Conceptos de valorización:
evaluar la oportunidad
Extracto de
Finance for Managers
Harvard Business School Press
Boston, Massachusetts
ISBN-10: 1-4221-0587-3
ISBN-13: 978-1-4221-0587-0
5870BC
Copyright 2006 Harvard Business School Publishing Corporation
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Impreso en los Estados Unidos de América
Este capítulo fue originalmente publicado como capítulo 10 de Finance for Managers,
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10
Conceptos de valorización
Evaluar la oportunidad
Temas clave tratados en
este capítulo
●● Métodos de valorización basados en activos
●● Métodos de valorización basados en ganancias
●● Enfoque para la valorización del
flujo de caja descontado
Y
a sea que esté comprando o vendiendo una corporación
global, una división operativa, un restaurante local o una ac-
ción, la pregunta "¿Cuál es su valor?" supera a la mayoría de
las otras, y con justa razón. La tasa de retorno de una buena empresa
o una buena acción probablemente será decepcionante si el precio de
compra es demasiado alto. Asimismo, subestimar el valor de una en-
tidad en una transacción de venta puede dejar gran parte del dinero
de sus dueños sobre la mesa.
Tasar una empresa en curso, grande o pequeña, no es algo fácil ni
algo que se pueda hacer con exactitud. El campo de las finanzas, no
obstante, ha desarrollado métodos para acercarse al valor. Este capítu-
lo le presentará varios de ellos.1
Pero antes de comenzar, considere varias precauciones. El ver-
dadero valor de una empresa nunca se conoce con certeza. Podemos
buscar, pero nunca estaremos seguros de que hemos encontrado el
verdadero valor de la empresa. Esta falta de certeza es la consecuen-
cia de dos problemas. En primer lugar, los métodos de valorización
fallan sistemáticamente en producir el mismo resultado, incluso con
cálculos meticulosos. Segundo, el resultado de los métodos de valo-
rización dependen de los datos y las estimaciones que les asignemos,
los cuales a menudo son incompletos o poco fiables. Por ejemplo,
un método depende en gran medida de las estimaciones de flujos de
caja futuros. En el mejor de los casos, esas estimaciones solamente
serán aproximadas. En el peor de los casos, estarán lejos de la marca.
Otro aspecto a tener en cuenta es que una empresa vale diferen-
tes montos para diferentes partes. Diferentes compradores potencia-
les probablemente asignarán distintos valores al mismo conjunto de
activos. Por ejemplo, si usted fuese un coleccionista de libros que ya
tiene las primeras ediciones de cada novela de Hemingway excepto
Conceptos de valorización 3
Estudio de un caso: el valor de jugar de local
El primer correo electrónico del día que impacta en su pantalla
está marcado como "Urgente". Es de su superior, el gerente gene-
ral de la división, y el director financiero: "Nos reunimos mañana
a las 14:00 en la sala de reuniones para hablar sobre la posible
adquisición de Amalgamated Hat Rack, Inc., que creemos tendrá
un buen encaje estratégico con nuestra línea actual de equipa-
miento para el hogar/la oficina. Véngase preparado para analizar
cuestiones de valorización".
Usted está familiarizado con Amalgamated y su fundador
y director general, Angus McDuff, cuya historia se presentó en
una edición reciente de Furniture Times. Es probable que esta
misma historia haya promovido el interés de su empresa en la
posible adquisición. Dada la edad de McDuff y que su empresa
es controlada por la familia McDuff, empleados clave y gerentes
retirados, usted especula que Amalgamated está "madura" para
la venta. Esta podría ser una buena oportunidad, pero usted no
está seguro de cómo abordar las cuestiones de valorización en la
reunión de mañana.
Por quién doblan las campanas, entonces ese libro sería mucho más
valioso para usted que para otro coleccionista que tuviese solo una o
dos de las primeras ediciones de Hemingway. ¿La razón? Para usted,
la adquisición completaría un conjunto, cuyo valor sería mayor que
la suma de los volúmenes individuales considerados por separado.
