CAPÍTULO 6

La política monetaria en una economía abierta

Carlos Domínguez
ÍNDICE DEL CONTENIDO:
INTRODUCCIÓN AL CAPÍTULO 6 ................................................................................................. 2
INSTRUMENTOS Y HERRAMIENTAS DE LA POLÍTICA MONETARIA................................... 3
Tipos de Instrumentos Monetarios .................................................................................................. 3
Herramientas Convencionales y No Convencionales ..................................................................... 3
Rol del Banco Central en el Uso de estos Instrumentos ................................................................. 4
EL IMPACTO DE LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS EN LA ECONOMÍA ......................... 4
Efectos de los Instrumentos en la Oferta Monetaria ....................................................................... 4
Relación entre los Instrumentos y las Tasas de Interés ................................................................... 4
Impacto en el Sector Financiero y la Economía Real ..................................................................... 4
DESAFÍOS Y LIMITACIONES DE LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS ................................ 5
Desafíos en Tiempos de Crisis ........................................................................................................ 5
Limitaciones en Economías Abiertas y Globalizadas ..................................................................... 5
Innovaciones en el Uso de Instrumentos Monetarios ..................................................................... 5
REFLEXIONES Y APRENDIZAJES DEL CAPÍTULO ................................................................... 6
ANEXO: Análisis Comparativo de Instrumentos Monetarios entre Economías Emergentes y
Avanzadas – Análisis Externo: Comparación del Uso de Instrumentos Monetarios en Economías
Emergentes y Avanzadas ..................................................................................................................... 6
BIBLIOGRAFÍA DEL CAPÍTULO 6 ................................................................................................ 7

INTRODUCCIÓN AL CAPÍTULO 6
El Capítulo 6 de "Política Monetaria: Fundamentos y Estrategias" aborda uno de los aspectos más
fundamentales y técnicos de la política monetaria: los instrumentos y herramientas que los bancos
centrales utilizan para implementar sus decisiones y regular la economía. Estos instrumentos son
esenciales para lograr los objetivos de estabilidad de precios, crecimiento económico y estabilidad
financiera. A lo largo del capítulo, se exploran tanto los instrumentos convencionales como las
herramientas no convencionales que se han utilizado en tiempos de crisis, como la Gran Recesión y
la pandemia de COVID-19.
El capítulo subraya que, si bien los objetivos de la política monetaria suelen ser los mismos en la
mayoría de los países —como controlar la inflación y promover el crecimiento económico—, los
instrumentos utilizados pueden variar significativamente en función de las características
específicas de la economía y del sistema financiero de cada país. También se resalta la importancia
del contexto global, donde las decisiones de un banco central pueden tener repercusiones
internacionales debido a la interconexión de los mercados financieros y los flujos de capital.
INSTRUMENTOS Y HERRAMIENTAS DE LA POLÍTICA MONETARIA

Tipos de Instrumentos Monetarios

El capítulo comienza explicando los principales instrumentos que los bancos centrales utilizan para
influir en la economía. Estos instrumentos son las herramientas clave mediante las cuales se
implementan las decisiones de política monetaria, afectando variables como la oferta de dinero, las
tasas de interés y el tipo de cambio. Los instrumentos se pueden clasificar en dos grandes
categorías:

• Instrumentos Directos: Estos son mecanismos mediante los cuales el banco central influye de
manera directa en las condiciones monetarias. Un ejemplo clásico es el control de las tasas de
interés, donde el banco central establece un rango objetivo para la tasa de referencia que guía
las tasas a corto plazo en la economía. Otro ejemplo es el uso de operaciones de mercado
abierto, donde el banco central compra o vende activos financieros (principalmente bonos del
gobierno) para controlar la cantidad de dinero en circulación.
• Instrumentos Indirectos: Estos mecanismos influyen de manera menos directa en las
condiciones monetarias. Por ejemplo, los requisitos de reserva bancaria, que obligan a los
bancos comerciales a mantener una parte de sus depósitos como reservas en el banco central,
limitando su capacidad para otorgar préstamos. Otro ejemplo es la política de descuento, donde
el banco central proporciona liquidez a los bancos comerciales a través de préstamos a corto
plazo.
Herramientas Convencionales y No Convencionales
El capítulo dedica una parte significativa a explicar las diferencias entre las herramientas
convencionales y no convencionales de política monetaria. Las herramientas convencionales son
aquellas que los bancos centrales han utilizado históricamente para influir en la economía, como las
mencionadas anteriormente: las tasas de interés y las operaciones de mercado abierto.
Sin embargo, en tiempos de crisis, como la Gran Recesión de 2008 y la pandemia de COVID-19,
muchos bancos centrales se vieron obligados a recurrir a herramientas no convencionales para
enfrentar desafíos excepcionales. Entre estas herramientas se incluyen:

