Universidad de El Salvador
Facultad de Ciencias Económicas
Escuela de Administración de Empresas.
Las Fusiones y otras formas de Reestructuración Corporativas
Lic. Oscar Noé Navarrete Romero
Grupo Teórico:
Equipo de Trabajo: 407
Conformado por:
Hernández Meléndez, Teresa Del Carmen
Murillo Rivas, Josselyn Abigail
Pérez López, Jessica Estefanía
Tánchez Ventura, Walter Alberto
Telule Euceda, Morena Esmeralda
Ciudad universitaria, “Dr. FABIO CASTILLO FIGUEROA”
San Salvador El Salvador Centroamérica.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 1
Indice
Introducción 3
Objetivos 4
Fuentes de Valor 5
Adquisiciones Estratégicas que Incluyen Acciones Ordinarias 6
Adquisiciones 7
Cerrar el trato 8
Tomas de control, ofertas de compra y defensas 9
Evidencia empírica sobre mecanismos contra las tomas de control 9
Alianzas estratégicas 10
Empresas Conjuntas 10
Corporaciones virtuales 10
Desinversión 10
Liquidación Corporativa Voluntaria 11
Liquidación Parcial 11
Venta Parcial de Acciones 11
Reestructuración de Propiedad 11
Motivaciones 11
Evidencia Empírica sobre Salidas de Bolsa 12
Compra Apalancada 12
Empresas apalancadas 13
Planteamiento Caso Práctico 14
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 2
Solución Caso Práctico 14
Conclusiones 18
Referencias 19
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 3
Introducción
Las fusiones y otras formas de reestructuración corporativa son estrategias fundamentales
en el ámbito de la administración financiera, ya que permiten a las empresas crecer, diversificarse,
mejorar su eficiencia y aumentar su competitividad en el mercado. Estas operaciones pueden
tomar diversas formas, como fusiones horizontales, verticales, adquisiciones o compras
apalancadas, cada una con implicaciones específicas para la estructura financiera y operativa de
las organizaciones involucradas.
El capítulo 23 del libro "Fundamentos de Administración Financiera" de Van Horne y
Wachowicz (2010) ofrece un análisis exhaustivo sobre las fusiones y reestructuraciones
corporativas, abordando no solo las motivaciones que las impulsan, sino también los beneficios y
riesgos asociados.
Uno de los aspectos más relevantes que se destacan en el estudio de las fusiones es el
concepto de economías de escala, que se logra cuando dos o más empresas combinan sus recursos
para operar de manera más eficiente. A su vez, los riesgos de estas operaciones no son
despreciables, ya que pueden llevar a una sobredimensión de las expectativas de los ejecutivos,
quienes a veces pagan un precio excesivo por las compañías adquiridas, afectando negativamente
el valor para los accionistas.
Por lo tanto, comprender los fundamentos de las fusiones y otras formas de
reestructuración corporativa es esencial para evaluar su impacto en el desempeño financiero de
las empresas, y para tomar decisiones informadas que maximicen el valor para los accionistas y
minimicen los riesgos asociados. Este trabajo tiene como objetivo analizar estas estrategias,
basándose en estudios previos y ejemplos prácticos, para ofrecer una visión del papel que juegan
en el entorno empresarial actual.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 4
Objetivos
General
Evaluar el impacto de las fusiones y reestructuraciones corporativas en el desempeño
financiero y operativo de las empresas, basado en la revisión de estudios previos e investigación
bibliográfica.
Específico
Mostrar las principales razones que motivan las fusiones y reestructuraciones corporativas
según la investigación, y cómo estos factores varían entre diferentes industrias.
Evaluar las consecuencias financieras y estratégicas de las fusiones y reestructuraciones,
analizando estudios de caso y datos para determinar su impacto en el crecimiento y la
rentabilidad.