Las empresas miran las adquisiciones con una perspectiva similar. La
adquisición de una pequeña empresa de alta tecnología, por ejemplo,
podría proveer un adquiriente con la tecnología que necesita para
apalancar sus otras operaciones. Esto explica, en parte, por qué tantas
empresas son adquiridas por un valor muy superior al del mercado
de sus acciones existentes.
También es importante tener en mente que la valorización es
competencia de los especialistas. Las pequeñas empresas controla-
das por pequeños grupos de accionistas, por lo general, se dirigen a
evaluadores profesionales cuando su valor debe ser establecido para
los fines de la venta de identidad, para determinar el valor de sus ac-
ciones cuando se usa el fideicomiso de titularidad de acciones de un
empleado, o para algún otro propósito. Cuando las grandes empresas
4 Finanzas para directivos
públicas o sus unidades de negocios se someten a una valorización,
los ejecutivos en general se dirigen a empresas contables, banca de
inversión o consultoras. Muchos de estos proveedores tienen depar-
tamentos dedicados íntegramente a fusiones y adquisiciones, en los
que las cuestiones de valorización son un tema central. No obstante,
un gerente con una formación íntegra debe entender la naturaleza
de los distintos métodos de valorización, además de sus fortalezas y
debilidades.
Los problemas de valorización a menudo surgen en el contex-
to de empresas controladas por poca gente (es decir, empresas con
pocos dueños) o en la venta de una unidad operativa de una empre-
sa pública. En ningún caso tienen acciones que coticen en la bolsa.
Los mercados públicos para titularidad, como NASDAQ o la Bolsa
de Comercio de Nueva York, hacen que el valor sea transparente.
La compraventa diaria en estos mercados establece el precio de las
acciones. Y ese precio, multiplicado por el número de acciones en
circulación, a menudo sienta las bases para una aproximación razo-
nable al valor de una empresa en un punto de tiempo.
Valorizaciones basadas en activos
Una forma de asignar valor a una empresa consiste en determinar
el valor de sus activos. He aquí cuatro enfoques para las valorizacio-
nes basadas en activos: valor contable del patrimonio, valor contable
ajustado, valor de liquidación y valor de reposición.
Valor contable del patrimonio
El valor contable del patrimonio es el enfoque de valorización más
simple y usa el balance como la fuente principal de información. La
fórmula es:
Valor contable del patrimonio = total de activos – total de pasivos
Para probar esta fórmula, considere el balance de Amalgamated Hat
Rack presentado en el capítulo 1. El cuadro 1-1 demostró que el to-
tal de activos equivale a $3.635.000, mientras que el total de pasivos
es de $1.750.000. La diferencia, o el valor contable del patrimonio,
es $1.885.000. Observe que es el mismo que el total del patrimonio
Conceptos de valorización 5
neto. En otros términos, reduzca el valor en el balance (o contable)
de los activos del negocio por el monto de sus deudas y otras obliga-
ciones financieras, y tendrá su valor patrimonial.
Este enfoque de valor contable del patrimonio es fácil y rápido.
Y no es infrecuente oír que los ejecutivos en una industria parti-
cular calculan en forma aproximada el valor de su empresa en el
contexto del valor contable del patrimonio. Por ejemplo, un pro-
pietario podría probar que su empresa vale por lo menos el valor
contable en una venta porque ese fue el monto que él o ella había
invertido en el negocio. Pero el valor contable del patrimonio no es
una guía fiable para las empresas de muchas industrias. La razón es
que los activos se disponen en el balance con sus costos históricos,
que pueden no ser su valor hoy en día. El valor de los activos en el
balance puede no ser realista también por otras razones. Considere
los activos de Amalgamated:
• Se podría sospechar de cuentas por cobrar si hubiese muchas
cuentas incobrables.
• El inventario refleja el costo histórico, pero el inventario puede
carecer de valor o ser menos valioso que su valor declarado en
el balance (o valor "libro") debido a deterioro u obsolescencia.
