MERCADO

INTERNACIONAL
DE CAPITALES
MERCADO DE VALORES II
LA BOLSA - FUNCIONES DE LA BOLSA:

1. Proporciona Liquidez a los inversores

2. Indicativo de situación económica

3. Aumenta la transparencia de la información societaria

4. Protege el ahorro frente a la inflación

5. Vía de acceso a la gestión de empresas a través del derecho al voto

6. Facilitar financiación básica al empresario (Ampliaciones de capital)

 LA BOLSA - ORGANIZACIÓN:

• La bolsa de valores actúa como mercado Mercado Bursátil

primario en el que se formalizan las ofertas
de venta y de compra de acciones o
ampliaciones de capital; y como mercado
secundario oficial destinado a la
negociación en exclusiva de las acciones y Bolsa Bolsa Bolsa
valores convertibles o que otorguen De De De
Barcelona Valencia Bilbao
derecho de adquisición o suscripción.

• También se contrata en Bolsa renta fija, así

como warrants y otros productos
financieros

• La organización y funcionamiento de cada Sociedades y Agencias

Bolsa depende de su correspondiente de Valores y Bolsa
Sociedad Rectora, sociedad anónima
cuyos accionistas son las Sociedades y Miembros del mercado
Agencias de Valores y Bolsa y las
entidades financieras que lo soliciten.
LA BOLSA - FUNCIONES DE LAS SOCIEDADES Y AGENCIAS DE VALORES:

• Recibir y transmitir órdenes de mercado.

• Gestionar la suscripción y los reembolsos de participaciones en fondos de

inversión .

• Asegurar (agencias NO) y Colocar Emisiones

• Negociar Valores No admitidos a cotización

• Llevar el registro contable de valores anotados en cuenta, negociados en

mercado secundario oficial.

• Otorgar crédito para compra o venta de valores.(Sólo entidades

autorizadas(SV) por CNMV)

• Gestionar patrimonios de terceros (agencias NO).

• Compraventa por cuenta propia (Sólo SV)

LA BOLSA - ÍNDICES BURSÁTILES :

• Definición: Valor estadístico utilizado para medir los cambios que se producen
en una o más variables. En el ámbito bursátil, suele elegirse una cesta de
valores representativa de un determinado sector o mercado.

• Sirven como referencia para conocer el comportamiento general de

determinado tipo de activos y como referencia para inversiones.

• ETAPAS EN LA ELABORACIÓN DE UN ÍNDICE BURSÁTIL:

1. Definir los valores que lo van a componer
2. Establecer las ponderaciones
3. Seleccionar la fórmula de cálculo y definir el valor base
Donde:

Capit = Producto de los precios en 35

el momento elegido por el número
de acciones emitidas
∑ Capit i,t
t =1
J = Coeficiente de ajuste del valor IBEX 35 t = IBEX 35t −1 × 35

∑ Capit
del Índice por ampliaciones o
reducciones de capital, emisión de i,t −1 +J
convertibles, cambios de t =1
nominal, fusiones y absorciones,
etc.
 BOLSAS DE NUEVA YORK, TOKIO Y LONDRES REPRESENTAN MÁS DEL
70% DE LA CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL MUNDIAL

LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

ESTADOS UNIDOS NYSE

Índices: NASDAQ
S&P 500
DOW JONES INDUSTRIAL
AVERAJE (DJIA)
NYSE Composite index
NASDAQ 100
OTRAS BOLSAS
REGIONALES
LAS BOLSAS INTERNACIONALES – PRINCIPALES ÍNDICES AMERICANOS:

Standard & Poor's 500 (S&P500):

• El S&P 500 es el principal índice bursátil de EEUU. (500 empresas más

grandes). Se pondera de acuerdo a la capitalización de mercado.
• Creado en 1.923 cuando la empresa Standard & Poors lo introdujo con un
listado de 233 empresas.
• En 1957 cuando se llegó a componer el índice por 500 empresas.
• Las empresas que forman el índice son elegidas por un comité, analizando las
siguientes variables:
 Capitalización bursátil. Debe ser superior 4.000 millones de dólares.
 Liquidez y tamaño.
 Sector en el que opera y barreras de entrada.
 Grado de internacionalización.
 Domicilio.
 Capital Flotante.
 Viabilidad económica.
 Tiempo que ha cotizado en bolsa.
 Volumen de acciones negociado debe ser superior a 250.000 cada seis
meses.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES – PRINCIPALES ÍNDICES AMERICANOS:

Dow Jones Industrial Average:

• Mide el desempeño de las 30 mayores sociedades anónimas que cotizan en

el NYSE.

• Creado por Charles Henry Dow, editor del periódico The Wall Street
Journal durante el siglo XIX y cofundador de la empresa Dow Jones &
Company.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES – PRINCIPALES ÍNDICES AMERICANOS:

NYSE Composite index:

• Índice que incluye todos los valores de la bolsa de Nueva York, (aprox 3.200).

• No es tan popular ya que no recoge valores seleccionados.

• La NYSE ofrece también otros índices según el sector al que pertenecen, el tipo
de activo o a la capitalización bursátil.

Por ejemplo:

 Energy: Incluye las empresas del sector de la energía, como las petroleras
o eléctricas.

 Financial Sector: Esta formado por las empresas del sector financiero
como los bancos.

 Healthcare: Está compuesto por las empresas relacionadas con la salud

como las farmacéuticas.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES – PRINCIPALES ÍNDICES AMERICANOS:

NASDAQ 100:

• Recoge a los 100 valores de las compañías más importantes del sector de la
industria de la tecnología incluyendo empresas de hardware y de software, las
telecomunicaciones, venta al por menor/por mayor y biotecnología cotizadas en
el Nasdaq Stock Market.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

American Depositary Receipt (ADR):

• Certificados negociables emitidos por bancos estadounidenses, en los que se

representa la propiedad de un número determinado de acciones de una empresa
extranjera.

• Surgieron porque la legislación norteamericana no permite a sus residentes invertir

en acciones de compañías domiciliadas en el extranjero.

• Los ADR son equivalentes a paquetes o grupos de acciones, y se negocian en los

mercados estadounidenses igual que cualquier otro valor, reflejando las variaciones
en los precios de la acción que representan.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

Tipos de ADR:

• ADR patrocinado. Este tipo de ADR lo emite un banco estadounidense en

nombre de una empresa extranjera y crea una relación jurídica entre el ADR y la
empresa.

• ADR no patrocinado. Son emitidos por bancos estadounidenses sin la

participación de la empresa extranjera. Estos productos solo pueden cotizar en los
mercados Over The Counter (OTC), ya que no se aceptan en las bolsas oficiales
como los ADR patrocinados.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

Niveles de ADR (EN FUNCIÓN DEL GRADO DE CUMPLIMIENTO CON LA SEC)

• Nivel 1. ADR que cumplen los requisitos más básicos de la SEC. Éstos solo se
pueden negociar en mercados de tipo OTC, pero son una buena herramienta para
la empresa que quiere tener presencia en el mercado bursátil.

• Nivel 2. Cumplen más requisitos de la SEC, lo que provoca que tengan mayor
visibilidad y volumen de negociación.

• Nivel 3. Son los más prestigiosos e incluso conllevan una oferta pública de
venta en los mercados oficiales. Las empresas extranjeras deben cumplir todos los
requisitos de la SEC. Mientras que los anteriores solo se pueden negociar en el
mercado secundario, éstos se lanzan al mercado primario. Por tanto, las empresas
recaudan capital en la oferta pública.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

¿POR QUÉ INTERESA A LA EMPRESA COTIZAR EN ESTADOS UNIDOS CON

ADR?

• Entrada al mayor mercado de valores del mundo. Mayor volumen de

negociación (permitiendo a inversores de todo el mundo operar en dólares a
través de su bróker americano).

Al aumentar el mercado de sus acciones, puede estabilizarse el precio.

Sortear limitaciones horarias (franja horaria mayor) o los mercados locales

• Menores costes. Cotizar en las bolsas americanas como empresa listada es

mucho más caro que cotizar con ADR.

• Imagen y notoriedad.
LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EEUU:

ADR – EMPRESAS ESPAÑOLAS

4 ADR Patrocinados:

• por su peso específico en el

IBEX 35: BBVA, Santander y
Telefónica

• porque la mayoría de su
negocio lo tiene en
EE.UU.: Grifols
 LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EUROPA:

BOLSA DE LONDRES Cotizan casi 3.000 títulos. 50% no

son empresas Inglesas
FTSE-100

BOLSA ALEMANA La integran ocho bolsas Alemanas

unidas por algo similar al S.I.B.E.*
DAX XETRA
BOLSA DE AMSTERDAM
BOLSA MILÁN
AEX INDEX
MIB 30

BOLSA PARIS
BOLSA DE ZURICH
CAC 40 SWISS MARKET INDEX

* Sistema de Interconexión de las Bolsas Españolas

LAS BOLSAS INTERNACIONALES - EUROPA:

BOLSAS ASIÁTICAS BOLSA DE TOKIO: NIKKEI 225

BOLSA DE HONG KONG: HANG SENG

BOLSAS LATIONAMERICANAS

BOLSA DE ARGENTINA: MERVAL (20 compañías)

BRASIL - BOLSA DE SAO PAULO: BOVESPA

(50 compañías)

ÍNDICES SECTORIALES Y GLOBALES: EUROTOP 100;

EUROTOP 300; EUROSTOXX 50.
INFORMACIÓN BURSÁTIL
INFORMACIÓN BURSÁTIL
INFORMACIÓN BURSÁTIL

VOLUMEN
INFORMACIÓN BURSÁTIL
INFORMACIÓN BURSÁTIL
INFORMACIÓN BURSÁTIL
GRÁFICOS BURSÁTILES:
GRÁFICOS DE VELAS JAPONESAS:
GRÁFICOS DE VELAS JAPONESAS:
GRÁFICOS DE VELAS JAPONESAS:
GRÁFICOS DE BARRAS:
GRÁFICOS DE BARRAS:
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Donde acuden Estados, administraciones locales y empresas a buscar

financiación.

• Se emiten diferentes títulos de deuda o activos de renta fija : Letras del

Tesoro, pagarés de empresa, Bonos del Estado, bonos senior o
subordinados. bonos convertibles, etc.

• Los bonos de tipo internacional pueden venir denominada en moneda

distinta de la del país emisor.

• Existen dos clases de emisiones:

 Obligación internacional simple: son emisiones denominadas en

moneda nacional, colocados en país nacional, y emitidas por un
prestatario extranjero. (bonos yankee, samurái, bulldog, Rembrandt,
matador, etc.)

 Eurobligación o Eurobono: Emitidos por un prestatario extranjero y

donde la moneda en la que se emite es distinta de la del país o del
mercado en el que se coloca.
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Principales características de las obligaciones internacionales y de los

eurobonos:

 Su emisión y venta se realiza siempre a través de un sindicato bancario.

 El pago de intereses y la amortización se hace directamente con el

tenedor de la obligación en cada momento.

 Emisión pública: debe relejarse el beneficiario, la moneda de emisión, la

cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y
dirigen la operación.

 El vencimiento puede ser único, anticipada (a elección del obligacionista)

o forzosa (si lo decide el emisor).

 El vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a los

treinta años.

 Las principales monedas en las que se realizan las emisiones de

eurobonos son: el dólar norteamericano, euro, yenes japoneses, libras
esterlinas y francos suizos.
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Principales ventajas:

 Tienen una mayor libertad y flexibilidad ya que no existe una legislación a

nivel internacional después que fue autorizada su emisión por el propio
país.

 La Garantía es el único trámite que se debe realizar pues el sindicato no

admitirá una emisión que no esté respaldada por el Estado o por un
grupo de instituciones financieras de reconocida solvencia.

 Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales.

 El mercado internacional está dispuesto a aceptar vencimientos más

largos, debido a las garantías de la emisión.

 Son títulos de gran liquidez y ofrecen una gran seguridad (por la

calificación crediticia).
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Calificación crediticia:

 Nota que otorgan las agencias de calificación al ente objeto de estudio

(que puede ser una empresa, un gobierno, una emisión específica, etc.) y
que mide la probabilidad de que el ente analizado pueda hacer frente o
no a sus obligaciones de pago.

 Cuanto mejor nota tenga la calificación, menor probabilidad de impago se

asociará al ente analizado.

 Establece baremos para que el inversor pueda ser consciente del riesgo
de crédito que tiene la inversión objeto de estudio, o, lo que es lo mismo,
de la solidez de la estructura financiera del emisor analizado.

 El rating de créditos o calificación de la deuda va permitir también al

inversor poder estimar si las rentabilidades asociadas a la inversión
objetivo son correctas en base al nivel de riesgo que se asume o qué %
mínimo de rentabilidad se va a exigir en base al nivel de riesgo del
emisor.
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Las principales agencias de calificación son Moody’s, Ficht y Standar & Poors
aunque también se tiene en cuenta las calificaciones de la agencia
canadiense Dominion Bond Rating Service (en adelante “DBRS”).

• Cada una de ellas tiene una escala diferente en las calificaciones que indican
el tipo de inversión (Inversión, Especulación y Especulación de alto riesgo).

• Principales factores (aunque la metodología no es pública)

1. Equipo directivo
2. Posicionamiento de la empresa en el mercado
3. Situación financiera
4. Plan estratégico
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• MERCADO INTERNACIONAL DE CRÉDITOS:

• Se refiere a la cesión temporal de recursos financieros entre instituciones,
empresas o particulares de diversos países.

• Funcionamiento (igual que el mercado nacional): Un prestamista cede a un

prestatario una determinada cantidad a cambio de un tipo de interés,
devolviendo el montante al prestamista al cabo de un periodo de tiempo.

• Credito internacional (concedido en una moneda distinta de la del país del

prestatario o en el que el prestamista está situado en el extranjero. 2 Tipos:

 Crédito internacional simple: el crédito se concede en la moneda del

prestamista.
Ej: institución española acude a un banco en NY para que le conceda un
crédito en USD.
 Eurocrédito (crédito en eurodivisas): aquel concedido en moneda
diferente de la del prestamista.
Ej: institución española acude a un banco en NY para que le conceda un
crédito en JPY o EUR.
MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

• Principales características de los créditos internacionales:

 Su emisión y venta se realiza siempre a través de un sindicato bancario

(que se forma en exclusiva para un crédito concreto).
 Figuras del sindicato:
 Banco director – lead manager: organiza el crédito y recluta al resto de bancos
del sindicato. Puede ser asumida por uno o más bancos.
 Banco Agente: gestiona el crédito. Intermediario entre prestatario. La suele
desempeñar el banco director.
 Banco participante o prestamista: integrante del sindicato.
 No existe legislación internacional común.
 Créditos muy caros – tienen carácter extraordinario aunque las
condiciones pueden ser más interesantes.
 Son a tipo de interés variable (revisable cada 3/6 meses): tipo de interés
de referencia + diferencial.
 Suelen estar divididos por tramos con características diferentes.
 Se conceden a instituciones o empresas con garantías o avaladas por
gobiernos.
 Pueden ser multidivisa
 Necesidad de publicar tombstone
SWAPS de Divisas
MERCADO DE VALORES II
 Swaps
• Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan
intercambiar flujos de caja futuros.

• El acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y cómo

deben calcularse.

• Por lo general, el cálculo de los flujos de efectivo implica el valor futuro de

una tasa de interés, un tipo de cambio u otra variable de mercado.

• Mientras que los contratos de futuros o forwards equivalen al intercambio

de flujos de efectivo únicamente en una fecha futura, por lo común los
swaps dan lugar a intercambios de flujo de efectivo que ocurren en varias
fechas.
 Swaps
• El swap o permuta financiera, es un producto financiero cuyo objeto es
reducir el coste y riesgo de la financiación empresarial, o superar las
barreras de los mercados financieros, donde las partes contractuales
acudirán a intercambiar sus pagos y cobros, obteniendo mejor resultado
que si las partes acudiesen por separado y directamente a cada mercado.

• El objetivo es reducir las variaciones de tipo de cambio y de tipo de

interés. Deberá cumplirse la doble regla básica: las partes deben tener la
intención de intercambiar la estructura de sus deudas y, al mismo
tiempo, deberán abaratar los costes gracias al swap.

• La creciente globalización de los mercados de capitales ha hecho que los

swaps de divisas se utilicen cada vez más.

• La aparición del swap de intereses ha significado la transformación de la

gestión de activos y de las deudas a medio y largo plazo.
Swap de Divisas o Currency Swap
• Es un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su principal,
en diferentes divisas, por un período de tiempo acordado.
• En la fecha de vencimiento, los principales son intercambiados al tipo
original de contado.
• Durante el período del acuerdo, las partes pagan sus intereses recíprocos
(si los intereses son fijos recibe el nombre de swap de divisas básico o
en inglés, plain vanilla currency swap, que es el caso más general).

Es importante señalar que el tipo de cambio utilizado en todo momento durante

la vida del acuerdo swap es el que existía al comienzo del mismo (en este
caso se denomina par value); pero puede haber una variación si se fija
inicialmente un tipo de cambio a plazo para el intercambio de los principales al final
de la vida del swap (este swap se denomina forward outright).
Causas del uso del swap de divisas
• Alto coste de financiación en divisas: (en ocasiones puede ser más
ventajoso entrar en un swap que en un préstamo local.)

• Evitar los controles de capital.

• Indisponibilidad de fuentes de financiación.

• Globalización de mercados (cobertura de riesgo de tipo de Cambio).

 Partes del acuerdo
• Fecha de comienzo y fecha final del 'swap'
• Identidad de cada una de las partes
• Montante del swap o Principal teórico: Cantidad sobre la que se calculan los flujos
de ambas partes
• Divisas intervinientes
• Tipo de cambio de cada parte contratante (fijo/fijo – variable/variable -
fijo/variable)
• Periodicidad o frecuencia de pago o fecha de liquidación.
• Base de cálculo de cada parte
• El contrato jurídico bajo el que se rige el acuerdo SWAP (a nivel internacional
suele ser el ISDA)
• Identidad del agente de cálculo.
 Swap de divisas fijo-flotante
• Este es el tipo de swap de divisas más extendido y cotizado.

• Supongamos que una empresa suiza pide prestado 100 millones de

francos suizos por cinco años al 3% de interés pagadero por anualidades
vencidas.

• Por otro lado, una compañía norteamericana pide prestados 107,5

millones de dólares (que a un tipo de cambio de 0,93 CHF/USD es el
equivalente en dólares a los cien millones de francos suizos) por cinco
años al SOFR + 250pb., pagadero por semestres vencidos.

• La empresa europea entregará los francos suizos a la compañía

americana a cambio de los dólares obtenidos por ésta (véase la figura1).
Figura 1 Intercambio inicial de divisas
 Swap de divisas fijo-flotante

• Además, la empresa suiza estaría dispuesta a hacer frente al servicio de

la deuda de su contraparte, lo mismo que ésta haría lo propio con la de
aquélla.

• Así, la empresa americana pagará los intereses del préstamo de la

empresa suiza (3%), mientras que la compañía europea sólo pagará el
SOFR-6 meses puesto que en los swaps fijo-flotante la contraparte que
paga flotante sólo paga el SOFR. En la figura 2 se muestra el esquema
de dichos pagos.
Figura 2. Pagos periódicos del contrato swap
 Swap de divisas fijo-flotante
• Cuando transcurran los cinco años ambas sociedades volverán a
intercambiarse los principales de sus deudas, con lo que el esquema gráfico
sería el inverso del de la figura 1.

• En la figura 3 se muestra un esquema gráfico de los flujos de caja habidos

a lo largo de los cinco años en los que se extiende el acuerdo swap.

• A los prestamistas suizos hay que pagarles el 3% de interés sobre 100

millones de francos suizos anualmente, es decir, 3 millones de CHF.

• Mientras que a los inversores americanos hay que pagarles el SOFR-6

meses más un diferencial o spread de 250 puntos básicos al final de
cada semestre, es decir:
 (SOFR + 2,50) x 107.500.000 USD x días/360

• la compañía americana deberá pagar el 3% de interés sobre el principal en

francos suizos (3 millones de CHF) más los 250 puntos básicos del margen
de su préstamo en dólares (2.687.500 USD). La empresa suiza sólo pagará
el tipo SOFR-6 meses.

• La cotización de este tipo de swap en el mercado se efectúa indicando el

valor del tipo fijo al mismo tiempo que se supone que el tipo variable es el
SOFR flat a 6 meses en dólares.

• Esta cotización será más cara que la equivalente de un swap de intereses

fijo-flotante, debido a una menor liquidez del mercado y a un mayor riesgo
de contrapartida.
Figura 3 Esquema gráfico de los flujos de caja del swap fijo-flotante
desde el punto de vista de la empresa suiza.
 Swaps de divisas fijo-fijo
• La compañía americana ABC Inc., está a punto de comenzar a operar en
Alemania. Ella es suficientemente bien conocida en el mercado de deuda
norteamericano, pero no así en el europeo, es decir, tiene facilidad de
conseguir financiación en dólares, pero no en euros. Esto último se traduce
en que puede conseguir una financiación más barata en la moneda
norteamericana que en la europea.

• Si la empresa ABC Inc., o su banco de inversión, logran encontrar una

sociedad alemana , la XYZ GmbH, que se encuentre en una situación
idéntica pero opuesta a la suya, es decir, que desee financiar a una filial
suya, que opera en los EE.UU, pero que no sea conocida en el mercado de
crédito americano.
 Swaps de divisas fijo-fijo
• Entonces, a través de un swap, ambas partes pueden obtener financiación
en la divisa deseada a un coste inferior al que soportarían de acudir
directamente a los mercados respectivos. Los pasos a seguir serían los
siguientes:

 ABC Inc., puede emitir 100 millones de dólares en bonos, al 5,50%

y con una madurez de 10 años, en el mercado americano.
También podría emitir 80 millones de euros en el mercado de
eurobonos al 4,25%.

 XYZ GmbH puede emitir bonos a 10 años por 80 millones de

euros en el mercado europeo al 3,75%. Por otro lado, podría emitir
bonos por 100 millo- nes de dólares al 6,20%.
 Swaps de divisas fijo-fijo
• ABC Inc., realizará una emisión de bonos en el mercado americano,
mientras que XYZ GmbH, realizará la suya en el europeo.

• Las dos partes estarán de acuerdo en permutar los ingresos de estas

emisiones y realizar pagos periódicos que reflejen la obligación de pago de
los intereses en divisas de la contraparte a los poseedores de los bonos.

• Al transcurrir los diez años, cuando los bonos hayan sido amortizados, las
partes volverán a permutar los principales (ver figura)
Ejemplo de swap de divisas fijo-fijo
 Swaps de divisas fijo-fijo
• El ahorro obtenido por ABC Inc., es la diferencia entre los intereses pagados en
euros a través del swap y los que debería haber pagado si hubiese realizado su
propia emisión en euros, es decir,

4,25% - 3,75% = 0,50% anualmente.

De la misma forma el ahorro de XYZ GmbH será 6,20% - 5,50% = 0,70%

anualmente.

• Sería posible ajustar los tipos de interés de tal manera que ambas partes
obtuviesen el mismo ahorro, o que la empresa con mejor calificación crediticia,
ABC, lo obtuviese superior.

