Capítulo 8: Valuación de Acciones

Valuación de acciones: Proceso mediante el cual el valor subyacente de una acción ordinaria se
establece con base en su riesgo pronosticado y el desempeño de sus rendimientos.
Debido a que el valor de una acción depende de sus rendimientos futuros, la tarea del inversionista
es usar datos históricos disponibles para pronosticar variables financieras clave, como los
dividendos y el comportamiento de los precios
Estado de resultados de tamaño común: Tipo de informe financiero que usa un denominador
común (ventas netas) para convertir todas las partidas de un estado de resultados normal de
unidades monetarias a porcentajes. Estos estados de resultados, permiten comparar los resultados
operativos de un año a otro, para obtener información valiosa de ingresos, costos y ganancias
futuras.
Utilidades futuras después de impuestos del año t% = Ventas estimadas para el año t% ×
11
Margen de Utilidad Neta esperada en el año t%

Dividendos y precios pronosticados: Se ocupa para evaluar el desempeño sobre los rendimientos
para los inversionistas ordinarios, se necesita considerar los siguientes datos:
• Una estimación de las razones futuras de pago de dividendos.
• El número de acciones ordinarias estarán en circulación durante el periodo pronosticado.
• Una razón futura precios-utilidades (P/U)
Comprensión de la razón Precio/Utilidad: Es una cifra que influye en el comportamiento de los
precios futuros de acción
• (+) P/U: Mercado optimista que tiene bajo niveles de deuda, por ende, menos riesgo financiero
o Empresas con bajos pagos de dividendos: La razón, es que el crecimiento de las utilidades
tiende a ser más valioso que los dividendos, sobre todo en empresas con altas tasas de
rendimiento sobre el capital.
Factores que afectan la razón:
• La tasa de crecimiento de las utilidades.
• El estado general del mercado.
• El monto de deuda en la estructura de capital de una empresa.
• La tasa de inflación actual y proyectada.
• El nivel de dividendos.
Múltiplo Precio/Utilidad (relativo): Para calcular éste primero se debe calcular el múltiplo promedio
del mercado para dar una idea general del estado del mercado. Luego al resultado del múltiplo P/U
se debe dividir con el múltiplo P/U de mercado y ese resultado será el múltiplo precio/utilidad
relativo
• (+) P/U relativo: + Optimista es el mercado, excepto en casos de recesión

El múltiplo P/U relativo, es entonces una

medida del comportamiento de la razón P/U de
una acción ordinaria con relación al múlti- plo
de mercado promedio
 < Ingresos netos,

Estimación de las utilidades por acción en el año t1 (UPA): Ganancias netos

67898:;:<= >?7?@;= :<=A?é= :< 8CA?<=7D= <E <9 ;ñD 7:
UPA estimadas t5 = 14
G° :< ;II8DE<= D@:8E;@8;= <E I8@I?9;I8óE <E <9 ;ñD 7:
Las principales fuerzas que influyen en las UPA es el rendimiento sobre el capital, conocido como
ROE y el valor n libros, de esta forma se determina las (UPA) en el año 0 de la siguiente manera
UPAt * = ROE × Valor en libros por acción 13
Recordar que el ROE es una medida financiera clave para indicar el éxito de una empresa al
administrar sus activos, operaciones y estructura de capital, jugando un papel decisivo en la
definición de las UPA de una acción.

Estimación de los dividendos por acción en t1

Dividendos por acción estimados en t% = UPA estimadas para el año t% × Razón de pago estimada 14
Luego podemos determinar: Precio estimado de la acción en t1
"
Precio estimado de la acción al 0inal en t! = UPA estimadas en t! × Razón #
estimada en t! 15
Desarrollo de una estimación del comportamiento futuro
Se muestran los siguientes datos
proyectados:
• Margen de utilidad neta
• Acciones ordinarias en circulación
• Razón de pago
• Razón P/U
!
revisor
2

Proceso de Valuación: Se define como el proceso mediante el cual un inversionista utiliza

conceptos de riesgo y rendimiento para determinar el valor de un título.
Tasa de rendimiento requerida: Rendimiento necesario para compensar a un inversionista por el
riesgo que implica una inversión.
Al usar CAPM podemos definir el rendimiento requerido de una aciión como:
16

En este caso el rendimiento requerido va a aumentar o disminuir conforme aumente o disminuya

su beta.
Modelos de valuación de acciones: El MVD es un método simple para valorar acciones, pero es
importante tener en cuenta sus limitaciones. No es un modelo perfecto y no siempre da una
valoración precisa del precio de una acción. Sin embargo, es una herramienta útil para los
inversores que buscan acciones con dividendos estables y predecibles.
• El valor de una acción se basa en los dividendos esperados en el futuro.
• El MVD calcula el valor presente de todos los dividendos futuros esperados.
• El precio de la acción depende de la tasa de crecimiento de los dividendos.
• Hay tres versiones del MVD:
o Crecimiento cero: no hay crecimiento de dividendos. Lempresa que no crece
o Crecimiento constante: los dividendos crecen a una tasa fija.
o Crecimiento variable: la tasa de crecimiento de los dividendos cambia con el tiempo.
Puede aumenta e

disminuir
Crecimiento cero: Se asume que los dividendos de una acción permanecen constantes a lo largo
del tiempo. Por lo tanto, el valor de la acción se calcula como el valor presente de sus dividendos
anuales, divididos por la tasa de rendimiento requerida, que también actúa como la tasa de
capitalización.
J8K8:<E:D= 8E:8K8:?;9<=
Valor de la acción = 17
L;=; :< @<E:8C8<E7D @<M?<@8:;
Crecimiento constante: Se considera que los dividendos de una acción crecerán indefinidamente a
una tasa constante (g). Este modelo supone que el valor de una acción depende de sus dividendos
futuros, los cuales se espera que crezcan a la tasa constante (g). El valor de una acción se calcula
mediante la fórmula:

18

El Modelo de Valuación por Dividendos (MVD) de crecimiento constante asume que los dividendos
de una acción crecerán indefinidamente a una tasa constante. No hace suposiciones sobre el
periodo de tenencia del inversor, ya que el valor calculado de la acción es independiente de este
factor. Este modelo captura la esencia de la valuación de acciones al aumentar el flujo de efectivo
(dividendos) o disminuir la tasa de rendimiento requerida. Además, representa tanto los
rendimientos de dividendos como las ganancias de capital. Es más adecuado para empresas
maduras con historiales estables de dividendos y crecimiento. También se utiliza para valorar el
mercado en general, como el DJIA o el S&P 500, para determinar el rendimiento esperado del
mercado en el modelo de valoración de activos de capital (CAPM).

Crecimiento Variable: Mejora el modelo de crecimiento constante al permitir tasas de crecimiento

variables en el tiempo. En lugar de mantener una tasa de crecimiento constante, este modelo ajusta
las tasas de crecimiento esperadas conforme pasa el tiempo. Esto se logra en dos etapas, calculando
primero el valor basado en los dividendos futuros y luego considerando el precio futuro de la acción,
que depende de todos los dividendos futuros.

19
Determinar la tasa de crecimiento esperada, (g), en el Modelo de Valuación por Dividendos (MVD) es
crucial y desafiante. (g) tiene un gran impacto en el valor calculado, ya que afecta tanto al
numerador como al denominador del modelo. Los analistas dedican mucho tiempo a estimar esta
tasa para una empresa y su acción específica. Aunque se puede usar la tasa de crecimiento histórica,
este enfoque tiene limitaciones. Es preferible un método que analice las fuerzas que realmente
determinan la tasa de crecimiento. Un modelo comúnmente utilizado define (g) de la siguiente
manera: 20
g = ROE × Tasa de retención de la empresa, rr Donde rr = 1 – razón de pago de dividendos

K = Tesa de rendimiento

requerida se
crecimient
g =

Josede
Existen diversos métodos para la valuación de acciones además del Modelo de Valuación por
Dividendos (MVD). Estos métodos se pueden clasificar en dos categorías:
• Variaciones del MVD: Ajustan el MVD para adaptarlo a horizontes de inversión específicos o a
empresas que no pagan dividendos.
• Alternativas al MVD: Utilizan diferentes métricas, como el flujo de efectivo, las ventas o el valor
en libros, en lugar de las utilidades o los dividendos.
Métodos:
• Método de dividendos y ganancias: Este método considera los dividendos futuros esperados y
el precio de venta futuro de la acción como flujos de efectivo relevantes para el cálculo del valor
de la acción.
• Método P/U: Este método basa la valuación de la acción en la razón precio-utilidades (P/U).
Ventajas de estos métodos:
• No dependen de los dividendos como dato principal, por lo que pueden usarse con acciones de
crecimiento que pagan pocos o ningún dividendo.

Método de dividendos y ganancias: El método de dividendos y ganancias es una forma de calcular

cuánto vale una acción mirando cuánto dinero se espera que genere en el futuro y considerando
cuánto riesgo hay asociado con esa inversión. Se basa en calcular el valor presente de esos flujos de
efectivo futuros. Es como decir, "si espero recibir cierta cantidad de dinero en el futuro por tener
esta acción, ¿cuánto vale esa cantidad hoy?"
21

Método del múltiplo precio-utilidades (P/U): Es una alternativa intuitiva a los procedimientos de
valuación de acciones que requieren un procesamiento numérico extenso. Se basa en la fórmula
estándar de P/U, que compara el precio de mercado de una acción con sus utilidades por acción
(UPA). Este método es popular entre los analistas de valores debido a su facilidad de uso y se utiliza
con frecuencia en la práctica.
N 22
Precio de la acción = UPA × Razón 6
El método del múltiplo de precio-utilidades (P/U) es una forma común de valorar acciones que se
basa en la comparación del precio actual de la acción con sus utilidades por acción (UPA)
proyectadas. En este método, se calcula la razón P/U esperada para determinar si una acción está
sobrevaluada o subvaluada. Por ejemplo, si se espera que una acción tenga una UPA de $2.25 y se
considera que debería negociarse a un P/U de 20 veces las utilidades proyectadas, entonces su
precio objetivo sería de $45 por acción. Comparando este precio objetivo con el precio de mercado
actual, se puede evaluar si la acción es una buena compra. Este método se utiliza tanto de forma
independiente como en combinación con otros métodos de valuación, como el método de
dividendos y ganancias (D&E) o la tasa interna de rendimiento (TIR), para determinar el precio justo
de una acción o la tasa de rendimiento esperada.

