FINANZAS

INTERNACIONALES
Ing. Emilio Cárdenas MBA & MsC
Capítulo III: MERCADOS INTERNACIONALES
DE DINERO Y CAPITALES

1. Mercado de dinero internacionales: Certificados de tesorería o Tbills

2. Mercado de capitales: Bonos del Estado o Tnotes, Tbonds, Acciones
3. Tasa libor, tasa prime, Fed Funds Rate o tasa interbancaria de USA,
efecto de transmisión automática de las tasas de interés, portafolio de
inversiones internacionales.
 1. MERCADO DE DINERO
INTERNACIONALES
1.1 Mercado de dinero (generalidades)
1.2 Tasas Internacionales: Tasa libor, tasa prime, Fed Funds Rate o tasa
interbancaria de USA
1.2 Retroalimentación matemática financiera
1.3 Eurocréditos
1.4 Forward rate agreements
1.3 Ejercicios de aplicación en el mercado de dinero
 1.1 MERCADO DE DINERO
(GENERALIDADES)
• Qué es el mercado de dinero
• Características
• Instrumentos más populares
• Liquidez en el mercado de dinero
QUÉ ES EL MERCADO DE DINERO

La euromoneda
es un depósito a El eurodólar
plazo en un banco eurobanco
internacional euroyén
ubicado fuera del
país de la
moneda.
 CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE DINERO

• No está sujeto a los reglamentos que rigen el sistema bancario doméstico, lo

que disminuye el costo de fondeo.
• Es un mercado interbancario.
• Los depósitos y préstamos son múltiplos de un millón de dólares.
• Utiliza tasas referenciales como: Tasa libor, tasa prime, Fed Funds Rate o tasa
interbancaria de USA
 INSTRUMENTOS MÁS POPULARES

Depósitos a plazo fijo Certificados de Depósito Negociables

(NCD, por sus siglas en inglés).
• Los plazos estándar son
múltiplos de un mes. • Pueden convertirse en efectivo en el
mercado secundario en cualquier momento.
• Un retiro antes del
vencimiento de un depósito a
plazo genera una penalización.
LIQUIDEZ EN EL MERCADO DE DINERO

• La liquidez de este mercado se

mide en trillones de dólares.
• Rebasa el PIB anual de Estados
Unidos.
1.2 PRINCIPALES TASAS
INTERNACIONALES

• EN EUROPA
• EN ESTADOSUNIDOS DE NORTE
AMÉRICA
EN EUROPA

• LIBOR
• EURIBORD
• EONIA
 TASA LIBOR (London Interbank Offered Rate)

PROMEDIO ASOCIACIÓN DE
BANQUEROS GBR
i La tasa Libor
11 am
se ofrece en
PRÉSTAMOS 10 monedas a
INTERBANCARIOS THOMSON 15 plazos
REUTERS
Umbral referente para otro tipo de
transacciones financieras y otros valores
 TASA LIBOR
• La tasa de interés que pagan los grandes bancos por préstamos
interbancarios de primera clase en euromonedas se denomina London
Interbank Offered Rate (Libor), y la que ofrecen por depósitos es la London
Interbank Bid Rate.
• Es la tasa de referencia en el mercado internacional de dinero. Trescientos
cincuenta millones de millones de dólares del valor subyacente de diferentes
instrumentos derivados están vinculados con la tasa Libor.
 PROBLEMA CON LA TASA LIBOR
• [Link]
• [Link]
 OTRAS TASAS EUROPEAS
• EURIBORD: Dentro de la Zona del Euro la tasa interbancaria se llama euro
interbank offered rate. Es la tasa de referencia para los préstamos en euros que
publica la European Banking Federation.
• Otra tasa de referencia en euros es EONIA (euro overnight index average), que es
el índice medio del tipo del euro a un día, fruto de las operaciones de crédito
interbancarias. cuyo valor diario lo da a conocer el Banco Central Europeo
(ECB, por sus siglas en inglés).
PRINCIPALES TASAS EN ESTADOS
UNIDOS DE NORTE AMÉRICA

