TEMA 3.

LA FUNCIÓN FINANCIERA
ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA
FINANZAS: Conjunto de teorías, principios y hechos relacionados con la asignación
y búsqueda de fondos por individuos, empresas y administraciones públicas.  Las
decisiones financieras de la empresa hacen referencia a la captación, administración y
control de los fondos utilizados por la empresa.

INVERSIÓN y FINANCIACIÓN son aspectos interdependientes.

Desde la Función Financiera, la empresa es un conjunto de proyectos y alternativas de

inversión y financiación: la actividad de la empresa requiere la realización de
inversiones en activos de capital, para las que se requieren recursos financieros
suficientes.
En la medida en que la rentabilidad de las inversiones supera el coste de los fondos
que se utilizan se está maximizando el valor de la empresa, y propicia la continuidad y
crecimiento del negocio (facilidad para disponer de financiación para realizar nuevas
inversiones y crecer).
Objetivo financiero de la empresa: Creación de riqueza para los propietarios de la
empresa.

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Cuestiones que delimitan el campo de acción de las Decisiones Financieras de la
Empresa:
- ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa y cuál su ritmo de crecimiento?
- ¿Qué clase de activos debe tener la empresa?
- ¿Cuál debe ser la composición de su pasivo?

PATRIMONIO: Conjunto de bienes, derechos y obligaciones que en un momento

determinado tiene una empresa, debidamente valorados en términos monetarios.
- Bienes: Conjunto de elementos propiedad de una empresa que sirven para
satisfacer sus necesidades o desarrollarla (instalaciones, máquinas, artículos
para la venta, materia prima, dinero en caja, etc.).
- Derechos: Representan lo que terceros deben a la empresa (deudas de clientes,
letras de cambio que aún no se han cobrado, etc.).

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 - Obligaciones: Representan lo que la empresa debe a terceros (deudas con
proveedores, deudas con bancos, letras de cambio pendientes de pago, etc.).

El valor del
Patrimonio se calcula sumando el valor de los bienes y derechos y restando el valor de
las obligaciones de la empresa (PATRIMONIO NETO).
PATRIMONIO NETO = Bienes + Derechos - Obligaciones
BALANCE DE SITUACIÓN: Informe que refleja con claridad y exactitud el
patrimonio de la empresa, debidamente valorado, en un momento determinado. Se
divide en dos partes:
- ACTIVO (a la izquierda): Bienes y derechos que posee la empresa.
- PASIVO (a la derecha): Obligaciones (pasivo exigible) y neto patrimonial (todo
lo que la empresa debe a sus socios o propietarios) (pasivo no exigible).

ACTIVO: Bienes y derechos propiedad de la empresa, que pueden ser convertidos en

un momento dado en dinero:
- Activo No Corriente o Inmovilizado: Bienes destinados a servir a la empresa de
forma duradera (más de un año). Son las inversiones permanentes de la
empresa, y no están destinados a la venta.
 Inmovilizado intangible: Bienes de naturaleza inmaterial que permanecen
en la empresa durante más de un año (patentes, aplicaciones informáticas,
…).
 Inmovilizado material: Bienes de naturaleza tangible que permanecen en
la empresa durante más de un año. (instalaciones, mobiliario, maquinaria,
etc.).
 Inmovilizado financiero: Participaciones a más de un año en otras
empresas o entidades (acciones, bonos, fianzas,...).
- Activo Corriente: Los elementos que lo integran permanecen en la empresa
durante menos de un año (Realizables y Disponibles).

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  Existencias: Bienes a vender, bien directamente, bien tras una
transformación previa (materias primas, productos semielaborados,
productos terminados).
 Deudores: Derechos de cobro a favor de la empresa (clientes, préstamos a
empleados, etc.).
 Inversiones financieras temporales: Participaciones temporales en otras
empresas.
 Efectivo y otros activos líquidos equivalentes (Disponibles): Medios
líquidos de los que dispone una empresa, bien en caja o en cuentas
bancarias.
Balance: estructura del activo

PASIVO:
Deudas y
obligaciones de la empresa. Se clasifica en:
- Pasivo No Corriente (Acreedores a largo plazo): Recursos sobre los que existe
un compromiso de devolución (deudas a largo plazo con proveedores,
préstamos, créditos, etc.) en un plazo superior a un año.
- Pasivo Corriente (Acreedores a corto plazo): Obligaciones pendientes de pago y
con vencimiento a corto plazo (menos del año) (proveedores, deudas fiscales y
con la Seguridad Social, préstamos bancarios a menos de un año, etc.).
PATRIMONIO NETO (Fondos propios): Son los recursos que la empresa no debe
a ningún acreedor (si acaso, a los propietarios). Incluye:
- Capital social: Aportaciones de capital (dinero, bienes, derechos de cobro,…)
realizadas por los propietarios.
- Reservas: Beneficios no repartidos por la empresa que se reservan para hacer
frente a futuras obligaciones. Desde un punto de vista muy general, podemos

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 decir que las reservas son beneficios que la empresa no ha repartido y se ha
guardado por la incertidumbre del futuro.
- Otros fondos propios: Por ejemplo provisiones, beneficios o pérdidas del
ejercicio anterior pendientes de aplicación.
Balance: Estructura del Pasivo

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FONDO DE MANIOBRA o DE ROTACIÓN: Parte del Activo Corriente que no se
financia con Pasivo Corriente (sino con Pasivo No Corriente o Patrimonio Neto).
FM = AC – PC = (PN+ PNC) - ANC
Cuanto mayor sea en FM mejor estará preparada la empresa para hacer frente a sus
deudas.
- Positivo: Equilibrio financiero (la
empresa puede hacer frente a sus
deudas a corto plazo).
- Negativo: Desequilibrio financiero
(las deudas a corto plazo superan la
liquidez).

