Finanzas Avanzadas Tema 5
Evaluación Integral del Riesgo
Agenda
01 Consultas sobre temas anteriores
02 Consultas sobre CASO 3
03 Consultas sobre Proyecto Final
04 Presentación Tema 5 sobre Evaluación de Riesgo
Evaluación
Integral del
Riesgo
Concepto e importancia
Definición
RIESGO probabilidad de que
ocurra un evento o acción
adversa que impida
alcanzar los objetivos de
una organización.
Ciclo de Gestión de Riesgo
Content Here
Get a modern PowerPoint Presentation
that is beautifully designed.
Medición del Riesgo
Definición
Finanzas
RIESGO probabilidad de que
ocurra un evento o acción
adversa que impida
alcanzar rentabilidad
esperada.
Análisis de rentabilidad y riesgo
• Riesgo
• Rendimiento
• Aversión al riesgo
Análisis de rentabilidad y riesgo
• El concepto de que el rendimiento debe aumentar si el riesgo aumenta es
fundamental para la administración y las finanzas modernas.
• El objetivo principal del administrador financiero es la maximización de la riqueza de
los accionistas y para ello es necesario evaluar el riesgo-rendimiento.
• Cada decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento.
Los inversionistas sólo tendrán
instrumentos riesgosos si sus
rendimientos esperados son
suficientemente altos como para
compensar su riesgo.
• Riesgo: la posibilidad de afrontar una pérdida
financiera. De modo más formal, el término riesgo se
emplea de manera indistinta con el término
incertidumbre, para hacer referencia a la variabilidad de
los rendimientos relacionados con un activo específico.
Análisis de • Rendimiento: es la ganancia o pérdida total que
rentabilidad experimenta el propietario de una inversión en un
período específico. Se calcula dividiendo el cambio de
y riesgo valor del activo más cualquier distribución de efectivo
durante el período, entre el valor de la inversión al inicio
del período.
• Aversión al riesgo: la actitud hacia el riesgo en la
que se exige un rendimiento más alto por aceptar un
riesgo mayor.
Clasificación de Riesgo
Riesgo total de un valor está formado por la combinación del riesgo diversificable y no diversificable.
Riesgo diversificable (no sistemático): la porción del
Ejemplos: huelgas, demandas, acciones regulativas y la
riesgo directamente atribuible a la empresa y se
pérdida de una cuenta importante.
elimina por diversificación.
Riesgo no diversificable (riesgo sistemático): se
Ejemplos: guerra, inflación, incidentes internacionales y
atribuye a factores del mercado que afectan a todas las acontecimientos políticos.
empresas y que no se eliminan por diversificación.
Evaluación del riesgo
• El riesgo puede ser evaluado por medio del análisis de sensibilidad
y de las distribuciones de probabilidades.
• El análisis de sensibilidad es un método de comportamiento que
utiliza varios cálculos de rendimiento probable para proporcionar una
idea de la variabilidad de los resultados.
Optimista
Escenarios Más probable
Pesimista
Evaluación del riesgo
• Intervalo: es una medida del riesgo de un activo, que se calcula
restando el resultado pesimista del resultado optimista.
• Cuanto mayor es el intervalo, mayor será su variabilidad y por
consiguiente mayor será su riesgo.
Evaluación del riesgo
• Una distribución de probabilidades es un modelo
que vincula las probabilidades con los resultados
asociados. El tipo más sencillo de distribución de
probabilidades en la gráfica de barras, que
muestra sólo un número limitado de coordenadas
de probabilidades y resultados.
• Cuando se analizan los posibles resultados de dos
ó más activos, hay que observar las dispersión de
los rendimientos.
• A mayor dispersión, mayor incertidumbre y por
lo tanto mayor riesgo.
Medición del riesgo
La desviación estándar y
Además del intervalo, el Recordemos que en este el coeficiente de variación
riesgo de un activo se tipo de análisis los son los métodos
mide cuantitativamente términos variabilidad y estadísticos utilizados para
con la aplicación de riesgo prácticamente se medir la variabilidad de los
métodos estadísticos. utilizan como sinónimos. rendimientos de los
activos.