• TASA PRIME
• TASA INTERBANCARIA DE USA
 TASA PRIME
• La tasa Prime es la tasa de interés que los bancos de
Estados Unidos cargan a sus mejores sujetos de crédito
comercial y a sus más grandes clientes corporativos.
• Esta tasa surge del promedio de una muestra de tasas que
las principales instituciones financieras norteamericanas
cobran por préstamos a empresas de primera línea.
 Influencias de la tasa prime
• Debido a que sirve a los mismos bancos como parámetro para establecer
otras tasas en negocios como vivienda, tarjetas de crédito y pequeña y
mediana empresa, esta es afectada por las condiciones del mercado, la
disponibilidad de reservas y el nivel general de tasas de interés.
• La tasa Prime también es influenciada por el tamaño del préstamo; los
mayores préstamos conllevan menores tasas. También se conoce como Tasa
Base, y el valor publicado corresponde a un promedio de las tasas Prime de
los bancos de Estados Unidos.
 FED FUNDS RATE O TASA
INTERBANCARIA DE USA
• Federal Fund Rate de la Reserva Federal (tipos de interés aplicado sobre los
fondos federales) es el tipo de interés con el que operan las instituciones bancarias -
o depositarias- para prestarse dinero entre ellas, generalmente en operaciones de un
solo día. De esta forma, consiguen financiación de manera rápida y evitan infringir
el límite de reservas bancarias establecido por ley.
• Los bancos e instituciones depositarias de dinero en los Estados Unidos están
obligados, por ley, a mantener determinados niveles de reservas disponibles,
determinada por la suma de activos y pasivos de la institución. Normalmente suele
ser el 10% del total del balance manifestado por el banco.
RETROALIMENTACIÓN

• CORTO PLAZO
• LARGO PLAZO
• A FUTURO
 1.3 EUROCRÉDITOS
• Son préstamos que los eurobancos otorgan a empresas grandes, gobiernos, bancos
pequeños y organizaciones internacionales.
• Los préstamos están denominados en moneda distinta a la del eurobanco.
• En caso de préstamos grandes, varios eurobancos se juntan en un sindicato para
compartir el riesgo.
• La tasa de interés se expresa como Libor más pb, de acuerdo con la calidad crediticia
del deudor.
 EUROCRÉDITOS
• Son créditos a corto plazo (tres o seis meses) que al vencimiento pueden
extenderse al siguiente periodo con la tasa Libor actualizada.
• La tasa de interés que se cobra sobre los eurocréditos es en promedio tres
puntos porcentuales mayor que la tasa que se ofrece por los
eurodepósitos.
• El costo del crédito en eurodólares es menor que la tasa preferencial en
Estados Unidos (prime rate)
 FORWARD RATE AGREEMENTS (FRA)

• RIESGO TASA DE INTERÉS

 CONTRATOS FORWARD DE LA TASA
DE INTERÉS (forward rate agreement o FRA).
• Si las tasas de interés se reducen por abajo de la tasa acordada, el comprador
del FRA paga al vendedor la diferencia entre la tasa del mercado y la tasa
acordada, multiplicada por el principal nocional.
• Si la tasa del mercado sube por arriba de la tasa acordada, el vendedor del
FRA paga al comprador el incremento en el costo de interés.
 PLAZOS
Un contrato FRA estipula dos plazos.
• El primero indica cuándo entra en vigor el acuerdo,
• El segundo, cuánto tiempo va a durar.
Un contrato FRA tres contra nueve significa que en tres meses se comparará la
tasa de mercado a seis meses con la tasa acordada y una de las partes pagará la
diferencia.
La tasa del mercado en tres meses se llama tasa de liquidación (TL).
 ENTRETENIMIENTO EN CLASE
• Un banco otorga un préstamo a seis meses a la Libor + 150 pb por 10 millones de dólares.
Al mismo tiempo recibe un depósito por la misma cantidad a un año a 4.5%.
• La institución corre el riesgo de que en seis meses la tasa de interés baje y al renovarse el
préstamo el interés sea insuficiente para pagar la tasa sobre el depósito. La tasa forward a seis
meses dentro de seis meses es de 6%. Ésta sería la tasa acordada (TA). La tasa de liquidación
(TL) será la Libor a seis meses dentro de seis meses.
• Para cubrir su riesgo, el banco vende un FRA seis contra seis. Si dentro de seis meses la TL
es menor de 6%, el banco recibirá la diferencia. En el caso contrario, pagará la diferencia.
FÓRMULA PARA CALCULAR EL PAGO
DE UN CONTRATO FRA
EURONOTAS
ENTRETENIMIENTO EN CLASE
FÓRMULA PARA CALCULAR
EURONOTAS
 2. Mercado de capitales: Bonos del Estado
o Tnotes, Tbonds, Acciones
• GENERALIDADES: Componentes del Mercado de Capitales.
• MERCADO DE BONOS
• MERCADO DE ACCIONES
 2.1 MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS

