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Ripley Chile S.A.

Anual y Cambio de Tendencia de Clasificación

ANALISTAS:
Diego Segovia C.
Paula Acuña L.
Aldo Reyes D.
[email protected]
[email protected]
[email protected]

FECHA
Julio 2023
 Categoría de riesgo
Tipo de instrumento Categoría

Línea de bonos y bonos AA-

Tendencia Desfavorable1

EEFF base 31 de marzo de 2023

Número y Fecha de Inscripción de Emisiones de Deuda

Línea de bonos N° 543 de 07.08.2008
Serie E (BRPLY-E) Tercera emisión

Estado de Resultados Consolidado IFRS

Millones de pesos de cada año 2018 2019 2020 2021 2022 mar-23
Ingresos totales 1.137.666 1.114.333 997.770 1.511.148 1.395.597 292.538
Costos de venta -720.099 -739.016 -691.634 -984.416 -991.840 -218.128
Gastos de distribución y administración -379.972 -380.908 -329.953 -392.340 -409.966 -102.688
Resultado operacional 37.595 -5.592 -23.817 134.393 -6.209 -28.278
Costos financieros -5.703 -14.330 -14.887 -13.253 -15.193 -4.114
Utilidad del ejercicio 63.263 75.665 -55.627 124.597 58.414 -13.636
EBITDA 90.583 68.576 18.947 181.063 41.466 -15.362

Estado de Situación Financiera Consolidado IFRS

Millones de pesos de cada año 2018 2019 2020 2021 2022 mar-23
Activos corrientes 1.010.914 1.137.388 1.297.674 1.167.524 1.343.474 1.350.946
Activos no corrientes 972.031 1.254.989 1.150.215 1.277.882 1.305.526 1.247.822
Total activos 1.982.944 2.392.377 2.447.888 2.445.406 2.649.000 2.598.769
Pasivos corrientes 760.231 936.562 1.051.927 1.048.399 1.127.332 1.187.224
Pasivos no corrientes 312.368 522.448 518.512 442.390 517.183 419.551
Total pasivos 1.072.599 1.459.010 1.570.440 1.490.790 1.644.515 1.606.774
Patrimonio 910.346 933.367 877.449 954.616 1.004.485 991.994
Total pasivos y patrimonio 1.982.944 2.392.377 2.447.888 2.445.406 2.649.000 2.598.769
Deuda Financiera 825.886 1.079.132 1.106.655 940.622 1.145.575 1.189.531

1
Tendencia anterior: Estable.

2
Opinión
Fundamentos de la clasificación

Ripley Chile S.A. (Ripley Chile) es la matriz de un grupo de empresas orientadas a la actividad comercial,
la que desarrolla a través de tres áreas: retail (tiendas por departamentos), financiero (inicialmente para
apoyar las ventas a crédito de sus tiendas) e inmobiliario (participación en la propiedad de centros
comerciales).

Durante el ejercicio 2022, la empresa generó ingresos por $ 1.395.597 millones y un EBITDA de $ 41.466
millones. Al 31 de marzo de 2023 su deuda financiera ascendía a $ 277.234 millones o $ 1.189.531 millones,
según se excluya o incluya la deuda de las filiales bancarias.

El cambio de tendencia desde "Estable" a “Desfavorable” se sustenta en que en los últimos años se ha
presentado un deterioro en los indicadores de endeudamiento, debilitados principalmente por
disminuciones en sus flujos. En los hechos, se exhibe un deterioro en el margen EBITDA considerando que
en los últimos cinco años se aprecia una tendencia a la baja, donde se ha reducido desde 5,43% en el año
2018 a 3,03% en el año 2022 (0,28% a marzo 2023 año móvil). En la misma línea, el pasivo exigible sobre
patrimonio ha ido aumentando progresivamente exhibiendo una relación de 1,23 veces para el año 2018,
ascendiendo a las 1,62 veces en el primer trimestre 2023. A lo anterior, se le suma las perspectivas del
comercio, donde el banco central ha señalado que se espera que el consumo privado caiga un 4,9% para
2023 con una recuperación más bien paulatina del sector.

Las principales fortalezas de Ripley Chile, que sirven como fundamento para la calificación de sus títulos
de deuda en “Categoría AA- “, dicen relación con la fuerte posición de mercado que ostenta la empresa
dentro de su rubro, el elevado reconocimiento de la marca comercial “Ripley” en Chile y una cartera de
clientes atomizada, que diversifica el riesgo por los préstamos otorgados por la filial bancaria y facilita el
comportamiento estadísticamente normal de su cartera de deudores. Asimismo, se valora la metodología
de asignación de líneas de crédito a sus clientes (más allá de eventuales aumentos transitorios en la
morosidad) y su política de provisión de las cuentas por cobrar que busca reconocer anticipadamente las
pérdidas esperadas de la cartera crediticia.

La clasificación ha sido asignada considerando la relación entre deuda financiera y Flujo de Caja de Largo
Plazo (FCLP)2, excluyendo la deuda financiera correspondiente al negocio financiero y, además, excluyendo

2
El FCLP es un indicador determinado por la clasificadora que representa el flujo de caja que debiera generar el emisor como promedio en
el largo plazo, antes de dividendos e inversiones, dado su comportamiento pasado y su actual estructura de activos. Es más restrictivo que
el EBITDA y no responde a los resultados de un año en particular.

3
los flujos e incidencia en el balance del segmento financiero, salvo el 30% de sus utilidades. Con lo anterior,
el indicador ronda las 4,0 veces (2,0 veces a marzo 2022).

Otro elemento favorable al análisis guarda relación con el hecho de que la tarjeta de crédito, que constituye
un fuerte apoyo a las ventas de segmento de ventas al detalle, es administrada por la filial bancaria. La
medida permite que el negocio financiero esté sujeto a las regulaciones bancarias establecidas por la
Comisión para el Mercado Financiero (CMF), favoreciendo los estándares en cuanto a los distintos procesos
inherentes a este tipo de actividad y las prácticas de control ejercidas por la entidad; asimismo, favorece
el financiamiento del capital de trabajo que demanda la existencia de las cuentas por cobrar.