Identificar las mejores prácticas y recomendaciones provenientes de la investigación para
determinar una gestión efectiva durante el proceso de fusión o reestructuración, con el fin de
maximizar los beneficios y minimizar los riesgos asociados.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 5
Fuentes de Valor
En la reestructuración corporativa, una de las principales motivaciones es las fuentes de
valor que pueden generar la diversas razones, las empresas buscan mejorar sus ventas, aumentar
la eficiencia operativa “economía operativa”, y obtener economías de escala. Este valor se puede
generar eliminando instalaciones duplicadas y fusionando empresas del mismo sector para
reducir sus costos “fusión horizontal” o expandiendo la empresa hacia sus proveedores o usuarios
finales “fusión vertical”, lo que permite un mayor control y eficiencia en la producción y
distribución. (Van Horne, 2010)
Otra forma en que se crea valor es mediante la mejora en la administración especialmente
en las compañías con bajos rendimientos y utilidades, compañías que presentan un bajo
rendimiento pueden ser candidatas ideales para una adquisición, ya que los nuevos dueños
pueden diseñar cambios estratégicos en la gestión que resulten en un incremento en las utilidades.
Además, el acceso a nueva información durante una reestructuración permite que los mercados
puedan reevaluar el valor real de la empresa, generando posibles oportunidades de crecimiento y
una mejor percepción en el mercado. (Van Horne, 2010)
Es importante mencionar que las fusiones también pueden generar una transferencia de
riqueza entre los accionistas y los prestamistas. Por ejemplo, si una fusión reduce el riesgo
financiero de la empresa, los prestamistas pueden beneficiarse más que los accionistas porque la
empresa se vuelve más solvente. Sin embargo, también es posible que los accionistas se beneficien
si el riesgo aumenta, como en el caso de una desinversión o un mayor apalancamiento financiero.
(Van Horne, 2010)
Además, las consideraciones fiscales desempeñan un papel importante en la
reestructuración, ya que las empresas buscan aprovechar los incentivos fiscales disponibles, como
compensar las pérdidas fiscales acumuladas. El uso de apalancamiento financiero, aunque
conlleva ciertos riesgos, puede ser una fuente de valor importante si se maneja adecuadamente.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 6
Al aumentar la deuda, las empresas pueden reducir su carga fiscal y, a su vez, incrementar su
valor. (Van Horne, 2010)
Adquisiciones Estratégicas que Incluyen Acciones Ordinarias
Las adquisiciones estratégicas son una parte importante del crecimiento externo. Estas
adquisiciones ocurren cuando una empresa adquiere otra como parte de su estrategia comercial
global en un esfuerzo por obtener una ventaja competitiva, como costos más bajos, expansión a
nuevos mercados o una mayor participación de mercado. (Van Horne, 2010)
Un tipo particular de adquisición implica un intercambio de acciones ordinarias. En tales
casos, en lugar de pagar en efectivo, la empresa adquirente emite acciones a los accionistas de la
empresa adquirida utilizando la relación precio-beneficio anterior a la fusión y el tamaño relativo
de las dos empresas anteriores a la fusión medido por las ganancias totales. Este tipo de
transacción es común cuando la empresa adquirente intenta evitar un gran desembolso de
efectivo y al mismo tiempo permite a los accionistas de la empresa adquirida participar en el
crecimiento futuro de la empresa adquirente. (Van Horne, 2010)
Es importante analizar el impacto de esta adquisición en el beneficio por acción.
existencias. Si la relación precio-beneficio de la empresa adquirente es mayor que la relación
precio-beneficio de la empresa adquirida y el beneficio total de la empresa adquirida es lo
suficientemente alto, entonces el beneficio de la empresa compradora puede aumentar como
resultado de la adquisición. (Van Horne, 2010)
Además, estas adquisiciones también afectan el valor de mercado. El precio ofrecido por
la empresa adquirente suele ser superior al valor de mercado actual de las acciones de la empresa
objetivo, lo que se refleja como una prima para los accionistas de la empresa objetivo. Un
incremento del valor de mercado es fundamental para justificar el coste de la adquisición, ya que
deben existir sinergias claras o mejoras de gestión para compensar el precio pagado. (Van Horne,
2010)
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 7
No obstante, las adquisiciones no siempre garantizan éxito para la empresa compradora.
