OPOSICION

TECNICO COMERCIAL Y ECONOMISTA DEL ESTADO

Tema 3A-32: Teorías de la demanda de consumo.

Implicaciones de política económica.
Miguel Fabián Salazar
15 de agosto de 2022
ÍNDICE Página

Idea clave 1
Preguntas clave 2
Esquema corto 3
Esquema largo 6
Gráficas 14
Conceptos 15
Preguntas 16
Test 2021 16
Test 2018 16
Test 2009 16
Test 2004 16
9 de marzo de 2017 16
Notas 17
Bibliografía 18
 IDEA CLAVE
En el contexto macroeconómico, se denomina como consumo final o simplemente consumo al componente del
gasto que no tiene como destino la producción de otros bienes o servicios. Paralelamente, el consumo representa en
el plano microeconómico la variable que determina el nivel de utilidad de los agentes. Por otra parte, la diferencia
entre el producto y la parte de éste que se destina al consumo final constituye el ahorro. A su vez, el ahorro
determina el volumen de inversión, lo que convierte al consumo en determinante indirecto de la producción futura
y le confiere un papel fundamental en el análisis dinámico de una economía. Además, el consumo representa un
porcentaje muy elevado del producto interior bruto (el consumo privado representó casi el 60 % del PIB en 2017 y
el consumo total incluyendo a las AAPP ascendió al 80 %). Por todo ello, el análisis de la demanda de consumo y la
modelización del efecto que tienen otras variables sobre éste es fundamental para predecir el comportamiento
futuro de una economía.
Este tema trata de dar respuesta a una pregunta fundamental: ¿de qué depende la demanda de consumo?
De ella se derivan otras preguntas más específicas tales como: ¿qué modelos son relevantes para contestar a la
primera pregunta?, ¿cómo evoluciona la demanda de consumo en el tiempo?, ¿cómo afecta cada factor?, ¿cómo ha
evolucionado la modelización de la demanda de consumo?, ¿qué aportan los modelos más recientes?
El análisis empírico de la demanda de consumo como agregado macroeconómico comienza con la aparición de
la contabilidad nacional. Simon Kuznets -uno de sus pioneros y Premio Nobel– encuentra que los datos empíricos
arrojan una paradoja respecto a la función de consumo que Keynes había propuesto. Así, los datos empíricos
corroboraban la función de demanda de consumo de Keynes según la cual la propensión marginal al consumo
debía ser inferior a la propensión media1 entre diferentes individuos en un momento determinado y en el corto
plazo. En el largo plazo, los datos arrojaban una conclusión distinta: las regresiones estimaban una proporción de
consumo respecto a la renta constante (la función de consumo de Keynes predecía una proporción decreciente
a medida que aumentaba la renta). Para tratar de fundamentar esta paradoja y más generalmente, los datos de
contabilidad nacional, aparecen una serie de teorías que especifican diferentes funciones de consumo que van
más allá de la función keynesiana de consumo.
Duesenberry planteó el modelo de demanda consumo del ingreso relativo. Aunque las predicciones de su
modelo eran consistentes con los datos empíricos, resulta muy difícil de formular en términos de teoría microeco-
nómica estándar. Este hecho, junto al desarrollo de explicaciones más tratables y más fácilmente contrastables,
acabo por relegar el modelo a la historia del pensamiento económico. Su idea clave es que los agentes deciden
cuanto consumo demandar teniendo en cuenta cuanto consumen sus semejantes y cuanto consumían ellos
mismos en el pasado. Cuando otros agentes similares consumen un nivel dado, aunque su renta sea inferior un
agente dado tratará de aproximarse al nivel de los demás. De forma similar, cuando la renta de un agente cae, el
agente comparará con su consumo anterior y por ello no disminuirá tanto su consumo como lo hizo su renta. Sin
embargo, cuando la renta crece los agentes no consideran el consumo anterior más bajo y aumentan su consumo
atendiendo sólo a ese crecimiento de la renta. Dado que a largo plazo la renta crece generalmente, la paradoja de
Kuznets estaría justificada por esta función de consumo.
Franco Modigliani, Ando y Brumberg, y por otro lado Milton Friedman plantearon respectivamente las hipótesis
del ciclo vital y de la renta permanente. Se trata de dos modelos fundamentalmente idénticos, aunque sus
formulaciones específicas inciden sobre diferentes aspectos. El modelo del ciclo vital parte del hecho de que
los agentes tratan de suavizar su patrón de consumo a lo largo de su vida, de forma que se endeudan cuando
son jóvenes, ahorran durante la vida adulta y desinvierten cuando alcanzan la jubilación. El modelo de la renta
permanente de Friedman incide en el proceso de optimización intertemporal por parte de agentes con un
horizonte final infinito. Como resultado de éste, los agentes tratan de consumir de acuerdo con una senda de
consumo óptimo limitada por el ingreso total que obtienen y que no es sino la suma de los ingresos de cada periodo,
trasladables interemporalmente. Dado que el ingreso es perfectamente transladable, el consumo de cada periodo
puede determinarse en relación a un hipótetico ingreso constante por periodo que no es sino una fracción del
ingreso total.
Además de explicar la paradoja de Kuznets, la hipótesis de la renta permanente pone de manifiesto los diferentes
efectos de cambios temporales del ingreso y cambios permanentes. A la hora de decidir cuanto consumir, el
agente no tiene en cuenta el ingreso en un periodo sino en el total de periodos, por lo que un aumento temporal
del ingreso será “repartido” entre todos los periodos y por tanto el consumo en cada periodo apenas aumentará.
Un aumento permanente, sin embargo, tendrá un efecto sobre todos los ingresos permanentes equivalentes, y
por ello, sí aumentará el consumo de forma efectiva. Se trata de una predicción que concuerda con numerosos
experimentos naturales de política económica.
La revolución de la Hipótesis de las Expectativas Racionales le dio una vuelta de tuerca adicional al modelo
la renta permanente. El modelo de Hall introduce este concepto en la modelización de la demanda de consumo.
Si los agentes estiman las rentas futuras sin cometer errores sistemáticos y deciden sobre la senda de consumo
1 La función de consumo tomaba así la forma: C (C , Y ) = C + cY , siendo 0 < c < 1.
t 0 t 0 t