• No se olvide que todas las operaciones de convertibilidad de una divisa en otra,

durante la vida del swap, se realizan con el tipo de cambio de contado existente al
comienzo de la operación.
 Swaps de divisas fijo-fijo
• Un banco de inversión podría tomar una posición entre las dos
contrapartes y realizar un beneficio por facilitar el pago de los fondos a
una o a ambas partes.

• También, el intermediario podría actuar como un broker y cargar una

comisión a una o a ambas partes.

• En la siguiente figura se muestra un ejemplo de swap de divisas en el que

aparece un banco de inversión como intermediario (en dicha figura se
han suprimido los flujos del principal de ambas deudas para no complicar el
esquema).
 Swaps de divisas fijo-fijo

Ejemplo de swap de divisas fijo-fijo con intermediario

 Swaps de divisas
• Este tipo de swap puede ser descompuesto en dos swaps de divisas fijo-flotantes
en el que el tipo flotante es el SOFR-6 meses en dólares (o en un swap de divisas
y en uno de intereses en dólares si una de las ramas está denominada en dicha
moneda).

• La cotización se efectuará dando para cada rama el tipo fijo correspondiente a un

swap de divisas contra SOFR flat en dólares. Esta descomposición del swap fijo-
fijo en dos fijo-flotantes de tipo estándar es la base de la cobertura de todos los
montajes financieros complejos.

• De forma inversa, la realización de tales montajes se parece a un verdadero juego

de construcción que consiste en asociar varios swaps simples con varias
contrapartes que se compensen entre sí hasta lograr la estructura del swap
deseado.
 Otros tipos de swaps de divisas
Además del flotante-flotante existen otros tipos de swaps de divisas:

• Cocktail swap: También denominado "swap cruzado de

intereses y divisas" (cross currency coupon swap), combina un
swap de divisas con uno de intereses, lo cual implica el
intercambio de pagos en diferentes divisas y basados en tipos
de interés distintos como, por ejemplo, desde uno flotante
hasta otro fijo.

• Currency option swap: Es una permuta financiera de divisas

que sólo se pro- duce si se da una circunstancia determinada
(de ahí la opción)
Otros tipos de swaps de divisas
 Swap con vencimientos asimétricos: Puede darse el caso de que
las fechas de liquidación de los flujos de caja de un swap no sean
las mismas para ambas contrapartes. Por ejemplo, una puede pagar
trimestralmente mientras que la otra lo hace anualmente. Los cero-
swap, por ejemplo, consisten en que una de las partes no realiza
ningún pago hasta que se alcanza la fecha de vencimiento. O los
swaps a medida, en los que los pagos de una de las partes
varían tanto en la cantidad como en la duración de su liquidación.

 Swaps de divisas dual: En este tipo de permutas financieras

(dual currency swap) el principal se expresa en una divisa, pero
 los cupones se denominan en otra distinta.

 Swap del principal: Es una transacción donde hay ajustes

periódicos del principal entre las partes, que se basan sobre dos
tipos de cambio distintos.
 Ventajas
•Cada parte puede obtener los fondos requeridos de una forma más barata que
si los hubiese conseguido directamente en el mercado.

•Permite una gestión activa de las deudas de la empresa al permitir alterar el

perfil de los intereses de las mismas.

• Si los tipos de cambio se mueven favorablemente es posible vender el swap

a buen precio.
 Limitaciones
•En el caso de impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendrá un
riesgo hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya
depreciado con respecto a la otra.

•Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones
del mercado.

• Elevados costes de calcular y realizar los pagos del swap.

• La necesidad de financiar la devolución del principal en el vencimiento del

swap.

•La valoración de un swap de divisas incluye la evolución de los tipos de

cambio.
 Anexo: SOFR y SONIA

Las tasas SOFR y SONIA son dos tasas de interés interbancarias alternativas
que se están utilizando para reemplazar al LIBOR (London Interbank Offered
Rate), una tasa de referencia que se utilizó durante décadas para determinar
los intereses de los préstamos a nivel global.

El LIBOR se calculaba utilizando estimaciones de los bancos sobre los tipos de

interés que estaban dispuestos a pagar para prestar dinero a otros bancos. Sin
embargo, este método comenzó a ser cuestionado por su falta de transparencia
y por la manipulación que algunos bancos habían hecho de esta tasa de
referencia.

En respuesta a estos problemas, los reguladores financieros han promovido el

uso de nuevas tasas de referencia que se basan en transacciones reales en el
mercado interbancario. La tasa SOFR (Secured Overnight Financing Rate) se
basa en las transacciones de préstamos garantizados con colateral en el
mercado de recompra a un día en los Estados Unidos, mientras que la tasa
SONIA (Sterling Overnight Index Average) se basa en las transacciones de
préstamos no garantizados a un día en el mercado interbancario del Reino
Unido.
Derivados:
Opciones
Instrumentos Derivados
Opciones en moneda extranjera

La opción es un instrumento derivado, lo que significa que su valor se deriva de algún

activo subyacente.

Es un instrumento complejo y flexible, que se utiliza para especular y administrar el riesgo.

Sin embargo, en la mayoría de los casos las opciones se usan como parte de una estrategia
financiera más amplia. Combinando las opciones de compra y venta con diferentes precios
de ejercicio y diferentes fechas de expiración, es posible crear instrumentos financieros
sintéticos con un patrón de rendimiento deseado.

A diferencia de los contratos forward y a futuros, cuyo valor presente es igual a cero, las
opciones son valores con valor presente positivo.

El dueño de la opción tiene el derecho de comprar (o vender) un activo subyacente a un

precio determinado. El suscriptor de la opción tiene la obligación de vender (o comprar) el
activo subyacente. Por esa falta de simetría, el comprador de la opción tiene que pagar al
suscriptor un precio llamado prima .
Opciones en moneda extranjera

Como todos los instrumentos derivados , las opciones pueden ser bursátiles u OTC . Las
opciones bursátiles son estandarizadas, sus plazos de vencimiento cortos y el monto del
contrato es relativamente pequeño.

En cambio, las opciones OTC están hechas a la medida, pueden abarcar periodos largos y el
monto del contrato es grande. Los especuladores y las pequeñas empresas usan las
opciones bursátiles. Las opciones OTC las prefieren las grandes corporaciones e
instituciones financieras.

Hay opciones sobre diferentes activos subyacentes: acciones, índices accionarios, tasas de
interés , productos básicos (commodities), contratos de futuros y divisas.
.
Tipos de Opciones y sus características

Una opción en moneda extranjera es un instrumento financiero que confiere al comprador el

derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad específica de moneda
extranjera, a un precio fijo, durante un periodo específico (hasta la fecha de expiración).

-La opción call es una opción de compra de moneda extranjera.

-La opción put es una opción de venta de moneda extranjera.

- El precio de ejercicio (K) es el tipo de cambio específico para la moneda base, al cual se
puede ejecutar la opción.

-Una opción americana se puede ejercer en cualquier momento entre la fecha de escritura y
la fecha de expiración .

-Una opción europea se puede ejercer sólo en su fecha de vencimiento.

La mayoría de las opciones son al estilo europeo . Si en la cotización no se especifica lo

contrario, la opción es americana . Las opciones americanas son más caras que las europeas.
Tipos de Opciones y sus características

Las opciones sobre futuros confieren el derecho de comprar o vender los contratos a futuros
con un precio de ejercicio determinado y una fecha de vencimiento estipulada.

En una opción sobre futuros, que es un instrumento derivado , el valor subyacente es un

contrato a futuros, el cual también es derivado; por lo tanto, estas opciones son derivados de
segundo orden.

Otra característica de las opciones es que para cada fecha de vencimiento existen varios
precios de ejercicio . Esto les otorga una flexibilidad que no poseen los demás instrumentos
financieros. Los precios de ejercicio se basan en el tipo de cambio forward teórico .

Cada opción contiene tres precios relacionados entre sí:

• El precio al contado del activo subyacente. En el caso de las opciones sobre divisas es el
tipo de cambio spot (S0) de la divisa del contrato. En el caso de las opciones sobre futuros
de divisas es el tipo de cambio a futuros (F0).
• El precio de ejercicio (K) al que el dueño del contrato tiene el derecho de comprar (o
vender) la divisa al vencimiento (o antes, en caso de la opción americana ).
• La prima o el precio de la opción . Es el valor al inicio del contrato.
Tipos de Opciones y sus características

La prima la designamos con C0, en caso de la opción de compra , o P0 en caso de la opción

de venta . Se cotiza en los mercados OTC (opciones ofrecidas por los bancos) como un
porcentaje de la transacción, y en los mercados organizados (bolsas) como unidades de
moneda nacional por unidad de moneda extranjera.

En el momento de expiración (o ejercicio) el valor se designa como CT para la opción de

compra , y PT para la opción de venta .

Una opción cuyo precio de ejercicio es igual al tipo de cambio spot de la moneda base
está at-the-money : K = ST.

Una opción que generaría ganancia si se ejecutara de inmediato está in-the-money .

Una opción call está in-the-money si su precio de ejercicio es menor que el tipo de
cambio spot : K < ST.

Una opción que no generaría ganancias si se ejecutara inmediatamente se conoce como

out-of-the-money Una opción call está out-of-the-money si K > ST.
Tipos de Opciones y sus características

La prima o precio es lo que el comprador paga al vendedor (suscriptor ) por adelantado.

Cuando se usan las opciones con fines de cobertura, la prima puede concebirse como un
seguro.

Si ocurre un suceso desfavorable, la opción expira in-the-money y la ganancia compensa la

pérdida en la posición expuesta. Si no ocurre, la opción expira out-of-the-money y no se
ejerce.

La estandarización permite a los compradores vender las opciones en el mercado

secundario antes de su vencimiento. Si la opción está in-the-money , es casi siempre
preferible venderla que ejercerla.

Hay un dicho: “La opción vale más viva que muerta.” Los suscriptores pueden
comprar opciones en el mercado secundario para cubrir sus posiciones.

Desafortunadamente, la liquidez es suficiente sólo en un número pequeño de plazos y

precios de ejercicio .
Mercados de opciones

Hasta 1982 sólo se ofrecían opciones de divisas en el mercado OTC hechas a la medida. Los
grandes bancos, tanto en Nueva York como en Londres, ofrecen opciones en las principales
divisas por montos que rebasan un millón de dólares.

El tamaño de los contratos y los términos de los mismos se pueden adaptar a las necesidades
de la empresa (opciones flexibles). Puesto que existe el riesgo de crédito , el comprador debe
estar seguro de la capacidad del banco firmante de cumplir su contrato de opción. También
el banco debe tomar las medidas pertinentes para controlar el riesgo de crédito.

En 1983 la Philadelphia Stock Exchange (PSE, por sus siglas en inglés) introdujo los
contratos de opciones . Dado el éxito de estos instrumentos, otras bolsas siguieron su
ejemplo. Hoy en día la bolsa de opciones más grande del mundo es Korea Stock Exchange
(KSE, por sus siglas en inglés) en Seúl, seguida por Euronext en París y la CME en Chicago.

Las opciones que se manejan en los mercados organizados (opciones listadas ) se

estandarizan y el tamaño del contrato es relativamente pequeño. Las opciones compiten con
los futuros y los contratos forward tanto en la administración del riesgo como en la
especulación .
Mercados de opciones
Mercados de opciones
Mercados de opciones

Las principales ventajas de las opciones listadas en la bolsa incluyen:

• El tamaño relativamente pequeño del contrato.

• La estandarización de los contratos.
• La existencia de un mercado secundario activo.

Este último punto permite la venta de opciones antes de su vencimiento.

