CAPÍTULO 2

INFLACIÓN Y
POLÍTICAS DEL BCB
 Capítulo 2

1. INFLACIÓN
En el año 2023, Bolivia enfrentó diversos desafíos Sin embargo, gracias a las políticas económicas
idiosincráticos que, a pesar de ello, no impidieron implementadas a lo largo del año 2023, se logró
que la inflación se mantuviera en niveles estables, contener la inflación por debajo del límite inferior
alcanzando una tasa interanual del 2,1%, la cual proyectado en el Informe de Política Monetaria de
fue inferior a la registrada en el periodo anterior. enero de ese mismo año.
Durante el primer semestre, la inflación experimentó
una tendencia ascendente, principalmente debido Por otro lado, se observó una tendencia a la
a los impactos negativos de choques de oferta moderación en la inflación durante el segundo
internos heredados de la gestión anterior. Entre semestre. Los indicadores de tendencia inflacionaria
estos factores, se destacaron fenómenos climáticos evidenciaron variaciones inferiores a la inflación
adversos, como el fenómeno de La Niña, así como total, indicando que los choques que originaron el
bloqueos de caminos. aumento de precios no representaban una amenaza
para la estabilidad macroeconómica.

1.1. EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN EN 2023

En 2023, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) en Bolivia cerró con una tasa de inflación de 2,1%,
manteniéndose estable durante toda la gestión, a pesar de verse afectada por diferentes choques
idiosincráticos. Durante el primer semestre del año, la inflación se vio fuertemente impactada por choques
de oferta internos provenientes de la gestión anterior, destacándose fenómenos climáticos adversos como
el fenómeno de La Niña y bloqueos de caminos. Este efecto perduró hasta mediados del año, afectando de
manera negativa la producción agropecuaria y generando un aumento en los precios de algunos alimentos
perecederos. Sin embargo, en el segundo semestre de la gestión estos choques comenzaron a disiparse.
Además, la persistencia de las medidas adoptadas en periodos anteriores contribuyó significativamente a
mantener la inflación en niveles controlados. Entre las medidas más notables se encuentran: i) el respaldo
brindado al sector productivo, especialmente en la producción primaria; ii) la priorización de los mercados
locales; iii) los subsidios a productos clave; iv) la política de estabilidad cambiaria; v) la gestión prudente de
la política monetaria; y vi) la preservación de las expectativas estabilizadas de la población. Como resultado,
el IPC experimentó variaciones mensuales leves, con un promedio inferior al observado durante la gestión
2022 (Gráfico 2.1).

GRÁFICO 2.1: INFLACIÓN MENSUAL, ACUMULADA E INTERANUAL

(En porcentaje)

3,5
Anual
3,0

2,5

2,0
Acumulada
1,5

Mensual 1,0

0,5

0,0

-0,5
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

En línea a las políticas económicas adoptadas para preservar la estabilidad de los precios, durante el 2023
se llevaron a cabo las siguientes iniciativas: i) la implementación de controles fronterizos con el objetivo de

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 65

 Capítulo 2

prevenir la salida irregular de la producción nacional; ii) la ejecución del plan de corto plazo “Agua para la
vida, agua para la producción” para hacer frente a la sequía; y iii) la aplicación de vacunas en las granjas de
aves de larga vida como respuesta al brote de la gripe aviar. Como resultado de estas buenas prácticas, el
comportamiento de la inflación interanual se ubicó por debajo del límite inferior proyectado en el Informe de
Política Monetaria de enero de 2023 (Gráfico 2.2).

GRÁFICO 2.2: INFLACIÓN ANUAL OBSERVADA Y PROYECTADA

(En porcentaje)
5,0

4,5

4,0

3,5
3,1 3,3
2,9 3,0
3,1 3,0

2,7 2,7 2,7 2,8

2,6 2,5
2,5 2,1
2,1 2,0
1,6
1,5

1,0

0,5

0,0
sep
oct
mar

may
jun
jul

dic

mar
ene

may
jun
jul

sep
oct

dic
feb

abr

ago

nov

ene
feb

abr

ago

nov
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

NOTA: La línea dorada denota la inflación observada. El área azul en degradación refleja el rango de proyección anunciado en el IPM
de enero de 2023

1.2. INDICADORES DE TENDENCIA INFLACIONARIA

Por su parte, los Indicadores de Tendencia Inflacionaria10 (ITI) se mantuvieron constantemente por debajo de
la tasa de inflación total a lo largo del año, indicando la ausencia de presiones que provocaran incrementos
persistentes o generalizados en los precios. De hecho, en los primeros seis meses, los ITI presentaron
una fluctuación promedio de alrededor del 2,0%; mientras que, en la segunda mitad del año descendieron
aproximadamente a 1,9%, siguiendo la tendencia a la baja de la inflación total y confirmando de este la
disipación de los impactos negativos de los choques de oferta (Gráfico 2.3).

GRÁFICO 2.3: INFLACIÓN TOTAL E INDICADORES DE TENDENCIA

(Variaciones interanuales en porcentaje)
4,0

IPC total
IPC - Núcleo
3,0
IPC-Sin Alimentos

IPC-Reponderado 2,0

1,0

0,0
ene
feb

may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb

may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
mar
abr

mar
abr

2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

10 Los indicadores de tendencia inflacionaria que se calculan en el BCB son: IPC-Núcleo: excluye los alimentos con precios volátiles y los productos cuyos precios son regulados (pan, servicios
básicos, educación, transporte público, combustibles). IPC-Sin alimentos: descarta todos los bienes alimenticios. IPC-Reponderado: repondera cada componente del IPC por su volatilidad; los
componentes con mayor variabilidad, tienen menor peso. En el documento de investigación “Evaluación de los Indicadores de Tendencia Inflacionaria en Bolivia” se describe a mayor detalle
los diferentes indicadores de tendencia empleados por el BCB. El documento se encuentra publicado en el Volumen 34 de la Revista de Análisis del BCB.

66 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

1.3. INFLACIÓN POR DIVISIONES Y PRODUCTOS DEL IPC

Las divisiones que conforman la canasta básica del IPC experimentaron aumentos positivos al concluir el
año 2023. Sin embargo, estos incrementos fueron inferiores en comparación con la gestión anterior, lo que
contribuyó a mantener la estabilidad en el nivel de precios. En particular, la división de Alimentos y bebidas
no alcohólicas se vio afectada al inicio del año por el aumento en el precio del huevo debido al brote de gripe
aviar. Además, se observó un aumento sostenido en el último trimestre en los precios de la zanahoria, la
cebolla y, en menor medida, la papa, cuya producción se vio afectada por condiciones climáticas adversas
asociadas al Fenómeno de El Niño. Estos factores climáticos incidieron significativamente en los precios,
especialmente durante el segundo semestre del año.

En contraste, la división de Transporte aunque con menor influencia, se posicionó como la segunda de mayor
incidencia, mostrando un aumento en los precios que superó los niveles registrados en el año 2022. Este
fenómeno se atribuye principalmente al ajuste en las tarifas de transporte público urbano y/o interdepartamental
tanto en la ciudad de El Alto como en Oruro. Es importante señalar que, aunque los ajustes en las tarifas
urbanas tienen un impacto relativamente moderado en el IPC total, este aumento hizo que su efecto sobre la
variación de precios fuera más evidente durante el periodo analizado (Cuadro 2.1).

CUADRO 2.1: INFLACIÓN E INCIDENCIAS POR DIVISIONES DEL IPC

(En porcentaje y puntos porcentuales)

dic-22 dic-23
Variación Variación Incidencia
IPC GENERAL 3,1 2,1
Alimentos y bebidas no alcohólicas 6,6 3,3 0,92
Transporte 2,1 2,7 0,25
Bienes y servicios diversos 2,4 2,7 0,19
Muebles, bienes y servicios domésticos 5,0 2,0 0,12
Recreación y cultura -0,4 1,7 0,10
Alimentos y bebidas fuera del hogar 2,4 1,6 0,23
Salud 1,0 1,6 0,06
Educación 4,7 1,2 0,06
Vivienda y servicios básicos 1,0 1,1 0,09
Prendas de vestir y calzados 1,3 1,1 0,07
Bebidas alcohólicas y tabaco -0,4 0,7 0,01
Comunicaciones -1,4 0,1 0,01

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

A nivel de artículos, y en congruencia con la explicación previa, la mayor incidencia acumulada positiva radica
en el aumento de precios de alimentos, específicamente, en la zanahoria, huevos, cebolla, haba verde y papa.
Además, se observa un impacto significativo en los ítems de la tarifa de minibús y productos de papelería. En
contraste, los productos alimenticios con una incidencia acumulada negativa en la inflación fueron el tomate,
la carne de pollo y el aceite a granel. De manera similar, se registraron variaciones negativas acumuladas
en la inflación para el transporte en moto-taxi, así como para productos electrónicos como televisores,
computadoras, laptops y tabletas, y electrodomésticos como refrigeradores, freezers y congeladores (Cuadro
2.2).

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 67

 Capítulo 2

CUADRO 2.2: ARTÍCULOS CON MAYOR INCIDENCIA INFLACIONARIA, 2023

(Variación en porcentaje e incidencia en puntos porcentuales)

Artículos Variación Incidencia

Mayor incidencia positiva 0,93
Zanahoria 52,1 0,17
Transporte en minibús 7,0 0,16
Huevos y productos preparados con huevos 28,7 0,15
Productos de papelería 10,8 0,14
Cebolla 26,4 0,13
Haba verde 67,5 0,10
Papa 10,8 0,08
Mayor incidencia negativa -0,63
Carne de pollo -11,9 -0,33
Tomate -24,5 -0,19
Televisor -8,4 -0,06
Aceite comestible/Aceite a granel -6,5 -0,02
Transporte en mototaxi -11,2 -0,02
Computadora, laptop, tablet, impresora, escáner -4,7 -0,01
Refrigerador, freezer, congeladora -2,8 -0,01
Incidencia acumulada de los siete artículos más inflacionarios (pp) 0,93
Inflación acumulada a diciembre 2023 (%) 2,12
Participación de los siete artículos más inflacionarios (%) 44

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

1.4. INFLACIÓN POR CIUDADES

En 2023, todas las ciudades experimentaron aumentos en los precios. La ciudad de Oruro encabezó la lista
con la variación más notable, lo cual es atribuible al incremento de las tarifas de transporte interdepartamental
urbano. Por su parte, la conurbación de La Paz se posicionó en segundo lugar, principalmente debido al
aumento en las tarifas del transporte público en El Alto y al brote de gripe aviar que afectó el suministro regular
de huevos a principios de año en los mercados locales. En el caso de Santa Cruz, la inflación se explicó
principalmente por el alza en los precios de productos importados específicos de papelería a lo largo del año.
En contraste, Tarija, Sucre y Cochabamba mostraron una tendencia de ralentización en el comportamiento
de los precios. Esta disminución contrasta con los incrementos registrados desde la gestión pasada hasta el
inicio de 2023, influenciados por factores climáticos y el tipo de gripe antes mencionada. Después de estos
eventos, los precios evolucionaron de manera estable, especialmente en productos como el pollo y otros
alimentos no procesados, lo que contribuyó a la estabilidad de precios en estas regiones (Cuadro 2.3).

CUADRO 2.3: INFLACIÓN ANUAL POR CIUDADES

(En porcentaje)

dic-22 dic-23
Bolivia 3,1 2,1
Oruro 3,5 2,8
La Paz 2,7 2,7
Sucre 3,1 2,4
Potosi 2,9 2,0
Santa Cruz 2,9 1,9
Cochabamba 4,5 1,6
Trinidad 1,6 0,9
Tarija 3,4 0,7
Cobija 1,5 0,3

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

1.5. ÍNDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR Y AL POR MAYOR

Además de monitorear el IPC, se realiza un seguimiento detallado de otros indicadores que proporcionan
una comprensión más completa de los factores clave que influyen en la dinámica de precios de diversos

68 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

productos. En este contexto, se examinan el Índice de Precios al por Mayor11 (IPMA) y el Índice de Precios al
Productor (IPPR).12 Ambos indicadores revelaron una tendencia a la baja, indicando una disminución en las
presiones inflacionarias y generando impactos positivos en toda la cadena de distribución (Gráfico 2.4). Este
resultado confirma la estabilidad en el comportamiento del IPC a lo largo de 2023, a pesar de los desafíos y
choques a los que la población estuvo expuesta.

GRÁFICO 2.4: VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC, IPMA E IPPR

(En porcentaje)

12,0

10,0
IPMA

8,0

6,0
IPPR
IPC
4,0

2,0

0,0

-2,0
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

1.6. FACTORES QUE EXPLICAN LA EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN

Durante el primer semestre, los choques de oferta localizados afectaron la producción de los alimentos sin
procesar, los cuales experimentaron incrementos sostenidos; en contraste, disminuyeron hacia la segunda
mitad de la gestión 2023. En consecuencia, la categoría de alimentos en su conjunto vio un aumento en los
precios que se alineó con el comportamiento de los productos no procesados, mientras que los alimentos
procesados se mantuvieron estables. Además, la trayectoria de la inflación de alimentos mostró una disminución
constante desde julio, con un único repunte registrado en el último mes. Este patrón de comportamiento es
coherente con la gradual disipación de los choques de oferta. La continuidad en el suministro de la mayoría
de frutas, verduras y otros alimentos esenciales, así como una producción estable de tomate, pollo y otros
productos básicos, contribuyeron a que estos alimentos tuvieran un impacto a la baja en la inflación a lo largo
del año (Gráfico 2.5).

11 El IPMA es un indicador que mide la variación de precios promedio, de un conjunto de bienes que se comercializan al por mayor y que incluye el precio de productor más los costos por
transporte, seguros de mercancías, margen comercial del mayorista.
12 El IPPR es una medida de la variación en los precios promedio de un conjunto representativo de bienes y servicios asociados a la dinámica, cuando dejan el lugar de la producción o cuando
ingresan en el proceso productivo.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 69

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.5: INFLACIÓN TOTAL E INFLACIÓN DE ALIMENTOS SEGÚN TIPO

(Variaciones interanuales en porcentaje)

10

IPC - Alim. sin 8

procesar

6
IPC - Alimentos

4
IPC - Alim. procesados
2

IPC total
-2

-4
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

Gracias a la política de estabilidad cambiaria, la inflación importada se mantuvo bajo control, lo que permitió
contener posibles choques derivados de la variabilidad en las monedas y precios de nuestros socios
comerciales. A pesar que la inflación importada promedio se mantuvo similar a la registrada en la gestión
2022 (1,5%), las diferencias radican en el comportamiento de sus componentes. Los bienes duraderos, como
aparatos electrónicos, tuvieron una variación negativa desde el cuarto trimestre de 2022, lo cual se refleja
en una desaceleración en el consumo de este tipo de bienes y, por ende, generando presiones a la baja en
la demanda que afectan la inflación importada. Por su parte, las categorías de otros bienes importados y
alimentos no experimentaron choques significativos, y su impacto al alza en la inflación importada total fue
menor en comparación con la gestión anterior (Gráfico 2.6).

