Formulación y Evaluación de Proyectos de

Inversión

Estudio financiero

Material elaborado por:

Lic. María Del Pilar Azcona Pereira

Campus Universitario
San Lorenzo, Paraguay
 Universidad Nacional de Asunción
Facultad de Ciencias Exactas y Naturales
Departamento de Educación a Distancia

Índice

Índice........................................................................................................................................................... 2
1. Definición y objetivos del estudio financiero ...................................................................................... 3
2. Inversiones del proyecto ..................................................................................................................... 3
3. Fuentes de financiamiento .................................................................................................................. 5
4. Beneficios del proyecto ....................................................................................................................... 6
5. Flujo de caja de un proyecto ............................................................................................................... 7
6. Punto de nivelación ............................................................................................................................. 9
7. Fuente y usos de fondos en un proyecto .......................................................................................... 10
8. Ejercicio resuelto sobre flujo de caja puro, del inversionista y cuadro de fuente y usos de fondos .. 10
Bibliografía ................................................................................................................................................ 22
Básica ........................................................................................................................................................ 22
Complementaria ....................................................................................................................................... 22

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1. Definición y objetivos del estudio financiero

El estudio financiero es la sistematización de las informaciones de carácter monetario que
proporcionan los estudios anteriores (mercado, técnico, organizacional, legal, etc.) para facilitar su
evaluación posterior. Tiene como objetivos principales:

• Identificar las inversiones requeridas para el proyecto y proponer las fuentes de

financiamiento.

• Elaborar el flujo de caja que permita evaluar la conveniencia de invertir o no en el

proyecto.

2. Inversiones del proyecto

Zapag (2008) establece que las inversiones que deben realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto se pueden agrupar en tres tipos:

• Activos Fijos se refiere a los bienes tangibles cuya vida útil es mayor a un año. Tienen la
finalidad de proveer las condiciones necesarias para que se realice el proceso de
transformación y servir de apoyo a la operación normal del proyecto. Constituyen activos
fijos, entre otros, el terreno, las obras físicas (edificios industriales, salón de ventas, oficinas
administrativas, almacenes, vías de acceso, estacionamientos, etc.); las maquinarias, los
equipos, las oficinas, el transporte, etc. así como la infraestructura de servicios de apoyo
(red eléctrica, agua potable, desagües, comunicaciones, etc.). A efectos contables, los
activos fijos a excepción del terreno están sujetos a depreciación.

• Activos Intangibles se refiere a los bienes que son indispensables para la iniciación del
proyecto, pero que no intervienen directamente en la producción. Están sujetos a
amortización y se recuperan a largo plazo. Entre los principales figuran los gastos de
instalación, organización y constitución jurídica de la nueva entidad económica; el pago de
permisos o derechos requeridos por las autoridades estatales y municipales; el pago de
patentes, licencias o franquicias; los pagos realizados en concepto de estudios previos tales
como investigación de mercado, sobre suelo, calidad del agua, etc.); los gastos de puesta
en marcha; capacitación del personal, y cualquier otro gasto de tipo pre operativo.

• Capital de trabajo constituye el conjunto de recursos en la forma de activos corrientes,

necesarios para la operación normal del proyecto a una determinada capacidad, durante el
ciclo productivo. Se recuperan a corto plazo, y no están sujetas a depreciación ni
amortización. Está constituido por los inventarios de materia prima y materiales, los
inventarios de productos en proceso y los de producto terminado, también incluye

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inventarios de mantenimiento y reparaciones, dinero en efectivo y Bancos, cuentas por

cobrar y cuentas por pagar u obligaciones. Para efectos de la evaluación de proyectos, el
capital de trabajo constituye una parte de las inversiones de largo plazo porque forma
parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la
operación del proyecto.

Toda vez que el proyecto considere aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo.

Es preciso elaborar un calendario de inversiones para identificar los montos que deberán
invertirse en cada período anterior a la puesta en marcha del proyecto.

Todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del
proyecto, es decir el momento en que se realiza el primer desembolso (período de instalación).

Además, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo que se puedan dar por
diferentes motivos, así como las nuevas inversiones por ampliación, previstas en el proyecto ante
aumentos proyectados de la demanda.

Para determinar el capital de trabajo necesario para la operación del proyecto uno de los
métodos utilizados es el de período de desfase que consiste en determinar el monto de los costos
operacionales (calculado en el estudio técnico) que debe financiarse desde el momento en que se
efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima hasta el momento en que se recibe
el ingreso por la venta de los productos, el cual será destinado para financiar el siguiente período
de desfase.

Dependiendo del tipo de actividad que pretenda desarrollar el proyecto el período de

recuperación puede ser corto (servicio de flete, hotel, etc.) o largo (empresa metalúrgica). El
método es muy útil para determinar las necesidades de capital de trabajo en proyectos con
períodos de recuperación cortos y en situaciones que no presenten estacionalidades.

El cálculo de la inversión en capital de trabajo (ICT) se determina mediante la siguiente expresión:

Ca
ICT = * nd
365

Donde Cₐ es el costo anual y nd es el número de días de desfase

El método del déficit acumulado máximo es el más exacto para calcular la inversión en capital de
trabajo, al determinar el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de los egresos y los

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ingresos. A diferencia del método anterior, considera la posibilidad real de que durante el período
de desfase se produzcan tanto estacionalidades en la producción, ventas o compras, así como
ingresos que permitan financiar parte de los egresos proyectados.

Para ello, se debe elaborar un presupuesto de caja donde se detalla para un período de doce
meses, la estimación de ingresos y egresos mensuales. Un ejemplo de lo descrito se puede
apreciar en la Tabla 1, el saldo de cada año se da por la diferencia entre los ingresos y los egresos,
y el saldo acumulado a partir del año 2, es la sumatoria entre el saldo del año actual y el anterior
(en la sumatoria deberás tener en cuenta la regla de los signos).

MESES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

_ _ _
INGRESOS 40 50 110 200 200 200 200 200 200

EGRESOS 60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 150 150

SALDO (60) (60) (60) (110) (100) (40) 140 140 140 50 50 50

SALDO (60) (120) (180) (290) (390) (430) (290) (150) (10) 40 90 140
ACUMULADO
Tabla 1. Ejemplo de presupuesto de caja
Fuente: Elaboración propia.

En este caso, las compras se concentran trimestre por medio y el máximo déficit acumulado
asciende a $ 430 (Sumatoria del saldo del año 6= 40 + el saldo acumulado del año anterior 5= 390),
por lo que esta suma será la inversión que deberá efectuarse en capital de trabajo para financiar la
operación normal del proyecto. Aunque en los meses siguientes disminuye el déficit acumulado,
no disminuye la inversión en capital de trabajo; de igual forma, cuando el valor del saldo pasa a ser
positivo tampoco significa que no se requiere de capital de trabajo, sólo muestra la posibilidad de
que los recursos generados por el proyecto podrán financiar el capital de trabajo.

El déficit máximo acumulado refleja la cantidad de recursos a cubrir durante todo el tiempo en
que se mantenga el nivel de operación que permitió su cálculo.

3. Fuentes de financiamiento
Urbina (2010) establece que una empresa está financiada cuando ha pedido capital en préstamo
para cubrir cualquiera de sus necesidades económicas. Si la empresa logra conseguir dinero barato
en sus operaciones, es posible demostrar que esto le ayudará a elevar considerablemente el
rendimiento sobre su inversión. Debe entenderse por dinero barato los capitales pedidos en
préstamo a tasas mucho más bajas que las vigentes en las instituciones bancarias.

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En cualquier país, las leyes tributarias permiten deducir de impuestos los intereses pagados por
deudas adquiridas por la propia empresa. Esto implica que cuando se pide un préstamo, hay que
saber hacer el tratamiento fiscal adecuado a los intereses y pago a principal, lo cual es un aspecto
vital al momento de realizar la evaluación económica. Esto exige el conocimiento de métodos para
calcular este tipo de pagos.

