Introducción a la elaboración del

presupuesto de capital: Terminología básica

(cont.)

Enfoque de aceptación-rechazo contra enfoque de

clasificación
– El enfoque de aceptación-rechazo implica evaluar las
propuestas de inversión de capital para determinar si
cumplen con el criterio mínimo de aceptación de la
empresa.
– El enfoque de clasificación implica la clasificación de los
proyectos con base en alguna medida predeterminada
como, por ejemplo, la tasa de rendimiento.
Datos de inversión de capital de
Bennett Company

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 10-2

Figura 10.1 Proyectos A y B de
Bennett Company
 Periodo de recuperación de la
inversión
El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido
para que una compañía recupere su inversión inicial en un
proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.
Criterios de decisión:
– La administración determina el periodo de recuperación máximo
aceptable de la inversión.
– Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el
periodo de recuperación máximo aceptable, se acepta el
proyecto.
– Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el
periodo de recuperación máximo aceptable, se rechaza el
proyecto.

10-4
 Periodo de recuperación de la inversión: Ventajas y
desventajas del análisis de periodos de recuperación

Las grandes empresas usan el enfoque del periodo de recuperación de

la inversión para evaluar proyectos de menor envergadura, y las
empresas pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los proyectos.
Su gran aceptación se debe a la sencillez de los cálculos que implica y a
su atractiva dosis de intuición.
Al medir la rapidez con que la firma recupera su inversión inicial, el
periodo de recuperación de la inversión también considera de
manera implícita el momento en que ocurren los flujos de efectivo y,
por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo.
En vista de que se puede considerar como una medida de exposición al
riesgo, muchas empresas lo utilizan como un criterio de decisión o
como complemento de otras técnicas de decisión.
 Periodo de recuperación de la inversión: Ventajas y
desventajas del análisis de periodos de recuperación
(cont.)

La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión

reside en que el periodo adecuado de recuperación es un lapso
definido subjetivamente.
– No puede determinarse considerando la meta de maximización
de la riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de
efectivo para determinar si estos incrementan el valor de la
empresa.
Una segunda debilidad es que este método no toma totalmente en
cuenta el factor tiempo en el valor del dinero.
Una tercera desventaja del periodo de recuperación de la
inversión es que no considera los flujos de efectivo que
ocurren después del periodo de recuperación.

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 Flujos de efectivo relevantes y periodos de
recuperación de la inversión de los proyectos
de DeYarman Enterprises
Cálculo del periodo de recuperación de la inversión
de dos proyectos alternativos de inversión para
Rashid Company
 Valor presente neto (VPN)
El valor presente neto (VPN) es la técnica más desarrollada
de elaboración del presupuesto de capital; se calcula
restando la inversión inicial de un proyecto del valor
presente de sus flujos de entrada de efectivo descontados a
una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.

VPN = Valor presente de las entradas de efectivo – Inversión inicial

 Valor presente neto (VPN) (cont.)
Criterios de decisión:

– Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

– Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un

rendimiento mayor que su costo de capital. Esta acción
debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por
consiguiente, la riqueza de sus dueños en un monto igual al
VPN.
Figura 10.2 Cálculo del VPN de las alternativas de
inversión de capital de Bennett Company
Valor presente neto (VPN) (cont.)

Proyecto A Proyecto B
Valor presente neto (VPN) (cont.)
 Valor presente neto: VPN y el índice de
rentabilidad IVAN
Para un proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida
de entradas de efectivo, el índice de rentabilidad (IR) o IVAN
simplemente es igual al valor presente de las entradas de efectivo
dividido entre las salidas iniciales de efectivo:

Cuando las empresas usan el índice de rentabilidad para evaluar

las oportunidades de inversión, la regla que siguen para tomar
una decisión es elegir el proyecto cuando el índice sea mayor que
1.0.
Valor presente neto: VPN y el índice de
rentabilidad (cont.)