Los mercados bursátiles de opciones sobre divisas son importantes para la formación de los
precios, pero la liquidez en los mercados OTC de opciones es casi 50 veces mayor que en los
mercados bursátiles.
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones call

El perfil de rendimiento es una gráfica que relaciona la ganancia del tenedor de una opción
de divisas con el tipo de cambio spot (el precio del activo subyacente).
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones call

El perfil de rendimiento es una gráfica que relaciona la ganancia del tenedor de una opción
de divisas con el tipo de cambio spot (el precio del activo subyacente).

Ejemplo:

Supongamos que compramos una opción call que nos confiere el derecho de adquirir 10
mil dólares en tres meses a 11.2 pesos por dólar (K = 11.2). La opción costó 30 centavos por
cada dólar. (C0 = 0.3).

Mientras en el mercado spot el tipo de cambio es menor que 11.2, no tiene caso ejercer la
opción. Sufrimos una pérdida igual a la prima pagada por la opción, esto es tres mil pesos
(0.3 × 10 000). Se dice que nuestra opción está fuera del dinero (out-of-themoney)
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones call

Cuando el tipo de cambio llega al precio de ejercicio , al tenedor de la opción le da igual

ejercerla o no. Si la ejerce, compra dólares al tipo de cambio K del suscriptor de la opción. Si
no la ejerce, puede comprar dólares al mismo precio en el mercado spot. La opción está en el
dinero (at-the-money ).

Cuando el tipo de cambio rebasa el precio de ejercicio, la opción se ejerce siempre. Por
cada centavo que el dólar rebasa el precio de ejercicio, el tenedor de la opción obtiene una
ganancia de un centavo. La curva del perfil de rendimiento de la opción call empieza a subir
con una inclinación de 45 grados. Cuando la curva de rendimiento corta el eje horizontal en
el punto de equilibrio (break-even), la ejecución permite al tenedor recuperar exactamente la
prima pagada.

Cuando el tipo de cambio se ubica entre el precio de ejercicio y el precio de equilibrio , el

dueño de la opción recupera parcialmente la prima pagada. Si el tipo de cambio rebasa el
nivel de equilibrio, el tenedor obtiene una ganancia neta. Si el tipo de cambio llegara a 11.7
pesos por dólar, por ejemplo, la ganancia neta sería de 2 000 pesos por contrato:
10 000 × (11.7 – 11.2 –0.3) = 2 000.
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones call

En la siguiente tabla se pueden apreciar las ganancias y las pérdidas de la opción de nuestro
ejemplo. Es una opción call estilo europeo (ejercicio sólo al vencimiento) por 10 mil dólares,
con el precio de ejercicio de 11.2 pesos por dólar y la prima de 30 centavos del peso por
dólar.
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones call

La pérdida máxima está limitada a tres mil pesos; en cambio, la ganancia es ilimitada. Si
el dólar llegara a 12.1 pesos, la ganancia neta sería de seis mil pesos, lo que representaría un
rendimiento de 100% en tres meses
¿A quién le convendría este tipo de perfil de riesgo y rendimiento?

Un especulador que está casi seguro de que en tres meses el tipo de cambio spot será mayor
que 11.5. El especulador espera que el dólar cueste 11.8 pesos, pero quiere reducir sus
pérdidas en caso de una apreciación inesperada del peso. Si se cumple su expectativa, el
especulador obtendrá una ganancia de tres mil pesos, esto es 100% del capital invertido. En
el peor de los casos perderá la misma cantidad, pero según él, la probabilidad de tal
acontecimiento es muy baja.

Coberturas

Una posición corta en dólares se puede cubrir con una opción call y una posición larga con
una opción put . A diferencia de la cobertura con contratos forward , la cobertura con
opciones produce perfiles de rendimiento asimétricos. La opción protege (a costa de la prima
pagada) contra un movimiento desfavorable del precio, pero permite aprovechar un
movimiento favorable.

Cuando el cambio del precio es desfavorable, lo más que pierde el coberturista es la prima.
Cuando el cambio de precio le favorece, su ganancia puede ser ilimitada. El administrador
de riesgo no cree que el suceso desfavorable llegue a suceder, pero necesita el seguro contra
un desastre. La principal desventaja de las coberturas con opciones es que pueden resultar
muy caras.
Perfil de pérdidas y ganancias para un vendedor de una call

En nuestro ejemplo, el vendedor de esta opción call cree que en el momento del
vencimiento de la opción, el tipo de cambio spot será menor que el precio de ejercicio. Si
esto sucediera, la opción no se ejercería y el suscriptor se quedaría con la prima que ya
cobró. Su máxima ganancia es limitada (tres mil pesos), pero él la cree segura. En cambio,
su pérdida podría ser ilimitada si el tipo de cambio llegara a dispararse. Sin embargo, el
suscriptor considera que tal probabilidad es baja, o ya cubrió su exposición al riesgo
cambiario con otro instrumento financiero.
Perfil de pérdidas y ganancias para un vendedor de una call

¿Quién puede tener interés en vender una opción call ?

1. Un especulador que apueste a que en el momento de expirar la opción el tipo de cambio

no rebase el precio de ejercicio. Sin embargo, tomando en cuenta lo limitado de una posible
ganancia y lo ilimitado de una posible pérdida, esta posición parece poco atractiva.

2. Un administrador de riesgo que tiene una posición larga en dólares y piensa convertirla a
la divisa local en una fecha específica. En este caso suscribe una call con la expiración en
esta fecha, para asegurar que la venta de dólares ocurrirá de acuerdo con lo planeado. Esta
estrategia financiera se llama covered call .

3. Un administrador de riesgo que suscribe opciones call dentro de una estrategia financiera
más compleja, cuyo objetivo es la creación de instrumentos financieros sintéticos .
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones put

El tenedor de la opción put , cuya posición se designa como +P, tiene el derecho de vender
una cantidad específica de moneda extranjera al tipo de cambio de ejercicio (K), en una
fecha determinada (opción europea ), o también antes de esta fecha (opción americana ).

Quien asume está posición pretende beneficiarse con una baja del tipo de cambio. Es una
apuesta a que el tipo de cambio baje. En caso de que ocurra lo contrario, la pérdida se limita
al importe de la prima .

Si en la fecha de expiración el tipo de cambio es mayor que el valor de ejercicio, la opción

expira sin valor y el tenedor del put no recupera la prima que pagó. Esta posibilidad se
representa en la parte horizontal de la función +P, por debajo del eje horizontal en la figura
de la siguiente transparencia. En este tramo la opción está out-of-the-money .

Si en la fecha de expiración el tipo de cambio es menor que el precio de ejercicio (la opción
está en el dinero), el tenedor ejerce su opción y obtiene una ganancia que es igual al precio
de ejercicio menos el tipo de cambio spot multiplicado por el monto del contrato. Su
ganancia neta es la ganancia bruta menos la prima pagada.
Perfiles de rendimiento y aplicaciones de las opciones put
Igual que en el caso de la opción call , el perfil de rendimiento es asimétrico . Una posible
pérdida está limitada por el monto de la prima y una posible ganancia es ilimitada.

El perfil de rendimiento de un suscriptor de la opción put es perfectamente simétrico al perfil

del tenedor de esta opción. Lo que uno gana, el otro lo pierde. El suscriptor (vendedor) apuesta a
que el tipo de cambio no va a bajar más allá del precio de ejercicio , tiene la confianza de que la
opción no será ejercida y, por lo tanto, él se quedará con la prima. Su ganancia se limita al
monto de la prima y su pérdida podría ser ilimitada si la moneda base llegara a desplomarse.
Ejercicios

Ver caso 3A y 3B en el aula virtual.

 Valor de una opción

La prima sobre una opción es la suma del valor intrínseco y del valor del tiempo .

El valor intrínseco es la ganancia que se deriva del ejercicio inmediato de la opción. Es el

valor que tendría si se ejerciera en este mismo instante. En el caso de una opción call, el
valor intrínseco es igual al tipo de cambio actual menos el precio de ejercicio. En el caso de
una opción put , el valor intrínseco es el precio de ejercicio menos el precio de mercado.
Valor de una opción
El valor del tiempo (time value) existe porque el tipo de cambio puede cambiar entre la
fecha actual y la fecha de vencimiento. Una opción out-of-the-money puede adquirir valor
si todavía queda algún tiempo hasta su expiración. El valor del tiempo es máximo cuando
el tipo de cambio se acerca al precio de ejercicio.

Como pudimos ver el valor intrínseco es fácil de calcular. El valor del tiempo , a su vez,
depende de las expectativas del mercado acerca de la probabilidad de que el precio de la
moneda base suba antes de que expire la opción. Su cálculo es bastante complicado.
Para valuar las opciones se utilizan dos modelos: el binomial y el de Black y Scholes .
Valor de una opción
Valor de una opción

El valor de una opción es la suma del valor intrínseco y el valor del tiempo. El valor
intrínseco es lo que produciría la opción, si se ejerciera en ese momento. El valor del
tiempo es el valor presente de un posible incremento del valor de la opción, ajustado por
la probabilidad de que esto suceda.
 Modelo de Black y Scholes

El modelo se desarrolló para valuar la opción call sobre una acción.

La fórmula es la siguiente:

Los valores de todas las variables de este modelo son observables en los mercados
financieros con excepción de la volatilidad del activo subyacente. La dificultad de valuar
opciones es la dificultad de estimar la volatilidad futura.
 Modelo de Black y Scholes

:
 Modelo de Black y Scholes

: N(d1) y N(d2) son las probabilidades de que la opción expirará en el dinero.

Paridad PUT – CALL

Los modelos de valuación de opciones sirven para calcular el valor de la call .

El valor de la put para el mismo precio de ejercicio y la misma fecha de expiración se

deriva de un razonamiento llamado paridad put-call .

Esta paridad se basa en la teoría de arbitraje, según la cual cuando los mercados se
encuentran en equilibrio, los costos de establecer posiciones que producen el mismo
resultado y representan el mismo riesgo deben ser iguales.
Paridad PUT – CALL
• El mercado no valora igual las opciones de compra y venta de divisas.
• Para averiguar la relación existente entre las primas, se plantea una combinación de
operaciones ficticias, pero posible. Se establece el plazo de un año.
Paridad PUT – CALL
Paridad PUT – CALL

La paridad put-call se basa en la observación de que tener el valor presente del activo
subyacente y la opción put produce, en cualquier escenario, el mismo resultado financiero
que tener el valor presente del precio de ejercicio y la opción call.

Dado que el establecimiento de dos posiciones que producen el mismo resultado y

representan el mismo riesgo debe costar lo mismo, conociendo el precio de la call
podemos calcular el precio de la put.
Estrategias de cobertura y especulación – Opciones vs Forward o Futuros
MERCADO DE DIVISAS
A FUTURO
OPERACIONES DE DIVISAS A FUTURO Y A PLAZO o FORWARD

La vía institucional para evitar las variaciones de tipo de cambio no ha

funcionado.

Ninguno de los Sistemas Monetarios Internacionales propuestos por parte de

las autoridades monetarias ha corregido el problema de la variación de los
tipos de cambio.

La solución que evitara cualquier tipo de variación no deseable consistiría en

la existencia de una moneda única, común para todos los países del mundo,
que eliminase cualquier resquicio de incertidumbre a este respecto.

Como esta no es la realidad mundial, los mercados financieros crean unos

productos que no pretenden evitar la variación de los tipos de cambio, sino que
su objetivo es tratar que dicha variación no afecte a los agentes económicos,
protegiendo así a las empresas, a través de alguna de las dos siguientes
operaciones: los contratos “a futuro” o “a plazo”.
Derivados

Un instrumento derivado es un documento cuyo valor proviene de algún

activo subyacente (mercancías básicas, acciones, índices accionarios, tasas de
interés, divisas).

En nuestro caso el activo subyacente es una divisa y su valor es el tipo de

cambio spot. El valor de los contratos derivados en divisas también depende
de las tasas de interés en dos monedas.

