1.

Productos

Yura produce tres tipos de cemento bajo la marca “Yura”: “Yura Cemento Multipropósito”,

“Yura Cemento Industrial” y “Yura Cemento anti-salitre”, los cuales son cementos portland

con alta resistencia a los sulfatos, que cuenta con mayor permeabilidad, así como resistencia

al tiempo y al salitre, lo que hace que se ajuste mejor a la demanda local.

Yura también se encarga de la fabricación y de la comercialización de cemento bajo la marca

“Frontera” y “Rumi” de su subsidiaria Cal & Cemento Sur S.A. Ver anexo 1.

Debido a que la empresa Yura no brinda información sobre la participación en sus ventas de

cada una de sus marcas, se ha utilizado el estudio de mercado sobre el posicionamiento en la

1
mente de los compradores (Absi, 2017) como base para la estimación de la participación en

las ventas, tal como se muestra en la siguiente tabla:

Tabla 2. Estimación de la participación en las ventas por marca

Estimado de partcipación
Marca Posicionamiento
de las ventas
Yura 54.20% 81.26%
Frontera 8.30% 12.44%
Rumi 4.20% 6.30%
Otras marcas 33.30%
100.00% 100%

Fuente: Absi 2017. Elaboración propia

Como puede verse en la tabla anterior, solo el cemento bajo la marca Yura significaría más

de un 80 % de sus ventas.

2. Proceso productivo

El proceso productivo del cemento se describe en el gráfico 1. Es importante resaltar el

Clinker como un producto intermedio, pues varias empresas de la región sur no poseen

hornos para la obtención de Clinker, es así que lo compran y continúan el proceso en sus

plantas que son exclusivas para la molienda de cemento.

Gráfico 1. Proceso productivo

2
Fuente: Elaboración propia

3. Capacidad de plantas

Yura posee una planta productora de cemento localizada en Arequipa, sobre terrenos

colindantes con su principal cantera de caliza. En el año 2009, según el plan de cierre que se

elaboró, se estima una vida útil para su cantera de 50 años, tiempo después del cual se

ejecutaría el plan de cierre progresivo.

La capacidad de producción de la planta, a junio del 2021, es de 3.3 millones de toneladas al

año. En marzo del 2020, en plena pandemia, Yura decidió invertir US$200 millones en la

3
ampliación de su planta, con ello su capacidad pasará de 3.3 a 4.7 toneladas de cemento al

año, a fin de estar preparados para las perspectivas de inversión en la región sur.

Gráfico 2. Capacidad de planta versus producción de cemento

Ampliación
de planta
5.0
4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

-
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E
Capacidad 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 4.7 4.7
Producción 2.5 2.5 2.5 2.3 2.5 1.6 2.6 2.7 2.7 2.8

Fuente: Notas de los estados financieros del 2015 al 2021; página Yura.com. Elaboración

propia

Así mismo, es importante señalar que Yura posee también una planta de molienda de Clinker

cercana a sus principales clientes. Por otro lado, a través de sus subsidiarias se tienen otras

dos plantas netamente cementeras, ubicadas en Puno y Bolivia, sin embargo, éstas tienen una

menor capacidad que su planta principal ubicada en Arequipa. Se estima que el 2021 Yura

producirá 1.5 millones de TM de Clinker, siendo su capacidad instalada actual de 2.1

4
 millones. Se espera que luego de la ampliación esta capacidad suba a 3 millones de TM al

año.

Con la intención de fortalecer sus ventas, se buscó brindar una solución integral a sus

compradores y acercar las plantas hacia los clientes estratégicos, es así que se creó

AConstruir, una red de negocios encargada de la producción y comercialización de productos

derivados del cemento con un mayor valor agregado, como pre-fabricados y concreto

premezclado; AContruir también comercializa cal para la minería. Esta red de negocios se

apoya en 12 plantas, ubicadas en la región sur del Perú, las cuales son propiedad de las

subsidiarias de Yura.

Esta estrategia de distribución de plantas y la cantidad de las mismas difiere de las estrategias

que utilizan las empresas Pacasmayo y UNACEM, las cuales cuentan con una cantidad de

plantas más reducida.

4. Accionariado. Grupo económico. Subsidiarias.

Yura forma parte del Holding Cementero del Perú S.A., de propiedad del Grupo Gloria. Este

holding, a su vez, es propietario del Consorcio Cementero del Sur S.A. Holding Cementero

del Perú está compuesta principalmente por:

- Yura S.A. (Yura), dedicada a la producción y a la comercialización de cemento

- Sociedad Boliviana de Cementos S.A. (SOBOCE) de Bolivia

- Unión Cementera Nacional (UCEM) de Ecuador

- Cal & Cemento Sur S.A. (Calcesur), dedicada a la producción de cal

5
- Concretos Supermix S.A. (Supermix), dedicada a la fabricación de concreto premezclado y

agregados para la construcción.

En los anexos 2 y 3 puede verse tanto una breve descripción del holding, así como la

organización de las empresas mencionadas en el párrafo previo.

El principal accionista de Yura S.A. es Consorcio Cementero del Sur S.A., el detalle de la

distribución de sus acciones se muestra a continuación:

Tabla 3. Distribución de acciones

Acciones comunes de Yura S.A. Porcentaje

(%)
Consorcio Cementero del Sur S.A. 92.75
Otros 7.25
Total 100
Fuente SMV 2021. Elaboración propia 2021

Las subsidiarias de Yura S.A. a finales del año 2020 se muestran en la siguiente tabla:

Tabla 4. Subsidiarias de Yura

Subsidiarias 2020 País Actividad económica

%
Casaracra S.A. 99.99 Perú Inversión en negocios cementeros a nivel
internacional.
Cal & Cemento Sur 97.48 Perú Producción y comercialización de cal.
S.A.
Concretos Supermix 99.99 Perú Elaboración y comercialización de
S.A. concreto premezclado, prefabricado de
concreto y agregados.
Yura Eors S.A. 50 Perú Manejo de residuos sólidos del ámbito
municipal
Consorcio Portuario 90 Perú Proyectos de infraestructura puestos,
Binacional del Sur obras viales, aeropuertos y su propia
S.A. operación.

6
 Yura Chile Spa 100 Chile Elaboración y comercialización de
cemento, incluyendo las actividades de
extracción y procesamiento
Fuente SMV 2021. Elaboración propia.

Como puede verse en la tabla anterior, todas las subsidiarias de Yura forman parte del

Holding Cementero del Grupo Gloria.

La contribución de las subsidiarias con utilidad o con pérdida se muestra en la siguiente tabla.

Tabla 5. Utilidad (pérdida) neta en miles de soles de las subsidiarias

Subsidiarias 2020 2019 Total de

activos
Casaracra S.A. 1,060 29,593 1,342,900
Cal & Cemento Sur 118 8,339 788,891
S.A.
Concretos Supermix -83,942 -19,062 299,289
S.A.
Yura Eors S.A. 2
Consorcio Portuario 9
Binacional del Sur
S.A.
Yura Chile Spa -7,393 -501 16,450
Fuente SMV 2021. Elaboración propia.

Como puede verse en la tabla anterior sus subsidiarias, a pesar de poseer un valor

significativo de activos, no representan un impacto relevante en la utilidad del grupo.

5. La Acción en la Bolsa de Valores de Lima (BVL)

El capital social de Yura & Subsidiarias, al 31 de diciembre del 2020, está constituido por

303’165,846 acciones comunes de un valor nominal de S/ 1 cada una. Yura no cotiza sus

acciones en bolsa.

6. Gobierno Corporativo

7
El gobierno corporativo de Yura se evalúa bajo el paraguas del Grupo Gloria, es así que Yura

cuenta con procedimientos y políticas de compliance que permiten definir la toma de

decisiones en diferentes áreas de la compañía por nivel de responsabilidad.

Asimismo, cuenta con un área de Auditoría de Operaciones con el fin de revisar la

información de la empresa, verificar el correcto funcionamiento del sistema integrado de

riesgos. La estructura del Gobierno está establecida a través de una gerencia general, que

tiene a su cargo seis gerencias: de Gestión Comercial, de Administración y Sistemas de

Gestión, de Materias primas y exploraciones, de Planta, de Optimización de procesos y de

proyectos. Yura cumple con los principios de buen gobierno corporativo para las sociedades

peruanas según lo informado por la SMV.

De acuerdo a la “Evaluación del cumplimiento de los Principios del Código de Buen

Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas” del año 2020, las empresas Yura,

Pacasmayo y Unacem cumplen los pilares según el detalle mostrado en la siguiente tabla:

Tabla 6. Comparativo del cumplimiento de pilares de buen gobierno corporativo.

Porcentaje de Respuestas Positivas

Pilar
Yura Pacasmayo Unacem
Derecho de los accionistas 55% 70% 60%
Junta General de Accionistas 48% 90% 69%
El directorio y la alta gerencia 30% 65% 74%
Riesgo y cumplimiento 64% 73% 73%
Transparencia de la información 50% 69% 94%

Fuente: SMV. Elaboración propia

Como puede observarse en el cuadro anterior, Yura tiene los porcentajes de respuestas

positivas más bajos en cada pilar, detectándose las siguientes oportunidades de mejora:

8
En el Pilar I: Referido al derecho de No dilución de los accionistas, falta con contar con una

política al respecto.

En el Pilar II: No cuenta con un Reglamento de Junta General de Accionistas, sino que

cuenta con un régimen de Junta General de Accionistas

En el Pilar III: No cuenta con Reglamento de Directorio

En el Pilar IV: Referido a Auditoría Interna pues no cuenta con un comité de auditoría,

cuenta con un área de Auditoria de Operaciones

En el Pilar V: En lo referente a la información que se brinda en la web corporativa.

Tal como YURA lo señala en el reporte de cumplimiento, se está evaluando contar con dichas

políticas a fin de mejorar su desempeño en los pilares antes mencionados.

7. Estructura Organizativa

La empresa Yura es parte del Grupo Gloria, por lo que su estructura organizativa la encabeza

el directorio de dicho grupo, adicionalmente se apoya en una dirección corporativa, cuyos

miembros cumplen funciones similares en las otras empresas del grupo, por lo que se

desarrollan importantes sinergias.

Finalmente, Yura cuenta con una plana gerencial encabezada por Fernando Rojas quien

ocupa el cargo de Gerente General desde mediados del año 2021. Fernando Rojas se

desempeñaba como Director de Operaciones de CEMEX, una de las empresas líderes a nivel

global con presencia en más de 50 países. Ver anexo 4

8. Responsabilidad Social Empresarial (RSE)

9
Yura manifiesta que uno de sus valores es la responsabilidad social, en esa línea, busca el

avance de las comunidades en las que opera. Sus ejes son el desarrollo sustentable de

generaciones, proyectos de promoción educativa, proyectos de salud, desarrollo productivo

y actividades de bienestar social.

Yura vela por tener una menor huella de carbono, por ello ha invertido en tecnología de punta

que le permite emitir 50 % menos CO2 que el proceso convencional; así mismo trabaja

proyectos de reforestación.

Como muestra del compromiso social que demuestra Yura, la consultora

PricewaterhouseCoopers (PwC), la revista G de Gestión y la Universidad Católica San Pablo

(UCSP) premiaron por segundo año consecutivo (2019 – 2020) a Yura como una de las diez

Empresas Más Admiradas de Arequipa, premio (EMA).

Según el Reporte de Sostenibilidad Yura 2021, dicha empresa ha realizado diferentes obras

de inversión con un costo de 26.7 millones de soles a través del mecanismo Obras por

Impuestos, logrando el mejoramiento de vías y veredas, así como realizando acciones en

favor de colegios de la zona.

Capítulo II. Análisis del Macroentorno y de la Industria.

1. Análisis del macro ambiente

1.1 Análisis de la economía mundial

A la fecha, junio del 2021, el mundo viene atravesando una de las peores pandemias de la

historia, la pandemia del COVID-19. Según señala el BCRP en su informe de inflación de

junio 2021, luego de superado el golpe causado por las restricciones de inamovilidad social

10
durante el primer semestre 2020, los indicadores de actividad mundial exponen una

recuperación significativa, en el caso de Perú, posee indicadores del 2021 incluso mejores al

promedio de los países desarrollados.

