Informe de Inversión: Minsur

Septiembre 2024
Perú
 07 de Septiembre de 2024

Minsur Sociedad Anónima

Sector CIGS: Materiales
(BVL: MINSURI1) Industria GICS: Metales y minería
Bolsa de Valores de Lima (BVL)

Recomendación: Compra Resumen Ejecutivo

Iniciamos una cobertura sobre Minsur S.A. (MINSURI1) con una recomendación de Compra basado
Anexo 1: Perfil de la Acción en un precio objetivo de $1.34 con un subida potencial implícita de 12.99% respecto al último
cierre de $1.19 al 6 de septiembre del 2024. Este precio combinado representa una mezcla
Perfil de la Acción Datos ponderada de nuestros modelos de flujo descontado y valuación relativa.
Minsur, una destacada minera peruana y líder en producción de estaño, ha consolidado su posición
Fecha de Listado 08/10/1993 en el competitivo mercado global de metales. A pesar de los retos derivados de la pandemia de
COVID-19 y la volatilidad de los precios, la empresa ha mejorado su eficiencia operativa y
Precio objetivo ($) 1.34 aumentado su capacidad de producción. Con un enfoque renovado en el crecimiento sostenible,
Minsur está bien posicionada para seguir generando valor a sus accionistas.
Precio actual ($) 1.19
Nuestro análisis y recomendación se basan en 3 pilares fundamentales que la empresa ha sabido
mantener y potenciar:
Upside 12.99%
Diversificación de su cartera de productos
Minsur ha apostado fuertemente por su desarrollo operacional y exploratorio dentro de la minería de
Dividend Yield 1.77
cobre a través de su subsidiaria, Marcobre con el proyecto Mina Justa. Esto le brinda a la empresa
no solo beneficiarse del precio de este metal; si no que también supone mitigar el riesgo ante
Capitalización
3.474 variaciones en el precio del estaño.
Bursátil ($B)
Solidez financiera y fuerte esquema operacional
Acciones en Minsur es una empresa que ha sabido hacerle frente a las adversidades sociopolíticas. Debido a su
2.883 eficiencia operacional que se basa en la aplicación de métodos de concentración y lixiviación
circulación (B)
avanzados para optimizar la extracción de minerales como el estaño y el cobre, mejorando así su
Free Float (%) 31.23 rendimiento y reduciendo costos. Estas prácticas durante el 2023 le permitieron hacerle frente a un
para operacional de 75 días (debido a manifestaciones en el sur de Perú) dentro de su UM San
Max en 52 sem 1.21 Rafael (en Puno), la más importante de la empresa.
Sólidos valores ESG
Min en 52 sem 1.17 Minsur, ha logrado fortalecer su estructura de sostenibilidad dentro de sus procesos operativos, lo
que le ha permitido optimizar el uso de recursos, reducir costos y minimizar el impacto global.
Fuente: Capital IQ Aplicando metas específicas dentro de su Agenda de Sostenibilidad para el año 2030 como la
reducción de su Índice de Frecuencia de Lesiones reportadas a 1.21 o un incremento de la fuerza
femenina al 18%; y recibiendo consultoría externa de especialistas en sostenibilidad empresarial, la
Anexo 2: Ratios Financieros empresa mantiene fuertes indicadores ESG confiables.
El modelo de negocio de Minsur S.A. sigue una cadena de valor que comienza con la exploración,
Ratios FY24E donde se identifican áreas con potencial minero, seguido de análisis detallados para evaluar la
Deuda Neta / calidad de los minerales. Luego, se procede a la construcción de infraestructuras necesarias para la
0.69 x extracción y procesamiento de los minerales, incluyendo la energía y los accesos viales. En la fase
EBITDA
de explotación, se extrae el mineral del yacimiento
Ratio de Cobertura después de un estudio de factibilidad y elección
21.77x
de Interés del método adecuado, mientras se busca
constantemente la expansión de la vida útil de la
Margen EBITDA 49.9%
mina a través de nuevas exploraciones o
innovaciones tecnológicas. Posteriormente, se
Margen Bruto 59.3% lleva a cabo la concentración del mineral, y tras el
proceso de fundición, el refinamiento permite
Margen EBIT 44.3% producir un metal casi puro mediante procesos
metalúrgicos. Finalmente, estos productos se
Margen Neto 30.8% comercializan en mercados nacionales e
internacionales al mejor precio posible. El modelo
Margen Nopat 31.2% culmina con la fase de cierre, en la que se
restauran las áreas afectadas por la explotación
ROE 35.65 para minimizar los impactos ocasionados por el
Fuente: Documentos de la empresa
proceso productivo.
Fuente: Capital IQ
Variación del precio de la acción en los últimos 12 meses
Anexo 3: Volumen de Ventas

Precio al cierre
Precio actual
Precio objetivo

Fuente: Elaboración propia

Fuente: Capital IQ

2
 Anexo 4: Operaciones de Descripción de la empresa
Minsur
Descripción General de la empresa

Minsur S.A. es una empresa peruana de minería, con capitales 100% peruanos, que surgió de la
adquisición de Minsur Sociedad Limitada (sucursal de la minera Minsur Partnership Limited de
Bahamas) en 1977 por el Grupo Breca. La compañía se especializa en la extracción, fundición y
refinamiento de minerales como el estaño, el oro y cobre; siendo el primer productor de estaño en
América Latina – operando en Perú y Brasil – (Anexo 4) y el segundo mayor productor del
mineral a nivel global. La empresa ha mantenido desde el 2015 Flujos de Caja fuertes y un fuerte
crecimiento en su “Top-Line” desde el 2021, un año después del inicio del COVID19. La estrategia
de la empresa radica en diversificar y fortalecer su línea de productos a la par de cumplir con el
Fuente: Documentos de la empresa
perfil de Sostenibilidad de empresas mineras de la International Council for Mineral & Metals
(ICMM). Minsur, ha puesto dicha estrategia en marcha a través de la adquisición del 100%
Anexo 5: Estructura Accionaria Marcobre en el año 2016. De manera notable, la compañía se encuentra en un proceso de
inversión de $900 millones, desde el 2024 al 2029, en las operaciones de estaño y cobre en San
Rafael y Mina Justa; a la par de realizar estudios de exploración de nuevos proyectos. Se prevé
que esto permitirá fortalecer a la empresa su posición dentro del mercado de cobre y a mantener y
expandir su posicionamiento en el mercado de estaño.