1
3A-32 Idea clave: Preguntas clave

en relación a esas estimaciones, la senda de consumo será en la práctica un paseo aleatorio. Esto es así porque
cada elemento de información relevante para estimar el ingreso futuro será tomado en consideración de forma
inmediata y sin cometer errores sistemáticos, por lo que toda variación en el consumo habrá de ser fruto de nueva
información, que por definición es imposible de prever a priori (si fuese posible preverla, los agentes ya lo hubiesen
hecho y además lo hubiesen tenido en consideración para decidir el consumo).
Dado que los agentes trasladan ingreso de unos periodos a otros, la tasa a la que pueden realizar ese translado,
el tipo de interés es muy relevante en el análisis de la demanda de consumo. Por ello, es necesario detenerse y
explicar sus efectos en función de su signo, magnitud y contexto. El contexto o más bien, la situación crediticia del
agente tienen una especial relevancia. Un agente que ha ahorrado dinero se verá beneficiado por una subida del
tipo de interés, ya que pasará a recibir una mayor renta en el futuro. Una mayor renta futura tiene efectos en el
presente si asumimos la hipótesis de la renta permanente: el agente estima un mayor ingreso total y por ello, tiende
a aumentar su consumo presente. Hablamos en esta situación de efecto renta del aumento del tipo de interés. Por
otro lado, el aumento del tipo de interés aumenta el precio del consumo presente en relación al futuro, y actúa en
sentido contrario al efecto renta anterior. Estos dos efectos actúan sin embargo en el mismo sentido cuando el
agente está endeudado, es decir, se encuentra en un contexto de ahorro negativo. En esta situación, el aumento del
tipo de interés aumenta la cantidad que deberá pagar en el futuro para devolver lo que tomó prestado, y por ende
reduce su ingreso total y su consumo presente.
Teniendo en cuenta el efecto de las variaciones en el tipo de interés y la incertidumbre respecto al ingreso futuro,
se plantea la necesidad de analizar la relación entre el retorno de un activo financiero y la decisión de consumo.
Dado que el retorno de un activo financiero no es sino un tipo de interés, los agentes tendrán en cuenta éste a la
hora de utilizar uno u otro método de traslado intertemporal de renta (es decir, uno u otro activo arriesgado). A
este respecto aparece el modelo CCAPM, o CAPM del consumo, que relaciona el rendimiento exigido a un activo
determinado dado con la correlación entre el rendimiento y la inversa de la utilidad marginal del consumo. Si la
correlación es alta, los agentes exigirán un rendimiento más elevado dado que cuando la inversa de la utilidad
marginal es elevada, mayores consumos adicionales les proporcionan menos utilidad que cuando sucede al
contrario. Un ejemplo: supongamos un trabajador cuyo sueldo depende la marcha de la empresa (por ejemplo, vía
comisiones, o vía la posibilidad de ser despedido). Este trabajador debería invertir (si se comportase racionalmente)
en acciones de empresas cuya marcha esté incorrelada o negativamente correlacionada con la de la empresa en
la que trabaja. De esta forma podría reducir la varianza del ingreso o equivalentemente, aumentar el grado de
certidumbre con el que podrá llevar a cabo un consumo determinado: cuando su empresa vaya mal y su sueldo se
reduzca, recibirá un mayor retorno de los activos arriesgados en los que ha invertido y que están negativamente
correlacionados.
Por último, el análisis de la demanda de consumo va más allá de la hipótesis de la renta permanente. Fenómenos
como las restricciones de liquidez, la no separabilidad del consumo o la ausencia de optimización deben también
ser tenidos en cuenta a la hora de entender qué determina el nivel de consumo demandado por una economía. En
cierta medida, el examen de estas cuestiones surge como resultado de otra anomalía empírica: el elevado grado de
relación entre el consumo y la renta en un periodo determinado, de forma contraria a lo que implica la hipótesis de
la renta permanente.
Dada la importancia del consumo como determinante del PIB presente y futuro y del bienestar, su magnitud y
sus variaciones son objetivos de las políticas económicas. No hay que olvidar a lo largo de la exposición que el
análisis de la demanda de consumo debe resultar en último término en la extracción de una serie de conclusiones
respecto a la política económica óptima.

Preguntas clave
¿Qué es la demanda de consumo?

¿De qué depende?

¿Cómo evoluciona en el tiempo?

¿Por qué depende de determinados factores?

¿Qué modelos explican la demanda de consumo?