4. Beneficios del proyecto

Para determinar la rentabilidad del proyecto de la forma más precisa posible, se deben considerar
todos los beneficios que derivan de él. En primer lugar, están los beneficios que constituyen el
movimiento de caja como la venta de: productos, subproductos y residuos, activos depreciados y
ahorro de costos. En segundo lugar, se deben considerar también los beneficios que no
constituyen movimiento de caja, por ejemplo, el valor de desecho del proyecto al final del período
de evaluación y la recuperación de la inversión en capital de trabajo.

Valor de desecho: En general, los proyectos se evalúan en un horizonte de tiempo distinto a la

vida útil real, siendo el valor de desecho, el valor que tendría el negocio en ese momento. Si se
decide evaluar el proyecto en un horizonte de 10 años, no significa que la empresa tendrá una
duración de igual cantidad de años.

Existen tres métodos que pueden utilizarse para determinar el valor de desecho de un proyecto y
aunque los tres métodos generan resultados distintos, aportan una información valiosa para
decidir la aceptación o rechazo del proyecto. Dos de ellos valoran los activos y el tercero, la
capacidad del proyecto para generar flujos positivos de caja a futuro.

4.1 Por valoración de activos:

• Método contable: El valor contable o valor libro corresponde al valor de adquisición de

cada activo menos la depreciación acumulada que tenga a la fecha del cálculo, es decir lo
que le falta por depreciar al activo en cuestión en el término del horizonte de evaluación.
El empleo de este método se recomienda sólo a nivel perfil y pre factibilidad.
• Método comercial: El método se fundamenta en que los valores contables no reflejan el
verdadero valor que tendrán los activos al término del período de evaluación; motivo por
el cual se plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los
valores de mercado que sería posible esperar de cada activo, corregida por su efecto
tributario. Por las dificultades que significaría determinar lo que en futuro valdrían los
activos que serán adquiridos para el proyecto, este método se recomienda aplicar en
proyectos donde la cantidad de activos a valorar es reducida, caso de reemplazo de un
activo por ejemplo.

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4.2 Por valoración de flujo de caja:

• Método económico: Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será
capaz de generar a futuro, es decir el monto al cual la empresa estaría dispuesta a vender
el proyecto cuando éste se encuentre en un nivel de operación estabilizado, lo ideal es
elegir un año en que no ocurran situaciones excepcionales como el reemplazo de una
máquina o equipo y que sea representativo en cuanto a lo que podría suceder a
perpetuidad en los años siguientes (flujo perpetuo)

( B _ C )k − Depk
VD =
i

(B – C)K corresponde al flujo normal, considerado como promedio perpetuo.

Dep K es la depreciación de activos descontada a fin de incorporar las inversiones de reemplazo
necesarias para mantener la capacidad productiva.
i es la tasa de interés que corresponde al costo del capital invertido.

5. Flujo de caja de un proyecto

El flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes de un proyecto, porque la
evaluación del mismo se efectúa sobre los resultados que se determinan en el flujo de caja. Las
informaciones básicas para elaborar el flujo de caja de un proyecto están contenidas en los
diferentes estudios realizados previamente (mercado, técnico, organizacional, legal, etc.).

5.1 Componentes del flujo de caja

El flujo de caja se compone de cuatro elementos básicos:

• Los egresos iniciales del proyecto (inversión inicial requerida para la puesta en marcha del
proyecto)

• Los ingresos y egresos operativos (entradas y salidas reales de caja)

• El momento en que ocurren los ingresos y egresos operativos (a partir del año 1 y mientras
dure el horizonte de evaluación del proyecto)

• El valor de desecho del proyecto (valor remanente de la inversión al final del horizonte de
evaluación del proyecto)

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5.2 Estructura general del flujo de caja

El flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los momentos en que se generan
los costos y beneficios del proyecto; cada momento refleja dos aspectos: los movimientos de caja
ocurridos durante un período, generalmente un año y los desembolsos que deben estar realizados
para que los eventos del período siguiente pueda ocurrir.

