TEORIA COMPLEMENTARIA UNR

“EXPLICACIONES DE CLASES”
Facultad de Ciencias Económicas

Dr. Ernesto Claudio Fransolini Dra. María Guadalupe Toro

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MATEMÁTICA FINANCIERA

UNIDAD 1 : INTERES SIMPLE

Objetivo: El objetivo de nuestra materia es el estudio de las Operaciones Financieras.

Operaciones Financieras: Son aquellas que generan, por el transcurso del tiempo, una
modificación cuantitativa del capital. Es decir, para que exista una operación financiera
debe haber tiempo corrido entre la prestación de una parte y la contraprestación de la otra
parte.

Elementos: Se clasifican en Ciertos y Contingentes.

Toda operación financiera presenta los elementos Ciertos que son 3:

ELEMENTOS CIERTOS

 Capital (C): Se puede decir que es toda riqueza susceptible de generar nueva riqueza.
Se lo puede ver desde un punto de vista cualitativo como un conjunto coordinado de
bienes sometido a la productividad y desde un punto de vista cuantitativo como la
valoración en unidades monetarias de ese conjunto coordinado de bienes. También se
lo puede analizar desde un aspecto estático, donde el objetivo es calcular el valor del
capital en un momento dado, o desde un aspecto dinámico, donde se analiza el proceso
de transformación que va sufriendo el capital que se coloca a la productividad durante
un período de tiempo. Claramente en nuestra materia nos interesa analizar el Capital
en su aspecto "cuantitativo" y "dinámico".

 Tasa de interés: Es la remuneración que genera un capital de $ 1 en 1 período. La

simbolizamos 'J' y la denominamos 'Tasa periódica nominal unitaria de interés'. Es
'periódica' porque es el interés que se genera en 1 período, es "unitaria" porque es el
interés que genera un capital de $ 1 y es "nominal" lo que significa que es la tasa
enunciada en la operación, la tasa de pacto entre las partes.
1) J tasa NOMINAL o TASA ENUNCIADA i TASA EFECTIVA o
VERDADERA
2) TASA PORCENTUAL EJ. 4% O UNITARIA 0,04
3) TASAS ACTIVAS son las que cobra el banco Ej. Descubiertos en Cta. Cta. Descuento
de doc. Préstamos o TASAS PASIVAS son las que paga el banco a sus ahorristas

 Tiempo (n): Es el número de períodos de colocación del capital. Es el lapso que va

desde el inicio hasta el fin de la operación financiera. El tiempo "n" debe expresarse en
la misma unidad de medida que la de la tasa periódica de interés.
ELEMENTO ALEATORIO O CONTINGENTE
Ahora bien, algunas operaciones financieras, además de los tres elementos ciertos que se
verifican en toda operación financiera, presentan también un elemento Contingente que es
un eventual enlace con un suceso aleatorio externo que puede llegar a modificar
cualquiera de los tres elementos ciertos y con ello alterar el resultado final de la operación.
Ej.: Inflación, Tasas variables, etc. Esto nos resultará más claro al abordar la segunda
clasificación que sigue a continuación.

Clasificación: Las operaciones financieras se clasifican de la siguiente manera:

a) Desde un punto de vista formal: en Simples y Complejas (o Compuestas). En las

operaciones financieras simples, para cada interviniente hay una sola obligación. Hay
singularidad de prestaciones, es decir, hay una única prestación de una parte y una
única contraprestación (diferida en el tiempo) de la otra parte. Ej. Un depósito a plazo
fijo. En las operaciones financieras complejas, por lo menos uno de los intervinientes
tiene pluralidad de prestaciones. Ej. Un préstamo a pagar en n cuotas periódicas
vencidas.

b) Desde un punto de vista sustancial: en Ciertas (o de Crédito Puro) y Contingentes. En

las operaciones financieras Ciertas, los elementos Capital, Tasa de interés y Tiempo
aparecen definidos con certeza, por lo que el resultado de la operación se puede
prever de antemano al momento de concertar la misma. Ej. Depósito a plazo fijo. Por
su parte, las operaciones financieras Inciertas o Contingentes, además de los elementos
Ciertos, presentan el elemento Contingente, por que el resultado final de la operación
no se puede prever al momento de su concertación. Ej. Seguro de vida (el elemento
aleatorio es el momento en que se va producir el fallecimiento del asegurado), o bien,
un préstamo o un depósito con cláusula de ajuste de capital en base a índices de
precios (el elemento aleatorio es la evolución futura del índice de precios).

Podemos representar gráficamente el proceso de transformación que sufre un capital que

se coloca a la productividad durante 'n' períodos
M ó Cn

Rédito o Interés
C0 ó C
__ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

0 n

Cn - C 0 = Rédito o Interés (I)

Capitales Capital Dinámico

Estáticos

O bien: M – C = I, de donde: M = C + I (válido para cualquier régimen).

M es monto o capital final, C es capital inicial e I es el interés generado.

O sea que, el Interés se va generando con el transcurso del tiempo; por lo tanto, si no
transcurre el tiempo, no existe el Interés.

Primera conclusión importante: El Interés es función del tiempo: I = f (t)

Interés: Es el precio que se paga por el uso de un capital ajeno. Los intereses se generan en
forma "continua! o “instante a instante" , dado que se parte del concepto que el capital es
'productivo'. Pero una cosa es como se generan y otra como se liquidan. Y aquí entramos a
los métodos o regímenes existentes para la liquidación de los intereses que abordaremos a
la brevedad.

Componentes de la tasa de interés: Los elementos que integran la tasa de interés son los
siguientes:

a) El Interés Natural: Es el premio que se paga/cobra por la postergación del consumo, en

un contexto libre de riesgos. Ej. Dos personas terminan una competencia deportiva
extenuados por la sed; uno de ellos dispone de una gaseosa. El otro se la pide con el
compromiso de reponerle dos a la semana siguiente; el primero accede. En un contexto
libre de riesgos y aislado de actitudes solidarias es racional que el beneficiado pague
un premio al primero. Esto es lo que se denomina el interés natural.

b) Prima por Riesgo: Ahora bien, si en el ejemplo anterior se elimina el contexto de

certeza, surge el riesgo; o sea la probabilidad de que la gaseosa prestada no sea
devuelta. En este caso, es racional que la compensación pretendida aumente. En la
evaluación de proyectos de inversión distinguiremos el Riesgo país, el Riesgo sector,
el Riesgo financiero. No es lo mismo invertir en una país que en otro, el riesgo país se
penaliza con una mayor exigencia de tasa. El riesgo sector, comúnmente denominado
“beta” refiere al riesgo a que está expuesta una actividad respecto de otra; no es lo
mismo una inversión por concesión de un servicio público con un piso de renta
generalmente asegurado que una explotación petrolera. El riesgo financiero, es la
mayor o menor volatilidad en la tasa de rentabilidad; a mayor apalancamiento de una
empresa en su estructura de capital, mayor riesgo financiero, lo que también justifica
un incremento en la tasa de interés. El interés natural y el riesgo son, por lo tanto, los
factores esenciales para la construcción de una tasa de interés.

c) Prima por Liquidez: Sin embargo existe un tercer elemento, que es la mayor o menor
privación de liquidez que una inversión exige. En efecto, a igualdad de riesgos, el
inversor no se comporta de la misma manera según el tiempo de indisponibilidad de
sus fondos. Un ejemplo claro se observa cuando una institución financiera ofrece
rendimientos diferenciados: para depósitos a caja de ahorro (4%) o en plazo fijo (7%).
Es evidente que la diferencia obedece claramente a la imposibilidad del inversor de
disponer de sus fondos en cualquier momento, por lo que, en el ejemplo, se lo premia
con un 3% adicional.
Intermediación financiera. Spread. Tasas activas y pasivas: La existencia de
intermediarios financieros hace que existan tasas referidas a las operaciones de captación
de depósitos (tasas pasivas) y a las operaciones de colocación de fondos (tasas activas).

La entidad financiera para la determinación de su tasa activa parte de la tasa pasiva

abonada y en base a ella obtiene la tasa que cubre sus costos financieros y luego
determinará su spread considerando los costos operativos, la incidencia impositiva, su
margen de beneficios así como las expectativas sobre el desenvolvimiento del mercado. El
spread se puede definir como la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva (costo del
dinero).

Regímenes (o métodos) de Interés.

Régimen de Interés Simple

Regímenes de Interés
Régimen de Interés Compuesto

El régimen de Interés Simple se caracteriza porque los intereses se liquidan todos de una
sola vez al vencimiento del contrato y recién en ese momento se incorporan al capital
productivo. En cada período el capital inicial permanece constante, por lo que el interés
periódico también resulta ser constante (en la medida que no cambie la tasa). A fines
prácticos, se podría ser que no hay "capitalización" de intereses, toda vez que los intereses
generados en un período no son generadores de nuevos intereses en los períodos
siguientes, es decir, el interés periódico se determina siempre sobre el capital primitivo.

El régimen de Interés Compuesto se caracteriza porque los intereses de cada período (o

subperíodo) se capitalizan y, por lo tanto, son generadores de nuevos intereses en los
próximos períodos (o subperíodos).

REGIMEN DE INTERES SIMPLE.

. La tasa Nominal J se aplica sobre el Capital Inicial para todos los periodos.
. El interés ganado en cada periodo es constante.
. La tasa Nominal es efectiva únicamente si n=1. Porque si n>1 las tasas efectivas son
variables y decrecientes.

Simbología:

C : Capital inicial productor de intereses.

n : Número de períodos de colocación del capital.
j : Tasa periódica nominal unitaria de Interés (es el Interés de $ 1 en 1 período).

En el Interés Simple, los intereses son directamente proporcionales al capital invertido (C)
y al tiempo de colocación (n). Por lo tanto, la deducción de la fórmula del Interés simple,
puede hacerse por razonamiento de regla de tres simple:
Capital Tiempo Interés

Si $ 1 ……………………….. en 1 per. …………… produce $ J

$ C ……………………….. en 1 per. …………… producirá $ C.J.
$ C ……………………….. en n per. ……………. producirá $ C.J.n. = I s

Is = C. J. n.

La fórmula a la que se ha arribado es básicamente igual -aunque más operativa- a la que se

trae de la escuela primaria, como observamos a continuación:

C x R x T 365 DS 1 AÑO
I = -------------------- , 10 DS
100 x U.T

EJ. 1000 x 0,12 x 10 / 365

pero: R/100 = i (tasa unitaria) y T / U.T = n (número de períodos), expresado con la
misma periodicidad que i.

De donde: Is = C. J. n.

Concepto Importante: Siempre debe haber HOMOGENEIDAD entre la periodicidad de la

tasa de interés y el tiempo (concepto válido tanto para el interés simple, como para el
interés compuesto). Esto significa que si la tasa se expresa anualmente, el tiempo se
expresará en años; si la tasa se expresa cada 7 días, el tiempo se expresará también con esa
periodicidad.

Interés Simple Comercial y Exacto (o Calendario)

En el orden comercial, generalmente se trabaja con año de 360 días. Lo adecuado es
trabajar con el año exacto, año real o calendario (365 días). El BCRA exige que las
entidades financieras apliquen año calendario.

El Interés Comercial es 73/72 veces mayor que el Interés Exacto, tal como observamos a
continuación:

Icom. C. J. d/360
------- = -------------- , (expresando J anualmente) y dividiendo m.a.m., tenemos que:
Iexacto C. J. d/365

Icom. 365
------- = ----- , y dividiendo por 5 numerador y denominador del 2º miembro:
Iexacto 360

73
I.com = ----- . I.exacto
72
Deducción de la Fórmula General del Monto a Interés Simple (caso de tasas variables en
cada período).
Deduciremos una fórmula general del Monto a Interés Simple (y por consiguiente,
aplicable a cualquier caso), pero específicamente utilizable en el caso de tasas variables en
cada período.

Per. Capital al inicio Tasa de Interés

del período Interés del del Capital al Final del período
Período Período
1 C J1 C.J1.1 C+C.J1 = C(1+ J1)
2 C(1+ J1) J2 C.J2 .1 C(1+ J1) + C.J2 = C(1+ J1 + J2 )
3 C(1+ J1 + J2 ) J3 C.J3.1 C(1+ J1 + J2 ) + C.J3 = C(1+J1+J2+J3 )
… … … … …
n C(1+J1+J2+..+Jn-1 ) Jn C.Jn C(1+J1+J2+J3...+Jn-1) + C.Jn =
Ms = C(1 + J1 + J2 + J3 +...+ Jn)

por vía inductiva

Es decir: Ms = C . (1 + J1 n 1 +J2 n2 + J3 n 3+...+ J n n)

Ahora bien, si: J1 = J2 = J3 = … = Jn , entonces caemos en la fórmula particular

conocida, a saber:

Ms = C . (1 + J + J+...+ J) (n veces sumada la tasa J), o sea: Ms = C . (1 + J .n)

M= C + I
M= C ( 1 + 0,10 .1 + 0,25.6 + 0,3,. 12)

ANÁLISIS DE LA FUNCIÓN MONTO SIMPLE:

Ms = C . (1 + J .n)

Para C= $1
Para tasa Variable y n constante. Ms es f(j)
f ( j) = 1+J.n

VALORES EXTREMOS
J …. f(j)

0 … 1
 … 
DERIVADA PRIMERA ( si es mayor que cero creciente, igual a cero constante y menor
que cero es decreciente)

F(j)´= 0+1.n = n función creciente

DERIVADA SEGUNDA ( si es mayor que cero, la curva es cóncava, igual a cero lineal y
menor que cero es convexa )

F(j)´´= 0 función lineal

UNIDAD 2 : INTERES COMPUESTO

REGIMEN DE INTERES COMPUESTO.

Cuando introducimos el concepto de Capitalización entramos en el terreno del interés

compuesto.

Capitalización: Es la acumulación o incorporación de intereses al capital, de tal forma

de hacerlos productores de nuevos intereses.

En materia de capitalización hay dos modalidades: Discontinua y Continua.

La Capitalización es Discontinua cuando esa acumulación de intereses al capital se efectúa

al final de un determinado intervalo de tiempo (1 año CAPITALIZACION ANUAL,
CAPITALIZACION TRIMESTRAL O CADA 3 meses, cada 7 días CON
CAPITALIZACION SEMANAL, etc).

La Capitalización es Continua cuando esa acumulación de intereses al capital se efectúa

instante a instante.

A su vez, la Capitalización Discontinua puede ser Periódica m = 1 o Subperiódica m>1

.

Antes de determinar cuando la capitalización es discontinua periódica o subperiódica,

introduzcamos dos nuevos conceptos:
  El período de la operación financiera queda determinado por la unidad de tiempo
en que se expresa la tasa periódica de interés (así, si se coloca un capital al 10 %
anual, el período de esa operación financiera es el año; si se lo coloca al 2 %
trimestral, el período de esa operación financiera es el trimestre, etc.)

 m (frecuencia de capitalización): Indica la cantidad de veces que se capitaliza en el

período; o dicho de otra forma, indica la cantidad de subperíodos de capitalización
comprendidos dentro del período.

Ahora bien, la Capitalización es Discontinua Periódica cuando coincide la unidad de

tiempo en que se expresa la tasa periódica de interés (que define el período de la operación
financiera), con la frecuencia con la que se capitaliza. Así por ejemplo, si se coloca un
capital al 1 % mensual y se capitaliza mensualmente, al darse la coincidencia mencionada,
la capitalización es periódica. ¿y cuánto valdrá la frecuencia de capitalización m? Pues 1,
ya que se capitaliza una sola vez en cada período. No hay distinción entre período y
subperíodo.

CAPITALIZACION:

PERIODICA m=1

Ej. Se coloca un capital al 12% anual con cap. Anual durante 3 años m=1
360 / 360 =1
SUBPERIODICA m>1
Ej. Se coloca un capital al 12% anual con cap. trimestral m=4
360 / 90 = 4
Se coloca un capital al 12% anual con cap. mensual m=12
360 / 30 = 12

Se coloca un capital al 12% semestral con cap. 111 ds

180 / 111 m =180/111

CONTINUA m  

Se coloca un capital al 12% semestral con cap. Continua o Ins a Inst

Toda vez que la capitalización es PERIODICA, m = 1.

La Capitalización es Discontinua Subperiódica cuando no se da la coincidencia anterior.

Así por ejemplo, si se coloca un capital al 6 % semestral y se capitaliza bimestralmente, la
capitalización es discontinua subperiódica. En este caso, el período es el semestre y el
subperíodo el bimestre. ¿y cuánto valdrá la frecuencia de capitalización m? Pues 3, ya que
hay 3 subperíodos de capitalización bimestrales dentro del período semestral; se capitaliza
3 veces en cada período. Toda vez que la capitalización es SUBPERIODICA, 1 < m < .

Toda vez que la capitalización es CONTINUA, m  .

Fórmulas de Monto a Interés Compuesto. (Introducción Enfoque de Proporcionalidad)

Periódica M = C(1+J)n
(m = 1)
Monto Discontinua
a Subperiódica M = C(1+J/m)n.m
Interés Capitaliz. (m>1)
Compuesto (c/tasa subper.prop.)

Continua M = C.e J.n

(m  )
(c/tasa subper.prop.)

Fórmula del Monto a Interés Compuesto con capitalización discontinua periódica

Per. Capital al inicio Interés

del período del Capital al Final del período
productor de Int. Período
1 C C.J C+C.J = C (1+ J)
2 C(1+ J) C(1+J).J C(1+J) + C(1+J).J = C(1+J).(1+J) = C(1+J)2
3 C(1+ J)2 C(1+J)2 . J C(1+ J)2 + C(1+J)2. J. = C(1+J)3
… … … …
n C(1+J)n-1 C(1+J)n-1 . J C(1+J)n-1 + C(1+J)n-1 . J = C(1+J)n-1 . (1+J)
= M = C (1+J)n

Tasa efectiva de interés (i): Es aquella que indica el verdadero rendimiento o Interés
que genera una unidad de capital (un capital de $ 1) en 1 período, cualquiera sea la
modalidad y la frecuencia de capitalización. Es una tasa periódica, vencida y que opera en
régimen de interés compuesto.

Tasa efectiva en caso de capitalización periódica: Toda vez que la capitalización es

periódica la tasa efectiva (i) coincide con la tasa nominal enunciada en la operación (J), tal
como se verifica a continuación:

M = 1000(1 + 0.10)3

M = 1000(1 + 0.10) (1 + 0.10)(1 + 0.10)

M= 1331
I=M–C
I = C(1+J)n – C ; si C = 1 y n = 1, caemos en el concepto de 'Tasa efectiva' (i)
.
.LA TASA EFECTIVA DE INTERES “i”: ES EL RENDIMIENTO O INTERES I
DE 1 unidad de capital EN 1 PERIODO de tiempo.
LA TASA EFECTIVA DE INTERES ES EL INTERES DE C=1 EN 1 PERIODO

i = 1. (1+J)1 – 1
i = 1 + J -1
i = J cuando m=1 CAPITALIZACION PERIODICA **

I=M–C
I = C(1+J/m)nm – C

i = 1(1+J/m)1m – 1

i = (1+J/m)m – 1 cuando m>1 esta tasa efectiva es mayor que la obtenida en **

__
I = C.e J.n – C
J,1
i = 1.e -1
__ J
i=e -1 tasa efectiva máxima

Por consiguiente, al monto a interés compuesto con capitalización periódica, generalmente

se lo suele expresar con 'i' en vez de 'J', o sea:

M = C(1+i)n
1300 = 1000 (1+0,10)(1+0,09)(1+0,08)

Enfoque de Proporcionalidad de tasas de interés.

Este enfoque consiste en mantener fija la tasa periódica nominal de interés (J) e ir
variando la frecuencia de capitalización (m) y analizando los cambios que experimenta el
monto y consecuentemente la tasa efectiva de interés (i).

Monto a Interés Compuesto

Capitalización

Discontinua Continua
Periódica Subperiódica
(m = 1) (m>1) (m  )
(c/tasa subper.prop.) (c/tasa subper.prop.)
m>1
__
n nm
M = C(1+J) < M = C(1+J/m) . < M = C.e J.n
__

C + I < C + I < C + I
i < i < i

M=C 1 .infinito INDETERMINACION

e = lím (1 + 1/x )x

M = C (1+ 1 / m/J)
Lim m  
__
donde M es indicativo del Monto Máximo que puede obtenerse dada una tasa periódica
nominal J que se mantiene fija. También puede expresarse esta igualdad:

J / m es una TASA SUBPERIODICA PROPORCIONAL

J /m periodo de la tasa con cap. Subperiodica Ej. Tasa semestral con cap mensual m=6
J/ 1 ó J es efectiva Tasa periodica con cap periodica Semestral con cap semestr m=1
J periodo de la tasa periodica con cap. Inst a instante Ej. Tasa semestral con cap continua
m=6

Conclusión del Enfoque de Proporcionalidad:

Dada J (fija), entonces si  m   M   I   i (variable)

“Es decir, a medida que aumenta la frecuencia de capitalización “m”, manteniendo una
tasa nominal constante, aumenta el monto, consecuentemente aumenta el interés absoluto
y también la tasa periódica efectiva de interés”. Ahora bien, cuando la frecuencia de
capitalización 'm' tiende a infinitivo, el monto no tiende a infinito, sino que alcanza un
límite que es el monto máximo (simbolizado M con rayita horizontal arriba) que puede
obtenerse dada una tasa nominal fija. Obviamente, en correspondencia con un Monto
máximo, se obtendrá una tasa periódica efectiva máxima que simbolizaremos i (con rayita
horizontal arriba).
Se aclara que en la fórmula del Monto máximo la letra 'e' es la base de los logaritmos
neperianos y la fórmula se obtiene aplicando límite a la fórmula del monto con
capitalización subperiódica haciendo tender el número de subperíodos 'm' a infinito y
teniendo en cuenta que el número 'e' se define de la siguiente manera: e = lím (1 + 1/x )x
x
El proceso deductivo lleva algunos artificios que se desarrollarán a continuación a
abordar el enfoque de equivalencia, por ser similares.

ENFOQUE DE PROPORCIONALIDAD:

M < M < M
C+I < C+ I < C+I
i < i < i
C(1+j)n < C [1+J/m)] n.m < C . eJ.n

A medida que aumenta la frecuencia de capitalización m, manteniendo constante la tasa

periódica nominal J, aumenta el Monto hasta llegar al Monto máximo cuando la
frecuencia de capitalización m tiende a infinito. El Interés ganado aumenta hasta llegar
al interés Máximo I, cuando la frecuencia de capitalización tiende a infinito y la tasa
efectiva de interés aumenta hasta llegar a la tasa de interés máxima cuando la frecuencia
de capitalización tiende a infinito.

Enfoque de Equivalencia de tasas de interés.

Este enfoque consiste en mantener fija la tasa periódica efectiva de interés (i) y por
consiguiente, el Monto resultante, e ir variando la frecuencia de capitalización (m) y
analizando los cambios que experimenta la tasa periódica nominal de interés ( J(m) ), que
en este enfoque se la simboliza J(m) para indicar que es variable en función del valor que
asume la frecuencia de capitalización m.
Conclusión: Dada i (fija)  I es constante.  M es constante , entonces
si  m   J(m) (variable)

M = M = M

C+I = C+ I = C+I
i = i = i
Definición previa de tasas de interés equivalentes: Dos tasas de interés son equivalentes
cuando, aplicadas a capitales iguales y durante un mismo número de períodos, pero con
diferente frecuencia de capitalización m, determinan MONTOS IGUALES. Decir que
determinan Montos iguales implica decir que determinan tasas periódicas efectivas
iguales. Obviamente, si se parte de un mismo capital y con diferentes frecuencias de
capitalización y se determina siempre el mismo monto (en el mismo número de períodos),
es porque la tasa periódica efectiva es constante. Recordar que la tasa periódica efectiva
de interés es la que indica el verdadero rendimiento de un capital de $ 1 en un período.

Monto a Interés Compuesto

Capitalización

Discontinua Continua

Periódica Subperiódica
(m = 1) (m>1) (m  )
(c/tasa subper.equiv.) (c/tasa subper.equiv.)

M = C(1+i)n = M = C [1+J(m)/m)] n.m = lím. C [1+J(m)/m)] n.m

m

n.J(m)
(1+i)n = [1+J(m)/m)] n.m = C lím. [1+1/m/J(m)]m/J(m)
m

C(1+i)n = C [1+i(m)] n.m = C .e n. lim. J(m)

m

tasa subperiódica equivalente de interés  (tasa instantánea de interés)

C(1+i)n = C [1+i(m)] n.m = C . e .n

Si C = n = 1 , entonces:

1+i = [1+i(m)]m = e 

Esta es la triple igualdad de montos que surge del enfoque de equivalencia.

0,08 anual m=1 es i

Calcular la tasa NOMINAL ANUAL con cap mensual m= 12 J(m)

Calcular la tasa anual instantánea

0,11 trimestral ES EFECTIVA i(m)
Determinar la tasa nominal anual con cap trimestral J(m)

1+i = [1+i(m)]m = … = [1+i(k)]k = e

(m=1) (1< m < ) (m)

TASA PERIODICA EFECTIVA: i

Es una tasa PERIODICA EFECTIVA que capitaliza PERIODICAMENTE m=1
Es el Interes de 1 undidad de Capital en 1 unidad de tiempo
Es una tasa Nominal J cuando m=1 . O sea, i=J=J(1)
ES UNA TASA NOMINAL PERIODICA QUE CORRESPONDE A UNA
CAPITALIZACION PERIODICA.