Modelo de Negocio
El estaño ha sido el pilar estratégico que ha permitido a la empresa consolidar su posición en el
sector minero desde su creación. En el año fiscal 2023 (FY23), la venta de este mineral representó
el 31.1% del total de las ventas de la compañía (Anexo 6). Gracias a su versatilidad, el estaño es
altamente demandado por las industrias automotriz, electrónica y de envasado, además de ser
utilizado en los sectores químico y de aleaciones. Minsur se distingue por ofrecer estaño de alta
calidad, con una pureza del 99.99% (conocido como "cuatro nueves"), disponible en barras y
lingotes. El modelo de negocio de la empresa en torno al estaño se sustenta en contratos a largo
plazo para su entrega, complementado con ventas a través de mercados internacionales de metales,
Fuente: Documentos de la empresa como la Bolsa de Metales de Londres (LME), así como en el mercado spot. Esta estrategia permite a
Minsur aprovechar las condiciones del mercado para obtener precios competitivos. La compañía
Anexo 6: Desagregado de
mantiene un proceso de producción completamente integrado, lo que implica que es responsable de
ingresos (FY23)
la extracción, refinación y exportación del mineral, asegurando así un control total sobre la cadena
de valor del estaño. Sus principales operaciones relacionadas con este metal se encuentran en
Melgar, Puno, Perú, donde se ubica su Unidad Minera San Rafael (Minsur), que produjo 20,900
toneladas de estaño durante el ejercicio fiscal 2023 (FY23). Asimismo, en la misma región opera su
Planta B2 de Reaprovechamiento de Relaves, que en el mismo período le permitió producir 5,328
toneladas adicionales de finos. Finalmente, los finos son trasladados a su Planta de Fundición y
Refinería en Pisco, Ica, Perú, la cual permite generar un mayor valor agregado. Esta planta es
pionera en el uso de tecnología de lanza sumergida para el procesamiento de concentrado de
estaño, lo que le permite alcanzar una gran eficiencia y reducir costos, logrando una pureza del
99.99%, que le permitió producir 25,374 toneladas de estaño refinado (FY23). Además de sus
operaciones en Perú, la empresa, a través de su subsidiaria Taboca, también cuenta con actividades
en la Unidad Minera Pitinga (Amazonas, Brasil) y la Planta de Fundición y Refinería de Pirapora
(São Paulo, Brasil). Debido a la naturaleza del negocio, los principales destinos de este producto son
China, Japón, Estados Unidos y Canadá.
Tras la adquisición de Marcobre y su mina emblemática, Mina Justa, las operaciones de Minsur
Fuente: Documentos de la empresa con respecto al cobre se han vuelto clave para el crecimiento de la empresa, pasando a representar
Anexo 7: Tiempo de vida de el 54.2% (Anexo 6) de sus ventas netas (FY23), superando en el proceso los ingresos generados
Proyectos Mineros por el oro en el primer año de sus operaciones con Minsur (FY21) y a los del estaño en el segundo
año operativo de la Unidad Minera (FY22). Este metal es altamente demandado en las industrias de
Tiempo de
Proyecto construcción, tecnología y energía, siendo exportado principalmente a China y Alemania. Mina Justa
Vida
se distingue por haber logrado un récord de producción en su segundo año de operación comercial,
UM San Rafael 5 años con 147,237 toneladas métricas finas de cobre, de las cuales 107,922 toneladas fueron en forma de
Planta B2 concentrado y 39,314 toneladas en cátodos. Este desempeño permitió a la mina consolidar su
5 años
rendimiento financiero, alcanzando una utilidad neta de $447.5 millones de (FY23). La estrategia de
UM Pitinga 28 años la empresa en torno al cobre se apoya en contratos a largo plazo y en ventas a través de mercados
internacionales de metales, lo que le permite aprovechar las condiciones del mercado para obtener
UM Pucamarca 4 años
precios competitivos. En ventas netas, Marcobre registró ventas por $1,228.9 millones , lo que
UM Mina Justa 14 años representa un incremento del 12% respecto a 2022, con un EBITDA de $808 millones , similar al del
año anterior, y una utilidad neta de 447.5 millones de dólares, un 4.5% más que en 2022.
Fuente: Documentos de la empresa Minsur también mantiene fuertes operaciones con el oro, siendo el 10.2% de sus ventas netas
gracias a que la Unidad Minera de Pucamarca (Tacna - Perú) alcanzó una producción de 62,640
Anexo 8: Ley de Mineral de
onzas (FY23). Aunque esta cifra representa una disminución del 3.9% en comparación con el año
Proyectos Mineros (2023)
anterior, está en línea con el plan de minado establecido por la compañía. El oro producido en
Proyecto Ley Pucamarca es reconocido por sus altos niveles de eficiencia en el proceso de extracción y
producción, lo que permite a Minsur mantener su competitividad en el mercado global. A pesar de la
UM San Rafael 2.43% ligera disminución en la producción, la estrategia de Minsur se centra en optimizar la eficiencia
Planta B2 operativa y maximizar el valor de los recursos extraídos, asegurando un control riguroso sobre la
1.43%
cadena de valor del oro. Esta línea de operaciones, le permite a Minsur seguir diversificado con sus
PFR Pisco 39.2% productos y fortalece su presencia en los mercados internacionales. Los destinos de la exportación
de este mineral son principalmente: Estados Unidos, Suiza y Canadá.
UM Pitinga 0.18%
Finalmente, parte de la estrategia de negocio de la empresa, es la constante exploración de
UM Pucamarca 0.35g/t potenciales proyectos mineros y ampliación de los que actualmente posee, de esta manera, puede
mitigar el riesgo de llegar al final del tiempo de vida de uno de sus proyectos (Anexo 8) y tener que
UM Mina Justa 1.85% comenzar una vez ahí, nuevas actividades exploratorias.
Fuente: Documentos de la empresa

