Índice
1. Introducción
2. Contexto económico 2019-2024
3. Posibilidades de producción
3.1. Frontera de Posibilidades de Producción (FPP)
3.2. Sectores económicos clave
3.3. Políticas de fomento productivo
4. Inflación
4.1. Tendencias inflacionarias
4.2. Políticas del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
4.3. Factores inflacionarios clave
5. Tasas de interés
5.1. Evolución de la tasa de referencia del BCRP
5.2. Impacto en crédito e inversión
5.3. Política monetaria en contexto internacional
6. Tipos de cambio
6.1. Fluctuaciones del sol peruano
6.2. Intervenciones del BCRP
6.3. Efectos en competitividad
7. Balanza de pagos
7.1. Cuenta corriente
7.2. Exportaciones e importaciones
7.3. Inversión extranjera directa (IED)
7.4. Remesas
8. Conclusión
9. Referencias bibliográficas
1. Introducción
El período 2019-2024 ha sido uno de los más desafiantes y transformadores para la economía
peruana en su historia reciente. Este informe tiene como objetivo analizar en profundidad la
política macroeconómica implementada por el Perú durante estos años cruciales, examinando
cómo el país ha navegado por aguas turbulentas, desde los efectos devastadores de la pandemia
de COVID-19 hasta los retos de la recuperación económica post-pandémica.
La economía peruana, que había mantenido un crecimiento constante durante las dos décadas
anteriores, se enfrentó a una prueba sin precedentes cuando la pandemia golpeó en 2020. Las
autoridades económicas se vieron obligadas a implementar medidas extraordinarias para
contener el impacto económico, proteger el empleo y sentar las bases para una recuperación
sostenible.
Este informe examina cinco aspectos clave de la política macroeconómica peruana:
1. Las posibilidades de producción y cómo han evolucionado en respuesta a los shocks externos
e internos.
2. La inflación y las estrategias implementadas por el Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP) para mantenerla bajo control.
3. Las tasas de interés y su papel en la estimulación de la economía y el control de la inflación.
4. Los tipos de cambio y su impacto en la competitividad de la economía peruana.
5. La balanza de pagos, reflejando la posición del Perú en el comercio internacional y los flujos
de capital.
A través de este análisis, buscamos proporcionar una comprensión integral de las decisiones de
política económica tomadas durante este período crítico, sus impactos y las perspectivas para el
futuro económico del Perú.
2. Contexto económico 2019-2024
El período 2019-2024 puede dividirse en tres fases distintas para la economía peruana:
1. Pre-pandemia (2019): El año 2019 marcó el fin de un largo ciclo de crecimiento económico
para el Perú. Aunque el crecimiento del PIB se desaceleró al 2.2%, comparado con el 4% del
año anterior, la economía mantenía fundamentos sólidos. La inflación estaba controlada, las
finanzas públicas eran estables y las reservas internacionales robustas.
2. Crisis pandémica (2020-2021): La llegada del COVID-19 en 2020 provocó una crisis
económica sin precedentes. El PIB se contrajo un 11.1% en 2020, la caída más profunda en la
historia moderna del Perú. El gobierno implementó medidas de emergencia, incluyendo uno de
los paquetes de estímulo más grandes de América Latina en relación con el tamaño de su
economía. El programa Reactiva Perú inyectó liquidez en el sistema financiero, mientras que los
programas de transferencias directas buscaron apoyar a los más vulnerables.
3. Recuperación y nuevos desafíos (2022-2024): La economía rebotó fuertemente en 2021,
creciendo un 13.3%, impulsada por la reapertura económica y los precios favorables de las
materias primas. Sin embargo, la recuperación se vio desafiada por la inestabilidad política
interna, presiones inflacionarias globales y la desaceleración de la economía mundial. Los años
2022-2024 se caracterizaron por esfuerzos para consolidar la recuperación en medio de un
entorno global e interno complejo.
Este contexto económico cambiante ha requerido una gestión macroeconómica ágil y
adaptativa, como se detallará en las siguientes secciones.