2
ESQUEMA CORTO

I NTRODUCCIÓN 2’-2’
1. Contextualización
I. Economía
II . Consumo en micro y macroeconomía
III . Demanda de consumo
IV . Macroeconomía
V. Importancia en policy-making
2. Objeto
I. De qué depende la demanda agregada de consumo
II . Cómo se distribuye a lo largo del tiempo
III . Qué modelos tratan de explicarla y predecirla
IV . Qué efectos derivados del tipo de interés
V. Cómo determinan los agentes económicos qué demandar
3. Estructura
I. Modelos estáticos
II . Modelos dinámicos
III . Impacto del tipo de interés
IV . Otros desarrollos

I. P REDECESORES
1. Malthus
I. Idea clave
II . Implicaciones
2. Veblen (1899)
I. Idea clave
II . Implicaciones
3. Irving Fisher
I. Idea clave
II . Implicaciones
4. Pigou
I. Idea clave
II . Implicaciones

II. T EORÍAS KEYNESIANAS DEL CONSUMO

1. Demanda de consumo keynesiana
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración
2. Paradoja de Kuznets
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
3. Teoría de la renta relativa de Duesenberry
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración

3
3A-32 Esquema corto

III. M ODELOS DINÁMICOS MICROFUNDAMENTADOS

1. Idea clave
I. Contexto
II . Objetivos
III . Resultados
2. Teoría del ciclo vital de Modigliani y Ando
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración
3. Teoría de la renta permanente de Friedman
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración
4. Modelo de Hall (1978)
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración

IV. I MPACTO DEL TIPO DE INTERÉS

1. Elasticidad intertemporal de sustitución
I. CRRA
II . Euler
III . Parámetro θ
IV . Elasticidad intertemporal de sustitución
2. Implicaciones
I. Efectos renta (aumento de r)
II . Efecto sustitución (aumento de r)
III . ∆r sin ahorro ni deuda
IV . ∆r con deuda
V. ∆r con ahorro
3. Empíricamente
I. Difícil contrastación
II . Horizontes largos

V. OTROS DESARROLLOS 5’-28’

1. Activos arriesgados: CCAPM
I. Idea clave
II . Formulación
III . Implicaciones
IV . Valoración
2. Anomalía: correlación entre crecimiento de ingreso y consumo
I. HRP predice
II . Estudios muestran
3. Restricciones de liquidez
I. Práctica
II . Límite de crédito es vinculante
III . Límite de crédito podría ser vinculante
4. Optimización incompleta

4
3A-32 Esquema corto

I. Inconsistencia temporal
II . Reglas de oro
5. Ocio-consumo
I. Complementariedad bienes-ocio
II . Impuestos
6. Equivalencia ricardiana
C ONCLUSIÓN 2’-30’
1. Recapitulación
I. Modelos estáticos
II . Modelos dinámicos
III . Impacto del tipo de interés
IV . Otros desarrollos
2. Idea final
I. Renta permanente
II . Anomalías
III . Tributación

5
 ESQUEMA LARGO

I NTRODUCCIÓN 2’-2’ II . Cómo se distribuye a lo largo del tiempo

1. Contextualización III . Qué modelos tratan de explicarla y predecirla
I . Economía IV . Qué efectos derivados del tipo de interés
a. Definición de Robbins V. Cómo determinan los agentes económicos qué deman-
b. Consumo como resultado de decisión dar
Sobre destino de recursos finitos 3. Estructura
II . Consumo en micro y macroeconomía I. Modelos estáticos
a. Determinante directo de utilidad II . Modelos dinámicos
Determinante de bienestar III . Impacto del tipo de interés
b. Importancia sobre demanda agregada IV . Otros desarrollos
Componente de PIB: elevado peso I. P REDECESORES
Determinante indirecta de inversión
1. Malthus
Vía ahorro
I. Idea clave
III . Demanda de consumo a. Excesos agregados de oferta son posibles
a. No economistas b. Clases pasivas permiten cubrir
Pregunta absurda Consumen bienes de lujo y similares
Demandan infinito No producen bienes y servicios
b. Análisis económico Empujan demanda agregada
Como distribuir renta
II . Implicaciones
→ Consumo presente
a. Consumo insuficiente es posible
→ Inversión y consumo futuro
Inferior a producción de economía
IV . Macroeconomía
b. Consumo puede estabilizar economía
a. Componente de la demanda agregada
Pero depende de distribución de la renta
Más estable
c. Entendido por Marx como defensa de rentismo
Principal componente
b. Determinante de ahorro nacional 2. Veblen (1899)
I. Idea clave
Otra cara de la moneda
c. Sujeto a variación por diferentes factores a. “The Theory of the Leisure Class”
Diferentes teorías plantean diferentes impactos b. Análisis del consumo en términos psicológicos
c. Consumo para mostrar estatus frente a otros
V. Importancia en policy-making
d. Visión negativa de consumo excesivo
a. Efecto de políticas macroeconómicas
Induce desperdicio de trabajo y rentas
→ Políticas fiscales
e. Introduce idea de análisis psicológico
⇒ Impuestos al consumo
⇒ Cuotas seguridad social II . Implicaciones
⇒ Impuestos sobre la renta a. Aspectos conductuales del consumo
⇒ Inversión pública Más allá de utilidad por consumo de bienes
→ Política monetaria b. Consumo individual depende de consumo de otros
⇒ Tipos de interés nominal 3. Irving Fisher
⇒ Acceso a crédito I. Idea clave
b. Provisión de bienes públicos a. Modelo microeconómico de consumo intertempo-
Función aseguradora del estado ral
→ Enfermedad b. Dos periodos
→ Catástrofes c. Activo financiero permite trasladar rentas
→ ... d. Inversión en capital permite renta futuro
c. Regulación II . Implicaciones
Sistemas de pensiones a. Teorema de la separación
2. Objeto Decisión de inversión independiente de consumo
I . De qué depende la demanda agregada de consumo b. Decisión de consumo tiene dimensión dinámica