En los últimos años presenciamos un crecimiento exponencial de los

instrumentos derivados. Cada tres años duplican su valor y ya llegan a
millones de millones (billones) de dólares.

Sirven tanto para administrar el riesgo como para especular. Debemos

recordar que los instrumentos derivados transfieren el riesgo, mas no lo
eliminan.
Mercados organizados y mercados OTC

Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos: mercados

organizados (bursátiles) y mercados sobre el mostrador (extrabursátiles).

Este último segmento se conoce por sus siglas en inglés como OTC (over the
counter). En los mercados organizados, los contratos son estándar y la casa de
compensación de la bolsa garantiza su integridad.

En los mercados OTC los contratos están hechos a la medida de acuerdo con
las necesidades del cliente, y las salvaguardias que aseguran su cumplimiento
dependen de la relación entre las partes contratantes.

Los forwards y los swaps pertenecen al segmento OTC del mercado. Los
contratos a futuros representan el segmento bursátil. Aun cuando el volumen
de las transacciones es mayor en el mercado OTC, los mercados organizados,
al ser más transparentes, desempeñan un papel fundamental en la formación de
los precios.
OPERACIONES DE DIVISAS A FUTURO Y A PLAZO o FORWARD

Operaciones de divisas “a futuro” y “a plazo”

Los contratos de cambio “a futuro” y “a plazo”, son operaciones en las que se

acuerda en el momento actual un tipo de cambio que se aplicará en una
operación de intercambio de divisas en una fecha futura.

Las operaciones de divisas a futuro y a plazo son intrínsicamente muy

similares aunque se diferencian formalmente.

Ambas consisten en acordar el tipo de cambio entre dos divisas en el momento

actual para una operación a realizar en una fecha futura y así evitar las
variaciones no deseables de tipos de cambio que puedan producirse hasta ese
momento.

Las dos operaciones son de obligado cumplimiento, con independencia de la

evolución real experimentada por el tipo de cambio.
OPERACIONES DE DIVISAS A FUTURO Y A PLAZO o FORWARD

Diferencias entre las operaciones “a futuro” y “a plazo”

La principal diferencia entre estas dos operaciones radica en:

• Los contratos de cambio a futuro se negocian en mercados organizados, donde

existen instituciones que centralizan estas operaciones en función de determinadas
condiciones estandarizadas.

• Los contratos de cambio a plazo se negocian en mercados no organizados, también

denominados mercados OTC (Over The Counter), cerrándose los contratos en
función de las condiciones que se fijen entre las partes del contrato.
Diferencias entre Futuros y Forwards
OPERACIONES DE DIVISAS A FUTURO Y A PLAZO o FORWARD

La liquidación de estos contratos puede ser por diferencias (99%) o

entregando el activo subyacente (1%).

En ambos productos tienes dos posiciones a adoptar, que son:

• Posición Corta: Es la posición que adopta la parte vendedora de futuros.

Esta parte se compromete a entregar el subyacente en la fecha de
vencimiento establecida, a cambio del precio pactado en el contrato.

• Posición Larga: Es la posición que adopta la parte compradora de

futuros. Esta parte al vencimiento del contrato tendría derecho a percibir
el activo subyacente, a cambio del precio pactado en el contrato.
MERCADOS DE FUTUROS SOBRE DIVISAS
MERCADOS DE FUTUROS SOBRE DIVISAS
Diferencias entre Futuros y Forwards

• Todos los contratos de futuros están respaldados por una única cámara
de compensación, a diferencia de los contratos Forward, que
directamente no tiene cámara de compensación, sino que la única forma
de cobrar el contrato es que la otra parte lo cumpla, por lo que aumenta el
riesgo del contrato.
• Los contratos de Futuros tienen una característica y es que son mark-to-
market, es decir, que este tipo de contrato se revisan a diario el precio del
contrato y cada una de las partes tiene que depositar o no la
correspondiente garantía.
FIJACIÓN TIPO DE CAMBIO A FUTURO

• Si hoy se realiza un contrato de compra de 100.000 USD a EUR con

vencimiento a 12 meses y el tipo de cambio está fijado en

F E U R / U S D = 0,80723

Dentro de un año el titular recibe 100.000 USD a cambio de entregar 80.723

EUR
FIJACIÓN TIPO DE CAMBIO A FUTURO

• Podría efectuar exactamente la misma operación con una operación

combinada de crédito y depósito.
Tipo de interés depósitos en EEUU: 4%
Tipo de interés préstamos en Europa: 6%

Si dentro de un año quiero tener 100.000 USD tendré que depositar hoy
100.000 / 1,04 = 96.153,48 USD

Si hoy el tipo de cambio spot es T E U R / U S D = 0,792

necesitaré 76.153,84 EUR para poder comprar los 96.153,48 USD
96.153,48 x 0,792 = 76.153,84 EUR

Si pido un préstamo en Europa, dentro de un año tendré que devolver

80.723,07 euros
76.153,84 x (1,06) = 80.723,07
FIJACIÓN TIPO DE CAMBIO A FUTURO

En consecuencia,

80.723,07
FE U R / U S D = = 0,80723
100.000
El tipo de cambio que se establece en el Mercado a Futuro no puede ser diferente del tipo
de cambio que resulta de la operación alternativa, porque si fuera diferente, los agentes
tomarían aquella alternativa que resultara más favorable, terminando por igualarse, a
través del arbitraje.

Luego el tipo de cambio a futuro está determinado por los factores que intervienen en la
operación alternativa y que son el tipo de cambio al contado y los tipos de interés en cada
moneda o país.
PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

1) Tomar prestado la divisa A para cambiarlo por moneda B. La cantidad de

moneda A que hay que pedir prestada

1
TA/ B
1 + rB
2) Dentro de un año tendremos que devolver.

1
TA/ B (1+ r A )
1 + rB
PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

3) El tipo de cambio a futuro será entonces

Siendo: A la divisa
cotizada y B la divisa
base

t
(1+ r
FA / B = TA /

Ejercicio
I$. interés libre de riesgo a 12 meses $: 1,24%
i€. interés libre de riesgo a 12 meses €: 1,99%
Tipo de cambio Spot T $/€: 1.2217
Calcular precio a futuro a 12 meses (365 días).
PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

Ejercicio
I$. interés libre de riesgo a 12 meses $: 1,24%
i€. interés libre de riesgo a 12 meses €: 1,99%
Tipo de cambio Spot $/€: 1.2217
Calcular precio a futuro a 12 meses (365 días).

1+ 0,0124x365/ 360
FUSD / EUR = 1,2217x = 1,2126
1+ 0,0199x365/ 360

El € cotiza a plazo con

descuento o, lo que es lo
mismo, $ cotiza a plazo con
prima
Prima o descuento

En ocasiones, el tipo de cambio a futuro se expresa en términos relativos, es decir, como

porcentaje de variación entre el tipo de cambio al contado y el tipo de cambio a futuro.
Prima o descuento

Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de cambio al contado es 12.8911 pesos por
dólar y el tipo de cambio a plazo a 90 días es 13.510, ambos a la compra.

Datos: S0 = 12.8911
F0 = 13.0510
n = 90 días
Perfil de rendimientos forward

En el caso del contrato a plazo sólo es posible tener dos posiciones: larga o corta. Quien
compra dólares forward tiene una posición larga en dólares a plazo. Quien vende dólares
forward tiene una posición corta en dólares a plazo.

El perfil de rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente positiva: los

incrementos inesperados del tipo de cambio aumentan el valor del contrato. La pendiente
del perfil depende del monto del contrato. Si la gráfica es en términos de un dólar del
contrato, la pendiente del perfil es 45 grados.

Nota: El perfil de rendimientos de un futuro es igual al de un forward.

Perfil de rendimientos forward

Supongamos que compramos un millón de

dólares forward a tres meses a 11.40. F0 =
11.40
(a la venta).

Si al cumplirse el contrato el precio al

contado del dólar es 11.40, el contrato no
tiene valor, porque igualmente podríamos
haber comprado los dólares al contado.

Si en el día de vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.5, ganamos 10

centavos del peso por cada dólar del contrato. (De no haber comprado los
dólares forward, al contado tendríamos que pagar 10 centavos más por cada
dólar.) El valor del contrato es: 0.1 × 1 000 000 = 100 000 pesos.
En cambio, si al vencimiento el tipo de cambio al contado es 11.30, perdemos
10 centavos del peso por cada dólar del contrato. El valor del contrato es: − 0.1
× 1 000 000 = −100 000 pesos.
Perfil de rendimientos forward

El perfil de rendimiento de una posición corta en dólares (venta de dólares forward) es

exactamente opuesto al de la posición larga. Si en el día de vencimiento el tipo de cambio
al contado es 11.5, el vendedor de dólares forward pierde 10 centavos por cada dólar del
contrato.

El valor del contrato es –100 000 pesos. Si al vencimiento el tipo de cambio al contado es
11.3, el tenedor de la posición corta gana 10 centavos del peso por cada dólar. El valor del
contrato es 100 000 pesos.

Vender corto significa vender algo que no se tiene. Si vendemos dólares a corto a un
precio específico y después este precio sube, perdemos. Para entregar los dólares que
vendimos tendríamos que comprarlos en el mercado al contado a un precio por arriba del
precio de venta.
Perfil de rendimientos
Ejercicio

Supongamos que un importador compró un millón de dólares forward a 90 días, cuando la

cotización a la compra era 12.38 y la venta 12.40. Lo que sucede cuando vence el plazo
depende del tipo de cambio al contado en esa fecha. Hay tres posibilidades:

1)Al vencimiento el tipo de cambio spot es 12.40 (a la venta). Al importador le da igual

ejecutar su contrato forward o comprar los dólares al contado. Su contrato no tiene ningún
valor.
El evento contra el que se cubrió no sucedió. El importador entrega 12.4 millones de pesos
al banco y a cambio obtiene un millón de dólares.

2)Al vencimiento el tipo de cambio spot es 12.25. Al importador no le conviene ejecutar el

contrato, pero tiene una obligación con el banco. Puede ejecutar el contrato o simplemente
pagarle al banco la diferencia. Si paga al banco 150 mil pesos, habrá cumplido con su
compromiso.

El cliente le debe al banco la diferencia entre los tipos de cambio multiplicada por el monto
del contrato, o sea: (12.25 − 12.40) × 1 000 000 = −150 000.
Ejercicio

3) Al vencimiento, el tipo de cambio spot es 12.50. El evento contra el que se cubrió el

importador sí sucedió. El importador puede ejecutar el contrato, o sea, comprar un millón
de dólares por 12.4 millones de pesos, o puede pedirle al banco que le pague la diferencia
de 100 mil pesos (10 centavos por cada dólar) y comprar los dólares al contado (si es que
todavía los necesita).

Notar que:

• Un contrato a plazo es un juego de suma cero. Si una parte gana, la otra necesariamente
tiene que perder. Al vencimiento, el perdedor simplemente entrega al ganador lo que
perdió.

• Un contrato forward puede liquidarse en efectivo sin entrega física. Esto sugiere que la
esencia del contrato no es la compra o la venta del subyacente con entrega en el futuro.

• Un forward es una apuesta acerca del precio futuro del subyacente. Quien compra
forward apuesta a que al vencimiento el precio spot será mayor que el precio forward
actual (ST > F0). El vendedor hace una apuesta en el sentido contrario.
Cerrar contrato a plazo

¿Qué sucede si el dueño de un contrato a plazo decide deshacerse de éste antes de su

vencimiento?

Puede que ya no necesite el contrato, porque la transacción que estaba cubriendo se

canceló, o simplemente cambiaron sus expectativas acerca del futuro de los tipos de cambio
y llegó a la conclusión de que el contrato a plazo que tiene sólo le traerá pérdidas.