Tabla 7. Variación % anual del PBI Real respecto al 2019

PBI REAL
(variación % respecto al mismo periodo de 2019)
DESARROLLADOS 2020 2021
1T 2T 3T 4T 1T 2T
Estados Unidos 0.6 -9.1 -2.9 -2.3 1.1 2.0
Holanda -0.2 -9.2 -2.6 -2.9 -2.6 -0.4
Alemania -1.9 -11.3 -3.7 -2.9 -4.9 -3.0
Francia -5.4 -18.6 -3.6 -4.3 -4 -3.4
Italia -5.8 -18.2 -5.2 -6.5 -6.5 -4.0
Reino Unido -2.2 -21.4 -8.5 -7.3 -8.2 -4.0
España -4.3 -21.6 -8.6 -8.9 -8.3 -6.1
Prome dio -4.8 -2.7

EMERGENTES 2020 2021

1T 2T 3T 4T 1T 2T
Chile 0.2 -14.2 -9.0 0 0.7 1.3
Brasil -0.3 -10.9 -3.9 -1.1 0.7 0.1
Pe rú -3.9 -29.9 -8.8 -1.4 0.4 -0.6
Colombia 0.7 -15.8 -8.5 -3.6 1.8 -1.0
México -1.3 -18.7 -8.7 -4.5 -4.9 -2.8
Argentina -5.2 -19.0 -10.1 -4.3 -2.8 -3.7
Prome dio -4.1 -6.7

Fuente: BCRP. Elaboración propia

En el informe de inflación antes mencionado se estima un crecimiento mundial de 5,9 por

ciento para 2021 y de 4,2 por ciento para 2022. Como puede verse, las economías vienen

recuperándose luego de la crisis del año 2020.

Por otro lado, el banco mundial en su reporte “Global Economic Prospects June 2021” estima

un crecimiento para América Latina y el Caribe de 2.9 % y 2.5% para el año 2022 y 2023

11
respectivamente; del mismo modo, las perspectivas para dichos años en todas las regiones

son positivas, lo cual puede verse en la siguiente tabla.

Tabla 8. PBI Real, porcentaje de variación por regiones del mundo

2018 2019 2020 2021f 2022f 2023f
Global 3.2 2.5 -3.5 5.6 4.3 3.1
Economías avanzadas 2.3 1.6 -4.7 5.4 4.0 2.2
Estados Unidos 3.0 2.2 -3.5 6.8 4.2 2.3
Euro área 1.9 1.3 -6.6 4.2 4.4 2.4
Japón 0.6 0.0 -4.7 2.9 2.6 1.0
Economías emergentes y en desarrollo 4.6 3.8 -1.7 6.0 4.7 4.4
Asia Este (China, Indonesia, Tailandia , etc) 6.5 5.8 1.2 7.7 5.3 5.2
Europa y Asia central (Rusia, Turquia, etc.) 3.5 2.7 -2.1 3.9 3.9 3.5
América Latina y el caribe 1.8 0.9 -6.5 5.2 2.9 2.5
Norte de Africa y Medio Este 0.6 0.6 -3.9 2.4 3.5 3.2
Sur de Asia (India, Pakistan, Bangladesh, etc.) 6.4 4.4 -5.4 6.8 6.8 5.2
Sub-Sahara África (Nigeria, Sur África, etc.) 2.7 2.5 -2.4 2.8 3.3 3.8

Fuente: Banco Mundial. Elaboración propia

Según señala la OIT en el Reporte de Perspectivas Sociales y de Empleo (OIT, 2021), la

crisis del de desempleo ocasionada por la pandemia está lejos de haber concluido y, al menos

hasta 2023 el incremento del empleo no logrará compensar las pérdidas sufridas.

1.2 Análisis de la economía doméstica

Según se detalla en la encuesta de expectativas macroeconómicas realizada por el BCRP en

junio del 2021. Las expectativas de crecimiento del PBI en el país para los años 2022 y 2023

son 4% y 3.8% respectivamente. Mientras que, para las empresas no financieras, el esperado

para dichos años es 4% en cada caso.

12
Por otro lado, el BCRP estima un cierre de crecimiento del PBI del 2021 en 10.7% y un

estimado para el 2022 en 4.5%; este último dista significativamente de lo estimado por el

banco mundial para la región.

Gráfico 3. Histórico y estimado de PBI Peruano

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021e

2022f

2023f

2024f

2025f

2026f
Fuente BCRP, Banco Mundial. Elaboración propia

En el gráfico anterior se muestra el estimado de cierre 2021 y el esperado para el 2022 del

BCRP, así mismo se ha considerado el estimado de crecimiento de PBI para Latinoamérica

del Banco Mundial, es decir el 2.5% para el año 2023. Finalmente se ha replicado este dato

para los siguientes tres años.

El actual gobierno viene promoviendo la inversión privada, la cual estaría sostenida por la

diligencia de la inversión no minera, en un contexto de mayor impulso al Plan Nacional de

Infraestructura (PNIC), que permitirá acelerar la ejecución de proyectos de infraestructura.

13
Durante la crisis sanitaria, todos los sectores que aportan al PBI se vieron afectados, sin

embargo, respecto al año 2019, el rubro de la construcción fue el que sufrió la mayor caída,

registrando para el año 2020 una disminución del 13.9 %; le sigue el sector minero e

hidrocarburos con una disminución del 13.4 %; ambas cifras son superiores a la disminución

general del PBI, calculada en 11%.

Gráfico 4: Evolución del BPI y PBI sectorial

6.0

4.0

2.0

-
2017 2018 2019 2020
-2.0

-4.0

-6.0

-8.0

-10.0
-11.0
-12.0
-12.5
-13.4
-14.0 -13.9

Minería e Hidrocarburos Manufactura Electricidad y Agua Construcción PBI

Fuente BCRP. Elaboración propia

Referente a la inflación, el BCRP tiene una expectativa favorable al respecto, es así que se

proyecta tenerla controlada entre los márgenes esperados, tal como se muestra en el siguiente

gráfico:

14
Gráfico 5: Proyección de inflación 2021-2022 (variación porcentual anual)

3.4
3.2 3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2 2.2
2.0 2.0
1.9
1.8
1.6
1.4 1.4
1.2

2016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e

Fuente BCRP. Elaboración propia

2. Análisis de la industria cementera

2.1 Análisis de la industria cementera a nivel internacional

A nivel internacional, China es el principal productor de cemento con una producción de

2200 millones de toneladas métricas anuales; ello se debe principalmente a la alta demanda

interna y al dinamismo económico de dicho país. Le siguen, pero con una significativa

distancia, India, Vietnam y Estados Unidos con producciones de 300, 90 y 87 millones de

toneladas métricas. En el siguiente gráfico se muestra la producción de cemento a nivel

mundial.

Gráfico 6: Producción de cemento a nivel mundial en el 2020 (en millones de TM)

15
 China 2,200

India 300

Vietnam 90

Estados Unidos 87

Egipto 81

Indonesia 75

Turquia 73

Irán 58

Corea del Sur 58

Japón 55

Rusia 54

Brasil 53

- 500 1,000 1,500 2,000 2,500

Fuente: Statista. Elaboración propia

Cabe señalar que, a nivel mundial, los países que encabezan la lista de producción de

cemento, son los que aportan la mayor cantidad de gases de efecto invernadero.

2.2 Análisis de la industria cementera local

La macro región sur del país, luego de la zona central, es la que cuenta con la mayor cantidad

de proyectos. La macro región sur (206 proyectos) y la macro región centro (265 proyectos)

cuentan con inversiones por US$ 35,489 y US$ 32,810 millones, respectivamente.

16
Tabla 9: Inversión y número de proyectos por macro regiones

Fuente: Instituto de Economía y Desarrollo Empresarial (IEDEP) - Cámara de Comercio de

Lima. Elaboración propia 2021

En la macro región Sur, se tienen 21 proyectos mineros por un importe de US$ 26,000

millones, los cuales representan el 49% del total nacional. En la tabla 10 se muestran los

principales proyectos de cada región del sur del país.

Tabla 10. Principales proyectos de inversión en la región macro sur

Inversión en Fecha
Principales proyectos Región
millones de dólares
Hierro Apurímac 2.9 No se detalla
Los Chancas Apurímac 2.6 Inicio 2024
Haquira 1.86 No se detalla
Quellaveco Moquegua 5.3 Culmina en el 2023
Zafranal Arequipa 1.3 Inicio 2023
Quechua Cusco 1.3 No se detalla
Coraní Puno .6 Inicio 2022

Fuente: Instituto de Economía y Desarrollo Empresarial (IEDEP) - Cámara de Comercio de

Lima. Elaboración propia 2021

17
Por otro lado, si bien es cierto, el sector de la construcción fue uno de los más golpeados por

la pandemia, actualmente se viene recuperando a un mejor ritmo que el PBI del país.

Según se señala ASOCEM en su Reporte Estadístico Mensual a junio 2021, la producción,

el despacho local y el despacho total de cemento acumulado de los últimos 12 meses, julio

2020 - junio 2021, alcanza un crecimiento de 43%, 42% y 41% respecto al acumulado entre

julio 2019 – junio 2020, tal como se ve en el siguiente gráfico:

Gráfico 7. Producción y despacho anual de cemento

Fuente:

ASOCEM.

Elaboración propia 2021

Ahora se desea analizar la relación entre el PBI y el PBI del sector construcción, en el

siguiente gráfico:

Gráfico 8. Relación entre el PBI país y el PBI del sector construcción

18
 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020
Fuente BCRP. Elaboración propia

Como puede verse en el gráfico antes mostrado, la industria de la construcción está

correlacionada con el PBI, para el periodo mostrado se ha calculado su coeficiente de

correlación en 0.82 y por lo tanto puede deducirse que el PBI del sector se comportará de

forma similar al PBI del Perú.

Finalmente, se sabe que la infraestructura es un sector que ayuda a aumentar las tasas de

crecimiento de un país, ofrece nuevas oportunidades económicas y provee de empleo, es por

ello que en la situación actual en donde se busca reactivar una economía impactada por la

pandemia, la inversión en infraestructura es la principal herramienta que está promoviendo

el gobierno actual.

2.2.1 Análisis PESTEL

De la gran variedad de herramientas que existen, se ha elegido el análisis PESTEL pues ayuda

a identificar cómo diversos factores ambientales macro podrían estar impactando a una

industria y su posición competitiva (Aguilar, 1967).

19
Vemos, en la siguiente tabla, que los factores analizados, en general, tiene un impacto

positivo en la empresa Yura, siendo el factor con mayor impacto positivo el factor

tecnológico, debido a la alta inversión en tecnología que ha realizado la empresa. Por otro

lado, del análisis puede deprenderse que el factor político y la incertidumbre que el gobierno

genera puede detener la inversión privada, lo cual también se observa en el factor económico

Tabla 11. Análisis PESTEL detallado

Impacto
Impacto
por factor
Influen_ Probabi_ Severidad (producto
Factor Aspecto
cia lidad de 0 a 20 de los
(sumatoria
de
anteriores) impactos)
Incertidumbre política -
por nuevo gobierno 0.5 18 -9
POLÍTICO Reactivación de 5
proyectos por parte del + 0.8 18 14
estado y regiones
Despacho de cemento
de los últimos 12
+ 0.9 18 16
meses se incrementó
ECONÓMICO en más de 40% 7
Inversión privada
detenida por -
incertidumbre 0.5 18 -9
Proyectos de
infraestructura para
+ 0.8 20 16
disminuir brecha
social
Comunidades
reclaman por temas
SOCIAL - 0.5 18 -9 16
ambientales y de
propiedad de tierras
País sísmico, existe la
necesidad de
+ 0.5 18 9
desarrollar obras de
prevención
Alta inversión en
tecnología, procesos + 0.7 16 11
productivo eficiente
TECNOLÓGICO 21
Respaldo económico
del holding para + 0.7 14 10
invertir en tecnología

20
 Se invierte en I&D
con la finalidad de
+ 0.8 18 14
reducir la huella de
carbono
ECOLÓGICO 10
Existen reclamos
puntuales por daño de
- 0.4 12 -5
cultivos debido a
contaminantes
Aprobación de nuevos
Límites Máximos
Permisibles para
emisiones + 0.5 12 6
atmosféricas de
LEGAL 12
plantas de cemento y
cal
Monitoreo constante
de temas de salud e + 0.5 12 6
higiene ocupacional
Fuente. Elaboración propia 2021

2.2.2 Principales competidores y participación de Mercado

El mercado cementero peruano es un muy cercano a un oligopolio determinado por la

ubicación geográfica de las plantas de cada empresa, esto debido al alto costo de transporte

el cual termina delimitando una zona geográfica de influencia.

