Fundamentos de Economía I UNRN 2024

Clase 5: DINERO, INTERÉS E INGRESO.

EL MODELO IS-LM

IMPORTANTE
Lo revisado en esta clase es complementario a la bibliografía básica, no se pretende hacer una revisión
exhaustiva de los temas de la unidad, sino que se busca orientarlos en puntos que requieren mayor
profundidad o que no están desarrollados completamente en la bibliografía mencionada.

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1. Introducción
De las crisis de la historia mundial la que destaca por ser más significativa intelectualmente es la Gran
Depresión de los años treinta. Durante este periodo muchos países experimentaron un enorme desempleo
y una extraordinaria disminución del nivel de renta. En EEUU, el PIB disminuyó un 30% entre 1929 y 1933,
y el nivel de la tasa de desempleo llegó a ser de ¼ de la PEA.
Hasta ese momento, los economistas clásicos sostenían que la renta nacional estaba determinada por las
ofertas de factores de la producción y por la tecnología disponible. El problema es que entre 1929 y 1933,
ni los factores de la producción ni la tecnología disponible había cambiado significativamente, por lo que
era difícil de explicar una caída del 30% de PIB desde ese paradigma económico.
En ese contexto John Maynard Keynes plantea una nueva manera de entender las fluctuaciones económi-
cas, en la que el bajo nivel de PIB y el elevado nivel de desempleo son características de recesiones eco-
nómicas que se deben a una baja demanda agregada. Criticó la teoría clásica por suponer que la oferta
agregada es la única variable –el capital, el trabajo y la tecnología– que determina la renta nacional. Así
surge el modelo Keynesiano de la determinación del ingreso presentado en la clase anterior, en el que los
precios son flexibles a largo plazo y la oferta agregada determina la renta (potencial); pero a corto plazo,
los precios son rígidos, por lo que las variaciones de la demanda agregada determinan el nivel de la renta.
En esta clase continuamos profundizando el análisis de la demanda agregada presentando el famoso mo-
delo IS-LM, el cual es una de las interpretaciones más utilizadas de la teoría de Keynes1. El objetivo es
identificar las variables y las relaciones que desplazan la curva de demanda agregada, determinando la
renta nacional “dado” un nivel de precios (más adelante se levantará este supuesto).
Importante:
Para simplificar este primer acercamiento al modelo IS-LM y para mantener una línea explicativa común con
la bibliografía básica, se continuará con los supuestos keynesianos de precios fijos. Esto implica que, la tasa
de interés nominal es igual a la tasa de interés real, dado que suponemos la ausencia de inflación. Una vez
entendido el modelo básico, se levantará este enorme supuesto y se explicará su impacto sobre el modelo
básico.
2. Modelo IS-LM
En la clase anterior, los componentes del gasto autónomo y la política fiscal fueron los principales determi-
nantes de la DA. Ahora añadiremos la tasa de interés como uno de los determinantes más importantes de
la inversión y, por consiguiente, de la DA.
El modelo IS-LM es el centro de la macroeconomía de corto plazo, reúne el “mercado de bienes y servicios”
y el “mercado de dinero y activos financieros” en un solo modelo agregado que capta las interrelaciones
entre ambos mercados mediante dos variables endógenas, el nivel de renta Y y la tasa de interés i. Es
decir, el modelo IS-LM muestra los valores del PIB y las tasas de interés que vacían (equilibran) simultá-
neamente los mercados de bienes y servicios y los mercados de activos financieros.
En la figura de la derecha, se es-
Modelo IS-LM
quematiza la estructura lógica del Ingreso
modelo. En clases anteriores, he- Y
mos trabajado en el recuadro lla- Mercado de Activos Mercado de
mado “mercado de bienes y ser- Financieros Bienes y Servicios
vicios” al analizar el equilibrio en Mercado de Mercado de LM IS Demanda Agregada de bienes y
el mercado de bienes y servicios Dinero Bonos servicios
Producción de bienes y
mediante el modelo keynesiano O/D de dinero O/D de bonos servicios
del multiplicador del gasto 2. Ahora Tasa de
agregamos los “mercados de acti- Interés
i
vos financieros”, para poder hacer
un análisis del comportamiento en
conjunto y de forma simultánea de Política Monetaria Política Fiscal
todos estos mercados.

1 El modelo IS-LM fue presentado por John R. Hicks, en su famoso artículo “Mr. Keynes and the Classics: A Suggested
Interpretation”, Econometrica, 5, 1937, págs. 147-159.
2 También conocido como modelo keynesiano de determinación del ingreso.

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3. Equilibrio en el mercado de bienes (Curva IS)

Objetivo de este punto: Obtener la relación IS en una economía cerrada a corto plazo.
La Curva IS muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles de ingreso tales que el mer-
cado de bienes está en equilibrio, es decir, el gasto planeado es igual al ingreso y este a su vez es
igual al nivel de producción.
Representa los equilibrios en el mercado de bienes para los diferentes niveles de tasas de interés.

3.1. Relación entre inversión y tasa de interés

En capítulos anteriores se trató al gasto en inversión de las empresas, 𝐼, como totalmente exógeno (dado),
ahora introducimos la tasa de interés, 𝑖, como uno de sus determinantes. Decimos que “la inversión pla-
neada (o deseada) es menor cuanto mayor es la tasa de interés”. (Si ↑ 𝑖 ⇒ ↓ 𝐼 o por el contrario, si ↓ 𝑖 ⇒
↑ 𝐼).
Comportamiento: La inversión es gasto en adiciones al capital de la empresa (como maquinaria, edificios o
stocks).
• Las empresas o toman prestado para comprar bienes de inversión (costo financiero que sigue a la
tasa de referencia mayorista) o comparan el rendimiento de esa inversión con una tasa de rendimiento
alternativa (por ejemplo, como mínimo la que la empresa espera de su inversión un rendimiento su-
perior a un plazo fijo en pesos, tasa que también sigue a la tasa de referencia mayorista). Cuanto
mayor sea la tasa de interés de referencia mayorista, menores son las utilidades netas que esperan
las empresas por esta compra de nuevas máquinas o edificios, y, por consiguiente, están menos
dispuestas a pedir préstamos e invertir (↑ 𝑖 ⇒ ↓ 𝐼).
• Por el contrario, las empresas quieren tomar préstamos e invertir más cuando las tasas de interés son
más bajas (↓ 𝑖 ⇒ ↑ 𝐼).
Este comportamiento es captado por la “función de inversión”. Recuerden en clases anteriores cuando
describimos el comportamiento del consumo de las familias, 𝐶, mediante una función de comportamiento,
𝐶(𝑌𝐷), en la que se relacionaba el nivel del gasto en consumo al nivel de ingreso disponible. Ahora hare-
mos lo mismo, pero para incluir en el modelo el comportamiento del gasto en inversión de las empresas, 𝐼.
3.1.1. Función gasto de inversión
𝑖
La función de gasto en Inversión, 𝐼(𝑖), relaciona el nivel planeado
de inversión de las empresas, 𝐼, con el nivel la tasa de interés de
la economía 3, i . 𝐼(𝑖)
Esto es:
𝐼 = 𝐼̅ − 𝑏 · 𝑖 donde 𝑏>0 𝑖1
̅𝑰, es el gasto autónomo en inversión.
𝒊 es la tasa de interés de la economía.
b mide la sensibilidad del gasto en inversión a la tasa de interés.
𝑖0
• [𝐼 muy sensible a 𝑖 ]: Cuando b es grande, ↓ 𝑖 causan
grandes ↑ 𝐼. Curva muy vertical.
• [𝐼 poco sensible a 𝑖 ]: Cuando b es chica, ↓ 𝑖 causan pe- 𝐼1 𝐼0 𝐼
queños ↑ 𝐼. Curva muy horizontal.
3.2. Relación entre DA y tasa de interés
A los fines de obtener la relación IS y analizar los mecanismos en torno a ella, utilizaremos el modelo de
determinación del ingreso visto en la unidad anterior. Recordemos que este modelo permitía analizar el
equilibrio del “mercado de bienes y servicios”, punto en el que el gasto planeado 𝐷𝐴(𝑌0 ) coincidía con el

3 Por ahora, supongamos que la tasa de interés de referencia es fijada por el BCRA.
Nota: La tasa de política monetaria, a partir del 21 de enero de 2020, corresponde a la tasa promedio ponderada de
la LELIQ de menor plazo subastada en la última licitación adjudicada (28 días actualmente), la cual mantendrá su
vigencia hasta el siguiente proceso de subasta.
Link 1 (web BCRA): http://www.bcra.gov.ar/Institucional/Tasa_de_politica_monetaria.asp
Link 2 (descarga directa xls de la serie): http://www.bcra.gov.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/taspol.xls

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nivel de producción 𝑌0 (es decir, donde el nivel de inversión planeada coincidía con el nivel de inversión
que había en realidad).
A la Demanda Agregada del punto 2.3 de la clase anterior (suma del consumo, la inversión, el gasto público
y las exportaciones netas, 𝐷𝐴 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋𝑁) que tenía en cuenta la función de comportamiento del
gasto en consumo, ahora se le agrega la función de comportamiento del gasto de inversión, que depende
de la tasa de interés.
Entonces, de esta forma se obtiene:
𝐷𝐴(𝑌, 𝑖 ) = 𝐶(𝑌
⏟) + 𝐼(⏟𝑖 ) + 𝐺 + 𝑋𝑁
+ −
Aunque sea de forma genérica, puede verse claramente, en el modelo de determinación del ingreso, que
una reducción de la tasa de interés ( −∆𝑖), aumenta (desplaza paralelamente hacia arriba) la Demanda
Agregada, porque aumenta el gasto en inversión ( +∆𝐼).

3.3. Obtención gráfica de la curva IS

Partiendo de un equilibrio inicial,
𝑬𝟏 , en el mercado de bienes y ser-
vicios, representado en la figura a
(grafica superior del modelo keyne-
siano de determinación del in-
greso), para el que está vigente un
nivel inicial de tasa de interés, 𝒊𝟏 , a
un nivel inicial de equilibrio del in-
greso, 𝒀𝟏 .
Si graficamos este punto 𝐸1 =
(𝑌1 , 𝑖1 ) en la figura b (inferior), se-
ría un punto de la curva IS. Es de-
cir, una combinación de tasa de in-
terés e ingreso para los que el mer-
cado de bienes está en equilibrio.
Si la tasa de interés fuera más baja,
𝒊𝟐 , el nivel de inversión sería ma-
yor, por lo tanto, también sería más
alta la 𝑫𝑨. El nivel de ingreso de
equilibrio para esa tasa de interés
𝑖2 , sería el nivel de ingreso 𝑌2 , en
el punto de equilibrio es 𝑬𝟐 de la fi-
gura a.
Si también graficamos esta combi-
nación (𝑌2 , 𝑖2 ) en la figura b (infe-
rior), y lo llamamos punto 𝑬𝟐 . Este
punto también está sobre la curva
IS, ya que nos muestra el nuevo
equilibrio en el mercado de bienes y
servicios, a la tasa de interés 𝒊𝟐 y el
nivel de ingreso 𝑌2 .
Haciendo lo mismo para todos los
niveles concebibles de tasas de in-
terés generaríamos todos los pun-
tos sobre la curva IS.
La curva IS representa los puntos de equilibrio del mercado de bienes, para diferentes niveles de tasas
de interés.

