OBJETIVOS

 Conocer el papel desempeñado por el dinero en la economía y las funciones de los

intermediarios financieros.
 Analizar las consecuencias de la intervención del Estado en el mercado financiero.
 Representar las decisiones de los agentes económicos en el mercado de dinero y los
bonos.
 Analizar el impacto de la política monetaria sobre el mercado real.
MAPA CONCEPTUAL

TASA DE INTERÈS
OFERTA Y
DEMANDA
MONETARIA

MERCADO CLASICOS Y KEYNESIANOS

MONETARIO
CARACTERSTCAS
Y FUNCIONES

MERCADO DE
DINERO BONOS

REGLA MONETARIA VERSUS

POLITICA MONETARA
DISCRECIONALIDAD

DESARROLLO

En una sociedad mercantil todas las relaciones de los hombres se realizan a través del dinero.
Entender qué es el dinero, es una cuestión primordial a la hora de comprender cómo funciona
la economía. En esta clase veremos cómo ha evolucionado a través de la historia, a la
actualidad. Analizaremos también la oferta de dinero y la demanda de dinero según las teorías
clásica y keynesiana.

DINERO

El dinero surge ante las dificultades planteadas por el trueque. El mismo implicaba que no solo
cada individuo tenía que producir un producto que le permitiera realizar un intercambio con
los demás, sino que también debía existir una doble coincidencia de deseos, algo que muy
raramente sucedía, ya que el demandante de un determinado producto no tenía para ofrecer
lo que el otro necesitaba. A esto se le suma el hecho de que no todas las mercancías tenían el
mismo valor y por lo tanto debía buscarse una medida justa que determinara cuántas unidades
de un bien debían darse para obtener otro bien.
La intensificación del comercio demandó lograr mayor rapidez en las actividades comerciales y
encontrar un medio de cambio que representara el valor de todas las mercancías.

Surgió de esta manera una nueva forma de organización en la cual las transacciones
comenzaron a hacerse con dinero. El dinero es todo aquello que sea comúnmente aceptado
como medio de cambio.

CARACTERÍSTICAS:

 Duradero
 Transportable
 Divisible
 Homogéneo
 De oferta limitada
FUNCIONES:

 medio de cambio (capacidad de transformarse en otro bien)

 unidad de cuenta (capacidad de servir como común medida de los objetos) y
 depósito de valor (capacidad de guardar la riqueza permitiendo diferir el momento
de las compras y ventas).

En algunas culturas, en una primera etapa, fue una mercancía que se utilizaba tanto para el
consumo como para el cambio. Almendras, pescado seco, té, pasta de chocolate, sal, tabaco,
cebada, ganado, son algunos ejemplos de dinero utilizados antiguamente.

El dinero metal fundó el valor de un objeto en base a su peso y conservación, pasando a un

segundo plano su utilidad. Pero el mayor avance se produjo cuando los objetos que
representaban el dinero se divorciaron de su valor material. Una vez que el dinero se convirtió
en depositario de valor pudo ser representado por distintos materiales dependiendo de la
practicidad que éstos tuvieran.

Con la aparición del dinero papel por parte de los banqueros italianos que prometían pagar la
cantidad de oro o plata que se utilizaba como medio de cambio. Al principio los bancos y las
empresas fueron los encargados de emitir este tipo de dinero, pero con el tiempo el Estado
asumió un rol más activo e importante, dando lugar al surgimiento de una nueva forma de
dinero papel denominada dinero fiduciario. Los billetes tenían un valor fijo en moneda
nacional, sin tener la obligación de ser canjeados por oro o plata. Esto permitió superar las
barreras de la disponibilidad de metales preciosos para la acuñación de moneda y
sustentándose en la confianza de los comerciantes se logró la difusión del uso del dinero
fiduciario.

Desde ese momento se han implementado diferentes sistemas de dinero fiduciario, como por
ejemplo el euro, que fue la moneda adoptada en 1999 por un gran grupo de países europeos.