Otros procedimientos relacionados con el precio: Otros métodos de valoración de acciones

también se basan en comparar el precio de la acción con diferentes aspectos del desempeño de la
empresa, como el flujo de efectivo, las ventas o el valor en libros. Por ejemplo, en lugar de mirar solo
las utilidades, estos métodos consideran otros números para determinar si una acción está cara o
barata en relación con su precio actual.
Métodos:
• Razón precio a flujo de efectivo (P/FE): Este método relaciona el precio de la acción con el flujo
de efectivo por acción (EPS) de la empresa. Se calcula dividiendo el precio de la acción por el EPS.
Un valor alto de P/FE puede indicar que la acción está sobrevalorada, mientras que un valor bajo
puede indicar que está infravalorada. L Buscar formula !

• Razón precio a ventas (P/V): Este método relaciona el precio de la acción con las ventas por
acción (SPS) de la empresa. Se calcula dividiendo el precio de la acción por el SPS. Un valor alto
de P/V puede indicar que la acción está sobrevalorada, especialmente si se compara con
empresas similares en la misma industria.
• Razón precio a valor en libros (P/VL): Este método relaciona el precio de la acción con el valor
en libros por acción (BVPS) de la empresa. Se calcula dividiendo el precio de la acción por el BVPS.
El BVPS representa el valor de los activos de la empresa menos sus pasivos, dividido por el
número de acciones en circulación. Un valor alto de P/VL puede indicar que la acción está
sobrevalorada, especialmente si se compara con empresas similares en la misma industria.
Consideraciones:
• Al utilizar estos métodos, es importante comparar las razones de una empresa con las razones
de otras empresas en la misma industria.
• También es importante tener en cuenta los factores cualitativos que pueden afectar el valor de
una empresa, como la calidad de su administración, sus perspectivas de crecimiento y su
posición competitiva.

Procedimiento de precio a flujo de efectivo (P/FE): El procedimiento es popular entre los

inversionistas porque creen que el flujo de efectivo ofrece una visión más precisa de la capacidad de
una empresa para generar ganancias que las utilidades netas. En este método, la razón P/FE se
utiliza junto con el flujo de efectivo proyectado por acción para determinar el precio al que una
acción debería negociarse. Sin embargo, una dificultad común es definir qué medida de flujo de
efectivo usar. Algunos inversionistas prefieren el flujo de efectivo de las actividades operativas,
mientras que otros prefieren el flujo de efectivo libre. Una medida popular entre los analistas
profesionales es el EBITDA (utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización),
que se usa para calcular la razón P/FE.
N N@<I8D :< Q° :< 9; ;II8óE D@:8E;@8; 23
Razón OP = O9?RD :< <><I78KD AD@ ;II8óE
Antes de usar el método P/FE para evaluar el precio actual de mercado de una acción, necesitas
calcular el flujo de efectivo por acción esperado para el próximo año y determinar el múltiplo P/FE
adecuado a utilizar. Por lo general, el flujo de efectivo (EBITDA) suele ser mayor que las utilidades
netas, por lo que el múltiplo de flujo de efectivo tiende a ser menor que el múltiplo P/U. Una vez que
tienes el múltiplo P/FE apropiado, simplemente lo multiplicas por el flujo de efectivo por acción
proyectado para obtener el precio al que la acción debería negociarse. Es decir, el precio calculado
de una acción ordinaria es igual al flujo de efectivo por acción multiplicado por la razón P/FE.

Razones de precio a venta (P/V) y precio a valor de libros (P/VL): Cuando las empresas,
especialmente las de tecnología o internet, tienen poca o ninguna utilidad confiable, los
inversionistas recurren a métodos de valoración basados en las ventas o el valor en libros en lugar
de las utilidades. Aunque estas empresas pueden carecer de utilidades, generalmente tienen ventas
y un valor en libros. La razón precio a ventas (P/V) y la razón precio a valor en libros (P/VL) se utilizan
de manera similar a los métodos P/U y P/FE. La razón P/VL se define como:
N N@<I8D :< Q° :< 9; ;II8óE D@:8E;@8;
Razón ST = 24
S;9D@ <E 98U@D= AD@ ;II8óE
De manera similar, se defina la razón (P/V):
N N@<I8D :< Q° :< 9; ;II8óE D@:8E;@8;
Razón S = Donde ventas por acción = ventas netas anuales (o
S<E7;= AD@ ;II8óE
ingresos) / n° de acciones ordinarias en circulación 25
Interpretación:
• La razón P/V compara el precio de una acción con sus ventas por acción.
• En general, cuanto menor sea la razón P/V, mejor. Esto se debe a que una razón P/V baja indica
que la empresa está valorada a un precio relativamente bajo en comparación con sus ventas.
• Muchos inversionistas buscan acciones con razones P/V de 2.0 o menos. Razones P/V muy bajas,
de 1.0 o menos, son especialmente atractivas.
• Sin embargo, las razones P/V altas no son necesariamente malas. Para determinar si se justifica
un múltiplo alto, revise el margen de utilidad neta de la empresa.
• Las empresas que generan altos márgenes de utilidad neta en forma consistente a menudo tienen
razones P/V elevadas. Esto se debe a que una mayor parte de sus ventas se refleja en utilidades
en el balance final.
 Capítulo 9: Análisis técnico, eficiencia del mercado y finanzas

del comportamiento
El análisis técnico es el estudio de las diversas fuerzas que operan en el mercado y su efecto en los
precios de las acciones.
Principios del análisis de mercado: El análisis de mercado se originó en el siglo XIX cuando la
información financiera detallada sobre empresas individuales no estaba disponible, y los inversores
se centraban en estudiar el comportamiento del mercado en sí. Utilizaban gráficas para observar los
movimientos de grandes operadores y tomar decisiones de compra y venta. Este enfoque continúa
vigente, con analistas técnicos argumentando que factores internos del mercado como el volumen
de negociación y las variaciones de precios pueden predecir la dirección futura del mercado. Los
precios de las acciones tienden a moverse con el mercado, lo que hace que el estudio de mercado y
el análisis técnico sean relevantes. Esencialmente, el análisis técnico busca monitorear las fuerzas
de oferta y demanda en el mercado para detectar cualquier cambio que pueda influir en los precios
futuros.
Medición del mercado: Para evaluar el mercado, necesitamos herramientas o medidas. Las gráficas
son populares porque ofrecen una visión visual del comportamiento del mercado y de los precios de
las acciones. Algunos inversores también utilizan estadísticas de mercado, como el volumen de
negociación o los patrones de compra y venta de pequeños inversionistas. Más adelante,
exploraremos métodos de análisis técnico y fórmulas utilizadas para medir diversas condiciones del
mercado. Es importante recordar que muchas de estas medidas se basan en el sentido común y la
intuición, respaldados por la experiencia de mercado de los analistas.
Panorama general y Teoría de Dow: El análisis técnico se enfoca en identificar factores del mercado
que puedan influir en las variaciones de precios de las acciones en general. Una de las técnicas más
conocidas es la Teoría Dow, nombrada en honor a Charles H. Dow, que utiliza los promedios Dow
Jones para evaluar la dirección del mercado a largo plazo. Esta teoría se centra en la tendencia
primaria del mercado e ignora las fluctuaciones diarias. Se considera que hay un cambio de
dirección en el mercado cuando los promedios industriales y de transporte confirman una nueva
tendencia primaria. Sin embargo, la principal limitación de la Teoría Dow es que es retrospectiva y
no ofrece predicciones, lo que dificulta saber cuánto tiempo puede durar una tendencia existente.

Actividad de negociación:
La actividad de
negociación en el análisis
técnico se enfoca en
características
secundarias del mercado,
examinando la actividad
diaria durante largos
períodos para identificar
patrones recurrentes.
Aunque los resultados
pueden deberse a
coincidencias
estadísticas, los analistas
los utilizan para establecer
reglas de negociación. Ejemplos incluyen observaciones como un buen inicio de año augura un buen
año en general, o que las elecciones presidenciales pueden influir en el mercado. También se han
identificado estrategias específicas, como comprar acciones de empresas de aire acondicionado en
octubre y venderlas en marzo, que han demostrado ser rentables a largo plazo. Incluso se han
sugerido conexiones inusuales, como los movimientos del mercado relacionados con los dobladillos
de los vestidos de las mujeres.
Índice de confianza: El índice de confianza es una medida que intenta evaluar el estado general del
mercado, considerando tanto el mercado de valores como los rendimientos de bonos. Se calcula
comparando el rendimiento promedio de bonos corporativos de alta calificación con el rendimiento
promedio de bonos corporativos de calificación intermedia o promedio. Este índice se basa en la
teoría de que las tendencias del mercado suelen manifestarse primero en el mercado de bonos antes
que en el mercado de valores.
V<E:8C8<E7D A@DC<:8D =DU@< (X)UDED=
ID@AD@;78KD :< ;97; I;98Z8I;I8óE
índice de con>ianza = V<E:8C8<E7D =DU@< <9 A@DC<:8D 26
JD[ \DE<= :< (X)UDED= ID@AD@;78KD=

Condiciones técnicas dentro del mercado: El análisis técnico del mercado se centra en diversas
variables para comprender su comportamiento.
• Volumen de mercado: Refleja la participación de los inversores. Un volumen alto en un mercado
en recuperación o bajo en un mercado en declive se considera fuerte. Lo contrario se considera
débil.
• Amplitud del mercado: Mide el número de acciones que suben y bajan. Un mercado fuerte tiene
más acciones que suben que bajan. La debilidad se indica por más acciones que bajan.
• Posiciones cortas abiertas: El número de acciones vendidas en corto. Un alto nivel de posiciones
cortas abiertas indica optimismo, ya que estas acciones eventualmente deben ser compradas,
además muestra la demanda futura del mercado.
• Transacciones de lotes incompletos: La actividad de compra y venta de menos de 100 acciones.
Un cambio significativo en el equilibrio de compra/venta puede indicar un cambio de tendencia
del mercado.
En cuanto a la teoría de la opinión contraria, esta es un indicador técnico que utiliza la cantidad y
el tipo de operaciones con lotes incompletos para evaluar el estado actual del mercado y anticipar
cambios futuros.
Reglas y medidas de negociación:
Los analistas técnicos utilizan diversas ecuaciones y medidas matemáticas para evaluar el mercado,
desarrollando reglas de negociación basadas en estas medidas. Prefieren confirmar una medida
con otra antes de tomar decisiones. Los niveles críticos de los indicadores son determinados a través
de un proceso llamado comprobación. Algunos de los indicadores técnicos más comunes incluyen:
• Línea de avance-retroceso: Calcula la diferencia entre las acciones que cerraron al alza y las que
cerraron a la baja en un día de negociación. Una gráfica ascendente indica un mercado fuerte,
mientras que una descendente sugiere un mercado débil.
• Nuevos máximos y mínimos: Similar a la línea de avance-retroceso, pero considera las
variaciones de precio durante un periodo más largo. El indicador NH-NL se calcula restando el
número de acciones que llegan a nuevos máximos de las que llegan a nuevos mínimos. Una
gráfica ascendente indica un mercado fuerte, mientras que una descendente sugiere un mercado
débil.

