BANCA dE INVERSIÓN
José A. Espinosa Osorio*
RESUmEN
La Banca de Inversión juega un papel muy importante en el desarrollo de las em-
presas, presta un servicio a quienes lo demandan, que va desde la colocación
de capitales a financiar proyectos específicos, de trabajar en operaciones de un-
derwriting hasta la sindicación de préstamos, de valorar empresas a las fusiones
y consolidaciones. El desarrollo de la Banca de Inversión debe estar unido al auge
del Mercado de Valores y en la medida en que esta se dé, el crecimiento de las
empresas y del país será más sólido.
Palabras clave: Mercado de Valores, Banca de Inversión, Portafolio, Adquisición de
empresas, Valoración de empresas, Finanzas corporativas, Underwriting, Fiducia,
Corporaciones financieras, Project Finance, Consultoría.
Recibido: Septiembre 16 Aprobado: Octubre 14
* Economista, Especialista en Finanzas y Proyectos, Especialista en Es-
tudios Pedagógicos, Docente de pregrado y postgrado de las Univer-
sidades Libre y Norte, y Consultor.
[email protected] Revista ACADEMIA LIBRE, Universidad Libre - Barranquilla, Año 7, No. 8, 2010, 123-132
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INtRODUCCIÓN bajo un mismo techo varios negocios fi-
nancieros, incluyendo actividades de Ban-
La Banca de Inversión es un tipo de em- ca de Inversión y de Banca Comercial.
presa que presta servicios Financieros
especializados a Personas Jurídicas (Em- Posteriormente, nos detendremos a anali-
presas Manufactureras, Bancos, Compa- zar estas características con más detalles.
ñías de Seguros) o a personas naturales.
Difiere de la Banca Comercial en el tipo de DESARROLLO
operaciones que está autorizada a realizar
y en el tipo de actividades que ejecuta. La Banca de Inversión ha sido y continuará
siendo, un negocio cada vez más competi-
No capta dinero del público como real- tivo e importante, que le ha tocado adap-
mente lo hacen los bancos comerciales. La tarse a los muy significativos cambios de
operación específica y el campo de activi- los últimos tiempos y ha demostrado ex-
dades difieren de país a país. cepcionales capacidades para concebir y
ejecutar transacciones innovadoras en las
En Colombia no existe una entidad finan- organizaciones públicas y privadas.
ciera especializada únicamente en Banca
La definición clásica del papel de Banca de
de Inversión. Existen cuatro categorías de
Inversión es la de ser un agente comercial
entidades que pueden desarrollar activi-
o intermediario entre los que tienen capi-
dades de este tipo de servicio:
tal, los inversionistas y los que lo necesi-
tan. Generalmente, su actividad se asocia
Los Comisionistas de Bolsa.
con la compra y venta de instrumentos
Las Corporaciones Financieras.
financieros y la intermediación entre los
Las sociedades Fiduciarias.
diferentes usuarios del mercado de capi-
Las Empresas y/o Personas Naturales.
tales.
En los Estados Unidos la Banca de Inver-
Es usual que las empresas utilicen los ban-
sión funciona como entidad especializada
cos comerciales tradicionales para finan-
y reguladora con actividades que incluyen ciarse y cuando requieren ir directamen-
operaciones en los mercados del dinero te a los mercados de capitales, lo hacen
y de capitales desde operaciones simples a través de un banco de inversión como
de brokerage (intermediación) hasta ope- intermediario, que les provee seguridad,
raciones de underwriting. menores costos y en general, una estrate-
gia de financiación más eficiente.