El indicador estadístico
más común del riesgo de El valor esperado de un
un activo es la desviación rendimiento es el
estándar, ésta mide la rendimiento más probable
dispersión alrededor del sobre un activo.
valor esperado.
Medición del riesgo
Valor
Resultados posibles Probabilidad Rendimientos
ponderado
Activo A
Pesimista 25% 13% 3,25%
Más probable 50% 15% 7,50%
Optimista 25% 17% 4,25% σ = 1.41%
Total 15,00%
Activo B
Pesimista 25% 7% 1,75%
Más probable 50% 15% 7,50% σ = 5.66%
Optimista 25% 23% 5,75%
Total 15,00%
El valor esperado no es otra cosa que un promedio ponderado, y es la
sumatoria de cada rendimiento multiplicado por su probabilidad de
ocurrencia.
Medición del riesgo
• En el caso anterior la desviación estándar del activo A es
del 1.41% y el del activo B de un 5.66%.
• Dado que la desviación estándar es una medida de
variabilidad y que para efectos de este tipo de análisis se
supone que a mayor variabilidad mayor riesgo, es evidente
que el activo B es más riesgoso que el activo A.
Medición • Como el rendimiento esperado (rendimiento más probable
sobre un activo específico) es el mismo para los activos A y B,
con sólo calcular e interpretar la desviación estándar podemos
del riesgo determinar cual es el activo más riesgoso.
• ¿Qué sucedería si los rendimientos esperados fueran
diferentes?
• Utilizamos el coeficiente de variación (desviación estándar
/ rendimiento esperado), que es una medida relativa de la
variabilidad. Este coeficiente mide la dispersión relativa y por
dicha razón es útil para comparar el riesgo de activos con
diferentes rendimientos esperados.
Medición del riesgo
¿Para qué es necesario el coeficiente de variación?
• Supongamos que el país X tiene varios productos de exportación. Los
dos principales productos agrícolas de exportación son piña y cacao. La
desviación estándar de las exportaciones de piña de los últimos 10 años
ha sido US$50.000, mientras que la de las exportaciones de cacao ha
sido US$10.000. ¿Cuál de los dos productos de exportación presenta
mayor variabilidad en sus exportaciones?
• A simple vista diría que la piña, pues su desviación estándar es cinco
veces mayor que la de cacao.
• Sin embargo, ¿que sucedería si las exportaciones promedio piña en esos
diez años ha sido US$10.000.000 y las de cacao US$1.500.000?.
¿Cuáles datos presentan mayor dispersión relativa alrededor del
promedio?
Medición del riesgo
• Pues bien, para resolver este tipo de problemas es que existe el coeficiente
de variación.
• CV piña: 5% CV cacao: 6.67%
• El coeficiente de variación es una medida relativa de la variabilidad y es el
resultado de dividir la desviación estándar entre el rendimiento esperado
(por ser un cociente es que es una medida relativa).
• Ejemplo 2: ¿Cuál activo es más riesgoso?
X tiene una desviación
estándar menor
Método estadístico Activo X Activo Y
Rendimiento esperado 12% 20%
Desviación estándar 9% 10% Y tiene un CV menor,
Coeficiente de variación 0,75 0,50 también un
rendimiento esperado
mayor
La utilidad real del coeficiente de
variación consiste en comparar los
riesgos de los activos que tienen
diferentes rendimientos esperados.
Medidas estadísticas que nos ayudan a
medir y gestionar el riesgo
Desviación estándar: es el
Rendimiento esperado: indicador del riesgo del Coeficiente de
es el rendimiento más activo. Mide la dispersión variación: medida de
probable de un activo. alrededor del rendimiento dispersión relativa.
esperado.
Correlación: es una
Coeficiente de
medida estadística de
correlación: va desde -
la relación entre dos
1 hasta 1.
variables.