En el país la empresa Cementos Pacasmayo lidera el norte del país, mientras que UNACEM

S.A.A. lidera la zona centro y YURA tiene el liderazgo de la zona sur del país.

UNACEM posee dos plantas cementeras, la principal se encuentra en las cercanías de Lima,

y es la mayor fabricante de cemento en el Perú. La segunda planta está situada en Junín y

atiende principalmente la zona central del país y parte de los departamentos de Loreto y

Ucayali.

CEMENTOS PACASMAYO. Su principal planta de producción se encuentra ubicada en

la ciudad de Pacasmayo, a 96 km al norte de la ciudad de Trujillo. Así mismo cuenta con

plantas en Piura y en Rioja.

21
La participación de mercado peruano la lidera UNACEM, cuyo mercado objetivo incluye la

ciudad de Lima que es donde se desarrollan la mayor cantidad de proyectos de

infraestructura. A junio del año 2021, UNACEM, Cementos Pacasmayo y Yura contaron con

una participación de mercado de 41.7%, 27.4% y 20.4% respectivamente.

Gráfico 9. Participación en el mercado peruano 2021

Fuente: INEI. Elaboración propia

2.2.3 Análisis Porter de la industria

La herramienta que nos ha dejado Porter es una base para reflexionar sobre los factores que

influyen en la industria y que riesgo representan para la empresa (Porter, 2008).

- Poder de negociación de los clientes: riesgo bajo (1)

La mayor parte de la facturación procede del consumo masivo de la población, esto a su

vez está vinculado al poder adquisitivo de la población.

- Poder de negociación de los proveedores: riesgo medio - bajo (2)

22
 Las compañías de este rubro tienen una cadena de valor integrada por lo que la interacción

con proveedores es mínima. Yura no cuenta con su propia planta generadora de

electricidad.

- Rivalidad con competidores: riesgo medio bajo (2)

En el Perú, existe una segmentación natural geográfica, la zona sur está liderada por Yura

y Cementos Sur, ambas empresas del grupo Gloria. Sin embargo, existe el riesgo que

competidores extranjeros busquen expandirse en la región.

- Amenazas de productos sustitutos: riesgo bajo (1)

El perfil del peruano es bastante conservador por que las otras alternativas como drywall,

no logran impactar significativamente en el mercado. Yura comercializa alternativas más

prácticas como bloques de concreto, adoquines, entre otros.

- Amenaza de nuevos competidores entrantes: riesgo medio (3)

La inversión en infraestructura y tecnología para la producción es elevada, los cual

disminuye la posibilidad de nuevos competidores. Sin embargo, competencia foránea que

desee entrar al mercado local siempre es un riesgo.

El análisis antes señalado se muestra en el siguiente gráfico

Gráfico 10. Análisis de las fuerzas de Porter

23
 Amenaza de nuevos

Poder de

Poder de
Amenaza de
productos sustitutos

Elaboración propia 2021

Como puede verse, en el análisis de Porter, ninguno de los factores analizados significa para

Yura un riesgo alto; entre los factores analizados, el riesgo de que un competidor foráneo

dese entrar al mercado peruano sería el principal riesgo.

2.2.4 Diagnóstico de la industria

La industria de la construcción, a la cual está ligada la producción de cemento, tiene una gran

oportunidad de crecimiento debido a la etapa pre-pandemia que se han vivido los meses

previos y a la voluntad del gobierno de disminuir las brechas que tiene las regiones y de

reactivar la economía.

24
Por otro lado, de acuerdo a un estudio encargado por la Asociación para el Fomento de la

Infraestructura Nacional (AFIN), la brecha de infraestructura del país del 2016 al 2025 se

estima en US$ 160 billones, de los cuales se estima que el 36% se refiere a transporte, el 19%

a energía y el 17% a telecomunicaciones; todas estas obras pendientes tendrán un impacto en

el consumo de cemento esperado para los próximos años (AFIN, 2015).

Capítulo IV. Posicionamiento competitivo de la empresa

1. Visión, Misión y Certificaciones

La empresa Yura posee los siguientes ejes como guía para su operación, los cuales se

muestran en la siguiente tabla:

Tabla 12. Misión, Visión y Certificaciones

Somos fuente de desarrollo, produciendo y comercializando cemento,

prefabricados de concreto, materiales y servicios de la más alta calidad

Misión
para ser siempre la primera opción del mercado, en un entorno que:

Motive y desarrolle a nuestros colaboradores, comunidades, clientes y

proveedores; promueva la armonía con el medio ambiente y maximice

el valor de la empresa.

Seremos una organización líder en los mercados en que participemos,

Visión coherentes con nuestros principios y valores, de modo que nuestros

grupos de interés se sientan plenamente identificados.

Yura S.A., fue la primera empresa de fabricación de cemento en el Perú

Certificaciones
de Calidad que obtuvo los reconocimientos de las Normas Internacionales (ISO

25
 9001 e ISO 14001) por parte de la empresa aseguradora SGS S.A.

(Société Générale des Surveillance)

Fuente: Página web Yura.com. Elaboración propia 2021

2. Etapa del Ciclo de Vida

El ciclo de vida de una empresa, según CFA Institute (2015), se clasifica en cinco etapas:

embrionaria, crecimiento, despegue, madurez y declive. En el caso de Yura se trata de una

empresa en etapa de madurez debido al liderazgo que mantiene en su zona de influencia y a

la estabilidad de su tasa de crecimiento. Si bien es cierto a nivel país Yura solo supera el 20%

de participación de mercado, si evaluamos su zona de influencia, esta participación se eleva

al 97% determinando claramente su liderazgo.

3. Matriz BCG

La Matriz de crecimiento – participación o matriz BCG, según consultora Boston Consulting

Group, Bruce D. Henderson (1973), es una herramienta gráfica que permite realiza un estudio

estratégico del portafolio de la empresa en base a dos factores, la participación de mercado y

la tasa de crecimiento de mercado.

Gráfico 11. Análisis gráfico de matriz BCG

26
 PARTICIPACIÓN DE MERCADO

ALTA BAJA

ALTO LÍNEA DE CEMENTO BAJO LA MARCA YURA PREFABRICADOS (SUBSIDIARIA)

TASA DE CRICIEMIENTO DE MERCADO

CEMENTO EN OTRAS MARCAS ALTERNATIVAS SERVICIO DE TRANSPORTE

BAJO

Elaboración propia

En el gráfico anterior puede verse que su producto estrella es el cemento bajo la marca Yura,

también se tiene otras marcas de cemento como Frontera o Rumi con un precio más

económico. Se consideran en el grupo del “interrogante” los productos prefabricados

elaborados por sus subsidiarias, pues tiene todavía una baja participación de mercado, pero

un buen potencial.

4. FODA

El análisis FODA (Kotler, 2006) es una herramienta que permite analizar las características

internas y externas de manera simultánea. En el caso de Yura, sus fortalezas representan una

27
mayor importancia en comparación con los otros factores, destacando la ubicación

estratégica de sus plantas y la posesión de su cadena de distribución. El segundo factor en

cuanto a relevancia son las amenazas de las cuales destaca la inestabilidad económica,

relacionada con la paralización de obras y el bloqueo de vías, lo cual se puede ver en la

siguiente tabla:

Tabla 13. Análisis FODA

Elaboración propia 2021

28
5. FODA Cruzado

En base al análisis FODA realizado en el punto anterior, se realizó el análisis FODA cruzado,

dado las importancias relativas de cada factor, destaca la estrategia ofensiva, en la que se

combinan las fortalezas con las oportunidades, la cual consiste en establecer alianzas con las

principales empresas y consorcios del rubro de la construcción de la zona sur del país; esto

debe de ir de la mano con invertir en mejorar las relaciones con las comunidades que habitan

en su zona de influencia, tal como se muestra en la siguiente tabla:

Tabla 14. Análisis FODA Cruzado

Elaboración propia 2021

29
6. Matriz Peyea

De acuerdo a lo establecido por la metodología de la matriz Peyea (Fred, 2003) se evaluaron

los cuatro factores, con ello se hallaron las coordenadas de un par ordenado, el cual coincide

con el cuadrante de una estrategia agresiva, correspondiendo alguna de las siguientes

estrategias: penetración de mercado, desarrollo del mercado, desarrollo de producto, entre

otros.

En el caso de Yura, para el mercado peruano, se sugiere la estrategia de penetración de

mercado, buscando incrementar las ventas, ya sea a través de productos más elaborados de

fácil utilización, así como servicios complementarios que brinden soluciones integrales. A

continuación, se muestra el gráfico de la matriz Peyea y el detalle de su análisis puede verse

en el anexo 5.

Gráfico 12. Matriz Peyea

30
Elaboración propia 2021

7. Posicionamiento competitivo de Yura.

El posicionamiento competitivo es cómo los clientes perciben el producto y para ser exactos,

cómo lo percibe diferente de la competencia. Yura es reconocido como un cemento que

resiste el exigente clima del sur del país, así como las exigencias de grandes proyectos de

infraestructuras como puentes y similares. El nivel de recordación de marca del cemento

Yura por parte del decisor de compra, en la zona sur del país, es de 54%, seguido por 17%

para Cemento El Sol, de le empresa UNACEM, y 8% para la marca Frontera (Absi, 2017).

En base a este alto nivel de recordación se sugiere seguir impulsando la penetración en el

31
mercado peruano a través de la entrega de productos con un mayor valor agregado, como

bloques de concreto, adoquines, entre otros.

Fuera del Perú, Yura busca el “desarrollo de mercado”. El grupo Gloria ha realizado las

siguientes adquisiciones:

En el año 2014, adquirió una participación de 51,35% en Sociedad Boliviana de Cemento

(Soboce), el mayor productor de ese país, con esta compra el holding se hizo de una planta

cementera adicional.

En octubre de 2020, a través de su subsidiaria Yura Chile, Gloria compró el 19 % de acciones

de la sociedad chilena Cementos Bío-Bío.

Capítulo V. Análisis financiero

El presente capítulo desarrolla el análisis financiero de la empresa Yura, sin considerar sus

subsidiarias e incluyendo un comparativo con las empresas UNACEM y Cementos

Pacasmayo S.A.A. Los estados financieros de Yura se detallan en los anexos 6, 7, 8, 9 y 10.

1. Evolución y composición de los ingresos

Los ingresos de Yura se han mantenido cercanos a los mil millones de soles en los últimos

años pre-pandemia. En el año 2020, como vemos en los siguientes gráficos 13 y 14, Yura fue

la empresa que tuvo la caída más pronunciada respecto al año previo, sin embargo, según sus

estados financieros cerrados al primer semestre del 2021, se puede estimar unos ingresos para

el año 2021 similares a los niveles pre-pandemia.