Tasa subperiódica equivalente de interés: i(m):

ES UNA TASA SUBPERIODICA EFECTIVA QUE CAPITALIZA
SUBPERIODICAMENTE. Es i(m) = J(m)/m
Es aquella que capitalizando subperiódicamente determina el mismo monto que el que se
obtiene capitalizando periódicamente con la tasa periódica efectiva i.
J(m)/m es una TASA SUBPERIODICA EQUIVALENTE también simbolizada i(m)

Tasa periódica nominal convertible J(m):

ES UNA TASA NOMINAL PERIODICA QUE CORRESPONDE A UNA

CAPITALIZACION SUBPERIODICA.
Es aquella que resulta de multiplicar la tasa subperiódica equivalente i(m) por la
frecuencia de capitalización m. J(m)/m= i(m)

J(m) = m . i(m)

Definición de tasa instantánea de interés ().

ES UNA TASA NOMINAL PERIODICA QUE CORRESPONDE A UNA

CAPITALIZACION INSTANTE A INSTANTE.

 Sintética: Es el límite de la tasa nominal o convertible J(m) para m  .

 Analítica: Es la tasa periódica nominal que corresponde a una capitalización instante a
instante, o lo que es lo mismo cuando la frecuencia de capitalización m  , o cuando
cada intervalo de capitalización  0.

Deducción de la fórmula de la tasa instantánea de interés:

En función de la triple igualdad de montos que surge del enfoque de equivalencia de tasas
de interés, sabemos que:

1 + i = e ; y aplicando log. neperianos en ambos miembros de la igualdad,

obtenemos la fórmula final.

 = ln (1 + i)

Comparación de tasas periódicas unitarias de interés (enfoque de equivalencia):

En función de las conclusiones obtenidas en el enfoque de equivalencia de tasas de

interés, podemos establecer las siguientes relaciones:
SON EQUIVALENTES PORQUE PRODUCEN MONTOS EQUIVALENTES.
PERO SON DISTINTAS NUMÉRICAMENTE.

i = J(1) > J(2) > J(3) > ... > lím. J(m) = 
m

efva. nominales de interés .

J(m)/m ó J/m cuál es mayor? Para m>1

J(m) es decreciente 0,08/1 0,07/2 0,06/4

J es constante 0,08/1 0,08/2 0,08/4

J(m)/m < J/m para CUANDO m>1

LA TASA SUBPERIODICA EQUIVALENTE ES MENOR QUE LA TASA

SUBPERIODICA PROPORCIONAL CUANDO m>1

Tasa efectiva en operaciones a interés simple

Partiendo del concepto de tasa efectiva como una tasa periódica, vencida y que opera en
régimen de interés compuesto, intentaremos demostrar que en el régimen de interés simple
la tasa periódica efectiva es VARIABLE Y DECRECIENTE, como consecuencia de
considerar al capital productivo CRECIENTE (desde la óptica de la realidad financiera),
en tanto que la liquidación periódica de intereses permanece CONSTANTE.
Es decir, desde el punto de vista de la realidad financiera, es perfectamente lógico suponer
que los intereses generados al final de cada período (aunque se liquiden al final de la
colocación) se capitalicen, es decir, que sean generadores de nuevos intereses, puesto que
dichos intereses son tan dinero como el capital inicial (con el que se confunden), por lo
que no cabría razonar que dicho capital inicial sigue generando intereses, pero los
intereses ya generados, no.

Ahora bien, no obstante que apliquemos este razonamiento fundado en la realidad

financiera, y que, en función del mismo, capitalicemos los intereses generados al final de
cada período, lo cierto es que la liquidación de los intereses que habrá de efectuarse al
final de cada período habrá de ser CONSTANTE. Surge entonces la pregunta: ¿Cómo es
posible que los intereses de cada período sean constantes (característica del régimen de
interés simple), si el capital productor de intereses es cada vez mayor, producto de la
capitalización?. La respuesta es que, período a período, la tasa de interés real aplicada
resulta ser VARIABLE y DECRECIENTE, tal como demostraremos a continuación.

Per. Capital al inicio Interés

del período del Capital al Final del período
productor de Int. Período
1 C C.J C+C.J = C(1+ J)
2 C(1+ J) C.J C(1+ J) + C.J = C(1+ J.2 )
3 C(1+ J.2) C.J C(1+ J.2) + C.J = C(1+J.3 )
… … … …
n C[1+J.(n-1)] C.J C[1+J.(n-1)] + C.J =
Ms = C(1 + J.n)

por vía inductiva

Si relacionamos el interés periódico con el capital productivo al inicio de cada período que
lo genera, obtendremos la Tasa efectiva de cada período.

Observación:

1º Período: i1 = C . J / C === i1 = J
2º Período: i2 = C . J / C(1+J) === i2 = J / 1+J
3º Período: i3 = C . J / C(1+J.2) === i3 = J / 1+J. 2
…
nº Período: in = C . J./ C[1+J(n-1)] === in = J / 1+J. (n-1)

Resulta entonces que:

J > J / 1+J > J / 1+J.2 > … > J / 1+J.(n-1)

i1 > i2 > i3 > … > in

Conclusión: En régimen de interés simple, desde el punto de vista de la realidad

financiera, resulta una tasa periódica efectiva VARIABLE y DECRECIENTE. Es decir, el
Interés Simple puede considerarse como un caso particular de Interés Compuesto, en cuyo
caso la tasa efectiva de cada período resulta ser Variable y Decreciente.
Ms = C . (1 + J. n)

Es igual a:

Ms = C . (1 + i1) . (1 + i2) . (1 + i3) …(1 + in) ;

Siendo: i1 = J ; i2 = J / 1+J ; i3 = J / 1+J.2 … in = J / 1+J.(n-1)

Tasa media:
La tasa media a la tasa que produce el mismo rendimiento que un grupo de tasas dadas
actuando simultáneamente.
Es decir, cuando se tienen una o varias operaciones a diferentes tasas durante un
determinado periodo de tiempo y se desea calcular el rendimiento medio de la operación,
se deben igualar un hecho real y un hecho supuesto.
El HECHO REAL es la operación con múltiples tasas.
El HECHO SUPUESTO se base en obtener el mismo monto colocando el capital o
capitales a una única tasa, que es la TASA MEDIA DE LA OPERACIÓN.

Se tienen dos consideraciones:

A) UNICO Capital durante DISTINTOS TIEMPOS a DISTINTAS TASAS
B) DISTINTOS Capitales durante el MISMO tiempo a DISTINTAS TASAS

A) UNICO Capital durante DISTINTOS TIEMPOS a DISTINTAS TASAS

1) EN REGIMEN SIMPLE

Hecho REAL = Hecho Supuesto

M = M
C + I1 + I2 + ……. + Ik = C + I
=
 Donde n=(n1+n2+..+nk)

Donde J ES LA TASA MEDIA DE LA OPERACIÓN

2) EN REGIMEN COMPUESTO

Hecho REAL = Hecho Supuesto

M = M

Donde el exponente n=(n1+n2+..+nk)

B) DISTINTOS Capitales durante el MISMO tiempo a DISTINTAS TASAS

1) EN REGIMEN SIMPLE

Hecho REAL = Hecho Supuesto

M+M+M+…+M = M

C1. (1+J1.n) + C2. (1+J2.n)+…+ CK. (1+JK . n) = (C1 + C2+…. + CK.) . (1+J.n)

Es C, o sea : el CAPITAL TOTAL

2) EN REGIMEN COMPUESTO
Hecho REAL = Hecho
Supuesto
M+M+M+…+M = M

Es C, o sea : el CAPITAL TOTAL = (C1 + C2+…. + CK.)

Operaciones con ajuste de capital por

desvalorización monetaria. Tasa de Inflación.
La tasa periódica efectiva (i) es una tasa que opera en INTERES COMPUESTO con
capitalización discontinua periódica. Esa tasa indica el verdadero rendimiento de un
capital de $ 1 peso en 1 período. Ahora bien, ello es así, en tanto y en cuanto no exista
inflación (ni tampoco deflación, desde ya).

Al considerar el efecto inflacionario, la tasa periódica efectiva (i) indica un rendimiento

efectivo que llamaremos “aparente”, porque no tiene en cuenta dicho efecto inflacionario,
y en consecuencia, la simbolizaremos (iap). Nos interesará determinar la tasa de interés
real, que simbolizaremos (ir) y que indica el verdadero rendimiento de un capital de $ 1 en
1 período, detraído el efecto inflacionario.

Simbología:
iap : Tasa periódica unitaria efectiva aparente de interés.
ir : Tasa periódica unitaria real de interés.
 : Tasa periódica unitaria de inflación.

Analizaremos a que es igual el monto generado por un capital de $ C en n períodos:

a) Con capital histórico y aplicación de tasa efectiva aparente de interés, sobre dicho
capital sin ajustar.

b) Con ajuste de capital por inflación y aplicación de tasa de interés real sobre capital
ajustado.

a) M = C . ( 1 + iap )n

Monto de
$C en n per.
M = C. (1+1).(1+ir). (1+2).(1+ir).
(1+3).(1+ir)…(1+n).(1+ir)
 b) M = C. (1+1) . (1+2) . (1+3) … (1+n) . (1+ir)n
n
M = C .  t=1 (1+t) . (1+ir)n

Para conocer una tasa iap, la ir o la tasa de inflación, debemos igualar Monto sin Aj
con Monto con cláusula de ajuste

Monto sin Aj = Monto ajustado

C ( 1 + iap )n = C. (1+1) . (1+2) . (1+3) … (1+n ). (1+ir)n

( 1 + 0,10 )1 = (1+0,20). (1+ir)1

1,10 = 1,20 (1+ir)
1,10 / 1,20 -1 = ir

Siendo los primeros miembros iguales, igualamos los segundos miembros:

n
C . (1+ir)n .  t=1 (1+t) = C . ( 1 + iap )n
( 1 + iap )n
n
(1+ir) =
n
 t =1 (1+t)

Y despejando ir, y distribuyendo la raíz enésima entre el numerador y el denominador del

segundo miembro de la igualdad, nos queda lo siguiente:

1 + iap
ir = - 1
n
n
 t =1 (1+t)

Ahora bien, si n = 1, la fórmula anterior queda expresada de la siguiente manera:

1 + iap
ir = -1
1+

Y sacando común denominador (1 + ), nos queda lo siguiente:

1 + iap - ( 1 +  )
ir =
1+

De donde:
 iap -  Si iap >   ir > 0
ir =  Si iap =   ir = 0
1+ Si iap <   ir < 0

En conclusión, la tasa de interés real ( es un rendimiento) puede ser NEGATIVA. Ello

ocurre cuando la tasa de interés efectiva aparente (iap) es menor a la tasa de inflación ().

Tasa de inflación y tasa de desvalorización monetaria.

Dado un índice base (I0) y un índice posterior (I1), podemos establecer las siguientes
relaciones:

I1 = I0 + I0 .  ; sacando factor común I0.

I1 = I0 . ( 1 +  ) ; y despejando , obtenemos:
I1
 = - 1
I0

O bien, sacando común denominador:

Vemos que LA TASA DE INFLACION ES LA RELACION QUE EXISTE ENTRE LA
VARIACION DE PRECIOS CON RESPECTO AL INDICE BASE
I1– I0
 =
I0

Siendo  la tasa periódica unitaria de desvalorización monetaria, entonces podemos

establecer la siguiente relación:

I0 = I1 - I1 .  ; sacando factor común I1.

I0 = I1 . ( 1 -  ) ; y despejando , obtenemos:

I0
 = 1 -
I1

O bien, sacando común denominador:

Vemos que LA TASA DE DESVALORIZACION ES LA RELACION QUE EXISTE

ENTRE LA VARIACION DE PRECIOS CON RESPECTO AL ÚLTIMO INDICE

I1 - I0
  =
I1

Relación entre la tasa de inflación (  ) y la tasa de desvalorización monetaria (  ).

Sabemos que:
I1 = I0 . ( 1 +  ) ; y a su vez:

I0
I0 = I1 . ( 1 -  )  I1 =
1- 

Siendo los primeros miembros iguales, igualamos los segundos miembros:

I0
I0 . (1+ ) = ; y simplificando I0, nos queda lo siguiente:
1- 

1 1
1+  =   = - 1 ; y sacando común denominador (1 -
).
1-  1- 

1 - (1 - )
 = ; y anulando la unidad, obtenemos la relación final:
1- 


i =
1- 

De la misma manera se demuestra que la tasa de desvalorización monetaria, en función de

la tasa de inflación es igual a:


 =
1+ 

La tasa de INFLACION es MAYOR que la tasa de DESVALORIZACION

Observación: La tasa de inflación opera sobre el índice base y como tal, trabaja como una
TASA DE INTERES y lo hace en REGIMEN COMPUESTO, en tanto que, la tasa de
desvalorización monetaria opera sobre el índice futuro y en consecuencia, trabaja como
una TASA DE DESCUENTO (que veremos próximamente). En consecuencia, dada una
tasa periódica de inflación puede obtenerse una tasa de inflación subperiódica equivalente,
aplicando las relaciones de equivalencia conocidas para las tasas de interés.

Por consiguiente, así como: 1 + i = [1 + i(m)]m , de la misma forma: 1 +  = [1 + (m)]m

Observaremos también que entre  y , existe la misma relación que entre la tasa
efectiva de interés (i) y la tasa efectiva de descuento (d). En efecto, cuando veamos
Descuento oportunamente demostraremos que:

d i
i = y d =
1- d 1 + i

La tasa de INTERES es MAYOR que la tasa de DESCUENTO.

ANALISIS DE LAS FUNCIONES MONTO SIMPLE Y MONTO COMPUESTO

Tomados del libro del Profesor Cicero Fernando

ANALISIS DE LA FUNCION MONTO SIMPLE
ANALISIS DE LA FUNCION MONTO COMPUESTO
ANALISIS DE LA FUNCION MONTO COMPUESTO PARA n VARIABLE
Comparacion MONTO SIMPLE Y MONTO COMPUESTO
Se verifica que cuando n=1, ambas funciones coinciden en el valor lo mismo ocurre
cuando n=0, en este caso en el valor 1 (porque no se genera interés). Esos son los puntos
de contacto de ambas funciones.

Ahora bien, en general, para todo n > 1 el Mc supera al Ms porque entra a jugar la
capitalización de los intereses.

Pero qué ocurre para los valores de 'n' fraccionarios?.

Pues bien, para los valores de 0 < n < 1, el Ms supera al Mc, tal como se visualiza en la
gráfica ( la línea azul está por encima de la línea roja).

UNIDAD 2 :DESCUENTO SIMPLE Y COMPUESTO

Hasta ahora, en teoría del interés, teníamos como dato un valor presente y queríamos
determinar su equivalente financiero en el futuro. La operación financiera por la cual
conocido un valor presente se pretende determinar su equivalente financiero en el futuro,
sujeto a la incidencia de la tasa de interés y del tiempo como elementos integrantes de la
operación financiera, se denomina Capitalización.

V.P. 0 Capitalización n V.F.

(Dato) (Incógnita)
 C M
N = V ( 1+ J . n) Da 910 no da 1000

La actualización es la operación financiera inversa a la capitalización. En la actualización

se trata de determinar un valor presente, conocido un valor futuro, sujeto a la incidencia de
la tasa de actualización y del tiempo como elementos integrantes de la operación
financiera.

Actualización
V.P. 0 -300 n V.F.
(Incógnita) (Dato)
V =700 N = 1000

1000. (1- 0,10.3 ) = 700

El descuento es la reducción de valor que experimenta una disponibilidad futura si se

pretende lograr su disponibilidad inmediata y se lo simboliza D.

Al valor futuro, también llamado valor escrito (cuando se trata de un documento) se lo

denomina “Valor Nominal” y se lo simboliza N.

Al valor presente, valor actual o valor efectivo, se lo simboliza V.

El descuento es la diferencia entre el valor nominal y el valor efectivo, o sea:

D = N - V.

Regímenes de Descuento.
El descuento puede ser Comercial o Racional. Es Comercial cuando trabaja con "tasa
adelantada" (o tasa de descuento) y es Racional cuando trabaja con "tasa vencida" (o tasa
de interés). En este último caso, se habla de 'racional' porque el interés se devenga con el
transcurso del tiempo y, por consiguiente, debería abonarse en forma vencida y calcularse
sobre la suma efectivamente recibida. A su vez, tanto en el descuento comercial como en
el racional, se puede operar en régimen Simple o Compuesto.

Comercial Simple (D1)

V= N.(1 – F.n)

En régimen simple

Regímenes de Descuento Racional Simple (D2)

V2 = N . / (1 + J . n )

Racional Compuesto
(D3)
V3 = N . / (1 + i)n
En rég. compuesto
 Comercial Compuesto
(D4)
V4 = N . (1 – d )n
DESCUENTOS SIMPLES

Descuento Comercial Simple (D1): Se define como el interés simple calculado sobre el
valor futuro o valor nominal y aplicando una tasa de descuento que denominamos tasa
periódica nominal de descuento y simbolizaremos F (es el descuento que sufre un nominal
de $ 1 que se descuenta por 1 período).

Este descuento es directamente proporcional a la tasa aplicada (f), al Valor Nominal

descontado (N) y al número de períodos (n), por consiguiente, la deducción de su fórmula
se obtiene fácilmente en base a un razonamiento de regla de tres simple directa, a saber:

Nominal Períodos Descuento

$1 ........................ 1 per. ....................... F
$N ....................... 1 per. ....................... N.F
$N ........................ n per. ....................... N . F . n = D1
Es decir, el Descuento Comercial Simple es igual a:
N 1000 f 0,10 n 3
D1 = 1000 . 0,10. 10 .

Ahora bien:
V1 = N – D1 ; por definición.

V1 = N – N. F. n. ; y sacando factor común N, llegamos a que:

V= N.(1 – F.n).

N 1000
F 0,10
3

Se dice que este descuento NO es racional, es Irracional o Irreversible por cuanto si al

Valor Efectivo, obtenido al descontar un documento en base a este régimen, se lo coloca
en régimen de interés simple durante el mismo plazo de la operación de descuento y a la
misma tasa numérica, se obtiene un valor final que no coincide con el valor nominal
descontado (en realidad, se obtiene un valor inferior al nominal descontado).

Por ejemplo, si se descuenta un documento de $ 10.000, 3 meses antes de su vencimiento,

a la tasa de descuento del 7 % mensual en régimen comercial simple, se obtiene el
siguiente Valor Efectivo:

V1 = 10.000 . ( 1 – 0,07 . 3)
V1 = 7.900
Ahora bien, si colocamos ese valor efectivo de $ 7.900 en régimen de interés simple, al 7
% mensual de interés, por un período de 3 meses, obtenemos el siguiente monto:

M = C.(1 + J.n)
M = 7.900 . ( 1 + 0,07 . 3 )
M = 9.559

Conclusión: No se reproduce el Valor Nominal descontado, por lo que este descuento NO

es Racional.

Limitación a la aplicabilidad de este régimen. D < N

1 .F. n < 1
F.n < 1

F< 1/n
Es claro que el Valor Efectivo siempre debe ser positivo. Esto se ve claro si suponemos
que se descuenta un documento en una entidad bancaria: el Valor Nominal es el valor
escrito del documento, en tanto que el Valor Efectivo es lo efectivamente recibido en la
operación. Desde ya, haremos la operación siempre que recibamos algún dinero, por lo
que el valor efectivo no puede ser nunca negativo, ni tampoco nulo.

De la fórmula de Valor Efectivo se observa que el mismo será positivo, toda vez que la
expresión contenida entre paréntesis también lo sea y esto ocurrirá cuando 1 > F . n , por
lo que podemos establecer la restricción de aplicabilidad de este régimen de la siguiente
manera:

n < 1/F

Es decir, el tiempo de la operación siempre tiene que ser menor que la recíproca de la tasa
de descuento utilizada.

Descuento Racional a Interés Simple (D2): Se define como el interés simple calculado
sobre la suma efectivamente recibida y aplicando la tasa periódica nominal de interés J.

Como todo descuento es la diferencia entre el Valor Nominal y el Valor Efectivo,

verificándose que si al Valor Efectivo se lo coloca en régimen de interés simple durante el
lapso que media entre la fecha de descuento y la fecha de vencimiento del documento, se
obtiene un valor final igual al nominal descontado. Se lo simboliza D2. O sea:

D2 = N – N . / (1 + J . n ) ; (por definición de
descuento).

M = V2 . ( 1 + J . n ) ; (por condición de racionalidad).

De donde: V2 = N . / (1 + J . n ) .

Relación entre la tasa de interés y la tasa de descuento a nivel de interés simple:

Sabemos que operando a nivel de interés simple, el valor efectivo es igual a:

V = N.(1- F.n) ; con tasa de descuento (descuento comercial simple o

bancario)

V = N ; con tasa de interés (descuento racional simple)

1 + J .n

Siendo iguales los primeros miembros, igualamos los segundos miembros; de tal forma,
hallaremos la relación existente entre J y f, a nivel de interés simple.

N.(1- F.n) = N
1 + J .n

1- F.n = 1
1 + J .n

F.n = 1 - 1 ; sacamos común denominador (1 + i . n) en el segundo

miembro.
1 + J .n
F. n = 1 + J . n - 1
1 + J.n

F.n = J . n ; y dividiendo por “n” ambos miembros, llegamos a la relación

final.
1 + J .n

F = J
1 + J.n

J < 1+ Jn ENTONCES F < J

Haciendo el mismo razonamiento anterior y despejando “J”, en lugar de “f”, podemos

obtener fácilmente la tasa de interés en función de la tasa de descuento, a nivel de interés
simple. Así obtendremos la siguiente relación:

J = F
1 - F .n

0 < 1 - F .n < 1 entonces, F <J

Observamos que en esta relación de equivalencia J > F.

DESCUENTOS COMPUESTOS.
Cuando introducimos el concepto de Actualización entramos en el terreno del descuento
compuesto.
Actualización: Es la detracción del importe descontado de un valor futuro, de tal forma
que, en el próximo período (o subperíodo), la tasa de actualización periódica (o
subperiódica) se habrá de aplicar sobre el valor efectivo resultante. La actualización es la
operación financiera inversa a la capitalización.

En materia de actualización se dan las mismas dos modalidades que vimos en materia de
capitalización: Discontinua y Continua. A su vez, la Actualización Discontinua puede ser
Periódica o Subperiódica, valiendo los mismos conceptos que se vieron en materia de
Interés. También se verifican idénticos enfoques de tasas: proporcional y equivalencia,
que los analizados cuando se estudió la teoría del Interés.

Descuento Racional a Interés Compuesto (D3): Se define como el interés compuesto

calculado sobre la suma efectivamente recibida y aplicando la tasa periódica efectiva de
interés i (en su forma de actualización periódica).

Como todo descuento es la diferencia entre el Valor Nominal y el Valor Efectivo,

verificándose que si al Valor Efectivo se lo coloca en régimen de interés compuesto
durante el lapso que media entre la fecha de descuento y la fecha de vencimiento del
documento, se obtiene un valor final igual al nominal descontado. Se lo simboliza D3. O
sea:

D3 = N – V3 ; (por definición de descuento).

N = V3 . ( 1 + i )n ; (por condición de racionalidad).

De donde: V3 = N . / (1 + i)n
Se deja constancia que este descuento presenta distintas variantes según que la
actualización sea periódica, subperiódica o continua y según se trabaje con tasas
proporcionales o equivalentes.

Descuento Comercial Compuesto (D4): Se define como el descuento compuesto calculado

sobre el valor futuro o valor nominal y aplicando la denominada tasa periódica efectiva de
descuento que simbolizaremos 'd' (en su forma de actualización periódica).

APLICA TASA DE DESCUENTO SOBRE VALOR EFECTIVO ( O SALDOS DE

VALOR NOMINAL)

Deducción de la fórmula del Valor Efectivo en régimen de Descuento Comercial

Compuesto con actualización periódica.

La tasa F se aplica sobre Valor Efectivo (saldos de Valor Nominal)

Per. Nominal Descuento
que se del período Valor Efectivo al Inicio del período
descuenta
n N N. f N - N .f = N . (1- f)
n-1 N . (1- f) N . (1-f) . f N.(1- f) - N.(1- f).f = N.(1-F).(1-F)=
N . (1- f)2
n-2 N . (1- f)2 N . (1-f)2 . f N.(1- f)2 - N.(1-f)2.f = N . (1- f)3
… … … …
1 N . (1-f)n-1 N . (1-f)n-1 . f N.(1-f)n-1 - N.(1-f)n-1 . f =
V4 = N . (1 - f )n .

por vía inductiva

Por consiguiente, en régimen de descuento comercial compuesto con actualización

discontinua periódica, el valor efectivo es igual a:

V4 = N . ( 1 – F )n

Tasa periódica efectiva de descuento (d): Es aquella que indica el verdadero descuento
que sufre un nominal de $ 1 que se descuenta por 1 período, cualquiera sea la modalidad y
la frecuencia de actualización.
Técnicamente no es un tasa 'efectiva' porque no tiene la característica de ser vencida. Sirve
para comparar y elegir entre distintas fuentes alternativas de financiamiento, pero no
indica el verdadero costo efectivo de la operación, para lo cual se deberá calcular la tasa
periódica efectiva de interés i.