A menudo, se paga un precio excesivo debido a la arrogancia de los directivos que creen que
pueden mejorar significativamente la operación de la empresa adquirida, lo que puede resultar
en una disminución en la riqueza de los accionistas de la empresa compradora. Esta es la razón
por la cual es crucial que los directivos evalúen cuidadosamente las sinergias y los riesgos
involucrados en cada adquisición. (Van Horne, 2010)
La compra de estos activos fijos debe planificarse con antelación y describirse en el
presupuesto de capital de la empresa. La elaboración de presupuestos proporciona a la empresa
una forma de medir la eficacia de sus decisiones de inversión y garantizar que esté utilizando los
activos de la empresa de forma eficaz para generar beneficios.
Adquisiciones
Las adquisiciones se refieren a la compra de bienes, servicios o activos que son necesarios
para las operaciones de la empresa. Pueden incluir:
1. Activos fijos: como maquinaria, equipos y propiedades.
2. Servicios: como consultorías o mantenimiento.
3. Inventarios: materias primas o productos terminados.
El proceso de adquisiciones generalmente implica la identificación de necesidades, la
búsqueda de proveedores, la evaluación de propuestas y la negociación de contratos.
Presupuesto de Capital
El presupuesto de capital es un plan financiero que evalúa las inversiones en activos a largo
plazo. Este proceso incluye:
1. Identificación de proyectos: Determinar qué proyectos o adquisiciones se consideran
estratégicos.
2. Evaluación de viabilidad: Utilizar métodos como el valor presente neto (VPN), la tasa
interna de retorno (TIR) y el periodo de recuperación para analizar la rentabilidad de los
proyectos.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 8
3. Asignación de recursos: Decidir cómo y dónde se invertirán los fondos disponibles.
4. Seguimiento y control: Monitorear la ejecución de los proyectos y ajustar el presupuesto
según sea necesario.
Cerrar una transacción para vender propiedades o acciones comunes en una transacción
libre de impuestos requiere ciertos procedimientos y consideraciones para garantizar que la
transacción se realice sin problemas y cumpla con las leyes aplicables.
Se presenta un resumen de los principales factores a considerar:
1. Descripción de la transacción Compra de activos: Implica la compra de activos
específicos para la empresa, como maquinaria, equipos y materiales.
2. Áreas libres de impuestos Determine la naturaleza de la transacción: se asegura de que
la transacción cumpla con los criterios para ser considerada libre de impuestos según las leyes
fiscales locales. Esto puede variar según la jurisdicción y la naturaleza de los activos o acciones.
Documentación: conserve los documentos relevantes que demuestran que la transacción
está libre de impuestos, por ejemplo, contratos de venta, contratos y facturas.
3. Sea inteligente Valoración de propiedad/acciones: realiza un análisis exhaustivo de la
propiedad o acciones que se adquieren para identificar riesgos potenciales y verificar el valor real.
4. Negociación y estructura Términos del contrato: Define los términos de la compra,
incluido el precio, las condiciones de pago y las garantías requeridas.
Cerrar el trato
5. Cerrar el contrato Firmar los documentos: confirmar el contrato firmando los
documentos necesarios. Transferencia de activos/acciones: Organizar transferencias legales de
activos o acciones en base a un acuerdo. Cumplimiento legal: asegúrese de cumplir con las leyes
aplicables, incluida la notificación a las autoridades fiscales cuando sea necesario.
6. Integración posterior al cierre: Planifica cómo se integrarán los activos o el capital
adquiridos en las operaciones de la empresa. Monitoreo: monitorear el desempeño de los activos
o acciones adquiridas para evaluar su impacto en la empresa.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 9
Tomas de control, ofertas de compra y defensas
Serrano Ramírez (2011) El control gerencial es definido y muchas veces ejercido, a un
nivel jerárquico intermedio y superior. Comúnmente su objetivo es conocer el desempeño de las
áreas claves de la empresa. Áreas o gerencias como producción, mercadotecnia, administración
de personal, finanza y contabilidad. Establecer controles macros o con mayor amplitud en estas
gerencias, a su vez, sirve para definir normas y sistemas de control más específicos y detallados.