Podemos remitirnos a la figura, la cual muestra

el valor presente de los flujos de entrada de
efectivo para los proyectos A y B, para calcular
el IR de las opciones de inversión de Bennett:
IRA = $53,071 ÷ $42,000 = 1.26
IRB = $55,924 ÷ $45,000 = 1.24
 Tasa interna de rendimiento (TIR)

La tasa interna de rendimiento (TIR) es una técnica de

elaboración del presupuesto de capital; es la tasa de
descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión
con $0 (debido a que el valor presente de las entradas de
efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de
rendimiento que ganará la empresa si invierte en el proyecto
y recibe las entradas de efectivo esperadas.
 Tasa interna de rendimiento (TIR)

Criterios de decisión:

– Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el

proyecto.
– Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el
proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su

rendimiento requerido. Este resultado debería aumentar el valor de
mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus dueños.
Cálculo de las TIR de las alternativas de inversión de
capital de Bennett Company
Figura 10.3b Cálculo de las TIR de las alternativas de
inversión de capital de Bennett Company
 Cálculo de la tasa interna de
rendimiento (TIR) (cont.)
Si comparamos las TIR de los proyectos A y B que se presentan en la
figura con el costo de capital del 10% de Bennett Company, vemos
que ambos proyectos son aceptables porque
– TIRA = 19.9% > 10.0% del costo de capital
– TIRB = 21.7% > 10.0% del costo de capital
Si comparamos las TIR de ambos proyectos, preferimos el proyecto B
sobre el A porque TIRB = 21.7% > TIRA = 19.9%.

10-20
Cálculo de la tasa interna de rendimiento
(TIR) (cont.)
Tasas de descuento, coordenadas del VPN de los
proyectos A y B
Perfiles del VPN
 Razon de beneficio / costos
• Es el cuociente entre el ingreso actual
generado por el proyecto y los gastos
actualizados necesarios para su instalación y
operación

• El problema de este indicador es que

maximizarlo no es equivalente a maximizar la
riqueza del inversionista.
 Beneficio anual uniforme
equivalente
• El baue distribuye el VAN en una cuota
constante en el horizonte del proyecto,
manteniendo el VP de los FE

• El criterio es elegir el proyecto de mayor BAUE

 Costo anual uniforme
equivalente
• Cuando estamos evaluando un proyecto en
que los ingresos no se ven afectados, o los
benefocios que producen son los mismo y solo
existen alternativas de diferentes costos e
inversiones utiliza el CAUE

• Estos indicadores son útiles para reemplazo y

proyectos con diferentes horizontes
 VPS
• VAN infinito
• Este indicador se calcula actualizando BAUE
versus WACC

• Se desprende que cuando maximizamos BAUE

o CAUE. Lo que en realidad estamos
realizando es maximizar el VAN de un
proyecto PERO CON HORIZONTE INFINITO
Calcular la tasa de descuento
 En la práctica
• Dependiendo de la naturaleza de
financiamiento de un proyecto, hay dos
formas de calcular la tasa de descuento:

• Financiamiento con capital propio: → Tasa de

Descuento = CAPM
• Financiamiento con deuda: → Tasa de
Descuento = WACC
 En la práctica
• El CAPM está representado por la siguiente expresión:

• 𝑪𝑨𝑷𝑴 = 𝒌𝒖 = 𝑹𝒇 + 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 ∙ 𝑩𝒖 + 𝑹𝒑

• Donde:
• 𝐵𝑢 : Beta desapalancado (unlevered) de la industria del
proyecto.
• 𝑅𝑓 : Tasa libre de riesgo.
• 𝑅𝑚 : Tasa de rentabilidad del mercado.
• 𝑅𝑝 : Prima por riesgo país.
 Calcular la Rentabilidad del
Mercado
𝑪𝒂𝒏𝒕𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑭𝒊𝒏𝒂𝒍 −𝑪𝒂𝒏𝒕𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑰𝒏𝒊𝒄𝒊𝒂𝒍
• 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 = 𝑪𝒂𝒏𝒕𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑰𝒏𝒊𝒄𝒊𝒂𝒍
• Para nuestro ejemplo sería:

𝐶𝑖𝑒𝑟𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐼𝑃𝑆𝐴 𝑀𝑎𝑦𝑜 2020 −𝐶𝑖𝑒𝑟𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐼𝑃𝑆𝐴 𝑀𝑎𝑦𝑜 2015
• 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝐶𝑖𝑒𝑟𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐼𝑃𝑆𝐴 𝑀𝑎𝑟𝑧𝑜 2015

3647,60 −4045,62
• 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 4045,62

• 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = −0,09838

• La interpretación es que el rendimiento ha sido de 339,2% en un período de 10 años.

• Para dejarlo más claro:

• −0,09838 ∗ 100 = −9,838%

 Calcular la Rentabilidad del
Mercado
• 𝑅𝑚 = 5 (1 + (−0,09838) − 1
• 𝑅𝑚 = 0,9795 − 1
• 𝑅𝑚 = −0,020499
• 𝑹𝒎 = −𝟐, 𝟎𝟓%
 Tasa Libre de Riesgo
• La tasa libre de riesgo corresponde a la
rentabilidad de los papeles (bonos) del banco
central.
• https://si3.bcentral.cl/Siete/ES/Siete/Cuadro/
CAP_TASA_INTERES/MN_TASA_INTERES_09/T
MS_15/T311
Periodo Tasa
A 1 año 0,47%
A 2 años 0,50%
A 5 años 1,74%
A 10 años 2,5%
Cálculo de la Prima por Riesgo
País
• El riesgo país de Chile a fines de febrero
corresponde a 115 puntos base. Se puede
verificar en el siguiente link
https://www.elmercurio.com/Inversiones/Not
icias/Analisis/2020/03/11/El-impacto-del-
fuerte-aumento-en-el-riesgo-pais-de-
Chile.aspx
• 115/110= 1,15%
Cálculo de la Tasa de Descuento
del Proyecto
• 𝑪𝑨𝑷𝑴 = 𝒌𝒖 = 𝑹𝒇 + 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 ∙ 𝑩𝒖 + 𝑹𝒑
•
• Donde:
• 𝐵𝑢 = 0,96
• 𝑅𝑚 = -2,05%
• 𝑅𝑓 = 1,74%
• 𝑅𝑝 = 1,15%
• 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑘𝑢 = 𝑅𝑓 + 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ∙ 𝐵𝑢 + 𝑅𝑝
• 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑘𝑢 = 1,74% + (−2,05% −
1,74%) ∙ 0,96 + 1,15%
• 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑘𝑢 = −1,898% + 1,15%
• ∴ 𝑪𝑨𝑷𝑴 = 𝒌𝒖 = −𝟎, 𝟕𝟓%
 wacc
wacc = kd(d/(e+d)+ku(e/(e+d))(1−tax)
• Donde:
• 𝐾𝑑 : Tasa ponderada de deuda o máxima
convencional
• 𝐷/(𝐸 + 𝐷) : Capitalización con terceros
• E/(𝐸 + 𝐷) : C capitalización con los
dueños
• 𝑘𝑢 : capm
• Tax: Impuesto a la renta
 wacc
wacc = 0,3512∗0,70 + −0,075∗0,3(1−0,27)
• Donde:
• 𝐾𝑑 : 35,12%
• 𝐷/(𝐸 + 𝐷) : 70%
• E/(𝐸 + 𝐷) : 30%
• 𝑘𝑢 : −𝟎, 𝟕𝟓%
• Tax: Impuesto a la renta 27%
 wacc
wacc = 0,3512∗0,70 + −0,075∗0,3(1−0,27)

wacc=0,229415
wacc=22,94%