• GENERALIDADES
• TIPOS DE BONOS
• VALUACIÓN GENERAL DE BONOS
• CASOS PRÁCTICOS POR TIPOS DE BONOS
• VALORES DEL TESORO DE LOS ESTADOS UNIDOS: TBILLS,
TNOTES, TBONDS
• CALIFICACIÓN DE LOS BONOS INTERNACIONALES.
 2.1.1 BONOS - GENERALIDADES
• Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo.
43% GUBERNAMENTALES 70% DOMÉSTICOS

TOTAL
30% INTERNACIONALES
57% EMPRESAS
EXTRANGERO EUROBONO
BONOS EXTRANGEROS
Provienen de un emisor extranjero, se denominan
en moneda nacional y se venden a los inversionistas
nacionales.
Ejemplos:
• Bono Samurai
• Bono Yankee.
• Bono Bulldog.
EUROBONOS
• Se denominan en una cierta moneda y se venden
a los inversionistas de un país de otra moneda.
• Los eurobonos superan los bonos extranjeros en
relación de 4:1.
• Los eurobonos se identifican por su moneda de
denominación, por ejemplo, eurobonos, en
dólares, eurobonos en yenes, etcétera.
 ASPECTOS IMPORTANTES A CONOCER

• Funcionan en paralelo y compiten entre sí.

• Inversionista busca la diversificación.
• Los bonos domésticos y los extranjeros son registrados.
• Los eurobonos son al portador
• Bono global es un instrumento de deuda emitido por empresas grandes
que se coloca simultáneamente en América, Europa y Asia. Los emisores
pueden ser empresas grandes o gobiernos de los países soberanos.
 Bonos
2.1.2 TIPOS DE BONOS estándar

• Bonos cupón cero.

• Bonos a tasa fija
• Bonos en dos monedas
• Notas a tasas flotantes
• Bonos vinculados con acciones
[Link] CÁLCULO GENERAL DE BONOS
[Link] APLICACIONES POR TIPO DE BONOS
 A. BONOS CUPÓN CERO
• El emisor de bonos cupón cero, también llamados bonos de descuento puro, no
paga ningún interés durante su vida y reembolsa el valor nominal al
vencimiento.
• Cuando el inversionista compra esos bonos se le descuenta cierta cantidad y
todo el rendimiento lo obtiene al vencer el plazo.
• En algunos países, como Japón, el rendimiento de los bonos cupón cero se
considera fiscalmente como ganancia de capital y está libre de impuestos, lo
que explica su popularidad.
 EJEMPLO
• Supongamos que un bono cupón cero a cinco años con el valor nominal de
un millón de dólares se vende a 765.343,50 dólares. El rendimiento al
vencimiento, implícito en ese precio, es ¿…………………….?:
 CONCLUSIONES BONOS CUPÓN CERO

• El principal atractivo de los bonos cupón cero es que no presentan el riesgo de

reinversión de cupones. En consecuencia, el bono de cupón cero es el único
cuya duración es igual al plazo.
• Las tasas de rendimiento de bonos cupón cero a diferentes plazos se llaman
tasas spot (o tasas cero) y son muy útiles tanto en el cálculo de los precios de
los bonos con cupones como en el cálculo de las tasas forward a diferentes
plazos.
 B. BONOS A TASA FIJA
• Los bonos tasa fija son instrumentos de deuda a largo plazo que pagan
intereses periódicamente en forma de cupones.
• Los bonos extranjeros pagan cupones semestrales, mientras que los
eurobonos pagan cupones anuales.
• El cupón se calcula como un porcentaje sobre el valor nominal. Ese
porcentaje se llama tasa de cupón y se establece de manera tal que el bono
pueda venderse a la par.
 MEDIDAS DE RENDIMIENTO BONOS A TASA FIJA

