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Fuente: Adobe/607523598
EJE 4
Propongamos
ANÁLISIS Y DECISIONES
FINANCIERAS BAJO
RIESGO E INCERTIDUMBRE
Edgar Alcibiades Mesa
ÍNDICE
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Toma de decisiones financieras bajo condiciones de riesgo e incertidumbre . 4
¡Vamos a practicar! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
INTRODUCCIÓN
Hola, otra vez, llegamos al final del camino, genial ¿verdad? se da la
bienvenida, vamos a continuar con aproximación teórica, en el primer refe
rente abordamos lo atinente a la gestión financiera gubernamental, luego,
realizamos una aproximación tendiente a reflexionar sobre cuáles son los
principales riesgos a tener en cuenta a la hora de tomar las decisiones fi
nancieras que sellan la dinámica de los negocios al interior de los diferentes
sectores económicos, en nuestro tercer espacio, hablamos de, ¿cómo se
endeudan los países?, en este capítulo vamos a abordar el tema del riesgo
asociado a los proyectos organizacionales, lo que hace parte de la dinámi
ca empresarial diaria.
Instrucción
Los invitamos en plataforma a realizar la actividad de caso simulado.
Toma de decisiones
financieras bajo
condiciones de riesgo
e incertidumbre
5
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Ahora bien, imaginamos los siguiente lo siguiente, ¿cómo validar el riesgo de un nuevo
proyecto para una gran empresa?, lo anterior, desde el punto de vista de la organización,
su sector y las variables microeconómicas del país, si; lo sabemos, lo que están pensando
es que vamos a articular lo que hemos estudiado en los tres capítulos anteriores, pues,
están en lo cierto, entonces, empecemos ya.
Instrucción
Los invitamos en la plataforma a ver la animación propuesta para este eje.
¡Vamos a practicar!
Se plantea el siguiente caso:
Grupo Nutresa, es una empresa que está lanzando un nuevo producto de su marca
institucional de consumo masivo en la línea de panadería específicamente palitos de
queso, la empresa quiere hacer una evaluación del nuevo proyecto a doce años, para tal
efecto está considerando las siguientes cifras que muestran los datos clave del proyec
to: el precio para el primer mes es de $2.500, las unidades del primer mes para todos
los almacenes del país están estimadas en 120.000, el crecimiento de la demanda para
esta producto está en 2,5% para el primer año, los costos variables sobre ingresos están
estimados en el 67% anual, los costos fijos anuales ascienden a $ 1.800.000.000, la
inversión inicial en maquinaria & equipo está tasada en $ 2.600.000.000, las amorti
zaciones de la póliza de seguro para cada año están valoradas en $ 900.000.000, el
WACC de la Compañía se debe calcular con base en los datos de la compañía Nutresa
S.A. (Colombia), en Emis https://www-emis-com.proxy.bidig.areandina.edu.co/php/
home (o cualquier otra base de datos), para el Beta debe descargar de la BVC los datos
de Nutresa S.A. (en la etiqueta de mercados, en línea, renta variable, el precio de cierre)
y del MSCI Colcap (en la Etiqueta de Mercados En Línea, Índices, descargar la columna
de valor hoy) (3 de Diciembre de 2021 al 3 de Junio 2022), para el costo de la deuda:
https://www.grupoaval.com/wps/portal/grupo-aval/aval/portal-financiero/indica
dores/tasas-interes, la tabla de Tasas DTF (E.A), Actual (es decir, la última fecha publi
cada), para la tasa libre de riesgo:
https://www.banrep.gov.co/es/estadisticas/tes tasa cupón en pesos, tasa a 10 años
(última publicada, mensual), también la puedes encontrar en la BVC la Etiqueta de Mer
cados, En Línea, Renta Fija, seleccionan el nemotécnico en el que invierte la compañía,
por ejemplo, TFIT16181034 y para la rentabilidad del mercado usar los datos de EMIS, (o
cualquier otra base de datos) en el menú seleccionan industries, NAICS industries, retail
trade, benchmark, exportar los datos a Excel, promediar el net sales growth rate %.
Así mismo, la mano de obra mensual está valorada en $50.000.000, servicios pú
blicos mensuales cuestan $ 8.000.000, la depreciación de la maquinaria es a 10 años,
6
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
valor de salvamento o de rescate en el año 12 $ 900.000.000, los gastos administrativos
son el 0.03% de los ingresos, los gastos de mercadeo & ventas son el 0.05% de los ingre
sos y los gastos financieros son el 4 X 1000 de los ingresos en cada mes, los impuestos se
calculan con base en el promedio de ese rubro en los estados financieros de la empresa,
recuerde que si la empresa no tiene pasivo operacional debes trabajar con el pasivo
corriente.