Otros atributos que apoyan y complementan la clasificación de los títulos de deuda son la adecuada
cobertura geográfica de ventas con un total de 45 tiendas por departamento, canales online y la amplia
red de proveedores en el negocio de retail junto con la existencia de abastecedores alternativos. También
se considera como un elemento positivo la inversión en Banco Ripley, calificado en Categoría AA- por
Humphreys.

Es importante agregar que para la asignación de la categoría de riesgo se ha tenido en cuenta el holgado
perfil de pago de la deuda que posee la compañía, en comparación con el EBITDA generado, lo que le
permitiría hacer frente a sus compromisos financieros.

Además, se valoran los avances que ha tenido la compañía en la digitalización de sus procesos, acorde con
los estándares del mercado, tanto en el segmento retail como en el segmento financiero, lo que le ha
permitido obtener una fuerte tasa de crecimiento en las ventas online, mayor conocimiento de sus clientes,
fidelización y captación de estos.

Desde otra perspectiva, el análisis se encuentra limitado fundamentalmente por la intensificación de la

competencia directa e indirecta (representada por conglomerados de mayor tamaño que el emisor, tanto
en la venta de bienes como en el otorgamiento de créditos) y los efectos de los períodos de desaceleración
económica sobre las ventas y la cartera de crédito, que se pueden ver afectados en el consumo,
particularmente por el tipo de bienes que conforman su oferta (durables y vestuario).

Por otra parte, en opinión de la clasificadora, las empresas de retail aumentan su competitividad en la
medida que desarrollen una acertada implementación de las economías de escala junto con un adecuado
mix de productos que se adapte a la demanda que plantea la situación país, este contexto implica mejoras
continuas para enfrentar los desafíos de la industria, lo que incluye (pero no limita) a la irrupción del e-
commerce intensivo en el uso de logística y tecnología, lo que implica un cambio en la relación con los
consumidores y mayores inversiones en el ámbito de TI.

Adicionalmente, la clasificación de riesgo considera que el emisor, en su calidad de principal filial operativa,
debe allegar recursos a su matriz (Holding) para que ésta responda a sus obligaciones financieras.

Otros factores de riesgo son la proporción de arriendos de los puntos de venta (la mayor parte de las
tiendas son arrendadas), sin embargo, esto se ve atenuado por la participación de la compañía en la
propiedad de once centros comerciales en Chile (además, en una perspectiva de largo plazo, esto podría

4
otorgar mayor flexibilidad en la medida que disminuya la importancia de las ventas presenciales o antes
situaciones que sugieran la salida de un mercado en particular); una eventual caída abrupta en las ventas
de locales específicos y los vaivenes del negocio financiero (crediticio, de mercado y operativo).

Otros puntos de riesgo son la exposición al tipo de cambio, debido a la relevancia de las importaciones de
productos, reconociendo, con todo, que la compañía utiliza coberturas con el objeto de mitigar los efectos
de cambios en el precio de la divisa.

Finalmente, la categoría de riesgo considera los riesgos asociados a su filial bancaria, negocio altamente
regulado, lo que incide en los márgenes de la operación. Las principales restricciones son normativas y
afectan el máximo interés a cobrar y podrían elevar exigencias patrimoniales (Basilea III), sin embargo, se
reconoce la holgura de la compañía en estos términos.

En el ámbito de ESG, Ripley Chile a partir de 2020 cuenta con un programa de sostenibilidad basado en
seis pilares, con un equipo dedicado a fortalecer temáticas como desarrollo social, respeto al planeta,
innovación, productos, confianza y talentos.

Resumen Fundamentos Clasificación

Fortalezas centrales
 Larga trayectoria de su modelo central de negocio.

Fortalezas complementarias
 Fuerte posicionamiento de mercado y de marca.
 Negocio crediticio atomizado y con adecuado apalancamiento financiero.
 Supervisión especializada de la CMF al segmento bancario.

Fortalezas de apoyo
 Amplia cobertura de puntos de ventas.
 Adecuada capacidad de abastecimiento.

Riesgos considerados
 Presión al crecimiento y, por ende, a la necesidad de financiar el capital de trabajo (atenuado por la
experiencia ante distintos escenarios sectoriales y económicos).
 Fuerte competencia al interior de la industria (atenuado por su importancia relativa dentro del sector),
con cambios en las modalidades de ventas.
 Sensibilidad a ciclos recesivos (impacto fuerte en resultados, pero susceptible de administrar).
 Debilitamientos de puntos de ventas (atenuado por número de locales).
 Riesgo crediticio y cambiario (posible de ser administrado).
 Mayor nivel de riesgo por operación bancaria (riesgo administrable y acotado por supervisión).

5
Hechos recientes
Enero-diciembre 2022
Los ingresos de Ripley Chile ascendieron a $ 1.395.597 millones, con un decrecimiento del orden de 7,6%
respecto a 2021 (considerando un punto de comparación extraordinario por exceso de liquidez en el
mercado). El costo de ventas del período, por su parte, aumentó en un 0,8% (a $ 991.840 millones), lo que
significó una disminución de la ganancia bruta en un 23,3%.

El total de costos de distribución y gastos de administración ascendió a $ 409.966 millones, aumentando

un 4,5%. De esta manera, el resultado operacional de 2022 alcanzó un valor negativo de $ 6.209 millones,
por su parte, el EBITDA ascendió a $ 41.466 millones, un 77,1% inferior al periodo anterior. La empresa
registró ganancias por $ 58.414 millones en 2022, principalmente apoyada por el segmento inmobiliario y
financiero.

A diciembre 2022 la firma contaba con un patrimonio de $ 1.004.485 millones, un 5,2% superior al que
contaba a igual periodo anterior. En cuanto a su deuda financiera, esta ascendía a $ 1.145.575 millones o
$ 223.199 millones, en cuanto se considere o no al segmento financiero.