Si el proyecto se evaluará en un horizonte de tiempo de diez años, se deberá elaborar un flujo de

caja de once columnas, aparte de la columna destinada a los conceptos de ingresos, costos,
gastos, inversiones, etc. contando desde el año cero, que es el momento que debe reflejar todos
los desembolsos previos a la puesta en marcha del proyecto.

Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión, el flujo de caja puro sigue el
siguiente ordenamiento:

( + ) Ingresos afectos a Impuestos

( - ) Egresos afectos a Impuestos

( - ) Gastos no desembolsables

( = ) Utilidad antes de Impuesto

( - ) Impuesto

( = ) Utilidad después de Impuesto

( + ) Ajustes por Gastos no desembolsables

( - ) Egresos no afectos a Impuestos

( + ) Beneficios no afectos a Impuestos

( = ) Flujo de caja

Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de los recursos propios, se debe agregar el
efecto del financiamiento a fin de incorporar el impacto del apalancamiento, a lo que se denomina
flujo de caja del inversionista, siendo su ordenamiento el siguiente:

( + ) Ingresos afectos a Impuestos

( - ) Egresos afectos a Impuestos

( - ) Interés del Préstamo

( - ) Gastos no desembolsables

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( = ) Utilidad antes de Impuesto

( - ) Impuesto

( = ) Utilidad después de Impuesto

( + ) Ajustes por Gastos no desembolsables

( - ) Egresos no afectos a Impuestos

( + ) Beneficios no afectos a Impuestos

( + ) Préstamo

( - ) Amortización de la deuda

( = ) Flujo de caja

6. Punto de nivelación
Es la porción de la capacidad instalada a la cual debe operar un proyecto para que se igualen sus
ingresos en sus costos operacionales. En el siguiente gráfico puede apreciarse el punto de
nivelación de un proyecto

Grafico 1. Punto de nivelación

Fuente: Peralta C. (2006)

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7. Fuente y usos de fondos en un proyecto

Cada transacción o intercambio de recursos económicos puede considerarse una fuente o un uso.
Una fuente es todo incremento en los recursos de un emprendimiento, y el uso es un recurso que
se gasta para llegar a los objetivos del emprendimiento.

Fuente: Es un término que se refiere al percibimiento de un recurso económico en una

transacción, ya sea, por medio de un ingreso por venta de sus productos, lo cual puede ser
considerado una fuente de ingreso, las fuentes de fondos también pueden provenir de un capital
propio, préstamos del ejercicio o por saldos de ingresos del ejercicio anterior.

Uso: Es un término que se refiere a los recursos económicos considerados como gastos en una
transacción. Los recursos que se necesitan para la inversión fija e intangible, el capital operativo y
los costos desembolsables son los ejemplos más comunes de usos de fondos.

7.1 Fuentes y usos de una declaración de fondos

Cada vez con mayor frecuencia se utiliza el término reporte de flujo de efectivo. Éste especifica
una lista con detalles sobre el efectivo y los equivalentes de efectivo de un sólo período. Los
recibos o los aumentos en efectivo pueden ser considerados fuentes de efectivo, mientras que los
gastos o los decrementos de efectivo pueden considerarse usos de efectivo. Los reportes de
fuentes y usos de declaraciones fondos suelen conformarse para uso externo, pero sigue siendo
útil para la gerencia de la misma forma que el reporte de fuentes y usos, con la salvedad de que
los productos que se mencionan son la causa de los cambios en el efectivo de la organización más
que de sus propiedades financieras.

