnológicos significativos.

a posibilidad de apropiarse de los resultados de la investigación.

1. Importancia de la apropiación de beneficios en I+D:

 La posibilidad de apropiarse de los resultados de la investigación es crucial para determinar el nivel de I+D y
el progreso tecnológico. Si las empresas no pueden beneficiarse de los productos que desarrollan, no
tendrán incentivos para realizar I+D, lo que ralentizaría el progreso tecnológico.

2. Factores que afectan la apropiación de los resultados:

 El proceso de investigación : Si se espera que un descubrimiento lleve rápidamente a otro mejor, puede que
no sea rentable ser el primero en innovar, lo que reduce los incentivos para invertir en investigación.

 Protección legal : La protección legal, como las patentes , es fundamental para asegurar que las empresas
puedan apropiarse de los beneficios de sus innovaciones. Sin protección, otras empresas copian rápidamente
los productos innovadores, lo que reduce los beneficios de la innovación original.

3. Leyes de patentes y su impacto:

 Las patentes otorgan a las empresas el derecho exclusivo de producción y uso de un nuevo producto durante
un tiempo limitado, lo que les permite obtener los beneficios de su inversión en investigación.

 Desafío en la legislación sobre patentes : El gobierno debe equilibrar la protección para incentivar la I+D y, al
mismo tiempo, asegurarse de que los conocimientos generados sean accesibles para otras empresas y el
público. Si la protección es demasiado baja, las empresas no invertirán en I+D, y si es excesiva, la innovación
futura podría verse obstaculizada.

4. Impacto de las patentes en países menos avanzados:

 Los países menos avanzados en términos tecnológicos, como China , suelen tener un bajo grado de
protección de patentes . Estos países son más consumidores de tecnología extranjera que creadores de
nuevas tecnologías.

 La falta de protección de patentes permite a las empresas de estos países utilizar y adaptar tecnologías
extranjeras sin pagar regalías, lo que les proporciona ventajas económicas sin necesidad de innovar por sí
mismas.

Conclusión:

 La apropiación de los resultados de la investigación, a través de la protección legal como las patentes, es
esencial para incentivar la I+D. Sin embargo, es necesario encontrar un equilibrio en la legislación sobre
patentes para no disuadir la innovación ni limitar el acceso a los productos desarrollados. En países menos
desarrollados, un bajo nivel de protección puede ser ventajoso para la adopción de tecnologías extranjeras.

Reconsideración de los hechos del crecimiento

1. Hechos del crecimiento desde 1950:

 Crecimiento continuo : Especialmente desde 1950 hasta mediados de los años setenta.

 Desaceleración del crecimiento : A partir de mediados de los años setenta.

  Convergencia : Los países rezagados crecieron a un ritmo más rápido.

2. Acumulación de capital versus progreso tecnológico:

 El crecimiento excepcional de una economía puede deberse a:

o Mayor progreso tecnológico : Lo que lleva a un crecimiento equilibrado de la producción.

o Ajuste de capital por trabajador efectivo : Esto genera un crecimiento temporal, sin necesidad de un
aumento en el progreso tecnológico.

3. Estrategia para identificar la causa del crecimiento:

 Se puede identificar si el crecimiento se debe a un aumento en el progreso tecnológico o al ajuste del capital
observando:

o Si el crecimiento de la producción por trabajador es igual a la tasa de progreso tecnológico, el

crecimiento proviene del progreso tecnológico.

o Si el crecimiento de la producción por trabajador supera la tasa de progreso tecnológico, se debe al

ajuste del capital.

4. Resultados de la tabla 12.3 (análisis de crecimiento y progreso tecnológico):

 1. Crecimiento hasta 1973 : El elevado crecimiento de la producción por trabajador hasta mediados de los
años setenta se debió principalmente al rápido progreso tecnológico , no a la acumulación de capital. La tasa
de crecimiento de la producción per cápita fue prácticamente igual a la tasa de progreso tecnológico.

 2. Desaceleración del crecimiento desde 1973 : La desaceleración no se debió a una acumulación de capital
baja, sino a una reducción en la tasa de progreso tecnológico . La tasa de progreso tecnológico disminuyó
drásticamente, de un 4,7% anual entre 1950-1973 a un 1,6% en 1973-2000.

 3. Convergencia entre países : La convergencia en la producción por trabajador entre países se debió a un
aumento del progreso tecnológico , no a una aceleración de la acumulación de capital. Los países rezagados,
como Japón, tuvieron un mayor avance tecnológico, lo que les permitió mejorar su producción por
trabajador más rápidamente que los países avanzados.

5. Conclusión sobre la convergencia tecnológica:

 La convergencia tecnológica fue el principal motor detrás del aumento de la producción por trabajador en
los países rezagados. Por ejemplo, Japón superó a Estados Unidos no solo por la acumulación de capital, sino
también por su rápido avance tecnológico, lo que subraya la importancia de la convergencia tecnológica en
el crecimiento económico.

Fluctuaciones del ritmo de progreso tecnológico

1. Desaceleración del progreso tecnológico a mediados de los años setenta:

 La desaceleración del progreso tecnológico, que comenzó a mediados de los años setenta, sigue siendo un
misterio y ha afectado a la mayoría de los sectores, lo que sugiere que debe haber una causa general, no
sectorial.

2. Hipótesis sobre las causas de la desaceleración:

 Disminución de la I+D : Una primera hipótesis era que la desaceleración del progreso tecnológico se debía a
una reducción en la inversión en investigación y desarrollo (I+D). Sin embargo, los datos no confirman esta
idea, ya que el gasto en I+D como porcentaje del PIB se mantuvo constante o incluso aumentó desde los años
60 en los países analizados.

3. Hipótesis alternativa: Disminución de la fecundidad de la I+D:

  La segunda hipótesis sugiere que la desaceleración no se debió a la cantidad de I+D, sino a la fecundidad de
la I+D , es decir, la capacidad de los avances tecnológicos para generar múltiples aplicaciones en varios
sectores. Algunos inventos, como la máquina de vapor, la electricidad o el transistor, tienen un gran impacto
en muchas áreas y, al ser adoptados, aceleran el progreso tecnológico. Sin embargo, una vez que estos
inventos se aplican por completo, el ritmo de progreso disminuye hasta que aparece el siguiente gran
avance.

4. Posibilidad de una nueva oleada de progreso tecnológico:

 Esta hipótesis también permite considerar la posibilidad de que, tras la desaceleración, estemos entrando en
una nueva fase de aceleración del progreso tecnológico, impulsada por el desarrollo de las tecnologías de la
información. Aunque las afirmaciones sobre una "nueva economía" y un crecimiento acelerado de la
productividad en Estados Unidos son excesivas, existen razones para ser optimistas con respecto a esta nueva
fase.

En resumen, la desaceleración del progreso tecnológico a mediados de los años setenta no se debe a una menor
inversión en I+D, sino a una disminución en la fecundidad de las innovaciones tecnológicas. Sin embargo, el
desarrollo de nuevas tecnologías, como las de la información, podría estar impulsando una nueva fase de
crecimiento.

nstituciones y crecimiento

1. El papel de las instituciones en el crecimiento económico:

 Aunque la acumulación de capital y el progreso tecnológico son fundamentales para el crecimiento

económico, su desarrollo depende de factores más profundos: las instituciones .

 Para ilustrarlo, se compara el PIB per cápita entre Kenia y Estados Unidos en 2007, donde el PIB per cápita de
Kenia era una trigésima parte del de [Link]. UU. Esta diferencia se debe a dos factores: un bajo nivel de
capital por trabajador y un estado tecnológico mucho más bajo en Kenia.

2. El obstáculo de la adopción tecnológica en países pobres:

 A pesar de que Kenia tiene acceso a la mayoría de los conocimientos tecnológicos globales, su nivel
tecnológico es bajo. La razón principal es que sus instituciones son débiles, lo que dificulta la adopción de
tecnología avanzada.

3. La importancia de las instituciones:

 Los economistas consideran que las instituciones son el principal factor que limita el crecimiento en los
países pobres. Las instituciones clave incluyen la protección de los derechos de propiedad , como las leyes
que aseguran que los beneficios de las empresas no sean confiscados o robados .

4. Relación entre el PIB per cápita y la protección de los derechos de propiedad:

 Un gráfico muestra la valoración positiva entre el PIB per cápita y el grado de protección contra la
confiscación en 90 países. Los países con altos niveles de protección (como EE. UU., Luxemburgo y Noruega)
tienen un PIB per cápita alto, mientras que aquellos con baja protección (como Zaire y Haití) tienen un PIB
per cápita bajo.

5. Qué implica la protección de los derechos de propiedad:

 La protección de los derechos de propiedad significa un sistema político que impide la expropiación y un
sistema judicial eficiente, que resuelve disputas rápidamente. También implica leyes que protegen contra el
uso de información privilegiada y que fomentan la competencia en los mercados mediante leyes
antimonopolio y patentes .

6. El desafío para los países pobres:

  Los países pobres enfrentan grandes dificultades para adoptar buenas instituciones debido a su bajo nivel de
ingresos . Por ejemplo, un país pobre puede no tener los recursos para mantener un buen sistema judicial o
una policía eficiente. Esto genera un círculo vicioso donde un bajo PIB per cápita empeora la calidad de las
instituciones y, a su vez, las malas instituciones impiden el crecimiento económico.

7. Ejemplos de países que han logrado mejorar sus instituciones:

 Algunos países asiáticos han logrado superar este obstáculo y han creado un círculo virtuoso de crecimiento
económico y mejores instituciones . Sin embargo, muchos países africanos aún no han podido romper el
ciclo de pobreza y malas instituciones.

En resumen, el crecimiento económico depende en gran medida de las instituciones que un país pueda crear y
mantener. La protección de los derechos de propiedad y un sistema judicial de efectivo son fundamentales para
fomentar la inversión, la innovación y el crecimiento. Los países pobres enfrentan grandes desafíos para mejorar sus
instituciones, lo que dificulta su capacidad para alcanzar altos niveles de PIB per cápita.

El progreso tecnológico: el corto, el medio y el largo plazo

1. Progreso tecnológico y sus efectos en el corto plazo:

 El progreso tecnológico es crucial para el aumento del nivel de vida a largo plazo, pero en el corto plazo , sus
efectos sobre la producción y el desempleo son ambiguos.

 Aunque a largo plazo los aumentos en la productividad tienden a aumentar la producción sin generar
desempleo, a corto plazo los efectos son inciertos. A veces, el progreso tecnológico puede reducir el
desempleo, pero en otras ocasiones puede incrementarlo.

2. Respuesta a medio plazo ante aumentos de la productividad:

 En el medio plazo , la evidencia y la teoría indican que el desempleo no necesariamente aumenta con el
progreso tecnológico. De hecho, los aumentos en la productividad tienden a estar asociados con menos
desempleo . Es decir, el temor de que un crecimiento rápido de la productividad cause mayor desempleo no
se ve respaldado por los datos.

3. Efectos a largo plazo sobre la desigualdad de la renta:

 El progreso tecnológico implica un proceso complejo de creación y destrucción de empleo . Aunque algunos
trabajadores pueden beneficiarse como consumidores, al acceder a bienes más baratos y nuevos, otros
pueden sufrir desempleo prolongado y verso obligados a aceptar salarios más bajos cuando encuentren un
nuevo empleo.

 Este proceso de destrucción de empleo y la renovación de habilidades genera cambios en la desigualdad de

la renta . Las personas que pierden sus empleos o tienen habilidades obsoletas pueden verse negativamente
afectadas, mientras que aquellos con habilidades demandadas pueden beneficiarse.

4. Conclusiones:

 A largo plazo, el progreso tecnológico mejora el nivel de vida, pero genera una desigualdad asociada con la
redistribución de empleos y salarios. Mientras que algunos se benefician de los avances tecnológicos, otros
enfrentan los costos, como el desempleo o salarios más bajos.

 En general, no hay una relación directa entre el progreso tecnológico y el aumento del desempleo a medio y
largo plazo, aunque las desigualdades en la distribución de los beneficios del progreso son una realidad.

La productividad, la producción y el desempleo a corto plazo

1. Progreso tecnológico y función de producción:

 En el Capítulo 12, se abordó el progreso tecnológico como un aumento en el estado de la tecnología (A)
dentro de la función de producción. En este capítulo, se prescinde del capital y se supone que la producción
depende solo del trabajo, con la ecuación Y = AN , donde Y es la producción y N es la cantidad de trabajo.
  El aumento en A representa el progreso tecnológico o el crecimiento de la productividad del trabajo, ya que
Y/N = A .

2. Relación entre productividad, empleo y producción:

 La ecuación N = Y/A implica que, dado un nivel de producción, una mayor productividad reduce el empleo, ya
que menos trabajadores son necesarios para producir la misma cantidad de bienes.

 La pregunta clave es si el aumento en la productividad genera suficiente aumento en la producción para

evitar un aumento del desempleo.

3. Respuesta a corto plazo de la producción y el empleo:

 En el corto plazo, la producción depende de la demanda, que se determina por el consumo, la inversión y el
gasto público. La ecuación Y = Y(C − T) + I(r + x, Y) + G muestra cómo la producción depende de estas
variables.

 Los efectos de un aumento de la productividad en la demanda de bienes son inciertos y dependen de la

causa inicial del aumento de la productividad.

4. Caso 1: Aumento de la productividad por un invento importante:

 Si el aumento de la productividad proviene de un invento importante, puede generar un aumento en la

demanda. Las expectativas de crecimiento futuro podrían aumentar el consumo y la inversión, lo que
desplazaría la curva IS hacia la derecha y aumentaría la producción.

5. Caso 2: Aumento de la productividad por mayor eficiencia:

 Si el aumento de la productividad proviene de una mayor eficiencia (por ejemplo, debido a la competencia
extranjera), la demanda agregada no necesariamente aumentará. La reorganización de la producción puede
generar incertidumbre y reducir el consumo, desplazando la curva IS hacia la izquierda y disminuyendo la
producción.

6. Impacto del aumento de la productividad en el empleo:

 A pesar de que el aumento de la productividad puede generar un aumento en la producción, el efecto sobre
el empleo no es claro. La relación entre empleo, producción y productividad depende de que la producción
aumente en una proporción suficiente para evitar una caída del empleo.

 La ecuación Variación porcentual del empleo = Variación porcentual de la producción − Variación

porcentual de la productividad muestra que para mantener el empleo, la producción debe aumentar al
menos al mismo ritmo que la productividad. Sin esta información, no se puede predecir si habrá un aumento
o disminución del empleo.

7. Conclusión:

 A corto plazo, un aumento de la productividad puede o no generar un aumento del desempleo. Sin más
información sobre las condiciones específicas, la teoría no puede predecir con certeza cómo afectará el
empleo.

La evidencia empírica sobre el impacto de la productividad en el empleo

1. Relación entre productividad y producción:

 El Gráfico 13.2 muestra la evolución de la productividad del trabajo y la producción en el sector empresarial
de [Link]. UU. entre 1960 y 2014. Se observa una relación positiva entre las variaciones de producción y
productividad, donde las variaciones de la producción son mayores que las de la productividad.

 A primera vista, esto sugiere que un aumento en la productividad eleva la producción lo suficiente como para
evitar efectos negativos en el empleo.

2. Relación causal a corto plazo:

  Sin embargo, esta conclusión es errónea. A corto plazo, la relación causal va en sentido contrario: un mayor
crecimiento de la producción provoca un mayor crecimiento de la productividad, no al revés.

 En épocas de crisis, las empresas conservan más trabajadores de los que realmente necesitan para la
producción actual, lo que hace que, cuando la demanda y la producción disminuyen, el empleo caiga menos
que la producción. Esto resulta en una caída de la productividad laboral.

 En periodos de aumento de la demanda y la producción, las empresas incrementan el empleo menos que la
producción, lo que lleva a un aumento de la productividad laboral.

3. Limitación del Gráfico 13.2:

 El Gráfico 13.2 no es útil para entender el efecto de las variaciones exógenas de la productividad, es decir,
aquellas originadas por un cambio tecnológico en lugar de una respuesta de las empresas a fluctuaciones de
la producción.

4. Respuesta de la evidencia empírica:

 Las investigaciones sobre los efectos de las variaciones exógenas en el crecimiento de la productividad
presentan conclusiones ambiguas:

o En algunos casos, los aumentos de productividad elevan la producción lo suficiente como para
mantener o incluso aumentar el empleo a corto plazo.

o En otros casos, no es así, y el desempleo aumenta a corto plazo.

Conclusión:

 La evidencia empírica no ofrece una respuesta clara sobre si el aumento de la productividad eleva o reduce el
empleo a corto plazo, ya que los efectos pueden variar dependiendo de las circunstancias.

La productividad y la tasa natural de desempleo

1. Efectos a medio plazo:

 A corto plazo, vimos cómo las variaciones de la productividad afectan la producción, el empleo y el
desempleo. A medio plazo, la economía tiende a regresar a un nivel de desempleo natural. La cuestión ahora
es si las variaciones de la productividad también afectan esa tasa natural de desempleo.

2. Miedos históricos al desempleo tecnológico:

 Desde la Revolución Industrial, los trabajadores han temido que el progreso tecnológico elimine sus empleos
y aumente el desempleo. Un ejemplo histórico son los luditas en la Inglaterra del siglo XIX, quienes destruían
máquinas textiles por considerar que amenazaban sus puestos de trabajo.

 Este temor resurgió en épocas de alto desempleo, como durante la Gran Depresión, cuando algunos
pensaban que la maquinaria era la causa del desempleo. Un ejemplo más reciente es la ley francesa de la
década de 1990 que redujo la semana laboral de 39 a 35 horas, con el argumento de que el progreso
tecnológico había reducido la cantidad de trabajo disponible.

3. Argumento simplista del desempleo tecnológico:

 Un argumento simple que dice que el progreso tecnológico genera desempleo es incorrecto. Durante el siglo
XX, las mejoras tecnológicas han ido acompañadas de aumentos en el empleo y mejoras en el nivel de vida.

 En Estados Unidos, por ejemplo, la producción per cápita se multiplicó por 6 desde 1890, y el empleo
también creció proporcionalmente, sin un aumento sistemático del desempleo.

4. Versión más sofisticada del argumento:

 Sin embargo, no se puede descartar una versión más compleja del argumento. Es posible que los periodos de
progreso tecnológico excepcionalmente rápido estén asociados con un aumento en la tasa natural de
 desempleo, mientras que los periodos de progreso tecnológico más lento podrían estar vinculados con una
menor tasa natural de desempleo.

5. Análisis del modelo del Capítulo 7:

 Para entender cómo la productividad afecta a la tasa natural de desempleo, se deben examinar las relaciones
que determinan la tasa natural: la ecuación de precios y la ecuación de salarios. Esto se abordará en un
análisis más detallado en el modelo del Capítulo 7.

La tasa natural de desempleo

1. Definición de la tasa natural de desempleo:

 La tasa natural de desempleo depende de las ecuaciones de precios y salarios, y de la condición de que las
expectativas sean correctas (es decir, las expectativas sobre los precios y la productividad deben coincidir con
los valores reales:PAGmi=PAGP^e = PPAGmi=PAGyAmi=AA^e = AAmi=A).

2. Ecuación de precios:

 La ecuación de precios determina el salario real que las empresas paganas. Reordenando la ecuación, se
observa que el salario real (Yo/PAGGracias por su comprensió[Link] y negro) aumenta en la misma
proporción que la productividad (AAA). Esto significa que, con mayor productividad, el salario real aumenta,
ya que el precio fijado por las empresas disminuye, manteniendo el salario nominal constante.

3. Ecuación de salarios:

 La ecuación de salarios muestra que el salario real (Yo/PAGGracias por su comprensió[Link] y negro) que
los resultados de la negociación salarial dependen tanto de la productividad como de la tasa de desempleo.
Esta relación se representa con una curva descendente en un gráfico, indicando que el salario real disminuye
a medida que aumenta el desempleo.

4. Equilibrio del mercado laboral y tasa natural de desempleo:

 El equilibrio del mercado laboral se representa en un gráfico donde la tasa natural de desempleo está
vinculada a los puntos de intersección de las curvas de precios y salarios. En este equilibrio, las expectativas
son correctas y el salario real es adecuado para el nivel de productividad.

5. Efecto de un aumento en la productividad:

 Cuando la productividad aumenta un 3%, los salarios reales también aumentan un 3%. Esto provoca que las
curvas de precios y salarios se desplacen hacia arriba en la misma proporción. El nuevo equilibrio se
encuentra en un punto superior, pero la tasa natural de desempleo no cambia.

 La razón de este resultado es que un aumento de la productividad reduce los precios en la misma
proporción, lo que eleva los salarios reales. Este incremento es igual al que se lograría mediante la
negociación salarial, por lo que no afecta la tasa natural de desempleo.

6. Crecimiento continuo de la productividad:

 Si la productividad aumenta de manera continua (por ejemplo, un 3% anual), los salarios reales aumentan
anualmente en la misma proporción, pero la tasa natural de desempleo permanece constante. Esto muestra
que el crecimiento sostenido de la productividad no altera la tasa natural de desempleo a largo plazo.

La evidencia empírica sobre la tasa natural de desempleo

1. Relación entre productividad y desempleo:

 Se observa que la tasa natural de desempleo no depende directamente ni del nivel de productividad ni de su
tasa de crecimiento.

 Aunque no podemos observar directamente la tasa natural de desempleo, podemos estimarla a partir de la
tasa media de desempleo y el crecimiento medio de la productividad en varias décadas.
  Un análisis del crecimiento decenal de la productividad y la tasa de desempleo en Estados Unidos desde
1890 muestra que, en general, no hay una relación clara entre ambos. Sin embargo, al excluir la década de la
Gran Depresión, se observa una relación inversa: periodos de alto crecimiento de la productividad (1940-
1960) están asociados con tasas de desempleo más bajas, mientras que periodos de bajo crecimiento de la
productividad (1970) -1980) coinciden con tasas de desempleo más altas.

2. La desaceleración del crecimiento de la productividad y sus efectos:

 La teoría puede explicar esta relación inversa a medio plazo entre el crecimiento de la productividad y el
desempleo, al considerar cómo se forman las expectativas sobre la productividad.

 Cuando el crecimiento de la productividad disminuye, las expectativas de los trabajadores sobre los
aumentos salariales siguen siendo altas durante un tiempo, lo que genera un desajuste. Esto provoca que los
trabajadores pidan aumentos salariales que las empresas no pueden cumplir, lo que aumenta el desempleo.

 Eventualmente, cuando las expectativas de los trabajadores se ajustan a la nueva realidad, el desempleo
regresa a su nivel inicial.

3. Conclusiones sobre el desempleo tecnológico:

 No hay evidencia que sugiera que una aceleración del progreso tecnológico eleva el desempleo. A corto
plazo, no existe una relación sistemática entre el crecimiento de la productividad y el desempleo.

 A medio plazo, una desaceleración del crecimiento de la productividad tiende a aumentar el desempleo,
mientras que un aumento en la productividad lo reduce.

 Los temores al desempleo tecnológico probablemente se deben al cambio estructural, es decir, la

transformación de la economía impulsada por el progreso tecnológico, que afecta a los trabajadores cuyas
habilidades ya no son demandadas, llevando al desempleo oa una reducción salarial.

El progreso tecnológico y los efectos distributivos

1. El progreso tecnológico como proceso de cambio estructural:

 El progreso tecnológico es un proceso de transformación profunda en la economía, al introducir nuevos

bienes y técnicas de producción que hacen obsoletos los anteriores. Este fenómeno descrito por Joseph
Schumpeter como "destrucción creativa", donde la innovación reemplaza lo viejo, creando nuevas
oportunidades pero también eliminando empleos tradicionales.

2. Ejemplo del cambio estructural:

 Un ejemplo de este proceso se ilustra a través de la experiencia de una familia que, a lo largo del tiempo,
pasa de ser herreros a operar una estación de servicio y luego a enfrentar la reorganización económica
cuando una nueva carretera cambia la dinámica de su negocio. . Este tipo de reorganización económica
sustituye actividades antiguas por nuevas, afectando no solo a las empresas, sino también a la estructura de
empleo.

3. Desaparición de algunas profesiones y el surgimiento de nuevas:

 El progreso tecnológico ha llevado a la desaparición de muchas profesiones, como la de herrero o el

fabricante de arneses. Por ejemplo, en Estados Unidos, el número de trabajadores agrícolas ha disminuido
debido al aumento de la productividad agrícola, pasando de más de 11 millones a menos de 1 millón. En
contraste, han surgido nuevas ocupaciones, como conductores de camiones y autobuses (que no existían a
principios del siglo XX) o programadores informáticos (que no existían en 1960).

Este proceso de destrucción y creación no solo cambia las industrias, sino también las estructuras laborales y el tipo
de habilidades requeridas en el mercado de trabajo.

El aumento de la desigualdad salarial

1. Desigualdad debido al progreso tecnológico:

  El progreso tecnológico beneficia a quienes están en sectores en expansión o tienen las cualificaciones
demandadas, brindándoles nuevas oportunidades y salarios más altos. Sin embargo, aquellos en sectores en
declive o con habilidades obsoletas enfrentan la pérdida de empleo, desempleo prolongado y salarios más
bajos.

 En Estados Unidos, la desigualdad salarial ha aumentado considerablemente en las últimas décadas, siendo
el cambio tecnológico uno de los principales factores responsables de este fenómeno.

2. Evolución de los salarios reales por nivel educativo:

 Un análisis de los salarios reales de distintos grupos de trabajadores según su nivel educativo (desde 1973
hasta 2001) muestra una clara tendencia. Los trabajadores con baja educación han visto una caída continua
en sus salarios reales, mientras que aquellos con educación superior han experimentado un aumento
constante en sus salarios.

 Los trabajadores sin título de secundaria han visto una disminución del 15% en sus salarios relativos desde
principios de la década de 1980, lo que también ha afectado negativamente sus salarios reales absolutos. En
contraste, los trabajadores con títulos universitarios superiores han experimentado un aumento del 25% en
sus salarios relativos.

3. Conclusión sobre la desigualdad salarial:

 En resumen, la desigualdad salarial ha aumentado de forma significativa en Estados Unidos en los últimos
veinte años, especialmente debido al cambio tecnológico que favorece a los trabajadores mejor calificados
mientras perjudica a aquellos con menos educación.

