4.
VALORACIÓN CON FLUJOS DE EFECTIVO
DESCONTADOS
4.1 Valoración: el caso de un solo período
VALOR FUTURO (VF) o Valor Compuesto: es el valor de una suma después de invertirla a lo largo de uno o más
periodos.
VALOR PRESENTE (VP)
C ❑1
● VP= C1: Flujo de efectivo en la fecha 1
1+ r
r: tasa de rendimiento o tasa de descuento
El análisis del valor presente y el valor futuro conducen a la misma decisión.
VALOR PRESENTE NETO (VPN=VAN) de la inversión: es el valor presente de los flujos de efectivo futuros menos el
valor presente del costo de la inversión: VPN =−Coste de lainversión+VP
Conceptualmente, la tasa de descuento correcta para un flujo de efectivo esperado es la rentabilidad esperada
disponible en el mercado en otras inversiones del mismo riesgo. Esta es la tasa de descuento apropiada para aplicar
porque representa un coste de oportunidad económica para los inversionistas. Es la rentabilidad esperada que
requerirán antes de comprometer la financiación de un proyecto.
Dicha tasa de interés puede ir cambiando a lo largo del tiempo modificando en el VP y VF.
Sin embargo, la selección de la tasa de descuento para una inversión de riesgo es una tarea muy difícil.
4.2 Valoración: el caso de periodos múltiples
VALOR FUTURO Y CAPITALIZACIÓN (o composición)
Capitalización o composición es dejar el dinero en el mercado financiero y prestarlo durante más de un periodo.
● Interés simple: el interés ganado no se reinvierte.
● Interés compuesto: el interés se reinvierte; intereses sobre los intereses ya ganados.
○ Cuanto más tiempo dura la inversión, más importancia asumen los intereses sobre intereses.
● VALOR FUTURO de una inversión: VF=Co⋅(1+r )❑t
VALOR PRESENTE Y DESCUENTO
C❑t
VALOR PRESENTE de la inversión: VP= t Ct: flujo de efectivo en la fecha t
(1+ r)❑
DETERMINACIÓN DEL NÚMERO DE PERIODOS
VF
NPER=log ❑(1 +r) ( )
VP
MÁS DE UN FLUJO DE EFECTIVO
El valor presente del conjunto de flujos de efectivo es simplemente la suma de los valores presentes de los flujos de
efectivo individuales.
C❑1 C❑2 C ❑t t
C❑i
VPN (VAN )=−C ❑0 + +
1+r (1+ r)❑2
+.....+
( 1+ r)❑t
=−C❑0 + ∑ i
i=1 (1+r )❑
4.3 Periodos de capitalización
Los periodos de capitalización no tienen porque ser anuales, pueden ser semestrales, trimestrales, mensuales, etc.
Capitalizar una inversión m veces al año se obtiene una riqueza al final del año de:
r m
C ❑0 (1+ )❑ C0 es la inversión inicial
m
r es la Tasa Porcentual Anual (TPA): tasa de interés anual sin considerar las capitalizaciones.
365
TPA =interésnominal ⋅
t
TAE (Tasa anual efectiva) o RAE (Rendimiento anual efectivo): es la tasa anual que refleja los efectos de la
capitalización.
365
TPA m t
TAE=(1+ )❑ −1=(1+TIN )❑
m
Para hallar la TAE con tasas compuestas contínuamente, se utiliza:
r
TAE=e ❑ −1
DISTINCIÓN ENTRE TPA y TAE
La TPA es significativa sólo si se proporciona el intervalo de capitalización.
La TAE es significativa sin un intervalo de capitalización, ya que una TAE de 10.25% significa que una inversión de 1$
tendrá un valor de 1.1025$ dentro de un año. Esto sería una TPA de 10% con capitalizaciones semestrales o como
una TPA de 10.25% con capitalizaciones anuales.
CAPITALIZACIÓN A VARIOS AÑOS
Valor futuro con capitalización:
r mT
VF=C ❑0 (1+ )❑ m es el número de veces que se capitaliza al año (p.ej. Semestral=2, anual=1)
m
El tiempo necesario para cuadruplicar el dinero es el doble del que se necesita para duplicarlo.
CAPITALIZACIÓN CONTINUA
La capitalización continua es capitalizar cada instante infinitesimal.
Capitalización continua=C ❑0 ⋅e ❑
TPA ×T
e=2.718
4.4 Simplificaciones
Perpetuidad
C
Es una serie de flujos de efectivo sin fin: VP=
r
El valor de la perpetuidad aumenta cuando disminuye la tasa de interés. A la inversa, el valor de la perpetuidad baja
cuando la tasa de interés se incrementa.
Perpetuidad Creciente
C
Se supone que el flujo de efectivo aumente de manera indefinida: VP= g: tasa de crecimiento.
r−g
1. El numerador es el flujo de efectivo después de un periodo, no el la fecha 0.
a. Pago de dividendos: ¿cuál es el precio actual de las acciones? = Dividendo inminente + Div. inmin.x
tasa de crecimiento / tasa de descuento - tasa de crecimiento.
2. Tasas de descuento y de crecimiento: la tasa de descuento (r) debe ser mayor que la tasa de crecimiento (g)
para que la fórmula de la perpetuidad creciente sea válida. Si r < g el valor presente es indefinido.
3. El supuesto de la periodicidad: podemos utilizar esa fórmula sólo cuando se supone un patrón regular y
discreto de flujos de efectivo. Es un supuesto ya que en realidad suele ocurrir de forma aleatoria.
Anualidad
Es una serie de pagos regulares que dura un número fijo de periodos. Es de los tipos más comunes de instrumentos
financieros (pensiones, arrendamiento, hipotecas…)
−T T −T
1−(1+r )❑ (1+r )❑ −1 1−(1+ r)❑
VP=C ⋅ VF=C ⋅ = FIVPA
r r r
FIVPA (r, T): Factor de Interés de Valor Presente para Anualidades
1. Anualidad diferida: una anualidad o una perpetuidad empieza en una fecha que se proyecta a varios
periodos hacia el futuro:
a. Descuento los pagos de las fechas de anualidad futuras
b. Descuento el valor presente en la fecha inicial de las anualidades al valor presente en la fecha 1.
2. Anualidad anticipada o devengada: la fórmula de la anualidad supone que el primer pago de la anualidad
empieza después de un período completo (anualidad vencida o anualidad ordinaria). Si la anualidad empieza
hoy, en la fecha 0:
−(T−1)
1−(1+ r )❑
VP=C +C ⋅
r
3. Anualidad no frecuente: anualidad con pagos que ocurren con una frecuencia menor que una vez al año.
4. Igualación del valor presente de dos anualidades: igual el valor presente de los flujos de entrada con el valor
presente de los flujos de salida. Ejem. 4.25 pág. 114
Anualidad Creciente
Número finito de flujos de efectivo crecientes. Los flujos de efectivo de las empresas tienen la probabilidad de crecer
a lo largo del tiempo, debido al crecimiento real o a la inflación.
1+ g T
1−( )❑
1+ r g: tasa de crecimiento por periodo
VP=C ⋅
r−g
4.5 Amortización de préstamos
El proceso de otorgar un préstamo que se liquidará mediante reducciones regulares del principal se conoce como
amortizar el préstamo.
Debido a que la forma en que se pagan el principal y los intereses depende de las partes interesadas, existe en
realidad una cantidad ilimitada de posibilidades.
4.6 ¿Cuánto vale una empresa?
Una forma de calcularlo consiste en calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros.