De igual manera, el precio, el incremento de la demanda, los costos fijos, la mano de
obra, la póliza de seguro y los servicios públicos aumenta con la inflación anual.
En igual sentido, la Inflación anual está proyectada en la tabla adjunta.
Tabla 1
Tasa De
Inflación
12.2%
1
Años
12%
2
11.9%
3
11.8%
4
11.7%
5
11.6%
6
11.5%
7
11.4%
8
11.3%
9
11.2%
10
11.1%
11
11%
12
Fuente: propia.
Desarrolle el caso en la hoja de cálculo Excel. Recuerde el proyecto se debe evaluar
en periodos mensuales, esto es fundamental para el cálculo de la depreciación, recuer
de cuándo termina el proyecto, esto es fundamental para determinar qué hacer con
el valor de rescate, no olvide revisar los cálculos de los promedios (valor de la empresa,
deuda, patrimonio, impuestos, rentabilidad del mercado, activo, pasivo).
Instrucción
Se invita a realizar en plataforma la actividad de pareo propuesta para este eje.
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Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Enmarcados en esta propuesta de trabajo, lo primero es empezar a construir el mo
delo en Excel para poder desarrollar el caso, y el primer paso para esto es organizar los
datos de entrada en la parte superior izquierda de la hoja de cálculo (figura 1).
Figura 1
Fuente: propia
Lo primero que debemos observar es que como nos piden realizar la valoración finan
ciera del proyecto en periodos mensuales, debemos parametrizar todas las cifras bajo
ese lapso:
1.
Incremento de la demanda está dada en una tasa efectiva anual, ni podemos
olvidar que una tasa expresada solo en número y símbolo, por ejemplo 25%, siem
pre será una tasa efectiva anual, si la tasa dada no es una efectiva anual, se debe
expresar claramente, por ejemplo, 25% nam (nominal anual mensual), en conse
cuencia, el incremento de la demanda lo debemos convertir de efectiva anual a
periódica mensual (figura 2), con la fórmula (en la celda d4) convertimos la tasa
del 2.5% de efectiva anual a periódica mensual, de la misma forma, debemos
convertir los costos variables sobre ingresos (en la celda d5) (figura 28), bajo esta
misma dinámica, debemos calcular el valor mensual de los costos fijos (en la celda
d6), la depreciación de la maquinaria y equipo, (en la celda f7) y las amortizacio
nes (en la celda d8), todo lo anterior lo hacemos dividiendo entre 12 el valor anual,
por ejemplo: $ 1.800.000.000 dividido entre 12, da como resultado $ 150.000.000
(figura 29), y las amortizaciones, ahora bien, no olvidemos que para la deprecia
ción primero debemos restarle al valor de la maquinaria $ 2.600.000.000, el valor
de rescate, $ 900.000.000, el resultado $ 1.700.000.000 lo dividimos entre 12.
Figura 2
8
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Fuente: propia.
Figura 3
Fuente: propia.
Figura 4
Fuente: propia.
Continuando con el proceso de construcción del modelo, debemos construir el estado
de resultados, tomado como base en los datos del enunciado (figura 5).
9
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 5
Fuente: propia.
Con base en los datos empezamos la elaboración del Estado de Resultados, vamos a
ver el resultado para los meses 0 al 4 (figura 6), es importante resaltar que el valor de
los impuestos (en la celda C9), y el WACC, valor mensual, (en la celda D10), los explica
remos más adelante cuando estemos haciendo los cálculos con los Estados Financieros y
los datos descargados de la bolsa de valores de Colombia, ahora bien, veamos el Estado
de Resultados y expliquemos cómo se obtuvieron los datos allí consignados, es decir,
cómo se hicieron los cálculos (figura 6).
Figura 6
Fuente: propia.
En primer lugar, empecemos con los ingresos, solo debemos multiplicar las unida
des por el precio, por ejemplo para el mes 1, 120.000 por $2.500, da como resultado
$300.000.000, (en la celda D22), sin embargo, no podemos, olvidar que las unidades
aumentan con el incremento de la demanda, (en la celda D4), por ejemplo: 120.000,
(unidades del mes uno), las multiplicamos por 0.21%, da como resultado 247, a esto le
sumamos 120.000 y el resultado es 120.247, (en la celda D4), que son las unidades del
mes dos (figura 7).