Tasa efectiva en caso de actualización periódica: Toda vez que la actualización es

periódica la tasa efectiva (d) coincide con la tasa nominal enunciada en la operación (f),
tal como se verifica a continuación:

V4 = N.(1 – f)n

D4 = N – V4
D4 = N – N.(1 – f)n ; si N = 1 y n = 1, caemos en el concepto de 'Tasa efectiva' (d)
.
La tasa efectiva d : es el D de 1 u de N en 1 u de tiempo. Si N es 1 y N es 1 D es d.
d = 1 – 1.(1 – f)1
d = 1 – 1 + f)
d=f

Por consiguiente, al valor efectivo en régimen comercial compuesto con actualización

periódica, generalmente se lo suele expresar con 'd' en vez de 'f', o sea:

V4 = N. (1 – d)n
Relación entre la tasa de interés y la tasa de descuento a nivel de interés compuesto:

Sabemos que operando a nivel de interés compuesto, el valor efectivo es igual a:

V = N . (1 - d)n ; con tasa de descuento (descuento comercial compuesto)

V = N ; con tasa de interés (descuento racional compuesto)

(1 + i)n

Siendo iguales los primeros miembros, igualamos los segundos miembros; de tal forma,
hallaremos la relación existente entre i y d, a nivel de interés compuesto.
V = V
n
N . (1 - d) = N
(1 + i)n

(1 - d)n = 1 ; aplicamos raíz enésima en ambos miembros de la

igualdad.
(1 + i )n

1-d = 1
1 + i

d = 1 - 1
1 + i

d = 1 + i - 1 ; anulando la unidad, llegamos a la relación final.

1 + i

d = i
1 + i
i < 1+i entonces d < i

Haciendo el mismo razonamiento anterior y despejando “i”, en lugar de “d”, podemos

obtener fácilmente la tasa de interés en función de la tasa de descuento, a nivel de interés
compuesto. Así obtendremos la siguiente relación:

i = d
1 - d
0 < 1 - d < 1 entonces d< i

Observamos que en esta relación de equivalencia i > d.

ACTUALIZACIÓN:
.
Actualización: Es el descuento de intereses al Valor Nominal, y sobre el que se
descontarán futuros intereses.

En materia de Actualización hay dos modalidades: Discontinua y Continua.

La Actualización es Discontinua : Periódica m=1 Subperiodica m>1

La Actualización es Continua m tiende a infitito ( instante a instante).

 m (frecuencia de Actualización): Indica la cantidad de veces que se actualiza en el

período; o dicho de otra forma, indica la cantidad de subperíodos de Actualización
comprendidos dentro del período.

Ahora bien, la Actualización es Discontinua Periódica cuando coincide la unidad de

tiempo en que se expresa la tasa periódica de interés (que define el período de la operación
financiera), con la frecuencia con la que se Actualiza. Así por ejemplo, si se coloca un
capital al 1 % mensual y se Actualiza mensualmente, al darse la coincidencia mencionada,
la Actualización es periódica. ¿y cuánto valdrá la frecuencia de Actualización m? Pues 1,
ya que se Actualiza una sola vez en cada período. No hay distinción entre período y
subperíodo. Toda vez que la Actualización es PERIODICA, m = 1.

La Actualización es Discontinua Subperiódica cuando no se da la coincidencia anterior.

Así por ejemplo, si se coloca un capital al 6 % semestral y se Actualiza bimestralmente, la
Actualización es discontinua subperiódica. En este caso, el período es el semestre y el
subperíodo el bimestre. ¿y cuánto valdrá la frecuencia de Actualización m? Pues 3, ya que
hay 3 subperíodos de Actualización bimestrales dentro del período semestral; se Actualiza
3 veces en cada período. Toda vez que la Actualización es SUBPERIODICA, 1 < m < .

Toda vez que la Actualización es CONTINUA, m  .

V4 : Fórmulas de VALOR EFECTIVO en Regimen Compuesto. (Introducción Enfoque

de Proporcionalidad)

Periódica V4 = N(1-F)n
(m = 1)
Discontinua
Subperiódica V4 = N(1-F/m)n.m
ACTUALIZACION . (1<m<) (c/tasa subper.prop. F/m)

Continua V4 = N.e -F.n

(m  )
(c/tasa subper.prop.)
ENFOQUE DE PROPORCIONALIDAD:

A medida que aumenta la frecuencia de actualización m, manteniendo constante la

tasa periódica nominal F, aumenta el valor efectivo hasta llegar al valor efectivo
máximo cuando la frecuencia de actualización tiende a infinito. El descuento
disminuye hasta llegar al descuento mínimo, cuando la frecuencia de actualización
tiende a infinito y la tasa efectiva de descuento disminuye hasta llegar a la tasa de
descuento mínima, cuando la frecuencia de actualización tiende a infinito.

Conclusión: Dada F (fija), entonces si  m   V  D  d (variable y

decreciente)

TASA EFECTIVA DE DESCUENTO: d

Es aquella que indica el verdadero descuento que genera un documento de Valor Nominal
de $ 1 en 1 período, cualquiera sea la modalidad y la frecuencia de actualización. Es una
tasa periódica, adelantada y que opera en régimen de interés compuesto.

Tasa efectiva en caso de actualización periódica: La tasa efectiva de descuento d es el

Descuento de 1 unidad de Valor Nominal en una unidad de tiempo.
Toda vez que la actualización es periódica la tasa efectiva de descuento (d) coincide con la
tasa nominal enunciada en la operación (F), tal como se verifica a continuación:

V4= N(1-F)n

D4 = N – V4
D4 = N- N(1-F)n ; si N = 1 y n = 1, caemos en el concepto de 'Tasa efectiva' (d)

d = 1- (1-F)1
d=1–1+F
d=F

Entonces, cuando la frecuencia de actualización es periódica, la fórmula de Valor

Efectivo también se puede expresar: V4= N(1-d)n

VALOR EFECTIVO CON ACTUALIZACION SUBPERIODICA: Cuando la

frecuencia de actualización es subperiódica, la tasa Nominal periódica F debe dividirse
por la frecuencia de actualización m para convertirse en una tasa SUBPERIÓDICA
PROPORCIONAL F/m.
Y el tiempo periodico n debe multiplicarse por la frecuencia de actualización m para
convertirse en subperíodos.
1 periodo……………….m subperíodos
n períodos……………..nm subperíodos

La fórmula de Valor Efectivo queda así V4= N(1-F/m)nm

Tasa efectiva en caso de actualización subperiódica: La tasa efectiva de descuento d es

el Descuento de 1 unidad de Valor Nominal en una unidad de tiempo.
V4= N(1-F/m)nm
D4 = N – V4
D = N- N(1-F/m)nm ; si N = 1 y n = 1, caemos en el concepto de 'Tasa efectiva' (d)

d = 1- (1-F/m)1.m

d = 1 – (1-F/m)m La tasa d obtenida es menor a la obtenida para frecuencia m=1,

debido a que el descuento realizado fue menor.

VALOR EFECTIVO CON ACTUALIZACION CONTINUA: Cuando la frecuencia

de actualización es continua, partimos de la fórmula V4= N(1-F/m)nm
Y aplicamos límite para m  

V4 = lím. N [1-F/m)] n.m

m
dividimos por –F numerador y denominador, y en el exponente multiplicamos y dividimos por –F.

m . (- F) / (- F) n
V4 =N lím. [1 + -F /-F / m/ -F]
m
Reordenamos,

V4 =N . lím. [1 + 1/ - m/F] - F /m (- F) n
m

Reordenamos,

- F .n
V4 =N e
_
- F .n
V4 = N e

_
V4 = N e - F .n

ES EL “VALOR EFECTIVO MÁXIMO” OBTENIDO (ya que el DESCUENTO

PRACTICADO FUE EL MINIMO, EN EL ENFOQUE DE
PROPORCIONALIDAD).

Tasa efectiva en caso de actualización Continua: La tasa efectiva de descuento d es el

Descuento de 1 unidad de Valor Nominal en una unidad de tiempo.

_
V4 = N e - F .n
_
D4 = N – V4 ES EL “DESCUENTO MINIMO”

_
- F .n
D4 = N- N e ; si N = 1 y n = 1, caemos en el concepto de 'Tasa efectiva' (d)

_
 - F .1
d = 1- 1. e

_
d = 1 – e- F .

La tasa d obtenida es la menor de las tasas efectivas de descuento, ES LA TASA

EFECTIVA EFECTIVA MINIMA DE DESCUENTO, que se obtiene cuando la
frecuencia de actualización m  , en el enfoque de PROPORCIONALIDAD.

ENFOQUE DE PROPORCIONALIDAD:

V < V < V
N-D < N-D < N-D
d > d > d

N(1-F)n < N [1-F/m)] n.m < N . e- F.n

A medida que aumenta la frecuencia de actualización m, manteniendo constante la tasa

periódica nominal F, aumenta el valor efectivo hasta llegar al valor efectivo máximo
cuando la frecuencia de actualización m tiende a infinito. El descuento disminuye hasta
llegar al descuento mínimo, cuando la frecuencia de actualización tiende a infinito y la
tasa efectiva de descuento disminuye hasta llegar a la tasa de descuento mínima, cuando la
frecuencia de actualización tiende a infinito.

ENFOQUE DE EQUIVALENCIA:

A medida que aumenta la frecuencia de actualización m, para obtener iguales

valores efectivos, es decir, iguales descuentos, y constante la tasa periódica de
descuento, las tasas nominales convertibles F(m) deben ser crecientes a medida que
aumenta la frecuencia de actualización m.

Conclusión: Dada d (fija), entonces si  m  = V = D  F(m) (variable y

creciente)

V = V = V
N (1-d)n = N [1-F(m)/m)] n.m = lím. N [1-F(m)/m)] -n.m
m
 F(m) /m = d(m) tasa subperiódica equivalente de descuento

N(1-d)n = N [1-F(m)/m)] n.m = N [1-d(m)] n.m = N . e - n. lim. F(m)

m

´ (tasa instantánea de
descuento)
N(1-d)n = N [1-F(m)/m)] n.m = N [1-d(m)] n.m = N . e- ´.n

m=1 m>1 m

TASA PERIODICA EFECTIVA DE DESCUENTO d:

. Es una tasa efectiva periódica que actualiza periódicamente.
. Es una tasa Nominal periódica que corresponde a una actualización periódica, es decir,
es F cuando la frecuencia de actualización es 1, o sea, m=1 actualización periódica.
Es decir, d = F = F (1)

Fórmula de Valor Efectivo: V=N(1-d)n

TASA PERIODICA NOMINAL CONVERTIBLE DE DESCUENTO F (m):

Es una tasa Nominal periódica que corresponde a una actualización subperiódica, o sea,
m >1
Fórmula de Valor Efectivo: V=N .( 1- F(m)/m )nm

TASA SUPERIODICA EFECTIVA EQUIVALENTE DE DESCUENTO d(m):

. Es una tasa efectiva subperiódica que actualiza subperiódicamente.
Produce el mismo Valor Efectivo que la tasa efectiva periódica de descuetnto d
actualizando periódicamente.
Fórmula de Valor Efectivo: V=N .( 1- d(m) )nm

Recordamos que : F(m) /m = d(m)

Es decir que: F(m) y d(m) son Proporcionales.

Pero también son Equivalentes porque producen Valores Efectivos Equivalentes.

TASA INSTANTANEA DE DESCUENTO (´).

 Definicion Sintética: Es el límite de la tasa nominal o convertible de descuento F(m)

para m  .

 Definicion Analítica: Es la tasa Periódica Nominal de descuento, que corresponde a

una actualización contínua, es decir, instante a instante, o lo que es lo mismo cuando la
frecuencia de actualización m  , o cuando cada intervalo de actualización  0.
Deducción de la fórmula de la tasa instantánea de descuento:

En función de la triple igualdad de montos que surge del enfoque de equivalencia de tasas
de interés, sabemos que:

1 -d = e -n ; y aplicando logartimos neperianos en ambos miembros de la igualdad,

obtenemos la fórmula final.

´ = -ln (1 -d)

COMPARACION ENTRE TASAS INSTANTANEA DE INTERES E

INSTANTANEA DE DESCUENTO

Sabemos que operando a nivel de interés compuesto, el valor efectivo es igual a:

V = N . (1 - d)n ; con tasa de descuento (descuento comercial compuesto)

V = N ; con tasa de interés (descuento racional compuesto)

(1 + i)n

Siendo iguales los primeros miembros, igualamos los segundos miembros;

N . (1 - d)n = N
(1 + i)n

(1 - d)n = 1 ; aplicamos raíz enésima en ambos miembros de la

igualdad.
(1 + i )n

1-d = (1 + i )-1

1 +i = (1-d )-1

Aplicamos logaritmo Neperiano o logaritmo Natural (ln) a ambos lados del igual:

Ln( 1 +i ) = (-1) Ln (1-d )

Ln ( 1 +i ) = - ln (1-d )

 = ´

TASAS NOMINALES PERIODICAS DE DESCUENTO ORDENADAS DE

MAYOR A MENOR

lím. F(m) = ´ >............ > F(3) > F(2) > F(1) =d

m
INSTANTANEA EFECTIVA
TASAS NOMINALES PERIODICAS DE INTERES Y DESCUENTO
ORDENADAS DE MAYOR A MENOR

i = J(1) > J(2) > J(3) > ... > lím. J(m) =  = lím. F(m) = ´ >... > F(3) > F(2) >
F(1) =d
m m

TASAS NOMINALES DE INTERÉS TASAS NOMINALES DE

DESCUENTO

ANÁLISIS DE LAS FUNCIÓN VALOR EFECTIVO

1) ANÁLISIS DE LA FUNCIÓN VALOR EFECTIVO DESCUENTO

COMERCIAL SIMPLE

Para n Variable y Tasa Constante:

V1 = N . ( 1 – f . n )
Si N es $ 1,

fn = 1 – f . n

VALORES EXTREMOS
n fn
0 1
1/F  0

f ´n = 1 – f . n

La derivada primera es 0 – F. 1 , es decir : - F es menor a 1, indica FUNCION

DECRECIENTE

f ´´ n = – f La derivada segunda, es la derivada de -F, una constante, por lo tanto es 0 .

Indica FUNCION LINEAL
Donde está marcado en un círculo ( quiere decir que no incluye) es 1/F. El Valor
máximo que puede tomar el tiempo n. n < 1/F
Está redondeado porque NO toca el eje de las Abscisas o Eje x.

2) ANÁLISIS DE LA FUNCIÓN GRAFICO DE VALOR EFECTIVO RACIONAL

SIMPLE

Para n Variable y Tasa Constante:

V2 = N / ( 1 + J . n )

Si N es $ 1,

fn = 1 / ( 1 + J . n )

ó
-1
fn = (1 +Jn )

VALORES EXTREMOS
n fn
0 1
  0

-2
f ´n =( -1). (1 +Jn ) <1

La derivada primera es menor a 1, indica FUNCION DECRECIENTE

-3
f ´´n =( -1). ( -2) (1 +Jn )
 -3
f ´´n =2 . (1 +Jn ) >1

La derivada segunda es positiva, mayor que cero. Indica FUNCION CÓNCAVA

3) ANÁLISIS DE LA FUNCIÓN GRAFICO DE VALOR EFECTIVO RACIONAL

COMPUESTO

Para n Variable y Tasa Constante:

V3 = N / ( 1 + i )n
V3 = N . ( 1 + i )- n
Si N es $ 1,
fn = ( 1 + i )- n

VALORES EXTREMOS
n fn
0 1
  0

f ´n =( 1 + i )- n . ln( 1 + i ) (-1)
f ´n =( 1 + i )- n .  . (-1) < 1

La derivada primera es menor a 1, indica FUNCION DECRECIENTE

f ´´n =( 1 + i )- n .  . (-1) ln( 1 + i ) (-1)

f ´´n =( 1 + i )- n .  . (-1)  (-1)
f ´´n =( 1 + i )- n .  2 . > 1
La derivada segunda es positiva, mayor que cero. Indica FUNCION CÓNCAVA

4) ANÁLISIS DE LA FUNCIÓN GRAFICO DE VALOR EFECTIVO

COMERCIAL COMPUESTO

Para n Variable y Tasa Constante:

V4 = N . ( 1 -d)n
Si N es $ 1,
fn = ( 1-d )n

VALORES EXTREMOS
n fn
0 1
  0

f ´n =( 1-d )n . ln( 1-d ) . 1)

f ´n =( 1-d ) n . -´ . < 1

La derivada primera es menor a 1, indica FUNCION DECRECIENTE

f ´´n =( 1-d ) n . -´ ln( 1-d ) . 1)

f ´´n =( 1-d ) n . -´ . - ´
f ´´n =( 1-d ) n . ´ 2 . > 1

La derivada segunda es positiva, mayor que cero. Indica FUNCION CÓNCAVA

GRAFICO DE VALORES EFECTIVOS SEGÚN ENFOQUE DE

PROPORCIONALIDAD

V4 = N(1-F)n < V4 = N(1-F/m)n.m < V4 = N.e -F.n

GRAFICO DE VALORES EFECTIVOS SEGÚN ENFOQUE DE EQUIVALENCIA

N(1-d)n = N [1-F(m)/m)] n.m = N [1-d(m)] n.m = N . e- ´.n

COSTO FINANCIERO TOTAL CFT

EL VERDADERO COSTO O RENDIMIENTO EN UNA OPERACIÓN DE DESCUENTO Y SE CALCULA
AVERIGUANDO LA TASA DE INTERES i EN REG COMPUESTO.
O SEA, V3,
V3 = N . / (1 + i)n
Donde el valor recibido V debe reemplazarse por el importe recibido menos gastos y sellados. Y se
averigua la tasa i de interés

UNIDAD 3

REFINANCIACION DE DEUDAS:
Cuando se tiene una serie de documentos y se desea reemplazar por una serie de nuevos
valores debe practicarse una equivalencia financiera igualando los valores efectivos de
los documentos en cartera con los valores efectivos de los nuevos documentos, siempre
respetando la modalidad de Descuento (Racional simple, comercial simple, comercial
compuesto etc) y las tasas de interés o descuento aplicadas.
Es decir:
V1+ V2+ V3+ ….+ Vn = V1+ V2+ V3+….. +Vn

ANTIGUA SERIE DE DOCUMENTOS = NUEVA SERIE DE DOCUMENTOS

VENCIMIENTO COMÚN:
Cuando se tiene una serie de documentos y se lo desea reemplazar por UN ÚNICO
DOCUMENTO, debemos hacer la equivalencia financiera para averiguar el valor nominal
del nuevo documento, o bien el vencimiento del documento sustituyente.

VENCIMIENTO MEDIO:
El vencimiento medio es un caso particular del vencimiento común.
Cuando se tiene una serie de documentos y se desea reemplazar por un único documento,
cuyo valor Nominal sea la suma de todos los valores nominales de los documentos en
cartera, debe practicarse una equivalencia financiera igualando los valores efectivos de
los documentos en cartera con el valor efectivo del nuevo documento, siempre respetando
la modalidad de Descuento (Racional simple, comercial simple, comercial compuesto etc)
y las tasas de interés o descuento aplicadas, y la incógnita es el vencimiento del nuevo
documento. Esto de denomina VENCIMIENTO MEDIO (que se encuentra entre el menor
y el mayor de los vencimientos).

EQUIVALENCIA DE CAPITALES. DESPLAZAMIENTO DE CAPITALES EN

EL TIEMPO
Equivalencia de capitales : Dos o más capitales disponibles o exigibles en distintos
momentos, son equivalentes en un momento dado, cuando valuados de acuerdo a una ley
financiera de valoración, poseen el mismo valor financiero en dicho momento.
Se puede presentar:
1) Que el momento de valoración sea anterior al momento de disponibilidad o
exigibilidad de todos los capitales. En ese caso, se aplicará una ley financiera de
actualización ( descuento), llevando el valor final al actual, o sea, actualizar
2) Que el momento de valoración sea posterior al momento de disponibilidad o
exigibilidad de todos los capitales. En ese caso, se deberá capitalizar desde el momento de
su disponibilidad o exigibilidad hasta el momento de valoración.
3) Que el momento de valoración elegido sea intermedio entre los momentos de
disponibilidad o exigibilidad de los distintos capitales. En ese caso, se deberá actualizar o
capitalizar, según corresponda, cada uno de los capitales, desde el momento de su
disponibilidad o exigibilidad hasta el momento de valoración.

Se analizará el tema en Régimen de Interés Simple y Compuesto, aplicando las fórmulas

correspondientes, tomando siempre el Valor Actual en su posición en la recta del tiempo,
y lo mismo el valor final.

Régimen simple, El desplazamiento de capitales en el tiempo resulta NO

EQUIVALENTE cuando se trabaja EN RÉGIMEN SIMPLE tanto operando con tasas de
interés o de descuento, es decir LOS VALORES “NO SON equivalentes en el tiempo”.
Regimen Compuesto: El desplazamiento de capitales en el tiempo resulta
EQUIVALENTE cuando se trabaja EN RÉGIMEN COMPUESTO, tanto en operaciones
de actualización como de capitalización.

Es decir los capitales son equivalentes en un momento determinado, también lo serán en

cualquier otro momento únicamente si la valuación se efectúa con tasas de interés o de
descuento “en régimen compuesto” es decir “ SÍ SON equivalentes en el tiempo”.

UNIDAD 4: RENTAS.

Al clasificar las operaciones financieras dijimos que las operaciones complejas o

compuestas eran las que contenían multiplicidad de prestaciones, al menos, para una de
las partes intervinientes. Las rentas son un caso particular de este tipo de operaciones.
Pertenecen a las operaciones financieras complejas.
Las rentas son sucesiones de cobros o pagos que se efectúan en períodos regulares
(equiespaciados en el tiempo). Al hablar de equiespaciado se quiere significar que existe
igual distancia temporal entre un pago y el sucesivo. Cada uno de esos cobros o pagos se
denomina cuota. Período es el intervalo de tiempo que media entre dos pagos
consecutivos.
Elementos de una renta.

En las rentas encontramos los siguientes elementos:

ELEMENTOS CIERTOS: se conocen al momento de realizar la operación.

a) El pago periódico también llamado periodicidad, anualidad o cuota. Es el elemento

plural. Encontramos ese pago equiespaciado repetido n veces. Se puede realizar al
principio o al final del período. Se simboliza (c).

b) Número de pagos también llamado término de la renta o duración. Se simboliza (n) es

la cantidad de cuotas.

c) Tasa de interés es la que se utiliza para valorizar toda la serie de pagos al momento de
valuación. Se simboliza (i).

ELEMENTOS ALEATORIOS : No se conocen al momento de realizar la operación.

d) Elemento contingente, cuando la renta está ligada a la producción de algún suceso

aleatorio. Ejemplo TASAS VARIABLES, INFLACIÓN. ETC.

EPOCAS DE LA RENTA
En las rentas distinguimos tres épocas:

 Epoca Inicial (E.I.): Cuando comienzan las obligaciones o derechos de la renta. Se

ubica en el inicio del período en que se verifica el primer cobro o pago. Se indica
siempre en el momento 0 (cero).

 Epoca de Valuación (E.V.): Indica el momento en que se determina el valor conjunto

de todos los cobros o pagos. Se indica en el momento en que se recibe el bien, el
préstamo..etc

 Epoca Final (E.F.): Cuando terminan los derechos u obligaciones de la renta. Se ubica
en el final del período en que se verifica el último cobro o pago. Se indica siempre en
el momento n (al final del enésimo periodo).

Clasificación de las rentas

Las rentas se clasifican atendiendo a los siguientes factores:

a) Según los elementos que intervienen:

Ciertas: sus elementos son la cuota periódica, la tasa de interés y el tiempo. Ej:
Préstamo con tasa única, o cuotas constantes, etc
Contingentes: Se agrega el elemento aleatorio. Ej: Préstamo con tasas variables, o
cláusula de ajuste por inflación, etc.
b) De acuerdo con la duración:
Temporarias: tienen una duración finita.
Perpetuas: el número de términos tiende a infinito. La cuota cubre solamente el
servicio de intereses, por lo que la deuda no se amortiza nunca.

c) Según la variabilidad del importe de los términos de la renta:

Con cuotas constantes: las cuotas son iguales entre sí.
Con cuotas variables: las cuotas se sujetan a una ley de variabilidad (progresión
aritmética, progresión geométrica, etc.), o a ninguna, pero no son iguales. También
pueden variar sin ley.

d) Según sea el momento en que se produce cada pago:

Adelantadas: las cuotas se abonan al principio de cada período (prepagables). Ej:
alquiler
Vencidas: las cuotas se pagan al final de cada período (postpagables).Ej.: un préstamo

e) De acuerdo con la ley financiera:

Rentas a interés simple: se aplica el régimen de interés simple para calcular su valor
financiero.
Rentas a interés compuesto: se aplica régimen de interés compuesto para determinar su
valor financiero.

f) Según la relación existente entre la época inicial EI y la época de valuación EV:

Inmediatas: la época inicial coincide con la época de valuación. EV=EI
Diferidas: la época inicial es posterior a la época de valuación. EV es anterior a EI Ej.
Préstamos de fomento.
Anticipadas: la época inicial es anterior a la época de valuación. Ej. Círculos de ahorro
previo. EI es anterior a EV

g) Según el objeto por el cual se producen los pagos:

Rentas de ahorro o de capitalización: los pagos tienen por objeto la formación de un
capital.
Rentas de financiación: su objetivo es amortizar una deuda en forma paulatina.