Índice Arms: El Índice Arms, también llamado TRIN, se basa en la línea de avance-retroceso y tiene
en cuenta el volumen de acciones que avanzan y retroceden, así como el número de acciones que
suben y bajan de precio.
G° :< ;II8DE<= ;9 ;9]; SD9?C<E :< ;II8DE<= M?< ;K;E];E
TRIN = G° :< ;II8DE<= ; 9; U;R;
÷ SD9?C<E :< ;II8DE<= M?< @<7@DI<:<E 27
• Interpretación de los valores del TRIN:
o TRIN < 1: Indica un mercado fuerte, con mayor volumen de transacciones al alza que a la
baja. Esto sugiere que los inversores son optimistas y que el mercado podría seguir
subiendo.
o TRIN > 1: Indica un mercado débil, con mayor volumen de transacciones a la baja que al
alza. Esto sugiere que los inversores son pesimistas y que el mercado podría seguir
bajando.
o TRIN cercano a 1: Indica un mercado neutral, sin una tendencia clara.

Razón de efectivo de sociedades de inversión: La razón de efectivo de sociedades de inversión

analiza la posición de caja de estas entidades como un indicador del futuro desempeño del mercado.
Se calcula como el porcentaje de los activos de las sociedades de inversión que se mantiene en
efectivo.
ND=8I8óE :< I;R; :< =DI8<:;:<= :< 8EK<@=8óE
MFCR = 28
LD7;9 :< ;I78KD= ;:C8E8=7@;:D=
Interpretación:
• MFCR alto: Indica que los fondos mutuos están conservando efectivo, lo que puede sugerir:
o Pesimismo: Los gestores de fondos creen que el mercado bajará y están manteniendo
efectivo para comprar activos a precios más bajos en el futuro.
o Falta de oportunidades de inversión: Los gestores no encuentran suficientes activos
atractivos para invertir y prefieren mantener el efectivo en lugar de invertir en activos de
menor calidad.
• MFCR bajo: Indica que los fondos mutuos están invirtiendo activamente en el mercado, lo que
puede sugerir:
o Optimismo: Los gestores de fondos creen que el mercado subirá y están invirtiendo para
aprovechar la potencial apreciación de los precios.
o Confianza en las perspectivas de crecimiento: Los gestores ven oportunidades de
inversión atractivas y están dispuestos a invertir en activos que podrían generar
rendimientos futuros.
Consideraciones adicionales:
• MFCR histórico: Es importante comparar el MFCR actual con el historial del indicador y con
los niveles de MFCR de otros fondos mutuos.
 • Condiciones del mercado: La interpretación del MFCR puede verse afectada por las
condiciones del mercado en general. Por ejemplo, un MFCR alto durante un período de
recesión económica puede ser más significativo que un MFCR alto durante un período de auge
económico.
• Estrategias de inversión de fondos mutuos: El MFCR debe considerarse en conjunto con las
estrategias de inversión de los fondos mutuos individuales. Los fondos con diferentes
objetivos de inversión y tolerancias al riesgo pueden tener MFCRs naturalmente más altos o
más bajos.

Balance de volúmenes: El balance de volúmenes (OBV) es un indicador técnico que relaciona el

volumen de negociación con los cambios de precios en el mercado de valores. Se utiliza para
confirmar tendencias de precios, donde un aumento del volumen durante un aumento de precios
sugiere una tendencia alcista, y una disminución del volumen durante un aumento de precios podría
indicar una posible debilidad. El OBV se calcula sumando o restando el volumen diario de acuerdo
con los movimientos de precios, y se registra en una gráfica para visualizar la dirección de la
tendencia.

Gráficas:
Los analistas técnicos emplean gráficas como una herramienta fundamental para visualizar y
entender el comportamiento del mercado y de las acciones a lo largo del tiempo. Aquí están las ideas
principales:
• Importancia de las gráficas: Los analistas técnicos usan diversos tipos de gráficas para registrar
y analizar el comportamiento del mercado y de las acciones, incluyendo el Promedio Industrial
Dow Jones, las variaciones de precios de acciones individuales, así como indicadores técnicos
como los promedios móviles y las líneas de avance-retroceso.
• Propósito y utilidad: Las gráficas proporcionan un resumen visual de la actividad a lo largo del
tiempo y contienen información valiosa sobre las tendencias en desarrollo y el comportamiento
futuro del mercado o de acciones individuales.
• Tipos de gráficas:

o Gráficas de barras: Son las más utilizadas y muestran los precios de mercado con barras
verticales que representan las cotizaciones altas, bajas y de cierre en un período de tiempo
específico.
o Gráficos de punto y figura: Se usan para identificar patrones de precios emergentes y
registran solo cambios significativos de precios sin dimensión de tiempo.
• Formaciones gráficas: Los patrones de precios generan formaciones que indican a los
diseñadores de gráficas qué esperar en el futuro, y creen que la historia se repite. Estudian las
 reacciones históricas de las acciones a diversas formaciones y diseñan reglas de negociación
basadas en estas observaciones.

• Promedios móviles: Los analistas técnicos utilizan promedios móviles para eliminar las
variaciones de precios a corto plazo y destacar las tendencias subyacentes. Estos promedios
calculan y registran los valores promedio de una serie de precios con el paso del tiempo,
suavizando así la serie de datos y facilitando el reconocimiento de las tendencias.

Caminata Aleatoria y Mercados Eficientes:

Los precios de las acciones pueden compararse con una "caminata aleatoria", donde las
variaciones son impredecibles, similar a buscar a un ebrio abandonado en un campo abierto. Esta
hipótesis contradice el análisis técnico y tiene implicaciones importantes para entender los
mercados financieros. Aquí están las ideas principales:
• Breve revisión histórica:
• Los precios de las acciones parecen seguir un patrón de variación aleatoria,
independiente entre sí.
• Esta idea llevó al desarrollo del concepto de "mercados eficientes", donde los precios
reflejan completamente toda la información disponible.
• Caminatas aleatorias:
• La evidencia de la variación aleatoria de precios surgió a principios del siglo XX, con
estudios más detallados en la década de 1950 y 1960.
• La introducción de computadoras de alta velocidad ayudó a reunir evidencia
convincente de que los precios de las acciones siguen un patrón similar a una
caminata aleatoria.
• Mercados eficientes:

emporaigo
• En un mercado eficiente, los precios de los títulos reflejan toda la información
disponible.
• Los inversionistas incorporan rápidamente nueva información en sus decisiones de
compra o venta de acciones.
• Los precios actuales también reflejan predicciones sobre eventos futuros, lo que
contribuye a la rapidez de los ajustes de precios.
• Aunque los ajustes pueden no ser perfectos, en promedio se compensan y son
correctos, ya que reflejan una evaluación completa de la nueva información por parte
de los inversionistas.
¿Por qué los mercados deben ser eficientes? Los mercados financieros tienden a ser eficientes
porque los inversionistas compiten por la información. La hipótesis de mercados eficientes (HME)
dice que los precios se ajustan rápidamente debido a varios factores:
• Competencia entre inversionistas expertos.
• Disponibilidad generalizada de información.
• Aparición aleatoria de eventos que afectan los precios.
• Reacción rápida de los inversionistas a la nueva información.

Niveles de eficiencia del mercado: La hipótesis de mercados eficientes (HME) se refiere a la rapidez
con la que la información se difunde entre los inversores y cómo afecta a los precios de las acciones.
• Se analiza en tres categorías:
o Forma débil: Solo precios pasados.
o Forma semi-fuerte: Precios pasados + información pública.
o Forma fuerte: Precios pasados + información pública + información privada.
Forma débil:
• Sostiene que los precios pasados no son útiles para predecir futuros movimientos de precios.
• Las variaciones de precios son aleatorias, como los pasos de un hombre ebrio.
• Las pruebas sugieren que existen tendencias a corto plazo, pero las comisiones por
transacción eliminan las ganancias.
• No hay evidencia de que las reglas de negociación basadas en datos pasados puedan superar
una estrategia de comprar y mantener.
Forma semi-fuerte:
• Sostiene que no se pueden obtener beneficios anormales con información pública.
• La información pública incluye precios, volúmenes, ganancias, dividendos, inflación y
divisiones de acciones.
• Los estudios muestran que los precios se ajustan rápidamente a la nueva información,
respaldando la forma semi-fuerte.
• Los inversores no pueden obtener ganancias comprando acciones durante o después de una
división de acciones.
• La evidencia indica que los precios reaccionan rápidamente a noticias importantes.
Forma fuerte:
• Sostiene que ninguna información, pública o privada, permite obtener beneficios anormales
consistentes.
• Los precios se ajustan inmediatamente a cualquier información, incluso si no está disponible
para todos.
• Esta forma extrema no ha recibido apoyo universal.

Anomalías de mercado:
• Desviaciones del comportamiento esperado en un mercado eficiente.
• No deben considerarse como reglas de negociación confiables.
• Surge de estudios que prueban la versión semi-fuerte de la HME.
• Efectos calendario:
o Los rendimientos de las acciones pueden variar según la época del año o el día de la
semana.
o Ejemplos incluyen el efecto enero y el efecto de fin de semana.
o La capacidad para obtener rendimientos anormales consistentes a través de estrategias
basadas en estos efectos es cuestionable.
• Efecto de la empresa pequeña:
o Las acciones de pequeña capitalización tienden a obtener mayores rendimientos que las
de gran capitalización.
 o Se desconoce si esto invalida la HME o es un error de los modelos matemáticos.

• Anuncios de utilidades:
o Los precios de las acciones reaccionan a los anuncios de utilidades, pero parte de esta
reacción ocurre antes del anuncio real.
o Algunos inversionistas pueden obtener rendimientos anormalmente grandes al comprar
acciones después de informes de utilidades buenos y vender después de informes malos.
• Efecto P/U:
o Acciones con razones P/U más bajas superan a las de razones P/U altas.
o Este efecto persiste a lo largo del tiempo, a pesar de que la razón P/U es información
pública y debería reflejarse en el precio de las acciones.