Parte del inventario puede estar subvalorado.
• Propiedades, plantas y equipos netos de amortización también
deben examinarse de forma minuciosa, especialmente los terre-
nos. Si las propiedades de Amalgamated se ingresaron en los li-
bros en 1975 —y si resulta que están ubicadas en el corazón de
Silicon Valley— entonces su valor de mercado real podría ser
diez o veinte veces la cifra de 1975.
Los anteriores son solo algunos ejemplos: sin embargo, por muchos
motivos, el valor contable no siempre es el verdadero valor de mercado.
Valor contable ajustado
Las debilidades del enfoque rápido y sucio del patrimonio con-
table ha llevado a que algunos adoptaran el valor contable ajustado,
que intenta restablecer el valor de los activos en el balance a nive-
les de mercado realistas. Considere la influencia del valor contable
6 Finanzas para directivos
ajustado en una compra apalancada de una importante cadena de
tiendas minoristas en los años noventa. Al momento del análisis, la
cadena de tiendas poseía un valor contable del patrimonio de $1.300
millones. Una vez que sus activos de inventarios y propiedades se
ajustaron a los valores evaluados, no obstante, el valor de la empresa
saltó a $2.000 millones; un incremento del 69 por ciento.
Al ajustar los valores de los activos, es particularmente impor-
tante determinar el valor real de cualquier intangible listado, como
plusvalía y patentes. En la mayoría de los casos, la plusvalía es una
ficción contable creada cuando una empresa compra a otra a un so-
breprecio del valor contable, es decir, a un precio superior al valor
contable. El sobreprecio debe ser transcrito al balance como plusva-
lía. Pero para un potencial comprador, el activo intangible puede no
tener valor.
Valor de liquidación
El valor de liquidación es similar al valor contable ajustado. Intenta
restablecer los valores del balance en términos del efectivo neto que
se produciría si los activos se vendiesen en una venta rápida y todos
los pasivos de la empresa se saldaran o liquidaran. Este enfoque re-
conoce que muchos activos, especialmente los activos de inventario
y fijos, por lo general no buscan tanto como lo harían si la venta se
efectuara de forma más premeditada.
Valor de reposición
Algunas personas utilizan el valor de reposición para obtener una es-
timación aproximada de valor. Este método simplemente estima el
costo de reproducir los activos de la empresa. Desde ya, un compra-
dor puede no desear replicar todos los activos incluidos en el precio
de venta de una empresa. En ese caso, el valor de reposición repre-
senta más que el valor que el comprador asignaría a la empresa.
Los diversos enfoques de valorización basados en activos des-
critos aquí comparten en general algunas fortalezas y debilidades.
Como aspecto positivo, los enfoque son fáciles y económicos de cal-
cular. También son fáciles de entender. Como aspecto negativo, ni
el valor contable del patrimonio ni el valor de liquidación reflejan
Conceptos de valorización 7
el valor de mercado real de los activos. Y ninguno de los enfoques
puede reconocer el valor intangible de una empresa en curso, que
deriva en gran parte de su poder de generar riqueza a partir del co-
nocimiento, las habilidades y la reputación humana.
Valorización basada en ganancias
Otro enfoque para valorizar una empresa consiste en capitalizar sus
ganancias. Esto implica multiplicar una u otra cifra de ganancias de
la declaración de ingresos por algún múltiplo. Algunos métodos ba-
sados en ganancias son más sofisticados que otros. También está la
cuestión de qué cifra de ganancias y qué múltiplo usar.
Múltiplo de ganancias
Para una empresa que cotiza en bolsa, el precio de la acción corriente
multiplicado por el número de acciones en circulación indica el va-
lor de mercado del patrimonio de la empresa. Súmele el valor de la
deuda de la empresa y obtendrá el valor total de la empresa. Píenselo
de este forma: el valor total de una empresa es el patrimonio de los
dueños más cualquier deuda pendiente. ¿Por qué sumar la deuda?