INVERSIÓN: DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS FINANCIERAS

INVERTIR: Adquirir factores de producción con el fin de adquirir bienes o servicios
que posibiliten a la empresa el crecimiento económico.
- “La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una
satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se
adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte” (P. Masse´ − 1963)
- Elementos básicos en un acto de invertir:
 Sujeto que invierte.
 Objeto en el que se invierte.
 Coste derivado de una satisfacción inmediata.
 Expectativa o esperanza de recompensa en el futuro.

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CARACTERÍSTICA FINANCIERAS DE UNA INVERSIÓN:
- El desembolso o pago inicial (A).
- El horizonte temporal, duración temporal de la inversión o vida económica (n).
- Las entradas y salidas de fondos (flujo de caja o cash-flow): Cobros – Pagos.
 Cobros: Entradas de caja por los ingresos que genera la realización de la
actividad a la que se destina la inversión (cobros ≠ ingresos).
 Pagos: Salidas de caja por compras: materia prima, mano de obra,…
(pagos ≠ gastos).

Ejemplo: Una empresa industrial invierte 100.000 euros en desarrollar un nuevo

producto destinado a vender en los siguientes 5 años. El primer año se prevé vender
10.000 unidades, que se irán incrementando un 10% de un año a otro.
o Ventas: El precio de venta unitario será de 50 euros.
o Costes: El coste variable de cada unidad será de 35 euros. Los costes fijos
anuales del primer año serán de 120.000 euros, previéndose un incremento
anual del 3%.

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LA DECISIÓN DE INVERSIÓN
o Las inversiones se destinan a aumentar la rentabilidad y los activos de la
empresa.
o No se debe realizar ningún proyecto de inversión que no genere la rentabilidad
suficiente para atender como mínimo, a la remuneración de los recursos que la
empresa emplea para su realización.
o Evaluar proyectos de inversión requiere determinar el rendimiento mínimo que
la inversión debe proporcionar para que no disminuya el valor de la empresa
(activo).
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
El análisis de las decisiones de inversión exige, en primer lugar, examinar las
relaciones de equilibrio y criterios para la asignación de recursos en el tiempo. Ello
requiere conocer los criterios que permitan comparar las cantidades de dinero
recibidas
o

consumidas en momentos distintos de tiempo.

CAPITALIZACIÓN: Consiste en calcular el equivalente futuro de una cantidad de

dinero disponible en el momento actual.
DESCUENTO o ACTUALIZACIÓN: Consiste en trasladar unas cantidades de dinero
que se va a producir en el futuro a un momento más cercano al momento actual.

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CRITERIOS DE CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

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 MÉTODOS
ESTÁTICOS DE
ANÁLISIS DE
INVERSIONES
1.- PLAZO DE
RECUPERACIÓN
DE LA INVERSIÓN (PAYBACK)
Consiste en calcular el tiempo que tarda la empresa en recuperar el desembolso inicial
que exige una inversión mediante los flujos netos de caja.
Este criterio da preferencia a aquellas inversiones cuyo plazo de recuperación sea
menor.

Inconvenientes:
o Se basa en un criterio de liquidez y no de aumento del valor de la empresa. No
es un criterio de rentabilidad basado en el beneficio.
o No considera el valor del dinero a lo largo del tiempo.
o No considera los flujos de caja posteriores al momento de recuperación de la
inversión.

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MÉTODOS DINÁMICOS DE ANÁLISIS DE INVERSIONES
El valor del dinero varía con el tiempo (lo que se podía comprar hace unos años con 1
euro,
ahora
tiene un
precio
mayor).
El valor
del
capital invertido y de los flujos de caja netos tienen distinto valor según el momento
en que se generan (aspecto no considerado en los métodos estáticos de análisis y
selección de inversiones).
Los métodos dinámicos de análisis de inversiones incorporan el factor tiempo y tienen
en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en función del momento
en que se generan.
Los criterios dinámicos de selección de inversiones requieren que las magnitudes
monetarias estén referidas a un único momento del tiempo, con el propósito de operar
con cantidades homogéneas (Capitalizar o Descontar).
Los criterios dinámicos más usuales son: El Valor Actual Neto (VAN) y La Tasa
Interna de Rentabilidad (TIR) o Tipo Interno de Rendimiento. En ambos métodos se
descuentan los flujos netos de caja al momento en que se realiza la inversión.
1.- Valor Actual Neto (VAN)
El VALOR ACTUAL NETO de un proyecto de inversión se define como el valor
descontado de todos los flujos de caja resultantes del proyecto, menos el desembolso
inicial necesario para la realización del mismo.