• Flexibilización cuantitativa (QE): Una estrategia en la que el banco central compra grandes
cantidades de activos financieros, como bonos del gobierno y bonos corporativos, para
aumentar la liquidez en el sistema financiero y reducir las tasas de interés a largo plazo.
• Operaciones de refinanciación a largo plazo: Utilizadas en particular por el Banco Central
Europeo (BCE), estas operaciones proporcionan liquidez a largo plazo a los bancos comerciales
con el objetivo de estimular el crédito y la inversión en la economía real.
• Tasas de interés negativas: En algunos países, como Japón y la zona euro, los bancos centrales
han experimentado con tasas de interés negativas, penalizando a los bancos por mantener
reservas en exceso y alentándolos a prestar más.

Las operaciones de refinanciación a largo plazo son préstamos que

el Banco Central Europeo (BCE) ofrece a los bancos comerciales
por un periodo largo. El objetivo es que estos bancos tengan más
dinero disponible para prestar a las empresas y personas, lo que
ayuda a estimular la inversión y el crecimiento económico.
Rol del Banco Central en el Uso de estos Instrumentos
El papel del banco central es crucial en la implementación de estos instrumentos, ya que su correcta
aplicación puede hacer la diferencia entre una recuperación económica rápida o una recesión
prolongada. El capítulo destaca que los bancos centrales no solo deben ser técnicos expertos en la
aplicación de estos instrumentos, sino que también deben ser hábiles comunicadores. Las
expectativas de los mercados y del público en general son fundamentales para el éxito de la política
monetaria, ya que las expectativas de inflación y crecimiento pueden reforzar o contrarrestar los
efectos de las medidas implementadas.

EL IMPACTO DE LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS EN LA ECONOMÍA

Efectos de los Instrumentos en la Oferta Monetaria

Cada uno de los instrumentos discutidos en el capítulo tiene un impacto directo en la oferta
monetaria de la economía. Por ejemplo, cuando un banco central compra bonos del gobierno en el
marco de una operación de mercado abierto, está inyectando dinero en la economía, aumentando la
oferta monetaria. Este aumento de la oferta de dinero generalmente conduce a una reducción de las
tasas de interés y un aumento de la demanda agregada, ya que los consumidores y las empresas
encuentran más barato endeudarse y gastar.
El capítulo también explora cómo los instrumentos monetarios pueden influir en la creación de
dinero por parte de los bancos comerciales. A través del mecanismo de reserva fraccionaria, los
bancos comerciales pueden multiplicar la cantidad de dinero en la economía otorgando préstamos
en función de las reservas que mantienen en el banco central. Los requisitos de reserva, por lo tanto,
son una herramienta crucial para controlar este proceso.

Relación entre los Instrumentos y las Tasas de Interés

Uno de los puntos clave que se discute en el capítulo es la relación entre los instrumentos
monetarios y las tasas de interés. Las tasas de interés son uno de los principales canales a través de
los cuales los instrumentos monetarios afectan la economía. Un ajuste en la tasa de referencia del
banco central generalmente conduce a cambios en las tasas de interés a corto y largo plazo en toda
la economía, lo que afecta las decisiones de inversión, ahorro y consumo.
El capítulo también analiza cómo las tasas de interés negativas, un fenómeno relativamente nuevo
en la política monetaria, han alterado esta relación en algunas economías avanzadas. Las tasas
negativas se utilizan como una herramienta para estimular la economía en momentos en que las
tasas de interés convencionales ya han alcanzado su límite inferior cercano a cero. Sin embargo,
esta herramienta también plantea desafíos significativos, especialmente para los bancos
comerciales, que enfrentan dificultades para mantener márgenes de ganancia en un entorno de tasas
negativas.