Considere su propio hogar. Cuando va a vender su casa, usted no
fija el precio al nivel del patrimonio que usted tiene en la propiedad.
Su valor es el total de la deuda pendiente y su interés patrimonial.
Del mismo modo, el valor de una empresa es el patrimonio de sus
accionistas más el pasivo. A menudo a esto se lo denomina valor de
empresa.
Para una empresa pública cuyo precio de las acciones es fijado
por el mercado todos los días hábiles, fijar el precio del patrimonio
es sencillo. ¿Pero qué sucede con la corporación controlada por unos
pocos, cuyo precio de la acción en general se desconoce porque di-
cha empresa no cotiza en un mercado público? Podemos llegar a una
estimación del valor usando el múltiplo de precio-ganancia conocido
(a menudo llamado relación precio/ganancia) de empresas similares
que cotizan en bolsa. El enfoque de precio-ganancia para el valor de
la acción comienza con esta fórmula:
Precio de la acción = ganancias actuales × múltiplo
8 Finanzas para directivos
Calculamos el múltiplo a partir de empresas comparables que coti-
zan en bolsa de la siguiente manera:
Múltiplo = Precio de la acción / Ganancias actuales
Por lo tanto, si las acciones de XYZ Corporation se están cotizando a
$50 por acción y sus ganancias actuales son $5 por acción, entonces
el múltiplo es 10. En la jerga del mercado de valores, diríamos que
XYZ está cotizando a diez veces sus ganancias.
Podemos emplear este enfoque de múltiplo para fijar el precio
del patrimonio de una corporación no pública, si podemos encon-
trar una o más empresas similares con múltiplos de precio-ganancia
conocidos. Esto es un desafío, ya que no hay dos empresas iguales. El
carácter único de cada negocio es la razón por la cual los expertos en
valorización reconocen su trabajo en parte como ciencia y en parte
como arte. Para examinar en más detalle este método, volvamos a la
empresa que tomamos como ejemplo.
Dado que Amalgamated Hat Rack es una empresa controlada
por unos pocos, no tenemos puntos de referencia fácilmente dispo-
nibles para valorizar sus acciones. Pero supongamos que tuvimos
éxito en identificar a una empresa que cotiza en la bolsa (o, incluso
mejor, a varias empresas) similares a Amalgamated en la mayoría de
los aspectos, tanto en cuanto a la industria como al tamaño. Llama-
remos a una de estas empresas Acme Corporation. Y supongamos
que la relación precio-ganancia de Acme sea 8. Supongamos también
que nuestros hábiles investigadores han descubierto que otra empre-
sa, en este caso privada, fue recientemente adquirida por un impor-
tante fabricante de muebles en aproximadamente el mismo múltiplo:
8. Esto nos da seguridad de que nuestro múltiplo de 8 está dentro de
las estimaciones. Con esta información, revisemos la declaración de
ingresos de Amalgamated presentada en el capítulo 1 (cuadro 1-2)
para hallar su ingreso neto (ganancias) de $347.000.
Al introducir los números relevantes a la siguiente fórmula, esti-
mamos el valor de Amalgamated:
Ganancias × Múltiplo apropiado = Valor patrimonial
$347.500 × 8 = $2.780.000
Recuerde que este es el valor patrimonial de la empresa. Para hallar
el valor total de "empresa" de Amalgamated, debemos sumar el total
Conceptos de valorización 9
de sus pasivos que devengan intereses. El cuadro 1-1 muestra que los
pasivos de la empresa que devengan intereses (deuda a corto y largo
plazo) para el 2002 son $1.185.000. Por lo tanto, el valor de toda la
empresa es el siguiente:
Valor de empresa = Valor patrimonial + Valor de
deuda que devenga interés
$3.965.000 = $2.780.000 + $1.185.000
La efectividad del enfoque del múltiplo para la valorización de-
pende en parte de la fiabilidad de la cifra de ganancias. Las ganancias
más recientes podrían, por ejemplo, reducirse de manera no natural
mediante un traslado a pérdidas por única vez del inventario ob-
soleto, o elevarse mediante la venta de una filial. Por este motivo,
es esencial que incluya partidas aleatorias y recurrentes. Asimismo,
debe revisar los gastos para determinar si son normales, ni extraor-
dinariamente altos ni extraordinariamente bajos. Por ejemplo, los
cargos por reparación y mantenimiento excesivamente bajos duran-
te un periodo de tiempo elevarían las ganancias a corto plazo, pero
producirían gastos extraordinarios en el futuro por mantenimiento
diferido. De manera similar, las ventas no recurrentes e "imprevistas"
pueden también distorsionar el panorama de ganancias.