Para cancelar un contrato a plazo el cliente tiene que acudir al banco y comprar un contrato
al mismo plazo por la misma cantidad, pero del signo contrario.
Mercado de Futuros

Las principales funciones del mercado de futuros de divisas incluyen:

• Reasignación del riesgo cambiario entre administradores de riesgo y especuladores.
• Descubrimiento del precio (pronóstico del tipo de cambio futuro).
• Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio spot.
• Competencia con los mercados de forwards y de opciones.

Los contratos a futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza.

El riesgo consiste en que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo con las

expectativas del tenedor del contrato. En sus inicios, los contratos a futuros también
implicaban el riesgo de crédito.

Por eso, desde hace varias décadas se estableció y se fue perfeccionando un complejo
sistema que prácticamente lo elimina: la Cámara de Compensación (Clearing House), que
garantiza el cumplimiento porque es la contraparte
en cada contrato.

En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cámara de Compensación cubren

la cantidad que corresponda y después buscan recuperar su dinero, de modo que no quedan
deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de márgenes que prácticamente garantiza
el cumplimiento.
Especificación de los contratos (CME)

• El tamaño del contrato depende de la moneda, pero oscila entre 50 mil y 100 mil dólares.

• Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos (dólares por peso u otra moneda).

• Las fechas de vencimiento son estándar (el tercer miércoles del mes de vencimiento). Los
contratos se negocian un ciclo mensual. El último día de negociación es el lunes anterior a
la fecha de vencimiento.

• Como garantía de cumplimiento es obligatorio un depósito de margen inicial

(generalmente inferior a 5% del valor nocional del contrato) y un margen de
mantenimiento, que por tradición es igual a 75% del margen inicial.

• Al vencimiento la entrega física es posible, pero poco frecuente. La mayoría de las

posicione se cierran antes del vencimiento

• La Cámara de Compensación es la contraparte en todos los contratos. Los corredores que

no son miembros de ella realizan las transacciones para sus clientes a través de los que sí
lo son.
Futuros de la tasa de interés de eurodólares

Los contratos a futuros se negocian no sólo con las monedas extranjeras sino
también con todo tipo de activos subyacentes. Tal vez los futuros más importantes
en finanzas internacionales son los futuros de la tasa de interés de eurodólares
(ED). Esos futuros se negocian en la Bolsa Mercantil de Chicago y en el Mercado
Monetario Internacional de Singapur (Simex).
El valor nocional de un contrato a futuros del eurodólar en la CME es de un millón
de dólares.
El plazo del contrato es de 90 días. El contrato se negocia en un ciclo trimestral:
marzo, junio, septiembre, diciembre, más un ciclo mensual para los primeros
cuatro meses. Los vencimientos se extienden hasta 10 años. La entrega se efectúa
el tercer miércoles del mes de vencimiento. La liquidación es en efectivo: la parte
perdedora entrega la cantidad que perdió a la parte ganadora.
Los precios se cotizan como F = 100 − Libor. La cotización 97.3, por ejemplo, indica
que la tasa Libor a tres meses desde la fecha de vencimiento implícita en el
contrato a futuros es de 2.7%. El cambio mínimo del precio es de un punto base.
Un cambio de esa magnitud significa una ganancia o pérdida de 25 dólares sobre
un contrato. 25 = 0.0001 × 1 000 000 × (90/360)
Futuros de la tasa de interés de eurodólares

Los contratos a futuros se negocian no sólo con las monedas extranjeras sino
también con todo tipo de activos subyacentes.
Tal vez los futuros más importantes en finanzas internacionales son los futuros de
la tasa de interés de eurodólares (ED). Esos futuros se negocian en la Bolsa
Mercantil de Chicago y en el Mercado Monetario Internacional de Singapur
(Simex).

El valor nocional de un contrato a futuros del eurodólar en la CME es de un millón

de dólares.
El plazo del contrato es de 90 días. El contrato se negocia en un ciclo trimestral:
marzo, junio, septiembre, diciembre, más un ciclo mensual para los primeros
cuatro meses. Los vencimientos se extienden hasta 10 años. La entrega se efectúa
el tercer miércoles del mes de vencimiento. La liquidación es en efectivo: la parte
perdedora entrega la cantidad que perdió a la parte ganadora.
Futuros de la tasa de interés de eurodólares

Los precios se cotizan como F = 100 − Libor. La cotización 97.3, por ejemplo, indica
que la tasa Libor a tres meses desde la fecha de vencimiento implícita en el
contrato a futuros es de 2.7%. El cambio mínimo del precio es de un punto base.
Un cambio de esa magnitud significa una ganancia o pérdida de 25 dólares sobre
un contrato. 25 = 0.0001 × 1 000 000 × (90/360).
El tenedor de una posición larga a futuros de ED (el comprador) tiene el derecho
de obtener la tasa pactada durante los tres meses, empezando con el tercer
miércoles del mes de vencimiento.
El comprador de un contrato a abril de 2005, cuya cotización es 96.89, tiene el
derecho de recibir la tasa de 3.11% desde la tercera semana de abril hasta la
tercera semana de julio. Si al llegar el 16 de abril de 2005 la Libor a tres meses es
de 2.8%, el tenedor del contrato recibirá la diferencia de USD 775 = USD 25 × 31pb.

Si la tasa subiera, el tenedor de una posición larga tendría que pagar la diferencia.
Otra manera de calcular la ganancia es utilizando la cotización. El tenedor del
contrato lo compró a 96.89 y al vencimiento lo vende a 97.2. El rendimiento anual
es de 0.0031 = (97.2 − 96.89)/100. Para calcular el rendimiento trimestral es
necesario dividir el rendimiento anual entre
cuatro. Multiplicando el rendimiento trimestral por el valor nocional obtenemos la
ganancia.
Futuros de la tasa de interés de eurodólares

Nota: La tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) es una tasa de referencia global utilizada como un punto de partida
para fijar las tasas de interés de muchos productos financieros, incluyendo préstamos, bonos y derivados financieros. La tasa
LIBOR se establece diariamente en Londres a través de una encuesta de bancos que proporcionan cotizaciones para
diferentes plazos (1 mes, 3 meses, 6 meses, 1 año, etc.).
Sin embargo, es importante tener en cuenta que la tasa LIBOR se ha enfrentado a varios escándalos de manipulación en el
pasado, lo que ha llevado a una disminución en su uso como una tasa de referencia. En consecuencia, los reguladores y los
participantes del mercado han estado trabajando en la transición a nuevas tasas de referencia, como el SOFR (Secured
Overnight Financing Rate) en Estados Unidos y el €STR (Euro Short-Term Rate) en la zona euro, que son tasas de referencia
basadas en transacciones reales en los mercados financieros.
Instrumentos Derivados
Mercado de Valores II
¿Cuáles son los factores determinantes de los tipos de cambio?
¿Son previsibles las variaciones de los tipos de cambio?

Los directivos de las empresas multinacionales, los inversores

internacionales, los importadores y exportadores, y los gobiernos deben
enfrentarse cada día a estas cuestiones fundamentales.
Paridad de los tipos de interés - PTI
• Esta teoría fue desarrollada inicialmente por Keynes y es la base para la gran
mayoría de las transacciones financieras internacionales.
• Al igual que la PPA, se basa en la “ley del precio único” pero aplicada a los
mercados de activos financieros en cuanto a que aquéllos activos que estén
cotizados en la misma moneda deberán tener el mismo valor sea cual sea el
mercado en que coticen.
• La paridad de las tasas de interés establece que para cada par de divisas, el
rendimiento expresado en términos de la misma moneda debe ser igual.
Paridad de los tipos de interés - PTI
• Por ejemplo, un depósito en dólares a un año de plazo realizado en México paga
un interés del 11,96%, mientras que un depósito equivalente en dólares en USA
paga un 5,01%. Como los tipos de interés son mayores en México los inversores
en dólares estarían tentados a trasladar sus fondos USA a México, para lo que
venderán dólares y adquirirán pesos mexicanos. El tipo de cambio es :Tmxn/usd
18,62.
• Ver Excel explicado en clases del 16/02/2023
• Según la paridad de las tasas de interés, los mercados de divisas y de dinero están
en equilibrio si la diferencia entre las tasas de interés en dos monedas cualquiera
compensa exactamente la prima a futuros de la moneda más fuerte.
Paridad de los tipos de interés - PTI
Paridad de los tipos de interés - PTI

Para que pueda operar la paridad de las tasas de interés, un país necesita tener:
Un régimen cambiario de libre flotación.
Un mercado de dinero líquido y eficiente.
Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero sólido.
Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros.
Paridad de los tipos de interés – PTI
Prima o descuento
Paridad de los tipos de interés – PTI
Prima o descuento
Paridad de los tipos de interés – PTI
Prima o descuento
• La prima o descuento a plazo es igual a la diferencia de tipos de interés de los países
implicados.

• El Tipo de cambio a futuro no es especulativo, sino que se establece de manera rígida en

función de los tipos de interés, que son datos fijos y conocidos y del tipo de cambio al contado.

• Ver en Excel de la clase que pasa si el precio del tipo de cambio futuro discrepa del teórico
para detectar oportunidades de arbitraje.
Arbitraje cubierto de intereses
El arbitraje consiste en comprar y al mismo tiempo vender valores con el objeto de aprovechar la discrepancia
en los precios en diferentes mercados.
El mecanismo que asegura el cumplimiento puntual de la paridad de las tasas de interés es el arbitraje cubierto
de intereses. Si no se cumple la paridad de las tasas de interés para cada par de divisas, existe una oportunidad
de arbitraje.
En el caso de las tasas de interés en diferentes monedas, el objeto de arbitraje es la moneda. El precio de la
moneda es la tasa de interés libre de riesgo.
Ver ejercicio en Excel. El arbitrajista puede pedir prestado en una moneda con tasa de interés baja y la invierte
en otra moneda con tasa de interés alta. El arbitraje es cubierto porque el riesgo cambiario se elimina
mediante una cobertura en el mercado a futuros.
Las diferencias entre las tasas de interés se ajustan por la prima a plazo de la moneda más fuerte.
La necesidad de cubrir el riesgo cambiario limita el arbitraje cubierto de intereses a monedas que se cotizan en
los mercados a futuros.
Efecto Fisher

• El hecho de que los tipos de interés sean diferentes entre unos países y otros, también hace que se
desee invertir en el país donde se puede obtener una mayor rentabilidad, provocando la variación
de la oferta y demanda de capitales entre países, incidiendo por tanto, en el tipo de cambio.
• La diferencia de tipos de interés entre países, influirá en la variación de los tipos de cambio.

Efecto Fisher Nacional: hipótesis cerrada

El efecto Fisher nacional describe la relación entre países que tienen libertad de movimiento de capitales, es
decir, donde se den las condiciones de mercado perfecto, en cuanto que no existan trabas para trasladar capitales
de un país a otro donde obtener mayor rentabilidad, y donde la retribución de los capitales en los diferentes
países sea conocida por todos los agentes del mercado.
Según Fisher, las rentabilidades en todos los países deben ser iguales, porque si existieran diferencias, se
produciría un desplazamiento masivo de capitales del país de menor rentabilidad al país con mayor rentabilidad,
y esta mayor demanda de inversión, provocaría cambios en el sentido de la inversión.
Efecto Fisher Nacional
Fisher propone tomar como referencia el tipo de interés efectivo o real, resultante de tomar en consideración la
inflación y el poder adquisitivo de la moneda en la que se recibe la retribución.
De donde puede obtenerse la primera conclusión: La retribución tiene que ser igual en todos los países en
términos de poder adquisitivo, es decir, teniendo en cuenta el tipo de interés real.
Relación entre el tipo de interés nominal y el efectivo o real
Efecto Fisher Nacional
Efecto Fisher Nacional
Efecto Fisher Internacional
La Teoría de Fisher Internacional pone de manifiesto la existencia de una relación
entre el tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento
del tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir
un aumento del tipo de cambio.