Impacto en el Sector Financiero y la Economía Real

Los efectos de los instrumentos monetarios no solo se sienten en los mercados financieros, sino
también en la economía real. Una de las reflexiones centrales del capítulo es cómo las decisiones de
política monetaria afectan tanto el sector financiero como la actividad económica en su conjunto.
Por ejemplo, una política monetaria expansiva, al reducir las tasas de interés y aumentar la oferta de
crédito, puede estimular la inversión empresarial y el gasto de los consumidores. Sin embargo,
también puede generar riesgos financieros, como burbujas de activos y sobreendeudamiento.

DESAFÍOS Y LIMITACIONES DE LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS

Desafíos en Tiempos de Crisis

El capítulo destaca que, si bien los instrumentos monetarios son efectivos en condiciones normales,
su eficacia puede verse limitada durante las crisis económicas. En situaciones como la crisis
financiera de 2008 o la pandemia de COVID-19, los bancos centrales han tenido que recurrir a
medidas extraordinarias para evitar un colapso económico. Sin embargo, estas medidas no
convencionales, como la flexibilización cuantitativa y las tasas de interés negativas, conllevan sus
propios riesgos y limitaciones.
Limitaciones en Economías Abiertas y Globalizadas
En un mundo globalizado, las economías abiertas enfrentan desafíos adicionales en el uso de
instrumentos monetarios. Las fluctuaciones en los tipos de cambio, los flujos de capital y las
interacciones entre las políticas monetarias de diferentes países pueden limitar la efectividad de las
herramientas monetarias nacionales. El capítulo analiza cómo los bancos centrales, en particular en
economías pequeñas y abiertas, deben coordinar sus políticas con las condiciones globales para
evitar choques externos que puedan desestabilizar sus economías.
Innovaciones en el Uso de Instrumentos Monetarios
El capítulo también explora algunas de las innovaciones más recientes en el uso de instrumentos
monetarios, como las criptomonedas emitidas por bancos centrales (CBDC, por sus siglas en inglés)
y los esfuerzos para mejorar la transmisión de la política monetaria en economías digitales. Estas
innovaciones representan tanto una oportunidad como un desafío para los bancos centrales, ya que
deben adaptarse a un entorno financiero en rápida evolución.
REFLEXIONES Y APRENDIZAJES DEL CAPÍTULO
El Capítulo 6 de "Política Monetaria: Fundamentos y Estrategias" ofrece una reflexión profunda
sobre el uso de los instrumentos monetarios y sus efectos en la economía global. Un aprendizaje
clave es la importancia de ajustar los instrumentos según el contexto económico. Aunque las
herramientas tradicionales, como las tasas de interés y las operaciones de mercado abierto, siguen
siendo fundamentales, en las últimas décadas los bancos centrales han tenido que recurrir a medidas
no convencionales, como la flexibilización cuantitativa (QE) y las tasas de interés negativas, para
enfrentar crisis económicas severas. Estas herramientas han sido efectivas para evitar recesiones
prolongadas, pero también presentan riesgos, como el aumento de la deuda y la creación de
burbujas en los mercados financieros.
Otro aprendizaje importante es que la política monetaria no funciona en un vacío. Las decisiones
tomadas por los bancos centrales en economías avanzadas tienen efectos significativos en otras
economías, especialmente en los mercados emergentes, lo que resalta la necesidad de una mayor
coordinación a nivel global. Además, el capítulo destaca que la política monetaria por sí sola no
puede resolver problemas estructurales, como el bajo crecimiento de la productividad o las
desigualdades, por lo que debe complementarse con políticas fiscales y reformas estructurales.
Finalmente, la gestión de expectativas se ha convertido en una herramienta crucial para los bancos
centrales. La claridad en la comunicación de las futuras decisiones monetarias ayuda a estabilizar
los mercados financieros y a anclar las expectativas de inflación, lo que mejora la efectividad de las
políticas implementadas. En resumen, la política monetaria es una herramienta potente, pero su
éxito depende de una combinación de factores, como la coordinación global, la complementariedad
con otras políticas económicas y la adecuada gestión de expectativas en un mundo interconectado.