• La tasa de cupón sirve para calcular el valor del cupón anual. Es la principal característica del bono. El cupón
anual es la tasa del cupón multiplicada por el valor nominal del bono.
• El rendimiento corriente es el valor del cupón anual dividido entre el precio del bono. Es mayor que la tasa de
cupón en los bonos que se venden con descuento.
• El rendimiento al vencimiento es la tasa de descuento que iguala el valor presente de todos los flujos de efectivo
del bono, con su precio. Ese tipo de tasa se llama tasa interna de retorno. El rendimiento al vencimiento se
puede calcular con método de prueba y error o, mejor, utilizando una calculadora financiera. Es la tasa de
rendimiento que recibiría el inversionista si mantuviera el bono hasta el final. Durante la vida del bono su
rendimiento al vencimiento cambia, dependiendo de las condiciones de mercado.
• El rendimiento del periodo de tenencia es el rendimiento anual que obtiene el inversionista si vende el bono antes
de que venza. En su cálculo se toman en cuenta el precio de compra, los cupones anuales y el precio de
venta. Es necesario utilizar una calculadora financiera o una hoja de cálculo.
 EJERCICIOS
• Un bono a 20 años con el valor nominal de $100 000 que paga cupones
anuales de $4 500 se vende a $94 por cada $100 del valor nominal.
a) Calcule el rendimiento corriente del bono y su rendimiento al vencimiento.
b) Después de cinco años el bono se vende en el mercado secundario, cuando
el rendimiento al vencimiento de ese tipo de instrumentos es 5.6%. Calcule
el precio de venta del bono y el rendimiento del periodo de tenencia del
vendedor.
 C. BONOS EN DOS MONEDAS
• Un bono en dos monedas paga cupones a tasa fija en la misma moneda que
el principal, pero al vencimiento éste se paga en otra moneda. El tipo de
cambio del pago final se determina en el momento de la emisión.
• Los emisores más grandes de los bonos en dos monedas son las empresas
japonesas que desean abrir subsidiarias en Estados Unidos. El bono se
denomina en yenes y paga cupones en yenes. El principal se paga en dólares.
 Ejercicio
• Un bono en dos monedas (principal en dólares, pero al vencimiento el pago
se da en euros) a 5 años con el valor nominal de $60 000 y un rendimiento de
5%, cuánto deberá pagar al vencimiento si el principal debe ser cancelado en
euros y la tasa de cambio luego de cinco años es de $1,25 por cada Euro..
 D. NOTAS A TASA FLOTANTE
• Las notas a tasa flotante (FRN) son bonos a mediano plazo que pagan
cupones trimestrales o semestrales indexados a alguna tasa de referencia, por
lo general a la Libor. Si el pago del cupón es semestral, su valor se calcula al
inicio del periodo, aplicando la tasa Libor a los siguientes seis meses y se le
suma la sobretasa.
 EJERCICIO
• Supongamos que la FRN (NOTA FLOTANTE) de un millón de dólares a
cinco años paga el cupón de Libor más 100 puntos base. En el momento de
emisión la Libor a seis meses es de 4.5%. ¿Determinar el valor del primer
cupón que se pagará en seis meses (considere la libor del 4,5%)?
• Si en seis meses la Libor a seis meses sube a 4.8%, cuál será el valor del
siguiente cupón (considere la libro del 4,8%).
 CONCLUSIONES SOBRE NOTAS A TASA FLOTANTE

• Para el emisor el riesgo de la tasa de interés es que la Libor suba.

• Para el inversionista el riesgo es que la tasa baje. Si ocurre esto último, el
inversionista recibirá cupones de menor valor sin obtener ganancia de capital.
 E. BONOS VINCULADOS CON ACCIONES