En Europa existe un gran traslapo (cubri-
miento) con las actividades de los bancos Definir la Banca de Inversión como un
comerciales, dentro de un esquema de simple intermediario entre diferentes
banca universal, en el cual se desarrollan actores no es suficiente. La creación de
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nuevos productos y servicios financieros, do de Capitales. Sin Mercado de Capitales
dependiendo del tipo de necesidades en no hay Banca de Inversión, de ahí la im-
las organizaciones públicas y privadas, portancia de dinamizarlo para un mejor
que permanentemente están cambian- desarrollo.
do requiere una definición mucho más
amplia. Podríamos decir que la Banca de Las operaciones características de la Ban-
Inversión se puede concebir como una in- ca de Inversión o las actividades más co-
dustria que adicionalmente a servir como munes son las siguientes:
intermediario, se dedica a la creación de
Instrumentos Financieros que ayudan a 1) Tipo Corporativo
los gobiernos y a las compañías en la com- - Consultoría-Asesoría.
pra y emisión de títulos, en el manejo de - Reorganización de su estructura fi-
los activos financieros y proveen asesoría nanciera.
en estrategia financiera para maximizar el - Colocación y Emisión de Títulos Va-
valor de la empresa y de los accionistas. lores.
- Portafolio de Inversiones.
Un primer paso en un negocio típico de - Operaciones de Underwriting.
Banca de Inversión es entender la indus- 2) En la Adquisición de Empresas, Fusio-
tria, la empresa, sus necesidades y objeti- nes y Consolidaciones-Valoraciones.
vos para poder desarrollar una estrategia 3) En la Financiación de Nuevos Proyec-
que lleve esas necesidades dentro de los tos (Project Finance).
confines y condiciones de los mercados 4) En la Sindicación de Préstamos (Opera-
financieros y de capitales. ciones Swap).
Algunos criterios básicos para un buen de- En las actividades de tipo Corporativo,
sarrollo de la Banca de Inversión son: concretamente en la consultoría, el ban-
quero de inversión actúa como cualquier
- Identificar las necesidades de los clien- consultor profesional, asesorando a los
tes. clientes ya sea en el diseño de una emi-
- Ofrecer un buen conjunto de produc- sión de Títulos Valores o en el Portafolio
tos modernos. de una Inversión o en la conveniencia de
- Conocer la industria, el sector y tener una fusión entre empresas. Es importante
las herramientas para anticipar las ten- resaltar que la responsabilidad de la Ban-
dencias de la misma. ca de Inversión está limitada de acuerdo a
- Tener buenas relaciones y trabajo en lo establecido por la ley.
equipo con otros bancos de inversión,
gobiernos e inversionistas. La administración de Portafolios o Car-
teras Colectivas e Individuales de activos
El tema de la Banca de Inversión está es- financieros es una actividad bastante ren-
trictamente relacionado con el del Merca- table para la Banca de Inversión e incluye
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un rango de alternativas, de las cuales po- Se pueden diseñar soluciones relaciona-
dríamos mencionar: das con el cambio de plazo, conversión de
deuda en capital, diseño de instrumentos
a) Administración de Fondos de Pensio- de capital (Deuda y Acciones), estrategia
nes. para su colocación en el público y en casos
b) Administración de Portafolios Indivi- extremos, diseño y colocación de bonos
duales. basura en los Mercados de Capitales.
c) Manejo de Fondos mutuos de Inver-
sión. La participación de los bancos de inver-
d) Manejo de Legados constituidos por sión en programas de conversión de deu-
personas de altos ingresos a entidades da (bonos) en capital (acciones comunes o
sin ánimo de lucro. preferentes) es bastante usual fijando los
parámetros para la transacción.
En las operaciones de Underwriting la
Banca de Inversión actúa como un in-
En el caso de Colombia hay que desta-
termediario, haciendo el mercado tanto
car los procesos con operaciones Swaps
para la oferta primaria (Empresa Emisora)
para modificar el perfil de vencimiento de
como para la demanda (Inversionistas po-
la deuda interna y externa colombiana,
tenciales).
como una estrategia para aliviar el servi-
cio de la deuda.