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 Anexo 9: Principales Visión general de la industria y panorama competitivo
importadores de Estaño 2022
Dinámicas del mercado
Países Participación
La empresa Minsur, especializada en la comercialización de commodities clave como el estaño, el
China 14.53% cobre y el oro, enfrenta una exposición considerable a las fluctuaciones de la tasa de interés
referencial, al comportamiento del tipo de cambio y a las condiciones geopolíticas de sus principales
Estados Unidos 12.30% mercados de destino. En términos de tasa de interés, el panorama actual resulta favorable para la
Japón empresa, dado que la tasa de inflación se encuentra en un nivel cercano al objetivo del 2%,
11.21%
situándose en 2.9%. Se prevé que la Reserva Federal de Estados Unidos pueda reducir su tasa de
Alemania 8.21% interés del 5.50% actual a un 5.00% para finales del presente año. Esta posible reducción, orientada
a estimular la actividad económica tras la disminución de la inflación, podría tener implicaciones
Otros 53.75%
positivas para Minsur. Además, es relevante señalar la estabilidad del tipo de cambio PEN/USD, que
Fuente: Documentos de la empresa ha permanecido constante durante los últimos 15 años. La fortaleza mantenida del tipo de cambio,
combinada con la esperada reducción de la tasa de interés, ayudaría a preservar la competitividad
Anexo 10: Concentración del de la moneda peruana frente al dólar estadounidense. Esto mitigaría el riesgo de un encarecimiento
mercado de Estaño de los commodities y un aumento significativo en los costos de flete, favoreciendo a la reactivación
económica. Los principales destinos de las exportaciones de estaño peruano incluyen China
(14.53%), Estados Unidos (12.30%), Japón (11.21%) y Alemania (8.21%) (Anexo 9). Por lo tanto,
cualquier crisis geopolítica en estos países podría afectar negativamente las exportaciones y los
ingresos de Minsur. En particular, una intensificación de la guerra en Ucrania podría comprometer la
demanda de estaño en Canadá y Estados Unidos, que son miembros de la OTAN. Asimismo, un
conflicto en Asia, como una guerra entre China y Taiwán, también podría poner en riesgo la
demanda de este mineral y del cobre.
Industria minera
A nivel global, la minería es uno de los sectores productivos de mayor relevancia debido a su papel
crucial en la economía mundial. Este sector contribuye significativamente al comercio internacional,
a la generación de empleo, a los ingresos y, en consecuencia, al Producto Bruto Interno (PBI) de
Fuente: Mordor Intelligence
numerosos países. En este contexto, la industria minera peruana destaca por la diversidad de
recursos minerales que posee el país. Según el reporte de indicadores económicos del Banco
Central de Reserva del Perú (BCRP), el sector de minería e hidrocarburos representó el 12.3% del
PBI nacional en 2023, consolidándose como uno de los sectores más importantes en comparación
Anexo 11: Scope 1 Emisiones con otros. En términos de balanza comercial, las exportaciones de productos mineros alcanzaron el
CO2 (en miles de toneladas) 63% del total de las exportaciones tradicionales del Perú. Entre los metales más producidos y
exportados por el país se encuentra el cobre, cuya producción en 2023 superó históricamente en un
12.7% la del año anterior, consolidando a Perú como el segundo mayor productor de cobre a nivel
mundial. Asimismo, el oro también experimentó un incremento en su producción, manteniendo al
país como uno de los principales productores a nivel global. Además de estos metales, el estaño ha
tenido una presencia significativa en la industria minera peruana. Aunque la producción de estaño en
Perú no alcanza los niveles de otros metales, su importancia en el mercado sigue siendo notable. En
2021, se registró una variación considerable del 30.7% en la producción de estaño, y se ha
observado un aumento en la demanda internacional, particularmente en el sector de la electrónica.
Es relevante destacar que, a través de Minsur, Perú es considerado el "principal productor de estaño
de Occidente y el segundo más grande del mundo" (Minsur, 2023). Además, el mercado global del
estaño está altamente concentrado, con solo cinco empresas dominando su producción (Anexo
Fuente: Documentos de la empresa
10). Esta concentración del mercado permite a los principales actores controlar y estabilizar el
mercado, así como mantener un alto poder de negociación. En cuanto a la inversión minera, el
BCRP señala una reciente reducción en la inversión privada. No obstante, las proyecciones indican
un crecimiento significativo en este sector para los próximos años.
Anexo 12: Scope 2 Emisiones
CO2 (en miles de toneladas) Posicionamiento Competitivo
Minsur se consolida como la segunda compañía líder en la producción mundial de estaño,
representando el 8.6% de la producción global de este mineral. Destacada por su excelencia
operativa, la mina San Rafael se posiciona entre las más grandes del mundo en extracción de
estaño, gracias a su elevado grado de mineral y su notable eficiencia en costos por tonelada
producida, lo que refleja una operación altamente competitiva. De igual manera, la mina
Pucamarca, especializada en la extracción de oro, sobresale por su eficiencia operativa,
evidenciada en uno de los costos de efectivo más bajos por onza de oro producida en la industria.
Por su parte, la mina Pitinga se distingue como el depósito de estaño más extenso a nivel global,
con una vida útil proyectada de 30 años. Este activo no solo promete generar ingresos sostenibles
Fuente: Documentos de la empresa
a largo plazo, sino que también contribuirá significativamente al incremento de la cuota de mercado
de la empresa. Desde 2021, a través de su subsidiaria Marcobre, Minsur S.A. ha diversificado su
portafolio de productos mediante la generación de ingresos sólidos por la venta de cobre. Esta
Anexo 13: Scope 3 Emisiones adquisición estratégica le permite a la compañía reducir su dependencia del estaño y aprovechar la
CO2 creciente demanda de cobre, un mineral de vital importancia en sectores clave como la tecnología
y la construcción. El cobre, al ser un metal fundamental para la economía global, tiene un impacto
considerable en numerosos mercados y países, por lo que sus fluctuaciones de precio son
altamente relevantes tanto para las economías de los países productores como para las de los
consumidores.

Fuente: Documentos de la empresa

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 Anexo 14: IFLR (2019-2023) Ratios de Gestión Ambiental, Social y Gobernanza
2.30 Ambiente
2.10 En el ámbito ambiental, Minsur se ha comprometido a reducir sus emisiones de gases de efecto
invernadero (GEI) en un 30% para el año 2030, abarcando tanto las emisiones de alcance 1 como
1.68
de alcance 2. Es especialmente destacable su esfuerzo en la reducción de las emisiones de CO2 de
alcance 1, las cuales han disminuido en más de la mitad desde 2020 (Anexo 11). Sin embargo, la
1.37 empresa enfrenta desafíos significativos en la reducción de las emisiones de CO2 de alcance 2
1.14
(Anexo 12). Además, Minsur ha establecido como objetivo garantizar un manejo eficiente del agua,
promoviendo su reducción, reutilización y/o reciclaje, aunque la definición precisa de esta meta está
aún en proceso. En 2022, la empresa se propuso actualizar los balances hídricos del 100% de sus
unidades mineras de acuerdo con los requisitos del Consejo Internacional de Minería y Metales
Fuente: Documentos de la empresa
(ICMM). Para asegurar su compromiso con el cuidado ambiental, Minsur utiliza diversas
herramientas de gestión, como auditorías internas, indicadores de desempeño y excelencia
Anexo 15: Promedio de horas
de capacitación por trabajador ambiental, monitoreo constante y fiscalización rigurosa.
a tiempo completo Social
En el ámbito de la responsabilidad social, Minsur ha definido objetivos claros en seguridad y
salud ocupacional, enfocados en proteger la vida y el bienestar de sus empleados mediante la
implementación de los estándares de la ICMM. Por un lado se observa su fuerte compromiso con la
mejora de su Índice de Frecuencia de Lesiones Reportables (IFLR), el cual ha experimentado un
descenso sostenido desde 2019 (Anexo 14). En su meta con miras al año 2030 de alcanzar un IFLR
de 1.21, el FY23, la empresa pudo lograr dicha meta alcanzando un 1.14. Además de ello, también
mantiene como meta disminuir el Índice de Frecuencia de Eventos Adversos a la población (IEFAP)
a 1.09.
En cuanto a su relación con las comunidades, en su búsqueda de mejorar la mejor calidad de vida
y oportunidades de desarrollo en las áreas donde opera; y siguiendo sus metas establecidas para el
Fuente: Documentos de la empresa
2030 de cumplir con el 100% de los compromisos de inversión social, durante el año 2022, la
compañía alcanzó un 78% de ejecución en San Rafael, un 91% en Pucamarca y un 91% en Pisco.
Anexo 16: Gasto en
Además de ello, se puede destacar el esfuerzo de esta inversión, habiendo más que duplicado el
capacitación de colaborar a
tiempo completo (USD) monto, de 6.8 millones de dólares en el 2020 a 14.1 millones en el 2023 (Anexo 17). Respecto a
la diversidad del talento, la empresa se ha propuesto incrementar la participación femenina en la
organización al 18% y en posiciones gerenciales al 20% para 2030. En el ejercicio fiscal 2023
(FY23), de los 4,968 colaboradores, 572 eran mujeres, representando un 11.5%. Dentro de este
proceso, la empresa cuenta con el apoyo de AEQUALES, consultora especializada en construir
estrategias de negocio enfocadas en la equidad y diversidad. Junto a AEQUALES, Minsur ha
desarrollado una guía metodológica para identificar posibles barreras a la equidad de género y ha
planteado planes de acción específicos en tres áreas: cultura organizacional, procesos de gestión
del talento e infraestructura. Además, Minsur participa en un estudio sobre equidad de género en el
sector minero-energético peruano, elaborado por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) con
el apoyo de la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE) y la asociación Women
Fuente: Documentos de la empresa in Mining Perú (WIM).
Finalmente, la empresa está comprometida con la capacitación continua de sus colaboradores,
Anexo 17: Inversión social en ofreciendo diversos programas de formación y desarrollo que abarcan desde competencias
millones de $ funcionales y de liderazgo hasta certificaciones especializadas impartidas en colaboración con
instituciones académicas. Estos programas no solo contribuyen al crecimiento individual de los
empleados, sino que también fortalecen el desempeño del negocio. Durante el FY23, cada
colaborador a tiempo completo recibió un promedio de 63 horas de capacitación, lo que
representa un aumento del 27% en comparación con 2022. Así mismo, la inversión de capacitación
promedio por colaborador en FY23 ha sido de $256.00, reflejando un aumento del 31%.
Gobernanza