La implementación del dinero en las distintas sociedades provocó dos importantes

consecuencias: la posibilidad de acumular riqueza en manos privadas y la progresiva división
social del trabajo.
En las últimas décadas, el avance tecnológico, generó la aparición del dinero electrónico. Esto
trajo como consecuencia la aparición de múltiples medios de pago, todos con el mismo fin:
acrecentar el dinamismo de las transacciones económicas cotidianas.

AGREGADOS MONETARIOS

Como podemos ver hasta el momento, el concepto de dinero es bastante complejo. Se han
creado diferentes clasificaciones de dinero, dependiendo del grado de liquidez de los mismos.
La liquidez está representada por la capacidad que tiene un activo de transformarse en
efectivo en un tiempo estimativamente corto y sin desvalorizarse.

Base Monetaria

La Base Monetaria (BM) o dinero de alta potencia (High Power Money) se refiere a la cantidad
de dinero emitido por el Banco Central y a disposición de la sociedad. Está conformada por el
circulante en poder del público (Cpp) y las Reservas de los Bancos.

El circulante en poder del público representa el total de billetes y monedas que se encuentra
en poder de los individuos.

Las reservas legales son los depósitos que los Bancos Comerciales mantienen en el Banco
Central. El porcentaje de reservas legales que los bancos deben mantener se denomina encaje
y el mismo es fijado por el Banco Central de cada país.

Tanto el circulante en poder del público como las Reservas son activos muy líquidos.

La Base Monetaria constituye parte del pasivo del BCRA, ya que esta institución posee una
deuda con los individuos que poseen los billetes y con los Bancos Comerciales que mantienen
sus reservas como garantía.

Resumiendo lo anteriormente expuesto, podemos expresar la Base Monetaria con la siguiente

ecuación: BM = Cpp + Encajes

Este importe aproximado se calcula a partir de las estadísticas de emisión que realiza el BCRA,
descontando la cantidad que se encuentra disponible en las entidades financieras.

La importancia de este indicador radica en comprender que si la autoridad económica, a través

de la política monetaria, decidiera variar el coeficiente de encajes y/o aumentar o disminuir la
circulación monetaria, incidiría notablemente sobre los medios de pago disponibles para la
población.

OFERTA MONETARIA

Se entiende por Oferta Monetaria a la sumatoria del circulante en poder en público más los
depósitos. Es decir: M = Cpp + Depósitos

Según su liquidez, la Oferta Monetaria puede desagregarse en M1, M2 y M3

 M1, surge de agregar el Cpp y los depósitos en cuenta corriente. M1 = Cpp + Dcc
Representa los activos de liquidez perfecta, y también se lo conoce como “liquidez primaria de
los particulares”.

 M2, Si a M1 le adicionamos los depósitos a interés, arribamos al M2. Este agregado

incluye los activos de liquidez perfecta e imperfecta dentro del sistema financiero.
M2 = M1 + Dai

 M3, Para arribar a este agregado simplemente agregamos al M2 los títulos públicos.
M3 = M2 + tp

Hoy en día, la oferta monetaria está regulada por la autoridad monetaria, que es el Banco
Central.

Se hace referencia a la monetización cuando se verifica un incremento en los agregados

monetarios. Inversamente la desmonetización se produce cuando estos indicadores
disminuyen.

DEMANDA MONETARIA

Se entiende por demanda de dinero a los saldos monetarios que los individuos deseen poseer
en dinero. La demanda de dinero depende de dos variables: el volumen de transacciones y la
tasa de interés. Podemos suponer que el nivel agregado de transacciones es proporcional a la
renta nominal. Expresamos la demanda de dinero de la siguiente manera:

En general Md = Y. L (i) Donde:

Y: renta nominal
L (i): representa la demanda de dinero dependiente de la tasa de interés.
Expresando las relaciones entre sus variables Md = k . y−hi dónde:
k representa la variación de la demanda ante variaciones en la renta
Y es la renta nominal
h representa la variaci ó n de la demanda ante variaciones enla tasa de interés
i es la tasa de interés nominal

Variación de la Demanda de Dinero ocasionada por un cambio (aumento) en la Renta

La pendiente de la curva Md es negativa está dada por la relación inversa entre el interés y la
demanda de dinero. El poseer dinero líquido representa un costo para el individuo, pues si el
mismo se colocase a modo de inversión rendiría a una cierta tasa. Tenerlo en efectivo implica
un costo dado por la renuncia a obtener un interés. Es por ello que un incremento del tipo de
interés provoca una disminución de la demanda de dinero (y viceversa).

