Mercados e Instituciones financieras

1
Mercados e Instituciones financieras

1. El sistema financiero ........................................................................................................................... 5

1.1. Introducción ................................................................................................................................... 5
1.2. Tipos de sistemas financieros ................................................................................................. 8
1.3. Agentes del sistema financiero: intermediarios financieros...................................... 11
1.4. El flujo de Fondos en la Economía ..................................................................................... 13
2. Bancos Centrales, Política monetaria y Mercado interbancario ..................................... 15
2.1. Funciones y objetivos de los Bancos Centrales............................................................. 15
2.2. Política monetaria convencional y no convencional .................................................. 16
2.3. Mercado interbancario como correa de transmisión monetaria .......................... 20
2.4. Tipos de interés de referencia y curva de tipos de interés de Mercado .............23
3. Mercado de divisas y tipos de cambio ..................................................................................... 26
3.1. Introducción al Mercado de divisas ................................................................................... 26
3.2. Teorías de la determinación de los tipos de cambio .................................................30
4. Mercados de valores ........................................................................................................................37
4.1. Tipos de Mercados de valores ..............................................................................................37
4.2. Segmentos primario y secundario del Mercado ......................................................... 38
4.3. Sistemas de contratación y formación de precios en los Mercados .................. 39
4.4. Índices bursátiles ..................................................................................................................... 43
5. Organismos reguladores y supervisores ................................................................................. 45
5.1. Introducción................................................................................................................................ 45
5.2. Marco internacional ................................................................................................................ 49
5.3. Marcos regionales ....................................................................................................................50

2
Mercados e Instituciones financieras

El contenido de este documento presenta cinco tipologías de llamadas de atención

para favorecer su comprensión:

definición Tenga en Recuerde… Ejemplo ejercicio

cuenta…

También se destaca la presencia de dos tipos de materiales didácticos

complementarios para afianzar el aprendizaje:

vídeo Archivo o enlace

3
Mercados e Instituciones financieras

Mercados e instituciones financieras facilita las herramientas necesarias para alcanzar

los conocimientos y las habilidades requeridos para el análisis crítico de los mercados
e instituciones financieras desde una perspectiva dinámica, explicando, no solo su
funcionamiento, sino también la razón de ser de su creación, así como su posible
evolución futura, en una permanente interacción entre regulación e innovación
financiera.
Al finalizar Mercados e instituciones financieras, serás capaz de:
 Conocer y entender el funcionamiento de los Mercados e instituciones
financieras a nivel mundial.
 Comprender el papel de cada tipo de Mercado e institución financiera en la
Economía y las interrelaciones existentes.
 Formular opiniones críticas acerca de los Mercados e instituciones financieras y
su evolución.
 Entender el papel del sistema financiero en la Economía, así como el de los
agentes partícipes en él, haciendo hincapié en la diferencia entre los agentes
excedentarios y los deficitarios de Fondos.
 Conocer los tipos de sistemas financieros y sus características.
 Comprender el funcionamiento de los Mercados de valores, el proceso de
construcción de los índices bursátiles y su interpretación y los mecanismos de
formación de precios.
 Familiarizarse con el Mercado de divisas y las teorías de formación de tipos de
cambio.
 Entender el funcionamiento del Mercado interbancario, la manera en que se
determinan los tipos interbancarios y el papel de los Bancos Centrales, así como
las principales herramientas de las que disponen para llevar a cabo acciones de
política monetaria.
 Conocer los reguladores y supervisores en el seno del sistema financiero, tanto
a nivel internacional como regional, y comprender su importancia y sus
funciones.

4
Mercados e Instituciones financieras

1. El sistema financiero
1.1. Introducción
En este subcapítulo, se abordará la importancia del sistema financiero para la
Economía real y sus principales componentes y funciones, analizando, en mayor
detalle, las características y las categorías de los intermediarios financieros.
Posteriormente, se enfatizará en el papel de los Mercados y la Banca en dicho
sistema, así como en las características de los sistemas financieros con mayor
orientación a la intermediación directa o indirecta y su convergencia, y la aparición del
Shadow Banking. Finalmente, se estudiarán las posiciones que pueden adoptar los
usuarios finales en el flujo de Fondos de la Economía.

Papel del sistema financiero en la Economía

Sistema financiero: conjunto de relaciones financieras

que tienen lugar entre los agentes económicos,
instituciones y Mercados (a través de los cuales se
canalizan dichas relaciones) y de los instrumentos en que
se materializan las mismas, que pueden ser tan variados
como las funciones que se pretendan cubrir con ellos.

Por tanto, los principales componentes de un sistema financiero son:

1. Agentes: las instituciones y sujetos que intervienen son las autoridades
monetarias y financieras encargadas de supervisarlo y regularlo, los
intermediarios financieros y los usuarios finales (hogares, empresas no
financieras y administraciones públicas).
2. Mercado financiero: mecanismo o lugar1 a través del cual se produce un
intercambio de activos financieros y se determinan sus precios.

1
Es preciso matizar que no se requiere, en principio, la existencia de un espacio físico concreto en el
que se realicen dichos intercambios.

5
Mercados e Instituciones financieras

3. Instrumentos o activos financieros: activos financieros primarios o directos

(emitidos por los prestatarios, tales como acciones u obligaciones) y activos
financieros secundarios o indirectos (creador por los intermediarios financieros,
por ejemplo, cuenta corriente, depósito de ahorro o depósito a plazo).

La complejidad del sistema financiero o su profundidad dependerá del grado de

especialización de los agentes del sistema y la diversidad de activos financieros que
presente.

El objetivo principal del sistema financiero es canalizar

el ahorro, es decir, poner en contacto a los agentes
económicos que quieren prestar o invertir, por tener
fondos disponibles para ello (proveedores de fondos:
inversores y ahorradores), con los que necesitan dichos
fondos para adquirir bienes, emprender nuevos negocios
o ampliar los ya existentes (usuarios de fondos:
prestatarios).

Tal y como se muestra en la Figura 1, el traspaso de Fondos entre proveedores y

usuarios puede realizarse mediante los siguientes dos tipos de intermediación:
1. Intermediación financiera indirecta: los fondos son canalizados desde los
proveedores al prestamista a través de intermediarios financieros. Por ejemplo,
una empresa solicita un préstamo a una entidad de crédito préstamo para un
proyecto de financiación e inversión.
2. Intermediación financiera directa: el traspaso de fondos se realiza directamente
entre usuarios finales a través del Mercado. Por ejemplo, es el caso de una
empresa que emite acciones o bonos los cuales son adquiridos por inversores.

6
Mercados e Instituciones financieras

Figura 1. Financiación directa (Mercados) vs. Financiación indirecta (intermediación). European

Commission, 2015. Elaboración propia.

Eficiencia del sistema financiero

En términos generales, un sistema financiero eficaz debe desempeñar las siguientes
funciones esenciales (Calvo Bernardino, Pajero Gámir, Rodríguez Sáiz y Cuervo García,
2014):
1. Garantizar una eficaz asignación de los recursos financieros. El sistema
financiero capta el excedente de los ahorradores y lo canaliza hacia los
prestatarios públicos o privados que requieren inversión, proporcionando al
sistema económico los recursos que precisa en volumen o cuantía, naturaleza,
plazo y costes. El grado de eficiencia logrado por el sistema financiero será
mayor cuanto mayor sea el flujo de recursos de ahorro generado y dirigido hacia
la inversión productiva y cuanto más se adapte a las preferencias individuales.
Esta función es esencial por dos motivos:
i. La no coincidencia, en términos generales, de ahorradores e inversores,
por lo que se requiere la canalización.
ii. Los deseos de los ahorradores, generalmente, no coinciden con los de los
inversores respecto al grado de liquidez, seguridad y rentabilidad de los
activos emitidos por estos últimos, por lo que los intermediarios han de
llevar a cabo una labor de transformación de activos, haciéndolos aptos
para las expectativas de los ahorradores.

7
Mercados e Instituciones financieras

2. Contribuir al logro de la estabilidad monetaria y financiera. La estructura del

sistema financiero debe permitir el desarrollo de una política monetaria activa
por parte de la autoridad monetaria, ausencia de crisis significativas de los
agentes del sistema financiero y una evolución estable de las principales
macromagnitudes monetarias y financieras.
3. Fomentar el ahorro y la inversión productiva, motores del crecimiento
económico. Al flexibilizar el acceso a recursos de inversión potencia el
desarrollo económico. De hecho, en periodos largos hay una correlación
estrecha entre desarrollo financiero (tendencia a un sistema financiero eficiente,
que grave lo menos posible al sector real, una pluralidad de elección- la variedad
de instrumentos atiende las necesidades de cada agente-) y el desarrollo
económico.

En cuanto a la evaluación del grado de eficiencia del sistema financiero, en la práctica

existen dificultades para su análisis, si bien se vienen utilizando como elementos
determinantes de dicha eficacia conceptos tales como su dimensión absoluta y
relativa, su elasticidad y fluidez o su libertad. La Tabla 1 recoge un resumen de las
principales medidas y dimensiones utilizadas al respecto.

1.2. Tipos de sistemas financieros

Todos los sistemas financieros presentan intermediación directa e indirecta.
Conforme a la teoría es necesaria la existencia de ambas figuras (Mercados e
instituciones), puesto que permiten aliviar las fricciones del Mercado mediante la
producción de información y el intercambio de riesgos de diferentes maneras.
Los Mercados destacan, por un lado, porque permiten poner en común los recursos
de numerosos inversores, lo que posibilita, a los prestatarios, mayores oportunidades
al acceder a un amplio grupo de inversores. Por otra parte, si son eficientes, profundos
y con un volumen transaccional importante, son líquidos, lo cual proporciona una
cierta flexibilidad a los inversores y prestatarios (se pueden comprar y vender las
participaciones en inversiones mediante acciones o bonos). Además, existe una
correlación positiva entre mercados financieros y transparencia, ya que la autoridad
de Mercado garantiza que los emisores de financiación cumplan una serie de
requisitos de información. Además, los Mercados potencialmente funcionan mejor
para la financiación de nuevas tecnologías.
Sin embargo, no todas las necesidades de financiación y los fondos excedentes
pueden canalizarse y equipararse a través de los Mercados financieros, por ejemplo,
un hogar dispuesto a comprar una casa no tiene la capacidad (financiera y técnica) de
emitir valores en el Mercado.