Enero-marzo 2023
Durante el primer trimestre de 2023 los ingresos totales disminuyeron un 9,4% respecto de marzo de 2022,
por otra parte, los costos de venta aumentaron un 1,6% en el mismo periodo. En conjunto, conllevaron
una disminución de un 31,1% en la ganancia bruta comparado con igual período de 2022.

Los costos de distribución y gastos de administración sumaron $ 102.688 millones, lo que significó un alza
de 5,8% con respecto del primer trimestre del año anterior. De esta manera, el resultado operacional
alcanzó un valor negativo de $ 28.278 millones, lo que implicó una caída respecto de lo registrado en igual
fecha de 2022, donde el indicador alcanzaba valores del orden de $ 10.999 millones.

Por su parte, el EBITDA alcanzó valores negativos a marzo de 2023, alcanzando los $ 15.362 millones,
indicador considerablemente inferior si lo comparamos con el EBITDA a marzo de 2022 que ascendía a la
suma de $ 22.571 millones. En cuanto al resultado final, la compañía obtuvo pérdidas del orden de $ 13.636
millones.

A marzo 2023 la firma contaba con un patrimonio de $ 991.994 millones, un 1,9% superior al que
presentaba en marzo 2022. En cuanto a su deuda financiera, esta se encontraba en el orden de los
$ 1.189.531 millones o $ 277.234 millones, en cuanto se considere o no al segmento financiero.

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Definición de categoría de riesgo
Categoría AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad del pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

“-” Corresponde a los títulos de deuda con mayor riesgo relativo dentro de su categoría.

Tendencia Desfavorable
Corresponde a aquellos instrumentos que podrían ver desmejorada su clasificación como consecuencia
de la situación o tendencia mostrada por el emisor.

Oportunidades y fortalezas
Posición y reconocimiento de marca: Ripley es una empresa orientada al desarrollo de actividades
comerciales, a través de las áreas de retail, siendo una de las tres principales tiendas por departamento de
Chile con aproximadamente un 22,2%3 de participación de mercado, el segmento bancario (principalmente
en apoyo de las ventas a crédito de las tiendas y créditos de consumo) e inmobiliaria (participación en la
propiedad tanto en asociaciones como desarrollos inmobiliarios propios). Asimismo, la marca se encuentra
fuertemente posicionada en el mercado y es ampliamente reconocida por los consumidores (en parte por
los casi 60 años transcurridos desde la inauguración de la primera tienda Ripley), situación que es reforzada
por una constante campaña publicitaria.
El mercado chileno, en términos de ventas, se caracteriza por la presencia de un claro líder, seguido por
dos grandes tiendas por departamentos con similar participación (una de ellas Ripley Chile) y un número
no elevado de tiendas comerciales de menor tamaño, dentro de las que se incluyen pequeñas cadenas de
provincias.

Amplia cartera de clientes: Las tarjetas de crédito emitidas por la sociedad le permiten acceder en
forma directa a una amplia base de clientes. Asimismo, el crédito, servicios y promociones otorgados a
través de ellas favorecen la fidelidad y permanencia de los consumidores. La existencia de 1.006.523 mil
clientes con saldo a diciembre de 2022 y una cartera bruta de colocaciones al alza de aproximadamente
$ 961.721 millones, reduce el riesgo crediticio al facilitar un comportamiento estadísticamente normal de
la cartera de deudores. Además, la compañía cuenta con el seguimiento del comportamiento de pago de
todos sus clientes, el que ha perfeccionado en los últimos períodos, permitiendo diseñar y ofrecer
productos específicos y acotar el riesgo asociado a cada uno de ellos. Por otra parte, el hecho de que la

3
Considerando las ventas retail de las empresas con información pública (2022).

7
cartera de crédito es administrada por una institución bancaria regulada, en opinión de la clasificadora se
fortalece las instancias de control de riesgo, a la vez, que se facilita su financiamiento.

Adecuada cobertura de ventas: La cantidad de locales comerciales con que cuenta Ripley Chile y su
cobertura territorial atenúa, en términos comparativos, los efectos negativos de eventuales bajas en los
niveles de actividad de determinados puntos de venta y la merma de actividad en determinadas regiones.
A la fecha, la empresa cuenta con 45 tiendas, de las cuales 16 están ubicadas en la Región Metropolitana,
mientras que las restantes se encuentran distribuidas en otras regiones de Chile.
Además, dados los avances de la industria en los canales digitales, la compañía ha implementado y
evolucionado fuertemente en este aspecto, fortaleciendo sus ventas a través los canales digitales. Junto
con esto, ha implementado avances en el área digital lo que les ha permitido elevar los estándares de
seguridad a sus clientes, facilidad en el pago a través de diversas aplicaciones móviles, conocimiento en el
comportamiento de sus usuarios, lo que repercute en mayores eficiencias para la compañía, fidelización
de sus clientes y mayor flujo tanto en ventas físicas como digitales.

Amplia red de proveedores y capacidad de oferta: La amplia red de proveedores con que cuenta
la empresa y la existencia de alternativas a los mismos, asegura un adecuado abastecimiento para la
compañía y una baja dependencia ante la conducta que muestren sus distribuidores. Asimismo, la amplia
gama de productos ofrecidos y la incorporación de nuevas marcas, la convierten en un centro de compra
de interés para los consumidores, ofreciendo los últimos artículos tecnológicos, de vestuario y para el
hogar, lo que también ha ido mejorando en los últimos años de manera de adaptar sus locales y oferta de
productos a las exigencias que le impone tanto la competencia como sus clientes.