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3.4. Posición de la curva IS

Ahora, si se produce un aumento del gasto
autónomo, 𝐴̅, es decir, no generado por la
tasa de interés sino por ejemplo por un au-
mento de la inversión pública (↑G), se des-
plaza paralelamente hacia arriba la curva de
DA y también la curva IS.
Veamos el mecanismo detrás de este tipo de
aumento y su repercusión sobre la posición
de la curva IS.
En la figura a, la 𝑫𝑨 inicial, es la correspon-
diente a un nivel de gasto autónomo 𝑨 y una
tasa de interés 𝑖1 . Como se analizó anterior-
mente, para estos niveles, se determina el
equilibrio en el mercado de bienes 𝑌1 en 𝐸1 ,
que se corresponde con el punto 𝐸1 sobre la
IS.
Ahora bien, si para la misma tasa de interés
i1, sube el nivel del gasto autónomo de 𝐴
hasta 𝐴′ (por el ↑𝑮) se desplazan paralela-
mente hacia arriba la curva de DA y la curva
IS. Generando (vía multiplicador, visto en ca-
pítulo anterior) el nuevo equilibrio del mer-
cado de bienes 𝐸2 (figura a) con un nivel de
ingreso de equilibrio de 𝑌2 .

Notar que en 𝐸2 , el nuevo nivel de ingreso y producción de equilibrio del mercado de bienes, se genera a
la misma tasa de interés 𝒊𝟏 , por lo tanto, esto implica un desplazamiento de la IS hacia la derecha (y no
un desplazamiento sobre la IS como cuando llegaba exógenamente una variación de la tasa de interés).
La magnitud del desplazamiento de la IS se corresponde con la ∆Y obtenida en el modelo de la determina-
ción del ingreso de la figura a.
Resumen:
• ↑ A (ya sea por ↑G, ↑Transferencias o por ↓Impuestos Autónomos) genera un desplazamiento
hacia arriba de la DA y un desplazamiento a la derecha de la IS.
• ↓ A (ya sea por ↓G, ↓Transferencias o por ↑Impuestos Autónomos) genera un desplazamiento
hacia abajo de la DA y un desplazamiento a la izquierda de la IS.

3.4.1. Principales aspectos de la curva IS:

• La curva IS es el esquema de combinaciones de tasas de interés y nivel de ingreso tales que el
mercado de bienes y servicios está en equilibrio.
• La curva IS tiene una pendiente negativa porque un aumento de la tasa de interés reduce el gasto
en la inversión planeada y, por tanto, disminuye la demanda agregada, lo que baja el nivel de
equilibrio del ingreso.
• Cuanto menor es el multiplicador y menos sensible es el gasto de inversión a los cambios de la
tasa de interés, más vertical es la curva IS.
• La curva IS se desplaza por los cambios del gasto autónomo. Un aumento del gasto autónomo,
incluso un aumento de las adquisiciones gubernamentales, desplaza a la derecha la curva IS.

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4. Equilibrio en el mercado de dinero (Curva LM)

En esta sección se verá el equilibrio en el mercado de dinero y su resultado la curva LM. Las siglas LM se
refieren a “liquidez” y “dinero” (money en inglés) y la curva LM representa lo que ocurre con la oferta y la
demanda de dinero.
La Curva LM muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles de producción tales que el
mercado de dinero está en equilibrio, es decir, la demanda de dinero es igual a su oferta.
Pero previamente veremos de forma introductoria distintos aspectos relevantes para el entendimiento del
equilibrio entre la demanda y la oferta de dinero y la determinación de la tasa de interés de equilibrio.

4.1. Dinero frente a bonos

El comienzo del siglo XXI encuentra nuestra economía con una gran volatilidad financieras y con una revo-
lución de la economía intangible (finanzas, servicios, conocimiento y tecnología). Con la revolución tecno-
lógica del mercado financiero, el crecimiento de las fintech y la digitalización de las operaciones, el caso
argentino muestra en su funcionamiento una tendencia semejante a la de Estados Unidos, Europa y Asia.
Con individuos que tienen la posibilidad de elegir con un clic entre miles de activos financieros diferentes,
que van desde el dinero hasta los bonos, las acciones, las opciones, los futuros, los fondos comunes de
inversión, etc.
En este contexto, para centrar la atención en el mecanismo básico por medio del cual se determinan los
tipos de interés, comenzaremos prescindiendo de la mayor parte de esa complejidad y examinaremos una
economía simplificada en la que solo hay dos activos financieros:
• Dinero que puede utilizarse para realizar transacciones pero que no rinde intereses.
• Bonos que no pueden utilizarse para realizar transacciones, pero rinden un tipo de interés, que
representamos por medio de 𝒊.
Más adelante se distinguirá entre diferentes tipos de dinero: en efectivo (monedas y billetes emitidos por el
banco central) y depósitos a la vista (depósitos contra los que pueden extenderse cheques). Y posterior-
mente, también distinguiremos entre bonos a corto plazo, bonos a largo plazo y acciones. Pero para sim-
plificar el análisis, es mejor dejar para más adelante las definiciones exactas de estos diferentes activos.
En esta economía simplificada (con solo dos activos financieros: dinero y bonos), los individuos deben
decidir cuánta riqueza mantendrán en dinero y cuánta en bonos.

La decisión financiera básica:

Supongamos que debido a que hace años que una familia viene ahorrando4 una parte de su renta5, hoy su
riqueza financiera6 (en adelante riqueza) asciende a $500.000. Quizá tengan intención de seguir ahorrando
en el futuro e incrementar aún más su riqueza, pero actualmente su valor está dado. La decisión que tienen
que tomar hoy es cómo repartir estos $500.000 entre dinero y bonos7.
Imaginemos que la compra o la venta de bonos tiene un costo: por ejemplo, impuestos, comisiones, dere-
chos. ¿Cuál debe ser su decisión de cartera? Más concretamente, ¿cuántos pesos de los 500.000 deben
tener en dinero y cuántos en bonos?
Si mantienen toda su riqueza en dinero, evitan totalmente la necesidad de pagar comisiones y más impues-
tos, aunque no perciben intereses por ella. En cambio, si la mantienen toda en bonos, significa que recibirán
más intereses por ella, pero tendrán que pagar impuestos y comisiones más demoras hasta que se acredite
la transferencia, siempre que quieran tomar un café o comprar comida. Es decir, una manera bastante
incómoda de ir por la vida.
4 Ahorro es la parte de la renta después de impuestos que no se consume.
5 Renta es lo que ganamos procedente de nuestro trabajo, de alquileres, o de intereses y dividendos. Es un flujo, es decir, se
expresa por unidad de tiempo: renta semanal, renta mensual o renta anual.
6 Riqueza financiera, es el valor de todos nuestros activos financieros menos todos nuestros pasivos financieros. A diferencia de

la renta o del ahorro, que son variables de flujo, la riqueza financiera es una variable de stock. Indica el valor de la riqueza en un
determinado momento del tiempo. En un determinado momento del tiempo, no podemos cambiar la cantidad total de riqueza
financiera, solo podemos hacerlo con el paso del tiempo, cuando ahorramos o desahorramos y/o cuando varían los valores de
nuestros activos. Sí podemos alterar la composición de nuestra riqueza; por ejemplo, podemos modificar la proporción de acciones
y bonos de nuestra cartera.
7 Recordar que seguimos bajo el supuesto de que no hay inflación ni expectativas de devaluación del tipo de cambio.

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Es evidente que se mantendrán tanto dinero como bonos. Pero ¿en qué proporciones? Nuestra decisión
de pende de dos variables:
• La primera es nuestro nivel de transacciones. Queremos tener suficiente dinero, en promedio, para no
tener que vender bonos con demasiada frecuencia. Supongamos que normalmente gastamos $50.000 al
mes. Tal vez queramos tener en dinero, en promedio, lo que gastamos en dos meses, es decir, $100.000,
y, por lo tanto, 500.000 - 100.000 = 400.000 en bonos. Si, por el contrario, normalmente gastamos $60.000
al mes, quizá queramos tener 120.000 en dinero y, por lo tanto, solo 380.000 en bonos.
• La segunda es el tipo de interés de los bonos. La única razón para tener alguna riqueza en bonos estriba
en que estos rinden intereses. Si no rindieran intereses, tendríamos toda nuestra riqueza en dinero, simple-
mente porque este puede utilizarse para realizar transacciones y, por lo tanto, resulta más cómodo. Cuanto
más alto sea el tipo de interés, más dispuestos estaremos a incurrir en la molestia y los costos que conlleva
la compraventa de bonos. Si el tipo de interés es muy alto, quizá decida reducir nuestras tenencias de dinero
a lo que gastamos, en promedio, en dos semanas, o sea, $12.500 (suponiendo que nuestro gasto mensual
es de $50.000. Eso significa que podremos tener, en promedio, $487.500 en bonos y percibir así más in-
tereses.
Por lo tanto, siguiendo con el ejemplo, las familias decidían cuánto iban a mantener en dinero (demanda
de dinero, 𝑀𝑑 ) y cuánto en bonos (demanda de bonos, 𝐵𝑑 ), pero cualquiera fuere su decisión la suma de
sus tenencias de dinero y de bonos era igual a su riqueza financiera:
𝑅𝑖𝑞𝑢𝑒𝑧𝑎 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 = 𝑀𝑑 + 𝐵𝑑
Con una 𝑅𝑖𝑞𝑢𝑒𝑧𝑎 = $500.000 inicialmente optaban por mantener dinero en efectivo para los gastos de
los próximos dos meses, 𝑀0𝑑 = $100.000, lo que implicaba 𝐵0𝑑 = $400.000. Pero si la tasa de interés
subía 20 veces, existían incentivos a aumentar la tenencia de bonos contra las de dinero (aunque se tuviera
mayores costos de transacción). Demandándose dinero en efectivo solo para una semana 𝑀0𝑑 =
$12.500, lo que lleva a un nivel de demanda de bonos de 𝐵0𝑑 = $487.500.
Resumiendo, los equilibrios en los mercados de dinero y de bonos serían dos caras de una misma moneda,
es lo mismo pensar en la determinación de la tasa de interés de equilibrio al igualar la oferta y la demanda
de bonos, o al igualar la oferta y la demanda de dinero. En adelante, esto se analiza desde la perspectiva
del mercado de dinero.
4.2. El dinero
Definición de dinero:
Cualquier objeto generalmente aceptado como pago final por bienes y servicios y, por lo tanto, sirve
como medio de cambio. El dinero sirve también, como unidad de cuenta al permitirnos comparar el valor
económico de los distintos bienes y servicios, así como depósito de valor en el tiempo. BCRA8
El dinero es muy importante en las sociedades modernas ya que disminuye el costo de llevar a cabo
transacciones comerciales. Por ello en una economía monetaria es posible una mayor división y especiali-
zación del trabajo que en una de trueque, lo que conlleva una mayor eficiencia y productividad.
Una economía de trueque es aquella en la que no existe ningún medio de cambio comúnmente aceptado. Los bienes se
intercambian directamente por otros bienes, lo que aumenta de forma extraordinaria los costos de transacción. Piensen en un
productor de manzana del Alto Valle que necesitara por ejemplo los servicios de un licenciado en comercio exterior para que
le realice un estudio de mercado, o un plan de exportación. Necesitaría licenciados en comercio exterior que quisieran prestar
esos servicios por unos cuantos quilos de manzana, los que a su vez luego deberían encontrar otros proveedores que las
acepten y poder intercambiarlas por otros alimentos o servicios, antes de que pierdan su valor.
Es decir, sin la intermediación del dinero se frenan las posibilidades de especialización, de progreso y de
distribuir los bienes de acuerdo con las necesidades y deseos de los individuos, por los elevados costos de
transacción en los que se incurriría por la ausencia del dinero.
La necesidad del servicio prestado por el dinero es tan fuerte que lo han inventado e improvisado todas las
sociedades desde el origen de los tiempos.
Ver Anexo I: El papel del dinero a lo largo de la historia
En el anexo se realiza un muy breve repaso desde los orígenes del dinero hasta la actualidad, evidenciando
las profundas transformaciones que ha experimentado.