GRÁFICO 2.6: INFLACIÓN INTERANUAL TOTAL E INFLACIÓN IMPORTADA POR COMPONENTES

(En porcentaje)

7
Alimentos
importados 6

5
IPC total Otros bienes
importados 4

0
IPC - Importado Prendas de vestir
importadas -1

-2

-3

Bienes duraderos -4
importados
-5
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

NOTA: Los ítems que se muestran corresponden solo a productos importados del IPC

70 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

El IPC-Servicios mantuvo variaciones interanuales estables, con aumentos puntuales en septiembre y

diciembre. A diferencia de los choques de oferta en alimentos y otros ítems, estos no se expandieron a los
servicios. Los picos observados fueron resultado de ajustes puntuales en los precios del transporte urbano y
un aumento más significativo de lo habitual en el transporte interdepartamental en diciembre. Cabe señalar
que no se llevó el reajuste de las pensiones escolares que suele ocurrir al inicio del año, lo que resultó en la
ausencia de incrementos significativos tanto en la categoría de servicios como en la división de Educación,
sin repercusiones notables en el IPC Total (Gráfico 2.7).

GRÁFICO 2.7: INFLACIÓN INTERANUAL TOTAL Y DE SERVICIOS

(En porcentaje)
4

IPC total
3

2
IPC - Servicios

0
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia

En 2023, se distingue un entorno de especulación en el mercado cambiario, a pesar de ello, las expectativas
de inflación se mantuvieron estables. A lo largo del año, las expectativas de los agentes económicos exhibieron
un comportamiento constante. Sin embargo, el mes de septiembre fue el único momento en el que se observó
un aumento en la trayectoria de la inflación, aunque esta se situó dentro del rango previsto. Posteriormente,
estas expectativas se normalizaron, experimentando una disminución constante hasta diciembre (Gráfico 2.8).
La estabilidad en las expectativas de inflación, a pesar de posibles perturbaciones en el mercado cambiario,
refleja la confianza de la población en la continuidad de las políticas económicas implementadas, ya que no
percibieron presiones inflacionarias significativas.

GRÁFICO 2.8: EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A FIN DE AÑO

(En porcentaje)

5,5
Rango de proyección superior
5,0

4,5
Expectativas
4,0

3,5

3,0

2,5

2,0
Rango de proyección inferior
1,5

1,0

0,5

0,0
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2023
FUENTE: Banco Central de Bolivia

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 71

 Capítulo 2

2. POLÍTICA MONETARIA

El primer semestre de 2023 estuvo marcado por adquisitivo interno de la moneda nacional, en el
un entorno de intervención y proceso de solución último trimestre de la gestión, la Autoridad Monetaria
de una entidad financiera, los instrumentos no implementó medidas en procura de recuperar los
convencionales se mantuvieron como los principales espacios de acción para la política monetaria.
mecanismos de inyección de recursos a la economía
por parte del Ente Emisor. Así, en este entorno a fin Por otro lado, en el marco de las atribuciones
de dotar de liquidez al sistema financiero, la mayor legislativas y constitucionales, en 2023 se acordaron
parte de los impulsos monetarios canalizados a las las metas de crecimiento e inflación en el acuerdo
EIF fueron por medio de los préstamos de liquidez del Programa Fiscal Financiero (PFF), en función a
en moneda nacional con garantías de los Fondos la dirección de la política económica del país. Los
CPVIS II, CPVIS III y CPRO. En esta misma directriz, aspectos previstos en el PFF2023 se constituyen
el BCB proveyó recursos a través de préstamos al en un medio de coordinación entre la política
BDP para que éste los canalice hacia las IFD y CAC, monetaria y fiscal, con el objetivo de alcanzar al
créditos con garantía del Fondo RAL, además de la desarrollo económico del país. Destacar que, dentro
creación e implementación de créditos de liquidez y de un escenario político complejo, especulación,
reportos excepcionales en el marco del proceso de expectativas de devaluación del tipo de cambio y
solución. un contexto internacional desafiante, el crecimiento
económico acumulado a noviembre de 2023 fue
Consecutivamente, precautelando un nivel de de 3,3% y la inflación de fin de periodo alcanzó a
liquidez adecuado para el buen funcionamiento 2,1%, aspecto prominente que fue reconocido por
del sistema financiero y cumpliendo su mandato organismos internacionales.
constitucional de preservar la estabilidad del poder

2.1. PROGRAMA MONETARIO Y FINANCIERO

En el transcurso de la gestión se enfrentó a un escenario político complejo y un contexto internacional

desafiante. Empero, a pesar de estas tensiones, la economía nacional presentó un crecimiento económico
positivo de 2,3% al tercer trimestre de 2023 y una inflación a fin de periodo de 2,1%.

El escenario nacional complejo se caracterizó por problemas políticos en el departamento de Santa Cruz a
principios de la gestión, especulación y expectativas de devaluación del tipo de cambio y la intervención de
una EIF. Estos aspectos incidieron en el habitual comportamiento de los agentes económicos generando un
incremento inusual de la demanda de la población por efectivo, que se reflejó en el incremento del circulante
(billetes y monedas) y por ende en la emisión monetaria. Frente a esta situación, el BCB actuó de manera
oportuna, inyectando significativas cantidades de recursos al sistema financiero, lo que permitió sostener la
liquidez, disminuir la incertidumbre generada y recuperar el comportamiento estacional del circulante en la
segunda mitad del año.

Asimismo, dentro de un contexto internacional adverso producto de los conflictos bélicos, se vio como conveniente
mantener la política de subsidios, con el propósito de aminorar los efectos negativos externos sobre el poder
adquisitivo de la población boliviana. En efecto, la subvención a los combustibles y alimentos logró mantener la
estabilidad económica en beneficio de los bolivianos en un entorno internacional desafiante. No obstante, las
dificultades en la Asamblea Legislativa Plurinacional obstaculizaron el financiamiento externo del sector público,
lo que implicó un mayor financiamiento interno proveniente del BCB (Cuadro 2.4 y Cuadro 2.5).

El contexto internacional desafiante evidenciado en la desaceleración de la economía mundial y la exacerbación

de la incertidumbre en los mercados de capitales, los factores climáticos adversos, los conflictos geopolíticos
que afectaron el comercio del país, las dificultades del sistema financiero nacional, y los obstáculos en la
aprobación de normativa económica en la Asamblea Legislativa Plurinacional, implicaron revisiones y
modificaciones del Programa Monetario y del PFF202313.

13 El Programa Monetario y PFF2023 se ajustó en dos oportunidades (Acta de Directorio N° 51/2023 y N° 69/2023).

72 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

CUADRO 2.4: PROGRAMA FISCAL FINANCIERO 2023

(Flujos anuales en millones)

2023
VARIABLES FISCALES*
Déficit del Sector Público** Bs 15.729
Financiamiento Interno Neto al Sector Público Bs 14.977
Financiamiento Externo Neto al Sector Público 752
VARIABLES MONETARIAS
Crédito Interno Neto total (CIN-Total) Bs 26.737
Crédito Interno Neto del BCB al SPNF (CIN-SPNF) Bs 28.286
Reservas Internacionales Netas del BCB $us -2.401

FUENTE: Banco Central de Bolivia y Ministerio de Economía y Finanzas Públicas

NOTA: Información preliminar a diciembre 2023.
(*) Variables fiscales con información preliminar a septiembre 2023.
(**) (-) Superávit fiscal / (+) Déficit fiscal.
Las cifras se calcularon desde el 1ro de enero utilizando tipos de cambio fijo para los dólares estadounidenses, el euro, la
Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) y DEG, así como un precio fijo para el oro.
Las RIN corresponden a la variación que registra la balanza de pagos, que se obtiene de las transacciones valoradas al precio
de mercado de la fecha de operación con el propósito de excluir variaciones originadas en movimientos cambiarios o de
precios que no corresponden a transacciones reales.

CUADRO 2.5: PROGRAMA MONETARIO 2023

(Flujos en millones de bolivianos)

Detalle 2023
Prog Ejec Dif.
Emisión Monetaria 8.967 10.264 -1.297
Crédito Interno Neto 24.979 26.737 -1.758
CIN del BCB al sec. Público 24.524 26.990 -2.466
CIN al SPNF 25.838 28.286 -2.448
Cuasifiscal -1.313 -1.296 -17
CIN del BCB al sec. Financiero 5.057 3.289 1.767
Regulación Monetaria -4.792 -4.609 -183
Otros* 190 1.067 -877
Reservas Internacionales Netas -16.013 -16.474 -461
(En millones de $us) -2.334 -2.401 -67

FUENTE: Banco Central de Bolivia

NOTA: Las cifras se calcularon desde el 1ro de enero utilizando tipos de cambio fijo para los dólares estadounidenses, el euro, la
Unidad de Fomento de Vivienda (UFV) y DEG, así como un precio fijo para el oro.
(*) Incluye operaciones de mediano y largo plazo y otras cuentas netas del BCB
Las RIN corresponden a la variación que registra la balanza de pagos, que se obtiene de las transacciones valoradas al precio
de mercado de la fecha de operación con el propósito de excluir variaciones originadas en movimientos cambiarios o de
precios que no corresponden a transacciones reales

Por su parte, la liquidez del sistema financiero presentó en los primeros meses de 2023 una disminución
debido a factores estacionales, exacerbada por expectativas negativas y la situación de iliquidez que atravesó
una EIF (Gráfico 2.9). Ante este escenario, el Ente Emisor adoptó un conjunto de medidas para sostener la
liquidez del sistema financiero, acciones que evitaron se generen riesgos sistémicos y devolvieron la confianza
a la población. Destacar que la liquidez terminó la gestión en Bs18.379 millones, nivel que no se observaba
desde el 2016.

GRÁFICO 2.9: LIQUIDEZ DEL SISTEMA FINANCIERO

(En millones de bolivianos)
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
feb.-23
dic.-22

abr.-23

jul.-23

sep.-23

nov.-23

dic.-23
ene.-23

mar.-23

may.-23

jun.-23

ago.-23

oct.-23

MN ME Total

FUENTE: Banco Central de Bolivia

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 73

 Capítulo 2

El mismo comportamiento se observó en el ratio de liquidez sobre depósitos del público que se mantuvo en
niveles adecuados dado el contexto de la economía. Este indicador refleja la cobertura de depósitos en caso
de retiros de efectivo del sistema financiero (Gráfico 2.10).

GRÁFICO 2.10: RATIO LIQUIDEZ A DEPÓSITOS TOTALES

(En porcentaje)
9

may.-23
ene.-23

abr.-23
mar.-23

jun.-23

jul.-23

ago.-23

oct.-23
dic.-22

feb.-23

sep.-23

nov.-23

dic.-23
FUENTE: Banco Central de Bolivia

2.2. INSTRUMENTACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA

En la gestión 2023, la solución de una EIF estuvo comprendida entre los meses de marzo y julio. Durante este
periodo, los instrumentos no convencionales continuaron constituyéndose como los principales mecanismos
de inyección de recursos a la economía por parte del BCB.

Entre estos destacan los préstamos de liquidez en moneda nacional sin costo con garantías de los Fondos
CPVIS II, CPVIS III y CPRO, canalizados a las EIF. En esta misma línea, el Ente Emisor inyectó recursos a
través de préstamos al BDP para que éste los encauce hacia las IFD y CAC, y también créditos con garantía
del Fondo RAL, además de créditos de liquidez y reportos excepcionales en el marco del proceso de solución
(Gráfico 2.11).

GRÁFICO 2.11: INSTRUMENTOS DE REGULACIÓN MONETARIA

(Saldos en millones de bolivianos)

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0
ene.-22

jun.-22
jul.-22
feb.-22
mar.-22

ago.-22

oct.-22

ene.-23

jun.-23
jul.-23

oct.-23
abr.-22

feb.-23
mar.-23

ago.-23
abr.-23
may.-22
dic.-21

may.-23
sep.-22

nov.-22
dic.-22

sep.-23

nov.-23
dic.-23

Préstamos con fondos de garantía* OMA

Créditos al BDP con destino a CAC e IFD Ventanillas**
Créditos de liquidez procedimiento solución

FUENTE: Banco Central de Bolivia

NOTA: * Incluye préstamos con garantía de los fondos CPVIS II, CPVIS III, CPRO, CAPROSEN y FIUSSER
** Incluye operaciones de reportos y créditos con garantía del Fondo RAL

74 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

2.2.1. VALORES DE REGULACIÓN MONETARIA

La colocación de valores por parte del BCB experimentó un notable incremento en comparación con periodos
anteriores, principalmente en el segundo semestre de la gestión 2023. Estos valores fueron colocados a
instituciones del sistema financiero mediante subasta pública, mesa de dinero y venta directa a personas
naturales, donde a fin de brindar alternativas de inversión resalta la diversificación de la oferta de valores,
incluyéndose Bonos en Unidad de Fomento de Vivienda (UFV). Al 31 de diciembre de 2023, el saldo de
valores destinados a la regulación monetaria ascendió a Bs8.232 millones. Cabe señalar que el 92,7% de
dicho saldo corresponde a valores adjudicados mediante subasta y mesa de dinero (Gráfico 2.12). Este hecho
permitió recuperar espacios de política monetaria acorde a los elevados niveles de liquidez observados.

GRÁFICO 2.12: SALDO DE VALORES DEL BCB

(En millones de bolivianos)
9.000

8.000

7.000

6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0
Mar

May

Dic

Mar

May

Dic

Mar

May

Dic
Oct
Nov

Oct
Nov

Oct
Nov
Ene
Feb

Abr

Ago
Sep

Ene
Feb

Abr

Ago
Sep

Ene
Feb

Abr

Ago
Sep
Jun

Jun

Jun
Jul

Jul

2021 2022 2023 Jul

Subasta y Mesa de Dinero Venta directa
FUENTE: Banco Central de Bolivia

[Link]. TASA DE ADJUDICACIÓN DE VALORES PÚBLICOS

En el 2023, se continuó con la estrategia de diversificación de los plazos de los valores en moneda nacional,
ofreciéndolos a 28, 63, 91, 273 y 364 días, y tasas que alcanzaron el 0,25%, 0,75%, 1,00%, 2,70%, 3,75% y
4,00%. Además, se ofrecieron títulos indexados a la UFV a plazos de 546 y 728 días, con tasas del 0,6% y
1,4%, respectivamente.