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El VAN es una medida de rentabilidad absoluta en unidades monetarias, y neta porque
tienen cuenta todos los cobros y pagos consecuencia de la inversión.
Criterios de decisión sobre las inversiones usando el criterio del VAN:
o VAN > 0: Inversión aceptable (la inversión incrementa la riqueza de la
empresa).
o VAN = 0: Indiferente (se contrasta con otro criterio de selección de
inversiones).
o VAN < 0: Inversión no aceptable (disminuye la riqueza de la empresa).

VENTAJAS:
o Considera la variación del valor del dinero a lo largo del tiempo.
o Determina y considera el incremento del valor total de la empresa.
o Muy flexible,
inversión tales como la
inflación, la fiscalidad,
el riesgo de negocio, etc.
o Fácil de calcular.
DESVENTAJAS:
o Hay que
años de vida del
proyecto de inversión,
etc.), que dificulta estimar la tasa “k” más adecuada para descontar el dinero
procedente de las operaciones.
o No opera adecuadamente ante proyectos de inversión independientes y
mutuamente excluyentes (otorga igual idoneidad a inversiones con idéntico
valor de VAN sin considerar la diferencia en la cuantía de las inversiones, o en
la duración de los proyectos).

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 o No es posible comparar inversiones de empresas distintas aplicando el mismo
coste de capital “k”, pues cada una de ellas probablemente lo tendrá diferente.

2.-

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) o eficiencia marginal de la inversión es la
tasa de descuento que equilibra el desembolso inicial de un proyecto de inversión con
el valor actualizado de los flujos de caja esperados.

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La TIR da una medida relativa de la rentabilidad (expresado en tanto por ciento). 
Supuestamente a mayor TIR, mayor rentabilidad.
Criterios de decisión sobre las inversiones usando el criterio de la TIR (siendo “k” el
coste del capital o coste para la obtención de los recursos financieros):
o TIR > k: Inversión aceptable (la inversión crea valor: “rentabilidad” > “coste”)
o TIR = k: Indiferente (se contrasta con otros criterios de selección de
inversiones)
o TIR < k: Inversión no aceptable (no hay creación de valor: “rentabilidad” <
“coste”)

VENTAJAS:
o Tiene en cuenta la influencia del tiempo en el valor del dinero.

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 o Permite comparar proyectos con horizontes temporales y volúmenes de
inversión diferentes, ya que se hace una evaluación de la rentabilidad en
términos relativos.
o En comparación con el VAN, evita el inconveniente de tener que determinar
una tasa de descuento apropiada.
o Es muy visual, al expresarse como un porcentaje sobre la inversión.
DESVENTAJAS:
o Dificultad en el cálculo.
o La inconsistencia de la TIR, puesto garantiza asignar una rentabilidad a todos
los proyectos de inversión y existen soluciones matemáticas que no tienen
sentido económico:
o Proyectos con varias soluciones para la TIR reales y positivas.
o Proyectos con ninguna solución para la TIR con sentido económico.
o No opera adecuadamente ante proyectos de inversión independientes y
mutuamente excluyentes (ante inversiones con igual valor de la TIR, no
considera ni la diferencia en la cuantía de las inversiones, ni la duración de los
proyectos).
Valor Actual Neto (VAN) versus Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ambos métodos son dinámicos (a diferencia del Payback o plazo de recuperación), es deci
el

valor del dinero.

VAN y TIR son métodos complementarios en la valoración de los proyectos.
Analogías y diferencias entre el VAN y el TIR:

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 Ante
proyectos
mutuamente
excluyentes,
y cuando las
elecciones
con los métodos
VAN y TIR sean

contrapuestas, debería optarse por la propuesta por el VAN.

Ejemplo: Los directivos de la empresa X tienen que decidir entre dos posibles inversiones, cuyos
flujos de tesorería se muestran en la siguiente tabla:

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Si el coste de capitales del 10%, se pide:
- ¿Qué proyecto tiene mayor VAN?
- ¿Qué proyecto tiene mayor TIR?
- ¿ Q u é p r o y e c t o

excluyentes? ¿Y si no son excluyentes? Razone su elección y justifique su respuesta.

- ¿Podemos utilizar cualquiera de los dos criterios VAN o TIR para tomar la decisión sobre
qué proyectos llevar a cabo?
- ¿Para qué niveles de coste de oportunidad (o intervalos) es preferible llevar a cabo el
proyecto A o el B?

ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA

El problema de la estructura financiera se presenta en términos de encontrar la relación
entre los recursos ajenos y los propios que maximice el valor de la empresa.

PRIMA DE RIESGO:
Diferencia en la tasa de
interés que a un inversor se
le paga al asumir una
determinada inversión con
una menor fiabilidad
económica que otra.
La PRIMA DE RIESGO
mide la confianza de

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 los inversores en la
solidez de una
economía (empresa,
país…).
El diferencial de la
prima de riesgo se
mide en puntos
básicos (un punto
básico equivale a un
0,01%).
Ejemplo: en el caso de
España, la prima de riesgo viene dada por el diferencial de tipos que paga por sus emisiones de
deuda, frente a la deuda pública alemana, que es la que menor riesgo de impago tiene (se le
atribuye un riesgo de impago casi nulo). Por tanto, si la rentabilidad de la deuda alemana a 10 años
es de 1,95% y la deuda española a mismo plazo es de 4,95%, la prima de riesgo sería 300 puntos
básicos.
o Prima de riesgo de España (frente a Alemania): 80,3 (2019:98)
o Prima de riesgo de Francia (frente a Alemania): 30,5(2019:29)
o Prima de riesgo de Italia (frente a Alemania):150,8(2019:232)
o Prima de riesgo de Estados Unidos (frente a Alemania):115(2019:211)