8
Mercados e Instituciones financieras

En consecuencia, los intermediarios financieros, por su parte, ofrecen, a los agentes

económicos, una flexibilidad adicional en la canalización de Fondos mediante las
siguientes funciones:
1. Transformación de la madurez: los intermediarios financieros captan fondos a
corto plazo (principalmente depósitos) de sus clientes y los transforman en
préstamos a largo plazo que otorgan a los prestatarios. Por tanto, posibilitan que
el depósito realizado por un hogar en el banco se transforme en una hipoteca a
otro hogar sin que haya una interacción directa entre el depositante y el
prestatario de la hipoteca. Es importante poner en relieve que la transformación
del plazo de las operaciones supone un riesgo no diversificable para las
entidades de crédito, al cual hacen frente mediante el establecimiento de un
diferencial favorable de intereses entre el plazo de captación y el de concesión
de financiación.
2. Evaluación de la solvencia de los posibles prestatarios: la mayoría de los
hogares y empresas con recursos excedentarios no tienen la capacidad de
analizar la solvencia de los prestatarios. Los intermediarios financieros se
encargan de esta labor, destacando por la supervisión delegada y
establecimiento de relaciones a largo plazo con los prestatarios.

Comparación de sistemas financieros

La literatura sigue un enfoque binario en la clasificación del sistema financiero, el cual
se centra en la dependencia de los ahorradores e inversores de los bancos o los
Mercados de capitales, en base a la cual realiza la siguiente distinción:
1. Sistemas financieros orientados a los bancos (intermediación financiera
indirecta): se caracterizan por presentar altos niveles de financiación bancaria,
relaciones a largo plazo, estrecha supervisión y gobierno corporativo activo por
parte de los bancos. Por lo general, en estos sistemas financieros los bancos
comerciales son principalmente universales. Este es el modelo de sistema
financiero habitualmente seguido por las economías europeas, así como por
América Latina y el Caribe, si bien en este último caso es preciso matizar que,
en comparación con economías desarrolladas, tanto el sistema bancario como
el Mercado de valores presentan menor profundidad.
2. Sistemas financieros orientados al Mercado (intermediación financiera directa):
presentan elevados volúmenes de financiación a través del Mercado de valores,
es decir, las empresas utilizan financiación basada en el Mercado. En estos
sistemas, los bancos se caracterizan por una mayor especialización, destacando
los bancos de inversión. Entre los países que siguen un sistema financiero
orientado al Mercado destaca EE. UU. y Reino Unido.

En teoría, el sistema financiero de cada país se puede clasificar en base a las dos
categorías descritas. En la práctica, sin embargo, la distinción entre los sistemas
orientados a los bancos y los Mercados es difícil, ya que ambas modalidades de

9
Mercados e Instituciones financieras

financiación están presenten en todas las economías, no son excluyentes sino

complementarias. Además, los rápidos cambios de la industria financiera en las
últimas décadas han complicado aún más la distinción. En consecuencia, en realidad,
no existe una diferenciación clara entre los sistemas financieros y la clasificación sólo
encajan de manera aproximada.
Por otra parte, la distinción también se ve dificultada por una convergencia cada vez
mayor entre ambas modalidades de sistemas financieros. De hecho, desde la década
de 1990 se observaba un crecimiento de los Mercados de capitales en detrimento de
la intermediación bancaria tradicional, por lo que un elevado número de autores
esperaban una convergencia de la estructura del sistema financiero en los países
desarrollados.
La literatura ha tratado de explicar la diferencia entre los distintos tipos de sistemas
financieros desde las perspectivas jurídica, política y cultural. A este respecto, sugiere
que el impacto de la estructura financiera en el crecimiento nacional o a nivel de las
empresas también depende del nivel general de desarrollo económico e institucional.
De hecho, los países con servicios financieros de mayor calidad, mayor protección
jurídicas e instituciones políticas más desarrolladas, presentan un nexo más fuerte
entre las finanzas y el crecimiento.

10
Mercados e Instituciones financieras

Shadow Banking
Aparte de la intermediación financiera directa o indirecta, la aparición de nuevos
instrumentos ha construido un nuevo tipo de intermediación financiera que se
encuentra en el medio, es decir, entre la Banca y las operaciones directas en el
Mercado. Esta actividad, que se denomina shadow banking, hace referencia a las
actividades de intermediación financiera fuera del sistema bancario ordinario y que,
por tanto, no están sujetas a las mismas normas estrictas de supervisión y requisitos
prudenciales que las actividades bancarias. Esto implica que, aunque el shadow
banking puede contribuir a la financiación de la Economía, también puede suponer
una fuente de riesgo sistémico debido a sus altos niveles de apalancamiento, su
interconexión y su complejidad.

1.3. Agentes del sistema financiero: intermediarios financieros

Concepto y características

Intermediario financiero: conjunto de instituciones

especializadas en la mediación entre ahorradores
(prestamistas) e inversores (prestatarios).

En general, no generan recursos financieros adicionales netos para la economía, sino

que se limitan a servir de intermediarias entre los usuarios finales. Su función principal
es la transformación de activos, la cual consiste en adquirir activos como forma de
inversión (concesión de financiación a los prestatarios) y generar activos nuevos (por
ejemplo, cuentas corrientes, depósitos a plazo, bonos bancarios o pólizas de seguros)
que colocan entre los ahorradores, captando de éstos los fondos necesarios para la
realización de sus inversiones.
Cabe señalar que los intermediarios financieros también llevan a cabo otras funciones
tales como transformación de los vencimientos y denominaciones de los activos
financieros, servicios de pago y de tesorería, reducción de los costes de transacción, y
seguimiento y procesamiento de la información.

11
Mercados e Instituciones financieras

Clasificación
A continuación, un resumen de las categorías de intermediarios financieros.

Instituciones Financieras Instituciones FinancieraS No

Monetarias (MFI) Monetarias

Banco Central Aseguradoras y Fondos de

pensiones (ICPF)
- Compañías de seguros
- Fondos de pensiones
Instituciones de crédito

Otras Instituciones
Fondos de Mercado Financieras (OFI)
Monetario (MMF) - Fondos de inversión
- Fondos de titulización
- Financiación respaldada
por activos

Figura 2. Intermediarios financieros.

En términos generales, se pueden diferenciar dos tipos de intermediarios financieros:

1. Instituciones Financieras Monetarias (MFI, por sus siglas en inglés): están
constituidas por el Banco Central, instituciones de crédito y fondos del Mercado
monetario. Aunque estas instituciones presentan características muy diferentes,
tienen en común que parte de su pasivo es monetario (billetes, depósitos, etc.),
los cuales son generalmente aceptados por el público como medio de pago, es
decir se consideran dinero. Cabe señalar que estos agentes disponen de una
elevada liquidez. En consecuencia, estas instituciones pueden generar recursos
financieros, no limitándose a la mera función de mediación bancaria.
2. Instituciones Financieras No Monetarias: comprende una amplia variedad de
instituciones con características propias, las cuales se diferencian de las IFM en
que su pasivo carece de tal liquidez, por lo cual su actividad es sencillamente
mediadora. En esta categoría, podemos diferenciar:

12
Mercados e Instituciones financieras

i. Aseguradoras y Fondos de pensiones (ICPF, por sus siglas en inglés): la

primera modalidad de institución proporciona al cliente, mediante el
abono de una prima al suscribir un seguro, el derecho a un pago sustancial
en el futuro en el supuesto de materialización del riesgo contemplado en
el contrato. Por el contrario, los fondos de pensiones se caracterizan por
la realización de pequeñas contribuciones por parte del cliente a lo largo
de su vida laboral, recibiendo como contraprestación en su edad de
jubilación grandes pagos. A diferencia de otros agentes financieros ambas
instituciones se caracterizan por tener plazos de vencimiento muy largos.
ii. Otras instituciones financieras (OFI, por sus siglas en inglés): abarca los
agentes financieros no contemplados en las categorías anteriores (fondos
de inversión, sociedades instrumentales y diversos intermediarios
financieros). Se trata de fondos y vehículos de inversión que a menudo
prestan servicios generales a las instituciones financieras, como
financiación a largo plazo, distribución de riesgos, servicios de
compensación e infraestructura de Mercado. Entre estas instituciones
cabe hacer especial mención a los fondos de inversión, vehículos que
permiten la inversión colectiva de inversores, facilitando la obtención de
beneficios derivados de economías de escala, menores costes de
transacción y una mejor gestión de riesgos mediante la diversificación de
activos.

1.4. El flujo de Fondos en la Economía

En general, los agentes económicos con exceso de recursos financieros (proveedores
de fondos) proporcionarán fondos a otros agentes con necesidad de financiación
(prestatarios). Los usuarios finales (hogares, empresas no financieras y
administraciones públicas2) pueden ostentar ambas posiciones, dependiendo de
múltiples factores, tales como la riqueza, la renta actual y esperada, la edad y la
posición social (en el caso de los hogares), las expectativas económicas generales y
los tipos de interés y sus variaciones.
Al determinar la posición de los agentes económicos, es posible diferenciar entre:
1. Flow: posición del agente económico al terminar el año en base del flujo neto
de sus operaciones financieras.
 Gastos en consumo y/o bienes de inversión < Ingresos a la tasa de interés
del Mercado  Posición excedentaria (proveedor de Fondos)
 Gastos en consumo y/o bienes de inversión > Ingresos a la tasa de interés
del Mercado  Posición deficitaria (usuario de Fondos)

2
En la Figura 1 también se hace alusión al resto del mundo, lo cual hace referencia a la posición de un
país en sus interacciones con otros. Esta requiere de un análisis especial, ya que la posición puede verse
afectada por diversas cuestiones, como los tipos de cambios o eventos geopolíticos.
13
Mercados e Instituciones financieras

2. Stock: posición neta del agente económico en términos de activos financieros,

la cual puede ser una posición de activo o pasivo (endeudamiento).

