5.

VALOR PRESENTE NETO Y OTRAS REGLAS DE

INVERSIÓN
5.1 ¿Por qué se debe usar el valor presente neto?
La aceptación de proyectos con VPN positivo beneficia a los accionistas:
● Regla VPN:
○ Aceptar el proyecto si VPN > 0
○ Rechazar el proyecto si VPN < 0
1. El VPN usa flujos de efectivo: los flujos de efectivo se pueden usar para otros propósitos (pago de
dividendos, pago de intereses corporativos…). En contraste, los beneficios no deben usarse en la elaboración
del presupuesto de capital porque no representan efectivo.
2. El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto: otros métodos pasan por alto los flujos de efectivo más
allá de una fecha en particular.
3. El VPN descuenta los flujos de efectivo de una manera adecuada: otros métodos pueden hacer caso omiso
del valor del dinero a través del tiempo cuando manejan flujos de efectivo.

El valor de la empresa aumenta en una cantidad igual al VPN del proyecto.

● Aditividad del valor: el valor de la empresa es meramente la suma de los valores de los distintos proyectos,
divisiones u otras entidades que la conforman. Esto implica que cualquier proyecto al valor de una empresa
es simplemente el VPN del proyecto.

EL COSTE DE OPORTUNIDAD: es la tasa de descuento de un proyecto de riesgo, sobre el que se puede esperar ganar
lo mismo que sobre un activo financiero de riesgo comparable. Se llama así porque quita a los accionistas la
oportunidad de invertir el dividendo en otras oportunidades.

El VPN de una inversión a largo plazo será más sensible a los cambios de la tasa de descuento que una inversión a
corto plazo. El motivo es el valor del dinero en el tiempo, los flujos de efectivo que se producen en un futuro lejano
siempre son más sensibles a los cambios de la tasa de interés. Esta sensibilidad es parecida al riesgo de tasa de
interés de un bono.

5.2 El método del período de recuperación (Pay Back)

Alternativa popular al VPN. Establece el tiempo de recuperación del capital invertido.
● La regla del periodo de recuperación: se selecciona una fecha específica de corte (p.ejem 2 años), todos los
proyectos de inversión que tienen un periodo de recuperación del tiempo especificado o menor, se aceptan,
y los que den resultados en más de ese tiempo se rechazan.

● Problemas del método del periodo de recuperación:

1. No considera la oportunidad de los flujos de efectivo dentro del período de recuperación . Es decir, si
en un proyecto se recupera el primer año 20 y en otro proyecto 50, no se tiene en cuenta si al final
del periodo considerado se recupera la inversión.

2. No tiene en cuenta los flujos de efectivo posteriores al período de recuperación. Debido a la

orientación a corto plazo del método del periodo de recuperación, es probable que algunos
proyectos a largo plazo se rechacen.

3. Estándar de descuento arbitrario del periodo de recuperación: Los mercados de capitales ayudan a
estimar la tasa de descuento que se usa en el método de VPN. La tasa libre de riesgo (representada
 por un instrumento de la Tesorería de USA) sería la apropiada de una inversión sin riesgo; se debe
utilizar una tasa más alta para los proyectos arriesgados.
● Ventajas del método del período de recuperación:
1. El método del periodo de recuperación se usa con frecuencia en compañías grandes y complejas
cuando toman decisiones relativamente poco importantes (construcción de un pequeño almacén, o
financiación de un camión) porque es fácil.
2. Facilita la evaluación de las habilidades de decisión de la administración de la empresa. Con el VPN
puede pasar mucho tiempo antes de saber si una decisión fue correcta, con el método del periodo
de recuperación a dos años sabremos si la evaluación acerca de los flujos de efectivo fue correcta.
3. Puede ser usado por empresas con buenas oportunidades de inversión pero que no tienen efectivo
disponible (acceso limitado a mercados de capitales), una rápida recuperación del efectivo mejora
las posibilidades de reinversión de tales empresas.

5.3 Método del periodo de recuperación descontado

Primero descontamos los flujos de efectivo y luego preguntamos cuánto tiempo se necesita para que los flujos de
efectivo descontados sean iguales a la inversión inicial.
Es un sistema intermedio entre el VPN y el método del periodo de recuperación, pero sigue teniendo los problemas
de seleccionar un periodo de corte arbitrario y no considerar los flujos de efectivo pasado el periodo de
recuperación.

5.4 Tasa interna de rendimiento (TIR)

El resultado que proporciona es lo más parecido que existe al VPN, sin que sea éste. Proporciona una sola cifra que
resume los méritos de un proyecto.
Esta cantidad no depende de la tasa de interés que prevalece en el mercado de capitales, por eso se denomina
“interna de rendimiento”, ya que la cifra es intrínseca al proyecto y no depende de otra cosa que no sean los flujos
de efectivo del proyecto.
La TIR es la que ocasiona que el VPN sea cero.

Regla de inversión con TIR:

● Aceptar el proyecto si la TIR > tasa de descuento
● Rechazar el proyecto si TIR < tasa de descuento.

En el mundo real, la regla TIR y la regla VPN solo coinciden en algunos ejemplos.