Las causas del aumento de la desigualdad salarial

1. Aumento de la demanda de trabajadores cualificados:

 El principal factor detrás del aumento de la desigualdad salarial es el crecimiento continuo de la demanda de
trabajadores altamente cualificados en relación con los menos cualificados. En las décadas de los 60 y 70,
esta tendencia fue contrarrestada por el aumento de la oferta de trabajadores cualificados, pero desde los
años 80 la oferta no ha crecido lo suficientemente rápido para equilibrar la demanda, lo que ha llevado a un
aumento de los salarios relativos de los trabajadores cualificados.

2. Factores que impulsan el aumento de la desigualdad salarial:

 Comercio Internacional: Las empresas estadounidenses que emplean más trabajadores poco cualificados
han sido desplazadas por las importaciones de países con salarios bajos. Esto ha reducido la demanda de
trabajadores poco cualificados en [Link]. UU. Sin embargo, este factor no explica por completo el
desplazamiento de la demanda, ya que también se observa en sectores no expuestos a la competencia
extranjera.

 Progreso tecnológico sesgado hacia la cualificación: El avance en tecnologías y métodos de producción

requiere trabajadores más cualificados. Las nuevas máquinas y la informática exigen más conocimientos, y
los nuevos métodos de producción requieren flexibilidad, lo que también demanda trabajadores con mayor
nivel educativo. Este tipo de progreso tecnológico es responsable de la mayor parte del aumento de la
desigualdad salarial.

3. Posibles cambios en el futuro:

 Disminución de la demanda de trabajadores cualificados: Es posible que la tendencia de la demanda

relativa de trabajadores cualificados disminuya. Por ejemplo, la tecnología podría hacer que las
computadoras sean más accesibles para los trabajadores menos cualificados, o incluso podrían reemplazar a
los más cualificados en algunas profesiones.
  El progreso tecnológico no es exógeno: Las empresas, al ver los bajos salarios de los trabajadores menos
cualificados, podrían desarrollar nuevas tecnologías que aprovechen la presencia de estos trabajadores,
disminuyendo el sesgo hacia la cualificación.

 Aumento de la oferta de trabajadores cualificados: El aumento de los salarios relativos de los trabajadores
cualificados puede incentivar a más personas a adquirir más educación y formación. Esto podría equilibrar la
oferta de trabajadores cualificados y contribuir a estabilizar los salarios relativos. Muchos economistas creen
que las políticas educativas tienen un papel clave para asegurar que los trabajadores de bajos salarios
puedan acceder a la educación.

4. Relevancia para Europa:

 Aunque el análisis se ha centrado en Estados Unidos, es igualmente aplicable a Europa, donde se están
observando tendencias similares relacionadas con el progreso tecnológico, los salarios y el desempleo.

Unidad 7

Capitulo 17

La apertura de los mercados de bienes y financieros introduce una economía más conectada globalmente,
abandonando el concepto de economía cerrada que simplificó el análisis en etapas previas. Este proceso de apertura
se aborda en tres dimensiones:

1. Apertura de los mercados de bienes : Los consumidores y empresas tienen la opción de elegir entre
productos nacionales y extranjeros. Aunque no existe una libertad total de restricciones, incluso los países
más abiertos al comercio, como los de libre comercio, imponen aranceles y contingentes sobre productos
importados. Sin embargo, los aranceles promedio son bajos y están en proceso de reducción.

2. Apertura de los mercados financieros : Los inversores pueden elegir entre activos financieros nacionales y
extranjeros. A pesar de que antes existían controles de capitales en países ricos, como Francia e Italia, estos
controles están desapareciendo rápidamente, lo que facilita la integración de los mercados financieros a nivel
mundial.

3. Apertura de los mercados de factores : Las empresas pueden decidir dónde producir, y los trabajadores
pueden optar por dónde trabajar. Las compañías multinacionales han expandido sus operaciones
globalmente, trasladando actividades a países con costos más bajos. Este fenómeno se ha intensificado con
tratados como el NAFTA y bloques como el MERCOSUR, y la inmigración laboral desde países con salarios
bajos también genera debate político en países de alto PIB.

A corto y medio plazo, la apertura de los mercados de factores es menos relevante que la apertura de los mercados
de bienes y financieros, por lo que en este capítulo y los siguientes se centrarán en estos dos primeros aspectos. El
capítulo aborda la apertura de los mercados de bienes y financieros, analizando sus determinantes y el impacto de
los tipos de cambio, así como los tipos de interés.

La elección entre los bienes interiores y los bienes extranjeros se convierte en una decisión importante en una
economía abierta. Este proceso afecta directamente la producción interna, ya que si los consumidores eligen más
bienes nacionales, la demanda y la producción interna aumentan, mientras que si optan por bienes extranjeros, la
producción extranjera crece. Esta decisión está vinculada al precio relativo de los bienes nacionales expresados en
bienes extranjeros, conocido como tipo de cambio real, que no se observa directamente en los medios, pero se
puede calcular a partir de los tipos de cambio nominales.

Tipos de cambio nominal

Existen dos formas de expresar los tipos de cambio nominales entre monedas:

1. Precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera : Por ejemplo, en Estados Unidos, se
expresa el precio del dólar en libras (E = 1,95 en 2008).
 2. Precio de la moneda extranjera en términos de la moneda nacional : Por ejemplo, el precio de la libra en
dólares (E = 3,06 en Argentina en 2008).

El tipo de cambio nominal se representa generalmente como el precio de la moneda extranjera en términos de la
moneda nacional. Las variaciones en el tipo de cambio se denominan apreciaciones (cuando la moneda nacional se
valoriza) o depreciaciones (cuando la moneda nacional pierde valor frente a otras). Estas fluctuaciones ocurren
constantemente y tienen implicaciones directas para el comercio internacional y las decisiones de compra de bienes
interiores o extranjeros.

Apreciación y depreciación de la moneda

Una apreciación del tipo de cambio implica una disminución del tipo de cambio nominal, lo que significa que la
moneda nacional se fortalece frente a la moneda extranjera. Por ejemplo, si el valor del dólar es bajo frente al euro,
el dólar se aprecia en relación con el euro. Por otro lado, una depreciación significa un aumento del tipo de cambio
nominal, lo que indica que la moneda nacional pierde valor frente a la moneda extranjera.

Diferentes convenciones

En economía, la manera de definir el tipo de cambio puede variar. En Estados Unidos, la convención es expresar el
tipo de cambio como el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda nacional, mientras que en Europa
se utiliza la convención opuesta.

Fluctuaciones y tendencias de los tipos de cambio.

Los tipos de cambio nominales pueden mostrar tendencias y fluctuaciones a largo plazo, como se observa en la
relación entre el dólar y la libra, que ha mostrado una tendencia de apreciación del dólar desde 1970 hasta 2003. Sin
embargo, también se observan grandes fluctuaciones, como en la década de 1980, donde el valor del dólar
experimentó apreciaciones y depreciaciones significativas frente a la libra.

Tipo de cambio real

Aunque el tipo de cambio nominal da una idea de las fluctuaciones del precio relativo de las monedas suficiente, no
es para tomar decisiones sobre bienes nacionales o extranjeros. Para comparar el costo de los bienes en diferentes
países, es necesario calcular el tipo de cambio real , que tiene en cuenta no solo el tipo de cambio nominal, sino
también los precios relativos de los bienes en cada país. Esto es fundamental para evaluar si es más conveniente
comprar bienes nacionales o extranjeros.

En resumen, la apertura del mercado obliga a los consumidores a decidir entre productos nacionales y extranjeros,
una decisión influenciada por el tipo de cambio real, que a su vez depende del tipo de cambio nominal y de las
fluctuaciones de los precios relativos entre los países. .

De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales

Para calcular el tipo de cambio real entre Estados Unidos y el Reino Unido, se busca el precio relativo de los bienes
producidos en ambos países. Un ejemplo simple es el cálculo entre un Cadillac en [Link]. UU. y un Jaguar en el Reino
Unido. Primero, se convierte el precio de un Jaguar en libras a dólares, luego se compara con el precio de un Cadillac
en dólares. El tipo de cambio real resultante es el precio de un Jaguar expresado en términos de Cadillacs, es decir, la
relación entre el precio de ambos bienes.

Este enfoque se puede generalizar usando índices de precios de todos los bienes producidos en ambos países,
representados por los deflactores del PIB. El tipo de cambio real se calcula multiplicando el tipo de cambio nominal
(E) por el deflactor del PIB del Reino Unido (P*) y dividiendo por el deflactor del PIB de EE. UU. (PAG). Esto da un
índice que refleja el precio relativo entre los bienes de ambos países.

El tipo de cambio real se utiliza para analizar la variación en los precios relativos de los bienes entre países. Si el tipo
de cambio real sube, significa que los bienes extranjeros se vuelven más caros en términos de los bienes nacionales,
lo que se conoce como depreciación real. Si baja, los bienes extranjeros se vuelven más baratos, lo que indica una
apreciación real.
Las variaciones del tipo de cambio real dependen de dos factores principales: las fluctuaciones de los tipos de cambio
nominales y las diferencias en las tasas de inflación entre los países. Por ejemplo, en el periodo de 1970 a 2003,
aunque el tipo de cambio nominal entre [Link]. UU. y el Reino Unido subió, el tipo de cambio real bajó debido a un
aumento más significativo en los precios en el Reino Unido que en [Link]. UU. Esto hace que, a pesar de un dólar más
fuerte, los bienes en el Reino Unido se vuelvan relativamente más caros para los estadounidenses, lo que representa
una depreciación real.

En general, las variaciones del tipo de cambio real reflejan tanto las fluctuaciones del tipo de cambio nominal como
las diferencias de inflación entre países a lo largo del tiempo.

El texto aborda la transición de los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales, un concepto clave
para comprender las fluctuaciones del comercio internacional.

Tipos de cambio bilaterales:

En este tipo de cambio, se analiza la relación entre dos países, por ejemplo, Estados Unidos y el Reino Unido. Se
mencionan las relaciones comerciales entre diferentes países y cómo el tipo de cambio real entre dos países refleja el
precio relativo de los bienes entre ambos. El cambio real se calcula tomando en cuenta los precios de los bienes en
ambos países y el tipo de cambio nominal entre sus monedas.

Tipos de cambio multilaterales:

Cuando se pasa de los tipos de cambio bilaterales a los multilaterales, se toma en cuenta el comercio de un país con
varios socios comerciales. El tipo de cambio real multilateral refleja el precio promedio de los bienes de todos los
socios comerciales de un país, ponderado por la proporción del comercio con cada país. Esto se calcula utilizando las
proporciones de las exportaciones e importaciones de Estados Unidos, por ejemplo.

Se explica que el tipo de cambio real multilateral tiene en cuenta tanto las exportaciones como las importaciones, lo
que ofrece una visión más completa del precio relativo de los bienes en el comercio internacional. Este tipo de
cambio es un índice numérico, lo que significa que su nivel es arbitrario, pero su tasa de variación es relevante para
medir apreciaciones o depreciaciones reales de la moneda.

Evolución de los tipos de cambio reales multilaterales:

Se presentan gráficos que muestran la evolución de los tipos de cambio reales multilaterales de Estados Unidos y
Argentina. Entre 1973 y 2003, Estados Unidos experimentó fluctuaciones significativas, especialmente en la década
de 1980, cuando el tipo de cambio real pasó por grandes apreciaciones y depreciaciones debido a las variaciones del
tipo de cambio nominal.

Para Argentina, el tipo de cambio real multilateral mostró cambios importantes, como el salto experimentado en
2002, cuando el valor de los bienes argentinos se redujo debido a una salida de un sistema de tipo de cambio fijo.

Conclusión:

Los tipos de cambio reales multilaterales permiten medir la competitividad de un país en relación con todos sus
socios comerciales, proporcionando información clave para entender las fluctuaciones en el comercio y la economía,
y destacando la influencia de factores como el tipo de cambio nominal y los precios. internacionales.

3.2 El texto aborda la apertura de los mercados financieros y su impacto en la economía global, destacando cómo
permite a los inversores diversificar sus carteras de activos y especular con variables como los tipos de interés y los
tipos de cambio.

Diversificación y especulación financiera:

La apertura de los mercados financieros permite a los inversores mantener activos tanto nacionales como
extranjeros, lo que les da la oportunidad de diversificar sus carteras y especular sobre las variaciones de los tipos de
interés y de cambio. Las transacciones en los mercados de divisas son una manifestación clave de esta actividad. En
2001, el volumen diario de transacciones de divisas fue de 2,6 billones de dólares , de los cuales el 90% fue en
dólares. Este volumen es significativo en comparación con el comercio internacional de bienes, que en Estados
Unidos en 2001 sumaba 2,5 billones de dólares anuales (aproximadamente 7.000 millones de dólares diarios).

Magnitud de las transacciones financieras:

Aunque las transacciones financieras parecen estar muy asociadas al comercio, el volumen de transacciones en los
mercados de divisas muestra que la mayoría no está relacionada con el comercio , sino con la compra de activos
financieros. Este volumen ha aumentado rápidamente, como se evidencia en el hecho de que las transacciones de
divisas realizadas en Nueva York en 2001 fueron 25 veces mayores que en 1980 . Esto refleja un incremento de las
transacciones financieras en los últimos años, más que un aumento en el comercio de bienes.

Relación entre flujos comerciales y movimientos financieros:

La apertura de los mercados financieros también tiene implicaciones para la balanza comercial de los países .
Permite que un país tenga superávit o déficit comercial. Un país con déficit comercial está comprando más bienes y
servicios de lo que vende al resto del mundo. Para financiar este déficit, el país debe pedir préstamos al resto del
mundo. Estos préstamos se obtienen incentivando a los inversores extranjeros a aumentar sus tenencias de activos
nacionales . Así, los flujos financieros se convierten en una herramienta clave para equilibrar las cuentas comerciales.

Conclusión:

La apertura de los mercados financieros tiene una relación directa con el aumento de las transacciones financieras
internacionales y la capacidad de los países para manejar sus balanzas comerciales, ya que facilita tanto la inversión
como el endeudamiento a través del comercio de activos financieros internacionales.

La balanza de pagos resume las transacciones de un país con el resto del mundo, a incluir tanto los flujos comerciales
como los movimientos financieros. Estas transacciones se dividen en dos partes:

1. Transacciones por encima de la línea : Representan los flujos comerciales, como las exportaciones e
importaciones de bienes y servicios.

2. Transacciones por debajo de la línea : Incluyen los movimientos financieros, como las inversiones
extranjeras, préstamos y otros flujos de capital.

Las tablas 18.3 y 18.4 muestran ejemplos de las balanzas de pagos de Estados Unidos (2007) y Argentina (1992-
2007), respectivamente, detallando cómo se componen estas transacciones y cómo se registran en la balanza de
pagos de cada país.

La cuenta corriente refleja las transacciones en bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes entre residentes y
no residentes. Las transacciones por cuenta corriente se dividen en exportaciones, importaciones, rentas por
inversiones y transferencias corrientes.

 Exportaciones e importaciones : Las exportaciones generan pagos recibidos del resto del mundo, mientras
que las importaciones generan pagos al resto del mundo. En 2007, Estados Unidos tuvo un superávit en la
cuenta de servicios de 119.000 millones de dólares, pero un déficit comercial de 700.000 millones debido a
que las importaciones de bienes superaron las exportaciones.

 Rentas de inversiones : Los residentes de un país reciben renta por inversiones en el extranjero y los
residentes extranjeros reciben renta por inversiones en el país. En 2007, Estados Unidos recibió 818.000
millones de dólares en renta por inversiones, mientras que pagó 736.000 millones, con un saldo neto positivo
de 82.000 millones.

 Transferencias corrientes : Incluyen pagos sin contrapartida, como la ayuda exterior y los envíos de dinero de
inmigrantes a sus familias. En 2007, Estados Unidos tuvo una salida neta de 113.000 millones de dólares, ya
que fue un donante neto de ayuda exterior.

Sumando estos elementos, Estados Unidos tuvo un déficit por cuenta corriente de 731.000 millones de dólares en
2007, lo que representó aproximadamente el 5,3% de su PIB .
La cuenta de capital y financiera registra las transacciones de activos físicos y financieros entre residentes y no
residentes. Un país con un déficit en la cuenta corriente, como Estados Unidos en 2007 (731.000 millones de
dólares), debe pedir préstamos al resto del mundo para financiar esa diferencia. Las transacciones de cuenta de
capital y financiera reflejan cómo se financian esos déficits o cómo se utiliza el superávit de la cuenta corriente.

En 2007, Estados Unidos aumentó sus tenencias extranjeras de activos en 2.060.000 millones de dólares, mientras
que sus tenencias de activos extranjeros aumentaron en 1.288.000 millones, lo que resultó en un aumento neto del
endeudamiento exterior de 772.000 millones de dólares. Este aumento se registra como un superávit por cuenta de
capital .

El saldo de la cuenta capital y financiera debería coincidir con el saldo de la cuenta corriente, pero en la práctica, esto
no siempre ocurre debido a diferencias en las fuentes y métodos de cálculo. En 2007, la discrepancia estadística
entre ambas cuentas fue de 41.000 millones de dólares (alrededor del 6% del déficit por cuenta corriente de EE.
UU.).

Además, esta discrepancia refleja los errores de medición en los datos económicos, que también se presentan en el
cálculo global del déficit por cuenta corriente, ya que la suma de los déficits de todos los países debería ser igual a
cero, pero no siempre es así. debido a errores de medición.

La apertura de los mercados financieros plantea una decisión fundamental para los inversores: elegir entre activos
nacionales y extranjeros. Aunque podría parecer que hay dos decisiones (tener dinero nacional o extranjero y elegir
entre activos nacionales o extranjeros), en realidad, solo se trata de decidir entre activos rentables nacionales o
extranjeros, ya que el dinero se usa principalmente para transacciones.

Si un inversor estadounidense desea elegir entre bonos nacionales (de EE. UU.) y bonos extranjeros (británicos), se
enfrenta a varios factores. Para los bonos estadounidenses , el rendimiento es simplemente el tipo de interés
nominal iₜ , y el inversor recibirá (1 + iₜ) dólares al final del año. Para los bonos británicos , primero debe comprar
libras, luego invertirlas a un tipo de interés iₜ * y, finalmente, convertir las libras de vuelta a dólares, considerando el
tipo de cambio futuro Eₑₜ₊₁ .

La rentabilidad de los bonos británicos en dólares depende no solo de los tipos de interés británicos y
estadounidenses, sino también de lo que se espera que ocurra con el tipo de cambio. Esto lleva a la relación de
paridad descubierta de los tipos de interés , que establece que la tasa de rendimiento esperado entre dos bonos
(nacionales y extranjeros) debe ser igual, ajustada por el tipo de cambio esperado. La ecuación resultante es:

(1+i)=(1+i∗)×(mia+1mia)(1 + i) = (1 + i^*) \times \left(\frac{E_{t+1}}{E_t}\right)( 1+i )=( 1+i∗)×(miamit + 1)

Esto implica que, en equilibrio, los inversores no deberían obtener una tasa de rendimiento diferente entre bonos de
diferentes países, una vez que se tenga en cuenta el tipo de cambio.

Sin embargo, este modelo es simplificado, ya que no tiene en cuenta costos de transacción (la compra de bonos
extranjeros implica varias operaciones) ni riesgos (el tipo de cambio futuro es incierto). A pesar de estas limitaciones,
la ecuación refleja bastante bien los movimientos de capitales en mercados financieros grandes y desarrollados,
como Nueva York o Londres, donde pequeñas variaciones de tipos de interés o rumores pueden causar grandes
movimientos de capital. En mercados más pequeños o con controles de capital, las decisiones de inversión pueden
no seguir tan estrictamente esta relación.

El análisis de la paridad de los tipos de interés establece una relación entre los tipos de interés nacionales, los tipos
de interés extranjeros y la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional. Esto se puede expresar en forma
de la siguiente ecuación:

(1+ia)=(1+i∗a)×(mia+1mia)(1 + iₜ) = (1 + i*ₜ) \times \left(\frac{E_{t+1}}{E_t}\right)( 1+ia)=( 1+yo ∗a)×(miamit + 1)

En esta ecuación, iₜ es el tipo de interés nominal nacional, i*ₜ es el tipo de interés nominal extranjero y Eₑₜ₊₁ / Eₜ
representa la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional (o apreciación de la moneda extranjera). Si los
tipos de interés nacionales y extranjeros no son demasiado altos, esta relación se puede simplificar a:
(1+ia)=(1+i∗a)+(mia+1−miamia)(1 + iₜ) = (1 + i*ₜ) + \left(\frac{E_{t+1} - E_t}{E_t}\right)( 1+ia)=( 1+yo ∗a)+(miamit + 1
−mia)

Esto indica que el tipo de interés nacional debe ser igual al tipo de interés extranjero más la tasa esperada de
depreciación de la moneda nacional.

Para ilustrarlo, supongamos que los tipos de interés en [Link]. UU. y el Reino Unido son 2% y 5%, respectivamente.
La elección entre bonos nacionales o extranjeros depende de la tasa esperada de apreciación de la libra frente al
dólar. Si se espera que la libra se aprecie más del 3% (diferencia entre los tipos de interés), entonces los bonos
británicos se vuelven menos atractivos que los estadounidenses, a pesar de los intereses más altos, ya que la
apreciación de la libra hará que el rendimiento en dólares sea menor. Si la apreciación esperada de la libra es menor
al 3%, los bonos británicos serán más atractivos.

En resumen, la condición de paridad descubierta de los tipos de interés sugiere que las diferencias entre los tipos de
interés nacionales y extranjeros se reflejan en las expectativas sobre los tipos de cambio. Si dos países mantienen su
tipo de cambio fijo, sus tipos de interés deben evolucionar de forma similar. Sin embargo, en la práctica, las
diferencias entre los tipos de interés de países como [Link]. UU. y el Reino Unido han sido notables a lo largo del
tiempo, con algunas fluctuaciones significativas, como en la década de 1990, cuando la diferencia llegó a ser de casi
un 7%. Esto plantea interrogantes sobre las razones detrás de estas diferencias y sus implicaciones económicas.

En economías emergentes, la condición de paridad de los tipos de interés debe ajustarse para tener en cuenta
factores adicionales como el riesgo crediticio más alto, la menor apertura al flujo de capitales y los costos de
entrada y salida . Además, se debe considerar el riesgo país , que se refiere a la prima de riesgo que los
inversionistas exigen al invertir en un país emergente, debido a la mayor incertidumbre y volatilidad en esos
mercados. Esto se traduce en un diferencial de tasas de interés entre los bonos de un país emergente y los bonos del
Tesoro de [Link]. UU.

La prima de riesgo país es un spread o diferencial que refleja la mayor tasa de rendimiento que los inversionistas
exigen para compensar el riesgo adicional de invertir en un país emergente. Esta prima puede variar a diario y suele
ser más volátil que la calificación soberana, que puede mantenerse constante durante meses o incluso años. Un
ejemplo de esto fue en 2004, cuando la Argentina sufrió una calificación SD (default selectiva) y su prima de riesgo
país se disparó a 5.800 puntos básicos , lo que implicaba que la tasa de rendimiento de los bonos argentinos era un
58% más alta. que la de los bonos estadounidenses.

En términos de la paridad de los tipos de interés , para países emergentes que enfrentan este riesgo país, la
ecuación ajustada sería:

i=i∗+(mimi−miamia)+RPAGi = i* + \left(\frac{E_{e} - E_t}{E_t}\right) + RPi=i∗+(miamimi−mia)+RP

Dónde:

 i es la tasa de interés doméstica.

 i * es la tasa de interés extranjera.

 (Eₑ - Eₜ)/Eₜ es la tasa de depreciación esperada de la moneda nacional.

 RP es el país de riesgo.

Esto implica que la tasa de interés en un país emergente debe ser igual a la tasa de interés de un país extranjero más
la tasa de depreciación esperada de su moneda, más el riesgo país .

8.3 Conclusiones y avance , se resume el marco necesario para analizar la economía abierta :

1. Apertura de los mercados de bienes : Permite a individuos y empresas elegir entre bienes nacionales y
extranjeros. Esta decisión depende principalmente del tipo de cambio real , que refleja el precio relativo de
los bienes nacionales en términos de bienes extranjeros.
 2. Apertura de los mercados financieros : Permite a los inversores elegir entre activos nacionales y extranjeros.
Esta elección depende principalmente de la tasa relativa de rendimiento , que se ve influenciada por los
tipos de interés nacionales y extranjeros y por la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional .

En los siguientes capítulos:

 Capítulo 19 : Se analizarán las implicaciones de la apertura de los mercados de bienes.

 Capítulo 20 : Se discutirá la apertura de los mercados financieros.

 Capítulo 21 : Se abordarán los pros y contras de los distintos sistemas de tipos de cambio .

Capitulo 18

El mercado de bienes en una economía abierta , se aborda la situación económica mundial tras la crisis de 2008-
2009 y las expectativas de recuperación global, especialmente en relación con China y las economías emergentes.

Se plantean preguntas clave sobre la interdependencia económica entre Estados Unidos y otras economías, y si una
recesión en Estados Unidos afectaría realmente a otros países.

El capítulo se estructura de la siguiente manera:

1. Apartado 19.1 : Se describe el equilibrio del mercado de bienes en una economía abierta, considerando la
interacción entre mercados nacionales e internacionales.

2. Apartados 19.2 y 19.3 : Se analizan las perturbaciones interiores y extranjeras que afectan la producción y
la balanza comercial de la economía nacional.

3. Apartados 19.4 y 19.5 : Se exploran los efectos de una depreciación real sobre la producción y la balanza
comercial .

4. Apartado 19.6 : Se presenta una descripción alternativa del equilibrio , destacando la relación entre el
ahorro , la inversión y la balanza comercial .

19.1 La relación IS en la economía abierta , se examina cómo la apertura de una economía al comercio internacional
afecta la demanda de bienes. La distinción clave que se hace es entre la demanda nacional de bienes y la demanda
de bienes interiores .

1. Demanda de bienes interiores : La fórmula general es:

O≡do+I+GRAMO−IMETROmi+incógnitaZ ≡ C + I + G - \frac{IM}{ε} + XO≡do+I+GRAMO−miSOY+incógnita
Dónde:

o C es el consumo,

o Yo soy la inversión,

o G es el gasto público,

o Soy una de las importaciones,

o ε es el tipo de cambio real,

o X son las exportaciones.