Un Área Clave de Resultado (ACR) que una organización no puede dejar de medir y controlar es
el servicio al cliente, también es importante determinar los puntos críticos del sistema, donde se
deben dar la vigilancia o recopilar la información.
Por su parte el control operativo corresponde al ejercido por trabajadores o supervisores,
por ejemplo, el encargado de hacer las conciliaciones bancarias y elaborar el reporte, la
supervisión en las maquilas, etc. En otras palabras, el control operativo de acuerdo al autor es “El
proceso mediante el cual la empresa se asegura de que las tareas específicas y periódicas más
comunes, sean realizadas con efectividad”.
Según Van Horne & Wachowicz Jr. (2010) una oferta de compra es un ofrecimiento, para
adquirir acciones de otra compañía, a un precio fijo por acción a los accionistas, quienes a cambio,
entregan sus acciones.
En lugar de una oferta de compra, algunos postores hacen una oferta de compra de dos
niveles. Un claro ejemplo, fue la oferta que presentó CSX Corporation para adquirir Consolidated
Rail Corporation (Conrail) a finales de la década de 1990. Con una oferta de dos niveles, el primer
nivel de acciones en general representa el control y podría llegar, se podría decir que al 45% de las
acciones circulantes, si el comprador ya posee el 5%. La oferta de primer nivel es más ventajosa
en términos de precio y/o forma de pago, que la de segundo nivel por el resto de las acciones, la
diferencia está diseñada para aumentar la probabilidad de obtener control con éxito, al dar un
incentivo para vender pronto. La compañía para la que se hace la oferta dispone de varias tácticas
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de defensa. La administración podría intentar persuadir a los accionistas de que quien hace la
oferta no tiene sus intereses en mente.
Evidencia empírica sobre mecanismos contra las tomas de control
Los mecanismos diseñados para prevenir tomas de control, según Van Horne &
Wachowicz Jr. (2010) no siempre benefician a los accionistas. Aunque no se observa un cambio
significativo en los precios de las acciones tras la implementación de estas medidas, se identifican
efectos adversos en la riqueza de los accionistas. Los acuerdos de bloqueo y las recompras de
acciones, la disminución del valor de las acciones, pueden favorecer más a la gestión que a los
intereses de los accionistas. En conjunto, esto respalda la idea de que los directivos pueden utilizar
estas medidas para afianzarse en el poder a expensas de la riqueza de los accionistas.
Reacción del mercado a la compra de acciones por un "tiburón”
Benito Arruñada (1990) sugiere que cuando un inversor importante revela que posee más
del 5% de una empresa, se produce una reacción positiva en el mercado, incrementándose el valor
de las acciones en promedio un 1,8% inicialmente y hasta un 6,7% en los ochenta días alrededor
de la noticia. Este aumento se debe a las expectativas de una reorganización o mejora en la gestión
de la empresa, bien porque el nuevo accionista pueda imponer cambios o porque los inversores
anticipen un posible cambio de control, además de la posibilidad de que el “tiburón” identifique
una subvaloración de las acciones. Para este tipo de inversores, su intervención va más allá de
simplemente acumular acciones. Estos inversores proponen cambios o reestructuraciones, lo cual
sugiere que su objetivo no es solo beneficiarse de información privilegiada, sino influir
activamente en la dirección estratégica de la empresa.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 11
Caso de Walt Disney y el uso del greenmail
Benito Arruñada (1990) en 1984, Walt Disney enfrentó una oferta pública de adquisición
(OPA) hostil de Saul Steinberg, para evitar la toma de control, Disney recompró las acciones de
Steinberg a un precio superior al del mercado, práctica conocida como "greenmail". Sin embargo,
esta acción provocó una caída en el precio de las acciones y una fuerte polémica, lo que incentivó
posteriormente la implementación de cambios en la forma de manejar este tipo de recompras.