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 CAPITAL PROPIO
INTERNO:

AUTOFINANCIACIÓN.
Consiste en financiarse mediante los fondos que la empresa ha ido obteniendo a lo
largo del tiempo y no se han repartido, sino que se han retenido para el crecimiento o
el mantenimiento de su capacidad productiva.
Estos fondos tienen tres orígenes diferentes:
 Reservas: La parte de los beneficios netos resultantes de la actividad
empresarial que no se reparte entre los propietarios.
 Provisiones: Dotaciones destinadas a cubrir contingencias previsibles
pero cuya cuantía no se conoce en el momento de la provisión.

CUENTA DE RESULTADOS
Cuenta de Resultados o Cuenta de Pérdidas y Ganancias o de Explotación se calcula
con la diferencia entre los ingresos y gastos de la Empresa durante un ejercicio, como
consecuencia de la actividad empresarial.

CUENTA DE
RESULTADOS:
ESTRUCTURA

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Cuenta de Resultados: Ejemplo

CUENTA DE RESULTADOS: AMORTIZACIÓN

Amortización: Pérdida del valor de los activos como consecuencia del paso del
tiempo o del uso.
 Los activos son los bienes, derechos y otros recursos controlados
económicamente por la empresa, resultantes de sucesos pasados de los que se
espera obtener beneficios o rendimientos económicos en el futuro, mientras que la
amortización es el gasto que recoge la pérdida de valor de un activo que va a estar
en la empresa durante más de un año.

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  Sólo se aplica a los Inmovilizados del Activos no Corriente, excepto a las
Inversiones (Inmovilizado financiero).
 Al Activo Corriente no se aplica porque su vida útil es menor a un año.

 Se recoge en una cuenta contable específica.

 La amortización del inmovilizado se transforma en un gasto contable que

aminora el resultado de la empresa.
No hay que confundirla la amortización contable con la amortización fiscal.
o Amortización contable: Indica en qué medida el activo fijo ha contribuido a
generar ingresos.
o Amortización fiscal: Gasto que por amortización podrá la empresa deducirse
en su declaración de resultados económicos de la empresa (impuesto de
sociedades).
Generalmente, las empresas utilizan los mismos criterios y plazos en ambos sistemas
de amortización.
Ejemplo: Una empresa de transportes de mercancías adquiere un nuevo camión por valor de 60.000
euros, con una vida útil aproximada de 10 años. Cuál es la amortización anual si la pérdida de
valor es lineal (igual) en el tiempo:
Valor del camión / Vida útil del bien = 60.000 /10 = 3.000 euros/año

Causas de depreciación de un bien:

o Física: Debida al paso del tiempo, se haya usado o no el bien
o Funcional: Según la utilización del bien.
o Económica (obsolescencia): Pérdida de valor debido a innovaciones que
mejoran las prestaciones que hacen que el bien se torna obsoleto y poco
eficiente (muchos bienes tecnológicos).
Métodos de amortización: Lineales (el más frecuente), crecientes, decrecientes, etc
CAPITAL PROPIO EXTERNO
Aportaciones de los socios de la empresa en el momento de constitución de la
sociedad (capital inicial) y posteriores ampliaciones (la emisión de acciones) de
capital para financiar las inversiones de la empresa.
o No tienen fecha de vencimiento para la devolución al inversor de su aportación.
o Una participación de capital se hace líquida únicamente vendiéndola o
transmitiéndola.
1.- ACCIONES (Sociedades Anónimas):

21
o Parte proporcional del capital de la empresa emisora.
o Ordinarias
o Preferentes: Tienen privilegios económicos sobre las ordinarias
(normalmente, derecho especial sobre los beneficios).
o Otorga al poseedor (accionista) una serie de derechos:
o Económicos: participación de los beneficios.
o Políticos: Participar en la administración de la empresa.
o Responsabilidad limitada en los riesgos de la empresa.
o Son títulos de renta variable (no hay un rendimiento preestablecido).
o Dividendos: Reparto de beneficios de la empresa.
o Plusvalías: Conforme a la evolución del precio de las acciones (según
expectativas sobre los beneficios de la empresa).
o No hay obligación legal del pago de dividendos (ni para las acciones
preferentes).
o Diferentes valoraciones de las acciones: valor nominal, contable, intrínseco y de
mercado.
o Valor nominal: Valor otorgado al título en el momento de la emisión (se
calcula dividiendo el capital social entre el número de acciones).
o Valor contable o teórico: Representa la parte que le corresponde a cada
acción del neto patrimonial de la empresa (se calcula dividiendo los
recursos propios: capital + reservas, entre el número de acciones
existentes).
o Valor de cotización, de mercado o efectivo: Precio que se paga en el
mercado bursátil por la adquisición de una acción de la empresa (función
de la oferta y la demanda en cada momento).
o Valor intrínseco: El valor estimado de los ingresos a proporcionar en un
período evaluados en el momento inicial.
o Ampliaciones de Capital: Obtención de fondos que necesita a través de
recursos propios externos.
o El éxito depende en gran parte del precio de emisión. A mayor precio, más
recursos permitirá captar, pero más difícil será su colocación.
o Se emiten nuevas acciones a un precio inferior al valor del mercado para
propiciar su adquisición.
o Supone una pérdida de parte del valor de las acciones antiguas (dilución),
que puede ser reparada mediante la adopción de dos medidas posibles:
 Arbitrando derechos de suscripción preferente para los antiguos
acciones (proporcional a las acciones que poseen).

