Tema 3
Mercados de Renta Fija
3.1. INTRODUCCIÓN
Un inversor adquiere un activo financiero con la intención de obtener un rendimiento y recuperar la cantidad invertida
Si clasificamos los activos financieros en función del grado de certeza del rendimiento a obtener por el inversor:
• activo de renta variable: No hay certeza sobre el rendimiento (los dividendos) y para tratar de recuperar la
cantidad invertida el inversor deberá vender el activo en el mercado, al precio al que esté cotizando.
• activos de renta fija: los rendimientos y el reembolso de la cantidad invertida están fijados en la emisión.
Los instrumentos de renta fija son títulos valores cuyos rendimientos están determinados desde la emisión. El
emisor establece las condiciones de remuneración y de devolución de la cantidad invertida:
• Precio de la emisión,
• tipo de interés
• Plazos de abono de los intereses,
• Fecha de reembolso (vencimiento)
• Precio del reembolso.
3.1. INTRODUCCIÓN
TÍTULOS VALORES
Los títulos valores están regulados por el código de comercio, quien en su artículo 619 indica que: "Los
títulos valores son documentos necesarios para legitimar el ejercicio del derecho literal y autónomo que
en ellos se incorpora. Pueden ser de contenido crediticio, corporativos o de participación y de tradición o
representativos de mercancías".
Ley 22/1988. del Mercado de Valores:
Si una emisión va a negociarse en el mercado secundario oficial, necesariamente los valores estarán
representados mediante anotaciones en cuenta.
3.2. ACTIVO DE RENTA FIJA - ELEMENTOS
Un activo de renta fija es un título representativo de una deuda, por la que el emisor (EL PRESTATARIO) recibe de
los inversores (LOS PRESTAMISTAS) unos fondos y se compromete a pagar unos flujos de caja predeterminados
(INTERESES) y a devolver los fondos prestados en una fecha fijada (VENCIMIENTO).
En una EMISION tenemos:
EMISOR: Es el prestatario: La entidad, pública o privada que emite los títulos de deuda. La entidad se FINANCIA
emitiendo títulos de deuda (como alternativa a la financiación bancaria, por ejemplo).
PRINCIPAL O NOMINAL DE LA EMISION : Importe total de la deuda. Es la cantidad de dinero que pide prestado el
emisor. Ese importe se divide entre el número total de títulos que se emiten, por lo que a cada título tiene un Valor
Nominal.
CUPÓN: Es el tipo de interés que debe pagar el emisor. Se expresa en tanto por ciento sobre el nominal.
PLAZO: Es el periodo de tiempo durante el cual el contrato de emisión tiene vigencia y que va desde la FECHA DE
EMISIÓN a la FECHA DE VENCIMIENTO, que es el momento en el que el emisor debe devolver la cantidad prestada. Es
el momento en el que se cancela la deuda.
El contrato de emisión se formaliza como un contrato de adhesión al folleto de emisión.
3.2. ACTIVO DE RENTA FIJA - ELEMENTOS
EMISOR: Según el tipo de emisor, hablamos títulos de deuda pública y títulos de deuda privada o deuda corporativa.
Deuda pública: Es emitida por entidades de la
Administración del Estado, Comunidades Autónomas y
entidades locales
Deuda privada o corporativa: Es emitida por empresas
(públicas o privadas, agencias y entidades de crédito)
3.2. ACTIVO DE RENTA FIJA - ELEMENTOS
CUPÓN: Es el tipo de interés que debe pagar el emisor. Se expresa en tanto por ciento sobre el nominal. En el folleto de
emisión queda fijado el tipo de interés (que puede ser un tipo fijo, por ejemplo 5% anual o variable, por ejemplo,
EURIBOR a un año + 100 puntos básicos). También se establecen cual será la periodicidad del pago del cupón: anual,
semestral, …
Según el FORMA DE PERCIBIR LOS RENDIMIENTOS podemos hablar de:
- EMISIONES CON RENDIMIENTO IMPLÍCITO o BONO CUPÓN CERO: El rendimiento se obtiene por la diferencia entre
el precio de suscripción y el precio de amortización, no se habla de cupón. La emisión puede ser al DESCUENTO (por
debajo del valor nominal) y al vencimiento se reembolsará como mínimo el valor nominal. La situación de tipos de
interés negativos da lugar a que este tipo de emisiones se haga con PRIMA (por encima del valor nominal). Las Letras
del Tesoro son el principal ejemplo de Emisiones al descuento
- EMISIONES CON RENDIMIENTO EXPLÍCITO: se abona el cupón de forma periódica o acumulada al vencimiento y
puede ser a un tipo de interés fijo o variable.