Para evitar las críticas al greenmail y los conflictos judiciales, algunas empresas optan por el “pale
green greenmail”, en el cual la recompra se extiende a todos los accionistas. No obstante, el
inversor que planteó el cuestionamiento recibe un trato preferencial, ya que se le compra el 100%
de sus acciones y generalmente se le cubren sus gastos, mientras que el resto de accionistas sólo
puede vender una parte proporcional de sus acciones.
La información presentada describe mecanismos utilizados en el mercado de valores para
reaccionar ante intentos de toma de control, con enfoque en cómo responden las empresas cuando
inversores de alto perfil, llamados “tiburones”, adquieren una participación significativa de
acciones y las estrategias defensivas ante este tipo de adquisiciones.
Alianzas estratégicas
Van Horne & Wachowicz Jr. (2010) sostienen que algunas empresas no cuentan con los
recursos suficientes para alcanzar todos sus objetivos estratégicos a través de inversiones directas
o adquisiciones. En este contexto, las alianzas estratégicas se presentan como una alternativa
valiosa. A diferencia de las fusiones, en las que las empresas se combinan y pierden su
independencia, en las alianzas estratégicas las compañías mantienen su autonomía, las cuales
pueden adoptar diversas formas y abarcar diferentes tipos de socios.
Empresas Conjuntas
Estás empresas, de acuerdo a la información tomada de Van Horne & Wachowicz Jr.
(2010) reflejan una forma avanzada de colaboración empresarial, en la que dos o más empresas
establecen una nueva entidad, para cumplir objetivos específicos. La empresa conjunta entre NBC
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y Microsoft para crear MSNBC, es un ejemplo de cómo dos compañías pueden combinar recursos
y experiencias, para alcanzar un objetivo común que beneficie a ambas.
Corporaciones virtuales
Según Van Horne & Wachowicz J. (2010) estas empresas utilizan la subcontratación
estratégica para centrarse en sus fortalezas y reducir costos, manteniendo una alta flexibilidad
operativa. Las alianzas con proveedores, son esenciales y el valor de la gestión de la marca, se
convierte en el principal motor de éxito, como lo demuestra Nike, que ha adoptado este enfoque
para liderar el mercado, sin necesidad de involucrarse en la fabricación directa de sus productos.
Desinversión
La desinversión se refiere a la separación o cierre de partes de una empresa, lo cual puede
ser necesario en reestructuraciones para generar valor. En una fusión, dos o más empresas se
combinan, mientras que en una alianza estratégica colaboran sin fusionarse. Las empresas
pueden optar por liquidar total o parcialmente sus operaciones para maximizar el valor para los
accionistas.
Liquidación Corporativa Voluntaria
Entender una empresa completamente debe basarse en la creación de valor para los
accionistas. En circunstancias normales, los activos pueden tener un valor mayor en una
liquidación que el valor presente de los flujos de efectivo futuros. Al liquidar, el vendedor puede
vender activos individualmente, lo que puede resultar en un mayor valor que en una venta
conjunta. Las deudas deben pagarse a su valor nominal, lo que puede resultar en ganancias para
los acreedores si el valor de mercado de la deuda es menor.
Liquidación Parcial
En una liquidación parcial, se vende una unidad del negocio. Esta venta debe resultar en
un valor presente neto positivo. Es esencial comparar el valor obtenido con el valor de los flujos
de efectivo futuros si la unidad continuará operando.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 13
Venta Parcial de Acciones
La venta parcial de acciones es similar a una liquidación, donde se venden acciones de la
subsidiaria al público, manteniendo la empresa matriz una participación. Esto puede incentivar a
los administradores a mejorar el rendimiento, ya que la empresa cotiza independientemente, y
puede facilitar la evaluación del valor real de la subsidiaria en el mercado.