Las formas que toma el sistema de Un-
derwriting pueden ser de muy diversa
índole, destacándose en un extremo el El intercambio de títulos de una clase
Underwriting en firme (riesgo total de la por títulos de otra clase no es reciente,
posición larga tomada respecto a la emi- ya tiene su tiempo y consiste en que una
sión) y en otro, el Underwriting al mejor compañía ofrece a los tenedores de bonos
esfuerzo, donde el riesgo del intermedia- nuevas acciones u otros instrumentos de
rio prácticamente no existe. deuda a cambio de los bonos con un ven-
cimiento próximo. Una compañía que pre-
En Colombia, las Corporaciones Finan- senta problemas de liquidez puede solici-
cieras y las Sociedades Comisionistas de tar a sus tenedores de bonos la aceptación
Bolsa están facultadas para hacer opera- de nuevos bonos con una tasa de interés
ciones de Underwriting en firme; y por el inferior o permitir que el interés se pague
riesgo de esta actividad constituyen acti- en acciones en lugar de efectivo.
vos de riesgo, que determinan límites al
crecimiento a ambas entidades. ACtIVIDADES tRANSACCIONALES
Otro de los servicios que ofrece un Ban-
Otra actividad de tipo Corporativo de la co de Inversión va dirigido a las Activida-
Banca de Inversión es plantear soluciones des Transaccionales y aquí estaríamos
a las empresas que enfrentan problemas incluyendo los procesos de Valoración de
con el servicio de la deuda. Empresas, las fusiones y adquisiciones.
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En esta parte se requiere un gran cono- transacciones de fusiones y adquisiciones
cimiento de la industria donde se quiere se da como parte de la consolidación de
hacer el negocio, experiencia en la nego- los grupos económicos, para fortalecer su
ciación y un alto nivel de discreción. posición competitiva.
en un escrito anterior me refería a los mé- La fusión se refiere a la absorción de una
todos de Valoración de Empresas y afirma- empresa por parte de otra. La empresa
ba que algunos estaban asociados a ren- adquiriente conserva su nombre, su iden-
tabilidad y aquí se incluía el de los Flujos tidad y obtiene todos los activos y pasivos
de Caja descontados. Este se basa en la de la empresa adquirida. Después de la fu-
capacidad que tiene la empresa de gene- sión, la empresa adquirida deja de existir
rar riqueza en el futuro. Para llegar a esto como una entidad de negocios indepen-
se proyecta el Flujo de Caja Libre y se trae diente. Una consolidación es igual a una
a pesos de hoy con una tasa descontada fusión excepto porque se crea una empre-
y se le resta el valor de la deuda financie- sa nueva.
ra o se puede calcular el Flujo de Caja de
los accionistas y descontarlo al costo del Este tipo de operaciones tiene ciertas ven-
patrimonio de los socios. Lo anterior, por tajas y desventajas; entre las cuales pode-
lo general, se trabaja en diferentes esce- mos destacar:
narios y las proyecciones que se diseñan
van de acuerdo a las probabilidades que 1) Una fusión es directa en términos le-
se le asignan. gales y su costo es inferior al de otras
formas de adquisición.
Esta metodología es la más utilizada hoy 2) Elimina la necesidad de transferir el
para hacer valoración de empresas. A pe- título de cada activo individual de la
sar de esto no se puede perder de vista la empresa adquirida a la empresa ad-
incertidumbre que se da alrededor de es- quiriente.
tos procesos. 3) La fusión debe ser aprobada por los
Accionistas de cada empresa a través
FusioNes y aDquisiCioNes del voto. Este por lo general se hace
En el mundo financiero no hay actividad con las dos terceras partes de los due-
más drástica o controvertida que la adqui- ños de las acciones.
sición de una empresa por parte de otra o 4) En el caso en que la empresa que ad-
la fusión de dos. quiere y los Accionistas de la empresa
por adquirir discrepan y no pueden lle-
Actualmente constituye una de las ac- gar a un acuerdo sobre un valor justo,
tividades más rentables de la Banca de las negociaciones podrán derivar en
Inversión. La realización hoy de muchas procedimientos legales costosos.