Vídeo 1: Ejercicio de cálculo de la posición de un

hogar en términos de flow y stock

La posición habitual de los usuarios finales en términos de flow es la siguiente:

Proveedor Usuario
(posición excedentaria) (posición deficitaria)

 Empresas no financieras
 Hogares
 Administraciones Públicas

Tabla 1. Posición habitual de los agentes económicos en términos de flow.

En condiciones normales de Mercado, los hogares son el principal proveedor de

financiación de la economía. De hecho, tan solo serán usuarios en contadas
ocasiones, por ejemplo, al adquirir un inmueble o vehículo. No obstante, la capacidad
continua de los hogares como proveedores de financiación a la economía se puede
ver erosionada por dos razones: en el corto plazo, debido a niveles inaceptablemente
altos de desempleo, y en el largo plazo, por la evolución demográfica (disminución de
la población activa debido a un descenso de la natalidad y prolongación de la
esperanza de vida).
Por su parte, en general, los principales usuarios netos de recursos financieros son las
Sociedades no financieras y las Administraciones Públicas.
1. Sociedades no financieras: debido a su papel de producción de bienes y
servicios para la economía necesitan invertir en activos no financieros (activos
materiales e inmateriales en el corto y largo plazo, tales como maquinaria,
programas informáticos, mercancía, entre otras). No obstante, en algunos casos
las empresas pueden ser proveedoras de fondos, de hecho, es una tendencia
observada en grandes sociedades internacionales como Apple, Amazon o
Inditex. Estas multinacionales generan tal volumen de flujo de caja que son
capaces de financiar sus inversiones y aun así disponer de un excedente que
aportan al sistema financiero mediante el pago de un mayor dividendo,
recompra de acciones, etc.

14
Mercados e Instituciones financieras

2. Administraciones Públicas: por lo general suelen pedir fondos en base a su

futura recaudación de ingresos fiscales.

2. Bancos Centrales, Política monetaria y Mercado

interbancario
En este apartado, se estudiará el Mercado interbancario, para lo cual es fundamental
comprender el papel de los Bancos Centrales en la Economía y las implicaciones de
las diferentes herramientas de política que tienen a su disposición.

2.1. Funciones y objetivos de los Bancos Centrales

Los Bancos Centrales, como responsables de la política monetaria, juegan un papel
muy relevante en la economía real y en los Mercados financieros. En las distintas
coyunturas que se suceden a lo largo del tiempo, la actuación y los mensajes lanzados
por las autoridades monetarias son vigilados de cerca por los Mercados y resultan
determinantes en la evolución de la Economía.
Un Banco Central es una institución que controla la cantidad de dinero que circula en
una economía. Esta cantidad es capaz de determinarla a través diferentes políticas
monetarias. A su vez, la dirección que toman estas políticas monetarias desencadena
diferentes efectos macroeconómicos y deben ir alineadas con los objetivos
reconocidos en los estatutos de cada Banco Central.

Los Bancos Centrales controlan la cantidad de dinero

físico que existe en una economía, es decir, la
denominada base monetaria (narrow money), que se
compone del efectivo y las reservas bancarias. La
cantidad total de dinero existente en una economía es
la oferta monetaria (broad money), que se compone del
efectivo y de los depósitos. Ambas están conectadas a
través del multiplicador monetario.

Los objetivos de los Bancos Centrales varían a lo largo del globo. Si bien la norma
general es que el objetivo de las autoridades monetarias es garantizar la estabilidad
de precios (como es el caso del Banco Central Europeo o el Banco de Japón), algunos
combinan este objetivo con el del crecimiento económico y el apoyo al empleo (por
ejemplo, la Reserva Federal de EE. UU. y Banco de Inglaterra).

15
Mercados e Instituciones financieras

Objetivo de la política
Objetivo explícito
monetaria
Inflación por debajo, pero
Banco Central Europeo Estabilidad de precios cercana al 2% en el
medio plazo (ECPI)

Pleno empleo y
estabilidad de precios Inflación del 2% (medida
Reserva Federal Tipos de interés con el deflactor del
moderados en el largo consumo)
plazo

Inflación anual (medida

Estabilidad de precios en
Banco de Japón el medio y largo plazo
en el IPC) de un 2% o
menos

Estabilidad de precios y
Banco de Inglaterra apoyo al crecimiento y al Inflación objetivo del 2%
empleo

Tabla 2. Objetivos definidos en los Estatutos de los principales Bancos Centrales.

Las acciones llevadas a cabo por los Bancos Centrales

afectan tanto al Mercado interbancario como al resto de
Mercados financieros. Por ello, para comprender el
funcionamiento de los Mercados financieros es esencial
entender las implicaciones de las distintas políticas
monetarias que las autoridades tienen a su disposición.

2.2. Política monetaria convencional y no convencional

Los objetivos que persiguen los Bancos Centrales son alcanzados a través de la
articulación de políticas monetarias de diversa índole. En este subcapítulo se analizan
las diferentes herramientas de las que disponen los Bancos Centrales.
La dirección que tome el conjunto de las políticas monetarias adoptadas por una
autoridad desencadena diferentes efectos macroeconómicos. En términos generales,
en momentos negativos del ciclo económico, el Banco Central es propenso a adoptar
políticas monetarias expansivas. Por el contrario, en momentos positivos del ciclo
económico, las políticas monetarias adoptadas suelen ser de carácter más restrictivo.

16
Mercados e Instituciones financieras

Momentos negativos del ciclo momentos positivos del ciclo

Política monetaria expansiva Política monetaria restrictiva

Incremento del dinero en circulación y Reducción del dinero en circulación y

caída de tipos subida de tipos

Se busca incrementar el PIB, bajar el

Se busca reducir la tasa de inflación
paro y aumentar la tasa de inflación

Figura 3. Resumen de Política monetaria.

El conjunto de herramientas de política monetaria a disposición de las autoridades

monetarias se ha ido ampliando a lo largo de las décadas y a medida que las diferentes
coyunturas retaban el alcance y eficacia de las políticas monetarias existentes hasta
entonces. A grandes rasgos, distinguimos entre políticas monetarias convencionales
y políticas monetarias no convencionales.

17
Mercados e Instituciones financieras

POLÍTICAS MONETARIAS POLÍTICAS MONETARIAS NO

CONVENCIONALES CONVENCIONALES

Operaciones de Mercado Inyección de liquidez a

abierto largo plazo

Coeficiente mínimo de Programas de compra de

reservas activos

Forward guidance

Figura 4. Herramientas de Política monetaria.

Entre las herramientas de política monetaria convencional, encontramos:

1. Operaciones de Mercado abierto: son operaciones de recompra cuyo objetivo
es controlar la liquidez en el corto plazo (normalmente, a plazo de una semana)
y a un tipo de interés de referencia fijado por la autoridad monetaria. En estas
operaciones, el Banco Central compra/vende bonos en el Mercado secundario
vía operaciones Repo, es decir, pagando por un activo (que sirve como colateral)
que el vendedor acepta recomprar en una fecha futura acordada. La fijación del
tipo de interés de la operación permite influir y manejar los tipos de interés a
corto plazo, proveer de liquidez al Mercado y señalizar la dirección que toma la
política monetaria.

Vídeo 2: Operaciones Repo

18
Mercados e Instituciones financieras

2. Coeficiente mínimo de reservas: las entidades bancarias están obligadas a

guardar una fracción de sus depósitos en cuentas del Banco Central con el
propósito de que puedan hacer frente a las retiradas de efectivo de los
depositantes. Esta fracción se conoce como el coeficiente mínimo de reservas.
El Banco Central puede modificar este coeficiente con el objetivo de proveer o
retirar liquidez del sistema. En concreto, si dicho coeficiente aumenta, los
bancos se verán obligados a guardar más dinero como reservas en el Banco
Central, por lo que podrán conceder menos créditos a los agentes económicos,
reduciendo el dinero en circulación. Por otro lado, una reducción en este
coeficiente permite a las entidades disponer de más dinero para conceder
crédito, aumentando el dinero en circulación y estimulando la economía.

A pesar de que estas políticas monetarias convencionales siguen siendo herramientas

utilizadas por las autoridades monetarias, desde el estallido de la Gran Recesión en
2008, se mostraron insuficientes para combatir la enorme crisis de liquidez y la
consiguiente recesión económica. Ante esta situación, los Bancos Centrales pusieron
en marcha las políticas monetarias no convencionales.

Vídeo 3: Políticas monetarias convencionales en el

estallido de la Gran Recesión

Entre las políticas monetarias no convencionales, encontramos:

1. Inyección de liquidez a largo plazo vía operaciones de Mercado abierto: son
análogas a las operaciones de Mercado abierto, pero a medio y largo plazo. Esto
permite a la autoridad monetaria modificar los tipos de interés de los tramos
más largos de la curva de tipos.
2. Programas de compra de activos: el Banco Central acude directamente a los
Mercados financieros y compra o vende bonos para, respectivamente, proveer
o retirar liquidez del sistema. La compra de bonos incrementa su precio,
reduciendo los tipos de interés, incrementando la cantidad de dinero en
circulación y estimulando la economía. Por el contrario, la venta de bonos
incrementa la oferta de estos en el Mercado, lo que reduce su precio,
aumentando los tipos de interés y disminuyendo la cantidad de dinero en
circulación.

19
Mercados e Instituciones financieras

La TIR de un bono y el precio de este están inversamente

relacionados. Si la TIR cae, el precio del bono sube (y
viceversa).

3. Forward guidance: consiste en que el Banco Central da indicaciones (a través de

comunicados, informes, etc.) sobre la orientación futura de su política
monetaria. El objetivo de esta herramienta es modificar las expectativas futuras
de los agentes económicos, lo que a su vez altera sus decisiones en el presente.

2.3. Mercado interbancario como correa de transmisión

monetaria
Para que las políticas monetarias surtan efecto, resulta fundamental el papel del
Mercado interbancario. Es a través del Mercado interbancario como se canaliza el
aumento o la retirada de liquidez perseguidas por la implementación de las políticas
monetarias convencionales.

Mercado interbancario: Mercado en el que las entidades

bancarias se prestan dinero unas a otras a un plazo y a un
precio determinado, denominado el tipo de interés
interbancario.