[Link]. OFERTA DE VALORES DE REGULACIÓN MONETARIA

Ante el incremento de la liquidez en el sistema financiero, el BCB amplió la oferta de valores en subasta
pública, tanto en volumen como en diversidad de instrumentos. Esta expansión contempló el crecimiento de
la emisión de Letras a 273 y 364 días, junto con la inclusión de Bonos a plazos de 546 y 728 días, lo cual
contribuyó a elevar la oferta mensual de Bs950 millones a Bs5.142 millones durante el transcurso del año
2023 (Gráfico 2.13). Asimismo, al concluir el mes de diciembre de dicho año, la oferta semanal ascendió a
Bs1.298 millones, marcando un incremento de Bs1.098 millones en comparación con el mismo periodo del
año 2022 (Cuadro 2.6).

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 75

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.13: OFERTA DE VALORES DE REGULACIÓN MONETARIA EN SUBASTA

(En millones de bolivianos)
6.000
LB-28 días LB-63 días LB-91 días
LB-182 días LR-273 días LR-364 días 5.000
BR-546 días BR-728 días
4.000

3.000

2.000

1.000

Jun
Jul
Feb

Jun
Jul

Oct
Nov

Feb

Jun
Jul

Oct
Nov

Feb

Oct
Nov
Mar

May
Mar

May

Mar

May
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic
Ene

Abr

Ago
Sep

Dic
2021 2022 2023

FUENTE: Banco Central de Bolivia

CUADRO 2.6: OFERTA SEMANAL DE VALORES DE REGULACIÓN MONETARIA EN SUBASTA

(En millones de bolivianos y UFV)

2022 2023
Plazos
IV-Trim I-Trim II-Trim III-Trim IV-Trim
28 días 30 5 5 5 50
63 días 30 5 5 5 100
91 días 30 5 5 5 100
182 días 40 5 5 10 100
273 días 40 10 20 250 300
364 días 30 20 20 250 500
Total (Bs) 200 50 60 525 1.150
546 días 10 10 10 20
728 días 30 20 20 40
Total (UFV) 40 30 30 60
Oferta total (Bs) 200 147 133 599 1.298
FUENTE: Banco Central de Bolivia
NOTA: Corresponde a la oferta de la última semana de cada trimestre

[Link]. VENTA DIRECTA DE VALORES PÚBLICOS A PERSONAS NATURALES

Con el objetivo de brindar a los pequeños ahorristas una alternativa de inversión rentable y segura, y masificar
el acceso al ahorro, a partir de marzo de 2023 se emitió el bono BCB Directo en condiciones más retributivas,
estableciendo plazos de 6 meses, 12 meses y 18 meses con tasas respectivas de 6,10%, 6,70% y 6,95%, y
ampliando el límite máximo de compra a 200 títulos por comprador.

Consecutivamente, en noviembre de 2023 se realizó el lanzamiento del Bono BCB Navideño 2023-2024,
instrumento más solicitado por parte de la población boliviana. Para esta versión, dicho valor fue ofertado
además del tradicional Bono en MN, en UFV, que destaca por el mantenimiento de valor del capital invertido
respecto a la evolución de precios. Estas dos opciones presentaron las siguientes características: i) en MN
tasas de 7,0% y 7,5% para plazos de 9 meses y 1 año, respectivamente; ii) en UFV tasas de 3,6% y 3,7% para
plazos respectivos de 18 meses y 2 años con pago de intereses semestrales. Esta opción busca recoger la
liquidez estacional y atenuar el consumo de bienes importados que habitualmente tiene lugar al cierre del año.

Cabe resaltar que, a fin de mejorar el acceso y comercialización a estos bonos, en la gestión se implementó la
aplicación “Venta de Bonos”. De esta forma, el saldo de valores de venta directa al finalizar la gestión alcanzó
a Bs602 millones, mayor en Bs253 millones que la gestión pasada. (Gráfico 2.14).

76 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.14: SALDO DE VALORES DE VENTA DIRECTA

(En millones de bolivianos)

600

500

400

300

200

100

0
Dic

Dic

Dic
Jun

Jun
Jul

Jul

Feb

Jul
Ago
Sep

Feb
Oct
Nov

Ene

Abr

Ago
Sep
Oct
Nov

Ene

Abr

Ago
Sep
Oct
Nov
Mar

May

Mar

May
2021 2022 2023

BCB Navideño BCB Directo

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Por otra parte, se realizó la emisión del Bono “BCB Remesa” en el marco de la “Convención Internacional
sobre la Protección de los Derechos de Todos los Trabajadores Migratorios”, del cual Bolivia es Estado Parte
mediante la Ley N° 1976 del 30 de abril de 1999, con el propósito de brindar a todas las personas naturales
que reciben remesas familiares provenientes del exterior una opción de ahorro confiable, segura y beneficiosa.

Finalmente, respecto a las colocaciones, en 2023, el 75% (Bs456 millones) de las colocaciones totales fueron
realizadas por la Agencia de Bolsa14 producto del servicio de venta directa de bonos de manera presencial
mediante las agencias subcontratadas del Banco Unión S.A., Banco Ganadero S.A., Diaconia FRIF-IFD y
Pro Mujer IFD que ampliaron la cobertura a nivel nacional. Por otra parte, el BCB registró el restante 25%
(Bs148 millones) a través de la plataforma de atención al cliente BCB, venta por internet (vía página oficial del
BCB) y la aplicación móvil “Venta de Bonos”. La colocación de valores de venta directa se concentró en los
departamentos del eje central del país, La Paz con Bs449 millones (74%), Cochabamba con Bs70 millones
(12%) y Santa Cruz con Bs34 millones (6%; Cuadro 2.7).

CUADRO 2.7: COLOCACIONES BRUTAS DE BONOS BCB A NIVEL NACIONAL POR COLOCADOR
(En millones de bolivianos)

Monto Total
Departamento Agente
BCB Monto
colocador
La Paz 148 301 449
Cochabamba 70 70
Santa Cruz 34 34
Oruro 19 19
Potosí 10 10
Chuquisaca 13 13
Tarija 8 8
Pando 1 1
Beni 0,42 0,42
Total 148 456 604
FUENTE: Banco Central de Bolivia
NOTA: Incluye BCB Directo, Navideño y Remesa.

2.2.2. FONDOS DE PRÉSTAMO DE LIQUIDEZ

A través de la reducción de la tasa de encaje en ME, en 2018 se constituyeron el Fondo para Créditos
Destinados al Sector Productivo y a Vivienda de Interés Social II (CPVIS II) y, en 2019, el Fondo CPVIS III, los
cuales sirven para garantizar créditos en MN para las EIF sin costo alguno. Adicionalmente, el Fondo CPVIS II
permite aportes voluntarios de estas entidades, lo que, por un lado, facilita el ingreso de recursos del exterior,

14 En el marco del Reglamento de Operaciones de Mercado Abierto aprobado mediante la Resolución de Directorio N°108/2023 de fecha 2 de agosto de 2023, el BCB contrata los servicios de
Agencias de Bolsa para la colocación de los bonos de venta directa a nivel nacional.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 77

 Capítulo 2

y por otro, aumenta el espacio para la otorgación de créditos en MN. En caso de retiros voluntarios de este
fondo, las EIF no pagan la comisión de salida al exterior del 2%.

Debido a los beneficios que ofrece al sistema financiero la vigencia de los Fondos CPVIS II y III, estas fueron
ampliadas en diferentes oportunidades. Así, mediante RD N° 104/2023 de 19 de julio de 2023 se amplió sus
plazos de vigencia para realizar solicitudes de préstamos de liquidez hasta marzo de 2026.

En 2023, el flujo anual de préstamos de liquidez brutos del Fondo CPVIS II alcanzó Bs3.053 millones,
implicando un acumulado desde su creación de Bs13.096 millones. Por su parte, el Fondo CPVIS III garantizó
un monto bruto de préstamos de Bs229 millones, con lo que el total acumulado alcanzó Bs2.157 millones
(Gráfico 2.15).

GRÁFICO 2.15: FONDOS DE PRÉSTAMOS DE LIQUIDEZ

(En millones de bolivianos)

Disponible 14.000
13.193
97

12.000

10.000

Aportes 8.000
10.868
Créditos 6.336
13.096 Aportes 6.000
1.014 Disponible
1.911

4.000
2.183 Disponible Constitución
26 5.322 Créditos
Créditos 4.425 2.000
Constitución Constitución Créditos Créditos
2.325 2.183 2.157 203 32 Disponible 168 168
171
0
Fondo Créditos Fondo Créditos Fondo Créditos Fondo Créditos Fondo Créditos
CPVIS II CPVIS III FIUSEER CAPROSEN CPRO
FUENTE: Banco Central de Bolivia
NOTA: Información al 31 de diciembre de 2023

En agosto de 2021, mediante RD N°094/2021, se instauró el Fondo de Incentivo para el Uso de Energía
Eléctrica y Renovable (FIUSEER) con el objetivo puntual y especifico de promover la otorgación de crédito
cuyo destino sea: i) fabricación, ensamblaje y compra de vehículos automotores eléctricos e híbridos; ii)
fabricación o ensamblaje de maquinaria agrícola eléctrica e híbrida en territorio nacional y iii) adquisición de
maquinaria agrícola eléctrica e híbrida por parte de los productores y, de esta manera, promover el uso de la
energía eléctrica para contribuir a la mejora del medio ambiente, el ahorro y eficiencia energética.

Dada su importancia en la agenda de la electrificación mundial y economía verde, a través de la Resolución

de Directorio N°104/2023 de 19 de julio de 2023, se decidió extender su vigencia para realizar solicitudes de
préstamos de liquidez hasta marzo de 2026. Al mes de diciembre de 2023, dicho fondo registró un saldo de
Bs171 millones disponible para continuar efectuando préstamos de liquidez (Gráfico 2.15).

En el caso del Fondo de Créditos para la Adquisición de Productos Nacionales y el Pago de Servicios de
Origen Nacional (CAPROSEN), este concluyó, luego de ser constituido en 2020 con el objetivo de otorgar
créditos en MN para la adquisición de productos nacionales y el pago de servicios de origen nacional, excepto
compra de vivienda individual o en propiedad horizontal. Sin embargo, de acuerdo al bajo dinamismo que
registró, el Ente Emisor determinó, en primera instancia, la transferencia de sus recursos para la constitución
del FIUSEER. Posteriormente, se estableció su cierre en la gestión 2023 cumpliéndose el vencimiento del
plazo del pago de los préstamos vigentes otorgados con anterioridad a dicha determinación.

78 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

Finalmente, respecto el Fondo de Créditos Destinados al Sector Productivo (CPRO) con vigencia hasta
marzo de 2025, el mismo ofrece a las EIF una alternativa de mediano plazo para su gestión financiera, ya
que, utilizándolo como garantía, las entidades pueden solicitar créditos al Ente Emisor para ser dirigido a
préstamos al sector productivo y vivienda de interés social. Así, en 2023, fue el instrumento más utilizado,
desembolsándose Bs2.898 millones, con un acumulado desde el inicio de su operación en 2022 de Bs4.425
millones. Como resultado, el saldo disponible para seguir realizando préstamos cerró en Bs1.911 millones
al finalizar el año, mismo que representa el 87% del potencial para inyectar liquidez de todos los fondos de
préstamos (Gráfico 2.15).

2.2.3. CRÉDITO DE LIQUIDEZ AL BDP CON GARANTÍA DE CARTERA DE SEGUNDO PISO

En previsión a necesidades específicas de las IFD y CAC, el BCB realizó la ampliación de los créditos de
liquidez al Banco de Desarrollo Productivo (BDP), mediante un incremento a trece renovaciones posibles, lo
cual permitió una mayor holgura para que este tipo de entidades efectúen el pago de los recursos de este
fondo. Al cierre de 2023, los préstamos de liquidez llegaron a Bs608 millones, superando lo ocurrido en
gestiones anteriores y en consonancia con mayores necesidades de liquidez transitoria durante el proceso
de solución (Cuadro 2.8).

CUADRO 2.8: PRÉSTAMOS DE LIQUIDEZ OTORGADOS AL BDP PARA IFD Y CAC

(Saldos en millones de bolivianos)

Saldos a Saldos a Saldos a

Dic - 2021 Dic - 2022 Dic-2023
IFD 525 563 571
CRECER 110 110 110
CIDRE 90 90 90
DIACONÍA 113 113 113
PRO MUJER 113 113 113
FUBODE 10 50 55
IDEPRO 32 32 32
IMPRO 5 4 4
SEMBRAR SARTAWI 45 44 47
FONDECO 6 6 6
CAC 31 33 37
TRINIDAD 4 0 0
MONSEÑOR FELIX GAINZA 0 0 0
LA SAGRADA FAMILIA 8 8 8
CACEF 7 7 7
SAN JOAQUÍN 7 8 8
CATEDRAL TARIJA 2 2 2
EDUCADORES GRAN CHACO 4 2 5
SAN FRANCISCO SOLANO 0 1 1
SAN PEDRO 0 5 5
TOTAL 556 596 608
FUENTE: Banco Central de Bolivia.
NOTA: Información al 31 de diciembre de 2023

2.2.4. VENTANILLA DE LIQUIDEZ PARA EL PROCESO DE SOLUCIÓN

En virtud del Artículo 532 de la Ley N° 393 de Servicios Financieros, el BCB habilitó ventanillas de liquidez
para brindar apoyo a las EIF que participaron del proceso de solución de la entidad financiera intervenida.
Así, para facilitar la absorción del impacto que supone la adquisición de activos y la asunción de pasivos para
estas entidades, el Ente Emisor elaboró dos instrumentos de dotación de liquidez más favorables:

1) Créditos de liquidez con garantía de encaje: A través de Resolución de Directorio N°075/2023 de 11 de

mayo de 2023, el BCB modificó el Reglamento de Encaje Legal para establecer el mecanismo de créditos
de liquidez para apoyo a procesos de solución, que permite a las EIF participantes solicitar al Ente Emisor
créditos de liquidez en MN con garantía de encaje. Asimismo, mediante Resolución de Directorio N°078/2023

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 79

 Capítulo 2

de 12 de mayo de 2023 se aprobó las condiciones de estos créditos. Denotando su relevancia en el marco
del proceso de solución, su dinámica fue más importante en el mes de mayo cuando alcanzó un monto de
Bs3.015 millones.

2) Reportos excepcionales: En el marco de los procesos de solución, mediante Resolución de Directorio

N°077/2023 de 12 de mayo de 2023, se estableció una vigencia para estas operaciones de 180 días calendario
con un plazo máximo de 90 días y hasta tres renovaciones. Este instrumento fue empleado principalmente en
los meses de mayo a julio, posteriormente, debido al grado de liquidez del sistema financiero las EIF honraron
sus pagos.

De este modo, mediante los créditos de liquidez con garantía de encaje se inyectó recursos totales por
Bs3.730 millones y a través de reportos excepcionales por Bs728 millones. Posteriormente, tras resolverse
el proceso de solución de la entidad financiera intervenida, la liquidez del sistema financiero se estabilizó,
por lo que las EIF cancelaron parcialmente estas obligaciones, siendo que a la fecha el saldo de reportos
extraordinarios es nulo; cabe señalar que ambas ventanillas ya fueron cerradas (Gráfico 2.16).