32
Gráfico 13. Evolución de ingresos Yura, Pacasmayo y UNACEM (en millones de soles)

2200

2000

1800

1600

1400

1200

1000

800

600
2016 2017 2018 2019 2020 2021E

Yura Pacasmayo Unacem

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

Gráfico 14. Variación porcentual de ingresos de Yura versus competencia

35% 35%
28% 30%

25%

15%
9%
6% 1%
5% 0% 3% 3%
1% 1%

-1%-1% 0%
-5%
-4% -5%

-15%
-14%

-20%
-25%
2016 2017 2018 2019 2020 2021E

Yura Pacasmayo Unacem

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

33
Las expectativas para los siguientes años, en el rubro de la construcción en la región sur, son

favorable dada la brecha en infraestructura que existe. Por otro lado, tal como se señaló en el

acápite referente a capacidad de planta, Yura ha decidido invertir US$200 millones en la

ampliación de su planta, con ello su capacidad pasará de 3.3 a 4.7 toneladas de cemento al

año.

2. Evolución de los márgenes

Se debe destacar la eficiencia operativa que ha alcanzado la empresa Yura, basada en el uso

de tecnología de punta, especialmente direccionada al ahorro de energía y combustible.

En el siguiente gráfico se visualiza la relación entre el costo de venta y el margen bruto

Gráfico 15. Costo de venta (en millones de soles) versus margen bruto Yura

600 60%

550 55%

50%
500
Costo de venta

Margen bruto

45%
450
40%
400
35%
350
30%
300 25%

250 20%
2016 2017 2018 2019 2020 2021E

CV Margen

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

En el periodo mostrado en el siguiente gráfico, se puede ver que Yura mantiene márgenes

brutos superiores a Pacasmayo y Unacem.

34
Gráfico 16. Comparativo de márgenes brutos Yura, Pacasmayo y Unacem

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%
2016 2017 2018 2019 2020 Jun-21

Yura Pacasmayo Unacem

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

En momentos de crisis las empresas Yura y Pacasmayo lograron obtener un mejor EBIT en

comparación con UNACEM, según se muestra a continuación en el gráfico, ambas empresas

pudieron reducir sus costos variables indirectos y así evitar una fuerte caída de su margen.

Gráfico 17. Comparativo de márgenes EBIT Yura, Pacasmayo y Unacem

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%
2016 2017 2018 2019 2020 Jun-21

Yura Pacasmayo Unacem

35
Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

3. CAPEX

El Capex o gasto en capital, es la inversión en capital que realiza una compañía ya sea para

comprar, mantener o mejorar su activo no corriente. Como se puede ver en el gráfico

mostrado a continuación, la empresa Yura había reiniciado su política de inversiones en el

año 2019, la cual tuvo que ser paralizada durante el año 2020 debido a la pandemia y la

coyuntura de incertidumbre. Se sabe que, a partir del año 2021, Yura está iniciando el

proyecto de ampliación de planta para lo cual invertirá US$ 200 millones en los próximos

años

Gráfico 18. Evolución CAPEX de Yura (en millones de soles)

200,000 25%
180,000
160,000 20%
140,000
CAPEX/Ventas

120,000 15%
CAPEX

100,000
80,000 10%
60,000
40,000 5%
20,000
0%
2016 2017 2018 2019 2020

CAPEX CAPEX/Ventas

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

36
4. Evolución y composición de la Deuda Financiera

Para su financiamiento a mediano y largo plazo, la empresa Yura utiliza los pagarés con

bancos y la emisión de bonos. Referente a la emisión de bonos, a continuación, se presenta

composición de los saldos a junio de 2021.

Tabla 15. Detalle de compromisos económicos por bonos (en miles de soles)

Valor Fecha de Fecha de Tasa de Amortización Compromiso

Emisión
nominal emisón vencimiento interés del principal a junio 2021
Primera emisión 302,386 May-15 May-30 7.94% Parcial a partir de Nov 2025 302,085
Segunda emisión 200,000 May-15 May-40 7.91% Parcial a partir de Nov 2035 199,783
Tercera emisión 300,000 Nov-18 Nov-33 6.84% Parcial a partir de May 2024 299,663
Tasa promedio 7.52% 801,531

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

Desde que se inició el programa de emisión de bonos, la empresa ha realizado una serie de

compras de empresas de países cercanos como Chile y Bolivia.

A continuación, se muestra el detalle del vencimiento de las obligaciones financieras en

general de los siguientes años:

Tabla 16. Detalle de vencimiento de las obligaciones financieras (en miles de soles)

Al 30 de junio Al 31 de
Año
2021 diciembre 2020
2021 20,000
2022 681,000 214,308
2024 29,705 29,823
2025 60,146 60,146
2026 90,392 90,392
2027 90,404 90,404
2028 90,416 90,416
2029 90,429 90,429
2030 en adelante 350,058 350,058
Total 1,482,550 1,035,976

37
Fuente: Notas de los estados Financieros a junio 2021. Elaboración propia 2021

Los compromisos que se muestran en los años 2021 y 2022 se deben a pagarés. El

vencimiento máximo de los pagarés es en el año 2022, este incremento de deuda se explica

por la concertación de préstamos (en modalidad de pagarés) a través de la empresa Yura S.A.

con instituciones financieras por un monto total superior a S/ 400 millones.

5. Análisis de ratios financieros

A continuación, mostraremos los ratios financieros comparados con respecto a las empresas

Unacem y Cementos Pacasmayo.

5.1 Ratios financieros de liquidez

Los siguientes ratios nos sirven para mostrar el nivel de solvencia de la empresa a corto plazo

Tabla 17. Comparativo de ratios de liquidez

Liquide z 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21

Yura 1.3 1.1 1.4 2.1 1.7 5.4
Unacem 1.1 1.4 1.8 1.4 1.0 1.4
Pacasmayo 5.2 3.1 3.0 2.5 3.9 1.3

Prue ba ácida 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21

Yura 0.5 0.4 0.5 1.2 1.1 4.6
Unacem 0.4 0.7 0.8 0.5 0.7 1.0
Pacasmayo 3.0 1.1 0.9 0.7 1.9 0.7

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

En la tabla anterior puede observarse que, al llegar la pandemia, en el año 2020, los ratios de

liquidez de la empresa Pacasmayo se elevan a diferencia de los ratios de las empresas Yura

38
y Unacem, quienes logran mantenerlos dentro de sus márgenes. Puede observarse también

un incremento en los ratios de liquidez de la empresa Yura, lo cual podría deberse a que está

acumulando caja debido a la proximidad de la fecha de vencimiento de pagarés que tiene con

diferentes entidades financieras.

5.2 Ratios financieros de apalancamiento

Los ratios de apalancamiento orientan las decisiones de financiamiento de la empresa. En la

siguiente tabla se puede ver que Yura y Unacem tienen ratios de apalancamiento y de

estructura de capital similares.

Tabla 18. Comparativo de ratios de apalancamiento

Apalancamiento
financiero %
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 55 53 46 44 40 46
Unacem 55 50 48 45 45 45
Pacasmayo 41 45 48 50 53 64
Estructura de capital
% 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 121 112 85 78 67 85
Unacem 120 101 94 82 83 83
Pacasmayo 69 83 91 98 115 181

Ratio de cobertura 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21

Yura 2.98 3.05 3.67 4.13 3.86 5.93
Unacem 3.00 3.14 2.50 3.16 1.59 3.51
Pacasmayo 2.70 2.67 1.63 2.72 1.97 2.76

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

Referente al ratio de cobertura, se puede apreciar en el gráfico mostrado a continuación que

Yura posee un ratio de cobertura de sus obligaciones financieras muy superior a las otras dos

39
empresas; esto nos indica una política de endeudamiento ordenada y responsable por parte

de Yura.

Gráfico 19. Comparativo de ratio de cobertura financiera

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21

Yura Unacem Pacasmayo

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

5.3 Ratios financieros de gestión

Estos ratios permiten evaluar el nivel de actividad de la empresa y la eficacia con la cual

viene utilizando sus recursos.

Como puede observarse en la tabla mostrada a continuación, Yura mantiene un nivel de

inventarios menor al de las otras dos empresas, esto se debe principalmente a que Yura,

incluyendo a sus subsidiarias, cuenta con tres plantas cementeras (Arequipa, Puno y Bolivia),

adicionalmente tiene otras plantas dedicadas a la molienda del cemento estratégicamente

ubicadas cerca de sus principales clientes.

Tabla 19. Comparativo de ratios de gestión

40
 Plazo Promed Invent
dias
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 197 204 182 109 88 77
Unacem 229 188 169 187 113 98
Pacasmayo 233 255 281 294 261 197

Plazo Promed Proved

dias
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 41 36 29 26 53 41
Unacem 30 47 49 46 45 35
Pacasmayo 36 41 33 31 31 30

Plazo Promed
Cobro(dias)
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 8.41 12.21 10.55 12.18 10.46 9.39
Unacem 12.45 13.53 11.54 12.46 17.66 13.52
Pacasmayo 6.20 6.20 3.14 3.29 3.27 1.77

Ciclo de conversión de
efectivo
2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
Yura 165 180 164 95 46 45
Unacem 211 154 131 153 86 76
Pacasmayo 204 221 252 266 233 169

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

Referente al número de días que se toman las empresas en pagar a sus proveedores, Yura

sufre un incremento significativo de este ratio en el año 2020. Por último, referente al plazo

que demoran en cobrar, cada empresa se mantiene en sus rangos, siendo la que brinda un

mayor crédito, UNACEM; y la que brinda un menor crédito, la empresa Pacasmayo; aun así,

Pacasmayo presenta el mayor ratio a nivel de conversión de efectivo.

5.4 Ratios financieros de rentabilidad

Los ratios de rentabilidad permiten medir la capacidad de la empresa de generar beneficios

más allá de cubrir los gastos.

41
Gráfico 20. Comparativo de ratios de rentabilidad

EBITDA% Margen Neto %

ROE ROA

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

En el gráfico anterior puede verse que la empresa Yura mantiene los mejores ratios de

rentabilidad comparada con las otras dos empresas líderes en Perú. La pandemia impactó el

año 2020 a todas las empresas, sin embargo, Yura mantuvo su liderazgo en rentabilidad.

6. Finanzas operativas o de corto plazo

La distribución de los activos a junio 2021 muestra una inversión del 21% y 79% en activos

corrientes y no corrientes respectivamente.

42
6.1 Necesidades operativas de fondo versus fondo de maniobra

La necesidad operativa de fondos (NOF) se refiere a la cantidad de dinero necesaria para

mantener funcionando las inversiones del activo corriente, mientras que el fondo de maniobra

es la capacidad que tiene una empresa de hacer frente a los gastos a corto plazo.

Gráfico 21. Comparativo de NOF versus Fondo de maniobra (en miles de soles)

320,000
280,000
240,000
200,000
160,000
120,000
80,000
40,000

2016 2017 2018 2019 2020

NOF F. Moniobra

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

En el gráfico anterior puede verse que el fondo de maniobra es positivo lo cual refleja un

equilibrio financiero adecuado.

7. Diagnóstico de la empresa

YURA lidera la producción y la comercialización de cemento en la zona sur del país. Es la

empresa cementera con los mejores ratios de rentabilidad y apalancamiento del país.

La compañía ha invertido en mejorar la capacidad de sus plantas y está lista para atender

potenciales incrementos de demanda.

43
Yura y sus subsidiarias manejan toda su cadena de distribución a través de empresas del

mismo holding, teniendo presencia incluso en otros países, como Bolivia y Chile.

Capítulo VI. Análisis de riesgos

En la siguiente tabla se han detallado los diferentes riesgos a los cuales está expuesta la

empresa, estos riesgos han sido organizados de acuerdo a su impacto. Puede observarse que

el riesgo político y la desaceleración económica, así como es el que tiene la mayor relevancia;

de la estabilidad política y económica depende que las proyecciones de crecimiento de la

empresa puedan llevarse a cabo.