• El dueño de un bono convertible (convertible bond) tiene el derecho de

cambiarlo por cierto número de acciones de la empresa emisora.
• El número de acciones que la empresa entrega a cambio del bono se llama
tasa de conversión.
• El valor de conversión es el valor de estas acciones menos el precio de mercado
del bono.
 EJERCICIO
• Un bono convertible a 15 años tiene la tasa de conversión de 40 y se vende
con descuento a $960. El precio de mercado de la acción de la empresa
emisora del bono es de $20.
a) Calcule el valor de conversión del bono.
b) Determine a qué nivel tiene que subir la acción para que el valor de
conversión se vuelva positivo, suponiendo que el precio del bono se mantendrá
constante.
 CONCLUSIONES EJERCICIO
• En este momento el valor de conversión es −$160. Si el precio de la acción rebasa $24, el
valor de conversión será positivo.
• Si durante la vida del bono el precio de la acción sube a $30 y el precio de un
bono semejante sin opción de conversión es de $960, el valor de la opción de
conversión es $240 = 40× $30 − $960.
• Dado que la opción de conversión es valiosa, los bonos convertibles ofrecen
un rendimiento menor que los bonos semejantes sin esta opción.
2.1.3 VALORES DEL TESORO DE LOS
ESTADOS UNIDOS
• Letras del Tesoro (T-bills)
• Pagarés del Tesoro (T-notes)
• Bonos del Tesoro (T-bonds)
 2.1.4 CALIFICACIÓN DE LOS BONOS
INTERNACIONALES
• EMPRESAS: Standard & Poor’s (S&P), Moody’s Investor
Service y Fitch IBCA; Dagong (CHINA)
• La mejor calificación es triple A y la peor es D (default).
“Grados de inversión”
• Bonos chatarra (junk bonds), bonos especulativos bonos de
alto rendimiento. Tienen cero grados de inversión.
 2.2 MERCADO INTERNACIONAL DE
ACCIONES
• GENERALIDADES
• APLICACIONES
2.2.1 GENERALIDADES
2.2.2 APLICACIONES
2.3 TASA LIBOR, TASA PRIME, FED FUNDS RATE O TASA INTERBANCARIA
DE USA, EFECTO DE TRANSMISIÓN AUTOMÁTICA DE LAS TASAS DE
INTERÉS, PORTAFOLIO DE INVERSIONES INTERNACIONALES.

2.3.1 TASA LIBOR, TASA PRIME, FED FUNDS RATE O TASA

INTERBANCARIA
2.3.2 EFECTO DE TRANSMISIÓN AUTOMÁTICA DE LAS TASAS
DE INTERÉS
2.3.3 PORTAFOLIO DE INVERSIONES INTERNACIONALES.
2.3.2 EFECTO DE TRANSMISIÓN
AUTOMÁTICA DE LAS TASAS DE INTERÉS

[Link]
[Link]
2.3.3 PORTAFOLIO DE INVERSIONES
INTERNACIONALES.
El tipo de cambio de
equilibrio a largo plazo
está determinado por la
oferta y la demanda de
divisas que se deriva de
la cuenta corriente de la
balanza de pagos.
 LIQUIDEZ DE UN ACTIVO
• La liquidez de un activo es la facilidad con que éste puede venderse a un precio
predeterminado.
• Los certificados de las tesorerías de los principales países, igual que los depósitos
bancarios, tienen una liquidez muy alta. Los activos poco líquidos, difíciles de vender
o cuyo precio varía mucho, ofrecen un rendimiento adicional que se conoce como
prima de liquidez.
• Los instrumentos de deuda pública a corto plazo de los principales países se hallan
libres de riesgo, por lo menos en cuanto a su rendimiento nominal, y son altamente
líquidos.
 RENDIMIENTO NOMINAL DE UN
ACTIVO
• El rendimiento nominal de un activo es una función del rendimiento real, la
tasa de inflación y las primas de riesgo y liquidez.
 ECUACIÓN DE FISHER
• La relación entre el rendimiento nominal, el real y la tasa de inflación está
descrita por la ecuación de Fisher:
 ASPECTOS A CONSIDERAR
• La compra de un activo financiero es un acto de ahorro. El objeto de ahorrar
es transferir el poder adquisitivo presente hacia el futuro.
• Para comprar un activo financiero, el ahorrador requiere que el rendimiento
del activo le compense por la pérdida del poder adquisitivo de la moneda
correspondiente y le ofrezca algún rendimiento real. Si el activo es riesgoso y
su liquidez menos que perfecta, el ahorrador pedirá primas adicionales.
 ASPECTOS A CONSIDERAR
• En cambio, el rendimiento real sí es objeto de incertidumbre porque no
sabemos si se cumplirán nuestras expectativas con respecto a la tasa de
inflación. El rendimiento real sólo puede calcularse al vencer el plazo del
instrumento financiero. Lo despejamos de la ecuación de Fisher:

• Al comprar un instrumento sólo se puede calcular su rendimiento real

esperado E(r).