3. Posibilidades de producción
3.1. Frontera de Posibilidades de Producción (FPP)
La Frontera de Posibilidades de Producción (FPP) del Perú ha experimentado cambios
significativos durante el período 2019-2024:
- 2019: La economía operaba cerca de su FPP, con un crecimiento moderado pero estable.
- 2020: La pandemia causó un shock negativo severo, desplazando la economía muy por debajo
de su FPP. Sectores como turismo, construcción y manufactura fueron los más afectados.
- 2021-2022: Inicio de la recuperación, con un desplazamiento gradual hacia la FPP pre-
pandémica. La recuperación fue asimétrica, con algunos sectores recuperándose más
rápidamente que otros.
- 2023-2024: Consolidación de la recuperación y esfuerzos para expandir la FPP a través de
inversiones en productividad e infraestructura.
3.2. Sectores económicos clave
- Minería: Principal contribuyente a las exportaciones. Experimentó volatilidad debido a
fluctuaciones en los precios internacionales de los minerales y conflictos sociales internos. La
producción de cobre, oro y zinc fue particularmente relevante.
- Agroindustria: Mostró resiliencia durante la crisis y se consolidó como un sector de
crecimiento. Las exportaciones de productos como arándanos, paltas y uvas aumentaron
significativamente.
- Turismo: Severamente afectado en 2020-2021, con una pérdida estimada del 70% de sus
ingresos en 2020. La recuperación a partir de 2022 fue gradual, impulsada por el turismo interno
y, posteriormente, por el retorno del turismo internacional.
- Construcción: Tras una fuerte caída en 2020, experimentó un rebote significativo, impulsado
por proyectos de infraestructura pública y la reactivación de la inversión privada en vivienda.
- Manufactura: La recuperación fue desigual, con subsectores orientados a la exportación (como
textiles) recuperándose más rápidamente que aquellos dependientes de la demanda interna.
### 3.3. Políticas de fomento productivo
El gobierno peruano implementó varias políticas para estimular la producción y facilitar la
recuperación económica
- Programa Reactiva Perú: Proporcionó garantías de crédito por más de 60 mil millones de
soles, permitiendo a las empresas, especialmente PYMEs, acceder a capital de trabajo a tasas
preferenciales.
- Plan Nacional de Infraestructura para la Competitividad: Aceleración de proyectos de
infraestructura clave, incluyendo la Línea 2 del Metro de Lima y la modernización del Puerto
del Callao, para mejorar la competitividad logística del país.
- Fomento a la innovación: Incremento de fondos para programas como Innóvate Perú,
buscando impulsar la productividad a través de la innovación empresarial.
- Diversificación económica: Esfuerzos para reducir la dependencia de la minería, promoviendo
sectores como la agroindustria, la manufactura de valor agregado y los servicios tecnológicos.
- Simplificación administrativa: Implementación de reformas para reducir la burocracia y
facilitar la inversión privada, incluyendo la digitalización de trámites gubernamentales.
Estas políticas buscaron no solo recuperar los niveles de producción pre-pandemia, sino también
sentar las bases para un crecimiento más diversificado y sostenible a largo plazo.
4. Inflación
4.1. Tendencias inflacionarias
La inflación en el Perú durante el período 2019-2024 experimentó diferentes fases:
- 2019: La inflación se mantuvo dentro del rango meta del BCRP (1%-3%), cerrando el año en
1.9%.
- 2020: A pesar de la crisis, la inflación se mantuvo controlada, finalizando en 2.0%, debido
principalmente a la caída en la demanda.
- 2021-2022: Presiones inflacionarias emergieron, impulsadas por disrupciones en las cadenas
de suministro globales, aumento en los precios de commodities y la recuperación de la demanda
interna. La inflación alcanzó un pico de 6.4% en abril de 2022, el nivel más alto en 24 años.
- 2023-2024: Esfuerzos de estabilización por parte del BCRP para retornar la inflación al rango
meta, con resultados graduales.