Factores de riesgo
Altos niveles de competencia: La fuerte competencia que presentan las tres principales tiendas por
departamento en Chile, que en la práctica se ha traducido en una oferta de productos y servicios
relativamente homogénea, torna al emisor altamente vulnerable ante decisiones equívocas en términos
comerciales, a la vez que la presión sobre los márgenes de venta obliga a crecer para poder acceder a
mayores economías de escala.
Por otro lado, el desarrollo tecnológico, específicamente la masificación del uso de internet en el comercio
podría llevar a un proceso de desintermediación en el mercado de bienes transables, con el consiguiente
impacto negativo para la industria y el emisor (sin desconocer que el emisor tiene presencia en este canal
de venta). Actualmente, Ripley disputa con Paris (perteneciente al grupo Cencosud) el segundo lugar entre
las grandes tiendas, siendo Falabella la tienda con mayor participación de mercado. Tampoco puede
ignorarse la competencia proveniente de tiendas especializadas o que compiten con formatos más
pequeños.

Necesidad de mantener y administrar el crecimiento: La industria en la que se desenvuelve la

compañía ha estado en constante expansión, por lo que es necesario que la empresa tenga los recursos
necesarios para mantener un ritmo de crecimiento que le permita seguir siendo competitiva, tanto en su

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oferta de bienes como del crédito que ofrece. En el caso de Ripley Chile, esta expansión se origina de la
necesidad de aumentar su cobertura de ventas, con énfasis en el comercio electrónico. Todo ello, en el
contexto de necesitar allegar recursos a la matriz para que ésta responda a sus obligaciones financieras.

Intensificación del negocio crediticio: El negocio crediticio representa un porcentaje no menor de los
ingresos de la compañía (22,3% a diciembre 2022), por lo que un mal manejo del riesgo de la cartera de
clientes de la tarjeta de crédito puede derivar en pérdidas e impactar fuertemente la generación de flujos.

Sensibilidad del consumidor ante ciclos recesivos: La demanda de la industria de retail está
fuertemente ligada a la actividad económica de un país. Así, las ventas al detalle se ven resentidas en
períodos recesivos, en especial si se trata de productos prescindibles. Esta característica se presenta de
forma similar en el comportamiento crediticio de los deudores, con lo que disminuye la tasa de recupero
de los créditos, lo que se da en particular para Ripley Chile, cuya oferta está compuesta por bienes
durables (los más afectados en recesiones) y vestuario (que no corresponde totalmente a bienes de primera
necesidad). No obstante lo anterior, se reconoce el cambio en el mix de productos que podría desacoplar
parcialmente el efecto negativo del ciclo económico. Igual característica se presenta en el segmento
financiero, donde el comportamiento crediticio de los deudores provoca el aumento de las tasas de mora,
sin embargo, se reconoce las gestiones de la empresa en materias de mantener la baja ocurrencia de
carteras en incumplimiento y renegociadas.

Dependencia de los puntos de venta: Uno de los principales factores que determinan las ventas al
detalle es la ubicación de los locales. Por lo tanto, cualquier situación negativa (disminución de la
concurrencia, por ejemplo, ante trabajos en las calles de acceso o por remodelaciones en los puntos de
venta, entre otros) que afecte a los centros comerciales en donde se ubican las tiendas Ripley,
necesariamente repercutirá sobre los ingresos. Como atenuante, se reconoce el alto número de tiendas
que posee la compañía y que los puntos de mayor venta se ubican en Santiago. Con todo, este riesgo se
va debilitando en el tiempo producto del comercio tecnológico. Cabe señalar que durante la pandemia
Ripley comenzó a adaptar el modelo de negocio de sus tiendas y logísticas utilizándolas como centros de
distribución.

Contratos de arriendo: Un 76% de los locales de venta son arrendados a terceros, no obstante, se
reconoce que Ripley Chile posee tiendas ubicadas en malls donde la compañía participa en la propiedad
y que en todos los puntos de venta los contratos de arriendo son a largo plazo. No obstante, este riesgo
también se debilita por el crecimiento de las ventas en líneas.

Exposición cambiaria: Parte de las compras de la entidad se realiza en dólares estadounidenses,

situación que se torna sensible ante fluctuaciones en las paridades cambiarias, donde existe la capacidad
de trasladar tales variaciones a precio, lo anterior, de forma acotada por la intensidad de la competencia
existente. Cabe señalar que este riesgo es atenuado a través de la contratación de instrumentos de
cobertura.

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Antecedentes generales
La compañía
Ripley nació en 1956 con la inauguración de la primera tienda de Calderón Confecciones, negocio de
confección y venta al por menor para hombres. En 1964 inaugura la primera tienda Ripley en Santiago.
Ripley Chile participa en el negocio de venta retail, segmento financiero (principalmente a través del banco
Ripley) y en la industria inmobiliaria, ostentando propiedad en aproximadamente once centros comerciales
de Chile.

La matriz de la sociedad es Ripley Corp S.A., cuyo principal accionista y controlador de la sociedad es
Inversiones R Matriz Limitada, la cual, a su vez, es controlada por los hermanos Calderón Volochinsky,
quienes de esta forman alcanzan el 42,83% de la propiedad de Ripley Corp S.

Composición de los flujos

La estructura de flujos de Ripley Chile se desglosa en tres líneas de negocios: retail, financiero y segmento
inmobiliario.

La división de los estados financieros en sus tres segmentos operativos muestra que, en términos de
ingresos, destaca la elevada importancia del segmento retail, representando durante el primer trimestre
de 2023 un 71,6% del total de ingresos (77,7% para el año 2022). El segmento financiero, por su parte, se
posiciona como la segunda en importancia relativa con una participación de un 28,4% durante el primer
trimestre (22,3% para el año 2022), por último, el segmento inmobiliario alcanza el 0,01% de los ingresos
del periodo (0,03% para el año 2022).

Por su parte, en términos de EBITDA, a marzo de 2023 la empresa presentó un indicador negativo por
$ -15.362 millones. Si bien todos los segmentos presentaron disminución en su indicador, el negocio retail
incidió fuertemente en la negatividad del respectivo ratio con un EBITDA de $ -11.896 millones.