6
 3A-32 Esquema largo

Depende de flujo temporal de rentas Aumento de C t dado aumento en Y t

c. Consumo depende de valor actual de la renta → PMgC = c
d. Proporción media al consumo
4. Pigou
Ct
= C 0 +cY t
= CY0t + c
I. Idea clave Yt Yt
e. Otros factores que determinan consumo
a. Efecto Pigou
i. Cambios en salario nominal
Consumo depende de riqueza
ii. Cambios en renta neta4
Riqueza depende de saldos reales
iii. Cambios en valor del capital/riqueza
Saldos reales dependen negativamente de precio
iv. Cambios en tasa de descuento del futuro
⇒ Deflación puede aumentar consumo
→ Aunque diferente a interés, asume iguales s.p.g
II . Implicaciones
→ Efectos a c/p sólo si cambios muy bruscos
a. Consumo es estabilizador de economía
→ Efectos a l/p sí pueden ser relevantes
Permite:
v. Cambios en expectativas sobre ingreso presente y
→ Aumentar DA cuando por debajo de capacidad futuro
→ Reducir DA cuando por encima de capacidad → No le otorga gran importancia
II. T EORÍAS KEYNESIANAS DEL CONSUMO → Shocks de expectativas promedian 0
2
1. Demanda de consumo keynesiana III . Implicaciones
I. Idea clave
a. Política fiscal
a. Contexto
→ Políticas más redistributivas aumentan propen-
Teoría general de la macroeconomía
sión
Debate sobre estabilidad de economía
⇒ Reducen renta de agentes con menores PMe con-
→ Qué papel juega consumo
sumir
Influencia de autores clásicos que matizan estabili-
→ Aumento brusco de impuestos puede deprimir el
dad
consumo
→ Malthus: necesarios rentistas
b. Consumo aumenta con renta
→ Hobson: posible desempleo masivo dC t
d Yt =c >0
Microfundamentación formal con opt. racional
c. Proporción de consumo sobre renta cae con renta
→ Aún no aparece d (C t /Y t )
d Yt =< 0
b. Objetivo
d. Renta no destinada a consumo aumenta en el tiem-
Caracterizar demanda agregada de consumo po
→ Mediante regla simple que aproxime bien Asumiendo crecimiento de la renta
Extraer conclusiones sobre impacto en demanda → Cada vez menor proporción consumida
agregada
e. Tasa de ahorro creciente
c. Resultados
A medida que C t crece menos que Y t
Supuesto ad-hoc sobre comportamiento
→ Mayor proporción de renta ahorrada
→ Demanda de consumo crece menos que renta
f. Insuficiencias de demanda agregada crecientes
% de renta dedicada a consumo
A medida que aumenta la renta
→ Cae con aumento de la renta
→ Menos proporción se dedica a consumo
⇒ Posibles excesos de capacidad
⇒ Aumenta tasa de ahorro
Consumo total
⇒ Economía por debajo de potencial
→ Aumenta con aumento de la renta
g. Estímulos exógenos a la demanda agregada
II . Formulación Efecto sobre renta multiplicado por 1
s
3
a. “Ley psicológica fundamental” ⇒ Teoría de consumo induce multiplicador keyne-
b. C t = C 0 + cY t siano
c <1 Necesarios para llevar economía a capacidad
c. Proporción marginal al consumo h. Caídas de renta reducen menos el consumo
2 Keynes (1936) Book III: The Propensity to Consume.
3 Keynes (1936): The fundamental psychological law, upon which we are entitled to depend with great confidence both a priori from our
knowledge of human nature and from the detailed facts of experience, is that men are disposed, as a rule and on the average, to increase their
consumption as their income increases, but not by as much as the increase in their income. That is to say, if C w is the amount of consumption and
Y w is income (both measured in wage-units), ∆C w has the same sign as ∆Y w but is smaller in amount, i.e. dC w /d Y w is positive and less than
unity.
4 Concepto keynesiano aproximadamente similar al de renta nacional bruta.

7
 3A-32 Esquema largo

Demanda de consumo puede de hecho exceder ren- c. Largo plazo

ta PMeC = PMgC
Factor de estabilización de economías ⇒ Consumo = proporción cte. de Y
→ Si Y y C cayesen igual ⇒ No se cumple predicción keynesiana
⇒ Posible trayectoria inestable de la renta d. Hechos empíricos fundamentales del consumo
i. Multiplicador del consumo: i. Ricos ahorran más que pobres
Aumenta renta más que aumenta consumo ii. Ahorro no sigue una tendencia clara en el tiempo
→ Multiplicador superior a 1 iii. El consumo es estable en el corto plazo
⇒ Deseable estímulo exógeno de demanda agrega- Gráfica I
da
III . Implicaciones
Efecto limitado
a. Contradicción entre c/p y l/p
→ Converge siempre que c < 1
PMeC > PMgC ⇒ C 0 > 0
IV . Valoración PMeC = PMgC ⇒ C 0 = 0
a. Elemento fundamental de teoría macro keynesiana b. Demanda keynesiana
b. Consumo como resultado de primitivas psicológicas ¿Sólo se cumple en corto plazo?
Enfoque adelanta formulación behavioral ¿En l/p no hay consumo autónomo?
c. Confirmación empírica parcial ¿En l/p aumenta PMgC?
Basado en confirmación del multiplicador
3. Teoría de la renta relativa de Duesenberry5
2. Paradoja de Kuznets I . Idea clave
I. Idea clave a. Contexto
a. Contexto Teoría keynesiana del consumo
Teoría keynesiana del consumo → ∆ % de renta a consumo <renta
→ Bloque central de modelo de DAgregada Supuestos de carácter behavioral frecuentes
Predicción → Comportamiento sigue reglas heurísticas
→ Ahorro debería aumentar con aumento renta HER de Muth aún no generalizado
Desarrollo de contabilidad nacional → No se asume optimización intertemporal
→ Por el el propio Kuznets, entre otros Thorstein Veblen a principios de s. XX
Hechos estilizados de la macroeconomía → Consumimos para emular e impresionar a otros
→ Evidencia empírica macro consistente y repetida Duesenberry (1949)
b. Objetivos Evidencia empírica de consumo por emulación
Caracterizar hechos estilizados del consumo → Familias rentas
Contrastar empíricamente predicción keynesiana ⇒ “Keeping up with the Joneses”
c. Resultados b. Objetivos
Divergencia empírica con dda. keynesiana Explicar paradoja de Kuznets
En corto plazo sí es compatible → Por qué C
no cae en l/p
Y
→ Consumo más estable que renta Mantener hechos estilizados del consumo
⇒ Cae menos ante caídas de renta → Ricos ahorran más que pobres
⇒ Aumenta menos ante aumentos de renta → Tasas de ahorro sin tendencia clara
En largo plazo no → Consumo nacional estable en el corto plazo
→ Tasa de ahorro no sigue tendencia clara c. Resultado
II . Formulación Consumo es relativo a consumo de otros
a. Estimación econométrica → De sí mismo en pasado
C t = C 0 + cY t → De otros en presente
b. Estimaciones de corto plazo consumo-renta Fuerte influencia en años 50 y 60
En series de corto plazo → Hasta emergencia renta permanente y microfund.
En sección cruzada ricos y pobres
C0 > 0 II . Formulación
c ∼ 0,75 a. Dos variantes al mismo tiempo
PMeC > PMgC Explicar incoherencia corto y largo plazo
⇒ Se cumple predicción keynesiana → A corto plazo PMeC mayor que PMeC
5 Ver Frank (2005) en NYTimes sobre Duesenberry.