4.2. Políticas del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
El BCRP implementó una serie de medidas para gestionar la inflación:
- Mantenimiento de la meta de inflación en 2% con un margen de ±1%.
- Ajustes en la tasa de referencia: Reducción drástica a 0.25% en 2020 para enfrentar la crisis,
seguida de incrementos graduales a partir de 2021 para contener presiones inflacionarias.
- Operaciones de mercado abierto: Uso activo de instrumentos como los Certificados de
Depósito del BCRP para gestionar la liquidez en el sistema financiero.
- Comunicación transparente: Fortalecimiento de la estrategia de comunicación para anclar las
expectativas inflacionarias.
4.3. Factores inflacionarios clave
- Precios internacionales: El aumento en los precios de alimentos y combustibles a nivel global
tuvo un impacto significativo, especialmente en 2021-2022.
- Depreciación del sol: La volatilidad cambiaria, particularmente en 2021, contribuyó a
presiones inflacionarias en bienes importados.
- Disrupciones en cadenas de suministro: Los cuellos de botella logísticos globales elevaron
costos de transporte y generaron escasez de insumos.
- Recuperación de la demanda: La reactivación económica y el uso de ahorros acumulados
durante la pandemia impulsaron el consumo, presionando los precios al alza.
El manejo de la inflación durante este período representó un desafío significativo para el BCRP,
requiriendo un delicado balance entre apoyar la recuperación económica y mantener la
estabilidad de precios.
5. Tasas de interés
5.1. Evolución de la tasa de referencia del BCRP
La tasa de interés de referencia del BCRP experimentó cambios significativos durante el período
2019-2024:
- 2019: Inició el año en 2.75% y terminó en 2.25%, reflejando una postura monetaria
ligeramente expansiva.
- 2020: Reducción drástica a un mínimo histórico de 0.25% en respuesta a la crisis pandémica,
manteniéndose en este nivel durante todo el año.
- 2021: Se mantuvo en 0.25% hasta el tercer trimestre, cuando comenzaron los incrementos
graduales en respuesta a las presiones inflacionarias emergentes.
- 2022-2023: Continuación del ciclo de incrementos para contener la inflación, alcanzando
niveles cercanos al 4% a finales de 2022.
- 2024: Estabilización y posibles ajustes finos dependiendo de la evolución de la inflación y el
crecimiento económico.
5.2. Impacto en crédito e inversión
- Expansión del crédito: La reducción de tasas en 2020 facilitó una expansión significativa del
crédito, especialmente a través del programa Reactiva Perú. El crédito al sector privado creció
aproximadamente un 12% en 2020.
- Estímulo a la inversión: Las bajas tasas de interés estimularon la inversión privada,
particularmente en sectores como construcción e infraestructura.
- Mercado hipotecario: Se observó un aumento en la demanda de créditos hipotecarios,
impulsando el sector inmobiliario.
- Retos en la transmisión: A pesar de las bajas tasas de referencia, se observaron desafíos en la
transmisión completa de la política monetaria al sector real, especialmente en segmentos de
mayor riesgo.
5.3. Política monetaria en contexto internacional
- 2020-2021: Sincronización con tendencias globales de tasas bajas, en línea con políticas de los
principales bancos centrales del mundo.
- 2022-2024: Divergencia gradual, con el BCRP iniciando el ciclo de incrementos antes que
algunos de sus pares regionales, respondiendo a condiciones económicas locales.
- Consideraciones de flujos de capital: El manejo de las tasas tuvo que equilibrar la atracción de
capitales con la prevención de salidas abruptas, especialmente en momentos de volatilidad
global.
La gestión de las tasas de interés durante este período reflejó la complejidad de navegar entre
los objetivos de estimular la recuperación económica y mantener la estabilidad de precios, todo
ello en un contexto de alta incertidumbre global.
6. Tipos de cambio
6.1. Fluctuaciones del sol peruano
El tipo de cambio USD/PEN experimentó una volatilidad significativa durante el período 2019-
2024:
- 2019: Relativa estabilidad, oscilando entre S/ 3.30 - 3.40 por USD.