- Cuando a la fecha de vencimiento se abona un importe superior al valor nominal se habla de PRIMA DE REEMBOLSO
3.2. ACTIVO DE RENTA FIJA - ELEMENTOS
PLAZO: Es el periodo de tiempo durante el cual el contrato de
emisión tiene vigencia y que va desde la FECHA DE EMISIÓN a la
FECHA DE VENCIMIENTO, que es el momento en el que el emisor
debe devolver la cantidad prestada. Es el momento en el que se
cancela la deuda.
Según el plazo de la emisión tenemos
Activos del mercado monetario: activos a corto plazo, de
elevada liquidez y menor riesgo: letras y pagarés
Activos del mercado de capitales: activos de plazo superior al
año: bonos y obligaciones
3.2. ACTIVO DE RENTA FIJA - ELEMENTOS
Según el FORMA DE AMORTIZAR LA EMISION:
- AMORTIZACIÓN ÚNICA TOTAL: Todos los títulos se amortizan a la vez.
- AMORTIZACION POR REDUCCIÓN DE NOMINAL: Se va realizando a lo largo de la vida del título, reembolsando cada
año una parte del valor nominal de todos los títulos
- AMORTIZACION POR LOTES: Se van amortizando periódicamente un número determinado de títulos que
normalmente se decide por sorteo.
- DEUDA PERPETUA: No hay compromiso de amortización. El emisor se reserva el derecho a amortizar los títulos
cuando lo considere oportuno, normalmente a partir de una fecha fijada en el folleto de emisión.
- OTROS (convertibles en acciones, amortizaciones anticipadas (a opción del emisor o del inversor))
3.3. FOLLETO DE EMISIÓN
Artículo 7 Ley del Mercado de Valores: Documento de la emisión.
La entidad emisora debe elaborar un documento en el que constará la información necesaria
para la identificación de los valores integrados en la emisión.
Este documento puede ser:
a) El folleto informativo aprobado y registrado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
b) La publicación de las características de la emisión en el boletín oficial correspondiente, en el
caso de las emisiones de deuda del Estado o de las Comunidades Autónomas, así como en
aquellos otros supuestos en que se halle establecido.
c) La certificación expedida por las personas facultadas conforme a la normativa vigente, en el
caso de emisiones que vayan a ser objeto de admisión a negociación en un sistema multilateral
de negociación establecido en España
3.4 CALIFICACION CREDITICIA
Ø El Rating o calificación crediticia de la deuda mide la capacidad del emisor (país, gobierno o empresa),
para hacer frente a las obligaciones de su deuda y, por tanto, el riesgo que asume el inversor que la
adquiere.
Ø La calificación la emiten agencias de rating o agencias de calificación. Las más conocidas son Moody´s,
Standard & Poor´s y Fitch quienes ponen notas a los emisores en base a un sistema alfabético. Suministran
calificación de deuda a largo y a corto plazo y emiten su
Ø La calificación indica a los potenciales inversores el riesgo que asumen al invertir en el activo.
Ø Esas ”notas” se agrupan en dos bloques: Grado de Inversión y Grado especulativo. La calificación está
relacionada con el coste (tipo de interés) que tendrán que pagar los emisores y depende de múltiples
factores, entre ellos:
Ø La probabilidad de impago
Ø Las garantías que tenga una emisión en concreto.
Ø Las agencias ponen nota a a los emisores (estados, entidades locales, empresas), y también a
emisiones de deuda concretas.
