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inversión son similares a los de Buffett. Además,
estos dos inversores también comparten sus
principios de inversión y los métodos de difusión
de los mismos. Por ejemplo, Buffett escribe a los
accionistas de Berkshire Hathaway cada año para
informar sobre los resultados de la empresa
durante en ese periodo. Marks escribe informes
de inversión a sus clientes, en los que explica su
filosofía de inversión y sus conclusiones. Este
libro se basa en esos informes de inversión que
Marks ha elaborado a lo largo de los años, y
también muestra la esencia de sus ideas sobre
inversión que ha ido desarrollando a lo largo de
su carrera.
Entonces, ¿qué es lo más importante en la
inversión? Marks cree que es una cuestión de
cómo definir el éxito de la inversión. Si tan solo se
aspira a conseguir un rendimiento de inversión
medio, basta con invertir en un fondo indexado.
Sin embargo, si quiere batir al mercado, debe
pensar en algo que a los demás no se les haya
ocurrido, ver cosas que a ellos se les escapan y
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adoptar una perspectiva diferente. Esta es la idea
más importante sobre inversión que Marks
expone en este libro. Marks define este tipo de
razonamiento sobre inversión como “segundo
nivel de pensamiento”. Podemos darle un sencillo
ejemplo para ayudarle a entender lo que significa
el “segundo nivel de pensamiento”. El primer
nivel de pensamiento nos dice: “Esta es una
buena empresa. Compremos las acciones”. El
segundo nivel de pensamiento nos dice: “Esta es
una buena empresa, pero todo el mundo piensa
que es una buena empresa, así que las acciones
están sobrevaloradas y son demasiado caras.
Vendamos las acciones”. Esta perspectiva está
presente en todo el libro y lo distingue de otros
libros de inversión.
Este libro no contiene complicadas fórmulas
matemáticas ni complejas estrategias de
inversión. Sin embargo, nos proporciona una
perspectiva respecto a la inversión correcta, que
es incluso más importante que las habilidades de
inversión específicas. Una correcta consideración
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de la inversión puede ayudarnos a evitar errores
comunes en nuestras inversiones, a tomar buenas
decisiones y a tomar el camino adecuado en
nuestro viaje por la inversión.
A continuación, compartiremos con usted las tres
ideas principales de este libro. Dejemos que
Marks nos ilumine el camino:
Primera parte: encontrar el camino correcto.
Segunda parte: despejar los obstáculos del
camino.
Tercera parte: no desviarse del camino correcto.
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futuro. Supongamos que se compra un local por
500.000 dólares y calcula poder obtener 1 millón
de dólares en concepto de alquiler durante los
próximos 10 años. En ese caso, 1 millón de
dólares en concepto de alquiler puede
considerarse el valor intrínseco del local. Los
inversores deben comprar una acción cuando su
precio sea inferior a su valor intrínseco. Los
inversores deben vender una acción cuando su
precio sea superior a su valor intrínseco. Esta
estrategia también se conoce como inversión en
valor. Renombrados inversores como Benjamin
Graham y Warren Buffett son firmes defensores
de la inversión en valor. Si quiere conocer su
filosofía de inversión, puede escuchar los
Bookeys. El inversor inteligente y El camino de
Warren Buffett: estrategias de inversión del
mayor inversor del mundo.
Aunque el precio de las acciones de una empresa
fluctuará mucho a corto plazo, a largo plazo el
precio de las acciones fluctúa en torno al valor
intrínseco de la empresa. Si compramos acciones
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a un precio inferior al valor intrínseco de una
empresa, siempre que las mantengamos el tiempo
suficiente, obtendremos resultados positivos sin
lugar a dudas.
Después de escuchar esto, ¿siente que no puede
esperar a probar este nuevo método? No se
apresure. Todavía hay dos puntos importantes
que aprender sobre la inversión en valor. Si
quiere invertir en una empresa utilizando el
método de la inversión en valor, primero debe
aprender a estimar el valor intrínseco de la
empresa y estar dispuesto a mantener las acciones
durante un periodo de tiempo considerable. De
hecho, hay métodos para estimar el valor
intrínseco de una empresa. Por ejemplo, se puede
valorar mediante indicadores como la situación
financiera, el potencial de crecimiento, la
capacidad de generar beneficios y el flujo de caja.
Si una empresa tiene una buena situación
financiera, un gran potencial de crecimiento y
buenos beneficios y flujos de caja, la valoración
de la empresa será mayor.
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El autor destaca en el libro que no es difícil
estimar el valor intrínseco de una empresa. La
dificultad estriba más en mantener las acciones
durante mucho tiempo. Esto es muchas veces una
prueba de resistencia psicológica. Una mala
estrategia, pero que aun así se ve con frecuencia,
es correr tras las burbujas y vender durante las
correcciones. Por ejemplo, supongamos que usted
se da cuenta de que una acción vale 80 dólares y
la compra por 60 dólares, pero más tarde el
precio cae a 40 dólares y después a 30 dólares.