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aDquisiCiÓN importantes en las estructuras organizati-
Una segunda forma de adquirir empresas vas existentes. Por lo general, las compras
es comprar las acciones con derecho a apalancadas traen cambios organizativos
voto. Esto puede comenzar con una oferta al crear incentivos empresariales para la
privada de parte de la administración de administración y eliminan los obstáculos
una empresa a la de la otra. de la maniobrabilidad en las burocracias
centralizadas que son inherentes en las
Otra modalidad que tiene la empresa es grandes corporaciones públicas.
adquirir a otra empresa mediante la com-
pra de todos sus activos; para ello se re- Podemos resaltar que para que una em-
quiere el voto formal de los accionistas de presa absorba por completo a otra es ne-
la empresa vendedora. cesaria la fusión. Muchas adquisiciones de
acciones terminan en una fusión formal
en la Literatura Financiera se considera posterior.
que se pueden dar diferentes tipos de ad-
quisiciones. Se puede concluir que la Banca de Inver-
sión participa activamente en la Planea-
1) Adquisición horizontal: Cuando la em-
ción del crecimiento externo de las em-
presa pertenece a la misma industria
presas y contribuye a la implementación
que la empresa adquiriente. En este
de las estrategias pertinentes, en este
caso ellos compiten entre sí por el
sentido se involucran en operaciones de
mercado de su producto.
Fusiones entre empresas, fijando las con-
2) Adquisición vertical: esta se circunscri-
diciones para la operación o puede parti-
be a empresas que están en diferentes
cipar activamente en un takeover (toma a
pasos del proceso de producción.
la fuerza), utilizando para ello su posición
3) Adquisición de conglomerado: esto se
dentro del Mercado de Capitales.
da cuando la empresa adquiriente y la
empresa adquirida no se relacionan
ProJeCt FiNaNCe
entre sí. Un caso puede ser cuando Importante
Es otra actividad importante de la Banca
una empresa textilera adquiere a una
empresa de comidas rápidas. de Inversión, en ciertas ocasiones hay Pro-
yectos que solo existen en el papel o en
Las fusiones y adquisiciones son una res- el mejor de los casos, a nivel de estudio
puesta a las nuevas tecnologías o con- de factibilidad y por lo tanto, requieren la
diciones en el mercado que requieran consecución de unos recursos de capital
cambios estratégicos en la dirección de que demandan sus inversiones y la pues-
una empresa o del uso de sus recursos. ta en marcha. Por lo general, se trata de
En comparación con la administración empresas nuevas que se han constituido
actual, un nuevo dueño suele estar en alrededor del proyecto y que no disponen
mejores condiciones para lograr cambios de activos para darse en garantía.
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En este caso la Banca de Inversión tiene que el proyecto genere una vez hecho rea-
que diseñar una estructura adecuada de lidad. En este tipo de Proyecto se analiza
capital y conseguir los diferentes tipos de la suficiente solvencia técnica y financiera
socios que van a aportar los recursos, sea por parte de los promotores para poder
estos vía aportes o acudir a la deuda, que llevarlos a cabo.
requiere el proyecto en cuestión.
SINDICACIÓN DE PRÉSTAMOS-OPERACIO-
Los grandes proyectos de desarrollo en Nes SWAP
Colombia y en otros países requieren de La consecución de grandes sumas de fi-
Inversión externa y del financiamiento nanciamiento ya sea para proyectos aisla-
por parte de entidades Internacionales dos o para paquetes de Proyectos dentro
de Crédito (Organismos Multilaterales). La de planes de desarrollo requiere la partici-
configuración de una estructura financiera pación de más de un banco en la aporta-
adecuada, la identificación de las diferen- ción de los recursos necesarios.
tes fuentes de financiamiento, la venta del
proyecto, la negociación con cada una de La formación de sindicatos de institucio-
las instituciones aportantes, la celebra- nes financieras se ha vuelto una práctica
ción de contratos, los trámites para los convencional cuando el monto a financiar
desembolsos, la negociación y trámite de es elevado; la principal razón para ello es
las garantías exigidas por los aportantes la diversificación del riesgo que buscan los
de capital, etc., requieren de un adecuado intermediarios financieros a nivel inter-
conocimiento de la Banca de Inversión con nacional y la eliminación de los trámites
los mercados internacionales de capitales administrativos relacionados con aproba-
y las conexiones necesarias para acceder a ciones, desembolsos y recolección de los
las diferentes fuentes de financiamiento. respectivos pagos.