Inmediatas
Temporarias Diferidas
Anticipadas
Rentas Ciertas

Inmediatas
Perpetuas Diferidas
Anticipadas

RENTAS TEMPORARIAS

RENTA INMEDIATA O AMORTIZACIÓN: “Es el valor ACTUAL de n Cuotas

Constantes Vencidas en régimen de Interés Compuesto (Amortizaciones con cuotas
vencidas)”. Es aquella en que la EI= EV Se simboliza Vn

_____________________________ n __________________________
EV |
|
E.I. E.F

|0____1_____2___________________ //__________________________n|
c c // c c c

c / (1+i)

c / (1+i) 2

c / (1+i) n-2

c / (1+i) n-1

c / (1+i) n

Simbolizamos con Vn a la suma de las n cuotas actualizadas a la época de valuación que

coincide con la Epoca Inicial. Cada cuota tiene un valor de $ c y se aplica la tasa periódica
unitaria de interés i.
 n
1
Vn = c  t=1
(1+i)t

c c c c c
Vn = + +… + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)n-2 (1+i)n-1 (1+i)n

1 1 1 1 1
Vn = c( + +… + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)n-2 (1+i)n-1 (1+i)n

En el segundo miembro de la igualdad anterior, leído de derecha a izquierda, queda

formada la suma de los términos de una progresión geométrica de razón igual a (1+i) y de
n términos. Aplicamos la fórmula de suma de términos de una progresión geométrica.

1+i n - 1
S = a1 .
q -1

a : 1er término
q : razón : 1/(1+i)
n : cantidad de términos

Vn = c . (1 + i)n – 1
(1+i) n i

Vn = c . (1 + i)n – 1
i . (1+i)n
Fórmula de Vn con An:i versión amplia

dividimos numerador y denominador por (1+i)n

Fórmula sintética reducida:

Vn = c . 1 - (1 + i) -n
i

Fórmula de Vn con An:i versión Reducida

APLICACIONES DEL
EXCEL
An:i en excel
Insertar en fx
FUNCIONES
FINANCIERAS

Averiguar la cuota:
BUSCAR FUNCIÓN
PAGO
Vn VA 10000
n nper 12
i tasa 0,02
c PAGO ? $ 945,60

$ -945,60 CUOTA $ 945,60

Excel
expresa la
cuota con
signo
$ -945,60 negativo

Ejemplo
Averiguar el tiempo (en
Excel es nper)

Vn VA 10000
n nper
i tasa 0,02
Poner en
c PAGO $ 945,60 negativo $ -945,60

n= 12

a n:i Factor plural de actualización ( actualiza n cuotas en bloque al momento inicial de la

renta)

n
1
a n:i =  t=1 = 1 - (1 + i) -n  Vn = c . a n:i
t
(1+i) i

Significado de a n:i : Valor actual correspondiente a n cuotas periódicas vencidas de $ 1

cada una, actualizadas a la tasa periódica unitaria de interés i. O bien, es el valor del
préstamo que se amortiza mediante el pago de n cuotas periódicas vencidas de $ 1 cada
una, siendo la tasa periódica unitaria de interés i.
Sintéticamente se la denomina “función préstamo de cuota unitaria”.
Fórmula de la cuota.

c = Vn . i
1 – (1+i) -n

Sintéticamente:

c = Vn . a-1n:i

Si Vn = 1

c = a-1n:i

Significado de a-1n:i : Es la cuota periódica vencida que en n períodos amortiza un

préstamo unitario (Vn de $1) , a la tasa periódica unitaria de interés i. Sintéticamente se
la denomina “función cuota de préstamo unitario”.

Amortizaciones con cuotas adelantadas. V’n

En este caso, cada cuota se paga al comienzo de cada período.

_____________________________ n __________________________
| |
E.I.
E.V. EF
0|____1_____2_____________________ //_________________n-1____n|
c c c // c c

c ó c / (1+i) 0

c / (1+i)

c / (1+i) 2
c / (1+i) n-2

c / (1+i) n-1

Simbolizamos con V’
n a la suma de las n cuotas actualizadas a la época de valuación.
Cada cuota tiene un valor de $ c y se aplica la tasa periódica unitaria de interés i.
n-1
c
V’n =  t=0
(1+i) t

c c c c
V’n = c + + + ... + +
(1+i) (1+i)2 (1+i)n-2 (1+i)n-1

En el segundo miembro de la igualdad anterior, leído de derecha a izquierda, queda

formada la suma de los términos de una progresión geométrica de razón igual a (1+i) y de
n términos. Aplicamos la fórmula de suma de términos de una progresión geométrica.

qn-1
S = a1 .
q -1

V’n = c . (1 + i)n – 1
(1+i)n-1 1+i-1

V’n = c . (1 + i) . (1 + i)n – 1
i . (1+i)n

Fórmula sintética reducida:

V’n = c . (1 + i) . 1 - (1 + i) -n
i

Es decir V’n > Vn

Relación entre amortizaciones con cuotas vencidas y amortizaciones con cuotas

adelantadas.

V’n = c . (1 + i) . 1 - (1 + i) -n
 i
V’n = c . (1 + i) . a n:i

V’n = Vn . (1 + i)
El valor actual de una amortización con cuotas adelantadas es (1+i) veces mayor que el
valor actual de una amortización con cuotas vencidas, puesto que cada cuota al depositarse
al comienzo en lugar de al final de cada período, se actualiza por un período menos y por
lo tanto, su valor actual es (1+i) veces mayor. Por consiguiente, el valor actual de toda la
renta con cuotas adelantadas es (1+i) veces mayor que el valor actual de una amortización
con cuotas vencidas.

Valor Final de Rentas Ciertas (Imposiciones) - (En este caso la Renta se valúa en la E.F.)

a) Imposiciones con cuotas vencidas.

___________________________ n ________________________
| |
E.I. E.F.
E.V.
|0____1____2________________ //_______________________n|
c c // c c c

c . (1+i) n-1

c . (1+i) n-2

c . (1+i) 2

c . (1+i)

c (1+i) 0

Simbolizamos con Sn a la suma de los montos producidos por cada una de las n cuotas
periódicas. Cada cuota tiene un valor de $ c y se aplica la tasa periódica unitaria de interés
i.
n-1
Sn =  t=0 c . (1+i) t
Sn = c + c . (1+i) + c . (1+i)2 + c . (1+i)3 + ... + c . (1+i)n-1

Sn = c. ( 1 + (1+i) + (1+i)2 + (1+i)3 + ... + (1+i)n-1

En el segundo miembro de la igualdad anterior, queda formada la suma de los términos de

una progresión geométrica de razón igual a (1+i) y de n términos. Aplicamos la fórmula
de suma de términos de una progresión geométrica.

qn - 1
S = a1 .
q -1

Sn = c . (1 + i)n – 1
1+i-1

IMPOSICION: VALOR FINAL DE UNA RENTA

Sn = c . (1 + i)n – 1
i

Factor plural de capitalización: s n:i

n-1

s n:i =  t=0 (1+i) t = (1 + i)n – 1  Sn = c . s n:i

i

Significado de s n:i : Valor final de n cuotas periódicas vencidas de $ 1 cada una,

capitalizadas a la tasa periódica unitaria de interés i. Sintéticamente se la denomina
función “capital final de cuota unitaria”.

Fórmula de la cuota.

c = Sn . i
(1 +i )n - 1

Sintéticamente:

c = Sn . s-1n:i

Significado de s-1n:i : Es la cuota periódica vencida que en n períodos forma un capital

final unitario, a la tasa periódica unitaria de interés i. Sintéticamente se la denomina
“función cuota de capital final unitario”.
b) Imposiciones con cuotas adelantadas.
En este caso, cada cuota se deposita al comienzo, en lugar de al final del período y
siguiendo un razonamiento idéntico al efectuado con las amortizaciones con cuotas
adelantadas (con la diferencia que capitalizamos en vez de actualizar) se llega a la
siguiente fórmula:

S’n = c . (1 + i) . (1 + i) n - 1
i
FACTOR DE CAPITALIZAVION PLURAL: CAPITALIZA n CUOTAS CONSTANTES SIMBOLOFIA Sn;i

Relación entre imposiciones con cuotas vencidas e imposiciones con cuotas adelantadas.

S’n = c . (1 + i) . (1 + i) n - 1
i
S’n = c . (1 + i) . s n:i
S’n = Sn . (1 + i)

El valor final de una imposición con cuotas adelantadas es (1+i) veces mayor que el valor
final de una imposición con cuotas vencidas, puesto que cada cuota al depositarse al
comienzo en lugar de al final de cada período, se capitaliza por un período más y por lo
tanto, su valor final es (1+i) veces mayor. Por consiguiente, el valor final de toda la renta
con cuotas adelantadas es (1+i) veces mayor que el valor final de una imposición con
cuotas vencidas.

Rentas Temporarias Diferidas. EV es anterior a EI . Existen d periodos de gracia o

diferimiento donde NO hay pagos.

Se simboliza con -d/Vn a una renta contratada por n períodos, cuyo primer término se
deposita al final del primer período, después de transcurridos d períodos.
a) CON CUOTAS VENCIDAS -d/Vn
_________ d ______________________________ n _____________________
| | |
EV. E.I. EF
|____________________|_________________// __________________________|
c // c c c

Vn

actualizo por d per.

-d/Vn = Vn / (1+i)d

Se fija una época de valuación provisoria coincidente con la época inicial y actualizamos
las n cuotas llevándolas a esa época de valuación provisoria como si se trata de una renta
temporaria inmediata. Al valor así obtenido, Vn , se lo actualiza por d períodos para
llevarlo a la verdadera época de valuación.

-d/Vn = Vn . (1 + i)-d

-d/Vn = c . a n:i . (1 + i)-d ; renta temporaria diferida con cuotas vencidas.

1 - (1 + i) -n
i
i
B ) CON CUOTAS ADELANTADAS -d/V´n
_________ d ______________________________ n _____________________
| | |
EV. E.I. EF
|__________________|_________________// __________________________|
c c // c c

Vn+d

-
V´n
Vd

actualizo por d per.

-d/V´n = V´n / (1+i)d

Se fija una época de valuación provisoria coincidente con la época inicial y actualizamos
las n cuotas llevándolas a esa época de valuación provisoria como si se trata de una renta
temporaria inmediata. Al valor así obtenido, V´n , se lo actualiza por d períodos para
llevarlo a la verdadera época de valuación.

-d/V’n = c . (1+i) . a n:i . (1 + i)-d

-d/V’n = c . a n:i . (1 + i)- d. (1+i)

-d/V’n = -d/Vn (1+i)

-d/V’n = c . a n:i . (1 + i)- d-1) ; renta temporaria diferida con cuotas adelantadas.

Una renta temporaria diferida con cuotas adelantadas, se puede expresar como si fuera con
cuotas vencidas, pero diferida por un período menos.
Rentas Temporarias Anticipadas.

Se simboliza con a/V n al valor actual de n términos de renta, de los cuales “a” términos
han sido anticipados a la época a la que se hace la valuación. EI es anterior a EV. Se
anticipan “a”cuotas antes de recibir el bien.

a ) con cuotas vencidas: a/Vn

_____________________________ n __________________________
|
E.I.
__________ a __________. EV EF
|0_____1_____2__________|_______ // _______ __________ ____n|
c c // c c c

Vn capitalizo por a períodos a/Vn = Vn . (1+i)a

Se fija una época de valuación provisoria coincidente con la época inicial y actualizamos
las n cuotas llevándolas a esa época de valuación provisoria como si se trata de una renta
temporaria inmediata. Al valor así obtenido, Vn , se lo capitaliza por “a” períodos para
llevarlo a la verdadera época de valuación.

a/Vn = Vn . (1 + i)a
a/Vn = c . a n:i . (1 + i)a ; renta temporaria anticipada con cuotas vencidas.
b ) con cuotas adelantadas: a/V´n
_____________________________ n _______________________
|
E.I. EF
__________ a __________ E.V.
|0_____1_____2____3____4|_______ // ____n-a__ ___ _______ |
c c c c c // c c

V´n capitalizo por a períodos a/V´n = V´n . (1+i)a

Se fija una época de valuación provisoria coincidente con la época inicial y actualizamos
las n cuotas llevándolas a esa época de valuación provisoria como si se trata de una renta
temporaria inmediata. Al valor así obtenido, Vn , se lo capitaliza por “a” períodos para
llevarlo a la verdadera época de valuación.

a/V’n = c . a n:i (1 + i) . (1 + i)a

a/V’n = c . a n:i . (1 + i)a (1 + i)

a/V’n = a/Vn (1 + i)
a/V’n = c . a n:i . (1 + i)a+1 ; renta temporaria anticipada con cuotas adelantadas.

Una renta temporaria anticipada con cuotas adelantadas, se puede expresar como si fuera
con cuotas vencidas, pero anticipada por un período más.

Caso particular: a = n.
Si el período de anticipación (a) coincide con la temporalidad de la renta (n) la fórmula
que se obtiene corresponde al valor final de rentas ciertas (Imposiciones).

a/Vn = c . a n:i . (1+i)a

a/Vn = c (1+i)n - 1 . (1+i)a

i . (1+i)n

Pero si a = n, entonces:

n/Vn = c . (1+i)n - 1 . (1+i) n

i . (1+i)n

n/Vn = c (1+i)n - 1 = Sn IMPOSICION : ES EL VALOR FINAL DE LA

RENTA
i

Relaciones entre rentas temporarias.

I) Una renta temporaria y diferida por (d) períodos se puede expresar como la diferencia
entre dos rentas temporarias inmediatas: el minuendo con una temporalidad de (n+d)
períodos y el sustraendo con una temporalidad de d períodos.

-d/Vn = Vn+d - Vd .

-d/Vn = Vn . (1 + i)-d

-d/Vn = c . a n:i . (1 + i)-d

-d/Vn = c . 1 - (1 + i)-n . (1 + i)-d ; aplicamos propiedad distributiva.

i

-d/Vn = c . (1 + i)-d - (1 + i)-(n+d)

i

En el numerador de la fracción del segundo miembro de la igualdad, sumamos y restamos

la unidad.

-d/Vn = c . (1 + i)-d - (1 + i)-(n+d) + 1 - 1 ; agrupamos convenientemente.

i

-d/Vn = c . [ 1 - (1 + i)-(n+d) ] - [ 1 - (1+i)-d ]

i

Distribuyendo la cuota y la tasa de interés entre los dos términos encerrados entre
corchetes, nos queda lo siguiente:

-d/Vn = c . 1 - (1 + i)–(n+d) - c. 1 - (1+i)-d

i i
-d/Vn = c . a n+d - c. a d  d/Vn = Vn+d - Vd , que es lo que se quería
demostrar.

II) Una renta temporaria y anticipada por “a” períodos, con cuotas vencidas, se puede
expresar como la suma entre una imposición vencida por (a) períodos y una renta
temporaria inmediata por (n-a) períodos.

a/Vn = Sa + Vn-a .

a/Vn = Vn . (1 + i)a

a/Vn = c . a n:i . (1 + i)a

a/Vn = c . 1 - (1 + i)-n . (1 + i)a ; aplicamos propiedad distributiva.

i

a/Vn = c . (1 + i)a - (1 + i)-(n-a)

i

En el numerador de la fracción del segundo miembro de la igualdad, sumamos y restamos

la unidad.

a/Vn = c . (1 + i)a - (1 + i)-(n-a) + 1 - 1 ; agrupamos convenientemente.

i

a/Vn = c . [ (1 + i)a - 1 ] + [ 1 - (1 +i ) -(n-a) ]

i

Distribuyendo la cuota y la tasa de interés entre los dos términos encerrados entre
corchetes, nos queda lo siguiente:

a/Vn = c . (1 + i)a - 1 + c. 1 - (1+i)-(n-a)

i i

a/Vn = c . s a + c.a n-a  a/Vn = Sa + Vn-a , que es lo que se quería

demostrar.

Rentas Perpetuas.

Se caracterizan porque el número de términos (cuotas) es infinito (n  ). La cuota cubre

solamente el servicio de intereses, por lo que la deuda no se amortiza nunca. En este tipo
de rentas, no existe época final.
Rentas Perpetuas Inmediatas. EV=EI n  

Se simboliza con (V) al valor actual de infinitos términos de renta, cuyo primer término
se abona al final del primer período e inmediatamente después de la época de valuación y
su valor financiero se obtiene aplicando límite para n   al valor actual de las rentas
temporarias inmediatas.

____________________ n   _______________ ...........

|
E.I.
E.V.
|0____1_____2_____________________ //___________ ……….
c c // c c

Partimos de Vn= c . 1 - (1+i)-n

i i

1
V = lím Vn = lím c . 1 - (1 + i) n = c . 1
n n
i i

V = c ; renta perpetua inmediata con cuotas

vencidas
i

Fórmula de la cuota:

c = V . i

la cuota contiene únicamente INTERESES. No se amortiza.

V’ = c . (1 + i) ; renta perpetua inmediata con cuotas

adelantadas
i
Observación: Si la renta perpetua inmediata es con cuotas adelantadas, en la fórmula se
agrega el factor (1 + i).

Rentas Perpetuas Diferidas. n   y EV es anterior a EI

Se simboliza con (-d/V) al valor actual de infinitos términos de renta, cuyo primer
término se abona al final del primer período, después de transcurridos (d) períodos y su
valor financiero se obtiene aplicando límite para n   al valor actual de las rentas
temporarias diferidas.

_______ d _____________________ n   ______________ ...........

| |
E.V. E.I.
|__c___c____c____|0____1_____2_________ //_______________ ……….
V c c // c c

-d/Vn = lím -d/Vn = lím c . 1 - (1 + i)–n . (1+i)-d = c . 1 - (1 + i) – .

(1+i)-d
n n
i i

-d/V = V . (1 + i)-d

-d/V = c . (1 + i)-d
i
; renta perpetua diferida con cuotas vencidas
i

-d/V’ = c . (1 + i)-d . (1 + i) ; renta perpetua diferida con cuotas

adelantadas
i

-d+1 -(d-1)
O bien, aplicando producto de potencias de igual base, llegamos a esta expresión de las
rentas perpetuas diferidas con cuotas adelantadas:

-d/V’ = c . (1 + i)-(d-1) ; renta perpetua diferida con cuotas adelantadas

i

Observaciones: Si la renta perpetua diferida es con cuotas adelantadas, en la fórmula se

agrega el factor (1 + i). Una renta perpetua diferida con cuotas adelantadas puede
expresarse como si fuera con cuotas vencidas, pero diferida por un período menos.

Rentas Perpetuas Anticipadas. n   y EI es anterior a EV

Se simboliza con (a/V) al valor actual de infinitos términos de renta, de los cuales (a)
términos han sido anticipados a la época a la que se hace la valuación y su valor financiero
se obtiene aplicando límite para n   al valor actual de las rentas temporarias
anticipadas.

_____________________________ n   ______________ ...........

|______ a _______
| |
E.I. E.V.
|0____1____2_____|_____________ //____________________ ……….
c c // c c
V

a/Vn = lím a/Vn = lím c . 1 - (1 + i)–n . (1+i)a = c . 1 - (1 + i)– . (1+i)a

n n
i i

a/V = c . (1 + i)a ; renta perpetua anticipada con cuotas

vencidas
i

a/V’ = c . (1 + i)a . (1 + i) ; renta perpetua anticipada con cuotas

adelantadas
i
O bien, aplicando producto de potencias de igual base, llegamos a esta expresión de las
rentas perpetuas anticipadas con cuotas adelantadas:

a/V’ = c . (1 + i)a+1 ; renta perpetua anticipada con cuotas adelantadas

i

Observaciones: Si la renta perpetua anticipada es con cuotas adelantadas, en la fórmula se

agrega el factor (1 + i). Una renta perpetua anticipada con cuotas adelantadas puede
expresarse como si fuera con cuotas vencidas, pero anticipada por un período más.

Relaciones entre rentas perpetuas.

I) Una renta perpetua y diferida por “d” períodos se puede expresar como la diferencia
entre una renta perpetua inmediata y una renta temporaria inmediata por el tiempo de
diferimiento (d períodos).

-d/V = V - Vd .
-d/V = V . (1 + i)-d

-d/V = c . (1 + i)-d
i

Sumamos y restamos la unidad al segundo factor del segundo miembro de la igualdad.

-d/V = c . [ (1 + i) -d + 1 - 1 ] ; agrupamos convenientemente.

i

-d/V = c . { [ 1 ] – [ 1 - (1 + i) -d ] }
i

Distribuyendo la cuota y la tasa de interés entre los dos términos encerrados entre
corchetes, nos queda lo siguiente:

-d/V = c – c . 1 - (1 + i) -d
i i

-d/V = c - c. ad  -d/V = V - Vd , que es lo que se quería demostrar.

i

II) Una renta perpetua y anticipada por “a” períodos se puede expresar como la suma entre
una imposición vencida por “a” períodos y una renta perpetua inmediata.

a/V = Sa + V .
a/V = V . (1 + i) a

a/V = c . (1 + i) a
i

a/V = c . [ (1 + i) a + 1 - 1 ] ; agrupamos convenientemente.

i

a/V = c . { [ (1 + i) a – 1 ] + [ 1 ] }
i

Distribuyendo la cuota y la tasa de interés entre los dos términos encerrados entre
corchetes, nos queda lo siguiente:

a/V = c . (1 + i)a - 1 + c
i i

a/V = c. sa + c  a/V = Sa + V , que es lo que se quería demostrar.

i

Unidad 5: INVERSIONES
Rentas con cuotas variables sin ley – Teoría de las Inversiones

Son rentas en las que las cuotas varían, pero NO HAY UNA RAZÓN QUE LAS
VINCULE. Para averiguar el valor conjunto de las mismas, se utilizan métodos
desarrollados en esta unidad de “Teoría de la Inversiones”

Definición

Una inversión es una asignación de recursos que se realiza con el objetivo de

recuperar los fondos invertidos y obtener un rédito o ganancia.
Al la diferencia entre “ingresos o cobros” (Cj) y “egresos o pagos” (Pj)
realizados en una inversión lo denominaremos “Flujo Neto de Fondos” (Fj)
Para el cálculo de los flujos netos de fondos se utiliza el criterio de lo percibido.
Los ingresos y los egresos se realizan en forma continua, pero para facilitar los
cálculos se tendrá en cuenta que los mismos se realizan al final de cada período, y el
desembolso inicial, que es el más importante, se ubica en el momento CERO (0) ó
inicial.
Simbología:
Cj Cobros del período j
Pj Pagos del período j
 y

Fj Flujo Neto del período j

(es la diferencia entre Cobros

y Pagos). O sea:

Fj = Cj - Pj

Representación vectorial:

F  (-F0 ; F1; F2 ;...; Fn )

Normalmente en el momento inicial no existen ingresos es decir C0 = 0 , y si

existieran, generalmente son menores a los pagos . Por ello consideraremos que F0 < 0.

A este flujo se lo llama tamaño o base de la inversión.

Gráficamente

Fj

0 1 2 3 4 5 6 7 8 j

F0

Clasificación de las Inversiones

1- Según las características del fluir de fondos, o de los flujos netos de fondos
a) Proyectos ordinarios, simples o convencionales: Se caracterizan por la
existencia de una serie de flujos negativos (puede ser un único flujo) seguido de una
serie de flujos positivos. Se observa un solo “cambio de signo” entre los distintos flujos.
Por ejemplo, compramos una propiedad para alquilar.
 Fj

0 1 2 3 4 5 6 7 8 j

F0

b) Proyectos extraordinarios, no simples o no convencionales: Aparecen

alternativamente flujos positivos y flujos negativos. Se dice que existe más de un
“cambio de signo” entre los distintos flujos. Ejemplo: Una actividad estacional como
heladerías, cuyos ingresos generalmente son mayores en verano que en invierno.
NO
CONVENCIONALES

0 1 2 3 4 5

c) Proyectos que generan sólo egresos: estos proyectos no generan ingresos. Como
ejemplo subsidios que otorga el Estado para construir casas en barrios marginales.

Fj

F0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 j

a) Proyectos de generación de fondos: en este caso el primer flujo es positivo y

todos los demás son negativos. Es el caso de un préstamo considerado desde el punto de
vista del tomador del mismo. Observamos que el primer flujo (pueden ser más), es
positivo, momento en el que recibimos el préstamo, y luego son todos negativos, cuando
abonamos las cuotas.

0 1 2 3 4
 Según la relación existente entre los proyectos.
a) Proyectos económicamente independientes: Son independientes desde el punto
de vista técnico y desde el punto de vista económico (las dos inversiones no deben
relacionarse en cuanto a su uso técnico y sus flujos netos de fondos deben ser
independientes). El efecto sobre la rentabilidad de los dos proyectos juntos debe ser
igual a la rentabilidad de los proyectos realizados separadamente.

