Evaluación de Proyectos
Semana 4
1. Flujo de Caja de Inversión
Agenda 2. Flujo de Caja de Liquidación
3. Flujo de Caja de Libre
Flujo de Caja Libre Disponible
Flujo de Caja de Flujo de Caja Flujo de Caja de
Inversión Operativo Liquidación
Corresponde al Flujo Total de la Son los flujos reales de entradas y Refleja el valor del proyecto
Inversión, incluido capital de salidas de caja. por los beneficios netos
trabajo y los desembolsos iniciales. esperados posteriores al
Incluye ingresos vinculados al horizonte de evaluación.
Se expresa en momentos, en el proyecto, costos de producción y
“Momento cero”, o “inicial” se administrativos; y los impuestos.
refleja los egresos previos a la
puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluación del
proyecto depende de las
características del mismo,
usualmente 10 años.
Flujo de Caja de un proyecto:
estructura
INV. OPERACIÓN LIQ.
0 1 2 3 .... n n+1
(+) Ingresos
(-) Egresos
(-) Inversión
Valor de
(+)
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
Flujo de Caja
de Inversión
Presupuesto de Inversión
Activos Fijos Activos Intangibles Capital de Trabajo
maquinaria y equipo Gastos de organización
Caja
obras civiles Patentes y licencias
CxC
terrenos Gastos de puesta en
Inventarios
marcha
ACTIVOS FIJOS (a
excepción de terreno Intereses Pre-operativos
sujeto a depreciación). Capacitación
Imprevistos
¿Cómo calcular el C.T.?
Métodos para estimar las necesidades de Capital de
Trabajo Neto:
• Método 1: Contable
• Método 2: Días de Desfase
• Método 3: Porcentaje de las Ventas
• Método 4: Máximo Déficit Acumulado
Método 1: Contable
Capital Activos Pasivo
de
Trabajo = Corrien-
tes
– Corrien-
te
Neto
Caja
Cuentas por
Cuentas por Cobrar
Pagar
Inventarios
Método 1: Contable
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas y Costo de
Ventas anuales (neto de depreciación)
Paso 1: Calcular los siguientes valores:
• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
• C x C = PPC * Ventas / 360
• Inventarios = PPI * Costo de Ventas / 360
• C x P = PPP * Costo de Ventas / 360
Método 1: Contable
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período
• CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P
Consideraciones importantes:
• La inversión en CTN se debe realizar con
anticipación (un período antes)
• La inversión en CTN es incremental (diferencia con
respecto al CTN del período anterior)
Método 1: Contable
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Paso 1: Calcular los siguientes valores:
Ventas anuales ($ miles) 800 900 1150
Costo de Ventas ($ miles) 520 585 747.5 • Caja = Caja mínima * Ventas /
Caja mínima (días de venta) 2 2 2 360
P.P. Cobro (días) 30 30 30
P.P. Inventario (días) 45 45 45
• C x C = PPC * Ventas / 360
P.P. Pago (días) 35 35 35
• Inventarios = PPI * Costo de
Caja ($ miles)
Cuentas x cobrar ($ miles)
Ventas / 360
Inventarios ($ miles)
Cuentas x pagar ($ miles)
• C x P = PPP * Costo de Ventas
CTN requerido ($ miles)
/ Paso
360 2:
Inversión en CTN Paso 2: Calcular el CTN requerido del período
CTN = Caja + C x C + Inventarios – C x P
Método 1: Contable
año 1 año 2 año 3
Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
Costo de Ventas ($ miles) 520.00 585.00 747.50
Caja mínima (días de venta) 2 2 2
[Link] (días) 30 30 30
Ejemplo: [Link] (días) 45 45 45
[Link] (días) 35 35 35
Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
Cuentas x Cobrar ($ miles) 66.67 75.00 95.83
Inventarios ($ miles) 65.00 73.13 93.44
Cuentas x Pagar ($ miles) 50.56 56.88 72.67
C.T.N. requerido ($ miles) 85.56 96.25 122.99
C.T.N. incremental ($ miles) 85.56 10.69 26.74
año 0 año 1 año 2
¿Cuándo? 85.56 10.69 26.74
Método 2: Días de Desfase
Capital Pagos
de
Trabajo =
Días de
Desfase x prom.
diarios
Neto
Costos y
PPI + PPC – PPP Gastos
Operativos
Método 2: Días de Desfase
Calcula la cantidad de recursos necesarios
para financiar los costos de operación desde
que se inician los desembolsos hasta que se
recuperan.