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3.4 CALIFICACION CREDITICIA – largo plazo
S&P, FITCH Moody´s S&P, FITCH Moody´s S&P FITCH Moody´s
AAA Aaa BB+ Ba1 CCC+ CCC+ Caa1
AA+ Aa1 BB Ba2 CCC CCC Caa2
AA Aa2 BB- Ba3 CCC- CCC- Caa3
AA- Aa3 B+ B1 CC CC Ca
A+ A1 B B2 C C C
A A2 B- B3 SD RD
A- A3 CCC+ Caa1 D D
BBB+ Baa1 CCC Caa2
BBB Baa2 CCC- Caa3
BBB- Baa3
Muy especulativo –alto riesgo
GRADO DE INVERSION GRADO ESPECULATIVO e impago
(“Bonos basura”)
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3.4 CALIFICACION CREDITICIA – deuda a corto plazo
S&P FITCH Moody´s
A1+ F1 P1
A1 F2 P1
A2 F3 P2
A3 B P3
B C
C RD NP
D D
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3.5. EL MERCADO ESPAÑOL DE DEUDA PUBLICA
Ø 3.5.1 ACTIVOS DE DEUDA PÚBLICA
Ø 3.5.2 MIEMBROS DEL MERCADO
Ø 3.5.3. EL MERCADO PRIMARIO DE DEUDA
Ø 3.5.4. EL MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA
Ø 3.5.5 EL RATING DE LA DEUDA
3.5. EL MERCADO DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOL
Ø EL PRINCIPAL EMISOR de renta fija es el ESTADO
Ø Origen de la deuda:
1. Necesidad de financiar el déficit público (el déficit de todas las Administraciones Públicas)
En 2023:
• los gastos de Estado: aprox. 679.000 millones de Euros
DEFICIT: 53.556 M.
• Los ingresos: aprox: 625.500 millones de euros EUROS
2. La gestión de tesorería: diferentes momentos de cobros y pagos
El Coste de la deuda en 2022 fue de unos 35.000 millones de euros (6,5% del total del gasto público)
3.5. EL MERCADO DE DEUDA PUBLICA
Ø EL PRINCIPAL EMISOR de renta fija es el ESTADO
Ø Los estados necesitan financiarse y para ello acuden al mercado, emitiendo títulos de renta
fija a distintos plazos, normalmente con carácter periódico, con un calendario establecido de
antemano.
Ø Los inversores adquieren los títulos para obtener una rentabilidad.
Ø En España, el emisor de la deuda del Estado es el TESORO PÚBLICO
https://www.tesoro.es
3.5. EL MERCADO DE DEUDA PUBLICA
MARCO LEGAL:
La Ley General Presupuestaria establece que la creación de Deuda del Estado habrá de estar autorizada por Ley,
respetando las restricciones establecidas en la Ley de Presupuestos Generales del Estado de cada ejercicio.
En la Ley de Presupuestos Generales del Estado de cada año se disponen los criterios generales a los que se ajustará la
emisión de Deuda pública y se fija el límite máximo de emisión. Se trata de un límite global, sin distinguir entre diferentes
tipos de Deuda pública.
El Gobierno, y por delegación, el Ministro de Economía (que a su vez delega esa competencia en la Secretaría General del
Tesoro y Financiación Internacional), puede elegir el tipo de instrumento de Deuda, sus características y el procedimiento
de colocación que resulte aconsejable en función de la situación financiera del Estado.
La Dirección General del Tesoro y Política Financiera, fija los calendarios de las subastas
El Banco de España actúa como agente financiero del Estado, encargándose de la suscripción de la Deuda del Estado.
3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø TIPOS DE ACTIVOS DE DEUDA:
• Letras del Tesoro ( a 3, 6, 9 y 12 meses)
• Bonos del Estado
• Obligaciones del Estado
• Strips
• Bonos Indexados a la inflación
• Bonos verdes
• Deuda en divisas
www.tesoro.es
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø LETRAS DEL TESORO: Son valores de renta fija que se emiten al descuento, es decir, por debajo de su
valor nominal (salvo en caso de tipos de interés negativos) y no pagan cupones, sino que la rentabilidad
se obtiene al vencimiento cuando se recibe el valor nominal Son, por tanto, activos con rendimiento
implícito.
Ø El tesoro emite letras a plazos de hasta un año (3, 6, 9 y 12 meses) y con un valor nominal de 1.000
euros.
Ø Las Letras se emiten mediante subastas que se celebran en martes, una vez al mes para cada plazo.
Actualmente se celebran subastas para letras de 6 y 12 meses un martes y a la semana siguiente, la
subasta para letras de 3 y 9 meses.
Ø Para el cálculo de intereses, la convención de la base es act/360.
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO: Son valores de renta fija que comparten características, con la
única diferencia del plazo y pagan un interés periódico en forma de cupón. Los bonos del Estado se
emiten hasta 5 años, mientras que las obligaciones se emiten a plazos superiores. En el mercado
secundario se habla de bonos (con independencia de su plazo)
Ø Su valor nominal es de 1.000 euros y devengan un cupón anual.