8. Ejercicio resuelto sobre flujo de caja puro, del inversionista y

cuadro de fuente y usos de fondos
Prepare el flujo de caja puro, el flujo de caja del inversionista y el cuadro de fuentes y usos de
fondos, teniendo en cuenta los siguientes datos:

En el estudio de viabilidad de un proyecto se estimó la producción y venta de 50.000 unidades

anuales de un producto X a un precio unitario de $ 500 en los dos primero años y a $ 600 a partir
del tercer año cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas
muestran también que a partir del sexto año, las mismas podrían incrementarse en un 20%

El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto de acuerdo al volumen de
50.000 unidades de producción, de esta forma, las inversiones requeridas son:

Terreno $12.000.000

Obras físicas $60.000.000

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Maquinarias $48.000.000

Una de las maquinarias, cuyo valor es de $10.000.000, debe reemplazarse cada 8 años por otra
similar. La máquina usada podría venderse en $ 2.500.000

Para satisfacer el incremento de las ventas, se requerirá de una inversión adicional de $

12.000.000 en obras físicas y $ 8.000.000 en maquinarias.

Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55.000 unidades son de:

Mano de obra $20

Materiales $35

Costos indirectos $5

Sobre este nivel de producción se podría importar directamente los materiales a un costo unitario
de $32

Los costos de producción se estiman en $ 2.000.000, sin incluir la depreciación de activos. Con el
aumento de la capacidad estos costos se incrementarán en $200.000

Los gastos de administración y ventas se estiman en $ 800.000 anuales los primeros cinco años y
en $ 820.000 cuando se incremente el volumen de producción.

Los gastos variables de venta corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.

La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas en 10
años. Los activos intangibles se amortizan linealmente en cinco años.

Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ 2.000.000, incluyendo el costo del estudio de
factibilidad que es equivalente a $ 800.000. La inversión en capital de trabajo se estima como el
equivalente en seis meses del costo total desembolsable.

La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 % y la rentabilidad exigida al capital invertido es de

12 %

El valor de desecho del proyecto se determinará por el método económico.

Con estos datos, prepare el flujo de caja puro

Suponiendo que para la realización del proyecto se recurrirá a un préstamo de $ 80.000.000 a una
tasa de interés del 8 % que deberá pagarse en cuotas iguales anuales durante 8 años.

Elabore el flujo de caja del inversionista y el cuadro de fuentes y usos de fondos.

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FLUJO DE CAJA PURO: De acuerdo a los datos del ejercicio iremos cargando el cuadro de flujo de
caja puro con pasos descritos a continuación:

Paso 1: Primeramente en la primera columna pondremos los rubros, y en las siguientes columnas
los años, empezando con el año 0, año en el cual colocaremos las inversiones iniciales para la
puesta en marcha del proyecto

Paso 2: Cargar el rubro 1 Ingresos, de acuerdo con el siguiente cálculo auxiliar:

Años 1 y 2: Cantidad x precio unitario= 50.000 x 500= 25.000.000

Años 3, 4 y 5: Cantidad x precio= 50.000 x 600= 30.000.000

Años 6, 7, 8, 9 y 10: Incremento de ventas en un 20%= 50.000 x 0.2= 10.000.

Con el aumento del 20% de las ventas (10.000 unidades) la cantidad vendida a partir del año 6 será
de 60.000 unidades. Entonces cantidad x precio unitario= 60.000 x 600= 36.000.000

Paso 3: Cargar el rubro 2 correspondiente a venta de activos= 2.500.000 que es el valor de venta
de la máquina usada, se carga en el año 8 ya que la máquina debe reemplazarse cada ocho años.