En pequeñas empresas controladas por pocos individuos, debe
prestar particular atención a los sueldos de los dueños-gerentes y a
los miembros de sus familias. Si estos sueldos han sido razonable-
mente altos o bajos, es necesario un ajuste en las ganancias. También
debe evaluar las tasas de amortización para determinar su validez
y, si es necesario, realizar ajustes apropiados a las ganancias infor-
madas. Y mientras lo hace, examine cuidadosamente los impuestos
que han reducido las utilidades finales. El monto del impuesto a las
ganancias federal y estatal pagado en el pasado puede influir en las
ganancias futuras, debido a las disposiciones de traspaso al periodo
anterior y al siguiente en las leyes impositivas.
Múltiplo BAII
La fiabilidad del enfoque del múltiplo para la valorización que aca-
bamos de describir depende de la comparabilidad de la empresa o
empresas utilizadas como apoderadas para la compañía cuyo va-
10 Finanzas para directivos
lor buscamos estimar. En el ejemplo anterior de Amalgamated, nos
basamos en gran medida en el múltiplo de ganancias observado de
Acme Corporation, una empresa que cotiza en bolsa cuyo negocio es
similar a aquel de Amalgamated. Lamentablemente, ambas empresas
pudieron producir resultados operativos equivalentes, pero indican
utilidades finales muy diferentes para sus accionistas. ¿Cómo puede
ser? La respuesta es doble: el modo en que son financiadas, y los im-
puestos. Si una empresa es financiada con mucha deuda, sus gastos
de interés serán grandes, y esos gastos reducirán el dinero total dis-
ponible para los dueños en el resultado final. Asimismo, la factura de
impuestos de una empresa podría ser mucho mayor que la de la otra
por algún motivo que tenga poco que ver con su capacidad de pro-
ducir riqueza futura. Y los impuestos reducen las ganancias finales.
Considere el escenario hipotético del cuadro 10-1. Observe que
las dos empresas producen las mismas ganancias antes de intereses
e impuestos (BAII). Pero debido a que Acme usa más deuda y me-
nos patrimonio en la financiación de sus activos, sus gastos de inte-
reses son mucho mayores ($350.000 contra $110.000). Esto reduce
drásticamente sus ganancias antes de los impuestos en relación con
Amalgamated. Incluso después de que cada una pagase un porcen-
taje equivalente en impuesto a las ganancias, Acme termina sustan-
cialmente con menos ganancias finales.
Esta variación en las ganancias entre las dos empresas compa-
rables produciría distintos valores patrimoniales para ambas, y ten-
drían que ser conciliados sumando los pasivos de cada empresa. Sin
embargo, el problema se puede evitar usando BAII en lugar de ga-
nancias finales en nuestro proceso de valorización. Algunos especia-
CUADRO 10-1
Declaraciones de ingresos hipotéticas de Amalgamated Hat Rack
y Acme Corporation
Amalgamated Acme
Ganancias antes de intereses e impuestos (BAII) $757.500 $757.500
Menos: gasto financiero $110.000 $350.000
Ganancias antes de los impuestos $647.500 $407.500
Menos: impuesto sobre la renta $300.000 $187,000
Ingreso Neto $347.500 $220.500
Conceptos de valorización 11
listas dan un paso más adelante y usan el múltiplo BAIIDA. BAIIDA
es BAII más depreciación y amortización. La depreciación y amor-
tización son cargos no en efectivo contra ganancias finales, asigna-
ciones contables que tienden a crear diferencias entre empresas que
de lo contrario serían similares. Al usar BAIIDA en la ecuación de
valorización, se evita esta distorsión potencial.