Durante el año 2022 el segmento retail representaba el 68% del EBITDA de la empresa, mientras que el
segmento financiero e inmobiliario representaban el 31,4% y 0,6%, respectivamente.

En las Ilustraciones 1 y 2 se muestra la composición y evolución del ingreso y EBITDA, respectivamente,

por línea de negocio4.

4
No considera oficinas centrales ni ajustes de consolidación.

10

10
 1.600.000

1.400.000

1.200.000

1.000.000
MM$

800.000

600.000

400.000

200.000

0
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023

Chile Retail Chile Financiero Chile Inmobiliario

Ilustración 1: Estructura de ingresos por segmento

250.000

200.000

150.000
MM$

100.000

50.000

0
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023
-50.000

Chile Retail Chile Financiero Chile Inmobiliario

Ilustración 2: Estructura de EBITDA por segmento

11

11
Líneas de negocio
Como ya se mencionó, Ripley Chile es un grupo empresarial que abarca tres áreas de negocios
interrelacionadas y complementarias: retail, inmobiliario y financiero.

Segmento retail
Opera las tiendas por departamento de la cadena. A la fecha, suma 45 puntos de venta activos (16 en
Santiago y 29 en regiones), con una superficie total de ventas cercana a 288.500 m2. Comercial Eccsa S.A.
es la filial encargada de realizar las compras para las tiendas del holding.

Con respecto a la composición de las ventas de Ripley Chile, se aprecia un patrón estacional, con un
incremento de las ventas hacia el último trimestre del año, propio de los retail. Cabe señalar que esta
clasificadora tuvo acceso a la distribución por mix de las ventas, en su conjunto, en donde los
departamentos se distribuyen las ventas totales de manera similar.

Evolución de los ingresos y EBITDA

A marzo de 2023 los ingresos del segmento retail ascendieron a $ 210.170 millones, un 17% menores a los
de marzo 2022. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA del segmento alcanzaron los $ -11.896 millones
y -5,7% respectivamente, valores considerablemente menores en comparación a marzo 2022, donde el
segmento obtuvo cifras del orden de $ 16.261 millones y 6,4%.

A diciembre de 2022 los ingresos del segmento retail ascendieron a $1.088.046 millones, un 15,6%
menores a los de diciembre 2021. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA alcanzaron los $40.293
millones y 3,7% respectivamente, en contraste a los $ 130.379 millones y 10,1% obtenidos el año 2021.

1.400.000 12,0%
1.200.000 10,0%
8,0%
1.000.000
6,0%
800.000 4,0%
MM$

600.000 2,0%
400.000 0,0%
-2,0%
200.000
-4,0%
0 -6,0%
-200.000 -8,0%
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2022 1T 2023

Ingresos EBITDA Margen EBITDA

12

12
 Ilustración 3: Evolución Ingresos, EBITDA y Margen EBITDA Retail

Segmento financiero (Banco Ripley)

Banco Ripley comenzó sus operaciones en mayo de 2002, definiéndose como un banco orientado
principalmente a las personas de ingresos medios, mediante la entrega de créditos de consumo y
depósitos a plazos, preferentemente, sin desconocer la oferta de otros productos.

El Banco Ripley tiene una participación mayoritaria en Car S.A., emisora de la Tarjeta Ripley y encargada de
administrar la cartera de clientes. Su principal activo está constituido por las cuentas por cobrar a los
deudores (usuarios de la tarjeta), los cuales se financian con las captaciones de Banco Ripley.

Evolución de los ingresos y EBITDA

A marzo de 2023 los ingresos del segmento financiero ascendieron a $ 83.417 millones, un 18,6 %
superiores a los de marzo 2022. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA del segmento alcanzaron los
$ 1.293 millones y 1,5%, respectivamente, valores considerablemente menores en comparación a marzo
2022, donde el segmento obtuvo cifras del orden de $ 10.848 millones y 15,4%.

A diciembre de 2022 los ingresos del segmento financiero ascendieron a $ 311.580 millones, un 38,5%
superiores a los de diciembre 2021. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA alcanzaron los $18.624
millones y 6% respectivamente, en contraste a los $ 60.532 millones y 26,9% obtenidos el año 2021.

350.000 30,0%

300.000 25,0%
250.000
20,0%
200.000
MM$

15,0%
150.000
10,0%
100.000

50.000 5,0%

0 0,0%
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2022 1T 2023

Ingresos EBITDA Margen EBITDA

Ilustración 4: Evolución Ingresos, EBITDA y Margen EBITDA Financiero

13

13
Segmento inmobiliario
La compañía posee inversiones en el sector inmobiliario. A continuación, se presenta un resumen de los
malls en los cuales posee participación Ripley Chile a diciembre de 2022.

Superficie % propiedad de
Mall Empresa propietaria Apertura
arrendable (m2) Ripley Chile

Inmobiliaria Mall Viña del 1999

Marina Arauco 100.914 50,0%
Mar S.A.5

Inmobiliaria Mall Viña del 2006

Mall del Centro de Curicó 51.692 50,0%
Mar S.A.

Mall Plaza Alameda 62.875 Nuevos Desarrollos S.A.6 22,5% 2008

Mall Plaza Sur 77.403 Nuevos Desarrollos S.A. 22,5% 2008

Mall Plaza Mirador Bío Bío 46.051 Nuevos Desarrollos S.A. 22,5% 2012

Inmobiliaria Mall Viña del 2012

Mall Concepción 36.701 50,0%
Mar S.A.