GRÁFICO 2.16: VENTANILLAS TRANSITORIAS DE LIQUIDEZ

(En millones de bolivianos)
Créditos de liquidez con garantía de encaje Reportos excepcionales
3.500 600
3.015
3.000 475 500
2.645
2.500 400
2.000 300
1.500 153 200
100
1.000 100
531
500 0 0
39 145 -139
0 -100
-100 -100
-500 -160 -176 -200
-370
-961 -300
-1.000
-292 -260
-1.000 -400
-1.500
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic. ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.

Colocaciones Pagos Créditos netos Colocaciones Pagos Operaciones netas

FUENTE: Banco Central de Bolivia.

2.2.5. CRÉDITOS DE LIQUIDEZ CON GARANTÍA DEL FONDO RAL

El monto operado en los créditos de liquidez con garantía del Fondo RAL en 2023 registró un total de Bs3.253
millones, reflejando una disminución significativa de Bs5.250 millones con respecto al monto operado de
Bs8.503 millones durante la gestión 2022 (Gráfico 2.17). Dentro de este total, se destaca que Bs2.538 millones
(78%) corresponden a préstamos efectuados en el primer tramo, mientras que los restantes Bs716 millones
(22%) corresponden al segundo tramo.

Durante los primeros meses de enero, febrero y marzo, se observaron niveles significativos en los créditos
solicitados, atribuibles a tensiones suscitadas en ese período. Sin embargo, a partir de abril, se evidenció una
marcada disminución, con descensos notables que alcanzaron un mínimo de Bs33 millones en noviembre.
Esta reducción en el monto operado se atribuye principalmente a los niveles de liquidez observados en el
segundo semestre de la gestión 2023.

80 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.17: CRÉDITOS DE LIQUIDEZ CON GARANTÍA DEL FONDO RAL

(Colocaciones brutas en millones de bolivianos)
1.400

1.200
Total 2022
Bs8.503 millones
1.000

800
Total 2023
Bs3.253 millones
600

400

200

0
ene-22

dic-22
feb-22

may-22

ene-23

dic-23
mar-22

jul-22

ago-22

feb-23

may-23
sep-22

mar-23

jul-23

ago-23
abr-22

jun-22

oct-22

nov-22

sep-23
abr-23

jun-23

oct-23

nov-23
MN ME
FUENTE: Banco Central de Bolivia

2.2.6. OPERACIONES DE REPORTO

Durante la gestión 2023, las operaciones de reporto con el Ente Emisor totalizaron Bs9.169 millones,
superando significativamente el monto negociado en 2022, que fue de Bs185 millones (Gráfico 2.18). El
aumento en el volumen operado en esta ventanilla de liquidez se atribuye al periodo de especulación en torno
a la iliquidez de una entidad de intermediación financiera.

En este contexto, el Ente Emisor implementó estrategias destinadas a salvaguardar el adecuado desempeño
del sistema financiero y proporcionar recursos suficientes a las entidades financieras, esta estrategia incluyó
un aumento gradual de la oferta diaria y una reducción gradual de la tasa base de reporto desde finales de
marzo hasta mediados de junio. Durante este periodo, la tasa base de reporto alcanzó su punto mínimo en
4,7%. Posteriormente, con la normalización de las condiciones financieras, el Ente Emisor mantuvo una tasa
base de reporto de 5,5% durante el segundo semestre de 2023, acompañada de una oferta diaria constante
de Bs200 millones.

Por otro lado, es importante destacar que, del total de las operaciones de reporto con el Ente Emisor, Bs7.487
millones se respaldaron utilizando DPF como colateral, mientras que, para los Bs1.682 millones restantes se
utilizaron Valores Públicos.

GRÁFICO 2.18: OPERACIONES DE REPORTO EN MONEDA NACIONAL POR TIPO DE COLATERAL ADMITIDO
(En millones de bolivianos y porcentajes)
3.500 7

6,00
3.000 6
5,50
2.557
2.500 2.303 5
Valores públicos
DPF
2.000 4
Tasa de reportos usuales (eje derecho) 1.637

1.500 Tasa de reportos excepcionales (eje derecho) 3

926
1.000 2

545
500 375 1
254 219 171 183
60 60 65
- 0
may.-22
ene.-22

abr.-22

may.-23
mar.-22

jun.-22

jul.-22

ago.-22

oct.-22

ene.-23

abr.-23

oct.-23
feb.-22

sep.-22

nov.-22

mar.-23

jun.-23

jul.-23

ago.-23
dic.-22

feb.-23

sep.-23

nov.-23

dic.-23

FUENTE: Banco Central de Bolivia

NOTA: La tasa pactada es el promedio ponderado de subasta y mesa de dinero.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 81

 Capítulo 2

2.2.7 BONOS VERDES

El BCB, comprometido con la sostenibilidad del medio ambiente y la Madre Tierra, y con el fin de mitigar
las consecuencias del cambio climático, autorizó, en fecha 28 de diciembre de 2023, la ampliación del uso
de garantías (colaterales) para operaciones de reporto con el Ente Emisor, incluyéndose bonos verdes,
sociales y/o sostenibles, los cuales tienen la finalidad de contribuir al bienestar de la sociedad y al cuidado
del medio ambiente. Cabe destacar que este tipo de bonos contaron con un haircut del 4,75%, tasa menor en
comparación con otros títulos admitidos en estas operaciones (Cuadro 2.9).

CUADRO 2.9: BONOS VERDES PARA OPERACIONES DE REPORTO CON EL BCB

(En porcentaje)

Tasa base de Tasa de

Recorte
Reporto Valoración
Bonos verdes 4,75 5,50 10,25
Titulos Públicos 5,00 5,50 10,50
Depósitos a Plazo Fijo* De 6,5 a 9,7 5,50 De 12,0 a 15,2
FUENTE: Banco Central de Bolivia
NOTA: (*) Son admisibles los DPF en moneda nacional con calificación de riesgo entre AAA y A1 emitidos hasta el 31 de marzo
de 2023

2.3 IMPACTO DE LA POLÍTICA MONETARIA EN LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA

A fin de contribuir a preservar un adecuado nivel de liquidez y mantener la cadena de pagos para que sean
canalizados al sector privado, a través de instrumentos convencionales y no convencionales, el Ente Emisor
inyectó recursos al sistema financiero, principalmente entre marzo y julio, periodo de mayores necesidades de
liquidez transitoria debido al proceso de solución de la entidad financiera intervenida. Así, mediante créditos
de liquidez con garantía de los fondos CPVIS, FIUSEER y CPRO, créditos de liquidez al BDP, ventanillas de
liquidez, vencimiento de títulos y ventanillas de liquidez para el proceso de solución, en 2023 se alcanzó una
inyección bruta de Bs25.957 millones (Gráfico 2.19).

GRÁFICO 2.19: INYECCIÓN BRUTA DE RECURSOS AL SISTEMA FINANCIERO

(En millones de bolivianos)

30.000
25.957
25.000

20.000

15.000

8.442 10.000
6.208
4.458
2.362 3.253 5.000
1.234
0
Créditos con Créditos al Créditos con Reportos Redenciones Créditos de Total
garantia de BDP garantía del OMA liquidez y
los Fondos Fondo RAL reportos
CPVIS, excepcionales
FIUSEER y Proceso
CPRO de Solución

FUENTE: Banco Central de Bolivia.

NOTA: Reportos incluye reportos excepcionales a entidades financieras del Estado

2.4 TASAS DE INTERÉS DEL MERCADO MONETARIO

Durante la gestión de 2023, las tasas del mercado monetario mostraron fuertes tensiones debido al escenario
especulativo que se desarrolló en los primeros meses del año, específicamente, se observó un cambio en la
tendencia durante los meses de marzo y abril, cuando las tasas experimentaron un comportamiento alcista.

82 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

En este contexto, la evolución de las tasas en las operaciones de reporto de la BBV mostró repuntes
significativos, lo que generó un aumento sustancial en dichas tasas, las cuales superaron el 10,0% entre
los meses de marzo y abril. No obstante, la respuesta efectiva por parte del BCB para mitigar el proceso
especulativo corrigió las expectativas de los agentes, así como el comportamiento de las tasas, logrando su
estabilización y revirtiendo su tendencia. Como resultado, las tasas negociadas en las operaciones de reporto
concluyeron la última semana de la gestión con una tasa del 3,26%.

En contraste, la tasa de las operaciones interbancarias, al igual que la tasa del mercado de reporto, bajo un
contexto de especulación, experimentó variaciones al alza en marzo y abril. Después de este periodo, las
operaciones se llevaron a cabo con tasas en el rango del 5,0% al 8,0%, concluyendo la gestión con una tasa
del 6,76% (Gráfico 2.20).

GRÁFICO 2.20: TASA PACTADA DE OPERACIONES INTERBANCARIAS Y DE REPORTOS EN LA BBV EN MN

(En porcentaje)

12

11

10
Operaciones
interbancarias 9

3
Reportos 2

0
may.-22

may.-23
ene.-22

abr.-22

ene.-23

abr.-23
mar.-22

jun.-22

jul.-22

ago.-22

oct.-22

mar.-23

jun.-23

jul.-23

ago.-23

oct.-23
feb.-22

sep.-22

nov.-22

dic.-22

feb.-23

sep.-23

nov.-23

dic.-23
FUENTE: Bolsa Boliviana de Valores y entidades de intermediación financiera

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 83

 Capítulo 2

3. POLÍTICA CAMBIARIA

Además de un contexto económico global La actuación oportuna y flexible del BCB fue
desafiante, en la economía boliviana se presentaron determinante para mantener la estabilidad
escenarios especulativos alrededor del mercado económica, repercutiendo también en la generación
cambiario. La respuesta del BCB se concentró en de certidumbre otorgada a la población y en la
ampliar mecanismos de dotación de divisas a la reducción gradual de la demanda de moneda
población. extranjera en el país, garantizándose la continuidad
del proceso de la bolivianización.

3.1 ORIENTACIÓN DE LA POLÍTICA CAMBIARIA EN 2023

El contexto internacional desafiante, caracterizado por el proceso inflacionario, se tradujo en la aplicación de

políticas monetarias contractivas mediante el incremento de las tasas de política monetaria, lo cual afectó la
actividad económica en el mundo. Si bien durante la gestión, la Fed y el Banco Central Europeo disminuyeron
el ritmo de incrementos de sus tasas, las mantuvieron elevadas hasta finales de la gestión. Este ajuste de la
política monetaria en Estados Unidos impulsó el valor de su divisa, toda vez que los mercados financieros
reaccionaron a las decisiones de política incrementando la demanda de dólares estadounidenses, atraídos
por los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro, generando la revalorización de dicha moneda (Gráfico
2.21).

GRÁFICO 2.21: ÍNDICE DÓLAR

(En puntos)
115

110

105

100

95

90

85
2018 2019 2020 2021 2022 2023
FUENTE: Bloomberg Finance L.P.
NOTA: El Índice Dólar mide el valor del dólar estadounidense con relación a una canasta de
monedas extranjeras. Es una media geométrica ponderada del valor del dólar.

Frente a la decisión de las economías avanzadas de mantener las tasas de política monetaria en niveles
altos pero estables, se percibió una reducción de la cotización cambiaria de las economías emergentes y en
desarrollo. Específicamente, las tasas altas mantuvieron sus rendimientos elevados, sin embargo, los flujos
de capitales hacia Estados Unidos se ralentizaron y el valor de la divisa estadounidense tendió a normalizarse.

Por su parte, las economías de la región continuaron con las reducciones a sus tasas de política monetaria
y como consecuencia la inflación se redujo. Sin embargo, la mayoría de las economías no alcanzaron sus
metas de inflación. Además, el desempeño económico en la región también fue reducido, identificándose una
ralentización de estas economías. En efecto, el elevado nivel de precios se observó a través de los choques
de oferta externos y por la devaluación de sus tipos de cambio, observándose una volatilidad en las monedas.

En línea con la normalización del dólar estadounidense, las monedas de la región tendieron a apreciarse
aunque sus tipos de cambio se mantienen en niveles elevados, manteniendo la presión de la inflación
importada en sus economías (Gráfico 2.22).

84 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.22: ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO DE ECONOMÍAS DE AMÉRICA DEL SUR

(Año base enero 2020)
160
Colombia
150
Brasil

140

130

120

110

100

90
Perú
Bolivia
80
Chile

70
sep
oct

sep
oct

sep
oct
mar

may
jun
jul

dic

mar

may
jun
jul

dic

mar

may
jun
jul

dic
ene

abr

ago

nov

ene

abr

ago

nov

ene

abr

ago

nov
feb

feb

feb
2021 2022 2023

FUENTE: Banco Central de Bolivia y Bloomberg

NOTA: Información a diciembre de 2023

Por su parte, Bolivia se distingue de todos los países descritos debido a la orientación de su política cambiaria,
dado que se encuentra focalizada en proteger a su población acorde al compromiso del Estado con el
desarrollo económico y social de la población, manteniendo la estabilidad de la política cambiaria y asumiendo
los costos generados por el escenario económico adverso.

El comportamiento de estabilidad cambiaria influyó positivamente en nuestro país, toda vez que contribuyó
a mantener los costos de bienes importados acotados y, por tanto, de la inflación final (Gráfico 2.23).
Además, con la subvención a los combustibles y a los principales alimentos, también se ha protegido el
poder adquisitivo. En efecto, como los bienes energéticos sufrieron el mayor incremento de precios durante
el proceso inflacionario internacional, al conservar la subvención en Bolivia, se protegió a la economía de las
presiones sobre estos precios.

GRÁFICO 2.23: VARIACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO, INFLACIÓN GENERAL Y EXTERNA RELEVANTE
(En bolivianos por dólar y porcentaje)

-18
18

-16
16

14 Variación -14
Cambiaria a
IPC (eje 12 meses -12
12 izq.) (Eje
invertido)
10 -10

8 -8

6 -6
Inflación
Importada
4 (eje Izq.) -4

2 -2

0
0

-2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística y Banco Central de Bolivia

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 85

 Capítulo 2

En efecto, el incremento en el precio de los combustibles hubiese significado condiciones adversas en la

matriz productiva del país, pues al elevarse el precio de un bien transversal como lo es la energía, la incidencia
hubiese alcanzado a todos los bienes que componen la canasta básica del país. Las medidas descritas
lograron que Bolivia se posicione como una de las economías con niveles de inflación más bajos durante el
proceso inflacionario global.

Sin embargo, a pesar de los esfuerzos, para sopesar los efectos adversos de origen externo observados
desde finales de 2022, varios elementos vinculados a la economía nacional e internacional contribuyeron a
generar un escenario de especulación en nuestra economía, mencionándose los siguientes:

- Antes de concluir la gestión de 2022, las actividades económicas en el oriente boliviano fueron
interrumpidas debido a intereses privados por un amplio periodo de tiempo, esta paralización interrumpió
las cadenas de suministros a través del eje troncal del país, atentando con el incremento de los precios
internos.

