3.
3 APALANCAMIENTO FINANCIERO
Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se
define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la
utilidad por acción. 1
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un
cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se explica complementando la información del
ejemplo que se viene utilizando.
Utilidad por Acción
Es la cantidad de dinero ganada por cada acción común en circulación. Viene
determinado por la siguiente formula:
1
Ibídem…pág.481
UPA= UDAC (utilidad disponible para accionistas comunes)
N° Acciones comunes en circulación
Supóngase que la empresa Universal espera obtener UAII de $12,000 de base en
este año .Tiene una deuda de $3,000 al 10% anual y los impuestos que debe pagar
sobre las utilidades son del 30% aunado a esto el pago de 600 acciones preferentes
de $4.2 c/u. Supóngase, además, que el capital de la empresa está representado
por 1,000 acciones comunes. Se pide determinar la UPA para un nivel de variación
de $7,200 y $16,800.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe establecer la
UPA para diferentes niveles de UAII, así:
PUNTO DE
-40% REFERENCIA +40%
Utilidad Antes de II 7,200 $12,000 16,800
Menos intereses 300 300 300
Utilidad antes de impuestos 6,900 11,700 16,500
Impuestos 30% 2,070 3,510 4,950
Utilidad después de impuestos 4,830 8,190 11,550
Menos dividendos AP 2,520 2,520 2,520
Ganancias disponibles para AC 2,310 5,670 9,030
Número de acciones comunes 1,000 1,000 1,000
UPA $2.31 $5.67 $9.03
Impacto sobre la UPA - 59.25% + 59.25%
De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se
hizo para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un
incremento en las UAII del 40% genera un incremento (ampliado) del 59,25% en la
UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 40% genera una disminución de
la UPA del 59.25%. Esto conduce a la segunda conclusión.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento
Financiero.
3.3.1 ANÁLISIS DE EQUILIBRIO FINANCIERO
El análisis del punto de equilibrio financiero determina la utilidad de operación, o UAII,
que la empresa necesita para pagar apenas todos sus costos financieros y producir
utilidades por acción o iguales a cero. Por lo general, los costos financieros implicados
en el análisis del punto de equilibrio financiero consisten en los pagos por interés y los
pagos por dividendos a los accionistas preferentes. Por lo general, estos costos de
financiamiento son fijos y, en todo caso, se deben pagar antes de que se puedan pagar
dividendos a los accionistas comunes.2
El análisis del punto de equilibrio se ocupa de la sección inferior del estado de
resultado; la porción de la utilidad de operación (UAII) hasta las utilidades que tienen
a su disposición los accionistas comunes. Esta parte del estado de resultados por lo
general recibe el nombre de sección de financiamiento debido a que contiene los gastos
asociados con los convenios financieros de la empresa.
Gráfica del punto de equilibrio financiero
El punto al cual UPA es igual a cero recibe el nombre de punto de equilibrio financiero
Calculo del punto de equilibrio financiero
2
Ibidem…pág. 485
PEF: Punto de equilibrio financiero.
DP: Dividendos sobre acciones preferentes.
t: Tasa de impuestos.
I: Intereses.
PEF= $2,520 / (1-.3) + 300 PEF= 3,900
3.3.2 GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
La medida del apalancamiento se denomina “grado de apalancamiento financiero" o
"grado de ventaja financiera" y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un
cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia.
3
3
Pérez Gorostegui, E.: Introducción a la administración financiera. Editorial Centro de Estudios Ramón Areces,
S. A. Madrid 1.999 pág. 98
Se calcula así:
En el ejemplo ilustrado se tiene que
AF = % UPA / Cambio % UAII
°AF = 59.25% / 40% = 1.48
El grado de apalancamiento de obtenido de 1.48 significa que por cada punto, en
porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,
habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1.48 puntos. Por ejemplo,
si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% x 1.48 =
37%.
3.3.3 RIESGO FINANCIERO
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir
los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta
el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.4
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los
pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades
para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos,
puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén
pendientes de pago
El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está
justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como
resultado de un aumento en las ventas netas.
Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con el cual
cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio. Los
intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre refinanciar pero
los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven más duros cuando perciben
dificultades, haciéndose más exigentes en el servicio de la deuda. Sin embargo, usar más
deuda que capital propio, dándose una rentabilidad mayor que el costo de los créditos,
hace que la rentabilidad de lo invertido realmente por los propietarios vaya
aumentando con la mayor proporción de deuda, hasta el límite hipotético de la
rentabilidad infinita, cuando una inversión que renta más del costo de fondos se
acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las utilidades disminuyen, puesto que
hay que cubrir los intereses. No obstante, esta disminución se traduce en aumento de
rentabilidad a los socios, siempre y cuando haya una marginalidad positiva en el uso de
fondos ajenos
4
Op. Cit. GITMAN… pág. 770