8 https://www.bcra.gob.ar/BCRAyVos/diccionario_financiero_tabla_D.asp

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4.3. El dinero en el sistema financiero actual

Actualmente el dinero no tiene ningún respaldo en términos de metales preciosos. El valor del dinero des-
cansa en la confianza del público en general, es decir, en la confianza que tienen los individuos de que este
dinero será aceptado por los demás como medio de pago con valor determinado, y en que es legalmente
aceptado para el pago de deudas públicas y privadas.
Si esta confianza desapareciese el billete sería de poca utilidad, aunque tuviera el respaldo gubernamental.
Es decir, se acepta como medio de pago porque las autoridades económicas han determinado específica-
mente que es de curso legal, pero principal y fundamentalmente porque el público cree que lo puede utilizar
para realizar pagos.
4.3.1. Funciones del dinero:
► Medio de Cambio
Medio de cambio generalmente aceptado por la comunidad para transacciones y cancelación de deudas.
Facilita el intercambio al eliminar el trueque y la doble coincidencia de necesidades, reduciendo los
costos de transacción. Reduce el tiempo necesario para intercambiar bienes y servicios (shopping
time); y permite que los individuos se especialicen en lo que saben hacer mejor (especialización y la
división del trabajo).
► Unidad de Cuenta
Se utiliza para medir el valor en una economía. Es decir, es el patrón de valor que se utiliza para marcar
precios y registrar deudas.
Por ejemplo, el valor de los bienes y servicios se determina en relación con el dinero, tal como el peso se mide
en términos de kilogramos o la distancia en términos de kilómetros.
Para ver la importancia de esto, piense en una economía de trueque con solo 3 bienes (𝒂, 𝒃 y 𝒄). En esta
economía usted necesita conocer tres precios relativos (𝑷𝒂:𝒃 , 𝑷𝒂:𝒄 𝒚 𝑷𝒃:𝒄 que se deriva de los dos anteriores)
para poder intercambiar un bien por otro (siendo 𝑷𝒙:𝒚 = 𝑸𝒚 /𝑸𝒙 el precio del bien 𝒙 en términos del bien 𝒚, el
número de unidades de 𝒚 debo entregar para comprar una unidad de 𝒙). En una con 10 bienes, habría que
conocer 45 precios y en una economía con solo 100 bienes diferentes, habría que conocer 4.950 precios!!! Por
consiguiente, usar dinero como unidad de conteo reduce los costos de transacción.
► Depósito de Valor
Porque se puede utilizar para transferir poder adquisitivo del presente al futuro, desde el momento en
que se adquiere hasta el momento en que se gasta. Mantiene la riqueza con liquidez plena en el tiempo.
Es importante mencionar que el poder de compra del dinero varía cuando se altera el nivel general de precios.
La definición de dinero como “cualquier cosa que se acepte de manera general en pago por bienes y ser-
vicios” indica que el dinero se define por el comportamiento de los seres humanos. Lo que hace dinero a
un activo es que las personas creen que otros lo aceptarán cuando se realicen pagos.
4.3.2. Motivos por los que se demanda dinero
El público demanda dinero para hacer frente a determinados gastos y mantiene una parte de su riqueza en
forma de dinero debido al poder adquisitivo que este tiene, por ello la demanda de dinero es una demanda
de saldos reales9. Al público le interesa la cantidad de bienes que puede adquirir con su dinero.
► Demanda para transacciones
Está constituida por las demandas de dinero de los diferentes agentes económicos: familias, empresas,
estado y resto del mundo. Por ejemplo, los hogares necesitan dinero para comprar bienes y servicios; las
empresas para materias primas, trabajo, impuestos, etc.
Luego, los determinantes de la demanda de dinero para transacciones son:
• El Ingreso Real: Por ejemplo, cuanto mayor sea el ingreso nacional mayores serán las compras de las
familias y por lo tanto mayor su demanda de saldos reales.
• La Tasa de Interés: La demanda de dinero para transacciones es sensible al costo de oportunidad de tener
dinero. Si ↑i la cantidad demandada de dinero disminuye y aumentará la tenencia de activos financieros.

9 Saldos Reales: valor del dinero medido en función de su poder adquisitivo.

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► Demanda de dinero con motivo de precaución

Al estudiar la demanda de dinero para transacciones, nos enfocamos en el costo de las transacciones e
ignoramos la incertidumbre. En realidad, un agente económico no sabe con certeza qué pagos va a recibir
en las semanas siguientes y cuáles tendrá que hacer. En este sentido, cuanto más dinero tiene menos
probable es que incurra en los costos de la falta de liquidez. Hemos vuelto a una solución similar a la que
examinamos en relación con la demanda para las transacciones. La nueva consideración es que la mayor
incertidumbre sobre entradas y gastos aumenta la demanda de dinero.
► Demanda especulativa de dinero
La demanda de dinero para transacciones y la demanda de dinero precautoria destacan la función del
dinero como medio de cambio para realizar transacciones, pues las dos remiten a la necesidad de tener
dinero a la mano para hacer pagos. Por lo que están más relacionadas con la cantidad de transacciones
que se dan en una economía que con la tasa de interés.
Ahora pasaremos al valor de resguardo del dinero y nos centraremos en la función del dinero en la cartera
de inversión de un individuo.
• Normalmente un aumento de la tasa de interés de los bonos (↑ib → ↓Pb)10 reduce la demanda de
dinero y aumenta la compra de los activos financieros “depreciados”.
• Por el contrario, si la tasa de interés baja (↓ib → ↑Pb), el público compra menos activos financieros
“apreciados” y está más dispuesto a inmovilizar una mayor parte de su patrimonio en forma de
dinero.
Trampa de liquidez (fenómeno asociado generalmente a países desarrollados):
Llegado cierto punto en el que la tasa de interés es demasiado baja, es de esperarse que en el futuro suba y el
precio de los activos financieros que hoy estarían caros, se desplome. Esto es conocido como trampa de liquidez11
y se ve en aumentos de las tenencias de dinero (demanda) que no se vuelca al mercado de activos financieros,
por más que aumente la oferta monetaria, dado que por motivos especulativos (burbuja a punto de explotar) se
mantiene dinero en efectivo para protegerse de la caída del precio de los activos financieros. Si el dinero es un
buen depósito de valor, y cuando las tasas de interés son muy bajas el dinero plenamente líquido es el activo más
seguro.

Demanda total de dinero:

La demanda total de dinero para un determinado nivel de ingresos, tiene pendiente negativa, porque una
reducción de la tasa de interés origina un aumento de la demanda de dinero y tiene un tramo horizontal
que correspondería a la trampa de la liquidez.

10 Piensen el precio de un bono, Pb, como la suma de una serie de pagos fijos futuros divididos por (1 + ib); entonces,
si ↑ib → ↓Pb.
11 https://www.youtube.com/watch?v=8nw48HLwt9o

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4.4. La demanda de dinero

La demanda de dinero es una demanda de saldos reales. Es decir, en adelante, cuando se analice o se
utilice el concepto de demanda de dinero, se estará haciendo referencia a demanda real de dinero, salvo
que se indique expresamente lo contrario.
El concepto de demanda real de dinero, Ld, o demanda de saldos reales, se entiende en contraposición al
de demanda nominal de dinero, LNd, o demanda de saldos nominales. La nominal es la demanda por cierta
cantidad de dinero; mientras que la real es una demanda de poder adquisitivo en términos de producto.
Entonces, la demanda real de dinero, es la demanda nominal de dinero expresada en el número de uni-
dades de bienes que pueden comprarse con él.
Si el nivel de precios se duplicara, se necesitaría el doble de saldos nominales para comprar la misma
cantidad de bienes y servicios, pero en términos reales se necesita el mismo volumen de saldos reales, ya
que se compra la misma cantidad de bienes y servicios.
Ejemplo simplificado: Saldos Nominales vs. Saldos Reales de Dinero
Si demandamos 50 unidades de producto por día (Qd = 50), y los precios son de 2 unidades monetarias por unidad (P0 =
2 $/u):
• La demanda nominal de dinero (LN) para esta compra es de $100: LN = P0 * Qd = $2 * 50 = $100
• La demanda real de dinero (L) es de 50 unidades de producto: L = LN / P0 = $100 / $2 = 50.
El poder adquisitivo demandado en esos $100 sería de 50 unidades de producto.
Si aumentan los precios (↑P de $2 a $4) y no variamos nuestra cantidad demandada de producto (Qd = 50):
• La demanda nominal de dinero para esta compra es de $ 200: LN = P1 * Qd = $4 * 50 = $200
• La demanda real de dinero sigue siendo de 50 unidades de producto: L = LN / P1 = $200 / $4 = 50

La demanda real de dinero requiere tener presentes dos consideraciones:

1º. Que la curva de demanda de dinero no se desplaza al variar solo el nivel de precios.
2º. Que la demanda de dinero varía inversamente al cambio en el nivel de precios “si” con este
cambio se altera el nivel de ingreso real.
Función de demanda real de dinero
El comportamiento de la demanda de dinero depende de: i demanda de dinero
i
• El ingreso real: La cantidad de transacciones a realizar para
intercambiar el PIB real de un período determinado, influirá
en la demanda de dinero. Es decir, la demanda está en fun-
i0
ción del ingreso real (Y).
• La tasa de interés: la tasa de interés se puede ver como el
costo de mantener la riqueza financiera en dinero en efectivo i1
(en lugar de comprar otros activos financieros en nuestro Ld( Y0, i )
caso, bonos).
Simplificando, la demanda de dinero (𝐿𝑑) se puede expresar
mediante la siguiente relación lineal:
L0 L1 Saldos
𝐿𝑑 = 𝑘 · 𝑌– ℎ · 𝑖 para ℎ, 𝑘 > 0 reales
figura a
donde: demanda dinero
• 𝒉 es la sensibilidad ante cambios en la tasa de interés (𝑖). i Y
Por ejemplo, una disminución de la tasa de interés ▼ 𝒊 de
𝑖0 a 𝑖1 aumenta la cantidad demandada de saldos reales
de dinero de 𝐿0 a 𝐿1 para el mismo nivel de renta 𝑌0 (ver
figura a).
• 𝒌 es la sensibilidad ante cambios en el ingreso real (𝑌).
Por ejemplo, un aumento del ingreso real ▲ 𝑌 de 𝑌0 a 𝑌1 i0
eleva la demanda real de dinero desplazándola hacia la
derecha, por lo que para la misma tasa de interés 𝑖0 la de- Ld (Y1 , i )
manda pasa de 𝐿0 a 𝐿1 . (ver figura b).
Ld (Y0 , i )
L0 L1 L
figura b