Paso 4: Cargar el rubro 3 Costo variable. Para ello se tiene en cuenta los siguientes datos y
cálculos:

Costo variable hasta 55.000 unidades= $60 (Mano de obra + materiales + costos indirectos)

Costo variable por encima de 55.000 unidades= $57 (Mano de obra+ materiales + costos
indirectos). Obs.: El costo de materiales se redujo a $32. Entonces:

Año 1 al 5: Cantidad x costos de fabricación= 50.000 x 60= 3.000.000

Año 6 al 10: Cantidad x costos de fabricación= 60.000 x 57= 3.420.000

Paso 5: Cargar rubro 4 Costos fijos= 2.000.000, hasta el año 5. Al aumentar la capacidad de
producción los costos fijos se incrementan $200.000, entonces desde el año 6 costo fijo=
2.200.000

Paso 6: Cargar rubro 5 comisiones sobre las ventas: La comisión corresponde al 2% sobre las
ventas, entonces se realiza el siguiente cálculo:

Año 1 y 2: Ingreso por ventas x 0.02= 25.000.000 x 0.02= 500.000

Año 3, 4 y 5: Ingreso por ventas x 0.02= 30.000.000 x 0.02= 600.000

Año 6 al 10: Ingreso por ventas x 0.02= 36.000.000 x 0.02= 720.000

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Paso 7: Cargar el rubro 6 gastos de administración y ventas= 800.000 los primeros 5 años, y
820.000 a partir del año 6 cuando se incrementa el volumen de producción, entonces

Año 1 al 5: Gastos de administración y ventas= 800.000

Año 6 al 10: Gastos de administración y ventas= 820.000

Paso 8: Cargar Rubro 7 Depreciación, teniendo en cuenta la legislación que establece que las
obras físicas se deprecian en 20 años y las máquinas en 10 años, se realiza el siguiente cálculo:

• Obra física inicial: Costo de obra física inicial/años de depreciación= 60.000.000/20=

3.000.000.
• Obra física de ampliación: Costo de obra física de ampliación/años de depreciación=
12.000.000/20= 600.000
• Maquinaria: Total= 48.000.000, se divide en maquinaria A= 38.000.000 y B= 10.000.000, la
maquinaria B debe ser reemplazada a los 8 años. Entonces:
• Maquinaria inicial (a): Costo de la maquinaria/años de depreciación= 38.000.000/10=
3.800.000
• Maquinaria inicial (b): Costo de la maquinaria/años de depreciación= 10.000.000/10=
1.000.000
• Máquina de ampliación: Costo de la máquina de ampliación/años de depreciación=
8.000.000/10= 800.000

Con los datos obtenidos en los cálculos anteriores construimos el cuadro de depreciación (Tabla 2)
cuyos datos de depreciación total serán trasladados en cada año del flujo de caja correspondiente
al rubro 7 depreciaciones

Tabla 2. Cuadro de depreciación

Fuente: Elaboración propia

Paso 9: Cargar el rubro 8 Amortización de intangible, para ello se tiene en cuenta el valor de los
gastos de la puesta en marcha y el tiempo de la amortización de los activos intangibles. El valor se
halla mediante el siguiente cálculo: Gastos de puesta en marcha/años de amortización=
2.000.000/5= 400.000. Entonces

Año 1 al 5: Amortización de intangibles= 400.000 (Sólo hasta el año 5, porque los activos
intangibles se amortizan linealmente en 5 años)

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Paso 10: Cargar el rubro 9 valor libro, utilizando para ello la siguiente fórmula de cálculo:

Cuota de depreciación anual (CDA)= Valor del bien/años de depreciación= 10.000.000/10=

1.000.000

Depreciación acumulada (DA)= Tiempo de uso de la máquina x CDA= 8 x 1.000.000= 8.000.000

Valor libro= Valor del bien – DA= 10.000.000 – 8.000.000= 2.000.000 (sólo en el año 8, porque en
el año 8 debe ser reemplazada la máquina)

Paso 11: Cargar el rubro 10 Utilidad antes de impuesto, para ello se hace la sumatoria respetando
la regla de signos de los valores en cada año, damos como ejemplo el cálculo para el año 1.