- 2020: Depreciación inicial por la incertidumbre global, llegando a picos cercanos a S/ 3.70.
- 2021: Mayor volatilidad, con el tipo de cambio superando los S/ 4.00 por USD, influenciado
por factores políticos internos y el fortalecimiento global del dólar.
- 2022-2024: Tendencia hacia la estabilización, aunque con fluctuaciones significativas en
respuesta a eventos políticos y económicos tanto internos como externos.
6.2. Intervenciones del BCRP
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) implementó una serie de medidas para gestionar
la volatilidad del tipo de cambio:
- Operaciones cambiarias: El BCRP intervino activamente en el mercado cambiario, comprando
y vendiendo dólares para suavizar las fluctuaciones excesivas. En 2021, por ejemplo, las
intervenciones alcanzaron niveles récord debido a la alta volatilidad.
- Uso estratégico de reservas internacionales: Las robustas reservas internacionales del Perú
(que superaron los $70 mil millones durante este período) proporcionaron un colchón
importante para intervenir en el mercado y mantener la confianza de los inversores.
- Implementación de instrumentos derivados: El BCRP utilizó swaps cambiarios y otros
instrumentos derivados para proporcionar cobertura al sistema financiero y gestionar las
expectativas del mercado.
- Política de transparencia: Comunicaciones regulares sobre las intervenciones y la posición de
las reservas internacionales para mantener la confianza del mercado.
6.3. Efectos en competitividad
Las fluctuaciones del tipo de cambio tuvieron impactos variados en la competitividad de la
economía peruana:
- Exportaciones no tradicionales: La depreciación del sol benefició a sectores exportadores no
tradicionales, como la agroindustria y los textiles, mejorando su competitividad en los mercados
internacionales.
- Importaciones: El encarecimiento de las importaciones debido a la depreciación del sol
presentó desafíos para sectores dependientes de insumos importados, potencialmente
contribuyendo a presiones inflacionarias.
- Deuda externa: La depreciación aumentó el costo del servicio de la deuda denominada en
dólares, tanto para el sector público como para el privado.
- Inversión extranjera: La volatilidad cambiaria generó incertidumbre entre los inversores
extranjeros, aunque el Perú mantuvo su atractivo relativo en la región debido a sus fundamentos
macroeconómicos sólidos.
- Dolarización: Se observó una tendencia hacia una mayor dolarización de los ahorros durante
períodos de alta volatilidad, lo que planteó desafíos para la política monetaria y la estabilidad
financiera.
7. Balanza de pagos
7.1. Cuenta corriente
La cuenta corriente de la balanza de pagos del Perú experimentó variaciones significativas
durante el período 2019-2024:
- 2019: Déficit moderado de aproximadamente 1.5% del PIB, en línea con la tendencia de años
anteriores.
- 2020: Mejora temporal, con el déficit reduciéndose a cerca del 0.5% del PIB, principalmente
debido a la caída en las importaciones y el aumento en las remesas.
- 2021-2022: Deterioro gradual de la cuenta corriente, con el déficit ampliándose nuevamente
debido a la recuperación de las importaciones y el aumento en la repatriación de utilidades de
empresas extranjeras.
- 2023-2024: Estabilización del déficit en niveles manejables, alrededor del 2-2.5% del PIB,
financiado principalmente por inversión extranjera directa.
7.2. Exportaciones e importaciones
- Exportaciones:
- Recuperación de sectores tradicionales: La minería, principal sector exportador, experimentó
una recuperación gradual a partir de 2021, impulsada por el aumento en los precios de los
metales.
- Crecimiento de exportaciones no tradicionales: Sectores como la agroindustria mostraron un
crecimiento sostenido, diversificando la canasta exportadora del Perú.
- Desafíos logísticos: Las disrupciones en las cadenas de suministro globales presentaron
desafíos para las exportaciones, especialmente en 2021-2022.
- Importaciones:
- Contracción en 2020: Caída significativa debido a la reducción de la demanda interna y los
precios más bajos del petróleo.