Equipo Directivo:
El equipo directivo de Minsur está conformado por nueve miembros con amplia experiencia en el
Fuente: Documentos de la empresa
sector minero. El presidente del directorio es Fortunato Brescia Moreyra, ingeniero de minas
egresado de la Colorado School of Mines y de la Universidad Nacional de Ingeniería. Brescia
Moreyra ha ejercido la presidencia del directorio desde 2013. El directorio de Minsur está
Anexo 18: Directorio (1)
compuesto, en su mayoría, por miembros de la familia Brescia. La sociedad es administrada por un
Rol Nombre directorio integrado por un mínimo de tres (3) y un máximo de nueve (9) miembros, elegidos por los
Fortunato accionistas con derecho a voto. Antes de la elección, la Junta General de Accionistas determina el
Presidente
Brescia Moreyra número de miembros que conformará el directorio. Actualmente, Minsur S.A. cuenta con ocho
directores titulares y dos suplentes. En caso de empate en las votaciones, el presidente no tiene
Alex Fort
Vicepresidente facultad para desempatar.
Brescia
Comités del Directorio:
Rosa Brescia
Director El directorio de Minsur se organiza en dos comités principales: Comité de Auditoría, Riesgos y
Cafferata
Cumplimiento: Responsable de revisar la tolerancia y apetito al riesgo, las matrices de riesgos
Mario Brescia estratégicos y los planes de mitigación. También supervisa los planes y resultados de auditorías
Director
Moreyra internas, así como el cumplimiento de las normativas corporativas. Comité de Talento: Encargado
Pedro Brescia de supervisar el desempeño de los reportes directos del Gerente General, validar el sistema de
Director
Moreyra incentivos y asuntos salariales, incluyendo la remuneración del Gerente General, entre otras
Jaime Araoz funciones.
Director
Medanic Plana Gerencial:
Miguel Ninguno de los directores de Minsur ocupa un puesto gerencial en la empresa. Desde 2019, Minsur
Director ha implementado el Programa LINGO, basado en la metodología de Lean Management. Este
Aramburú
programa busca optimizar los procesos productivos y de gestión mediante la transformación de
Patricio de
Director estilos de liderazgo, el empoderamiento de los equipos y el desarrollo de conductas orientadas a la
Solminihác
mejora continua. LINGO se sostiene en cuatro disciplinas: la determinación de objetivos comunes, la
Fuente: Documentos de la empresa eficiencia de los procesos, la mejora continua y el desarrollo de las personas.

5
 Durante 2023, se consolidó este enfoque en la Planta de Fundición y Refinería de Pisco, y su
Anexo 19: Directorio (2) implementación se ha expandido a la Unidad Minera San Rafael, Mina Justa (Marcobre) y Pitinga
(Taboca).
Nombre Edad Desde Accionariado:
Minsur no posee acciones propias en cartera ni ha readquirido acciones emitidas por la propia
Fortunato
empresa. Tampoco la Junta General ha delegado en el directorio la facultad de acordar aumentos de
Brescia 65 01/01/82
Moreyra capital. Al cierre del ejercicio 2023, la sociedad cuenta con dos tipos de acciones: acciones comunes
y acciones de inversión.
Alex Fort
66 30/03/01 En cuanto a las acciones comunes, la sociedad cuenta con dos accionistas principales, de los cuales
Brescia
solo uno posee más del 5% de participación. En particular, BRECA Minería S.A. posee el 99.99% de
Rosa las acciones comunes, lo que otorga a esta sociedad un control casi total de la empresa. Es
Brescia 98 01/01/14
importante destacar que las acciones comunes son las únicas que otorgan derecho a voto, lo que
Cafferata
significa que el control de la empresa está altamente concentrado en la familia Brescia, propietaria
Mario del holding mencionado.
Brescia 63 30/03/01 Por otro lado, las acciones de inversión inscritas ante el Registro Público del Mercado de Valores
Moreyra
constituyen el único valor emitido por Minsur S.A. que cotiza en el mercado bursátil. Al 31 de
Pedro diciembre de 2023, las acciones de inversión emitidas por la empresa ascienden a 960,999,163, con
Brescia 56 01/01/11 un valor nominal de S/ 1 cada una.
Moreyra Es relevante destacar que el control de Minsur se encuentra prácticamente en manos de un solo
Jaime Araoz grupo familiar, lo cual es una característica común en algunas empresas de la región. Sin embargo,
53 01/03/16
Medanic a diferencia de otras compañías donde participan inversores institucionales como las AFPs, en
Miguel Minsur no hay una diversificación significativa del poder de decisión. Esta concentración del control
61 13/09/12
Aramburú en la familia Brescia puede representar un riesgo de concentración de poder, un factor importante a
Patricio de considerar para los inversionistas minoristas (retail), quienes podrían estar expuestos a decisiones
69 01/03/19 estratégicas sin influencia de otros grupos accionistas.
Solminihác
En este sentido, resulta clave ofrecer mayor transparencia en el análisis del gobierno corporativo, lo
Fuente: Documentos de la empresa cual podría incluir una tabla que muestre la edad y el tiempo en el cargo de los directores, brindando
a los inversores una visión más clara sobre la estabilidad y experiencia del equipo directivo.

