INFORME MENSUAL

NÚMERO 491 | JULIO-AGOSTO 2024

07

ECONOMÍAS Y MERCADOS
INTERNACIONALES ECONOMÍA ESPAÑOLA

MERCADOS FINANCIEROS Lo que el big data nos descubre sobre

¿Los metales pueden ganar más «brillo»? el consumo en España
ECONOMÍA INTERNACIONAL La competitividad del sector turístico
¿Qué pasa con los consumidores chinos? español: fortalezas y debilidades
La disparidad entre los ocupados y las horas
trabajadas en España
 07

INFORME MENSUAL
Julio-Agosto 2024
ÍNDICE

El Informe Mensual es una publicación

elaborada de manera conjunta por 1 EDITORIAL
CaixaBank Research y por BPI Research (UEEF)
3 LAS CLAVES DEL MES
CaixaBank Research
www.caixabankresearch.com 4 PREVISIONES
[email protected]
Enric Fernández 7 MERCADOS FINANCIEROS
Economista jefe 9 
¿Los metales pueden ganar más «brillo»?
José Ramón Díez
Beatriz Villafranca
Director de Economías y
Mercados Internacionales 12 ECONOMÍA INTERNACIONAL
Oriol Aspachs
Director de Economía Española 14 
¿Qué pasa con los consumidores chinos?
Sandra Jódar Luís Pinheiro de Matos
Directora de Planificación Estratégica
18 ECONOMÍA ESPAÑOLA
Adrià Morron Salmeron y
Nuria Bustamante 20 Lo que el big data nos descubre sobre el consumo en España
Coordinadores del Informe Mensual Zoel Martín Vilató y Josep Mestres Domènech
22 
La competitividad del sector turístico español: fortalezas
BPI Research (UEEF) y debilidades
www.bancobpi.pt /
Judit Montoriol Garriga
http://www.bancobpi.pt/grupo-bpi/estudos-
e-mercados/mercados-financeiros 23 
La disparidad entre los ocupados y las horas trabajadas en España
[email protected] Nuria Bustamante y Sergio Díaz
Paula Carvalho
Economista jefe
27 ECONOMÍA PORTUGUESA

Fecha de cierre de esta edición:

8 de julio de 2024

JULIO-AGOSTO 2024
EDITORIAL 07

Algo se mueve en la economía internacional

Una vez cerrado el primer semestre del año, se sigue consolidando la narrativa de una economía mundial resi-
liente. Tanto a los obstáculos que ha debido afrontar en los últimos años como a los cambios estructurales que
conlleva el ajuste de la globalización a una nueva realidad geopolítica, cuyo máximo exponente es el retorno de
la política industrial como vía para alcanzar ese difuso concepto llamado autonomía estratégica. En el ínterin, la
política económica ha ido solventando de manera exitosa los efectos de los desajustes entre oferta y demanda
mundial en la inflación o en los balances de familias y empresas, eso sí, con un coste nada despreciable en pér-
dida de grados de libertad de la política fiscal.

En este contexto, en el que la incertidumbre sigue presidiendo la toma de decisiones de los agentes económi-
cos, la economía mundial podría crecer un 3,1% este año (3,3% en 2025), prácticamente la velocidad de crucero
que se alcanzó entre la crisis financiera internacional y el inicio de la pandemia. Pero muy lejos del 4,4% de
media de los primeros siete años de este siglo. La parte positiva de ese retorno a la casilla de salida anterior a la
pandemia es que se han evitado los escenarios más disruptivos que amenazaron con hacer descarrilar el ciclo
de actividad en determinados momentos de los últimos años. Sin embargo, la mediocridad del crecimiento es
un reflejo de que las cicatrices de las últimas crisis no han terminado de restañarse y de que la aportación de la
inversión y de la productividad al crecimiento potencial continúa siendo baja.

¿Y a partir de ahora qué? Con el orden internacional en pleno proceso de reajuste, entramos en el periodo vera-
niego con la sensación de calma tensa, ante un escenario geopolítico desafiante, al que cada semana se añade
una nueva capa de complejidad. El aparentemente tranquilizador resultado de las elecciones europeas ha dado
paso a un nuevo polo de riesgo con la convocatoria de comicios parlamentarios en Francia, que puede conllevar
una cohabitación compleja en la última etapa de la presidencia de Macron. Todo ello complica la ya frágil situa-
ción fiscal del país, al que le acaban de abrir expediente por aplicar el procedimiento de déficit excesivo y reba-
jado el rating. Como consecuencia de todo ello se ha producido un repunte de la prima de riesgo gala hasta
tocar máximos de 85 p. b. (el mayor repunte desde 2011 en plena crisis del euro), superando la prima de riesgo
portuguesa y situándose ya muy cerca de la española. Aunque los resultados de la segunda vuelta han tranqui-
lizado los ánimos de los inversores, estamos ante el reajuste interno de mayor calado en la valoración del riesgo
soberano en la eurozona de los últimos años. Es cierto que el BCE tiene cortafuegos para controlar el riesgo de
fragmentación (el programa TPI), pero el aumento de la sensibilidad de los «bond vigilantes» a cualquier empeo-
ramiento inesperado de los escenarios fiscales constituye un nuevo aviso para navegantes después del «efecto
Truss» y refleja que la barra libre fiscal post-COVID se puede dar por cerrada.

Por tanto, ante unas semanas en las que se suele registrar una reducción de la liquidez en los mercados, los pre-
cios de los activos financieros empiezan a mostrar algo más de nerviosismo entre los inversores, reflejando las
exigentes valoraciones actuales y el giro de las expectativas de política monetaria que se ha producido desde
enero. La inestabilidad también se ha extendido a países emergentes, como México, donde el riesgo político y el
empeoramiento de las perspectivas fiscales están provocando ajustes importantes en las divisas, disminuyendo
el margen de actuación de bancos centrales que venían reduciendo los tipos de interés. En el caso de los países
desarrollados, cada vez más bancos centrales empiezan a relajar la política monetaria (Suiza, Canadá, Suecia,
eurozona, etc.), sin que la divergencia con la estrategia de la Fed haya supuesto tensiones financieras, más allá de
una esperada apreciación del dólar (+1,1% en tipo de cambio efectivo en el último mes). En este sentido, la clave
en la segunda parte del año será la gestión de la Fed de la primera bajada de los tipos de interés. Será fundamen-
tal para consolidar las expectativas de política monetaria de unos inversores preocupados por la evolución de las
cuentas públicas (si no hay ajustes, el déficit público se mantendría en torno al 6% en la próxima década) y por el
riesgo político, más después del primer debate entre los candidatos a presidente. En definitiva, riesgo político y
sensibilidad de los mercados centrarán la atención en los meses de verano, nada nuevo bajo el sol.

José Ramón Díez

Julio-agosto de 2024

JULIO-AGOSTO 2024 1
CRONOLOGÍA | AGENDA 07

Cronología

JUNIO 2024
MAYO 2024
2 La OPEP acuerda extender sus recortes a la producción
de crudo (3,66 millones bpd hasta diciembre de 2025 31 La agencia Standard & Poor’s rebaja la nota crediticia
y 2,2 millones bpd hasta septiembre de 2024, pero con de Francia de AA a AA–.
una retirada gradual hasta septiembre de 2025).
6 El BCE baja tipos en 25 p. b. y sitúa el depo en el 3,75%
y el refi en el 4,25%.
MARZO 2024

13 El BCE ajusta el marco operativo con el que implemen­

ABRIL 2024 ta su política monetaria.
19 El Banco de Japón sube su tipo de referencia del –0,1%
9 El programa Copernicus de la UE informa que marzo
al 0,1%.
de 2024 es el décimo mes consecutivo que marca
récord de temperatura en el mes desde que hay datos
históricos (año 1850).
ENERO 2024
FEBRERO 2024 11 La NASA confirma que 2023 fue el año más cálido desde
que hay registros (1880).
22 EE. UU. vuelve a la Luna después de más de 50 años 19 Japón se convierte en el quinto país en aterrizar en la
con el aterrizaje de Odysseus, el primer módulo co­­ Luna.
mer­­cial en tocar la superficie lunar.

Agenda
JULIO 2024 AGOSTO 2024

1 Portugal: empleo y desempleo (mayo). 1 Portugal: deuda pública (junio).

2 España: afiliación a la Seguridad Social y paro registrado 2 España: afiliación a la Seguridad Social y paro registrado
(junio). (julio).
Eurozona: avance del IPC (junio). 5 España: producción industrial (junio).
10 España: cuentas financieras (1T). 7 Portugal: empleo (2T).
15 China: PIB (2T). 13 Portugal: salario bruto mensual medio por trabajador (2T).
18 Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo. 15 Japón: PIB (2T).
19 Portugal: rating DBRS. 19 España: comercio exterior (junio).
22 España: créditos, depósitos y tasa de morosidad (mayo). 20 Portugal: balanza de pagos (junio).
25 Portugal: cartera de crédito y depósitos (junio). 23 España: créditos, depósitos y morosidad (junio).
EE. UU.: PIB (2T). 29 España: avance del IPC (agosto).
26 España: encuesta de población activa (2T). Eurozona: índice de sentimiento económico (agosto).
30 España: avance del PIB (2T). 30 Portugal: desglose del PIB (2T).
España: avance del IPC (julio). Portugal: rating S&P.
Portugal: avance del PIB (2T). Eurozona: avance del IPC (agosto).
Eurozona: PIB (2T).
Eurozona: índice de sentimiento económico (julio).
30-31 Comité de Mercado Abierto de la Fed.
31 España: ejecución presupuestaria del Estado (junio).
Portugal: avance del IPC (julio).
Portugal: ejecución presupuestaria (junio).
Eurozona: avance del IPC (julio).

JULIO-AGOSTO 2024 2
LAS CLAVES DEL MES 07

Las palancas de la economía española

El crecimiento reciente de la economía española ha des­ (2,5% en términos reales). El dato contrasta con el dina­
cansado, fundamentalmente, en el sector exterior y, espe­ mismo de la renta bruta disponible de los hogares, que
cialmente, en el turismo. En 2023, el sector exterior aportó creció un 9,1% a nivel agregado. Dicho de otra forma, a
una tercera parte del avance del PIB. En el 1T de este año, nivel agregado, durante los últimos trimestres los hogares
la aportación escaló hasta las dos terceras partes: de los han incrementado de forma considerable su ahorro, sobre
0,8 p. p. que avanzó el PIB, 0,5 p. p. provinieron del sector todo en respuesta seguramente a un entorno de tipos de
exterior. El dinamismo de las exportaciones de servicios interés relativamente altos.
turísticos, con un crecimiento del 17,4% en el trimestre,
Una parte del ahorro de los hogares se destinó el año pasa­
fue clave.
do a amortizaciones de hipotecas, que aumentaron en más
Las cifras relacionadas con el sector turístico no han dejado de 20.000 millones respecto a lo que se observó, en pro­­
de sorprender durante el 2T. En el acumulado de enero a medio, en el periodo 2014-2019. Por otro lado, también
mayo, el número de turistas extranjeros ha alcanzado los aumentaron las tenencias de activos financieros. En 2023,
33,2 millones, 4 millones más que en el mismo periodo del la adquisición neta de activos financieros por parte de los
año pasado. Si se mantiene esta tendencia, este año se hogares se acercó a los 40.000 millones de euros. En cam­
superarán con creces los 90 millones. Como referencia, en bio, en el periodo 2014-2019 se situó en torno a los 18.000
2023 llegaron 85,2 millones, un récord histórico. Los datos millones de euros, en promedio. En los próximos trimestres,
de gasto con tarjetas extranjeras en los TPV de CaixaBank es de esperar que la renta de los hogares crezca de forma
también siguen dibujando un sector en plena expansión. dinámica y se vaya recuperando el poder adquisitivo. Ello,
Como pueden comprobar ustedes mismos en el Portal de combinado con el descenso de los tipos de interés que está
economía en tiempo real de CaixaBank Research, en junio llevando a cabo el BCE, debería reducir los incentivos al
el gasto realizado por extranjeros creció un 12,9%, y duran­ ahorro y favorecer un mayor dinamismo del consumo.
te el conjunto del 2T ha avanzado un 13,0% en promedio,
Respecto a la inversión, el margen para que crezca es
un ritmo similar al del 1T.
amplio, ya que todavía no ha recuperado los niveles pre­
El sector turístico está alcanzando niveles elevados de utili­ vios a la pandemia. En concreto, se encuentra un 3,0% por
zación de su capacidad productiva, por lo que cabe esperar debajo del máximo alcanzado en 2019. La gradual reduc­
que el ritmo de crecimiento se vaya moderando. Pero tam­ ción de los tipos de interés que previsiblemente llevará a
bién tiene algunas palancas para crecer de forma sosteni­ cabo el BCE y la dinamización de los fondos europeos
da. El pasado año, gran parte del aumento de la actividad NGEU deberían apoyar la recuperación de la inversión en
se concentró fuera de la temporada alta. En esta dimen­ bienes de equipo y en maquinaria. Por otro lado, también
sión, el recorrido es amplio. El sector también puede es importante que la inversión en construcción, sobre todo
ampliar la gama de destinos que ofrece: España está llena en vivienda, vaya cogiendo tracción, en especial si se con­
de rincones preciosos por descubrir. Y, finalmente, también firman las nuevas previsiones demográficas que reciente­
puede seguir mejorando la calidad de la oferta turística, mente ha publicado el INE, en las que apunta que el núme­
una dimensión en la que el sector ha concentrado gran ro de hogares aumente en más de 300.000 al año, en
parte de sus esfuerzos en los últimos años. Desde 2019, el promedio, entre 2025 y 2029. Una cifra que contrasta con
número de habitaciones en hoteles no ha aumentado, el número de visados de obra nueva, que en los últimos 12
pero se ha reducido el número de hoteles de menor cate­ meses hasta abril se situó en 115.000 viviendas.
goría y ha aumentado el de cuatro y cinco estrellas.
Oriol Aspachs
Si uno de los principales motores de la economía española
se ralentiza, ¿la actividad podrá seguir creciendo de forma
dinámica? Probablemente sí. La economía española tiene
otras palancas a su alcance. La demanda interna y, en
especial, la inversión y el consumo de los hogares podrían
tomar el relevo. De hecho, hay motivos para pensarlo. El
consumo de las familias ha crecido de forma moderada a
lo largo de los últimos trimestres. En el 1T 2024, registró
un avance del 6,5% interanual en términos nominales

JULIO-AGOSTO 2024 3
PREVISIONES 07
Promedio del último mes del periodo, excepto cuando se especifica lo contrario