- En el contexto internacional, Perú atravesó un periodo de convulsión que obstaculizó el comercio

exterior compartido con el país vecino, traduciéndose en la reducción de la exportación boliviana hacia
y por este país, además de la imposibilidad de importar suministros y bienes finales del mismo, que
afectó el flujo de bienes para el comercio e insumos para la producción.

- Comentarios parcializados generaron distorsiones en las expectativas económicas de la población en

un contexto de esfuerzo fiscal para limitar la influencia de la elevada inflación externa.

- Los problemas ocasionados por el mal manejo de una entidad de intermediación financiera, repercutió
negativamente en las expectativas de la población.

Durante la gestión 2023, los eventos mencionados incidieron en un incremento inusual en la demanda de
dólares estadounidenses que condujo al mercado cambiario hacia un escenario de especulación. En estas
circunstancias, el BCB emprendió una serie de acciones con resultados favorables en la estabilización del
mercado cambiario.

El BCB, en búsqueda de otorgar certidumbre a la economía, implementó la venta directa a personas naturales
de la divisa estadounidense al tipo de cambio oficial, para ello se contó con el apoyo del Banco Unión S.A.
En el tiempo, esta medida requirió un proceso de perfeccionamiento, en función a los requerimientos de
la población. En este entendido, para cumplir con el objetivo de proveer dólares a las personas de forma
eficiente, moderna y practicando los criterios de debida diligencia, varios aspectos fueron evolucionando
favorablemente, ampliando horarios y días de atención cuando fue necesario, tal que a finales de 2023 se
llegó a un escenario de menor demanda con relación al de inicios de año, cuando se sintió con énfasis las
presiones del proceso especulativo en el mercado de divisas.

Se debe remarcar que las ventas directas se iniciaron en la ciudad de La Paz, para luego expandirse en
pocas semanas al eje troncal, es decir, Cochabamba y Santa Cruz. A su vez, los instrumentos virtuales fueron
fundamentales para ordenar el proceso de ventas y atender mejor a la población, no siendo necesaria la
formación de filas por parte de la población, lo cual también permitió retomar los horarios y días de atención
habituales. En 2023, mediante este instrumento se realizó la venta de $us199 millones al público y se observa
para finales de la gestión una disminución de la demanda, restringiéndose los requerimientos de divisas
motivados por fines especulativos (Gráfico 2.24).

86 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.24: VENTA DIRECTA DE DÓLARES ESTADOUNIDENSES A PERSONAS NATURALES A TRAVÉS DEL BUN, 2023
(En millones de dólares)

81 90
80
70
60
50
40
28
21 30

12 11 20
8 11 10 9
8
10
0
Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
FUENTE: Banco Central de Bolivia

También cabe mencionar que se evidenció un aumento en la venta de dólares a casas de cambio a través del
Banco Unión S.A. Esta medida estuvo enfocada a cubrir la demanda por montos pequeños de la población,
que diversificó y robusteció las fuentes de aprovisionamiento de divisas. Los datos indican que las ventas a
las casas de cambio del BCB a través del mencionado banco, se incrementaron de modo importante en 2023
y permitió la provisión de $us13 millones (Gráfico 2.25), constituyéndose en otra de las respuestas oportunas
al proceso especulativo realizado en el mercado cambiario toda vez que la mayor provisión de dólares a estos
intermediarios fue por parte del BCB. A su vez, esta medida, diversificó las fuentes de dotación de divisas a la
población, procurando atender sus requerimientos y propiciar una gradual convergencia de las expectativas,
que se habían visto exacerbadas, a los tipos de cambio establecidos por el BCB.

GRÁFICO 2.25: VENTAS DE DÓLARES ESTADOUNIDENSES A CASAS DE CAMBIO A TRAVÉS DEL BUN
(En millones)

8
6,7
7
6
5
4
3
1,6 2
0,8 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4
0,5 0,1 1
0,0
0
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2021 2022 2023
FUENTE: Banco Central de Bolivia

Frente a la reducción de venta de divisas de las EIF a la población, el BCB también decidió apoyar al
sistema financiero, manteniendo una política de dotación de recursos en ME a las EIF, teniendo el cuidado
que no se intensifique el escenario especulativo. El BCB tuvo que realizar la reorganización de volúmenes
vendidos y la frecuencia de ventas de la divisa a las EIF, estableciendo un cronograma y garantizando un flujo
apropiado. Las estadísticas indican que durante la gestión 2023, se proporcionó a las EIF un total de $us1.540
millones mediante los mecanismos de ventas directas y Bolsín, observándose que la demanda por dólares
estadounidenses de las EIF al BCB se redujo hacia el cierre de la gestión (Gráfico 2.26). Con esta medida, el
Ente Emisor, aseguró que el sistema financiero tenga la cantidad suficiente de recursos para garantizar sus
operaciones y se frenó el incremento del escenario especulativo en los mercados cambiarios.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 87

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.26: PROVISIÓN DE DÓLARES ESTADOUNIDENSES A LAS EIF POR PARTE DEL BCB
MEDIANTE VENTAS DIRECTAS Y BOLSÍN
(En millones)

500
450 450
400
350
285 300
251
250
161 200
150
105 79
73 100
38
39 8 11 40 50
0
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2021 2022 2023

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Cabe mencionar que en 2023, las modificaciones a la normativa del reglamento de encaje legal, también
estuvieron orientadas a garantizar recursos al sistema financiero en ME. Específicamente:

- En febrero se otorgaron exenciones transitorias a la constitución de Encaje Legal en fondos en custodia

que significó la disponibilidad para las EIF de $us144 millones por el periodo de exención otorgado, en
este caso, entre el 23 de febrero y el 6 de marzo.

- Se permitió el uso de los Fondos en Custodia en ME de las EIF, a través de la disminución del porcentaje
de estos fondos de 40% a 20%, que significó una liberación de alrededor $us76 millones. Posteriormente,
en marzo la reducción de los requerimientos de Fondos en Custodia en ME disminuyó de 20% al 10%,
que significó recursos adicionales por aproximadamente $us33 millones.

El espacio generado, mediante las medidas relacionadas con el encaje legal, permitió que las EIF puedan
realizar operaciones en ME con sus clientes y usuarios. También permitió que las EIF operen con sus propios
recursos, lo cual permitió reducir la posibilidad de que se realice alguna especulación con recursos del BCB.

En suma, el objetivo global de las políticas mencionadas fue el de mantener la oferta de dólares dirigida a la
economía para recuperar el anclaje de las expectativas sobre el tipo de cambio nominal, aspecto fundamental
para combatir el incremento de precios, considerando que el proceso inflacionario internacional amenazaba
a la economía. Por su parte, la compra de divisas de las EIF a los exportadores en sus diversos mercados
cambiarios ocurrió con normalidad durante la gestión. Con ello, las EIF siguieron con la adquisición de dólares
para venderlos principalmente a sus clientes.

La respuesta oportuna del BCB otorgó certidumbre a la población, preservando el proceso de bolivianización.
En efecto, la participación de cartera y depósitos en MN conservó similares porcentajes a los alcanzados en
gestiones previas, principalmente en el caso de indicadores de cartera (Gráfico 2.27).

88 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.27: TIPO DE CAMBIO OFICIAL Y BOLIVIANIZACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

(En bolivianos por dólar y porcentaje)

100 5
Bolivianización
90 de la cartera
80 (Eje izq.)
70 6
Bolivianización del
60 ahorro (Eje izq.)
50
40 7

30 Tipo de cambio de venta

20 (Eje der. invertido)
8
10
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2018
2019
2020
2021
2022
2023
FUENTE: Banco Central de Bolivia

Sin embargo, dado el comportamiento de las monedas de nuestros socios comerciales, derivó en que nuestra
moneda se deprecie en términos reales (Gráfico 2.28), lo cual se explica por la volatilidad heterogénea de
monedas y por las altas tasas de inflación.

GRÁFICO 2.28: APRECIACIÓN/DEPRECIACIÓN REAL – BILATERAL Y MULTILATERAL DEL BOLIVIANO

CON RESPECTO A LAS MONEDAS DE LOS PRINCIPALES SOCIOS COMERCIALES
(En porcentaje)

18,7 México
10,7 Colombia
8,3 Perú
7,5 Reino Unido
7,3 Zona del Euro
6,5 Brasil
3,5 Paraguay
3,0 Estados Unidos
1,9 Argentina
1,6 Multilateral
1,1 Ecuador
0,7 Corea del Sur
0,2 Suecia
-0,4 India
-0,7 Canada
-5,1 Japón
-5,6 China
-6,8 Chile
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
FUENTE: Banco Central de Bolivia y Bloomberg Finance L.P
NOTA: Variación entre el promedio de 2023 y 2022

En resumen, ante el fenómeno de especulación cambiaria ocurrido durante 2023, la reacción del Ente Emisor
consistió en la implementación de diferentes mecanismos para dotar de divisas directamente a la población
y fortalecer el flujo de recursos al Sistema Financiero, con la finalidad de garantizar la estabilidad y limitar el
crecimiento de la especulación. El resultado de las medidas implementadas se materializó en la certidumbre
otorgada a la población y en la reducción gradual de la demanda de moneda extranjera en el país.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 89

 Capítulo 2

4. CRÉDITOS Y TRANSFERENCIAS DEL BANCO CENTRAL DE BOLIVIA AL

SECTOR PÚBLICO

El BCB apoyó al desarrollo y reconstrucción de públicas fomentando emprendimientos productivos.

la economía, mediante los créditos a las EPNE Paralelamente, el Fideicomiso del FNDR continuó
y a otras iniciativas canalizando recursos a con los pagos al BCB, lo que contribuyó a la
créditos productivos. Además, el FINPRO siguió disminución progresiva de su deuda.
proporcionando financiamiento a las empresas

4.1 CRÉDITOS A LAS EMPRESAS PÚBLICAS NACIONALES ESTRATÉGICAS

Hasta el año 2023, con el propósito de impulsar el desarrollo y la reconstrucción de la economía nacional, el
BCB financió una serie de proyectos estratégicos en sectores clave como hidrocarburos, electricidad, minería
y alimentos. En la gestión 2023, se realizaron desembolsos por un total de Bs1.879 millones, asignados al
Proyecto Hidroeléctrico Miguillas (Bs340 millones), al Proyecto Hidroeléctrico Ivirizu (Bs929 millones) y al
Proyecto Desarrollo Integral de la Salmuera del Salar de Uyuni Planta Industrial Fase III (Bs610 millones). Es
esencial resaltar que las empresas públicas estratégicas que fueron beneficiadas con el financiamiento del
BCB están demostrando un cumplimiento cabal de sus obligaciones financieras, lo que refleja la ausencia de
morosidad en sus pagos (Cuadro 2.10).

CUADRO 2.10: CRÉDITOS DEL BCB A LAS EPNE

(En millones de bolivianos)

2023 Saldo de la
deuda a
Empresas Pago de
Desembolsos Amortizaciones diciembre
intereses 2023
YPFB 174,8 95,5 9.674,6
EBIH 1,8 101,1
ENDE 1.268,5 714,9 261,1 19.960,9
YLB 610,0 269,6 267,5 5.554,6
EASBA 1.811,6
TOTAL 1.878,5 1.159,3 625,9 37.102,8
FUENTE: Banco Central de Bolivia

4.2 RECURSOS DEL FONDO PARA LA REVOLUCIÓN INDUSTRIAL PRODUCTIVA

Durante el año 2023, con el propósito de mantener el impulso en la inversión en emprendimientos productivos
estatales orientados hacia la transformación de la matriz productiva, el FINPRO continuó efectuando
desembolsos a las empresas públicas beneficiarias. Estos desembolsos ascendieron a un total de Bs417
millones, los cuales fueron destinados a la Empresa de Apoyo a la Producción de Alimentos (EMAPA),
Boliviana de Aviación (BOA), la Empresa Siderúrgica del Mutún y al Servicio de Desarrollo de las Empresas
Públicas Productivas (SEDEM). Por su parte, cumpliendo con los cronogramas establecidos, el FINPRO
recibió amortizaciones de capital por Bs183 millones y por intereses Bs12 millones (Cuadro 2.11).

90 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

CUADRO 2.11: CRÉDITOS CON FINANCIAMIENTO DEL FINPRO

(En millones de bolivianos)

2023 Saldo a
Pago de Pago de diciembre
Desembolsos
principal intereses 2023
ECEBOL - - - 3.919
LACTEOSBOL - - - 191
QUIPUS - - - 235
YACANA - - - 263
PROMIEL - 5 0,3 139
HUANUNI - - - -
CORANI - 18 2 219
VINTO - 83 0,4 28
ENATEX - - 0,3 142
ENVIBOL - - - 396
EMAPA 146 17 2 324
EDITORIAL - 4 0,1 11
COLQUIRI - 42 4 376
BOA 76 14 3 191
MUTUN 172 - - 213
SEDEM 22 - - 22
TOTAL 417 183 12 6.668
FUENTE: Banco Central de Bolivia y Banco de Desarrollo Productivo S.A.M.

4.3 RECURSOS PARA EL FIDEICOMISO DE CONTRAPARTES LOCALES DE LOS GOBIERNOS

AUTÓNOMOS DEPARTAMENTALES Y MUNICIPALES

Durante el año 2023, el Fideicomiso del Fondo Nacional de Desarrollo Regional (FNDR), destinado a respaldar
las contrapartes de los gobiernos departamentales y municipales, mantuvo su compromiso al efectuar
puntualmente los pagos correspondientes al servicio de la deuda con el BCB, conforme al cronograma
previamente establecido. Esta diligencia en los pagos contribuyó a la reducción gradual de su deuda. Hasta
finalizar la gestión 2023, el FNDR amortizó la suma de Bs257 millones, de los cuales Bs246 fueron a capital
y Bs12 millones a intereses. Tomando en cuenta los pagos de servicio de la deuda realizados, el saldo de la
deuda disminuyó a Bs1.816 millones (Cuadro 2.12).

CUADRO 2.12: CRÉDITOS AL FIDEICOMISO DEL FNDR

(En millones de bolivianos)

Acumulado
a 2019 2020 2021 2022 2023
Saldo desembolsado1 3.014
Pago de Principal2 473 267 21 293 257
Amortizaciones de capital 427 239 14 272 246
Pago de Intereses 46 28 7 21 12
Saldo de la deuda a diciembre 2022 2.587 2.347 2.334 2.062 1.816

FUENTE: Banco Central de Bolivia

NOTA: 1 Monto desembolsado entre 2015 y 2019
2 Amortizaciones y pago de intereses realizados desde 2016 al 2023

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 91

 Capítulo 2

5. OTRAS MEDIDAS DEL BCB

5.1 GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES

Las reservas internacionales del BCB fueron administradas conforme al Reglamento para la Administración
de las Reservas Internacionales con estrategias de inversión conservadoras que priorizaron la seguridad y
liquidez de las inversiones, ante un contexto económico internacional desafiante.