Posibles implicaciones: El concepto de mercado eficiente ejerce una influencia significativa en el

análisis de valores y la valuación de acciones, sugiriendo que los inversionistas podrían obtener
mayores beneficios al centrarse en la reducción de impuestos, costos de transacción y la
diversificación de su cartera. Aunque existen oportunidades de rendimiento, se destaca la
importancia de invertir en una cartera diversificada como una estrategia clave para aumentar los
rendimientos en un mercado eficiente.
• Implicaciones para el análisis técnico:
o La evidencia de la HME desafía al análisis técnico al sugerir que las fluctuaciones de
precios son aleatorias.
o En un mercado eficiente, las gráficas y otros indicadores técnicos pueden no generar
beneficios significativos al medir eventos pasados sin implicaciones para el futuro.
o A pesar de la evidencia a favor de la HME, muchos inversionistas siguen estrategias
técnicas por creer que mejoran sus resultados.
• Implicaciones para el análisis fundamental:
o En un mercado eficiente, los precios reaccionan rápidamente a la nueva información, lo
que limita la utilidad del análisis fundamental.
o Los precios rara vez se desvían significativamente de sus niveles justificados debido a la
intensa competencia entre inversionistas.
o El análisis fundamental puede perder valor ya que los inversionistas eliminan
oportunidades de beneficios antes de que otros las aprovechen.

¿Entonces ¿Quién tiene la razón? Aunque hay debate sobre la eficiencia de los mercados, el análisis
fundamental sigue siendo relevante para evaluar la fortaleza de una empresa y su riesgo. Aunque
los mercados no son perfectamente eficientes, se acepta cada vez más que son razonablemente
eficientes. En última instancia, los inversionistas deben elegir entre el análisis fundamental y
técnico, con la evaluación del riesgo como un factor clave en cualquier mercado.

Comportamiento de los inversionistas y precios de título:

El comportamiento de los inversionistas juega un papel crucial en la determinación de los precios
de los títulos en el mercado financiero. Los investigadores de las finanzas del comportamiento
señalan varias predisposiciones psicológicas que afectan las decisiones de inversión:
• Exceso de confianza: Los inversionistas tienden a confiar demasiado en su propia opinión, lo
que los lleva a subestimar el riesgo de una inversión. Esto puede resultar en predicciones
arriesgadas y transacciones frecuentes que erosionan los rendimientos.
• Autoatribución sesgada: Los inversionistas tienden a atribuirse el mérito de sus éxitos y culpar
a otros por sus fracasos, lo que distorsiona la realidad y puede llevar a decisiones equivocadas.
• Aversión a las pérdidas: Los inversionistas suelen detestar las pérdidas más de lo que disfrutan
las ganancias, lo que puede llevarlos a evitar vender acciones perdedoras y esperar a que se
recuperen, lo que resulta costoso.
• Representatividad: Los inversionistas pueden sacar conclusiones erróneas de muestras
pequeñas y subestimar el azar, lo que los lleva a sobrevalorar el desempeño pasado como
indicador de resultados futuros.
• Encuadre limitado: Muchos inversionistas analizan situaciones de forma aislada y no
consideran el contexto más amplio, lo que puede llevar a decisiones inadecuadas, como agregar
una acción sin considerar su impacto en la cartera existente.
• Persistencia de las creencias: Los inversionistas tienden a ignorar información que contradice
sus creencias existentes y evitan reunir nueva información por temor a que contradiga su
opinión inicial.
Estos sesgos cognitivos pueden influir en las decisiones de inversión y en última instancia afectar
los precios de los títulos en el mercado financiero.

Finanzas del comportamiento en acción en los mercados: Las finanzas del comportamiento
influyen en la predicción de los rendimientos de acciones, el comportamiento de los inversionistas
y el de los analistas. Aquí están los puntos clave:
Predicción de rendimientos de acciones:
• Los inversores pueden reaccionar fuerte o débilmente a ciertas noticias financieras, lo que crea
patrones en los rendimientos de acciones con el tiempo.
• Estudios muestran correlaciones negativas a largo plazo y un impulso en rendimientos a corto
plazo.
• Las acciones de valor tienden a superar a las de crecimiento, indicando un desempeño pobre
debido al optimismo excesivo.
Comportamiento de los inversionistas:
• El exceso de confianza lleva a más transacciones pero menores rendimientos debido a mayores
costos de transacción.
• La aversión a las pérdidas conduce a decisiones de venta ilógicas.
• La representatividad influye en la asignación de fondos a sociedades de inversión.
Comportamiento de los analistas:
• Los analistas muestran tendencias de comportamiento en manada, dando recomendaciones
similares.
• Críticas por ser demasiado optimistas, con recomendaciones de compra frecuentes y raras de
venta.
• Las acciones con pronósticos de crecimiento menos prometedores tienden a tener mejores
rendimientos que las favoritas de los analistas.

Implicaciones de las finanzas del comportamiento para el análisis de valores: Las finanzas del
comportamiento tienen implicaciones significativas para el análisis de valores en la inversión. En el
análisis fundamental, al pronosticar dividendos y tasas de crecimiento, es crucial evitar el
optimismo excesivo y considerar la posibilidad de errores, especialmente en empresas nuevas con
datos limitados. En la valoración de acciones mediante múltiplos como la razón P/U, la elección de
comparables es fundamental; en industrias especializadas, ampliar la lista puede contrarrestar el
optimismo excesivo. En el análisis técnico, la creencia en el impulso de rendimientos sugiere el uso
de métodos de seguimiento de tendencias como promedios móviles, mientras que la fe en la reacción
excesiva favorece los indicadores de sobrecompra o sobreventa como el RSI. Adaptar estos enfoques
a la psicología del mercado puede mejorar la toma de decisiones de inversión.

Su comportamiento como inversionista: sí importa: Es tentador evitar invertir en acciones debido

a los posibles sesgos y errores en la toma de decisiones, optando por alternativas más seguras como
letras del Tesoro o fondos del mercado de dinero. Sin embargo, esta estrategia puede llevar a errores
graves, como una asignación de activos inadecuada. Es crucial elegir la asignación de activos
adecuada según su horizonte de inversión, tolerancia al riesgo y otros factores. Además, hay pasos
que puede seguir para mejorar sus rendimientos de inversión, incluyendo aprender de sus propios
errores.

La principal lección obtenida del análisis de las finanzas del comportamiento es reconocer la
naturaleza humana de los inversionistas y la inevitabilidad de cometer errores o tener juicios
erróneos ocasionalmente. Comprender cómo el comportamiento influye en las decisiones de
inversión facilita la evitación de errores, e incluso se pueden beneficiar de los errores de otros. Por
ejemplo, si se observa que la mayoría de los inversionistas reaccionan exageradamente a las malas
noticias y venden acciones demasiado pronto, esto podría representar una oportunidad de compra.
 Capítulo 10: Títulos de renta fija
¿Por qué invertir en bonos?
Los bonos son una alternativa a las acciones:
• Son pagarés que cotizan en bolsa, donde los tenedores prestan dinero al emisor.
• Se emiten en diferentes denominaciones por diversas organizaciones, como gobiernos y
empresas.
• Se les llama "renta fija" porque los pagos de deuda son fijos (intereses y principal al vencimiento).
Beneficios de invertir en bonos:
• Ingresos corrientes: pagos de intereses periódicos.
• Ganancias de capital: cuando bajan las tasas de interés (los precios de los bonos suben).
• Versatilidad: se pueden usar de forma conservadora (para ingresos) o agresiva (para ganancias
de capital).
• Refugio fiscal: algunos bonos, como los municipales, ofrecen beneficios fiscales.
• Preservación del capital: son inversiones de alta calidad que ayudan a mantener el capital a
largo plazo.
En general, los bonos son una buena opción para inversores que buscan:
• Ingresos estables.
↑
• Menor riesgo que las acciones. (t) Tasas de interés
• Diversificación de su cartera de inversiones. ↓ -Precio de bonos
• Protección contra la inflación.
Es importante recordar que los bonos también tienen algunos riesgos:
• Riesgo de tasa de interés: si las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan.
• Riesgo de crédito: si el emisor no puede pagar su deuda, el inversor puede perder dinero.
• Riesgo de inflación: si la inflación aumenta, el valor real de los pagos de intereses disminuye.

Las tasas de interés son el factor

principal que determina el
desempeño del mercado de bonos.
• Tasas de interés más altas:
reducen los precios de los bonos y
aumentan los rendimientos para los
nuevos inversores.
• Tasas de interés más bajas:
aumentan los precios de los bonos y
reducen los rendimientos para los
nuevos inversores.

Rendimientos históricos:
Los rendimientos fueron negativos en
ocho años entre 1965 y 1981, debido al
aumento de las tasas de interés.
Por el contrario, los rendimientos
fueron positivos en 21 de los 24 años
entre 1982 y 2005, debido a la caída de
las tasas de interés.
Los rendimientos promedio anuales durante el período de 20 años de 1986 a 2005 fueron del 9,27%.
Es importante tener en cuenta que:
• Los rendimientos pasados no son garantía de resultados futuros.
• Las tasas de interés de mercado son un factor importante que determina los rendimientos de los
bonos.
 • Si las tasas de interés aumentan,
los precios de los bonos existentes
caerán y los rendimientos para los
nuevos inversores serán más altos.
• Si las tasas de interés disminuyen,
los precios de los bonos existentes
aumentarán y los rendimientos para
los nuevos inversores serán más bajos.
En general, el mercado de bonos ha
sido una inversión relativamente
segura con un historial de
rendimientos estables.

Bonos frente a acciones: Los bonos ofrecen ventajas como bajo riesgo, ingresos corrientes y
diversificación, pero tienen la desventaja de rendimientos comparativamente bajos en relación con
las acciones. Sin embargo, esto no significa que siempre tengan un rendimiento inferior. En el
periodo de 1996 a 2005, aunque las
acciones superaron a los bonos en
rendimiento, el mercado bajista de 2000-
2002 tuvo un impacto significativo en las
acciones. Aunque las acciones generaron
rendimientos promedio anuales del 18.2%
frente al 8.7% de los bonos en esa década, el
impacto neto no fue tan grande como se
esperaba, ya que las acciones terminaron
superando a los bonos solo en un margen
estrecho.
Aunque los bonos pueden ofrecer
rendimientos relativamente bajos, su
estabilidad y propiedades de diversificación
los hacen valiosos en una cartera de
inversión. Agregar bonos a una cartera
reduce el riesgo más que afectar
significativamente el rendimiento. Por lo tanto, los bonos se adquieren principalmente por su
ingreso corriente y estabilidad, especialmente en períodos de disminución de las tasas de interés.

