Facultad de Economía y Negocios Universidad de Chile
Introducción a las Finanzas
Primavera 2023
ENFIN205/02
Ayudantía No 6
Profesor: Claudio Bonilla
Ayudantes: Benjamín Murúa, Ignacio Rivadeneira, Alejandro Lainez Alessandro Espíritu, Cristóbal
Jorquera.
Comentes
1) Un inversionista tiene la expectativa de que las tasas ir´an a la baja. Luego, el precio que
está dispuesto a pagar por un bono es menor.
Respuesta:
Falso, el precio del bono sube cuando las tasas bajan, por lo que el inversionista estará dispuesto
a pagar un mayor precio por el bono, con la expectativa de que su precio suba más y obtenga
ganancias.
2) Un proyecto con VAN negativo conlleva una tasa TIR mayor a la tasa de descuento del
proyecto
Respuesta:
Falso, una TIR menor a la tasa de descuento llevará a un VAN negativo. Esto significa
que el proyecto no generará un rendimiento suficiente para cubrir el costo de oportunidad
de los fondos invertidos. La tasa de descuento representa el costo de capital o la tasa
mínima de rentabilidad requerida por los inversionistas para participar en un proyecto.
3) Para un inversionista la rentabilidad que obtendrá al comprar un bono bullet está únicamente
determinada por la tasa de interés de cupón.
Respuesta:
Falso, la rentabilidad de un bono bullet también se ve afectada por otros factores, como el
precio de compra del bono, la tasa de interés vigente en el mercado y el plazo residual del bono
4) La tasa de descuento apropiada para los flujos de un proyecto es la tasa de inflación, pues
ésta refleja la pérdida de valor del dinero en el tiempo.
Respuesta:
La tasa de descuento debe reflejar el costo de capital. Esta tasa puede verse influenciada
por varios factores, como el riesgo asociado al proyecto, el rendimiento esperado de
inversiones alternativas y las condiciones económicas generales. La inflación es parte de
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estos factores pero no es necesariamente la tasa apropiada para los flujos de un proyecto
por si sola.
5) ¿Al comparar proyectos repetibles hay que fijarse sólo en el VAN del proyecto?
Respuesta:
Al comparar proyectos repetibles hay que fijarse solo en el VAN? Si bien el VAN vendría
siendo la métrica absoluta de valorización de proyectos en torno a la creación de valor, es
importante además considerar que existen otras métricas que son de interés como lo es
el payback que incluso es sumamente necesario para aquellas empresas con problemas de
liquidez. *Si consideran también no repetibles como proyectos no excluyentes* También
al no ser excluyentes, podriamos considerar además la TIR (siempre y cuando no hayan
múltiples TIR)
6) Explique porque un país que redefine su institucionalidad - como es el caso de Chile actual-
mente - tiene menos inversión y en consecuencia menor crecimiento durante el periodo de
inestabilidad institucional. Comente desde la perspectiva de un inversionista en un mundo
intertemporal.
Respuesta:
Justificar desde el Teorema de Separación de Fisher y como una mayor tasa implica una
menor inversión.
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Ejercicio I: Matemática Financiera
a) Una compañı́a pide un crédito con cuota y tasa de interés fija del 4 % anual a 5 años plazo. Si la cuota
es de $2.246,27 anual. Con la información anterior responda lo siguiente:
i. Determine el monto inicial del crédito. (5pts)
Respuesta
2246, 27 1
VP = ∗ 1− = 9888, 61
0, 04 (1, 04)5
ii. Asuma que han pasado dos años y una vez pagado la segunda cuota determine el saldo insolu-
to.(7pts)
Respuesta
Si ya pagamos 2 cuotas, faltan por pagar 3, por ende el valor presente de nuestro saldo insoluto
en el año 2 es:
2246, 27 1
V P (2) = ∗ 1− = 6186, 58
0, 04 (1, 04)3
b) Una empresa ha pagado dividendos los años anteriores por un monto de $10 por acción. Sin embargo,
ahora se espera que estos dividendos crezcan al 5 %) en los próximos tres años y luego tengan un
crecimiento perpetuo del 3 %). Con la información responda lo siguiente.