Tabla 20. Matriz de riesgos financieros y no financieros

Riesgos
Descripción Impacto
Financieros

Considera la posibilidad de producir pérdidas como consecuencia de

fluctuaciones en las tasas de interés que afecten negativamente futuros
Tasa de interés desembolso relacionados a fuentes de financiamiento. A junio del 2021, la Medio
empresa tiene una emisión de bonos por un valor aproximado de 800
millones de soles y pagarés por otros 680 millones. Los pagarés vencen el
año 2022, sin embargo los bonos si generan compromisos a largo plazo.
Tanto los ingresos como las principales fuentes de financiamiento se
encuntran en soles; sin embargo, existe un riesgo relacionado a sus
Tipo de cambio Medio
insumos, cuyos precios podrían verse afectados debido a una variación del
tipo de cambio.
El precio de venta del cemento podría verse afectado debido al ingreso de
Precio nuevos competidores, en especial grandes empresas cementeras Medio
transnacionales.
Yura ha concentrado los financiamientos de sus subsidiarias, actualmente
Financiamiento
tiene pagarés que fueron emitidos para tal fin, lo cual incrementa sus ratios Bajo
a subsidiarias
de apalancamiento.

Riesgos No
Descripción Impacto
Financieros

44
 Se tiene una amplia cartera de obras proyectadas a ejecutarse en
todo el Perú, sin embargo, se sabe que cada gobierno que entra
tiene sus propios criterios de inversión; por otro lado, los
Político Alto
constantes casos de corrupción que rodean al Estado y la
inestabilidad que esto produce, generan la suspensión e incluso la
paralización de obras.
Debido a la correlación que existe entre el PBI de la economía del
Desaceleración país, el PBI del sector construcción y la producción de cemento, los
Alto
económica resultados económicos de Yura se verían afectados en caso se
frene el crecimiento económico y la inversión a nivel país o región.
Dado el giro negocio, Yura se encuentra expuesta a litigios
relacionadas a temas ambientales, como denuncias por usurpación
Ambientales Alto
de tierras, por contaminación, etc. La compañía realiza las
provisiones del caso, sin embargo el riesgo ambiental es latente.
Debido a la naturaleza del giro negocio, la empresa se ve expuesta
a litigios relacionadas a salud e higiene ocupacional, temas
Legales Alto
laborales y regulatorios. Debido a ello la compañia determina
provisiones, sin embargo el riesgo legal sí existe.
Yura presenta conflictos con las comunidades aledañas por,
supuestamente, utilizar como caminos terrenos que no son de su
Oposición de
propiedad. Estos conflictos podrían incrementar los costos de Medio
comunidades
transporte de sus productos e incluso suspender o paralizar
proyectos.
Uno de sus principales costos de producción es la electricidad, el
Costos de
incremento significativo de este costo, podría conducir a una Medio
producción
pérdida de competitividad y una reducción del Ebitda.
Debido a la naturaleza del negocio, existe riesgos ambientales o
Referente a la
posibles conflictos sociales que podrían afectar la reputación de la Medio
reputación
empresa e impactar finalmente en sus ventas.
Los ingresos de Yura se concentran en la macro región sur del
Perú, esta alta concentración geográfica significa un riesgo para la
Concentración Bajo
empresa; sin embargo, la empresa está empezando a incrementar
su presencia en Bolivia y Chile.
La empresa se ve expuesta riesgos laborales por el tipo de trabajo
que deben realiza sus operarios de las diferentes plantas. Yura es
Laborales Bajo
pionero en el Perú en temas de aseguramiento de calidad,
buscando siempre el cuidado de su personal.
Elaboración propia 2021

Capítulo VII: Valorización

1 Método de flujo de caja descontado

1.1 Justificación del método

45
Con fecha junio de 2021, se va a realizar la valorización de la empresa Yura, considerando

sus subsidiarias.

Para la valorización se optó el método de flujo de caja descontado (DCF) como el más

apropiado, debido a que YURA se halla en desarrollo habitual de operaciones y tiene

perspectivas de crecimiento para los próximos años.

El método de flujo de caja descontado radica en definir un periodo de análisis para los flujos

proyectados, estimar los flujos y luego traerlos al valor presente utilizando una tasa de

descuento ponderada de capital (WACC).

La tasa de descuento es deducida como el promedio ponderado entre el costo de la deuda y

la rentabilidad exigida del accionista.

1.2 Estimación del WACC y sus componentes

Para el cálculo de la tasa WACC primero se estimó el costo del capital de los accionistas con

el Modelo de Valoración de Activos Financieros CAPM, planteado por Sharpe (1964) quien

introduce al modelo inicialmente planteado por Markowitz (1952) un indicador de la

volatilidad de un activo con correlación al mercado llamado “beta”; este modelo asume, que

el mercado es finamente competitivo, no existe asimetría de información. Adicionalmente,

se está considerando lo señalado por Damodaran (2002) quien sugiere que al riesgo país, le

convendría ajustarlo con la desviación de la prima de riesgo de un mercado accionario

emergente, con la inclusión de un factor llamado “lambda” a la ecuación.

Los criterios considerados para los cálculos del WACC son los mostrados en la siguiente

tabla:

Tabla 21. Criterios para la estimación del WACC

46
 Variables Criterios empleados
El rendimiento al vencimiento del bono a 10 años de Estados
Tasa libre de riesgo
Unidos Jun-21
Se obtuvo a partir del beta desapalancado del sector materiales de
Beta apalancada construcción extraído de Damodaran y se incluyó la estructura de
capital de Yura
Promedio aritmético de la diferencia histórica (1928 - 2021) entre
Prima por riesgo de
rendimiento anual de mercado de S&P500 (Damodaran) y el
mercado
rendimiento anual de la tasa libre de riesgo, 10 year Tbond,
(Rm-Rf)
proporcionado por Damodaran

El riesgo país se considera como el diferencial de rendimientos del

Riesgo país índice de bonos de mercados emergentes (EMBIG), a la fecha de la
valorización junio de 2021.
Lambda Volatilidad relativa de los bonos del Perú vs bonos globales
Estructura de Dado que la empresa no cotiza acciones en bolsa, se han
capital considerado los valores contables
Se usó el promedio de la inflación del 2016 al 2020 tanto para Perú
Inflación esperada
como para EEUU

Elaboración propia 2021

Para un mayor detalle del beta, la prima por riesgo de mercado y el riesgo país considerado

ver anexo 11.

Luego se procedió a calcular el CAPM, el costo de la deuda y el WACC. Con los criterios

antes mencionados se obtuvo un Costo de Capital de los Accionistas en soles de 13.9%; un

costo de deuda de 7.52% y finalmente un costo ponderado de capital de 10.46%, lo cual se

muestra al detalle en la siguiente tabla:

Tabla 22. Cálculo del WACC

47
Cálculo del costo del capital de accionistas: CAPM Cálculo de l costo de de uda

Tasa libre de riesgo Rf 1.98% YTM promedio ponderado de

7.52%
Prima por riesgo de mercado Rm -Rf 6.71% bonos en soles
Beta apalancada b 1.27 Cálculo del WACC
Lambda l 1.87 Año 2020
Riesgo pais Rp 1.69% Deuda 1,316,535
Patrimonio 1,970,435
Costo de Capital de los Accionistas US$ 13.7% Deuda + Patrimonio 3,286,970
Inflación promedio (2016-2020) US$ 2.0%
Inflación promedio (2016-2020) PEN 2.1% Ratio P /(D+P) 59.9%
Costo de Capital de los Accionistas PEN 13.9% Ratio D /(D+P) 40.1%

Tasa impositiva 29.5%

Costo ponde rado de capital

10.46%
(WACC)

Elaboración propia 2021

1.3 Criterios de proyección de estados financieros y el flujo de caja libre

El método DCF demanda de supuestos de proyección de ciertas variables que impactan en

los estados financieros, los cuales se detallan en las siguientes tablas:

Tabla 23. Criterios utilizados para la proyección de los estados financieros

Dato Criterio empleado

Los volúmenes son estimados a partir de un modelo econométrico MCO
Ventas con R2 de 0.9 que considera el PBI y el PBI construcción. El detalle del
modelo se puede ver en el anexo 12.

Esta estimación se basa en el precio por tonelada histórico de Yura,

Precio ajustada de acuerdo a la variación de precio estimada con un modelo auto
regresivo.

Costo de venta Se usó el promedio de los últimos 5 años, es decir, 51% de los ingresos.

Sin considerar el año 2020, año atípico por la pandemia, el capex

promedio es de 13 millones de soles, se va a considerar este importe para
CAPEX
los años 2023 en adelante. Para el 2022 se considerara el doble de dicho
importe por una ampliación de planta que se tiene en proyecto.

48
 Impuesto a la renta La tasa efectiva es de 30 por ciento.

Se considera el promedio de los últimos tres años detallado en las notas de

Depreciación
los estados financieros

Se asume que los ingresos financieros serán del 3% del nivel de caja a
Ingresos financieros
cierre de año.

Sus principales compromisos son los bonos por un valor de 800 millones
de soles y los pagarés con entidades financieras generadas por la
consolidación de sus compromisos por un valor de 680 millones de soles.
Deuda
En su ejecución a junio 2021 puede vesre que la compañía ya está
preparando su caja para cumplir con el pago de los pagarés que vencen en
el año 2022.
Se asume niveles similares al promedio de los años previos, debido a que
Gastos financieros la compañía ya realizó la emisión de bonos vinculada a la ampliación de su
planta principal.

Yura cuenta con una política de dividendos que consiste en

disponer de hasta 60% de las utilidades acumuladas de libre
Dividendos disponibilidad, vía dividendos en efectivo, previa aprobación
de la Junta General de Accionistas. Para su estimación se ha basado en su
histórico considerando que se mantienen sus políticas.

Primero se obtuvo la caja operativa, la cual se sumó a las existencias y a la

NOF cuenta de clientes, para luego descontar los pasivos espontáneos. Este
mismo cálculo se mantuvo para la proyección.
Elaboración propia 2021

49
Tabla 24: Supuestos de actividad

Dato Criterio empleado

Fecha de valorización Junio de 2021
Subsidiarias Si se consideran
Moneda Se va a realizar la valorización en soles
Las proyecciones se realizarán desde el año 2021 al 2028
Periodo de proyección
inclusive
Existe una fuerte competencia; sin embargo, Yura ha empezado
Participación de
con la ampiación de su principal planta lo cual nos lleva a
mercado
pensar que logrará mantener su participación de mercado
Se ha considerado la tasa marginal de impuesto a la renta de
Impuesto
29.5%
Crecimiento a La tasa de crecimiento considerada para la perpetuidad es igual
perpetuidad a 3.5%
Elaboración propia 2021

Se ha utilizado la tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.5% debido a que si multiplicamos

el ROE en el último año de proyección (18%) por el retention rate (36%), nos daría un

resultado de 6,4% para dicha tasa. Si bien este número es muy alto, este resultado nos sugiere

que Yura podría crecer a una tasa relativamente alta en la perpetuidad.

Para la proyección de las principales partidas del balance se consideraron las ventas

estimadas, el costo de venta estimado y los ratios de rotación respectivos. La proyección de

los estados financieros puede verse en los anexos 13, 14, 15, 16 y 17.

1.4 Cálculo del flujo de caja libre de YURA

En la siguiente tabla se presenta el cálculo del flujo de caja libre:

Tabla 25. Cálculo del flujo de caja libre

50
 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
EBIT*(1-t) 285,104 326,971 365,864 401,408 447,139 486,988 523,909 572,138
+ Depreciación 94,682 92,691 93,316 93,682 94,122 93,699 93,502 93,664
- Capex -207,161 -100,513 -107,290 -119,554 -133,171 -142,963 -135,109 -123,100
- Variación NOF -65,883 -156,201 -35,272 -61,689 -50,070 -58,168 -69,679 -76,251
Flujo de caja libre 106,742 162,948 316,618 313,847 358,019 379,556 412,623 466,451

Fuente: Elaboración propia 2021

1.5 Valor del patrimonio neto y el valor de la acción

El valor fundamental de la acción común de Yura., de acuerdo a los supuestos considerados

en el método del flujo de caja descontado, se estimó en S/ 11.20 por acción. Los detalles de

la valorización se muestran a continuación:

Tabla 26. Cálculo del patrimonio y del valor de la acción

Detalle Importe
Valor presente de los flujos 1,518,847
Valor presente del valor terminal 3,131,324

Valor presente total 4,650,171

- Deuda a valor de mercado -1,482,531
+ Caja 78,379
+ Valor de subsidiarias 148,697
Valor del patrimonio 3,394,716

N° acciones comunes en circulación en miles 303,165

Valor de la acción en sole s 11.20

Fuente: Elaboración propia 2021

En la tabla anterior se ha incluido el valor de las subsidiarias, sin embargo, debe señalarse

que dichas empresas a pesar de tener activos por 2,400 millones de soles solo producen una

51
utilidad que bordea los 148 millones de soles; es por ello que su impacto en el valor final de

Yura & subsidiarias no es significativo.