R(A+B) = R(A) + R(B)

Donde R(A+B) rentabilidad de los dos proyectos realizados conjuntamente
R(A) rentabilidad del proyecto A
R(B) rentabilidad del proyecto B

b) Proyectos económicamente dependientes

b1) Inversiones necesarias: para que un proyecto A se realice necesariamente debe
realizarse un proyecto B. El proyecto A desaparece si B no se realiza.
b2) Inversiones complementarias: Un proyecto B es complementario de otro A si
cuando de llevarse a cabo B aumentan los beneficios esperados de A. En términos de
rentabilidad, si se llevan a cabo juntos el rendimiento es mayor que desarrollándolos por
separado.

R(A+B) > R(A) + R(B)

b3) Inversiones sustitutivas: Un proyecto B es sustitutivo de otro proyecto A

cuando de llevarse a cabo B disminuyen los beneficios de A.

R(A+B) < R(A) + R(B)

b4) Inversiones incompatibles o mutuamente excluyentes: Un proyecto B es

mutuamente excluyente de un proyecto A cuando de realizarse B desaparecen los
beneficios esperados de A. En este caso se realizará sólo uno de los dos proyectos.

Criterios de evaluación de proyectos

Para poder decidir sobre la aceptación o el rechazo del proyecto de inversión,
vamos a trabajar con dos criterios que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero:
1. VAN : VALOR ACTUAL NETO
2. TIR ó r : TASA INTERNA DE RETORNO

“Ambos” miden la rentabilidad bajo el supuesto de “reinversión de fondos”

Valor Actual Neto ó VAN

Definición
El Valor Actual Neto es la suma de todos los flujos generados por una inversión

actualizados al momento inicial.

Se lo conoce también como “Valor de Capital” o “Criterio de la Tasa Externa de retorno”.

Los valores actuales de los flujos futuros de fondos serán comparados con la inversión

inicial. Por lo tanto puede dar VAN positivo (si la inversión inicial es menor que los

flujos actualizados al momento inicial), VAN cero (si la inversión inicial es igual que los

flujos actualizados al momento inicial) o VAN negativo (si la inversión inicial es mayor

que los flujos actualizados al momento inicial).

0| 1| 2| 3| // | n|
-F0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

F F F3 Fn
VAN   1 2  ...
F0 1 (1 (1  (1
i i)2 i)3 i)n

n n
F F
VAN   j j o bien VAN  F0  j j
j 0 (1 i) j1 (1 i)
 Como normalmente F0 representa el desembolso inicial se lo deja fuera de la
sumatoria y con signo negativo.
El VAN mide la rentabilidad de un proyecto como una suma financiera de unidades
monetarias (pesos, dólares,etc.) es decir en términos “absolutos”.

Criterio de aceptación

Una inversión es rentable si el valor actual neto o VAN es mayor o igual a cero.
En símbolos

Si VAN  0  la inversión es rentable

Y si VAN  0  la inversión es NO RENTABLE

Casos particulares
1) Supongamos que todos los flujos son iguales salvo el del momento inicial

F0, que se considera negativo. Entonces:

Si F1 = F2 = F3 = … = Fn = F

F F F F
VAN     ...
F0 1 (1 (1  (1
i i)2 i)3 i)n

VAN  F0  Fan :i

En el segundo miembro nos queda una renta temporaria inmediata de cuotas

constantes y vencidas ve un valor “ F”.
Podemos concluir que en este caso particular el VAN se obtiene restando a la ren-
ta inmediata el flujo inicial negativo.

2) Supongamos que todos los flujos son iguales e ilimitados, es decir, n   :

1
VAN  F lim an :i  F
 n 
F0 F0 i
 F
VAN  F0
i

En el segundo miembro el término positivo es una renta perpetua inmediata de

cuotas constantes y vencidas F.

Tasa de actualización
Los flujos se deben actualizar al momento cero, a una tasa de actualización que
permite homogeneizar los flujos en el tiempo y evaluar la conveniencia económica de
una inversión. O sea, esa tasa permite:
A- Homogeneizar los flujos en relación al tiempo
B- Evaluar la conveniencia económica de la inversión.

POSICIONES DOCTRINARIAS: Existen tres posiciones principales para la

determinación de la tasa:
1) Rendimiento Mínimo Requerido: establece que la tasa de actualización es la
tasa mínima requerida por el inversor para que resulte provechosa. Es el rendimiento
por debajo del cual el inversor no está dispuesto a arriesgar su capital. Podemos
considerar que esta tasa es la más subjetiva .
2) Costo de Oportunidad: en este caso la tasa representa la mayor ganancia que el
inversor puede obtener de la mejor alternativa de inversión. Generalmente el costo de
oportunidad se mide como la tasa máxima que paga el mercado para inversiones de
riesgo similar.
3) Costo de capital: esta tasa representa lo que a la empresa le cuesta la utilización
de recursos financieros, ya sea de capital propio como de capital de terceros. Bajo esta
posición la tasa de actualización es el costo promedio ponderado de las distintas fuentes
de financiación de la empresa.
Es un promedio aritmético del costo de las distintas fuentes de financiamiento con
que se financia el proyecto, “ponderado” por su correspondiente participación dentro de
la estructura de capital con la que se financia el proyecto.

Ejemplo: Supongamos que para realizar una inversión necesitamos disponer de

$600.000.-. Contamos con $100.000.- de capital propio que podríamos invertir a una
tasa del 15% anual. Evidentemente debemos obtener $500.000.- de capital ajeno cuyo
costo es de un 10% anual. Calcular la tasa de costo de capital que resulta

$100.000.- al 15% anual. Se deja de ganar $15.000.-

$500.000.- al 10% anual. Se debe abonar $50.000.-
Total de intereses $65.000.-

I 65.000
i  
C 600.000 0,108
De estas tres posiciones, esta última es la más aceptada.
 Análisis de la función VAN
PARA i VARIABLE:

VAN  F  F (1 i)1  F (1 i)2  ...  F (1 i)n

0 1 2 n

Valores extremos

(i) VAN (i)

n

0 F0  F1  F2 ...  Fn  
Fj
j 0
 F0   0  F0 asíntota

VAN '  0  F (1 i)2  2F (1 i)3 ...  nF (1

(n1)
Función decreciente
i) 
1 2 n

Función cóncava
VAN ''  2F (1 i )3  6F (1 i)4 ...  n(n 1)F(1 i)(n2)
0
1 2 n

En el gráfico se indican:
1) las inversiones rentables VAN= 0
y VAN > 0 en color VERDE.

Pueden observan que está indicada la TIR cuando VAN= 0

2) las inversiones no rentables VAN<0 en color AMARILLO

 Gráfico

VAN
n

f
jj 0

VAN = 0 es la TIR

inversiones
rentables
VAN>0
TIR
0 inversiones no rentables i
VAN<0

Asíntota
-F0

Observando el gráfico queda en evidencia la dependencia del VAN con respecto a

la tasa de actualización utilizada: según el valor de la tasa el proyecto puede ser
aceptado o rechazado. A mayor tasa, MENOR VALOR DEL VAN.

Tasa Interna De Retorno – TIR o r

Definición
La Tasa Interna de Retorno TIR es aquella que iguala a cero (0) el Valor Actual
Neto de una inversión. VAN = 0
También se suele definir como aquella tasa que iguala el valor PRESENTE de los
cobros y VALOR PRESENTE de los pagos esperados de un proyecto de inversión.
Gráficamente

0 1 2 3 n-1 n
| | | | // | |
-F0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

F F2 F3 Fn
F  1   ...  
0 1 (1 (1 0 (1 r)n
r r)2 r)3
 n n
F Fj
j0 (1j r) j  0
 o 
F0  
j 1 (1 r)
j
0 bien
donde “r” es la Tasa Interna de Retorno TIR.

Como normalmente F0 representa el desembolso inicial se lo deja fuera de la

sumatoria y con signo negativo.
La TIR mide la rentabilidad de un proyecto en términos relativos, a través de una
tasa de interés. Se considera una tasa de rendimiento implícito.

Criterio de aceptación
Una inversión es rentable sí y sólo sí la tasa interna de retorno es mayor o igual a
la tasa de costo de capital Es decir la TIR mayor o igual que la “i” utilizada para
actualizar el VAN. En símbolos

Si TIR  i  la inversión es rentable

TIR  i  la inversión es NO RENTABLE

La i es la tasa utilizada para la actualizacion en VAN ( tres criterios)

Casos particulares

1) Si todos los flujos son iguales salvo el del momento inicial 0, o Flujo Cero.

Si F1 = F2 = F3 = … = Fn = F

F F F F
F    ... 
0 1 (1 (1  0 (1 r)n
r r)2 r)3

n
1
F F  (1 r) j 0 F  Fan :r  0
0  j1 0

F0
an :r 
F

Para calcular la “r” debemos aplicar tanteo financiero o planillas de Excel.

2) Supongamos que todos los flujos son iguales e ilimitados, o sea, n  .

1
F F lím an :r  F 
0  n
F0 0
r
 F F
F  r
0
r F0

Observación:
La TIR Mide la rentabilidad relativa de una inversión bajo el supuesto de reinversión de los
flujos a la misma TIR.

MÉTODO DE PERIODICIDADES EQUIVALENTES:

Cuando debemos decidir entre dos proyectos de inversión “mutuamente excluyentes” que
difieren en la duración de sus vidas, se aplica el Método de Periodicidades Equivalentes.

En los proyectos “convencionales” no hay contradicciones entre los criterios VAN y TIR.

TIR MODIFICADA:
Actualiza los flujos negativos al momento inicial a la tasa de costo de la deuda y capitaliza
los flujos positivos hasta el final de la vida del proyecto a la tasa de costo de capital.

Flujos Irregulares
Definición: Son aquellos en los cuales no existe la misma distancia temporal entre pago y
pago (no son equiespaciados). Para su análisis se utilizan los métodos desarrollados en Teoría
de la Inversión y para determinar la tasa de interés se aplica tanteo financiero.

UNIDAD 6: SISTEMAS DE AMORTIZACION DE PRESTAMOS

Sistema de amortización progresiva o Francés.

 CUOTAS CONSTANTES c
 INTERESES DECRECIENTES (SOBRE SALDOS DE DEUDA) Ik
 AMORTIZACION CRECIENTE tk

ES UNA RENTA INMEDIATA CON CUOTAS VENCIDAS.

ES UNA Vn

También se denomina sistema de cuotas constantes. En este sistema, la deuda se cancela

mediante el pago de 'n' cuotas periódicas constantes y vencidas, por lo que su valor
equivalente al valor actual de una renta temporaria inmediata.
Cada cuota periódica satisface dos servicios: el servicio de intereses y el servicio de
amortización de la deuda. Los intereses se calculan sobre saldos de deuda.

81
La parte de la cuota que se destina a amortizar la deuda recibe el nombre de amortización real
del período. Tenemos entonces la amortización real del primer período, la del segundo
período, la del tercer período, hasta llegar a la amortización real del enésimo período. La
amortización real del primer período recibe el nombre de “Fondo Amortizante” y se
simboliza “t”. Las amortizaciones reales de los períodos siguientes se simbolizan: t2, t3, hasta
llegar a tn.

Deducción de la fórmula del Fondo Amortizante t ó t1:

Dijimos que cada cuota periódica satisface dos servicios: a) El servicio de intereses, y b) El
servicio de amortización de la deuda. Para la primera cuota, sus componentes son los
siguientes:

a) Servicio de intereses: Vn . i

1º Cuota
b) Servicio de amortización: t
(Fondo Amortizante)

C = Vn . i + t  t = C - Vn . i .

En la fórmula anterior reemplazamos Vn por su igual: Vn = C . a n:i

t = C - C . (1 + i)n - 1 . i ; aplicamos propiedad distributiva.

i (1 + i)n

t = C - C . (1 + i)n - C ; sacamos común denominador (1 + i)n.

(1 + i)n

t = C (1 + i)n - C . (1 + i)n + C ; y llegamos a otra expresión de “t”.

(1 + i)n

t = C
(1 + i)n

Amortización real de un período cualquiera:

En cada período para determinar la amortización real trabajaremos con la cuota (que es
constante) menos el servicio de intereses de la deuda que corresponde al período.

82
1º período:
t = C - I1

t = C - Vn . i

2º período:
t2 = C - I2

t2 = C - ( Vn - t ) . i

t2 = C - Vn . i + t . i

t2 = t + t . i

t2 = t1 . ( 1 + i )

3º período:
t3 = C - I3

t3 = C - ( Vn - t - t2 ) . i

t3 = C - Vn . i + t . i + t2 . i

t3 = t2 + t2 . i

t3 = t2 . ( 1 + i )

t3 = t. (1 + i) .(1 + i)

t3 = t1. ( 1 + i )2
...
Y así sucesivamente.
Generalizando para el período k, obtenemos las siguientes expresiones de tk:

a) En función de la amortización real del período inmediato anterior:

tk = tk-1 . ( 1 + i ) .

b) En función del Fondo Amortizante:

tk = t . ( 1 + i )k-1 .

Para todo k  a los números naturales, con k  n.

83
De la fórmula de la amortización real del período genérico k, en función de la amortización
real del período inmediato anterior, resulta que en este sistema las amortizaciones reales están
ligadas entre sí siguiente una ley geométrica de razón igual a (1 + i).

Conclusión: En este sistema donde las cuotas son constantes y las amortizaciones reales son
variables y crecientes, es obvio que el servicio de intereses habrá de ser variable y decreciente
período a período, lo cual es absolutamente lógico ya que los intereses se calculan sobre
saldos de deuda y ésta se va amortizando en forma gradual.

Cuotas: CONSTANTES

Sistema Francés Servicio de intereses: VARIABLE Y DECRECIENTE

Servicio de amortización: VARIABLE Y CRECIENTE

Deducción de la fórmula de la Deuda en función del Fondo Amortizante:

Es claro que la suma de todas las amortizaciones reales debe ser igual a la deuda originaria.
Por consiguiente:
n
Vn =  j = 1 tj

Vn = t + t2 + t3 + ... + tn

Vn = t + t . (1 + i) + t . (1 + i)2 + ... + t . (1 + i)n-1 ; sacando factor común “t”.

Vn = t . [ 1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1 ]

n-1
 j = 0 (1 + i)j = s n:i

Vn = t . s n:i ; de donde:

Tn o Vn = t1 . (1 + i)n – 1
i

Conclusión: La deuda puede expresarse como una imposición vencida por “n” períodos cuya
cuota es el Fondo Amortizante.

Resumiendo:

Vn = c . (1 + i)n – 1  Vn = c . a n:i .

84
 i . (1+i)n
Deuda
Vn (1 + i)n – 1
= t .  Vn = t . s n:i .
i
Total amortizado en k períodos (siendo k  n):

El total amortizado en k períodos se simboliza “Tk” y obviamente es igual a la suma de las

amortizaciones de los k períodos considerados. Por consiguiente:

k
Tk =  j = 1 tj

Tk = t + t2 + t3 + ... + tk

Tk = t + t . (1 + i) + t . (1 + i)2 + ... + t . (1 + i)k-1 ; sacando factor común “t”.

Tk = t . [ 1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)k-1 ]

k-1
 j = 0 (1 + i)j = s k:i

Tk = t . s k:i ; de donde:

Tk = t . (1 + i)k – 1
i

Conclusión: El total amortizado en k períodos puede expresarse como una imposición

vencida por “k” períodos cuya cuota es el Fondo Amortizante.

Observación: Dijimos que k  n. Ahora bien, si k = n, tendremos Tn, es decir, el Total

Amortizado en los n períodos que obviamente debe ser igual a la deuda originaria Vn. Por lo
tanto, la fórmula de la Deuda originaria en función del fondo amortizante, es un caso
particular de la fórmula del Total amortizado en función del fondo amortizante, cuando k = n.

Tn = t . (1 + i)n – 1 = Vn  Tn = Vn .
i

Deuda subsistente después de k pagos:

Evidentemente la deuda subsistente debe ser igual a la deuda originaria menos el total
amortizado en k períodos. Por consiguiente:

Vn-k = Vn - Tk

85
a) En función del Fondo Amortizante:

Vn-k = Vn - Tk

Vn-k = . (1 + i)n - 1 - t . (1 + i)k – 1

t
i i
Y sacando factor común “t” y común denominador “i”, obtenemos:
Vn-k = t [ (1 + i)n - 1 - (1 + i)k + 1 ] ; de donde:
i

Vn-k = t . (1 + i)n - (1 + i)k

i

Sintéticamente podemos expresar que:

Vn-k = t . s n:i - t . s k:i

Vn-k = t . [ s n:i - s k:i ] .

b) En función de la Cuota:

En la fórmula anterior reemplazamos t por su igual: t = C

(1 + i)n
Vn-k = C . (1 + i)n - (1 + i)k
i . (1 + i)n

En el segundo miembro de la igualdad dividimos el numerador y denominador de la fracción

por (1 + i)k.

(1 + i)n - (1 + i)k
Vn-k = C . (1 + i)k
i . (1 + i)n
(1 + i)k

En el numerador de la fracción del segundo miembro de la igualdad, distribuimos el

denominador (1 + i)k, y aplicamos cociente de potencias de igual base (en el numerador y en
el denominador de la fracción).

Vn-k = C . (1 + i)n-k - 1
i . (1 + i)n-k

86
Y dividiendo numerador y denominador de la fracción del segundo miembro de la igualdad
por (1 + i)n-k, llegamos a la expresión sintética de la fórmula de la deuda subsistente en
función de la cuota.

(1 + i)n-k - 1
Vn-k = C . (1 + i)n-k
i . (1 + i)n-k
(1 + i)n-k

Vn-k = C . 1 - (1 + i)-(n-k)
i

Sintéticamente podemos expresar que:

Vn-k = C . a (n-k):i .

Interés de un período cualquiera:

Lógicamente, el interés de un período cualquiera habrá de ser igual a la cuota constante

menos la amortización real de ese período. Por lo tanto:

Ik = C - tk

a) En función del Fondo Amortizante:

Ik = C - tk

Sabemos que: t = C  C = t . (1 + i)n

(1 + i)n

Reemplazamos la cuota por su igual en la fórmula del interés de un período genérico k.

Ik = t . (1 + i)n - tk

Expresamos la amortización real del período genérico k en función del fondo amortizante.

Ik = t . (1 + i)n - t . (1 + i)k-1

Y sacando factor común “t”, obtenemos expresión final de la fórmula del interés de un
período genérico k, en función del fondo amortizante.

Ik = t . [ (1 + i)n - (1 + i)k-1 ]

87
b) En función de la Cuota:

Ik = C - tk

Expresamos la amortización real del período genérico k en función del fondo amortizante.

Ik = C - t . (1 + i)k-1

Y expresamos el fondo amortizante en función de la Cuota.

Ik = C - C . (1 + i)k-1
(1 + i)n

Aplicamos cociente de potencias de igual base.

Ik = C - C . (1 + i)k-1-n

Y sacando factor común “C”, obtenemos expresión final de la fórmula del interés de un
período genérico k, en función de la cuota.

Ik = C . [ 1 - (1 + i)k-1-n ]

c) En función del saldo de deuda del período inmediato anterior:

Ik = Vn–(k–1 ) . i

Total de intereses pagados en k períodos (siendo k  n):

Podemos expresar el total de intereses pagados en k períodos de la siguiente manera:

k k
 j = 1 Ij =  j = 1 ( C - tj )

( C - t1 ) + ( C - t2 ) + ( C - t3 ) +( C - t4 ) +( C - tk )
+ + +
C - t1 C - t2 + C - t3 C - t4 C - tk

(C+C+C+C ) - t . Sk:i
Capital + int - Capital puro
C .k
En el segundo miembro de la igualdad distribuimos la sumatoria entre ambos términos.

88
 k k k
 j = 1 Ij =  j=1 C -  j=1 tj

Por consiguiente:

k
 j = 1 Ij = C . k - Tk

Lógicamente, el total de intereses pagados en los primeros k períodos es igual a todo lo

pagado en esos k períodos (que es igual a “k” veces la cuota constante C) menos el total
amortizado en los primeros k períodos.

Total de intereses pagados en los n períodos:

Es claro que la suma de los intereses totales pagados es un caso particular de la fórmula
anterior, cuando k = n. Por consiguiente, en la fórmula anterior reemplazamos “k” por “n” y
obtenemos la expresión final de la fórmula del total de intereses pagados.
n
 j = 1 Ij = C . n - Tn

Claro que el total amortizado en los “n” períodos debe ser igual a la Deuda originaria. Por lo
tanto:

n
 j = 1 Ij = C . n - Vn

Lógicamente, el total de intereses pagados en los n períodos es igual a todo lo pagado (que es
igual a “n” veces la cuota constante C) menos la Deuda originaria.

Tasa de amortización:

τ
Se simboliza ( ) y se define como el fondo amortizante de una deuda de $ 100. Es el
porcentaje de deuda que se amortiza en el primer periodo Sabemos que:

Vn = t . (1 + i)n – 1
i

100 = τ . (1 + i)n – 1
i

Por consiguiente, despejando “τ”, obtenemos:

τ = 100 . i

89
 (1 + i)n – 1

Sintéticamente:

τ = 100 . s-1 n:i

Y haciendo el siguiente razonamiento aplicando regla de tres simple, obtenemos otra

expresión de la Tasa de amortización:

Deuda Fondo amortizante

Vn ………………………….. t

100
………………… T
Vn
100 ………………… t . 100 = τ
Vn

Por consiguiente:

τ t . 100
Vn

De la expresión anterior, se deduce que la Tasa de amortización ““ puede interpretarse

como el porcentaje de la Deuda de origen que se amortiza con el primer pago.

Cuota del sistema francés en función de la tasa de interés y de la tasa de amortización:

En función de los componentes de la primera cuota, dijimos que:

C = Vn . i + t

Sabemos que:

τ = t . 100  t = Vn . τ
Vn 100

Por lo que, reemplazando en la fórmula de la cuota, “t” por su igual, obtenemos:

C = Vn . i + Vn . τ

90
 100

Y sacando factor común “Vn”, obtenemos la expresión final de la fórmula de la cuota del
sistema francés en función de la Deuda originaria, de la tasa de interés y de la tasa de
amortización.

C = Vn . [ i + τ ]
100

Tiempo necesario para amortizar una fracción cualquiera “p/k” de la Deuda originaria (p <
k):

Simbolizaremos “m” al número de períodos que deben transcurrir para amortizar la fracción
“p/k” de la Deuda originaria. Evidentemente debe acontecer que el Total amortizado en esos
“m” períodos debe ser igual a la fracción “p/k” de la Deuda originaria.

Tm = p . Vn
k

Expresando tanto el total amortizado como la deuda originaria en función del fondo
amortizante, obtenemos:

t . (1 + i)m - 1 = p . t . (1 + i)n - 1
i k i

Aplicando propiedad distributiva y sumando la unidad en ambos miembros de la igualdad,

nos queda lo siguiente:

(1 + i)m = p . (1 + i)n - p + 1 ; sacamos común denominador k en el 2º miembro.

k
(1 + i)m = p . (1 + i)n - p + k
k

Y aplicando logaritmo en ambos miembros, obtenemos la expresión final de la fórmula del

tiempo necesario para amortizar una fracción cualquiera “p/k” de la Deuda originaria.

m = log [ p . (1 + i)n - p + k ] - log k

log (1 + i)

91
Período medio de reembolso:

Es el número de períodos que deben transcurrir para que la Deuda originaria quede reducida a
su mitad, o sea, el número de períodos necesarios para amortizar la mitad de la Deuda
originaria. Es claro que el “Período medio de reembolso” es un caso particular del tiempo
necesario para amortizar una fracción cualquiera “p/k” de la Deuda originaria, en cuyo caso,
la fracción p/k = ½ ; o sea, “p” asume el valor ‘1’ y “k” asume el valor ‘2’. Por
consiguiente, reemplazando en la fórmula anterior “p” y “k”, por los valores ‘1’ y ‘2’,
respectivamente, obtenemos la fórmula final del “Período medio de reembolso”.

m = log [ (1 + i)n + 1 ] - log 2

log (1 + i)
m > n /2

Observación: Es claro que si una deuda se contrae por “n” períodos, el Período medio de
reembolso habrá de ser mayor a “n /2”, como consecuencia de que las amortizaciones reales
son variables y crecientes. De esto se deduce que la primera mitad de amortizaciones reales
es menor que la segunda mitad. Por consiguiente, en “n/2” períodos se habrá amortizado
menos de la mitad de la deuda originaria; esto significa que para amortizar la mitad de la
deuda, debe transcurrir un intervalo superior a “n/2”. ¿Habrá algún caso particular en el que
el Período medio de reembolso sea igual a “n/2”?. Analizaremos el caso (utópico) en el que la
tasa de interés es nula (i = 0). En este caso, y recordando que las amortizaciones reales están
vinculadas entre sí formando una progresión geométrica de razón igual a (1 + i), resulta que:

t = t2 = t3 = … = tn … = t  Vn = t + t + t + … + t  Vn = t . n

Recordando el concepto de Período medio de reembolso y reemplazando Tm y Vn por su

igual, obtenemos:

Tm = ½ . Vn

t . m = ½ . t . n ; de donde :

m = ½ . n .