Análisis Financiero
Anexo 20: Proyección EPS Minsur ha experimentado un considerable cambio en sus ratios de rentabilidad en los tres últimos
años. A partir de un buen resultado en 2021, su ROE fue del 37.7%, un ROA del 15.8% y un margen
de utilidad del 35.0%. Cabe destacar de este año el crecimiento de la rentabilidad de origen efectivo
con el que cuenta la compañía. En 2022 el ROE fue recortado levemente a 30,1%, el ROE a 14,4%
y el margen de utilidad a 29,2%, aunque todos continuaban consistiendo en buenos valores en
todos aquellos casos. La tendencia de la rentabilidad fue levemente descendente en 2023 dejando
un ROE a 23,3%; un ROA a 11,9% y un margen de utilidad del 25,2%; si bien se trató de una
normalización sobre el 2021 y 2022. Una peculiaridad de estos valores es que aun con esta caída,
la compañía sigue estando por encima de la media de la industria en todos los ratios considerados.
A lo largo de los últimos tres años, Minsur ha presentado variaciones en sus ratios de solvencia,
reflejando los cambios en su estrategia financiera y gestión de su deuda. Así, en 2021, el ratio de
apalancamiento financiero fue el más elevado de este periodo con 2.38x, mientras que el ratio de
cobertura puede considerarse el mejor, con un 11.7, lo que muestra que la empresa ha mejorado su
capacidad para cubrir los costes de intereses. En 2022, aunque el ratio de apalancamiento
Fuente: Elaboración propia retrocedió a un 2.09x, la cobertura de intereses ha vuelto a mejorar, alcanzando el 13.1, reflejando
así una estrategia más conservadora en cuanto a la deuda. Sin embargo, en 2023 se observa que
el apalancamiento de nuevo ha disminuido, situándose en 1.97x, mientras que la cobertura de
intereses se reduce drásticamente a 2.2, lo que puede suponer dificultades en la generación de
Anexo 21: Margen EBITDA los ingresos suficientes para pagar los intereses de la deuda. En 2023 se ha producido un
aumento importante respecto del ratio de Deuda Financiera/EBITDA alcanzando un 15.22x
(volviendo al nivel de 2016), lo cual puede hablar de un incremento de la deuda o de una
disminución de la capacidad para generar EBITDA, lo que debe alegrar la capacidad de Minsur de
cumplir con sus gastos de este tipo en el futuro.
Minsur ha mejorado su eficiencia operativa en varios aspectos. La rotación de cuentas por cobrar
aumentó de 4.45 en 2021 a 6.70 en 2023, y los días de cobranza disminuyeron de 81 a 53.7 días,
mostrando una mejora en la recuperación de pagos. La rotación de inventario también mejoró,
aumentando de 4.33 a 5.16, y los días de inmovilización de inventarios se redujeron de 83.1 a 69.7
días, indicando una gestión más eficiente del stock. Sin embargo, la rotación de cuentas por
Fuente: Elaboración propia
pagar subió de 1.72 a 2.68, lo que podría afectar la liquidez si no se maneja con cuidado. En
conclusión, Minsur ha mejorado en la cobranza y gestión de inventarios, pero debe monitorear el
impacto de pagar más rápidamente a sus proveedores para no comprometer la liquidez a corto
plazo.
En el análisis temporal de los flujos de efectivo de la empresa, se observa una mejora constante
Anexo 22: Margen Neto en el flujo de efectivo operativo, que aumentó de $109M a $921M, indicando una mayor
capacidad para generar efectivo a partir de sus operaciones principales, aunque con una caída
temporal a $165M en 2021. El flujo de efectivo de inversión ha sido consistentemente negativo,
variando entre -$740M y -$276M, lo que refleja un nivel de inversión considerable por parte de la
compañía, aunque estas inversiones han disminuido recientemente, sugiriendo una posible
estabilización de las inversiones referentes a la expansión de la empresa a al rubro del cobre con la
mina Justa. El flujo de efectivo de financiamiento ha mostrado alta volatilidad, con fluctuaciones de
$508M a -$718M, reflejando períodos de obtención de financiamiento a través de emisión de deuda
o capital, seguidos por otros de reducción de deuda y pago de dividendos. El cambio neto en
efectivo varía significativamente, de -$119M a $212M y luego a -$239M y $116M, lo que sugiere
fluctuaciones en la generación y uso de efectivo.
Fuente: Elaboración propia

6
 Anexo 23: Deuda Tesis de Inversión
Financiera/EBITDA
Tesis 1 | Diversificación de productos con enfoque en el cobre
La orientación de Minsur hacia el cobre no solo diversificar sus riesgos, sino que también la
posiciona estratégicamente para aprovechar las tendencias del mercado y asegurar un crecimiento
sostenible en el futuro. Esto convierte a la compañía en una opción atractiva para los inversores que
buscan exposición a un mercado en expansión con una base sólida de operaciones y perspectivas
de rentabilidad. Esto lo podemos ver desglosado en los siguientes puntos:
1.1. Estrategia de Diversificación Eficaz | Adquisición y Desarrollo de Mina Justa: Desde la
adquisición de la mina Marcobre (proyecto Mina Justa) en 2012 y su entrada en producción en 2021,
Minsur ha diversificado su cartera de productos significativamente. Este movimiento ha permitido a la
empresa reducir su dependencia del estaño y posicionarse en el creciente mercado del cobre,
mitigando el riesgo asociado a la volatilidad de precios de un solo commodity.
Fuente: Documentos de la empresa
1.2. Perspectivas de Crecimiento del Cobre | Demanda y Precios Favorables: La demanda de
cobre está proyectada a crecer con una tasa compuesta anual (CAGR) del 6% en los próximos seis
Anexo 24: Flujo de Caja
años. Este crecimiento es impulsado por la transición global hacia energías limpias y vehículos
Operativo
eléctricos, lo cual, combinado con una oferta limitada, debería incrementar los precios del cobre
hacia 2030, beneficiando a Minsur.
1.3. Inversión y Expansión Sostenible | Plan de Inversión de $1,800 millones: Minsur planea
invertir significativamente para aumentar las reservas de Mina Justa mediante la transición a una
mina subterránea, con producción proyectada para 2027. Esta inversión no solo fortalece la
capacidad productiva, sino que también asegura un crecimiento a largo plazo en el sector del cobre.
1.4. Desempeño Financiero Robusto | Resultados Operativos y Financieros: Mina Justa ha
registrado un rendimiento sobresaliente, alcanzando 147,237 toneladas de cobre en producción y
generando ventas netas de $1,228.9 millones en FY23. La utilidad neta de $447.5 millones y el
EBITDA de $808 millones subrayan la sólida contribución de la mina al desempeño financiero de
Minsur, consolidando su posición en el mercado del cobre.