1.6 Análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad se resume en la siguiente tabla y muestra las dos principales

variables incluidas en la valorización que afectan de significativamente al valor de la acción.

Tabla 27. Análisis de sensibilidad WACC versus crecimiento a perpetuidad

WACC
11.20 9.95% 10.27% 10.46% 11.06%

2.50% 10.89 10.20 9.81 8.70

Crecimiento perpetuidad

3.00% 11.66 10.88 10.46 9.23

3.50% 12.54 11.67 11.20 9.84

4.00% 13.57 12.58 12.05 10.53

4.50% 14.80 13.66 13.05 11.33

5.00% 16.26 14.93 14.23 12.26

Elaboración propia 2021

En la tabla anterior se muestran los diferentes valores de WACC obtenidos en base a los

siguientes betas:

- Beta de EUA – sector,

- Beta de países emergentes - sector,

- Beta de empresas comparables, de allí se obtuvo la media y la mediana (dos valores).

Con estos cuatro valores betas se obtuvieron los respectivos valores de WACC que se

muestran en la tabla 27.

52
2 Otros métodos de valoración

2.1 Valor contable

Para el método contable, se consideraron 303,165 miles de acciones. El patrimonio de la

Empresa, para el 2020, ascendió a 1,970,435 miles de soles, con un precio contable por

acción de 6.5 soles.

2.2 Método de Múltiplos de Empresas Comparables

Para la aplicación de este método se ha considerado el ratio EV/EBIT debido a la particular

eficiencia que muestra Yura en su proceso productivo.

Tabla 28. Método de múltiplos comparables

RATIOS
Comparable
EV/EBIT
Cementos Argos SA (Colombia) 9.47
Cementos Bio Bio SA (Chile) 12.07
CEMEX SAB-CPO (México) 11.28
Promedio 10.94
Mediana 11.28
Máximo 12.07
Valor por acción de Yura S/ 10.91

Fuente: Economática. Elaboración propia 2021

Con la metodología de múltiplos comparables el valor obtenido es de 10.91 soles por acción.

2.3 Método de Transacciones Comparables

53
Con el método de las transacciones comparables se obtiene para Yura un valor por acción de

8.88 soles.

Tabla 29. Método de transacciones comparables

Transaction
Fecha Objetivo Comprador
Value/EBITDA
Oct-20 CEMEX Latam Holding CEMEX España SA 10.38
JN Investment
Set-19 Hankuk Industries Inc 4.83
managment Co Ltd
Nov-19 Products Inc Cie de Saint Gobian 10.62
Promedio 8.61
Valor relativo de Yura
3,948,322
en función al
+ Caja 78,379
- Deuda financiera -1,482,531
+ Subsidiarias 148,697
Valor del patrimonio 2,692,867
Total de acciones 303,165
Valor por acción S/ 8.88

Fuente: Bloomberg. Elaboración propia

3. Análisis comparativo con valorizaciones de PACASMAYO y UNACEM

Se ha realizado un análisis comparativo de Yura con respecto a las empresas Pacasmayo y

UNACEM para verificar si el importe resultante de la valorización de Yura se encuentra entre

márgenes razonables. Para ello se tomó como referencia las tesis de repositorio de la

Universidad del Pacífico de los autores Apéstegui (2021) y Ruiz de Castilla (2018),

obteniéndose la siguiente tabla:

54
Tabla 30. Análisis comparativo con valorizaciones de UNACEM y Pacasmayo

Valor del Patrimonio Ventas Ratio

Fecha
Estimado estimadas 2021 Valor /Ventas
Yura 2021 3,394,716 1,025,186 3.3
Pacasmayo 2017 3,620,672 1,148,488 3.2
Unacem 2019 7,175,149 2,200,512 3.3

Fuente: Apéstegui (2021) y Ruiz de Castilla (2018). Elaboración propia

Como puede verse, el ratio de Yura resultó similar al de sus comparables, sin embargo, debe

considerarse que la valorización de Yura se ha realizado luego de transcurrido año y medio

de la emergencia sanitaria, a diferencia de los ratios de las otras dos empresas, y ello podría

explicar esta diferencia.

4. Recomendación de inversión

Se obtiene como valor por flujo de caja descontado un dato de S/ 11.20 por acción, frente al

de S/ 10.91 de múltiplos de empresas comparables y de 8.88 en múltiplos de transacciones

comparables. El hecho de que el valor por flujo de caja descontado salga mayor que los otros

confirmaría que, relativamente hablando, Yura tiene un mejor desempeño debido a la

eficiencia en sus procesos.

Bajo el supuesto que salgan a la venta acciones de Yura, dada sus expectativas de crecimiento

y el fortalecimiento de sus inversiones, se recomienda tomar una posición de compra siempre

y cuando el precio sea menor a los 11.20 soles por acción.

55
Conclusiones

• El resultado de la presente valorización con información a junio 2021 da un valor

a la empresa de S/. 3,395 millones que, en términos de valor para la acción común,

resulta ser de S/ 11.20

• El incremento de los despachos de cemento, su superior margen Ebitda, la

integración vertical de su proceso productivo, las sinergias por pertenecer a un

holding y el desarrollo de una estrategia crecimiento constante y búsqueda de

mercados, nos dan indicios suficientes de apreciación del precio de la empresa.

• La empresa Yura no cotiza acciones en bolsa, sin embargo, dado el análisis

integral realizado y de tener la posibilidad de comprar a un precio menor de 11.20

soles por acción, sería recomendable tomar esta opción.

• De acuerdo al análisis de sensibilidad, variaciones en la tasa de crecimiento a

perpetuidad o en el WACC impactan de manera significativa los resultados del

análisis. Del mismo modo, los riesgos relacionados a la política y sus decisiones

afectarían las proyecciones.

• Los valores por acción obtenido por los métodos de múltiplos comparables o

transacciones comparables son consistentes con los obtenidos por el método de

flujo de caja descontado.

• Los valores obtenidos para Yura son consistentes con los valores de las empresas

Pacasmayo y UNACEM.

56
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Sharpe (1964) Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of

risk

Reporte de sostenibilidad Yura 2021. Fecha de consulta: 5/12/2021. Recuperado de:

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Apéstegui (2021) VALORIZACIÓN DE UNACEM S.A.A.

https://repositorio.up.edu.pe/bitstream/handle/11354/3035/ApesteguiCinthya_Tesis_ma

estria_2021.pdf?sequence=1&isAllowed=y

Ruiz de Castilla (2018) Valorización de la Empresa Cementos Pacasmayo S.A.A.

59
Anexos

60
Anexo 1. Productos

Cemento Portland Tipo IP Cemento Portland Tipo HS

Cemento Portland Tipo HE
Ultra-durabilidad ANTISALITRE
ALTA RESISTENCIA INICIAL
Ecoamigable Ultra-impermeabilidad

Cemento FRONTERA TIPO

IP Cemento RUMI Cemento RUMI MAX
GU IP
ALTA DURABILIDAD ALTA RESISTENCIA
ULTRA FUERTE

Supermix
Intical
Especialistas en concreto
Cal de altura para la minería
y soluciones rápidas

61
Anexo 2. Organización del holding cementero del Grupo Gloria

62
Anexo 3. Resumen del Grupo Gloria

El Grupo Gloria comenzó sus operaciones en Arequipa en el año 1941. Actualmente es un

holding de capitales peruanos con operaciones desplegadas en Perú, Bolivia, Ecuador,

Colombia, Puerto Rico y Argentina.

Sus actividades se desarrollan principalmente en los sectores de lácteos y alimentos,

cemento, papeles, agroindustria y servicio de transporte relacionado a sus productos. La

participación de cada línea de negocio del holding se muestra a continuación:

Lácteos y derivados 53%

Cemento y similares 24%

Caña de azúcar y derivados 17%

Papel y cartón 6%

De acuerdo a la clasificadora de riesgos Class &Asociados, los bonos corporativos emitidos

por Leche Gloria S.A. tiene una clasificación AAA con perspectivas estables a junio de

2021.

63
Anexo 4. Relación de directores y gerentes

Directorio del Grupo Gloria

Presidente del Directorio Vito Rodríguez Rodríguez
Vicepresidente del Directorio Jorge Rodrguez Rodríguez
Directores José Odón Rodríguez Rodríguez
Claudio José Rodríguez Huaco

Plana Gerencial Corporativa - Dirección Corporativa

Director Corp. Finanzas Renato Zolfi Federici
Director Corp. Legal & Rel. Inst. Fernando Devoto Acha
Director Corp. Logística Roberto Bustamante Zegarra
Director Corp. Contraloría Carlos Cipra Villareal
Director Corp. Tesorería César Falla Olivo
Director Corp. Planeamiento Financiero César Abanto Quijano
Director Corp. Contabilidad Gonzalo Rosado Solis

Plana Gerencial de Yura S.A. y Subsidiarias

Gte. General Yura Fernando Rojas
Gte. Administrativo Yura Luisa Villanueva Brañes
Gte. Operaciones Yura Francisco Barrera Arias
Gte. Gestión Comercial Un. Cementos Julio Cáceres Arce
Gte. General CalCEsur Fernando Solis Gutierrez
Gte. General Supermix Julio Cáceres Arce
Gte. General Soboce Juan Rios Galindo
Gte. General UCEM Roberto Foulkes Aguad

64
Anexo 5. Análisis de la matriz Peyea

Puntaje
Puntaje
Ventaja competitiva (VC) - 1 (la mejor), - 7 Fortaleza de la industria (FI)
1 (la peor), 7 (la mejor)
(la peor)
Producto adaptado a la demanda loca -1 Barrera de entrada 5
Participación del mercado -1 Potencial de crecimiento 5
Canal de distribución pertenece al
Consolidación de la industria 4
mismo grupo -2
Tecnología de punta -3 4.67
-1.75

Puntaje
Puntaje
Estabilidad del entorno (EE) - 1 (la mejor), - 7 Fortaleza Financiera (FF)
1 (la peor), 7 (la mejor)
(la peor)
Barreras de entrada -3 Acceso a financiamiento 7
Potencial de crecimiento -4 Respaldo financiero 6
-3.5 6.5

Promedio del Suma de

EJE X
factor factores
Ventaja competitiva (VC) -1.75
Fortaleza de la industria (FI) 4.67
X= 2.92

Promedio del Suma de

EJE X
factor factores
Fortaleza Financiera (FF) 6.5
Estabilidad del entorno (EE) -3.5
Y= 3.00

( X , Y) = (2.92 , 3)

65
Anexo 6. Balance general histórico - activos

Cifras en miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
ACTIVO
Activo total 3,342,351 3,227,150 3,244,635 3,222,824 3,259,622 3,286,970 3,823,109
Activo Corriente 359,590 381,474 412,030 426,245 365,780 296,872 816,384
Total de activos corrientes distintos 359,590 381,474 412,030 426,245 365,780 296,872 816,384
Efectivo 7,766 9,266 49,975 56,887 93,580 78,379 592,903
Clien y doc por cobr CP 110,099 119,895 89,377 90,672 111,289 94,851 96,506
Cuentas por cobrar corrientes 19,915 23,385 33755 29022 33,832 23,231 27,389
Otr Cuentas p Cobr CP 4,928 2,284 10385 6611 9,463 10,152 32,378
Otr cuent por cobrar CP 77,231 90,813 45237 55039 67,994 61,468 36,739
Gast pagados por antic 8,025 3,413 0 0 0 0 0
Inventarios corrientes 239,213 247,202 267,999 278,497 158,502 109,927 118,768
Otros Activos CP 2,512 5,111 4,679 189 2,409 13,715 8,207
Activo no Corriente 2,982,761 2,845,676 2,832,605 2,796,579 2,893,842 2,990,098 3,006,725
Invers al Metodo d/Parti 0 0 1,561,357 1,525,707 1,526,776 1,718,252 1,718,252
Clien y doc por cobr LP - - - 75,580 103,926 90,537 123,501
Creditos Comerciales LP 0 0 1,032 0 0 0 0
Otr cuentas p cobr LP 2,213 1,032 0 0 0 0 0
Cuentas por cobrar a entidades re 19,331 15,011 14,897 75,580 103,926 90,537 123,501
Inversiones en Inmuebles 0 0 0 0 85,435 76,378 75,954
Propiedades, planta y equipo neto 1,340,392 1,305,377 1,244,760 1,181,705 1,166,810 1,094,522 1,077,766
Intangibles y agio 8,457 8,573 10,559 13,587 9,651 9,050 8,528
Otros Activos LP 1,612,368 1,515,683 0 0 1,244 1,359 2,724