8
3A-32 Esquema largo

→ A largo plazo, PMeC constante igual a PMeC III. M ODELOS DINÁMICOS MICROFUNDAMENTADOS
b. Sección cruzada 1. Idea clave
Si consumo más bajo: I. Contexto
→ Que otros agente o en otro periodo a. Síntesis neoclásica
⇒ Trata de igualarse Consumo es pieza central
Ej.: c t −1 alto Permite:
⇒ c t ↓ menos que y → En c/p, exceso de capacidad
Si renta más alta b. Revolución de las expectativas racionales
Tiene menos con quién compararse c. NMC
Consume proporción constante de nueva renta II . Objetivos
→ Sin tendencia clara en el ahorro a. Modelo tratable de paradoja de Kuznets
Evidencia empírica: b. Demanda de consumo resistente a crítica de Lucas
→ Familias blancas y negras con igual ingreso
III . Resultados
⇒ Blancos consumen más que negros
a. Microfundamentación de bloque central de IS-LM
⇒ Blancas gastan más para emular vecinos ricos
b. Consolidación de dinámica de dda. de consumo
⇒ Ahorro depende de diferencias en ingreso relativo
Explicación 2. Teoría del ciclo vital de Modigliani y Ando
→ Blancos se comparan con vecinos I. Idea clave
→ “Keep up with the joneses a. Contexto
⇒ Blancos tienen mayor PMeC SNC
⇒ PMeC mayor que PMeC → Función de consumo bloque fundamental
c. Series temporales Paradoja de Kuznets
Consumidores se comparan consigo mismos → Propensión media al consumo decreciente en c/p
Cuando economía crece para todos → Ahorro sin tendencia clara en l/p
→ Todos aumentan consumo proporcionalmente b. Objetivos
Cuando economía cae Explicar transferencia de renta a lo largo de vida
→ Se comparan consigo mismos antes de recesión → Efectos sobre perfil de consumo
⇒ Reducen consumo menos que renta c. Resultados
⇒ Ahorran menos Consumo depende de renta total
⇒ Consumo más estable que renta Periodos con renta alta
Largo plazo → Aumento del ahorro
→ Renta crece para todos Periodos con renta baja
⇒ no compara → Caída del ahorro
⇒ c t : proporción cte. II . Formulación
d. Representación gráfica a. RPresupuestaria depende de renta a lo largo de vida
Yt
Riqueza total = A 0 + Tt=0 (1+r
P
Rectas con menor pendiente )t
→ Representan distintos grupos sociales b. Fase de acumulación de capital humano
Gráfica II Agentes consumen más que renta
III . Implicaciones c. Fase de acumulación de ahorro
a. Pobres tienen menor tasa de ahorro Tras formación hasta jubilación
Porque tratan de emular a ricos Ingresos superiores a consumo
b. Nuevos pobres ahorran menos d. Fase de desinversión
Porque se comparan consigo mismos antes Jubilación hasta muerte
⇒ Estabilidad del consumo ante recesión III . Implicaciones
c. Ricos tienen mayor tasa de ahorro a. Renta total aumenta consumo en periodo
Porque no tienen con quién comparar b. Aumento de renta en un periodo tiende a ahorrarse
IV . Valoración c. Tipo de interés
a. Explicación basada en heurística psicológica Afecta consumo
b. Difícil incorporación en marco de optimización → Reduce si fase de endeudamiento
Intentos de representación con teoría de juegos → Aumenta si fase de desinversión
→ Dinámicas muy complejas IV . Valoración