El Panorama Global de Políticas Monetarias: Posturas Actuales de los Bancos Centrales

ANEXO: Análisis Comparativo de Instrumentos Monetarios entre Economías Emergentes y

Avanzadas – Análisis Externo: Comparación del Uso de Instrumentos Monetarios en Economías
Emergentes y Avanzadas
Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI), Informe de Políticas Monetarias en Economías
Emergentes y Avanzadas (2020).
Este anexo ofrece un análisis comparativo sobre cómo los instrumentos monetarios se aplican de
manera diferente en las economías emergentes y avanzadas. Mientras que las economías avanzadas,
como Estados Unidos y la zona euro, tienen acceso a un amplio conjunto de herramientas no
convencionales, las economías emergentes enfrentan restricciones más severas, como la volatilidad
de los flujos de capital y la dependencia de financiamiento externo.

BIBLIOGRAFÍA DEL CAPÍTULO 6

A continuación, presento algunas fuentes claves de la bibliografía utilizada en el Capítulo 6, que
profundizan en los temas tratados sobre instrumentos monetarios, su impacto en la economía global
y los desafíos que enfrentan los bancos centrales en tiempos de crisis:

• Bernanke, B. S. (2013). The Federal Reserve and the Financial Crisis. Princeton University
Press.
Este libro de Ben Bernanke, ex presidente de la Reserva Federal de [Link]., es una lectura
fundamental para comprender cómo la política monetaria no convencional, como la flexibilización
cuantitativa, fue utilizada para enfrentar la crisis financiera de 2008. Bernanke explica en detalle las
medidas tomadas por la Reserva Federal y el impacto que estas políticas tuvieron en la economía
global.

• Woodford, M. (2003). Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary Policy.

Princeton University Press.
Este texto ofrece una base teórica sólida para comprender cómo los bancos centrales utilizan las
tasas de interés como un instrumento clave para controlar la inflación y fomentar el crecimiento
económico. El enfoque de Woodford en las expectativas y la comunicación es especialmente
relevante para las estrategias modernas de política monetaria.

• Blinder, A. S. (2016). The Quiet Revolution: Central Banking Goes Modern. Yale University
Press.
En este libro, Alan Blinder, ex vicepresidente de la Reserva Federal, explora las innovaciones
recientes en la política monetaria, incluidas las herramientas no convencionales utilizadas después
de la crisis financiera global. También analiza cómo los bancos centrales han adoptado nuevas
estrategias de comunicación para gestionar las expectativas de los mercados.

• Mishkin, F. S. (2019). The Economics of Money, Banking, and Financial Markets.

Pearson.
Este libro es un clásico en el estudio de la política monetaria, cubriendo tanto los instrumentos
convencionales como las herramientas no convencionales que los bancos centrales utilizan para
influir en la economía. Es una referencia esencial para quienes desean entender en profundidad los
mecanismos de la política monetaria.

• Obstfeld, M., & Rogoff, K. (2005). "Global Current Account Imbalances and Exchange Rate
Adjustments." Brookings Papers on Economic Activity.
Este artículo examina cómo los desequilibrios en las cuentas corrientes globales afectan los tipos de
cambio y la política monetaria. Es una referencia importante para entender cómo las políticas
monetarias de los países avanzados pueden tener efectos significativos en las economías
emergentes.

• Banco de Pagos Internacionales (2020). "Monetary Policy in the Age of Uncertainty."

Annual Report.
Este informe del Banco de Pagos Internacionales (BIS) proporciona un análisis detallado de los
desafíos que enfrentan los bancos centrales en el mundo actual, donde la incertidumbre económica
y los riesgos financieros exigen un enfoque cada vez más flexible y coordinado en la
implementación de políticas monetarias.