Exposición al riesgo en bonos: Los bonos están expuestos a varios tipos de riesgo que deben
considerarse junto con su rendimiento. Estos riesgos incluyen:
1. Riesgo de la tasa de interés: Principal causa de volatilidad en los precios de bonos. Cuando las
tasas de interés del mercado suben, los precios de los bonos bajan y viceversa.
2. Riesgo de poder adquisitivo: Relacionado con la inflación. Durante periodos de inflación alta, los
rendimientos de bonos pueden no mantener el poder adquisitivo.
3. Riesgo de negocio o financiero: Relativo a la posibilidad de que el emisor incumpla los pagos de
intereses o del principal. Es más significativo en bonos corporativos y municipales.
4. Riesgo de liquidez: La dificultad para vender un bono a un precio razonable, especialmente en
mercados secundarios poco activos.
5. Riesgo de rescate: La posibilidad de que el emisor rescate el bono antes de la fecha de vencimiento,
lo que puede afectar negativamente el flujo de efectivo y el rendimiento del inversionista.
Los rendimientos de los bonos están relacionados con el riesgo; a mayor riesgo, se espera un mayor
rendimiento. Sin embargo, la exposición al riesgo varía según las características específicas de cada
emisión de bonos, lo que puede dificultar la comparación entre diferentes bonos. Es importante
comprender estos riesgos al invertir en bonos.

Elementos esenciales de un bono: Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo que implica
obligaciones para el emisor, incluyendo el pago de intereses y el reembolso del principal. Algunos
elementos esenciales de los bonos incluyen:
1. Intereses y principal: Los bonos implican pagos fijos de intereses y del principal. Los intereses
se pagan periódicamente, generalmente cada seis meses, basados en el cupón del bono. El
principal es la cantidad de capital que se reembolsa al vencimiento.
2. Fecha de vencimiento: Todos los bonos tienen una fecha de vencimiento específica en el futuro,
después de la cual se reembolsa el principal. Esta fecha puede ser fija para emisiones a plazo fijo
o escalonada para emisiones de vencimiento escalonado, que tienen múltiples fechas de
vencimiento.
3. Tipos de bonos según el vencimiento: Los bonos pueden ser de plazo fijo, con una fecha de
vencimiento única, o de vencimiento escalonado, con múltiples fechas de vencimiento. Los
pagarés tienen vencimientos más cortos, generalmente de 2 a 10 años, mientras que los bonos
técnicamente tienen vencimientos de más de 10 años.
Es importante entender estos elementos al invertir en bonos, ya que pueden afectar
significativamente el comportamiento de precios y el rendimiento de la inversión.

Principios del comportamiento de precios de bonos: El precio de un bono está determinado por
tres factores principales
• Cupón: El pago de intereses fijo del bono.
• Vencimiento: La fecha en que se reembolsa el principal del bono.
• Tasas de interés de mercado: Las tasas de interés prevalecientes en el mercado.
La relación entre el precio de un bono y las tasas de interés de mercado es inversa:
• Cuando las tasas de interés bajan, los precios de los bonos suben.
• Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan.
Los bonos se pueden negociar con prima o con descuento:
• Bono con prima: Se vende a un precio superior a su valor nominal (tasas de interés de mercado <
tasa de cupón).
• Bono con descuento: Se vende a un
precio inferior a su valor nominal (tasas
de interés de mercado > tasa de cupón).
La volatilidad del precio de un bono está
determinada por:
• Cupón: Los bonos de menor cupón son
más volátiles.
• Vencimiento: Los bonos de mayor
vencimiento son más volátiles.
En general:
• Para maximizar las ganancias de capital
cuando las tasas de interés bajan, compre
bonos de bajo cupón y largo vencimiento.
• Para minimizar la pérdida de capital
cuando las tasas de interés suben, compre
bonos de alto cupón y corto vencimiento.
• Acortar el vencimiento de sus tenencias
de bonos reduce la volatilidad de precios.
Valuación de un bono: Los bonos se valúan como un porcentaje de su valor nominal, generalmente
$1000, lo que significa que una cotización de 85 representa un precio de $850. En los mercados
corporativos y municipales, las cotizaciones se presentan en decimales, mientras que en bonos del
Tesoro se expresan en treintaidosavos de punto. Las opciones de rescate anticipado, que permiten al
emisor retirar el bono antes del vencimiento, se clasifican en tres tipos: libremente rescatable, no
rescatable y rescate diferido. Estas opciones se utilizan para reemplazar emisiones de alto
rendimiento con otras de menor rendimiento cuando las tasas de interés disminuyen. Los bonos
rescatados pueden incluir una prima de rescate para compensar a los inversionistas.
Opciones de rescate anticipado: ¡A riesgo del comprador! Las opciones de rescate anticipado
permiten al emisor retirar el bono antes del vencimiento, generalmente para reemplazarlo con una
emisión de menor rendimiento. Estas opciones pueden ser libres, no rescatables o con rescate
diferido. Las emisiones rescatadas pueden incluir una prima de rescate para compensar a los
inversionistas.
Fondos de amortización: Los fondos de amortización establecen un plan de pago anual para
reembolsar el principal del bono a lo largo del tiempo. Estos pagos generalmente comienzan uno a
cinco años después de la emisión y continúan anualmente hasta que se paga la mayor parte del
bono. La diferencia entre las opciones de rescate anticipado y los fondos de amortización radica en
que estos últimos requieren que el emisor realice pagos sistemáticos con el tiempo.
Deuda garantizada o sin garantía: Los bonos pueden ser subordinados o senior, dependiendo del
respaldo que tengan. Los bonos senior están respaldados por bienes o activos específicos del emisor,
mientras que los bonos subordinados solo cuentan con la promesa del emisor de pago. Los bonos
subordinados incluyen bonos quirografarios, que dependen únicamente de la reputación del emisor,
y bonos de ingresos, que requieren ingresos específicos para el pago de intereses.

Clasificación de los bonos: Las calificaciones de bonos, emitidas por agencias como Moody's y
Standard & Poor's, indican el riesgo crediticio de una emisión y son cruciales para los inversionistas.
Van desde AAA (alto grado de inversión) hasta BB (bonos basura), reflejando la solidez financiera
del emisor. Las calificaciones influyen en los rendimientos y el comportamiento del mercado. Para
los inversionistas individuales, son una medida confiable del riesgo de incumplimiento, pero no
consideran el riesgo de mercado asociado con cambios en las tasas de interés.
El mercado de bonos es principalmente extrabursátil (OTC), siendo mucho más estable que el
mercado de acciones.
El mercado de bonos ha crecido rápidamente en los
últimos años.En 2006, el tamaño del mercado de
bonos de EE.UU. era de $26.9 billones.
Los principales segmentos del mercado de bonos son:
Bonos del Tesoro: Emitidos por el gobierno de los
Estados Unidos. Son el tipo de bono más popular y
seguro.
Bonos de agencia: Emitidos por agencias
gubernamentales y respaldados por la plena fe y crédito del gobierno de los Estados Unidos.
Bonos municipales: Emitidos por gobiernos estatales y locales que generalmente ofrecen
rendimientos exentos de impuestos federales.
Bonos corporativos: Emitidos por empresas, ofrecen el potencial de mayores rendimientos, pero
también conllevan más riesgo.

Los bonos municipales ofrecen ventajas fiscales, ya que su ingreso por intereses está exento del
impuesto federal sobre la renta en la mayoría de los casos, y a menudo también de impuestos
estatales y locales. Sin embargo, las ganancias de capital no están exentas. Son atractivos para
inversionistas individuales, especialmente aquellos en niveles tributarios más altos, ya que el
rendimiento después de impuestos puede ser mayor que el de bonos completamente gravables. Se
calcula el rendimiento equivalente gravable para determinar qué rendimiento ofrecería un bono
completamente gravable para igualar el rendimiento después de impuestos de un bono municipal.
Esta medida es útil para comparar bonos municipales con bonos completamente gravables en
diferentes situaciones fiscales.

Cuando se incluyen los impuestos federales y

estatales en los cálculos, el rendimiento
equivalente gravable aumenta. En estados con
impuestos estatales altos, como California, este
aumento puede ser significativo. Por ejemplo, una
residente de California en la máxima categoría
tributaria necesitaría un rendimiento del 11.25% en un bono corporativo para igualar el rendimiento
de un bono municipal del 6.5%. Esto representa un aumento considerable respecto al rendimiento
equivalente gravable del 10.0% que solo considera los impuestos federales.
• Los bonos municipales pueden ser aún más atractivos para inversionistas en estados con altos
impuestos sobre la renta.
• Es importante considerar los impuestos estatales al comparar bonos municipales con bonos
corporativos.
El mercado de bonos corporativos ofrece una amplia variedad de emisiones, desde bonos
industriales hasta financieros, con vencimientos que van desde 25 hasta más de 40 años.
Los bonos corporativos son populares entre los inversionistas individuales debido a sus
rendimientos relativamente atractivos. Existen bonos especializados con características únicas,
como los bonos cupón cero y los títulos respaldados por hipotecas.
Los bonos cupón cero se venden con descuento y no pagan intereses periódicos, sino que aumentan
de valor con el tiempo hasta alcanzar su valor nominal al vencimiento.
Los títulos respaldados por hipotecas son emisiones de deuda garantizadas por un grupo de
hipotecas y se venden en denominaciones mínimas de $25,000.
Las obligaciones garantizadas con hipotecas, o CMO, se crearon para mitigar la incertidumbre de
los prepagos en los títulos respaldados por hipotecas. Las CMO dividen a los inversores en clases
según sus preferencias de vencimiento y canalizan los pagos del principal de manera secuencial
entre estas clases.

Los títulos respaldados por activos (ABS) surgieron en la década de 1980 como valores negociables
similares a los respaldados por hipotecas, respaldados por una variedad de activos, como préstamos
automotrices, cuentas de tarjetas de crédito y líneas de crédito hipotecario, entre otros.
Los inversionistas son atraídos por los ABS debido a sus altos rendimientos, cortos vencimientos,
pagos mensuales de principal e intereses y alta calidad crediticia, respaldada por una generosa
protección de crédito.
Por otro lado, los bonos basura, o bonos de alto rendimiento, son emisiones altamente especulativas
con bajas calificaciones de grado de inversión, emitidos principalmente por empresas con altos
niveles de deuda y riesgo de incumplimiento.
A pesar de su atractivo por los altos rendimientos, los bonos basura son altamente volátiles y sujetos
a precios inestables, lo que hace que su rendimiento final no siempre coincida con las expectativas
iniciales.
La globalización ha impactado en el mercado de bonos, popularizando los bonos extranjeros entre
los inversionistas estadounidenses debido a sus altos rendimientos, tanto en dólares
estadounidenses como en monedas extranjeras.