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  Compensando a los antiguos accionistas de la disminución de valor
que experimentarán sus acciones antiguas tras la ampliación.

FINANCIACIÓN EXTERNA CON RECURSOS AJENOS A LP

1.- EMISIÓN DE TÍTULOS (Obligaciones y Bonos): Crédito contra la sociedad
emisora que se subdivide en un número de participaciones o títulos, y que dan lugar al
pago de intereses y a la devolución del principal en una fecha conocida y en una forma
estipulada.
o Habitualmente pretende captar gran volumen de recursos que no es posible
obtener de los intermediarios financieros.
 Tipo de obligaciones:
 Obligaciones cupón americano: Suponen el pago
periódico del interés estipulado (son las más habituales).
 Obligaciones cupón negro: Los intereses se perciben de una sola vez
al final de la deuda.
 Obligaciones al descuento: Los intereses se pagan al suscribir la
emisión.
 Forma de amortización:
 Periódica: Todos los años se devuelve una parte del principal de la
deuda (la cuantía de los intereses irá disminuyendo).
 Al vencimiento: La devolución de la emisión se realiza en el momento
del vencimiento.
2.- PRÉSTAMOS Y CRÉDITOS BANCARIOS: Los conceden las entidades
financieras (un único prestatario).
 Operación de préstamo: Se recibe una cantidad que habrá que devolver
en un determinado periodo de tiempo y pagar los intereses
correspondientes.
 Operación de crédito: La institución financiera pone a disposición del
cliente una cantidad de dinero hasta un límite máximo, y el cliente utilizará
la cantidad que estime oportuno en cada momento, pagando intereses por la
cantidad utilizada (aunque suele cobrarse además una comisión mínima
sobre el saldo no dispuesto). Esta mayor flexibilidad se traduce en mayores
tipos de interés.

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Se pueden establecer periodos de carencia de intereses, del principal o de ambos,
durante los cuales no se abonan dichas cantidades (suelen estar al comienzo de la
operación).
 Tipos de interés:
 Fijos
 Variables: A un diferencial fijo se suma un referencial variable.
 Tipo de amortización:
 Sistema americano: Pago periódico del interés estipulado, y devolución de
todo el principal al vencimiento.
 Sistema francés: Cada periodo se devuelve una cantidad constante del
principal, junto con los intereses (decrecientes) del principal vivo durante
ese período.
 Sistema de cuota fija: Todos los periodos se paga la misma cuota
compuesta de una parte del principal y los intereses (decrecientes) del
principal vivo durante ese período.
3.- LEASING o ARRENDAMIENTO FINANCIERO: Es un contrato de
arrendamiento donde el arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que
se compromete a pagar unas cuotas por el alquiler, pudiendo optar a comprar el bien al
finalizar el contrato.
 Arrendatario (empresa) / Proveedor del bien / Sociedad de leasing

 Finalizado el contrato el arrendatario tiene tres alternativas: comprar el bien por el

valor residual previamente fijado, devolver el bien a la sociedad leasing, o volver
a realizar un nuevo contrato sobre el mismo bien tomando como precio inicial el
valor residual.
 Tipo de leasing:
 Financiero: El usuario (arrendatario) queda obligado a pagar el
importe del alquiler durante toda la vida del contrato sin poder
rescindirlo unilateralmente.
 Operativo: El contrato es revocable por el arrendatario en cualquier
momento previo aviso.
 El arrendador suele ser el fabricante o proveedor del bien (no hay
sociedad leasing).
 Su función esencial es evitar el riesgo de obsolescencia.

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  Las cuotas periódicas suelen ser más elevadas que las del leasing
financiero.
4.- RENTING: Es un contrato de arrendamiento donde el arrendador alquila un bien a
una empresa o arrendatario por un tiempo determinado a cambio de una renta
periódica que incluye el derecho al uso del bien, el mantenimiento del mismo y un
seguro de siniestros del bien.
 Diferencias con el leasing:
o El Renting no contempla la opción de compra al finaliza el contrato (sólo
la devolución o la prórroga).
o El Leasing no incluye servicios adicionales como el mantenimiento o
seguro.
 Ventajas:
o No inmovilización de recursos de la empresa en bienes que requieren una
continua renovación (vehículos, equipos informáticos,…), pudiendo disfrutar de
los mismos sin necesidad de reembolsos o inversiones.
o Perfecta adaptación tecnológica entre los bienes del mercado y las necesidades
de la empresa.
o No incorporación del bien en el balance de la sociedad (simplicidad en la
administración y en la gestión del bien).
o Las cuotas de arrendamiento son gastos fiscalmente deducibles.