Ø La forma de emisión es generalmente través de SUBASTAS y en la actualidad se emiten bonos a 3 y 5
años y obligaciones a 7, 10, 15, 20, 30 y 50 años. El tesoro suele hacer dos subastas mensuales de estos
activos, de bonos, el primer y el tercer jueves de cada mes.
Ø En algunos casos el Tesoro puede colocar obligaciones mediante sindicación.
Ø Desde julio de 1997, los bonos y obligaciones se emiten con la característica de ser SEGREGABLES
Ø El Tesoro también realiza emisiones de bonos y obligaciones Indexados a la inflación europea.
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø STRIPS: Desde julio de 1997 se emiten Bonos y Obligaciones del Estado "segregables”, es decir, tienen
la posibilidad de que se puedan separar los flujos de de caja que corresponden al pago de los cupones y
al reembolso del nominal. Los valores resultantes se denominan STRIPS (Separated Trading of Registered
Interest and Principal)
Así, por ejemplo, de un bono a 3 años pueden obtenerse 4 "strips": uno por cada pago de cupón anual, y
uno por el pago del principal, al cabo de los 3 años. Cada uno de estos strips puede ser negociado de
forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono.
Esta operación de segregación transforma un activo de rendimiento explícito en una serie de valores de
rendimiento implícito - bonos cupón cero -, cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden
con los de los cupones y principal del activo originario. Los bonos cupón cero tienen unas características
financieras y fiscales que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores.
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø BONOS INDEXADOS A LA INFLACION: Un bono indexado a la inflación es un bono que devenga un cupón fijo
pero sobre el principal de la inversión que varía según la evolución de un índice de precios.
Si la inflación es positiva, el principal crece a lo largo del tiempo y por tanto el importe del pago del cupón será
también mayor. Habitualmente, el principal tiene un suelo, de manera que el importe recibido al vencimiento nunca
estará por debajo del valor nominal, evitándose pérdidas al inversor, en el caso de tasas negativas de inflación
Para el pago del cupón se multiplica el Valor Nominal, por el COEFCIENTE DE INDEXACION y por el tipo fijo de interés
de la emisión.
El Coeficiente de Indexación se calcula como la variación del índice de precios de referencia en el periodo, tomándose
como indicador el Índice de Precios de Consumo Armonizado ex –tabaco (IPCA) para la zona euro.
Este tipo de bonos se emiten a la vez que los ”normales” en algunas subastas previamente anunciadas.
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Fuente: Cincodias
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Ø BONOS VERDES: Se trata de valores de deuda pública, con la diferencia que que su emisión está
asociada a la realización de actividades sostenibles. Se comenzaron a emitir en 2021 cada vez tienen más
demanda.
Ø DEUDA EN DIVISAS: Con la puesta en circulación del euro, el volumen de la deuda en divisas ha ido
disminuyendo, y actualmente representa menos del 1% del total de deuda en circulación: son Notas a
Medio Plazo en el Mercado Europeo en yenes, dólares y libras esterlinas.
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
https://cincodias.elpais.com/mercados-financieros/2023-10-16/el-tesoro-lanza-la-
primera-colocacion-sindicada-de-un-bono-ligado-a-la-inflacion-desde-2018.html
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3.5.1. ACTIVOS DE DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
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3.5.2. AGENTES DEL MERCADO
Ø EL TESORO PUBLICO: Es el emisor de los valores de la Deuda del Estado. Elabora el calendario de subastas, las convoca
y resuelve.
Ø EL BANCO DE ESPAÑA: Es el agente financiero de la deuda pública, realiza el servicio de cobros y pagos, gestiona la
central de anotaciones y establece las normas de las transacciones
Ø MIEMBROS DEL MERCADO: Hay dos tipos de miembros del mercado:
• Los TITULARES DE CUENTA en la Central de Anotaciones del Banco de España: Entidades con cuenta propia en
IBERCLEAR (Entidades de Crédito, Sociedades de Valores, Fondos de Inversión, Entidades de Seguros, FGD, …) con
capital superior a 1,2 millones de euros. Además: El Banco de España, el ICO y el Consorcio de Compensación de
seguros. Pueden suscribir títulos en nombre propio. Algunos miembros tienen la condición de CREADORES DE
MERCADO
• Las ENTIDADES GESTORAS: Son entidades financieras, que están autorizadas por el Ministerio de Economía para
suscribir títulos en nombre de terceros. Pueden serlo las entidades de crédito y sociedades y agencias de valores.