Reestructuración de Propiedad
Algunas empresas, como Levi Strauss & Company, han decidido "salir de la bolsa",
transformándose de públicas a privadas. Esto implica que las acciones son propiedad de un grupo
reducido de inversionistas, y se adquieren las acciones de los accionistas públicos mediante
efectivo o fusiones con entidades privadas. Este proceso elimina los costos y complicaciones
asociados con ser una empresa que cotiza en el mercado.
Motivaciones
Salir de la bolsa puede reducir costos operativos significativos, mejorar la asignación de
recursos y alinear los incentivos de la administración, ya que los directivos tendrían mayor
participación en la empresa. Sin embargo, los costos de transacción y la menor liquidez son
desventajas a considerar.
Evidencia Empírica sobre Salidas de Bolsa
Los estudios indican que los accionistas suelen experimentar ganancias del 12-20% en
torno al anuncio de salida de la bolsa. Si se ofrece efectivo, las ganancias pueden ser aún mayores,
aunque se plantea la cuestión de si los accionistas son tratados de manera justa en el proceso.
Compra Apalancada
Una compra apalancada ocurre cuando un grupo de inversionistas adquiere una empresa
utilizando mayormente préstamos en lugar de dinero propio. Los activos de la misma empresa
que se está comprando se utilizan como garantía para asegurar esta deuda. A menudo, la
administración actual de la empresa también participa en la compra. (Van Horne, 2010)
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 14
El aspecto clave de la compra apalancada es el uso de deuda como la principal fuente de
financiamiento. Esto permite adquirir una empresa con una inversión de capital mínima, pero
implica que los nuevos propietarios asuman un alto nivel de riesgo, ya que dependerán de la
capacidad de la empresa para generar suficiente flujo de efectivo para pagar esa deuda.
En una compra apalancada, el éxito depende de la estabilidad financiera de la empresa
adquirida. Si todo marcha bien, los inversionistas pueden obtener grandes ganancias con poca
inversión inicial. Sin embargo, el apalancamiento también puede ser peligroso, ya que cualquier
contratiempo en la operación puede dificultar el pago de la deuda, poniendo en riesgo la inversión.
Apalancamiento operativo y financiero
El apalancamiento se refiere al uso de costos fijos para maximizar los beneficios cuando la
empresa tiene altos niveles de operación. El apalancamiento operativo se centra en la proporción
de costos fijos frente a variables en las operaciones de la empresa. Un indicador clave es el grado
de apalancamiento operativo (DOL), que mide cómo cambia la utilidad operativa en respuesta a
variaciones en el volumen de ventas. Block, Hirt, & Danielsen, (2011)
Block, Hirt, & Danielsen, (2011) indica que “El apalancamiento, tanto operativo como
financiero, permite maximizar los rendimientos, pero también puede aumentar el riesgo cuando
las ventas disminuyen” (p. 113).
Por otro lado, el apalancamiento financiero mide cuánto depende la empresa de la deuda
en su estructura de capital. Aunque un alto nivel de deuda puede aumentar las utilidades cuando
las operaciones son favorables, también supone un riesgo elevado en momentos de baja
rentabilidad. La combinación de apalancamiento operativo y financiero tiene un efecto
multiplicador en los resultados de la empresa.
Empresas apalancadas
Compañías japonesas como Sony, Honda, Fujitsu, Hitachi y Mitsubishi son ejemplos de
empresas con alto apalancamiento operativo y financiero. Esta combinación de ambos tipos de
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 15
apalancamiento las obliga a ser extremadamente competitivas en sus mercados. Block, Hirt, &
Danielsen, (2011)
Impacto del apalancamiento combinado
Cuando las empresas poseen un alto apalancamiento combiado, como ocurre con muchas
compañías japonesas, cualquier disminución en las ventas puede resultar devastadora. Aunque el
apalancamiento incrementa los rendimientos cuando el volumen de ventas es alto, también
amplifica las pérdidas cuando las ventas disminuyen. En casos extremos, el apalancamiento
combinado puede multiplicar por seis u ocho veces los efectos en las utilidades o pérdidas. Block,
Hirt, & Danielsen, (2011)
Según Block, Block, Hirt, & Danielsen, (2011) el uso combinado de apalancamiento
operativo y financiero tiene un efecto multiplicador que puede ser beneficioso o riesgoso
dependiendo del nivel de operaciones.