Conclusión: Toda vez que la tasa de interés es positiva, el período medio de reembolso es
mayor a “n/2”. Cuando la tasa de interés tiende a “0”, el período medio de reembolso tiende a
“n/2” (por derecha, es decir, con valores superiores a “n/2”) y cuando la tasa de interés crece
el período medio de reembolso va tendiendo a “n”.

Si i 0  m n/2.

Si i va aumentando  m n

92
Sistema de amortizaciones constantes o Alemán.
Este sistema se caracteriza porque la amortización es constante, en tanto que, el servicio de
intereses, en la medida que se calcula sobre saldos de deuda, resulta ser variable y
decreciente, ya que la deuda se va amortizando en forma gradual. La cuota que se integra por
ambos servicios de amortización y de intereses, habrá de ser, consecuentemente, variable y
decreciente.

Servicio de amortización: CONSTANTE t

Sistema Alemán Servicio de intereses: VARIABLE Y DECRECIENTE Ik

Cuotas: VARIABLES Y DECRECIENTES ck

La amortización constante (también denominada “cuota capital”) se simboliza “t” y es igual a

la enésima parte de la Deuda originaria.

Vn = t . n ; de donde, despejando “t”, obtenemos:

t = Vn
n

Ley de formación de las cuotas.

Dado que las cuotas son variables, distinguiremos a cada cuota con un subíndice relativo al
período. Cada cuota se integra por la amortización constante más el servicio de intereses
correspondiente al período, que como dijimos, resulta ser variable y decreciente.

C1 = t + I1

C1 = t + Vn . i

C2 = t + I2

C2 = t + ( Vn - t ) . i

C2 = t + Vn . i - t . i

C2 = C1 - t . i

C3 = t + I3

C3 = t + ( Vn - t - t ) . i

93
C3 = t + Vn . i - t . i - t . i

C3 = C2 - t . i
…
Generalizando para la cuota genérica “k” , por vía inductiva, llegamos a la ley de formación
de las cuotas.

Ck = Ck-1 - t . i .

Es decir, las cuotas forman una progresión aritmética de razón igual a: – t . i. Resaltamos
que la razón que vincula las cuotas es negativa, lo cual es absolutamente lógico, ya que las
cuotas son variables y decrecientes.

Deducción de la fórmula de la cuota de un período cualquiera.

Del análisis efectuado en el punto anterior se deduce lo siguiente:

Ck = t + Ik

Sabemos también que el interés del período “k” es igual al saldo de deuda al final del período
inmediato anterior (“k-1”) multiplicado por la tasa periódica de interés “i”.

Ck = t + [ Vn - (k - 1) . t ] . i

Reemplazando Vn por su igual y aplicando propiedad distributiva, obtenemos lo siguiente:

Ck = t + [ t . n - t . k + t] . i

Y sacando factor común “t” llegamos a la expresión final de la fórmula de la cuota de un

período cualquiera.

Ck = t . [1 + (n - k + 1) . i ]

Cuota del enésimo período.

Es un caso particular de la fórmula anterior, donde “k” asume el valor “n”. Por consiguiente,
reemplazamos en la fórmula anterior “k” por “n” y obtenemos la fórmula de la cuota
enésima.

Cn = t . [1 + (n - n + 1) . i ]

Cn = t . (1 + i)

94
Ó Cn = t + t.i

Total amortizado en k períodos (siendo k  n).

El total amortizado en k períodos se simboliza “Tk” y obviamente es igual a la suma de las

amortizaciones de los k períodos considerados. Por consiguiente:

k
Tk =  j=1 t

Tk = t + t + t + ... + t ; de donde:

k veces

Tk = t . k

Deuda subsistente después de k períodos.

Sabemos que la deuda subsistente debe ser igual a la deuda originaria menos el total
amortizado en k períodos. Por consiguiente:

Vn-k = Vn - Tk

Expresamos la deuda originaria y el total amortizado en función de la amortización constante.

Vn-k = t . n - t . k

Y sacando factor común “t”, llegamos a la expresión final de la fórmula de la deuda

subsistente en función de la amortización constante “t”.

Vn-k = t . (n - k)

Interés de un período cualquiera:

95
Al analizar la fórmula de la cuota de un período cualquiera dijimos que el interés del período
“k” es igual al saldo de deuda al final del período inmediato anterior (“k-1”) multiplicado por
la tasa periódica de interés “i”.

I1 = Vn x i
I2= (Vn – t) x i
I3= ( Vn –2t) x i

Ik = [ Vn - (k - 1) . t ] . i

Reemplazando Vn por su igual y aplicando propiedad distributiva, obtenemos lo siguiente:

Ik = ( t . n - t . k + t ) . i

Y sacando factor común “t” llegamos a la expresión final de la fórmula del interés de un
período cualquiera.

Ik = t . i. ( n - k + 1 )

Total de intereses pagados en k períodos (siendo k  n):

Ik = t . i. ( n - 1 + 1 ) + t . i. ( n - 2 + 1 ) ….

Podemos expresar el total de intereses pagados en k períodos de la siguiente manera:

k k
 j = 1 Ij =  j=1 t . ( n - j + 1 ) . i

Dando valores a la variable “j”, obtenemos:

k
 j = 1 Ij = t . i . [ n + (n-1) + (n-2) + ... + (n-k+1) ]

En el segundo miembro de la igualdad, dentro de los corchetes, queda formada la suma de

los términos de una progresión aritmética de razón igual a (-1) y de “k” términos. Aplicamos
la fórmula de suma de términos de una progresión aritmética:

a1 + an
S = . n
2
k
 j = 1 Ij = t . i . n + n - k +1 . k
2

k
 j = 1 Ij = t . i . k . 2.n - k +1
2

96
Total de intereses pagados en los n períodos:

Es claro que la suma de los intereses totales pagados es un caso particular de la fórmula
anterior, cuando k = n. Por consiguiente, en la fórmula anterior reemplazamos “k” por “n” y
obtenemos la expresión de la fórmula del total de intereses pagados.

n
 j = 1 Ij = t . i . n . 2.n - n +1 ; de donde:
2

n
 j = 1 Ij = t . i . n . n + 1
2

Tiempo necesario para amortizar una fracción cualquiera “p/k” de la Deuda originaria (p <
k):

Simbolizaremos “m” al número de períodos que deben transcurrir para amortizar la fracción
“p/k” de la Deuda originaria. Evidentemente debe acontecer que el Total amortizado en esos
“m” períodos debe ser igual a la fracción “p/k” de la Deuda originaria.

Tx = p . Vn
k
Expresando tanto el total amortizado como la deuda originaria en función de la amortización
constante, obtenemos:

t . x = p . t . n ; de donde :
k

x = p . n
k

Período medio de reembolso:

Es el número de períodos que deben transcurrir para que la Deuda originaria quede reducida a
su mitad, o sea, el número de períodos necesarios para amortizar la mitad de la Deuda
originaria. Por consiguiente:

Tm = ½ . Vn

t . m = ½ . t . n ; de donde :

97
 m = ½ . n .

Es claro que el “Período medio de reembolso” es un caso particular del tiempo necesario para
amortizar una fracción cualquiera “p/k” de la Deuda originaria, en cuyo caso, la fracción p/k
= ½ ; o sea, “p” asume el valor ‘1’ y “k” asume el valor ‘2’. Por consiguiente, reemplazando
en la fórmula del Tiempo necesario para amortizar una fracción cualquiera de la Deuda
originaria, “p” y “k”, por los valores ‘1’ y ‘2’, respectivamente, podríamos haber obtenido
directamente la fórmula final del “Período medio de reembolso”.

Tasa de amortización:

Se simboliza (τ) y se define como el porcentaje de la deuda de origen que se amortiza con
cada pago. Sabemos que:

Vn = t . n

100 = τ . n

Por consiguiente, despejando “τ”, obtenemos:

τ = 100
n

Conversión de sistemas:
Cuando se verifica algún cambio en las condiciones originales en que se pacta un préstamo
(sea cambio en la tasa de interés, en el plazo, en el agregado de algún pago extra, o cambio en
el sistema de amortización, etc.), lo que debe hacerse es calcular el saldo de deuda al
momento en que se produce el cambio y ese saldo de deuda considerarlo como un nuevo
préstamo que se amortiza en las nuevas condiciones (a la nueva tasa de interés, al nuevo
plazo, por el nuevo sistema, etc.).

SISTEMA AMERICANO: O Sistema deReembolso del

capital en un pago único con pago periódico de intereses y
con constitución de fondo de acumulación, o Sistema de las
dos tasas O sistema de las 3 tasas
Al sistema americano también se lo denomina sistema de previsión, sistema a dos tasas (o a dos tantos),
algunos autores consideran de las 3 tasas… refiriéndose al verdadero rendimiento como la tercera tasa.

98
 No hay amortizaciones periódicas, por lo que la deuda contraída se mantiene constante durante los
períodos, abonándose al final de cada período al acreedor, el servicio de interés sobre la deuda total y
reintegrando el importe de la deuda originaria al final del período enésimo.
NO ES un sistema de amortización, por cuanto no hay amortizaciones parciales. Prácticamente no se
está utilizando en la actualidad en nuestro país en su forma pura.

1- El tomador del préstamo solicita y recibe Vn en el momento 0 (cero), obligándose a abonar los
intereses a la tasa “i” SIEMPRE sobre Vn.
2- Paralelamente se obliga a depositar una suma simbolizada “t” TODOS los PERIODOS a la tasa i`. De
manera que con los intereses ganados logre REUNIR la suma Vn para reintegrar a su acreedor.
3- Cuàl es el rendimiento verdadero??? Se obtiene averiguando la tasa efectiva MEDIANTE Sistema
Francès. Podemos simbolizarla i`` . O i.

Interés de cada período abonado por el deudor

Suma de intereses ABONADOS en k períodos

Total de intereses ABONADOS

Compromisos asumidos por el prestatario

El deudor asume dos compromisos con el acreedor:

a) Abonar al final de cada período, el servicio de interés sobre la deuda total.

b) Reintegrar al final del período enésimo, el importe de la deuda original.

En el siguiente esquema temporal se representan los dos compromisos asumidos por el prestatario,
respecto del otorgante del préstamo.
Paralelamente realizará depósitos constantes , de manera qiue con los intereses ganados logre reunir la

99
suma Vn par reintegrar al acreedor, ya sea en la misma entidad que le otorgó el préstamo o en otra cualquiera,
pero con la finalidad de que al cabo de los períodos, se logre formar un capital final coincidente con el
importe de la deuda originaria que se debe reintegrar.
Ese depósito o imposición periódica, se denomina fondo de acumulación, se simboliza y gana
intereses a la tasa , la que puede ser mayor, menor o igual que la tasa de interés pactada con el prestamista.
De ahí que también se lo suele llamar sistema a dos tasas, por cuanto una es la tasa de interés pactada con el
prestamista y otra es la tasa de interés que ganan los depósitos del fondo de acumulación .
Se pueden representar gráficamente los depósitos del fondo de acumulación y su valuación al final
del período enésimo.

La suma de los depósitos del fondo de acumulación, capitalizados hasta el período enésimo, debe
coincidir con el importe de la deuda originaria.

Se advierte que la deuda se puede expresar como una imposición vencida por períodos, a la tasa de
interés , cuya cuota es el fondo de acumulación .

100
Intereses ganados por el prestatario
Los intereses GANADOS por el deudor, producto de los depósitos de t $, es decir, del fondo de
acumulación, son los que corresponden a una imposición. Es decir t.n es el valor depositado sin intereses y Vn,
ya es la imposición, que incluye intereses ganados a la tasa i`. Por lo tanto, para calcular los mismos, debe
deducirse del capital final formado, que coincide con el importe de la deuda originaria, el total depositado por
los fondos de acumulación.

Fórmula de la cuota
La llamada cuota del sistema americano se integra por la suma de los dos compromisos o desembolsos
periódicos que asume el prestatario que son los siguientes:
a) Abonar al acreedor, al final de cada período, el servicio de interés sobre la deuda total .

b) Depositar, al final de cada período, el fondo de acumulación .

Por consiguiente, la cuota del sistema americano que se simbolizará resulta ser igual a:

La llamada cuota del sistema americano técnicamente no es una verdadera cuota, desde que no es una
suma destinada a amortizar gradualmente un préstamo. Por otra parte, sus componentes bien pueden ir dirigidos
a personas o entidades diferentes, dado que, si bien el servicio de intereses se abona lógicamente al acreedor, el
fondo de acumulación puede depositase en cualquier otra entidad distinta a la concedente del préstamo.
De todas formas, desde el punto de vista del deudor, e independientemente de quién sea el destinatario
de sus fondos, el mismo tiene un desembolso periódico, constante y vencido que bien puede asimilarse a una
cuota, dado que si bien no amortiza parcialmente la deuda, le permite cubrir el servicio periódico de intereses y
formar el capital final necesario para reintegrar el importe de la deuda originaria, al final del período enésimo.

Comparación entre el Sistema Americano y el Sistema Francés.

Dado que las cuotas de ambos sistemas son constantes, se habrán de comparar las mismas para un
mismo valor de préstamo, a fin de determinar cuándo convendría la aplicación de uno u otro sistema.

Para un préstamo igual a las cuotas de ambos sistemas son las siguientes:

101
 Recuérdese que: , por consiguiente:

Aplicando propiedad distributiva y restando miembro a miembro, se llega a lo siguiente:

Se observa que pueden presentarse tres situaciones distintas. Para su evaluación se partirá del análisis
de la gráfica de la función para variable.

102
Primer caso:

conviene sistema americano

Segundo caso: (caso más habitual)

conviene sistema francés

Tercer caso:

es indistinto

Se concluye entonces que el sistema americano conviene únicamente en el caso que la tasa que ganan
los depósitos del fondo de acumulación, sea superior a la tasa de interés pactada con el prestamista.

Tasa real de costo para el prestatario.

En este sistema, se tiene una tasa de intereses perdidos pactada con el prestamista y una tasa de
intereses ganados por los depósitos de los fondos de acumulación. De ese mix de intereses perdidos y
ganados, surge una nueva tasa de interés que contempla el efecto combinado o neto de ambos intereses, que se
simbolizará y que representa la tasa real de costo para el prestatario.
Para su determinación, se lo asimilará a un préstamo amortizable por sistema francés que se
'amortizaría' en cuotas periódicas, constantes y vencidas de $ cada una, a una tasa de interés , que sería
la incógnita a dilucidar.

Y luego se obtiene la tasa real de costo para el prestatario por el procedimiento de tanteo financiero e
interpolación lineal, calculadora financiera programable, o bien, mediante la función 'tasa' del programa Excel
de Microsoft Office.
Ahora que se ha determinado la tasa real de costo para el prestatario, se completará el análisis de las
tres situaciones que pueden presentarse.
conviene sistema americano

conviene sistema francés

103
 es indistinto

Se observa que cuando el ahorro gana una tasa de interés superior a la pactada con el prestamista, ello
tiene el efecto de reducir la tasa representativa del costo real para el prestatario.

Intereses netos del sistema americano

A fin de obtener los intereses netos de este sistema se puede proceder de dos formas:
a) Calculando los intereses pagados y cobrados y deduciendo los últimos de los primeros.

 Intereses perdidos =

 Intereses ganados =

b) Trabajando directamente con la cuota, y dado que en la fórmula de la cuota intervienen las dos tasas, se
obtienen directamente los intereses netos de este sistema.

Normalmente los intereses pagados superan a los cobrados, puesto que más allá del diferencial entre
tasas activas y pasivas que generalmente suele haber, aún en el caso que el prestatario logre depositar los fondos
de acumulación a una tasa de interés que sea mayor que la tasa de interés pactada con el acreedor, sucede
que los intereses pagados se calculan en cada período sobre la deuda originaria, en tanto que los intereses
cobrados se calculan en cada período sobre el capital formado por los depósitos del fondo de acumulación.

Tasa Directa de Interés.

.

Cuotas constantes c
Intereses constantes I
Amort. Constantes t
Es una distorsión del sistema francés. Este procedimiento se utiliza con el fin de ocultar la
verdadera tasa de interés que se está cobrando en una operación. Se denomina “directa”
porque se aplica en forma lineal, utilizando el método de interés simple. Es una tasa ficticia
que no expresa el verdadero rendimiento de la unidad de capital en un período; es
simplemente un coeficiente de cálculo que, en un caso, sirve para determinar la suma
realmente prestada cuando ésta no coincide con la solicitada, y en otro caso, se lo utiliza para
establecer el valor de la cuota periódica. Si se desea obtener la tasa real de la operación
deberá hallarse la tasa de interés sobre saldos (i) EFECTIVA que surge de aplicar sistema
francés.

Modalidades: Existen dos formas de operar:

104
a) Con descuento anticipado de intereses (tasa directa descontada) r1 ó rd
b) Sin descuento anticipado de intereses (tasa directa cargada) r2 +ó rc

Simbología:

K Ó k: suma solicitada en préstamo no recibida

Vn: préstamo realmente acordado o recibido
rd: tasa “directa” con descuento anticipado de intereses (descontada).
rc: tasa “directa” sin descuento anticipado de intereses (cargada).
i: tasa periódica unitaria efectiva de interés.
n: número de cuotas periódicas.

a) Tasa directa con descuento anticipado de intereses r1 ó rd

Se solicita un préstamo de K $ a cancelar en “n” períodos. Para determinar los intereses se

multiplica la suma solicitada (k) por el número de períodos (n) y por el coeficiente llamado
“tasa directa” (rd). El préstamo realmente acordado es lo solicitado menos la suma de
intereses y la cuota periódica es lo solicitado dividido por el número de períodos. Es decir, en
este caso, los intereses directos se descuentan del préstamo solicitado y éste se reembolsa en
cuotas constantes.

Suma solicitada (y no prestada) .................... k Capital + Intereses

Intereses descontados .................................... k . n . rd Intereses
Préstamo realmente recibido ú otorgado ....... k - k . n . rd = Vn capital puro
Vn = K - I
Vn+I = K

Por consiguiente: Vn = k . ( 1 - n . rd )

Dijimos que la cuota periódica (C) se calcula dividiendo el importe solicitado (k) por el
número de períodos (n):

C = k
n

O bien, reemplazando k:
Por consiguiente: Vn = c. n . ( 1 - n . rd )

105
 C = Vn 1
n . (1 – n . rd)

n . rd <1

Determinación de la tasa de interés real (i) en una operación con tasa “directa” con descuento
anticipado de intereses.

Para determinar la tasa de interés real (i) igualaremos la cuota periódica de este sistema con la
que correspondería de aplicar sistema de amortización francés y calcularemos la tasa de
interés sobre saldos implícita en la operación.

Con tasa “directa” con C = Vn . 1

descuento anticipado n . ( 1 - n . rd )
Cuota que en “n” de intereses.
períodos cancela
una deuda real de Vn
Con sistema francés C = Vn . a-1 n:i

Siendo los primeros miembros iguales, igualamos los segundos miembros:

Cuota francés = Cuota rd

a-1 n:i = 1
n . ( 1 - n . rd )

Y se puede calcular “i” por tanteo financiero e interpolación lineal, o mediante la función
financiera “tasa” del programa Excel.

Límite de aplicación de este sistema.

Recordemos que la deuda real es igual a: Vn = k . ( 1 - n . rd ).

Es claro que el préstamo realmente recibido debe ser positivo. Ello ocurrirá toda vez que la
expresión contenida entre paréntesis también lo sea y esto ocurrirá cuando 1 > n . rd , por lo
que podemos establecer la restricción de aplicabilidad de este régimen de la siguiente
manera:

106
Los intereses deben ser MENORES al préstamo solicitado:

I< K
K n rd < K

. n rd <1

n < 1 / rd .

Es decir, el tiempo de la operación tiene siempre que ser menor que la recíproca de la tasa
directa aplicada.

b) Tasa directa sin descuento anticipado de intereses.O tasa DIRECTA CARGADA rc o r2

Es el procedimiento que más se aplica en la práctica. En este caso, al prestatario se le otorga

la suma solicitada; es decir, la suma solicitada (k) coincide con la deuda o préstamo real (Vn).
Se solicita un préstamo a cancelar en “n” períodos. Para determinar los intereses se multiplica
la suma solicitada y prestada (Vn) por el número de períodos (n) y por el coeficiente llamado
“tasa directa” (rc). Para determinar la cuota periódica, los intereses totales se adicionan a la
deuda y ese total se divide por el número de cuotas. Es decir, en este caso, los intereses
directos se acumulan al préstamo y se reembolsan en cuotas constantes.

Suma solicitada (y prestada) .......................... Vn

Intereses ........................................................ Vn . n . rc
V n + Vn rc n

Por consiguiente: Deuda + Intereses = Vn . ( 1 + n . rc )

Dijimos que la cuota periódica (C) se calcula adicionando el total de intereses a la deuda y
dividiendo el resultado por el número de períodos (n):

C = Deuda + Intereses  C = Vn . ( 1 + n . rc )
nº de períodos n
Deuda + Intereses ......................................... Vn + Vn .. rc
n

Por consiguiente:

C = Vn . ( 1 + rc )
n

107
SI SE DESCOMPONE LA CUOTA EN AMORTIZACION E INTERES: c = t + I
.....................Cuota .................... Vn + Vn . rc
n

Cuota = t +I
Determinación de la tasa de interés real (i) en una operación con tasa “directa” sin descuento
anticipado de intereses.

Para determinar la tasa de interés real (i) igualaremos la cuota periódica de este sistema con la
que correspondería de aplicar sistema de amortización francés y calcularemos la tasa de
interés sobre saldos implícita en la operación.

Con tasa “directa” sin C = Vn . ( 1 + rc )

descuento anticipado n
Cuota que en “n” de intereses.
períodos cancela
una deuda real de Vn
Con sistema francés C = Vn . a-1 n:i

Siendo los primeros miembros iguales, igualamos los segundos miembros:

a-1 n:i = 1 + rc
n

Y se puede calcular “i” por tanteo financiero e interpolación lineal, o mediante la función
financiera “tasa” del programa Excel.

Relación entre rd y rc

Para determinar la relación existente entre rd y rc, igualaremos la cuota periódica que surge
del procedimiento de tasa directa con descuento anticipado de intereses con la que se
determina aplicando la modalidad de tasa directa sin descuento anticipado de intereses.

Con tasa “directa” con C = 1

descuento anticipado n . ( 1 - n . rd )
Cuota que en “n” de intereses.
períodos cancela
una deuda real de $1 Con tasa “directa” sin
descuento anticipado C = 1 + rc
de intereses. n

108
Siendo los primeros miembros iguales, igualamos los segundos miembros:

1 = 1 + rc
n . ( 1 - n . rd ) n

1 = 1 + n . rc ; simplificamos “n”.
n . ( 1 - n . rd ) n

1 = 1 + n . rc ; restamos la unidad en ambos miembros.

1 - n . rd

1 - 1 = n . rc ; sacamos común denominador ( 1 - n . r1 ).

1 - n . rd

1 - ( 1 - n . rd ) = n . rc ; despejamos el paréntesis y anulamos la unidad.

1 - n . rd

n . rd = n . rc ; simplificamos “n” y obtenemos la relación final.

1 - n . rd

rc = rd
1 - n . rd

Efectuando el mismo razonamiento y despejando rd, obtenemos fácilmente rd en función de

rc.

rd = rc
1 + n . rc

Del cotejo entre rd y rc surge evidente que rc > rd , tal como se demuestra a continuación:

rc = rc

1 + n . rc > 1 ; dividiendo m.a.m.

rc < rc
1 + n . rc

rc < rc

A su vez, ambas tasas directas son menores a la verdadera tasa de la operación (i). Por
consiguiente, rd resulta ser la tasa más engañosa, dado que es la que más se aleja de la
verdadera tasa de interés (i).