Fuente: Elaboración propia Tesis 2 | Sólidad salud financiera y fuerte esquema operacional
Minsur demuestra una sólida salud financiera y una eficiente gestión operativa. A pesar de la
Anexo 25: Precio del Cobre y
normalización en los ratios de rentabilidad y algunos desafíos en la cobertura de intereses y la
Estaño
liquidez, la empresa sigue superando a la media de la industria en rentabilidad y eficiencia operativa.
La mejora en la gestión de cuentas por cobrar e inventarios y una fuerte capacidad de generación de
flujo de efectivo operativo subrayan su robustez financiera. Sin embargo, es crucial monitorear de
cerca los ratios de apalancamiento y cobertura de intereses para asegurar una sostenibilidad
financiera a largo plazo.
2.1. Salud Financiera Sólida | Rentabilidad Consistente: Minsur ha mostrado una sólida
rentabilidad en los últimos tres años. En 2021, la empresa reportó un ROE del 37.7%, un ROA del
15.8% y un margen de utilidad del 35.0%. Aunque en 2022 y 2023 los ratios de rentabilidad
descendieron levemente, se mantuvieron por encima de la media de la industria. En 2022, el ROE
fue del 30.1%, el ROA del 14.4% y el margen de utilidad del 29.2%. En 2023, se ajustaron a 23.3%,
Fuente: Documentos de la empresa
11.9% y 25.2% respectivamente, indicando una normalización, pero aún superiores a la media
sectorial.
Anexo 26: Ventas por segmento 2.2. Evolución en Solvencia | Ratios de Apalancamiento y Cobertura: En 2021, Minsur presentó
el ratio de apalancamiento más alto de 2.38x, pero con una excelente cobertura de intereses de
11.7. En 2022, el apalancamiento disminuyó a 2.09x y la cobertura mejoró a 13.1. Sin embargo, en
2023, el apalancamiento se redujo a 1.97x, mientras que la cobertura de intereses cayó a 2.2,
sugiriendo una potencial dificultad para cubrir los intereses de la deuda. El ratio Deuda
Financiera/EBITDA aumentó a 15.22x, indicando un incremento en la deuda o una reducción en la
capacidad de generar EBITDA, lo que puede afectar la capacidad de pago de la deuda en el futuro.
2.3. Eficiencia Operacional Mejorada | Gestión de Cuentas y Inventarios: Minsur ha optimizado
su eficiencia operativa, con una mejora significativa en la rotación de cuentas por cobrar, que pasó
de 4.45 en 2021 a 6.70 en 2023, reduciendo los días de cobranza de 81 a 53.7 días. La rotación de
inventario también mejoró, aumentando de 4.33 a 5.16 y reduciendo los días de inmovilización de
inventarios de 83.1 a 69.7 días. Sin embargo, la rotación de cuentas por pagar aumentó de 1.72 a
Fuente: Documentos de la empresa 2.68, lo que podría afectar la liquidez si no se maneja adecuadamente.
2.4. Flujos de Efectivo y Gestión Financiera | Flujos de Efectivo Operativo y de Inversión: El
Anexo 27: Proyectos de flujo de efectivo operativo de Minsur mejoró significativamente, subiendo de $109M a $921M, a
Exploración pesar de una caída temporal a $165M en 2021. El flujo de efectivo de inversión ha sido
consistentemente negativo, entre -$740M y -$276M, reflejando inversiones considerables,
Región Productos especialmente en la expansión al rubro del cobre con la mina Justa. El flujo de efectivo de
Puno Estaño financiamiento mostró alta volatilidad, con fluctuaciones entre $508M y -$718M, indicando periodos
de obtención de financiamiento y reducción de deuda. El cambio neto en efectivo mostró variaciones
Puno Estaño
significativas, de -$119M a $212M y luego a -$239M y $116M, sugiriendo fluctuaciones en la
Puno Estaño y plata generación y uso de efectivo.
Arequipa Cobre y oro Tesis 3 | Sólidos valores ESG
Ayacucho Cobre y Molibdeno
Minsur ha integrado eficazmente los principios ESG en su estrategia empresarial, destacando como
Ica Cobre y Molibdeno una opción de inversión sólida en el sector minero. La reducción de emisiones, la inversión social y
Lima Cobre y Molibdeno una gobernanza robusta no solo fortalecen su desempeño operativo, sino que también la posicionan
como una empresa que contribuye al desarrollo sostenible.
Lima Cobre y Molibdeno
3.1. Compromiso Ambiental Sólido: Minsur ha establecido un plan ambicioso para reducir sus
Ancash Cobre y Molibdeno emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) en un 30% para 2030, abarcando tanto las
La Libertad Oro y Plata emisiones de alcance 1 como de alcance 2. Es destacable que las emisiones de alcance 1 han
disminuido más del 50% desde 2020. Aunque enfrenta desafíos en las emisiones de alcance 2, sigue
Huancavelica Cobre y Oro siendo líder en la adopción de prácticas de minería responsable. Además, la empresa promueve la
Fuente: Documentos de la empresa eficiencia en el manejo del agua, alineando sus operaciones con los estándares internacionales,
como los del Consejo Internacional de Minería y Metales (ICMM).

7
 3.2. Desempeño social ejemplar: Minsur ha demostrado un fuerte compromiso con la salud y
Anexo 28: Price to Earnings
seguridad ocupacional, habiendo alcanzado un Índice de Frecuencia de Lesiones Reportables
(IFLR) de 1.14, superando su meta para 2030. Asimismo, se ha enfocado en el desarrollo social,
ejecutando entre el 78% y 91% de sus compromisos de inversión social en las comunidades de San
Rafael, Pucamarca y Pisco. La empresa ha duplicado su inversión social desde 2020, elevando su
impacto positivo en las comunidades locales. Este compromiso también se extiende a la promoción
de la diversidad, con metas claras para aumentar la participación femenina y el apoyo de
consultoras especializadas como AEQUALES.
3.3 Gobernanza transparente y responsable: La estructura de gobierno corporativo de Minsur es
robusta, con un equipo directivo experimentado y comités especializados en auditoría y gestión de
talento. Aunque la concentración de poder en la familia Brescia puede ser un riesgo de gobernanza,
la empresa mitiga esta preocupación a través de una sólida supervisión interna y el uso de
herramientas de gestión como el programa LINGO, que fomenta la mejora continua y la eficiencia
Fuente: Documentos de la empresa
operativa. Esto refuerza la confianza de los inversores al reducir los riesgos regulatorios y promover
Anexo 29: EV/EBITDA la transparencia.
3.4. Atractivo para inversores sostenibles: En un contexto global en el que la inversión sostenible
se vuelve prioritaria, Minsur se posiciona como una excelente opción para los inversores que buscan
alinearse con principios ESG. Su liderazgo en la gestión ambiental, su compromiso con las
comunidades y su estructura de gobierno sólido y transparente conso