.
En general, cuanto menor es la correlación entre dos
activos, mayor es la diversificación potencial del riesgo.
En ningún caso, una cartera de activos será más riesgosa
que el activo más riesgoso incluido en la cartera.
Riesgo de una cartera de activos
• La correlación es una medida estadística de la relación entre dos
series de números que representan datos de cualquier tipo.
• Si dos series de datos se desplazan en la misma dirección, tienen una
correlación positiva, si se desplazan en direcciones opuestas, tienen
una correlación negativa.
• El coeficiente de correlación mide la correlación entre variables y va
desde 1 (correlación perfectamente positiva) hasta -1 (correlación
perfectamente negativa).
Diversificación
• Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la
cartera activos que posean una correlación negativa o una
correlación positiva baja.
• No sería lógico tener acciones de American Airlines y tratar de
diversificar la cartera comprando acciones de Copa, Delta y Avianca
(sólo estarían diversificando parte del riesgo, aquél relacionado con
el riesgo operativo de American Airlines y no con el sector en
general).
Diversificación
• La combinación de activos que tienen una correlación negativa puede reducir
la variabilidad general de los rendimientos.
• Aunque no fuera negativa la correlación entre dos activos, cuanto menor sea
la correlación positiva entre ellos, menor será el riesgo resultante.
• Los activos sin correlación reducen el riesgo, no de manera tan eficaz como la
combinación de activos que tienen una correlación negativa, pero sí más
eficientemente que la combinación de activos que tienen correlación positiva.
Coeficiente de Intervalo de Intervalo de riesgo
correlación rendimiento
Entre los rendimientos de Entre el riesgo de los dos
+1 (perfectamente positiva) los dos activos activos independientes.
independientes.
Entre el riesgo del activo
0 (no correlacionados) Entre los rendimientos de más riesgoso y una cantidad
los dos activos menor que el riesgo del
independientes. activo menos arriesgado,
pero mayor a cero.
Entre los rendimientos de Entre el riesgo del activo
-1 (perfectamente negativa) los dos activos más riesgoso y cero.
independientes.
En ningún caso la cartera de activos podrá ser más riesgosa que el activo más
riesgoso incluído en la cartera.
Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la
cartera activos que posean una correlación negativa o una
correlación positiva escasa.
La combinación de activos que tienen una correlación negativa
puede reducir la variabilidad general de los rendimientos.
Diversificación
Aunque los activos no tengan una correlación negativa, cuanto
menor sea la correlación positiva entre ellos, menor será el
riesgo resultante.
Los activos no correlacionados reducen el riesgo de la cartera,
pero no de manera tan eficaz como los activos con correlación
negativa.
Resumen • El rendimiento esperado es la medida a usarse como
rendimiento del instrumento o un proyecto de
inversión.
• La desviación estándar es la medida apropiada del
riesgo de un instrumento.
• El rendimiento esperado es la medida apropiada de su
contribución al rendimiento esperado de una inversión.
• Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o
agregar a la cartera activos que posean una
correlación negativa o una correlación positiva escasa.
Otros conceptos
Árboles de
decisión
Árboles de
decisión
Repaso de
Conceptos
estadísticos
Medidas Estadísticas
Rendimiento esperado: es el rendimiento más probable
de un activo.
Desviación estándar: es el indicador del riesgo del
activo. Mide la dispersión alrededor del rendimiento
esperado.
Coeficiente de variación: medida de dispersión relativa.
Correlación: es una medida estadística de la relación
entre dos variables.
Coeficiente de correlación: va desde -1 hasta 1.
En general, cuanto menor es la correlación entre dos
activos, mayor es la diversificación potencial del riesgo.
En ningún caso, una cartera de activos será más
riesgosa que el activo más riesgoso incluido en la
cartera.
Covarianza
• La varianza y la desviación estándar miden la
variabilidad de acciones/inversiones individuales.
• Existen medidas estadísticas que permiten medir
la relación entre el rendimiento de una
acción/inversión y el de otra.