Utilidad antes de impuestos= Ingresos – (Costo variable + Costos fijos + Comisiones + Gastos +
Depreciación + Amortización) = 25.000.000 –
(3.000.000+2.000.000+500.000+800.000+7.800.000+400.000)= 25.000.000 – 14.500.000=
10.500.000

Año 1: Utilidad antes de impuestos = 10.500.000

Paso 12: Cargar el rubro 11 impuestos, se calcula el 10% de la utilidad antes de impuestos, de la
misma manera para todos los años. Se ejemplifica a continuación el cálculo para el año 1.

Año 1: Impuesto= Utilidad antes de impuestos x 0,10= 10.500.000 x 0.10= 1.050.000

Paso 13: Cargar el rubro 12 Utilidad neta, se realiza el cálculo algebraico de la diferencia entre la
utilidad antes de impuestos y el impuesto de la misma manera para todos los años, a continuación
el ejemplo de cálculo para el año 1

Año 1: Utilidad neta= 10.500.000 – 1.050.000= 9.450.000

Paso 14: Cargar el rubro 13 correspondiente a depreciación. En este rubro se cargan los mismos
valores del rubro siete pero con valores positivos. Ejemplo para el año 1

Depreciación: si en el año 1 la depreciación del rubro 7 es de -7.800.000, para el rubro 13 se utiliza

el mismo valor pero con signo positivo y se realiza el mismo procedimiento para todos los años,
entonces queda de la siguiente manera para el año 1

Año 1: Depreciación= 7.800.000

Paso 15: Cargar el rubro 14 correspondiente a amortización. En este rubro se cargan los mismos
valores del rubro ocho pero con valores positivos. Ejemplo para el año 1

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Amortización: si en el año 1 la amortización del rubro 8 es de -400.000, para el rubro 14 se utiliza

el mismo valor pero con signo positivo y se realiza el mismo procedimiento para todos los años
(hasta el año 5), entonces queda de la siguiente manera para el año 1

Año 1: Amortización= 400.000

Paso 16: Cargar el rubro 15 valor libro, se utiliza el mismo valor calculado en el paso 9 para cargar
el valor libro del rubro 9 (VL= -2.000.000), con la diferencia de que en este rubro se utiliza el valor
con signo positivo. Entonces valor libro para el año 8= 2.000.000

Paso 17: Cargar el rubro 16 inversión inicial, para el cálculo de dicho rubro se realiza la sumatoria
de las inversiones requeridas más la sumatoria de activos intangibles. Entonces:

Inversiones requeridas= Terreno + obras físicas + maquinarias=

12.000.000+60.000.000+48.000.000= 120.000.000

Activos intangibles= gastos de puesta en marcha – costo de estudio de factibilidad= 2.000.000 –

800.000= 1.200.000

Inversión inicial= Inversiones requeridas + activos intangibles= 120.000.000+1.200.000=

121.200.000

Paso 18: Cargar el rubro 17 inversión de reemplazo, se carga en este rubro el valor de la máquina
que debe ser reemplazada en el año 8.

Inversión de reemplazo= 10.000.000

Paso 19: Cargar el rubro 18 inversión de ampliación, para el cálculo de dicho rubro se realiza la
sumatoria de la inversión adicional en obras físicas y maquinarias, y se carga en el año 5, ya que a
partir del año 6 se amplía la capacidad de producción, y la inversión debe ser realizada un año
antes. Entonces el cálculo para inversión de ampliación en el año 5 queda de la siguiente manera:

Año 5: Inversión de ampliación= inversión adicional en obras físicas + inversión adicional en

maquinarias= 12.000.000 + 8.000.000= 20.000.000

Paso 20: Cargar el rubro 19 Inversión en capital de trabajo (CT), ya que se estima el capital de
trabajo como el equivalente a seis meses del costo total desembolsable, el cálculo para hallarlo se
realiza de la siguiente manera:

CT= Sumatoria de los costos desembolsables/2. Obs. Se divide entre dos porque es para seis
meses, y se realizan los cálculos con los datos de costos desembolsables del año uno y de los años
en el que se presentan incrementos de precio o de cantidades vendidas, los datos resultantes del
cálculo de CT se cargan en el año anterior al que se produce el incremento.

