MACROECONOMÍA

Olivier Blanchard
Séptima Edición

Capítulo 8
La curva de Phillips, la tasa natural de desempleo y la inflación

• En 1958, William Phillips dibujó un diagrama que representaba la evolución de la

relación entre la tasa de inflación y la tasa de desempleo en el Reino Unido desde
1861 a 1957.

• Encontró una clara la relación negativa: cuando el desempleo era bajo, la inflación
era alta, y cuando el desempleo era alto, la inflación era baja y a menudo incluso
negativa.

• Posteriormente, Paul Samuelson y Robert Solow realizaron el mismo ejercicio que

Phillips, pero en Estados Unidos, basándose en datos de 1900 a 1960. Salvo en el
periodo de elevado desempleo de la década de 1930, también en Estados Unidos
aparentemente existía una relación negativa entre la inflación y el desempleo.
Esta relación, que Samuelson y Solow llamaron la curva de Phillips, ocupó rápidamente
un lugar fundamental en el pensamiento y la política macroeconómicos.

Aparentemente, implicaba que los países podían elegir entre distintas combinaciones
de desempleo e inflación.
• Una gran parte de los debates sobre la política macroeconómica se convirtió en un
debate sobre el punto de la curva de Phillips que había que elegir.

• Sin embargo, la relación se rompió durante la década de 1970. Tanto en Estados

Unidos como en la mayoría de los países miembros de la OCDE, hubo una elevada
inflación y un elevado desempleo, lo que contradice claramente la curva de Phillips
original.

• Volvió a aparecer una relación, pero ahora era una relación entre la tasa de
desempleo y la variación de la tasa de inflación.

• El objetivo de este capítulo es analizar estas mutaciones de la curva de Phillips y, en

términos más generales, comprender la relación entre la inflación y el desempleo.

• Derivaremos la curva de Phillips a partir del modelo del mercado de trabajo que
vimos en el Cap. 7. También veremos que las mutaciones de la curva de Phillips han
obedecido a cambios en la forma en que el público y las empresas forman sus
expectativas de precios.
8.1 La inflación, la inflación esperada y el desempleo

• Del Cap.,7 derivamos que W = Pe F(u, z).

• También del Cap,7 se derivó la ecuación de determinación de precios P = (1 + m)W
• La tasa natural de desempleo se derivó a partir de la combinación de estas dos
ecuaciones, conjuntamente con el supuesto adicional de que el nivel efectivo de
precios era igual al nivel esperado de precios.

• ¿Qué sucede si no imponemos esa restricción adicional?

Sustituyendo en la segunda ecuación el salario nominal por su expresión de la primera

ecuación, llegamos a que:
P = Pe(1 + m) F(u, z)
 P = Pe(1 + m) F(u, z)

• Un aumento del nivel esperado de pecios provoca una subida de los salarios
nominales, lo que induce a las empresas a subir sus precios.

• Un aumento de la tasa de desempleo provoca una reducción de los salarios

nominales, que conlleva a unos precios más bajo.

Si le damos una forma determinada a la función F, como:

F(u, z) = 1 – u +z,

Nos permite incluir la idea de que cuanto más alta es la tasa de desempleo, más bajo el
salario y de que cuanto más alto es el valor de z más alto es el salario. El parámetro
refleja la fuerza del efecto que produce el desempleo en los salarios.
 Si sustituimos la función F por su forma específica en la ecuación anterior, llegamos a:

P = Pe(1 + m)(1 – u + z) (8.1)

Esto nos muestra una relación entre el nivel de precios, el nivel esperado de precios y
la tasa de desempleo.
El siguiente paso consiste en derivar una relación entre la inflación, la inflación
esperada y la tasa de desempleo..

Si llamamos π a la tasa de inflación y πe a la tasa de inflación esperada, la ecuación 8.1

puede transformarse y expresarse de la siguiente forma:

= e + (m + z) – u (8.2)

la importancia de esta ecuación reside en que pueda comprenderse cada uno de los
efectos que produce en la misma:
● Un aumento de la inflación esperada, e, provoca un aumento de la inflación
efectiva, .