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4.5. La oferta de dinero

La oferta de dinero está controlada por el banco central, que en Argentina es el Banco Central de la
República Argentina (BCRA). Pero para entender el comportamiento de la oferta nominal de dinero pri-
mero es necesario estudiar el proceso de creación de dinero, los agentes que intervienen en él y las reglas
básicas del mismo.
4.5.1. Bancos y la Creación de Dinero
Banco central:
El BCRA es una entidad autárquica del Estado nacional encargada de supervisar y regular el sistema fi-
nanciero del país; ejecutar la política monetaria y regular la cantidad de dinero que hay en la economía.
Actúa como agente financiero del Estado nacional y es asesor económico, financiero, monetario y crediticio
del Poder Ejecutivo Nacional. Mantiene relaciones con este último por intermedio del Ministro de economía.
A través de la Superintendencia de Entidades Financieras supervisa y controla todas las instituciones fi-
nancieras.
La misión primaria y fundamental del BCRA es la estabilidad monetaria, tener una inflación baja, una mo-
neda confiable (preservar el valor de la moneda). Y a su vez, la estabilidad financiera será la vía a través
de la cual el Banco Central podrá aportar al último objetivo: el desarrollo económico con equidad social.
Fines y Funciones del BCRA (de Carta Orgánica Ley 24.144 y disposiciones que la modifican o
reglamentan):
• Artículo 3:
El banco tiene por finalidad promover, en la medida de sus facultades y en el marco de las políticas
establecidas por el gobierno nacional, la estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y
el desarrollo económico con equidad social.
• Artículo 4:
Son funciones y facultades del banco:
1. Regular el funcionamiento del sistema financiero y aplicar la Ley de Entidades Financieras y las
normas que, en su consecuencia, se dicten.
2. Regular la cantidad de dinero y las tasas de interés y regular y orientar el crédito.
3. Actuar como agente financiero del estado nacional y depositario y agente del país ante las institu-
ciones monetarias, bancarias y financieras internacionales a las cuales la Nación haya adherido,
así como desempeñar un papel activo en la integración y cooperación internacional.
4. Concentrar y administrar sus reservas de oro, divisas y otros activos externos.
5. Contribuir al buen funcionamiento del mercado de capitales.
6. Ejecutar la política cambiaria en un todo de acuerdo con la legislación que sancione el Honorable
Congreso de la Nación.
7. Regular, en la medida de sus facultades, los sistemas de pago, las cámaras liquidadoras y com-
pensadoras, las remesadoras de fondos y las empresas transportadoras de caudales, así como
toda otra actividad que guarde relación con la actividad financiera y cambiaria.
8. Proveer a la protección de los derechos de los usuarios de servicios financieros y a la defensa de
la competencia, coordinando su actuación con las autoridades públicas competentes en estas
cuestiones.
Respecto a la independencia del BCRA del Poder Ejecutivo Nacional:
“En el ejercicio de sus funciones y facultades, el banco no estará sujeto a órdenes, indicaciones o instrucciones
del Poder Ejecutivo Nacional, ni podrá asumir obligaciones de cualquier naturaleza que impliquen condicio-
narlas, restringirlas o delegarlas sin autorización expresa del Honorable Congreso de la Nación”.
Balance del BCRA12
Activo
1. Reservas internacionales (oro, divisas y otros activos externos).
En la actualidad el oro no está en circulación como el dinero y no desempeña el papel de dinero.
Esta partida sintetiza la posición total externa neta del Banco Central frente al sector Externo y está
compuesta por el stock de reservas en oro y divisas extranjeras, como el dólar, euro y yen.

12 https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/Cuentas-Analiticas.pdf

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[oro; divisas; colocaciones realizables en divisas; Instrumentos Derivados sobre Reservas Internaciona-
les; Convenios Multilaterales de Crédito].
2. Títulos públicos
Uno de los instrumentos más importantes para llevar a cabo la política monetaria son las Operaciones
de Mercado Abierto (OMA) mediante la compra y venta de bonos emitidos por el Gobierno. Las tenen-
cias de títulos públicos por parte del BCRA se reflejan en esta partida.
3. Créditos al sistema financiero
Son los préstamos que concede el BCRA a las instituciones financieras.
4. Adelantos transitorios al Gobierno Nacional
Anticipos que el BCRA puede hacer al Gobierno hasta un límite del 12% de la base monetaria o hasta
el 10% de la recaudación en efectivo de los últimos doce meses. Estos adelantos deben ser reembolsa-
dos dentro de los doce meses de otorgados.
5. Aportes a organismos internacionales por cuenta del Gobierno Nacional
6. Otros Activos
Pasivo
1. Base monetaria.
Es el efectivo total [o circulación monetaria = efectivo en manos del público (Lm) + efectivo en manos
del sistema financiero (Esf)] más la Cta. Cte. en BCRA (CCBCRA) (esto es los depósitos del sistema
financiero en el BCRA o también llamados activos de caja del sistema bancario). Los billetes y monedas
son una obligación del BCRA, por lo tanto, la base monetaria constituye el pasivo monetario del banco
central. También es conocida como la liquidez de base del sistema a partir de la cual los intermediarios
financieros generan dinero y crédito.
2. Depósitos del gobierno nacional
Se vinculan con su rol de agente financiero del gobierno nacional.
3. Obligaciones con organismos internacionales
Representan la deuda con el FMI, el Banco interamericano de desarrollo y otros organismos internacio-
nales.
4. Títulos emitidos por el BCRA
Obligaciones emitidas por el Banco, letras que emite el BCRA para absorber liquidez del mercado. Es
decir, títulos que tienen como objetivo la instrumentación de la política monetaria.
Balance del BCRA (al 4/2019)
Activo $ mil mill Pasivo $ mil mill
Reservas internacionales 3.095 1.371
Base Monetaria (M02018)
Esta partida sintetiza la posición total externa neta del
Circulación Monetaria (Efectivo total)(CM)
Banco Central frente al sector Externo y está compuesta 828
• Efectivo en manos del público (Lm)
por el stock de reservas centrales en oro y divisas ex-
• Efectivo en manos del Sist. Fin. (Esf).
tranjeras, como el dólar, euro y yen.
Títulos Públicos 1.820 Cta. Cte del Sist. Fin. en el BCRA (CCbcra) 543
Bonos (1<t<5 años), Letras (t<1año) y Obligaciones (t<5
años) del tesoro; y otros títulos públicos. Variaciones du- Depósitos del Gobierno nacional y otros 519
rante Operaciones de Mercado Abierto principalmente.
Depósitos para el fortalecimiento de Reservas In-
Créditos al sistema financiero del país 0,1
ternacionales del BCRA y otros Depósitos.
Representan los activos que posee el Banco Central so-
bre las instituciones financieras por préstamos que les ha Títulos emitidos por el BCRA 993
concedido
Adelantos transitorios al gobierno nacional 503 LELIQ (Letras de Liquidez); LEBAC; NOBAC;
Obligaciones con organismos internacionales 141
Aportes a organismos internacionales por cuenta
200
del gobierno nacional y otros.
Derechos por otros instrumentos financieros deriva-
0
dos
Derechos por operaciones de pases 818 Obligaciones por operaciones de pase 911
Otros Activos 34 Otros Pasivos 1.812
Total Activo 6.470 Total Pasivo 5.747
Total PN 723

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Bancos Comerciales
Los Bancos Comerciales, son instituciones financieras que tienen autorización para aceptar depósitos y
para conceder créditos. Sus reservas son activos disponibles inmediatamente para satisfacer los derechos
de los depositantes. En el sistema actual, las Reservas Bancarias (𝑅𝐵) están integradas por el “efectivo
en la caja de los bancos” y los “depósitos de los bancos en el BCRA”. Estas reservas se tienen para hacer
frente al retiro de depósitos por parte de sus clientes y porque el BCRA así lo exige. Estas reservas se
suelen denominar encaje, coeficiente de caja, efectivo mínimo, activos de caja o activos líquidos.
Normas generales que exige el BCRA a los bancos comerciales
Los bancos al desempeñar sus actividades deben cuidar:
1. Liquidez: deben ser capaces de convertir los depósitos de sus clientes en dinero cuando estos lo
soliciten.
2. Rentabilidad: así lo exigen los propietarios accionistas.
3. Solvencia: tener siempre un conjunto de bienes y derechos superiores a sus deudas para garan-
tizarlas.
4.5.2. Cantidad de dinero
En la economía hay una gran variedad de activos financieros, desde la moneda hasta complicadas opciones
financieras, pero ¿Qué parte de estos activos se considera dinero?
Agregados Monetarios13 :
Los agregados monetarios son variables que cuantifican la cantidad de dinero existente en una economía
y que los bancos centrales suelen definir para efectuar análisis y tomar decisiones de política monetaria.
(1) (2)
• M0 (Base Monetaria) = Circulación Monetaria + Depósitos de entidades financieras en el BCRA
M04-2019 = 1.324 mil mill.
(1) Circulación Monetaria (o Efectivo Total): CM4-2019 = 816 mil mill.
(1.1) (1.2)
Circulación Monetaria = Efectivo en manos del público14 (Lm) + Efectivo en arcas del Sist. financiero (Esf).
Es decir, billetes y monedas emitidos por el BCRA y puestos en circulación (es decir en manos del público
y del sistema financiero).
(2) Depósitos de entidades financieras en el BCRA: 15 CCbcra4-2019 = 508 mil mill.
Cuenta Corriente en el BCRA. Son depósitos en pesos constituidos por las entidades financieras en cuentas
corrientes abiertas en el BCRA.
• M1 = Efectivo en manos del público (Lm) + Depósitos a la Vista (Dv)16 = M14-2019 = 1.292 mill
Billetes y Monedas en poder del público + cheques cancelatorios en pesos + cta.cte.en pesos.
Sumatoria de los billetes y monedas emitidos por el BCRA que no forman parte de las existencias de efectivo
de las entidades financieras del país y de los saldos de los depósitos en cuentas corrientes de los sectores
público (netos de la utilización de Fondos Unificados) y privado no financieros (en monedas nacional y ex-
tranjera).
• M2 = M1 + Depósitos en Cajas de Ahorro (Dca). M24-2019 = 1.869 mil mill.
Sumatoria de los conceptos comprendidos en M1 y de los saldos de los Depósitos en Cajas de Ahorro de
los sectores público y privado no financieros (en monedas nacional y extranjera).
• M3 = M2 + Depósitos a Plazo Fijo (Dpf) + Otros Depósitos (Dod). M34-2019 = 3.431 mil mill.
Sumatoria de los conceptos incluidos en M2, de los saldos de los Depósitos a Plazo Fijo y de los corres-
pondientes a otros depósitos de los sectores público y privado no financieros (en monedas nacional y
extranjera).

13 Notas metodológicas del BCRA: https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/bolmetes.pdf

14 Lm incluye el papel moneda y monedas en las manos del público no bancario, y no incluye el efectivo que se
encuentra en los cajeros automáticos o en las bóvedas de los bancos.
15 Notar que las Reservas Bancarias (RB) es la suma de (1.2) y (2).
16 Incluye cuentas corrientes empresariales que no pagan interés y otros depósitos girables como cuentas corrientes

que otorgan interés. Estos activos claramente son dinero porque pueden usarse de manera directa como medio de
intercambio (medio de pago).