Mall Plaza Iquique 24.973 Nuevos Desarrollos S.A. 21,0% 2013

Mall Plaza Egaña 94.097 Nuevos Desarrollos S.A. 22,5% 2013

Mall Plaza Copiapó 46.429 Nuevos Desarrollos S.A. 22,5% 2014

Mall Plaza Los Dominicos 94.878 Nuevos Desarrollos S.A. 22,5% 2017

Mall Plaza Arica 33.740 Nuevos Desarrollos S.A. 22.5% 2018

Cabe señalar que con fecha 31 de marzo 2023 se hizo efectivo el contrato de compraventa de acciones
con Plaza Oeste SpA (pactado en agosto 2022), en virtud del cual Ripley Chile vendió la totalidad de las
acciones de Nuevos Desarrollos S.A., equivalente al 22,5% de su participación en la firma. El valor de dicha
transacción asciende a la cantidad de UF 4.620.204, efectivo que debió ser percibido en abril del presente
año. Por tanto, a la fecha la compañía solo posee propiedad en Inmobiliaria Mall Viña del Mar S.A.

5
Comparte propiedad con Parque Arauco.
6
Comparte propiedad con Mall Plaza.

14

14
Evolución de los ingresos y EBITDA

A marzo de 2023 los ingresos del segmento inmobiliario ascendieron a $ 42,8 millones, un 61,3% inferiores
a los de marzo 2022. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA del segmento alcanzaron los $ 42,8
millones y 100% respectivamente. Para el año 2022 estas métricas se encontraban en el orden de $ 110,6
millones y 100%.

A diciembre de 2022 los ingresos del segmento inmobiliario ascendieron a $ 377 millones, un 3,8%
inferiores a los de diciembre 2021. Por otra parte, el EBITDA y Margen EBITDA alcanzaron los $ 377 millones
y 100% respectivamente, en contraste a los $ 392 millones y 100% obtenidos el año 2021.

Cabe mencionar que el grueso de la utilidad del segmento recae en los ingresos no operacionales
percibidos por su participación en la empresa asociada Mall Viña del Mar S.A. en la cual Ripley Chile posee
el 50% de la propiedad.

El 31 de marzo de 2023 Ripley Chile celebró un contrato de compraventa por las acciones de Nuevos
Desarrollos S.A. con Plaza Oeste SpA., donde vendió la totalidad de su participación correspondiente al
22,5% de las acciones de Nuevos Desarrollos S.A. por la cantidad de UF 4.620.204.

9.000 120,0%
8.000
100,0%
7.000
6.000 80,0%
5.000
60,0%
MM$

4.000
3.000 40,0%
2.000
20,0%
1.000
0 0,0%
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2022 1T 2023

Ingresos EBITDA Margen EBITDA

Ilustración 5: Evolución Ingresos, EBITDA y Margen EBITDA Inmobiliario

15

15
Administración del negocio
Proveedores
La empresa presenta una amplia gama de proveedores, tanto nacionales como extranjeros. Los nacionales
básicamente están representados por productores, representantes e importadores de artículos para el
hogar.

Las compras en el extranjero, principalmente vestuario, provienen en un porcentaje elevado de Asia (China,
Hong Kong e India). La estructura de abastecimiento no defiere significativamente de los estándares de la
industria local.

De acuerdo con el estado de flujo de efectivo de 2022, ese año los pagos a proveedores por suministros
de bienes y servicios alcanzaron los $ 1.282.563 millones, representando el 86,6% de los cobros
procedentes de la venta de bienes y prestación de servicios (esta cifra alcanzó un 89,2% en el año anterior).

Financiamiento
Las principales fuentes de financiamiento de la empresa, además de su patrimonio, provienen del mercado
de capitales y del sistema bancario, más las captaciones del banco. A marzo de 2023, la deuda financiera
es de $ 1.189.531 millones, de los cuales el segmento financiero concentra aproximadamente un 77% de
los compromisos financieros de la compañía.

Inmobiliario Holding
0% 2%
Retail
21%

Banco
77%

Retail Banco Inmobiliario Holding

Ilustración 6: Desagregación Deuda Financiera

16

16
Políticas de emisión de tarjetas y provisiones
La política de apertura de tarjetas de crédito incorpora como factores de evaluación la acreditación de
renta, verificación de buen comportamiento externo (sin problemas en el boletín comercial), verificación
de domicilio, teléfono de red fija y tramo de edad según actividad comercial del cliente. Finalmente, en
función del nivel de bancarización del cliente, se asigna el cupo de línea de crédito inicial.

Por otro lado, para calcular las provisiones de las cuentas por cobrar la compañía ha construido un modelo
estadístico en función, entre otros factores, de las características del crédito, estado de pago, arrastre de
mora entre productos de un mismo cliente y período de cura estimado. El modelo, aprobado por el
directorio, opera en base a pérdida esperada y ha sido confeccionado en conformidad con las normas de
la Comisión para el Mercado Financiero.

La cartera bruta de colocaciones de la Tarjeta Ripley se sitúa en torno a los $ 921.351 millones en marzo
de 2023. La Ilustración 7 muestra la evolución del nivel de provisiones y castigos.

16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
mar-18

jul-18

nov-18

mar-19

jul-19

nov-19

mar-20

jul-20

nov-20

mar-21

jul-21

nov-21

mar-22

jul-22

nov-22

mar-23

Provisiones / Colocaciones Índice de Castigos

Ilustración 7: Provisiones sobre Cartera e Índice de Castigo Tarjeta Ripley

Morosidad
La Ilustración 8 muestra la morosidad de la cartera bruta de las tarjetas Ripley. A marzo de 2023, se aprecia
que la cartera al día es un 80,5% del stock bruto. Se observa que la morosidad aumentó durante el primer
trimestre de 2020, debido a la crisis sanitaria, para luego caer a niveles históricos debido a una mayor
liquidez en la economía chilena. A marzo de 2023 de observa un comportamiento al alza en la mora, la

17

17
cual, se estima, debería tender estabilizarse a medida que la situación económica del país presente mejorías
y la TPM tienda a la baja, lo que podría incidir en mayores colocaciones.