Planteamiento Caso Práctico
Según Van Horne (2011) La compañía Yablonski Cordage Company está
considerando la adquisición de Yawitz Wire and Mesh Corporation con acciones ordinarias.
(p. 636).
La información financiera relevante es la siguiente:
Yablonski planea ofrecer una prima del 20% sobre el precio de mercado de las acciones de
Yawitz.
YABLONSKI YAWITZ
Utilidades actuales (en miles) $ 4,000.00 $ 1,000.00
Acciones ordinarias en circulación (en miles) 2000 800
Utilidades por acción $ 2.00 $ 1.25
Razón precio/utilidades 12 8
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 16
Solución Caso Práctico
a) ¿Cuál es la razón del intercambio de acciones? ¿Cuántas acciones nuevas
se emitirán?
YABLONSKI YAWITZ
Utilidades por acción $ 2.00 $ 1.25
Razón precio/utilidades 12 8
Precio de mercado por acción $ 24.00 $ 10.00
Oferta a accionistas de Yawitz en acciones de Yablonski (incluyendo la prima) = $10 × 1.20 =
$12 por acción
Yablonski tiene utilidades actuales de $4,000,000 con 2,000,000 de acciones ordinarias
en circulación, lo que da utilidades por acción de $2.00.
Yawitz tiene utilidades actuales de $1,000,000 con 800,000 acciones ordinarias en
circulación, lo que da utilidades por acción de $1.25.
Razón precio/utilidades (P/E ratio): Yablonski tiene una razón de 12 y Yawitz de 8. Este
indicador mide la relación entre el precio de las acciones y las utilidades por acción.
Prima del 20%:
Yablonski planea ofrecer a los accionistas de Yawitz una prima del 20% sobre el
precio de mercado de las acciones de Yawitz. El precio de mercado de las acciones de
Yawitz se calcula usando su razón precio/utilidades (P/E ratio).
El cálculo sería:
Precio de mercado de Yawitz antes de la prima:
P/E=Precio de Mercado/ Utilidades por Acción
8= Precio de mercado/1.25
8 x 1.25= $10.00 por acción
Yablonski ofrece una prima del 20% sobre este precio de mercado.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 17
La oferta por acción sería:
10×1.20=1210 \times 1.20 = 1210×1.20=12.
Entonces, Yablonski está ofreciendo $12 por cada acción de Yawitz.
Razón de intercambio:
La razón de intercambio se determina dividiendo la oferta de Yablonski ($12 por acción
de Yawitz) entre el precio de mercado de Yablonski ($24 por acción):
12/24=0.5
Esto significa que los accionistas de Yawitz recibirán 0.5 acciones de Yablonski por cada
acción de Yawitz que posean.
Número de acciones nuevas emitidas:
Yawitz tiene 800,000 acciones en circulación.
Como la razón de intercambio es 0.5, por cada acción de Yawitz, Yablonski emite media
acción.
Número de acciones emitidas:
800,000×0.5=400,000 acciones
Entonces, Yablonski tendrá que emitir 400,000 nuevas acciones para adquirir Yawitz,
intercambiándolas con los accionistas de Yawitz en la proporción mencionada.
b) ¿Cuáles son las utilidades por acción para la compañía que sobrevive
inmediatamente después de la fusión?
Utilidades de la compañía que sobrevive (en miles) $ 5,000.00
Acciones ordinarias en circulación (en miles) 2400
Utilidades por acción $ 2.08333
Las utilidades de la empresa combinada se suman de ambas empresas, Yablonski y Yawitz.