Los movimientos en los tipos de referencia de las operaciones de Mercado abierto

afectan directamente al tipo de interés interbancario. Ejemplos de estos tipos de
interés son el Euribor en la zona euro y el LIBOR de forma más global. Cambios en
los tipos interbancarios tienen, a su vez, un impacto inmediato en el tipo aplicado en
gran cantidad de operaciones financieras, puesto que muchas de ellas están
referenciadas al tipo interbancario. De este modo, el Mercado interbancario es la
correa que permite que las decisiones de política monetaria tengan un impacto en la
economía real.

20
Mercados e Instituciones financieras

Figura 5. Mercado interbancario.

Si el Mercado interbancario se cierra (tal y como ocurrió tras la crisis de liquidez de

2007), de modo que los bancos dejan de prestarse dinero entre ellos y de conceder
crédito a hogares y empresas, las políticas monetarias convencionales se muestran
ineficaces para proveer/retirar de liquidez al sistema. Esto lleva a que el sector
bancario en su conjunto acumule liquidez, tal y como se muestra en la Figura 6.

21
Mercados e Instituciones financieras

Figura 6. Reservas de los bancos europeos en el BCE. Bloomberg.

Tal y como se puede observar en la Figura 6, durante la Gran Recesión, a pesar de la

bajada en los tipos de referencia y en el coeficiente de reserva, los bancos no
concedieron crédito, impidiendo así el estímulo previsto por la expansión monetaria.
Este acabó desencadenando los programas de compra de activos, en los que la
autoridad monetaria acude directamente al Mercado comprando activos para proveer
liquidez. Estos programas han supuesto un gran incremento en el balance de los
Bancos Centrales, tal y como se puede observar en la Figura 7.

22
Mercados e Instituciones financieras

Figura 7. Activos dentro de Balance de Bancos Centrales (% PIB). Afi.

2.4. Tipos de interés de referencia y curva de tipos de interés de

Mercado
Los tipos de interés del Mercado interbancario se ven influenciados de manera directa
por las decisiones de política monetaria. Una subida (bajada) en el tipo de interés de
referencia por parte del Banco Central, provoca una subida (bajada) en los tipos de
interés interbancarios. A su vez, existe una enorme cantidad de productos financieros
(créditos, depósitos, derivados, bonos FRN, etc.) cuyos flujos están referenciados a los
tipos de interés interbancarios. Por ese motivo, resulta fundamental entender el
proceso de conformación de la curva de tipos de interés interbancario.

23
Mercados e Instituciones financieras

Tabla 3. Operaciones/instrumentos financieros referenciados a tipos interbancarios. Oliver Wyman, 2018.

En este subapartado, estudiaremos cómo se calculan estos tipos de interés

interbancarios. La forma de cálculo de los tipos de interés interbancarios ha variado a
lo largo del tiempo. Tras la ruptura del Mercado interbancario durante la Gran
Recesión, la ausencia de operaciones entre bancos provocó que el cálculo de los tipos
interbancarios se hiciese mediante pujas. Estas pujas eran meras intenciones, en vez
de operaciones efectivamente realizadas. Por este motivo, este era un método de
cálculo poco transparente en el que las entidades tenían incentivos a manipular el
tipo de interés de acuerdo con sus intereses y que ha desembocado en diversos
escándalos acompañados de multas significativas para las entidades partícipes.

24
Mercados e Instituciones financieras

 Algunos ejemplos de casos en los que se manipularon

tipos de interés interbancarios son:
 El cártel supuestamente constituido por Barclays,
Deutsche Bank, Royal Bank of Scotland y Société
Général que permitió, entre septiembre de 2005 y
mayo de 2008, manipular derivados del Euríbor;
 Los supuestos acuerdos bilaterales entre 2007 y
2010 sobre productos derivados de tipos de interés
referenciados al yen japonés en el que participaron las
entidades UBS, RBS, Deutsche Bank, JPMorgan,
Citigroup y RPMartin.

Ambos casos fueron investigados al atentar contra las
leyes de competencia de la Unión Europea y terminaron
en la imposición de multas millonarias para la mayoría de
entidades involucradas.

Actualmente, y con el objetivo de adoptar una metodología más transparente, el

método de cálculo de los tipos de interés interbancarios consta de tres niveles en
cascada (si un nivel falla, se pasa al siguiente), y es el siguiente:
1. Si hay transacciones interbancarias reales, se usa el tipo de interés medio de
estas operaciones.
2. Si no existen tales transacciones, se toman transacciones reales contratadas con
vencimientos cercanos a los estándares.
3. Si el segundo nivel falla, se utiliza el tipo de interés de otros instrumentos
financieros y se le resta la prima correspondiente.

La formación de los tipos interbancarios, a su vez, permite calcular los tipos de interés
a plazo o forward. El tipo de interés a plazo de una operación es el tipo de interés al
cual dos partes acuerdan utilizar como referencia en una transacción que tiene lugar
dentro de un periodo de tiempo futuro establecido.
El tipo a plazo implícito 𝑓𝑖,𝑗 entre el plazo i y el plazo j (i < j, j es el plazo más largo) en
la curva de tipos de interés, suponiendo que el plazo j no es superior a 1 año, se calcula
como:

𝑛º 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑗
1 + 𝑟𝑗 ∗ 360
𝑓𝑖,𝑗 = ( 360 − 1) ∗
𝑛º 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑖 𝑛º 𝑑í𝑎𝑠 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑒𝑙 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑖 𝑦 𝑗
1 + 𝑟𝑖 ∗
360
25
Mercados e Instituciones financieras

Vídeo 4: Ejercicio de cálculo de la fórmula del tipo

implícito

 Si el LIBOR a 3 meses es igual a 3% y el LIBOR a 6 meses

es igual a 4%, ¿cuál es el tipo a plazo a 3 meses dentro de
3 meses?

Solución
Aplicamos la fórmula, donde i = 3 meses (90 días) y j = 6
meses (180 días):

180
1 + 4%
𝑓𝑖,𝑗 = ( 360 − 1) 360 = 4,96%
90 180 − 90
1 + 3%
360

3. Mercado de divisas y tipos de cambio

3.1. Introducción al Mercado de divisas
El incesante proceso de globalización mundial iniciado en la década de los 90 del siglo
pasado, ha ido acompañado, como no podía ser de otro modo, de un incremento en
las operaciones entre agentes situados en diferentes zonas monetarias. Por ello, no
es de extrañar que, actualmente, el Mercado de divisas, que da lugar a la formación
de los tipos de cambio, sea uno de los principales Mercados en términos de volumen.

 Mercado de divisas: Mercado en el que se permite el

cambio de divisas a una tasa conocida como tipo de
cambio. Es un Mercado de carácter global y
descentralizado. También se conoce como Mercado
FOREX (Foreign Exchange).
 Tipo de cambio: el tipo de cambio entre dos divisas
indica el valor de una divisa en términos de la otra.

26
Mercados e Instituciones financieras

ISO Nombre ISO Nombre

USD Dólar estadounidense MXN Peso mexicano

EUR Euro BRL Real brasileño

GBP Libra esterlina CLP Peso chileno

CHF Franco suizo COP Peso colombiano

NOK Corona noruega ARS Peso argentino

DKK Corona danesa PEN Nuevo sol peruano

SEK Corona sueca VEF Bolívar venezolano

CAD Dólar canadiense UYU Peso uruguayo

JPY Yen japonés ECS Sucre ecuatoriano

AUD Dólar australiano DOP Dólar dominicano

CNY Yuan chino RUB Rublo ruso

INR Rupia india TRY Lira turca

IDR Rupia indonesa ZAR Rand sudafricano

THB Bath tailandés PLN Zloty polaco

MYR Ringgit malayo HUF Florín húngaro

KRW Won koreano BGN Lev búlgaro

NTD Nuevo dólar taiwanés CZK Corona checa

HKD Dólar de Hong Kong UAH Rivnia ucraniana

SGD Dólar de Singapur MAD Dirham marroquí

PHP Peso filipino EGP Libra egipcia

Tabla 4. Divisas y sus denominaciones.

27
Mercados e Instituciones financieras

 Si un dólar estadounidense equivale a 20 pesos

mexicanos, expresamos el tipo de cambio entre ambas
divisas como:

𝑇𝑀𝑋𝑁/𝑈𝑆𝐷 = 20

De modo que un incremento en este valor supone una

apreciación del dólar estadounidense (y una depreciación
del peso mexicano), mientras que una caída en ese valor
implica una depreciación del dólar estadounidense (y una
apreciación del peso mexicano).

Analizando el volumen negociado diariamente, en billones de dólares

estadounidenses, en los Mercados de divisas, observamos que, en 2019, esta cifra
superó los 6.000 billones USD. Esta cifra pone de manifiesto la importancia que
tiene el Mercado de divisas en un mundo globalizado. Asimismo, por categoría de
instrumentos utilizados, las operaciones que utilizan instrumentos derivados generan
un volumen de negocio superior a las operaciones spot.

28
Mercados e Instituciones financieras

Figura 8. Volumen negociado (entre los años 2001 y 2019) en el Mercado de divisas (en billones de
dólares estadounidenses). Bank for International Settlements, 2019.

Figura 9. Peso (por volumen negociado) de cada instrumento utilizado en el Mercado de divisas (años
2016 y 2019). Bank for International Settlements, 2019.

29
Mercados e Instituciones financieras

3.2. Teorías de la determinación de los tipos de cambio

Dada la importancia del Mercado de divisas, resulta relevante comprender qué
factores determinan la formación de los tipos de cambio observados en dicho
Mercado. Las principales teorías de conformación de los tipos de cambio son: la
Paridad de Poder Adquisitivo (PPA), la Paridad Cubierta de Intereses (PCI) y la Paridad
No Cubierta de Intereses (PNCI).