Mercados financieros
Promedio Promedio
2021 2022 2023 2024 2025
2000-2007 2008-2020
TIPOS DE INTERÉS
Dólar
Fed funds (límite superior) 3,43 0,77 0,25 4,50 5,50 5,00 4,00
SOFR 3 meses 3,62 0,99 0,21 4,74 5,37 4,35 3,35
SOFR 12 meses 3,86 1,42 0,52 5,48 4,95 3,90 3,50
Deuda pública 2 años 3,70 0,99 0,66 4,30 4,46 3,90 3,30
Deuda pública 10 años 4,69 2,44 1,46 3,62 4,01 4,00 3,60

Euro
Depo BCE 2,05 0,15 –0,50 1,77 4,00 3,00 2,25
Refi BCE 3,05 0,69 0,00 2,27 4,50 3,15 2,40
€STR – –0,55 –0,58 1,57 3,90 2,93 2,25
Euríbor 1 mes 3,18 0,42 –0,60 1,72 3,86 2,93 2,28
Euríbor 3 meses 3,24 0,57 –0,58 2,06 3,94 2,94 2,30
Euríbor 6 meses 3,29 0,70 –0,55 2,56 3,93 2,98 2,38
Euríbor 12 meses 3,40 0,86 –0,50 3,02 3,68 3,03 2,46

Alemania
Deuda pública 2 años 3,41 0,27 –0,69 2,37 2,55 1,90 2,00
Deuda pública 10 años 4,30 1,38 –0,31 2,13 2,11 2,00 2,20

España
Deuda pública 3 años 3,62 1,53 –0,45 2,66 2,77 2,30 2,42
Deuda pública 5 años 3,91 2,01 –0,25 2,73 2,75 2,43 2,57
Deuda pública 10 años 4,42 2,96 0,42 3,18 3,09 2,85 3,00
Prima de riesgo 11 158 73 105 98 85 80

Portugal
Deuda pública 3 años 3,68 3,05 –0,64 2,45 2,33 2,51 2,66
Deuda pública 5 años 3,96 3,63 –0,35 2,53 2,42 2,57 2,75
Deuda pública 10 años 4,49 4,35 0,34 3,10 2,74 2,75 3,00
Prima de riesgo 19 297 65 97 63 75 80

TIPO DE CAMBIO
EUR/USD (dólares por euro) 1,13 1,26 1,13 1,06 1,09 1,06 1,10
EUR/GBP (libras por euro) 0,66 0,84 0,85 0,87 0,86 0,84 0,86
EUR/JPY (yenes por euro) 129,56 126,06 128,82 142,85 156,99 160,00 156,00

PETRÓLEO
Brent ($/barril) 42,3 77,3 74,8 81,3 77,3 86,0 78,0
Brent (euros/barril) 36,4 60,6 66,2 76,8 70,9 81,1 70,9
Previsiones

JULIO-AGOSTO 2024 4
PREVISIONES 07
Variación del promedio del año sobre el promedio del año anterior (%), salvo indicación expresa

Economía internacional
Promedio Promedio
2021 2022 2023 2024 2025
2000-2007 2008-2020
CRECIMIENTO DEL PIB
Mundial 4,4 2,9 6,5 3,5 3,2 3,1 3,3
Países desarrollados 2,7 1,0 5,7 2,6 1,6 1,6 1,7
Estados Unidos 2,7 1,5 5,8 1,9 2,5 2,4 1,8
Eurozona 2,2 0,3 5,9 3,5 0,5 0,8 1,7
Alemania 1,6 0,8 3,1 1,9 0,0 0,2 1,2
Francia 2,2 0,3 6,4 2,5 0,9 0,9 1,3
Italia 1,5 –1,0 8,3 4,1 1,0 0,8 1,5
Portugal 1,5 –0,2 5,7 6,8 2,3 1,7 2,3
España 3,7 –0,3 6,4 5,8 2,5 2,4 2,3
Japón 1,4 0,1 2,6 0,9 1,9 0,8 1,0
Reino Unido 2,7 0,3 8,7 4,3 0,1 0,5 0,6
Países emergentes y en desarrollo 6,4 4,4 7,0 4,1 4,3 4,1 4,3
China 10,6 7,5 8,5 3,0 5,2 4,8 4,2
India 7,2 5,7 10,3 6,7 7,7 6,6 6,8
Brasil 3,6 1,2 4,8 3,0 2,9 1,8 1,8
México 2,3 0,7 5,7 4,0 3,2 2,1 2,1
Rusia – 1,0 5,9 –1,3 3,7 1,5 1,3
Turquía 5,5 4,3 11,4 5,5 4,5 2,6 3,5
Polonia 4,2 3,2 6,9 5,9 0,1 2,8 3,6

INFLACIÓN
Mundial 4,2 3,7 4,7 8,7 6,8 5,8 4,3
Países desarrollados 2,1 1,5 3,1 7,3 4,6 2,7 2,1
Estados Unidos 2,8 1,7 4,7 8,0 4,1 3,2 2,2
Eurozona 2,2 1,3 2,6 8,4 5,4 2,4 2,1
Alemania 1,7 1,4 3,2 8,7 6,0 2,5 2,2
Francia 1,9 1,3 2,1 5,9 5,7 2,5 2,0
Italia 2,4 1,3 1,9 8,7 5,9 1,5 2,0
Portugal 3,1 1,0 1,3 7,8 4,3 2,5 2,1
España 3,2 1,2 3,1 8,4 3,5 3,2 2,5
Japón –0,3 0,4 –0,2 2,5 3,3 2,0 1,5
Reino Unido 1,6 2,2 2,6 9,1 7,3 2,8 2,3
Países emergentes y en desarrollo 6,7 5,5 5,9 9,8 8,3 7,9 5,9
China 1,7 2,6 0,9 2,0 0,2 0,5 1,7
India 4,6 7,2 5,1 6,7 5,7 4,8 4,6
Brasil 7,3 5,5 8,3 9,3 4,6 4,3 3,7
México 5,2 4,1 5,7 7,9 5,5 4,5 3,9
Rusia 14,2 7,5 6,7 13,8 5,9 5,4 4,5
Turquía 22,6 9,8 19,6 72,3 53,9 52,6 29,0
Polonia 3,5 2,1 5,2 13,2 10,8 4,1 4,6

Previsiones

JULIO-AGOSTO 2024 5
PREVISIONES 07
Variación del promedio del año sobre el promedio del año anterior (%), salvo indicación expresa

Economía española
Promedio Promedio
2021 2022 2023 2024 2025
2000-2007 2008-2020
Agregados macroeconómicos
Consumo de los hogares 3,6 –0,9 7,2 4,8 1,8 2,2 2,4
Consumo de las AA. PP. 5,0 1,3 3,4 –0,2 3,8 1,4 1,0
Formación bruta de capital fijo 5,6 –2,0 2,8 2,4 0,8 2,5 3,6
Bienes de equipo 4,9 –0,8 4,4 1,9 –1,6 2,2 4,6
Construcción 5,7 –3,4 0,4 2,6 2,3 2,9 3,1
Demanda nacional (contr. Δ PIB) 4,5 –0,9 6,6 2,9 1,7 2,0 2,3
Exportación de bienes y servicios 4,7 1,1 13,5 15,2 2,3 2,7 2,4
Importación de bienes y servicios 7,0 –1,0 14,9 7,0 0,3 1,8 2,5
Producto interior bruto 3,7 –0,3 6,4 5,8 2,5 2,4 2,3

Otras variables
Empleo 3,2 –0,9 7,1 3,7 3,2 2,7 2,2
Tasa de paro (% pobl. activa) 10,5 19,2 14,9 13,0 12,2 11,6 11,1
Índice de precios de consumo 3,2 1,2 3,1 8,4 3,5 3,2 2,5
Costes laborales unitarios 3,0 1,2 1,0 0,9 6,0 4,6 3,0
Saldo op. corrientes (% PIB) –5,9 –0,2 0,8 0,6 2,6 2,7 2,7
Cap. o nec. financ. resto mundo (% PIB) –5,8 0,2 1,6 1,4 3,6 3,6 3,7
Saldo público (% PIB) 1 0,3 –6,8 –6,7 –4,7 –3,6 –3,0 –2,6
Nota: 1. No incluye pérdidas por ayudas a instituciones financieras.
Previsiones

Economía portuguesa
Promedio Promedio
2021 2022 2023 2024 2025
2000-2007 2008-2020
Agregados macroeconómicos
Consumo de los hogares 1,7 –0,1 4,7 5,6 1,7 1,7 2,2
Consumo de las AA. PP. 2,3 –0,2 4,5 1,4 1,0 1,2 0,8
Formación bruta de capital fijo –0,4 –0,8 8,1 3,0 2,5 3,6 5,1
Bienes de equipo 3,2 2,0 15,3 5,5 4,3 – –
Construcción –1,5 –2,3 7,4 1,3 –0,3 – –
Demanda nacional (contr. Δ PIB) 1,3 –0,4 6,0 4,7 1,4 2,2 2,5
Exportación de bienes y servicios 5,3 2,2 12,3 17,4 4,1 3,4 5,3
Importación de bienes y servicios 3,6 1,5 12,3 11,1 2,2 4,4 5,7
Producto interior bruto 1,5 –0,2 5,7 6,8 2,3 1,7 2,3

Otras variables
Empleo 0,4 –0,6 2,2 2,2 2,0 1,4 1,4
Tasa de paro (% pobl. activa) 6,1 11,0 6,7 6,2 6,5 6,8 6,5
Índice de precios de consumo 3,1 1,0 1,3 7,8 4,3 2,5 2,1
Saldo op. corrientes (% PIB) –9,2 –2,7 –0,8 –1,1 1,4 1,2 1,4
Cap. o nec. financ. resto mundo (% PIB) –7,7 –1,5 1,0 –0,2 2,7 2,3 2,6
Saldo público (% PIB) –4,6 –5,1 –2,9 –0,3 1,2 0,3 0,4

Previsiones

JULIO-AGOSTO 2024 6
MERCADOS FINANCIEROS | COYUNTURA 07

Los mercados, al albur de las Eurozona: primas de riesgo soberano

Diferencial con el tipo de interés soberano de Alemania (p. b.)
elecciones y la incertidumbre 210
200
política en junio 190
180
170
160
La incertidumbre política, principal fuente de volatilidad en el 150
mercado. Esta fuente de inestabilidad redujo el apetito por el 140
130
riesgo de los inversores en junio y, aunque este se mantuvo aún 120
elevado, se moderó notablemente respecto a mayo. En los mer- 110
100
cados desarrollados, si bien las elecciones europeas no depara- 90
ron grandes sorpresas en términos agregados, supusieron que el 80
70
presidente Macron convocase elecciones legislativas anticipa- 60
das, lo que desató ciertas turbulencias en los mercados financie- 50
40
ros europeos, con una ampliación de las primas de riesgo sobe- 30
ranas y caídas en bolsa (los movimientos tuvieron relativa
intensidad en Francia, mientras que el contagio al resto de eco-
España Portugal Italia Francia
nomías fue moderado). En cambio, al otro lado del Atlántico la
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
bolsa estadounidense se mantuvo al alza y los tipos de interés de
los treasuries bajaron ante una combinación de menores presio-
Tipos implícitos para el BCE y la Fed
nes en los datos de inflación y actividad económica sólida. Por su
(%)
parte, en los mercados emergentes las elecciones de México fue-
ron recibidas con pérdidas en los activos financieros locales, 5,5
mientras que los activos indios y sudafricanos, que también
5,0
registraron caídas postelectorales, rebotaron a lo largo de junio.
4,5
Divergencia entre los bancos centrales de las economías
desarrolladas. Tras estar en sincronía durante muchos meses, 4,0
los bancos centrales de las economías desarrolladas empiezan
3,5
a mostrar diversas sensibilidades sobre los tipos de interés. Así,
el BCE acometió en junio un anticipado recorte de 25 p. b. en 3,0
sus tipos de referencia (llevando el tipo depo al 3,75%), si bien 2,5
ya desde la reunión sus responsables se esforzaron en enfriar
las expectativas de una nueva bajada en julio, y las expectativas 2,0
de los inversores apuntan a que el próximo recorte se produci-
ría en la reunión de septiembre si la economía evoluciona como BCE mayo BCE junio Fed mayo Fed junio
debe. La Fed, por su parte, mantuvo los tipos sin cambios en
Nota: Expectativas de los tipos de interés de referencia del BCE (depo) y Fed (fed funds) implícitas
junio, si bien los miembros señalaron una menor propensión a en las cotizaciones de los mercados monetarios.
bajar tipos este año (en concreto, frente a las tres bajadas seña- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.

ladas en marzo, el dot plot de junio apuntaba a un solo recorte

de tipos en 2024, aunque con un número significativo de Curvas de tipos soberanas de Alemania y EE. UU.
miembros que defendían dos). Así, a finales de junio, los implí- (%)
citos del mercado monetario cotizaban una nueva bajada de 5,5
tipos del BCE en septiembre y, con un 60% de probabilidad,
5,0
otra en diciembre, mientras que para la Fed los mercados
ponían en precio un primer recorte en septiembre (70% de pro- 4,5
babilidad) y otro en diciembre. Por otro lado, tanto el Banco de
4,0
Canadá como el de Suiza recortaron los tipos en junio (en el
caso suizo por segunda vez en el año), mientras que el resto de 3,5
grandes bancos centrales desarrollados no acometieron cam-
bios. Destacó, entre estos, el Banco de Japón, el único con pers- 3,0

pectivas de subidas de tipos en lo que queda de 2024 y en 2025. 2,5

Repunte de las primas de riesgo periféricas en un contexto 2,0

de caídas de tipos soberanos. En la eurozona, el repunte de la 1M 3M 6M 1A 2A 3A 4A 5A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 25A 30A
incertidumbre política y algunos datos de actividad económica EE. UU. cierre de junio EE. UU. cierre de mayo
por debajo de lo esperado en junio se tradujeron en un fuerte Alemania cierre de junio Alemania cierre de mayo

desplazamiento a la baja de la curva alemana de tipos sobera- Nota: Tipos de interés soberanos a distintos vencimientos, desde 1 mes (1M) a 30 años (30A).
nos, más intenso en los tramos cortos que en los largos. Simul- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.