66
Anexo 7. Balance general histórico, pasivos y patrimonio

Cifras en miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
PASIVO
Pasivo + patrimonio neto 3,342,351 3,227,150 3,244,635 3,222,824 3,259,622 3,286,970 3,823,109
Pasivo total 1,972,000 1,767,980 1,714,179 1,483,539 1,432,661 1,316,535 1,754,728
Pasivo Corriente 303,009 293,810 366,896 310,765 176,560 177,648 150,394
Total de pasivos corrientes distintos 303,009 293,810 366,896 310,765 176,560 177,648 150,394
Deudas Financieras CP 144,453 156,246 209,487 156,357 21,667 20,000 0
Provedores corrientes 58,624 50,828 47,080 44,227 37,982 65,852 64,186
Otros Pas no Comerc CP 21,143 23,070 50,107 53,611 104,995 71,866 64,494
Letras por Pagar CP 14,431 18,009 11,737 10,442 11,565 19,554 20,118
Deu Fin LP Porcion CP 510 2,203 10,540 5,968 0 0 0
Provisiones corrientes por benefici 55,551 38,039 37,945 40,160 0 0 0
Otros CP 8,297 5,415 0 0 351 376 1,596
Pasivo no Corriente 1,668,991 1,474,170 1,347,283 1,172,774 1,256,101 1,138,887 1,604,334
Prestamos LP 1,631,509 1,434,067 1,303,797 1,148,300 1,180,906 1,015,976 1,482,550
Otras Cuentas Pagar LP 0 0 0 0 0 38,964 10,639
Imp Rend y Part Pasv Dif 24,880 27,019 30,594 11,864 23,454 17,241 16,437
Provisiones LP 12,602 13,084 12,892 12,610 50,818 65,661 93,260
Otros LP 0 0 0 0 923 1,045 1,448
Patrimonio neto consolidado 1,370,351 1,459,170 1,530,456 1,739,285 1,826,961 1,970,435 2,068,381
Patrimonio neto (participacion controla 1,370,351 1,459,170 1,530,456 1,739,285 1,826,961 1,970,435 2,068,381
Capital emitido 261,705 261,705 261,705 303,166 303,166 303,166 303,166
Capital Adicional 0 0 0 5 5 5 5
Part Patrim del Trabajo 278 278 278 278 278 278 278
Otras reservas 52,341 52,341 52,341 52,341 60,633 60,633 60,633
Ganancias (perdidas) acumuladas 1,056,027 1,144,846 1,216,132 1,383,495 1,462,879 1,606,353 1,704,299

67
Anexo 8. Estado de resultados histórico

Cifras en miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
+Ingresos netos 942,240 1,001,433 995,434 990,507 999,923 799,530 512,593
-Costo de ventas 438,935 451,106 472,764 549,734 525,818 449,151 280,928
=Ganancia bruta 503,305 550,327 522,670 440,773 474,105 350,379 231,665
-Gastos con Ventas 61,702 74,426 83,556 39,386 32,918 28,378 18,033
-Gastos de administracion 67,906 87,815 86,993 79,516 73,915 63,781 40,665
+Ingr (perd) venta activo 0 0 0 0 0 0 0
+Otros Ingresos 10,936 19,433 12,918 32,528 36,543 10,683 4,707
+Otros Gastos 0 0 0 0 0 0 0
+Otr ganancias (perdidas) - 0 0 41,427 0 3,934 -365
=Ganancias (perdidas) de actividades
384,633 407,519 365,039 395,826 403,815 272,837 177,309
operacionales EBIT
+Ingresos financieros 1,807 5,978 5,518 3,716 7,699 5,142 1,597
+Costos financieros -119,603 -136,533 -119,634 -107,777 -97,826 -70,602 -31,033
+Diferencias de cambio -10,191 5,188 115 516 -109 -2,701 -4,742
+Participacion en las ganancias (perdidas) 0 0 71,868 16,210 0 0 31,300
+Dividendos 0 0 0 0 0 0 0
+Ganancias (perdidas) que surgen de difer 0 0 0 0 0 0 0

=Ganancia (perdida), antes de impuestos 256,646 282,152 322,906 308,491 313,579 204,676 174,431

-Gasto por impuestos a las ganancias 0 0 88,504 76,433 98,277 56,498 43,158
=Ganancia (perdida) procedente de opera 256,646 282,152 234,402 232,058 215,302 148,178 131,273
-Ganancia (perdida) procedente de operaci -72,297 -83,333 0 0 0 0 0
=Utilidad consolidada - - 234,402 232,058 215,302 148,178 131,273
-Ganancia (perdida), atribuible a participaci - - 0 0 0 0 0
=Ganancia (perdida) neta 184,349 198,819 234,402 232,058 215,302 148,178 131,273

68
Anexo 9. Estado de flujo de efectivo – operación e inversión

Cifras en miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
+Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados
328,100 403,082 303,198 358,445 423,182 394,294 116,307
en) actividades de operacion
+Total ajustes para conciliar la ganancia (perdida) - 480,777 381,877 457,492 613,247 544,409 209,175
Cobranza a clientes 1,069,254 1,156,788 1,142,116 1,152,892 1,171,684 931,415 604,562
Otros Cobr en Efectivo 5,114 18,316 30,953 9,211 22,595 14,369 0
Pagos a proveedores por el suministro de bienes -484,795 -495,895 -595,427 -530,030 -507,430 -309,514 -269,709
Pago de Remuneraciones -108,585 -114,622 -101,887 -86,066 -73,602 -91,861 -100,475
Otros Pagos en Efectivo -67,523 -83,810 -93,878 -88,515 0 0 -25,203
+Reemb de imp a las ganan -85,365 -77,695 -78,679 -99,047 -83,099 -68,035 -39,818
+Otras entradas (salidas) de efectivo 0 0 0 0 -106,966 -82,080 -53,050
+Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados
-657,875 -75,019 54,540 -38,598 -87,374 -173,472 14,193
en) actividades de inversion
Ptmos Otorg a Empr Relac 18,846 22,663 0 47,697 64,974 70,054 421,347
Vta Subs/Otr UNid Negoci 0 0 168,112 0 0 0 0
Ven neg conj neto ef des 0 0 0 0 0 24,435 0
Venta de Inver Perman 0 0 26,195 0 0 0 31,300
Venta de Inmueb Maq Equi 5,139 166 2,248 93 0 0 817
Importes procedentes de otros activos a largo plazo 0 0 0 48,335 0 0 0
Interes recibido 1,206 3,527 8,518 1,012 5,603 5,660 0
Prestamos Otorgados Vinc -65,246 -231,410 -116,825 -97,876 -81,365 -83,534 -432,891
Pagos por Comp Valores 0 0 0 0 -2,164 0 0
Pg p/ad neg cj net ef ad -741,190 0 0 0 0 -177,278 0
Compra de propiedades de inversion -100,297 -55,864 -29,318 -33,266 -73,930 -12,166 -6,191
Desem p/Trab In/Maq/Equi 0 0 0 0 0 0 0
Adquisicion de bienes intangibles -5,563 -3,987 -4,390 -4,584 -492 -643 -189
Compras de otros activos a largo plazo 0 0 0 0 0 0 0
Otr Pag Efec de Activd 229,230 189,886 0 0 0 0 0

69
Anexo 10. Estado de flujo de efectivo – financiación

Cifras en miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun 21
+Flujos de efectivo netos procedentes de
331,479 -326,563 -317,029 -312,935 -299,115 -236,023 384,312
(utilizados en) actividades de financiación
Importes procedentes de prestamos 501,696 0 0 300,000 687,126 1,453,779 905,463
Prestamos de entidades relacionadas 37,060 1,800 0 0 0 23,000 0
Amort o Pago de Obl Fina -67,622 -185,649 -76,131 -509,770 -793,125 -1,620,446 -458,959
Pagos de prestamos a entidades relacionadas -36,139 -1,800 -3,068 0 -2 -23,000 0
Intereses y Provech Simi -101,089 -133,377 -119,714 -103,165 -93,114 -69,356 -30,892
Dividendos -2,427 -7,537 -118,116 0 -100,000 0 -31,300
=Incremento (disminucion) neto de efectivo y equivalen 1,704 1,500 40,709 6,912 36,693 -15,201 514,812
+Efecto Variac Cambial 0 0 0 0 0 0 0
=Incremento (disminucion) neto de efectivo y equivalen 1,704 1,500 40,709 6,912 36,693 -15,201 514,812
+Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del peri 6,062 7,766 9,266 49,975 56,887 93,580 78,091
=Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo 7,766 9,266 49,975 56,887 93,580 78,379 592,903

70
Anexo 11. Beta, Prima de Riesgo de Mercado y Riesgo País

Beta de Damodaran
Do you want to use marginal or effective tax rates in unlevering betas? Marginal
If marginal tax rate, enter the marginal tax rate to use 26.37%
Industry Number Effective Unlevered
Name of firms Beta D/E Ratio Tax rate beta
Construction
544 1.15 37.93% 14.25% 0.90
Supplies
Cálculo del beta desapalancado
Estructura de deuda 2020 0.67
Tasa impositiva efectiva 29.5%
Beta desapalancada 1.32

Prima de Riesgo (Damodaran) Risk Premium Standard Error

Arithmetic Average Historical Return Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2021 11.82% 3.33% 5.11% 7.19% 4.36% 8.49% 6.71% 2.05% 2.17%
1972-2021 12.47% 4.42% 7.00% 9.29% 5.41% 8.04% 5.47% 2.44% 2.76%
2012-2021 16.98% 0.51% 2.59% 6.28% 7.38% 16.47% 14.39% 3.88% 4.59%
Risk Premium
Geometric Average Historical Return Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2021 9.98% 3.28% 4.84% 6.93% 4.18% 6.69% 5.13%
1972-2021 11.06% 4.37% 6.60% 9.01% 5.25% 6.70% 4.47%
2012-2021 16.40% 0.51% 2.40% 6.10% 7.31% 15.89% 14.00%

Riesgo País (BCRP) Riesgo País (BCRP)

Indicadores de riesgo para países Indicadores de riesgo para
Oct20 1.50% Oct20 0.0002%
Nov20 1.47% Nov20 0.0001%
Dic20 1.43% Dic20 0.0001%
Ene21 1.32% Ene21 0.0001%
Feb21 1.38% Feb21 0.0001%
Mar21 1.65% Mar21 0.0002%
Abr21 1.65% Abr21 0.0002%
May21 1.64% May21 0.0002%
Jun21 1.69% Jun21 0.0002%

71
Anexo 12. Modelo econométrico para la estimación de las ventas de Yura

El precio se estimó con un incremento anual de 2% sugerido por expertos, mientras que para el volumen se utilizó un modelo de MCO

con un R2 de 0.95, bastante bueno.