9
 3A-32 Esquema largo

a. Paralelismo con modelo de Diamond OLG Inicialmente, expectativas adaptativas

Horizontes finitos de decisión → Depende de consumo pasado y desviación
b. Difícil estimación empírica HER dará lugar a nueva familia de modelos
Muy difícil estimar renta en ciclo vital c. Consumo dividido en dos componentes
Flujos de renta presente sí son estimables Consumo permanente
Muy difícil estimar stocks de riqueza → Planificado
c. Problemas de obtención de datos → Estable
Muy difícil conocer valor total de riquezas ⇒ Depende de ingreso permanente
d. Capital humano Consumo transitorio
Mayor proporción de riqueza en mayoría de agentes → Inesperado
Muy difícil medición → Variable
⇒ Término de error en regresión de consumo
3. Teoría de la renta permanente de Friedman
d. Optimización del consumo permanente
I. Idea clave
máx U ({C t }) = nt=0 βt u(c t )
P
a. Contexto {C t }
s.a:
Keynesianismo y SNC Pn 1 P∞ YP P∞ Yt
→ Insuficiencias de demanda agregada persistentes t =0 C t (1+r )t = t =0 (1+r )t = A0 + t =0 (1+r )t
P∞ CP P∞ YP P∞ Yt
Kuznets → s.a: t =0 (1+r )t = t =0 (1+r )t = A0 + t =0 (1+r )t
→ Difícilmente compatibles con Keynes en l/p Utilidad separable, aditiva y cóncava
Duesenberry Óptimo:
→ Teoría basada en sesgos psicológicos u ′ (C t ) = β(1 + r )u ′ (C t +1 ) ∀t
→ Explicación behavioral de hechos de Kuznets → Asumiendo β = 1 y r = 0 s.p.g.:
P∞ Y P 1
b. Objetivos ⇒ C t = C t +1 = aΩ =
t =0 (1+r )t · n
Explicar hechos estilizados de Kuznets ⇒ Perfil de consumo ̸= perfil de renta
Microfundamentar decisión de consumo ⇒ Consumo = f (renta permanente)
→ Con horizonte infinito e. Consumo permanente total
Efectos de ciclo económico Igualando r = 0 s.p.g.
PT PT
Efectos shocks transitorios y permanentes t =1 C t ≤¡A 0 + t =1¢ Y t
⇒ C t = T1 = T1 Ω
PT P
c. Resultados t =1 Y
Agentes deciden consumo respecto renta perma- ⇒ C t = aΩ
nente ⇒ En cada periodo, parte de la renta permanente
→ Entre otros factores
III . Implicaciones
→ Renta en el periodo es factor poco relevante
a. Aumentos transitorios:
Estímulos de renta de corto plazo
Muy poco efecto
→ No tienen efecto
→ Sólo en la medida en que afectan ingreso perma-
⇒ Reduce justificación de estímulos a DA nente
Explicación de hechos estilizados ⇒ Se divide a lo largo de senda
i. Ricos ahorran más que pobres i.e.: ∆ temporales de impuestos
→ Porque ingresan más que su RPermanente Estados Unidos en 19686
ii. Ahorro nacional sin tendencia respecto renta b. Aumentos permanentes
→ Cuestiones demográficas relevantes Efectos grande sobre consumo permanente
iii. Consumo más estable que renta c. Consumo permanente y transitorio incorrelados
→ Porque consumo depende de RPermanente Transitorio depende de shocks aleatorios
II . Formulación Permanente depende de renta permanente
a. Ingreso permanente IV . Valoración
Concepto central del modelo a. Enorme impacto
Valor presente de flujo irregular de ingresos Origen de microfundamentación de consumo en
P∞ Y P P∞ Yt
t =0 (1+r )t = A 0 + t =0 (1+r )t macro
b. Estimación del ingreso permanente b. Debilita SNC
6 Ante el calentamiento de la economía con motivo de la Guerra de Vietnam, la síntesis neoclásica recomendaba una subida de impuestos
para reducir la demanda agregada. Se anunció expresamente como temporal un recargo del 10 %. Apenas tuvo un efecto perceptible sobre
output e inflación.