Los sectores involucrados en la implanta- Los sindicatos de bancos requieren de un
ción del Project Finance han sido en los líder del sindicato para la realización de
últimos años los siguientes: todas las tareas de coordinación, supervi-
sión y administración del préstamo, quien
oleoductos a su vez cobra una comisión para el de-
Minería sempeño de esas actividades; los banque-
Autopistas-Peajes ros de inversión, por su conocimiento de
Industria pesada, Petroquímica los mercados financieros y por sus redes
Puentes-Túneles, Aeropuertos de comunicaciones, están en capacidad
Centrales eléctricas de cumplir muy bien estas funciones y de
telecomunicaciones hecho lo hacen en muchas ocasiones.
Es de destacar que la financiación de estos Antes de la emisión directa de bonos en
proyectos se va a repagar con los ingresos los mercados internacionales, el gobierno
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de Colombia se financiaba con sindicacio- Como decíamos al comienzo, la Banca de
nes con la banca comercial. Casos como el Inversión por el tipo de actividades y or-
Préstamo Jumbo en donde intervinieron ganización difiere de cada país. En Europa
aproximadamente 150 bancos, el présta- y concretamente en Inglaterra existe un
mo se realizó en 15 monedas y el líder del traslapo (cubrimiento) con las actividades
sindicato fue el Chemical Bank. Este banco de los bancos comerciales, dentro de un
a su vez también fue líder en el otorga- esquema de Banca universal, en el cual se
miento de préstamos al Gobierno Nacio- desarrollan bajo un mismo techo varias
nal, Carbocol y la Fen, los cuales se estipu- negociaciones financieras, incluyendo ac-
laron a una tasa de interés Libor más unos tividades de Banca de Inversión y de Ban-
puntos adicionales. ca Comercial.
Cuando se habla de operación Swap en Lo anterior contrasta con la situación del
Finanzas, lo que se busca es poner en con- mercado de los estados unidos, donde
tacto dos mercados con características di- predomina un esquema de Banca especia-
ferentes a través de la Banca de Inversión. lizada.
Consideremos el Mercado a, donde una
Banca ordinaria o de primer piso, capta a En los Estados Unidos la normatividad
la vista a tasas de mercado (Libor) y presta estableció una separación muy rigurosa
a mediano plazo a una tasa de interés fija entre tres negocios financieros que no se
por ejemplo el 8%. podrían mezclar, Banca Comercial, Banca
de Inversión y Seguros, dando con esto
El Mercado B, donde un Banco especiali- un sistema fragmentado con restricciones
zado o de segundo piso se financia a tra- a la banca. La razón que se adujo fue lo
vés de la emisión de bonos a una tasa fija, relacionado con el papel que pudieron
digamos el 5% y presta a un interés igual haber jugado los bancos comerciales en el
al Libor + 3%; suponga que el valor actual Mercado de Capitales, ya sea especulando
de la tasa Libor es del 3,5%. El banco en en la inversión de acciones o financiando
el Mercado A tiene el riesgo de que un a sus clientes en operaciones para adquirir
aumento en las tasas de interés, dismi- nuevos papeles. Esto se reflejó en la crisis
nuiría el margen de intermediación y lo bursátil de 1929 y en la depresión econó-
podría volver negativo. El banco B tiene el mica que se vivió posteriormente.
riesgo contrario, esto es una caída en las
tasas de interés, que disminuiría el mar- En el Japón existe una legislación similar
gen de intermediación y lo podría volver a la de los Estados Unidos que separa las
negativo. Es entonces cuando aparece el actividades de los bancos de inversión de
intermediario Banca de Inversión que se los bancos comerciales, a pesar de que en
coloca en la mitad estructurando un Swap algunos sectores de esos países se quiere
o intercambiando tasas de interés, sin co- desmontar o eliminar ciertas restricciones
rrer riesgo alguno. de esta legislación.