PROBLEMAS DEL MÉTODO DE LA TIR

Dos problemas generales que afectan tanto a los proyectos independientes como a los mutuamente
excluyentes
1. ¿Inversión o financiamiento?
a. Proyecto del tipo de inversión: en el que la empresa paga inicialmente dinero y luego lo recupera.
b. Proyecto del tipo de financiamiento: en el que la empresa recibe primero el dinero y posteriormente
lo paga. En este tipo de operación la regla de TIR se invierte y:
i. Aceptar el proyecto si la TIR < tasa de descuento
ii. Rechazar el proyecto si la TIR > tasa de descuento

2. Tasas de rendimiento múltiples

 a. Se produce en proyectos en los que los flujos de efectivo muestran dos cambios de signo. El proyecto
genera varias TIR porque ocurre tanto una entrada como una salida de efectivo después de la
inversión inicial.
b. La TIR no puede usarse en estos casos. Pero sí nos puede indicar entre qué rangos ha de estar la tasa
de descuento para que usando la regla VPN el proyecto sea viable.

3. TIR Modificada (TIRM)

a. Maneja el problema de las TIR múltiples mediante el descuento y combinación de flujos de efectivo
hasta que solo se produzca un cambio de signo:
i. (-100, 230, -132) tasa de descuento 14%: TIR puede ser 10% o 20%. Pero si actualizamos el
último flujo de efectivo al año 1: 230 - 132/1.14 = 114.21. Ahora quedará (-100, 114.21) un
solo cambio de signo y se podrá utilizar la regla de TIR (14.21%).
b. Pueden aparecer resultados parecidos pero distintos en función de si se actualizan los flujos o si se
capitalizan a futuro.

FLUJOS NÚMERO DE TIR CRITERIO DE LA TIR CRITERIO DEL VPN

(r = tasa de descuento)

1º flujo de efectivo negativo, 1 Aceptar si TIR > r Aceptar si VPN > 0

resto positivos Rechazar si TIR < r Rechazar si VPN < 0

1º flujo de efectivo positivo, 1 Aceptar si TIR < r Aceptar si VPN > 0

resto negativos Rechazar si TIR > r Rechazar si VPN < 0

Más de un cambio de signo en Puede haber más de 1 TIR no válida Aceptar si VPN > 0
los flujos de efectivo Rechazar si VPN < 0

Problemas específicos de proyectos mutuamente excluyentes

Dos o más proyectos son mutuamente excluyentes si la empresa puede aceptar solo uno de ellos.

1. El problema de la escala: la TIR hace caso omiso de los problemas de escala donde puede haber una TIR
mayor en una inversión menor pero con un VPN menor. La TIR puede identificar una inversión como
preferente cuando el VPN indica la otra (1$ al final de clase = 1.5$ o 10$ que al final son 11$). Para
solventarlos se puede utilizar:
a. Comparar los VPN de las dos opciones con la tasa de descuento adecuada.
b. Calcular el VPN sobre los flujos de efectivo incrementales, restando los flujos de efectivo del
proyecto más pequeño de los flujos del proyecto más grande. Si ambos proyectos tienen la misma
inversión inicial, la resta tiene que ser de tal modo que el primer flujo de efectivo distinto de cero sea
negativo.
c. Comparar la TIR incremental con la tasa de descuento relevante. TIR incremental es la tasa que
propicia que los flujos de efectivo incrementales tengan un VPN de cero. Los flujos de efectivo
incrementales tienen VPN de cero cuando los dos proyectos tienen el mismo VPN.
d. No se deben comparar la TIR de un proyecto con la TIR del otro.
2. El problema de la oportunidad: que tiene en cuenta el
tipo de descuento real y que en función de los flujos de
efectivo en los distintos periodos será preferible un
proyecto o el otro.

a. Se emplean los mismos sistemas de antes para

solucionarlo.
5.6 Índice de retorno (IR)
Valor presente de los flujosde efectivo subsiguientes a lainversión
IR=
Inversión inicial

Aplicación del índice de retorno

1. Proyectos independientes:
a. Aceptar proyecto si IR > 1
b. Rechazar proyecto si IR < 1
c. El IR es mayor que 1 siempre que el VPN sea positivo

2. Proyectos mutuamente excluyentes: el índice de retorno adolece del mismo problema de escala que la TIR.
Se puede corregir mediante el análisis incremental.

3. Racionamiento de capital: en el caso de fondos limitados, no se pueden clasificar los proyectos de acuerdo
con su VPN. En lugar de ello se clasificarán de acuerdo con la razón del valor presente a la inversión inicial
(IR).
a. Esta regla no funciona si los fondos son limitados también son limitados más allá del periodo inicial.
El IR no puede manejar el racionamiento de capital en periodos múltiples.
b. Indivisibilidades: pag 157

TIR y Pay-Back
Para proyectos de larga duración con flujos de efectivo relativamente constantes:

Inversión
Pay−Back=
Flujo de efectivo
Flujo de efectivo Flujo de efectivo 1 1
0=−Inversión+ ⇒ TIR= = =
TIR Inversión Inversión PB
Flujo de efectivo
La TIR es aproximadamente igual a la inversa del Pay-Back.