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3.5.2. AGENTES DEL MERCADO
Ø CREADORES DEL MERCADO: (Market makers): Tienen como objetivo garantizar la liquidez de las transacciones en un
mercado secundario, y suavizar las fluctuaciones de precios, con lo que cumplen una función de acomodación entre
oferta y demanda.
Ø En el mercado de Deuda Pública, los creadores de mercado son un grupo de entidades financieras que colaboran con el
Tesoro en dar liquidez al mercado y colaborar en la colocación de la deuda. Son creadores del mercado los principales
bancos españoles y europeos que operan en España como BBVA, SANTANDER, CAIXABANK, BANKINTER, BANCO
COOPERATIVO, CECABANK, CITIBANK, DEUTSCHE BANK, CREDIT AGRICOLE, SOCIETE GENERALE, NOMURA,…
Ø Entre sus obligaciones: pedir al menos un 3% de la emisión en las subastas, mantener precios de oferta y demanda
dentro de una horquilla razonable en el mercado secundario en las pantallas de los mercados.
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3.5.3. MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PÚBLICA
Ø El Tesoro coloca las nuevas emisiones generalmente a través de SUBASTAS, aunque también se pueden
hacer mediante:
Ø ventas directas (colocaciones privadas) a una o varias entidades financieras o
Ø sindicación: con cesión a varias entidades que aseguren la colocación
Ø La subasta se realiza según el calendario establecido
Ø En el caso de los bonos y obligaciones, las emisiones se realizan por tramos, es decir, durante
varios meses se hacen subastas de títulos con el mismo cupón, fechas de pago y vencimiento.
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3.5.3. MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PÚBLICA
Ø ¿Quién puede participar en una subasta? Cualquier persona, física o jurídica.
Ø ¿Cómo se participa?
Ø Cuenta directa en la central de anotaciones del Banco de España
Ø A través de un intermediario financiero miembro del mercado. Esto conlleva gastos de
contratación, de liquidación y de custodia.
Ø A través de la web www.tesoro.es
Ø Los precios, tanto en el mercado primario como en el secundario, se expresan en tanto por
ciento sobre el nominal, por lo que, si el precio es superior a 100, quiere decir que es superior
al valor nominal, mientras que, si el precio es menor que 100, el activo cotiza por debajo de su
valor nominal.
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3.5.4 MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA
La principal función del mercado secundario es PROPORCIONAR LIQUIDEZ a los títulos ya emitidos. AIAF es el
mercado de referencia de la Renta Fija española.
Los valores de la deuda pública se negocian en tres sistemas:
1. Mercado electrónico, ciego o primer escalón: solo para los miembros del mercado y operaciones superiores a 1
millón de euros. A través de plataformas electrónicas como SENAF ( incluida dentro de BME) AIAF SENAF
2. Mercado bilateral, telefónico, con o sin un intermediario: segundo escalón. Soporte electrónico: SLBE (Servicio
de liquidación del Banco de España)
3. Transacciones entre los miembros del mercado y sus clientes. Plataforma electrónica SEND. AIAF SEND
3.5.4 MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA
3.5.4 MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA
Volumen en el mercado (datos en millones de euros):
SENAF SEND
2019 160.000 173.000
2020 129.000 150.000
2021 184.000 50.000
2022 96.000 18.000
2023 162.000 22.000
2024 (hasta sept.) 74.000 4.000
Fuente: BME
3.5 RATING DE DEUDA
Ø CALIFICACION CREDITICIA DE ESPAÑA
Rebaja en 2012
Mejora rating 2022
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3.5 RATING DE DEUDA
FUENTE: DATOSMACRO.EXPANSION
PAISES Con Rating AAA: Alemania, Australia, Suiza, Dinamarca, Singapur, Noruega, Suecia, Países
Bajos, Noruega, Luxemburgo.
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Anexo - DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Coste de la deuda
Fuente: Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.
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Anexo - DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Emisiones de deuda pública 2023
Fuente: Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.