En la ecuación 8.1 vemos que, un aumento del nivel esperado de precios, Pe, provoca
una subida del nivel efectivo de precios, P, de la misma cuantía.

Ahora obsérvese que dado el nivel de precios del periodo anterior, una subida del nivel
de precios en este periodo implica una mayor tasa de subida del nivel de precios, es
decir, una inflación mayor.

Asimismo, dado el nivel de precios del periodo anterior, una subida del nivel esperado
de precios en este periodo implica una mayor tasa esperada de subida del nivel de
precios entre el periodo anterior y este, es decir, una inflación esperada mayor. Por
tanto, el hecho de que una subida del nivel esperado de precios provoque una subida
del nivel efectivo de precios puede expresarse también de la forma siguiente: un
aumento de la inflación esperada provoca un aumento de la inflación.
● Dada la inflación esperada, e, un aumento del margen de precios, m, o de los
factores que afectan a la determinación de los salarios —un aumento de z—
provoca un aumento de la inflación efectiva, .

Viendo la misma ecuación (8.1), observamos que dado el nivel esperado de precios, Pe,
un aumento de m o de z eleva el nivel de precios, P. O lo que es lo mismo, dada la
inflación esperada, e, un aumento de m o de z provoca un aumento de la inflación, .

● Dada la inflación esperada, e, una reducción de la tasa de desempleo, u, provoca

un aumento de la inflación efectiva, .

Según la ecuación 8.1, dado el nivel esperado de precios, Pe, una reducción de la tasa
de desempleo, u, provoca un aumento del salario nominal, lo cual provoca un aumento
del nivel de precios, P. Esta proporción puede reformularse en términos de la inflación
y la inflación esperada: dada la inflación esperada, e, una reducción de la tasa de
desempleo, u, provoca un aumento de la inflación, .
Antes de pasar a analizar la curva de Phillips es necesario realizar algunas aclaraciones:
cuando analicemos las variaciones de la inflación y el desempleo en el resto del
capítulo resultará conveniente utilizar índices temporales para poder referirnos a dichas
variables, por lo que la ecuación 8.2 se puede expresar como:

t = e
t + (m + z) – ut (8.3)

Las variables t , e
t y ut se refieren a la inflación, la inflación esperada y el desempleo
en el año t.
8.2 La curva de Phillips y sus mutaciones

La primera versión

Supongamos que la inflación fluctúa de un año a otro en torno a un cierto valor *.

Supongamos también que la inflación no es persistente, de modo que la inflación de
este año no es un buen predictor de la inflación del siguiente año.

En este caso, e
t = * y la ecuación (8.3) se convierte en:

t = * + (m + z) – ut (8.4)

Esta es precisamente la relación negativa entre el desempleo y la inflación que Phillips

observó en el caso del Reino Unido y Solow y Samuelson en el de Estados Unidos.
La aparente disyuntiva y su desaparición

La publicación de estos resultados sugirió que las autoridades económicas se

enfrentaban a un dilema entre inflación y desempleo. Esta disyuntiva resultaba
aparentemente atractiva.
Sin embargo, hacia 1970 esa relación tan visible se rompió.

Por qué desapareció la curva original?...porque los encargados de fijar los salarios
modificaron la manera de formar las expectativas y ello obedeció a un cambio en el
comportamiento de la inflación.

En efecto, la tasa de inflación se hizo más persistente: si en un año la tasa de inflación

era alta, era más probable que lo fuera al año siguiente.

Ello llevó a que el público, al formular sus expectativas empezó a tener en cuenta la
persistencia de la inflación.

Al mismo tiempo, esta modificación en la formulación de expectativas alteró la

naturaleza de la relación entre el desempleo y la inflación, como se muestra en el
siguiente gráfico:
Veamos el argumento más detenidamente. Supongamos que las expectativas de
inflación se forman de acuerdo con:

e
t = (1 – θ) * + θ t–1

La inflación esperada para este año depende en parte de un valor constante ˉ* con
ponderación (1-θ), y en parte de la inflación del año pasado ( t – 1) con ponderación θ.

A mayor valor de θ, más induce la inflación del año pasado a trabajadores y empresas a
revisar sus expectativas sobre la inflación de este año.