Según la estrategia de la inversión en valor,
cuando el precio de la acción es muy inferior al
que indica el valor intrínseco de una empresa,
debería seguir comprando y manteniendo la
acción. Pero en realidad, la reacción de la
mayoría de la gente es la contraria. Cuando el
precio de las acciones cae y la situación del
mercado no es buena, se dicen a sí mismos:
“Quizá no soy yo quien tiene razón. Quizá sea el
mercado”. Esta idea los llevará a vender sus
acciones, aunque sea asumiendo pérdidas. Por lo
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tanto, solo cuando se compra una acción
infravalorada y se mantiene en el tiempo se
pueden obtener las mayores ganancias.
¿No hay otro método de inversión que la
inversión en valor? Sobre la base de la inversión
en valor, Marks propuso un método que
denominó “contrarianismo”. El contrarianismo
hace referencia al método que consiste en vender
cuando todo el mundo compra y cuando todo el
mundo vende. John Templeton, un conocido
inversor que seguía este método, dijo que “Los
mercados nacen en el pesimismo, crecen en el
escepticismo y maduran en el optimismo”. En
1937, la Gran Depresión no había terminado del
todo, el mercado seguía de capa caída y todo el
mundo estaba pendiente de si el mercado
cambiarían de tendencia o no. En ese momento,
Templeton creó su propia empresa. Más tarde,
compró un paquete de 100 acciones a 104
empresas diferentes con un préstamo de solo
10.000 dólares. Unos años más tarde, estas
acciones se revalorizaron rápidamente y los
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activos de la empresa de Templeton superaron los
100 millones de dólares. La razón por la que la
empresa de Templeton logró este gran resultado
en la inversión es que siguió el método del
contrarianismo.
Analicemos por qué el contrarianismo puede
significar el éxito en los mercados. Para ayudarle
a entender este problema, primero debemos
hablar de los ciclos del mercado y de la conciencia
de la ley del péndulo. Si alguna vez se ha fijado en
los cambios en el mundo, habrá observado que la
mayoría de las cosas siguen leyes de cambios
periódicos, como el ciclo de las cuatro estaciones
del año o la floración y la caída de las hojas. La
inversión no es ajena a este tipo de leyes. A
continuación, tomaremos el ciclo del crédito como
ejemplo para explicar los cambios cíclicos del
mercado.
Cuando la economía entra en un periodo de
bonanza, los proveedores de capital prosperan y
la gente se vuelve menos reacia al riesgo. Las
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instituciones financieras compiten por ganar
cuota de mercado reduciendo los tipos de interés
y rebajando los requisitos para obtener crédito.
Los proveedores de capital comienzan a financiar
a prestatarios menos cualificados y proyectos
menos viables. Esta etapa es la fase ascendente
del mercado, pero el mercado pronto alcanza un
punto extremo y la línea ascendente del ciclo se
invierte. Comienza la destrucción de capital, que
significa que los prestamistas reducen el capital
que prestan, y aumenta la aversión al riesgo.
Como resultado, se dispone de menos capital. En
este escenario, las empresas pueden quebrar
porque no pueden pedir dinero prestado. Este
proceso acelera la contracción económica.
Por ejemplo, la crisis de las hipotecas subprime
que estalló en Estados Unidos en 2008 y que luego
se extendió por todo el mundo fue un ciclo de
crédito. En los años ochenta y noventa, Estados
Unidos experimentó un ciclo de gran prosperidad
económica que dio a la gente una gran confianza
e hizo que se atreviera a gastar más de lo que
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ganaba. Al mismo tiempo, como los niveles de
ahorro eran también muy altos, una gran
cantidad de dinero acabó en el mercado
inmobiliario estadounidense, haciendo que los
precios de la vivienda se dispararan. La subida de
los precios de la vivienda atrajo a un gran
número de personas que buscaban oportunidades
especulativas en el mercado inmobiliario. No solo
invirtieron todo su dinero en casas, sino que
también solicitaron préstamos a bancos y otras
instituciones financieras. Bajo la tentación de las
condiciones favorables del mercado y de la
perspectiva de obtener grandes beneficios, los
bancos y otras instituciones financieras también
relajaban continuamente los requisitos para la
obtención de préstamos, concediendo préstamos a
muchas personas que, en realidad, no tenían
capacidad de devolverlos. Sin embargo, los
buenos tiempos no duraron mucho. La recesión
económica hizo que los precios de la vivienda
cayeran. Los que no podían devolver sus
hipotecas se encontraban ahora en una situación
desesperada. Al mismo tiempo, las principales
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instituciones financieras sufrieron enormes
pérdidas. El mercado crediticio se contrajo
gradualmente, haciendo más difícil que los
prestatarios pudieran obtener dinero prestado.