i. Si la tasa de ganancia exigida (tasa de descuento) es del 12 %, estime el valor de dicha acción
Respuesta
Estando en t= 0 y esperando que nos paguen el primer dividendo en t=1 tenemos el siguiente
VP del precio de nuestra acción
Anualidad creciente:
c 1+g n
P = (1 − ( ) )
r−g 1+r
Perpetuidad creciente:
c
P =
r−g
Para traer los flujos a valor presente:
1
(1 + r)n
Para calcular el valor presente de la acción :
10 1 + 5% 3 c 1
P = (1 − ( ) )+ ·
12 % − 5 % 1 + 12 % 12 % − 3 % (1 + 12 %)3
donde
3
c = 10 · (1 + 5 %) = 11, 57625
Por ende
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10 1 + 5% 3 11, 57625 1
P = (1 − ( ) )+ ·
12 % − 5 % 1 + 12 % 12 % − 3 % (1 + 12 %)3
P = 142, 8571 · 0, 176025 + 128, 625 · 0, 71178
Esto nos dará un precio de
P = 116, 699 ≈ 116, 7
ii) ¿cambiaria el valor estimado si usted quisiera mantener la acción solo los 2 primero años? ¿a qué
precio venderı́a la acción al final del año 2, después del pago del dividendo de ese año?
Respuesta
el valor estimado de la acción cambiarı́a, ya que estarı́as considerando solo los flujos de efectivo
generados en esos dos años y no tendrı́as en cuenta los flujos futuros, incluido el crecimiento
perpetuo de los dividendos.
Podriamos veneder la acción en luego del pago de dividendos a:
10 1 + 5% 2
P = (1 − ( ) )
12 % − 5 % 1 + 12 %
P = 17, 229 ≈ 17, 3
Se puede apreciar que ahora el precio disminuyo, pues esto se debe a que, al agregar la
perpetuidad, aumenta el precio de una acción en modelos de valoración porque supone que
los flujos de efectivo de la empresa seguirán creciendo indefinidamente en el futuro
c) Un bono bullet a 4 años, que paga cupones anuales y al vencimiento paga el principal, tiene un valor
nominal de $1000 y una tasa de interés cupón de 10 %.
i. ¿ Si la TIR es de un 15 % estarı́a dispuesta(o) a comprar el bono bullet a $900? Demuestre y
explique. (7pts)
Respuesta
Para determinar si se estarı́a dispuesta(o) a comprar el bono a $900 es necesario saber cuál es
el precio del bono hoy y comparar si es factible comprarlo al precio indicado. Es decir, usted
estará dispuesta(o) a comprar el bono a $900 solo si el valor presente de sus flujos es mayor
o igual a $900.
Sabemos que el bono pagará cupones anuales de $1000 ∗ 10 % = $100 y los flujos deben
ser descontados con la TIR=15 % para traerlos a valor presente. Por lo tanto, el precio del
bono en t=0 será:
$100 $100 $100 $100 $1000
PB = + + + + = $857, 25
(1 + 15 %) (1 + 15 %)2 (1 + 15 %)3 (1 + 15 %)4 (1 + 15 %)4
Dado que $857, 25 < $900, entonces usted no estarı́a dispuesta(o) a comprar el bono, debido
a que estarı́a comprándolo a un precio mayor de lo que en realidad vale el bono al dı́a de hoy.
ii. ¿En dos años y luego de que el bono haya pagado dos cupones, estarı́a dispuesta(o) a comprar el
bono a $900 si es que la TIR se mantiene? Demuestre y explique. (7pts)
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Respuesta
Teniendo en cuenta que han pasado dos años y el bono ha pagado 2 cupones, se debe calcular
el precio del bono con los cupones restantes. Por lo cual, el precio del bono en t=2 será:
$100 $100 $1000
PB = + 2
+ = $918, 71
(1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %)2
Ahora se puede observar que $918, 71 > $900, lo que hace que usted sı́ esté dispuesta(o) a
comprar el bono, puesto que el valor presente de sus flujos es mayor al precio al que le ofrecen
comprarlo.