A la luz de esta ecuación, podemos ver que lo ocurrido en la década de 1970 fue un
aumento de θ con el paso del tiempo.

A grandes rasgos, entonces, podemos establecer:

● Mientras la inflación no fuera persistente, era razonable que trabajadores y
empresarios no tuvieran en cuenta la inflación pasada y supusieran un valor
constante para la misma: durante el periodo examinado tanto por Phillps como por
Samuelson y Solow, θ fue cercano a cero, con et = . La curva de Phillps
representada por 8.4

● cuando la inflación empezó a ser más persistente, trabajadores y empresarios

comenzaron a modificar la manera en la que formaban las expectativas: si la
inflación había sido alta en el pasado, también lo iba a ser en el futuro: el
parámetro θ aumentó. Llevando esto a la década del 70, θ=1

Todo esto nos permite realizar un ejercicio respecto a las consecuencias que tiene
distintos valores de θ para la relación entre inflación y desempleo. Para ello, vamos a
sustituir el valor de et de la ecuación (8.5) en la ecuación (8.2)
 t = (1 – θ) * + θ t-1 + (m + z) – ut

● Cuando θ es igual a cero, se obtiene la curva de Phillips original, es decir una

relación entre la tasa de inflación y la de desempleo:

t = * + (m + z) – ut

● Cuando θ es positivo, la tasa de inflación depende de la tasa de desempleo y de la

tasa de inflación del año anterior:

t = [(1 – θ) * + (m + z)] + θ t-1 – ut

● Cuando θ es igual a 1, la relación se convierte en:

t - t-1= (m + z) – ut (8.6)

En definitiva, cuando θ=1, la tasa de desempleo no afecta a la tasa de inflación, sino a la

variación de la tasa de inflación.
Esto nos permite ver qué fue lo que ocurrió en la década de 1970, al aumentar el
parámetro θ de 0 a 1: desapareció la sencilla relación entre la tasa de desempleo y la
tasa de inflación, pero surgió una nueva relación entre la tasa de desempleo y la
variación de la tasa de inflación.
La recta que aparece en el gráfico, está representada por la ecuación

t - t-1 = 3,0% –0.5ut (8.7)

Cuando el desempleo es bajo, la variación de la inflación es positiva, en cambio cuando

es alto, la variación de la inflación es negativa.

Para distinguirla de la curva de Phillips original (8.4), a la ecuación (8.6) o su versión

empírica (8.7) se le suele denominar curva de Phillips modificada o curva de Phillips
con expectativas o curva de Phillips aceleracionista.

Para simplificar, denominaremos simplemente curva de Phillips a la ecuación (8.7) y

curva de Phillips original a la primera versión (8.4)
8.3 La curva de Phillips y la tasa natural de desempleo

● La historia de la curva de Phillips está estrechamente relacionada con el

descubrimiento del concepto de tasa natural de desempleo que introdujimos en el
Capítulo 7.

● La curva de Phillips original implicaba que no existía una tasa natural de

desempleo: si las autoridades económicas estaban dispuestas a tolerar una tasa de
inflación más alta, podían mantener indefinidamente una tasa de desempleo más
baja.

● Y, en realidad, durante la década de 1960, parecía que llevaban razón.

8.3 La curva de Phillips y la tasa natural de desempleo

● Sin embargo, a finales de la década de 1960, dos economistas —Milton Friedman y

Edmund Phelps— pusieron en duda, la existencia de una relación de ese tipo entre
el desempleo y la inflación.

● Sostenían que solo podía existir esa relación si los encargados de fijar los salarios
predecían sistemáticamente una inflación inferior a la efectiva y que era
improbable que cometieran el mismo error indefinidamente.

● También sostenían que si el Gobierno intentaba mantener un desempleo más bajo

aceptando una inflación más alta, la relación acabaría desapareciendo; la tasa de
desempleo no podría mantenerse por debajo de un determinado nivel, que
llamaron la tasa natural de desempleo.
● Los hechos demostraron que tenían razón y la relación entre la tasa de desempleo
y la de inflación desapareció de hecho. Actualmente, la mayoría de los
economistas acepta la noción de una tasa natural de desempleo, aunque con
muchas salvedades.