5.2 POLÍTICAS DE INVERSIÓN EN LA ADMINISTRACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES

Las Reservas Internacionales están constituidas por Reservas Monetarias Internacionales, Reservas de Oro
y Tenencias de Derechos Especiales de Giro (DEG). A su vez, las Reservas Monetarias Internacionales se
dividen en los siguientes tramos: Tramo de Liquidez, que tiene el objetivo de cubrir necesidades de liquidez;
y Tramo de Largo Plazo, que busca diversificar la inversión e incrementar su valor.

La estructura de las Reservas Internacionales se compone de $us170,3 millones en Reservas Monetarias,

$us1.559,2 millones en Reservas de Oro y $us40,5 millones en las Tenencias DEG (Cuadro 2.13). En términos
porcentuales, las Reservas Monetarias participan con un 9,6% del total de las Reservas Internacionales, las
Reservas de Oro con 88,1% y las Tenencias DEG con un 2,3%. Dentro de las Reservas Monetarias, la
participación del Tramo de Liquidez alcanzó a 3,2%, mientras que el Tramo de Largo Plazo alcanzó una
participación de 6,4%.

CUADRO 2.13: ESTRUCTURA DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES

(En millones de dólares estadounidenses y porcentaje)

Nivel Estructura %
2023 2023
Tramo de Liquidez 57,5 3,2%
Capital de Trabajo 49,9 2,8%
Portafolio de Cobertura de Cartas de Crédito 7,6 0,4%
Tramo de Largo Plazo 112,8 6,4%
Portafolio USD 112,8 6,4%
Reservas Monetarias 170,3 9,6%
Reservas de Oro 1.559,2 88,1%
Tenencias DEG 40,5 2,3%
Reservas Internacionales 1.770,0 100,0%
FUENTE: Banco Central de Bolivia
NOTA: Corresponde a las Reservas Internacionales disponibles para inversión. La diferencia con las RIN del 31
de diciembre de 2023 se origina en el Tramo de Reservas del FMI, variaciones cambiarias e intereses
devengados por inversiones

5.3 ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN PARA LOS PORTAFOLIOS DEL BCB

Las estrategias de inversión empleadas en los portafolios de las Reservas Internacionales se enfocaron en
mantener una duración baja, un elevado nivel de liquidez y una alta calidad crediticia de las inversiones.

En este sentido se cumplió con el objeto de atender oportuna y adecuadamente las necesidades de liquidez
del sector público y del sistema financiero y aquellas provenientes de eventos extraordinarios. La principal
estrategia de inversión en el Tramo de Liquidez fue la de mantener un alto nivel de liquidez a través de
inversiones en emisores con grado de inversión, así como la implementación de instrumentos financieros que
fortalecieron la liquidez de las Reservas Internacionales.

En cuanto al Tramo de Largo Plazo, desde la modificación de la estructura de las Reservas Internacionales con
la aprobación del Reglamento para la Administración de las Reservas Internacionales (mediante Resolución
de Directorio N° 071/2023 de fecha 9 de mayo de 2023 y su modificación mediante Resolución de Directorio
N° 145/2023 de fecha 24 de octubre de 2023), este se encuentra conformado por el Portafolio USD, mismo

92 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

que alcanzó una valoración de $us113 millones a finales de la gestión, debido a los continuos incrementos de
tasas de interés de referencia por parte del Fed (Gráfico 2.29).

GRÁFICO 2.29: TRAMO DE INVERSIÓN

(En millones de dólares estadounidenses)

140

118 115 113 120

98
100

80

60

40

20

0
mar-23 jun-23 sep-23 dic-23

FUENTE: Banco Central de Bolivia

Por otro lado, en el primer trimestre de 2023, se realizó una operación financiera de intercambio de activos
con el Portafolio Euro, lo que permitió al BCB obtener un título del tesoro americano con un valor nominal
$us253,3 millones y adicionalmente $us326 millones en efectivo, operación que no materializó pérdidas de
capital a vencimiento y logró respaldar los niveles de liquidez de las Reservas Internacionales.

5.4 EL MERCADO DEL ORO Y LA INVERSIÓN DE LAS RESERVAS EN ORO DEL BCB

En 2023, el stock de las reservas de oro alcanzó a 23,51 toneladas con un valor de $us1.566,27 millones. El
precio del oro se vio afectado favorablemente ante las perspectivas de una disminución de tasas de interés
por parte del Fed, y el incremento de las tensiones bancarias y geopolíticas en 2023. El portafolio se invirtió en
el sector supranacional y bancario y en países de alta calidad crediticia como Canadá, Reino Unido y Suiza.

Asimismo, a partir de la aprobación del Reglamento de Compra de Oro en el Mercado Interno Destinado
al Fortalecimiento de las Reservas Internacionales, se realizó la compra de oro fino local, para lo cual el
BCB gestionó los procesos de fundición, laboratorio y transporte, realizando las respectivas conversiones de
oro a divisas equivalentes a $1.420 millones. Los recursos provenientes de dichas operaciones permitieron
fortalecer el Capital de Trabajo y dar cumplimiento a las obligaciones de pagos de YPFB, pago del servicio de
deuda externa, dotación de dólares estadounidenses al Sistema Financiero Nacional, entre otros.

5.5 INGRESOS Y RENDIMIENTOS OBTENIDOS EN LA INVERSIÓN DE LAS RESERVAS

En la gestión 2023 los ingresos por la inversión de las Reservas Internacionales alcanzaron un valor de USD
11,7 millones equivalente a una tasa de retorno de 0,64%. Estos resultados tuvieron dos componentes, el
Tramo de Liquidez con un rendimiento de 4,67% e ingresos por USD 6,2 millones y las Reservas de Oro con
un rendimiento de 0,31% e ingresos por USD 5,5 millones (Cuadro 2.14).

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 93

 Capítulo 2

CUADRO 2.14: INGRESOS Y RENDIMIENTOS OBTENIDOS EN LA INVERSIÓN

DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES GESTIÓN 2023
(En miles de dólares estadounidenses y porcentajes)

Ingresos
Retorno
(En millones de
USD) Portafolio

Capital de Trabajo 6,0 4,7%

Portafolio de Liquidez - -
(1)
Portafolio de Cobertura de Cartas de Crédito 0,2 2,3%
Total Tramo de Liquidez 6,2 4,7%
Total Reservas Monetarias Internacionales 6,2 4,7%
Reservas de Oro 5,5 0,3%
Total Reservas Internacionales 11,7 0,6%
FUENTE: Banco Central de Bolivia
(1) El portafolio tiene posiciones activas desde el 10 de agosto de 2023.

5.6 MOVIMIENTO DE DÓLARES ESTADOUNIDENSES EN EFECTIVO

Durante la gestión 2023, la importación neta de billetes en dólares estadounidenses de bóvedas del BCB fue
de $us1.563,1 millones. Asimismo, se efectuaron remesas de importación por un total de $us1.569,6 millones
y remesas de exportación por un total de $us6,5 millones (Cuadro 2.15), lo que permitió atender satisfactoria
y adecuadamente la demanda de divisas en efectivo del público y del sistema financiero.

CUADRO 2.15: IMPORTACIÓN Y EXPORTACIÓN DE DÓLARES ESTADOUNIDENSES GESTIÓN 2023

(En millones de dólares estadounidenses)

Remesas
Mes/ periodo Importación
Importación Exportación
Neta

Enero 336,0 0,0 336,0

Febrero 148,8 0,0 148,8
Marzo 288,0 0,0 288,0
Total 1er Trimestre 772,8 0,0 772,8

Abril 49,6 6,5 43,1

Mayo 99,2 0,0 99,2
Junio 121,6 0,0 121,6
Total 2do Trimestre 270,4 6,5 263,9

Julio 121,6 0,0 121,6

Agosto 121,6 0,0 121,6
Septiembre 121,6 0,0 121,6
Total 3er Trimestre 364,8 0,0 364,8

Octubre 60,8 0,0 60,8

Noviembre 38,4 0,0 38,4
Diciembre 62,4 0,0 62,4
Total 4to Trimestre 161,6 0,0 161,6

Total 2023 1.569,6 6,5 1.563,1

FUENTE: Banco Central de Bolivia

5.7 POLÍTICAS FINANCIERAS

A consecuencia de los paros efectuados en los meses de octubre y noviembre de 2022 en el departamento
de Santa Cruz, se fueron generando expectativas negativas en torno a la ME, exacerbadas por la campaña
especulativa entorno a las divisas a inicios de 2023. En este escenario se afectó de manera sistémica el
habitual desarrollo de la actividad de intermediación financiera reflejado en una inusual demanda de dólares,
así como en el comportamiento de los depósitos. En consecuencia, el BCB a partir de marzo de 2023 habilitó
la venta directa de divisas a personas naturales, medida aún vigente, lo que atenuó gradualmente el inusual
requerimiento con la provisión de ME al público y casas de cambio ($us212 millones). Adicionalmente, el BCB

94 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

efectuó modificaciones al reglamento de encaje legal a finales de febrero, reduciendo la participación del
encaje legal en efectivo requerido para ME que las EIF deben mantener en sus bóvedas de 40% a 20%, y en
marzo dicha medida fue reforzada con la disminución de 20% al 10%, ajustes que permitieron a las EIF contar
con mayores recursos líquidos ($us76 millones y $us33 millones, respectivamente).

El Ente Emisor con el fin de precautelar la estabilidad del sistema financiero y coadyuvar con la salida
ordenada de una entidad, que ante la imposibilidad de afrontar sus obligaciones líquidas y exigibles
contraídas con sus clientes financieros fue intervenida el 25 de abril de 2023, aplicó medidas destinadas
a fortalecer los niveles de liquidez, tanto en las entidades adquirientes del proceso de solución, como en
la totalidad del sistema financiero. En este sentido, se modificó el Reglamento de Encaje Legal con la
implementación de créditos de liquidez en el marco del proceso de solución a fin de conceder créditos en
MN a entidades participantes del proceso de solución (Bs3.730 millones). Por otra parte, se dispuso la
posibilidad de que las entidades participantes en este procedimiento realicen reportos excepcionales con
el BCB (Bs728 millones), con mejores condiciones financieras para el acceso a recursos y la ampliación de
activos aceptables como colaterales.

Finalmente, el BCB dio continuidad a los préstamos de liquidez para su canalización a los sectores priorizados
a través del crédito modificando las condiciones y los plazos para el acceso a recursos a través de los Fondos
para Créditos destinados al Sector Productivo y a Vivienda de Interés Social (CPVIS) y Fondo para Créditos
destinados al Sector Productivo (CPRO), así como del Fondo de Incentivo para el Uso de Energía Eléctrica y
Renovable (FIUSEER). Por otra parte, se dispuso la posibilidad de que las EIF efectúen retiros de recursos de
los fondos CPVIS II y CPVIS III, FIUSSER-ME y CPRO-ME que no estén garantizando préstamos de liquidez.
Adicionalmente, se otorgó a las EIF la posibilidad de realizar pagos anticipados de sus préstamos vigentes
con garantía de los Fondos para la venta de recursos en ME al BCB.

5.8 POLÍTICA DEL SISTEMA DE PAGOS

Durante la gestión 2023, el BCB en cumplimiento a su mandato constitucional de regulación el sistema de

pagos nacional y de las funciones establecidas en la Ley N° 1670, encaminó las acciones de vigilancia
y administración del sistema de pagos de alto valor, a preservar el funcionamiento seguro y eficiente del
sistema de pagos nacional en la coyuntura que se presentó en el primer semestre del año, que incluyó la
intervención de una Entidad de Intermediación Financiera participante del Sistema de Liquidación Integrada
de Pagos (LIP). En este contexto, fue fundamental la solidez del marco normativo emitido por el Ente Emisor
que establece la participación obligatoria de las EIF y de las Infraestructuras del Mercado Financiero en el LIP
posibilitando la liquidación segura de las transacciones en cuentas del Banco Central de Bolivia.

En efecto, se garantizó el flujo oportuno de recursos monetarios entre los diferentes agentes económicos
posibilitando el perfeccionamiento de las transacciones, el funcionamiento ininterrumpido del sistema de
pagos de alto valor, la liquidación del mercado de valores y de los pagos minoristas del país. Los mecanismos
de garantía y de acceso a liquidez previstos por la normativa e implementados en el LIP, previnieron la
materialización de riesgos y la interrupción de la cadena de pagos.

Otro hito destacable de la gestión es que el BCB completó de forma satisfactoria el proceso de interconexión
e interoperabilidad de la infraestructura minorista que impulsó durante los últimos años a través de la emisión
de un marco normativo moderno, amplio e integral que promovió la continuidad operativa, el desarrollo de la
infraestructura de pagos, la adopción de innovaciones, la ampliación del acceso y uso de medios electrónicos
de pago en un entorno seguro para promover a través de estas acciones la inclusión financiera digital. De
manera adicional, se acompañó la emisión del marco normativo con el desarrollo de proyectos como la
implementación del Módulo de Liquidación Diferida (MLD), componente del LIP, que integró a las entidades
financieras no bancarias para la provisión de transferencias electrónicas a sus usuarios, con el objetivo de
generalizar su acceso para toda la población.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 95

 Capítulo 2

En este contexto, durante 2023 se enfocaron esfuerzos de seguimiento y coordinación para asegurar
el cumplimiento de las disposiciones emitidas por el BCB para la interconexión e interoperabilidad en el
procesamiento de transferencias electrónicas de pago inmediato con el uso de códigos Quick Response
(QR), que se reglamentaron a finales de 202215, con el propósito de implementar en el sistema financiero
un estándar común, abierto y compatible que permita democratizar el uso de transferencias electrónicas en
beneficio de la población en todo el país.

Como resultado de las acciones del BCB, se cumplieron los objetivos planteados y el 100% de las entidades
que tienen habilitado el servicio completaron las adecuaciones requeridas en sus sistemas para procesar
transferencias electrónicas de pago inmediato en condiciones de interoperabilidad, logrando que la
disponibilidad operativa del servicio sea la más alta posible.

Asimismo, el servicio que hasta 2022 se concentraba casi exclusivamente en bancos y estaba disponible en
16 entidades, hoy está disponible en 39 entidades (143% más) e incluye fundamente a entidades financieras
no bancarias, como cooperativas, entidades financieras de vivienda, instituciones financieras de desarrollo,
así como entidades emisoras de billetera móvil. Esto ha permitido alanzar en la cobertura del servicio a un
segmento de la población no bancarizado, joven, con limitado acceso a servicios financieros y dedicados al
comercio, cumpliendo el objetivo trazado por el BCB de democratizar el acceso de la población a los pagos
electrónicos en condiciones de igualdad y profundizar la inclusión financiera digital.