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FINANCIACIÓN EXTERNA CON RECURSOS AJENOS A CP
1.- FINANCIACIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS:
o PRÉSTAMOS Y CRÉDITOS: Mismas características que los de largo plazo.
o DESCUENTO COMERCIAL: Operación mediante la cual una entidad
financiera pone a disposición de su cliente el importe de un efecto comercial
(pagaré, letra de cambio,...) antes de su vencimiento, previa deducción de una
serie de gastos (interés, comisión,...).
 La facturación con pago aplazado es muy habitual en las relaciones
comerciales. Tiene un efecto positivo al facilitar las operaciones de venta
pero supone un riesgo para la liquidez de la empresa al tener que asumir
un tiempo de espera antes de cobrar el importe de una factura. Los
descuentos comerciales sirven para paliar este riesgo empresarial
proporcionando una financiación rápida y a corto plazo.
 Es una fuente de financiación que resulta muy práctica porque elude
obligaciones futuras. La financiación vía préstamos o créditos, por
ejemplo, exigen comprometer una cantidad periódica para devolver el
capital prestado más los intereses. Sin embargo, en la financiación con
descuento el coste de la operación (intereses, comisiones y gastos) queda
descontado directamente en el momento de recibir el dinero, y la entrega
del derecho de cobro ya cubre el importe requerido. Sin más
preocupaciones para el solicitante.
 En caso de impago, el banco puede actuar contra quien le cedió el efecto

o FACTORING: Consiste en que la empresa cede, antes de su vencimiento, un

crédito concedido a sus clientes (las facturas generadas por sus ventas) a una
sociedad de factoring (“factor”), que se encarga de su cobro. A cambio, la
sociedad de factoring o “factor” entregará a la empresa el importe de las
facturas cedidas, menos un porcentaje de comisión y gastos.

o Ejemplo: La empresa Corfú, S.A. ha hecho una venta a la empresa Milos, S.L. y por
ello le envía una factura con vencimiento a 90 días por importe de 10.000 euros. A
través de la firma de un contrato, Corfú, S.A. se la cede al banco Banco 3, quien de
inmediato le entrega 9.000 euros (descontados 1.000 euros e intereses y gastos), el
90% de la cantidad total de la factura. Ahora el Banco 3 tendrá los derechos de
cobro y por lo tanto la empresa Milos, S.L. deberá pagar directamente al banco el
100% de la factura. Así, el banco obtendrá los 10.000 euros y habrá ganado 1.000
euros en la operación.

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 Por su parte, La empresa Corfú, S.A. ha podido liquidar la factura sin esperar los 90
días de aplazamiento en el pago, aunque pagando unos intereses a Banco 3.

 Existen dos modalidades de factoring:

 Con recursos: el “factor” no asume el riesgo de impago y puede actuar

contra la empresa cedente de las facturas en caso de impago del cliente.
 Sin recursos: el “factor” se hace cargo del riesgo de insolvencia del
cliente, no pudiendo actuar contra la empresa cedente si se produce un
impago. En esta modalidad el interés es mayor.
 Ventajas del factoring:
o Disposición de liquidez inmediata.
o No se generan deudas con la entidad financiera, que pudieran perjudicar la
viabilidad de cualquier otra operación financiera que la empresa quisiese hacer
con la entidad financiera (p.e., pedir un préstamo o un crédito).
o Externalización de la gestión del cobro (se ahorran recursos de la empresa para
este cometido).
o Asesoramiento financiero y comercial, en la medida que para aprobar el
factoring la entidad financiera va a hacer un estudio de las finanzas de la
empresa y de su cartera de clientes.
 Inconvenientes del factoring:
o Alto coste financiero. La entidad de factoring cobra una comisión en función del
crédito, un interés en función del plazo de vencimiento y los gastos del servicio.
También puede repercutir un coste de seguro e incluso hasta gastos de estudio.
o El peligro del factoring con recursos.

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o Riesgo de mala imagen hacia los clientes (si no se les comunica bien, cuando
sea una entidad financiera la que les cobre la factura pueden llegar a pensar que
la empresa ha sido intervenida).
o La sociedad de factoring puede negarse a aceptar a los clientes menos solventes.
o Inconveniente para los clientes, en la medida que la capacidad de negociación
que tienen con la sociedad de factoring para retrasar o fraccionar un pago es
menor que la que tienen con las empresas.

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29
 o CONFIRMING: Servicio prestado por una entidad financiera (previa firma de
un contrato con la empresa) a una empresa, consistente en que la entidad
financiera gestiona el pago a los proveedores, y a los proveedores de la empresa
ofreciéndoles la posibilidad de cobrar las facturas antes de su vencimiento.
 En su funcionamiento intervienen tres partes: un deudor (o cliente), un
acreedor (o proveedor) y una entidad financiera

 El confirming funciona de la siguiente manera:

 La entidad financiera se compromete a realizar el pago de las facturas que
emitan determinados proveedores del cliente (también conocido como
“empresa confirmadora”).
 Una vez recibidos los datos de la factura (confirmación por el cliente,
importe y fecha de vencimiento del pago) la entidad bancaria se pondrá en
contacto con el proveedor notificándole el acuerdo de confirming con su
cliente (el proveedor recibirá el pago de la factura directamente de la
entidad financiera) y ofreciéndole dos opciones: o bien cobrar la factura al
vencimiento pactado, o bien cobrarla anticipadamente corriendo con los
gastos financieros que correspondan.
 El cliente, por su parte, debe entregar a la entidad el importe de las facturas
en la fecha pactada: la del vencimiento del pago, en un momento anterior o
en uno posterior.
 En el caso de que se acuerde que la entidad reciba el dinero en un momento
posterior al vencimiento de la deuda, el confirming actúa como fuente de
financiación para el cliente además de cómo un servicio de gestión de
pagos, porque la entidad paga por el cliente un dinero antes de que él se lo
entregue. El cliente deberá asumir por esto, los intereses y gastos que
correspondan.
Ejemplo (tomado de la web de Contabilidae):