● Especifiquemos la conexión entre la curva de Phillips y la tasa natural de

desempleo.

● Por definición, la tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo a la que el

nivel efectivo de precios es igual al esperado. En otras palabras, y lo que es más
útil aquí, la tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo a la que la tasa
efectiva de inflación es igual a la esperada.
Representemos la tasa natural de desempleo por medio de un (el índice n representa
«natural»). Imponiendo ahora la condición de que la inflación efectiva y la esperada
sean iguales ( = e) en la ecuación (8.3), tenemos que:

0 = (m + z) – un

Si despejamos un llegamos a:

un = (m+z)/ (8.8)

A mayor margen de precios, m, o cuanto más alto son los factores que afectan a z, más
alta la tasa natural de desempleo.
Expresemos la ecuación (8.3) de esta forma:

Obsérvese en la ecuación (8.8) que el cociente del segundo miembro es igual a un por
lo que podemos expresar la ecuación de la siguiente forma:

t - e
t= – (ut -un) (8.9)

Si la tasa de inflación del año pasado recoge de manera bastante aproximada la tasa
esperada de inflación, la ecuación se convierte en:

t - t-1= – (ut -un) (8.10)

Esta ecuación es importante por dos motivos:

● En primer lugar, nos muestra otra forma de concebir la curva de Phillips: como una
relación entre la tasa efectiva de desempleo, ut y la tasa natural de desempleo un y
la variación de la inflación.

● En segundo lugar, nos permite concebir de otra forma la tasa natural de

desempleo: la tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo necesaria para
mantener constante la tasa de inflación.

● Esta es la razón por la que la tasa natural de desempleo también se denomina tasa
de desempleo no aceleradora de la inflación o NAIRU (Non-accelerating inflation
rate of unemployment, en inglés).

● ¿cuál fue la tasa natural de desempleo en EEUU desde los años 70, para que la
inflación se haya mantenido?

● Si volvemos a la ecuación (8.7), vemos que esa tasa natural de desempleo es igual
a 6% (que surge de realizar el cociente 3.0%/0,5%).
8.4 Recapitulando

■ La relación entre la variación de la tasa de inflación y la desviación de la tasa

de desempleo con respecto a la tasa natural (ecuación (8.10)) recoge bien la actual
relación entre el desempleo y la inflación en Estados Unidos.

■ Cuando la tasa de desempleo es superior a la tasa natural, la tasa de inflación

suele disminuir. Cuando la tasa de desempleo es inferior a la tasa natural, la tasa de
inflación suele aumentar.

Esta relación se ha mantenido de forma bastante satisfactoria desde 1970. Pero la

evidencia procedente de su historia inicial, así como los datos de otros países, señalan
la necesidad de hacer algunas advertencias. Todas apuntan a un mismo hecho: la
relación entre la inflación y el desempleo puede variar y, de hecho, varía de unos
países a otros y de unos periodos a otros.
La inflación alta y la relación de la curva de Phillips

● Recordemos que la curva de Phillips de Estados Unidos cambió en la década de

1970 cuando la inflación se volvió más persistente y alteró la forma en que los
responsables de fijar los salarios forman sus expectativas sobre la inflación.

● La lección es general: es probable que la relación entre el desempleo y la inflación

varíe cuando varían el nivel y la persistencia de la inflación. Los datos de los
países que tienen una elevada inflación confirman esta conclusión.

● No solo cambia la manera en que los trabajadores y las empresas forman sus
expectativas, sino también los mecanismos institucionales.

● Cuando la tasa de inflación alcanza un elevado nivel, la inflación tiende a ser más
variable. Como consecuencia, los trabajadores y las empresas se muestran más
reacios a firmar convenios colectivos que fijan los salarios nominales para un largo
periodo de tiempo.
● Si resulta que la inflación es más alta de lo previsto, los salarios reales pueden
bajar y el nivel de vida de los trabajadores puede empeorar significativamente.

● Si resulta que la inflación es más baja de lo previsto, los salarios reales pueden
subir de forma pronunciada. Las empresas pueden no ser capaces de pagar a sus
trabajadores y algunas pueden quebrar.