JULIO-AGOSTO 2024 7
MERCADOS FINANCIEROS | COYUNTURA 07

táneamente, las primas de riesgo periféricas a 10 años se Desempeño de los principales índices bursátiles
ampliaron notablemente en el mes, con la prima francesa lide- Índice (100 = 31/12/2023)
rando el movimiento (más de 30 p. b.) e induciendo un cierto 125
contagio al resto de periféricas (Italia más de 25 p. b., España 120
cerca de 20 p. b. y Portugal alrededor de 15 p. b.). La ampliación 115
de la prima francesa la llevó a niveles no vistos desde 2012 y 110
ligeramente superiores a los de Portugal. Por otro lado, tam- 105
bién la curva estadounidense se desplazó a la baja. 100
El desempeño de las grandes tecnológicas en bolsa sobresale 95
un mes más. Resultados mixtos en las bolsas europeas y esta- 90
dounidenses en junio. En el caso de las primeras, la incertidum- 85
bre política y la ampliación de diferenciales periféricos contagió 80
a los activos de mayor riesgo, causando pérdidas en el CAC 40 75
francés y el resto de los índices nacionales. En EE. UU., mientras

01/24

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tanto, las grandes tecnológicas volvieron a capitalizar las bajadas
S&P 500 Nasdaq Eurostoxx 50
de tipos soberanos y la perspectiva de unos menores tipos de CAC 40 IBEX 35 Asia emergentes
interés. Esto, unido al sostenido interés inversor por las compa- América Latina

ñías relacionadas con la inteligencia artificial, generó ganancias Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
en el índice Nasdaq y espoleó a un S&P 500, que ha registrado
nuevos máximos históricos. Este buen desempeño, no obstante, Divisas seleccionadas frente al dólar
no fue generalizado, y tanto el S&P 500 equiponderado como el Índice (100 = 01/01/2024)
Russell 2000 sufrieron caídas en el mes. Por otro lado, destacó el
120
buen desempeño de los índices de economías emergentes, gra-
cias a las bolsas asiáticas (excluidos los índices chinos) y a pesar
115
del mal desempeño de las bolsas latinoamericanas, muy en par-
ticular la mexicana, con fuertes pérdidas en junio. Apreciación del dólar

110
Varios vientos de cola fortalecen al dólar. La divisa estadouni-
dense se vio favorecida por la solidez macroeconómica de
105
EE. UU., así como por los distintos focos de riesgo geopolítico glo-
bales, y se apreció más de un 1% frente a la cesta del resto de
100
principales divisas. Entre las divisas emergentes, destacó la
depreciación del peso mexicano (que perdió casi un 8% en el
mes) y del resto de divisas latinoamericanas (COP, BRL y CLP), las- 95
tradas por factores políticos y por diferentes expectativas de
deterioro fiscal a medio plazo. Entre las divisas de las economías Euro Yen
desarrolladas, tanto el euro como la libra esterlina se debilitaron Peso mexicano Dólar efectivo nominal (índice DXY)

frente al dólar en junio ante el repunte de la incertidumbre políti- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
ca. Por otro lado, destacó un mes más la debilidad del yen, que
tocó mínimos de 38 años pese a que los responsables del Banco Materias primas: precios
de Japón endurecieron el tono en sus declaraciones de las últi- Variación (%)
mas semanas. Medida Precio Último En el año 2022 2023
mes
El riesgo geopolítico también impulsa el precio del crudo. Commodities Índice 101,0 –1,9 2,4 13,8 –12,6
Mes de avances para el crudo, en un contexto marcado por el
Energía Índice 32,3 3,6 5,1 33,5 –25,6
anuncio de la OPEP+ de que extenderá sus actuales recortes en
Brent $/barril 86,4 5,9 12,2 10,5 –10,3
la producción hasta octubre, cuando comenzará a revertirlos
gradualmente, así como por la inestabilidad geopolítica mun- Gas natural (Europa) €/MWh 34,5 0,8 6,6 8,5 –57,6
dial y la debilidad de la demanda china, que impidió mayores Metales preciosos Índice 250,6 –1,2 12,0 –1,9 4,1
avances. Por otro lado, el alza de los metales, sostenida y signi- Oro $/onza 2.326,8 0,0 12,8 –0,3 13,1
ficativa en lo que va de año (y, en muchos casos, con visos de Metales industriales Índice 151,4 –5,7 6,1 –4,4 –13,7
continuar, como analizamos en el Focus «¿Los metales pueden Aluminio $/Tm 2.524,5 –4,8 5,9 –15,3 0,3
ganar más «brillo»?» en este mismo informe), se tomó un respi-
Cobre $/Tm 9.599,0 –4,4 12,2 –13,9 2,2
ro en junio, en parte por una mayor confianza de los inversores
ante la evolución futura de la política monetaria de la Fed, una Agricultura Índice 57,0 –6,3 –8,8 13,2 –9,3

confianza que en junio restó atractivo a los metales como Trigo $/bushel 553,5 –18,4 –11,9 2,8 –20,7
hedge o activo de cobertura. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.

JULIO-AGOSTO 2024 8
MERCADOS FINANCIEROS | FOCUS 07

¿Los metales pueden ganar más «brillo»?

En 2023, el precio de los metales industriales1 experimen- Actividad mundial y precios de los metales
tó un retroceso del 11% como resultado de la debilidad del industriales
crecimiento económico. Sin embargo, desde comienzos Índice Índice
de este año y en concreto desde finales de marzo, esta- 165 57
mos siendo testigos de un aumento de la demanda de la 160 56
mayoría de estos metales, focalizado en los sectores del 155 55
automóvil y de las energías renovables, a medida que la 150 54

actividad industrial se ha ido dinamizando a nivel mun- 145 53

dial, especialmente en los países emergentes. Este aspec- 140 52

to, unido a la persistencia de limitaciones en el suministro 135 51

de algunos metales clave, ha tenido su reflejo en el repun- 130 50

125 49
te de los precios de la mayoría de estas materias primas.
Así, por ejemplo, dentro del grupo de los metales no ferro-
sos, en lo que va de año, el cobre acumula un ascenso del Metales industriales (esc. izda.) PMI Compuesto Global (esc. dcha.)
15%, el aluminio del 6% y el níquel del 5%. El sector tam- Nota: Se utiliza el índice de metales industriales de Bloomberg.
bién ha mejorado su rentabilidad gracias al abaratamien- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.

to de la energía y el transporte, lo que ha suscitado la

mejora del sentimiento inversor hacia estos activos. Metales: estimación de precios
Variación interanual (%)
Un futuro de menos a más
10
Si intentamos dilucidar cuál será el comportamiento de los 5
precios de los metales industriales, a priori, parece proba-
0
ble que la volatilidad en los precios se mantenga como la
dinámica predominante durante los próximos meses, ante -5
fuerzas alcistas que discutimos a continuación, pero tam- -10
bién con riesgos de corto plazo como la persistencia de
-15
una política monetaria restrictiva a nivel global o dudas
alrededor de China. Desde el lado de la oferta, seguirá la -20

presión de las restricciones comerciales, vinculadas a la -25

Aluminio Cobre Plomo Níquel Estaño Zinc Mineral de
reciente prohibición de Occidente sobre los metales hierro
rusos,2 que podría reducir la oferta de aluminio y cobre a 2023 2024 2025
nivel mundial, y a la imposición de límites a la exportación Nota: Para 2024 y 2025 se utilizan las estimaciones del Banco Mundial.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco Mundial.
de estaño en Myanmar e Indonesia, siendo ambos países
responsables del 40% de la producción mundial de este
metal. Del mismo modo, el Banco Mundial apunta a que la su sector inmobiliario. En el resto del mundo, el inicio de
oferta global de cobre se verá mermada debido a los los recortes de los tipos de interés de las políticas moneta-
recortes e interrupciones de la producción en América del rias podría ser un aliciente, además de para la actividad
Sur, al igual que la de zinc, como respuesta de los produc- económica, para la demanda de metales básicos.
tores a la debilidad de los precios a lo largo de 2022 y 2023.
Si ampliamos el horizonte de las perspectivas de los meta-
Entretanto, se estima que la buena marcha de la inversión
les industriales a un plazo más lejano, cada vez son más
china en el sector industrial y de infraestructuras debería
los analistas que se inclinan por vislumbrar un futuro en el
ayudar a compensar su menor demanda de algunos meta-
que estas materias primas tendrán un papel protagonista,
les, como el mineral de hierro, vinculada a la debilidad de
y donde las tensiones entre la oferta y la demanda serán
cada vez más frecuentes y determinantes en el nivel de los
1. El índice de metales básicos del Banco Mundial incluye aluminio, cobre, precios. Entre los argumentos que dan forma a ese esce-
plomo, níquel, estaño y zinc.
nario estarían, en primer lugar, la escasa inversión en el
2. En abril, EE. UU. y el Reino Unido prohibieron la importación de alumi-
nio, cobre y níquel con origen en Rusia, producidos a partir del 13 de abril sector minero y extractivo en las últimas dos décadas. Y es
de 2024. Es una de las sanciones más directas a los metales rusos desde el que el rendimiento poco atractivo que hasta ahora han
inicio de la guerra en Ucrania, puesto que se prohíbe de manera efectiva tenido muchas inversiones en proyectos a largo plazo,
la entrega de estos metales en los almacenes de la Bolsa Mercantil de
unido a la inestabilidad de los Gobiernos de muchas de las
Chicago y la Bolsa de Metales de Londres (CME y LME, por sus siglas en
inglés, respectivamente), principales bolsas de negociación y referencia naciones productoras, ha desembocado en el descenso
para fijar los precios de los metales mundiales. de la capacidad productiva y del nivel de existencias.

JULIO-AGOSTO 2024 9
MERCADOS FINANCIEROS | FOCUS 07

En segundo lugar, el avance de las políticas de descarboni- Demanda de metales para la transición
zación y sostenibilidad medioambiental. La transición energética
energética es un proceso intensivo en el uso de metales, (%)
tanto en la implantación de nuevas fuentes de energía 60
renovables como en la adaptación de la industria a estas. 50
Se estima que la demanda de metales para fines «verdes»
40
crecerá un 7% cada año hasta 2050 (año en el que los paí-
ses de la COP28 se han comprometido a reducir a cero las 30

emisiones netas de dióxido de carbono), el doble de lo 20

que creció la demanda conjunta de aluminio y cobre en 10
los últimos 13 años.3 En este contexto, el cobre tendrá aún
0
mayor protagonismo, porque además de ser el mejor con- Cobre Litio Níquel Cobalto Grafito Tierras raras *
ductor de energía eléctrica (tan solo por detrás de la pla- 2021 2022 2023
ta), el desarrollo de parques solares y eólicos y la fabrica- Nota: * Incluyen neodimio, preseodimio, disprosio y terbio. La demanda de estos metales
abarca actividades para la generación de energía de bajas emisiones, fabricación de
ción de vehículos eléctricos requieren casi el doble de vehículos eléctricos y baterías, red eléctrica y tecnología de hidrógeno.
cantidad de cobre que las centrales eléctricas basadas en Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Agencia Internacional de la Energía.
combustibles fósiles y automóviles de combustión fósil;4 y
cada vez es más difícil y costoso extraer en nuevas minas
metal en la misma cantidad y calidad. En tercer lugar, el
desarrollo de la inteligencia artificial (IA) y los centros de
datos. El entrenar modelos de IA y su posterior uso conlle-
va un notable incremento de la demanda de electricidad.5
Este aspecto requiere una red eléctrica lo suficientemente
extensa y actualizada para poder asegurar el suministro,
por lo que su crecimiento supondrá también un aumento
de la demanda de metales.
No obstante, este escenario futuro no está exento de ries-
gos que puedan alterar la senda de incremento de la
demanda, y de los precios, de los metales. De una parte,
estaría el ritmo de ejecución de la transición energética,
que depende de múltiples condicionantes y variará entre
países. El producto final podría verse alterado por aspec-
tos como el grado de compromiso de los Gobiernos de los
países emergentes y/o de bajos ingresos, la falta de inver-
sión (pública y privada) en proyectos a largo plazo, y por la
irrupción de riesgos geopolíticos. Estos aspectos, asimis-
mo, también afectarían de manera negativa a la expan-
sión de la red eléctrica a nivel mundial. Otro de los riesgos
residiría en el ritmo del desarrollo tecnológico. Habitual-
mente, los avances tecnológicos han conllevado un menor
uso de metales o han producido un cambio en el uso
(demanda) de un metal por otro, favoreciendo la relaja-
ción de los precios.
Beatriz Villafranca

3. La Agencia Internacional de la Energía (IEA, por sus siglas en inglés)

estima que la fabricación de un vehículo eléctrico requiere hasta seis
veces más peso de metal que la fabricación de un coche de combustión
térmica.
4. Véase Thermal Management for EV Power Electronics 2024-2034:
Forecasts, Technologies, Markets, and Trends, ID TechEx, marzo de 2024.
5. La IEA apunta a que una búsqueda en Google basada en ChatGPT con-
sume casi 10 veces más electricidad que una búsqueda tradicional.

JULIO-AGOSTO 2024 10
MERCADOS FINANCIEROS | PRINCIPALES INDICADORES 07

Tipos de interés (%)

Variación mensual Variación acum. Variación interanual
30-junio 31-mayo (p. b.) en 2024 (p. b.) (p. b.)
Eurozona
Refi BCE 4,25 4,50 –25 –25,0 25,0
Euríbor 3 meses 3,71 3,79 –7 –19,8 11,4
Euríbor 12 meses 3,58 3,71 –13 6,5 –56,7
Deuda pública a 1 año (Alemania) 3,21 3,43 –23 –5,3 –40,7
Deuda pública a 2 años (Alemania) 2,83 3,10 –26 42,9 –42,7
Deuda pública a 10 años (Alemania) 2,50 2,66 –16 47,6 6,3
Deuda pública a 10 años (España) 3,42 3,39 3 42,6 –2,1
Deuda pública a 10 años (Portugal) 3,25 3,26 –1 59,3 6,1
EE. UU.
Fed funds (límite superior) 5,50 5,50 0 0,0 25,0
SOFR 3 meses 5,32 5,34 –2 –0,7 5,6
Deuda pública a 1 año 5,11 5,18 –7 34,8 –28,6
Deuda pública a 2 años 4,75 4,87 –12 50,4 –18,2
Deuda pública a 10 años 4,40 4,50 –10 51,7 54,2

Spreads de deuda corporativa (p. b.)