Paridad de Poder Adquisitivo (PPA)

La teoría de Paridad de Poder Adquisitivo trata de explicar la formación de los tipos
de cambio en el largo plazo. Se basa en la Ley de precio único, que postula que dos
bienes vendidos en diferentes países deben valer lo mismo, puesto que de lo
contrario hay una oportunidad de arbitraje (que consistiría en comprar dicho bien en
el país donde es relativamente más barato y venderlo en el Mercado del país en el
que es relativamente más caro).
Por ello, la PPA (Absoluta) establece que el tipo de cambio entre dos economías se
ajusta de modo que el valor de la cesta de consumo representativa en ambas
economías, expresado en la misma divisa, sea idéntico. En consecuencia, el tipo de
cambio entre la divisa A y B se calcula como:

𝑃𝐴
𝑇𝐴/𝐵 =
𝑃𝐵

Donde 𝑃𝐴 y 𝑃𝐵 hacen referencia al nivel de precios de las economías de las divisas A

y B.

Además, de la PPA Absoluta se deriva la PPA Relativa, que establece que la tasa de
depreciación de una divisa respecto a otra es equivalente al diferencial de las tasas de
inflación. Es decir, según la PPA Relativa:

𝑇𝐴/𝐵
= 𝜋𝐴 − 𝜋𝐵
𝑇𝐴/𝐵

Donde 𝜋𝐴 y 𝜋𝐵 son las tasas de inflación de las economías A y B. La PPA relativa

concluye que las economías con más inflación son aquellas cuyas divisas tenderán a
depreciarse más.

30
Mercados e Instituciones financieras

Vídeo 5: Fórmula de la PPA Relativa a partir de la

PPA Absoluta

Ejercicio 1
Responde a las siguientes cuestiones:
1. Si la cesta de consumo representativa en Méjico
vale 1000 MXN y en Estados Unidos vale 50$,
¿cuál es el tipo de cambio que debería existir en
el Mercado de divisas según la teoría de la PPA?
2. Si observamos que el tipo de cambio entre
ambas divisas es 𝑇𝑀𝑋𝑁/𝑈𝑆𝐷 = 25, ¿es posible
realizar algún tipo de arbitraje? ¿Cómo?

Solución
1. Aplicamos la fórmula de la PPA. Según la PPA, el
tipo de cambio debería ser:

1000
𝑇𝑀𝑋𝑁/𝑈𝑆𝐷 = = 20
50

2. Si observamos que 𝑇𝑀𝑋𝑁/𝑈𝑆𝐷 = 25, podemos

practicar arbitraje del siguiente modo:
i. Comprar la cesta representativa en Méjico
por 1000 MXN.
ii. Venderla en Estados Unidos por 50$.
iii. Acudir al mercado FOREX y cambiar los 50$ por
pesos, obteniendo 50*25 = 1250 MXN,
obteniendo un beneficio sin riesgo de 250 MXN.

Aunque la teoría de la PPA se base en la condición de no arbitraje, esta describe

adecuadamente la evolución de los tipos de cambio en el largo plazo, pero no en el
corto plazo, tal y como se observa en la Figura 10. En dicha figura, se muestra la
relación entre las tasas medias de depreciación y los diferenciales de inflación

31
Mercados e Instituciones financieras

respecto al USD de una muestra de 83 países entre 1975 y 2005. La correlación entre
ambas variables es elevada y se asemeja a la predicción teórica de la PPA de que todos
los puntos deberían aparecer sobre la bisectriz de color azul.

Figura 10. Relación postulada por la PPA. Feenstra y Taylor, 2011.

La teoría de la PPA no se cumple en el corto plazo por diversos motivos:

1. Costes de transacción: la existencia de costes de transacción dificulta que se
pueda llevar a cabo el arbitraje. Estos incluyen costes de transporte, aranceles,
impuestos y otros costes debidos al tiempo necesario para desplazar los bienes
y a los costes y retrasos temporales asociados al desarrollo de canales de
distribución y al cumplimiento de los requisitos legales y las regulaciones en los
Mercados exteriores.
2. Bienes no comercializables: existen bienes que son intrínsecamente no
comercializables, lo que imposibilita practicar arbitraje en caso de que un
desajuste en los tipos de cambio lo permitiese. Un caso de bien no
comercializable es, por ejemplo, un servicio de corte de pelo en una peluquería.
3. Competencia imperfecta: muchos bienes no son simples mercancías idénticas,
sino más bien productos diferenciados con marcas, copyright y protección legal.
4. Precios rígidos: los precios no se ajustan rápida y flexiblemente a los cambios
en las condiciones del Mercado.
32
 Mercados e Instituciones financieras

La PPA es una de las teorías más conocidas por los

economistas de todo el mundo para explicar el
comportamiento de los tipos de cambio y si una divisa
está sobrevalorada o infravalorada. Un ejemplo de ello es
el Índice Big-Mac, un indicador basado en la teoría de la
PPA, elaborado por la revista The Economist desde 1986
y publicado periódicamente, que toma como base el
precio de una hamburguesa consumida en los
establecimientos McDonald’s en los diferentes países del
mundo. El índice Big Mac sirve para saber si los tipos de
cambio de las divisas están bien valorados o si, por el
contrario, están infravalorados o sobrevalorados.


Figura 11. Índice Big Mac. The Economist.

Paridad Cubierta de Intereses (PCI)

La teoría de la Paridad Cubierta de intereses establece que el tipo de cambio a plazo
(o tipo de cambio forward) debe determinarse de tal forma que no exista oportunidad
de arbitraje al invertir al tipo de interés libre de riesgo en dos áreas monetarias
distintas.

33
Mercados e Instituciones financieras

Es decir, bajo la Paridad Cubierta de intereses se cumple, invirtiendo una cantidad 𝑋

de unidades monetarias de la divisa doméstica, que:

𝑋∗𝑇𝐶 𝐸 ∗(1+𝑖𝐸 ∗𝑡)

𝐷
𝑋 ∗ ( 1 + 𝑖𝐷 ∗ 𝑡 ) = 𝑓
𝑇𝐶𝐸
𝐷

Capital final (en divisa Capital final (en divisa

doméstica) resultante doméstica) resultante
de invertir al tipo libre de invertir al tipo libre
de riesgo de la de riesgo de la
economía doméstica economía extranjera

𝑓
Donde 𝑇𝐶𝐸/𝐷 es el tipo de cambio a plazo o forward de la divisa extranjera 𝐸 respecto
a la divisa nacional doméstica 𝐷, 𝑇𝐶𝐸/𝐷 es el tipo de cambio spot actual, 𝑖𝐸 es el tipo
de interés libre de riesgo de la economía extranjera, 𝑖𝐷 es el tipo de interés libre de
riesgo de la economía doméstica y 𝑡 es el plazo (en fracción de año). Si no se diese
dicha igualdad, existiría alguna oportunidad de arbitraje.
Despejando de la anterior expresión el tipo de cambio forward, obtenemos:

𝑓 ( 1 + 𝑖𝐸 ∗ 𝑡 )
𝑇𝐶𝐸/𝐷 = 𝑇𝐶𝐸/𝐷 ∗
( 1 + 𝑖𝐷 ∗ 𝑡 )

Lo que nos ofrece una ecuación que nos indica cómo se determinan los tipos de
cambio forward.

Vídeo 6: Fórmula de la PCI

34
Mercados e Instituciones financieras

Ejercicio 2 (continúa)
Un inversor estadounidense dispone de 1.500 USD
para invertir a un plazo de 6 meses. Tiene dos
opciones:
1. Invertir al tipo de libre de riesgo de Estados
Unidos, que es 𝑖𝐸𝐸𝑈𝑈 = 1%.
2. Invertir en Chile, donde el tipo libre de riesgo es
𝑇𝐶𝐶𝐿𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 700.
Además, sabemos que el tipo de cambio spot es
𝑇𝐶𝐶𝐿𝑃/𝑈𝑆𝐷 = 700.

Cuestiones
1. Calcule el tipo de cambio forward entre el peso chileno y el dólar
estadounidense.
2. Calcule el capital final (en USD) que obtiene el inversor estadounidense
por invertir en su economía doméstica.
3. Calcule el capital final (en USD) que obtiene el inversor estadounidense
por invertir en Chile.
4. Si el tipo de cambio forward que cotiza en el Mercado de divisas fuese 650,
¿es posible realizar algún tipo de arbitraje? ¿Cómo?

Solución
1. De acuerdo con la PCI, el tipo de cambio forward es:
𝑓 (1 + 𝑖𝐶𝐿𝑃 ∗ 𝑡) (1 + 0,05 ∗ 0,5)
𝑇𝐶𝐶𝐿𝑃 = 𝑇𝐶 𝐶𝐿𝑃 ∗ = 700 ∗ = 713,93
𝑈𝑆𝐷 𝑈𝑆𝐷 (1 + 𝑖𝑈𝑆𝐷 ∗ 𝑡) (1 + 0,01 ∗ 0,5)
2. El capital final es: 1500*(1+0,01*0,5) = 1.507,5 USD
3. Para invertir en Chile, el inversor debe realizar las siguientes operaciones:
i. Invertimos los 1.500 USD en Chile. Para ello, vendemos 1.500 USD por
1.050.000 CLP (1.500*700).
ii. Invertimos 1.050.000 CLP al tipo libre de riesgo chileno. Sabemos que
en 6 meses (0,5 años), tendremos: 1.050.000*(1+5%*0,5) = 1.076.250
CLP
iii. Acudimos al Mercado de futuros y contratamos que, dentro de 6 meses,
venderemos 1.076.250 CLP por USD al tipo de cambio a plazo vigente
en el presente. Es decir, obtendremos: 1.076.250/713,93 = 1.507,5 USD

35
Mercados e Instituciones financieras

Ejercicio 2 (continuación)

Solución
3. Ten en cuenta: se obtiene lo mismo en ambas estrategias, puesto que el
tipo de cambio forward cumple la PCI.
4. Para invertir en Chile, el inversor debe realizar las siguientes operaciones:
i. Invertimos los 1.500 USD en Chile. Para ello, vendemos 1.500 USD
por 1.050.000 CLP (1.500*700).
ii. Invertimos 1.050.000 CLP al tipo libre de riesgo chileno. Sabemos
que en 6 meses (0,5 años), tendremos: 1.050.000*(1+5%*0,5) =
1.076.250 CLP
iii. Acudimos al Mercado de futuros y contratamos que, dentro de 6 meses,
venderemos 1.076.250 CLP por USD al tipo de cambio a plazo vigente
en el presente. Es decir, obtendremos: 1.076.250/650 = 1.655,78 USD
> 1.507,5 USD
Ten en cuenta: se obtiene más rentabilidad invirtiendo en Chile que invirtiendo
al tipo libre de riesgo en la economía doméstica puesto que el tipo de cambio
forward no cumple la PCI. Todo el Mercado realizará este arbitraje hasta que el
tipo de cambio forward cumpla la PCI.
Recuerda: si el tipo de cambio forward fuese superior (en vez de inferior, como
en el caso del ejercicio) al que estipula la PCI, el arbitraje consistiría en invertir en
Estados Unidos.