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BaNCa De iNversiÓN eN CoLoMBia pero no podrían intervenir o participar en
La Ley 45 de 1990 no define entre las enti- la intermediación de la misma, a no ser
dades financieras quién podría desarrollar que estén autorizadas y vigiladas por la
actividades que se relacionen con Banca Superintendencia Financiera.
de Inversión. Pero lo poco que se ha dado
se ha realizado a través de: Otras funciones de estas personas serían
valorar empresas, participar en la rees-
- Comisionistas de Bolsa. tructuración de estas o en la negociación
- Sociedades Fiduciarias. de las mismas. Todo lo anterior se podría
- Corporaciones Financieras. clasificar en la categoría de Finanzas Cor-
- Empresas y/o personas naturales. porativas.
Los Comisionistas de Bolsa: Como su Decíamos al comienzo que la Banca de
nombre lo indica son los encargados de Inversión está estrechamente relacio-
llevar a cabo todas las operaciones bursá- nada con el Mercado de Capitales. Sin
tiles. En el caso de Banca de Inversión cu- Mercado de Capitales no hay Banca de
brirán operaciones de Underwriting, hasta Inversión de importancia y por eso la
realizar asesoría financiera. necesidad de dinamizarlo. La Banca de
Inversión debe orientarse a ayudar a las
Las Sociedades Fiduciarias: están autori- empresas a sofisticarse y a moverse en los
zadas a realizar actividades de Asesorías mercados internacionales, buscando los
Financieras, sin que exista una reglamen- beneficios económico-financieros, inde-
tación detallada al respecto. No pueden pendientemente de los costos asociados.
realizar operaciones de Underwriting.
CONCLUSIONES
Las Sociedades Fiduciarias pueden admi-
nistrar Fondos Comunes, con las limitacio- La Banca de Inversión debe jugar un papel
nes del caso. cada vez más importante en la promoción
del desarrollo de las empresas y del país.
Las Corporaciones Financieras: Pueden Ella debe facilitar los procesos que contri-
llevar a cabo operaciones que se clasifi- buyen a la creación de valor.
quen dentro de las Finanzas Corporativas
y realizar operaciones de Underwriting. en la medida que el Mercado de valores,
el mercado de capitales se dinamiza, cre-
Las Personas Naturales y/o Empresas: cen; cuando las empresas acudan más a
Pueden realizar actividades de Banca de estas, la Banca de Inversión tendrá mayor
Inversión si se ajustan bajo una figura ju- desarrollo.
rídica específica. Ellas pueden asesorar a
una empresa en el diseño de la emisión Ya en nuestro medio a través de quienes
de unos títulos valores (Acciones-Bonos), hacen esta actividad ven un mercado in-
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menso que va desde actividades de tipo CárDeNas, Jorge Hernán y GutiÉrreZ,
Corporativo o Consultivo, pasando por la María Lorena. Gerencia Financiera. Bogo-
Sindicación de Préstamos, Financiación de tá: ediciones uni. andes, 2004.
Proyectos y Valoración de Empresas. Se da
un formidable potencial de Banca de In- De La torre, Augusto y sChMuKLer, ser-
versión que debe ir acompañado de una gio L. Mercado de Capitales Emergente y
labor previa y muy didáctica para benefi- Globalización Banco Mundial. Washing-
cio de las empresas y del país en general. ton: Mayol Ediciones, 2008.
BIBLIOGRAFÍA serraNo roDrÍGueZ, Javier. Mercados
Financieros. Bogotá: ediciones uni. andes,
BaeNa toro, Diego; raMÍreZ, Jorge 2005.
Humberto; HOYOS WALTEROS, hernán.
Guía temática Financiera. Bogotá: ecoe
Ediciones, 2007.
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