Títulos convertibles: Los títulos convertibles son bonos que pueden convertirse en acciones
ordinarias de la empresa emisora.
Características:
• Opción de compra sobre acciones (equity kicker): El derecho a convertir los bonos en acciones
ordinarias.
• Precio de conversión: El precio por acción al que se convierten los bonos.
• Razón de conversión: El número de acciones ordinarias que se reciben por cada bono.
• Vencimiento: La fecha en que el bono debe ser pagado por la empresa.
• Cupón: El interés que paga el bono.
Ventajas y desventajas para los inversionistas:
• Potencial de apreciación del capital: Si el precio de las acciones de la empresa aumenta, el valor
de los bonos convertibles también aumentará. Al revés
• Protección a la baja: Si el precio de las acciones de la empresa disminuye, los bonos convertibles
aún conservan su valor como deuda.
• Ingresos por intereses: Los bonos convertibles pagan intereses como cualquier otro bono.
• Menor rendimiento de intereses: Los bonos convertibles generalmente pagan intereses más
bajos que los bonos tradicionales porque los inversionistas están dispuestos a aceptar un menor
rendimiento a cambio del potencial de apreciación del capital.
• Riesgo de dilución: Si la empresa emite más acciones, el valor de las acciones existentes,
incluidas las que se obtienen mediante la conversión de bonos convertibles, se diluirá.
Conversión forzosa:
• La empresa emisora puede retirar los bonos convertibles y obligar a los inversionistas a
convertirlos en acciones ordinarias.
• Esto suele ocurrir cuando el precio de las acciones de la empresa es superior al precio de
conversión.
LYONs:
• LYONs son bonos convertibles cupón cero con rendimiento líquido.
• No pagan intereses corrientes, pero ofrecen protección contra la baja y participación en la
apreciación del capital de las acciones de la empresa.
• Tienen una opción de venta que permite a los inversionistas vender los bonos a la empresa a un
precio preestablecido.
En general, los títulos convertibles pueden ser una buena inversión para los inversionistas que
buscan un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento.
Es importante comprender los riesgos y las recompensas de los títulos convertibles antes de invertir
en ellos.
Los LYONs pueden ser una opción atractiva para los inversionistas que buscan un mayor potencial
de apreciación del capital, pero también conllevan un mayor riesgo.

Valoración de bonos convertibles: Los bonos convertibles son un tipo de activo híbrido que tiene
características tanto de deuda como de capital. Se negocian de manera similar a las acciones
ordinarias cuando su precio de mercado se acerca o supera al precio de conversión. Cuando el precio
de la acción está por debajo del precio de conversión, el bono convertible se comporta como un bono
normal y su precio está más influenciado por las tasas de interés del mercado.
Factores que afectan el valor de un bono convertible:
• Precio de la acción subyacente: El precio de un bono convertible está estrechamente
relacionado con el precio de la acción de la empresa emisora. Cuando el precio de la acción sube,
el precio del bono convertible también tiende a subir.
• Tasa de interés: Los bonos convertibles pagan intereses como los bonos normales, por lo que su
precio también se ve afectado por las tasas de interés del mercado. Sin embargo, el impacto de
las tasas de interés suele ser menor que en el caso de los bonos tradicionales debido a la opción
de conversión.
• Prima de conversión: La prima de conversión es la diferencia entre el precio de mercado del bono
convertible y su valor de conversión. Los inversionistas pagan una prima por la opción de
convertir el bono en acciones, por lo que la prima de conversión suele ser positiva.
• Periodo de recuperación: El periodo de recuperación es el tiempo que tarda un inversionista en
recuperar la prima de conversión a partir de los ingresos por intereses del bono y los dividendos
de las acciones. Un periodo de recuperación más corto es generalmente más atractivo para los
inversionistas.
• Valor de inversión: El valor de inversión es el precio al que se negociaría el bono convertible si
no fuera convertible y tuviera un rendimiento igual al de bonos comparables no convertibles. El
valor de inversión representa el valor mínimo del bono convertible.
Riesgos de invertir en bonos convertibles:
• Riesgo de precio: El precio de los bonos convertibles puede ser volátil y fluctuar con el precio de
la acción subyacente y las tasas de interés.
• Riesgo de dilución: Si la empresa emisora emite más acciones, el valor de las acciones existentes,
incluidas las que se obtienen mediante la conversión de bonos convertibles, se diluirá.
• Riesgo de crédito: Los bonos convertibles son emitidos por empresas y, por lo tanto, están
sujetos al riesgo de crédito de la empresa emisora. Si la empresa quiebra, los inversionistas en
bonos convertibles podrían perder parte o la totalidad de su inversión.
En general, los bonos convertibles pueden ser una buena inversión para los inversionistas que
buscan un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento. Sin embargo, es importante comprender los
riesgos y las recompensas de invertir en bonos convertibles antes de tomar una decisión.
Los inversionistas deben analizar cuidadosamente los siguientes factores al evaluar un bono
convertible:
• La calidad crediticia de la empresa emisora.
• Las perspectivas de crecimiento de la empresa.
• El precio de la acción subyacente en relación con el precio de conversión.
• La prima de conversión.
• El periodo de recuperación.
• El valor de inversión.
Es recomendable consultar con un asesor financiero antes de invertir en bonos convertibles.
 Capítulo 11: Valuación de bonos
El rendimiento que esperan los inversionistas de bonos, está por tres componentes:
• Tasa de rendimiento real (r ∗ )
• Prima de inflación esperada (IP)
• Prima de riesgo
r,-. = r ∗ + IP + RP

Factores que determinan la tasa de rendimiento requerida:

• Tasa libre de riesgo (RF): Retorno que un inversionista espera de una inversión libre de riesgo,
como bonos del gobierno.
• Prima de inflación (IP): Compensación por la pérdida del poder adquisitivo del dinero debido
a la inflación.
• Prima de riesgo (RP): Compensación por el riesgo de que el emisor del bono no pueda pagar
sus obligaciones.
Componentes de la prima de riesgo:
• Tipo de bono
• Plazo al vencimiento
• Opciones de rescate
• Calificación crediticia del emisor
• Riesgo de negocio y financiero
• Riesgo de liquidez
• Riesgo de rescate
Importancia de la tasa de rendimiento requerida:
• Define las tasas de interés de mercado.
• Influye en los precios y rendimientos de los bonos.
• Es importante para inversionistas conservadores y agresivos.
Información adicional:
• Los cinco tipos de riesgo a los que los bonos están expuestos se identificaron en el capítulo
anterior.
• La tasa de rendimiento requerida de un bono es la suma de la tasa libre de riesgo, la prima de
inflación y la prima de riesgo.
• Las tasas de interés de mercado son el resultado del conjunto de rendimientos requeridos por
los inversionistas.
En resumen, la tasa de rendimiento requerida de un bono es un concepto importante que refleja el
riesgo y la recompensa de invertir en un bono específico. Los inversionistas deben considerar
cuidadosamente este factor al tomar decisiones de inversión.

Los diferentes segmentos del mercado de bonos tienen sus propias tasas de interés:
• Bonos municipales: generalmente tienen las tasas de interés más bajas debido a su exención de
impuestos.
• Bonos del Tesoro: tienen los rendimientos más bajos dentro del sector gravable, seguidos por los
bonos de agencia y corporativos.
• Calificación crediticia: las emisiones con calificaciones más bajas tienen mayor rendimiento.
• Cupón: los bonos con cupón bajo (descuento) tienen menor rendimiento y los de cupón alto
(prima) tienen mayor rendimiento.
• Tipo de respaldo: en el sector municipal, los bonos respaldados por ingresos tienen mayor
rendimiento que los respaldados por obligaciones generales.
• Rescatabilidad: los bonos libremente rescatables tienen los mayores rendimientos, seguidos por
los de rescate diferido y luego los no rescatables.
• Vencimiento: generalmente, los bonos a largo plazo tienen mayor rendimiento que los cortos.
Invertir con base en las expectativas de las tasas de interés:
• Inversionistas conservadores: si se cree que las tasas de interés están cerca de su máximo, se
deben buscar bonos con altos rendimientos y protección contra rescates (por ejemplo, bonos del
Tesoro o de empresas de servicios públicos con calificación AA).
• Inversionistas agresivos: si se cree que las tasas de interés están cerca de su máximo y a punto
de caer, se deben buscar bonos con potencial de apreciación máxima (bonos de bajo cupón con
vencimiento lejano).
Cómo pronosticar las tasas de interés:
• No es fácil, pero hay información disponible de diversas fuentes:
o Su intermediario financiero
o Servicios de calificación crediticia como Moody's y Standard & Poor's
o Publicaciones financieras como The Wall Street Journal, Forbes, Business Week y Fortune
• Es importante leer estos informes y publicaciones regularmente para comprender las
predicciones de los expertos sobre el futuro cercano (6 a 9 meses o más).
En general, los diferenciales de rendimiento son una herramienta importante para los inversores en
bonos. Al comprender los diferentes factores que afectan los diferenciales de rendimiento, los
inversores pueden tomar decisiones informadas sobre en qué bonos invertir.

Factores que Influyen en las Tasas de Interés

Inflación:
• Es el factor más importante que influye en las tasas de interés.
• Expectativas de inflación futura afectan directamente las tasas de interés de mercado.
• A medida que la inflación aumenta, las tasas de interés también lo hacen, y viceversa.
Otros Factores Económicos:
1. Oferta Monetaria:
• Un incremento en la oferta monetaria generalmente disminuye las tasas de interés al
aumentar la disponibilidad de fondos.
• Un crecimiento excesivo de la oferta monetaria puede llevar a inflación, aumentando las tasas
de interés.
2. Déficit Presupuestario Federal:
• Un déficit presupuestario grande obliga al Tesoro a pedir prestado más, aumentando la
demanda de fondos y elevando las tasas de interés.
• El aumento del déficit presupuestario es una preocupación en el mercado de bonos porque
puede llevar a un aumento de las tasas de interés.
3. Nivel de Actividad Económica:
• Expansión económica aumenta la demanda de capital, elevando las tasas de interés.
• Durante una recesión, la actividad económica se contrae y las tasas tienden a bajar.
4. Políticas de la Reserva Federal:
• La Reserva Federal influye en las tasas de interés para controlar la inflación.
• Aumenta las tasas para combatir la inflación, aunque esto puede reducir la actividad
económica.
5. Tasas de Interés en Mercados Extranjeros:
• Los inversionistas buscan oportunidades más allá de las fronteras nacionales.
• Un aumento en las tasas de interés en mercados extranjeros puede elevar las tasas en Estados
Unidos, ya que los inversionistas podrían preferir activos extranjeros de mayor rendimiento.
 Los inversionistas deben estar
atentos a estos factores y
seguir informes y
publicaciones para entender
mejor cómo pueden
evolucionar las tasas de
interés.