Figura 7
Fuente: propia.
10
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
En segundo lugar, le restamos a los ingresos los costos fijos y la mano de obra men
sual, para así, calcular la Utilidad Bruta, que para el mes uno nos da como resultado
$100.000.000, (en la celda D25) (figura 8).
Figura 8
Fuente: propia.
En tercer lugar, usamos el valor de los costos variables mensuales (en la celda D5),
para calcular el valor de los costos variables, por ejemplo, si multiplicamos los ingresos
en el mes uno $300.000.000 (en la celda D22), por el porcentaje de los costos variable
mensuales, 0.043, (en la celda D26), nos da como resultado $13.098.481 (en la celda
D27) (figura 9), así las cosas, los costos variables mensuales, enseguida, tomamos el
valor de los servicios públicos mensuales $8.000.000 (en la celda D28), y a la Utilidad
Bruta le restamos estos dos valores y nos da como resultado $78.901.519 (en la celda
D29), que es la Utilidad Operacional para el mes uno (figura 10).
En una cuarta instancia, traemos las amortizaciones de nuestro enunciado (en la
celda D8), y la depreciación (en la celda F7), para restarlas de la utilidad operacional
figuras 10 y 11.
Figura 9
Fuente: propia.
11
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 10
Fuente: propia.
Figura 11
Fuente: propia.
En quinto lugar, debemos calcular los Gastos Administrativos, para esto, multipli
camos el porcentaje correspondiente, 0.03% (en la celda C14), por los Ingresos (en la
celda D22), figura 12.
Figura 12
Fuente: propia.
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Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
En sexta instancia, debemos calcular los costos de mercadeo y ventas, así las cosas,
multiplicamos el porcentaje correspondiente, 0.05% (en la celda c15), por los Ingresos
(en la celda D22), figura 13.
Figura 13
Fuente: propia.
En séptimo lugar, se calculan los gastos financieros, bajo esta mirada, multiplicamos
el porcentaje correspondiente, 0.004 (en la celda C16), por los Ingresos (en la celda
F22) (figura 14), finalmente, se calcula la Utilidad Antes de Impuestos, restándole a la
Utilidad Operacional, las Amortizaciones, la Depreciación, los Gastos administrativos,
de Mercadeo & Ventas y los Gastos Financieros, para el mes uno el valor de la Utilidad
antes de Impuestos es de -$11.705.148 (en la celda D35).
En el mismo orden de ideas, se debe hacer el cálculo de los impuestos, que para nues
tro ejemplo nos da un valor de 25.69% (en la celda C9), pero, ¿cómo llegamos a este
valor?, recordemos el enunciado, “No olvides revisar los cálculos de los promedios (valor
de la empresa, deuda, patrimonio, impuestos, rentabilidad del mercado, activo, pasi
vo)”, por lo tanto, debemos trabajar con los datos de los estados financieros de Nutresa
(figura 15), allí promediamos el valor de los impuestos de los cinco años analizados, (en
las celdas EU37 – EY37), para obtener nuestro, 25.69%,(en la celda EU38) (figura 16).
Figura 14
Fuente: propia.
13
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 15
Fuente: propia.
Figura 16
Fuente: propia.
Ahora bien, debemos recordar que, los datos que aumentan con la inflación cambian
cada año, sin embargo, la tabla de inflación del enunciado está dada en tasas efectivas
anuales, debemos convertirlas a periódicas mensuales, figura 17.
14
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 17
Fuente: propia.
Instrucción
Los invitamos a revisar en la plataforma el organizador gráfico propuesto para
este eje.
Enmarcados en el anterior contexto, debemos usar la inflación para los años 2 al 12,
como gradiente para los valores que se modifican con base en este índice, por ejemplo:
el incremento de la demanda primero aumenta con base en la inflación de año 2 en
términos de tasas efectivas anuales, figura 18.
Figura 18
Fuente: propia.
En el mismo sentido, luego debemos convertir la tasa de crecimiento de la demanda
de Efectiva Anual a Periódica Mensual, figura 19.
15
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 19.
Fuente: propia.
Bajo esta mirada, y para seguir con nuestro ejemplo, tomando el incremento de la
demanda, ajustamos las unidades en los periodos 13, 25, 37 y así sucesivamente, estos
son los periodos que determinan el inicio de cada año, figura 20.
Figura 20.
Fuente: propia.