Paridad No Cubierta de Intereses (PNCI)

La Paridad no cubierta de los tipos de interés funciona igual que la Paridad Cubierta
de intereses, pero, en vez de utilizar el tipo de cambio forward (que permite cubrirse
del riesgo de tipo de cambio a la hora de realizar una inversión), se utiliza un tipo de
cambio spot esperado. De este modo, en el caso de la PNCI se cumple, invirtiendo
una cantidad 𝑋 de unidades monetarias de la divisa doméstica, que:
𝑋 ∗ 𝑇𝐶𝐸 ∗ (1 + 𝑖𝐸 ∗ 𝑡)
𝐷
𝑋 ∗ ( 1 + 𝑖𝐷 ∗ 𝑡 ) =
𝑇𝐶𝐸𝑒
𝐷
𝑒
Donde 𝑇𝐶𝐸 es el tipo de cambio spot esperado y el resto de la notación es idéntica a
𝐷
la utilizada en la PCI.

36
Mercados e Instituciones financieras

4. Mercados de valores
Se ha visto ya el sistema financiero, su función en la economía y los tipos de sistemas
financieros existentes, incidiéndose en la idea de que existen sistemas financieros
más bancarizados o, por el contrario, con más peso de los Mercados financieros
(como es el caso de Estados Unidos o del Reino Unido). En este apartado, se hará
hincapié, precisamente, en los Mercados financieros. En primer lugar, se explicarán
los tipos de Mercados de valores. Posteriormente, se incidirá en los distintos
mecanismos de contratación y cómo se determinan los precios de los valores que
cotizan en un Mercado de valores; y, finalmente, comentaremos los índices bursátiles,
su razón de ser y cómo se construyen.

4.1. Tipos de Mercados de valores

Existen diversos tipos de Mercados de valores en función del criterio que utilicemos.
A continuación, se explican los principales.

En función del
En función de la En función de la
plazo de
clase de activo estructura
vencimiento

Mercados de renta Mercado Mercados

variable monetario organizados

Mercados de renta Mercado de Mercados OTC o

fija capitales no cotizados

Figura 12. Tipos de Mercados financieros.

En función de la clase de activo financiero negociado:

1. Mercados de renta variable: permiten obtener financiación vía emisión de
acciones, haciendo a los compradores de estas, propietarios de la empresa
financiada.
2. Mercados de renta fija: permiten obtener financiación vía emisión de bonos,
haciendo a los compradores de los mismos acreedores de la empresa

37
Mercados e Instituciones financieras

financiada. En términos generales, los bonos son un activo financiero menos

arriesgado que las acciones, pero otorgan al inversor un menor retorno que
estas.

En función del plazo de vencimiento de los activos negociados:

1. Mercado monetario: donde se negocian activos líquidos con un vencimiento en
el corto plazo, generalmente inferior a un año.
2. Mercado de capitales: donde se negocian activos financieros con vencimiento
a medio y largo plazo.

En función de la estructura:
1. Mercados organizados: son mercados en los que la compraventa de valores se
realiza de forma centralizada en una bolsa de valores. Los contratos negociados
en los mercados organizados tienen características estandarizadas y
predefinidas. Además, las operaciones se ejecutan a través de una cámara de
compensación (también conocida en inglés como Central Counterparty o
Clearinghouse), que elimina el riesgo de contraparte.
2. Mercados no organizados: en los mercados no organizados, las partes operan
directamente (pudiendo redactar contratos con características a medida y sin
restricciones) sin la intermediación de una cámara de compensación (por lo que
existe riesgo de contraparte). Se conocen comúnmente como mercados OTC
(Over The Counter).

4.2. Segmentos primario y secundario del Mercado

Adicionalmente, dentro de los Mercados financieros distinguimos dos segmentos
claramente diferenciados, que son el Mercado primario y el Mercado secundario.
El Mercado primario es aquel en el que los activos son emitidos y vendidos
primeramente por el agente que busca captar financiación. Tiene lugar el proceso
denominado Oferta Pública de Venta (OPV), conocido en inglés como Initial Public
Offering (IPO).
Por otro lado, el Mercado secundario es aquel en el que los activos previamente
emitidos en el Mercado primario son comprados y vendidos. Aunque el proceso de
financiación del emisor tenga lugar en el Mercado primario, el Mercado secundario es
fundamental para valorar los activos adecuadamente y garantizar, en la medida de
los posible, su liquidez.
En los Mercados secundarios, el proceso de trading se lleva a cabo a través de los
brokers y los dealers. Los brokers son agentes que intermedian las operaciones entre
compradores y vendedores. Los dealers conectan la demanda y la oferta del Mercado
comprando y vendiendo valores a precios determinados.

38
Mercados e Instituciones financieras

4.3. Sistemas de contratación y formación de precios en los

Mercados
Características del precio
En primer lugar, es preciso conocer los conceptos de horquilla de precios, bid-ask y
spread.

Figura 13. Horquilla de precios. Naes y Skjeltorp, 2006.

 PSELL (bid): es el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar por
adquirir un valor en el Mercado.
 PBUY (ask): es el precio más bajo al que un vendedor está dispuesto a vender un
valor en el Mercado. Para que no existan oportunidades de arbitraje en el Mercado,
se debe dar la condición bid price > ask price.
 Spread: es la diferencia entre PSELL y PBUY, es decir, la diferencia entre el precio de
oferta y el de demanda para un determinado valor. Puede emplearse como
indicador de la liquidez de una acción (menores spreads indicarían más liquidez).
 P*: es el punto medio del spread y lo que a menudo se identifica como el precio de
equilibrio.

La horquilla de precios se constituye como bid - ask. Los factores que determinan la
amplitud de la horquilla son la volatilidad (a mayor volatilidad, más amplia será la
horquilla) y el volumen (a mayor volumen de operaciones, menor será la horquilla).

En segundo lugar, conviene diferenciar entre los siguientes términos:

1. Precio de transacción: precio al que se cierra la operación, el precio realizado y
solo se sabe ex post, una vez que se ha concretado la operación. El precio de
transacción se debe situar dentro de la horquilla de precios.
39
Mercados e Instituciones financieras

2. Precio de referencia: precio orientativo, anterior a la concreción de la

transacción, que se determina según la oferta y demanda. Los precios de
referencia son el bid price y el ask price.

Sistemas de formación de precios

Una función fundamental de un Mercado es garantizar que compradores y
vendedores se encuentren y tengan la oportunidad de comerciar cuando quieran.
Existen los siguientes tres modelos de formación de precios según la forma en la que
se resuelve esta cuestión.
1. Dealer Market (Mercado de subasta única)
Se coordina la comunicación entre compradores y vendedores mediante la
introducción de un comerciante (dealer), el cual se compromete a vender cuando
alguien quiere comprar, y a comprar cuando alguien quiere vender, por lo que
proporciona liquidez a compradores y vendedores.
En este sistema, el dealer establece la horquilla de precios (bid - ask), gana el
diferencial entre el precio de compra y de venta (spread) y debe garantizar la
estabilidad del Mercado, lo que implica tener un stock de valores suficiente para
proporcionar liquidez, es decir, el stock debe ser lo suficientemente grande para poder
vender valores y a la vez lo suficientemente pequeño, el menor posible, para no
acaparar el Mercado al adquirir los valores a vendedores.

Figura 14. Formación del precio en Dealer Market. Naes y Skjeltorp, 2006.

2. Limit order Market

De coordina a compradores y vendedores mediante la agrupación de todas las
órdenes de compra y venta en un libro de órdenes limitadas.
En este sistema no se depende de un intermediario (dealer) para realizar la operación,
ya que son los propios compradores y vendedores los que eligen por sí mismos si
desean proporcionar liquidez y fijan los precios mediante la colocación de órdenes de
compra y venta. No obstante, para realizar la transacción si se requiere una

40
Mercados e Instituciones financieras

contraparte (comprador o vendedor) porque la operación tiene lugar cuando los

precios de dos órdenes contrapuestas se cruzan.
Dado que es posible que existan varias órdenes que puedan cruzarse, en aras de
garantizar la transparencia del sistema, se establecen las siguientes reglas de
priorización para la equiparación electrónica o cruce de las órdenes:
i. Equiparación de órdenes por precio.
ii. Equiparación de órdenes por momento de emisión al Mercado. En el caso de
órdenes emitidas al mismo precio, se priorizará la ejecución de aquellas
introducidas en primer lugar.

El tipo de órdenes que se pueden emitir se pueden efectuar se exponen a

continuación. Los tipos de órdenes que se pueden efectuar son:
1. A precio límite: que fijan un precio máximo y/o mínimo.
2. A la apertura: por las que se acepta la oferta o demanda sea “casada” al precio
de apertura del Mercado.
3. De Mercado: no expresan límites de precio y pueden ser atendidas de forma
parcial (no por el volumen completo solicitado).
4. On stop: condicionan su entrada al Mercado a que se ejecute alguna operación
al precio propuesto para ellas.
5. De ejecución mínima: si especifican una cantidad mínima que debe ser
ejecutada como primera negociación.
6. De términos especiales: por la que se negocian las órdenes que deben
ejecutarse por un volumen mínimo y a precios que no provoquen alternaciones
en la negociación.

Figura 15. Formación del precio en Limit Order Market. Naes y Skjeltorp, 2006.

41
Mercados e Instituciones financieras

3. Hybrid Markets
Algunos Mercados incluyen elementos de ambos tipos de sistemas. Por ejemplo, la
Bolsa de Valores de Nueva York o NYSE, la cual ha pasado de ser un Mercado de
dealers a un Mercado híbrido en el que el grueso de las operaciones pasa por el libro
de órdenes limitadas, pero en el que los dealers (conocidos como especialistas) tienen
que fijar precios si la liquidez de las acciones de las que son responsables es
demasiado baja.