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 - Milos, S.L. es una empresa promotora de viviendas a la que Banco 3 le va a prestar el
servicio de pagar mediante confirming al único proveedor al que le va a encargar la
construcción de un edificio: Corfú, S.A. Con éste ha acordado que las facturas se pagarán a
los 90 días desde la fecha de emisión.
El proceso será el siguiente:
- El proveedor Corfú, S.A. emitirá su factura.
- El cliente, Milos, S.L., una vez dada su conformidad a la misma, pasará los datos a la
entidad financiera Banco 3 (con la que tiene un contrato de confirming) para que proceda a
su pago en la fecha que corresponda.
- Banco 3 se pondrá en contacto con Corfú, S.A. y le ofrecerá la posibilidad de pagarle la
factura antes de que llegue el vencimiento (los 90 días pactados).
- Corfú, S.A. podrá aceptar el cobro anticipado, asumiendo los gastos que lleva aparejado, o
bien recibir el importe a los 90 días de la fecha de la factura.
- Paralelamente, Milos, S.L. deberá entregar el importe de la factura a Banco 3 en la fecha
acordada entre ellos (hay distintas posibilidades al tratar de los tipos de confirming).

 El confirming también es conocido como “cesión de pago a proveedores” o

“factoring inverso”.
 Podría definirse como el instrumento de financiación opuesto al Factoring.
 Agiliza el pago a los proveedores y reduce la gestión administrativa (evita los
costes de emisión de cheques, pagarés,…).
 Genera una fuente de financiación para los proveedores, que puede redundar en
beneficio de la empresa.
 Presenta a la empresa ante sus proveedores como una sociedad solvente que paga
incluso antes de lo establecido.
 Según cómo se acuerden las fechas de pago de las facturas por parte del cliente a
la entidad financiera, el confirming puede actuar como una fuente de financiación
de la empresa que lo ha contratado (con el pago de las comisiones y gastos
correspondientes) (sería en el caso de que la fecha de pago de las facturas a la
entidad financiera fuese posterior a la fecha de vencimiento de las facturas).

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2.- FINANCIACIÓN DE PROVEEDORES
o CRÉDITO COMERCIAL o DE PROVISIÓN: Corresponde a una
financiación de los proveedores (Crédito Comercial) que se produce cuando el
pago de las mercancías se realiza en un momento posterior a su recepción.
 Los proveedores ofrecen a la empresa la posibilidad de aplazar el pago de
las mercancías.
 Es una forma de financiación a corto plazo más utilizada, pues resulta
automática (no se requieren largas negociaciones).
 Indirectamente puede acabar teniendo un coste (descuento pronto pago).
ANÁLISIS DE RENTABILIDADES Y APALANCAMIENTOS

32
 
RENTABILIDAD: parámetro que indica,
en tanto por ciento, la variación
que ha experimentado el valor
de un activo durante un cierto
periodo de tiempo y su cálculo obedece a
la relación entre la ganancia obtenida y
los recursos utilizados para obtener
dicha ganancia.

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  Mayor ganancia no significa mayor rentabilidad.
 Rentabilidad no es sinónimo de rendimiento.
 Ejemplo (http://yirepa.es): Tenemos la posibilidad de invertir 20.000 € en un proyecto
que nos reportará, en un año, un beneficio de 3.000 €. El problema es que sólo
disponemos de 15.000 €. Como la inversión es interesante, decidimos solicitar un
préstamo para cubrir el resto (5.000 €) a un 3% de interés anual. Solución:

Al primer cálculo realizado (15%) se le conoce como RENDIMIENTO o

RENTABILIDAD ECONÓMICA, y al segundo cálculo (19%) como
RENTABILIDAD FINANCIERA.
Se puede afirmar:
- La Rentabilidad Económica mide la ganancia obtenida por la inversión
- La Rentabilidad Financiera mide la ganancia obtenida por los fondos propios

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  Si se utilizan Recursos Ajenos (Opción B) y estos tienen un coste financiero
(3% de interés anual) inferior a su rentabilidad económica (15%), la rentabilidad
financiera aumentará (del 15% al 19%).
Este efecto que tiene el endeudamiento sobre la rentabilidad de los fondos propios es
lo que se conoce como APALANCAMIENTO FINANCIERO
 RENTABILIDAD ECONÓMICA (RE)
 RE = ROA (Return on Assets) = ROI (Return on Invesment)
 Mide el beneficio de las inversiones realizadas por la

empresa, con independencia de quien financia esas inversiones.

 Mide la rentabilidad desde el punto de vista del ACTIVO.