109
 K Vn saldos de Vn

rd < rc < i

RESUMEN UNIDAD 7: BONOS:

LOS BONOS SON OBLIGACIONES QUE EMITE EL ESTADO O EMPRESAS CON EL
FIN DE OBTENER FONDOS PARA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES O
PROYECTOS DE INVERSIÒN.
 VALOR NOMINAL: ES EL VALOR ESCRITURAL O DE LA LÁMINA
 VALOR RESIDUAL: VALOR NOMINAL MENOS AMORTIZACIONES.
 VALOR TÉCNICO: VALOR RESIDUAL MÁS INTERESES DEVENGADOS AÚN NO
PERCIBIDOS (CORRIDOS).
 VALOR PARIDAD: VALOR DE MERCADO ./. VALOR TÈCNICO

MODALIDADES DE EMISIÒN:
1. A LA PAR: EL VALOR NOMINAL O RESIDUAL NOMINAL ES IGUAL AL DE
MERCADO (O AL DE EMISIÓN)
2. SOBRE LA PAR: EL VALOR NOMINAL O RESIDUAL NOMINAL ES MENOR AL DE
MERCADO (O AL DE EMISIÓN)
3. BAJO LA PAR: EL VALOR NOMINA O RESIDUAL NOMINAL L ES MAYOR AL DE
MERCADO. (O AL DE EMISIÓN)

MODALIDADES DE REEMBOLSO:
1) PAGO DEL PRINCIPAL AL VENCIMIENTO : 1. BULLET (CON PAGO DE
INTERESES PERIODICOS)
2. CUPON CERO (SIN INTERESES) NO TIENE
INTERESES. TAMPOCO TIENE RIESGOS DE
REINVERIÓN, YA QUE NO HAY CUPONES
INTERMEDIOS.
2) PAGO DEL PRINCIPAL PERIODICAMENTE : 1COINCIDENTE CON PAGO DE
INTERESES PERIODICOS) 2. NO COINCIDENTE CON
PAGO DE INTERESES PERIODICOS)

3) PAGO DEL PRINCIPAL AL VENCIMIENTO : 1. BULLET (CON PAGO DE

INTERESES PERIODICOS)
2. CUPON CERO (SIN INTERESES
VALUACION: PRECIO DEL BONO: DETERMINACION:
SE DETERMINA EL PRECIO A LA TASA DEL MERCADO (VAN)
MEDIDAS DE RENDIMIENTO DE UNA INVERSIÓN:
EXISTE UNA RELACIÓN ESTRECHA ENTRE LA TIR Y EL PRECIO DEL BONO.
1. RENDIMIENTO CORRIENTE CURRENT YIELD: El rendimiento corriente (current yield),
relaciona el cupón de interés del período corriente con el precio actual del bono
 CYT:= INTERES DEL KL CUPON PERIODO CORRIENTE/ PRECIO DEL
BONO C/P 10,38%

110
 2. RENDIMIENTO POR GANANCIA/PERDIDA DE CAPITAL
La tasa de rentabilidad por ganancias de capital se mide por la diferencia entre losprecios de
venta y compra del bono, relacionada con el precio de adquisición del bono
 RCG = ( P1-P0) /P0 0,62%

3. TIR (ES IGUAL 1 . MAS 2)

COMPARACIÓN BONO SEGÚN COTIZACIÓN BAJO, SOBRE Y A LA PAR:

1) Comparación de la TIR con la tasa Nominal

A LA PAR BAJO LA PAR SOBRE LA PAR
TIR= i TIR > i TIR < i

TIIR Tasa Interna de Retorno

i Tasa Nominal

2) Comparación De la TIR con la tasa de Rendimiento Corriente

A LA PAR BAJO LA PAR SOBRE LA PAR
TIR= Rend Cte TIR > Rend Cte TIR < Rend. Cte
RESUMEN :
Cotización TIR vs Rendimiento corriente vs Tasa del
cupón
A la par 𝑇𝐼𝑅 = 𝑅𝐶𝑇𝐸 = 𝑖
Bajo la par 𝑇𝐼𝑅 > 𝑅𝐶𝑇𝐸 > 𝑖
Sobre la par 𝑇𝐼𝑅 < 𝑅𝐶𝑇𝐸 < 𝑖
EVOLUCION DEL PRECIO DEL BONO HASTA SU VENCIMIENTO:
SI EL BONO , ya sea que COTICE BAJO ó SOBRE LA PAR, “VA TENDIENDO A SU
VENCIMIENTO FINAL” A SU VALOR PAR O NOMINAL.

111
RIESGOS:
1. RIESGO TASA DE INTERÉS ( SI LA TASA AUMENTA, BAJA EL PRECIO DEL
BONO). PARA ESQUIVAR EL RIESGO TASA, ES MEJOR CONSEERVAR EL BONO
HASTA SU VENCIMIENTO.
2. RIESGO DE REINVERSIÓN (SI BAJAN LAS TASAS SE REINVIERTEN A TASAS
MENORES)
3. RIESGO DE INFLACIÓN
4. RIESGO DE DEVALUACIÓN
5. RIESGO DE DEFAULT
6. RIESGO DE ILIQUIDEZ
7. RIESGO PAÌS
8. RIESGO DE BONOS CON OPCIONES (CUANDO HAY POR EJEMPLO
CANCELACION ANTICIPADA POR PARTE DEL INVERSOR,…QUE EL INVERSOR
PIDA RESCATE ANTICIPADO…ETC)

MEDIDAS DE VOLATILIDAD EN EL PRECIO DEL BONO:

DURATION:
“ ES UN PROMEDIO DE LOS DISTINTOS VENCIMIENTOS DE LOS FLUJOS DE
FONDOS( INTERESES Y AMORTIZACION) DE UN BONO , PONDERADO POR LA
RESPECTIVA PARTICIPACION DE CADA FLUJO DE FONDOS EN EL PRECIO DEL
BONO”.
ES DECIR, QUE EL FACTOR DE PONDERACIÓN, ES EL VALOR PRESENTE DE
CADA FLUJO DE FONDO DIVIDIDO EL PRECIO DEL BONO DE MERCADO
(PRECIO DEL BONO: VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS A LA TASA
DE RETORNO TIR).).
DURATION MODIFICADA: SIRVE PARA SALTOS PEQUEÑOS (DE MEDIO A 1%)
LA DURATION MODIFICADA ES UNA MEDIDA DE LA SENSIBILIDAD A LOS
TIPOS DE CAMBIO DE INTERÉS DE UN TÍTULO DE RENTA FIJA
 SOBREESTIMA LA BAJA DEL PRECIO DEL BONO ANTE UN AUMENTO DE LA
TASA DE INTERÉS,
 SUBESTIMA EL ALZA EN EL PRECIO DEL BONO ANTE UNA DISMINUCIÓN DE
LA TASA DE INTERÉS.

ES LA DERIVADA PRIMERA DE LA FUNCION PRECIO DEL BONO. (PRECIO DEL

BONO: VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS A LA TASA DE RETORNO
TIR).
SE UTILIZA PARA ESTIMAR CAMBIOS DEL PRECIO DEL BONO ANTE CAMBIOS
EN LA TASA DE INTERÉS.

112
CONVEXITY
SIRVE CUANDO HAY VARIACIONES MÀS SIGNIFICATIVAS EN LA TASA (SE
COMPLEMENTA DURATION MÀS CONVEXITY) Y DA EL PRECIO REAL DEL
BONO.
ES LA DERIVADA SEGUNDA DE LA FUNCION PRECIO DE UN BONO.

FACTORES QUE AFECTAN LA DURATION:

1. LA TASA DE INTERES : SI AUMENTA TIR DISMINUYE LA DURATION Y
DISMINUYE LA CONVEXITY
2. TAMAÑO DE LOS CUPONES DE INTERESES : A MAYOR CUPÒN DE INTERÉS,
MENOR DURATION
3. FRECUENCIA DE PAGO DE LOS CUPONES: A MAYOR FRECUENCIA, MENOR
DURATION
4. PLAZO DE VENCIMIENTO: A MAYOR TIEMPO MAYOR DURATION
5. A MAYOR DURATION, MAYOR CONVEXITY

ESTRUCTURA TEMPORAL DE LA TASA DE INTERÉS:

TASA CORRIENTE O SPOT: ES UNA TASA QUE COMIENZA EN EL MOMENTO

CERO Y SE DERTERMINA EN BASE A LOS RENDIMIENTOS IMPLICITOS DE LOS
BONOS “CUPON CERO” (SON LOS QUE NO TIENEN INTERESES)

TASA FUTURA O FORWARD: ES UNA TASA QUE COMIENZA SU VIGENCIA EN

UN MOMENTO POSTERIOR Y SE ENCUENTRA IMPLÍCITA ENTRE DOS TASAS
SPOT PARA DISTINTOS VENCIMIENTOS.

113
114
Unidad 8
NOCIONES ELEMENTALES DE CÁLCULO ACTUARIAL
Libro Prof. Cícero Fernando

Son operaciones financieras inciertas o de previsión el elemento contingente es el

desconocimiento del momento en que se va a extinguir la vida de una persona. La
herramienta es la tabla de Mortalidad. Si se pretende hacer una tabla de mortalidad siguiendo
en una determinada zona el curso de sobrevivencia de ese grupo de personas no podría ser
porque si se muere la persona que hace el cálculo esto se salvaría dejando a otros, pero no
daría resultado, serían controles de vida sucesiva y sería inútil por cambiar el medio de vida,
la ciencia avanza y el promedio de vida va aumentando. Mas vale, se estudian grupos de
personas de la misma edad simultáneamente en intervalos pequeños por distintos
ajustamientos y en un número de años se hace la construcción de la tabla. El primero que
concibió una tabla que sostenía una hipótesis para salir del paso, la vida extrema era de 86
años y tomaba un grupo y decía todos los años morían en un número igual de personas o sea
85000 después quedaban 84000. Etc.. este era el francés Moivre

Como consecuencia de la crítica, fue el matemático Gompertz que consideraba que la

mortalidad era consecuencia de la resistencia orgánica de las personas a las enfermedades. La
mortalidad era acentuada en los primeros años de vida, los que superaban eran mas fuertes, la
representación sería

Años

Esta hipótesis de Gompertz era real. La consideración práctica fue hecha por
Makeham, que consideró aparte de la resistencia había otro factor, los accidentes para
todos por igual o cualquier edad
Hasta ahora hemos estudiado capitales y rentas ciertas, cuyos pagos no están
sujetos a condición, siendo por tanto de seguro vencimiento. Si la condición para
efectuar Los pagos es que las personas se encuentren con vida, como es el caso de las

115
 jubilaciones, o que hayan muerto, como en los llamados comercialmente "seguro de
vida", nos resulta imprescindible contar con tablas que permitan calcular la frecuencia
con que esos acontecimientos se producen.1
Por elaboración estadística se han construido tablas llamadas de mortalidad, que
nos señalan cuántas personas, supuestamente nacidas en el mismo instante edad cero),
sobreviven al año, a !os dos años, a los tres, a los cuatro, etc.., hasta extinguirse el grupo
inicial.
Debido a las dificultades que presenta la recolección de datos confiables,
mantienen su vigencia más tiempo del que seria deseable. En efecto, el avance de la
medicina, tanto preventiva como curativa nos previene constantemente del
envejecimiento de la información cuantitativa que poseemos.
Las tablas no se construyen siguiendo un grupo de personas desde el
nacimiento hasta la muerte, como teóricamente resulta de su presentación final. Y no es
debido en primer lugar a la dificultad insuperable de lograr esa información para un
grupo suficientemente grande, y después por la inutilidad del esfuerzo ya que nos
arrojara resultados referidos a un pasado demasiado lejano para poder transformar la
frecuencia obtenida en probabilidad.
La construcción se realiza mediante métodos biométricos especiales para la
disciplina, que permiten utilizar información lo más cercana posible al momento del
calculo. No es nuestro objetivo desarrollar esas metodología pues el destinatario de este
trabajo es el contador y el licenciado en economía y no el actuario.
Tradicionalmente en nuestro país se ha utilizado en la cátedra la tabla H M
(Healthy male lives: hombres sanos publicada en 1869 y ajustada en 1.887. En la
práctica comercial se utiliza para algunos cálculos la Tabla de Mortalidad Standard
Ordinaria de Los Comisionados, elaborada en Estados Unidos en 1941 con, datos
recogidos entre 1930 y 1940, denominada sintéticamente C.S.O. 1.941.

Utilizaremos para nuestros cálculos la tabla C.S.O. 1.958 para sexo masculino
que figura en el apéndice. Los valores para mujeres de 15 años en adelante son los
mismos que para varones, con tres años de diferencia en su favor, es decir, 15 años de
mujeres es 12 de varones, 102 años para mujeres es 99 para varones.

1
GIANNESCHI, Mario Atilio CURSO DE MATEMÁTICA FINANCIERA.
Universidad Nacional del Nordeste. Facultad de Ciencias Económicas 1996 Pág.. 501

116
FUNCIONES DE SUPERVIVENCIA Y DE MORTALIDAD.

Recibe el nombre de función de sobrevivencia que simbolizaremos con

lx
aquella función de la variable independiente x (que representa la edad) que nos da el
número de individuos que de un grupo inicial l 0 de recién nacidos que alcanzan a
sobrevivir x años.
Recibe el nombre de función de mortalidad que simbolizaremos con
d x
aquella función de la variable independiente x (que representa la edad) que nos da el
número de individuos que de un grupo inicial l 0 de recién nacidos alcanzan a vivir x
años mas y fallecen antes de cumplir un año mas.
Tendremos así la siguiente relación:
dx = l x - l x+1

Simbolizaremos con  (omega)la edad máxima a la que puede llegar el último

sobreviviente de un grupo inicial l 0 de recién nacidos
El valor de  varía según las tablas de mortalidad empleadas.
Para las tablas de mortalidad C.S.O. 1.941. que utilizaremos y que
se encuentran en el apéndice la edad tope es de 100 años

función de
sobrevivencia
10000000
sobrevivientes

8000000
6000000
4000000
2000000
0
0 20 40 60 80 100
edad

l  = l 100 = 0

t=w-x-1
lx = 
t=0
d x+t= d x + d x+1 + d xz+2 +......+ d w-1 =

= ( l x - l x+1 )+ ( l x+1 - l x+2 )+ ( l w-1 - l w ) =

= lx - lw = lx - 0 = lx

En la tabla que utilizamos tenemos

l97 = d97 + d98 + d99 + d100 = 18456+ 12916 +6415= 37787

117
TASAS ANUALES DE VITALIDAD Y DE MORTALIDAD

La tasa anual de mortalidad es la probabilidad que tiene una persona de x años

recién cumplidos de fallecer antes de cumplir un año mas, se simboliza con
qx
La tasa anual de vitalidad es la probabilidad que tiene una persona de x años
recién cumplidos de vivir un año mas. Se simboliza con
px
Es evidente que
q x + px= 1
Para calcular el valor de la probabilidad p x , pensamos como una probabilidad
simple en que los casos posibles son cualquiera de los l x individuos que alcanzan la
edad de x años y los casos favorables todos los l x+1 que alcanzan la edad de x+1 años.

De donde
px=l x+1
lx
Esta función tasa anual de vitalidad esta tabulada en las tablas del apéndice
Del mismo modo, la tasa anual de mortalidad considerada como
probabilidad es
q x = d x = l x - l x+1 = 1 - p x
lx lx
Que lógicamente es contraria a la probabilidad de morir

De donde:
px + qx = 1

CÁLCULO DE LOS VALORES DE COMMUTACIÓN DE LAS TABLAS DE MORTALIDAD

a) Parte vida
I) D X es el valor actualizado de los vivos a la edad inicial de un recién nacido,
por lo tanto es donde v = 1/(1+i)

Dx = l x . v x

La letra D proviene de la palabra denominador

II) N x la letra n es inicial de numerador, su valor es la suma de las D x desde la

edad siguiente hasta el final.

N x = Dx +D x+1 + D x+2 + D x+3 +..................D w-1

t=w-x-1
Nx= 
t=0
D x+t

118
 Estos valores de D x y de N x están tabulados en la tabla del apéndice

b) Parte Muerte

I) C x Aquí C es la letra anterior al primer valor de COMMUTACIÓN sobre la vida.

Recibe el nombre de valor actualizado de los muertos
C x = d x . v x+1
Porque los fallecimientos de la edad x se verifican íntegramente al final de x+1 años.
En el extremo
C w = d w . v w+1 = 0 . v w+1 = 0

II) M x Es la M la letra anterior al segundo valor de conmutación sobre la vida

M x = C x + C x+1 + C x+2 +..........+ C w-1

t=w-x|-1

Mx= t=0
c x+t

El valor extremo
Mw = Cw = 0

PROBABILIDADES DE VIDA Y DE MUERTE SOBRE UNA SOLA CABEZA

I) Simbolizaremos con
np x
la probabilidad que tiene una persona que recién ha cumplido x años de edad de vivir n años
mas.
Para el caso de n= 1 nos encontramos con la tasa anual de vitalidad p x
Aplicando la probabilidad simple tendremos:
np x = l x+n
lx
Si hacemos el artificio de multiplicar y dividir por todas las funciones de
sobrevivencia , tendremos los cocientes de las probabilidades anuales multiplicadas
entre si, lo que es lógico, porque para vivir un año mas hay que ir viviendo los años

l x+n l x+n-1 l x+n-2 l x+2 l x+1

np x = . . ...........
l x+n-1 l x+n-2 l x+n-1 l x+1 lx

anteriores, se trata de una probabilidad condicionada.

El segundo miembro se lee productoria de las p x+ t variando t desde 0 hasta n-1

II) Simbolizaremos con

/nq x

np x = p x+n-1 p x+n-2 p x+n-3 ......... p x+1 .... px

t=n-1

 p x+t
np x =119
t=0
que se lee antes de n q x , la probabilidad que tiene una persona que recién ha cumplido
x años de fallecer antes de cumplir n años mas
Es una probabilidad de muerte temporaria
Aplicando la probabilidad simple, tendremos:

/nq x = lx - l x+n
lx
Distribuyendo el denominador

/nq x = 1 - np x
Esto significa que:
/nq x + np x = 1
Para el caso de n= 1 tendremos la tasa anual de mortalidad q x

III) Simbolizaremos con :

m / n qx
(que se lee  después de m y antes de n q x ) la probabilidad que tiene una persona que
recién ha cumplido x años de vivir m años mas y fallecer dentro de los n siguientes a los
m considerados.. m es el diferimiento y n es la temporalidad
Es una probabilidad de muerte interceptada
Aplicando la probabilidad simple tendremos:
40 30 10
X………m…… X+m………n………..l X+m+n
50 60
l x = 9.453.290 - 8.695.403
0,07 699713

Distribuyendo :
m / n q x = mp x - (m+n) px

Se puede considerar como de probabilidad compuesta con eventualidades

compatibles dependientes.
m / n q x = mp x . /n q x+m
que desarrollado llegaría a la misma expresión inicial
Si n fuera igual a uno, tendríamos
m / q x = mp x - (m+1) px
La probabilidad de morir en el emésimo período sería
m-1 / q x =(m-1)px -mpx
m-1/ q x = /mq x - /(m-1) q x (verificarlo)

VIDA PROBABLE
Concepto

Es el número de años que simbolizaremos con z que debe vivir una persona
que recién ha cumplido x años , para que la probabilidad de fallecer antes (probabilidad
que simbolizaremos con /z q x ) sea igual a la probabilidad de fallecer después de dicho

120
lapso (probabilidad que simbolizaremos con zp x) siendo ambas probabilidades iguales a
1
Por la definición dada, tendremos

zp x = /z q x = 1/2
Considerando los miembros extremos., tendremos:
zp x = 1/2
Estamos en presencia de una ecuación cuya incógnita es z , ahora bien,
reemplazando en el primer miembro
lx+z = l x
2
De donde:

l x+z = 1/2 . l x
El problema se reduce de este modo a buscar en la tabla de mortalidad, a que
edad (x+z) ha quedado el valor l x /2 suministrado por la tabla.
Determinada la edad (x+z) bastará restarle la edad x para obtener la vida
probable.

Ejercicio de aplicación:
Una persona tiene 40 años recién cumplidos, determinar su vida probable.
z= ? x= 40
De x lx acuerdo a lo visto en el punto anterior
l 40 + 73 4731089 z = l 40 ./2 = 9241359 /2 = 4620679,5
En 40+z 4620679.5 la tabla encontramos los valores del cuadro
anterior 74 4431800

Interpolando:
40 + z = 73 + 4620679.5 – 4731089 1.
. 4431800 - 4731089
40 + z = 73.369 Z = 33.369
z = 33 años 4 meses 15 días
Con tablas mas antiguas, el resultado era
menor. Antes la vida no alcanzaba a los
40 años.
741 1720 3084
Iniciar

DURACIÓN MÁS PROBABLE DE LA VIDA

121
 Concepto
Es el número de años que debe vivir una persona de x años, recién cumplidos
`para que la probabilidad de fallecer en dicho año sea la máxima.
Por la definición dada, resulta, si simbolizamos con z la duración más probable
de la vida:
(z-1) / q x = Máxima
Resulta una ecuación cuya incógnita es z, ahora bien:

(z-1) / q x = l x+z-1 - l x+z = dx+z-1

lx lx

Como el denominador es una cantidad constante, el máximo de la fracción

corresponderá al máximo valor del numerador d x+z-1 , siendo suficiente, por lo tanto,
buscar la edad x+z-1 en la cuál fallece el mayor número de individuos
Mirando la tabla de mortalidad, una vez pasados los primeros años, el mayor
número de fallecimientos se produce en la edad de los 76 años
De donde z= 77 -x

duracion mas probable

de la vida
350000
300000
250000
fallecidos

200000
150000
100000
50000
0
0 20 40 60 80 100
edad 77 ( maximo de
decesos)

SEGUROS SOBRE LA VIDA. INTRODUCCIÓN

El desarrollo del tema del seguro en este volumen destinado a Contadores y

economistas tiene el propósito de introducir elementos aleatorios en los cálculos
económicos, cuyo conocimiento les será de utilidad en el desarrollo de técnicas
modernas que lo utilizan.
Los puntos serán encarados con un propósito formativo, dejando para e!
Actuario la tarea profesional que le corresponde. Desde este último graduado contador
es necesario, además, tender puentes entre ambos profesionales para que su integración

122
 en la administración del seguro lo que constituye una forma de lograr el
perfeccionamiento en las actividades del ramo2

El seguro sobre la vida

Se trata de una rama especial del seguro, y debe, por lo tanto haber mayor
homogeneidad entre las distintas clases de riesgos que se cubren, pero aún así, estos
difieren tanto que es difícil dar una definición que los abarque a todos. 3
La mas comprensiva de las definiciones que conocemos es la de P Dupuich para
quien la operación es el contrato mediante el cual una persona llamada asegurador
promete a otra, a quien se le llama tomador, en cambio de una prestación que se designa
con el nombre de prima, procurar a una tercera persona que recibe el nombre de
beneficiario, cierto beneficio, bajo una condición o término que depende de la vida de
otra persona, a la que se le da el nombre de asegurado.
Esta definición puede abarcar varias combinaciones posibles, como ser seguros
de muerte, capitales diferidos, rentas vitalicias.
Es de hacer notar que el seguro sobre la vida presenta características muy
especiales. El riesgo que cubre es, a veces la supervivencia a veces, la muerte. En uno y
otro caso, lo incierto no es la muerte misma, hecho inevitable y fatal, sino el momento
en que ello ocurrirá.
Dividense así los seguros sobre la vida en dos grandes grupos Seguros en caso
de vida y Seguros en caso de muerte.
En unos casos se suele agregar un tercer grupo, el de los seguros mixtos, en que
hay, a la vez, previsto un riesgo de muerte y uno de supervivencia.

SEGUROS SOBRE LA VIDA DE UNA PERSONA CON PREMIO CONSTANTE

Concepto:
El riesgo asegurado por el asegurador es el de vida. El premio se paga si el
asegurado vive en el instante o instantes establecidos en la póliza.
Llamaremos PREMIO, la suma que se compromete a pagar el asegurador en
caso de producirse el siniestro o riesgo asegurado, lo supondremos de $ 1, salvo
indicación en contrario.
Daremos el nombre de PRIMA a la suma que el asegurado paga para tener
derecho a percibir el premio en las condiciones estipuladas.

1.- CAPITAL DIFERIDO

Simbolizaremos nE x a la prima única pura o suma que debe pagar el
asegurado que recién ha cumplido x años, para tener derecho a percibir el premio de un
peso, si es que vive dentro de n años.
Es, en definitiva la esperanza matemática porque es la suma que debe pagar el
asegurado, supeditada a su supervivencia, tendremos los siguientes elementos:

2
GIANNESCHI Mario Atilio op cit pag 515
3
GONZÁLEZ GALE, José Elementos de Cálculo Actuarial Librería el Ateneo Bs
Aires 1951 Pág. 88

123
 1) Valor de la esperanza matemática nE x (prima única pura)
2) Valor del premio $ 1
3) Probabilidad de ganar el premio o probabilidad del riesgo asegurado np x o sea la
probabilidad de vivir n años.
Ahora bien, los instantes o momentos en que se paga la prima y se percibirá el
premio no son contemporáneos, será necesario calcular el premio a la época en que se
paga la prima, es decir actualizado, en consecuencia, el valor actualizado del premio
será:
$ 1 . vn $ 1 . (1+i)-n

Luego:
nE x = $ 1 . vn . np x
nE x = np x . vn

Para trabajar con valores de commutación tendremos

x…………………. 1 x+n
20E 55 = l x+n 1. vn v x
lx vx
Multiplicando por v x numerador y denominador
nE x = l x+n v x+n
lx . vx
Las expresiones del numerador y denominador son valores de commutación
valor actualizado de los vivos simbolizado con D….. para z=1

D x+n
n Ex = .z
Dx

RENTAS VITALICIAS Y SEGUROS DE MUERTE

En las Jornadas de Profesores Universitarios de Matemática Financiera

realizadas en la ciudad de Rosario en 1988 se presentó un excelente trabajo de la
Profesora Mirta González de Riba denominado Fórmula General Unificada de
rentas vitalicias y seguros sobre la Muerte, que es una propuesta simplificadora
de las distintas fórmulas que evita las deducciones individuales de las 12
fórmulas respectivas. Acepto esta propuesta al hacerme cargo de la cátedra de
Santa Fe de Matemática Financiera, ya que en Rosario, en la materia, no se dan
temas de actuarial, por ello, recién aplico este procedimiento de gran valor 4

FORMULA GENERAL UNIFICADA DE RENTAS VITALICIAS Y SEGUROS

SOBRE LA MUERTE (Mirta González de Riba )

A. INTRODUCCION

4
GONZÁLEZ DE RIBA Mirta 1988 Trabajo citado En los Anales de las Jornadas
Pág. 174 a 183

124
 Entre las fórmulas usuales para calcular los valores actuales actuariales de las
rentas vitalicias y de los seguros sobre la muerte se observe una estrecha analogía. Claro
que esa analogía es puramente formal, puesto que se trata de prestaciones
completamente diferentes: la renta vitalicia está constituida por una sucesión de cuotas
periódicas pagadas durante su vigencia, mientras que el seguro sobre la muerte produce
un único pago al fallecimiento del asegurado.
Si se compara la expresión de una renta vitalicia adelantada diferida par m periodos y
temporaria por n:

N x+m-N x+n+m
m / n ax =
Dx

Con el valor actual de un seguro sobre la muerte diferido y temporario por la misma
cantidad de períodos:

M x+m- M x+n+m
m / n Ax =
Dx

se observa que la única diferencia es la sustitución del símbolo M par el símbolo N en el

numerador. Lo mismo ocurre con los otros casos: rentas y seguros inmediatos y
temporarias, diferidos e ilimitados, ilimitados e inmediatos.
Este paralelismo se puede extender a las fórmulas de las rentas vitalicias vencidas si se
interpretan Los subíndices en forma conceptual, como se explicará más adelante.
El objeto de este trabajo es facilitar el estudio del tema, reduciendo a una única fórmula
general las 12 expresiones que resuelven los distintos casos que pueden presentarse en
rentas vitalicias y seguros.