La demanda nacional de bienes incluye el consumo, la inversión y el gasto público, tal como en una economía
cerrada. Sin embargo, en una economía abierta, se deben realizar dos ajustes:

o Restar las importaciones, ya que una parte de la demanda nacional corresponde a bienes
extranjeros. El valor de las importaciones se ajusta a la moneda interior mediante el tipo de cambio
[Link].

o Sumar las exportaciones, que representan la demanda de bienes interiores por parte del extranjero.
 2. Determinantes de C, I y G :

o El consumo depende de la renta disponible.Y−yoY-TY−yo, y aunque el tipo de cambio real influye en

la elección de consumo de bienes interiores o extranjeros, no altera el nivel total de consumo.

o La inversión depende de la producció[Link] negativamente del tipo de interés realaaa. El tipo de

cambio real puede influir en la decisión de invertir en bienes nacionales o extranjeros, pero no afecta
la inversión total.

o El gasto público sigue siendo considerado dado en esta ecuación.

En resumen, la apertura de la economía modifica la composición de la demanda de bienes, pero no cambia los
determinantes fundamentales del consumo, la inversión y el gasto público.

Determinantes de las importaciones

Las importaciones son la parte de la demanda nacional que corresponde a bienes extranjeros, y dependen de dos
factores principales:

1. Renta interior (Y) : Un aumento de la renta interior lleva a un aumento en la demanda de bienes, tanto
interiores como extranjeros. Por lo tanto, cuando la renta interior sube, las importaciones también
aumentan.
La ecuación es:
IMETRO=IMETRO(Y,mi)IM = IM(Y, ε)SOY=Yo soy ( Y ,ε )
Aquí, el signo positivo junto aYYYindica que una mayor renta aumenta las importaciones.

2. Tipo de cambio real (ε) : Un cambio en el tipo de cambio real afecta el precio relativo de los bienes. Si los
bienes interiores se vuelven más caros en relación con los extranjeros (es decir, simimimisube), la demanda
de bienes extranjeros disminuye. En cambio, si el tipo de cambio real baja, los bienes extranjeros se hacen
más baratos, lo que aumenta las importaciones.
La ecuación que muestra una baja enmimimiprovoca un aumento en las importaciones. El signo negativo
junto amimimiindica que una disminución del tipo de cambio real aumenta las importaciones.

Determinantes de las exportaciones

Las exportaciones son la parte de la demanda extranjera que corresponde a bienes interiores, y dependen de los
siguientes factores:

1. * Renta extranjera (Y )**: Un aumento en la renta de los países extranjeros incrementa la demanda de
bienes, tanto nacionales como extranjeros. Por lo tanto, un aumento en la renta extranjera provoca un
aumento en las exportaciones.

incógnita=incógnita(Y∗,mi)X = X(Y*, ε)incógnita=X ( Y ∗ ,ε )

La ecuación es:

El signo positivo junto aY∗Y*Y ∗indica que un aumento de la renta extranjera aumenta las exportaciones.

2. Tipo de cambio real (ε) : Si el precio de los bienes interiores, en términos de bienes extranjeros, aumenta (es
decir, simimimisube), la demanda extranjera por esos bienes disminuye. Por lo tanto, una baja en el tipo de
cambio real (cuando los bienes nacionales son más baratos) aumenta las exportaciones.
El signo positivo junto amimimiindica que un aumento del tipo de cambio real provoca un aumento en las
exportaciones.

En resumen, las importaciones dependen positivamente de la renta interior y negativamente del tipo de cambio real,
mientras que las exportaciones dependen positivamente de la renta extranjera y del tipo de cambio real.

Las juntas de importacion y exportacion

En la Figura 19.1 , se analizan los distintos componentes de la demanda en relación con la producción, manteniendo
constantes otras variables (como tipo de interés, impuestos, gasto público, producción extranjera, y tipo de cambio
real).
 1. Demanda nacional (C + I + G) : La línea DD representa la demanda nacional en función de la producció[Link].
Esta relación es positiva, pero con una pendiente menor que 1, lo que significa que un aumento en la
producción (o renta) eleva la demanda, pero en menor medida que el aumento de la producción.

2. Demanda de bienes interiores (AA) : Para obtener la demanda de bienes interiores, es necesario restablecer
las importaciones de la demanda nacional. La línea AA muestra esta demanda, y la distancia entre DD y AA
representa el valor de las importaciones (IMETROmiIMεYo soy la señorita). A medida que aumenta la renta,
la cantidad de importaciones también aumenta, por lo que la distancia entre DD y AA se amplía. AA tiene
una pendiente positiva, aunque más plana que DD , porque parte de la demanda adicional es para bienes
extranjeros.

3. Demanda de bienes interiores con exportaciones (ZZ) : Al sumar las exportaciones a la demanda de bienes
interiores, obtenemos la línea ZZ . Esta línea está por encima de AA y es paralela a ella, porque las
exportaciones dependen de la renta extranjera (no de la renta interior), lo que hace que la distancia entre ZZ
y AA sea constante.

4. Exportaciones netas (X − IMε) : La distancia entre ZZ y AA representa las exportaciones, y la diferencia entre
las exportaciones y las importaciones muestra las exportaciones netas . Estas son una función decreciente de
la producción. A medida que la producción aumenta, las importaciones suben y las exportaciones se
mantienen constantes, por lo que las exportaciones netas disminuyen.

5. Nivel de producción YTB : En el nivel de producciónYyoBY_{TB}Ytuberculosis, el valor de las importaciones es

igual al valor de las exportaciones, lo que lleva a un déficit comercial si la producción aumenta más allá
deYyoBY_{TB}Ytuberculosis, oa un superávit comercial si la producción está por debajo de este nivel.

En resumen, las exportaciones netas disminuyen conforme aumenta la producción debido al incremento de las
importaciones, y el balance comercial depende de la relación entre exportaciones e importaciones, que se ve
afectada por la producción interna.

El nivel de producción de equilibrio y la balanza comercial.

El mercado de bienes está en equilibrio cuando la producción interior es igual a la demanda de bienes interiores ,
tanto nacional como extranjera. Esto se expresa con la siguiente ecuación de equilibrio:

( Y−Yo )+Yo ( Y ,o )+GRAMO−mi⋅Yo soy ( Y ,ε )+X ( Y ∗ ,ε )

Y=do(Y−yo)+I(Y,a)+GRAMO−mi⋅IMETRO(Y,mi)+incógnita(Y∗,mi)Y = C(Y - T) + I(Y, r) + G - ε \cdot IM(Y, ε) + X(Y*, ε)Y=C

En esta ecuación, Y representa la producción, y los otros términos corresponden a los componentes de la demanda:
consumo, inversión, gasto público, importaciones (ajustadas por el tipo de cambio real) y exportaciones
(dependientes de la renta extranjera y el tipo de cambio real).

Para entender mejor esta relación, se muestra gráficamente en la Figura 19.2 :

1. Figura 19.2 (a) : La línea ZZ representa la demanda de bienes interiores en función de la producción. Esta
línea tiene pendiente positiva, pero menor que 1. El nivel de producción de equilibrio se encuentra en el
punto de intersección de la línea ZZ con la recta de 45 grados , que indica que la producción es igual a la
demanda. Este punto de intersección corresponde al nivel de producción Y de equilibrio.

2. Figura 19.2 (b) : Muestra las exportaciones netas como una función decreciente de la producción. No
siempre el nivel de producción de equilibrio coincide con el nivel de producción en el que el comercio está
equilibrado ( YTB ). En el gráfico, la producción de equilibrio está asociada con un déficit comercial ,
representado por la distancia BC . Sin embargo, es posible que la producción de equilibrio se asocie también
con un superávit comercial dependiendo de las circunstancias.

Con esta representación, ahora se pueden responder preguntas clave sobre el impacto de la apertura económica en
la balanza comercial y la producción de equilibrio.

Un aumento de la demanda interior o extranjera

Un aumento de la demanda interior :

Cuando el gobierno decide el gasto público (ΔG) para elevar la producción y la demanda interior durante una
recesión, este aumento tiene varias implicaciones:

1. Efecto en la producción : El aumento en el gasto público eleva la demanda en cualquier nivel de producción.
Esto provoca un desplazamiento de la curva de demanda de ZZ a ZZ' , trasladando el punto de equilibrio de
A a A' y aumentando la producción de Y a Y' . Este aumento en la producción es mayor que el incremento del
gasto público, lo que genera un efecto multiplicador .

2. Efecto en la balanza comercial : Aunque el aumento en el gasto público no afecta directamente las
exportaciones ni las importaciones, el aumento en la producción sí provoca un aumento en las
importaciones. Como las exportaciones no cambian, esto genera un déficit comercial , representado por BC
en la gráfica.

3. Multiplicador más pequeño en economía abierta : En una economía abierta, el efecto multiplicador es
menor que en una economía cerrada. Esto se debe a que parte de la demanda se destina a bienes
extranjeros, lo que reduce el impacto adicional en la producción interna y aumenta las importaciones,
contribuyendo a un déficit comercial más grande.

4. Efecto en economías muy abiertas : En economías con un alto nivel de importaciones, como Bélgica (donde
las importaciones representan el 80% del PIB), el aumento de la demanda interior probablemente resultará
en un aumento significativo de las importaciones, lo que genera un gran déficit comercial y un pequeño
aumento en la producción interna. En contraste, en economías más cerradas como Estados Unidos , el efecto
de un aumento en la demanda es más moderado, pero también produce un deterioro en la balanza
comercial.

En resumen, un aumento de la demanda nacional en una economía abierta tiene un impacto menor en la producción
y un efecto negativo más pronunciado en la balanza comercial, especialmente en economías con una alta tasa de
importaciones.

Un aumento de la demanda extranjera

Cuando la producción extranjera (Y*) aumenta, ya sea por un incremento del gasto pu

1. Efecto en la producción nacional :

o Un aumento en la producción extranjera implica un aumento en las exportaciones de bienes.

o Este incremento en las exportaciones desplaza la curva de demanda nacional de bienes ZZ hacia
arriba de ZZ a ZZ' ,

o Esto provoca un aumento en la producción nacional, moviendo el equilibrio de la producción de Y a

Y' . La producción interior aumenta como resultado del aumento en las exportaciones.

2. Efecto en la balanza comercial :

o Aunque las exportaciones aumentan, también podrían aumentar las importaciones debido al aum

o La demanda nacional, representada por la distancia DC , aumenta con el nuevo nivel de producción
Y' , y la demanda de bienes interiores es representada por DA' .

o Las exportaciones netas, que son la diferencia entre exportaciones e importaciones, se reflejan por la
distancia CA' . Como la curva DD de la demanda nacional de bienes es más inclinadaZZ' , las
exportaciones netas siguen siendo positivas

En conclusión, un aumento en la producción extranjera mejora la balanza comercial, ya que aunque las
importaciones aumentan, el incremento en las exportaciones es suficiente para generar un superávit en la balanza
comercial.

Reconsideración de la política fiscal

 1. Conclusiones previas :

o Un aumento de la demanda nacional (por ejemplo, gasto público o reducción de impuestos)

incrementa la producción interior pero empeora la balanza comercial, ya que las importaciones
aumentan más que las exportaciones.

o Un aumento de la demanda extranjera mejora la balanza comercial y aumenta la producción interior

debido a un aumento en las exportaciones.

2. Implicaciones :

o Las perturbaciones en la demanda de un país afectan a otros debido a la interdependencia

económica. Los países con relaciones comerciales fuertes tienden a moverse en conjunto, como se
observa en ciclos económicos similares en los países de la OCDE entre 1990 y 2009.

3. Desafíos para la política económica :

o Los gobiernos prefieren un aumento de la demanda extranjera, ya que mejora la balanza comercial,
mientras que un aumento de la demanda interna tiende a empeorarla, acumulando deuda externa.

o Sin embargo, en una economía global interconectada, los países pueden ser reacciones a
incrementar su demanda interna por temor a un déficit comercial. Si todos esperan que otros
aumenten su demanda sin hacerlo ellos mismos, la recesión puede prolongarse.

4. Coordinación de políticas macroeconómicas :

o En teoría, si los países coordinan sus políticas macroeconómicas y aumentan simultáneamente su

demanda nacional, podrían incrementar la producción sin afectar negativamente sus balanzas
comerciales. Esto se debe a que un aumento coordinado de la demanda elevaría tanto las
exportaciones como las importaciones, manteniendo la balanza comercial equilibrada entre los
países.

o Aunque la coordinación parece ideal, en la práctica es difícil debido a factores como los intereses
nacionales, los déficits presupuestarios de algunos países y la tentación de no cumplir con los
compromisos acordados para beneficiar de la demanda de los demás.

o Ejemplos históricos, como los intentos fallidos de coordinación en la Unión Europea, muestran que la
falta de cumplimiento y la competencia entre países dificultan la coordinación efectiva.

En resumen, mientras que la coordinación de políticas puede ser una solución teórica para salir de la recesión sin
dañar las balanzas comerciales, en la práctica es difícil de lograr debido a los incentivos nacionales y las dificultades
de cumplimiento.

La depreciación, la balanza comercial y la producción.

1. Supuesto inicial :

o El gobierno de Estados Unidos implementa medidas que provocan una depreciación del dólar, lo que
significa un aumento del tipo de cambio nominal. Este tipo de cambio nominal refleja el precio de la
moneda extranjera expresado en moneda nacional.

2. Tipo de cambio real :

o El tipo de cambio real (o\épsilono) se calcula como el tipo de cambio nominal (mimimi) multiplicado
por el nivel de precios exterior (PAG∗P^*PAG∗) y dividido por el nivel de precios interior
(PAGPAGPAG). A corto plazo, se supone que los niveles de precios (tanto nacionales como
extranjeros) permanecen constantes.

o Esto implica que una depreciación nominal del dólar se traduce directamente en una depreciación
real de la misma magnitud. Por ejemplo, si el dólar se deprecia un 10% frente al yen y los precios en
 ambos países permanecen constantes, los bienes estadounidenses serán un 10% más baratos que los
bienes japoneses.

3. Efectos de la depreciación sobre la balanza comercial y la producción :

o La depreciación real del dólar hace que los productos de Estados Unidos sean más baratos en los
mercados internacionales, lo que podría aumentar las exportaciones estadounidenses. Además, los
productos extranjeros se vuelven más caros para los consumidores estadounidenses, lo que tiende a
reducir las importaciones.

o Como resultado, la balanza comercial de Estados Unidos debería mejorar, ya que las exportaciones
aumentan y las importaciones disminuyen.

o Esta mejora en la balanza comercial puede llevar a un aumento en la producción interna, ya que el
incremento de las exportaciones genera más demanda de bienes y servicios producidos en el país.

En resumen, una depreciación del dólar aumenta la competitividad de los bienes estadounidenses en el extranjero,
mejora la balanza comercial y puede llevar a un aumento de la producción interna.

La depreciación y la balanza comercial: La condición Marshall-Lerner

1. Exportaciones netas (NX) :

o Se define como la diferencia entre las exportaciones (X) y las importaciones

(IM):norteincógnita=incógnita−IMETRONX = X - IMNX=incógnita−SOY.

o Al sustituirincógnitaincógnitaincógnitamiIMETROSOYSOYpor sus expresiones, la ecuación queda:

norteincógnita=incógnita(Y∗,o)−IMETRO(Y,o)NX = X(Y^*, \epsilon) - IM(Y, \epsilon)NX=X ( Y∗,ϵ )−Yo
soy ( Y ,ϵ )

o Aquí, el tipo de cambio real (o\épsilono) afecta a la balanza comercial de tres formas diferentes.

2. Efectos de la depreciación real :

o Aumento de las exportaciones : La depreciación real hace que los bienes de Estados Unidos sean
más baratos en los mercados internacionales, lo que incrementa la demanda extranjera y, por tanto,
las exportaciones.

o Reducción de las importaciones : La depreciación real encarece los bienes extranjeros en Estados
Unidos, lo que reduce la demanda de importaciones, favoreciendo los bienes producidos
internamente.

o Aumento del precio relativo de las importaciones : La depreciación hace que, en términos reales, los
bienes extranjeros se vuelvan más caros, aumentando el costo de las importaciones.

3. Condición Marshall-Lerner :

o Para que la balanza comercial mejore después de una depreciación, las exportaciones deben
aumentar lo suficiente y las importaciones deben disminuir lo suficiente para compensar el aumento
del costo de las importaciones.

o Esta condición, conocida como condición Marshall-Lerner , establece que una depreciación real
puede mejorar la balanza comercial si el aumento de las exportaciones y la reducción de las
importaciones son suficientes para superar el incremento en el costo de las importaciones.

4. Conclusión :

o La condición Marshall-Lerner se cumple generalmente, lo que implica que una depreciación real
mejora las exportaciones netas (NX). Esto significa que, en general, la depreciación de la moneda de
un país tiende a mejorar su balanza comercial, bajo la suposición de que la condición se cumple.
Los efectos de una depreciación

1. Efectos directos en la balanza comercial :

o Una depreciación afecta directamente a la balanza comercial a través de un aumento de las

exportaciones netas, lo que mejora la balanza. Este fenómeno ocurre debido a que las exportaciones
aumentan (al volverse más baratas) y las importaciones disminuyen (al volverse más caras).

o La depreciación también tiene efectos en la producción interior, ya que el aumento de las

exportaciones netas impulsa la producción interna.

2. Interacción con la producción y exportaciones netas :

o La variación de las exportaciones netas altera la producción interior, lo que, a su vez, influye
nuevamente en las exportaciones netas. La relación de demanda (ZZ) y la relación de exportaciones
netas (NX) se desplazan hacia arriba en el gráfico, lo que lleva a un aumento de la producción interior
deYYYaY"Tú'Y". Este aumento en la producción contribuye a una mejora en la balanza comercial.

o Aunque las importaciones aumentan debido al incremento de la producción, el aumento en las

exportaciones netas compensa este efecto, resultando en una mejora de la balanza comercial.

3. Desplazamiento de la demanda :

o La depreciación provoca un desplazamiento de la demanda tanto interna como externa hacia los
bienes producidos en el país, aumentando la producción interior y mejorando la balanza comercial.

4. Diferencia con un aumento de la producción extranjera :

o Aunque los efectos de una depreciación y un aumento de la producción extranjera en la producción

interior y la balanza comercial son similares, hay una clave de diferencia. La depreciación encarece
los bienes extranjeros, lo que reduce el bienestar de los consumidores, ya que tienen que pagar más
por los productos importados. Esta disminución del bienestar es especialmente notable en países
que experimentan una gran depreciación.

5. Impacto social de una depreciación :

o En países con una gran depreciación, como ocurrió en México entre 1994 y 1995, el aumento de los
precios de los bienes importados puede provocar malestar social, huelgas y disturbios. Por ejemplo,
en México, la depreciación del peso generó un empeoramiento del nivel de vida de los trabajadores y
un malestar generalizado.

En resumen, aunque una depreciación mejora la balanza comercial al aumentar las exportaciones netas y la
producción interior, también puede generar efectos negativos sobre el bienestar de la población, especialmente en
países que sufren una gran depreciación.

La combinación de la política de tipo de cambio y la política fiscal.

1. Situación inicial :

o Supongamos que la economía está en su nivel de producción natural, pero enfrenta un gran déficit
comercial.

o El gobierno desea reducir este déficit sin alterar la producción, lo que requiere una combinación de
políticas fiscales y de tipo de cambio.

2. Problemas con las políticas aisladas :

o Una depreciación por sí sola reduciría el déficit comercial, pero también aumentaría la producción, lo
cual no es deseado.
 o Una contracción fiscal reduciría el déficit comercial, pero también disminuiría la producción, lo que
tampoco es la solución adecuada.

3. Combinación de depreciación y contracción fiscal :

o El gobierno debe implementar una depreciación suficiente que elimine el déficit comercial sin
alterar el nivel de producción. Esto desplazaría la relación de exportaciones netas (NX) de NX a NX'
en el gráfico correspondiente.

o Sin embargo, la depreciación también desplaza la relación de demanda (ZZ) hacia arriba (de ZZ a ZZ'),
lo que aumentaría la producción de Y a Y'.

o Para contrarrestar este aumento en la producción, el gobierno debe reducir el gasto público ,
desplazando la relación de demanda de nuevo a ZZ, lo que estabiliza la producción en el nivel
[Link].

o Esta combinación de depreciación y contracción fiscal permite reducir el déficit comercial sin afectar
la producción.

4. Conclusión general :

o Si el gobierno se preocupa tanto por el nivel de producción como por la balanza comercial, debe
utilizar simultáneamente la política fiscal y la política de tipo de cambio .

o Dependiendo de la situación económica inicial (nivel de producción y déficit comercial), la

combinación de políticas varía. Por ejemplo, si la producción es baja y hay un déficit comercial, una
depreciación puede ser útil para reducir el déficit y aumentar la producción, pero el gobierno puede
necesitar ajustar el gasto público para lograr el equilibrio adecuado entre estos dos objetivos.

5. Uso de la tabla :

o La tabla 19.1 muestra diferentes combinaciones de políticas dependiendo de la situación inicial de la

economía, especialmente en términos de la producción y la posición comercial. En algunos casos, la
depreciación puede requerir un ajuste en el gasto público para lograr los objetivos deseados sin
generar efectos indeseados.

6. Contexto de Estados Unidos :

o Este análisis se puede aplicar al déficit comercial de Estados Unidos, donde se pueden observar los
orígenes y las consecuencias de su elevado déficit comercial. La combinación de políticas es clave
para abordar tanto la balanza comercial como la producción de manera efectiva.

En resumen, una política eficaz para reducir el déficit comercial sin alterar la producción implica una combinación de
depreciación y contracción fiscal , ajustando ambos aspectos según la situación económica.

19.5 Análisis dinámico: la curva J

1. Introducción a los efectos dinámicos :

o En este apartado se introduce la dinámica del consumo, inversión, ventas y producción en una
economía abierta, destacando cómo los efectos dinámicos de las exportaciones y las importaciones
también afectan a la balanza comercial.

2. Efectos iniciales de una depreciación :

o Una depreciación del tipo de cambio real provoca un aumento de las exportaciones y una reducción
de las importaciones, pero estos efectos no son inmediatos.

o Inicialmente, los efectos se reflejan más en los precios que en las cantidades . Las importaciones de
Estados Unidos suben de precio y las exportaciones bajan, pero las cantidades de exportación e
importación no se ajustan de inmediato debido a la lenta reacción de consumidores y empresas.
 3. Evolución de la balanza comercial :

o En los primeros meses tras una depreciación, la balanza comercial puede empeorar porque el
aumento de los precios relativos no se traduce inmediatamente en un ajuste en las cantidades de
exportaciones e importaciones.

o Con el tiempo, las exportaciones de Estados Unidos aumentan y las importaciones disminuyen, lo
que mejora la balanza comercial. Este ajuste es más pronunciado si se cumple la condición Marshall-
Lerner .

4. Curva J :

o La Figura 19.6 muestra cómo la balanza comercial responde a una depreciación. Inicialmente, el
déficit comercial aumenta debido a la depreciación, pero con el paso del tiempo, las exportaciones
crecen y las importaciones disminuyen, lo que mejora la balanza comercial.

o Este proceso recibe el nombre de curva J porque la trayectoria de la balanza comercial parece la letra
"J": primero baja (empeoramiento) y luego sube (mejora).

5. Evidencia empírica :

o Al observar los datos de Estados Unidos en los años 80, se puede ver que la apreciación real del dólar
(1980-1985) aumentó el déficit comercial, mientras que la posterior depreciación (1985-1988) redujo
el déficit, aunque con un retardo temporal. .

o Entre 1981 y 1983, el déficit fue bajo a pesar de la apreciación, y la depreciación del dólar no mejoró
la balanza comercial hasta 1987. Esto muestra la dinámica de la curva J en la práctica.

6. Implicaciones para la política económica :

o La evidencia econométrica en países de la OCDE indica que una depreciación real mejora la balanza
comercial con el tiempo, pero con un retardo que normalmente varía entre seis meses y un año.

o Este retraso tiene implicaciones tanto para la balanza comercial como para la producción . Una
depreciación inicial puede reducir las exportaciones netas y afectar negativamente la producción a
corto plazo, antes de generar los efectos deseados.

7. Conclusión :

o Aunque una depreciación real lleva a una mejora de la balanza comercial, este proceso es dinámico y
tarda tiempo en reflejarse plenamente. En el corto plazo, los efectos pueden ser opuestos a los
objetivos deseados, como una contracción en la producción, debido al retraso en la respuesta de las
exportaciones e importaciones.

19.6 El ahorro, la inversión y la balanza comercial

1. Condición de equilibrio en una economía abierta :

o En una economía abierta, la condición de equilibrio se expresa

comoY=do+I+GRAMO−[Link]+incógnitaY = C + I + G - IM . \varepsilon + XY=do+I+GRAMO−Yo soy
M.+incógnita, dondeYYYes la produccion,doCdoel consumo,IIIla inversión,GRAMOGGRAMOel gasto
público,IMETROIMSOYlas importaciones,mi\varepsilonmiel tipo de cambio real
yincógnitaXincógnitalas exportaciones.

o Restando consumo e impuestos, se obtiene la relación:S=I+GRAMO−yo−[Link]+incógnitaS = I +

G - T - IM . \varepsilon + XS=I+GRAMO−yo−Yo soy M.+incógnita, dondeSSSes el ahorro
privado,yoTyoSon los impuestos yGRAMOGGRAMOel gasto público.

o Usando la definición de exportaciones netas (norteincógnita=S+yo−GRAMO−INX = S + T - G -

INX=S+yo−GRAMO−I), se llega a la ecuación de la balanza
comercial:norteincógnita=S+yo−GRAMO−INX = S + T - G - INX=S+yo−GRAMO−I.
 2. Interpretación de la ecuación :

o En el equilibrio, la balanza comercial (norteincógnitaNXNX) es igual al ahorro (privado y público)

menos la inversión. Esto implica que un superávit comercial corresponde a un exceso de ahorro
sobre la inversión, mientras que un déficit comercial refleja un exceso de inversión sobre el ahorro.

3. Implicaciones de la ecuación :

o Si la inversión aumenta, debe haber un incremento del ahorro (privado o público) o un

empeoramiento de la balanza comercial (aumento del déficit comercial o disminución del superávit
comercial).

o Un aumento del déficit presupuestario lleva a un aumento del ahorro privado, una reducción de la
inversión o un deterioro de la balanza comercial.

o Un país con alta tasa de ahorro debe tener alta inversión o un superávit comercial elevado.

4. Limitaciones de la ecuación :

o La ecuación no indica directamente cómo un déficit presupuestario afectará la balanza comercial, el

ahorro privado o la inversión.

o Para entender los efectos de un déficit presupuestario, es necesario considerar cómo cambia la
producción y sus componentes, utilizando las ecuaciones previas o la misma ecuación de la balanza
comercial.