Ejemplo:
La empresa X tiene unos activos valorables en 5.500 euros que le proporcionaron, en
el ejercicio anterior, un beneficio antes de intereses e impuestos de 600 euros. ¿Cuál
es la rentabilidad económica obtenida por la citada empresa?
Solución:
RE = BAIT / TA = 600 / 5.500 = 0,1091 = 10,91%
Por cada 100 € invertidos la empresa a obtenido un beneficio de 10,91 €

 BAIT/V = Margen de beneficio bruto sobre las ventas o

rentabilidad económica: Indica el beneficio obtenido por unidad vendida.

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 o Si aumenta el beneficio por cada unidad vendida,
también los hará la Rentabilidad Económica (RE).
o Se expresa en “tanto por ciento” (%)
 V/TA = Rotación de las ventas sobre el activo o rotación de activos: Indica las
unidades monetarias de ventas que se pueden obtener por cada unidad monetaria
invertida.
 La RE se puede aumentar:
o Aumentando las ventas.
o Disminuyendo el activo para el mismo nivel de ventas.
o Combinando ambas cosas.
 RENTABILIDAD FINANCIERA (RF)
 RF = ROE (Return on Equity)
 Mide la rentabilidad obtenida por los propietarios de la empresa en
función del capital aportado (Fondos Propios).
 Mide la rentabilidad desde el punto de vista del PASIVO.

- Incluye el pago de los intereses de la deuda (I) y los impuestos (T).

- I = FA × k, donde FA = deudas, fondos ajenos o pasivo exigible; k = coste de
las deudas.
- BAT = BAIT - FA × k
- T = BAT × t, donde BAT = beneficio antes de impuestos; t = porcentaje del
impuesto o tasa impositivo.

 Ejemplo:
La empresa X ha financiado el 40% de sus activos por fondos propios y el resto
mediante un préstamos a un tipo de interés del 12%. La tasa impositiva es del 25%.
¿Cuál es la rentabilidad financiera de la empresa?

Solución:
 BAIT = 600 € (ver ejemplo de la página 87).
 FA = TA – FP = 0,6 ×
5.500 = 3.300 €
(el valor de TA en
el ejemplo de la
pág. 87)

36
  I = FA × k = 3.300 × 0,12 = 396 €
 BAT = BAIT – I = 600 – 396 = 204 €
 T = BAT × t = 204 × 0,25 = 51 €
 BN = BAT – T = 204 – 51 = 153 €
RF = BN / FP = 153 / (0,4 × 5.500) = 0,0695  6,95%

Por cada 100 € aportados por los propietarios, han obtenido un beneficio neto de 6,95 €.

 RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA Y LA

RENTABILIDAD FINANCIERA
 Apalancamiento financiero: Es usar endeudamiento para financiar una
operación o inversión. Es el efecto que produce el endeudamiento en la
rentabilidad financiera.
 Este efecto puede ser positivo (cuando la rentabilidad financiera
aumenta), negativo (cuando disminuye) o neutro (cuando queda
inalterada).
 Igual que la RE o la RF, es susceptible de considerarse para un proyecto
de inversión (como el ejemplo visto para definir las rentabilidades) o
para un período o ejercicio contable (un año).
 El concepto de apalancamiento financiero transmite la posibilidad,
partiendo de una determinada rentabilidad económica y de un
determinado coste de la deuda, de aumentar o disminuir la rentabilidad
financiera mediante el empleo de la deuda.
Se pretende que los fondos ajenos (FA) o deuda, actúen como “palanca” que
contribuya a que la RE aumente o amplifique la RF.
 Ventaja: La deuda puede permitir ampliar la rentabilidad para los
propietarios.
 Inconveniente: Que la operación no salga bien y se acabe siendo
insolvente.

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 APALANCAMIENTO FINANCIERO (RATIO). La expresión que relaciona la RF
y la RE incluyendo el efecto de apalancamiento financiero es:

- En esta expresión el efecto de APALANCAMIENTO FINANCIERO se

muestra mediante un factor que se suma a la RE del proyecto, inversión o
ejercicio de la empresa, aumentando (o reduciendo) la RF de los
propietarios.

- El efecto “palanca” que ejerce el endeudamiento sobre la rentabilidad se

produce como consecuencia de la repercusión del diferencial (RE – k) ante

variaciones en el nivel de endeudamiento (e = FA/FP).
De acuerdo al valor de (RE – k): Si es igual a 0 (RE = k; apalancamiento
financiero neutro), la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos que no son
propios.
- El apalancamiento financiero mayor que 0 (RE > k; apalancamiento
financiero positivo o amplificador) indica que es rentable recurrir a la
financiación ajena.
 La obtención de fondos proveniente de préstamos es
productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de
interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
- El apalancamiento financiero menor que 0 (RE < k; apalancamiento
financiero negativo o reductor) indica que no es rentable recurrir a la
financiación ajena..
 La obtención de fondos provenientes de préstamos es
improductiva, dado que la tasa de rendimiento que se alcanza
sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés
que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

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- El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo
creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a
mantener un nivel alto de beneficios para continuar con la actividad
productiva y además poder pagar las deudas ajenas.

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 
E

st e factor se expresa como

producto de un indicador
de endeudamiento
(cociente entre activo
total y fondos propios) y
de un indicador que recoge el efecto de los costes financieros derivados del
endeudamiento.
 El cociente BAT/BAIT indica, en términos unitarios, cuánto queda en la empresa
de cada unidad obtenida en el BAIT después de atender los gastos financiero.

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