Estructura Temporal de las Tasas de Interés y Curvas de Rendimiento: La relación entre las tasas
de interés y el tiempo al vencimiento de bonos de riesgo similar se llama estructura temporal de las
tasas de interés. Esta relación se representa gráficamente mediante una curva de rendimiento, que
muestra el rendimiento al vencimiento de un bono en función de su plazo. La curva de rendimiento
es específica a un momento dado y cambia conforme varían las condiciones del mercado. Es la
relación entre la tasa de interés o tasa de rendimiento de un bono y su tiempo para el vencimiento.

La curva de rendimiento: Es la
gráfica que representa la relación
entre el plazo de vencimiento de
un bono y su rendimiento en un
momento determinado.

Tipos de curvas de rendimiento:

• Curva ascendente: La más común, indica que los rendimientos aumentan con el vencimiento
(mayor riesgo, mayor prima requerida).
• Curva invertida: Tasas a corto plazo mayores que las de largo plazo. Suele ser resultado de
políticas de la Reserva Federal para combatir la inflación.
• Curva plana: Tasas a corto y largo plazo iguales.
• Curva convexa: Tasas a mediano plazo más altas que las de corto y largo plazo.
Explicación de la forma de la curva:
• Curva ascendente: Mayor riesgo de volatilidad de precios y pérdida en bonos a largo plazo.
• Curva invertida: La Reserva Federal aumenta las tasas a corto plazo para reducir la inflación.
Otros puntos importantes:
• La forma de la curva de rendimiento puede cambiar con el tiempo.
• La forma de la curva de rendimiento puede ser un indicador de las expectativas económicas
futuras.
• Los inversores deben considerar la forma de la curva de rendimiento al tomar decisiones de
inversión.
En general, las curvas de rendimiento son una herramienta importante para comprender las
relaciones entre las tasas de interés y los vencimientos de los bonos. Al analizar la forma de la curva
de rendimiento, los inversores pueden obtener información valiosa sobre las condiciones
económicas actuales y las expectativas futuras.

Explicaciones de la estructura temporal de las tasa de interés: Teorías que explican la forma de la
curva de rendimiento
Hipótesis de las expectativas: Teoría que afirma que la forma de la curva de rendimiento refleja las
expectativas de los inversionistas sobre las tasa de interés
• Las expectativas de inflación son un factor importante.
• Si se espera mayor inflación futura, se requieren mayores tasas de interés a largo plazo hoy.
o Ejemplo: Rendimientos de bonos del Tesoro de EE.UU. el 23 de marzo de 2006.
o La curva de rendimiento era plana en 2006 porque la Reserva Federal combatía la
inflación.
o Bajo esta hipótesis:
§ Un aumento en las expectativas de inflación genera una curva ascendente.
§ Una disminución en las expectativas de inflación genera una curva descendente.
§ Una expectativa de inflación estable genera una curva plana.
Esta teoría está respaldada por la relación entre la inflación y las tasas de interés.
Teoría de la preferencia por la liquidez:
• Explica por qué las tasas de interés a largo plazo son generalmente más altas que las tasas a corto
plazo.
• Los inversores prefieren la liquidez a los activos a largo plazo, por lo que requieren una prima de
riesgo para inmovilizar su dinero por más tiempo.
• Los bonos a largo plazo son más sensibles a las variaciones de las tasas de mercado y tienen
menos liquidez.
• Los prestatarios pagan una prima para obtener fondos a largo plazo.
Teoría de la segmentación del mercado:
• El mercado de bonos está dividido en segmentos según las preferencias de vencimiento de
diferentes inversores.
• La oferta y la demanda de fondos en cada segmento determinan la tasa de interés.
• La forma de la curva de rendimiento depende de la relación entre las tasas de cada segmento.
¿Cuál teoría es la correcta?
• Ambas teorías son importantes para explicar la forma de la curva de rendimiento.
• La pendiente de la curva depende de:
o Expectativas de inflación
o Preferencias de liquidez
o Oferta y demanda de préstamos en diferentes segmentos del mercado
En general:
• Las curvas de rendimiento con pendiente ascendente son el resultado de:
o Mayores expectativas de inflación
o Prestamistas que prefieren préstamos a corto plazo
o Mayor oferta de préstamos a corto plazo que de préstamos a largo plazo
• Las curvas de rendimiento planas o descendentes son el resultado de lo contrario.
En cualquier momento, la interacción de estas fuerzas determina la pendiente de la curva de
rendimiento.
 En general, la forma de la curva de
rendimiento está determinada por una
combinación de factores económicos,
incluyendo las expectativas de inflación,
la preferencia por la liquidez y las
segmentaciones del mercado. Los
inversores deben comprender estas
teorías al analizar la curva de
rendimiento y tomar decisiones de
inversión.

De acuerdo con la hipótesis de las expectativas, las cifras de la columna 3 sugerirían que en marzo
de 2006, los inversionistas no parecían estar demasiado preocupados por la inflación,
probablemente debido a que la Reserva Federal luchaba de manera tan enérgica incluso contra una
leve indicación de una posible inflación.
Consecuentemente, la curva de
rendimiento (de la figura 11.3) fue mucho
más plana en 2006 que en 2003. Por lo
general, bajo la hipótesis de las
expectativas, un aumento en las
expectativas de inflación da un lugar a
una curva de rendimiento con pendiente
ascendente, una disminución de las
expectativas de inflación genera una curva de rendimiento con pendiente descendente y una
expectativa de inflación estable crea una curva de rendimiento relativamente plana. Aunque existen
otras teorías, la fuerte relación que se observa entre la inflación y las tasas de interés da mucho
apoyo a esta teoría ampliamente aceptada.

Valuación de bonos: Independientemente del emisor o tipo de bono, todos se valoran según el valor
presente de sus flujos de efectivo futuros. El proceso se vuelve mecánico una vez que se conoce el
rendimiento de mercado vigente o esperado.
Determinación del Precio de los Bonos:
1. Rendimientos de Mercado:
• Determinan los precios de los bonos.
• Se define primero el rendimiento adecuado, luego se usa para calcular el precio del bono.
2. Factores que Afectan el Rendimiento:
• Fuerzas económicas y de mercado (tasa libre de riesgo, inflación).
• Características de la emisión y del emisor (años al vencimiento, calificación).
3. Tasa de Rendimiento Requerida:
• Es la tasa que justifica la inversión en un bono específico.
• Determinada por el mercado y usada como tasa de descuento en la valuación del bono.
Modelo Básico de Valuación de Bonos:
• Los inversionistas reciben dos tipos de flujos de efectivo:
1. Pagos periódicos del cupón.
2. Recuperación del principal al vencimiento.
• La valuación se basa en calcular el valor presente de estos flujos de efectivo usando la tasa de
rendimiento requerida.
• Este modelo se expresa matemáticamente para determinar el precio del bono.

P* = Precio actual del bono

I/ = Ingresos anuales por intereses (cupón)
PV0 = Valor nominal del bono, al vencimiento
n = n° de años al vencimiento
i = rendimiento de mercado vigente o rendimiento de mercado requerido
Composición Anual:

Dónde:
• I: Monto anual de los ingresos por intereses (cupón)
• PVIFA: Factor de valor presente para una anualidad en función de la tasa de interés
• PV: Valor nominal del bono
• PVIF: Factor de valor presente para un flujo de efectivo único en función de la tasa de interés

Para valuar un bono usando la composición anual, se necesita:

1. Información Necesaria:
• Tamaño del pago anual del cupón.
• Valor nominal del bono.
• Número de años al vencimiento.
2. Proceso de Cálculo:
• Usar el rendimiento de mercado vigente como la tasa de descuento.
Considerar un bono a 20 años con un cupón
del 9.5%, valorado para un rendimiento del
10%.
El bono paga un cupón anual de $95, tiene 20
años al vencimiento, y debe proporcionar un
rendimiento de mercado del 10%.
Usar tablas de factores de valor presente (A.3 y A.4) para encontrar PVIFA y PVIF.
Aplicar la fórmula para calcular el precio del bono.
Composición Semestral: En la práctica, la mayoría de los bonos pagan intereses cada seis meses,
por lo que se usa la composición semestral en lugar de la anual. Aquí se detalla el proceso:

Donde:
• I/2: Pago semestral del cupón (la mitad del pago anual).
• PVIFA*: Factor de valor presente para una anualidad, ajustado para la composición semestral.
• PVIF*: Factor de valor presente para un flujo de efectivo único, ajustado para la composición
semestral.
• PV: Valor nominal del bono (usualmente $1,000).
Ajustes Necesarios:
• Dividir el rendimiento anual requerido por 2.
• Duplicar el número de años al vencimiento para obtener el número de periodos semestrales.
Ejemplo:

• Bono a 20 años con un cupón del 9.5%, valuado para un rendimiento del 10%.
• Con la composición semestral:
• Rendimiento semestral = 10% / 2 = 5%.
• Periodos semestrales = 20 años × 2 = 40 periodos.
• Utilizar tablas de factores de valor presente (A.3 y A.4) para obtener PVIFA* y PVIF*
correspondientes al 5% y 40 periodos.
• Aplicar la fórmula:
En este ejemplo, el precio del bono
con la composición semestral
($957.02) es ligeramente menor que
con la composición anual ($957.83).
Las diferencias aumentan con cupones más bajos y vencimientos más cortos, aunque suelen ser
pequeñas.
Medidas de Rendimiento y Retorno en Bonos:
En el mercado de bonos, las decisiones de inversión se basan más en el rendimiento que en el
precio en dólares. El rendimiento no solo influye en el precio de negociación de los bonos, sino que
también sirve como una medida importante de retorno. A continuación, se explican tres medidas
comunes de rendimiento y el concepto de rendimiento esperado.
1. Rendimiento Corriente:
• Definición: Es la más sencilla de todas las medidas y se enfoca únicamente en el ingreso por
intereses de un bono.
• Cálculo: Se calcula dividiendo el ingreso anual del cupón por el precio de mercado actual del
bono.