Variación mensual Variación acum. Variación interanual
30-junio 31-mayo (p. b.) en 2024 (p. b.) (p. b.)
Itraxx Corporativo 61 53 9 2,9 –12,0
Itraxx Financiero Sénior 72 59 13 4,8 –12,6
Itraxx Financiero Subordinado 128 106 22 5,7 –29,6

Tipos de cambio
Variación mensual Variación acum. Variación interanual
30-junio 31-mayo (%) en 2024 (%) (%)
EUR/USD (dólares por euro) 1,071 1,085 –1,2 –3,0 –1,8
EUR/JPY (yenes por euro) 172,390 170,620 1,0 10,7 9,2
EUR/GBP (libras por euro) 0,847 0,851 –0,5 –2,3 –1,5
USD/JPY (yenes por dólar) 160,880 157,310 2,3 14,1 11,2

Materias primas
Variación mensual Variación acum. Variación interanual
30-junio 31-mayo (%) en 2024 (%) (%)
Índice CRB de materias primas 539,3 546,2 –1,3 5,7 –2,4
Brent ($/barril) 86,4 81,6 5,9 12,2 15,8
Oro ($/onza) 2.326,8 2.327,3 0,0 12,8 21,1

Renta variable
Variación mensual Variación acum. Variación interanual
30-junio 31-mayo (%) en 2024 (%) (%)
S&P 500 (EE. UU.) 5.460,5 5.277,5 3,5 14,5 22,6
Eurostoxx 50 (eurozona) 4.894,0 4.983,7 –1,8 8,2 11,3
Ibex 35 (España) 10.943,7 11.322,0 –3,3 8,3 13,5
PSI 20 (Portugal) 6.480,1 6.870,8 –5,7 1,3 8,2
Nikkei 225 (Japón) 39.583,1 38.487,9 2,8 18,3 17,3
MSCI emergentes 1.086,3 1.049,0 3,6 6,1 8,1

JULIO-AGOSTO 2024 11
ECONOMÍA INTERNACIONAL | COYUNTURA 07

¿La incertidumbre política Índice de sorpresas económicas

(Desviación respecto a lo esperado)
condicionará la economía 70

internacional? 60
Sorpresas positivas
50
40
Recuperación más bien moderada en la eurozona. La recupe-
30
ración económica en la eurozona se mantiene durante el 2T,
20
pero pierde empuje en junio. Entre otros, el índice de clima
empresarial PMI para la eurozona se mantuvo en junio en valo- 10

res compatibles con crecimientos positivos, pero decepcionó al 0

caer (50,8 vs. 52,2), arrastrado por un sector industrial que -10
Sorpresas negativas
ahonda en su recesión (45,6 vs. 47,3); y el Ifo alemán, tras cuatro -20
meses consecutivos creciendo, cayó en junio (89,3 vs. 88,6), ale- -30
jándose del umbral de 100 que apunta a ritmos de crecimiento -40
cercanos a su media de largo plazo. Por tanto, estos resultados
se encuentran en línea con el escenario de crecimientos modes-
tos esperado (tanto el consenso de analistas como CaixaBank EE. UU. Eurozona China

Research prevemos un avance alrededor del 0,3% intertrimes- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Citigroup.
tral en el 2T) y situarían el crecimiento de la eurozona para el
conjunto de 2024 en un sobrio 0,8%. Eurozona: PMI
Índice (>50, expansión y <50, contracción)
Aumento de la incertidumbre política en la eurozona. Parte
del deterioro mostrado por los indicadores de confianza empre- 60
sarial podría reflejar un aumento de incertidumbre política aso-
ciado al resultado de las elecciones al Parlamento europeo de
junio, en tanto que estos indicadores se basan en encuestas rea- 55
lizadas justo después de los comicios. Aunque los partidos tradi-
cionales mantuvieron la mayoría parlamentaria, el ascenso de
las fuerzas en los extremos del espectro político se saldó en una 50
convocatoria de elecciones legislativas anticipadas en Francia.
Tras la segunda vuelta, la inesperada victoria de la coalición de
izquierdas (NFP), que obtiene 182 de los 577 escaños de la 45
Asamblea, y la resistencia del partido del presidente Macron
(168 escaños) sitúan en tercer lugar al partido de Le Pen (143
escaños). El resultado es un Parlamento muy fragmentado en el 40
que ninguna fuerza política tiene mayoría suficiente para impo-
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ner su agenda, lo que obligará a alcanzar pactos. Como se deta-
lla en la Coyuntura de Mercados financieros, todo ello generó Manufacturas Servicios Compuesto

dudas entre los inversores sobre la corrección de los desequili- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de S&P Global.

brios fiscales y provocó turbulencias financieras en un contexto

en el que Francia parte de un déficit y una deuda pública eleva- Eurozona: inflación
dos (5,5% y 110,6% en 2023, respectivamente) y, además, en un Variación interanual (%)
mes en el que la Comisión Europea inició un proceso para abrir 12
expedientes por déficit excesivo a la propia Francia, además de
a Italia, Hungría, Polonia, Malta, Eslovaquia y Bélgica. 10

La inflación de la eurozona baja a menos velocidad. La infla- 8

ción cayó 0,1 p. p. en junio, hasta el 2,5%, mientras que la infla-
ción núcleo (que excluye alimentos y energía) se mantuvo en el 6
2,9%. Así, tras el fuerte descenso del último año y medio (la
4
inflación había llegado al 10,6% en octubre de 2022), la bajada
final hacia el objetivo del 2% se ha frenado, en tanto que la 2
fuente de desinflación energética se agota (los precios energé-
ticos se han estabilizado en términos interanuales, tras registrar 0
caídas superiores al 10% a finales de 2023) y el esfuerzo recae
en las partidas inerciales (como los servicios, que se mantuvie- -2
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ron en el 4,1% en junio).

Los indicadores en EE. UU. siguen dibujando un escenario General Núcleo Servicios

de crecimiento todavía sólido, pero frenando. En junio, el Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Eurostat.

JULIO-AGOSTO 2024 12
ECONOMÍA INTERNACIONAL | COYUNTURA 07

PMI compuesto se consolidó entre los niveles más elevados de EE. UU.: vacantes de empleo
los últimos dos años (54,6 vs. 54,5) y los nowcastings de la Fed (Ratio de puestos de trabajo disponibles por cada desempleado)
de Nueva York y de Atlanta apuntan a crecimientos superiores 2,2
al 0,5% intertrimestral en el 2T 2024 (0,3% en el 1T). No obs- 2,0
tante, también se acumulan señales de una pérdida de impul-
1,8
so ordenada. En mayo, la creación de empleo sigue superando
1,6
la media de los 12 meses previos y la tasa de paro se situó en el
4,0%, pero otros indicadores del mercado laboral anticipan 1,4
cierta normalización. Así, la tasa de vacantes continúa redu- 1,2
ciéndose (1,2 en mayo, desde máximos del 2,0) y el compo- 1,0
nente de empleo de los ISM, tanto en manufacturas como en 0,8
servicios, señala una modesta ralentización en el ritmo de
0,6
creación de empleo.
0,4
El consumo privado se modera, mientras que la inflación da 0,2
mejores noticias. El consumo privado de EE. UU. creció menos
0,0
de lo inicialmente estimado en el 1T (0,4% intertrimestral vs.
estimación inicial del 0,6%) y la debilidad de las ventas mino-
ristas en abril y mayo apunta a que este comportamiento se Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Labor Statistics.
prolonga en el 2T. En este sentido, se estima que ya se ha ago-
tado prácticamente todo el exceso de ahorro acumulado EE. UU.: medidas de inflación
durante la pandemia. Respecto a la inflación en EE. UU., en Variación interanual (%)
mayo, y por segundo mes consecutivo, volvió a situarse por
debajo de lo esperado por el consenso de analistas, tanto en 10

la general (3,3% vs. 3,4% en abril) como en la núcleo (3,4% vs. 9

3,6%). Con todo, el componente de shelter (servicios relacio- 8
nados con la vivienda) sigue mostrando una notable resisten- 7
cia a caer (5,4% vs. 5,5% en abril), lo que condiciona la evolu- 6
ción de la inflación, dado que pesa más del 35% de la cesta del 5
IPC. Este componente de shelter también se incluye en el índi-
4
ce de precios PCE, referencia para la Fed, aunque con un peso
3
menor que en el IPC, lo que explica que la inflación medida
2
con el PCE sea inferior, pero no evita que venga mostrando en
los últimos meses una mayor inercia de lo esperado (2,6% vs. 1

2,8% en abril). Con ello, la Fed reiteró la prudencia respecto a 0

empezar a bajar tipos.
Buenas perspectivas a corto plazo para China, pero persisten IPC general IPC núcleo

los riesgos a medio plazo. La economía china ofrece algunas PCE general PCE núcleo

señales mixtas, pero, en balance, sigue creciendo a buen ritmo, Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Labor Statistics.
apoyada por las medidas económicas implementadas y el
avance de las exportaciones (14,5% inter­­anual en mayo), gra- China: confianza del consumidor
cias al empuje por la venta de productos relacionados con la Índice
economía verde. Así, la inversión en capital fijo creció en el acu-
130
mulado hasta mayo un 4,0% interanual, frente al 4,2% registra-
do en los cuatro primeros meses del año. Mientras, la produc- 125

ción industrial perdió algo de su empuje en mayo (5,6% vs. 120

6,7% interanual), mientras que las ventas minoristas lograron 115
remontar (3,7% vs. 2,3% interanual). Respecto a la situación del
110
mercado de la vivienda, las dificultades persisten y, pese a las
medidas tomadas por el Gobierno, todavía no se ha logrado 105
revertir la tendencia descendente de los precios. Por otro lado, 100
en junio la UE anunció un arancel adicional de hasta un 38% a
95
los vehículos eléctricos chinos de manera provisional (no más
tarde del 5 de julio, y de forma definitiva en noviembre), una 90

decisión que se suma a EE. UU. (donde quieren aplicar un aran- 85

cel de casi un 100% a los coches eléctricos importados de China 80
a partir del 1 de agosto) y a la medida de Turquía de aplicar una
tarifa del 40% a cualquier vehículo fabricado en China (tanto
híbridos como de combustión) desde el 7 de julio. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística de China.

JULIO-AGOSTO 2024 13
ECONOMÍA INTERNACIONAL | FOCUS 07

¿Qué pasa con los consumidores chinos?

A primera vista, la economía china aguantó notablemente China: confianza de los consumidores y ventas
el shock que supuso la pandemia. Entre 2015 y 2019, creció minoristas
a un ritmo promedio anual del 6,7%, mientras que desde Índice (100 = 1997) Variación interanual (%)
el 1T 2023 sostuvo un ritmo de crecimiento superior al 5%. 140 25
A nivel externo, sus exportaciones han crecido a un ritmo 130 20
récord desde 2020 y han ganado cuota de mercado en
120 15
tanto que algunas de sus industrias más punteras han
110 10
alcanzado una posición de dominio global prácticamente
indiscutido. Pero, a nivel interno, la situación es distinta. El 100 5

consumo no acaba de tirar y la inversión sigue arrastrada 90 0

por una crisis en el sector inmobiliario que parece no tener 80 -5
fin. En este entorno, las ventas minoristas han crecido un
5% en el último año (frente a un ritmo casi del 10% en
2015-2019) y la inversión está creciendo a un ritmo del 4% Confianza del consumidor (esc. izda.) Ventas minoristas (esc. dcha.)

(3% en 2023, frente a más de un 7% en 2015-2019). Uno de Nota: Se utilizan promedios de 12 meses para ambas variables.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística de China.
los síntomas más visibles de esta debilidad de la demanda
interna es la confianza de los consumidores, que se des-
plomó en el inicio de 2022 y no se ha recuperado desde consumo de los hogares chinos. Entre las partidas más
entonces. En un artículo anterior de este informe, vimos importantes, destaca una fuerte ralentización del gasto
que algunos indicadores económicos han evolucionado en vivienda con respecto al periodo anterior a la pande-
de manera muy distinta a los índices de confianza de los mia, mientras que el gasto en alimentación incluso se ha
consumidores en EE. UU. y la eurozona. Las diferencias acelerado. Igualmente, el consumo se ha ralentizado más
entre la evolución de unos y otros se pueden explicar por en zonas urbanas que en zonas rurales.3
varios factores, entre los que destacan cambios de sensi-
Estos factores, sumados al momento y la rapidez de la
bilidad a determinadas variables económicas por parte de
caída inicial, apuntan a un denominador común de la fal-
los hogares, sesgos cognitivos o cuestiones idiosincráticas
ta de confianza y la debilidad reciente del consumo de los
de cada país o región.1 ¿Y en China?
hogares chinos: el sector inmobiliario. Y es que el desplo-
Falta de confianza y debilidad del consumo: me de la confianza de los consumidores prácticamente
¿coyuntura o estructura? coincide en el tiempo con el rápido deterioro del índice
del clima en el sector inmobiliario (véase el segundo grá-
A un entorno económico exigente a nivel interno, se aña- fico). Eso sí, además, en un momento en el que el país se
dieron presiones deflacionistas en los dos últimos años, veía asolado por una nueva ola de contagios que llevó a
como resultado de factores estructurales –como el decli- extensos confinamientos en las mayores ciudades del
ve poblacional– y coyunturales –un sector inmobiliario en país y amplificó las dificultades en el sector. Desde enton-
corrección y la fuerte expansión de la capacidad producti- ces, el índice de confianza de los consumidores no se ha
va en el sector manufacturero durante la pandemia, que recuperado.
ha resultado en problemas de sobrecapacidad–. Asimis-
mo, la ralentización del PIB nominal percibida por los con- Todo esto apunta a factores coyunturales detrás de la
sumidores ha sido más fuerte de lo que muestran las cifras falta de confianza de los consumidores chinos –y, en
de crecimiento real, con una desaceleración del creci- cierta manera, específicos del país–. Pero hay también
miento de cerca de un 9,0% en 2015-2019, a menos de un factores estructurales detrás de la falta de consumo en
5,0% en el último año.2 China. En Focus anteriores, hemos explorado algunos
factores explicativos de la alta tasa de ahorro de los
La desagregación por componentes del gasto per cápita hogares (y correspondiente baja tasa de consumo) en el
desvela también algunos cambios en las preferencias de
3. Por otro lado, la ralentización del ritmo de crecimiento de la renta dis-
1. Véase el Focus «La percepción de la economía y sus paradojas», en el ponible fue algo más fuerte en los quintiles extremos de la distribución,
IM04/2024. esto es, entre los 20% con menores y mayores ingresos. Además del efec-
2. Alguna evidencia científica reciente también sugiere que las estimacio- to renta negativo más fuerte en estos grupos, es razonable asumir que el
nes oficiales de crecimiento del PIB de algunos países con regímenes efecto riqueza derivado de la crisis inmobiliaria está siendo más fuerte en
autocráticos podrían estar sobrevaloradas. Véase «Shining light on lies», los quintiles superiores de la distribución de ingresos. Por un lado, las caí-
The Economist (1 de octubre de 2022) y Martínez, L. (2022) «How much das de precios están siendo más fuertes en las ciudades Tier 1 (donde se
should we trust the dictator’s GDP growth estimates?», Journal of Political concentran los ingresos más altos) y, por otro, este grupo suele tener una
Economy, 130 (10), 2731-2769. exposición elevada al sector.