En el marco del Reglamento de Firma Digital para el Sistema de Pagos y con el objetivo de continuar la
modernización del sistema de pagos, mejorar la administración y operativa del LIP, se realizaron tareas para
la migración al uso de certificados digitales emitidos por Entidades Certificadoras Autorizadas (ECA). En esta
línea, se implementaron en el LIP las funcionalidades necesarias para su uso, se efectuaron pruebas exitosas
de autorización de operaciones y los participantes migrarán al uso de certificados digitales emitidos por ECA
a medida que venzan sus certificados digitales autofirmados vigentes.

En línea con la promoción de la transparencia y el derecho al acceso a la información, se obtuvo la certificación

de estadística oficial del Estado Plurinacional de Bolivia otorgada por el Instituto Nacional de Estadística (INE)
para las “Operaciones del sistema de pagos nacional” cumpliendo el proceso de certificación en el marco de
la Ley N° 1405 y Decreto Supremo N° 4895.

Finalmente, el BCB continuó con la publicación periódica de documentos como el Informe Anual de Vigilancia
del Sistema de Pagos, Reportes Estadísticos, Boletines mensuales del Sistema de Pagos y Liquidación
de Valores, la sección del sistema de pagos que se incluye en el Informe de Estabilidad Financiera y la
elaboración de documentos metodológicos, así como la atención de requerimientos de las Infraestructuras del
Mercado Financiero y del sistema financiero para atender de manera oportuna y efectiva a las necesidades
de los participantes del sistema de pagos.

15 Reglamento de Servicios de Pago, Instrumentos Electrónicos de Pago, Compensación y Liquidación aprobado con R.D N° 079/2022 de 6 de septiembre de 2022.

96 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

6. PERSPECTIVAS ECONÓMICAS Y LINEAMIENTOS DE POLÍTICA MONETARIA Y

CAMBIARIA PARA 2024
En el marco del artículo 41 de la Ley N° 1670, el externa, impulsada por la reducción de tasas de
BCB presenta los lineamientos de las políticas a ser política monetaria en economías avanzadas y un
aplicadas en la siguiente gestión. En ese sentido, consecuente fortalecimiento de su demanda interna.
el inicio de 2024 se destacaría por la persistencia Además, se prevé que las condiciones financieras
del entorno inflacionario global, lo que lleva a que para obtener financiamiento externo mejoren en el
la previsión de la política monetaria se mantenga segundo semestre. En este contexto, se espera que
ajustada, aunque en niveles menores que en 2023. la volatilidad en los tipos de cambio se mantenga
La convergencia de las inflaciones hacia sus metas y elevada, aunque en niveles comparativamente bajos
la reducción de tasas de política no garantizarían la a los observados en 2023.
inmediata recuperación del crecimiento económico.
Paralelamente, se destacan elementos de riesgo Respecto al ámbito nacional, de acuerdo al
que podrían desencadenar presiones negativas Presupuesto General del Estado (PGE) se proyecta
en las economías mundiales como la persistente para 2024 un crecimiento del Producto Interno
tensión entre Rusia y Ucrania y el conflicto entre Bruto (PIB) del 3,7%, alineado con la considerable
Gaza e Israel. Asimismo, la débil demanda de inversión pública planificada y el inicio de las
China podría afectar el comercio externo entre operaciones de nuevas plantas industriales. La
economías avanzadas y emergentes, mientras que ejecución de inversiones en el sector productivo e
eventos climáticos extremos vinculados a El Niño infraestructura, el estímulo a la demanda interna y la
podrían aumentar los precios de los alimentos. En la implementación de políticas de industrialización con
segunda mitad del año, se espera una recuperación sustitución de importaciones, marcadas por el inicio
del crecimiento económico, gracias a la anticipada de actividades de la Planta Industrial de Carbonato
reducción de tasas de política. En Estados Unidos, de Litio, la Planta Siderúrgica del Mutún y las
se prevé un crecimiento moderado impulsado por Plantas de Biodiesel 1 y 2, así como la importación
la inversión, consumo y la resiliencia del sector de crudo para la producción de combustibles a nivel
servicios. La Reserva Federal podría recortar tasas nacional, anticipan un mayor crecimiento en sectores
si la inflación de bienes primarios se modera y no hay clave como Construcción, Industria Manufacturera,
riesgos en los precios de la vivienda. Servicios de la Administración Pública y Otros
Servicios.
En 2024, se proyecta la recuperación en la Zona
Euro, sujeta a conflictos geopolíticos, Japón Para 2024, se espera que la inflación se situé en
mantendría su inflación estable. Mientras tanto, 3,6%, dentro de un rango entre el 2,6% y el 4,6%.
China experimentaría una baja en la inflación debido Este aumento se atribuye, en gran medida, a los
a su débil recuperación en la demanda interna efectos climáticos derivados del fenómeno de “El
post pandemia. En América del Sur, se espera Niño”, que se ha manifestado desde junio de 2023 y
un crecimiento moderado. Se prevé que China se espera que perdure hasta marzo de 2024.
se desacelere en comparación con 2023 debido
a la recuperación global lenta, lo que reduciría la En ese sentido, la Autoridad Monetaria perseverará
demanda externa de sus exportaciones. en la aplicación de políticas contracíclicas necesarias
para garantizar la eficiencia del sistema financiero,
En consecuencia, con las previsiones de crecimiento, promoviendo el progreso económico y social mientras
se espera una leve recuperación de la demanda salvaguarda la estabilidad de los precios.

6.1 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL

Ante el contexto económico aún inflacionario esperado para el inicio de 2024, las autoridades monetarias
mantendrían sus posturas de política ajustadas para luego realizar reducciones en sus tasas de política en la
medida que sus inflaciones converjan a sus metas. Por este motivo, se espera que el crecimiento económico
mundial aún no perciba la recuperación total de su dinamismo en 2024. Adicionalmente, la no conclusión
del conflicto armado entre Rusia y Ucrania implica el mantenimiento del elevado riesgo geopolítico en las
regiones vecinas lo que afecta la continuidad de su comercio internacional. Al respecto, se debe destacar la
aparición de nuevos choques geopolíticos relacionados a conflictos bélicos, suscitados en Gaza e Israel y los

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 97

 Capítulo 2

continuos ataques en el Mar Rojo. A ello se suma la debilidad del impulso comercial de China que podría influir
negativamente en el crecimiento económico en economías avanzadas y emergentes. Por último, choques
meteorológicos extremos, como inundaciones y/o sequías, asociados al fenómeno de El Niño, podrían
suscitar alzas de los precios de los alimentos y poner en peligro el proceso de desinflación. A pesar de ello, se
espera no ingresar en terreno recesivo en 2024, principalmente debido a la expectativa de inicio del proceso
de reducción de tasas de política en el corto plazo, ofreciendo un espacio para el crecimiento económico que
tomaría impulso recién a partir de la segunda mitad de la gestión 2024 y aún a un ritmo lento.

Específicamente y con relación a la economía estadounidense, se espera un crecimiento económico moderado

(1,6% según el Banco Mundial y 2,1% según el Fondo Monetario Internacional) impulsado por la inversión,
el consumo y una resiliencia del sector servicios que además mantendría estable la tasa de desempleo,
para el cumplimiento de dichas previsiones, se debe dar el desajuste monetario formal. En razón de ello, la
Fed ha declarado que podría iniciar recortes en su tasa de política monetaria a mitad de gestión de 2024,
en la medida que la inflación de bienes primarios se modere y no exista el riesgo al alza en los precios de la
vivienda debido a la inusitada baja oferta de inmuebles que enfrenta una demanda sólida.

Por otro lado, se proyecta que la economía de la Zona Euro se recupere en 2024, debido a un aumento de
la renta de los hogares y en la medida que el shock de los precios de la energía vaya cediendo y la inflación
disminuya. A esto se suma la expectativa de retroceso del incremento de precios de alimentos, aunque a un
ritmo menor que lo esperado. No obstante, el desempeño de la Zona Euro estaría condicionado al desarrollo
de los conflictos entre Ucrania y Rusia y a lo que ocurra en Oriente Medio. Los pronósticos estiman para 2024
un crecimiento superior al de la gestión pasada (0,7% según el BM y 0,9% según el FMI).

En Asia, Japón y China muestran diferentes patrones inflacionarios. En Japón, la inflación se mantiene estable
debido a las políticas gubernamentales que mantienen bajos los precios de la energía y al débil crecimiento de
la demanda interna. Aunque esta variable, se ve afectada por los precios de los productos importados, esta
sensibilidad es menor en comparación con otras economías. Por otro lado, en China, la inflación se mantiene
en niveles relativamente bajos, reflejando un impulso débil en la recuperación post pandemia y un impacto
menor al esperado de la apertura gradual de fronteras desde finales de 2022.

En contraste, se espera que el crecimiento económico en América del Sur sea ligeramente superior al
registrado en 2023, impulsado por la moderación de la inflación y los ajustes monetarios implementados,
mientras se espera una mayor demanda de materias primas que beneficiaría a la región. No obstante, se
identifican los efectos rezagados de las políticas monetarias y los déficits fiscales como posibles obstáculos
para el crecimiento. En particular, se prevé que Brasil tenga uno de los desempeños más bajos de la región,
con un pronóstico del 1,5% según el BM y del 1,7% según el FMI. En cuanto a la inflación, se espera que
disminuya y que se mantengan alrededor de las metas establecidas. Brasil, Uruguay, Chile, Perú y Paraguay
ya han logrado mantenerse dentro de los límites o están cerca de alcanzarlas. Sin embargo, se señala que
estas economías podrían ser vulnerables a posibles aumentos a lo largo de la gestión 2024.

Por otro lado, se prevé que el crecimiento de China se desacelere respecto a 2023 debido a la débil demanda
mundial, lo que reducirá la demanda externa de sus exportaciones. Además, la demanda interna china,
aunque estimulada por la reapertura económica a fines de 2022, resultó ser más débil de lo esperado. China
también enfrenta desafíos en su sector inmobiliario, lo que probablemente llevará a la implementación de
incentivos monetarios y fiscales para abordar y estimular la demanda interna. Las proyecciones sugieren un
crecimiento económico del 4,5% según el BM y del 4,6% según el FMI.

Bajo las previsiones de crecimiento actuales, se anticipa una recuperación en la demanda externa para finales
de 2024, en consonancia con la reducción de las tasas de política monetaria en las economías avanzadas y
un mejor desempeño de su demanda interna. Además, se prevé que las condiciones financieras para obtener
financiamiento externo sean más favorables a partir del segundo semestre del año, aunque de manera
moderada debido al alto nivel de riesgo país que caracteriza a las economías de América del Sur. En este

98 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

escenario, se anticipa que la volatilidad en los tipos de cambio de divisas en la región se mantenga elevada,
aunque en niveles comparativamente menores que los observados en 2023.

6.2 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA NACIONAL

Para 2024, y como parte de los lineamientos de política para la siguiente gestión, se espera un crecimiento
del PIB del 3,7%, alineado con la considerable inversión pública planificada y el inicio de las operaciones de
nuevas plantas industriales. La ejecución de inversiones en el sector productivo e infraestructura, el estímulo
a la demanda interna y la implementación de políticas de industrialización con sustitución de importaciones,
marcadas por la Planta Siderúrgica del Mutún y las Plantas de Biodiesel 1 y 2, así como la importación de
crudo para la producción de combustibles a nivel nacional, anticipan un mayor crecimiento en sectores clave
como Construcción, Industria Manufacturera, Servicios de la Administración Pública y Otros Servicios. La
previsión de crecimiento da cumplimiento a lo establecido en el artículo 41 de la Ley N° 1670.

Para 2024, se espera un crecimiento positivo de la actividad de Construcción gracias a la ejecución de

recursos públicos destinados a sectores estratégicos. En efecto, este resultado provendría de un mayor uso
de recursos públicos establecidos en el PGE 2024 al sector productivo (56%), fortaleciendo la actividad del
sector industrial en el marco de sustitución de importaciones en el país. Asimismo, se espera la continuidad
en la ejecución de proyectos de infraestructura, donde el crecimiento del sector de sería impulsado por los
recursos ejecutados en la construcción de las carreteras Espino-Charagua-Boyuibe así como la continuidad
en las plantas eléctricas de Ivirizu, Miguillas y Laguna Colorada y la siderúrgica Mutún. Por su lado, se daría
continuidad a la ejecución de la construcción del aeropuerto internacional de Potosí y de la Doble Vía Villa
Tunari - Puente Chimoré.

Para 2024, se espera un crecimiento positivo de la actividad de Construcción gracias a la ejecución de

recursos públicos destinados a sectores estratégicos. En efecto, este resultado provendría de un mayor uso
de recursos públicos establecidos en el PGE 2024 al sector productivo, 56% de participación del total de
recursos programados para la inversión pública, fortaleciendo de esta manera la actividad del sector industrial
en el marco de sustitución de importaciones en el país. Asimismo, se espera la continuidad en la ejecución
de los proyectos de infraestructura, donde su crecimiento sería impulsado por los recursos ejecutados en la
construcción de las carreteras Espino-Charagua-Boyuibe así como la continuidad en las plantas eléctricas de
Ivirizu, Miguillas y Laguna Colorada y la siderúrgica Mutún. Por su lado, se daría continuidad a la ejecución
de la construcción del aeropuerto internacional de Potosí y de la Doble Vía Villa Tunari - Puente Chimoré.

Continuaría la trayectoria positiva de Otros Servicios conforme a una dinámica estable del turismo y de la
demanda interna que impulsarían la evolución de los servicios de restaurantes y hoteles; de igual manera,
se espera la continuidad y crecimiento de los servicios de salud, educación y recreativos impactando
positivamente al subsector de Servicios Comunales, Sociales y Personales. En ese sentido se espera que el
sector recupere su trayectoria de crecimiento previo a la pandemia.

El sector de Electricidad, gas y agua mantendría un crecimiento importante en 2024 debido a una mayor
dinámica en el mercado interno y externo. Por parte del mercado interno, se espera un crecimiento de la
demanda de energía del sector industrial, comercial y doméstico, resaltando el incremento del consumo
eléctrico en el área rural, producto de la implementación de los diferentes programas de electrificación que se
viene desarrollando a lo largo del país. Con relación al mercado externo, las previsiones de exportación de
energía eléctrica desde la subestación Yacuagua, en Bolivia, hacia la subestación de Tartagal en Argentina,
cumplirían un rol importante en el crecimiento del sector, principalmente en los periodos de verano e invierno
que incrementarían la demanda de energía en el vecino país.