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Anexo - DEUDA PUBLICA ESPAÑOLA
Datos 2022: Deuda pública en % PIB
Ultimos datos:
1,57 Billones de Euros – 105% del PIB
Fuente: Statista 2023
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3.6. EL MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø 3.6.1 PRINCIPALES ACTIVOS DE R.F. CORPORATIVA
Ø 3.6.2. EL MERCADO PRIMARIO
Ø 3.6.3. EL MERCADO SECUNDARIO
3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø Instrumentos financieros emitidos por empresas o instituciones con el objetivo de captar fondos
(FINANCIACION) directamente de los inversores.
Ø Tipos más comunes
Ø PAGARÉS DE EMPRESA
Ø BONOS Y OBLIGACIONES
Ø TÍTULOS HIPOTECARIOS
Ø DEUDA SUBORDINADA
Ø BONOS Y OBLIGACIONES CONVERTIBLES
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø PAGARÉS DE EMPRESA:
Ø Títulos de renta fija a corto plazo emitidos al DESCUENTO (cupón cero)
Ø Plazos más habituales: 1,3,6,12, 18 Meses. Muchas veces se renuevan a su vencimiento
Ø El nominal lo decide la empresa que emite.
¿Garantía? Como en cualquier deuda: LA RESPONSABILIDAD PATRIMONIAL DEL EMISOR.
Habitualmente sin garantía adicional: los que cotizan en el mercado secundario, lo emiten empresas
bien conocidas, solventes que tienen CALIFICACION CREDITICIA.
Su rentabilidad debe ser SUPERIOR a la de las letras del tesoro emitidas al mismo plazo. El diferencial
de rentabilidad dependerá de la liquidez y del riesgo del emisor.
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø BONOS Y OBLIGACIONES:
Ø Títulos de renta fija a medio y largo plazo BONOS: hasta 5 años; OBLIGACIONES: más de 5 años.
Ø Con rendimiento explícito: CON CUPÓN (Fijo o Variable),
Ø CARACTERÍSTICAS MÁS COMUNES de LAS EMISIONES:
Ø Pago del cupón de periodicidad semestral o anual
Ø Valor Nominal: Entre 1.000 y 5.000 euros.
Ø Emitidos a la par (valor nominal) con Prima de Emisión (por encima del Valor Nominal) o con descuento
(por debajo del valor nominal)
Ø Forma de amortización: la más común es la amortización de todos los títulos al vencimiento.
Ø También se les llama deuda SENIOR NO GARANTIZADA
VENTAJAS PARA LA EMPRESA frente a pedir un PRÉSTAMO BANCARIO: los tipos de interés son más bajos y
se emite a plazos más largos, sin el control de que el banco puede ejercer sobre la gestión de la empresa.
INCONVENIENTES: Costes de emisión, complejidad del proceso.
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø TÍTULOS HIPOTECARIOS:
• Títulos de renta fija a medio y largo plazo que incorporan una GARANTÍA HIPOTECARIA y sus
tenedores son acreedores privilegiados. También se conoce como deuda SENIOR GARANTIZADA
• CÉDULAS HIPOTECARIAS: Garantizadas por todas las hipotecas a favor de la entidad emisora y
otros activos que se establezcan. Esto permite que su tipo de interés sea inferior al de otros
instrumentos de renta fija. Son los valores más atractivos, y con mayor peso en el mercado
secundario.
• BONOS HIPOTECARIOS: Garantizados por unos préstamos y créditos concretos determinados en
una escritura pública. Los préstamos hipotecarios que garantizan estas emisiones deben cumplir
una serie de características (bienes tasados y asegurados, con valor mayor del 80% del crédito,
plazo hasta 30 años,…)
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø DEUDA SUBORDINADA y DEUDA HÍBRIDA CORPORATIVA:
• Son títulos de renta fija con rendimiento explícito, emitidos con una CLAUSULA DE SUBORDINACION
que los sitúan a la cola de los acreedores en el caso de una quiebra y liquidación del emisor.
• Suelen ser a largo plazo o sin vencimiento (Deuda perpetua) y pueden incluir una OPCION de
amortización anticipada a partir de una determinada fecha, por parte del emisor, en cuyo caso se le
llama DEUDA HÍBRIDA.
• Son títulos de alto riesgo y, por tanto, con un tipo de interés superior a otra deuda de la empresa con
características similares.
• Habitualmente emitidos por entidades de crédito y también por grandes empresas.