1.000.000 100,0%
900.000 90,0%
800.000 80,0%
700.000 70,0%
600.000 60,0%
MM$

500.000 50,0%
400.000 40,0%
300.000 30,0%
200.000 20,0%
100.000 10,0%
0 0,0%
ene-19

jul-19

ene-20

jul-20

ene-21

jul-21

ene-22

jul-22

ene-23
mar-19

sept-19
nov-19

mar-20

sept-20
nov-20

mar-21

sept-21
nov-21

mar-22

sept-22
nov-22

mar-23
may-19

may-20

may-21

may-22
Stock bruto Vigente (Al día) 1-30 días 31-60 días 61-90 días 91+ días

Ilustración 8: Morosidad cartera

Análisis financiero7
Evolución de los ingresos y EBITDA
Si bien los ingresos se mantuvieron relativamente estables entre los años 2018 y 2019, durante el año 2020
podemos observar como la crisis sanitaria afectó en gran medida los ingresos de Ripley Chile, sin
embargo, esta situación se revirtió rápidamente en el año 2021 en un contexto de exceso de liquidez en
la economía, donde la firma obtiene resultados históricos en términos de ventas alcanzando los $ 1.778.068
millones. A marzo 2023, se observa una fuerte baja del EBITDA, considerando un menor dinamismo de las
economías locales y globales, mayores costos y considerando una alta base de comparación (el primer
trimestre del 2022 fue el mejor trimestre histórico de Ripley Chile), de esta forma los ingresos presentaron
una disminución del 22,3% alcanzando los $ 1.404.740 millones, por su parte el EBITDA presentó una
disminución del 98,1% alcanzando los $ 3.954 millones ($ 206.909 millones al primer trimestre 2022), cuyo
margen alcanzó un 0,3%, muy inferior al 11,4% obtenido durante el mismo trimestre del año anterior.

7
Las cifras del presente acápite han sido corregidas a pesos del último período para efectos de comparación histórica y se ha utilizado el
año móvil para los indicadores de flujo a marzo de 2023.

18

18
 2.000.000 14,0%
1.800.000
12,0%
1.600.000
1.400.000 10,0%
1.200.000 8,0%
MM$

1.000.000
800.000 6,0%
600.000 4,0%
400.000
2,0%
200.000
0 0,0%
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023
Ingresos EBITDA Margen EBITDA

Ilustración 9: Ingresos de actividades ordinarias, EBITDA y Margen EBITDA

Evolución del endeudamiento

La Ilustración 10 muestra la deuda financiera (DF) de la compañía, así como el EBITDA y el FCLP8. Se aprecia
que el indicador DF/FCLP mostraba una tendencia al alza, alcanzando, en 2020, las 30,4 veces, afectado
principalmente por una baja en los ingresos de la sociedad debido a los cierres temporales por pandemia
y al aumento de los pasivos financieros totales. Para el año 2021 se observa una recuperación en los
resultados de la firma, donde el indicador DF/FCLP a marzo de 2022 alcanzó las 14,2 veces. A marzo de
2023, se observa un deterioro del indicador.
Se debe tener presente que un análisis pertinente de la realidad financiera de la firma sugiere no considerar
la deuda del segmento financiero (la cual está cubierta con las colocaciones y no se paga, necesariamente,
con el flujo de caja operacional). A lo anterior, se le suma el ajuste al flujo de caja de largo plazo en los
cuales se deben descontar los flujos y la incidencia del balance del segmento financiero, considerando a
modo conservador, el reparto del 30% de sus utilidades. Con todo lo anterior el indicador ajustado
DFaj/FCLPaj rondaba las 4,0 veces a marzo 2023 (2,1 veces a marzo 2022).

8
El FCLP es un indicador determinado por la clasificadora que representa el flujo de caja que debiera generar el emisor como promedio en
el largo plazo, antes de dividendos e inversiones, dado su comportamiento pasado y su actual estructura de activos. Es más restrictivo que
el EBITDA y no responde a los resultados de un año en particular.

19

19
 1.500.000 320
280
240
1.000.000 200
MM $

Veces
160
500.000 120
80
40
0 0
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023
EBITDA FCLP
Deuda Financiera DF/FCLP (eje der)
DF/EBITDA (eje der) DF ajustada / FCLP ajustado (eje der)

Ilustración 10: Deuda financiera, EBITDA, Flujo de caja de largo plazo

La Ilustración 11 muestra el perfil de vencimientos del segmento no bancario de Ripley Chile a diciembre
2022 contrastado con la generación de EBITDA de este. Se aprecia que la compañía, considerando los
ajustes previamente descritos, exhibe holgura en sus vencimientos en todo el período considerado. Se
observa que el nivel de flujo de la firma le permite hacer frente a sus compromisos financieros de corto y
largo plazo.

70.000

60.000

50.000

40.000
MM$

30.000

20.000

10.000

0
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

Amortizaciones Intereses Ebitda 2022 Ebitda 2022 Ajustado FCLP Ajustado

Ilustración 11: Perfil de vencimientos deuda financiera sin segmento financiero

20

20
Evolución de la liquidez y rotación de inventarios9
Como puede apreciarse en la Ilustración 12, la rotación de inventarios presenta una tendencia a la baja,
volviendo a niveles prepandémicos, a marzo de 2023 este indicador se encuentra en las 3,8 veces. Por su
parte, la razón circulante ha mostrado cierta estabilidad durante los últimos cinco años, cuyo valor a marzo
de 2023 se encuentra en el orden de las 1,14 veces.

6,00

5,00

4,00
Veces

3,00

2,00

1,00

0,00
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023

Razón circulante Rotación de inventario

Ilustración 12: Indicadores de liquidez

Evolución de la rentabilidad10
Los indicadores de rentabilidad, entre 2018 y 2019, demostraron cierta estabilidad, sin embargo, para el
año 2020 se puede observar el efecto negativo de la pandemia deteriorando los resultados de la compañía.
Durante el año 2021 los resultados se revirtieron debido a las cifras extraordinarias de la sociedad,
obteniendo márgenes superiores a los periodos prepandémicos. A marzo 2023 la rentabilidad sobre
patrimonio alcanzó un 2,84%, la rentabilidad total de los activos un 1,11% y la rentabilidad operacional
alcanzó la cifra de un -3,25%.