Rendimiento al vencimiento (YTM) de bonos:

• El rendimiento al vencimiento (YTM) es la tasa de descuento que hace que el valor presente
de los flujos de efectivo futuros de un bono sea igual a su precio de mercado actual.
• Es la medida de valuación de bonos más importante y utilizada con mayor frecuencia.
 • Considera tanto el ingreso por intereses como la apreciación del precio del bono hasta su
vencimiento.
• Se expresa como un porcentaje anual.
• El YTM es la tasa de retorno que un inversor espera obtener si compra un bono y lo mantiene
hasta su vencimiento.
• Es la medida de valuación de bonos más utilizada y considera tanto el ingreso por intereses
como la apreciación del precio del bono.
• Se expresa como un porcentaje anual.
• Se basa en la suposición de que todos los pagos de intereses se reinvierten a la tasa YTM.
• Se utiliza para comparar diferentes bonos y evaluar su atractivo como inversiones.
Definición: El YTM es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos de efectivo
futuros de un bono sea igual a su precio de mercado actual.
Importancia: Es la medida de valuación de bonos más importante y utilizada con mayor
frecuencia.
Consideraciones: Evalúa tanto el ingreso por intereses como la apreciación del precio del bono
hasta su vencimiento.
Expresión: Se expresa como un porcentaje anual.
Expectativas de retorno: Representa la tasa de retorno que un inversor espera obtener si compra
un bono y lo mantiene hasta su vencimiento.
Suposición de reinversión: Se basa en la suposición de que todos los pagos de intereses se
reinvierten a la tasa YTM.
Utilidad: Se utiliza para comparar diferentes bonos y evaluar su atractivo como inversiones.

• I: Ingreso por intereses anual (cupón)

• PVIFA: Factor de valor presente para una anualidad en función de la tasa de interés y el
número de años hasta el vencimiento
• PV: Valor nominal del bono
• PVIF: Factor de valor presente para un flujo de efectivo único en función de la tasa de interés
y el número de años hasta el vencimiento
Ejemplo: Un bono a 15 años con un cupón anual de $75 (7.5%), un valor nominal de $1,000 y un
precio de mercado actual de $809.50 tiene un rendimiento al vencimiento del 9.50%.

• Utilizando el método de prueba y error, se determina que el YTM de este bono es del 10%.
• Esto significa que si se compra el bono por $809.50 y se mantiene hasta su vencimiento, el
inversor espera obtener un retorno anual del 10%.
Interpretación del YTM:
• Un YTM alto indica que el bono ofrece un mayor retorno potencial, pero también puede implicar
un mayor riesgo.
• El YTM debe considerarse junto con otras medidas de riesgo, como la calificación crediticia del
emisor, antes de tomar decisiones de inversión.
• El YTM cambia cuando cambian las tasas de interés del mercado.
Consideraciones:
• El YTM asume que el inversor reinvertirá todos los ingresos por intereses recibidos durante
la vida del bono.
• El YTM no considera el riesgo crediticio del emisor del bono.
• El YTM puede cambiar si cambian las tasas de interés del mercado.
En general, el rendimiento al vencimiento es una medida importante del retorno potencial de un
bono. Sin embargo, es importante considerar otras medidas de rendimiento y factores de riesgo
antes de tomar decisiones de inversión.

Uso de la composición semestral: Se puede calcular el rendimiento al vencimiento utilizando la

composición semestral con modificaciones simples, como dividir el cupón anual a la mitad y
duplicar el número de años al vencimiento.
Ejemplo práctico: Tomando un bono al
7.5% con 15 años restantes, al probar
una tasa de descuento del 10% para
encontrar su precio, con la
composición semestral, se usa una tasa
de descuento del 5% (la mitad de 10%). Sin embargo, este valor no coincide con el precio objetivo
de $809.50.
Interpolación para precisión: Se ajusta la tasa de descuento semestral para obtener un precio
calculado cercano al objetivo. En este caso, se encuentra que una tasa de descuento semestral de
aproximadamente 4.97% produce el resultado buscado.
Rendimiento equivalente del bono: Aunque los flujos de efectivo son semestrales, la práctica del
mercado es duplicar la tasa de rendimiento semestral para obtener el rendimiento anual
equivalente del bono. Por lo tanto, una tasa de rendimiento semestral del 4.97% resulta en un
rendimiento anual del 9.94%, que es el rendimiento al vencimiento del bono.
Propiedades de rendimiento:
Suposiciones del rendimiento al vencimiento:
• Además de mantener el bono hasta su vencimiento, se asume la reinversión de los flujos de
efectivo del bono a una tasa igual al rendimiento al vencimiento.
• La reinversión de los cupones es esencial para la generación de rendimientos a largo plazo.
Intereses sobre intereses:
• El rendimiento al vencimiento comprende tres componentes: ingresos por intereses, ganancias
de capital y los intereses sobre intereses.
• El YTM define la tasa de reinversión requerida para obtener un rendimiento igual al YTM.
Cálculo del rendimiento para bonos cupón cero:
• Se pueden aplicar los mismos métodos para calcular el rendimiento al vencimiento de bonos
cupón cero.
• Se ignora la parte de la ecuación correspondiente al cupón.
• Ejemplo: un bono cupón cero a 15 años con un precio de $315 tendría un rendimiento prometido
del 8%.
Rendimiento al rescate:
• Los bonos pueden ser no rescatables o rescatables, lo que afecta la evaluación del rendimiento.
• Para bonos rescatables, se utiliza el rendimiento al rescate (YTC), que considera la posibilidad
de que el bono sea retirado antes del vencimiento.
• El YTC se calcula ajustando la fórmula estándar del YTM, utilizando el número de años hasta el
primer rescate y el precio de redención del bono en lugar del valor nominal.
Ejemplo:
• Un bono de rescate diferido a 20 años con un cupón del 10.5% se negocia a 1,204 dólares (con
prima) y tiene un precio de rescate de 1,085 dólares.
• El YTC para este bono, si se rescata en 5 años, es del 7%.
• Esto significa que si el inversor compra el bono y se rescata en 5 años, obtendrá un rendimiento
anual del 7%.
 Rendimiento esperado:
• Para inversionistas activos que compran y venden bonos a corto plazo, el rendimiento al
vencimiento y al rescate son menos relevantes.
• El rendimiento esperado (o realizado) indica la tasa de rendimiento esperada durante un
periodo de tenencia más corto.
• Se calcula ajustando la fórmula de valuación de bonos, utilizando la duración del periodo de
tenencia y el precio futuro estimado del bono.

Ejemplo: Un bono con descuento comprado a $810 y vendido tres años después a $960,
asumiendo una disminución de tasas de interés, tendría un rendimiento esperado del 14.6%.

• Un bono a 15 años con un cupón del 7.5% se negocia a 810 dólares (con descuento).
• Un inversor espera mantener el bono durante 3 años y venderlo por 960 dólares cuando las
tasas de interés bajen.
• El rendimiento esperado para este bono es del 14.6%.
• Esto significa que si el inversor compra el bono y lo vende en 3 años, obtendrá un rendimiento
anual del 14.6%, suponiendo que las tasas de interés bajen como se espera.
Los inversionistas pueden valorar un bono según sus objetivos, utilizando el rendimiento
prometido (YTM o YTC) para conservadores y el rendimiento esperado para negociantes de bonos
agresivos. Ambos proporcionan medidas de rendimiento para determinar la conveniencia relativa
de los bonos, considerando el riesgo asociado. Un rendimiento adecuado debe compensar el riesgo
percibido, y si el bono lo logra, puede considerarse una inversión viable.

·
Resumen de Duración e Inmunización de Bonos
Duración:
• Mide la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés.
• Se calcula como el promedio ponderado del tiempo para recibir cada flujo de efectivo del bono,
donde las ponderaciones son los valores presentes de los flujos de efectivo.
• Bonos con mayor duración son más sensibles a los cambios en las tasas de interés.
• Se utiliza para evaluar la volatilidad de precios de un bono y para construir carteras
inmunizadas.
Inmunización de carteras:
• Estrategia para construir una cartera de bonos que sea menos sensible a los cambios en las
tasas de interés.
• Se logra igualando la duración de la cartera con el horizonte de inversión del inversor.
• Permite a los inversores protegerse contra el riesgo de reinversión y el riesgo de precio.
Fórmulas: Duración de Macaulay

Donde:
• PV(Ct) = Valor presente del flujo de efectivo t
• Pbono = Precio de mercado actual del bono
• t = Año en que se recibe el flujo de efectivo
Duración modificada

Ejemplo:
• Un bono a 15 años con un cupón del 7.5% se negocia a 957 dólares y tiene un YTM del 8%.
• La duración de Macaulay del bono es de 9.36 años.
• La duración modificada del bono es de 8.67 años.
• Si las tasas de interés de mercado aumentan de 8% a 8.5%, el precio del bono caerá
aproximadamente un 4.5%.
En conclusión, la duración de los bonos se usa para gestionar el riesgo de interés y estructurar
carteras. La estrategia de inmunización de carteras de bonos permite a los inversionistas obtener
un rendimiento específico independientemente de los cambios en las tasas de interés. Sin
embargo, requiere un reequilibrio continuo de la cartera para mantener la duración igual al
horizonte de inversión restante.
Estrategias de Inversión en Bonos:
Tipos de Inversores en Bonos:
• Inversionistas que viven de los ingresos: Buscan maximizar ingresos corrientes, priorizando
la calidad y la estabilidad.
• Especuladores (operadores de bonos): Buscan maximizar las ganancias de capital a corto
plazo.
• Inversores a largo plazo: Buscan maximizar el rendimiento total (ingresos y ganancias de
capital) a largo plazo.
Estrategias de Inversión:
• Estrategias pasivas:
o Inmunización de carteras: Busca un rendimiento específico a través de la duración.
o Comprar y mantener: Minimiza costos y volatilidad, pero limita el potencial de retorno
superior al mercado.
o Escalera de bonos: Invierte en bonos con vencimientos escalonados para reducir el
impacto de las variaciones de las tasas de interés.
• Estrategias activas:
o Negociación basada en pronósticos de tasas de interés: Busca ganancias de capital
anticipando cambios en las tasas de interés (riesgoso).
o Análisis fundamental: Evalúa bonos individuales en función de su emisor, condiciones
financieras y perspectivas futuras.
o Análisis técnico: Utiliza gráficos y patrones de precios para identificar oportunidades de
compraventa.
Los swaps de bonos son:
• Intercambios de un bono por otro.
• Se usan para:
o Aumentar el rendimiento.
o Aprovechar cambios en las tasas de interés.
o Mejorar la calidad de la cartera.
o Reducir impuestos.
Tipos de swaps:
• Ganancia en rendimiento: Aumenta el ingreso y el rendimiento.
• Fiscal: Elimina o difiere impuestos sobre ganancias de capital.
Ejemplo:
• Swap de ganancia: Vender bono 6.5% por uno de 7%.
• Swap fiscal: Vender bono con ganancia por uno con pérdida.
Consideraciones:
• Complejos, requieren conocimiento del mercado de bonos.
• Considerar costos de transacción.
• Reglas específicas para swaps fiscales.
En general:
• Útiles para mejorar el rendimiento o reducir impuestos.
• Comprender riesgos y complejidades antes de usarlos.