Finalmente, la suspensión de los prestamos
provocó el fin del boom.
Ahora, creemos que probablemente entienda el
significado de un ciclo de mercado. Significa la
alternancia de la recesión económica y la
expansión económica. La conciencia de la gente
sobre la existencia de estos ciclos en el mercado se
considera como la conciencia de la ley del
péndulo. Literalmente, la conciencia de la ley del
péndulo se refiere al hecho de que los cambios en
el estado de ánimo de los inversores se asemejan
al movimiento de un péndulo. Antes de la crisis de
las hipotecas subprime en 2008, la situación
económica era favorable y la gente tenía
confianza en el mercado, por lo que estaba
dispuesta a invertir mucho dinero. Sin embargo,
después de la crisis de las hipotecas subprime, la
gente se preocupó por la caída de los mercados y
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se centró en sus ahorros. La lógica subyacente a
este comportamiento es lo que llamamos
conciencia de la ley del péndulo.
Después de hablar del ciclo del mercado y de la
conciencia de la ley del péndulo, volvamos a la
pregunta formulada anteriormente. ¿Por qué los
inversores tienen más probabilidades de obtener
beneficios con el método del Contrarianismo?
Comprar acciones en la parte baja del ciclo de
mercado tiene dos ventajas. En primer lugar, a
largo plazo, los precios de los activos subirán y se
acercarán a su valor intrínseco. En segundo lugar,
cuando todo el mundo está vendiendo presa del
pánico y el precio de las acciones está cayendo, es
más fácil encontrar activos a precios inferiores a
su valor intrínseco y comprarlos. La combinación
de estas dos ventajas aumentará en gran medida
las posibilidades de éxito de la inversión.
Bien, hemos presentado los dos métodos básicos
de inversión de Howard Marks. Pero en realidad,
utilizar cualquiera de estos dos métodos de
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inversión por separado no es la mejor manera de
invertir. Marks subraya en el libro que el mejor
método de inversión debe ser una combinación de
ambos.
Entonces, ¿cómo combinarlos? Para empezar,
hay que encontrar gangas, acciones a precios
inferiores a su valor intrínseco, que es la premisa
de la inversión en valor. Por ejemplo, Oaktree
Capital, fundada por Marks y sus socios en 1987,
es famosa por invertir en deudas fallidas a precios
muy bajos. Muchas de estas deudas son muy
difíciles de colocar en el mercado por diferentes
razones, por lo que sus precios son muy bajos. El
método de Marks es en realidad, muy sencillo. En
primer lugar, elabora una lista de posibles activos
en los que invertir y, a continuación, calcula su
valor intrínseco. Después, compara ese valor
intrínseco con los precios actuales para juzgar si
merece la pena comprarlos.
¿Y si la economía se recalienta y la mayoría de los
activos supera su valor intrínseco? No se
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preocupe. En el segundo paso, hay que aprender
a esperar pacientemente las oportunidades y
aguardar la llegada del ciclo decreciente del
mercado. Oaktree Capital, fundada por Marks,
también ha hecho un buen trabajo en este sentido.
Antes de que estallara la crisis de las hipotecas de
alto riesgo, o hipotecas subprime, la economía
estadounidense seguía una tendencia alcista, que
se acentuó en 2005 y 2006. Sin embargo, Marks
vendió la cartera de Oaktree ya en 2005, lo que
sorprendió a todos. Los clientes de Oaktree
Capital también dijeron que no lo entendían. Sin
embargo, pronto se produjo el cambio de ciclo.
En 2008, cuando estalló la crisis de las hipotecas
de alto riesgo, Marks volvió a utilizar el método
del contrarianismo para comprar una gran
cantidad de activos y mantenerlos firmemente
durante la crisis. Cuando la crisis de las hipotecas
subprime pasó y la economía empezó a
recuperarse, Marks obtuvo muchos beneficios,
convirtiendo a Oaktree Capital en una
renombrada agencia de inversión internacional.
El éxito de Marks se basó en gran medida en la
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crisis de las hipotecas de alto riesgo, pero los
beneficios que obtuvo también fueron fruto de la
paciencia en la espera.
Muy bien, con esto acabamos la primera parte.
Hablamos de cómo elegir el camino correcto para
invertir. Marks nos proporciona dos ideas
básicas. Una es la inversión en valor, es decir, el
método de comprar una acción a un precio
inferior a su valor intrínseco y venderla a un
precio superior a su valor intrínseco. La otra es el
contrarianismo, es decir, el método de comprar
una acción en el momento más bajo del mercado
y mantenerla durante tiempo. La combinación de
estas dos ideas es el camino correcto que debemos
adoptar.
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