1.
Rol de las Reservas en una Economía
¿Cuál sería el nivel óptimo de reservas?
Si el Tc es flexible, las reservas deberían ser nulas, siendo el precio de la divisa la variable de
ajuste. Por otro lado, para un Tc fijo (donde el Banco Central compra y vende divisas para
influencias en la oferta y demanda de dinero) el nivel depende de: 1) la necesidad de vincular
los pagos y los cobros que debe realizar la economía (es decir, poder pagar las importaciones
con los ingresos por exportaciones); 2) la disponibilidad de fondos líquidos ante un shock
externo negativo de tipo transitorio (la tasa de interés podría variar según sean utilizados los
fondos: debería subir si se necesitan más fondos, y viceversa).
Bajo un sistema de Tc fijo el nivel óptimo podría ser nulo si se dan tres condiciones:
1. Una demanda de dinero no decreciente, para que el peso se aprecie y sea preferible, en
vez de la divisa (debido al alto nivel de inflación y las recurrentes crisis de balanza de
pagos, la demanda de dinero es altamente inestable)
2. Una política fiscal lo suficientemente flexible1 como para compensar las fluctuaciones
en el mercado de divisas (hay una tendencia al gasto excesivo, siendo la “licuadora
inflacionaria”2 la única forma de bajar el gasto real)
3. Pleno acceso al mercado de capitales: que empresas extranjeras inviertan en el país. Se
baja la tasa de interés para esto, da más previsibilidad. (“En cuanto a la posibilidad de
acceder a fondos externos para nivelar los desequilibrios cambiarios parecería una tarea
gigante hasta para el propio Cíclope. Por lo tanto, desde este otro punto de vista, la
medida es inapropiada ya que deteriora la calidad de los activos con los que cuenta el
BCRA para amortiguar los desequilibrios cambiarios-monetarios, lo cual implica que el
nivel de precios será más alto, el crecimiento menor y la distribución del ingreso peor”.
Entiendo que acceder a los créditos es difícil, pero no entiendo muy bien el resto del
texto. Cuando habla sobre afectar a los activos con los que el BCRA cuenta, se refiere a
los pesos? En caso de ser así, acceder a créditos internacionales implica aumentar el
nivel de reservas internacionales, lo que aumenta el valor de la divisa en relación del
peso, o sea que cae el rendimiento del peso y por eso aumenta el nivel de precios? El
menor crecimiento y la peor distribución del ingreso serían una consecuente de todo
esto?)
Argentina no cumple con ninguna de las tres condiciones. Sin embargo, la evidencia
empírica señala que cuando hay crisis no hay nivel razonable de reservas que pueda evitar
(aunque si disminuir su impacto) y que lo más importante no es acumular reservas, sino
mostrar una política económica consistente, sustentable y sostenible.
2. Independencia del BCRA y tasa de inflación
La visión argentina respecto al BC es que sigue un proyecto político del país o gobierno.
Para discutir esto, Milei describe las premisas básicas sobre las cuáles conducirse un BC
según Mishkin, y hace énfasis en las premisas 1 y 3:
1. Reconocimiento de la importancia de la estabilidad de precios para el crecimiento
2. Estabilidad de precios requiere solidez fiscal y financiera
3. Independencia
4. Transparencia en sus cuentas
1
Poder aumentar o disminuir el gasto cuando sea necesario/ aumentar déficit bajando impuestos o bajar
déficit aumentando impuestos
2
Reducción del gasto bajo el efecto de la inflación: no se reduce en términos nominales, sino que frente a
una alta inflación su valor real es menor.
5. Usos de metas de inflación
6. Flexibilidad en el sistema de metas
7. Optimalidad en el sistema de metas
8. Transparencia en los objetivos e instrumentos
9. Reconocimiento del rol de los activos financieros en el diseño de la política monetaria
Estabilidad de precios – crecimiento
Se basa en tres supuestos:
1. Inexistencia de la Curva de Phillips. No existe una relación negativa entre la inflación y
la tasa de desempleo a lo largo del tiempo. Aumentar la tasa de crecimiento de la
cantidad de dinero, no sólo genera mayor inflación, sino que también no reduce el
desempleo.
2. La inflación es costosa en términos sociales. Una mayor inflación genera menor
inversión, menor crecimiento y peor nivel de vida.
3. El problema de la inconsistencia temporal. Lo que se busca con éxito para el corto
plazo, no necesariamente será exitoso en el largo plazo.
Independencia del Banco Central
Es la solución que surge ante el problema de la inconsistencia temporal. Dados los retardos
que tiene la política económica, sus resultados deben evaluarse en el largo plazo. Como los
políticos no tienen la paciencia para llevar a cabo la política económica, ya que quieren
resultados rápidos para ganar elecciones, la política monetaria debe estar en manos de
profesionales.
Por otro lado, para medir la independencia se usan medidas como la rotación de presidentes
y del directorio. La evidencia empírica muestra que en países donde el BC es más
independiente de la política (menos presidentes), la tasa de inflación de menor. Además,
también se evidenció la relación negativa entre la tasa de inflación y el crédito al sector
privado no financiero: aumenta la inflación, cae la demanda de activos locales, lo que se
traduce en una baja expansión del crédito al SPNF.
3..Visión monetarista de la inflación
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4. La inflación, un fenómeno siempre monetario
Milton Friedman señalaba que la inflación era siempre y en todo lugar un fenómeno monetario.
Para eso, se basaba en dos pilares: la teoría cuantitavia y la evidencia empírica.
Se explotan los determinantes de los precios detrás de las curvas de oferta y de demanda
agregada.
Del lado de la oferta
Se dice de la existencia de una matriz productiva con gran peso del sector agropecuario,
mercados oligopólicos que fijan precios basados en un mark up y sindicatos poderosos que
presionan sobre salarios.
Todas estas características pueden inducir a caídas en la oferta agregada, caídas en el ingreso o
producto y generar subas en el nivel de precios, pero no inflación. Luego caerá la demanda
agregada y los precios volverían a su nivel original. Si se emitiera para que el producto no
cayera, allí se generaría la inflación.
Del lado de la demanda
Se enfatiza en la política fiscal, incentivos al consumo, tipo de cambio y política monetaria. Si
se fijara el tipo de cambio por encima del de equilibrio, se generaría un exceso de oferta de
dólares (su contracara sería una mayor demanda de bienes; todos se desprenden de dólares para
con los pesos obtenidos comprar bienes) 🡺 aumentan los precios. Este proceso continuará hasta
que el tipo de cambio real vuelva a su nivel de equilibrio.
Si el gobierno no redujera el gasto público se generaría una suba permanente de precios.