El subsector de Transporte y Almacenamiento continuaría experimentando un crecimiento positivo que

impactaría favorablemente en la actividad económica, principalmente debido a una mayor dinámica en muchas
de sus modalidades. En efecto, las modalidades aérea, carretera, urbana y férrea aportarían positivamente al

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 99

 Capítulo 2

sector debido a una perspectiva positiva para el turismo y una mayor dinámica en el comercio exterior ante la
liberación de exportaciones, que compensaría caídas en la modalidad de ductos ante los menores envíos de
gas al mercado externo. En cuanto al subsector de Comunicaciones, se espera un incremento en la demanda
de servicios de telecomunicación e internet.

La dinámica de crecimiento en Establecimientos Financieros se anticipa que sea similar a la registrada en

2023. En este escenario, se espera una contribución significativa de Servicios a las Empresas, impulsada
por el buen desempeño previsto en el sector de Construcción. Sin embargo, es necesario considerar que el
crecimiento de Servicios Financieros podría ajustarse debido a la posibilidad de un menor margen financiero
en las entidades de intermediación financiera y la reprogramación de créditos, especialmente en un contexto
marcado por fenómenos climatológicos adversos en el primer trimestre de 2024. Adicionalmente, es importante
señalar que las nuevas colocaciones de crédito hipotecario podrían ejercer presión a la baja sobre la actividad
de Propiedad de Vivienda.

Se anticipa un crecimiento moderado en el sector de Minerales Metálicos y No Metálicos. En este sentido,

se proyecta una recuperación en la producción de la minería mediana, impulsada por un aumento en la
extracción de zinc, plomo y plata por parte de la Empresa Minera San Cristóbal. Por otro lado, se espera
una producción similar a la de 2023, en el caso de la minería chica y cooperativa, así como en COMIBOL,
centrándose principalmente en la producción de estaño, zinc, plomo y plata. Este escenario se desarrolla
en medio de expectativas de una desaceleración en los precios de los minerales, aunque se prevén niveles
superiores a los observados en el periodo pre-pandemia.

El sector de Agricultura, silvicultura, caza y pesca tendría un crecimiento favorable pese a efectos climáticos
adversos. Se espera que el fenómeno de El Niño, previsto para la primera parte de 2024, tenga efectos
desfavorables principalmente en los Productos agrícolas no industriales, siendo los cultivos afectados los de
papa, maíz y sorgo. Sin embargo, los Productos agrícolas industriales tendrían un comportamiento favorable
debido a una mayor producción de soya y caña de azúcar. Por su parte, se prevé un mejor dinamismo de
Productos pecuarios impulsado por el ganado bovino y porcino, además de la reposición de la población de
aves parrilleras. Por último, se esperaría una recuperación en Silvicultura, caza y pesca impulsada por las
exportaciones de castaña y madera.

Por el lado del gasto, la formación bruta de capital fijo, impulsado por la inversión pública continuaría
contribuyendo positivamente a la demanda interna. En efecto, una mayor ejecución de la inversión mantendría
un efecto multiplicador sobre los componentes de la demanda interna, impulsando el crecimiento económico.
Por otra parte, se espera un saldo negativo en la balanza comercial ante el contexto adverso en la economía
mundial, y un aumento en las importaciones de bienes de capital.

6.3 PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN Y LINEAMIENTOS DE POLÍTICA MONETARIA Y CAMBIARIA

PARA 2024

Para 2024, se espera que la inflación se situé en 3,6% dentro de un rango entre el 2,6% y el 4,6%. Este
aumento se atribuye, en gran medida, a los efectos climáticos derivados del fenómeno de El Niño, que se
ha manifestado desde junio de 2023 y se espera que perdure hasta marzo de 2024. Este fenómeno ha
impactado la producción de alimentos clave en la canasta básica, especialmente durante el primer semestre
de la gestión. Asimismo, una vez concluido el periodo del fenómeno de El Niño, según las proyecciones de
la Oficina Nacional de Administración Oceánica y Atmosférica (NOAA, por sus siglas en inglés), se anticipa
la aparición de episodios del evento climático adverso conocido como La Niña durante el segundo semestre.
Este fenómeno podría generar precipitaciones por encima de lo normal en diversas regiones del país,
comprometiendo la seguridad alimentaria y generando presiones inflacionarias adicionales (Gráfico 2.30).

100 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO 2.30: INFLACIÓN OBSERVADA Y PROYECTADA

(En porcentaje)
6,0

5,0

4,0
3,6

2,7 3,0

2,1
2,0

1,0

0,0
jul.-23

ago.-23

dic.-23

ene.-24

may.-24

jul.-24

ago.-24

dic.-24
sep.-23

feb.-24

sep.-24
oct.-23

nov.-23

mar.-24

jun.-24

oct.-24

nov.-24
abr.-24
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – Banco Central de Bolivia
NOTA: El gráfico incluye intervalos de confianza en torno al escenario central

No obstante, factores internos y externos pueden influir en la proyección inflacionaria. Riesgos al alza incluyen
intensificación del fenómeno La Niña, prácticas especulativas en el comercio de alimentos y gastos fiscales
imprevistos. Riesgos a la baja comprenden desaceleración económica global, disminución de la demanda
interna y depreciación de monedas de socios comerciales.

La Autoridad Monetaria perseverará en la aplicación de políticas necesarias para garantizar la estabilidad del
sistema financiero, promoviendo el progreso económico y social mientras salvaguarda la estabilidad de los
precios.

Finalmente, cabe destacar que la perspectiva de inflación y los lineamientos de política cambiaria presentados
se enmarcan en el artículo 41 de la Ley N° 1670 del Banco Central de Bolivia.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 101

 Capítulo 2

RECUADRO 2.1
LA COMPRA DE ORO DINAMIZA Y FORTALECE LAS RESERVAS INTERNACIONALES

Después de la demora por casi dos años en su aprobación en la Asamblea Legislativa Plurinacional, se
concretó la aprobación de la Ley N° 1503 de Compra de Oro destinado al Fortalecimiento de las Reservas
Internacionales en mayo de 2023 que, junto con la Resolución de Directorio N°096/2023, permitieron al BCB
consolidar la operativa del proceso de compra de oro en el mercado interno, instalando la infraestructura y el
equipamiento adecuado para esta tarea, estableciendo procedimientos ágiles y capacitando al personal. En
ese sentido, en la gestión 2023 el Ente Emisor efectuó las compras de oro local de forma segura, transparente
y expedita.

En efecto, desde la aprobación del reglamento de la Ley N° 1503, las compras mensuales incrementaron
considerablemente de 0,04 toneladas en agosto de 2023 a 2,18 toneladas en diciembre, haciendo un total
acumulado en la gestión de 4,09 toneladas (Gráfico R2.1.1). Cabe mencionar que de haberse aprobado esta ley
en la gestión 2021, la adquisición de oro en el mercado interno y la logística asociada a esta actividad podrían
haberse gestionado de manera más continua, permitiendo alcanzar niveles superiores a los observados.

GRÁFICO R2.1.1: COMPRA DE ORO 2023

(En toneladas)
4,5
4,09

3,0

1,91 2,18
1,27 1,5

0,39 0,88
0,64
0,04
0,35 0,0
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
Compras Mensuales Compras acumuladas
FUENTE: Banco Central de Bolivia

De acuerdo al Informe de Operaciones con Reservas en Oro, al 31 de diciembre de 2023, las reservas de oro
ascienden a 23,51 toneladas, de las cuales 19,70 toneladas están depositadas o invertidas en cuentas de
oro y depósitos a plazo en bancos del extranjero y de alta calidad crediticia; y 3,81 toneladas se encuentran
resguardadas en bóvedas del BCB. El valor de las reservas de oro a fin de gestión alcanzó a $us1.566,3
millones.

Adicionalmente, la adquisición de oro en 2023 durante la vigencia del reglamento de la Ley N° 1503, llegó
a representar casi seis veces el total adquirido en 12 años de vigencia de la anterior norma (Ley N° 175 de
octubre de 2011), cuando se compraron solamente 0,713 toneladas del metal precioso, representando un
incremento de 3,377 toneladas (Gráfico R2.1.2).

102 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO R2.1.2: COMPRA DE ORO SEGÚN NORMATIVA VIGENTE

(En toneladas)
4,5
4,090

+3,377 3,0

1,5

0,713

0,0
Ley N°175 Ley N°1503
de octubre de 2011 de mayo de 2023
FUENTE: Banco Central de Bolivia

De esta manera, el BCB ha ido fortaleciendo las RIN a través de la compra activa de oro de productores
nacionales, esperando dinamizar aún más estas transacciones en el transcurso de las próximas gestiones,
bajo el principio señalado por el Decreto Supremo N°5076, el cual establece que los recursos naturales son
de propiedad y dominio directo e imprescriptible del pueblo boliviano siendo su administración de interés
colectivo.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 103

 Capítulo 2

RECUADRO 2.2
LA ECONOMÍA BOLIVIANA DESTACA A NIVEL REGIONAL
POR TENER UNA DE LAS INFLACIONES MAS BAJAS

En la historia económica moderna se destaca que los obstáculos que ejercen un mayor lastre en el desarrollo
de los agentes son los niveles elevados de inflación que tienden a ser persistentes. En general, estos reducen
el poder de compra de la moneda nacional y encarecen los costos para el sector productivo, determinando
la reducción del consumo, producción e inversión. Adicionalmente, la incertidumbre de los agentes en este
contexto generaría el incremento de las expectativas inflacionarias, las cuales retroalimentan las presiones y
podrían desembocar en la creación de un escenario de hiperinflación.

Desde finales de 2020 y hasta 2023, se experimentó el incremento generalizado de precios a nivel global,
debido principalmente al aumento de las cotizaciones de energía y alimentos, alcanzando registros
particularmente elevados en América del Sur. Aquello debido principalmente, a los efectos de una disrupción
de las cadenas de suministro internacionales y la guerra entre Ucrania y Rusia.

En este contexto internacional de incremento de precios, las economías afrontaron la disyuntiva de controlar
la inflación o respaldar la recuperación económica post pandemia Covid-19. Los bancos centrales adoptaron
una política monetaria contractiva agresiva en 2022, caracterizada principalmente por el aumento de sus
tasas de política monetaria en economías con metas de inflación, apostando a enfriar la creciente inflación
en el corto plazo a un costo económico inmediato. En consecuencia, los efectos adversos que la población
en general tuvo que afrontar fueron la reducción de sus ingresos en términos reales, desaceleración de la
actividad económica, disminución del bienestar de los agentes y deterioro de los indicadores de calidad de
vida y bienestar.

En el caso de Bolivia, la forma de afrontar dicho contexto externo fue diferente, coordinando las políticas
monetaria y fiscal, otorgando certidumbre a la población y anclando las expectativas de los mercados locales.
El manejo adecuado de ambas políticas repercutió en el comportamiento acotado de la inflación (Gráfico
R.2.2.1), mientras se mantuvo el crecimiento de la economía y los niveles de bienestar de la población.

En este marco, las medidas implementadas por el Órgano Ejecutivo desde hace varias gestiones fueron
el apoyo directo a programas de riego y mejora en la producción, la dotación de insumos y el acceso a
financiamiento para el sector. Dichas medidas se complementan con políticas orientadas a priorizar el
abastecimiento del mercado interno. A su vez, la Empresa de Apoyo a la Producción de Alimentos (EMAPA)
desde 2007 comercializa y distribuye directamente alimentos básicos a precios accesibles. Sin embargo,
de entre todas ellas destaca la subvención de precios de combustibles fósiles para el mercado interno de
consumo y productivo.

104 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD

 Capítulo 2

GRÁFICO R.2.2.1 VARIACIÓN INTERANUAL DEL IPC EN BOLIVIA

(En porcentaje)

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

ELABORACIÓN: Banco Central de Bolivia

Bajo este mismo esquema, el rol del BCB, como entidad encargada de la política monetaria, mantuvo
una orientación contracíclica, conservando la liquidez del Sistema Financiero en niveles adecuados. Esta
orientación permitió en este contexto preservar la certidumbre de las entidades de intermediación financiera,
transmitir confianza al público en general y anclar las expectativas inflacionarias. Paralelamente, el rol estable
de la política cambiaria logró mitigar las presiones inflacionarias importadas, haciendo frente a la variabilidad
cambiaria y de precios de los socios comerciales.

En particular, la evolución de precios de alimentos importados fue un componente relevante para mantener
estable la inflación (Gráfico R.2.2.2.a); la importación de alimentos y bebidas en 2023 se mantuvo controlada
y el crecimiento vegetativo se explica por una visión matizada del comportamiento económico durante ese
periodo (Gráfico R.2.2.2.b). Esta característica se debe a la eficacia de las medidas implementadas para
gestionar los costos asociados a la importación de productos alimenticios, contribuyendo a una mayor
estabilidad en los precios internos.

GRÁFICO R.2.2.2: INFLACIÓN IMPORTADA E IMPORTACIÓN DE PRODUCTOS ALIMENTICIOS Y BEBIDAS

a) Inflación importada b) Importación de productos alimenticios y bebidas
(En porcentaje) (En millones de dólares)
2,5 50
42,9
39,3 45
2,0 40
35
1,5 30
1,46 1,54
25
1,0
20

0,5 15
10
0,0 5
abr.-22

abr.-23

0
feb.-22
mar.-22

jul.-22

mar.-23

jul.-23
jun.-22

oct.-22

feb.-23

jun.-23

oct.-23
ene.-22

ago.-22

dic.-22
ene.-23

ago.-23

dic.-23
may.-22

sep.-22

nov.-22

may.-23

sep.-23

nov.-23

Feb

Feb
Ene

Abr

Ago
Sep
Oct

Ene

Abr

Ago
Sep
Oct
Nov

Nov
Mar

May
Jun
Jul

Mar

May
Jun
Jul

2022 2023
Prom-2022 Prom-2023 Prom-2022 Prom-2023

FUENTE: Instituto Nacional de Estadística y Banco Central de Bolivia

Por su parte, el rol de los subsidios (maíz, trigo y arroz) y la regulación de precios de combustibles, así
como en servicios básicos y educación brindan un mayor blindaje a los hogares y mantiene sus expectativas
ancladas.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA · MEMORIA 2023 105

 Capítulo 2

Como resultado, gracias a las políticas coordinadas entre BCB y el Órgano Ejecutivo, en la gestión 2023
la inflación interanual registrada a diciembre es de 2,12%, siendo la segunda más baja de América del Sur
(Gráfico R.2.2.3).

GRÁFICO R.2.2.3: INFLACIÓN EN ECONOMÍAS DE AMÉRICA DEL SUR EN 2023

(Variación interanual, en porcentaje)

9,3 10
9
8
7
6
5,1
4,6 5
3,7 3,9
3,4 4
3
2,1
1,3 2
1
0
Ecuador Bolivia Perú Paraguay Chile Brasil Uruguay Colombia
FUENTE: Institutos Nacionales de Estadística y bancos centrales de los países

106 EL BCB, GARANTÍA DE LA ESTABILIDAD