Está basada en la idea de mercado perfecto, de libre circulación de capitales y del

equilibrio, ya que los tipos de interés deberían ser iguales entre países, ya que las
posibles diferencias y ventajas entre éstos, se corregirán por los desplazamientos de
capitales.

La propuesta internacional de Fisher tiene en cuenta los tipos de cambio, al invertir

en otros países.
Efecto Fisher Internacional
Esquemáticamente, el proceso de inversión sería el siguiente:

• Se cambian las monedas nacionales a la moneda del país extranjero donde se va

a realizar la inversión.
• Se dejan esos capitales invertidos durante un tiempo determinado en el país
extranjero para obtener el tipo de interés prometido.
• Al vencimiento de la inversión se obtendrá la retribución en la moneda del país
extranjero y la recuperación del capital invertido.
• El proceso de inversión finaliza cuando se cambia el capital y la retribución
obtenida de la inversión en el extranjero por la moneda nacional.
Efecto Fisher Internacional
Por lo tanto, en este proceso de inversión en el extranjero hay dos componentes de rentabilidad:

1. Rentabilidad Nominal.
2. Rentabilidad Derivada de la variación del tipo de cambio, que puede ser positiva o negativa.,

La propuesta de Fisher en su versión internacional es la misma que hacía en la versión nacional: las
rentabilidades obtenidas de las inversiones tienden igualarse cualquiera que sea el país en que se realicen.
Efecto Fisher Internacional
Apoyándose en la existencia de un mercado perfecto, Fisher mantiene que si existiera una ventaja al invertir
en otro país, las inversiones se desplazarán hacia el dicho país, donde la rentabilidad final resultante fuera
mayor.

Según esta teoría, se debe esperar que las monedas de los países con mayor tipo de interés experimentarán
depreciaciones en el futuro, y viceversa.

Las monedas de los países que ofrecen hoy mayor tipo de interés, verán en un futuro su moneda depreciada y
las monedas de los países con menor tipo de interés, las verán apreciarse.
Ejercicios
Divisas y Mercado de Divisas

DIVISA:

Una Divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la propia, realizado en una
institución financiera, y los documentos que dan derecho a disponer de dichos depósitos.

MERCADO DE DIVISAS:

Mercado donde se compra o vende la moneda nacional contra otra divisa.

BASE DE LA ECONOMÍA MUNDIAL

https://markets.ft.com/data/currencies
FUNCIONES:

•Transferir poder adquisitivo de un país a otro

• Proporciona fondos para la financiación del comercio exterior y otras op. Internacionales

• Permite la cobertura del riesgo cambiario

 Las divisas pueden ser convertibles o no convertibles

• La divisa convertible es aquella que puede ser libremente convertida a otras divisas sin ninguna
restricción de control de cambios.

• La divisa no convertible es aquella que no tiene esta condición, ya sea por limitaciones absolutas o
temporales. Algunos países pueden limitar la convertibilidad para algún tipo de operaciones que
consideran importantes para su economía, restricciones que pueden ser de cuantía fijada o sin límite.

En definitiva, una divisa convertible es aquella cuyo tipo de cambio viene determinado por el mercado,
existe oferta y demanda de la misma.
Miembros del Mercado

Los principales participantes del mercado de divisas son las empresas, los inversores
institucionales, las personas físicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores
(brokers).

Las empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para los negocios
o para viajar al extranjero, siendo éstas últimas suministradas por los bancos comerciales.

Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing rooms), los bancos realizan
operaciones de arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en diferentes centros tiendan
hacia el mismo precio.

Los operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones entre

compradores, vendedores y bancos por lo que reciben una comisión.
Miembros del Mercado

Participantes del mercado de Divisas

-EMPRESAS INDUSTRIALES Y COMERCIALES. (Segmento Minorista)

-SISTEMA BANCARIO (Segmento Mayorista / Minorista)

OBTIENE BENEFICIO DE:
SPREAD y COMISIONES ENTRE OTROS.

-BROKERS. (Segmento Mayorista)

-BANCOS CENTRALES.(Segmento Mayorista)

SUS FUNCIONES SON:
CONTROL DE MERCADO.
GESTION DE RESERVAS.
“INTERVENCION EN EL MISMO”
 TIPO DE CAMBIO

Tipo de Cambio (TC) = PRECIO DE UNA MONEDA EN TERMINOS DE OTRA.

Nº DE UNIDADES DE UNA MONEDA QUE ES NECESARIO ENTREGAR PARA OBTENER UNA

UNIDAD DE DIVISA.

Dado que el valor de una divisa se determina por su comparación con otra. A esta última se la
denomina “divisa base” y a la segunda “divisa de cotización”.

De esta forma el par de divisas muestra la cantidad de la divisa de cotización necesaria para adquirir
una unidad de la divisa base.

Modalidades:

a) Forma directa, que consiste en enunciar el valor de una unidad monetaria extranjera
en términos de moneda nacional (0,9859 euros por cada dólar o 0,9859 EURUSD).

b) Forma indirecta, que consiste en manifestar el valor de una unidad monetaria

nacional con respecto a cada una de las monedas extranjeras (1 EUR por cada
1,0143USD o EURUSD 1,0143. Esta forma es la utilizada por el BCE con respecto al euro.
 COMO SE EXPRESA EL TIPO DE CAMBIO (cotización volumen o indirecta)

1.21$ = 1 €.

MONEDA COTIZADA DIVISA BASE O UNIDAD DE CUENTA

COMO SE EXPRESA EL TIPO DE CAMBIO (cotización precio o directa)

0,82 € = 1 $.

MONEDA COTIZADA DIVISA BASE O UNIDAD DE CUENTA

https://es.finance.yahoo.com/divisas/
Tipo de cambio cruzado

El tipo de cambio cruzado es el calculado indirectamente en función de los tipos de

cambio de otras dos divisas.

Debido a que la práctica internacional consiste en cotizar la mayoría de las divisas contra el dólar,
para calcular la cotización de otras dos divisas cualesquiera entre sí, deberemos utilizar un tipo de
cambio cruzado.

Así, por ejemplo, si la cotización del franco suizo con respecto al dólar es igual a 0,9614 CHF/USD y
la del euro con respecto a la divisa norteamericana es igual a 0,9859 EUR/USD el tipo de cambio
cruzado CHF/EUR se calcula dividiendo los dos tipos de cambio anteriores: 0,975 CHF/EUR.

ARBITRAJE : Comprar donde la moneda este más barata y venderla donde sea más cara.

En el momento en que se observa pequeñas diferencias en las cotizaciones, los agentes

actúan y en poco tiempo son reabsorbidas y se vuelve a un precio único. Las operaciones de
arbitraje aseguran la unicidad de los mercados de divisas a pesar de la distancia geográfica o
el momento del día.
Depreciación y Apreciación de Divisas

La divisa A se deprecia (aprecia) con respecto a otra B cuando hay que pagar más (menos)
unidades de A para adquirir una de B. Por tanto, las divisas se aprecian o deprecian
continuamente.

Por otra parte, una divisa A se devalúa (revalúa) con respecto a otra B, cuando el Banco emisor
de la moneda A decide cambiar el tipo de cambio central bilateral entre ambas divisas de tal
manera que haya que pagar oficialmente más (menos) unidades de A por cada unidad de B.

Para que esto se pueda producir, el tipo de cambio de la divisa A tiene que estar sometido a un
sistema de tipo de cambio fijo con respecto a B (con banda de fluctuación y/o paridad ajustable;
por ejemplo, en el contexto del Sistema Monetario Europeo II, la corona danesa cotiza en
relación al euro con una banda de fluctuación del ±2,25%).

Ejemplo: Supongamos que el tipo de cambio entre la corona checa y el euro tal día como ayer
era de 27,02 CZK/EUR y que hoy es de 27,12 CZK/EUR.

La variación diaria es igual a:

27,12 ÷ 27.02 – 1 = 0,3701%

lo que quiere decir que la divisa “base”, el euro, se ha apreciado un 0,3701% con respecto a la
corona checa (para comprar 1 CZK hacen falta menos euros).

De forma opuesta se puede decir que la corona se ha depreciado:

(1/27,12) ÷ (1/27.02) – 1 = -0,3687%

con relación al euro.

CAMBIO COMPRADOR O VENDEDOR

En la práctica siempre se ofrecen dos cotizaciones: tipo comprador

(bid price) y tipo vendedor (ask price).

Tipo comprador Tipo vendedor

(Bid Price) (Ask Price)

EURO/$ 0,8 0,9

Esta información se lee desde el punto de vista de la entidad operadora

(intermediario). Es decir, la entidad (banco o casa de cambios, por
ejemplo) está dispuesta a comprar dólares a 0,8 €/$, y a venderlos a
0,9€/$.

El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es

lo que posibilita el beneficio del intermediario.
CAMBIO COMPRADOR O VENDEDOR

La diferencia entre el precio comprador y el vendedor se denomina diferencial o spread

y se mide en pipos (pips, en inglés); por ejemplo, en la tabla el diferencial EUR/USD es
de 2 pipos (0,0002), mientras que la de USD/NOK es de 35 pipos (0,0035).
 1.3 Sistemas de contratación

• FÍSICO (SISTEMA CONTINENTAL/EUROPEO O DE “FIXING”): Las cotizaciones, precios o

tipos de cambio entre las monedas se determinan de viva voz. Los operadores “cantan”
los volúmenes y precios para cada signo de posición (compra o venta), determinando
el tipo de cambio acordado mediante una aceptación verbal de la propuesta.

• ELECTRÓNICO (SISTEMA ANGLOSAJÓN/AMERICANO): Las órdenes de compra (venta) se

introducen en terminales, determinando el propio sistema electrónico los precios de equilibrio.
1.3 Sistemas de contratación

Para que todos los participantes del mercado tengan la misma información se crearon
las instituciones de interconexión, que centralizan, a través de sus redes informáticas, las
ofertas y demandas de divisas, relacionándolas y facilitando los tipos de cambio a los
que se realizan las operaciones.
 Nomenclatura del libro de referencia en la bibliografía

• T A/B

•T
$/€ = 1,3 (SE INTERCAMBIAN 1,3$
POR 1 €)

•T
€/$ = 0,77 (SE INTERCAMBIAN 0,77€
POR 1 $)
EL RIESGO DE CAMBIO

El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de las
divisas afectan al rendimiento de las inversiones productivas o financieras.

Es un tipo de riesgo sistemático puesto que no se puede eliminar a través de una buena
diversificación. Por ejemplo, lo sufren las compañías que adquieren sus materias primas a las
empresas que residen en Estados que tienen una moneda distinta a la del país al que
pertenecen aquellas.

Así, una empresa española que adquiera componentes electrónicos en los Estados Unidos,
con objeto de fabricar televisores, estará sometida a un riesgo de cambio dólar/euro, puesto
que cualquier apreciación del dólar y depreciación de la divisa europea redundará en un
encarecimiento de los productos americanos y, por tanto, en un aumento del coste de ventas
de la empresa.

También están sometidos a este riesgo los inversores que adquieran activos financieros
pagando con una moneda distinta a la suya propia. Así, si un inversor español adquiere
bonos del Estado chileno tendrá que vigilar el tipo de cambio peso/euro puesto que si la
moneda chilena se depreciase el inversor español perdería dinero al repatriar los intereses y
el principal de la deuda.
Veámoslo con un ejemplo.

Supongamos que el tipo de cambio actual es 1 peso = 1 euro y el inversor español

adquiere deuda pública chilena, a un año de plazo y con un 10% de interés, por valor de
100.000 pesos.