Valuación
Nuestro precio objetivo de $1.34 (una prima del 12.99% respecto al último cierre $1.19) se calculó
mediante un promedio ponderado (70%/30%) de metodologías de valoración intrínseca (DCF) y
valoración relativa (EV/EBITDA). Nuestra metodología de valoración combina de manera equilibrada
las expectativas del consenso del mercado para el sector minero con los factores específicos que
influyen en el valor de Minsur. Esto incluye el desempeño histórico de la empresa, sus proyectos de
Fuente: Elaboración propia expansión y los riesgos asociados con los precios de los metales que produce.
1. Modelo de Flujo de Caja Descontado Consolidado
Anexo 30: Supuestos del
Costo de Deuda 1.1 Estructura: Nuestro flujo de caja libre para la empresa (FCFF) descontado calculó una
valoración intrínseca de $1.26 por acción, con una prima de 5.73% con respecto a su último valor
Input Figura $1.19
Costo de Deuda 6.08% Calculamos un WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital) de 10.41% así como una tasa de
crecimiento terminal (g) de 2.80%, en base al porcentaje del crecimiento promedio de la industria
Fuente: Elaboración propia minera con respecto al PBI del Perú. De igual forma, utilizamos un horizonte temporal de 10 años,
Anexo 31: Supuestos del hasta el ejercicio fiscal de 2033.
Costo de Capital 1.2 Ingresos: Ingresos: Los ingresos de Minsur se desglosan en tres segmentos principales:
ingresos por ventas de estaño, ingresos por ventas de cobre e ingresos por ventas de oro. Los
Input Figura ingresos por la venta de minerales (estaño, cobre y oro) dependen de la combinación de volumen de
producción y precios de mercado, que son funciones del volumen de producción multiplicado por el
Tasa Libre de
4.60% precio de venta promedio.
Riesgo
1.2.1 Ingreso por Estaño [31.1% del total]: Para proyectar las ventas de su principal mineral,
Beta 1.06 hemos establecido una relación PxQ, en donde para poder determinar la cantidad vendida, en los
siguientes años dentro de nuestro horizonte de valuación, hemos tomado la mediana de los
Prima de Mercado 6.27%
crecimientos de sus últimos 10 ejercicios fiscales anuales: 4.4%; y usamos ese porcentaje para
Prima de Riesgo determinar el volumen de producción (teniendo en cuenta sus exploraciones en yacimientos de
2.34%
País estaño). Por otro lado, en cuanto al precio, tomamos estimados de Bloomberg hasta el año 2025; a
partir de ese año, tomamos el promedio de los últimos 2 precios proyectados hasta el año 2034.
Costo de Capital 13.58%
1.2.2 Ingreso por Cobre [54.2%]: De igual manera para proyectar sus ventas de cobre, se
estableció una relación de precio por cantidad – PxQ –, en donde para determinar la cantidad de
Fuente: Elaboración Propia
producción, tomamos un incremento para el 24E de 8% (en base al descenso de aumento
Anexo 32: Supuestos del
WACC porcentual de producción de los años 2021, 2022 y 2023. Luego, a partir del año 2025, establecimos
un crecimiento del 4% hasta el final de nuestro horizonte de valuación. A su vez, para establecer el
Input Figura precio proyectado del mineral, tomamos la expectativas de bloomberg hasta el 27E; a partir de ese
Costo del Capital año tomamos promedio de los últimos 2 datos hasta el 2034E.
13.58%
1.2.3 Ingreso por Oro [4.6%]: En el caso del oro, tomamos la mediana de todos sus ejercicios
Peso del Capital 75.20% fiscales, exceptuando el 2020 y 2021 debido a la naturaleza de ambos años – los que presentan
mayor impacto por el COVID-19 – y obtuvimos un 5.1%, que utilizamos como incremento de ventas
Costo de la Deuda* 6.08%
del mineral hasta el final de nuestro horizonte de valuación.
Peso de la Deuda 24.80% 1.2.4. Ingreso por Otros [10.2%]: Debido a su importancia en la estructura de ingresos, también
proyectamos el ingreso de la categoría “otros” bajo el supuesto de un CAGR de 4.57%. Decidimos
Tasa Impositiva 29.50% tomar este supuesto, debido a que creemos que representa mejor el crecimiento futuro de esta
WACC categoría a lo largo del horizonte de valuación.
11.27%
1.3 Gastos Operativos (Opex): En cuanto a los componentes de nuestro OPEX: SG&A,
Fuente: Elaboración Propia Exploración y Perforación, y Otros gastos operativos, tomamos la mediana del porcentaje de ventas
que cada entrada representaba y lo usamos para proyectar hasta el año 2034. Usamos este
Anexo 33: Matriz de Valuación supuesto ya que consideramos que estos gastos tienen relación directa con la expansión de las
ventas totales.
Método DCF Múltiplos 1.4 Gastos de Capital (Capex): Debido a la naturaleza intensiva en capital de la industria minera,
Precio hemos tomado la mediana de los últimos 3 años, para de esta manera reducir la alta volatilidad que
1.26 1.55
Estimado hubo durante los años de la pandemia. Así, obtuvimos un ratio Capex/Ventas de 14%, el cual
utilizamos para proyectar el gasto de capital multiplicado por las ventas totales.
Pesos 70% 30%
1.5. Flujo de Caja Libre para la Firma (FCFF): El FCFF ha sido descontado por el WACC a una
Precio tasa de 10.41% en el horizonte de proyección. Así mismo, el costo de la deuda (Kd), se obtuvo a
1.34
objetivo través de una sumaproducto de las tasas de interés a pagar de los montos de deuda pendientes,
6.08%. Por su parte, el costo de capital que se obtuvo es de 13.58%, asumiendo una tasa libre de
Fuente: Elaboración Propia riesgo de 4.60%, una prima de mercado de 6.27%, una prima de Riesgo País de 2.34% y un beta
apalancado de 1.06 (Anexo 31). de esta.