5. Crítica al argumento erróneo sobre depreciación :

o Un argumento común en la prensa dice que la depreciación no puede reducir el déficit comercial
porque no afecta directamente al ahorro o la inversión. Este argumento es incorrecto.

o La depreciación sí afecta al ahorro y la inversión , al cambiar la demanda de bienes internos, lo que

incrementa la producción. Este aumento de producción puede aumentar el ahorro, lo que a su vez
reduce el déficit comercial.

6. Recomendación para el lector :

o Se recomienda revisar los diferentes casos analizados en el capítulo (como las variaciones del gasto
público, la producción extranjera y las combinaciones de depreciación y contracción fiscal) para
entender cómo afecta a cada uno de los componentes de la ecuación de la balanza comercial.

o Asegúrese de poder explicar verbalmente cómo estos cambios impactan el ahorro privado, el ahorro
público, la inversión y la balanza comercial antes de continuar con el siguiente capítulo.

Capitulo 20

Este capítulo se enfoca en el tipo de cambio, su determinación en el mercado de divisas y cómo los gobiernos pueden
influir en él. El tipo de cambio no es un instrumento controlado por los gobiernos, sino que se establece en el
mercado de divisas, el cual maneja un alto volumen de transacciones. Este análisis plantea dos preguntas clave: ¿Qué
factores determinan el tipo de cambio? y ¿cómo puede un gobierno influir en él?

En términos más amplios, el capítulo examina cómo interactúan el equilibrio en los mercados de bienes y financieros
(incluido el de divisas), y cómo esto afecta las variaciones conjuntas de la producción, el tipo de interés y el tipo de
cambio en una economía abierta. . El modelo utilizado es una extensión del modelo IS-LM, conocido como el modelo
Mundell-Fleming, formulado en los años 60 por los economistas Robert Mundell y Marcus Fleming.

El capítulo se organiza de la siguiente forma:

 20.1 : Equilibrio del mercado de bienes.

 20.2 : Equilibrio de los mercados financieros, incluido el mercado de divisas.

  20.3 : Combinación de las condiciones de equilibrio para determinar la producción, el tipo de interés y el tipo
de cambio.

 20.4 : El papel de la política macroeconómica en un sistema de tipos de cambio flexibles.

 20.5 : El papel de la política macroeconómica en un sistema de tipos de cambio fijo.

20.1

El equilibrio del mercado de bienes se analiza a través de la ecuación (20.1), que establece que la producción (Y)
debe ser igual a la demanda de bienes interiores. Esta demanda se compone del consumo (C), la inversión (I), el gasto
público (G), las importaciones (IM), y las exportaciones (X). Los puntos principales son:

 Consumo (C) : Depende positivamente de la renta disponible (Y - T).

 Inversión (I) : Depende positivamente de la producción (Y) y negativamente del tipo de interés real (r).

 Gasto público (G) : Se considera dado.

 Importaciones (IM) : Depende positivamente de la producción y negativamente del tipo de cambio real (ε).

 Exportaciones (X) : Depende positivamente de la producción extranjera (Y*) y del tipo de cambio real (ε).

Las exportaciones netas (NX) resultan de restablecer las importaciones del valor de las exportaciones y dependen de
la producción interior (Y), la producción extranjera (Y*), y el tipo de cambio real (ε). Un aumento de la producción
interior aumenta las importaciones, reduciendo las exportaciones netas. Un aumento en la producción extranjera
eleva las exportaciones netas, y una apreciación del tipo de cambio real disminuye las exportaciones netas.

La ecuación de equilibrio se formula como (20.1), que muestra que tanto el tipo de interés real como el tipo de
cambio real afectan la demanda y la producción de equilibrio. Un aumento en el tipo de interés real reduce la
inversión y la demanda de bienes, lo que disminuye la producción. Una disminución del tipo de cambio real desplaza
la demanda hacia los bienes extranjeros, reduciendo las exportaciones netas y, por lo tanto, la producción.

En el análisis simplificado del corto plazo, se supone que el nivel de precios tanto interior como exterior es constante.
Esto implica que el tipo de cambio real (ε) y el nominal (E) varían al mismo ritmo. Además, bajo la suposición de que
no hay inflación, el tipo de interés nominal y real son iguales, por lo que se puede sustituir el tipo de interés real (r)
por el nominal (i) en la ecuación.

Finalmente, la ecuación simplificada (20.2) muestra que la producción depende tanto del tipo de interés nominal
como del tipo de cambio nominal.

20.2 El equilibrio de los mercados financieros en una economía abierta se analiza considerando las decisiones de los
individuos entre dos activos financieros: dinero y bonos, tanto nacionales como extranjeros.

Dinero frente a bonos:

En una economía abierta, la demanda de dinero sigue dependiendo de los mismos factores que en una economía
cerrada: el nivel de transacciones (medido por la producción real, Y) y el costo de oportunidad de tener dinero, que
está relacionado con el tipo de interés nominal de los bonos, i. La condición de equilibrio, donde la oferta de dinero
es igual a la demanda de dinero, se expresa como la ecuación (20.3). Un aumento de la oferta monetaria reduce el
tipo de interés, mientras que un aumento en la demanda de dinero (por ejemplo, por un aumento en la producción)
provoca un aumento del tipo de interés.

Bonos nacionales frente a bonos extranjeros:

En una economía abierta, los residentes pueden elegir entre bonos nacionales y extranjeros. Para que los inversores
estén dispuestos a tener tanto bonos nacionales como extranjeros, las tasas esperadas de rendimiento deben ser
iguales, lo que da lugar a la paridad de los tipos de interés . Esta condición de arbitraje se expresa con la ecuación
(18.4), donde el tipo de interés nacional debe ser igual al tipo de interés extranjero más la tasa esperada de
depreciación de la moneda nacional.
La paridad de los tipos de interés se puede simplificar a la ecuación (20.4). Esta ecuación implica que existe una
relación negativa entre el tipo de interés nacional y el tipo de cambio. Si el tipo de interés nacional sube, el tipo de
cambio actual se reduce, lo que provoca una apreciación de la moneda nacional. Por el contrario, una reducción en el
tipo de interés nacional provoca una apreciación del tipo de cambio y una depreciación de la moneda nacional.

Ejemplo Básico:

Si los tipos de interés de Estados Unidos y Alemania son inicialmente iguales al 4%, y luego el de Estados Unidos sube
al 10%, el dólar se apreciará un 6% hoy. Este ajuste ocurre porque los inversores esperan que el dólar se deprecie un
6% en el futuro, lo que iguala la tasa de rendimiento de los bonos en dólares y euros. Así, la tasa de rendimiento de
los bonos norteamericanos es del 10%, mientras que la de los bonos alemanes, expresada en dólares, es del 4% más
la depreciación esperada del 6%.

Relación entre tipo de interés y tipo de cambio:

La ecuación (20.5) muestra que existe una relación negativa entre el tipo de interés y el tipo de cambio. Cuanto más
bajo sea el tipo de interés nacional, más alto será el tipo de cambio. En el caso de que el tipo de interés nacional sea
igual al extranjero (i = i*), el tipo de cambio actual será igual al tipo de cambio futuro esperado (E = Ēe).

En resumen, el equilibrio de los mercados financieros se logra cuando los tipos de interés de los bonos nacionales y
extranjeros son igualados por la paridad de los tipos de interés, y cualquier cambio en el tipo de interés nacional
afecta negativamente al tipo de cambio actual, ajustando las expectativas de los inversores sobre la depreciación o
apreciación futura de la moneda.

20.3 El análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros en una economía abierta se basa en
tres relaciones clave:

1. Equilibrio en el mercado de bienes :

La producción (Y) depende del tipo de interés (i) y del tipo de cambio (E), expresados en la ecuación:

Y=do(Y−yo)+I(Y,i)+GRAMO+norteincógnita(Y,Y∗,mi)Y = C(Y - T) + I(Y, i) + G + NX(Y, Y^*, E)Y=C ( Y−Yo )+Yo ( Y ,i )

+GRAMO+NX ( Y ,Y∗,mi )

Dónde:

 C(Y - T) es el consumo, dependiente del ingreso disponible.

 I(Y, i) es la inversión, dependiente de la producción y del tipo de interés.

 G es el gasto público.

 NX(Y, Y^*, E) son las exportaciones netas, que dependen de la producción nacional, la producción extranjera
y el tipo de cambio.

2. Equilibrio en el mercado de dinero (LM) :

El tipo de interés se determina por la igualdad entre la oferta y la demanda de dinero, como se ve en el modelo IS-
LM, donde la LM sigue teniendo una pendiente positiva.

3. Paridad de los tipos de interés :

La condición de la paridad de los tipos de interés implica una relación negativa entre el tipo de interés nacional y el
tipo de cambio. Esta condición ajusta el tipo de cambio en función de los tipos de interés de los mercados nacionales
y extranjeros.

Efectos de una subida del tipo de interés:

Una subida del tipo de interés tiene dos efectos principales sobre la producción:

 Efecto directo : La inversión se reduce, ya que un tipo de interés más alto hace menos atractiva la inversión.
  Efecto indirecto : La subida del tipo de interés provoca una apreciación de la moneda nacional, lo que
encarece los bienes interiores y reduce las exportaciones netas.

Ambos efectos reducen la demanda de bienes interiores, lo que disminuye la producción. Además, el multiplicador
es más pequeño que en una economía cerrada debido a que parte de la demanda corresponde a bienes extranjeros.

Curvas IS y LM:

 La curva IS tiene pendiente negativa, similar a la de una economía cerrada, pero con una relación más
compleja debido a los efectos indirectos a través del tipo de cambio.

 La curva LM tiene pendiente positiva, igual que en una economía cerrada: un aumento en la producción
incrementa la demanda de dinero, lo que eleva el tipo de interés.

Equilibrio:

El equilibrio del mercado de bienes y los mercados financieros se alcanza en el punto de intersección de las curvas IS
y LM, representado en el gráfico como el punto A, que determina un nivel de producción y un tipo de interés. El tipo
de cambio de equilibrio se encuentra utilizando la ecuación de paridad de los tipos de interés y se representa en un
gráfico adicional

20.4 Efectos de la política fiscal en una economía abierta:

El modelo IS-LM de la economía abierta permite analizar cómo afecta la política fiscal a variables clave como la
producción, el tipo de interés y el tipo de cambio.

Aumento del gasto público :

Supongamos que el gobierno decida aumentar el gasto público (por ejemplo, en defensa), lo que genera un déficit
presupuestario. Esto provoca los siguientes efectos:

1. Desplazamiento de la curva IS : Un aumento del gasto público incrementa la demanda de bienes, lo que
eleva la producción. Esto desplaza la curva IS hacia la derecha (de IS a IS'), lo que lleva a un mayor nivel de
producción.

2. Tipo de interés más alto : Al aumentar la producción, se incrementa la demanda de dinero, lo que provoca
un aumento del tipo de interés. La curva LM no se desplaza porque el gasto público no afecta directamente a
la oferta de dinero.

3. Apreciación de la moneda : El aumento del tipo de interés atrae inversiones en bonos nacionales, lo que
provoca una apreciación de la moneda.

Efectos sobre la economía :

 Producción : Aumenta debido al mayor gasto público.

 Tipo de interés : Sube debido al aumento de la demanda de dinero.

 Tipo de cambio : La apreciación de la moneda reduce la demanda de bienes nacionales en el extranjero.

Efectos sobre la inversión :

El impacto sobre la inversión es ambiguo:

 Efecto positivo : El aumento de la producción impulsa la inversión.

 Efecto negativo : El aumento del tipo de interés reduce la inversión.

Por lo tanto, el efecto neto sobre la inversión dependerá de cuál de estos factores predomine.

Efectos sobre las exportaciones netas (NX) :

Las exportaciones netas dependen de tres factores: la producción interior, la producción extranjera y el tipo de
cambio. Un aumento en la producción y una apreciación de la moneda tienen efectos opuestos sobre las
exportaciones netas:

 Apreciación : Reducir las exportaciones y aumentar las importaciones.

 Aumento de la producción : Aumenta las importaciones.

Esto lleva a un deterioro de la balanza comercial , ya que el aumento de las importaciones supera la reducción de las
exportaciones. Si el comercio estaba equilibrado antes, el déficit presupuestario provocará un déficit comercial.

En resumen, un aumento del gasto público en una economía abierta provoca un aumento de la producción, el tipo de
interés, y una apreciación de la moneda, pero también puede generar un déficit comercial debido a la reducción de
las exportaciones netas y el aumento de las importaciones.

Efectos de la política monetaria en una economía abierta:

En este caso, se analiza el impacto de una contracción monetaria (reducción de la cantidad de dinero) en una
economía abierta usando el modelo IS-LM.

Efectos de una contracción monetaria :

1. Reducción de la cantidad de dinero : La reducción de M/P (cantidad de dinero sobre el nivel de precios)
provoca un aumento del tipo de interés. Esto desplaza la curva LM hacia arriba, de LM a LM', lo que implica
un tipo de interés más alto para un nivel dado de producción.

2. Impacto sobre la curva IS : Como el dinero no afecta directamente a la relación IS, la curva IS no se desplaza.
Sin embargo, el aumento del tipo de interés provoca una apreciación de la moneda , como se muestra en la
Figura 20.4(b).

3. Equilibrio : El equilibrio de la economía se mueve del punto A al punto A', con un nivel de producción más
bajo y un tipo de interés más alto.

Mecanismo de ajuste :

 Una contracción monetaria provoca una subida del tipo de interés, lo que hace que los bonos nacionales se
vuelvan más atractivos, generando una apreciación de la moneda .

 La apreciación y el aumento del tipo de interés reducen tanto la demanda como la producción . A medida
que disminuye la producción, también lo hace la demanda de dinero, lo que reduce parcialmente el tipo de
interés y contrarresta parte de la subida inicial.

Correspondencia con hechos reales :

El modelo de Mundell-Fleming, basado en esta lógica, ha tenido éxito al ser aplicable a situaciones reales. Ejemplos
como los cambios bruscos en las políticas monetarias y fiscales de Estados Unidos a multas de los 70 y principios de
los 80, así como a nivel global en 2008 y 2009, demuestran que las predicciones del modelo se ajustan a los hechos
observados.

Este análisis muestra cómo una contracción monetaria puede llevar a una reducción de la producción, un aumento
del tipo de interés y una apreciación de la moneda, efectos que se verifican en situaciones históricas reales, aunque
no siempre sean beneficiosos para la economía en general.

20.5 Los tipos de cambio fijos

En muchos países, los bancos centrales no solo permiten que el tipo de cambio se ajuste libremente, sino que
también establecen objetivos específicos para este tipo de cambio. Estos objetivos pueden ser implícitos o explícitos,
y pueden consistir en un valor fijo o en un rango de valores. Los tipos de cambio fijo son uno de los sistemas más
comunes utilizados en la política monetaria.

Tipos de cambio fijos, reptantes y bandas :

 1. Tipos de cambio flexibles : Algunos países, como Estados Unidos y Japón, permiten que sus tipos de cambio
fluctúen libremente sin un objetivo explícito de mantener un valor determinado. Sin embargo, sus bancos
centrales monitorean estas fluctuaciones.

2. Tipos de cambio fijo : En el extremo opuesto, algunos países mantienen un tipo de cambio fijo con respecto
a una moneda extranjera. Ejemplos:

o Fijación al dólar : Por ejemplo, entre 1991 y 2001, Argentina fijó el peso al dólar en una paridad de
1:1.

o Fijación al franco francés : Algunos países africanos fijaron sus monedas a este tipo de cambio, y hoy
lo hacen con el euro, tras la sustitución del franco por la moneda europea.

o Cesta de monedas : Otros países fijan su moneda a una cesta de monedas, con ponderaciones que
reflejan la composición de su comercio exterior.

Aunque se les llama "tipos de cambio fijos", esto no significa que no varíen nunca. Los ajustes son muy raros, y se
utilizan términos específicos como devaluación (cuando el tipo de cambio sube) o revaluación (cuando baja).

3. Tipos de cambio reptantes : Algunos países optan por un sistema en el que su tipo de cambio se ajusta
lentamente, siguiendo una tasa de depreciación predeterminada frente a una moneda fuerte como el dólar.
Este sistema es útil para países con una inflación mayor que la de los [Link]. que no quieren que su moneda
se deprecie rápidamente y pierdan competitividad.

4. Tipos de cambio en bandas : Otros países mantienen el tipo de cambio dentro de una banda o rango
determinado, ajustándose solo si es necesario. Un ejemplo importante fue el Sistema Monetario Europeo
(SME) , que operó entre 1978 y 1998, en el cual los países miembros acordaron mantener sus tipos de
cambio dentro de un rango estrecho. Este sistema fue reemplazado por el euro en 1999, tras una crisis en
1992 que debilitó a las PYME.

Consideraciones futuras :

En el próximo capítulo se discutirán los pros y contras de los diferentes sistemas de tipos de cambio. Sin embargo, es
importante entender cómo la fijación del tipo de cambio influye en las políticas monetarias y fiscales, lo que se
abordará a continuación.

La fijación del tipo de cambio y el control monetario

Cuando un país decide fijar su tipo de cambio, no basta con anunciarlo; debe tomar medidas activas para asegurar
que el tipo fijado prevalezca en el mercado de divisas. Este proceso implica ajustar la política monetaria y asegurarse
de que se cumpla la paridad de los tipos de interés. A continuación se explican las implicaciones y la mecánica de
este sistema.

Condición de paridad de los tipos de interés :

Para que el tipo de cambio se mantenga fijo, la paridad de los tipos de interés debe cumplirse, lo que implica que los
tipos de interés nominales en el país y el extranjero sean iguales. Si el banco central mantiene un tipo de cambio fijo,
el tipo de interés nacional debe ser igual al extranjero, para evitar que haya movimientos de capital hacia o desde
otros países.

Política monetaria bajo tipos de cambio fijo :

En un sistema de tipos de cambio fijo, el banco central ya no puede utilizar la política monetaria para controlar la
economía. Si, por ejemplo, la producción interna aumenta la demanda de dinero, el banco central no puede dejarla
sin respuesta, ya que esto provocaría un aumento del tipo de interés interior, lo que haría que la moneda se
apreciara. Para evitar esto y mantener el tipo de cambio fijo, el banco central debe ajustar la oferta monetaria,
aumentando el dinero en circulación para que el tipo de interés no varíe.
En resumen, el banco central renuncia a usar la política monetaria como herramienta de intervención económica. La
oferta monetaria debe ajustarse para asegurar que el tipo de interés interior se mantenga igual al tipo de interés
exterior.

Política fiscal bajo tipos de cambio fijo :

Si la política monetaria no es viable, la política fiscal se convierte en el principal instrumento para influir en la
economía. En un sistema de tipos de cambio fijo, una expansión fiscal (aumento del gasto público) desplaza la curva
IS hacia la derecha, lo que provoca un aumento en la producción. Para mantener el tipo de cambio fijo, el banco
central debe ajustar la oferta monetaria, desplazando la curva LM hacia abajo para que el tipo de interés y el tipo de
cambio permanezcan constantes.

Esto hace que la política fiscal sea más eficaz en un sistema de tipos de cambio fijos, porque puede cambiar el nivel
de producción sin afectar el tipo de cambio o el tipo de interés.

Desventajas de fijar el tipo de cambio :

Fijar el tipo de cambio implica renunciar a un instrumento clave de política económica: la política monetaria.
Además, el país debe seguir las variaciones del tipo de interés extranjero, lo que puede afectar negativamente a su
economía. Por ejemplo, a principios de los años 90, varios países del Sistema Monetario Europeo se vieron obligados
a aumentar sus tipos de interés debido a la reunificación de Alemania, aunque preferían no hacerlo.

Además, la política fiscal no puede abordar todos los problemas económicos. Si un país intenta reducir su déficit
presupuestario en un sistema de tipos de cambio fijo, no puede usar la política monetaria para contrarrestar los
efectos contractivos de la política fiscal.

¿Por qué fijan los países su tipo de cambio? :

A pesar de las desventajas, algunos países optan por fijar su tipo de cambio o adoptar una moneda única, como es el
caso de los 25 países europeos que adoptan el euro. Las razones detrás de esta decisión incluyen la estabilidad
económica y la reducción de la incertidumbre en las transacciones internacionales.

En el siguiente capítulo se abordarán los pros y contras de los sistemas de tipos de cambio, considerando no solo el
corto plazo, sino también el ajuste de precios en el medio plazo y las crisis cambiarias. Esto permitirá una evaluación
más profunda de los diferentes sistemas.

Capitulo 21

Los sistemas de tipos de cambio.

En julio de 1944, representantes de 44 países se reunieron en Bretton Woods ([Link].) para crear un nuevo sistema
monetario internacional basado en tipos de cambio fijo. Bajo este sistema, todos los países miembros, excepto
Estados Unidos, fijaron el valor de sus monedas en dólares. Sin embargo, en 1973, una serie de crisis cambiórias
provocaron el colapso de este sistema, dando paso a un período caracterizado por una variedad de sistemas
cambiarios. Desde entonces, algunos países adoptaron tipos de cambio flexibles, otros mantuvieron tipos fijos, y
algunos alternaron entre ambos sistemas. La cuestión de cuál es el mejor sistema de tipos de cambio para un país
sigue siendo un tema central en macroeconomía.

Mediano plazo y tipos de cambio :

En el Apartado 21.1 , se analiza que, a mediano plazo, una economía alcanza el mismo tipo de cambio real y nivel de
producción real, sin importar si tiene un sistema de tipos fijos o flexibles. Aunque el tipo de cambio fijo no es
irrelevante, ya que tiene implicaciones importantes en el corto plazo, a mediano plazo los resultados son similares en
ambos sistemas.

Crisis cambiarias en sistemas de tipos fijos :

En el Apartado 21.2 , se aborda el tema de las crisis cambiarias, que a menudo obligan a los países con tipos de
cambio fijos a abandonar su paridad y devaluar la moneda. Estas crisis han sido cruciales en eventos como el colapso
del sistema de Bretton Woods, las tensiones en el Sistema Monetario Europeo en los años noventa y la crisis asiática
de finales de esa década. Comprender las causas y consecuencias de las crisis cambiarias es esencial para evaluar los
sistemas de tipos fijos.

Comportamiento de los tipos de cambio en sistemas flexibles :

El Apartado 21.3 revisa los tipos de cambio flexibles, destacando que su comportamiento es más complejo de lo que
se planteó en el Capítulo 20. Las grandes fluctuaciones del tipo de cambio y las dificultades para usar la política
monetaria para influir en el tipo de cambio hacen que los sistemas flexibles sean menos atractivos de lo que
inicialmente se pensaba.

Argumentos a favor y en contra de los tipos de cambio fijos y flexibles :

En el Apartado 21.4 , se analizan los argumentos a favor y en contra de ambos sistemas, revisando eventos clave
como la adopción de una moneda única en Europa y la implementación de sistemas de tipos de cambio fijos rígidos,
como las cajas de conversión y la dolarización. . Estos casos aportan ejemplos de la dinámica entre los sistemas
cambiarios y sus implicaciones económicas.

En resumen, el capítulo examina cómo los sistemas de tipos de cambio afectan a las economías a corto y mediano
plazo, discutiendo las ventajas y desventajas de los tipos fijos y flexibles, y cómo estos pueden llevar a crisis
cambiarias o desafíos en la política económica.

21.1 El mediano plazo

En el Capítulo 20 , se destacó el contraste entre el comportamiento de la economía con tipos de cambio flexibles y
fijos en el corto plazo . En un sistema de tipos de cambio flexibles, un país puede depreciar su moneda mediante una
política monetaria expansiva, reduciendo el déficit comercial o saliendo de una recesión. En cambio, en un sistema
de tipos de cambio fijos, el país no puede ajustar su tipo de cambio ni su tipo de interés, ya que el tipo de cambio
nominal está fijado y el tipo de interés interno debe igualarse al tipo de interés extranjero.

Este contraste hacía parecer que los tipos de cambio flexibles eran más ventajosos, ya que ofrecían más instrumentos
para la política económica. Sin embargo, al pasar al mediano plazo , se observa que la diferencia entre ambos
sistemas desaparece. A mediano plazo, una economía alcanza el mismo tipo de cambio real y nivel de producción,
independientemente de si tiene un sistema de tipos de cambio fijo o flexible.

Ajuste del tipo de cambio real :

El tipo de cambio real,mi\varepsilonmi, se define como el tipo de cambio nominalmimimimultiplicado por el nivel de
precios extranjerosPAG∗P^*PAG∗, dividido por el nivel de precios nacionalesPAGPAGPAG:

mi=mi⋅PAG∗PAG\varepsilon = \frac{E \cdot P^*}{P}mi=PAGmi⋅PAG∗

Existen dos formas de ajustar el tipo de cambio real:

1. Modificando el tipo de cambio nominal (E) : Esto solo es posible en un sistema de tipos de cambio flexibles y
es la única manera de ajustar el tipo de cambio real a corto plazo, asumiendo que los niveles de precios no
cambian.

2. Modificando el nivel de precios interior (P) : Esto es posible en un sistema de tipos de cambio fijos, donde el
ajuste del tipo de cambio real se logra a través del nivel de precios, no mediante el tipo de cambio nominal.

Relación de demanda agregada con tipos de cambio fijos :

En un sistema de tipos de cambio fijo, la demanda agregada se expresa de la siguiente forma:

Y=F(mi⋅PAG∗PAG,GRAMO,yo)Y = f(E P^*}{P, G, T)Y=F(PAGmi⋅PAG∗,Sol ,Yo )

Aquí, la producciónYYYdepende del tipo de cambio realmi⋅PAG∗PAG\frac{E\cdotP^*}{P}PAGmi ⋅ p∗, del gasto

públicoGRAMOGRAMOGRAMO, y de los impuestosyoyoyo. Un aumento en el tipo de cambio real (una depreciación
real) aumenta la producción, mientras que un aumento del gasto público también aumenta la producción, y un
aumento de los impuestos reduce la producción.
La razón por la que la cantidad de dinero no aparece en la ecuación es que, en un sistema de tipos de cambio fijos
con movilidad perfecta de capital, el Banco Central no puede modificar el tipo de interés, que está determinado por
el tipo de interés. extranjero. Por lo tanto, la política monetaria no puede influir en la producción, lo que hace que el
Banco Central renuncie a este instrumento.

Efecto del nivel de precios en la producción :

En un sistema de tipos de cambio fijo, el nivel de precios nacional afecta a la producción a través del tipo de cambio
real. Si el nivel de precios interiorPAGPAGPAGAumenta, el tipo de cambio real se aprecia, lo que reduce la demanda
de bienes interiores y, en consecuencia, disminuye la producción. Es decir, una subida de los precios interiores
encarece los bienes nacionales, reduciendo su demanda y afectando negativamente la producción.