Sólo se toma en cuenta aquellos costos que
son desembolsables, por lo que la
depreciación no se financia con capital de
trabajo
Método 2: Días de Desfase
Datos: PPC, PPP, PPI, Caja mínima (días), Ventas anuales y
EBITDA
Paso 1: Calcular los siguientes valores:
• Costos y Gastos Operativos = Ventas – EBITDA
• Días de desfase = PPI + PPC – PPP
• Caja = Caja mínima * Ventas / 360
Método 2: Días de Desfase
Paso 2: Calcular el CTN requerido del período
• CTN = (Días de desfase x Costos y Gastos Operativos
/ 360) + Caja
Consideraciones importantes:
• Similares a las del Método Contable
• Los resultados no coinciden exactamente con los del
Método Contable
• Se considera que este método es menos preciso que el
Método Contable
Método 2: Días de Desfase
Paso 1:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Paso 1: Calcular los siguientes valores:
Ventas anuales ($ miles) 800 900 1150
EBITDA ($ miles) 160 180 230 • Costos y Gastos Operativos = Ventas
Costos y Gasto Operativo
– EBITDA
P.P. Cobro (días) 30 30 30
• Días de desfase = PPI + PPC – PPP
P.P. Inventario (días) 45 45 45
P.P. Pago (días) 35 35 35 • Caja = Caja mínima * Ventas / 360
Días de desfase
Caja mínima (días de venta) 2 2 2 Paso Paso 2: el CTN requerido del período
2: Calcular
Caja ($ miles)
• CTN = (Días de desfase x Costos y
CTN requerido ($ miles)
Gastos Operativos / 360) + Caja
Inversión en CTN
Método 2: Días de Desfase
año 1 año 2 año 3
Ejemplo: Ventas anuales ($ miles) 800.00 900.00 1,150.00
EBITDA ($ miles) 160.00 180.00 230.00
Costos y Gastos Operativos 640.00 720.00 920.00
[Link] (días) 30 30 30
[Link] (días) 45 45 45
[Link] (días) 35 35 35
Días de desfase 40 40 40
Caja mínima (días de venta) 2 2 2
Caja ($ miles) 4.44 5.00 6.39
C.T.N. requerido ($ miles) 75.56 85.00 108.61
C.T.N. incremental ($ miles) 75.56 9.44 23.61
año 0 año 1 año 2
¿Cuándo? 75.56 9.44 23.61
Método 3: Porcentaje de las Ventas
Supone que en el capital de
trabajo equivale a un % del cambio
en ventas, usualmente 10% a 15%.
Ejemplo
• MÉTODO DEL PORCENTAJE DE LA VARIACIÓN DE
LAS VENTAS
Las ventas anuales de una empresa procesadora de
tomates son de S/. 15 000. Se estima que el cambio en
el capital de trabajo equivale, aproximadamente, al
15% del cambio de las ventas. A partir del tercer año,
la empresa planea aumentar sus ventas en un 50%
anuales.
Determine la inversión en capital de trabajo necesaria,
considerando un horizonte de 5 años y periodicidad
anual.