● Por este motivo, los términos de los acuerdos salariales cambian con el nivel de
inflación.

● Los salarios nominales se fijan para periodos de tiempo más breves; ya no se

firman para un año, sino para un mes o incluso menos. La indiciación de los
salarios, que es una cláusula que eleva automáticamente los salarios de acuerdo
con la inflación, se vuelve más frecuente.
● Estos cambios provocan, a su vez, una respuesta mayor de la inflación al
desempleo.

● Para verlo, será útil un ejemplo basado en la indexación de los salarios.

Imaginemos una economía que tiene dos tipos de convenios colectivos. Una
proporción l (la letra griega lambda minúscula) está indexada. Los salarios nominales
de esos convenios varían en la misma cuantía que el nivel efectivo de precios. La
proporción 1 – l no está indexada, de forma que los salarios nominales se fijan en
función de la inflación esperada.
Con este último supuesto, la ecuación 8.9 se transforma en:

t = [l t + (1 – l) e
t ]– (ut – un)

El término entre paréntesis rectos del segundo miembro refleja el hecho de que una
proporción l de los convenios está indexada y por lo tanto responde a una inflación
efectiva t y una proporción 1-l, responde a la inflación esperada et

Si se supone que la inflación esperada para este año es igual a t-1 la inflación efectiva
del año pasado, obtenemos:

t = [l t + (1 – l) t-1 ]– (ut – un) (8.11)

Cuando l=0, todos los salarios se fijan en función de la inflación esperada, y la

ecuación se reduce a la (8.10):

t - t-1= – (ut -un)

Sin embargo, cuando el valor de l es positivo, una proporción l de los salarios se fija en
función de la inflación efectiva y no de la inflación esperada. Para ver las implicancias
de ello reordenemos la ecuación (8.11). Trasladando el término entre corchetes al
primer miembro, sacando factor común (1 – l) en el primer miembro de la ecuación y
dividiendo ambos miembros entre 1 – l, obtenemos:

t – t–1 = -( /(1-l))(ut-un)

La indexación de los salarios aumenta los efectos que produce el desempleo en la

inflación. Cuanto mayor es la proporción de convenios indexados —cuanto mayor es l—
mayor es el efecto que produce la tasa de desempleo en la variación de la inflación, es
decir, mayor es el coeficiente /(1 – l).

El razonamiento intuitivo es el siguiente: si los salarios no están indexados, una

reducción del desempleo eleva los salarios, lo cual eleva, a su vez, los precios. Pero
como los salarios no responden inmediatamente a los precios, estos no vuelven a subir
durante el año.
Sin embargo, cuando los salarios están indexados, una subida de los precios provoca
una nueva subida de los salarios ese mismo año, lo cual eleva, a su vez, de nuevo los
precios, y así sucesivamente, por lo que el efecto que produce el desempleo en la
inflación dentro de ese mismo año es mayor.

Cuando l se aproxima a 1 —que es cuando la mayoría de los convenios contienen una

cláusula de revisión salarial—, pequeñas variaciones del desempleo pueden provocar
grandes variaciones de la inflación. En otras palabras, la inflación puede experimentar
grandes variaciones sin que apenas varíe el desempleo.
La deflación y la relación de la curva de Phillips

Acabamos de ver qué ocurre con la curva de Phillips cuando la inflación es alta. Otra
cuestión es qué ocurre cuando la inflación es baja y posiblemente negativa, es decir,
cuando hay deflación.

El motivo para hacerse esta pregunta es un aspecto del Gráfico 8.1 que mencionamos
al comienzo del capítulo pero que dejamos de lado.
La deflación y la relación de la curva de Phillips

Obsérvese en ese gráfico que los puntos correspondientes a la década de 1930

(representados por triángulos) se encuentran a la derecha de los demás.

• No solo ocurre que el desempleo es excepcionalmente alto —lo cual no es una

sorpresa, ya que estamos examinando los años correspondientes a la Gran
Depresión—, sino que, dada la elevada tasa de desempleo, la tasa de inflación es
sorprendentemente alta.