Con base en lo anterior, ya sabemos cómo hacer las proyecciones, así mismo, co
nocemos el porcentaje que se debe cargar por concepto de impuestos, 25.69%,ahora
debemos multiplicar este valor por la Utilidad Antes de Impuestos, para así calcular la
Utilidad Neta, sin embargo, como vemos en la figura 16, el proyecto en los primeros
mese arroja Pérdida Antes de Impuestos no Utilidad, por lo tanto, no podemos cargar
16
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Impuestos sobre Pérdidas, en consecuencia, el cálculo se debe hacer condicionando la
fórmula para que cuando se tenga Pérdida no se calcule el valor de los impuestos figura
21, solamente se cargue este valor cuando haya Utilidad, en nuestro ejemplo, a partir
del periodo 20, figura 22.
Figura 21.
Fuente: propia.
Figura 22.
Fuente: propia.
17
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
En el mismo orden de ideas, lo que sigue es calcular el WACC, para eso debemos usar
la siguiente fórmula, figura 23.
Figura 23.
Fuente: propia.
Con base en la figura 23, tomemos los datos por partes:
1.
Valor de la empresa: lo tomamos de los Estados Financieros de Nutresa, prome
diamos el total del Activo, luego, promediamos el total del pasivo operacional o
corriente y los restamos, Figuras 24 y 25.
Figura 24.
Fuente: propia.
Figura 25.
Fuente: propia.
Bajo esta mirada, continuamos con la beta de mercado, para esto, debemos remitir
nos nuevamente a nuestro enunciado, “para el beta debes descargar de la BVC los datos
de Nutresa S.A. (en la etiqueta de mercados, en línea, renta variable, el precio de cierre)
y del MSCI Colcap (en la etiqueta de mercados en línea, índices, descargar la columna
de valor hoy) (3 de Diciembre de 2021 al 3 de Junio 2022)”, a los datos descargados les
calculamos la variación relativa para poder trabajar con ellos, figura 26 y 27.
18
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
El beta de una acción:
Es una medida que indica la sensibilidad o volatilidad relativa de dicha acción en
comparación con el mercado en general. Representa la relación entre los movimientos
de precio de una acción y los movimientos del índice de referencia del mercado. Un beta
superior a 1 indica que la acción tiende a ser más volátil que el mercado, mientras que
un beta inferior a 1 indica que la acción tiende a ser menos volátil. Un beta de 1 implica
que la acción tiene una volatilidad similar al mercado.
Figura 26.
Fuente: propia.
Figura 27.
Fuente: propia.
19
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Encaminados en este proceso, empeza
mos a trabajar con las columnas de las di
ferencias relativas para Nutresa columna
FG y para Icolcap columna FH, con estos
datos debemos calcular el Beta de Merca
do, para esto, hacemos tres aproximacio
nes matemáticas para garantizar el resul
tado, primero, calculamos la covarianza
de la empresa con el Índice, la varianza del
índice, para así dividir estos dos datos, ese
sería nuestro calculo 1 (figuras 27, 28 y 29),
en segundo lugar, calculamos la pendien
te de la empresa con el Índice, ese sería
nuestro cálculo 2 (figura 30), luego valida
mos nuestro cálculo 2, con la ecuación de
la gráfica que construimos con los datos
de las columnas FG y FH, ese sería nuestro
cálculo 3 (figura 31), obviamente el 2 y el 3
deben dar iguales, finalmente los prome
diamos y ese es nuestro beta de mercado
(figura 32).
Covarianza:
Es una medida estadística que indica
cómo varían dos variables en relación
entre sí. Mide la dirección y la magnitud
de la relación lineal entre las dos
variables. Si la covarianza es positiva,
indica que las variables tienden a variar
en la misma dirección. Si es negativa,
indica que las variables tienden a variar
en direcciones opuestas. Un valor de
covarianza cercano a cero sugiere una
relación débil o nula entre las variables.
Varianza:
Es una medida estadística que cuantifica
la dispersión o variabilidad de un conjunto
de datos. Representa la media de los
cuadrados de las diferencias entre cada
valor y la media del conjunto de datos. Una
varianza alta indica que los datos están más
dispersos alrededor de la media, mientras
que una varianza baja indica que los datos
están más agrupados cerca de la media. En
resumen, la varianza nos proporciona una
medida de cuánto se alejan los datos de su
valor promedio.
La pendiente:
Es una medida que describe la dirección
y la inclinación de una línea recta en un
gráfico. Representa el cambio vertical o
"subida" dividido por el cambio horizontal
o "corrida" entre dos puntos en la línea.