Ejemplo
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ventas anuales ($ miles) 15000 15000 22500 33750 50625
Inversión en CTN
(Ventas 0- Ventas 1)* % CTN
Recordar que en este caso la variación va desde el año 0
Método 4: Déficit Acumulado Máximo
SUPONE CALCULAR PARA CADA MES LOS INGRESOS Y
EGRESOS PROYECTADOS Y DETERMINAR EL CAPITAL
DE TRABAJO REQUERIDO COMO EL EQUIVALENTE AL
DEFICIT ACUMULADO MAXIMO
Es el más exacto, al determinar el máximo déficit que
se produce entre la ocurrencia de egresos e ingresos.
Para ello, es necesaria la elaboración del flujo de caja y
acumula los déficits en caja hasta que en el
acumulado, el flujo se vuelve positivo
1 2 3 4
Flujo de Caja
Ingresos 100 100
Egresos
Insumos -50 -50 -50 -50
Otros desembolsos -25 -25 -25 -25
FC -75 -75 25 25
FC acumulada -75 -150 -125 -100
Capital de Trabajo en la Evaluación
de Proyectos
• Al evaluar la factibilidad de un proyecto de
inversión, la estimación de las necesidades de
inversión en CT es de vital importancia
• Las inversión en CT deberá ser cubierta por el
inversionista o financiada con deuda
• El CT permite que el proyecto tenga la caja
necesaria para hacer frente a los desembolsos de
efectivo
Capital de Trabajo en la Evaluación
de Proyectos
Al elaborar el flujo de caja de un proyecto se debe tener en cuenta lo
siguiente:
• La inversión en CT requerida en el primer año debe
aportarse en el año “0” (inversión inicial)
• La inversión en CT se recupera al finalizar el
proyecto (último año de evaluación)
• Recordar que el CT es incremental (considerar las
variaciones año a año)
Caso 1: Capital de Trabajo en la
Evaluación de Proyectos
Una conocida empresa industrial está analizando la conveniencia
de implementar una nueva línea de producción. Se espera poder
vender 20,000 unidades el primer año; 30,000 unidades el año 2;
50,000 unidades el año 3 y 80,000 unidades el año 4. El proyecto
se liquidará al finalizar el cuarto año. El precio se estima en 90
dólares la unidad, los costos variables en 30 dólares la unidad y los
costos fijos serán de 1’200,000 dólares cada año.
La inversión en Cuentas por Cobrar, Inventarios y Caja mínima
será equivalente al 15% de las ventas anuales, mientras que las
Cuentas por Pagar serán equivalentes al 20% de los costos
variables de cada año.
Determinar la inversión en Capital de Trabajo Neto que requiere
el proyecto.
Caso 1: Capital de Trabajo en la
Evaluación de Proyectos
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ventas (unidades)
Precio por unidad
Ventas anuales
Costos Variables unitario
Costo Variable anual
Caja + CxC + Inventario 15%
Cuentas por Pagar 20%
CTN requerido ($ miles)
Inversión en CTN
Capital de Trabajo en la Evaluación de
Proyectos
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4
Ventas (unidades) 20,000 30,000 50,000 80,000
Precio por unidad 90 90 90 90
Ventas anuales 1,800,000 2,700,000 4,500,000 7,200,000
Costo variable unitario 30 30 30 30
Costo Variable anual 600,000 900,000 1,500,000 2,400,000
Caja + CxC + Invent. 15% 270,000 405,000 675,000 1,080,000
Cuentas por Pagar 20% 120,000 180,000 300,000 480,000
C.T.N. requerido 150,000 225,000 375,000 600,000
Inversión en CTN -150,000 -75,000 -150,000 -225,000 600,000
Nota: Las cifras negativas representan aportes de efectivo al proyecto
Flujo de Caja
de
Liquidación
Valor de Recuperación
Indica cuánto es lo que se puede recibir al liquidar el proyecto y depende
del valor de los activos al momento en que finaliza la vida útil del mismo.