8
 Anexo 34: Valuación DCF 2. Valuación Relativa
Nuestra valuación relativa resultó en un precio implícito de acción en $1.55, con una prima del
Escenario Base ($m) 23.3% con respecto a su precio actual $1.26. Nuestro método utilizó la selección de 3 empresas
Valor Terminal 12,582 comparables para establecer un múltiplo EV/EBITDA promedio de la industria.
Selección de comparables:seleccionando empresas del sector regional de minería y metales
VP del Valor (Anexo 35). Consideramos que estas compañías tienen un manejo operativo y un contexto
4,652
Terminal político-social más alineado con el perfil de Minsur, en lugar de optar por competidores más
VP de los Flujos grandes en la minería de estaño. Para determinar el EV/EBITDA de las empresas comparables,
15,384
de Caja calculamos la mediana de los últimos 10 años de cada empresa, excluyendo los años 2020 y 2021
Valor de la debido a la presencia de múltiplos atípicos en esos periodos. Posteriormente, promediamos estas
14,375 medianas y obtuvimos un múltiplo de 7.06x (Anexo 35). Finalmente, multiplicamos este valor por el
Empresa (EV)
EBITDA actual de la empresa, que asciende a $631.1 millones, y lo dividimos entre el número de
Menos: Deuda acciones, obteniendo así un precio objetivo de $1.55 por acción, lo que representa un potencial de
1,126
Bruta
crecimiento (upside) del 23.3%.
Sumar: Efectivo 345 Selección de Múltiplo: se utilizó un múltiplo EV/EBITDA por 4 razones (1) ofrece neutralidad
frente a la estructura de capital, permitiendo comparaciones precisas entre empresas con
Valor de
13,595 diferentes niveles de apalancamiento; (2) debido a que excluye los gastos no monetarios como la
Patrimonio
depreciación, es relevante para Minsur - empresa intensiva en capital -; (3) se centra en el flujo de
Acciones en caja operativo, crucial para la reinversión en activos en la minería y (4) es más estable en entornos
2,883
Circulación de mercado volátiles, lo que lo hace robusto a fluctuaciones en los precios de los commodities.
Precio de la
acción implícito
1.26 Riesgos
Prima al último Riesgos de Mercado
5.73%
cierre RM1: Tipo de cambio: La exposición a la fluctuación del tipo de cambio representa un riesgo
significativo para Minsur, dado que sus principales transacciones se realizan en dólares
Fuente: Elaboración Propia
estadounidenses (USD), reales brasileños (BRL) y soles peruanos (PEN). Esta variabilidad puede
Anexo 35: Empresas impactar negativamente en los resultados financieros, incluyendo la rentabilidad y el flujo de efectivo
comparables de la empresa. Para mitigar este riesgo, la gerencia ha optado por no realizar operaciones de
cobertura con derivados, confiando en que los ingresos generados por las operaciones en diversas
Minera EV/EBITDA monedas compensarán cualquier pérdida derivada de las fluctuaciones del tipo de cambio.
RM2: Tasa de Interés: La variabilidad de las tasas de interés plantea un riesgo, especialmente para
Nexa Resources 3.75x las subsidiarias Mineração Taboca y Marcobre, que tienen préstamos a tasas variables. Aunque la
Volcan mayoría de los bonos corporativos del Grupo Minsur tienen tasas de interés fijas, el riesgo de tasas
6.89x variables persiste. Para mitigar este riesgo, el Grupo ha utilizado instrumentos financieros derivados.
Compañía
RM3: Commodities: Minsur se enfrenta a riesgos asociados a la volatilidad de los precios
Sociedad Minera
10.53x internacionales de metales como estaño, oro, cobre, plomo y plata, los cuales tienen un impacto
el Brocal
significativo en sus ingresos. Para mitigar este riesgo, la empresa utiliza compromisos de venta en
Múltiplo contratos con clientes y derivados de metales, además de contratos de venta de estaño a precios
7.06x
promedio provisionales, ajustados con la cotización final del LME (London Metal Exchange). Asimismo,
Mineração Taboca ha suscrito contratos de derivados para cubrir el riesgo de caída en el precio del
oro y el estaño.
Fuente: Elaboración Propia
Riesgos Operacionales
El riesgo operacional se relaciona con la posibilidad de sufrir pérdidas debido a procesos
Anexo 36:Valuación Relativa inadecuados, tecnología obsoleta o eventos externos imprevistos. Para mitigar este riesgo, Minsur
ha implementado un sólido sistema de gestión de riesgos, que incluye la identificación, evaluación y
Input mitigación de riesgos mediante la implementación de medidas preventivas como capacitaciones al
Figura
personal, mantenimiento de equipos y planes de contingencia.
Múltiplo
7.06x Riesgos Ambientales
promedio
Las operaciones de Minsur están sujetas a riesgos ambientales debido a su dependencia de
EV/EBITDA
5.84x combustibles fósiles y electricidad. Para mitigar estos riesgos, la empresa se compromete con la
Minsur
sostenibilidad y el cumplimiento de las normas ambientales, llevando a cabo monitoreo participativo
EBITDA ($m) 631.1 de la calidad de los niveles freáticos, gestión de aguas subterráneas, manejo de residuos sólidos,
control de calidad del aire y ejecución de reubicaciones en áreas protegidas.
EV ($m) 4,452 En resumen, Minsur enfrenta una serie de riesgos de mercado, operacionales y ambientales, los
# Acciones (m) cuales son gestionados mediante diversas estrategias de mitigación para proteger sus resultados
2,883
financieros, operativos y ambientales.
Target ($) 1.55 Deuda
Precio actual ($) Minsur emitió $500 millones de dólares en bonos de tasa fija senior no garantizado (senior
1.25
unsecured) a un plazo de 10 años (octubre 2031), ofreciéndoles a $98.00 con un yield to maturity
Upside 23.30% (YTM) de 4.750. Estos bonos corporativos, son actualmente cotizados en $86.90 y tienen una
“rentabilidad al peor” (YTW) de 6.757. Además de esto, tienen un nivel de riesgo de BB+ asignado
Fuente: Elaboración Propia por S&P.

9
 Equipo
Sebastian Chumbiriza - Jefe de Comisión
Gabriel Reynoso - Analista
Marie Escobar - Analista

Director
Jeanpier Hurtado

Asesor
Hugo Gutierrez

El presente informe presentado por el Finance and Investment Club PUCP es un proyecto estudiantil realizado con fines puramente informativos y educativos. No
constituye en ningún caso una recomendación de inversión ni asesoramiento financiero. Los análisis, opiniones y proyecciones presentados aquí se basan en la
información disponible hasta la fecha de publicación y en el juicio de los miembros del club, pero pueden estar sujetos a cambios sin previo aviso.

Es importante destacar que las inversiones en los mercados financieros conllevan riesgos inherentes y pueden resultar en pérdidas significativas. Los datos históricos de
los activos no garantizan su rendimiento futuro, y la toma de decisiones de inversión debe realizarse con precaución y luego de una cuidadosa consideración de sus
objetivos, tolerancia al riesgo y situación financiera.

Los miembros del Finance and Investment Club PUCP no asumen ninguna responsabilidad por las decisiones de inversión tomadas por terceros en base a la
información proporcionada en este informe. Se recomienda encarecidamente buscar asesoramiento financiero profesional antes de tomar decisiones de inversión.

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