9
Rotación de inventarios = costo de ventas / inventarios promedio
Razón corriente = activos corrientes / pasivos corrientes;

10
Rentabilidad total del activo = utilidad del ejercicio / activos totales promedio;
Rentabilidad operacional = resultado operacional / (activos corrientes promedio + propiedades, plantas y equipos promedio);
Rentabilidad sobre patrimonio = utilidad del ejercicio / patrimonio promedio.

21

21
 15,00%

10,00%

5,00%

0,00%
2018 2019 2020 2021 2022 1T 2023
-5,00%

-10,00%

Rentabilidad Total del Activo (%) Rentabilidad Operacional (%)

Rentabilidad Sobre Patrimonio (%)

Ilustración 13: Indicadores de rentabilidad

Covenants financieros
A la fecha, Ripley Chile cuenta con los siguientes covenants y cumplimientos:

Covenants líneas de bonos

Límite Valor a marzo 2023

Porcentaje mínimo de sus ingresos ordinarios

75% 100%
provenientes de las áreas de negocios

Leverage (excluyendo pasivos por arrendamientos) 1,55 veces 0,32 veces

Patrimonio M$ 188.485.920 M$ 991.994.045

Porcentaje máximo del total acumulado de todas las

obligaciones garantizadas por Ripley Chile y/o sus
12,97% 0%
subsidiarias importantes (en base a los activos
consolidados)

22

22
 Ratios financieros11
Ratios de liquidez 2018 2019 2020 2021 2022 mar-23
Liquidez (veces) 1,63 1,60 1,54 1,61 1,48 1,44
Razón Circulante (Veces) 1,31 1,21 1,23 1,11 1,19 1,14
Razón Circ. (s/CxC a Emp. Relac.) (veces) 1,22 1,12 1,14 1,01 1,09 1,03
Razón Ácida (veces) 1,08 1,04 1,08 0,90 0,98 0,93
Rotación de Inventarios (veces) 4,12 4,27 4,26 5,16 4,24 3,80
Promedio Días de Inventarios (días) 88,66 85,50 85,72 70,68 86,11 95,99
Rotación de Cuentas por Cobrar (veces) 2,09 2,01 2,36 3,25 2,63 2,02
Promedio Días de Cuentas por Cobrar (días) 174,41 181,73 154,64 112,34 138,55 180,54
Rotación de Cuentas por Pagar (veces) 2,99 3,12 2,30 2,63 2,87 3,17
Promedio Días de Cuentas por Pagar (días) 122,03 117,04 158,40 138,93 127,39 115,15
Diferencia de Días (días) -52,38 -64,69 3,76 26,59 -11,16 -65,39
Ciclo Económico (días) -141,03 -150,19 -81,96 -44,09 -97,27 -161,38

Ratios de endeudamiento 2018 2019 2020 2021 2022 mar-23

Endeudamiento (veces) 0,55 0,61 0,64 0,61 0,62 0,62
Pasivo Exigible sobre Patrimonio (veces) 1,23 1,56 1,79 1,56 1,64 1,62
Pasivo Corto Plazo a Largo Plazo (veces) 2,59 1,79 2,03 2,37 2,18 2,83
Período Pago de Deuda Financiera (veces) 13,24 27,60 59,37 5,14 25,96 300,85
EBITDA sobre Deuda Financiera (veces) 0,08 0,04 0,02 0,19 0,04 0,00
Porción Relativa Bancos y Bonos (%) 73,68% 73,96% 70,47% 63,10% 69,66% 74,03%
Deuda Relacionada sobre Pasivos (%) 4,42% 6,19% 8,44% 6,07% 4,68% 3,48%
Veces que se gana el Interés (veces) 12,45 6,31 -3,24 11,16 1,64 -0,94

Ratios de rentabilidad 2018 2019 2020 2021 2022 mar-23

Margen Bruto (%) 36,71% 33,70% 30,66% 34,85% 29,02% 27,12%
Margen Neto (%) 5,55% 6,78% -5,59% 8,20% 4,24% 2,11%
Rotación del Activo (%) 56,56% 47,14% 41,11% 63,50% 55,06% 54,05%
Rentabilidad Total del Activo (%) * 3,24% 3,41% -2,29% 5,04% 2,28% 1,11%
Rentabilidad Total del Activo (%) 3,24% 3,41% -2,29% 5,04% 2,28% 1,11%
Inversión de Capital (%) 17,86% 16,72% 15,92% 13,50% 12,09% 12,02%
Ingresos por Capital de Trabajo (veces) 4,58 5,62 4,09 13,04 6,75 8,58
Rentabilidad Operacional (%) 3,29% -0,42% -1,78% 9,71% -0,39% -3,25%
Rentabilidad Sobre Patrimonio (%) 7,13% 8,18% -6,12% 13,47% 5,92% 2,84%
Cto. de Exp. sobre Ing. de Exp. (dep. dsctada.) (%) 61,17% 62,36% 65,05% 62,22% 67,56% 69,29%
Cto. de Exp. sobre Ing. de Exp. (dep. sin dsctar.) (%) 63,29% 66,30% 69,34% 65,15% 70,98% 72,88%
Gtos. Adm. y Vta. sobre Ing. de Exp. (%) 33,02% 33,85% 32,84% 25,75% 29,04% 30,02%
ROCE (Return Over Capital Employed) (%) 4,25% -0,57% -2,68% 14,53% -0,55% -4,46%
E.B.I.T.D.A. a Ingresos (%) 5,43% 3,47% 1,85% 11,77% 3,03% 0,28%

11
Para efectos de comparación histórica, las cifras han sido corregidas a pesos del último período.

23

23
“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha
remitido a la Comisión para el Mercado Financiero y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la
firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma.”

24

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