En resumen, aunque en el corto plazo un sistema de tipos de cambio flexibles podría parecer más ventajoso debido a
la flexibilidad de política monetaria, en el mediano plazo los efectos de ambos sistemas sobre el tipo de cambio real y
la producción son esencialmente similares. En un sistema de tipos de cambio fijo, el ajuste se realiza a través de los
precios internos, mientras que en un sistema flexible, el ajuste se realiza a través del tipo de cambio nominal.

El equilibrio a corto plazo y mediano plazo

Curva de demanda agregada (DA) :

La curva de demanda agregada tiene pendiente negativa, lo que implica que un aumento en el nivel de precios

nominalmiˉ\desnudo}miˉ, precios extranjerosPAG∗P^*PAG∗, gasto públicoGRAMOGRAMOGRAMO, y

reduce la producción. Esta relación se traza manteniendo constantes las demás variables (tipo de cambio

impuestosyoyoyo).

Curva de oferta agregada (OA) :

La curva de oferta agregada tiene pendiente positiva, lo que significa que un aumento en la producción eleva el nivel
de precios. Esta curva está basada en la relación de oferta agregada obtenida en el Capítulo 7 (Ecuación 7.2), que
indica que el nivel de preciosPAGPAGPAGdepende del nivel esperado de preciosPAGmiP_ePAGmiy de la
producciónYYY. Los dos mecanismos clave son:

1. El nivel esperado de precios afecta los salarios nominales, lo que a su vez impacta el nivel de precios.

2. Un aumento en la producción reduce el desempleo, lo que eleva los salarios y, por fin, aumenta el nivel de
precios.

Equilibrio a corto plazo :

El equilibrio a corto plazo ocurre en el punto de intersección de la curva de demanda agregada y oferta agregada
(punto A). En este equilibrio, el nivel de producció[Link] ser menor que el nivel natural de
producciónYnorteY_nYnorte, lo que significa que la economía puede estar operando por debajo de su capacidad
natural. En este caso, la producción está por debajo deYnorteY_nYnorte.

Ajuste hacia el mediano plazo :

Si la producción está por debajo de su nivel naturalYnorteY_nYnorte, la curva de oferta agregada se desplaza hacia
abajo con el tiempo. Este ajuste se debe a que un nivel de producción inferior al natural genera un nivel de precios
más bajo de lo esperado, lo que lleva a los formadores de precios a revisar a la baja sus expectativas de precios,
provocando una reducción de los precios en un nivel de producción dado.

Este desplazamiento de la curva de oferta agregada hacia abajo provoca que la economía se desplace a lo largo de la
curva de demanda agregada desde el punto A hasta el punto B. En el punto B, la producción alcanza su nivel
natural.YnorteY_nYnorte, y el nivel de precios es más bajo que en A. Como consecuencia, el tipo de cambio real se
aprecia (es decir, aumenta) y la producción vuelve a su nivel natural.

Ajuste a mediano plazo en un sistema de tipos de cambio fijos :

A pesar de que el tipo de cambio nominal permanece fijo, a mediano plazo, la economía logra la depreciación real
necesaria para que la producción vuelva a su nivel natural. Este ajuste ocurre a través de variaciones en el nivel de
precios, lo que implica que, en el mediano plazo , un tipo de cambio nominal fijo puede ser compatible con un ajuste
del tipo de cambio real.

En resumen, a corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica que el tipo de cambio real también es fijo. Sin
embargo, a mediano plazo, el tipo de cambio nominal fijo permite un ajuste del tipo de cambio real debido a las
variaciones del nivel de precios, lo que facilita el retorno de la producción a su nivel natural

Argumentos a favor y en contra de una devaluación

A favor de una devaluación:

En un sistema de tipos de cambio fijos, la economía puede retornar a su nivel natural de producción a mediano plazo,
pero el proceso de ajuste puede ser largo y doloroso, con un nivel de producción demasiado bajo y alto desempleo
durante mucho tiempo. Para acelerar este proceso, el gobierno puede optar por realizar una devaluación única
manteniendo el sistema de tipos de cambio fijos.

 Efecto de la devaluación: Un aumento en el tipo de cambio nominal provoca una depreciación real, es decir,
un aumento del tipo de cambio real, lo que genera un aumento de la producción. Esto se traduce en un
desplazamiento de la curva de demanda agregada hacia la derecha, lo que eleva la producción dada la
cantidad de precios.

 Impacto inmediato: Si la devaluación es de la magnitud correcta, puede devolver a la economía

directamente a su nivel natural de producción YnY_nYn, sin el proceso gradual que ocurriría sin la
devaluación. El ejemplo gráfico muestra cómo la devaluación mueve el equilibrio de producción de un punto
A (por debajo de YnY_nYn) a un punto C (donde la producción es igual a YnY_nYn).

 Práctica y complicaciones: Sin embargo, en la realidad, lograr la devaluación perfecta que lleve
inmediatamente a la producción a YnY_nYn es muy difícil. La devaluación no afecta de inmediato a la
producción; el efecto inicial puede ser incluso contractivo, ya que el aumento en los precios de las
importaciones puede generar un mayor costo para los consumidores, lo que podría reducir la demanda.
Además, la devaluación podría aumentar el nivel de precios, provocando presiones salariales.

 Beneficio de la devaluación: A pesar de las complicaciones, una devaluación puede acelerar el retorno de la
producción a su nivel natural. En situaciones de déficit comercial elevado o gran recesión, las presiones
políticas para devaluar o abandonar el sistema de tipos de cambio fijos pueden aumentar.

 Argumento histórico: Un ejemplo histórico es la crítica de Keynes a la decisión de Winston Churchill en 1925
de devolver la libra esterlina a la paridad que tenía antes de la Primera Guerra Mundial. Keynes argumentaba
que la sobrevaloración de la libra era perjudicial para la economía británica, lo que fue respaldado por
muchos historiadores económicos, quienes consideran que la sobrevaloración de la libra fue una de las
principales causas de los malos resultados económicos posteriores a la guerra.

En contra de una devaluación:

Los opositores a la devaluación o a la adopción de tipos de cambio flexibles argumentan que existen buenas razones
para mantener un sistema de tipos de cambio fijos y que una disposición excesiva a devaluar puede generar
consecuencias negativas.

 Estabilidad de los tipos de cambio fijos: Los defensores de los tipos de cambio fijos sostienen que este
sistema proporciona estabilidad económica, lo que es importante para generar confianza en la economía y
para evitar fluctuaciones que puedan afectar el comercio y las inversiones.

 Riesgo de crisis cambiarias: Un argumento clave es que si los gobiernos están demasiado dispuestos a
devaluar, esto puede aumentar la probabilidad de que ocurran crisis cambiarias. En este tipo de crisis, la
expectativa de una devaluación puede generar pánico, lo que lleva a movimientos especulativos que podrían
 desestabilizar la economía. Las crisis cambiarias son a menudo desencadenadas por la pérdida de confianza
en la capacidad del gobierno para mantener el tipo de cambio fijo.

En resumen, mientras que la devaluación puede ser una herramienta útil para acelerar el ajuste de la economía y
devolverla a su nivel natural de producción, también conlleva riesgos y complicaciones, y su adopción debe ser
cuidadosamente considerada dentro del contexto económico y político de un país.

21.2 Las crisis cambiarias en un sistema de tipos de cambio fijos

En un sistema de tipos de cambio fijos, los mercados financieros pueden anticipar una devaluación o un cambio hacia
un sistema de tipos de cambio flexibles si perciben que el tipo de cambio real está demasiado bajo, es decir, que la
moneda está sobrevalorada. Esta sobrevaloración puede ser el resultado de mantener el tipo de cambio nominal fijo
frente a una economía con una inflación más alta que la de otros países.

Causas de la crisis cambiaria :

1. Sobrevaloración de la moneda : En países con una inflación más alta, los precios internos aumentan más
rápido que los de los bienes extranjeros, lo que provoca una apreciación real de la moneda. Esto deteriora la
competitividad comercial, aumentando la necesidad de ajustar el tipo de cambio real.

2. Expectativa de devaluación : Si los inversores perciben que el gobierno devaluará pronto, comenzarán a
vender la moneda nacional, anticipando que su valor disminuirá. Esto crea presiones para que el gobierno
ajuste el tipo de cambio.

3. Tensión interna : Si el país necesita reducir los tipos de interés internos pero está en un sistema de tipos de
cambio fijo, no puede hacerlo sin devaluar la moneda. Cambiar a un sistema de tipos de cambio flexibles
permitiría bajar los tipos de interés, pero solo si el gobierno se decide a flexibilizar su política cambiaria.

Mecanismos detrás de la crisis cambiaria :

Cuando los mercados creen que se devaluará, la paridad de los tipos de cambio se ve en peligro. Según la paridad de
los tipos de interés , si los mercados esperan una devaluación, el tipo de interés nacional debe subir para mantener
el capital en bonos nacionales en lugar de invertir en bonos extranjeros. Por ejemplo, si se espera una devaluación
del 20% en el futuro, el tipo de interés debería ser significativamente más alto para evitar la fuga de capitales.

Opciones del gobierno y del Banco Central :

1. Defensa de la paridad : El gobierno puede intentar convencer a los mercados de que no se devaluará,
aunque esto rara vez resulte efectivo. Los discursos políticos suelen ser insuficientes frente a la presión del
mercado.

2. Aumento de los tipos de interés : El Banco Central puede intentar aumentar los tipos de interés para
mantener la paridad, pero si el aumento no es suficiente para compensar el riesgo de devaluación, los
inversores seguirán vendiendo la moneda nacional. Esto puede llevar a una pérdida significativa de reservas
de divisas por parte del Banco Central.

3. Devaluación : Si los mercados siguen presionando y la política de mantener la paridad no funciona, el

gobierno puede verse obligado a devaluar la moneda. Esto puede ocurrir incluso si no había una intención
inicial de devaluar, debido a las presiones externas y la necesidad de evitar una crisis económica interna.

Conclusión :

La creencia en una futura devaluación puede desencadenar una crisis que cambiará . El gobierno tiene dos opciones
principales:

 Devaluar : Ceder a las expectativas del mercado y ajustar el tipo de cambio.

 Mantener la paridad : Luchar para mantener la estabilidad cambiaria a través de aumentos drásticos en los
tipos de interés y una posible recesión económica. Sin embargo, esta opción puede no ser efectiva a largo
plazo, ya que la recesión podría obligar al gobierno a cambiar de política oa renunciar.
En resumen, las expectativas de devaluación pueden desencadenar crisis cambios que obligan al gobierno a decidir
entre ceder y devaluar o mantener la paridad a costa de una alta tasa de interés y una recesión.

21.3 aborda las fluctuaciones de los tipos de cambio en un sistema de tipos de cambio flexibles, destacando las
complicaciones que surgen en la relación entre el tipo de interés y el tipo de cambio. A continuación, te resumen los
puntos clave:

1. Relación entre tipos de interés y tipo de cambio :

o En el modelo anterior, la relación era sencilla: a menor tipo de interés, mayor tipo de cambio. Esto
implicaba que un país con intereses bajos podría depreciar su moneda.

o Sin embargo, en la realidad, esta relación es más compleja, ya que los tipos de cambio pueden variar
sin que cambien los tipos de interés.

2. Paridad de los tipos de interés :

o La paridad de los tipos de interés establece que el tipo de cambio futuro depende de los tipos de
interés internos y externos, así como de las expectativas sobre el tipo de cambio futuro. Así,
cualquier cambio en las expectativas sobre el futuro afectará al tipo de cambio actual.

3. Efecto de las expectativas sobre el tipo de cambio :

o El tipo de cambio actual depende de las expectativas sobre los tipos de interés futuros y el tipo de
cambio futuro. Si se espera que un país tenga un déficit comercial mayor, los inversionistas podrían
anticipar una depreciación de la moneda en el futuro, lo que elevaría el tipo de cambio actual.

4. Impacto de los tipos de interés :

o La modificación de los tipos de interés actuales o futuros esperados también afecta al tipo de
cambio. Un aumento en los tipos de interés interiores, por ejemplo, puede llevar a una apreciación
de la moneda.

5. Volatilidad de los tipos de cambio :

o Los mercados financieros enfrentan incertidumbre al interpretar las acciones de los Bancos
Centrales. La política monetaria expansiva o restrictiva puede generar fluctuaciones importantes en
los tipos de cambio, que dependen de las expectativas de los inversionistas sobre los futuros
movimientos de tasas de interés.

6. Ejemplo práctico de política monetaria :

o Si un Banco Central reduce sus tipos de interés, puede causar una depreciación de la moneda, pero
el impacto dependerá de si los inversionistas esperan que esta política sea temporal o prolongada.

7. Fluctuaciones inesperadas en los mercados de divisas :

o Durante la transición de tipos de cambio fijos a flexibles, los economistas se sorprendieron por la
volatilidad de los tipos de cambio. Inicialmente, se pensó que las fluctuaciones eran el resultado de
la especulación irracional, pero luego se comprendió que eran una respuesta racional a las
expectativas sobre los futuros tipos de interés y tipos de cambio.

En resumen, el capítulo demuestra que los tipos de cambio en un sistema flexible no son fáciles de predecir, ya que
depende de las expectativas sobre los tipos de interés futuros y el tipo de cambio futuro, lo que puede generar
fluctuaciones significativas.

21.4 Elección entre sistemas de tipos de cambio.

En el capítulo se aborda la pregunta sobre si los países deben optar por tipos de cambio flexibles o fijos. En general,
los tipos de cambio flexibles se consideran preferibles, ya que permiten mayor flexibilidad económica a corto plazo,
en comparación con los tipos fijos, que limitan la capacidad de los países para responder a perturbaciones
económicas y pueden llevar a crisis cambios.

Tipos de cambio flexibles versus fijos:

1. Tipos de cambio fijos : Reducen la capacidad de respuesta macroeconómica, ya que los países no pueden
ajustar el tipo de interés ni el tipo de cambio. Además, si se espera una devaluación, los inversores exigirán
tipos de interés elevados, lo cual puede empeorar la situación económica.

2. Tipos de cambio flexibles : Aunque pueden fluctuar mucho y ser difíciles de controlar, se consideran más
efectivos a largo plazo para gestionar las perturbaciones económicas.

A pesar de la preferencia por los tipos flexibles, existen dos excepciones:

1. Zonas monetarias comunes : Cuando un grupo de países está muy integrado, pueden optar por una moneda
común. Esto permite una mayor coordinación en políticas económicas y facilita la adaptación a
perturbaciones económicas. Un ejemplo de esto es la adopción del euro por parte de la Unión Europea, que
ha proporcionado estabilidad durante la crisis económica.

2. Falta de confianza en la política monetaria responsable : En algunos casos, si no se confía en que los bancos
centrales siguen políticas monetarias responsables, se opta por una versión extrema de los tipos fijos, como
la dolarización o cajas de conversión.

Zonas monetarias comunes (Ejemplos: Estados Unidos y la Eurozona) :

 Estados Unidos : La integración y la alta movilidad laboral entre los estados permiten que la unión monetaria
funcione eficazmente, con un solo tipo de cambio y política monetaria.

 Unión Europea : Aunque la adopción del euro ha traído beneficios como la eliminación de costos de
transacción y una mayor competitividad, la Eurozona enfrenta desafíos debido a la baja movilidad laboral y
las perturbaciones económicas diversas entre los países miembros. La falta de flexibilidad para ajustar las
políticas económicas en cada país puede hacer que algunos sectores sufran más que otros, especialmente en
tiempos de recesión.

En resumen, si bien los tipos de cambio flexibles son generalmente más ventajosos, las excepciones como zonas
monetarias comunes y la necesidad de una política monetaria responsable pueden justificar los tipos fijos en ciertos
contextos.

Fijación rígida, caja de conversión y dolarización.

El argumento a favor de los tipos de cambio fijos en situaciones específicas está relacionado con la necesidad de un
país de limitar su capacidad para utilizar la política monetaria, especialmente en contextos de alta inflación. Un país
que ha experimentado una inflación elevada debido a la creación excesiva de dinero puede optar por fijar su tipo de
cambio como una forma de comprometerse a controlar la inflación y evitar el uso del crecimiento del dinero para
financiar el déficit presupuestario. Esta medida busca convencer a los mercados financieros de que el país está
decidido a reducir la inflación.

Sin embargo, la fijación del tipo de cambio no es una solución automática. Para que tenga éxito, debe ser parte de un
conjunto más amplio de políticas macroeconómicas. Si un país fija su tipo de cambio y sigue manteniendo un alto
déficit presupuestario, los inversores no creerán en la estabilidad a largo plazo de la medida. Además, para garantizar
la credibilidad, puede ser necesario hacer más difícil cambiar el tipo de cambio, lo que se conoce como fijación rígida
.

Tipos de fijación rígida :

1. Dolarización : Un tipo extremo de fijación rígida es reemplazar la moneda nacional por una moneda
extranjera, generalmente el dólar. Aunque pocos países optan por esta medida debido a la pérdida de
soberanía monetaria, algunos la consideran una solución definitiva.
 2. Caja de conversión : Una opción menos drástica es la caja de conversión, donde el Banco Central se
compromete a cambiar divisas por la moneda nacional al tipo de cambio oficial, pero no puede realizar
operaciones de mercado abierto, como comprar o vender bonos del Estado.

Ejemplo :

 En 1991, Argentina adoptó un sistema de caja de conversión para controlar la inflación y estabilizar la
economía, pero abandonó esta medida en 2001 debido a una crisis económica. Los economistas no están de
acuerdo sobre las lecciones que se deben extraer de esta experiencia. Algunos opinan que las cajas de
conversión no son lo suficientemente rígidas para evitar cambios de crisis, por lo que sugieren que se debe
optar por la dolarización. Otros, sin embargo, creen que un sistema de tipos de cambio fijo debe ser
temporal, utilizado solo hasta que el Banco Central recupere su autoridad y el país vuelva a un sistema de
tipos de cambio fluctuantes.

En resumen, la fijación rígida, la caja de conversión y la dolarización son estrategias para controlar la inflación y
garantizar la estabilidad monetaria, pero requieren un compromiso firme con políticas macroeconómicas
responsables y una gestión cuidadosa para evitar crisis.

«La culpa no es del chancho» de Roberto Frenkel

En su artículo, Roberto Frenkel reflexiona sobre la relación entre el tipo de cambio real y el crecimiento económico.
Destaca un estudio de los economistas chilenos Álvaro Aguirre y César Calderón que muestra que existe una relación
positiva entre el tipo de cambio real y el crecimiento. Sin embargo, esta relación varía según el contexto de
apreciación o depreciación del tipo de cambio, y tiene un comportamiento no lineal, con la existencia de umbrales
que limitan su efectividad en ciertos niveles.

Frenkel subraya que, a pesar de la evidencia general de una relación positiva entre tipo de cambio real y crecimiento,
aún se desconoce la forma exacta de esta relación y cómo varía entre países y en el tiempo. Este desconocimiento
crea incertidumbre sobre cómo manejar la política cambiaria, en especial cuando se busca regular la demanda
agregada a través del tipo de cambio real competitivo (TCRCE). Este tipo de cambio genera un impulso expansivo
sobre la demanda agregada y el empleo, pero también puede generar presión inflacionaria. Además, los efectos del
tipo de cambio sobre la inflación dependen de la estructura económica y las circunstancias del país en cuestión.

Frenkel alerta sobre la imposibilidad de ajustar finamente el tipo de cambio para controlar el ritmo de la demanda
agregada, debido a la falta de comprensión sobre la relación entre ambos factores. Aconseja evitar experimentos con
la política cambiaria sin un conocimiento claro de sus efectos. En un régimen de TCRCE, el tipo de cambio real no solo
impulsa la demanda, sino que también ejerce presión inflacionaria, lo que resalta la importancia de las políticas
fiscales y monetarias para controlar la expansión de la demanda agregada.

En el caso de Argentina, Frenkel critica la falta de atención a las presiones inflacionarias y el impulso fiscal expansivo
que, junto con un tipo de cambio real competitivo, aceleró la inflación. La manipulación de las estadísticas oficiales
para ocultar la inflación y la inestabilidad de la política macroeconómica llevaron a un contexto problemático. Sin
embargo, Frenkel señala que aún es posible controlar la inflación y recuperar la orientación de la política
macroeconómica, si el gobierno demuestra voluntad para corregir los problemas, comenzar con una medición
transparente de la inflación y restaurar la credibilidad de las estadísticas oficiales.

Unidad 8

Capitulo 21

¿Deben imponerse límites a las autoridades económicas?

El texto analiza las razones y los debates en torno a la implementación de límites a las autoridades económicas, como
restricciones en las políticas fiscales y monetarias. Aunque una combinación adecuada de estas políticas puede
ayudar a enfrentar recesiones, mejorar la posición comercial, desacelerar una economía recalentada y fomentar la
inversión, hay frecuentes demandas de imponer restricciones estrictas a las decisiones económicas.

Límites a la política fiscal

En Estados Unidos, se han propuesto enmiendas constitucionales para equilibrar el presupuesto y limitar el
crecimiento de la deuda. Un ejemplo fue el "Contrato con América" de los republicanos en 1994. Propuestas
similares resurgieron en 2011, impulsadas por el Tea Party. En Europa, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC)
obligaba a los países del euro a mantener déficits presupuestarios por debajo del 3% del PIB, bajo amenaza de
sanciones. Sin embargo, el pacto fracasó, lo que llevó a nuevas iniciativas para fortalecerlo.

Límites a la política monetaria

La política monetaria también ha enfrentado críticas. En Nueva Zelanda, el estatuto de su banco central prioriza
exclusivamente la estabilidad de precios, excluyendo otros objetivos macroeconómicos. En Estados Unidos, figuras
como Rick Perry propusieron limitar la discrecionalidad de la Reserva Federal (Fed), acusándola de imprimir dinero
con multas políticas, lo cual calificaron como desleal o traidor. Estas críticas reflejan un deseo de establecer reglas
estrictas para restringir la acción de los bancos centrales.

Argumentos a favor de los límites

El capítulo explora dos argumentos principales para justificar los límites a las autoridades económicas:

1. Buenas intenciones, malos resultados (Secciones 21.1 y 21.2):

Las autoridades económicas, aunque bienintencionadas, pueden cometer errores que agravan las
condiciones económicas. Por ejemplo, decisiones de estímulo excesivo pueden desatar inflación o burbujas
especulativas, mientras que restricciones excesivas pueden frenar el crecimiento.

2. Intereses propios por encima del bien común (Sección 21.3):

Un enfoque más cínico sugiere que las autoridades económicas actúan en función de intereses políticos o
personales, lo que no siempre beneficia al país. Este argumento refuerza la idea de limitar su poder
discrecional para evitar decisiones que no prioricen el bienestar económico general.

En conclusión, el texto presenta un análisis crítico sobre la necesidad de equilibrar la capacidad de acción de las
autoridades económicas con mecanismos que limiten errores o abusos, buscando una gestión más estable y efectiva
de las economías.

21.1 21.1 La incertidumbre y la política macroeconómica

El texto analiza cómo la incertidumbre sobre los efectos de las políticas macroeconómicas justifica la necesidad de
moderación en la intervención de las autoridades económicas y cuestiona si deben imponerse límites externos a su
actuar.

La incertidumbre en la política macroeconómica

1. Saber limitado de los macroeconomistas:

o Los macroeconomistas, aunque tienen conocimientos avanzados, enfrentan una gran incertidumbre
en sus predicciones, ya que los efectos de las políticas económicas son difíciles de medir con
precisión.

o Diversos modelos macroeconométricos ofrecen respuestas variadas y, a menudo, contradictorias

frente a medidas económicas específicas, lo que dificulta la toma de decisiones con certeza.

2. Ejemplos prácticos:

o Si la Reserva Federal (Fed) en [Link]. Quisiera reducir el desempleo del 7% al 5% mediante una baja
de tipos de interés, la incertidumbre sobre el impacto real de esta medida genera riesgos
significativos.

o Un modelo promedio sugiere bajar el tipo oficial en 6,25%, pero los resultados varían ampliamente:
desde una respuesta insuficiente hasta un estímulo excesivo que podría generar presiones
inflacionarias.
 o Para evitar resultados extremos, se concluye que la Fed debería optar por un recorte más moderado,
como una reducción del 3%.

3. Lección general:

o La incertidumbre implica que las autoridades económicas deben actuar con cautela y evitar medidas
excesivamente activas, salvo en situaciones excepcionales como recesiones severas.

Moderación en la política económica

 Las políticas deben centrarse en:

o Evitar recesiones graves y expansiones recalentadas.

o Prevenir presiones inflacionarias.

 Ejemplo: Durante la recesión de 2008-2009, las políticas monetarias y fiscales activas evitaron una crisis
comparable a la Gran Depresión. En condiciones normales, sin embargo, se recomienda evitar ajustes
perfectos en el desempleo o el crecimiento.

Debate histórico y perspectiva actual

 En el pasado, hubo un intenso debate entre dos visiones:

1. Milton Friedman: Las políticas activas suelen generar más daño que beneficio debido a los largos y
variables retardados en sus efectos.

2. Franco Modigliani: Los avances en modelos económicos permitirían ajustes más precisos en la
economía.

 Actualmente, la mayoría de los economistas reconocen la incertidumbre y abogan por políticas más
moderadas, excepto en circunstancias excepcionales.

¿Límites externos o moderación interna?

 La incertidumbre respalda la moderación en la acción de las autoridades económicas, pero no

necesariamente la imposición de límites estrictos como un crecimiento monetario constante o un
presupuesto equilibrado.

 Si las autoridades son benevolentes y comprenden las implicancias de la incertidumbre, deberían adoptar
políticas menos activas sin necesidad de restricciones externas.

En conclusión, la incertidumbre justifica la cautela en la política económica, pero no siempre la imposición de límites
estrictos, ya que las propias autoridades pueden optar por medidas prudentes si priorizan el bienestar nacional.

21.2 Las expectativas y la política macroeconómica

La política macroeconómica está profundamente influenciada por las expectativas de personas y empresas sobre el
futuro, lo que la distingue de sistemas mecánicos. Esto convierte a la economía en un juego estratégico entre las
autoridades económicas, por un lado, y los individuos y empresas, por el otro. En este contexto, la teoría de juegos
resulta más apropiada que los métodos de control óptimos.

La importancia de las expectativas.