JULIO-AGOSTO 2024 14
ECONOMÍA INTERNACIONAL | FOCUS 07

país, 4 cercana al 35%, muy superior a la registrada en China: confianza de los consumidores y clima
economías avanzadas o en economías con un nivel de en el sector inmobiliario
desarrollo similar, una tendencia que se ha reforzado en Índice (100 = 1997) Índice (100 = 2012)
los últimos años. La encuesta trimestral de depositantes 130 104
del Banco Popular de China recoge, desde 2020, una ten- 120 102
dencia al alza en la proporción de encuestados que 110 100

desean ahorrar más en el futuro, y una tendencia a la 100 98

90 96
baja en los que desean invertir más. Con el shock doble
80 94
de la pandemia y de la crisis inmobiliaria, los hogares
70 92
chinos se están volviendo todavía más prudentes ante la 60 90
incertidumbre sobre el futuro y la dificultad de encon-
trar alternativas de inversión atractivas.5
Confianza de los consumidores (esc. izda.)
Clima en el sector inmobiliario (esc. dcha.)
Confianza y consumo: causas y consecuencias
Nota: El índice de clima en el sector inmobiliario es un índice compuesto que mide la
La crisis en el sector inmobiliario chino ha añadido una actividad agregada en el sector, utilizando indicadores de compraventas, de inversión
inmobiliaria y de ventas de terrenos.
nueva dimensión al bajo consumo crónico que se observa Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística
de China.
en el país y se encuentra ahora en una especie de retroali-
mentación, a la vez causa y consecuencia de la falta de
confianza de los consumidores. China: confianza de los consumidores – decisiones
futuras de consumo, ahorro e inversión
Además del inmobiliario, otros factores también han con-
Respuestas afirmativas a cada pregunta (% del total)
tribuido al deterioro del sentimiento económico, como la
70
elevada tasa de paro juvenil, el empeoramiento del entor-
no económico en algunos sectores (como en los bienes de 60
consumo duradero) o el aumento percibido de los riesgos
50
externos. A corto plazo, es poco probable que se observe
una recuperación sostenida de la confianza sin que se pro- 40
duzcan cambios de fondo en estas variables.
30
Las recetas clásicas de las autoridades chinas –más inver-
sión y más exportaciones– parecen estar agotándose en 20

un entorno de deuda elevada, rendimientos decrecientes 10

de la inversión en infraestructuras, sobrecapacidad en el
sector manufacturero, y de una cuota de mercado global
«Consumir más» «Ahorrar más» «Invertir más»
en máximos, en un contexto de tensiones comerciales cre-
Nota: La encuesta de depositantes urbanos se realiza trimestralmente a una muestra de
cientes. Quizás la falta de confianza se pueda vincular a un depositantes en 50 ciudades de grande, media y pequeña dimensión. Se eligen 50 depositantes
de 400 bancos de manera aleatoria, con 20.000 participantes en total en cada trimestre. Entre
factor más: las dudas de los hogares en que las autorida- otras preguntas sobre expectativas y sentimiento con relación a ingresos, empleo y precios, los
participantes responden también a una pregunta sobre su voluntad de «consumir más», «ahorrar
des chinas sean capaces de encontrar soluciones eficaces más» o «invertir más» en los próximos trimestres. Las tres opciones son mutuamente excluyentes.
a una confluencia de crisis que se retroalimentan. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco Popular de China (PBoC).

En este sentido, será particularmente interesante seguir el

Tercer Pleno este mes de julio, la sesión plenaria en la que, medidas de estímulo a la oferta y el fomento de la «segu-
cada cinco años, el Partido Comunista Chino suele discutir ridad económica» del país. Recientemente, las autorida-
y anunciar las grandes reformas y prioridades en distintos des chinas han subrayado su enfoque en la calidad del
ámbitos. Aunque los detalles suelen tardar en desvelarse, crecimiento económico. ¿Estarán finalmente dispuestas a
es posible que se señale una mayor apuesta por políticas apostar por la fortaleza del consumo de la segunda mayor
del lado de la demanda, con medidas de apoyo directo a economía del mundo?
los hogares, expansión de programas de gasto social o un
Luís Pinheiro de Matos
refuerzo de las medidas de apoyo al sector inmobiliario.
Por otro lado, también podrían señalar un refuerzo de las
«reformas» que se han visto en los últimos años, con

4. Véase, por ejemplo, el Focus «Los síntomas de China: más que COVID»,
en el IM12/2022.
5. Por ejemplo, los principales índices bursátiles, como el Shanghai Com-
posite y el Shenzhen Composite, están acumulando pérdidas desde el
estallido de la crisis inmobiliaria, en verano de 2021.

JULIO-AGOSTO 2024 15
ECONOMÍA INTERNACIONAL | PRINCIPALES INDICADORES 07
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa

ESTADOS UNIDOS
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24

Actividad
PIB real 1,9 2,5 2,4 2,9 3,1 2,9 – – –
Ventas al por menor (sin coches ni gasolina) 8,6 5,3 4,4 4,6 5,0 2,9 3,2 2,6 ...
Confianza del consumidor (valor) 104,5 105,4 105,4 109,0 102,7 106,3 97,5 101,3 100,4
Producción industrial 3,4 0,2 0,0 –0,1 –0,1 –0,5 –0,8 0,1 ...
Índice de actividad manufacturera (ISM) (valor) 53,5 47,1 46,7 47,6 46,9 49,1 49,2 48,7 48,5
Viviendas iniciadas (miles) 1.552 1.421 1.455 1.380 1.481 1.407 1.352 1.277 ...
Case-Shiller precio vivienda 2.ª mano (valor) 307 312 308 316 321 324 327 ... ...
Tasa de paro (% pobl. activa) 3,6 3,6 3,6 3,7 3,7 3,8 3,9 4,0 4,1
Tasa de empleo (% pobl. > 16 años) 60,0 60,3 60,3 60,4 60,3 60,2 60,2 60,1 60,1
Balanza comercial (% PIB)
1
–3,8 –3,1 –3,2 –3,0 –2,9 –2,8 –2,9 –2,9 ...
Precios
Inflación general 8,0 4,1 4,0 3,5 3,2 3,2 3,4 3,3 ...
Inflación núcleo 6,2 4,8 5,2 4,4 4,0 3,8 3,6 3,4 ...

JAPÓN
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24

Actividad
PIB real 1,2 1,8 2,2 1,5 1,0 –0,7 – – –
Confianza del consumidor (valor) 32,2 35,2 35,7 36,2 36,5 38,9 38,3 36,2 36,4
Producción industrial 0,0 –1,4 0,9 –3,6 –0,9 –4,3 –4,2 –0,5 ...
Índice actividad empresarial (Tankan) (valor) 9,5 7,0 5,0 9,0 13,0 11,0 – – –
Tasa de paro (% pobl. activa) 2,6 2,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,6 2,6 ...
Balanza comercial 1 (% PIB) –2,1 –3,0 –3,5 –2,7 –1,8 –1,2 –1,0 –1,0 ...
Precios
Inflación general 2,5 3,3 3,4 3,1 2,9 2,5 2,5 2,9 ...
Inflación subyacente 1,1 3,9 4,2 4,3 3,9 3,2 2,4 2,2 ...

CHINA
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24

Actividad
PIB real 3,0 5,2 6,3 4,9 5,2 5,3 – – –
Ventas al por menor –0,8 7,8 10,7 4,2 8,3 4,7 2,3 3,7 ...
Producción industrial 3,4 4,6 4,5 4,2 6,0 5,8 6,7 5,6 ...
PMI manufacturas (oficial) 49,1 49,9 49,0 49,7 49,3 49,7 50,4 49,5 49,5
Sector exterior
Balanza comercial 1,2 899 865 947 901 865 842 825 840 ...
Exportaciones 7,1 –5,1 –5,4 –10,8 –3,3 –1,7 –1,0 6,6 ...
Importaciones 0,7 –5,5 –7,0 –8,5 0,9 1,5 8,3 1,8 ...
Precios
Inflación general 2,0 0,2 0,1 –0,1 –0,3 0,0 0,3 0,3 ...
Tipo de interés de referencia 3
3,65 3,45 3,6 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5
Renminbi por dólar 6,7 7,1 7,0 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,3
Notas: 1. Saldo acumulado durante los últimos 12 meses. 2. Miles de millones de dólares. 3. Final del periodo.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Reserva Federal, Standard & Poor’s, ISM, Departamento de Comunicaciones de Japón, Banco de
Japón, Oficina Nacional de Estadística china y Refinitiv.

JULIO-AGOSTO 2024 16
ECONOMÍA INTERNACIONAL | PRINCIPALES INDICADORES 07

EUROZONA
Indicadores de actividad y empleo
Valores, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Ventas al por menor (variación interanual) 1,2 –2,0 –2,2 –2,3 –0,8 –0,1 0,0 ... ...
Producción industrial (variación interanual) 2,2 –2,1 –0,9 –4,7 –3,8 –4,7 –3,0 ... ...
Confianza del consumidor –21,9 –17,4 –26,9 –26,9 –26,9 –26,9 –14,7 –14,3 –14,0
Sentimiento económico 102,1 96,3 96,5 96,5 96,5 96,5 95,6 96,1 95,9
PMI manufacturas 52,1 51,2 44,7 43,2 43,6 43,9 45,7 47,3 45,8
PMI servicios 52,1 52,1 54,4 49,2 48,4 48,4 53,3 53,2 52,8
Mercado de trabajo
Empleo (personas) (variación interanual) 2,3 1,4 1,5 1,4 1,2 1,0 – – –
Tasa de paro (% pobl. activa) 6,8 6,6 6,5 6,6 6,5 6,5 6,4 6,4 ...
Alemania (% pobl. activa) 3,1 3,0 2,9 3,0 3,1 3,2 3,3 3,3 ...
Francia (% pobl. activa) 7,3 7,4 7,4 7,4 7,5 7,4 7,3 7,4 ...
Italia (% pobl. activa) 8,1 7,7 7,8 7,6 7,4 7,2 6,8 6,8 ...
PIB real (variación interanual) 3,5 0,6 0,6 0,2 0,2 0,4 – – –
Alemania (variación interanual) 1,9 0,0 0,2 –0,1 –0,2 –0,2 – – –
Francia (variación interanual) 2,6 1,1 1,4 0,9 1,2 1,3 – – –
Italia (variación interanual) 4,2 1,0 0,6 0,6 0,7 0,7 – – –

Precios
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
General 8,4 5,5 6,2 5,0 2,7 2,6 2,4 2,6 2,5
Núcleo 3,9 5,0 5,5 5,1 3,7 3,1 2,7 2,9 2,9

Sector exterior
Saldo acumulado durante los últimos 12 meses en % del PIB de los últimos 4 trimestres, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Saldo corriente –0,4 1,9 0,4 1,5 1,9 2,6 2,8 ... ...
Alemania 4,3 6,2 4,9 6,0 6,2 6,5 6,7 ... ...
Francia –2,0 –0,7 –1,8 –1,3 –0,7 –0,6 –0,9 ... ...
Italia –1,6 0,5 –1,1 0,0 0,5 1,1 1,4 ... ...
Tipo de cambio efectivo nominal 1 (valor) 90,9 94,7 94,6 95,9 95,1 95,2 95,1 95,3 94,9

Crédito y depósitos de los sectores no financieros

Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Financiación del sector privado
Crédito a sociedades no financieras 2 6,7 2,7 4,0 1,1 0,1 0,3 0,2 0,3 ...
Crédito a hogares 2,3 4,4 1,7 2,1 1,1 0,5 0,3 0,2 0,3 ...
Tipo de interés de crédito a las sociedades
1,8 4,6 4,5 5,0 5,2 5,1 5,2 5,0 ...
no financieras 4 (%)
Tipo de interés de los préstamos a hogares
2,0 4,4 4,3 4,7 4,9 4,8 4,8 4,8 ...
para adquisición de vivienda 5 (%)
Depósitos
Depósitos a la vista 6,3 –8,5 –8,1 –11,3 –10,7 –8,8 –6,8 –5,6 ...
Otros depósitos a corto plazo 4,5 21,1 22,5 23,2 21,0 18,4 15,6 14,7 ...
Instrumentos negociables 3,7 20,4 22,0 20,4 19,8 20,1 22,6 17,5 ...
Tipo de interés de los depósitos hasta 1 año
0,5 2,7 2,5 3,0 3,3 3,2 3,1 3,1 ...
de los hogares (%)
Notas: 1. Ponderado por el flujo de comercio exterior. Valores mayores significan apreciación de la moneda. 2. Datos ajustados de ventas y titulizaciones. 3. Incluyen las ISFLSH. 4. Créditos de más de un millón de
euros a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo oficial. 5. Préstamos a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo oficial.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Eurostat, Banco Central Europeo, Comisión Europea, organismos nacionales de estadística y Markit.

JULIO-AGOSTO 2024 17
ECONOMÍA ESPAÑOLA | COYUNTURA 07

La economía española atraviesa España: PIB

Índice (100 = 4T 2019)
un momento dulce 105

Dato de PIB muy dinámico en el 1T y revisado al alza. Según 100

la nueva estimación realizada por el INE, el PIB creció un 0,8%

intertrimestral en el 1T 2024, un 0,1 p. p. más de lo estimado 95

originalmente. Detrás de este buen comportamiento hay varios

90
elementos clave: el buen desempeño del mercado laboral, el
impulso de unos dinámicos flujos de inmigración y los buenos
85
datos de turismo internacional, que vuelven a superar las
expectativas. Por el lado de la demanda interna, el crecimiento
80
intertrimestral del consumo privado fue de un moderado 0,4%,
el consumo público cayó un 0,6% intertrimestral y la inversión
75
anotó un fuerte avance del 2,6% intertrimestral. Así, la contri-
bución de la demanda interna al crecimiento intertrimestral del
PIB fue de 0,3 p. p. (0,2 p. p. en la primera estimación). La Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE.

demanda externa siguió siendo el principal motor del creci-

miento, con una aportación al crecimiento intertrimestral del España: contribución al crecimiento trimestral
del PIB
PIB de 0,5 p. p., gracias a un avance de las exportaciones del
(p. p.)
3,3% intertrimestral, por encima del 2,2% de las importaciones.
El avance de las exportaciones se vio propulsado por el exce- 3

lente arranque del turismo este año: los servicios turísticos cre-
cieron un espectacular 17,4% intertrimestral. 2

De cara a los próximos trimestres, esperamos un peso más pre-

ponderante de la demanda interna impulsada por la senda
1
descendente de los tipos de interés, la tracción de los fondos
europeos Next Generation y la fortaleza del mercado laboral;
no en vano, la inversión, aunque repuntó de forma notable en 0
el 1T 2024, se encuentra aún un 2,2% por debajo de los niveles
del 4T 2019, y el consumo privado se sitúa tan solo un 0,5%
-1
por encima, a pesar de que la población haya aumentado un 21 22 23 24
3% desde 2019. La revisión al alza del crecimiento del PIB en el Demanda externa Demanda interna PIB
1T 2024 introduce un ligero sesgo al alza sobre nuestra previ-
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE.
sión de crecimiento del PIB para el conjunto de 2024, actual-
mente en el 2,4%. España: PMI
Los buenos datos de actividad del 2T con un mercado labo- Nivel
ral pujante apuntan a otro trimestre muy dinámico. Cabe 70
destacar especialmente la aceleración de la creación de
60
empleo en el trimestre: en el conjunto del 2T, el número de
afiliados, corregido de estacionalidad, creció un 0,8% intertri- 50
mestral, por encima del 0,7% del 1T. Esta cifra apunta a que el
40
dato de PIB del 2T que se publicará a finales de julio será tam-
bién dinámico. Con todo, se observó una creación de empleo 30
algo más débil en junio que en los meses anteriores: en térmi-
20
nos desestacionalizados, los afiliados crecieron en 31.300 per-
sonas frente a los más de 60.000 de mayo. En cuanto a los índi- 10
ces de sentimiento empresarial, el PMI de manufacturas volvió
0
a situarse en junio por quinto mes consecutivo en zona expan-
03/20
06/20
09/20
12/20
03/21
06/21
09/21
12/21
03/22
06/22
09/22
12/22
03/23
06/23
09/23
12/23
03/24
06/24

siva (por encima de los 50 puntos), concretamente en los 52,6

puntos, contrastando con la contracción a nivel europeo (en Manufacturas Servicios

junio, 45,8 puntos). Con todo, se observó un ritmo de expan- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de S&P Global PMI.