Método del flujo de caja descontado
Un gran problema con los métodos basados en las ganancias recién
descritos es que se basan en el desempeño histórico, lo que sucedió
el año pasado. Y como dice la reconocida frase, los resultados ob-
tenidos en el pasado no garantizan el rendimiento futuro. Si usted
estuviese haciendo una oferta para comprar una pequeña empresa
local, es probable que basara su oferta en su capacidad de producir
utilidades en los años venideros. De igual modo, si su empresa estu-
viese haciendo planes para adquirir a Amalgamated Hat Rack, esta-
ría menos interesada en lo que ganó Amalgamated en el pasado que
en lo que probablemente ganará en el futuro bajo la nueva gestión y
como una unidad integrada de su empresa.
Podemos dirigir nuestra valorización basada en las ganancias
hacia el futuro usando un método de valorización más sofisticado:
flujo de caja descontado. El método de valorización de flujo de caja
descontado se basa en los mismos conceptos del valor temporal del
dinero que abarcamos en el capítulo 9. El flujo de caja descontando
determina el valor calculando el valor actual del flujo de caja descon-
tado de una empresa, incluido su valor terminal. Dado que esos flu-
jos de caja están disponibles tanto para los titulares del patrimonio
como para los titulares de deuda, el flujo de caja descontado puede
reflejar el valor de la empresa como conjunto o puede combinarse
con los flujos de caja remanentes disponibles para los accionistas.
Por ejemplo, apliquemos este método a la valorización por parte
de su propia empresa con respecto a Amalgamated Hat Rack, usan-
do los siguientes pasos:
1. El proceso debe comenzar con la declaración de ingresos de
Amalgamated, a partir de la cual los expertos financieros de la
empresa intentarían identificar el flujo de caja corriente real de
Amalgamated. Utilizarían BAIIDA y realizarían algún ajuste
12 Finanzas para directivos
para impuestos y para cambios en el capital de trabajo. Los gas-
tos de capital necesarios, que no son visibles en la declaración
de ingresos, reducen el efectivo y deben también restarse.
2. Sus analistas estimarían entonces los flujos de caja anuales futu-
ros, un tema delicado por cierto.
3. Posteriormente, usted estimaría el valor terminal. Puede conti-
nuar con sus estimaciones de flujo de caja por veinte o treinta
años (un esfuerzo cuestionable), o puede escoger arbitraria-
mente una fecha en la cual vender la empresa, y luego estimar
lo que esa venta implicaría ($4,3 millones en el cuarto año del
análisis que sigue). Esa cifra neta después de los impuestos es-
taría dentro del flujo de caja del último año. Como alternativa,
podría usar la siguiente ecuación para determinar el valor ac-
tual de una serie perpetua de flujos de caja anuales equivalentes:
Valor actual = Flujo de caja / Tasa de descuento
Utilizando las cifras de la ilustración, podríamos asumir que el
flujo de caja del último año de $600 (mil) seguirá indefinida-
mente (lo que se denomina perpetuidad). Este monto, dividido
por la tasa de descuento del 12 por ciento, daría un valor actual
de $5 millones.
4. Compute el valor actual del flujo de caja de cada año usando la
técnica descrita en el capítulo 9.
5. Sume el total de valores actuales para determinar el valor de la
empresa como un todo.
Hemos ilustrado estos pasos en una valorización hipotética de
Amalgamated Hat Rack, usando una tasa de descuento del 12 por
ciento (cuadro 10-2). Nuestro valor calculado allí es $4.380.100 (ob-
serve que hemos estimado que venderíamos la empresa a un nuevo
dueño al final del cuarto año, ascendiendo a un valor neto de $4,3
millones).