En la figura vemos como un incremento de la demanda de dinero provocado por una variación
en la renta. Md’ representa la demanda de dinero para un nivel de renta superior a M d. Para
una renta nominal superior, a un tipo de interés i*, la demanda de dinero será mayor que la
anterior (M*).

Hasta aquí hemos supuesto que la demanda de dinero depende de dos variables: nivel de
transacciones (Y) y tasa de interés (i)

Se han desarrollado diversas teorías que explican el comportamiento de la demanda de dinero

con diferentes argumentos: los desarrollos de Irving Fisher y a continuación el enfoque de
Cambridge, Marshall y Pigou, Baumol y Tobin.

A continuación vamos a mencionar de manera básica, el enfoque clásico y el keynesiano.

Enfoque clásico

En este enfoque, la demanda de dinero depende fundamentalmente del nivel de renta o

motivo transacciones como aproximación a la Y. En menor medida, del motivo precaución.

En este escenario la variable h tendrá un valor muy pequeño incluso tomará valor 0.

Por lo que la fórmula de demanda de dinero será Md = k . y

En toda función, h es la pendiente del gráfico y representa Δ Md / Δ i

Cuanto menor sea la pendiente más vertical se verá la demanda.

Enfoque keynesiano
Keynes sostiene que la demanda de dinero no es sólo una proporción del ingreso nominal
profundiza el enfoque de Cambridge y atribuye tres motivos por los cuales se demanda
dinero:

 transacción: se refiere a la cantidad de dinero que necesita un individuo para cubrir

sus gastos planeados. La demanda para transacciones es proporcional al nivel de
renta.

 precaución: se refiere a la cantidad de dinero que desea mantener un individuo para

hacer frente a los gastos no previstos. La demanda por motivo precaución depende del
nivel de renta.

 especulación: se introduce el concepto de incertidumbre y considera un solo activo, los

bonos, como sustitutos del dinero. Estos generan una renta fija y su precio se relaciona
en forma inversa con la tasa de interés. La demanda de dinero por motivo
especulación dependerá de las expectativas de evolución de la tasa de interés. A partir
de un nivel normal, si se encuentra por arriba, esperarán que baje y si se encuentra
por debajo esperarán que suba.

Entonces, dado un nivel normal de tasa de interés (que difiere en función de los agentes
económicos) cuando se encuentre muy por debajo, el público esperará que suba y demandará
más dinero. Si está por arriba esperarán que baje y demandarán menos dinero con fines
especulativos.

La demanda de dinero para transacciones y precaución depende de la renta, mientras que la

demanda de dinero por motivo especulación depende de la tasa de interés y de la riqueza.

En este enfoque, la variable h que refleja la relación entre demanda de dinero y tasa de
interés, toma valores distintos de cero, incluso puede tender a infinito en situaciones
extremas.

En este caso, si h toma valores absolutos mayores, la gráfica será más horizontal porque la
pendiente dada por h = Δ Md / Δ i está indicando que el motivo especulación está
predominando.

El Equilibrio en el Mercado de Dinero

Una vez analizada la oferta y la demanda, nos interesa estudiar como el mercado de dinero
encuentra el equilibrio. Para simplificar nuestro primer análisis vamos a suponer que el Banco
Central es el único que ofrece dinero en efectivo. A su vez, la riqueza financiera total de la
economía (R) está compuesta por dinero (M) y por bonos (B).

R = Md + Bd

El segundo miembro resultará de la demanda de dinero que depende de la renta y la tasa de

interés y la demanda de bonos, que depende de la tasa de interés y de la riqueza. Ambas
demandas no son decisiones independientes.