Ejercicio 3
Cálculo del precio de apertura con base en la
información de la tabla a continuación.

Órdenes de compra Órdenes de venta

Tipo de Tipo de
Número Precio Número Precio
orden orden
A No A No
5.000 4.000
Mercado competitiva Mercado competitiva

2.000 10,30 Limitada 3.000 10,70 Limitada

4.000 10,35 Limitada 2.000 10,65 Limitada

3.000 10,40 Limitada 6.000 10,60 Limitada

5.000 10,45 Limitada 5.000 10,55 Limitada

6.000 10,50 Limitada 4.000 10,50 Limitada

4.000 10,55 Limitada 4.000 10,45 Limitada

2.000 10,60 Limitada 3.000 10,40 Limitada

1.000 10,35 Limitada

Tabla 5. Órdenes de compra y de venta.

42
Mercados e Instituciones financieras

Vídeo 7: El sistema de formación de precios y

cálculo del precio de apertura

4.4. Índices bursátiles

Los índices bursátiles son elementos muy utilizados por los profesionales del mundo
de las Finanzas y la Economía de todo el mundo para estudiar diariamente la
evolución de los Mercados financieros.

Índice bursátil: es un valor numérico que pretende

recoger, de forma agregada y representativa en un único
parámetro, la evolución de un Mercado en su conjunto.

Para construir un índice bursátil es necesario decidir qué valores pasarán a formar
parte de dicho índice (normalmente, son las empresas más grandes y con valores
líquidos en los Mercados) y cuál es el criterio utilizado para calcular la ponderación de
cada valor que compone el índice en dicho índice (lo más habitual es la capitalización
bursátil), y asignar un valor base en una fecha base que sirve como referencia para
reflejar la evolución del índice a lo largo del tiempo.

El índice estadounidense S&P500 tenía un valor 10 (valor base)

en 1942 (fecha base). A partir del valor base, el valor del índice
evoluciona a lo largo del tiempo capturando el crecimiento
porcentual ponderado de los 500 valores que lo componen
(donde la ponderación de cada uno de esos 500 valores se
determina de acuerdo con la capitalización bursátil).

43
Mercados e Instituciones financieras

A continuación, se presentan otros ejemplos.

Value at Value at
Base date Constituents Weighting
Dec 2017 base date
S&P500 2673 10 1942 500 Market cap

Dow Jones 24719 30 1928 30 Prices

Nikkei 22764 175 1950 225 Prices

FTSE 100 7687 1000 1984 100 Market cap

DAX 12917 1000 1987 30 Market cap

EuroStoxx
3503 900 1986 50 Market cap
50
IBEX-35 10043 3000 1990 35 Market cap

Tabla 6. Ejemplos de índices bursátiles.

Figura 16. Evolución de índices bursátiles.

Además, otra característica de los índices bursátiles es que no siempre reflejan la

evolución de los valores de un país en su conjunto, si no que existen índices que
recogen la evolución de grupos de países (como, por ejemplo, el índice MSCI World,

44
Mercados e Instituciones financieras

que refleja la evolución de empresas de los países más desarrollados del mundo, y el
también conocido índice MSCI Acwi, que incluye países desarrollados y países
emergentes) o de sectores económicos concretos (como, por ejemplo, el NASDAQ-
100, un índice estadounidense de empresas no financieras –especialmente, del
sector de las tecnológicas-).

5. Organismos reguladores y supervisores

En este capítulo se analizará, en primer lugar, la importancia de la regulación y
supervisión del sistema financiero, sus funciones y su justificación, así como los
distintos modelos de regulación y supervisión existentes. En segundo lugar, se
esbozará un esquema del marco de regulación internacional. Finalmente, se estudiará
la importancia de la supervisión por parte de Bancos Centrales mediante un análisis
de las prácticas llevadas a cabo por distintos países y el caso particular de la regulación
y supervisión financiera en la UE.

5.1. Introducción
El sistema financiero es esencial para el desarrollo de la economía. Su importancia
radica en su labor en la intermediación entre el ahorro y el crédito, en la asignación
eficiente de los recursos financieros, la provisión de medios de pago y en su
contribución a la diversificación de riesgos. La trascendencia de esta labor explica que
el sistema financiero sea objeto de un régimen de regulación y supervisión específico,
más estricto que el que existe en otros sectores.

La regulación hace referencia a la elaboración de las

normas que rigen la actividad de las entidades y
Mercados financieros.
Sin embargo, la supervisión versa sobre la vigilancia,
más o menos continuada, del cumplimiento de dichas
normas.

La regulación y supervisión financiera abarca los sectores de Banca, valores y seguros

(tradicionalmente, considerados de manera separada), y tiene por objeto las
siguientes funciones:
 La estabilidad del sistema financiero en su conjunto.
 La supervisión macroprudencial. Su finalidad es garantizar la protección y
estabilidad del sistema frente a perturbaciones internas y externas que
puedan afectar a la economía real, y asegurar el buen funcionamiento
regular de los distintos Mercados. Por lo general esta función corresponde

45
Mercados e Instituciones financieras

al Banco Central, el cual, además, en la mayoría de los casos, tiene el

control sobre la política monetaria y la liquidez del sistema.
 La supervisión microprudencial. Vela por la solidez y la solvencia de las
entidades a nivel individual. En otras palabras, garantiza que las entidades
estén adecuadamente capitalizadas -incluso en situaciones adversas-,
cumplan con la normativa vigente y sean prudentes en la gestión y control
de su actividad y riesgos.
 La supervisión del funcionamiento del Mercado o normas de conducta. Se
centra en la protección del consumidor (especialmente, minorista) e inversor,
así como en asegurar la adecuada actuación de los agentes del Mercado y
fomentar la transparencia. En ocasiones, también incluye la defensa de la
competencia y el control del blanqueo de capitales.

Tradicionalmente la justificación para la supervisión del sistema financiero se ha

basado en los fallos del Mercado y en la información asimétrica existente entre los
demandantes y oferentes del Mercado, lo cual repercute negativamente en la
eficiencia y el desarrollo de la intermediación financiera.

Dada la complejidad de los sistemas financieros, la

ausencia de una regulación y supervisión adecuada
incrementa la probabilidad de crisis financieras. Un claro
ejemplo en la crisis de 2008, en la que la ausencia de una
regulación y supervisión suficientemente estricta en el
sector bancario propició el moral hazzard, el cual se
define como el incentivo que tienen las entidades de
crédito para adoptar posiciones con elevados niveles de
riesgo en la búsqueda de elevados rendimientos cuando
la entidad no se responsabiliza de las potenciales
pérdidas derivadas del excesivo riesgo asumido, sino que
éstas son costeadas por los depositantes.

Con el fin de poder controlar dichos fallos del Mercado, el Comité de Basilea para la
Supervención Bancaria (1998) estableció una serie de prerrequisitos que debe cumplir
el ente regulador y supervisor:
1. Definir adecuadamente los objetivos y las responsabilidades. Por un lado, la
clarificación de objetivos permite la adopción efectiva de decisiones para
responder de manera eficaz a los problemas o dificultades de las entidades
supervisadas. Por otra parte, el establecimiento claro de responsabilidad evita
que el regulador y/o supervisor exceda sus funciones.
2. Independencia y asignación adecuada de los recursos. El regulador y/o
supervisor deben disponer de autonomía suficiente para ejercer sus funciones

46
Mercados e Instituciones financieras

sin ser influenciados por terceros. Además, es de vital importancia la asignación

de recursos adecuados y la independencia administrativa, ya que, de esta
manera, los recursos pueden ser asignados de acuerdo con sus necesidades.
3. Establecer un sistema de integración y cooperación. Su objetivo es permitir que
las entidades oficiales responsables puedan compartir información relevante
con el fin de disponer de la mejor y más completa información para la
evaluación y toma de decisiones.

Estructuras y modelos de regulación y supervisión financiera

Es imprescindible que las estructuras de regulación y supervisión se adapten a las
características del sistema financiero para ser eficaz. Según Abrams et al. (2000) para
que una estructura de regulación sea efectiva, ésta debe reflejar la estructura del
Mercado que regula. Entorno a esta cuestión la literatura ha sugerido cuatro modelos
de supervisión, la elección de uno u otro dependerá de las características del sistema
que se quiere regular y supervisar.
Los modelos propuestos se exponen a continuación.
1. Modelo de supervisión especializado (sectorial).
Estructura tradicional de supervisión del sistema financiero en el que una agencia
especializada se encarga de la supervisión de un segmento del sistema específico (por
ejemplo, bancos, seguros y pensiones, y Mercado de valores). Cabe señalar que, por
ejemplo, la regulación y supervisión de la UE sigue este esquema.
La justificación de este sistema es que la regulación y supervisión de los distintos
segmentos responde a realidades diferenciadas, por lo que la constitución de una
agencia especializada para cada segmento de Mercado permite que ésta adquiera un
alto conocimiento sobre el funcionamiento y los intermediarios del segmento en
cuestión. No obstante, la reciente interconexión entre modelos de negocio y la
creación de conglomerados financieros en los que se difumina la distinción entre
sectores (por ejemplo, una entidad bancaria que realice actividad de valores o venta
de seguros) cuestiona tal distinción además supone un potencial conflicto de
intereses y potenciales vacíos en la regulación y supervisión de tales prácticas.

2. Modelo de supervisión integrado o de supervisor único.

Sistema en el que la supervisión prudencial de los tres segmentos más importantes
del sistema financiero (Banca, seguros y pensiones, y Mercado de valores) es
encargado a una agencia. Es un modelo habitual en sistemas financieros pequeños,
en los cuales la autoridad encargada suele ser el Banco Central.
Entre las principales ventajas de este sistema destacan la generación de economías
de escala en la supervisión, economías de alcance en la regulación y eliminación de
duplicidades o vacíos. Sin embargo, la no definición clara de objetivos puede
repercutir en una menor eficiencia en comparación con el sistema especializado,

47
Mercados e Instituciones financieras

además de que la concentración del poder de regulación en una entidad puede

ocasionar problemas burocráticos y, por ende, dificultar la supervisión.