• El objetivo de la empresa es obtener financiación sin deteriorar sus ratios de capital (importante para el
rating) ya que se considera un instrumento híbrido de capital.
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø EJEMPLO DE DEUDA SUBORDINADA :
47
3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
100.000 €
6.125 € 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€ 6.125€
0 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125% 6,125%
5/23 5/24 5/25 5/26 5/27 5/28 5/29 5/30 5/31 5/32 5/33 5/34
99.936 €
Nov. 28: opción cancelación anticipada
Del folleto de emisión sacamos otros datos:
- Valor nominal de cada título: 100.000 euros
- Precio de emisión: 99,936
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
Ø BONOS Y OBLIGACIONES CONVERTIBLES ( es un tipo de deuda híbrida):
• Son títulos de renta fija que incorporan una OPCION para canjearlos por ACCIONES de la empresa
emisora con las condiciones (plazo, precio,,..) fijadas en el folleto de emisión.
• Normalmente se emiten sin plazo, pero llegada una fecha el emisor elige si amortiza la deuda o la
convierte en capital.
• Pagan un interés superior, por el mayor riesgo que suponen.
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3.6.1 ACTIVOS DE RENTA FIJA PRIVADA
ORDEN DE PRELACION
• DEUDA SENIOR ASEGURADA : TITULOS HIPOTECARIOS
• DEUDA SENIOR NO ASEGURADA: BONOS Y OBLIGACIONES
• DEUDA SUBORDINADA
• DEUDA HIBRIDA
• ACCIONES
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3.6.2 MERCADO PRIMARIO DE R.F. PRIVADA
Ø Las SOCIEDADES ANÓNIMAS pueden emitir valores que representen deuda.
Ø Para la emisión hay varias etapas:
1. Diseño de la operación (se fijan las características, se solicita el rating si no se tiene, se elige
intermediario/s financiero/s)
2. Presentación de la documentación a la CNMV
Ø Acuerdo de emisión
Ø Cuentas anuales auditadas
Ø Folleto informativo con toda la información necesaria para el inversor.
3. Presentación ante los inversores: “Road Show”, sirve para tantear el interés de los inversores y
determinar el momento adecuado para la salida al mercado
4. Salida al mercado: se anuncia la emisión y se abre “el libro” para registrar las peticiones. En función de
la demanda se fija el precio, se asignan los títulos a cada inversor y al día siguiente comienza a cotizar
en el mercado secundario.
51
3.6.2 MERCADO PRIMARIO DE R.F. PRIVADA
EMISION IBERDROLA
52
3.6.3 MERCADO SECUNDARIO DE R.F. PRIVADA
Ø El mercado español de referencia para la renta fija privada es AIAF (BME) y en él cotizan la mayoría de los valores. Es un
mercado regulado y por tanto controlado y supervisado por la CNMV.
Ø Se negocian pagarés de empresa, bonos y obligaciones, cédulas hipotecarias, y la contratación se realiza a través
de:
• Plataformas electrónicas que los intermediarios ponen a disposición de los miembros del mercado (ciega o primer
escalón)
• Contratación telefónica o de segundo escalón.
• AsÍmismo también se utiliza la plataforma electrónica SEND dirigida a inversores minoristas
Ø Dentro de BME también está el MARF (Mercado alternativo de Renta Fija) : Es un SMN (Sistema Multilateral de
Negociación) destinado a emisiones de empresas solventes, pero de mediana dimensión, con un menor coste y menos
requisitos que en el mercado regulado
53
3.7 LOS RIESGOS DE LA RENTA FIJA
RIESGOS PARA UN INVERSOR:
Ø RIESGO DE INTERÉS: Riesgo de precio y riesgo de reinversión ante variaciones de los tipos de interés.
Ø RIESGO DE CRÉDITO: Riesgo de que el emisor no cumpla con sus obligaciones de pago del CUPÓN o del REEMBOLSO
del nominal. IMPORTANCIA DEL RATING y el orden de prelación según el tipo de activo.
Ø RIESGO DE LIQUIDEZ: dificultad a vender el activo sin sufrir una pérdida significativa.
Ø RIESGO DE AMORTIZACION ANTICIPADA: En caso de que la contemple, cuando los tipos de interés están a la baja.
Ø RIESGO DE TIPO DE CAMBIO: Para activos emitidos en otra moneda.
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