JULIO-AGOSTO 2024 18
ECONOMÍA ESPAÑOLA | COYUNTURA 07

sión más lento y mo­­desto que en mayo (54,0 puntos). Por su España: IPC
parte, el PMI de servicios se mantiene claramente en zona Variación interanual (%)
expansiva: en junio, se situó en los 56,8 puntos, prácticamente 12
igual que en el mes de mayo (56,9), que había marcado el
10
máximo de este índice en 13 meses.
Ligera moderación de la inflación general en junio gracias a 8

los carburantes. La inflación general retrocedió 2 décimas en 6

junio hasta situarse en el 3,4%, según el indicador adelantado
del IPC publicado por el INE, un dato por debajo de lo que 4

esperábamos, retomando así la senda de corrección que se 2

había truncado desde marzo. La desaceleración de la inflación
general se debió principalmente a la bajada de precios de los 0

carburantes, frente a la subida que experimentaron en junio -2

de 2023. Por su parte, la inflación subyacente, que excluye
energía y alimentos no elaborados, en consonancia con lo
General Subyacente
esperado, se estabilizó en el 3%, en un contexto que se espera
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE.
descendente pero muy gradual por la persistencia de la infla-
ción de los servicios. Cabe anotar que los componentes no España: afiliados a la Seguridad Social
subyacentes continuarán viéndose afectados por la progresi- Variación intertrimestral (%)
va retirada de los descuentos fiscales: el Gobierno ha anuncia-
3,0
do que el IVA de los alimentos básicos seguirá en el 0% hasta
septiembre y subirá hasta el 2% entre octubre y diciembre 2,5
(habitualmente es del 4%), mientras que el IVA de la pasta y
del aceite de semilla seguirá en el 5% entre julio y septiembre 2,0
para pasar al 7,5% entre octubre y diciembre (habitualmente
es del 10%). 1,5

El dinamismo de la renta bruta disponible de los hogares tie- 1,0

ne continuidad en el tramo inicial de 2024 y da alas a la tasa
de ahorro. La renta bruta disponible nominal de los hogares sin 0,5

desestacionalizar creció un notable 8,0% interanual en el 1T

0,0
gracias en gran medida a la solidez del mercado laboral. Este
avance fue superior al del gasto en consumo final de los hoga-
res (5,3% interanual), lo que llevó a un nuevo aumento de la Nota: Serie desestacionalizada de afiliados que no están en ERTE.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del MITRAMISS.
tasa de ahorro, que se situó en el 14,2% de la renta bruta dispo-
nible (dato estanco, corregido por estacionalidad). Se trata de
España: tasa de ahorro de los hogares
un registro más alto que el del trimestre anterior (13,0%). En el
(en % de la renta bruta disponible)
conjunto de los últimos cuatro trimestres, la tasa de ahorro se
20
alzó al 12,2% desde el 11,7% del 4T 2023.
18
España sortea el procedimiento de déficit excesivo por las 16
mejores perspectivas en 2024. A pesar de que el déficit públi- 14
co en 2023 fue del 3,6% del PIB, el hecho de que se prevea un 12
déficit del 3% en 2024 y por debajo de ese umbral en 2025 ha
10
llevado a la Comisión Europea a no abrir este procedimiento
8
sancionador para España. Los datos más recientes de ejecución
6
presupuestaria avalan la reducción del déficit este año: hasta
4
abril, el déficit consolidado de las Administraciones públicas,
2
excluidas las corporaciones locales, fue del 0,39% del PIB, lige-
0
ramente inferior al 0,42% registrado en abril de 2023. En el acu-
mulado hasta abril, los ingresos tributarios crecen un notable
6,5% interanual y las cotizaciones sociales un 7,1%, mientras
Nota: Acumulado de 4 trimestres.
que el gasto público aumenta un 4,9% interanual. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE.

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ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

Lo que el big data nos descubre sobre el consumo en España

En noviembre de 2022, CaixaBank Research lanzó el Portal Desglose de subsectores de consumo disponibles
de economía en tiempo real,1 una herramienta pionera en el portal de economía en tiempo real
para monitorizar la economía española a partir de los datos Sectores
internos de la entidad, agregados y debidamente anonimi-
 Primera necesidad  Transporte
zados. El portal contiene información en tiempo real sobre
 Alimentos,  Farmacias  Transporte (sin gasolineras)
el consumo de los hogares, la desigualdad, la evolución de bebidas y
los salarios y los sectores inmobiliario y turístico. En junio tabaco  Gasolineras

de este año, el portal se ha ampliado con nuevas dimensio-  Ocio y hostelería  Comercio minorista
nes de análisis y una mayor granularidad en los ámbitos de
 Cultura y  Agencias  Moda
consumo y de turismo,2 pasando de 800 a 2.200 series. espectáculos de viajes
 Muebles y decoración
 Restauración
En el ámbito de consumo, el nuevo portal incorpora infor-  Electrodomésticos
mación de los recibos domiciliados, como el del agua, la  Hoteles y tecnología

luz, el gas y la telefonía.3 Además, aumenta el detalle sec- Fuente: CaixaBank Research (Portal de Economía en tiempo real, https://realtimeeconomics.
torial del consumo, incluyendo información sobre moda, caixabankresearch.com/).
muebles o restauración, por citar algunos ejemplos (véase
la tabla para un mayor detalle). Asimismo, se ha incorpora- lares.4 Los indicadores elaborados a partir de datos internos
do información sobre la evolución del comercio electróni- permiten asimismo una mayor inmediatez temporal en el
co. Este artículo analiza la tendencia reciente del consumo seguimiento, puesto que se publican mensualmente con
utilizando los datos del portal. un decalaje de pocos días después del cierre del mes.
Una de las condiciones indispensables de los nuevos indi- Evolución del consumo en España según los datos
cadores económicos incorporados al portal es que sean de
internos de CaixaBank
calidad. Para ello, los hemos comparado con otras variables
de fuentes externas. En el primer gráfico, se puede observar El crecimiento de la economía española está sorpren-
cómo, a pesar de las diferencias en las definiciones entre las diendo por su robustez en un contexto en el que los tipos
distintas fuentes de datos, las series siguen tendencias simi- de interés se mantienen altos y el crecimiento del resto

Comparativa del indicador de consumo para distintos sectores económicos con referencias externas
Variación interanual (%)
20 50 70

60
40
15 50
30
40
10
20 30

10 20
5
10
0
0
0
-10
-10

-5 -20 -20
01/22

04/22

07/22

10/22

01/23

04/23

07/23

10/23

01/24

04/24

01/22
03/22
05/22
07/22
09/22
11/22
01/23
03/23
05/23
07/23
09/23
11/23
01/24
03/24
01/22
03/22
05/22
07/22
09/22
11/22
01/23
03/23
05/23
07/23
09/23
11/23
01/24
03/24

Alimentos, bebidas y tabaco (CaixaBank) Moda (CaixaBank) Transporte (sin gasolineras) (CaixaBank)
Alimentos, bebidas y tabaco (ventas minoristas - INE) Equipo personal (ventas minoristas - INE) Transporte y almacenamiento
Ventas en moda retail (ACOTEX) (ventas interiores - AEAT)
Viajeros en transporte público (estadística de
transporte de viajeros - INE)

Nota: La serie de ventas minoristas para alimentación incluye los sectores 4711 y 472 y para equipo personal incluye los sectores 4751, 4771 y 4772.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos internos anonimizados de CaixaBank, del INE (ventas minoristas, estadística de transporte de viajeros), de ACOTEX y de la AEAT (ventas interiores).

1. Véase el Focus «Economía en tiempo real: el nuevo portal de CaixaBank Research», para más detalle.
2. Para turismo, se añade mayor nivel de desglose de los países de origen de los turistas y se publican nuevas series para analizar la evolución del turismo
utilizando como base 100 el mismo mes de 2019 (referencia pre-COVID), además de las series existentes en variación interanual.
3. Véase el Focus «El gasto en recibos de los hogares españoles en 2023, un respiro tras un 2022 de infarto» en el IM02/2024, para más detalle.
4. Véase el documento metodológico del portal de economía en tiempo real para mayor detalle de la construcción y validación de los indicadores:
https://www.caixabankresearch.com/es/nota-metodologica_rte.

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ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

de la eurozona está mostrando debilidad. En estos últi- España: evolución del consumo por medio
mos meses, la actividad económica se ha visto impulsada de pago
por el buen desempeño del mercado laboral, unos flujos Variación interanual (%)
de inmigración aún vigorosos y los buenos datos de turis- 30
mo internacional. Además, se espera que el consumo pri- 25
vado siga siendo dinámico, dado que la renta de los 20
hogares irá recuperando el poder adquisitivo y el BCE se 15
10
espera que siga reduciendo los tipos de interés. ¿Está
5
siendo así?
0
El consumo de los españoles cerró el 2T creciendo un -5

4,7%, lo que representa una leve aceleración con respecto -10

-15
al 1T y un ritmo de avance muy similar al de 2023, aunque
-20
la inflación se ha moderado ligeramente. Entre las distin- 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1T 2024 2T 2024
tas partidas de gasto, destaca la realizada por comercio Total Online Presencial Recibos
electrónico, con una tasa de crecimiento del 12,9% en el
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos internos.
2T 2024, 2 p. p. por encima del registro de 2023. También
el gasto en recibos sigue creciendo de forma notable, un
4,9% en el 2T 2024, debido en parte al aumento del gasto cabe destacar que en el caso del gasto en electrodomésti-
en el recibo del agua. cos se está produciendo un cambio de patrón de consumo
hacia una mayor importancia de la compra de este bien
El gasto en consumo presencial ha mantenido un ritmo de
vía comercio electrónico. Así, mientras que esta partida de
crecimiento más moderado en el 2T, con un avance del
gasto presencial apenas creció un 1,1% interanual en el 2T
1,2% (1,3% en el 1T 2024), pero con diferencias importan-
2024, vía online el aumento se situó en el 8,9%. En mue-
tes entre los distintos epígrafes que lo componen. En posi-
bles y decoración y en moda se observa una tendencia
tivo, destaca el gasto en cultura y espectáculos, con un
similar, con un creciente protagonismo del gasto online en
crecimiento del 2,3% en el trimestre, y en restauración,
detrimento del gasto presencial. En el portal, podemos
con un aumento del 4,6%. También el gasto en alimentos
observar cómo los jóvenes son, con diferencia, el colectivo
sigue registrando un aumento destacable, del 3,7%, aun-
que realiza una mayor proporción del gasto vía online.
que mantiene una clara tendencia a la baja, en parte, gra-
Pero también podemos constatar cómo gradualmente las
cias a las menores presiones inflacionistas.
personas de mayor edad van adaptando su patrón de gas-
Las partidas de gasto presencial que presentan un com- to a este canal.
portamiento más débil son las referidas a muebles y deco-
Zoel Martín Vilató y Josep Mestres Domènech
ración, y electrodomésticos y tecnología. En ambos casos,
el gasto aumentó de forma importante durante la pande-
mia. Desde entonces, su evolución ha sido más floja que el
resto de las partidas de gasto presencial. De todas formas,

España: consumo por subsectores

Variación interanual (%), promedio 2T 2024
15 25

20
10

15
5
10
0
5

-5
0

-10 -5
Ocio y Hoteles Restauración Cultura y Agencias Comercio Electrodomésticos Moda Muebles y
hostelería espectáculos de viajes minorista y tecnología decoración

Total Presencial e-commerce Total Presencial e-commerce

Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos internos.