Transcurrido un año, el capital del inversor será de 110.000 pesos que coincidirá con la
misma cifra en euros si el tipo de cambio no ha variado.

Pero, si éste último está en 1 peso = 0,8 euros (el peso se ha depreciado mientras que
el euro se ha apreciado), el valor en euros de su inversión será de 88.000 y su
rendimiento será del -12%.

Si, por el contrario, el tipo de cambio fuese de 0,8 pesos = 1 euro, el valor de la
inversión en la moneda europea sería de 137.500 euros con un rendimiento del 37,5%.ç
El riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de transacciones:

a) Las exportaciones, tendrán riesgo de cambio si sus contratos se realizan en divisas

extranjeras.

b) Las importaciones, tendrán riesgo de cambio cuando el comprador deba pagarlas en

una divisa extranjera.

c) Los préstamos al extranjero como pueden ser los préstamos en divisas

proporcionados por los bancos o las garantías dadas por la compañía matriz a los
préstamos contraídos en el extranjero por una filial suya.
d) Las inversiones directas en el extranjero están sometidas al riesgo de cambio de
varias formas. Si una empresa filial tiene su balance denominado en la divisa extranjera
cualquier variación de su tipo de cambio afectará al valor de la filial y, por tanto, al del
grupo empresarial a la hora de consolidar las cuentas.

e) Los préstamos en divisas estarán sometidos al riesgo de cambio salvo que vayan
destinados a financiar operaciones que producen flujos de caja en dicha divisa.

f) Los empréstitos sobre los mercados internacionales de capitales están sometidos a

riesgo de cambio en diversos grados debido a la gran variedad de productos financieros
existentes en el euromercado pero, de forma generalizada, se puede decir que el
inversor perderá siempre que la divisa en la que se ha emitido el empréstito se deprecie
contra la suya propia (recibirá los cupones en esa divisa pero al cambiarla a euros
recibirá menos de lo previsto porque éste último se ha apreciado).
Mercado de Valores II
¿Cuáles son los factores determinantes de los tipos de cambio?
¿Son previsibles las variaciones de los tipos de cambio?

Los directivos de las empresas multinacionales, los inversores

internacionales, los importadores y exportadores, y los gobiernos deben
enfrentarse cada día a estas cuestiones fundamentales.
¿DE QUÉ DEPENDE EL RIESGO DE CAMBIO?
Las teorías económicas que vinculan los tipos de cambio, los niveles de
precios y los tipos de interés se denominan condiciones de paridad
internacional.
Estas teorías no siempre resultan ser "ciertas" cuando se comparan con
lo que los estudiantes y los profesionales observan en el mundo real,
pero son fundamentales para comprender cómo se llevan a cabo y se
financian las empresas multinacionales en el mundo actual.
Y, como suele ocurrir el error no siempre está en la teoría en sí, sino en
la forma en que se interpreta o se aplica en la práctica.
Diferencias entre la oferta y la demanda
Las teorías que pretenden explicar los movimientos del tipo de cambio proporcionan una base para predecirlo,
así como para explicar la razón por la que se producen diferencias entre la oferta y la demanda de una moneda
determinada, lo que implica una alteración de su precio o tipo de cambio.
Dichas diferencias entre la oferta y la demanda se pueden deber a diversas causas:
1) El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros países.
2) La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos financieros que colocan en el
exterior, tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras.
3) Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con la esperanza de obtener una
ganancia en el cambio de una moneda por otra.
4) El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e, instantáneamente,
venderla en otro distinto por un precio superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo,
que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.
¿DE QUÉ DEPENDE EL RIESGO DE CAMBIO?
En función de estas motivaciones, las principales teorías que tratan de explicar
estas variaciones en los tipos de cambio se basan en dos factores que condicionan
los comportamientos inversores o comerciales internacionales:

a) El precio de los productos o servicios. La razón por la que se compran o se

venden más o menos productos en el exterior radica, en la diferencia en los
precios de los mismos.

b) El tipo de interés del dinero. La evolución de los capitales invertidos en uno u

otro país se debe a la diferente retribución de esos capitales.
¿DE QUÉ DEPENDE EL RIESGO DE CAMBIO?
Comenzaremos suponiendo que los mercados financieros internacionales son
eficientes, lo que nos permite caracterizar el equilibrio resultante a través de una
serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el
tipo de interés:

Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa
de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el
tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.

Teoría de la paridad de los tipos de interés (PTI). Liga el tipo de interés con el tipo
de cambio a plazo en sentido directo.
¿DE QUÉ DEPENDE EL RIESGO DE CAMBIO?
Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es de
tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del
tipo de interés nominal.

Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el
tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del
tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un
aumento del tipo de cambio.

Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del
tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.
¿DE QUÉ DEPENDE EL RIESGO DE CAMBIO?
Comenzaremos suponiendo que los mercados financieros internacionales son eficientes, lo que nos permite
caracterizar el equilibrio resultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa
de inflación y con el tipo de interés:
1ª. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de inflación siendo la
relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y
viceversa.
2ª. Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo en sentido
directo.
3ª. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es de tipo positivo, pues a un
aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario.
4ª. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el tipo de cambio y el de
interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda le seguirá la
depreciación de la misma, es decir, un aumento del tipo de cambio.
5ª. Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio al contado,
relacionándolos de forma directa.
Comenzaremos suponiendo que los mercados financieros internacionales son eficientes, lo que nos permite
caracterizar el equilibrio resultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa
de inflación y con el tipo de interés:
1ª. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de inflación siendo la
relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y
viceversa.
2ª. Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo en sentido
directo.
3ª. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es de tipo positivo, pues a un
aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario.
4ª. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el tipo de cambio y el de
interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda le seguirá la
depreciación de la misma, es decir, un aumento del tipo de cambio.
5ª. Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio al contado,
relacionándolos de forma directa.
PPA
• Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA). Se encuentra entre
las teorías más utilizadas para explicar la evolución del tipo de cambio
a largo plazo.
• Afirma que los tipos de cambio entre las diversas monedas deben ser
tales que permita que una moneda tenga el mismo poder adquisitivo
en cualquier parte del mundo.
• Si la paridad del poder adquisitivo no se cumple, esto permite a los
arbitrajistas realizar sus operaciones de compra-venta, y esta misma
operatoria hace que el tipo de cambio se mueva hasta que se vuelve a
cumplir la ley de la paridad.
PPA
Vamos a ver:

• Ley del precio único (un bien)

• PPA absoluta (cesta de bienes)
• PPA relativa (cesta de bienes)
Ley del precio único
La ley del precio único
• Si se pueden vender productos o servicios idénticos en dos mercados diferentes y no existen
restricciones a la venta ni costes de transporte para trasladar el producto de un mercado a otro, el
precio del producto debe ser el mismo en ambos mercados. Esto se denomina la ley del precio
único.

Un principio básico de los mercados competitivos es que los precios se igualarán en todos los mercados si no
existen fricciones o costes de traslado de los productos o servicios entre los mercados.
Si los dos mercados se encuentran en dos países distintos, el precio del producto puede estar expresado en
términos monetarios diferentes, pero el precio del producto debería seguir siendo el mismo. La comparación de
precios sólo requeriría una conversión de una moneda a la otra.
Ley del precio único

Ejemplo:

• Supongamos que el precio de un teléfono son 100 eur en Alemania y

en Japón, el mismo teléfono cuesta 5000 yenes, según la PPA, el tipo
de cambio yen-eur debería ser 5000/100 = 50.
• Si el precio del teléfono sube hasta 110 en Alemania y en Japón hasta
6000 yenes, el arbitraje sería posible hasta que el tipo de cambio se
ajustase, en nuevo debería ser 6000/110 = 54,54
 Paridad Big Mac
La prestigiosa revista The Economist
calcula un índice sobre el precio de un
determinado bien en una serie de
países con objeto de comprobar si una
divisa cualquiera está sobre o
infravalorada con respecto al dólar y
para ello se basa en la teoría de la
paridad del poder adquisitivo (PPA).
PPA
• PPA forma absoluta
La paridad de poder adquisitivo absoluta es la teoría básica de la PPA, que establece una vez que se han
intercambiado dos divisas, una cesta de bienes debería tener el mismo valor.
Mientras que la ley del precio único se refiere a los productos individuales, la paridad del poder adquisitivo
absoluta considera el nivel general de precios.
• Según la paridad del poder adquisitivo absoluta, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser igual al
cociente entre los niveles de precios en los dos países.
• La paridad del poder adquisitivo absoluta establece que los niveles de precios, en todos los países, deben ser
iguales cuando se expresan en términos de la misma moneda.
La principal debilidad de la paridad del poder adquisitivo absoluta es que, para que tenga sentido, los precios en
los dos países deben medirse con la misma canasta.
Esto es posible solo en países con nivel de desarrollo, condiciones climáticas, preferencias, tradiciones culturales
y muchos otros factores equivalentes. En países con situaciones distintas, las canastas representativas también lo
son, de manera que la paridad del poder adquisitivo absoluta no es aplicable.
PPA
• PPA forma relativa
La forma relativa de la PPA relaciona las variaciones en el nivel de precios de un país con respecto a las
variaciones habidas en el nivel de precios de otro país, es decir, relaciona las tasas de inflación en ambos países
y de ahí deriva la nueva relación de intercambio de sus monedas.
La paridad del poder adquisitivo relativa no se refiere a los niveles de precios sino a sus tasas de cambio.
La tasa de crecimiento de los precios se llama inflación. Según este enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a
la diferencia de las tasas de inflación entre dos países.
Simplificando un poco, podemos decir, por ejemplo, que si la inflación en México es mas alta que en Estados
Unidos, el tipo de cambio peso/dólar debe crecer en un porcentaje igual a esa diferencia.
La PPA relativa se deriva de la PPA absoluta con el simple recurso de pasar de los niveles de precios a sus tasas
de crecimiento.
PPA
• PPA forma relativa Notación Libro bibliografía

donde ef es la variación porcentual del tipo de cambio de la moneda

extranjera, Ih. e If son las tasas de inflación local y extranjera.

El modelo simplificado es:

PPA
• PPA forma relativa
La PPA asume que todos los países son igualmente competitivos, que los bienes y servicios tienen el mismo
coste y que el tipo de cambio real es siempre igual a 1, es decir asume para el ejemplo anterior (teléfono) que:
Variación en JPY/EUR = Inflación Japón – Inflación Alemania
Es decir, las divisas tienden a devaluarse si tienen tasas de inflación elevadas y apreciarse en entornos de baja
inflación.
Por ejemplo, si la inflación en Alemania es del 10% (el precio sube hasta 110) pero la inflación en Japón es del
20% (el precio sube hasta 6000), la PPA asumía un t/c de 54,54, lo que implica una apreciación del euro del
10% - o la diferencia entre la inflación en Japón y en Alemania .
Aunque esta teoría no funciona en el corto plazo, se ha demostrado que sí lo hace a largo plazo y nos sirve para
explicar el efecto de la inflación en los tipos de cambio.
PPA
En la práctica esta teoría parece verificarse en el largo plazo, pero en el corto hay muchos factores que impiden
su cumplimiento: aranceles, cuotas, controles de cambios, movimientos de capitales a corto y largo plazo, así
como el grado de confianza que se tiene sobre la moneda de cada país que depende de numerosas variables
políticas y económicas.

Roll aplicó la hipótesis de los mercados eficientes a la PPA suponiendo que el tipo de cambio al contado actual
refleja el ajuste de los diferenciales de inflación futuros, en lugar de suponer que reflejaba el ajuste de los
diferenciales pasados, y llegó a la conclusión de que los tipos de cambio de las principales monedas se ajustan
en menos de un mes a la PPA.
PPA
Práctica grupal
Resolución de caso 1
Ejercicios