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• M3 total = Sumatoria de los conceptos incluidos en M3 y de los saldos de los depósitos en cuentas corrientes, en
cajas de ahorro, a plazo fijo y otros depósitos pertenecientes a residentes en el exterior (en monedas nacional
y extranjera).
4.5.3. Base Monetaria, Oferta Monetaria y Multiplicador Monetario
Base Monetaria (M0)
La Base Monetaria (en adelante M0), es el Efectivo Total (billetes y monedas en circulación tanto en manos
del público como del sistema crediticio), más los Activos de Caja del sistema bancario (reservas bancarias
del sistema bancario en el BCRA).
Reservas Totales (R)

Efectivo en manos Efectivo en entidades Reservas del sist.

M0 = del público + financieras + fciero. en el BCRA
(Lm) (Esf) (CCbcra)

Circulación Monetaria (Cm)

Fuentes de absorción y creación de la M0:

Una expansión de los activos del BCRA (vía: incremento de reservas de divisas; operaciones de mercado abierto;
aumento de la liquidez del sistema bancario) sin que tenga lugar una variación de los pasivos NO monetarios,
conduce a una expansión de la M0. (Por partida doble, activo = pasivo).
Una disminución de los pasivos NO monetarios del BCRA, sin modificación de los activos en su poder, conduce
también a una expansión de la M0. Por ejemplo, el sector público convierte parte de sus depósitos en el BCRA en
dinero legal en circulación, parte de este dinero quedara en manos del público y parte ira al sistema bancario,
aumentando en cualquier caso la base monetaria.
Factores autónomos vs. controlables que generan variaciones de la M0:
• Factores autónomos: déficits o superávits de la “Balanza de Pagos” o del “Presupuesto Público”. Ni el sector
externo ni el sector público pueden ser controlados por el BCRA, por lo cual se consideran autónomos. Ante
ellos el BCRA tiene una posición pasiva.
• Factores controlables: “Crédito al sistema bancario” y “Compra y venta de títulos públicos”.
o El BCRA puede controlar el “Crédito al sistema bancario” y al influir sobre este, tratara de mantener la
base monetaria en los niveles que considera adecuados. Si el BCRA baja la tasa de interés que cobra
por los redescuentos que otorga (Tasa de Redescuentos), aumentara el volumen de créditos concedidos
a los bancos comerciales, incrementándose el activo del BCRA. Por lo tanto, aumentara la base y la
oferta monetaria. También si baja el Requisito de Efectivo Mínimo que los bancos deben mantener,
aumentara los préstamos al sistema bancario.
o En el mundo los bancos centrales suelen alterar la base monetaria mediante “Operaciones de Mercado
Abierto (OMA)”. Una operación típica de mercado abierto es la compra por parte del BCRA a un banco
comercial de títulos de deuda pública. El banco comercial ha aumentado sus reservas. Vendiendo o
comprando títulos del Estado en el mercado abierto, el BCRA puede reducir o aumentar las reservas de
los bancos. Estas operaciones de mercado abierto constituyen el instrumento estabilizador más impor-
tante de que dispone un banco central.
o Si el Estado Nacional vende títulos públicos al BCRA para financiar la adquisición de bienes corrientes,
aumenta el activo sobre el Estado Nacional, inicialmente no cambia la BM solo aumenta en la misma
cuantía los depósitos del Estado Nacional en la cuenta del tesoro (pasivo del BCRA). Cuando el Estado
Nacional utiliza el dinero de la cuenta del tesoro para pagar los bienes adquiridos, aumenta la BM en
esa cuantía, dado que se reducen los depósitos del Estado Nacional y por lo tanto se reduce el pasivo
no monetario sin que se haya alterado el activo.
Agentes del proceso de “creación de dinero”:
1. El Banco Central: crea la base monetaria e incide sobre la conducta del sistema bancario.
2. El Sistema Bancario: su comportamiento da lugar a un proceso expansivo de creación de dinero mediante
el crédito.
3. El Público: particulares y empresas que deciden como distribuir sus activos financieros.
El Banco central crea la base monetaria, a partir de la cual los intermediarios financieros generan dinero y
crédito.

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Oferta Monetaria (OM)

La oferta monetaria consiste en efectivo y en depósitos bancarios, que el Banco Central no controla direc-
tamente. Para entender el proceso por el que se forma la oferta monetaria, considere el siguiente ejemplo:
- Primero considere un mundo en el que sólo hubiera monedas de oro y en el que al rey se reservaba el
derecho de acuñarlas, la oferta monetaria en este caso es igual al número de monedas acuñadas.
- Comparemos la sociedad anterior con una sin efectivo, en la que todos los pagos se hacen por transfe-
rencias electrónicas a través de los bancos y en la que la ley exige a los bancos (encaje bancario) que
tengan monedas de oro equivalentes a 20% de sus depósitos pendientes.
En este caso, la oferta monetaria (dinero a disposición del público) sería cinco veces el número de mo-
nedas de oro (monedas/0,20). Las monedas no se usarían como dinero, sino que formarían una “base” o
respaldo para los depósitos disponibles a través del sistema bancario.
La oferta monetaria en realidad estría entre estos extremos.
Antes de entrar en detalles, reflexionemos un momento sobre la relación entre la oferta monetaria (las
existencias de dinero) y la base monetaria (las existencias de dinero de alta potencia controlada directa-
mente por el Banco Central).
OM
En la parte superior de la figura de la derecha, se muestra oferta
Efectivo (Lm) Depósitos (D)
monetaria, OM, y en la parte inferior la base monetaria, M0. En el
esquema se ve claramente que la M0 es una proporción de la OM,
este múltiplo se conoce como multiplicador del dinero bancario o
multiplicador monetario.
Puede verse también, que cuanto mayores son los depósitos como Efectivo (Lm) Reservas (RB)
fracción de la OM, más grande es el multiplicador. Esto es así, por- M0
que por cada $1 mantenido en efectivo por el público (Lm), se ne-
cesita $1 de M0. Pero por cada $1 de depósitos sólo se necesita una fracción (encaje) de $1 de M0 (man-
tenido en las reservas).
A continuación, por simplicidad, prescindimos de la distinción entre clases de depósitos (y, con ello, de la
distinción entre las formas de M) y consideramos en el proceso de la oferta monetaria como si hubiera sólo
una clase de depósitos, D. Valiéndonos de esta simplificación, la oferta monetaria consta de efectivo, Lm,
más depósitos, D.
Oferta Monetaria = efectivo en manos del público + depósitos a la vista
𝑂𝑀 = 𝐿𝑚 + 𝐷
Base Monetaria = efectivo en manos del público + Reservas Bancarias
𝑀0 = 𝐿𝑚 + 𝑅𝐵
Si dividimos y multiplicamos OM por M0 se obtiene
𝑂𝑀 𝐿𝑚+𝐷
𝑂𝑀 = 𝑀0
· 𝑀0 = 𝐿𝑚+𝑅𝐵
· 𝑀0
Si dividimos numerador y denominador por D (depósitos) se sigue manteniendo la igualdad y obtenemos:
𝐿𝑚⁄𝐷 +𝐷⁄𝐷 𝐿𝑚⁄𝐷 +1
𝑂𝑀 = 𝐿𝑚⁄𝐷+𝑅𝐵⁄𝐷 · 𝑀0 𝑂𝑀 = 𝐿𝑚⁄𝐷+𝑅𝐵⁄𝐷 · 𝑀0
𝑎+1
𝑂𝑀 = 𝑎+𝑤 · 𝑀0
Multiplicador Monetario (mm):
𝑎+1
𝑂𝑀 = 𝑚𝑚 · 𝑀0 donde 𝑚𝑚 =
𝑎+𝑤
Vemos que la Oferta Monetaria (𝑶𝑴) es igual a la Base Monetaria (𝑴𝟎) multiplicada por el multiplicador
monetario (mm).
Supuestos en la expresión de la oferta monetaria como múltiplo de la base monetaria
1. La demanda de efectivo por parte del público (Lm) es una proporción constante, “a” de los depósitos a
la vista (D). Entonces, Lm = a·D, luego a = Lm / D.

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El coeficiente “a” (coeficiente efectivo/depósitos) puede variar entre cero y uno, y depende del compor-
tamiento del público y en particular de los hábitos de pago, condicionados por el costo de obtener efec-
tivo y por la facilidad para conseguirlo. A corto plazo podemos suponer que a permanece constante.
2. Los bancos mantienen un porcentaje de liquidez, el denominado coeficiente de reservas o encaje ban-
cario “w” que se define como el cociente entre las reservas bancarias (RB) y los depósitos a la vista (D).
Entonces, w = RB / D.
El coeficiente w (coeficiente de reservas) considera como mínimo el nivel mínimo de reservas exigidas
por el banco central (efectivo mínimo) más un porcentaje que los bancos comerciales pueden querer
mantener como exceso de reservas por sobre éste mínimo para cubrirse de la volatilidad en los retiros.
Este exceso de reservas dependerá del costo de oportunidad de mantenerlos y de la variabilidad del
flujo neto de depósitos.
Nota: Las reservas bancarias son depósitos de los bancos en el Banco Central y además efectivo que man-
tienen como reservas los bancos en sus arcas. Si no hubiera reglas, los bancos podrían tener incentivos a
mantener los niveles más bajos posibles de reservas, dado que cada $1 mantenido en reserva es $1 que el
banco no presta y por el que no gana intereses. Por esta razón la salud del sistema bancario depende de las
exigencias en materia de encajes mínimos que impone el banco central a los bancos y de la supervisión del
cumplimiento de tales requerimientos.
Cuando un banco se queda sin reservas, puede pedir un préstamo al BCRA (a la tasa de redescuento) o a
otros bancos (a la tasa de interés interbancaria). Por lo que w también dependerá de estas dos tasas. A los
fines de esta presentación, suponemos que w permanece constante.
La magnitud del Multiplicador Monetario depende inversamente del encaje y del coeficiente efectivo/de-
pósitos, es mayor que uno y mide la cantidad de veces que se multiplica la M0 para conformar la OM.
De este análisis se deduce que el BCRA controla la M0 y podría controlar en forma precisa la OM si el
multiplicador fuera constante y predecible. Y aunque esto no sea así, el BCRA dispone de una serie de
instrumentos de política que puede modificar (como la base monetaria, encajes bancarios, etc.) mediante
los que induce a un determinado nivel de oferta de dinero con algún grado de precisión.
4.5.4. La oferta real de Dinero i OM
tasa de interés

P
Bajo ciertos supuestos, la oferta nominal de dinero (OM) está prácti-
camente determinada por el Banco Central. Esto es, se la puede su-
poner como una cantidad de dinero determinada de forma exacta por
el banco central (𝑂𝑀 = 𝑀 ̅ ). Además, continuando con el supuesto
keynesiano de rigidez de precios, 𝑃̅, la Oferta Real de Dinero de la
economía, es una recta vertical en el nivel:

𝑂𝑀
̅ ⁄𝑃̅
=𝑀
𝑃 M saldos reales
P

4.6. Equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero

EQUILIBRIO EN EL MERCADO
Entonces, en el mercado de dinero, por un lado, tenemos la oferta DE DINERO
real de dinero, determinada por el banco central en el nivel 𝑀 ̅ ⁄𝑃̅ i OM
tasa de interés

̅ ⁄𝑃̅). Por otro lado, tenemos

(vertical en el nivel de saldos reales 𝑀 P
la demanda de dinero, obtenida en el punto 4.4 de la presente clase,
relacionada de forma inversa con la tasa de interés y de forma directa
con el nivel de renta de la economía.
E1
En la figura de la derecha, se puede ver el equilibrio en el mercado ie
de dinero, en el punto E1.
̅ ⁄𝑃̅, el mercado de dinero Ld(Y, i)
Para el nivel de oferta monetaria real 𝑀
estaría en equilibrio en el punto E1, ya que en este punto, la oferta
real de dinero coincide con la demanda real de dinero, a la tasa de M saldos reales
interés de equilibrio ie. Para tasas de interés superiores existiría un P

exceso de oferta de saldos reales y para niveles de tasa de interés inferiores, existirían excesos de de-
manda de saldos reales de dinero.