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ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

La competitividad del sector turístico español:

fortalezas y debilidades
El turismo internacional a nivel global ha crecido de forma Evolución del ranking del Índice de Desarrollo
muy significativa en los últimos trimestres y está muy cer- de Viajes y Turismo
ca de recuperar los niveles prepandemia: en el 1T 2024 se 1
situó solamente un 3% por debajo de los niveles de 2019,
2
según el barómetro de turismo de la ONU.1 El sector turís-
3
tico español fue de los primeros en recuperarse: entre los
10 principales destinos del mundo, España fue el segundo 4

país, tras Turquía, en superar el número de turistas inter- 5

nacionales de antes de la pandemia. De este modo, con 85 6
millones de turistas, España batió su propia marca históri-
7
ca y se situó en la segunda posición del ranking internacio-
8
nal de llegada de turistas en 2023, por detrás de Francia
(100 millones) y por delante de EE. UU. (66,5 millones).2,3 9
2019 2021 2024
Más allá del número de visitantes, el principal reto del sec- EE. UU. España Japón Francia
tor turístico es seguir creciendo de forma sostenible y Australia Alemania R. Unido

equilibrada. Para ello, es importante prestar atención a Nota: El Índice de Desarrollo de Viajes y Turismo (TTDI) 2024 es la segunda edición
de un índice que evolucionó a partir del Índice de Competitividad en Viajes y Turismo
otros ámbitos de carácter estructural, que permitan hacer (TTCI), publicado desde 2007.
un buen diagnóstico sobre las fortalezas con las que cuen- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Foro Económico Mundial.

ta el sector, para seguir potenciándolas, y aquellas debili-

dades que hay que abordar para que el crecimiento sea
Índice de Desarrollo de Viajes y Turismo
sostenible a largo plazo. Un buen punto de partida para Índice (mín. 1 - máx. 7)
dicho diagnóstico lo proporciona el Índice de Desarrollo
España Francia Italia Portugal Turquía
de Viajes y Turismo (TTDI, por sus siglas en inglés),4 un
índice de referencia que mide el conjunto de factores y Travel & Tourism
5,2 5,1 4,9 4,8 4,4
Development Index
políticas que permiten el desarrollo sostenible y resiliente
Entorno facilitador 5,6 5,7 5,4 5,7 4,4
del sector turístico de forma comparada en 119 países.
Condiciones facilitadoras
Según el TTDI de 2024, el sector turístico español ocupa del turismo y los viajes
4,8 4,3 4,4 4,6 5,2
una posición muy destacada en el ranking mundial, con la
Infraestructuras 5,5 5,3 4,9 4,8 4,2
segunda posición, por detrás de EE. UU. y por delante de
Recursos naturales,
Japón y Francia, y subiendo una posición respecto a la culturales y no recreativos
5,5 5,6 5,3 3,9 4,2
anterior edición de 2022. Sostenibilidad 4,3 4,1 4,1 4,4 3,9
El TTDI se estructura en cinco subíndices que, a su vez, Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Travel & Tourism Report 2024.
abarcan distintos pilares (17 en total). Entre ellos, España
destaca positivamente en los recursos culturales y natura-
les, en el entorno facilitador (especialmente en salud e ocupa la posición 94, similar a la que ocupan Francia (102),
higiene, seguridad y protección, conectividad TIC y la fuer- Italia (105) o Portugal (93), debido a la presencia de países
za laboral) así como en la mayoría de las infraestructuras altamente competitivos en cuanto a precios (por ejemplo,
relacionadas con el sector turístico (destacan la calidad de Turquía ocupa la posición 40 en esta dimensión).
las infraestructuras aeroportuarias y la calidad de la planta Según el TTDI, el principal aspecto donde el sector turístico
hotelera). Por otra parte, el subíndice de las condiciones español presenta un mayor recorrido de mejora es en el
facilitadoras del turismo y los viajes se ve penalizado por el ámbito de la sostenibilidad (España ocupa la posición 42 en
pilar de la competitividad precio, pilar en el que España este subíndice). Entre los distintos aspectos de sostenibili-
1. Véase UN Tourism World Tourism Barometer | Global Tourism Statistics
dad contemplados (sostenibilidad medioambiental,
(unwto.org). socioeconómica y de la demanda), el ámbito de la deman-
2. Véase el artículo «El sector turístico español seguirá creciendo con fuer- da es el que presenta una puntuación más baja. En concre-
za en 2024-2025», en el Informe Sectorial de Turismo del 2S 2024. to, los aspectos a mejorar serían la todavía elevada estacio-
3. En términos de gasto turístico internacional, España también es el
segundo país en el ranking mundial, por detrás de EE. UU. y por delante nalidad (mejora respecto a 2019, pero sigue siendo alta en
del Reino Unido. comparativa internacional) y la elevada concentración geo-
4. El TTDI es un índice elaborado por el Foro Económico Mundial. En 2024 gráfica del turismo en atracciones culturales y naturales.
se publicó la segunda edición de este índice, que es una evolución del Índi-
ce de Competitividad en Viajes y Turismo (TTCI), publicado desde 2007. Judit Montoriol Garriga

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ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

La disparidad entre los ocupados y las horas trabajadas en España

Tras dejar atrás la crisis de la COVID-19, el mercado laboral España: PIB, empleo y horas trabajadas
español está teniendo un comportamiento muy positivo. Índice (100 = 4T 2019)
El empleo supera ampliamente los niveles prepandemia.
110
Concretamente, en el 1T 2024 ya se encuentra más de un
8% por encima de los registros del 1T 2019 (en términos de 105

Contabilidad Nacional)1 y duplica el crecimiento acumula- 100

do del PIB, del 3,7%. En cambio, las horas efectivas traba- 95
jadas han crecido a un menor ritmo desde entonces, ape-
90
nas un 1,3%. Esto se ha traducido en un descenso de las
horas trabajadas por trabajador (PTETC) del 6,3%. De esta 85
forma, mientras que la productividad por trabajador acu- 80
mula una caída del 4,0%, la productividad por hora traba-
75
jada ha crecido un 2,5%.
70
¿A qué responde el descenso del número de horas traba-
jadas por ocupado? En principio, no se ha debido a un
efecto composición entre trabajadores a tiempo comple- PIB Ocupados PTETC Horas trabajadas CNTR
to y a tiempo parcial, puesto que, según la EPA, mientras Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE (CNTR).
que los ocupados a tiempo completo han aumentado un
10,5% desde el 1T 2019, los ocupados a tiempo parcial solo
España: ocupados que no han trabajado
han crecido un 1,4%. Una de las causas ha sido el mayor en la semana de referencia
volumen de horas durante las que los ocupados se ausen- (Miles)
taron de su puesto de trabajo por diversos motivos. 5.000
4.500
Con datos de la EPA, en el 1T 2024 el 9,8% de los ocupados 4.000
(casi 2,1 millones) no trabajaron en la semana de referen- 3.500
cia, 885.000 por vacaciones, 113.000 por permisos por 3.000
2.500
nacimiento y, sobre todo, 971.000 por enfermedad, acci-
2.000
dente o incapacidad temporal (IT).2 1.500
1.000
Según los datos de la Seguridad Social (S. S.),3 el porcenta- 500
je de horas que no se trabajaron por diversos motivos dis- 0
tintos a vacaciones ascendió al 6,3% de las horas cotizadas
1T 3
4
2T 9
3T 9
4T 9
1T 9
2T 0
3T 0
4T 0
1T 0
2T 1
3T 1
4T 1
1T 1
2T 2
3T 2
4T 2
1T 2
2T 3
3T 3
4T 3
202
202
201
201
201
201
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
202
1T

en el 4T 2023, frente al 4,8% registrado en el 4T 2019. El

Enfermedad, accidente o IT Vacaciones
86,2% de las horas que no se trabajaron se debieron a Paro parcial por razones técnicas o económicas Regulación de empleo
bajas por IT, el 12,8% por otras prestaciones (por naci- Resto
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE (EPA).
miento y cuidado de menores o por riesgo durante el
embarazo o la lactancia) y el 1,0% por estar en situación
de ERTE. El número medio de horas no trabajadas por coti- España: tasa de absentismo por IT
zante al Régimen General se situó en 27,5 en el trimestre, (% sobre el total de ocupados)
siete horas más que en el mismo periodo de 2019. 5,0

En el conjunto de 2023, las horas cotizadas totales crecie- 4,5

ron un 10,8% respecto a 2019, mientras que las horas efec- 4,0
tivas trabajadas aumentaron un 9,1%. El número medio de
3,5
horas no trabajadas por cotizante ascendió en el año a
107,5 (el 6,1% de las horas cotizadas), frente a las 80,3 de 3,0

2,5
1. En términos de puesto de trabajo equivalente a tiempo completo
(PTEC). 2,0
2. Tal y como la define el MISSM, es la imposibilidad de trabajar por enfer-
medad común o profesional, accidente laboral o no, menstruación inca- 1,5
pacitante o interrupción del embarazo.
3. Informe trimestral de horas cotizadas y horas efectivas: Seguridad
Social: Estadísticas (seg-social.es). Es una estadística basada en datos Nota: Ocupados que se ausentaron del trabajo por enfermedad, accidente o IT.
administrativos, elaborada a partir de las cotizaciones sociales abonadas Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE (EPA).
por las empresas; la serie arranca en el 1T 2019.

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ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

2019 (4,7% de las horas cotizadas). El número de horas no España: horas trabajadas y cotizadas
trabajadas en el año equivaldría al empleo de casi un Número (100 = 4T 2019)
millón de personas. 115
Las horas no trabajadas por IT supusieron en el 4T 2023 el 110
5,4% de las horas cotizadas (4,0% antes de la pandemia).
Desde el 4T 2019 las horas no trabajadas por este motivo 105

han crecido nada menos que un 48,3%, casi cinco veces 100
más que las horas cotizadas totales.
95
Si acudimos a la encuesta trimestral de coste laboral
90
(ETCL) del INE,4 obtenemos resultados muy similares a los
comentados anteriormente, pero algo más actualizados y 85
desagregados por sectores y actividades. En este caso, el
absentismo total se situó en el 6,8% de las horas pacta-
das 5 en el 1T 2024, 2 décimas más que en el trimestre Horas cotizadas Horas efectivas trabajadas

anterior, y la ratio más alta desde el 1T 2022. Considerando Notas: Afiliados al Régimen General. Media móvil de 4 trimestres.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del MISSM.
únicamente el absentismo por IT, la tasa en el 1T fue del
5,2% (5,0% en el 4T 2023). Ambas cifras superan claramen-
te las previas al estallido de la pandemia (1T 2019): 5,2% España: tasa de absentismo
para el absentismo total y 3,8% para el absentismo por IT. Horas no trabajadas (%)
30
Por actividades, el mayor absentismo en el 1T 2024, con
tasas superiores al 8,0%, correspondía a actividades admi- 25
nistrativas, Administración pública, suministro de agua y,
20
sobre todo, sanidad, donde alcanzó el 10,5% de las horas
pactadas. En cambio, en las actividades profesionales e 15
inmobiliarias la tasa no llegaba al 4,0%. Respecto a las
10
cifras del mismo trimestre de 2019, el aumento del absen-
tismo es generalizado, excepto en actividades inmobilia- 5
rias, donde se reduce muy levemente (apenas 2 décimas).
0
Los mayores aumentos (por encima de los 2 puntos) se
1T 2019
2T 2019
3T 2019
4T 2019
1T 2020
2T 2020
3T 2020
4T 2020
1T 2021
2T 2021
3T 2021
4T 2021
1T 2022
2T 2022
3T 2022
4T 2022
1T 2023
2T 2023
3T 2023
4T 2023
1T 2024
registran en suministro de agua, actividades administrati-
vas y otros servicios. Por otro lado, de este análisis se des- Sobre horas cotizadas Sobre horas pactadas
prende una elevada dispersión del absentismo por activi- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE (ETCL) y del MISSM.
dades, que incluso se ha ampliado en los últimos años: si
en 2019 la diferencia entre la tasa más alta y la más baja
era de 5,2 puntos, en 2024 es de 7,3 puntos. España: tasa de absentismo por actividades
Horas no trabajadas (en % sobre horas pactadas)
El aumento del absentismo se observa en prácticamente 12
todos los países de la eurozona, lo que sugiere que lo ocu-
10
rrido los últimos años ha tenido un impacto persistente y
generalizado. Si comparamos la ratio de absentismo labo- 8

ral española con las de los países de la eurozona, España 6

se encuentra en la parte alta del ranking, si bien por deba- 4
jo de economías como Alemania y Francia. Sin embargo,
2
España destaca por el fuerte crecimiento del absentismo
desde la pandemia. De hecho, somos el segundo país 0
Su nst ión
lm nist ica

Ot crea s

y r Hos os

or Act lectr ón
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donde más ha crecido respecto al mismo trimestre de

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ya

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4. Se trata de una encuesta con amplia cobertura, ya que abarca una

Ac

m
m
ns

Co

Inf
Tra

muestra de unas 28.000 empresas de todo el país, entre ellas todas las que
cuentan con más de 500 trabajadores. 1T 2024 1T 2019
5. Horas no trabajadas, descontadas las ausencias por vacaciones y fiestas; Nota: * Industria, construcción y servicios (excepto empleados de hogar).
incluye, por tanto, los días de baja por IT; los días de permiso por materni- Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE (ETCL).
dad, adopción y motivos personales; los descansos como compensación
por horas extraordinarias, etc. En cuanto a las horas pactadas, son las
horas legalmente fijadas por acuerdo verbal, contrato individual o conve-
nio colectivo entre el trabajador y la empresa.

JULIO-AGOSTO 2024 24
ECONOMÍA ESPAÑOLA | FOCUS 07

2019, en concreto 4 puntos, solo por detrás de Malta. Si Eurozona: tasa de absentismo por países
consideramos exclusivamente el absentismo por IT, el (% sobre el total de ocupados)
aumento respecto al 1T 2019 también ha sido intenso, 14
pasando del 2,7% al 4,6%. 12

Si nos centramos en el absentismo laboral derivado de la 10

IT, las cifras hablan por sí solas: en 2023 se registraron más 8
de 8,1 millones de bajas por contingencia común, con un 6
coste para la S. S. que superó los 13.000 millones de euros
4
en prestaciones económicas, cifras que sobrepasan en un
36% y un 55%, respectivamente, las de 2019.6 2

0
El aumento del absentismo ha procedido del incremento
del número de casos y no de la duración media de las
bajas, que, incluso, se sitúa por debajo de los niveles pre- 1T 2024 1T 2019
pandemia; en concreto, la duración media de los procesos Nota: Ocupados de 20 a 64 años que se ausentaron del trabajo.
de incapacidad temporal por contingencia común (ITCC) Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Eurostat.
finalizados el año pasado fue ligeramente superior a los
36 días para los trabajadores por cuenta ajena, frente a los
38,6 días de media en 2015-2019. Pese a este descenso de España: bajas iniciadas por IT
(Miles)
la duración media, se ha producido un fuerte aumento de
8.500
los procesos de ITCC de larga duración, de más de 365
8.000
días, que en diciembre de 2023 ascendían a 100.734, fren-
te a los 32.664 procesos a finales de 2019, lo que podría 7.500

deberse a los retrasos en los trámites de los expedientes 7.000

de incapacidad permanente. 6.500

6.000
El aumento del absentismo por IT, sin entrar en las causas
5.500
que lo provocan, que son muchas, incide negativamente
5.000
en la productividad y en los costes laborales de las em­­
4.500
presas, con especial impacto en las pymes, y aumenta los
4.000
costes para la S. S. y la carga burocrática sobre el sistema
3.500
sanitario. Es fundamental una agilización de la carga bu­­ 15 16 17 18 19 20 21 22 23
ro­­crática y asistencial para seguir apoyando de forma Nota: Bajas por incapacidad temporal por contingencias comunes.
efectiva a los trabajadores que no pueden trabajar, una Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del MISSM.

gestión e inspección adecuadas con el fin de atajar las

prácticas abusivas y las ineficiencias, y una mayor colabo- España: gasto de la Seguridad Social
ración de la S. S. con las mutuas que reduzca la presión en prestaciones por IT
sobre los servicios de salud. (Millones de euros)
Nuria Bustamante y Sergio Díaz 14.000
13.000
12.000
11.000
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
6. A esto habría que añadir el coste que asumen las empresas: por un 15 16 17 18 19 20 21 22 23
lado, los costes directos, derivados de (i) la prestación económica entre el
Nota: Bajas por incapacidad temporal por contingencias comunes.
4.º y el 15.º día, (ii) los complementos y mejoras que, en su caso, puedan Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del MISSM y cuentas de Mutuas Colaboradoras.
recogerse en los convenios colectivos, y (iii) las cotizaciones a la S. S. que
deben seguir abonando durante la baja; por otro lado, los costes indirec-
tos, asociados al valor de los bienes y servicios que se dejan de producir.
Para más información, véase AMAT (2024), «El absentismo laboral deriva-
do de la incapacidad temporal por contingencias comunes (ITCC)», ejerci-
cio 2023.