• La covarianza y la correlación miden la forma en
la cual se relacionan dos variables aleatorias.
Covarianza
Supertech Slowpoke
Rendimiento Rendimiento Producto de las
Rendimiento Rendimiento Covarianza
esperado esperado diferencias
Depresión -20,0% 17,5% 5,0% 5,5% 0,001875 -0,004875
Recesión 10,0% 17,5% 20,0% 5,5% -0,010875
Normal 30,0% 17,5% -12,0% 5,5% -0,021875
Auge 50,0% 17,5% 9,0% 5,5% 0,011375
(-20%-17.5%) * (5%-5.5%) = 0,001875
Si los datos son
históricos se divide (10%-17.5%) * (20%-5.5%) = -0,010875
entre n -1, al igual
que en el cálculo de (30%-17.5%) * (-12%-5.5%) = -0,021875
la varianza.
(50%-17.5%) * (9%-5.5%) = 0,011375
Cálculo de la covarianza con
probabilidades
Supertech Slowpoke
Rendimiento Rendimiento Producto de las
Rendimiento Rendimiento Probabilidad Producto Covarianza
esperado esperado diferencias
Depresión -20,0% 17,5% 5,0% 5,5% 0,001875 25% 0,00046875 -0,004875
Recesión 10,0% 17,5% 20,0% 5,5% -0,010875 25% -0,00271875
Normal 30,0% 17,5% -12,0% 5,5% -0,021875 25% -0,00546875
Auge 50,0% 17,5% 9,0% 5,5% 0,011375 25% 0,00284375
• Los rendimientos de los títulos individuales se encuentran
interrelacionados entre sí.
• La covarianza es una estadística que mide la interrelación entre dos
valores.
• En teoría cuando no existe relación la covarianza debería ser cero,
sin embargo, esto raramente se da por el error muestral, es decir la
condición aleatoria hará que el cálculo sea negativo o positivo.
• La covarianza de A con B es igual a la covarianza de B
con A.
• El ordenamiento de las variables A y B no es relevante. La
covarianza puede ser positiva o negativa (o cero)
• Covarianza de -0,004875 = la cuantía de la covarianza es
difícil de interpretar, lo relevante es su signo.
• Lo que se podría interpretar de una covarianza negativa
es que es probable que el rendimiento de una acción se
Covarianza encuentre por arriba de su promedio cuando el
rendimiento de la otra acción se encuentre por debajo de
su respectivo promedio, y viceversa.
• Para su cálculo se debe dividir la covarianza de
los dos valores entre el producto de las
desviaciones estándar de éstos:
Correlación = -0,004875 / (0,2586 * 0.1150)
= -0,1639
Cálculo de la correlación
Correlación Covarianza Supertech y Slowpoke -0,004875
Desviación estándar Supertech 25,86%
Desviación estándar Slowpoke 11,50%
Correlación Supertech y Slowpoke -0,163925
Correlación
• La correlación de A con B es igual a la correlación de B con A. Al
igual que con la covarianza, el ordenamiento de las dos variables
no es de importancia.
• La correlación siempre se encuentra entre +1 y -1, considerando
la primera como una correlación positiva perfecta y la segunda
una correlación negativa perfecta. Cero significa ausencia de
correlación.
Ejercicios resueltos
Activo F Activo G Activo H
Rendimiento Rendimiento Rendimiento
Probabilidad Probabilidad Probabilidad
esperado esperado esperado
10% 40% 40% 35% 10% 40%
20% 10% 30% 10% 20% 20%
40% 0% 30% -20% 40% 10%
20% -5% 20% 0%
10% -10% 10% -20%
Rend. Esperado 4.00% 11.00% 10.00%
Varianza 1.79% 5.19% 2.20%
Desv. St. 13.38% 22.78% 14.83%
Coef. Var. 334.48% 207.11% 148.32%
80% 60% 50% 40%
Finanzas Avanzadas Tema 5
Evaluación Integral del Riesgo