VALOR EN LIBROS
VL = valor en libros de activos al final de la vida útil el proyecto
VALOR DE MERCADO
VM = valor de mercado de los activos al final de la vida útil del proyecto
VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS
VR = actualización del flujo de los beneficios netos del proyecto luego de ser
vendido.
ojo! indica el monto que el nuevo inversionista estaría dispuesto a pagar por el
proyecto de manera que el beneficio económico esperado = 0
Valor de Recuperación
Al liquidar un activo, observemos si el valor final se trata de un valor en
libros o un precio de mercado.
A. Valor de Recuperación > Valor en libros
SITUACIONES B. Valor de Recuperación = Valor en libros
C. Valor de Recuperación < Valor en libros
Caso 2
Se plantea realizar un proyecto que tiene una duración de 4 años. Para ello se
comprará una máquina valorizada en S/ 500 000. Esta máquina tiene una
vida útil de 5 años, se deprecia bajo el método de línea recta y se esperá
vender al final del proyecto por un valor de S/. 100 000. Teniendo en cuenta
que el impuesto a la renta es de 30% ¿cuánto es el valor recuperación de esta
máquina?.
VM
V Adqui
Depre anual
Depre. Acum
VL
VRN
Recupero del Capital de Trabajo
INCLUSION EN EL FLUJO DE CAJA
Sólo se incluyen cambio en el capital de trabajo
(aumento o disminución).
El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene
dentro del negocio mientras que un cambio en el capital
de trabajo constituye un flujo de dinero adicional
(entrada/salida) que es lo que analiza el Flujo de Caja.
POR QUE SE RECUPERA ?
El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida útil al
no haber necesidad de financiar ciclos productivos
adicionales.
Tenemos entonces el FCLD
PRE INVERSION PERIODO DE
LIQUIDACION
0 OPERACION
INGRESOS [+] 170,000 170,000
COSTOS Y
GASTOS OPERATIVOS [-] 110,500 110,500
DEPRECIACIÓN [-] 52,500 52,500
EBIT 7,000 7,000
IMPUESTOS [-] 2,100 2,100
DEPRECIACIÓN [+] 52,500 52,500
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
(FCO) 57,400 57,400
GNK [260,000] 72,800
Var CTN [30,000] 30,000
FCLD [290,000] 57,400 160,200
FLUJO DE CAJA DE LIBRE
DISPONIBILIDAD
Recordemos que los fondos generados en el FCLD se
encuentran disponibles para todos los proveedores de
capital con independencia de la “estructura de
financiamiento”
Analiza si el proyecto implica un negocio por si mismo, es
decir si genera rentabilidad por sus propias operaciones.
Por lo tanto:
EL FCLD se descuenta al WACC.
Caso 3: FCL
La empresa “Agrícolas SAC” está evaluando instalar una nueva planta de procesamiento de productos agrícolas
para la exportación; hace poco contrató a una empresa consultora para analizar la demanda y desembolsó por
dicha información la suma de $40,000. Este estudio arrojó que el precio de venta unitario promedio de los
productos a exportar sería de $25 y que la demanda potencial para los siguientes 4 años (plazo de evaluación del
proyecto) sería como se muestra a continuación:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Unidades 25,000 35,000 30,000 38,000
La planta se instalaría en un terreno que posee la empresa, la misma tiene un valor en libros de $350,000 y
actualmente está sin uso y no tiene propuesta de compra en firme. Las obras civiles de la planta requerirían de
una inversión total de $550,000; los equipos necesarios tienen un costo de $150,000 y se deberá invertir en
capital de trabajo neto el equivalente al 10% de las ventas incrementales. Tomar en cuenta que al liquidarse el
proyecto luego de 4 años, los activos fijos podrían venderse en $210,000.
De la evaluación técnica del proyecto se ha determinado que el costo unitario de producción sería de $15, los
costos fijos mensuales se calculan en $6,500. Asimismo, las edificaciones y los equipos se deprecian bajo el
método de unidades producidas. La tasa de impuesto a la renta es de 30%. Teniendo en cuenta que la tasa de
descuento es de 21% ¿cuánto es el VAN?
Evaluación de Proyectos
Semana 4