JULIO-AGOSTO 2024 25
ECONOMÍA ESPAÑOLA | PRINCIPALES INDICADORES 07
Indicadores de actividad y empleo
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Industria
Índice de producción industrial 2,2 –1,2 –2,2 –2,2 –0,7 0,0 0,8 0,4 ...
Indicador de confianza en la industria (valor) –0,8 –6,5 –5,2 –8,2 –8,1 –5,2 –4,3 –6,3 –5,8
PMI de manufacturas (valor) 51,0 48,0 48,5 47,3 45,9 50,7 52,2 54,0 52,3
Construcción
Visados de obra nueva (acum. 12 meses) 15,4 1,3 1,7 4,3 0,8 2,9 3,9 ... ...
Compraventa de viviendas (acum. 12 meses) 29,0 0,2 3,2 –3,3 –9,1 –10,3 –8,5 ... ...
Precio de la vivienda 7,4 4,0 3,6 4,5 4,2 6,3 ... ... ...
Servicios
Turistas extranjeros (acum. 12 meses) 129,8 18,9 40,7 21,9 18,9 15,8 14,9 14,2 ...
PMI de servicios (valor) 52,5 53,6 56,0 50,9 51,2 54,3 56,2 56,9 56,8
Consumo
Ventas comercio minorista1 2,3 2,5 2,4 2,1 2,8 1,0 0,3 0,2 ...
Matriculaciones de automóviles –3,0 18,5 9,9 6,9 11,9 4,2 23,1 3,4 2,2
Indicador de confianza de los consumidores (valor) –26,5 –19,2 –19,1 –16,1 –19,0 –17,2 –14,6 –14,4 –14,1
Mercado de trabajo
Población ocupada 2 3,6 3,1 3,2 3,4 3,6 3,0 – – –
Tasa de paro (% de la población activa) 13,0 12,2 11,7 11,9 11,8 12,3 – – –
Afiliados a la Seguridad Social 3 3,9 2,7 2,8 2,7 2,6 2,6 2,4 2,4 2,5
PIB 5,8 2,5 2,0 1,9 2,1 2,5 – – –

Precios
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
General 8,4 3,6 3,1 2,8 3,3 3,1 3,3 3,6 3,4
Subyacente 5,1 6,1 6,2 6,0 4,5 3,5 2,9 3,0 3,0

Sector exterior
Saldo acumulado durante los últimos 12 meses en miles de millones de euros, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Comercio de bienes
Exportaciones (variación interanual, acum. 12 meses) 22,9 –1,4 12,3 4,5 –1,4 –6,9 –5,3 ... ...
Importaciones (variación interanual, acum. 12 meses) 33,4 –7,2 10,7 –1,2 –7,2 –9,8 –7,9 ... ...
Saldo corriente 8,2 37,7 28,7 35,8 37,7 39,2 40,3 ... ...
Bienes y servicios 16,3 60,1 42,6 54,6 60,1 62,0 63,2 ... ...
Rentas primarias y secundarias –8,1 –22,4 –14,0 –18,8 –22,4 –22,8 –22,9 ... ...
Capacidad (+) / Necesidad (–) de financiación 20,7 53,7 42,6 50,0 53,7 53,5 54,9 ... ...

Crédito y depósitos de los sectores no financieros 4

Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 2T 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 04/24 05/24 06/24
Depósitos
Depósitos de hogares y empresas 4,9 0,6 0,4 –0,3 0,4 2,5 2,5 3,3 ...
A la vista y ahorro 7,9 –4,5 –4,0 –6,9 –7,6 –6,6 –5,7 –4,4 ...
A plazo y preaviso –19,6 52,2 40,5 69,8 90,2 104,4 86,9 76,1 ...
Depósitos de AA. PP. 9,5 8,8 6,8 11,3 9,4 –1,5 –2,6 –1,1 ...
TOTAL 5,2 1,1 0,9 0,5 1,1 2,2 2,2 3,0 ...
Saldo vivo de crédito
Sector privado 0,7 –2,5 –2,2 –3,4 –3,7 –2,9 –2,3 –2,0 ...
Empresas no financieras 0,9 –3,4 –2,7 –4,6 –5,2 –4,0 –3,2 –2,9 ...
Hogares - viviendas 1,0 –2,6 –2,4 –3,4 –3,3 –2,8 –2,4 –2,0 ...
Hogares - otras finalidades –0,6 –0,2 –0,4 0,0 –0,5 –0,3 0,0 0,5 ...
Administraciones públicas 0,2 –3,4 –3,3 –4,6 –5,5 –2,9 –3,6 –3,5 ...
TOTAL 0,7 –2,6 –2,3 –3,4 –3,8 –2,9 –2,4 –2,1 ...
Tasa de morosidad (%) 5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,6 3,6 3,6 ... ...
Notas: 1. Dato deflactado, excluye estaciones de servicio. 2. EPA. 3. Datos medios mensuales. 4. Datos agregados del sector bancario español y residentes en España. 5. Dato fin del periodo.
Fuentes:: CaixaBank Research, a partir de datos del Ministerio de Economía, MITMA, MISSM, INE, S&P Global PMI, Comisión Europea, Departamento de Aduanas e Impuestos Especiales y Banco de España.

JULIO-AGOSTO 2024 26
ECONOMÍA PORTUGUESA | COYUNTURA 07

La economía portuguesa, suma Portugal: capacidad/necesidad de financiación

de la economía
y sigue (% del PIB) *
4
Los indicadores de actividad más recientes apuntan a que el 3
2T podría sorprender positivamente. El indicador de clima
2
económico se mantuvo sin cambios en el 2T, mientras que la
confianza en el sector industrial está mejorando y las perspec­ 1

tivas de producción se han fortalecido. En la misma línea, el 0

sentimiento de los hogares muestra una tendencia positiva y -1
los indicadores parciales del consumo sugieren que el gasto
-2
de las familias se mantiene dinámico. Los indicadores relacio­
nados con la inversión también auguran un comportamiento -3
Economía Empresas Sector Estado Familias
positivo, con una aceleración de las importaciones de bienes financiero
de capital. El sector exterior presenta una evolución positiva, si Promedio 2015-2019 4T 2023 * 1T 2024 *
bien una aceleración más marcada de las importaciones po­­ Nota: * Acumulado en los últimos 4 trimestres.
dría limitar la contribución de la demanda externa al creci­ Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Banco de Portugal.

miento del PIB.

Portugal: IPC
La capacidad de financiación de la economía portuguesa Variación interanual (%)
aumentó en el 1T y se situó en 8.760 millones de euros en el
12
acumulado de 12 meses, el 3,2% del PIB, medio punto más que
a finales de 2023. Esta evolución fue consecuencia del aumento 10
del 3,2% del ahorro total de la economía, un aumento del 4%
en el saldo de transferencias recibidas del resto del mundo 8
(incluyen los fondos europeos) frente a una inversión casi esta­
ble, que solo aumentó un 0,2%. Por sectores, las empresas son 6

las que más ahorran y las que más transferencias de capital reci­
4
ben, pero también las que más invierten, lo que se traduce en
unas necesidades de financiación del 2,2% del PIB. En el resto
2
de sectores, la situación se invierte: el ahorro supera la inver­
sión, contribuyendo así a que la economía tenga capacidad de 0
financiación. En el caso de las familias, su tasa de ahorro aumen­
tó hasta el 8% de la renta disponible, el nivel más alto desde
General Subyacente
2014, reflejando el mayor crecimiento de la renta (8,4% vs. 5,3%
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE de Portugal.
el consumo), apoyado en el fuerte crecimiento de la masa sala­
rial (empleo y salarios) en un 10,6%. Por último, el sector públi­
co anotó un superávit del 0,9% del PIB.
Portugal: índice de precios de la vivienda
Variación (%) Variación (%)
La inflación retomó la tendencia a la baja en junio. Tras el 4,0 14
shock del mes anterior, el IPC volvió a situarse por debajo del
3% en junio. En concreto, cayó 0,3 p. p. hasta el 2,8% y la subya­ 3,5 12
cente descendió 0,4 p. p. hasta el 2,3%. Aunque todavía se 3,0
10
esperan fluctuaciones en 2024, prevemos una trayectoria más
2,5
favorable y que la inflación se mantendrá por debajo del 3%, es 8
decir, el camino hacia la desinflación parece consolidado. 2,0
6
Las viviendas continúan revalorizándose en 2024. Por tercer 1,5

trimestre consecutivo, en el 1T 2024 la variación intertrimestral 1,0

4

del índice de precios de la vivienda se ralentizó (0,6% vs. 1,3%

0,5 2
anterior), si bien los precios crecen a un ritmo interanual inten­
so, un 7%. El número de transacciones cayó un 3,1% trimestral 0,0 0
1T 2022 1T 2023 1T 2024
y un 4,1% en tasa interanual, aunque la tendencia apunta a una
estabilización en torno a las 30.000 viviendas/trimestre (por Intertrimestral (esc. izda.) Interanual (esc. dcha.)

encima de la media prepandemia de 25.300/trimestre). Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE de Portugal.

JULIO-AGOSTO 2024 27
ECONOMÍA PORTUGUESA | PRINCIPALES INDICADORES 07
Indicadores de actividad y empleo
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 2T 2024 04/24 05/24 06/24
Índice coincidente de actividad 5,7 3,3 3,3 2,6 2,1 ... 1,8 1,6 ...
Industria
Índice de producción industrial 0,8 –3,1 –4,5 –3,5 1,4 ... 5,6 0,9 ...
Indicador de confianza en la industria (valor) –3,4 –7,4 –9,0 –9,3 –7,9 –6,7 –6,8 –6,8 –6,5
Construcción
Permisos de construcción - vivienda nueva
6,2 6,5 10,0 2,7 –20,3 ... 3,5 ... ...
(número de viviendas)
Compraventa de viviendas 1,3 –18,7 –18,9 –11,4 –4,1 ... – – –
Precio de la vivienda (euro / m 2 - tasación) 13,8 9,1 8,1 6,4 5,5 ... 7,0 6,6 ...
Servicios
Turistas extranjeros (acum. 12 meses) 158,9 19,1 24,9 19,1 13,1 ... 11,0 10,2 ...
Indicador de confianza en los servicios (valor) 15,2 7,6 5,8 1,7 6,3 4,3 6,4 5,0 1,4
Consumo
Ventas comercio minorista 5,5 1,1 0,6 0,6 1,8 ... 0,6 2,5 ...
Indicador coincidente del consumo privado 3,9 2,4 2,7 2,1 2,1 ... 2,4 2,7 ...
Indicador de confianza de los consumidores (valor) –29,7 –28,6 –22,8 –27,2 –24,6 –18,7 –20,4 –18,5 –17,2
Mercado de trabajo
Población ocupada 2,3 2,0 2,2 1,6 1,8 ... 1,8 1,3 ...
Tasa de paro (% de la población activa) 6,2 6,5 6,1 6,6 6,8 ... 6,4 6,5 ...
PIB 6,8 2,3 1,9 2,1 1,5 ... – – –

Precios
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 2T 2024 04/24 05/24 06/24
General 7,8 4,4 3,5 1,7 2,2 2,7 2,2 3,1 2,8
Subyacente 5,6 5,1 4,4 3,0 2,3 2,3 2,0 2,7 2,3

Sector exterior
Saldo acumulado durante los últimos 12 meses en miles de millones de euros, salvo indicación expresa
2022 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 2T 2024 04/24 05/24 06/24
Comercio de bienes
Exportaciones (variación interanual, acum. 12 meses) 23,2 –1,1 3,0 –1,1 –5,1 ... –3,6 ... ...
Importaciones (variación interanual, acum. 12 meses) 31,7 –4,2 1,1 –4,2 –7,6 ... –6,1 ... ...
Saldo corriente –2,8 3,6 4,1 3,6 5,1 ... 6,3 ... ...
Bienes y servicios –4,7 3,3 2,1 3,3 4,6 ... 4,6 ... ...
Rentas primarias y secundarias 1,9 0,4 2,0 0,4 0,5 ... 1,7 ... ...
Capacidad (+) / Necesidad (–) de financiación –0,5 7,2 7,3 7,2 8,8 ... 10,0 ... ...

Crédito y depósitos de los sectores no financieros

Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
2022 2023 3T 2023 4T 2023 1T 2024 2T 2024 04/24 05/24 06/24
Depósitos 1
Depósitos de hogares y empresas 6,4 –2,3 –2,6 –2,3 2,7 ... 3,5 5,1 ...
A la vista y ahorro 7,3 –14,8 –9,4 –14,8 –11,2 ... –10,3 –7,4 ...
A plazo y preaviso 5,2 14,8 6,9 14,8 20,2 ... 20,9 20,3 ...
Depósitos de AA. PP. 12,4 –12,4 5,5 –12,4 9,1 ... 3,6 –0,2 ...
TOTAL 6,5 –2,6 –2,4 –2,6 2,9 ... 3,5 4,9 ...
Saldo vivo de crédito 1
Sector privado 1,7 –1,5 –1,8 –1,5 –0,8 ... –0,6 –0,3 ...
Empresas no financieras –0,6 –2,1 –3,5 –2,1 –1,7 ... –1,7 –1,4 ...
Hogares - viviendas 3,2 –1,5 –0,9 –1,5 –0,9 ... –0,6 –0,2 ...
Hogares - otras finalidades 2,9 0,2 –0,8 0,2 2,0 ... 2,5 2,6 ...
Administraciones públicas –2,7 –5,5 –1,4 –5,5 5,9 ... –1,4 –4,6 ...
TOTAL 1,6 –1,7 –1,8 –1,7 –0,5 ... –0,6 –0,4 ...
Tasa de morosidad (%) 2 3,0 2,7 2,9 2,7 2,7 ... – – –
Notas: 1. Residentes en Portugal. Las variables de crédito no incluyen titulizaciones. 2. Dato fin del periodo.
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del INE de Portugal, Banco de Portugal y Refinitiv.

JULIO-AGOSTO 2024 28
www.caixabankresearch.com 07
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sector resaltan la necesidad de seguir la evolución macroeconómica, ofreciendo 2024-2025. También analizamos el papel
mejorando la gestión de los flujos y apostar una visión transversal del comportamiento de la demografía en la demanda de vivienda
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minimizar las externalidades negativas de la del tiempo. inmobiliario comercial español y la evolución
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