10
 3A-32 Esquema largo

c t − a2 c t2
£PT ¤ £PT ¡ ¢¤
Intervención sobre DA agregada transitoria máx E (U ) = E t =0 u(c t ) =E t =0
{c t }T0
→ Menos justificable PT PT
c. Guerra de Vietnam y aumento de impuestos
s.a: t =0 E 0 [C t ] = t =0 E 0 [Y t ]
d. Óptimo
Finales de los 60
u ′ (c t ) = E u ′ (c t +1 )
¡ ¢
Demanda agregada muy fuerte
c t = E (c t +1 ) ⇒ c t +1 = c t + e t
→ Gasto militar
⇒ Aumento de la inflación III . Implicaciones
Gobierno intenta reducir ↑ impuesto renta temporal a. Consumo es fracción de RPermanente esperada
c t = T1 E t Tt [Y t ]
¡ P ¢
→ Explícitamente anunciado como temporal
Modelos macroeconométricos keynesianos b. Shocks e t
→ Estimaban respuesta con función keynesiana Son cambios en expectativas de rentas
c t +1 = c t + T 1−1 E t +1 Ts=t +1 [Y s ] − E t Tt+1 [Y s ]
¡ P P ¢
⇒ Esperaban bajada fuerte de demanda agregada
Realmente c. Variación del consumo en cada periodo
→ Consumo apenas afectado Diferencia entre estimaciones de renta futura
⇒ Ataque al paradigma keynesiano ⇒ Sólo shocks imprevistos afectan a consumo
d. Multitud de variantes ⇒ Shocks de renta ya previstos no tienen efecto
e. Difícil contrastación IV . Valoración
Contrastación implica muchos supuestos sobre f. de a. Resultados mixtos
u b. Difícil contrastación
→ Contrastación implica contrastar muchos supues- c. Campbell y Mankiw (1989)
tos
Rechazan Hall (1979)
⇒ Difícil distinguir exactamente hipótesis RP
∆y anticipados predicen ∆C
4. Modelo de Hall (1978) → Pero sólo shocks inesperados deberían afectar
d. Otros estudios:
I. Idea clave
Si ∆y son grandes y predecibles
a. Elementos centrales
⇒ Hipótesis RP describe bien
→ Hipótesis de la renta permanente
e. ¿Papel de restricciones de liquidez?
→ Incertidumbre
f. ¿Contradicción datos micro-macro?
→ HER
7
b. Rentas futuras: IV. I MPACTO DEL TIPO DE INTERÉS 3’-23’
Sufren ∆ estocásticos 1. Elasticidad intertemporal de sustitución
Expectativas HER sobre ∆ futuras. I. CRRA
c t1−θ
c. Consumo fracción rentas esperadas a. u(c t ) = 1−θ
d. Sólo shocks estocásticos ↑↓ C t II . Euler8
e. Consumo sigue martingala C t +1
³
1+r
´1/θ
a. Ct = 1+ρ
Paseo aleatorio es caso particular
→ Martingala con shocks i.i.d. III . Parámetro θ
Necesaria utilidad cuadrática a. Mide aversión relativa al riesgo
Bajo supuestos más generales sobre f. de u. IV . Elasticidad intertemporal de sustitución
→ Desviaciones de consumo medio son impredeci- a. Sustitución de consumo presente por futuro
bles Ante variaciones del precio del consumo presente
⇒ Conclusión más débil que paseo aleatorio ³
c
´
d ln tc+1
1
σ= θ = dr
t
II . Formulación
b. Cuanto más elevado σ
a. Utilidad del periodo cuadrática:
Mayor efecto de interés sobre consumo
u(c t ) = c t − a2 c t2
⇒ Menor consumo presente si aumenta interés
b. Utilidad total
E (U ) = E Tt=0 c t − a2 c t2 2. Implicaciones9
£P ¡ ¢¤

c. Problema de maximización I. Efectos renta (aumento de r)

7 Hasta ahora habíamos considerado un tipo de interés y una tasa de descuento nulas, o equivalentemente, que ambos eran iguales. En esta
sección se introducen ambos.
8 Derivado de: 1 ′ 1
t u (c t ) = (1 + r ) u ′ (c t +1 ).
(1+ρ) (1+ρ)t +1
9 Dibujar gráficas

11
 3A-32 Esquema largo

a. Mayor renta en siguiente periodo Por consumo agregado

b. Consumo es bien normal II . Formulación
Respecto a renta permanente a. Función de utilidad cuadrática
⇒ Aumenta demanda de consumo presente Permite análisis media varianza
II . Efecto sustitución (aumento de r) b. Activos financieros
a. Consumo presente más caro Permiten suavizar senda de consumo
⇒ Cae demanda de consumo → Vender en malos tiempos
III . ∆r sin ahorro ni deuda → Comprar en buenos tiempos
a. Sin ER c. Agente recibe rentas inciertas
b. ES negativo De forma similar a Hall
c. Baja consumo en t d. Precio de activos financieros
d. Aumento consumo en t + 1 En función de correlación con rentas recibidas

IV . ∆r con deuda e. Elevada correlación con rentas

a. ER negativo Aumenta prima de riesgo exigida

b. ES negativo → Cae precio del activo

c. Consumo presente baja f. Baja correlación con rentas recibidas

g. Ejemplo
V. ∆r con ahorro
Demanda de consumo a suavizar
a. ER positivo
Trabajador en fábrica de automóviles
b. ES negativo
→ Renta salarial sujeta a venta automóviles
c. Resultado ambiguo sobre consumo presente
Decisión de inversión:
3. Empíricamente → Acciones de fabricantes automóviles
I. Difícil contrastación ⇒ Alta correlación con shocks a salario
a. Cambios en tipo de interés junto a otros cambios → Acciones de empresas tecnológicas
II . Horizontes largos ⇒ Baja correlación con shocks a salario
a. Efecto de interés se acumula Pagará prima por acciones tecnológicas
b. Ahorro puede ser muy sensible a ∆r Exigirá prima por acciones tecnológicas
A pesar de 1/θ muy baja Activos financieros le permiten suavizar senda
V. OTROS DESARROLLOS 5’-28’ → Reducir impacto de shocks a salario
1. Activos arriesgados: CCAPM ⇒ Demanda de consumo determina precio activos
I. Idea clave III . Implicaciones
a. Contexto a. Precio de activos financieros
Hall (1979) Depende de demanda de consumo
→ Consumo agregado depende de shocks aleatorios b. Diferencias con CAPM
CAPM Múltiples periodos
→ Modelo de valoración de activos en equilibrio Sustitución de cartera de mercado
→ Sharpe, Litner, Treynor... → Por demanda de consumo agregado
Demanda de consumo IV . Valoración
→ Activos financieros para suavizar temporalmente a. Supuestos similares CAPM
b. Objetivo b. Relevancia a nivel teórica
Valorar activos financieros poca relevancia práctica
→ En función de demanda de consumo 2. Anomalía: correlación entre crecimiento de ingreso y con-
→ En función relación con rentas inciertas sumo
c. Resultados I . HRP predice

Beta de consumo a. ∆C es función de r y ρ

Sensibilidad de precio a senda de mercado No patrón de ingreso
→ Determina rendimiento de activos II . Estudios muestran
Si P t +1 y C t +1 correlado positivamente a. Correlación entre ingresos y consumo
→ Agentes exigen más rentabilidad b. Carroll and Summers (1991)
Porque si c t alto, menor u ′ (c t ) c. Nivel agregado y micro
Sustitución de cartera de mercado d. Hogares tienen poco ahorro