La pendiente indica cómo la variable
dependiente cambia en promedio cuando
la variable independiente se incrementa en
una unidad. Una pendiente positiva indica
una relación directa, donde la variable
dependiente aumenta a medida que la
variable independiente
aumenta. Una
pendiente negativa indica una relación
inversa, donde la variable dependiente
disminuye a medida que la variable
independiente aumenta.
20
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 28.
Fuente: propia.
Figura 29.
Fuente: propia.
Figura 30.
Fuente: propia.
Figura 31.
Fuente: propia.
Figura 32.
Fuente: propia.
21
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 33.
Fuente: propia.
En este orden de ideas, lo que sigue es calcular el Beta apalancado, con base en nues
tra fórmula, ya tenemos el valor de la empresa y los impuestos, necesitamos la deuda y
ese valor es el promedio del pasivo tomado de los estados financieros descargados de
EMIS, figura 34.
Figura 34.
Fuente: propia.
Enseguida, necesitamos la tasa libre de riesgo, que, según nuestro enunciado, “la
puedes encontrar en la BVC la Etiqueta de Mercados, En Línea, Renta Fija, seleccionan
el nemotécnico en el que invierte la compañía, por ejemplo, TFIT16181034”, figura 35.
Figura 35.
Fuente: propia.
En la siguiente instancia, calculamos la rentabilidad del mercado, otra vez, revisa
mos nuestro enunciado, “para la rentabilidad del mercado usar los datos de EMIS, (o
cualquier otra base de datos) en el menú seleccionan industries, NAICS industries, retail
trade, benchmark, exportar los datos a Excel, promediar el net sales growth rate %.”,
figura 36.
22
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Figura 36.
Fuente: propia.
Figura 37.
Fuente: propia.
Enseguida, calculamos el costo de la deuda una vez más, revisamos nuestro enuncia
do, “para el costo de la deuda: https://www.grupoaval.com/wps/portal/grupo-aval/
aval/portal-financiero/indicadores/tasas-interes, la tabla de Tasas DTF (E.A), Actual (es
decir la última fecha publicada)”, figura 38.
Instrucción
Los invitamos en la plataforma escuchar el pódcast propuesto para este eje.
Figura 38.
Fuente: propia.
Finalmente, y con todos los elementos de la fórmula listos, podemos calcular el WACC,
por módulos (parte derecha de la figura 39) o usando una sola ecuación (parte izquier
23
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
da de la figura 39), después, convertimos ese valor a periódica mensual (en la celda
D10) y lo llevamos a nuestro flujo de caja para descontarlo, figuras 40 y 41.
Figura 39.
Fuente: propia.
Figura 40.
Fuente: propia.
Figura 41.
Fuente: propia.
24
Análisis y decisiones financieras bajo riesgo e incertidumbre - eje 4 propongamos
Como vemos, en la figura 40, el valor presente del flujo es resultado de dividir el resul
tado del flujo de efectivo entre el factor de descuento para cada año, en igual sentido,
el valor presente neto, es la sumatoria del valor presente del flujo, como el resultado es
positivo, podemos asegurar que el proyecto es viable, ya que, todos los ingresos y los
egresos calculados a valor presente y descontados con el WACC dan como resultado
un valor mayor que cero, de igual manera, la Tasa Interna de Retorno (calculada con la
función TIT en la celda C49, da como resultado 3.64% (figura 41), resultado que es ma
yor al WACC (3.13%), bajo este análisis el proyecto también es viable, ya que, genera un
mayor retorno que el Costo promedio Ponderado de Capital de la Empresa.
Lectura recomendada
Los invitamos a leer el capítulo de valor presente de la siguiente lectura:
Matemáticas financieras
José Luis Villalobos Pérez
Conclusiones
Qué aprendieron
A valorar un proyecto en condiciones de riesgo sistémico, ya que, en los primeros 19
meses genera pérdida, de igual manera, se valoró el riesgo de mercado de mercado a
través del Beta.
Qué sigue
Empezar a diseñar tus matrices de toma de decisiones financieras bajo riesgo e incer
tidumbre para tu gestión laboral cotidiana.
Tips del experto
Es fundamental tener en cuenta siempre el riesgo de mercado asociado a la empresa
y al desempeño del sector en el cual está inmersa, de esta manera la valoración de los
proyectos siempre arrojará datos más confiables.
BIBLIOGRAFÍA
Brigham, E., & Ehrhardt, M. (2013). Finanzas empresariales: Un enfoque de
gerencia. Cengage Learning Editores.
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