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Matemático 2
Un inversionista que posee la siguiente función de utilidad U (C0 , C1 ) = 0, 2 ln C0 + 0, 8 ln C1 ,
y que además cuenta con dotaciones A0 = 1200 en el periodo presente y A1 = 600 en el periodo √
futuro. Por otro lado las posibilidades de inversión están descritas por la función f (I) = 84 Iy la
tasa de interés de mercado es r=20 %.
a) Encuentre C0∗ , C1∗ , I ∗ , y el VAN de la inversión. Grafique la situación en el espacio (C0 y C1 )
y determine los flujos de caja de este inversionista (20 pts)
Respuesta:
Pauta de referencia:
′
f (I) = 1 + r
Recordando que f (I) = 84I 0,5
42I −0.5 = 1, 2
42 2
I=[ ] = I ∗ = 1225
1, 1
√
f (I) = 84 ∗ I 0,5 = 84 ∗ 1225 = 2940
f (I ∗ ) 2940
V AN = −I + − 1225 + = 1225
1+r 1, 2
Planteamiento del problema:
M áx.U (C0 , C1 ) = 0, 2 ln C0 + 0, 8 ln C1
C1 W1
sa.C0 + = W0 + + V AN
(1 + r) (1 + r)
Lagrangeano:
W2 C1
L : 0, 2 ln C0 + 0, 8 ln C1 + λ[W1 + + V AN − C0 − ]
(1 + r) (1 + r)
CPO:
∂L 0, 2 0, 2
= −λ=0→ =λ (1)
∂C0 C0 C0
∂L 0, 8 λ 0, 8 ∗ (1 + r)
= − =0→ =λ (2)
∂C1 C1 1+r C1
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∂L W2 C2
= W1 + + V AN − C1 − =0 (3)
∂λ (1 + r) (1 + r)
Igualamos (1) con (2)
0, 2 0, 8 ∗ (1 + r)
=
C0 C1
1 (1 + r)
=
C0 C1
C1 = 4 ∗ C0 ∗ (1 + r) (4)
Reemplazamos (4) en (3)
W1 C0 ∗ (1 + r)
W0 + + V AN − C0 − =0
(1 + r) (1 + r)
600
1200 + + 1225 − 5 ∗ C0 = 0
(1, 2)
2925 = 5 ∗ C0
585 = C0
Desde (4)
C1 = 4 ∗ C0 ∗ (1 + r) = 4 ∗ 585 ∗ 1, 2 = 2808
Encontrando:
C0 = 585
C2 = 2808
S = W0 − C0 − I ∗ = 1200 − 585 − 1225 = −610
Gráfico:
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b) Si las preferencias hubiera sido U (C0 , C1 ) = 0, 9Ln(C0 ) + 0, 1Ln(C1 ). ¿Cómo cree que había
sido C0 ∗ , C1 ∗ , I ∗ y el VAN de la inversión en comparación con a) (no haga cálculos para b),
solo provea la intuición del sentido de los cambios de las variables) (10 pts)
Respuesta:
El teorema de separación de Fisher establece que el procedimiento de determinación del
consumo estará dado por dos etapas, en la primera se identificará el nivel de inversión optimo
determinado por el mercado de capitales, por lo tanto, la inversión no cambiaría ante aumento
en la dotación inicial. En la segunda etapa, el individuo identificará su consumo maximizando
su utilidad considerando sus preferencias de consumo y su restricción intertemporal, por lo
tanto, ahora se consumirá más en el presente y menos en el futuro respecto a la situación
anterior.
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