En esta ilustración, hemos ignorado por cuestiones de conve-
niencia los muchos detalles que implica estimar flujos de caja futu-
ros, determinando la tasa de descuento adecuada (en este caso usa-
mos el costo de capital de la empresa) y el valor terminal del negocio.
Conceptos de valorización 13
CUADRO 10-2
Análisis del flujo de caja descontado de Amalgamated
(Tasa de descuento del 12 por ciento)
Valor actual Flujos de caja
(en $1.000, redondeado) (en $1.000)
Año 1 446.5 500
Año 2 418.5 525
Año 3 398.7 560
Año 4 381,6 + 2.734,8 600 + 4.300
Total 4,380.1
Todos están más allá del alcance de este libro, y todos estarían más
allá de su responsabilidad como gerente no financiero. Dichas deter-
minaciones idealmente se dejan a los expertos. Lo que es importante
para usted es entender en general el método del flujo de caja descon-
tado, así como también sus fortalezas y debilidades.
Las fortalezas del método son varias:
• Reconoce el valor temporal de los flujos de caja futuros.
• Se orienta al futuro, y estima los flujos de caja futuros en térmi-
nos de lo que podría lograr el nuevo dueño.
• Justifica el costo de capital del comprador.
• No depende de comparaciones con empresas similares,
que tienden a ser diferentes en diversas dimensiones (p. ej., múl-
tiplos basados en ganancias).
• Se basa en flujos de caja reales en lugar de valores contables.
La debilidad del método es que supone que los flujos de
caja futuros, incluido el valor terminal, se pueden estimar con
precisión razonable.
14 Finanzas para directivos
En resumen
Este capítulo ha examinado el importante aunque difícil tema de la
valorización de la empresa. Describió tres enfoques:
• Basado en activos. El primer enfoque de valorización se basa en
los activos: valor contable del patrimonio, valor contable ajusta-
do, valor de liquidación y valor de reposición. En general, estos
métodos son fáciles de calcular y entender, pero tienen notables
debilidades. Excepto por los métodos del valor de reposición y
valor contable ajustado, este enfoque no puede reflejar los valo-
res de mercado reales de los activos; tampoco pueden reconocer
el valor intangible de una empresa en curso, que deriva en gran
parte de su poder de generar riqueza a partir del conocimiento,
las habilidades y la reputación humana.
• Basado en ganancias. El segundo enfoque de valorización en
este capítulo es el que se basa en las ganancias: el método pre-
cio-ganancia, y los métodos BAII y BAIIDA. El enfoque basado
en las ganancias es en general superior a los métodos basados en
activos, pero depende de la disponibilidad de empresas compa-
rables cuyos múltiplos de precio-ganancia se conozcan.
• Basado en flujo de caja. Finalmente, presentamos el método de
flujo de caja descontado, que se basa en los conceptos del valor
temporal del dinero. El método de flujo de caja descontado posee
muchas ventajas; la más importante siendo su orientación hacia
el futuro. Este método estima los flujos de caja futuros en térmi-
nos de lo que podría lograr un nuevo dueño. También reconoce
el costo de capital del comprador. La debilidad más importante
del método es la dificultad inherente de producir estimaciones
fiables de flujos de caja futuros.
En definitiva, estos distintos enfoques a la valorización produci-
rán diferentes resultados. Incluso el mismo método aplicado por dos
profesionales experimentados puede producir resultados diferentes.
Por este motivo, la mayoría de los evaluadores usa más de un méto-
do para aproximarse al valor real de un activo o una empresa.
Notas
Capítulo 10. Conceptos de valorización
1. Este capítulo contiene material adaptado de Michael J. Robert, "Valua-
tion Techniques", nota de clase 9-384-185 (Boston: Harvard Business School
Publishing, revisado el 18 de agosto de 1988).
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