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4.6.1. Obtención gráfica de la curva LM

A partir del esquema del equilibrio en el mercado de dinero, se deriva gráficamente la curva LM. La curva
LM muestra todas las combinaciones de tasas de interés y de niveles de ingreso en los que el mercado
de dinero está en equilibrio, es decir, la demanda de saldos reales es igual a la oferta de saldos reales.

La figura a (izquierda) muestra que al nivel de ingreso Y1 la demanda real de dinero es L1. Dada la oferta,
para esta demanda de dinero el mercado de dinero está en equilibrio en el punto E1, a una tasa de interés
de equilibrio i1. Trasladando este punto de equilibrio del mercado de dinero al esquema de la curva LM
(figura b), se muestra la combinación de tasa de interés (i1) e ingreso real (Y1) correspondiente al equilibrio
del mercado de dinero E1.
Si aumenta el nivel de ingreso real a Y2 la demanda real de dinero se desplaza hacia arriba (figura a) hasta
L2 (ver punto 4.4). Para este nivel de ingreso puede verse que el nuevo equilibrio en el mercado de dinero
está en el punto E2, a una tasa de interés de equilibrio de i2, superior a i1 (suponiendo que al aumentar la
demanda de dinero, el Banco Central no altera la oferta monetaria real 𝑀 ̅ ⁄𝑃̅, entonces se da el ↑i). Nue-
vamente trasladamos este punto de equilibrio E2 = (Y2, i2) al esquema de la curva LM (figura b).
Si realizamos el mismo ejercicio con todos los niveles de ingreso posibles, generamos una serie de puntos
que pueden unirse conformando la curva LM.
Puede verse que la Curva LM tiene pendiente positiva ya que, al aumentar el nivel de ingreso real, au-
menta la demanda de saldos reales (se desplaza a la derecha) y para la misma tasa de interés se generaría
un exceso de demanda real de dinero; llevando a que el nuevo equilibro en el mercado de dinero se lograre
a una tasa de interés superior. Al ↑Y ⇒ ↑i o al ↓Y ⇒ ↓i. (siempre suponiendo que el BC no interviene)
4.6.2. Posición de la Curva LM
Los cambios en la oferta monetaria real producen desplazamientos de la Curva LM. En la figura siguiente
se observa el efecto de un aumento de la oferta monetaria (↑OM mediante una OMA compra) por parte del
Banco Central, sobre el equilibrio del mercado de dinero.

Exceso de oferta
de dinero

↑M

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En la figura a (izquierda) se muestra el efecto de un aumento de la oferta monetaria nominal (↑OM) de M

a M '. Suponiendo por ahora, que están dados (fijos) el nivel de ingreso real (Y1) y el nivel de precios (𝑃̅).
Entonces, el aumento de la oferta monetaria, lleva un aumento de la oferta monetaria real de 𝑴 ̅ ⁄𝑷̅a
̅ ̅
𝑴′⁄𝑷, lo que genera que a la tasa de interés i1 correspondiente al equilibrio E1 se de un exceso de oferta
real de dinero. Dado que la demanda de dinero a la tasa i1 y el nivel de ingresos Y1 es la misma, el exceso
de oferta de dinero se vuelca a la compra de "bonos” (ver supuestos punto 4.1), por lo que, los precios
de los bonos se elevan y disminuye la tasa de interés. Esta disminución de la tasa de interés continúa
mientras exista exceso de oferta monetaria.
De esta forma el mercado se mueve al nuevo punto de equilibrio E2, con un nivel de tasa de interés de
equilibrio i2, a la que el mercado de dinero se vacía y donde el público está dispuesto a tener una cantidad
de dinero real mayor, porque la tasa de interés que reditúan los bonos ha bajado lo suficiente.
En el esquema de la curva LM (figura b), este movimiento se ve como un desplazamiento hacia abajo de
la Curva LM, de LM a LM’, dado que, al aumentar la oferta monetaria para el mismo nivel de ingreso real
(Y1), se pasa de una tasa de interés de equilibrio i1 a una nueva tasa de interés de equilibrio i2.
El razonamiento detrás de esta nueva LM sería que, en cada nivel de ingreso de equilibrio la tasa de interés
de equilibrio tiene que ser menor para inducir a la gente a conservar más saldos reales.
4.6.3. Principales aspectos de la curva LM
• La curva LM es el esquema de combinaciones de tasas de interés y niveles de ingreso en los que
el mercado de dinero está en equilibrio.
• La curva LM tiene pendiente positiva. Dada la OM, un aumento del nivel de ingreso, incrementa la
cantidad de dinero demandada generando un exceso de demanda de dinero a la tasa de interés
inicial. Por lo tanto, el mecanismo de ajuste del mercado llevará a un aumento de la tasa de interés
para reducir el exceso de demanda de dinero y reestablecer el equilibrio.
• La curva LM tiene una pendiente más pronunciada (vertical) cuando la demanda de dinero res-
ponde vigorosamente al ingreso (mayor k) y con debilidad a las tasas de interés.
• La curva LM se desplaza con los cambios de la Oferta Monetaria. Un aumento de la oferta de
dinero desplaza hacia arriba a la curva LM.
5. Equilibrio simultaneo de los mercados de dinero y bienes
La curva IS sintetiza los puntos de equilibrio en el mercado de bienes y la curva LM los del mercado de
dinero. La tarea ahora es determinar cómo logran estos mercados estar simultáneamente en equilibrio.
Es decir, que la tasa de interés y el ingreso real sean tales, que tanto en el mercado de bienes como en el
de dinero no se den excesos de oferta ni de demanda.
Para esto combinamos ambos esquemas, la
curva LM (puntos de equilibrio en el mercado
de dinero) y la curva IS (puntos de equilibrio
en el mercado de bienes) en un solo gráfico
(ver figura de la derecha). En el que esta con-
dición de equilibrio simultaneo quedaría sa-
tisfecha en el punto E donde se igualan las
curvas IS y LM, a la tasa de interés i0 y el nivel
de ingreso real Y0. Punto en el que tanto el
mercado de bienes como el mercado de dinero
están en equilibrio simultaneamente.
Pero, esa tasa de interés i0 y ese nivel de in-
greso real Y0, se logran mediante la interac-
ción a través del tiempo entre los mercados de
dinero (LM) y de bienes (IS).
Por ahora, seguimos conservando el restric-
tivo supuesto (que venimos manteniendo desde el modelo keynesiano desde el que derivamos la IS) de
que el nivel de precios es constante y que las empresas están dispuestas a entregar cualquier volumen de
producción que se demande a ese nivel de precios. Es decir, seguimos en el corto plazo con una oferta
agregada horizontal.

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5.1. Cambios en los niveles de equilibrio de ingreso y de tasa de interés

Supongamos que partimos del equilibrio simultaneo E
del punto anterior, y se da un aumento de la inversión
autónoma, ↑ 𝐼 ,̅ (un shock de inversión). Anterior-
mente vimos que esto aumentaba el nivel de gasto au-
tónomo, 𝐴̅ , y por lo tanto desplaza la curva IS a la de-
recha (ver punto 3.4).
Notar que al considerar la interacción entre ambos mer-
cados, el aumento en el nivel de ingreso real (esto es
∆Y), es menor al desplazamiento de la IS (que es 𝛼 ·
∆𝐼 ̅ ver clase anterior multiplicado del gasto keynesiano).
Dinámica del ajuste:
Al considerar los dos mercados simultáneamente, el ↑
𝑰 →↑ 𝒀. Este ↑𝒀 aumenta la demanda de dinero (ver
punto 4.4) y esto a su vez genera un aumento de la tasa de interés de equilibrio en el mercado de dinero
(ver punto 4.6.1). Luego, este aumento de la tasa de interés reduce la expansión inicial de la inversión (ver
punto 3.3) lo que se traduce en un nuevo equilibrio simultaneo E’, con un ↑Y inferior al desplazamiento de
la IS. Este mecanismo se ve reflejado en la pendiente positiva de la LM.
Resultado final:
Al desplazarse a la derecha la curva IS, nos movemos sobre los puntos de equilibrio del mercado de dinero
(es decir, sobre la curva LM) y el nuevo punto de equilibrio simultaneo es E’.
Este es un ejemplo del uso del esquema IS-LM, muy útil para estudiar posteriormente los efectos de shocks
externos, o también los efectos de las políticas monetaria y fiscal sobre el ingreso real y la tasa de interés.
6. Desde el modelo IS-LM a la Demanda Agregada
En la unidad 2 se presentó el modelo de Oferta y Demanda Agregadas, aquí derivaremos la Demanda
Agregada desde el esquema IS-LM. Es decir, ahora se levanta el supuesto de precios fijos por el lado de
la demanda, ya que por el lado de la oferta ya se había considerado la variación de precios al derivar la
curva de oferta agregada a partir de la curva de Phillips en la clase 3.
La Demanda Agregada representa el equilibrio simultaneo IS-LM con el gasto autónomo y la oferta de
dinero dados al variar el nivel de precios.
Notar que en el esquema IS-LM, se consideraron los precios en el denominador de la Oferta Monetaria
𝑀
Real, 𝑃 .
6.1. Efecto de la variación de precios ∆𝑷 sobre el mercado de dinero:
En la figura siguiente se muestra el efecto de la variación de precios sobre la curva LM. Partiendo de un
punto de equilibrio inicial en el mercado de dinero E1 = (Y0, i0):
↓P : Una disminución del nivel de precios, Mercado de dinero Curva LM
↓P de P0 a P1, aumenta la oferta mo-
netaria real, [↑ (𝑀 ̅ ⁄↓ 𝑷)], de OM0
a OM1. Esto desplaza la curva LM
hacia la derecha a LM1 (ver fig. a).
Es decir, para un mismo Y0 hay una
tasa de interés de equilibrio menor, i1
(ver fig. b). Esto se ve en el punto de
equilibrio E1 representado del es-
quema LM (figura b)
Figura (a) Figura (b)
↑P : Un aumento en el nivel de precios, ↑P
de P0 a P2, desplaza la oferta monetaria real a la izquierda [↓ (𝑀 ̅ ⁄↑ 𝑷)] de OM0 a OM2. esto desplaza
la curva LM hacia la izquierda a LM2 (ver fig. a). Es decir, para un mismo Y0 hay una tasa de interés de
equilibrio mayor, i2. Esto se ve en el punto de equilibrio E2 del esquema de la curva LM (figura b).