Utilidades actuales de Yablonski: $4,000,000.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 18
Utilidades actuales de Yawitz: $1,000,000.
Entonces, las utilidades combinadas de la empresa sobreviviente serán:
4,000,000+1,000,000=5,000,000 (o $5,000 en miles).
Acciones ordinarias de Yablonski antes de la fusión: 2,000,000 acciones.
Nuevas acciones emitidas a los accionistas de Yawitz como parte de la fusión: 400,000
acciones (esto se calculó en el literal a)).
Por lo tanto, el número total de acciones en circulación después de la fusión será:
2,000,000+400,000=2,400,000 (o 2,400 en miles).
Las utilidades por acción se calculan dividiendo las utilidades totales de la empresa
combinada entre el número total de acciones en circulación.
La fórmula es:
Utilidad por acción=Utilidades totales/acciones en circulación
Utilidad por acción= 5,000,000/2,400,000=2.083
Por lo tanto, las utilidades por acción de la nueva empresa combinada son $2.0833.
c) Si la razón precio/utilidades para Yablonski se queda en 12, ¿cuál es el precio de
mercado por acción de la compañía superviviente? ¿Qué pasaría si la razón precio/utilidades
bajara a 11?
Precio de mercado por acción: $2.0833 × 12 = $25.00
Precio de mercado por acción: $2.0833 × 11 = $22.92
En el primer caso, cuando la razón precio utilidad se mantiene en 12, el precio de
la acción sube a $25.00. Esto se debe al incremento en las utilidades por acción después
de la fusión. Antes de la fusión, el precio de la acción de Yablonski era $24, por lo que la subida a
$25 refleja una mejora en el valor de la empresa debido a la adquisición.
En el segundo caso, si la razón precio utilidad baja a 11, el precio de la acción
disminuye a $22.92. Esto ocurre porque una baja en la razón precio utilidad puede reflejar
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 19
una menor confianza en el crecimiento futuro de la empresa o una percepción de que la fusión no
generará las sinergias esperadas o mejoras en la administración.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 20
Conclusiones
Las fusiones y reestructuraciones corporativas se ven motivadas principalmente por la
búsqueda de crecimiento, economías de escala, y la necesidad de mejorar la competitividad en el
mercado. Sin embargo, estos factores varían entre las industrias. Por ejemplo, en sectores
tecnológicos, las fusiones son frecuentemente impulsadas por la necesidad de innovación y
adquisición de talento, mientras que en industrias tradicionales como la manufactura, la
eficiencia operativa y la reducción de costos juegan un rol más predominante.
Las fusiones y reestructuraciones corporativas pueden generar significativas mejoras en
rentabilidad y crecimiento cuando se ejecutan correctamente, como se observa en casos donde se
logra sinergia operativa y una estructura financiera adecuada. Sin embargo, el análisis de estudios
de caso muestra que el éxito no siempre está garantizado. Un mal ajuste estratégico o un exceso
de apalancamiento financiero pueden generar consecuencias negativas, como el aumento de los
riesgos financieros o una caída en el precio de las acciones debido a expectativas no cumplidas.
Para que una fusión o reestructuración sea exitosa, es importante hacer una investigación
detallada antes de tomar decisiones, identificar las áreas donde se pueden mejorar los resultados
y planear cuidadosamente la integración de las empresas. También es clave evitar endeudarse
demasiado para no aumentar los riesgos financieros. Las mejores prácticas incluyen una buena
comunicación entre las partes y un enfoque claro en cómo las dos empresas pueden trabajar mejor
juntas después de la fusión. Esto ayuda a asegurar que el proceso sea beneficioso y reduce los
riesgos.
LAS FUSIONES Y OTRAS FORMAS DE REESTRUCTURACIÓN CORPORATIVAS 21
Referencias
VAN HORNE, J. W. (2010). Fundamentos de Administración Financiera. Cámara
Nacional de la Industria Editorial Mexicana. [Link]
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