B d = R −¿ M d
Si partimos del supuesto que la demanda de dinero depende de la tasa de interés y de la renta,
un aumento de la renta provoca un aumento de la demanda de dinero (ver el desplazamiento
en el gráfico) y una reducción de la demanda de bonos.

Un aumento de la riqueza provoca un aumento de la demanda de bonos y en consecuencia de

la tenencia de bonos pero no de la tenencia de dinero. Y una suba de la tasa de interés,
aumenta la demanda de bonos

El mercado de dinero se encuentra en equilibrio si la demanda de dinero es igual a la oferta

monetaria (o si la demanda de bonos es igual a la oferta de bonos)

M s= M d

Impacto en el equilibrio de cambios en la demanda

La curva de demanda de dinero (Md) se relaciona con un determinado nivel de renta nominal.
La oferta monetaria (Ms) es fija, no depende del tipo de interés

La figura nos muestra también, que un aumento de la renta nominal genera mayor cantidad
de transacciones y eleva la demanda de dinero. Md se desplaza hacia la derecha generando un
aumento en la tasa de interés de equilibrio. Esto se da porque al tipo de interés inicial la
demanda de dinero es superior a la oferta, obligando a elevar la tasa de interés para disminuir
la cantidad de dinero que desee tener el público.

Los cambios en la oferta monetaria también generan desequilibrios en el mercado monetario.

El siguiente grafico propone analizar el impacto de un incremento en la oferta de dinero.

Impacto en el equilibrio de cambios en la oferta

Cuando la curva de oferta Ms se desplaza hasta Ms´ generando un exceso de oferta monetaria
al nivel inicial una disminución en la tasa de interés de equilibrio (i*´), causando un aumento en
la cantidad demandada hasta el nivel en que se iguala con la oferta monetaria al nivel de tasa
de interés i.

Mientras que la demanda monetaria depende de la renta y la tasa de interés, la oferta es un

stock o cifra que determina la autoridad monetaria. Esta determinación y su modificación
surgen de operaciones realizadas por el Banco Central.

OPERACIONES QUE MODIFICAN LA OFERTA MONETARIA

 Operaciones de mercado abierto: compra y venta de títulos públicos o propios con la

finalidad de influir sobre la liquidez de la economía y sobre la tasa de interés de los
mercados financieros.

El Banco Central tiene la facultad de realizar emisiones primarias de sus propios bonos. (Se
denominan “emisiones primarias” porque se realiza la oferta inicial de bonos)

El Banco Central de la República Argentina emite LEBAC (Letras del BCRA) y NOBAC (Notas del
BCRA), que son certificados de deuda de corto y mediano plazo.

Entonces, si el BCRA desea contraer la cantidad de dinero de la economía, emite títulos. El

público y el sector privado voluntariamente financian al Banco a través de la adquisición del
bono y el Banco se compromete a devolver el capital más una tasa de interés en un
determinado tiempo. Si contrariamente el Banco Central deseara expandir la oferta de dinero,
compra en el mercado secundario los bonos anteriormente emitidos.

 Encaje: es la parte de los depósitos que los Bancos comerciales no pueden prestar y
deben depositar en el Banco Central. Puede darse el caso de que los bancos deseen
tener un nivel de encaje superior al que exige el BCRA y esto es legal.

El coeficiente de encaje (r = Encaje / Depósitos) es un promedio, ya que el encaje mínimo

difiere de acuerdo al tipo de depósito que se trate (no es el mismo encaje para los depósitos a
la vista que para los depósitos a plazo fijo).Si el Banco Central quisiera variar abruptamente la
cantidad de dinero, podría hacerlo mediante la variación del encaje.
  Redescuentos: son créditos garantizados que suministra el BCRA a los Bancos
Comerciales por períodos cortos, para cubrir deficiencias transitorias de liquidez.

Manipulando la tasa de interés de éstos préstamos el BCRA determina el costo de

financiamiento de los Bancos Comerciales e influye en la cantidad de dinero de la economía.
(Cada vez que el BCRA otorga redescuentos aumenta la cantidad de dinero de la economía).