• En otras palabras, dada la alta tasa de desempleo, habría sido de esperar no solo
una deflación, sino una alta tasa de deflación. ¿Cómo interpretamos este hecho?
Hay dos explicaciones posibles.
• Una es que la Gran Depresión vino acompañada de un aumento no solo de la tasa
efectiva de desempleo, sino también de la tasa natural. Sin embargo, la mayoría de
los historiadores económicos considera que la depresión fue principalmente el
resultado de una gran perturbación negativa de la demanda agregada que provocó
un aumento de la tasa efectiva de desempleo con respecto a la tasa natural y no un
aumento de la propia tasa natural de desempleo.

• La otra es que cuando la economía comienza a experimentar una deflación, la

relación de la curva de Phillips se rompe por la reticencia de los trabajadores a
aceptar una reducción de su salario nominal. Los trabajadores aceptan la reducción
que experimenta el salario real cuando sus salarios nominales suben a un ritmo
más lento que la inflación. Sin embargo, es probable que luchen contra esa misma
reducción si se debe a un recorte manifiesto de su salario nominal.
• En la medida en que este mecanismo opere, ello implica que la relación de la curva
de Phillips entre la variación de la inflación y el desempleo podría desaparecer o, al
menos, ser más débil cuando la inflación de la economía es próxima a cero.

• Cuando la inflación es baja, pocos trabajadores aceptan un recorte de los salarios

nominales.

• Esta cuestión no sólo tiene interés histórico. Durante la reciente crisis, el

desempleo aumentó enormemente en muchos países, por lo que cabría esperar que
hubiese inducido una gran caída de la inflación y, de hecho, una deflación
sustancial.
• Sin embargo, aunque algunos países experimentaron deflación, esta sido moderada.

• En general, la inflación ha sido más alta de lo que las versiones estimadas

(separadamente para cada país) de la ecuación (8.6) habrían predicho.

• Está aún por ver si ello se debe al mecanismo que acabamos de describir o, por el
contrario, refleja un cambio en la formación de expectativas (una caída de θ).
Resumen I
● El equilibrio del mercado de trabajo implica una relación entre la inflación, la inflación
esperada y el desempleo. Dado el desempleo, una mayor inflación esperada provoca una
mayor inflación. Dada la inflación esperada, un mayor desempleo provoca una menor
inflación.
● Cuando la inflación no es muy persistente, la inflación esperada no depende mucho de la
inflación pasada. Esto es lo que descubrieron Phillips en el Reino Unido y Solow y
Samuelson en Estados Unidos cuando examinaron a finales de la década de 1950 la
evolución conjunta del desempleo y la inflación.

● Al volverse más persistente la inflación a partir de la década de 1960, las expectativas de

inflación comenzaron a basarse cada vez más en la inflación pasada. La relación se
transformó en una relación entre el desempleo y la variación de la inflación. Un elevado
desempleo provoca un continuo descenso de la inflación; un bajo desempleo provoca un
continuo aumento de la inflación.
Resumen II

● La tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo a la que la tasa de inflación

se mantiene constante. Cuando la tasa efectiva de desempleo es superior a la
natural, la tasa de inflación suele disminuir; cuando es inferior, la tasa de inflación
suele aumentar.

● La tasa natural de desempleo depende de muchos factores que difieren de unos

países a otros y pueden variar con el paso del tiempo. Esa es la razón por la que la
tasa natural varía de unos países a otros, siendo más alta en Europa que en
Estados Unidos. Asimismo, la tasa natural de desempleo varía a lo largo del
tiempo.
Resumen III
● Los cambios de la forma en que la tasa de inflación varía con el paso del tiempo
afectan a la manera en que los encargados de fijar los salarios forman sus
expectativas y al grado en que utilizan la indexación de los salarios. Cuando la
indexación de los salarios está muy extendida, una pequeña variación del
desempleo puede provocar una enorme variación de la inflación. Cuando las tasas
de inflación son altas, la relación entre la inflación y el desempleo desaparece por
completo.

● Cuando las tasas de inflación son muy bajas o negativas, la relación de la curva de
Phillips parece ser más débil. Durante la Gran Depresión, incluso el elevado
desempleo solo provocó una moderada deflación. La cuestión es importante, ya
que muchos países actualmente registran un alto desempleo y una baja inflación.