72
Anexo 13. Estimación de Estado de Ganancias y Pérdidas

Cifras en miles de soles 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E
ESTADO DE RESULTADOS
+Ingresos netos 1,044,222 1,197,565 1,340,012 1,470,196 1,637,690 1,783,641 1,918,869 2,095,512
-Costo de ventas 532,553 610,758 683,406 749,800 835,222 909,657 978,623 1,068,711
=Ganancia bruta 511,669 586,807 656,606 720,396 802,468 873,984 940,246 1,026,801
-Gastos con Ventas 55,644 63,815 71,406 78,343 87,268 95,045 102,251 111,664
-Gastos de administracion 85,429 97,974 109,627 120,278 133,980 145,921 156,984 171,435
+Ingr (perd) venta activo - - - - - - - -
+Otros Ingresos 24,044 27,575 30,855 33,853 37,709 41,070 44,184 48,251
+Otros Gastos - - - - - - - -
+Otr ganancias (perdidas) 9,762 11,196 12,528 13,745 15,311 16,675 17,939 19,591
=Ganancias (perdidas) de actividades operac 404,403 463,789 518,956 569,373 634,239 690,763 743,134 811,544
+Ingresos financieros 19,676 6,918 6,853 8,449 8,910 10,019 11,839 13,473
+Costos financieros -84,214 -84,214 -79,677 -82,702 -82,197 -81,525 -82,141 -81,955
+Diferencias de cambio -1,405 -2,053 -1,729 -1,729 -1,837 -1,765 -2,999 -2,200
+Participacion en las ganancias (perdidas) de 23,876 55,176 39,526 47,351 43,438 45,394 42,002 43,698
+Dividendos - - - - - - - -
+Ganancias (perdidas) que surgen de diferenc - - - - - - - -
=Ganancia (perdida), antes de impuestos 362,336 439,616 483,929 540,742 602,553 662,886 711,834 784,559
-Gasto por impuestos a las ganancias 101,454 123,092 135,500 151,408 168,715 185,608 199,314 219,677
=Ganancia (perdida) procedente de operacion 260,882 316,523 348,429 389,334 433,838 477,278 512,521 564,883
-Ganancia (perdida) procedente de operacione - - - - - - - -
=Utilidad consolidada 260,882 316,523 348,429 389,334 433,838 477,278 512,521 564,883
-Ganancia (perdida), atribuible a participacione - - - - - - - -
=Ganancia (perdida) neta 260,882 316,523 348,429 389,334 433,838 477,278 512,521 564,883

73
Anexo 14. Estimación de Balance General – Activos

No Consolidado 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E

ACTIVO
Activo total 3,847,224 3,556,788 3,685,640 3,870,532 4,031,487 4,210,295 4,413,163 4,624,963
Activo Corriente 972,441 593,379 631,166 722,198 786,219 865,141 964,992 1,070,528
Total de activos corrientes distintos de los 972,441 593,379 631,166 722,198 786,219 865,141 964,992 1,070,528
Efectivo 655,873 230,601 228,447 281,641 296,983 333,964 394,632 449,093
Clien y doc por cobr CP 86,328 98,019 108,893 118,847 131,612 142,759 153,103 166,566
Cuentas por cobrar corrientes 29,446 33,770 37,787 41,458 46,181 50,297 54,110 59,091
Otr Cuentas p Cobr CP 7,779 7,935 8,093 8,255 8,420 8,589 8,760 8,936
Otr cuent por cobrar CP 49,104 56,314 63,013 69,134 77,011 83,874 90,233 98,539
Gast pagados por antic
Inventarios corrientes 222,129 254,749 285,051 312,744 348,373 379,420 408,186 445,762
Otros Activos CP 8,110 10,011 8,776 8,966 9,251 8,998 9,071 9,107
Activo no Corriente 2,874,783 2,963,409 3,054,473 3,148,334 3,245,267 3,345,153 3,448,170 3,554,435
Invers al Metodo d/Parti 1,590,245 1,637,952 1,687,091 1,737,704 1,789,835 1,843,530 1,898,836 1,955,801
Clien y doc por cobr LP 105,988 111,287 116,852 122,694 128,829 135,271 142,034 149,136
Cuentas por cobrar a entidades relaciona 105,988 111,287 116,852 122,694 128,829 135,271 142,034 149,136
Inversiones en Inmuebles 53,938 55,556 57,222 58,939 60,707 62,529 64,404 66,337
Propiedades, planta y equipo neto 1,113,033 1,146,424 1,180,816 1,216,241 1,252,728 1,290,310 1,329,019 1,368,890
Intangibles y agio 10,712 11,033 11,364 11,705 12,056 12,418 12,790 13,174
Otros Activos LP 868 1,157 1,128 1,051 1,112 1,097 1,086 1,098

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Anexo 15. Estimación de Balance General – Pasivos y patrimonio

No Consolidado 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E

PASIVO
Pasivo + patrimonio neto 3,847,224 3,556,788 3,685,640 3,870,532 4,031,487 4,210,295 4,413,163 4,624,963
Pasivo total 1,806,021 1,391,026 1,376,580 1,410,612 1,408,463 1,414,236 1,426,129 1,432,713
Pasivo Corriente 623,689 212,230 223,244 239,124 240,590 250,004 258,265 266,056
Total de pasivos corrientes distintos de lo 623,689 212,230 223,244 239,124 240,590 250,004 258,265 266,056
Deudas Financieras CP 66,008 35,892 40,633 47,511 41,345 43,163 44,006 42,838
Provedores corrientes 54,411 62,401 69,823 76,607 85,334 92,939 99,985 109,190
Otros Pas no Comerc CP 464,494 82,105 76,932 79,518 79,518 78,656 79,231 79,135
Letras por Pagar CP 17,079 16,066 17,566 16,904 16,845 17,105 16,951 16,967
Deu Fin LP Porcion CP 1,989 663 884 1,179 909 991 1,026 975
Provisiones corrientes por beneficios a 19,526 14,922 17,224 17,224 16,456 16,968 16,883 16,769
Otros CP 182 182 182 182 182 182 182 182
Pasivo no Corriente 1,182,333 1,178,796 1,153,336 1,171,488 1,167,873 1,164,232 1,167,865 1,166,657
Prestamos LP 1,093,376 1,096,753 1,068,701 1,086,276 1,083,910 1,079,629 1,083,272 1,082,270
Imp Rend y Part Pasv Dif 19,044 19,913 18,733 19,230 19,292 19,085 19,202 19,193
Provisiones LP 69,913 62,131 65,902 65,982 64,671 65,518 65,390 65,193
Patrimonio neto consolidado 2,041,202 2,165,762 2,309,060 2,459,919 2,623,023 2,796,059 2,987,033 3,192,250
Patrimonio neto (participacion controladora 2,041,202 2,165,762 2,309,060 2,459,919 2,623,023 2,796,059 2,987,033 3,192,250
Capital emitido 303,166 303,166 303,166 303,166 303,166 303,166 303,166 303,166
Part Patrim del Trabajo 278 278 278 278 278 278 278 278
Otras reservas 57,316 56,653 57,515 58,550 58,133 57,634 57,697 57,906
Ganancias (perdidas) acumuladas 1,680,442 1,805,665 1,948,101 2,097,925 2,261,446 2,434,981 2,625,892 2,830,900

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Anexo 16. Estimación de Flujo de Efectivo – Operación e Inversión

Cifras en miles de soles 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E

+Flujos de efectivo netos procedentes de

361,608 381,078 388,623 377,103 382,268 382,665 380,679 381,871
(utilizados en) actividades de operacion

+Total ajustes para conciliar la ganancia (per 484,205 518,315 538,589 513,703 523,536 525,276 520,838 523,217
Cobranza a clientes 1,155,564 1,160,047 1,162,432 1,159,347 1,160,609 1,160,796 1,160,251 1,160,552
Otros Cobr en Efectivo 20,920 17,575 20,363 19,619 19,186 19,723 19,509 19,473
Pagos a proveedores por el suministro de b -544,296 -527,252 -526,326 -532,624 -528,734 -529,228 -530,196 -529,386
Pago de Remuneraciones -87,185 -82,284 -81,024 -83,498 -82,269 -82,263 -82,677 -82,403
Otros Pagos en Efectivo -60,798 -49,771 -36,856 -49,142 -45,256 -43,751 -46,050 -45,019
+Reemb de imp a las ganan -86,942 -89,696 -86,579 -87,739 -88,005 -87,441 -87,728 -87,724
+Otras entradas (salidas) de efectivo -35,655 -47,540 -63,387 -48,861 -53,263 -55,170 -52,431 -53,622

+Flujos de efectivo netos procedentes de

25,780 -34,040 -32,523 -14,240 -26,934 -24,566 -21,913 -24,471
(utilizados en) actividades de inversion

Ptmos Otorg a Empr Relac 421,347 60,908 65,312 65,425 63,882 64,873 64,726 64,494
Vta Subs/Otr UNid Negoci 56,037 18,679 24,905 33,207 25,597 27,903 28,903 27,468
Ven neg conj neto ef des 0 0 0 0 0 0 0 0
Venta de Inver Perman 8,732 2,911 3,881 5,174 3,989 4,348 4,504 4,280
Venta de Inmueb Maq Equi 780 291 357 476 375 403 418 398
Importes procedentes de otros activos a larg 16,112 21,482 12,531 16,708 16,907 15,382 16,333 16,207
Interes recibido 5,044 3,886 4,845 4,592 4,441 4,626 4,553 4,540
Prestamos Otorgados Vinc -432,891 -87,592 -84,164 -85,096 -85,617 -84,959 -85,224 -85,267
Pagos por Comp Valores -721 -962 -1,282 -988 -1,078 -1,116 -1,061 -1,085
Pg p/ad neg cj net ef ad 0 0 0 0 0 0 0 0
Compra de propiedades de inversion -45,505 -50,900 -56,778 -51,061 -52,913 -53,584 -52,519 -53,006
Desem p/Trab In/Maq/Equi 0 0 0 0 0 0 0 0
Adquisicion de bienes intangibles -3,155 -2,744 -2,130 -2,676 -2,517 -2,441 -2,545 -2,501
Otr Pag Efec de Activd 0 0 0 0 0 0 0 0

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Anexo 17. Estimación de Flujo de Efectivo – Financiación

Cifras en miles de soles 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E

+Flujos de efectivo netos procedentes de

-331,939 -317,009 -317,328 -322,116 -318,806 -319,423 -320,112 -319,448
(utilizados en) actividades de financiación

Emision de Obliga Financ

Importes procedentes de prestamos 493,563 493,563 558,084 515,070 522,239 531,798 523,036 525,691
Prestamos de entidades relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
Amort o Pago de Obl Fina -651,448 -651,448 -698,673 -667,189 -672,437 -679,433 -673,020 -674,963
Pagos de prestamos a entidades relacionad -2,876 -2,972 -2,924 -2,948 -2,936 -2,942 -2,939 -2,941
Intereses y Provech Simi -98,140 -98,140 -96,464 -97,581 -97,395 -97,147 -97,374 -97,305
Dividendos -73,039 -58,013 -77,351 -69,467 -68,277 -71,698 -69,814 -69,930
=Incremento (disminucion) neto de efectivo y
equivalentes al efectivo, antes del efecto de los 55,449 30,030 38,771 40,748 36,528 38,676 38,654 37,951
cambios en la tasa de cambio
=Incremento (disminucion) neto de efectivo y
55,449 30,030 38,771 40,748 36,528 38,676 38,654 37,951
equivalentes al efectivo
+Efectivo y equivalentes al efectivo al principio
78,379 133,828 163,858 202,630 243,377 279,905 318,582 357,235
del periodo
=Efectivo y equivalentes al efectivo al final del
133,828 163,858 202,630 243,377 279,905 318,582 357,235 395,187
periodo

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Nota Biográfica

Nacío en Lima en el año 1979, Ingeniera Industrial de la Pontificia Univeridad Católica

del Perú. Ha cursado la Maestría de Finanzas Corporativas en la Universidad del Pacífico.

Cuenta con 18 años de experiencia en las áreas de control de gestión y proyectos.

Actualmente es madre de tres pequeños y se desempeña como administradora de la

Facultad de Educación de la Pontificia Universidad Católica del Perú.

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