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6.2. Derivación de la DA desde el esquema IS-LM

Supongamos que el nivel de precios inicial de la economía es P1.
En la sección a) de la figura de la derecha, se muestra el
equilibrio IS-LM. Observe que la oferta de dinero real ini-
𝑀
cial, que determina la posición de la curva LM1, es (𝑷 ).
𝟏

El equilibrio simultáneo inicial del mercado de bienes y

de dinero, al nivel de precios P1, se da en E1, donde se
da la a intersección de las curvas IS y LM1. Este equili-
brio, se corresponde con el nivel de la demanda agre-
gada correspondiente al precio P1, y así se marca en la
sección b) de la figura el punto E1.
Ahora supongamos que aumenta el nivel de precios,
desde P1 hasta P2. La curva LM2 muestra la curva LM
𝑀
basada en la oferta monetaria real (𝑷 ), LM2 está a la
𝟐
𝑀 𝑀
izquierda LM1, pues (𝑷 ) < (𝑷 ).
𝟐 𝟏

El nuevo equilibrio simultáneo del mercado de dinero y

de bienes, al nivel de precios P2, se da en el punto E2 del
esquema IS-LM.
Este nuevo equilibrio simultaneo E2 de la figura a), se co-
rresponde con el nivel de la demanda agregada corres-
pondiente al precio P2 de la figura b) también identificado
como punto E2 pero ahora sobre la DA.
Repitiendo esta operación con diversos niveles de pre-
cios y conectando los puntos obtenemos gráficamente la
curva de Demanda Agregada de la figura b).

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ANEXOS
Anexo I: El papel del dinero a lo largo de la historia
Un repaso de los orígenes del dinero evidencia las profundas transformaciones que ha experimentado a lo largo de
la historia. En épocas remotas se utilizó como medio de pago una gran variedad de objetos y bienes que van desde
los sewan (cordones con piedras preciosas o materiales de colores) usados por los nativos estadounidenses; tabaco
y whiskey utilizados por los primeros colonizadores americanos; hasta cigarrillos, usados en los campos de prisio-
neros de guerra durante la Segunda Guerra Mundial.
Dinero Mercancía
En las sociedades primitivas y poco organizadas, los bienes que cumplían la función de dinero generalmente tenían
valor por sí mismos, esto es un valor intrínseco (un valor significativo aunque no se utilizaran como dinero) y
constituían lo que se ha denominado dinero mercancía.
El dinero mercancía (commodity money), era un bien que tenía el mismo valor como unidad monetaria que como
mercancía. En una sociedad que emplea dinero mercancía, éste se utilizaba como medio de cambio y también se
compraba y se vendía como un bien ordinario.
La mercancía utilizada como dinero debía reunir las siguientes cualidades:
• Duradera. La gente no acepta como dinero algo que sea altamente perecedero y se deteriore en poco
tiempo.
• Transportable. Si la gente ha de transportar grandes cantidades de dinero, la mercancía utilizada debía
tener un valor elevado con respecto a su peso, de forma que se pueda trasladar con facilidad.
• Divisible. El bien elegido debe poder subdividirse en pequeñas partes con facilidad y sin pérdida de valor,
de forma que se puedan realizar pagos pequeños.
• Homogénea. Esta propiedad implica que cualquier unidad del bien en cuestión debe ser exactamente igual
a las demás; de lo contrario, los intercambios serían muy difíciles.
• De oferta limitada. Cualquier mercancía que no tenga una oferta limitada no tendrá valor económico.
A la vista de todos estos requisitos, resulta fácil aceptar que las piezas de metales preciosos como el oro y la
plata, hayan sido frecuentemente las mercancías elegidas para hacer las veces de dinero. Ya que además de tener
un elevado valor intrínseco por sus usos no monetarios, como en joyería por ejemplo, cumplían con todos los requi-
sitos antes mencionados: un elevado peso específico, que permitía un alto poder de compra sin llevar mucho peso;
oferta limitada, gran durabilidad y fácilmente almacenable; además se podía dividir sin mucha dificultad y su calidad
era relativamente fácil de identificar.
Monedas de plata “macuquinas”, acuñadas en el Potosí colonial.

Fuente: BCRA
Sin embargo, los metales preciosos presentaban la dificultad de que su calidad y pureza, así como su peso, debían
ser evaluados en cada intercambio. Con la acuñación de monedas de oro y plata, se eliminaron estos inconve-
nientes, pues la autoridad competente estampaba su sello o garantía del peso y de la calidad de la moneda de oro
o plata.
El problema con un sistema de pagos basado exclusivamente en metales preciosos es que dicha forma de dinero
es muy pesada y resulta difícil de transportar de un lugar a otro. Para compras grandes tendríamos que alquilar un
camión para transportar el dinero del pago. Entonces era cuestión de tiempo hasta que surgiera un medio que
resolviera estos problemas.
La necesidad del dinero papel, fue aprovechada por los orfebres en la edad media, devenidos en Bancos.
Los orfebres: el dinero metálico y el surgimiento del dinero papel
En la antigüedad se empleaba el dinero mercancía y, en particular, el dinero metálico; sin embargo, debido a las dificulta-
des apuntadas, fue sustituido por dinero papel de pleno contenido, esto es, certificados de papel que estaban respaldados
por depósitos de oro o plata de valor similar al de los certificados emitidos.
El dinero papel de pleno contenido (o convertible en oro a la vista) tuvo su origen en la actividad desarrollada por los
orfebres en la Edad Media. Éstos disponían de cajas de seguridad en las que guardaban sus existencias y que, progresi-
vamente, fueron ofreciendo al público como un servicio de custodia de metales preciosos y demás objetos de valor.
El servicio se basaba en la confianza que merecía el orfebre, que simplemente extendía un recibo prometiendo devolver
al depositante sus pertenencias a su requerimiento. La cantidad confiada al orfebre para su custodia se llamaba depósito.

Fabio Miguel UNRN-AVyVM-Villa Regina 1 del anexo

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Cuando efectuaban una transacción importante, los titulares de los depósitos podían retirar mediante entrega de un recibo
los bienes depositados o bien transferir directamente un recibo con cargo a los bienes depositados.
Con el transcurso del tiempo, estos recibos fueron emitiéndose al portador y las compras y ventas fueron saldándose
mediante la simple entrega de un papel que certificaba la deuda privada reconocida por un orfebre, prometiendo este
entregar al portador una cantidad determinada de oro cuando así lo solicitara aquel. Este dinero papel era plenamente
convertible en oro.
Teniendo en cuenta que resultaba más cómodo realizar las transacciones con papel, el público no reclamaba el oro al que
sus tenencias de dinero papel le daban derecho, o lo hacía solo parcialmente. Por ello, los orfebres comenzaron a reco-
nocer deudas emitiendo dinero papel, teóricamente convertible en oro, por un valor superior al oro que realmente poseían.
Al emitir dinero papel por volúmenes, los orfebres (que solo parcialmente estaban cubiertos por sus reservas de oro) se
convirtieron en banqueros y crearon el dinero papel nominalmente convertible en oro. Si en dichas circunstancias se hu-
biesen querido hacer efectivas simultáneamente todas las deudas reconocidas en los recibos certificados por ellos, éstas
no habrían podido atenderse.
Dinero papel convertible
Entonces, el siguiente desarrollo en el sistema de pagos fue el papel moneda (trozos de papel que funcionan como
medio de pago). Como se mencionó, inicialmente el papel moneda portaba una garantía de que era convertible en
monedas o una cantidad fija de metal precioso.
En la modernidad, el dinero papel convertible, eran billetes y monedas, que estaban respaldadas por una cantidad
de oro. Es decir, aunque una de esas monedas no estaba compuesta de oro y su composición valía muy poco, esa
moneda (el valor indicado) daba derecho a cierta parte de este metal.
El sistema que fija el valor de la unidad monetaria en términos de una determinada cantidad de oro se denomina
patrón oro (o gold standard). En este sistema el emisor de la divisa garantiza que pueda dar al poseedor de sus
billetes la cantidad de oro consignada en ellos.
Billete de 1 peso emitido por el Banco de Buenos Ayres en 1827,
con los retratos de Simón Bolívar y George Washington
confeccionado en los Estados Unidos de Norteamérica.

Fuente: BCRA17
Históricamente, la vigencia del patrón oro empezó durante el siglo XIX como base del sistema financiero internacio-
nal. Terminó a raíz de la Primera Guerra Mundial, puesto que los gobiernos beligerantes necesitaron imprimir mucho
dinero para financiar el esfuerzo bélico sin tener la capacidad de respaldar ese dinero en metal precioso.
Durante los Acuerdos de Bretton Woods de 1944 entre las medidas que se establecieron buscando poner fin al
proteccionismo del período 1914-1945 que se inició con la Primera Guerra Mundial, se decidió adoptar el dólar
estadounidense como divisa internacional, bajo la condición de que la Reserva Federal (el banco central de ese
país) sostuviera el patrón oro pero a partir de 1971 el mismo se quiebra definitivamente; por lo que el dólar se
convirtió de facto en una moneda fiduciaria, respaldada por una imposición gubernamental y sin valor intrínseco,
pero con un valor legal propio.
Dinero Fiduciario
El dinero signo o fiduciario, es un bien que tiene un valor muy escaso como mercancía y no se respalda por metales
preciosos. Su valor se basa en la fe o confianza de la comunidad en que puede ser usado como medio de pago en
el futuro. Es decir, tiene un valor legal impuesto por la autoridad gubernamental, pero su valor realmente reside en
que la gente tiene fe en que el emisor cuidará de que la cantidad emitida sea limitada y que resguardará su valor
como medio de pago en el futuro.