 Las decisiones económicas no solo dependen de las políticas actuales, sino también de lo que las personas y
empresas anticipan que ocurrirá en el futuro.

 Esto genera incertidumbre sobre el impacto de las políticas, ya que las reacciones no son automáticas ni
lineales.

Analogía: Políticas frente a secuestradores

  La política de muchos gobiernos es no negociar con secuestradores para desincentivar tales actos. Sin
embargo, una vez que ocurra, negociar parecería lógico para salvar vidas.

 No obstante, si los secuestradores esperan que el gobierno negocie, tomar rehenes sigue siendo atractivo.
Por ello, comprometerse firmemente a no negociar, incluso si a corto plazo parece peor, es una estrategia
que reduce estos eventos.

Aplicación al ámbito macroeconómico

 Similar al ejemplo anterior, las autoridades económicas pueden obtener mejores resultados
comprometiéndose a renunciar a ciertas opciones futuras.

 Por ejemplo, comprometerse a mantener una política restrictiva frente a la inflación puede moderar las
expectativas inflacionarias, incluso si a corto plazo implica costos.

 Este enfoque muestra cómo las expectativas y compromisos estratégicos son esenciales para diseñar políticas
efectivas en un entorno lleno de interacciones humanas y económicas.

Reconsideración de la inflación y el desempleo

La relación entre inflación y desempleo se basa en las expectativas de inflación y la diferencia entre la tasa de
desempleo efectiva y la tasa natural. Este vínculo genera un problema de inconsistencia temporal en las políticas
monetarias, especialmente cuando los bancos centrales intentan reducir el desempleo por debajo de su tasa natural.

Relación inflación-desempleo (Curva de Phillips)

 Ecuación base: pag=pagmi−a(tú−túnorte)p = p^e - a(u - u^n)pag=pagmi−un ( tu)−túnorte), donde:

o pagppag:inflación.

o pagmip^epagmi:inflación esperada.

o túutú:tasa de desempleo efectiva.

o túnorteu^ntúnorte:tasa de desempleo natural.

o aaa: coeficiente que mide el impacto del desempleo en la inflación.

 Sitú>túnorteu > u^ntú>túnorte: la inflación es menor a la esperada.

 Sitú<túnorteu < u^ntú<túnorte: la inflación es mayor a la esperada.

Problema de inconsistencia temporal

1. Incentivo para desviarse: Si la Fed promete inflación nula, pero luego permite una inflación positiva para
reducir el desempleo, genera mejores resultados a corto plazo.

2. Cambio en expectativas: Una vez que los agentes económicos notan esta desviación, ajustan sus
expectativas de inflación al alza, forzando a la Fed a aceptar niveles mayores de inflación para mantener el
desempleo bajo.

3. Resultado final: Inflación persistente y elevada, sin mejoras sostenibles en el desempleo. Esto ocurrió en la
década de 1970 en [Link]. UU. debido a intentos de mantener el desempleo por debajo de su tasa natural.

Solución: Compromiso creíble

La mejor política para evitar estos problemas es comprometerse de manera creíble a no reducir el desempleo por
debajo de la tasa natural. Esto estabiliza las expectativas y evita una espiral inflacionaria.

Cómo ganar credibilidad

1. Independencia del banco central:

 o Proteger las decisiones del banco central de presiones políticas para evitar políticas inflacionarias
motivadas por intereses electorales.

o Ejemplo: otorgar largos periodos de mandato a los banqueros centrales.

2. Incentivos a largo plazo:

o Designar banqueros centrales "conservadores", menos propensos a aceptar inflación.

o Garantizar horizontes de decisión más amplios para priorizar la estabilidad a largo plazo.

3. Diseño institucional:

o Mejorar las instituciones económicas para reducir la inconsistencia temporal sin eliminar la
capacidad de estabilizar la economía.

o Ejemplo: reglas claras de política monetaria o presupuestaria.

Resultados observados

 Los estudios muestran que la independencia del banco central está asociada con tasas de inflación más bajas.

 Limitar estrictamente las políticas económicas puede estabilizar las expectativas, pero conlleva altos costos al
restringir la flexibilidad para enfrentar crisis económicas.

En resumen, abordar el problema de la inconsistencia temporal implica encontrar un equilibrio entre credibilidad,
flexibilidad y capacidad de estabilización económica.

21.3 La política y la política macroeconómica

El texto examina cómo las decisiones macroeconómicas son influenciadas por las motivaciones de las autoridades
económicas y los votantes, destacando posibles conflictos entre intereses a corto y largo plazo. Aunque en teoría las
autoridades deberían actuar en beneficio del país, a menudo se acusa a los políticos de priorizar su reelección sobre
el bienestar general.

1. Decisiones de corto plazo vs. largo plazo

o Las políticas como reducir impuestos pueden beneficiar a corto plazo aumentando la demanda y la
producción, pero generan déficits fiscales y mayores impuestos futuros.

o Si los votantes son cortos de miras, los políticos pueden sentirse incentivados a aplicar medidas
populares pero insostenibles.

2. Ciclo económico de origen político

o Los políticos podrían estimular la demanda antes de las elecciones para reducir el desempleo y ganar
votos, a costa de un menor crecimiento posterior.

o Este comportamiento sugiere la existencia de ciclos económicos asociados a elecciones políticas.

3. Evidencia empírica: déficits y deuda

o Históricamente, aumentos en la deuda pública en [Link]. han estado relacionados con eventos
excepcionales (guerras y crisis económicas) más que con políticas populistas.

o Sin embargo, desde 1980, la deuda aumentó debido a reducciones impositivas (Reagan y Bush),
aunque esto parece vinculado más a juegos políticos entre partidos que a presiones de los
consistentes.

4. Crecimiento económico y elecciones

o Aunque hay evidencia de mayor crecimiento económico en el último año de las administraciones
estadounidenses, el impacto de la manipulación política es limitado.
 o Las tasas de crecimiento promedio muestran variaciones pequeñas, lo que indica que las elecciones
no siempre son decisivas para las políticas económicas.

En conclusión, aunque la lógica del populismo político parece convincente, la evidencia muestra que los resultados
son más complejos y no siempre apuntan hacia una manipulación sistemática de las políticas macroeconómicas para
ganar elecciones.

Juegos entre las autoridades económicas

 Conflictos entre poderes : Cuando el partido en el poder quiere reducir el gasto pero el Congreso se opone,
una estrategia es bajar impuestos para generar déficits. El aumento de la deuda podría presionar al Congreso
y futuros gobiernos a reducir el gasto.

 Guerras de desgaste : Surgen cuando los partidos rivales en el Congreso tienen estrategias opuestas para
reducir déficits (subir impuestos vs. recortar gastos). Ambos esperan que el otro ceda, lo que retrasa
soluciones y genera altos costos.

 Ejemplos históricos : Estas dinámicas explican el aumento de la deuda pública en [Link]. desde 1980. En la
administración Reagan, se bajaron impuestos para frenar el gasto público, pero los déficits no se redujeron
hasta finales de los años 90 por desacuerdos entre demócratas y republicanos.

Fluctuaciones económicas por alternancia en el poder

 Diferencias entre partidos : Los demócratas tienden a priorizar el crecimiento económico, lo que resulta en
menos desempleo y más inflación, mientras que los republicanos priorizan controlar la inflación.

 Efectos temporales : Las políticas económicas tardan alrededor de un año en impactar la economía, lo que
explica mayores tasas de crecimiento al inicio de las administraciones demócratas.

Límites fiscales y políticos

 Reglas para reducir déficits : Una enmienda constitucional para equilibrar el presupuesto elimina déficits,
pero restringe el uso de la política fiscal como herramienta macroeconómica.

 Alternativas :

o Límites al cociente deuda/PIB, aunque no siempre son suficientemente flexibles.

o Mecanismos automáticos, como reducciones generalizadas del gasto si el déficit es alto, para facilitar
la aceptación política.

Ejemplo de [Link].

 Ley de Control Presupuestario (1990) :

o Estableció límites al gasto discrecional y la regla PAYGO (nuevos programas deben financiarse con
ingresos adicionales o recortes en otros).

o Permitió déficits durante las recesiones sin reducir el gasto.

o Contribuyó, junto con el fin de la Guerra Fría y el aumento de ingresos fiscales, a eliminar déficits y
alcanzar superávits en 1998.

Lecciones aprendidas

 Efectividad limitada de las reglas : Aunque son útiles, las reglas no sustituyen la voluntad política. El
incumplimiento de estas, como en [Link]. Después de 1998 en Europa con el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento, demuestra la necesidad de compromiso político.

Capítulo 22

La política fiscal: recapitulación

Contexto actual de la política fiscal

 Impacto de la crisis económica : Las economías avanzadas enfrentan grandes déficits presupuestarios y un
aumento significativo de la deuda en relación con el PIB.

 Caso de Grecia : Su gobierno ha admitido la imposibilidad de pagar toda su deuda, generando preocupación
sobre la capacidad de otros países para cumplir con sus obligaciones. Esto ha llevado a los inversores a exigir
mayores tasas de interés debido al riesgo de impago.

 Dilema de los gobiernos :

o Reducir rápidamente los déficits para estabilizar la deuda y tranquilizar a los mercados, un riesgo de
frenar el crecimiento o provocar una recesión.

o Reducir los déficits más lentamente para proteger la recuperación económica, pero enfrentando la
desconfianza de los inversores sobre la sostenibilidad de la deuda.

Objetivos del capítulo

1. Revisión de conceptos : Recapitular lo sobre aprendido la política fiscal.

2. Dinámica de los déficits y la deuda : Analizar la relación entre déficits presupuestarios, tasas de interés,
crecimiento económico y deuda pública.

3. Problemas clave de la política fiscal :

o Importancia relativa de los déficits.

o Gestión de la política fiscal a lo largo del ciclo económico.

o Decisiones sobre financiar guerras con impuestos o deuda.

4. Riesgos de altos niveles de deuda pública :

o Necesidad de mayores impuestos.

o Incremento en las tasas de interés.

o Riesgo de suspensión de pagos o de una elevada inflación.

22.1: Qué hemos aprendido sobre la política fiscal

Conceptos clave abordados en capítulos anteriores:

1. Demanda y producción a corto plazo (Capítulo 3)

o El gasto público y los impuestos influyen en la demanda y la producción.

o Una expansión fiscal (más gasto público o menos impuestos) eleva la producción en el corto plazo.

2. Efectos a corto plazo sobre producción e interés (Capítulo 5)

o Una contracción fiscal reduce la renta disponible, disminuye el consumo y, por el efecto
multiplicador, también la producción y la renta.

o Una reducción del tipo de interés por el banco central puede compensar parcialmente estos efectos.

3. Política fiscal en crisis económica (Capítulo 6)

o En una trampa de liquidez, cuando no es posible reducir los tipos de interés, la política fiscal es
crucial.

o Durante la reciente crisis, los aumentos de gasto y las reducciones de impuestos no evitaron la
recesión, pero limitaron su impacto.
 4. Efectos a corto y medio plazo (Capítulo 9)

o A medio plazo, la consolidación fiscal no afecta la producción total, pero modifica la composición del
gasto.

o A corto plazo, la consolidación fiscal puede provocar una recesión si la economía está en su nivel
potencial de producción.

5. Ahorro y acumulación de capital (Capítulo 11)

o Los déficits presupuestarios elevados reducen el ahorro nacional, lo que disminuye la acumulación
de capital y la producción a largo plazo.

6. Expectativas y política fiscal (Capítulo 16)

o Las expectativas sobre políticas futuras influyen en el impacto de la política fiscal.

o Reducir el déficit puede aumentar la producción a corto plazo si el público anticipa mayores ingresos
disponibles en el futuro.

7. Economías abiertas y la política fiscal (Capítulos 18 y 19)

o La política fiscal afecta tanto la producción como la balanza comercial.

o En economías abiertas, el impacto de la política fiscal es similar con tipos de cambio fijos o flexibles,
pero la respuesta del banco central varía según el régimen de cambio.

8. Problemas y limitaciones de la política fiscal (Capítulo 21)

o Existen desafíos como la incertidumbre en los efectos de las políticas, la inconsistencia temporal y la
credibilidad.

o Se analizaron propuestas para limitar la política fiscal, como topes de gasto o enmiendas
constitucionales para equilibrar presupuestos.

Importancia de la restricción presupuestaria del gobierno

El capítulo concluye que la relación entre deuda, déficits, gastos e impuestos es crucial para entender las disyuntivas
actuales en política fiscal y será el enfoque en la siguiente sección.

22.2 La restricción presupuestaria del Gobierno

Aritmética de los déficits y la deuda

1. Definición del déficit presupuestario

o El déficit del añoaaase define como: dmiˊFidoiaa=aBa−1+GRAMOa−yoadéficit_t = rB_{t-1} + G_t -

T_tdmiˊfi c i ta=El Bt - 1+GRAMOa−yoa Dónde:

 Ba−1B_{t-1}Bt - 1: deuda al final del año anterior.

 aaa:tipo de interés real.

 GRAMOaG_tGRAMOa: gasto público en bienes y servicios.

 yoaT_tyoa: impuestos netos de transferencias.

2. Restricción presupuestaria del Gobierno

o El cambio en la deuda pública (ΔBa\Delta B_tΔ Ba) es igual al déficit: Ba−Ba−1=dmiˊFidoiaaB_t - B_{t-
1} = déficit_tBa−Bt - 1=dmiˊfi c i ta

o Descomposición del déficit en:

 Intereses pagados por la deuda :aBa−1rB_{t-1}El Bt - 1.

  Déficit primario :GRAMOa−yoaG_t-T_tGRAMOa−yoa(gasto menos impuestos netos).

3. Ecuación general de la deuda

o La deuda al final de un año (BaB_tBa) es: Ba=(1+a)Ba−1+(GRAMOa−yoa)B_t = (1 + r)B_{t-1} + (G_t -

T_t)Ba=( 1+r ) Bt - 1+( Ga−yoa)

Implicaciones sobre impuestos actuales y futuros

1. Reducción de impuestos y su compensación

o Si el Gobierno reduce los impuestos en un año, se genera un déficit que aumenta la deuda pública.

o Para devolver la deuda, es necesario un ajuste en los impuestos futuros o una reducción del gasto.

2. Caso: Devolución total de la deuda en un año posterior

o Supongamos que el Gobierno:

 Reducir los impuestos en 1 en el año 1.

 Devuelve toda la deuda en el año 2.

o Según la ecuación de la deuda: yo2−GRAMO2=(1+a)T_2 - G_2 = (1 + r)yo2−GRAMO2=( 1+o ) Esto

implica que los impuestos deben subir en1+a1 + r1+aen el año 2 para equilibrar el presupuesto.

Gráfico 22.1(a): Representación

 Año 1 : Disminución de impuestos en 1 → genera deuda de 1.

 Año 2 : Subida de impuestos en1+a1 + r1+a→ para eliminar la deuda.

Conclusión

La restricción presupuestaria del Gobierno muestra que las decisiones fiscales actuales tienen implicancias directas
sobre la senda de deuda e impuestos futuros. Una reducción de impuestos hoy debe ser compensada con aumentos
de impuestos o reducción de gastos en el futuro para mantener la sostenibilidad fiscal.

analiza la dinámica de la deuda pública y su relación con los impuestos, el gasto público y el crecimiento económico.
A continuación, se presentan los puntos clave:

Devolución total de la deuda en el año t

1. Si el gobierno decide devolver toda la deuda en un año futuro (t):

o Desde el año 2 hasta el añoa−1t-1a−1, el déficit primario es cero y la deuda crece a la tasa de interés
realaaa.

o En el añoaaa, el gobierno debe obtener un superávit primario igual a(1+a)a−1(1 + r)^{t-1}( 1+o )t -
1para pagar la deuda acumulada.

o Una reducción de impuestos inicial implica un aumento mayor de impuestos en el futuro debido al
crecimiento acumulativo de la deuda.

Conclusiones:

 Las reducciones de impuestos hoy requieren aumentos futuros si el gasto no cambia.

 Cuanto mas alto seaaaao más tiempo pase antes de ajustar, mayor será el aumento necesario de impuestos.

Estabilización de la deuda en el año t

1. Si el gobierno opta por estabilizar la deuda en lugar de devolverla:

 o La deuda se mantiene constante a partir del añ[Link] requiere un superávit primario igual a los
intereses pagados (a⋅deuda existenter \cdot \text{deuda existente}a⋅deuda existente) cada año.

o Esto implica impuestos más altos de forma permanente.

Conclusiones:

 Los déficits pasados generan mayor deuda pública presente.

 Para estabilizar la deuda, el gobierno debe eliminar el déficit primario y generar un superávit igual al costo de
los intereses.

Consciente de deuda/PIB

1. En economías con crecimiento, es más relevante analizar la relación deuda/PIB que el nivel absoluto de
deuda.

o La tasa de cambio del cociente deuda/PIB depende de:

 La diferencia entre el tipo de interés real (aaa) y la tasa de crecimiento del PIB
(gramogramogramo).

 El déficit primario como porcentaje del PIB.

o Sia>gramor > ga>gramo, el cociente deuda/PIB crecerá incluso con déficit primario cero.

Evolución histórica de la relación deuda/PIB en países OCDE:

 Década de 1960: Crecimiento alto (gramo>ag > rgramo>a), lo que permitió reducir la deuda/PIB sin grandes
superávits.

 Década de 1970: Crecimiento y tipos de interés bajos (a−gramor-ga−gramonegativo), reducción de

deuda/PIB continuó.

 Década de 1980: Tipos de interés altos (a>gramor > ga>gramo) y los déficits primarios provocaron aumentos
rápidos en deuda/PIB.

 Década de 1990: Superávits primarios ayudaron a reducir deuda/PIB.

 Década de 2000: Déficits primarios y crisis económicas llevaron a nuevos aumentos en deuda/PIB.

Casos específicos:

 Italia, Bélgica y Grecia tienen relaciones deuda/PIB cercanas al 100%, mientras que España está por debajo
del 50%, pero todos enfrentan desafíos para reducir su deuda.

Conclusión general: La sostenibilidad de la deuda pública requiere mantener un equilibrio entre los tipos de interés,
el crecimiento económico y los superávits primarios. Los ajustes fiscales son indispensables para estabilizar o reducir
el cociente deuda/PIB a largo plazo.

22.3 La equivalencia ricardiana, los déficits ajustados del ciclo y la financiación de las guerras

La equivalencia ricardiana sostiene que los déficits y la deuda pública no afectan la actividad económica. Según esta
teoría, si el gobierno reduce los impuestos hoy pero anuncia un aumento futuro para cubrir la deuda, los
consumidores anticipan estos impuestos más altos y ajustan su comportamiento, aumentando su ahorro privado.
Esto contrarresta la reducción del ahorro público, manteniendo el ahorro total y la inversión sin cambios. En este
sentido, la deuda pública no comprometería la acumulación de capital.

Sin embargo, esta proposición es más teórica que práctica. En la realidad, los consumidores podrían no anticipar con
precisión cuándo o cómo se incrementarán los impuestos, lo que puede alterar su comportamiento de consumo.
Aunque la equivalencia ricardiana sugiere que los déficits no serán problemáticos a largo plazo, la mayoría de los
economistas consideran que los déficits sí tienen efectos económicos, especialmente a corto plazo, donde pueden
aumentar la demanda y la producción. A largo plazo, sin embargo, una mayor deuda puede reducir la acumulación de
capital y la producción.

Los déficits presupuestarios pueden afectar negativamente la acumulación de capital y, a largo plazo, la producción.
Sin embargo, la política fiscal sigue siendo útil para reducir las fluctuaciones de la producción. La clave es que los
déficits durante las recesiones deben ser compensados con superávits en las expansiones para evitar un aumento
continuo de la deuda.

Para evaluar si la política fiscal está bien orientada, los economistas emplean medidas del déficit ajustadas del ciclo ,
también conocidas como déficit estructural. Este déficit indica cómo sería el déficit si la producción estuviera en su
nivel potencial. El déficit ajustado del ciclo sirve como punto de referencia para evaluar la política fiscal. Si el déficit
actual es elevado pero el ajustado del ciclo es cero, significa que la deuda no aumentará sistemáticamente, ya que la
deuda solo crecerá mientras la producción esté por debajo de su nivel potencial.

Sin embargo, el déficit ajustado del ciclo no debe ser necesariamente cero todo el tiempo. Durante una recesión, el
gobierno podría incurrir en un déficit mayor para estimular la economía, lo que haría que el déficit ajustado del ciclo
fuera positivo. Si esto ocurre, el gobierno deberá implementar medidas para reducir el déficit a medida que la
producción se estabilice.

El cálculo del déficit ajustado del ciclo se realiza en dos pasos: primero, se estima cuánto aumentaría el déficit si la
producción fuera de un 1% mayor, debido a que la caída en la producción aumenta automáticamente el déficit
debido a la caída de los ingresos fiscales. . En segundo lugar, se calcula la diferencia entre la producción actual y su
nivel potencial, lo cual es más complicado ya que depende de la tasa natural de desempleo, que puede variar con el
tiempo.

Durante la década de 1980 en Europa, la medición del déficit ajustada del ciclo fue problemática porque se
subestimó el aumento de la tasa natural de desempleo, lo que llevó a una producción potencial más alta de lo que
realmente era. Como resultado, muchos países experimentan altos déficits y un aumento significativo de la deuda.

Las guerras suelen generar grandes déficits presupuestarios debido al aumento del gasto público. A pesar de que
durante las economías de guerra el desempleo suele ser bajo, existen razones válidas para que los gobiernos recurran
a los déficits para financiar las guerras:

1. Razón distributiva : La financiación mediante déficits permite trasladar parte de la carga de la guerra a las
generaciones futuras, quienes, aunque no participen en el conflicto, pagarán impuestos más altos después
para cubrir los costos. Esto parece justo, ya que las generaciones venideras también compartirán los
sacrificios que la guerra implica.

2. Razón económica : El gasto deficitario ayuda a reducir las distorsiones impositivas. Si el gobierno financiara el
gasto mediante un aumento de impuestos, el consumo disminuiría considerablemente. En cambio, si se
recurre a los déficits, el consumo no caería tanto, pero la inversión sí disminuiría, lo que, a largo plazo, afecta
negativamente el stock de capital y la producción futura.

Traspasar la carga de la guerra :

 Si el gobierno financiero el gasto incrementado con déficits , la inversión se reduce debido al aumento de los
tipos de interés, pero el consumo se ve menos afectado.

 Si se financia mediante aumento de impuestos , el consumo disminuye, pero la caída en la inversión es

menor.

 En resumen, si el gobierno recurre a los déficits, la carga de la guerra recae más sobre las futuras
generaciones a través de una menor inversión y un menor stock de capital tras la guerra.

Reducir las distorsiones impositivas :

 En situaciones de gasto excepcionalmente alto (como en tiempos de guerra o reconstrucción), subir los
impuestos puede generar distorsiones económicas significativas. Los altos tipos impositivos pueden
desincentivar el trabajo o fomentar actividades ilegales.
  Para evitar estos efectos negativos, es preferible recurrir a déficits elevados durante períodos de gran gasto
público y mantener los impuestos relativamente constantes en otros momentos, suavizando las fluctuaciones
fiscales y reduciendo las distorsiones económicas.

En resumen, las guerras y otros grandes gastos públicos justifican el uso de déficits para evitar aumentar
excesivamente los impuestos y reducir las distorsiones económicas, al mismo tiempo que trasladan parte de la carga
a las generaciones futuras.

Los peligros de una deuda elevada son múltiples y complejos, y se relacionan con varios aspectos económicos y
fiscales. A continuación se detallan los puntos principales:

1. Costos de una deuda elevada : Ya se ha señalado que una deuda pública alta puede reducir la acumulación
de capital y generar mayores distorsiones impositivas, además de complicar la gestión fiscal.

2. Círculos viciosos y dificultades en la política fiscal :

o Ejemplo práctico : Si un país tiene una deuda elevada (por ejemplo, del 100% del PIB) y los tipos de
interés reales aumentan de 3% a 6%, la diferencia entre el tipo de interés y la tasa de crecimiento (r -
g ) se incrementa significativamente (de 1% a 10%). Esto obliga al gobierno a aumentar su superávit
primario (por ejemplo, del 1% al 10% del PIB) solo para estabilizar la relación deuda/PIB.

o Si el gobierno intenta evitar este aumento del superávit mediante ajustes fiscales (recortes de gasto o
aumento de impuestos), esto podría generar incertidumbre política, elevar aún más los tipos de
interés y reducir el crecimiento económico. Este efecto puede llevar a una espiral negativa, donde la
deuda sigue aumentando y los mercados financieros se vuelven más escépticos, exigiendo tipos de
interés aún más altos.

o Si el gobierno no puede aumentar el superávit lo suficiente, la deuda crecerá, lo que provocará una
mayor preocupación en los mercados financieros, quienes exigirán tipos de interés más altos,
aumentando aún más los déficits y la deuda. Eventualmente, esto podría llevar a una suspensión de
pagos de la deuda.

3. La dinámica explosiva de la deuda : A medida que la deuda pública aumenta, se incrementa la probabilidad
de que se active una dinámica explosiva donde el gobierno pierde el control de su presupuesto, lo que puede
llevar a una situación insostenible y al incumplimiento de pago de la deuda. Este proceso es similar al de las
crisis cambiarias, donde el temor a un problema puede provocar la aparición de ese mismo problema, como
ocurrió en la crisis brasileña de 1998.

4. Reducción de la deuda : Para reducir una deuda elevada, es necesario mantener superávits fiscales durante
muchos años, incluso décadas. Un ejemplo histórico es el caso de Inglaterra, que, después de la guerra
contra Napoleón, redujo su deuda del 200% al 30% del PIB durante el siglo XIX.

5. Suspensión del pago de la deuda : Si las tasas de endeudamiento son extremadamente altas, una alternativa
para reducir la deuda es la suspensión del pago . Esto podría reducir permitir los impuestos y evitar los
círculos viciosos mencionados, pero plantea un problema de incoherencia temporal . Negarse a pagar la
deuda puede ser beneficio en el corto plazo, pero podría dificultar que el país obtenga préstamos en el
futuro, ya que los mercados financieros recordarán el incumplimiento. Por lo tanto, la suspensión del pago
debe considerarse como un último recurso cuando todas las demás opciones hayan fracasado.

En resumen, las deudas elevadas pueden generar dinámicas de crecimiento descontrolado de la deuda, distorsiones
impositivas y dificultades en la gestión fiscal, lo que puede llevar a una crisis económica si no se toman las medidas
adecuadas, como reducir el superávit fiscal o, en casos extremos, suspender el pago de la deuda.