3. Modelo de supervisión unificado.

Estructura en la que se asigna a una agencia las funciones de supervisión prudencial y
regulación de las firmas integrantes del sistema financiero, es decir se regula y
supervisa la actividad financiera por negocios o actividades, en vez de por la
naturaleza de la entidad supervisada. Por tanto, en estos modelos una entidad puede
ser monitorizada por varios supervisores. En términos generales presenta las mismas
ventajas y desventajas que el modelo integrado.

4. Modelo de supervisión Twin Peaks.

Sistema que sugiere la creación de las siguientes dos agencias separadas pero
integradas entre sí:
1. Una agencia se encarga de la regulación y supervisión de las áreas prudenciales
(solvencia-estabilidad financiera) de todos los segmentos del sistema
financiero.
2. A otra agencia le corresponde la regulación y supervisión de las áreas del
consumidor y competencia (conducta-protección del consumidor) de todos los
segmentos del sistema financiero.

Por ejemplo, este modelo ha sido adoptado en Australia y Holanda. En el caso del
Reino Unido ha adoptado el PRA (Autoridad de Regulación Prudencial) y el FCA
(Autoridad de Conducta Financiera).
Cabe señalar que los países que han adoptado modelos de supervisión integrados,
por lo general, tienen como meta la implementación del modelo Twin Peaks, en cuyo
caso contemplan que la supervisión del sistema financiero en su totalidad sea
encargada a una agencia (por ejemplo, el Banco Central), mientras que la protección
al consumidor a otra agencia o institución.
Las principales ventajas de este modelo es que cada agencia tiene objetivos claros e
independientes; se reducen los problemas de burocracia ya que la supervisión no se
concentra en una sola agencia; puede evitar conflicto de intereses y duplicidades
mediante la clara asignación de objetivos.

48
Mercados e Instituciones financieras

5.2. Marco internacional

Figura 17. Marco de regulación financiera internacional. CMS. Elaboración propia.

Las instituciones internacionales que destacan en la formulación de regulación

financiera son:
1. G20: se trata de una cumbre de líderes mundiales que se reúne dos veces al
año, desde 2008, con el objetivo de buscar soluciones multilaterales a
cuestiones de índole financiera como la crisis de 2008. Las naciones
participantes representan, en su conjunto, el 90% del PIB mundial, el 80% del
comercio global y dos tercios de la población del planeta.
2. Junta de Estabilidad Financiera (FSB, por sus siglas en inglés): organismo
internacional que supervisa y hace recomendaciones sobre el sistema financiero
mundial. Tiene por finalidad promover la estabilidad financiera internacional a
través de la coordinación de las autoridades financieras nacionales y los
organismos internacionales en su labor de elaboración de sólidas políticas de
regulación, supervisión y otras políticas del sector financiero.
3. Instituciones sectoriales:
i. Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS, por sus siglas en inglés).
ii. Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO, por sus
siglas en inglés).
iii. Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS, por sus siglas
en inglés).
iv. Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas
en inglés).

49
Mercados e Instituciones financieras

Se trata de organismos con influencia política, sin fuerza legal. Ambas instituciones
promueven soluciones cuya adopción normativa debe ser tramitada por los
organismos contemplados para tal fin en cada país.
Además de los organismos expuestos, la lista de reguladores financieros
internacionales abarca más instituciones como la OECD, el Banco Mundial o el BIS.

5.3. Marcos regionales

Supervisión del Banco Central: prácticas internacionales
Barth et al. (2006) tras comprar el papel de supervisión de los Bancos Centrales en
153 países, observa que el 60% le asigna algún grado de responsabilidad como
autoridad monetaria y que el 45% le constituye como único órgano supervisor del
sistema financiero.
Además, identifica las siguientes prácticas:
 Estados Unidos mantiene un costoso y complejo sistema múltiple de
supervisión, en el que coexisten dos modalidades separadas: la estatal
(corresponde a cada autoridad territorial) y la federal (competencia de la Fed).
 En la región Asia/Pacífico, en 24 de los 31 países, la supervisión es competencia
de los respectivos Bancos Centrales (destacando Hong Kong, India, Israel,
Malasia, Nueva Zelanda y Singapur).

En los siguientes ejemplos, se resalta la importancia de la supervisión del sistema

financiero por parte del Banco Central.

Gran Bretaña pasó de tener en sistema en el que el Banco

Central ejercía el papel de regulador/supervisor a pasar dichas
funciones al FSA (posteriormente a la abolición del FSA, creó el
PARA y el FCA). Han surgido críticas en cuanto al aislamiento
del Banco Central en el proceso de supervisión debido al caso
de Northern Rock Bank en 2007. El Banco de Inglaterra alteró
de la posibilidad de riesgos de inestabilidad en el sistema
financiero por problemas en la contracción del crédito. Sin
embargo, el FSA desoyó dichas advertencias, dejando
desatendida su función de supervisor, lo que se evidenció con
los problemas financieros de Northern Rock Bank (Ayiber
Estrada, D., y Gutiérrez R., J., 2009).

50
Mercados e Instituciones financieras

Ejercicio 4
Responde a las siguientes cuestiones:
1. ¿Por qué el Banco Central propició la crisis y
cómo ayudó a solventarla?
2. ¿En qué consistió la mejora del sistema de
supervisión, qué retos conllevó, cuál es su
impacto en la eficiencia y efectividad de la
supervisión?

Archivo asociado a Ejercicio 4

Ayiber Estrada, D. y Gutiérrez R., J. (2009), Supervisión y
regulación del sistema financiero: modelos,
implicaciones y alcances. Perfil de Coyuntura
Económica 13, 53-75. Recuperado de
http://www.scielo.org.co/pdf/pece/n13/n13a3.pdf

Unión Europea

Figura 18. Sistema de Regulación y Supervisión financiera en la UE. CMS.

 Regulador: el Parlamento Europeo crea diferentes tipos de normas comunitarias,

algunas de las cuales (Directivas) deben ser traspuestas al sistema jurídico
específico de cada país (regulador nacional), mientras que otras son de aplicación
directa (Reglamentos).

51
Mercados e Instituciones financieras

 Sistema Europeo de Supervisión Financiera (ESEF, por sus siglas en inglés): red
compuesta por la ESRB, la ESA y los supervisores nacionales cuya función es
garantizar una supervisión financiera coherente y apropiada en la UE.
 Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB, por sus siglas en inglés): es el
órgano encargado de la supervisión macroprudencial del sistema financiero
de la UE. Entre sus funciones destacan la identificación de riesgos sistémicos,
su notificación cuando se consideren significativos, emitir recomendaciones
para su corrección, realizar u seguimiento de los avisos y recomendaciones,
cooperar y cooperarse con la ESA y otros foros internacionales.
 Autoridades Europeas de Supervisión (ESA, por sus siglas en inglés): se
encargan de la supervisión microprudencial de la UE. En concreto, tienen por
objeto la armonización de la ocupan supervisión financiera en la UE
mediante la elaboración de un código normativo único y un conjunto de
normas prudenciales para las instituciones financieras. Además, contribuyen
a la aplicación consistente del código normativo para crear una situación de
igualdad de condiciones y les compete evaluar los riesgos y las
vulnerabilidades del sector financiero. ESA está compuesta por los siguientes
órganos sectoriales.
 La Autoridad Bancaria Europea (ABE, por sus siglas en inglés).
 La Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (EIOPA, por
sus siglas en inglés).
 La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en
inglés).
 Para llevar a cabo su labor además cuenta con una Sala de Recurso que
se encarga de resolver las apelaciones y un Comité Mixto, el cual
garantiza la coherencia intersectorial en la elaboración y aplicación del
código normativo único.
 Autoridades de supervisión nacionales.
 Mecanismo Único de Supervisión (SSM, por sus siglas en inglés): tras la creación
de la Unión Bancaria, se creó el SSM, el cual se encarga de supervisar las entidades
bancarias, en estrecha colaboración con el Banco Central Europeo y las autoridades
nacionales competentes.
 Mecanismo Único de Resolución (SRM, por sus siglas en inglés): también creado
como consecuencia de la Unión Bancaria, el cual tiene como objeto garantizar la
resolución ordenada de las entidades de crédito de la UE que lo precisen al tiempo
que minimiza los costes para los contribuyentes y la economía real.

52
Mercados e Instituciones financieras

European Commission. (2015). European Financial Stability and Integration. [Figura

1]. Recuperado de https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/efsir-2014-
27042015_en.pdf
Bank for International Settlements. (2019). Triennial Central Bank Survey. [Figura 8].
Recuperado de https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx.pdf
Bank for International Settlements. (2019). Triennial Central Bank Survey. [Figura 9].
Recuperado de https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx.pdf
Feenstra, R. C. y Taylor, A. M. (2011). Comercio internacional. [Figura 10],
Recuperado de
https://www.marcialpons.es/media/pdf/comerciointernacional.pdf
Oliver Wyman. (2018). A tale of two benchmarks. The future of Euro Interest Rates.
[Tabla 3]. Recuperado de
https://www.oliverwyman.com/content/dam/oliver-
wyman/v2/publications/2018/june/Eonia-Euribor-rate-transition.pdf
Naes, R. y Skjeltrop, J. (2006). Is the market microstructure of stock markets
important? Economic Bulletin 3/06(77), 123-132. [Figura 13]. Recuperado de
https://www.norges-
bank.no/globalassets/upload/english/publications/economic-
bulletin/2006-03/naes.pdf
Kindelán, A. De Mesa, L. y Vera Muñoz, M. (2009). La supervisión financiera:
funciones, modelos existentes y retos planteados por la crisis. La reforma
europea. Recuperado de
https://www.ieaf.es/p/item/download/447_c831abf8d513e9fefd356353d
c8305bc
Vera, C. y Titelman, D. (2013). El sistema financiero en América Latina y el Caribe. Una
caracterización. Chile: Naciones Unidas. Recuperado de
https://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/35880/1/LCL3746_
es.pdf

53
©Afi Escuela.
Todos los derechos reservados.

54