17 http://www.bcra.gob.ar/Pdfs/Publicaciones/ArteHacerDinero.pdf

Fabio Miguel UNRN-AVyVM-Villa Regina 2 del anexo

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El papel moneda decretado por los gobiernos como de curso legal (lo que significa que legalmente debe aceptarse
como pago por deudas e impuestos), sin una garantía de convertibilidad en otras monedas ni en metales preciosos,
es conocido también como dinero legal, signo o fiduciario.
Actualmente sería el dinero signo emitido por una institución que monopoliza su emisión, que en nuestro país es el
BCRA; y adopta la forma de moneda metálica o billete.
Los principales inconvenientes del papel moneda y de las monedas en general es que siguen siendo costosos de
transportar en grandes cantidades para el elevado volumen de transacciones actual. Para resolver ese problema,
el paso siguiente en la evolución del sistema de pagos ocurrió con el desarrollo de la banca moderna: la invención
de los cheques.
Dinero bancario (cheques):
Comprende los depósitos de los bancos que son aceptados como medio de pago. La aceptación del dinero bancario
no se debe a norma legal alguna, sino a la confianza de la gente en que en todo momento los bancos cumplirán su
obligación de convertir los depósitos en dinero legal a petición del titular del depósito.
Un cheque es una instrucción del girador a su banco para transferir dinero de su cuenta a la cuenta de alguien más,
cuando este deposite el cheque. Los cheques permiten la realización de transacciones sin la necesidad de trans-
portar grandes cantidades de dinero físico. La introducción del cheque fue una innovación significativa que mejoró
la eficiencia del sistema de pagos.
Con cheques, las transferencias interbancarias que se cancelan mutuamente, pueden hacerse sin necesidad de
mover moneda. Por lo tanto, el uso de cheques reduce los costos de transporte asociados con el sistema de pagos
y mejora la eficiencia económica.
Otra ventaja de los cheques es que pueden emitirse por cualquier monto hasta el saldo en la cuenta, lo cual hace
que las transacciones de montos grandes sean mucho más sencillas. Los cheques también son ventajosos en
cuanto a que se reduce considerablemente la pérdida por robo y también pueden utilizarse como recibos conve-
nientes por las compras efectuadas.
Pago electrónico
El desarrollo de computadoras accesibles y la difusión de Internet hicieron más barato pagar las facturas de manera
electrónica mediante transferencias. Previamente, las empresas tenían que pagar las cuentas enviando por correo
un cheque, pero los bancos comenzaron a ofrecer este servicio mediante sitios Web donde se realizan los pagos
mediante transferencias electrónicas. Los sistemas de pagos electrónicos ofrecidos por los bancos incluso omiten
el paso de ingresar regularmente para pagar la factura, permitiendo para los pagos de facturas recurrentes realizar-
los de manera automática desde su cuenta bancaria. El ahorro estimado cuando una factura se paga electrónica-
mente en vez de mediante un cheque supera los $200 por transacción.
Dinero electrónico
La tecnología de los pagos electrónicos sustituye no solo a los cheques, sino también al efectivo, en la forma de
dinero electrónico: dinero que solamente existe en forma electrónica.
• El primer caso de dinero electrónico fue la tarjeta de débito. Las tarjetas de débito, que se parecen a las
tarjetas de crédito, permiten a los consumidores comprar bienes y servicios mediante fondos transferidos
electrónicamente de manera directa desde cuentas de su banco hacia la cuenta de un comerciante. Las
tarjetas de débito se usan en muchos de los mismos lugares que aceptan tarjetas de crédito y, ahora, con
frecuencia se vuelven más rápidas de usar que el efectivo. Por ejemplo, en la mayoría de los supermercados
puede pasar su tarjeta de débito por el lector de tarjetas en la estación de pago (caja), presionar un botón y
el importe de su compra se deduce de su cuenta bancaria. Hoy la mayoría de los bancos emiten tarjetas de
débito.
• Otra forma de dinero electrónico es la tarjeta de valor almacenado, cuya forma más simple se compra con
un importe prestablecido que el consumidor paga por adelantado, como una tarjeta telefónica prepaga. Las
más avanzadas se conocen como tarjetas inteligentes, y contienen un chip que le permite cargarse con
efectivo digital de la cuenta bancaria del propietario siempre que lo necesite. En Europa y países asiáticos,
como Japón y Corea, los teléfonos celulares tienen esta característica de las tarjetas inteligentes.
• Una tercera forma de dinero electrónico con frecuencia se conoce como efectivo electrónico, que se usa
en el comercio electrónico para comprar bienes o servicios (por ejemplo, mercadopago). Un consumidor
consigue efectivo electrónico al establecer una cuenta con un banco que preste este servicio. Cuando quiere
comprar algo con efectivo electrónico, navega por una tienda en la Web y compra un artículo en particular,
con lo cual su efectivo electrónico se transfiere automáticamente a su vendedor. Entonces este último tiene
los fondos transferidos de la cuenta bancaria del consumidor a la propia antes de enviar los bienes.
Las distintas formas de mantener los activos se diferencian por su liquidez. La liquidez de un activo está relacio-
nada con la facilidad y la certidumbre con la que puede ser convertido en dinero líquido y sin perdidas.

Fabio Miguel UNRN-AVyVM-Villa Regina 3 del anexo

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Nota: tarjetas de crédito

Las tarjetas de crédito, no son una forma de dinero. Sino que son un instrumento para diferir pagos. Es decir,
los pagos realizados durante el mes, se los concentra en uno o dos días del mes siguiente, pagándose un
costo financiero por dicha transferencia.
Nota: dinero electrónico y velocidad de circulación del dinero
Las diferentes formas de dinero que surgieron y continúan surgiendo, generaron una variación de la velocidad
de circulación del dinero. Es decir, con la misma cantidad de dinero papel, puede realizarse mayor cantidad
de transacciones, dado el aumento en la velocidad y eficiencia en la circulación por medios electrónicos.

Anexo II: Obtención algebraica de la curva LM

En equilibrio Ld=Ms por lo tanto si:
𝑀𝑠 = 𝑀 ̅ ⁄𝑃̅ (10) Oferta de Saldos Reales
𝐿𝑑 = 𝑘 · 𝑌– ℎ · 𝑖 (11) Demanda de Saldos Reales
𝑀 𝑠 = 𝐿𝑑 (12) Condición de equilibrio
Reemplazando 1 y 2 en 3 tenemos:
𝑀̅ ⁄𝑃̅ = 𝑘 · 𝑌– ℎ · 𝑖 (13) Curva LM
Luego, la expresión algebraica de la curva LM será:
̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
𝑖=− + ·𝑌 (14) Curva LM
ℎ ℎ

En ésta expresión algebraica de la función LM, puede verse que:

• Aumentos en la oferta monetaria (↑M) reducen la ordenada al origen (↓LM↓).
• Aumentos en el nivel de precios (↑P) la reducen la ordenada al origen (↑LM↑).

Implicaciones algebraicas de la pendiente de la LM

De la expresión algebraica también puede verse que si:
• a mayor k (sensibilidad de la demanda de dinero a la ΔY), la LM será más vertical.
• a mayor h (sensibilidad de la demanda de dinero a la Δi), la LM será más plana.
Casos Extremos:
• 𝒉 → 𝟎 (Efecto expulsión del gasto)
Esto implica, que la demanda de dinero es completamente inelástica a la tasa de interés 𝐿𝑑 = 𝑘 · 𝑌 (𝐿𝑑
̅ ⁄𝑃̅ = 𝑘 · 𝑌.
vertical). Por lo tanto, la LM es VERTICAL, en 𝑀
• 𝒉 → ∞ (Trampa de Liquidez)
Esto implica, que la demanda de dinero es completamente elástica a la tasa de interés (𝐿𝑑 horizontal), es
decir, que se demanda cualquier cantidad de dinero a la tasa 𝑖. Por lo tanto, la LM es HORIZONTAL, en
𝑖 = 𝑖.

Anexo III: Obtención del equilibrio simultaneo algebraicamente:

Curva IS:
1 𝑏
Y = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 − [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝑖 (8)
𝜓 [1−𝑐·(1−𝑡)]
𝑖= − ·Y (9)
𝑏 𝑏

Curva LM:
̅ ⁄𝑃̅ = 𝑘 · 𝑌– ℎ · 𝑖
𝑀 (13)
̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
𝑖=− + ·𝑌 (14)
ℎ ℎ

Ingreso real de equilibrio

Reemplazando (14) en (8):
1 𝑏 ̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
Y = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 − [1−𝑐·(1−𝑡)] · (− + · 𝑌)
ℎ ℎ
1 𝑏 𝑀 𝑏·𝑘
Y = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · ( ) − [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝑌
𝑃
𝑏·𝑘 1 𝑏 𝑀
Y + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝑌 = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · ( )
𝑃
𝑏·𝑘 1 𝑏 𝑀
(1 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ) · Y = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · ( )
𝑃

Fabio Miguel UNRN-AVyVM-Villa Regina 4 del anexo

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[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑏·𝑘 1 𝑏 𝑀
( [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ
) · Y = [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · ( )
𝑃
[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ 1 [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ 𝑏 𝑀
Y = [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑏·𝑘 · [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑏·𝑘 · [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · ( )
𝑃
ℎ ℎ 𝑏 𝑀
Y = [[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑏·𝑘] · 𝜓 + [[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑏·𝑘] · · ( ) Demanda Agregada, Y(P)
⏟ ⏟ ℎ 𝑃
𝜸 𝜸

Luego, el nivel de Ingreso Real que equilibra el mercado de bienes y el mercado de dinero es:
𝑏 𝑀
𝑌𝑒𝑞 = 𝜸 · 𝜓 + 𝜸 · · ( ) (15)
ℎ 𝑃

Puede verse que el nivel de ingreso real de equilibrio depende positivamente del nivel de gasto autónomo 𝜓 =
[𝐶̅ − 𝑐 · 𝑇̅ + 𝑐 · 𝑇𝑅 ̅̅̅̅] y de la oferta de saldos reales (𝑀).
̅̅̅̅ + 𝐼 ̅ + 𝐺̅ + 𝑋𝑁
𝑃

Tasa de interés de equilibrio:

Reemplazando (8) en (14):
̅ ⁄𝑃̅ )
(𝑀 𝑘 1 𝑏
𝑖=− + · ([1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝜓 − [1−𝑐·(1−𝑡)] · 𝑖 )
ℎ ℎ
̅ ⁄𝑃̅ )
(𝑀 𝑘 𝑘·𝑏
𝑖=− + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝜓 − [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝑖
ℎ
𝑘·𝑏 ̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
𝑖 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝑖 = − +[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ
·𝜓
ℎ
𝑘·𝑏 ̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
𝑖 · (1 + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ) = − + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝜓
ℎ
[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑘·𝑏 ̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 𝑘
𝑖·( [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ
)=− + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝜓
ℎ
[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ ̅ ⁄𝑃̅)
(𝑀 [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ 𝑘
𝑖 = − [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑘·𝑏 · + [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑘·𝑏 · [1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ · 𝜓
ℎ
ℎ 𝑘 ℎ [1−𝑐·(1−𝑡)] 𝑀
𝑖 = [[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑘·𝑏] · · 𝜓 − [[1−𝑐·(1−𝑡)]·ℎ+𝑘·𝑏] · ·
⏟ ℎ ⏟ ℎ 𝑃
𝛾 𝛾
Luego, el nivel de tasa de interés nominal que equilibra el mercado de bienes y el mercado de dinero es:
𝑘 [1−𝑐·(1−𝑡)] 𝑀
𝒊𝒆𝒒 = 𝛾 · · 𝜓 − 𝛾 · · (16)
ℎ ℎ 𝑃
La ecuación (16) muestra que la tasa de interés de equilibrio (𝒊𝒆𝒒 ) depende de los parámetros de la política fiscal
incorporados en el multiplicador (alícuota impositiva, 𝑡) y en el gasto autónomo (𝜓), así como de la Oferta de Saldos
𝑀
Reales ( ).
𝑃

Multiplicador de la Política Fiscal:

A partir de (15) podemos derivar el multiplicador de la política fiscal:
𝑑𝑌
=𝛾
𝑑𝐺
Luego, el multiplicador de la política fiscal, cuando se toma en cuenta el ajuste de la tasa de interés es:
ℎ
𝛾=
[1 − 𝑐 · (1 − 𝑡)] · ℎ + 𝑘 · 𝑏
Por lo tanto, frente a una política fiscal expansiva (∆𝐺 > 0) tendremos un cambio en el nivel de ingreso real de
equilibrio simultaneo de:
∆𝑌 = 𝛾 · ∆𝐺
Multiplicador de la Política Monetaria:
A partir de (15) podemos derivar el multiplicador de la política monetaria:
𝑑𝑌 𝑏
=𝛾·
𝑑𝑀 ℎ
Luego, el multiplicador de la política monetaria, cuando se toma en cuenta el ajuste de la tasa de interés es:
𝑏 𝑏
𝛾· =
ℎ [1 − 𝑐 · (1 − 𝑡)] · ℎ + 𝑘 · 𝑏
Por lo tanto, frente a una política monetaria expansiva (∆𝐺 > 0) tendremos un cambio en el nivel de ingreso real de
equilibrio simultaneo de:
𝑏
∆𝑌 = 𝛾 · · ∆𝑀
ℎ
Cuanto menores son ℎ y 𝑘 y mayores son 𝑏 y [1 − 𝑐 · (1 − 𝑡)]−1 , más expansivo es el efecto de un incremento de
los saldos reales en el nivel de equilibrio del ingreso. Grandes 𝑏 y [1 − 𝑐 · (1 − 𝑡)]−1 corresponden a un esquema
IS muy llano.

Fabio Miguel UNRN-AVyVM-Villa Regina 5 del anexo