Capitulo 23

La política monetaria ha experimentado un replanteamiento debido a la crisis reciente. Antes de la crisis, los bancos
centrales adoptaron un enfoque basado en los objetivos de inflación, cuyo objetivo principal era mantener una
inflación baja y estable mediante el uso de una regla de tipo de interés que respondiera a las variaciones de la
inflación y la actividad económica. . Este enfoque, conocido como la Gran Moderación, parecía funcionar bien, con
baja inflación y menor volatilidad económica.

Sin embargo, la crisis obligó a reconsiderar la política monetaria en dos áreas clave. Primero, la "trampa de liquidez",
que ocurre cuando las tasas de interés llegan a cero, dificultando el uso de políticas monetarias convencionales. Esto
plantea la necesidad de mecanismos alternativos para estimular la economía en tal situación. Segundo, la crisis
reveló debilidades en el sistema financiero, como el aumento del apalancamiento y la inflación de activos, lo que
lleva a preguntar si los bancos centrales deben también controlar los precios de activos y el riesgo financiero, además
de la inflación y la actividad. económico.

El capítulo busca repasar lo aprendido sobre política monetaria, describir el marco de objetivos de inflación, evaluar
los costos y beneficios de la inflación, explorar no medidas convencionales adoptadas por los bancos centrales
cuando se alcanza el límite inferior cero y discutir el posible rol de los bancos centrales en la estabilidad financiera.

23.1, se hace un repaso de los conceptos claves relacionados con la política monetaria que se han abordado en los
capítulos anteriores. A continuación, se detallan los puntos más importantes:

 Capítulo 4 : Se trata la relación entre la demanda de dinero, la oferta monetaria y la determinación del tipo
de interés. Se explicó cómo el banco central controla el tipo oficial mediante ajustes en la oferta monetaria,
pero cuando el tipo oficial llega a cero (trampa de liquidez), los aumentos adicionales de la oferta monetaria
ya no tienen efecto.

 Capítulo 5 : Se analizó el impacto a corto plazo de la política monetaria en la producción, destacando que
una reducción en el tipo de interés estimula el gasto y, por fin, la producción. También se aborda cómo las
políticas monetarias y fiscales pueden influir en la producción.

 Capítulo 6 : Se hicieron distinciones entre tipo de interés nominal y real, así como entre el tipo de
endeudamiento y el tipo oficial. Se explica cómo las decisiones de gasto privado dependen del tipo de
endeudamiento real y cómo la situación financiera influye en la relación entre el tipo oficial y el tipo de
endeudamiento.

 Capítulo 9 : Se discutieron los efectos de la política monetaria a medio plazo, destacando que a largo plazo
no afecta la producción ni el tipo de interés real. Sin embargo, se mencionó que el límite inferior cero puede
impedir el ajuste económico, ocasionando mayores tasas de desempleo y deflación.

 Capítulo 14 : Se analizó la distinción entre tipos de interés a corto y largo plazo. Los tipos de interés a largo
plazo dependen de las expectativas sobre los tipos futuros y de la prima de riesgo, mientras que los precios
de las acciones pueden estar influenciados por burbujas o modas.

 Capítulo 16 : Se estudió cómo las expectativas impactan el gasto y la producción, y cómo la política
monetaria influye en las expectativas sobre los tipos de interés.

 Capítulo 19 : Se abordaron los efectos de la política monetaria en una economía abierta, donde se explicó
que la política monetaria afecta tanto al tipo de interés como al tipo de cambio. En sistemas de tipos de
cambio fijo, el banco central renuncia a la política monetaria como herramienta de política macroeconómica.

 Capítulo 20 : Se discutieron las ventajas y desventajas de diferentes sistemas de política monetaria, como los
tipos de cambio flexibles y fijos, así como las implicaciones de adoptar una moneda común o renunciar
completamente a la política monetaria mediante la dolarización.

 Capítulo 21 : Se examinaron los problemas de la política macroeconómica y monetaria, destacando que la

incertidumbre sobre los efectos de la política monetaria requiere medidas cautas. Se abordaron los
beneficios de tener un banco central independiente y un banco central conservador.

Este repaso sirve como base para analizar el marco de objetivos de inflación que existían antes de la crisis y los
desafíos que la crisis planteó a la política monetaria.

Capítulo 23.2 se aborda la transición de los objetivos monetarios a los objetivos de inflación en la política
monetaria.
Objetivos Monetarios

Antes de la década de 1980, la estrategia monetaria se centraba en establecer una tasa de crecimiento monetario
objetivo, permitiendo desviaciones según las condiciones económicas. La idea era que un bajo crecimiento
monetario llevaría a una baja tasa de inflación. En recesiones, el banco central aumentaba el crecimiento monetario
para reducir los tipos de interés y estimular la producción, y en expansiones, lo reducía para enfriar la economía. Sin
embargo, esta estrategia no tuvo éxito por varias razones:

 Relación débil entre crecimiento monetario e inflación: Aunque el crecimiento monetario y la inflación a
veces coincidían, no se mantenía una relación estrecha a medio plazo. Por ejemplo, en la década de 1980, la
inflación comenzó a disminuir mientras el crecimiento monetario seguía siendo alto.

 Relación débil entre oferta monetaria y tipo de interés a corto plazo: Los efectos del crecimiento monetario
sobre los tipos de interés eran impredecibles, lo que hacía que el instrumento fuera poco confiable para
controlar la producción.

Estos problemas se debieron a los desplazamientos de la demanda de dinero, como el caso de la introducción de
tarjetas de crédito, que redujo la demanda real de dinero y causó fluctuaciones en los tipos de interés sin cambiar la
oferta monetaria. Durante las décadas de 1970 y 1980, estos desplazamientos complicaron el uso del crecimiento
monetario como política efectiva, lo que llevó a un cambio en la estrategia.

Objetivos de Inflación

A partir de los años 90, se adoptó un nuevo enfoque: los objetivos de inflación, en lugar de centrarse en el
crecimiento monetario. Los bancos centrales comenzaron a comprometerse públicamente con una tasa de inflación
objetivo y a usar el tipo de interés como herramienta para alcanzarlo. Este enfoque se basa en dos ideas:

1. Inflación baja y estable: Se considera que, si el banco central logra mantener la inflación baja y estable,
puede mantener la producción en su nivel potencial, evitando desviaciones significativas en la economía.

2. Relación con la curva de Phillips: En este modelo, si el banco central mantiene la inflación en su objetivo, la
tasa de desempleo se mantiene en su tasa natural, lo que implica que la producción se mantiene en su nivel
potencial. Esto se denomina la divina coincidencia, ya que no hay conflicto entre mantener estable la
inflación y mantener la producción en su nivel potencial.

Sin embargo, en la práctica, la relación entre inflación y producción no es perfecta. Existen ocasiones en las que la
inflación está por encima del objetivo y la producción por debajo de su potencial, lo que crea una disyuntiva entre los
dos objetivos. En estos casos, los bancos centrales deben decidir si priorizan reducir la inflación o aumentar la
producción, adoptando una política monetaria más restrictiva o expansiva, respectivamente.

Objetivos de Inflación Flexibles

La mayoría de los bancos centrales, como la Fed de Estados Unidos, tienen un mandato doble: lograr una inflación
baja y estable y mantener la producción cerca de su nivel potencial. Además, adoptan objetivos de inflación
flexibles, ajustando el tipo de interés gradualmente para permitir que la inflación regrese al objetivo con el tiempo,
dadas las incertidumbres sobre los efectos de la política monetaria en la economía.

Este enfoque flexible busca equilibrar los objetivos de estabilidad de precios y de producción, adaptándose a las
condiciones cambiantes de la economía.

La regla de tipo de interés propuesta por John Taylor establece una relación entre el tipo de interés nominal, la
inflación y el desempleo para alcanzar el objetivo de inflación de un banco central. Esta regla establece lo siguiente:

1. Definición de variables :

o pagap_tpaga:tasa de inflación actual.

o pag∗p^*pag∗: tasa de inflación objetivo.

o iaélia: tipo de interés nominal controlado por el banco central.

 o túaUtahtúa:tasa de desempleo actual.

o túnorteNaciones Unidastúnorte:tasa natural de desempleo.

o i∗yo^*i∗: tipo de interés nominal objetivo, que corresponde al tipo de interés

neutralanorteesanorteya la tasa de inflación objetivo, es decir,i∗=anorte+pag∗i^* = r_n +
p^*i∗=anorte+pag∗.

2. Regla de Taylor :

o La regla establece que el banco central debe fijar el tipo de interés nominaliaéliade acuerdo con la
siguiente fórmula: ia=i∗+a(paga−pag∗)−b(túa−túnorte)i_t = i^* + a(p_t - p^*) - b(u_t - u_n)ia=i∗+a
( pág.a−pag∗)−b ( tua−túnorte) Dóndeaaaybbbson coeficientes positivos que indican la sensibilidad
del banco central a la inflación y al desempleo, respectivamente.

3. Interpretación :

o Si la inflacionpagap_tpagaes igual a la inflación objetivopag∗p^*pag∗y el desempleotúaUtahtúaes

igual a la tasa naturaltúnorteNaciones Unidastúnorte, el tipo de interés debe ser igual ai∗yo^*i∗.

o Si la inflación es superior al objetivo, el banco central debe aumentar el tipo de interés para reducir
la presión sobre los precios. un coeficienteaaamayor refleja una mayor preocupación por la inflación,
lo que implica una subida más pronunciada del tipo de interés.

o Si el desempleo es mayor que la tasa natural, el banco central debe reducir el tipo de interés para
estimular la producción y reducir el desempleo. un coeficientebbbmayor refleja una mayor
preocupación por el desempleo.

4. Flexibilidad y limitaciones :

o Aunque la regla es útil para guiar la política monetaria, Taylor señaló que no debe seguirse
ciegamente, ya que factores como la crisis cambiarias o la necesidad de ajustar el gasto pueden
justificar cambios en el tipo de interés.

o La regla de Taylor fue adoptada por muchos bancos centrales en las economías avanzadas a
mediados de la década de 2000.

5. Desafíos posteriores :

o La crisis financiera global de 2008 trajo nuevos retos para los bancos centrales, como la elección del
objetivo de inflación y la preocupación por la estabilidad financiera, además de la inflación y la
actividad económica.

o La regla enfrentó problemas cuando el tipo de interés alcanzó el límite inferior cero, lo que limitó su
efectividad.

6. La tasa óptima de inflación :

o Tras la disminución de la inflación en las economías avanzadas desde los años 80, la mayoría de los
bancos centrales adoptaron un objetivo cercano al 2% de inflación.

o Sin embargo, la elección de este objetivo depende de los costos y beneficios asociados con la
inflación. La discusión sobre cuál es la tasa óptima de inflación continúa siendo relevante en la
práctica económica.

En resumen, la regla de tipo de interés propuesta por Taylor busca ajustar el tipo de interés nominal de acuerdo con
la diferencia entre la inflación real y el objetivo, y la diferencia entre el desempleo real y el desempleo natural.

23.3 La tasa óptima de inflación

Desde los años 80, la inflación ha disminuido gradualmente en las economías avanzadas. En la OCDE, la tasa de
inflación media pasó del 10,5 % en 1981 al 1,7 % en 2014. En 1981, solo dos países tenían una inflación inferior al 5
%, mientras que en 2014, 33 de 34 países la tenían por debajo de ese umbral. Antes de la crisis financiera, la mayoría
de los bancos centrales establecían como objetivo una tasa de inflación cercana al 2%. Sin embargo, la pregunta de si
este objetivo era el correcto depende de los costos y beneficios asociados con la inflación.

Costos de la inflación

El debate actual no se centra en los problemas de inflación extrema (como una tasa mensual del 30%), sino en las
diferencias entre tasas de inflación moderadas, como el 0% frente al 4%. Dentro de este rango, se identifican cuatro
costos principales de la inflación:

1. Costos en suela de zapatos :

o Una mayor inflación aumenta el tipo de interés nominal, lo que eleva el costo de oportunidad de
mantener dinero. Como resultado, las personas tienden a reducir sus saldos de dinero y realizan
transacciones más frecuentemente (por ejemplo, visitando más veces el banco). Este fenómeno se
conoce como "costos en suela de zapatos".

o Aunque estos costos son altos en casos de hiperinflación, su impacto en períodos de inflación
moderada es limitado.

2. Distorsiones impositivas :

o La inflación distorsiona el sistema tributario, especialmente en lo que respecta a impuestos sobre

ganancias de capital. Ejemplo: si la inflación ha sido del 4% anual durante 10 años, el valor real de
una propiedad comprada por $50,000 y vendida por $50,000(1 + 4%)^10 será el mismo. Sin
embargo, debido a la inflación, el impuesto sobre la ganancia de capital será calculado sobre el valor
nominal (no real), lo que puede generar una tasa impositiva efectiva más alta a pesar de que no haya
ganancia real.

o La solución sería ajustar los precios de compra con respecto a la inflación, pero debido a la falta de
ajustes en la legislación tributaria, esta distorsión persiste.

3. Ilusión monetaria :

o La inflación genera "ilusión monetaria", es decir, la gente tiende a cometer errores sistemáticos al
comparar variaciones nominales con las reales en cuanto a rentas y tipos de interés. Las personas a
menudo no consideran correctamente la inflación al comparar su ingreso de un año con el de años
anteriores o al tomar decisiones sobre consumo y ahorro.

o Estos errores pueden llevar a decisiones incorrectas, y una inflación cero sería una solución simple
para evitar esta confusión.

4. Variabilidad de la inflación :

o La variabilidad de la inflación aumenta la incertidumbre sobre el valor real de los activos financieros,
como los bonos. Si la inflación es constante, se puede predecir con certeza el valor real de los pagos
futuros de un bono. Sin embargo, si la inflación es variable, este valor real se vuelve incierto, lo que
dificulta la planificación financiera (por ejemplo, la jubilación). La variable inflación también hace que
los bonos nominales sean más arriesgados.

o Este costo no es causado directamente por la inflación, sino por la falta de instrumentos financieros
que protegen a los inversores de la inflación, como los bonos indexados.

Conclusión:

El objetivo de inflación cercana al 2% que muchos bancos centrales adoptan antes de la crisis tiene implicaciones
tanto positivas como negativas. Si bien existen costos asociados con la inflación, la variabilidad de estos costos
depende de la tasa de inflación y de cómo los sistemas económicos y financieros responden a ella.
los beneficios de la inflación:

1. El señoreaje : Es la creación de dinero por parte del gobierno, lo que representa una fuente de ingresos. A
través del señoreaje, el gobierno puede financiarse sin necesidad de aumentar su deuda pública o subir
impuestos. Sin embargo, en economías avanzadas, su impacto es reducido, ya que el aumento de la inflación
no genera grandes ingresos adicionales.

2. Utilización de la ilusión monetaria para ajustes salariales : La inflación puede facilitar los ajustes salariales
reales al permitir que los salarios nominales disminuyan sin que esto se perciba negativamente. Por ejemplo,
una inflación del 4% con un aumento salarial nominal del 1% puede ser más aceptable que una caída salarial
nominal del 3% en un entorno sin inflación. Este fenómeno se da debido a que las personas tienden a hacer
comparaciones erróneas entre los salarios nominales y reales durante períodos inflacionarios, lo que facilita
la aceptación de ajustes salariales negativos.

3. Tipología de interés real negativa : La inflación permite que los tipos de interés nominales sean más altos, lo
que da margen de maniobra a los bancos centrales para reducir los tipos de interés reales en momentos de
recesión. Esto aumenta la capacidad de los bancos centrales para estimular la economía, especialmente
cuando la inflación es positiva. En economías con inflación baja o nula, los bancos centrales tienen menos
espacio para bajar los tipos nominales y, por lo tanto, menos flexibilidad para actuar ante crisis económica.

Estado de la cuestión sobre la tasa óptima de inflación :

La mayoría de los bancos centrales en economías avanzadas tienen una meta de inflación del 2%. Sin embargo,
existen dos enfoques opuestos:

 Objetivo de inflación del 0% : Algunos economistas proponen que la estabilidad de precios es el objetivo
más deseable, ya que simplifica las decisiones económicas y elimina la ilusión monetaria. Sin embargo,
ningún banco central ha adoptado esta meta debido a las dificultades de mantenerla.

 Objetivo de inflación más alta (por ejemplo, 4%) : Otros argumentan que una mayor inflación es necesaria
para evitar caer en una trampa de liquidez en el futuro, lo cual se demuestra ser un riesgo real durante la
crisis. No obstante, los banqueros centrales temen que un objetivo de inflación más alto podría generar
expectativas inflacionarias crecientes, lo que desestabilizaría la economía.

El debate continúa, pero los bancos centrales siguen prefiriendo mantener tasas bajas de inflación, cercanas al 2%.

23.4 la política monetaria no convencional:

Cuando los tipos de interés llegaron al límite inferior cero durante la crisis, los bancos centrales perdieron la
capacidad de seguir utilizando la política monetaria convencional, como la reducción de tasas. Sin embargo, explore
otras medidas, conocidas como política monetaria no convencional , para influir en la actividad económica.

La idea básica de estas políticas era que, aunque el tipo de interés oficial fuera cero, otros tipos de interés seguían
siendo positivos debido a las primas de riesgo. Estas primas dependían de la oferta y demanda de los activos; si la
demanda caía, las primas aumentaban, y viceversa. Por lo tanto, los bancos centrales comenzaron a comprar activos
distintos de los bonos a corto plazo con el objetivo de reducir las primas de riesgo de esos activos y, así, disminuir los
tipos de endeudamiento para estimular el gasto.

A través de la creación de dinero, los bancos centrales financiaron estas compras, lo que aumentó la oferta
monetaria, pero no afectó al tipo oficial. A pesar de ello, la compra de activos redujo sus primas de riesgo y generó
tipos de endeudamiento más bajos.

Relajación Cuantitativa (QE) :

En Estados Unidos, la Reserva Federal (Fed) adoptó varios programas de relajación cuantitativa:

1. QE1 (noviembre de 2008) : La Fed compró bonos de titulización hipotecaria, que habían visto aumentar sus
primas de riesgo debido a la crisis financiera.
 2. QE2 (noviembre de 2010) : La Fed compró bonos del Tesoro a largo plazo para reducir la prima de riesgo de
estos bonos.

3. QE3 (septiembre de 2012) : Nuevas compras de bonos de titulización hipotecaria para reducir los costos de
las hipotecas y apoyar la recuperación del mercado de la vivienda.

Eficacia de la relajación cuantitativa :

La efectividad de la relajación cuantitativa ha sido evaluada extensamente. Se ha demostrado que QE1 fue crucial
para reducir las primas de riesgo en un mercado disfuncional. Sin embargo, los efectos de QE2 y QE3 son más
controvertidos, ya que intervinieron en mercados que ya no eran disfuncionales. A pesar de ello, se ha llegado a un
consenso de que estos programas ayudarán a reducir las primas de riesgo de la deuda pública a largo plazo.

Aunque la política monetaria no convencional tuvo cierto efecto sobre los tipos de endeudamiento, se reconoce que
su funcionamiento es más complejo y menos confiable que la política monetaria convencional. Es decir, aunque la
política monetaria no es impotente en el límite inferior cero, su eficiencia se ve limitada .

Impacto en el balance de la Fed :

Como resultado de estas políticas, el balance de la Fed aumentó significativamente. Desde 2008, la base monetaria
pasó de 850.000 millones de dólares (6,6% del PIB) a 4 billones de dólares (22% del PIB). En el futuro, la Fed tendrá
que decidir cómo reducir su saldo y si quiere restaurar su tamaño y composición previos a la crisis.

Reserva excedente en los bancos :

A medida que el tipo de interés oficial era cero, los bancos comenzaron a mantener la mayor parte del aumento de la
oferta monetaria como reservas excedentes en el banco central. Cuando la Fed suba el tipo oficial, tendrá que pagar
intereses sobre estas reservas para que los bancos continúen manteniéndolas.

23.5 La política monetaria y la estabilidad financiera

En el contexto de la crisis financiera, los bancos centrales enfrentaron no solo una caída en la demanda, sino también
serios problemas en el sistema financiero. La caída de los precios de la vivienda, que desencadenó la crisis, provocó
pánicos en los mercados, lo que generó dudas sobre la solvencia de las instituciones financieras y ventas forzosas.
Esto reveló que los bancos no eran las únicas instituciones expuestas a pánico; cualquier entidad con activos menos
líquidos que sus pasivos podría enfrentar una crisis similar. En respuesta, los bancos centrales comenzaron a
intervenir proporcionando liquidez a las instituciones financieras no bancarias, aunque la cuestión de quién debe
recibir liquidez y bajo qué condiciones aún no está resultante.

Los bancos centrales también se enfrentaron a la necesidad de reconsiderar su enfoque para evitar futuras crisis. Se
estableció un consenso sobre la importancia de prevenir burbujas especulativas y riesgos financieros, considerando
que es mejor intervenir antes de que los riesgos se materialicen, incluso si no se puede identificar con certeza una
burbuja. Además, se concluye que el tipo de interés no es la herramienta adecuada para manejar estas situaciones,
ya que afectaría toda la economía. En cambio, se sugirieron herramientas macroprudenciales, que son regulaciones
específicas para prestatarios, prestamistas y otras instituciones financieras. Los ejemplos incluyen limitar la relación
préstamo-valor (LTV) para evitar burbujas inmobiliarias, o establecer coeficientes de capital para controlar el
apalancamiento bancario.

No obstante, el uso de estas herramientas todavía plantea desafíos. Los resultados de su aplicación no siempre son
claros, y se presentan interacciones complejas con las políticas monetarias tradicionales. Además, se debate si estas
herramientas deben estar bajo el control de los bancos centrales o de otras autoridades. En el Reino Unido, el banco
central tiene autoridad sobre ambas políticas, mientras que en [Link]. UU., un consejo bajo el Tesoro supervisa las
herramientas macroprudenciales.

En resumen, la crisis reveló que la estabilidad macroeconómica requiere no solo de políticas monetarias
tradicionales, sino también de herramientas macroprudenciales para gestionar los riesgos financieros. Sin embargo,
el desafío sigue siendo encontrar la mejor forma de implementarlas y coordinar su uso eficaz.

UNIDAD 9

Caapitulo 24 Epílogo: la historia de la macroeconomía

ofrece un recorrido sobre cómo se ha desarrollado el marco utilizado por los economistas para analizar las cuestiones
macroeconómicas a lo largo del tiempo.

1. Sección 24.1: Los inicios de la macroeconomía moderna

Comienza con la influencia de John Maynard Keynes durante la Gran Depresión, un período que forjó las
bases de la macroeconomía moderna. La crisis económica de los años 30 llevó a Keynes a cuestionar la
eficiencia de los mercados libres y argumentar la necesidad de una intervención estatal para estabilizar las
economías, especialmente en tiempos de recesión.

2. Sección 24.2: La síntesis neoclásica

Esta sección aborda el surgimiento de la síntesis neoclásica en la posguerra. Fue una fusión de las ideas de
Keynes con las de economistas anteriores, particularmente las de la teoría neoclásica. Esta síntesis dominó la
macroeconomía hasta principios de la década de 1970, proponiendo que las políticas fiscales y monetarias
podrían estabilizar la economía, pero también subrayando la importancia de los mercados competitivos a
largo plazo.

3. Sección 24.3: La crítica de las expectativas racionales

En la década de 1970, surgió la crítica de las expectativas racionales, un enfoque que atacaba fuertemente a
la síntesis neoclásica. Los economistas, como Robert Lucas, argumentaron que las expectativas de los agentes
económicos son racionales y que las políticas del gobierno, incluso cuando son bienintencionadas, pueden
ser ineficaces si los individuos anticipan sus efectos. Esta crítica produjo una revisión completa de la
macroeconomía, destacando la importancia de las expectativas en la toma de decisiones económicas.

4. Sección 24.4: Líneas de investigación macroeconómica hasta la crisis

A lo largo de las siguientes décadas, la macroeconomía se centró en temas como el crecimiento económico,
el ciclo económico, el papel de las expectativas y la política monetaria. Los economistas exploran modelos
más atractivos y detallados, pero la crisis financiera global de 2008 reveló las limitaciones de los enfoques
predominantes hasta ese momento.

5. Sección 24.5: Evaluación de la influencia de la crisis en la macroeconomía

La crisis financiera de 2008 tuvo un impacto significativo en la macroeconomía, lo que llevó a una
reevaluación de las teorías existentes. Se cuestionaron las suposiciones de eficiencia de los mercados y la
capacidad de las políticas monetarias y fiscales para prevenir o mitigar las crisis económicas. Esto promovió
nuevas líneas de investigación y enfoques para abordar la inestabilidad financiera y los riesgos
macroeconómicos.

En resumen, la historia de la macroeconomía es un proceso de constante evolución, con enfoques que han cambiado
a medida que los economistas han intentado entender y gestionar las fluctuaciones económicas y las crisis.

24.1 Keynes y la Gran Depresión

La macroeconomía moderna comienza con la publicación de la Teoría General de la ocupación, el interés y el dinero
de John Maynard Keynes en 1936, un libro que revolucionó el enfoque hacia los problemas económicos. Keynes
predijo que su obra cambiaría la forma en que el mundo abordaba la economía, lo cual se cumplió, especialmente en
el contexto de la Gran Depresión.

La Gran Depresión había sido una crisis económica de dimensiones inéditas, y los economistas no lograban ofrecer
una explicación coherente sobre su profundidad y duración. Las políticas adoptadas por el gobierno de Roosevelt en
el marco del New Deal se basaron más en la intuición que en teorías económicas fundamentadas. En este contexto,
la Teoría General ofreció una interpretación de los hechos, un marco teórico y un claro argumento a favor de la
intervención pública.

Keynes centró su teoría en la demanda efectiva (lo que hoy conocemos como demanda agregada), planteando que, a
corto plazo, esta demanda determina la producción. Aunque la economía eventualmente podría regresar a su nivel
natural de producción, el proceso sería lento, como reflejaba su famosa cita: "a largo plazo, estaremos todos
muertos".

En el desarrollo de su teoría, Keynes sentó las bases de la macroeconomía moderna, destacando:

  La relación entre el consumo y la renta , y el multiplicador que explica cómo las perturbaciones en la
demanda pueden amplificarse, provocando variaciones mayores en la producción.

 La preferencia por la liquidez , que describe la demanda de dinero y cómo la política monetaria influye en los
tipos de interés y en la demanda agregada.