 Operaciones de pases: son préstamos de corto plazo garantizados con títulos, que
realizan los Bancos Comerciales con el BCRA. Pueden ser pases activos o pasivos. En un
pase activo el Banco Central presta dinero a un Banco. El Banco le vende un bono al
Banco Central, asumiendo el compromiso de recomprar ese bono a un plazo y un
precio determinado. El Banco vende el bono al BCRA a un precio inferior al que luego
paga por su compra. La diferencia es el interés implícito que obtiene el BCRA por el
préstamo realizado. En los pases pasivos el Banco Central vende un título valor a un
Banco comercial y se compromete a comprarlo a plazo a un precio fijado previamente.

En síntesis, con las operaciones de pase activo el BCRA busca inyectar dinero en el mercado,
mientras que las operaciones de pase pasivo se realizan cuando los Bancos Comerciales se
encuentran con excedentes de liquidez y trae como consecuencia que el BCRA “seque la
plaza”.

 Intervenciones en el mercado cambiario: se refiere a la compra y venta de divisas, que

trae como consecuencia variaciones en la cantidad de dinero de la economía. Si
compra divisas está aumentando la circulación de dinero, mientras que la venta de
divisas trae como consecuencia una disminución de la oferta monetaria. La
intervención del Banco Central en el mercado de cambio puede tener varios objetivos:
regular la liquidez existente en la economía, aumentar el nivel de Reservas
Internacionales, evitar variaciones bruscas en el nivel de tipo de cambio. Si el BCRA
interviene para regular el tipo de cambio, puede provocar desequilibrios en el
mercado de dinero (excesos de oferta o excesos de demanda), entonces para
contrarrestar esta situación, puede esterilizar la intervención utilizando instrumentos
de política monetaria para neutralizar los efectos no deseados.

POLÍTICA MONETARIA

Consiste el elegir instrumentos para definir una determinada cantidad de oferta monetaria y la
consecuente tasa de interés.

Existen distintas técnicas y estrategias para alcanzar objetivos monetarios, algunas de ellas son
las metas u objetivos de inflación (inflación targeting), flexibilización cuantitativa, otras se
orientan a intervenir a través de una tasa de interés de referencia, pero básicamente tienen
que responder a dos cuestiones:

¿EXPANSIVA O CONTRACTIVA? ¿REGLA MONETARIA O DISCRESIONALIDAD?

 Es gestionada por el Banco Central, quien la publica periódicamente.

  Para lograr los objetivos expresados en el artículo 3 de la Carta Orgánica (ver link del
[Link] para la Carta Orgánica)

 Realiza operaciones con el propósito de aumentar o disminuir la oferta monetaria y así

de acuerdo al objetivo que persiga, lograr que la tasa de interés suba o baje

POLITICA MONETARIA EXPANSIVA

Según sea el objetivo elegido:

 La política monetaria que mediante cualquier operación aumenta la oferta monetaria

para bajar la tasa de interés se llama expansiva. Por lo general el propósito
macroeconómico es estimular la inversión y promover el crecimiento económico.

Todas las siguientes operaciones están orientadas a subir la oferta monetaria y de ese modo
lograr que baje la tasa de interés.

Emitir dinero (billetes y monedas) llamada creación primara.

Bajar las reservas legales que los bancos deben guardar y no prestar, el encaje (o requisitos de
liquidez y efectivo mínimo) con lo cual los bancos podrán prestar más, llamada creación
secundaria.
Comprar dólares y otras divisas.
Comprar bonos y otros títulos
Otorgar créditos y préstamos a bancos y entidades del sistema financiero definiendo una
cantidad o una tasa de referencia
Realizar operaciones activas de pase y redescuentos definiendo una cantidad o una tasa de
referencia

A la inversa de las anteriores se buscará reducir la oferta monetaria y subir la tasa de interés.

POLITICA MONETARIA CONTRACTIVA

 La política monetaria que mediante cualquier operación disminuye la oferta monetaria

para subir la tasa de interés se llama contractiva. Por lo general el propósito
macroeconómico es reducir la inflación y promover la estabilidad de precios.