12
 3A-32 Esquema largo

e. Generalmente, ahorro precautorio a. Debate de tributación óptima

Evitar pérdida de acceso a mercados financieros b. Gravar complementarios de ocio
3. Restricciones de liquidez Aumenta oferta de trabajo?
I. Práctica Reduce oferta de trabajo?
a. Límites de crédito c. Generalmente: gravar complementarios a ocio
b. Diferencia interés deuda y ahorro 6. Equivalencia ricardiana
10
II . Límite de crédito es vinculante C ONCLUSIÓN 2’-30’
a. Individuos consumen menos que desarían 1. Recapitulación
III . Límite de crédito podría ser vinculante 11 I. Modelos estáticos
a. Restricción podría vincular en un futuro II . Modelos dinámicos
Agentes estiman mayores necesidades en el futuro III . Impacto del tipo de interés
b. Agentes ahorran para no sufrir restricción IV . Otros desarrollos
⇒ Ahorro precautorio 2. Idea final
I. Renta permanente
4. Optimización incompleta
I. Inconsistencia temporal a. Consistente con teoría de demanda
a. Planes a largo plazo b. Microfundamentada
b. No se llevan a cabo cuando l/p → c/p c. Construye marco de análisis
II . Anomalías
II . Reglas de oro
a. Posible respuesta racional a costes de cálculo a. No se explica por un sólo factor
b. Mezcla de tres puntos
5. Ocio-consumo
III . Tributación
I. Complementariedad bienes-ocio
a. Enorme relevancia demanda de consumo
a. Demanda de ciertos bienes ↑ si ↑ ocio
b. Diferentes efectos de impuestos sobre PIB
II . Impuestos

10 Es decir, cuando el consumo óptimo es tal que el agente desearía pedir prestada una cantidad superior a la que puede acceder.
11 Es decir, los agentes estiman que la restricción puede vincular en el futuro.

13
GRÁFICAS
Consumo

Consumo en 2
Consumo en 1

Renta
Figura I : Representación gráfica de la paradoja de Kuznets.

14
 CONCEPTOS

Hipótesis de la renta relativa

:

C l/p

c/p

c/p tras aumento de renta

Y
Figura II : Consumo y renta en el modelo de Duesenberry

15
 PREGUNTAS

Test 2021
18. Considere la teoría del paseo aleatorio en el consumo de Hall y sus tradicionales supuestos. El consumidor
representativo maximiza su utilidad intertemporal sujeto a una restricción presupuestaria, siendo su función de
utilidad U t = c t − α2 c t2 . Señale la respuesta correcta:

a Los cambios en la política económica no tienen efectos sobre la senda de consumo.

b La tasa de variación del consumo entre periodos sigue un paseo aleatorio.

c Implica un exceso de suavidad ante cambios esperados de la renta actual.

d Si el consumidor representativo se enfrentara a restricciones a la liquidez, no se alterarían de forma sustancial

los resultados del modelo.

Test 2018
17. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es INCORRECTA?

a Según la teoría de la demanda de consumo de Keynes la propensión media al consumo es creciente con la
renta.

b La Teoría de la Renta Relativa de Duesenberry señala que el consumo de los hogares depende tanto de su
nivel de renta actual como de los niveles de renta obtenidos en el pasado.

c La Teoría del Ciclo Vital de Modigliani asume que los consumidores conocen con certeza la trayectoria de su
renta futura.

d La Hipótesis del Paseo Aleatorio de Hall sugiere que el mejor predictor del consumo futuro de un individuo
es su consumo presente.

Test 2009
16. Algunos estudiosos han evaluado que alguna medida del componente cíclico del consumo privado de la
economía española fluctúa tanto o más que el componente cíclico del PIB.

a Esta observación es consistente con la hipótesis de la renta permanente.

b Esta observación es una anomalía respecto a la hipótesis de la renta permanente que podría explicarse por la
existencia de restricciones de liquidez.
c Esta observación es consistente con el proceso de convergencia de las instituciones financieras españolas
con las de la Unión Europea.
d Esta observación tiene por estar por fuerza equivocada.

Test 2004
21. Los modelos de decisión intertemporal bajo expectativas racionales resaltan:
a Los mecanismos de sustitución intertemporal del consumo y del ocio.
b La contradicción entre las decisiones de consumo y la hipótesis de la renta permanente.
c La ausencia de respuesta del consumo presente a los aumentos de la renta futura.
d Los efectos de las políticas actuales sobre las decisiones de consumo y ahorro contemporáneas.

9 de marzo de 2017
Papel del crédito al consumo. Elabora sobre el papel de la financiación en el consumo.

¿Cree usted que el envejecimiento esta descontado en el consumo? ¿Habría que hacer más evidente que el
sistema de pensiones no es sostenible para que los consumidores incorporen este patrón a su consumo?

Cuales son las principales críticas de la HER según la teoría de behavioral economics.

16
NOTAS
Corregido hasta antes de CCAPM, mirar en Romer la contradicción micro-macro, restricciones de liquidez
2021: 18. C
2018: 17. A
2009: 16. B
2004: 21. A

17
BIBLIOGRAFÍA
Mirar en Palgrave:

consumption-based asset pricing models (empirical performance)

consumption-based asset pricing models (theory)

consumption function

Euler equations

Friedman, Milton

liquidity constraints

Modigliani, Franco

permanent-income hypothesis

precautionary saving and precautionary wealth

Mirar en Palgrave Money & Finance:

consumption function

Romer, D. Advanced Macroeconomics. Chapter 8.

Parker, J. Economics 314 Coursebook, 2010. Chapter 16.

18