 La importancia de las expectativas en el consumo y la inversión, destacando cómo los cambios en las
expectativas (instintos animales) son un factor clave en las fluctuaciones de la demanda y la producción.

Además de ser un tratado académico, la Teoría General tenía claras implicaciones prácticas en política económica,
especialmente en el contexto de la depresión. Keynes argumentaba que era irresponsable esperar que la economía
se recuperara por sí sola. En tiempos de crisis, intentar equilibrar el presupuesto era no solo inútil, sino peligroso.
Según él, era esencial utilizar la política fiscal de manera activa para restablecer un alto nivel de empleo.

24.2 La síntesis neoclásica

La Teoría General de Keynes transformó rápidamente la macroeconomía, aunque no todos los economistas se
alinearon con ella ni estuvieron de acuerdo en todos sus puntos. Sin embargo, los debates comenzaron a centrarse
en torno a sus ideas. A principios de la década de 1950, surgió un consenso amplio que integraba muchas de las ideas
de Keynes con las de economistas anteriores, dando lugar a lo que se conoció como la síntesis neoclásica .

Este enfoque se consolidó en gran medida, ya mediados de la década de 1950, Paul Samuelson, en su libro Economía
(1955), destacó que el 90% de los economistas estadounidenses ya no se identificaban como "keynesianos" ni
"antikeynesianos", sino que trabajaron hacia una síntesis que combinaba lo valioso de la antigua economía y las
modernas teorías sobre la determinación de la renta. Este enfoque recibió el nombre de economía neoclásica , y fue
aceptado en su mayoría por los economistas, excepto por un pequeño porcentaje de extrema izquierda y extrema
derecha.

La síntesis neoclásica fue la corriente dominante durante las siguientes dos décadas. Este período, que abarca desde
principios de la década de 1940 hasta mediados de la de 1970, se considera por muchos como la "edad de oro" de la
macroeconomía, debido a los notables avances realizados durante este tiempo.

Tras la publicación de la Teoría General de Keynes, el siguiente paso fue formalizar matemáticamente sus ideas.
Aunque Keynes evitó usar las matemáticas en su obra, su falta de formalización llevó a controversias sobre el
significado y la coherencia de sus argumentos.

El modelo IS-LM fue una de las principales formalizaciones propuestas, desarrollada por John Hicks y Alvin Hansen en
las décadas de 1930 y 1940. Aunque la primera versión de este modelo fue criticada por omitir aspectos clave como
las expectativas y el ajuste de precios y Los salarios, se convirtieron en la base para futuras teorías y debates sobre la
macroeconomía. Los economistas comenzaron a centrarse en aspectos como las pendientes de las curvas IS y LM y
las variables faltantes en el modelo.

Teorías del consumo, la inversión y la demanda de dinero : Keynes destacó la importancia del consumo, la inversión
y la demanda de dinero. En la década de 1950, Franco Modigliani y Milton Friedman desarrollaron teorías sobre el
consumo, subrayando el impacto de las expectativas en las decisiones actuales de consumo. James Tobin, por su
parte, desarrolló la teoría de la inversión y la demanda de dinero, introduciendo la elección entre activos basados en
liquidez, rendimiento y riesgo, lo que mejoró la comprensión de los mercados financieros.

Teoría del crecimiento : Paralelamente a los estudios sobre fluctuaciones económicas, surgió un interés renovado
por el crecimiento económico. El modelo de crecimiento de Robert Solow, desarrollado en 1956, ayudó a estudiar los
determinantes del crecimiento, con énfasis en el ahorro y el progreso tecnológico. Este modelo se complementó con
diversas investigaciones sobre el crecimiento económico.

Modelos macroeconométricos : Las contribuciones teóricas se integraron en modelos macroeconométricos más

complejos. El primer modelo macroeconométrico de Estados Unidos, desarrollado por Lawrence Klein, consistía en
una relación IS ampliada con 16 ecuaciones. A medida que avanzaba la contabilidad nacional, la econometría y la
informática, los modelos crecieron rápidamente. El modelo MPS, desarrollado por un grupo encabezado por
Modigliani en la década de 1960, representó una versión ampliada del modelo IS-LM, incorporando también la curva
de Phillips. Este modelo reflejaba los avances teóricos y empíricos logrados desde los tiempos de Keynes.

En las décadas de 1960 y 1970, los debates entre los keynesianos y los monetaristas dominaron la economía. Los
keynesianos, optimistas sobre los avances en la comprensión de la economía y la política económica, creían que era
posible ajustar la economía y eliminar las recesiones. En cambio, los monetaristas, liderados por Milton Friedman,
eran más escépticos, cuestionando tanto el conocimiento de los economistas como las intenciones de los gobiernos
para mejorar la economía.

1. Política monetaria frente a política fiscal :

Keynes había enfatizado el uso de la política fiscal para combatir las recesiones, argumentando que la política
monetaria no tenía un impacto significativo debido a la pendiente elevada de la curva IS. Los monetaristas, liderados
por Friedman, contradecían esta visión. En su obra A Monetary History of the United States (1963), Friedman y Anna
Schwartz argumentaron que las fluctuaciones en la cantidad de dinero explicaban la mayoría de las fluctuaciones en
la producción. Consideraron que la Gran Depresión fue el resultado de un error de política monetaria,
específicamente la reducción de la oferta monetaria. A pesar de estas diferencias, se llegó a un consenso de que
tanto la política fiscal como la monetaria afectaban la economía, siendo más efectiva una combinación de ambas.

2. La curva de Phillips :
La curva de Phillips mostró una relación inversa entre inflación y desempleo, inicialmente aceptada por los
keynesianos como una verdad a largo plazo. Sin embargo, Friedman y Edmund Phelps argumentaron que no existía
un intercambio estable entre desempleo e inflación a largo plazo. A mediados de la década de 1970, su visión se
consolidó: el supuesto intercambio desaparecía cuando se intentaba mantener un bajo desempleo mediante
mayores tasas de inflación.

3. El papel de la política macroeconómica :

Friedman cuestionaba la capacidad de los economistas y los gobiernos para estabilizar la economía mediante
políticas económicas discrecionales. Argumentaba que, dada la falta de conocimiento suficiente sobre la economía,
las políticas monetarias discrecionales podrían empeorar la situación en lugar de mejorarla. En 1958, propuso una
regla de crecimiento monetario constante como alternativa a la política económica activa. Este enfoque tenía como
objetivo evitar fluctuaciones económicas extremas y minimizar el riesgo de intervenciones ineficaces.

El debate sobre el papel de la política macroeconómica sigue vigente, aunque ha evolucionado con el tiempo.

24.3 La crítica de las expectativas racionales

A principios de la década de 1970, la macroeconomía parecía estar consolidada como una disciplina madura y
exitosa, capaz de explicar los fenómenos económicos y de guiar las políticas macroeconómicas. Sin embargo, hacia
mediados de esa década, la disciplina se vio sumida en una crisis por dos razones principales:

1. Los hechos:
A mediados de los 70, muchos países enfrentaban una situación económica inédita: la estanflación, una combinación
simultánea de alta inflación y alto desempleo. Esta situación sorprendió a los macroeconomistas, que no la habían
previsto. Aunque años después se descubrió que las perturbaciones negativas de la oferta explicaban estos
fenómenos, la imagen de la macroeconomía sufrió un golpe importante por no haber anticipado la crisis.

2. Las ideas:
A principios de los 70, un grupo de economistas —Robert Lucas, Thomas Sargent y Robert Barro— inició un ataque
contra la macroeconomía convencional. En un artículo de 1978, Lucas y Sargent afirmaron que las predicciones de la
economía keynesiana eran completamente incorrectas y que sus fundamentos eran erróneos. De acuerdo con ellos,
el enfoque keynesiano debía ser reevaluado, y la tarea de los economistas contemporáneos era identificar qué
aspectos de la Revolución Keynesiana podrían salvarse y cuáles debían ser descartados.

Este ataque marcó el inicio de la crítica de las expectativas racionales, que sería central en el desarrollo posterior de
la teoría macroeconómica.

La crítica de Lucas y Sargent a la macroeconomía keynesiana se centra en la importancia de las expectativas

racionales y sus tres implicaciones clave, que afectan profundamente la validez de los modelos keynesianos:
 1. Crítica a los modelos macroeconómicos:
Lucas argumenta que los modelos macroeconómicos existentes no podían ser utilizados para diseñar
políticas efectivas, ya que no incorporaban explícitamente las expectativas del público. Estos modelos solo
captaban las relaciones pasadas entre variables económicas, sin considerar cómo las políticas cambiantes
afectarían las expectativas de las personas. De acuerdo con Lucas, los modelos existentes eran ineficaces
para predecir los efectos de nuevas políticas económicas. Este fenómeno fue conocido como la "crítica de
Lucas".

2. Expectativas racionales y la curva de Phillips:

Incorporando expectativas racionales, los modelos keynesianos generaban conclusiones opuestas a la teoría
keynesiana tradicional. Lucas sostenía que las desviaciones de la producción respecto a su nivel natural
serían breves, mucho más de lo que sugerían los keynesianos. Según su revisión de la oferta agregada, el
ajuste de precios y salarios sería mucho más rápido si los encargados de fijar salarios anticiparan la inflación.
Por ejemplo, si se anticipaba un aumento de la oferta monetaria, los salarios y precios se ajustarían
proporcionalmente, eliminando los efectos de la política monetaria predecible sobre la producción. Solo las
variaciones inesperadas de la oferta monetaria afectarían la actividad económica.

3. Control óptimo frente a teoría de juegos:

Lucas también argumentaba que, dado que el público tiene expectativas racionales, no se debía concebir la
política macroeconómica como un control pasivo de un sistema, sino como un juego interactivo entre las
autoridades económicas y los agentes económicos. En este contexto, la teoría de juegos reemplazaba al
control óptimo en la planificación de políticas. Un ejemplo de esto es la inconsistencia temporal, que
muestra cómo las buenas intenciones de las autoridades pueden llevar a resultados indeseados. Esto llevó a
una revisión de la teoría de la política macroeconómica, utilizando herramientas de la teoría de juegos.

En resumen, Lucas y Sargent mostraron que, con expectativas racionales, los modelos keynesianos no podían
predecir correctamente los efectos de las políticas macroeconómicas, no explicaban las desviaciones persistentes de
la producción respecto a su nivel natural, y necesitaban una revisión de la política macroeconómica a través de la
teoría de juegos.

A comienzos de la década de 1970, la macroeconomía experimentaba un clima intelectual tenso, marcado por la
crítica de Lucas y Sargent, pero en los años siguientes se produjo un proceso de integración de las expectativas
racionales en la disciplina, a pesar de la persistente tensión entre economistas. Este cambio de enfoque surgió no
porque todos los economistas estuvieran convencidos de que las expectativas fueran completamente racionales, sino
porque las expectativas racionales se convirtieron en un punto de referencia natural mientras los economistas
trataban de comprender mejor cómo y cuándo las expectativas reales se desvían de las racionales. Esta integración
dio lugar a varios desarrollos importantes durante las décadas de 1970 y 1980.

Implicaciones de las expectativas racionales:

1. Mercados de bienes, financieros y laborales:

o Robert Hall demostró que si los consumidores son previsores, las variaciones del consumo deberían
ser impredecibles, lo que se conoce como "paseo aleatorio del consumo". Es decir, los consumidores
solo modificarían su consumo cuando recibieran nueva información sobre el futuro, lo que hace que
las variaciones sean difíciles de prever.

o Rudiger Dornbusch mostró que las fluctuaciones de los tipos de cambio en sistemas de tipo de
cambio flexible, antes vistas como irracionales, pueden explicarse racionalmente. Su modelo de
sobrerreacción de los tipos de cambio explicó cómo cambios en la política monetaria pueden
generar variaciones persistentes en los tipos de interés y, a su vez, en los tipos de cambio.

2. Determinación de salarios y precios:

o Stanley Fischer y John Taylor contribuyeron a la comprensión del ajuste de precios y salarios. Ambos
mostraron que, incluso con expectativas racionales, el ajuste puede ser lento debido a que las
decisiones sobre salarios y precios no se toman simultáneamente, sino de forma escalonada. Este
 ajuste gradual permite que la producción se desvíe temporalmente de su nivel natural, lo que es
coherente con las expectativas racionales.

3. Teoría de la política macroeconómica:

o La teoría de juegos aplicada a la política macroeconómica introdujo el análisis de los juegos entre las
autoridades económicas (gobiernos, bancos centrales, partidos políticos). Esto permitió una mejor
comprensión de conceptos como credibilidad, reputación y compromiso, y dio lugar a un enfoque
más riguroso al analizar las restricciones políticas que los economistas deben tener en cuenta
cuando asesoran a los gobiernos.

Resumen:
Para finales de la década de 1980, los retos planteados por la crítica de las expectativas racionales llevaron a una
revisión completa de la macroeconomía. Se amplió la estructura básica de los modelos económicos para incluir las
implicaciones de las expectativas racionales, mejorando la comprensión de cómo las personas y las empresas toman
decisiones previsibles. Este cambio redefinió el análisis macroeconómico, integrando la previsibilidad y la
racionalidad en el comportamiento de los agentes económicos.

24.4 Los avances de la macroeconomía hasta la crisis de 2009

Entre finales de la década de 1980 y la crisis financiera de 2009, tres grupos dominaban la investigación
macroeconómica: los nuevos clásicos, los nuevos keynesianos y los nuevos teóricos del crecimiento. Estos grupos
introdujeron nuevas perspectivas en la teoría macroeconómica, con un enfoque particular en las expectativas
racionales y su impacto en las fluctuaciones económicas.

1. La Nueva Economía Clásica y la Teoría del Ciclo Económico de Origen Real (RBC)

La crítica de las expectativas racionales no solo desafiaba la economía keynesiana, sino que también ofrecía una
nueva interpretación de las fluctuaciones económicas. Lucas sugería que las fluctuaciones no debían explicarse por
imperfecciones en los mercados de trabajo o ajustes lentos de salarios y precios, sino por perturbaciones en
mercados competitivos con precios y salarios totalmente flexibles.

Este enfoque fue adoptado por los nuevos clásicos, con Edward Prescott como su líder intelectual. Desarrollaron los
modelos del ciclo económico de origen real (RBC), basados en dos premisas principales:

 Premisa metodológica: Lucas argumentó que los modelos macroeconómicos debían construirse sobre
microfundamentos explícitos (maximización de la utilidad por parte de los trabajadores, maximización de los
beneficios por las empresas y expectativas racionales). Estos modelos, aunque complejos, fueron posibles de
resolver gracias al avance de la capacidad de procesamiento de los ordenadores, lo que permitió desarrollar
modelos numéricos cada vez más detallados.

 Premisa conceptual: Antes de los años 70, las fluctuaciones eran vistas como desviaciones de la producción
efectiva con respecto a un nivel potencial que evolucionaba lentamente. Sin embargo, Prescott sugirió que
las fluctuaciones podían entenderse como efectos de perturbaciones tecnológicas en mercados
competitivos con precios y salarios flexibles. Según esta visión, las variaciones en la producción efectiva
debían interpretarse no como desviaciones, sino como variaciones del nivel de producción potencial. Así, el
aumento de la productividad, producto de los avances tecnológicos, eleva la producción y el empleo al
incrementar los salarios, lo que a su vez motiva a los trabajadores a aumentar su trabajo. Las fluctuaciones
de la economía son vistas como características naturales, no eventos a moderar por las autoridades
económicas.

Críticas y Debate:

Esta visión de las fluctuaciones como efectos de la tecnología fue criticada por varios motivos:

 El progreso tecnológico es el resultado de innovaciones que se difunden lentamente por la economía, lo que
dificulta explicar grandes fluctuaciones a corto plazo.
  Resulta complejo imaginar que las recesiones sean causadas por retrocesos tecnológicos o caídas en la
productividad.

 La teoría RBC no contempla el impacto de las variaciones de la oferta monetaria en la producción, a pesar
de que en la práctica, las fluctuaciones monetarias sí afectan significativamente a la economía.

A pesar de las críticas, el marco conceptual de la teoría RBC fue influyente y útil, destacando que no todas las
fluctuaciones de la producción son desviaciones de un nivel natural, sino que pueden ser variaciones del propio nivel
natural de la economía, lo que representó una contribución importante a la comprensión de las fluctuaciones
económicas.

La nueva economía keynesiana hace referencia a un grupo de investigadores que, aunque no estaban
completamente alineados, compartían la idea de que la síntesis que surgió como respuesta a la crítica de las
expectativas racionales era básicamente correcta. A pesar de este consenso, creían que todavía había mucho por
aprender acerca de las imperfecciones en los mercados y cómo éstas influían en las fluctuaciones económicas. A
continuación, se detallan los avances clave de esta corriente de investigación:

1. Rigideces nominales y costes de menú

Los investigadores George Akerlof, Janet Yellen y N. Gregory Mankiw realizaron una contribución importante al
estudiar las imperfecciones en los mercados de bienes, especialmente con respecto a las rigideces nominales.
Habían observado que las decisiones sobre salarios y precios no se sincronizan, lo que provoca un ajuste lento de los
precios y, por ende, fluctuaciones en la producción. Akerlof y sus colegas propusieron la explicación de las
fluctuaciones de la producción basada en los costes de menú, que sostiene que los pequeños costes asociados con
la modificación de precios (como la impresión de un nuevo menú) pueden inducir a que los precios y salarios se
ajusten de forma infrecuente y escalonada. Este comportamiento provoca grandes fluctuaciones en la producción
debido a los desplazamientos de la demanda agregada.

2. Imperfecciones en el mercado de trabajo

Otro aspecto clave de la nueva economía keynesiana fue el estudio de las imperfecciones en el mercado de trabajo.
Se exploraron conceptos como los salarios de eficiencia, que sugieren que salarios bajos pueden reducir el esfuerzo
de los trabajadores, generar problemas de moral y dificultar la retención de empleados. Además, George Akerlof y
otros investigadores examinaron cómo las normas dentro de las empresas, como las reglas sobre lo que es justo o
injusto, pueden influir en la productividad y en las relaciones laborales. Por otro lado, economistas como Peter
Diamond, Dale Mortensen y Christopher Pissarides analizaron el mercado de trabajo desde una perspectiva de
reasignación constante y negociaciones laborales, lo cual ha sido útil para comprender la dinámica de empleo y
desempleo.

3. Imperfecciones en los mercados crediticios

Una línea de investigación relevante durante y después de la crisis económica fue el análisis de las imperfecciones en
los mercados crediticios. Tradicionalmente, los modelos macroeconómicos asumían que las empresas podían
endeudarse libremente al tipo de interés de mercado, pero la realidad es que las empresas generalmente dependen
de los bancos para obtener crédito. Ben Bernanke y Mark Gertler investigaron cómo los bancos rechazan solicitudes
de préstamos a empresas que están dispuestas a pagar las tasas de interés exigidas. Este fenómeno, junto con la
influencia de las imperfecciones crediticias en la política monetaria, fue crucial para entender la crisis financiera y la
limitada eficacia de las políticas monetarias tradicionales.

En resumen, la nueva economía keynesiana amplió la visión sobre cómo las imperfecciones en los mercados de
trabajo, los bienes y el crédito afectan las fluctuaciones económicas y la efectividad de las políticas monetarias. Estos
avances fueron fundamentales para comprender mejor los efectos de las rigideces nominales, las imperfecciones
crediticias y las dinámicas en el mercado laboral, especialmente en el contexto de la crisis económica de 2009.

a nueva teoría del crecimiento surgió a finales de la década de 1980 como respuesta a la crisis intelectual que había
afectado a la teoría del crecimiento en la década de 1960. Este enfoque, impulsado principalmente por Robert Lucas
y Paul Romer, se centró en resolver dos problemas clave que habían quedado sin resolver al final de la década de
1960:
 1. El papel de los rendimientos crecientes a escala: Esto se refiere a la pregunta de si duplicar el capital y el
trabajo puede realmente duplicar la producción de forma proporcional.

2. Los determinantes del progreso tecnológico, en particular, el papel que juegan la investigación y el
desarrollo (I+D) en el avance de la tecnología.

Avances clave de la nueva teoría del crecimiento:

1. Destrucción creativa:

o Philippe Aghion y Peter Howitt desarrollaron la idea de destrucción creativa propuesta por Joseph
Schumpeter en la década de 1930. Este concepto sostiene que el crecimiento económico se impulsa
por la constante innovación, donde nuevos productos reemplazan a los antiguos. Las instituciones
que dificultan este proceso de innovación, como aquellas que limitan la creación de nuevas
empresas o encarecen el despido de empleados, pueden frenar el progreso tecnológico y, por ende,
reducir el crecimiento económico.

2. El papel de las instituciones:

o Andrei Shleifer investigó cómo diferentes sistemas jurídicos afectan la organización de la economía,
incluyendo los mercados financieros y laborales, y cómo estas estructuras inciden en el crecimiento
económico.

o Daron Acemoglu se centró en examinar el impacto de las instituciones en el crecimiento económico.

A diferencia de la simple correlación que muestra que los países democráticos tienden a ser más
ricos, Acemoglu investigó la causalidad entre las instituciones y el crecimiento económico. Analizó
cómo las instituciones implantadas por los colonizadores en antiguas colonias influyeron en su
crecimiento, demostrando un vínculo causal entre las instituciones y los resultados económicos.

Contribuciones fundamentales:

La nueva teoría del crecimiento profundizó en el análisis de cómo las instituciones, la destrucción creativa y la
investigación y el desarrollo juegan roles cruciales en el progreso tecnológico y, por ende, en el crecimiento
económico. Además, se identificaron los efectos de las instituciones jurídicas y políticas en el rendimiento económico
de los países, destacando la importancia de crear un entorno que fomente la innovación y la competencia para
promover el crecimiento.

Hacia una integración

En las décadas de 1980 y 1990, los debates entre los nuevos clásicos y los nuevos keynesianos fueron intensos y a
menudo acalorados. Los nuevos keynesianos criticaban a los nuevos clásicos por ofrecer explicaciones poco realistas
de las fluctuaciones económicas y por no considerar las imperfecciones obvias en los mercados. Por su parte, los
nuevos clásicos reprochaban a los nuevos keynesianos el uso de supuestos ad hoc en sus modelos. Este
enfrentamiento generaba la impresión de que la macroeconomía era más un campo de batalla que un área de
investigación.

Sin embargo, en la década de 2000, comenzó a emerger una síntesis entre estos enfoques, lo que llevó a un acuerdo
más amplio sobre el marco teórico y las metodologías a seguir. Metodológicamente, esta síntesis se basaba en el
enfoque del ciclo económico real (RBC), que se centraba en la optimización por parte de individuos y empresas.
Conceptualmente, se reconoció la importancia de las variaciones en el ritmo del progreso tecnológico, como lo
indicaban tanto el enfoque RBC como la nueva teoría del crecimiento. Al mismo tiempo, se mantenían muchas de las
imperfecciones señaladas por los nuevos keynesianos, tales como las rigideces nominales, información imperfecta
en los mercados financieros y de crédito, y la importancia de la negociación en la determinación de los salarios.
Aunque no se alcanzó un consenso sobre un único modelo o lista de imperfecciones, hubo acuerdo en el marco
general y en cómo proceder.

Un ejemplo destacado de esta convergencia fueron los trabajos de Michael Woodford y Jordi Gali, quienes
desarrollaron el modelo nuevo keynesiano. Este modelo incorpora la maximización de la utilidad y el beneficio, las
expectativas racionales y las rigideces nominales, y se considera una versión avanzada del modelo clásico. Este
enfoque resultó ser fundamental en el rediseño de la política monetaria, impulsando la adopción de objetivos de
inflación y reglas de tipo de interés, como se describió en el contexto de la política monetaria. Además, este modelo
condujo al desarrollo de una clase de modelos más amplios, denominados modelos de equilibrio general dinámico
estocástico (EGDE), que permiten incluir un mayor número de imperfecciones y que deben ser resueltos
numéricamente. Estos modelos son ahora utilizados por la mayoría de los bancos centrales en sus análisis y políticas.

Las primeras lecciones para la macroeconomía tras la crisis

En el momento en que parecía que la macroeconomía había alcanzado una nueva síntesis y los economistas
contaban con herramientas para comprender la economía y diseñar políticas, comenzó la crisis financiera global, que
aún persiste. Esta situación ha provocado un importante fracaso intelectual en la macroeconomía, al no prever que
una pequeña perturbación, como la caída de los precios de la vivienda en Estados Unidos, pudiera desencadenar una
crisis financiera global.

El fracaso se debió a la falta de atención al papel de las instituciones financieras, que son cruciales en la
intermediación de fondos entre prestamistas y prestatarios. Aunque algunos economistas, como Nouriel Roubini y
los del Banco de Pagos Internacionales de Basilea, alertaron sobre los riesgos del sistema financiero, la mayoría de
los modelos macroeconómicos ignoraban el papel de los bancos y otras instituciones. En la década de 1980, algunos
trabajos ya habían aclarado temas como los pánicos bancarios (por Doug Diamond y Philip Dybvig) y los problemas
de liquidez (abordados por Bengt Holmström y Jean Tirole). Sin embargo, estos trabajos estaban fuera del ámbito de
la macroeconomía y no se integraron en modelos macroeconómicos coherentes.

Ocho años después del inicio de la crisis, la atención se ha centrado en el sistema financiero y las conexiones
macrofinancieras, con nuevos trabajos que integran estos aspectos en los modelos macroeconómicos. Sin embargo, a
pesar de este progreso, aún queda mucho por aprender, y los modelos macroeconómicos se enriquecerán para
comprender mejor el sistema financiero.

La crisis también ha cuestionado la creencia común de que la economía siempre retorna a su nivel natural a medio
plazo, como lo sostenían tanto los nuevos clásicos como los nuevos keynesianos. La experiencia de la Gran
Depresión y el largo periodo de estancamiento en Japón demostraron que estos modelos no siempre son adecuados
para explicar situaciones excepcionales, como las crisis profundas. Tras siete años de estancamiento en Estados
Unidos, está claro que los tipos de interés no son efectivos cuando la economía entra en una trampa de liquidez.
Además, el margen de maniobra de las políticas macroeconómicas (monetarias y fiscales) es más limitado de lo que
se pensaba.

En resumen, los economistas coinciden en que las fluctuaciones normales se corrigen a través del ajuste natural de la
economía. Sin embargo, en respuesta a perturbaciones graves, este proceso de ajuste falla y el margen de maniobra
de la política macroeconómica se vuelve insuficiente. La prioridad actual es comprender mejor las causas y efectos
de la crisis y usar de la mejor manera los instrumentos de política económica para restaurar la estabilidad global.