B. FORMULA GENERAL UNIFICADA

 .s -  .t
m/n  x =
Dx . z

Se propone como expresión general para rentas vitalicias y seguros sobre la muerte:
cuyos elementos deben interpretarse como sigue:

1. El símbolo  debe remplazarse por:

a) a en las rentas vitalicias vencidas, resultando m|n /a x
b) a en las rentas vitalicias adelantadas, resultando m|n a x
c) A en Los seguros sobre la muerte, resultando m|n A x
.
2. E1 símbolo  será reemplazado por:
a) N en Las rentas vitalicias, sean vencidas o adelantadas, es decir:

125
 Ns- Nt
m / n ax =
Dx

O bien

Ns- Nt
m / n ax =
Dx

b) M en Los seguros sobre la muerte, resultando:

Ms - Mt
m/ n Ax =
Dx

3. E1 subíndice s debe ser interpretado como:

a) edad del primer vencimiento en Las rentas vitalicias, es decir, la edad que
tendrá el beneficiario cuando reciba la primera cuota de la renta, sea adelantada o
vencida.
b) edad en que comienza la cobertura en Los seguros sobre la muerte, es decir,
la edad a partir de la cual se efectivizará el pago del seguro si el asegurado fallece.
4. E1 subíndice t será interpretado como:
a) Edad del último vencimiento, aumentado en uno, en las rentas vitalicias, es
decir, superior en una unidad a la edad en que se prevé la última cuota de la renta;
b) edad en que termina la vigencia del contrato en los seguros sobre la muerte.
5. El símbolo m|n significa en todos los casos "diferido por m años y temporario por n
años".
6. El denominador es el símbolo de conmutación Dx en todos Los casos.
La interpretación de los elementos de la formula general se resume en el
siguiente cuadro.
SÍMBOLO RENTAS VITALICIAS SEGUROS S/MUERTE
 vencidas a A
adelantadas a
 N M
S Edad primer vencimiento Edad en que comienza la
vigencia
T Edad último vencimiento +1 Edad en que termina el
contrato

C. CASOS PARTICULARES

126
A partir de la formula general se desarrollan a continuación Los distintos tipos de rentas
vitalicias y seguros. En cada caso se analiza el diagrama temporal respectivo y se
expresa el valor actual actuarial, según la interpretación de la simbología adoptada.

1. RENTA VITALICIA DIFERIDA Y TEMPORARIA

Las fórmulas analíticamente se obtendrían de la suma de capitales diferidos que
son en definitiva los $1 de cada uno de los pagos. Nosotros aplicamos la expresión
general
E1 caso de una renta vitalicia, diferida por m años y temporaria por n, con pagos
vencidos, se ilustra con el siguiente diagrama:
n. períodos
m 1 1 1 1 1
......................................................................................
x x+m. x+m+1 x+m+n x+m+n+1
20 50 s t

E1 valor actual actuarial, a la edad x, resulta:

N x+m+1- N x+n+m+1
m/n a x = z
Dx

ES LA PRIMA ÚNICA PURA QUE DEBE ABONAR UNA PERSONA DE x AÑOS DE

EDAD PARA PERCIBIR DENTRO DE m AÑOS, UN PREMIO VENCIDO al final de
cada año DE $1 (z) DURANTE n AÑOS.
Los subíndices del numerador resultan la edad del primer vencimiento y la del ultimo
aumentada en uno, respectivamente.

Con pagos adelantados, corresponde el diagrama:

n. períodos
m 1 1 1 1 1
.........5.................25.........................15............................
56 x+m. x+m+n
s t

E1 valor actual actuarial, a la edad x, resulta:

/15 50 = N 51– N65 .1

127
 D50

9/ a56 = N65 . 1.000.000

D56
m/n ax ES LA PRIMA ÚNICA PURA QUE DEBE ABONAR UNA PERSONA DE x
AÑOS DE EDAD PARA PERCIBIR DENTRO DE m AÑOS, UN PREMIO
ADELANTADO DE $1 (z) DURANTE n AÑOS.

También en este caso, Los subíndices del numerador responden a la interpretación de la

fórmula general. Particularmente el del substraendo resulta la edad del ultimo
vencimiento aumentado en uno
:
t = (x + m + n - 1) + 1 = x + m + n
2. RENTA VITALICIA INMEDIATA Y TEMPORARIA

Una renta vitalicia inmediata, temporaria por n años, es un caso

particular de la anterior: por ser inmediata m es igual a cero. Para pagos vencidos,
corresponde el diagrama:

._____1_____1_____1_____1_____1____._______

x x+n
s t

También en este caso, en el numerador de la expresión del valor actual, el primer

subíndice es la edad del primer vencimiento y el segundo resulta de sumar uno a la edad
del ultimo vencimiento:
n a x = Nx+1- Nx+n+1
Dx

Para pagos adelantados, el diagrama resulta:

1_____1_____1_____1_____1____._______

x x+n
s t

De la aplicación de la fórmula general para este caso particular resulta el valor actual
actuarial:

128
n ax = Nx - Nx+n
Dx

3. RENTA VITALICIA DIFERIDA E ILIMITADA

Por tratarse de una renta ilimitada, es pagadera hasta el fallecimiento del

beneficiario; es decir, el último pago se efectuará, a lo sumo, a la edad w -1, tanto para
pagos vencidos como para adelantados. Si la renta es vencida:

._____m_____________________ ___.____
1_____1_____1_____1_____1____1__.........._____

x x+m w-1
s t
En este caso tiene particular importancia el análisis del subíndice t de la formula
general. Según se vio, resulta de sumar l a la edad de la última prestación. Como se
supone que la ultima edad puede llegar a ser w-l:
t = (w -l) + l = w
por lo que el substraendo del numerador de la fórmula general es ahora N , que, como se
sabe, es igual a cero. En consecuencia, el valor actual es:

m| a x = Nx+m+l .1
Dx

donde s, como siempre, es la edad del primer vencimiento.

E1 siguiente diagrama ilustra el caso de pagos adelantados:

.___________________________ ___1____
1_____1_____1_____1_____1____1_______

x x+m w-1
s

También en este case el subíndice t resulta igual a w y se anula el segundo

termino del numerador de la fórmula general, en tanto el primer subíndice es la edad del
primer vencimiento:

m/ ax = Nx+m
Dx
20/a 40

ES LA PRIMA ÚNICA PURA QUE DEBERÁ ABONAR UNA PERSONA DE x

AÑOS DE EDAD PARA PERCIBIRAL COMIENZO DE CADA AÑO EL PREMIO
DE $1, DEPUÉS DE TRANSCURRIDOS m AÑOS

129
4. RENTA VITALICIA INMEDIATA E ILIMITADA
En este tipo de rentas resultan las expresiones mas simples del valor actual
actuarial. Por ser inmediatas, m es nulo. Por ser ilimitadas, el subíndice t es igual a w y
Nt resulta nulo.

En el caso de las vencidas:

___1____ 1_____1_____1_____1_____1________
x w-1
s

ax = Nx+1
Dx

En el caso de las adelantadas:

1__ 1____ 1_____1_____1_____1_____1________

x w-1
s

a x = Nx
Dx

5. SEGURO DIFERIDO Y TEMPORARlO

Si el seguro sobre la muerte es diferido por m años, significa que el capital será
pagado al fallecimiento sólo si éste ocurre luego de m años. Es decir, la vigencia de la
cobertura comienza a la edad x +m. De acuerdo con la interpretación dada al primer
subíndice del numerador de la fórmula general, resulta:

s=x+m
Si el seguro es temporario por n años, el capital será pagado sólo si el
fallecimiento ocurre en los próximos n años; es decir, la cobertura alcanza hasta la edad
x+m+n. E1 segundo subíndice es, entonces:
t=x+m+n
E1 caso se ilustra en el siguiente diagrama

m periodos n periodos vigencia

___________________ ________________________
x x+m x+m+n
s t

130
E1 valor actual del seguro resulta:

m / n Ax = Mx+m - Mx+m+n 1
Dx

ES LA PRIMA ÚNICA PURA QUE DEBERÁ ABONAR UNA PERSONA DE x

AÑOS DE EDAD PARA QUE EL BENEFICIARIO DESIGNADO EN LA PÓLIZA O
EL DERECHOHABIENTE COBRE UN PREMIO DE $1 AL COMIENZO DE CADA
AÑO SI ES QUE EL FALLECIMIENTO SE PRODUCE DENTRO DE m AÑOS Y
DURANTE EL PERIODO DE n AÑOS

6. SEGURO INMEDIATO Y TEMPORARlO

Si el seguro es inmediato y temporario por n años, el capital asegurado será

pagado si el fallecimiento ocurre entre la edad x y la edad x+n. Se trata de un case
particular del anterior, con m = 0.

n períodos vigencia
_________________________________
x x+n
s t

n A x = Mx - M x+n
Dx
ES LA PRIMA ÚNICA PURA QUE DEBERÁ ABONAR UNA PERSONA DE x
AÑOS DE EDAD PARA QUE EL BENEFICIARIO DESIGNADO EL LA PÓLIZA O
EL DERECHOHABIENTE COBRE UN PREMIO DE 1 AL COMIENZO DE CADA
AÑO SI ES QUE EL FALLECIMIENTO SE PRODUCE DENTRO DENTRO DE LOS
PRÓXIMOS n AÑOS

7. SEGURO DlFERIDO E ILIMITADO

Si el seguro es diferido par m años e ilimitado, la vigencia de la cobertura
comienza a la edad x+m., sin límite superior. Por lo tanto, el primer subíndice de la
fórmula general resulta:

s=x+m

mientras que el segundo subíndice toma el valor w. A esta conclusión puede llegarse
asimilando un seguro ilimitado con uno temporario por el máximo tiempo de vigencia
de la cobertura; en este caso:
n = w - (x + m)
Y tratando al segundo subíndice como en el seguro diferido y temporario:
t=x+m+n
t = x + m + {w - (x + m)} = x + m +w - x - m =w

m per. diferimiento

131
_____________________. __________________________
x x+m w
s t

De la fórmula general, resulta la expresión particular:

m / Ax = Mx+m - Mw = Mx+m
Dx Dx

m / Ax = Mx+m
Dx

puesto que Mw es nulo.

8. SEGURO INMEDIATO E ILIMITADO

En este caso, el capital es pagadero al fallecimiento dé1 asegurado, en cualquier

momento que éste ocurra. Es decir, la vigencia del seguro está comprendida entre las
edades x y w . Son ésos, precisamente, los valores de los subíndices s y t de la fórmula
general.

_______________________________________
x w
s t

A x = Mx - Mw
Dx
A x = Mx
Dx

También puede llegarse a la misma expresión, considerando a éste como un

caso particular del seguro diferido e ilimitado, hacienda m = 0.
E1 cuadro de la página siguiente resume los doce cases particulares analizados.
.
CARACTERÍSTICAS
RENTAS VITALICIAS SEGUROS SOBRE LA
MUERTE
VENCIDAS ADELANTADAS
DIFERIDO
(m)
N x+m+1-N x+n+m+1 N x+m-N x+n+m
m / n ax = m / n ax = m / n Ax = Mx+m -
TEMPORARIO
(N)
Dx Dx Mx+m+n
Dx

INMEDIATO n a x = Nx+1- Nx+n+1 n ax = Nx - Nx+n n A x = Mx - M x+n

(m=0)
Dx Dx Dx
TEMPORARIO

132
 (n)

DIFERIDO m| a x = Nx+m+l m/ ax = Nx+m m / Ax = Mx+m

(m)
ILIMIITADO Dx Dx Dx
(t= w)

INMEDIATO ax = Nx+1 a x = Nx Ax = Mx
(m=0)
ILIMITADO Dx Dx Dx
(t=w)

PRIMAS NATURALES EN EL SEGURO SOBRE LA MUERTE 5

Contratar los seguros sobre la vida o sobre la muerte, abonando de una sola vez
su valor actual, significaría excluir a la mayor parte de la población para acceder al
sistema.
Los seguros sobre la muerte inmediatos podrían ser convenidos de manera que
el asegurador pague una prima anual que cubra el riesgo de ese período, es decir un año,
al año siguiente , la prima del segundo año,, etc. Si así se procede , las primas serían
crecientes .
a) Estas primas se llaman naturales y su fórmula por esperanza matemática, es sencilla:

PNx= q x . v pagadero a fin del año del deceso.

___
PN x = qx v pagaderos al deceso

El crecimiento observado, haría dificultoso el pago en los años avanzadas, una

de las razones por las cuales no han sido aplicadas.
En realidad, en períodos de alta desvalorización monetaria han vuelto a
aplicarse, en un intento de ajustar los contratos a valores actualizados, y teniendo en
cuenta que el mayor daño económico que causa a los sobrevivientes un fallecimiento es
en las edades no superiores.
Se puede demostrar que las primas naturales son primas únicas de un seguro
temporario sobre la muerte por un período.

PRIMAS PERIÓDICAS

Concepto:
Se llama prima periódica, constante o nivelada cuando se cobra un seguro de
riesgo creciente, en los primeros años la compañía cobra una prima nivelada o constante
que es superior a la prima natural y después de una determinada edad, la prima nivelada
es inferior a la natural

5
GIANNESCHI Mario Atilio.

133
 Antes de la intersección, toda el área es lo pagado de mas que capitalizado hará
frente a los riesgos futuros

Se han considerado hasta aquí, los valores actuales (primas únicas) de los
distintos tipos de seguros. Es decir, lo que debe pagar al contado de una sola vez quién
pretenda asegurarse . Pero si los contratos se celebraran en esas condiciones , la
institución del seguro habría muerto en flor.6
El seguro no se dirige especialmente A QUIENES DISPONEN DE FUERTES
CAPITALES. AUNQUE ÉSTOS PUEDEN Hallar ventajosa la operación, el seguro se
dirige sobre todo a gentes de condición modesta, que viven holgadamente, gracias al
trabajo del jefe de familia. La brusca desaparición de éste representa un verdadero
desastre económico que solo el seguro puede mitigar., Pero tales gentes no están en
condiciones de pagar las primas sino diluidas en el tiempo, fraccionadas en cuotas
periódicas que se deducen de los ingresos corrientes. Así nació la prima anual,
semestral, trimestral, etc.
Como se determina la prima constante o nivelada. Lo haremos en forma
analítica, para extraer conclusiones de tipo general.
Tomemos un seguro de muerte a prima periódica inmediata
El asegurado paga la prima por adelantado y mientras este con vida. El seguro
no se fía, significa que desechamos una prima periódica diferida, tampoco puede ser
interceptado. Siempre debe cobrarse a la contratación
 Puede ser temporaria o inmediata?
 Puede ser anticipada o vencida?

6
GONZÁLEZ GALE JOSÉ

134
 La contestación es un corolario, la prima periódica debe ser anticipada, porque
si es vencida sería diferida, es decir solo pueden ser anticipadas.
Utilizaremos el método de los compromisos, igualamos :

Compromiso de los asegurados a = Compromiso de los asegurados a prima

lx . Ax = Px . [ l x + l x+1 . v + l x+2 . v 2 + l w-1 . v w-x-1 ]

prima única Ax periódica inmediata simbolizada Px

Dejamos Ax en el primer miembro y pasamos lx al segundo dividiendo en el

l x+1 . v x+1
+ l x+2 . v x+2 +.......+ l w-1 . v w-1
Ax = P x . [1+ ]
lx . vx
D x+1 .+ D x+2 +..........D w-1
A x = P x . [1+ ]
Dx .
N x+1
Ax = P x [1+ ]
Dx

corchete Multiplico y divido en la fracción por vx

Esto es una renta vitalicia inmediata vencida que si le sumamos una unidad nos

Ax = P x [ 1 + a x ]

Ax = P x .a x

da la anticipada o adelantada
Despejando P x = Ax
ax
Que puede anotarse abriendo y simplificando
Px = Mx
Nx-1

Su cálculo es fácil hay que sustituir la prima única A (usada simplemente el

símbolo principal para que pueda representar la prima única de cualquiera de los
seguros que se han visto o que se puedan imaginar por las primas anuales respectivas.
Sea P la prima anual de un seguro cuyas primas se paguen, bien durante toda la
vida del asegurado, bien, durante un número dado de años, siempre que este con vida el
asegurado .
El valor actual de las futuras primas anuales es el de una renta vitalicia de $ P
(inmediata o temporaria según el caso) calculada sobre la vida del asegurado, puesto
que de que el viva depende o no el pago de la prima. Si la renta anticipada de $ 1 vale a
(también aquí prescindimos de símbolos auxiliares para que se pueda amoldar siempre
el caso que se trate, una renta de $ P . a y como este valor ha de ser igual al de la prima
única, resulta
P .a = A

135
 Luego

P=A
a

Esto significa que la prima periódica no es otra cosa que el cociente entre la
prima única que corresponde al riesgo asegurado sobre la prima única pura que
corresponde a la forma de pago..

PRIMAS DE TARIFA O PRIMAS CARGADAS

Son las que percibe el asegurador para cubrir no solo el riesgo propio del
seguro que se cubre con la prima pura sino también los gastos de la empresa..
Se simboliza del mismo modo que las primas puras únicas como periódicas,
pero agregando un aféresis al símbolo principal.
Así., por ejemplo
P`x
Es la prima periódica nivelada inmediata cargada de un seguro de muerte
inmediato.

Clasificación de los gastos

Los gastos de una empresa aseguradora pueden clasificarse en :
a) De adquisición o conservación: Son aquellos que el asegurador paga, ya sea para
mantener o aumentar el número de sus operaciones, ya sea para pagar algunos gastos
inmediatos al efectuarse las operaciones, como serán los honorarios médicos, por este
último motivo, se lo suele llamar gastos iniciales
b) Corrientes generales o de administración: Son aquellos que tiene el asegurador como
empresa, por el solo hecho de existir.
Los dos grupos permiten una subdivisión en:
a) Proporcionales a la prima
b) No Proporcionales a la prima,

RESERVAS MATEMÁTICAS
Si se contrata un seguro inmediato a prima periódica inmediata, se cumple la
siguiente identidad ni bien se contrata el mismo.

Ax = Px . ax

Hay un equilibrio financiero entre abonar la prima única o una renta vitalicia
con términos iguales a la prima periódica de pagos adelantados.

Si la compañía aseguradora, después de m períodos , percibiera la prima única

que corresponde, se rompe el equilibrio

136
 A x+m no es igual a P x a x+m
Compromiso cía no es igual a compromiso del asegurado

Aquí el equilibrio se rompe porque si se contratara el seguro a la edad x+m , la

prima resultaría mayor , esto implica que
A x + m > Px ax
Esa diferencia recibe el nombre de Reserva matemática y se simboliza mVx

mVx = A x + m > Px ax
La reserva matemática es la diferencia que existe entre el compromiso pendiente
de la compañía aseguradora y los compromisos pendientes de los asegurados . Si se
determina después de m períodos en que se contrató el seguro se simboliza mVx
Otra manera de razonarlo es la que antes vimos con respecto a la prima natural
comparada con la prima periódica nivelada
La RESERVA MATEMÁTICA esta dada por las diferencias capitalizadas obtenidas
restando de la prima constante la prima natural. La finalidad de esta capitalización es
cubrir los déficit que se producirán cuando la prima constante sea inferior a la natural.
La reserva matemática es algo que pertenece a los asegurados . Acumulan de
más , para el día que paguen de menos. Representan para la compañía aseguradora una
deuda, o sea un pasivo., de manera que la expresión de reserva matemática está en
contradicción con reservas que se estudian en Sistemas de Información Contable ,
porque el concepto de reserva refleja utilidad no distribuida , sería mas adecuado
denominarles valor de las pólizas de los asegurados.
Hay varios métodos para determinar la reserva matemática luego de transcurrido
m períodos. Nosotros por razones de tiempo veremos solo dos métodos y
exclusivamente para un seguro de muerte inmediato con prima periódica inmediata.
Supongamos se determina una vez transcurrido m periodos

Que paso? mVx Que pasará?

_____________________.___________________

x x+m w

Si en x se contrata un seguro de vida entera, calcular la reserva matemática en

x+m

137
 Si miro lo que sucederá en los próximos períodos estoy aplicando el método
prospectivo
Si observo lo que sucedió en los primeros períodos hasta llegar a x+m aplico el
método retrospectivo.
MÉTODO OBSERVACIÓN ELEMENTOS
RETROSPECTIVO DEL PRESENTE AL A) Cobró primas (que
PASADO capitalizan
B) Pagó premios (que
capitalizan)
PROSPECTIVO O DE DEL PRESENTE AL A) Pagará premios ( que
PREVISIÓN FUTURO se actualizan)
B) Cobrará primas ( que se
actualizan)

La diferencia entre A) y B) para cualquiera de los métodos nos da la reserva

matemática para todas las pólizas. Si dividimos por las pólizas en vigencia, obtenemos
la reserva matemática para una póliza individual.
La reserva matemática es un pasivo para la CIA. Aseguradora, es decir que una
reserva matemática negativa es lo mismo que decir un pasivo negativo, esto es un
activo, mas específicamente un crédito y este tiene un riesgo que de producirse le daría
una pérdida, la CIA. Aseguradora de ninguna manera admite la reserva matemática
negativa por ser un riesgo incobrable susceptible de transformarse en una pérdida. La
prohibición existe en las legislaciones y también para la CIA sería un riesgo grande
Tanto en uno como en otro caso hacemos diferencias de compromisos en uno
satisfechos y en el otro que se van a satisfacer o pendientes.

PRIMA DE RIESGO Y PRIMA DE AHORRO

La prima periódica se puede descomponer en dos partes a saber:
a) Prima de riesgo
Que simbolizaremos m ´x
Es la parte de la prima periódica que cubre el riesgo de la Cía en un período , el
riesgo económico del emésimo período y para un seguro en particular está dado :
Si el asegurado fallece, la Cía debe pagar al beneficiario el premio de $ 1. Pero
la Cía tendrá acumulado para dicho seguro una reserva matemática mVx
La diferencia (1- mVx), será el riesgo económico .
Al pagarse la prima periódica emésima, ese riesgo es (1-mVx) . v
Además está supeditada a una probabilidad, la cual es la que muera en el
período emésimo la persona de (x+m) años
En síntesis:

m ´x = q x+m-1 (1- mVx) .v

b) Prima de ahorro:
Es la diferencia entre las reservas matemáticas de los períodos de orden m y m-
1

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 Es la parte de la prima periódica que se destina a incrementar la reserva
matemática.
La reserva matemática del período emésimo será mVx. Su valor al pagar la
emésima prima es mVx . v.
La reserva matemática del período (m-1) es (m-1)Vx

En síntesis:

m ´´x = mVx . v - (m-1)Vx

Debemos llevar los valores al mismo momento coincidente con el que se paga la
prima
Enunciamos cuatro propiedades importantes ( que no demostraremos)
I) La prima periódica pura es igual a la suma de la prima de ahorro y la prima de riesgo
II) La suma de todas las primas de ahorro capitalizadas desde el inicio hasta el período
emésimo da como resultado la reserva matemática del periodo emésimo.
III) Cuando se quieren calcular para el Balance las llamadas reservas de inventario , se
puede considerar que las mismas son una semisuma de la suma de las reservas al inicio
y al final mas la prima periódica, o sea que si simbolizamos a la reserva a mitad de año
que se considera como el promedio en un conjunto de pólizas

1 (m - 1)Vx + P + mVx
(m - )Vx =
2 2

La Cía. saca para todas las pólizas y considera que son equiespaciados los
vencimientos, porque supone que todos vencen a medio año, algunas estarán
deficientes, otras con exceso, los errores se compensan y se puede valuar para el balance
las Reservas de Inventario.

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IV) Cuando se calcula una prima cargada, para que no sea negativa, lo máximo que se puede
asignar a la prima cargada para evitar eso es el valor de la prima periódica pura que
corresponde a la edad inmediata posterior. (Método de Zillmer)

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