Queda otra decisión por tomar, dadas las expectativas y la elección acerca del enfoque
monetario, optar por seguir una regla o norma acerca de la variación de la oferta monetaria o
a discreción ajustar las decisiones de acuerdo a las cambiantes circunstancias y contextos
macroeconómicos.

ACTIVIDAD PEDAGOGICA

Leer el artículo Regla Monetaria versus Discrecionalidad, que se encuentra en material

complementario, y realizar una comparación de ventajas y desventajas entre ambas gestiones
de la política monetaria.

BIBLIOGRAFIA

MACROECONOMIA, DE GREGORIO REBECO. Parte V, capítulos 15 y 16. Disponible

[Link] › pdf › Macroeconomia

ECONOMIA, MOCHON Y BECKER, capitulo 15 y 16

[Link]
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MATERIAL COMPLEMENTARO

Reglas versus Discrecionalidad Prof. Lic. Laura Madrid

La política económica puede ser útil para estabilizar la economía y alcanzar los objetivos de
estabilidad y crecimiento. Si la economía atraviesa perturbaciones tales como la inflación o una
recesión, los gobiernos cuentan con instrumentos para contrarrestar los efectos negativos. Sin
embargo, no existe acuerdo acerca de la capacidad para estabilizar de esos instrumentos sin
consecuencias desfavorables, de la conveniencia de la intervención en estas oscilaciones y
sobre todo de la confiabilidad de gobierno para utilizarlos en su propio beneficio. Entonces las
opiniones difieren tanto en la cuestión de una intervención activa como en cuanto al grado esa
intervención.
El dilema que así se plantea es una elección de las autoridades a cargo de la política económica
entre dos alternativas: gestionar la política fiscal y monetaria de acuerdo con reglas anunciadas
de antemano y que especifiquen claramente que instrumentos utilizarán y en qué medida en
todas las situaciones. O por el contrario, utilizarán con discrecionalidad las herramientas a su
alcance para decidir los valores de las variables en cada momento y adecuándolos a la
situación.
La cuestión que plantea esta disyuntiva entre la regla y la discrecionalidad, se basa en
argumentos que destacan las ventajas y los inconvenientes de dejar librada la política
económica a la discreción de quienes están a cargo, y a la influencia en la economía que tiene
los anuncios del gobierno en la formación de las expectativas y en las reacciones de los
agentes económicos.
Restricciones a la capacidad presupuestaria y reglas al Banco Central.
El argumento a favor de la discrecionalidad en las decisiones de política económica consiste en
dado que la economía es inestable, cíclica y compleja se hace necesario que los gobiernos
hagan buen uso de todos los recursos a su alcance para anticipar las oscilaciones, reducir sus
efectos y retornar a un sendero de estabilidad y crecimiento. Si la economía inicia una
contracción, el gobierno aumenta su gasto y presenta un déficit presupuestario, y combinara
esta con un aumento de la oferta monetaria para incentivar la inversión y el consumo.
En el otro lado de esta discusión están quienes sostienen que una vez superada la recesión
económica, las medidas implementadas deberían dar paso a otras de corte contractivo,
reduciendo el déficit presupuestario y disminuyendo el ritmo de crecimiento de dinero. Pero
esta adecuación de la política económica a las oscilaciones no es tan fácil de llevar a la práctica,
siendo más sencillo para las autoridades aumentar el gasto que disminuirlo. Además a la
imprevisibilidad de las perturbaciones se le suma la incertidumbre que generan los cambios
discrecionales de política económica, ya que los agentes económicos tenderán a prever las
medidas y adelantarse con lo cual formaran expectativas y si estas son anticipadas
correctamente se neutralizaran el resultado de las medidas instrumentadas.
Como resultado de esta observación, proponen limitar la capacidad presupuestaria del
Gobierno y la expansión monetaria del Banco Central. Algunas de las iniciativas en este sentido
son la Ley de Responsabilidad Fiscal, la obligación de incluir la fuente de ingresos o la forma de
financiación de un programa de gasto y la fijación de un objetivo de inflación al Banco Central,
son ejemplos de las restricciones a la discrecionalidad en el manejo de la política económica.