- Recuperación a partir de 2021: Crecimiento en la importación de bienes de capital e insumos,
reflejando la reactivación de la inversión y la producción.
- Presiones inflacionarias: El aumento en los costos de importación, particularmente en 2021-
2022, contribuyó a las presiones inflacionarias internas.
7.3. Inversión extranjera directa (IED)
- 2020: Caída significativa debido a la incertidumbre global y la paralización de proyectos.
- 2021-2022: Recuperación gradual, aunque sin alcanzar los niveles pre-pandemia. Los sectores
minero y energético continuaron siendo los principales receptores de IED.
- 2023-2024: Consolidación de la recuperación, con un interés creciente en sectores como
infraestructura, energías renovables y tecnología.
- Factores de atracción: Estabilidad macroeconómica, recursos naturales abundantes y políticas
favorables a la inversión.
- Desafíos: Incertidumbre política interna y conflictos sociales en algunas regiones mineras
afectaron el flujo de inversiones.
7.4. Remesas
- Resiliencia durante la crisis: Contrario a las expectativas iniciales, las remesas mostraron una
sorprendente resistencia durante la pandemia.
- Crecimiento sostenido: A partir de 2021, se observó un crecimiento constante en el flujo de
remesas, convirtiéndose en una fuente cada vez más importante de divisas para el país.
- Origen diversificado: Aunque Estados Unidos siguió siendo la principal fuente de remesas, se
observó un aumento en los flujos provenientes de Europa y países vecinos de América Latina.
- Impacto socioeconómico: Las remesas jugaron un papel crucial en el sostenimiento de muchos
hogares peruanos durante la crisis y la recuperación, contribuyendo a la estabilidad social y
económica.
8. Conclusión
El período 2019-2024 representó una montaña rusa para la economía peruana, caracterizada por
desafíos sin precedentes y una notable capacidad de recuperación. La política macroeconómica
del país durante este tiempo se puede resumir en tres fases principales:
1. Respuesta a la crisis (2020-2021): Las autoridades económicas implementaron medidas
extraordinarias para mitigar el impacto de la pandemia. La política monetaria ultra expansiva
del BCRP, combinada con programas fiscales agresivos como Reactiva Perú, fueron cruciales
para evitar un colapso económico mayor.
2. Gestión de la recuperación y nuevos desafíos (2021-2022): A medida que la economía se
recuperaba, surgieron nuevos retos, principalmente la inflación y la volatilidad cambiaria. El
BCRP inició un ciclo de ajuste monetario, mientras que la política fiscal comenzó una transición
hacia la consolidación.
3. Normalización y búsqueda de crecimiento sostenible (2023-2024): Los esfuerzos se centraron
en normalizar las condiciones macroeconómicas y sentar las bases para un crecimiento más
sostenible y diversificado.
A lo largo de este período, la economía peruana demostró tanto vulnerabilidades como
fortalezas:
- Vulnerabilidades: La alta dependencia de las exportaciones de materias primas, la
informalidad laboral y la fragilidad del sistema de salud se hicieron evidentes durante la crisis.
- Fortalezas: La solidez de los fundamentos macroeconómicos, incluyendo bajos niveles de
deuda pública y amplias reservas internacionales, proporcionaron un margen de maniobra
crucial para la política económica.
Mirando hacia el futuro, el Perú enfrenta el desafío de traducir la recuperación económica en un
crecimiento sostenible e inclusivo a largo plazo. Esto requerirá abordar desafíos estructurales
como la baja productividad, la desigualdad y la dependencia de los recursos naturales, mientras
se mantiene la estabilidad macroeconómica que ha sido un sello distintivo de la economía
peruana en las últimas décadas.
En resumen, la política macroeconómica del Perú durante 2019-2024 se caracterizó por su
flexibilidad y pragmatismo frente a circunstancias extraordinarias. Mientras el país emerge de
este período turbulento, las lecciones aprendidas y las políticas implementadas serán cruciales
para dar forma a su trayectoria económica en los años venideros.
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