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Año 0: CT= (Costos variables + costos fijos + comisiones + gastos)/2=

(3.000.000+2.000.000+500.000+800.000)/2= 6.300.000/2= 3.150.000.

Año 2: CT= (3.000.000+2.000.000+600.000+800.000)/2= 6.400.000/2= 3.200.000. Obs: para saber

el monto de CT a ser inyectado en el año 2, se realiza la diferencia entre el monto hallado y el
monto de CT inicial. Entonces:

Año 2: CT= 3.200.000 – 3.150.000= 50.000

Año 5: CT= (3.420.000+2.200.000+720.000+820.000)/2= 7.160.000/2= 3.580.000. Obs: para saber

el monto de CT a ser inyectado en el año 5, se realiza la diferencia entre el monto hallado y el
monto de CT del año 2. Entonces:

Año 5: CT= 3.580.000 – 3.200.000= 380.000

Paso 21: Cargar en el año 10 el rubro 20 valor de desecho, optando por el método económico
utilizamos la fórmula:

( B _ C )k − Depk
VD =
i

VD= (26.876.000 – 9.200.000)/0,12= 147.300.000

Paso 22: Calcular el flujo de caja para cada año, realizando una sumatoria de todos los rubros a
partir de la utilidad neta de acuerdo a la regla de los signos. Ejemplificamos el cálculo para el año 2

Año 2: (9.450.000+7.800.000+400.000) – 50.000= 17.600.000

Tabla 3. Ejemplo Flujo de caja puro

Fuente: Sapag, 2010

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Observación general: Para trabajar mejor en el cuadro se suprimen los últimos

tres ceros a las cifras.

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA: De acuerdo a los datos del ejercicio iremos cargando el cuadro de
flujo de caja del inversinista con pasos descritos a continuación:

Paso 1: Primeramente en la primera columna pondremos los rubros, y en las siguientes columnas los años,
empezando con el año 0, año en el cual colocaremos las inversiones iniciales para la puesta en marcha del
proyecto

Paso 2: Cargar los rubros correspondientes a ingresos, venta de activo, costo variable, costo fijo,
comisiones sobre ventas y gastos de administración y ventas con los mismos valores ya cargados
en el flujo de caja puro.

Paso 3: Cargar el rubro 7 interés del préstamo y el rubro 21 amortización de la deuda, usando
para ello la siguiente fórmula y el siguiente esquema de cálculo:

Lo primero que tendrá que calcularse es la cuota del préstamo y la composición de cada una de
ellas en relación a los intereses y la amortización. El monto de la cuota anual se calcula mediante
la siguiente fórmula:

i (i+1)n
Cuota= p .
(1+i)n - 1

0,08 (0,08+1)8
Cuota= 80.000.000 x = 13.921.000
(1+0,08)8 - 1

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses de la que es amortización, se
elabora una tabla de pagos que expresa, en la primera columna, el saldo de la deuda al inicio de
cada año; en la segunda, el monto que amortizará la deuda inicial, calculada como la diferencia
entre la cuota y el interés por pagar. Esto puede apreciarse en la tabla 5

Año Saldo de Cuota Interés Amortización

deuda
0 80.000
1 80.000 13.921 6.400 7.521
2 72.479 13.921 5.798 8.123
3 64.356 13.921 5.148 8.772
4 55.583 13.921 4.447 9.474

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5 46.109 13.921 3.689 10.232

6 35.876 13.921 2.870 11.051
7 24.825 13.921 1.986 11.935
8 12.890 13.921 1.031 12.890
Tabla 4. Ejemplo de tabla de pagos de préstamo
Fuente: Sapag, 2010
Se trasladan los valores correspondientes a interés y amortización de la deuda de los años 1 al 8
en la tabla de flujo de caja de inversionista.

Paso 4: Cargar los rubros correspondientes a depreciación, amortización de intangibles y valor

libro con los mismos valores ya cargados en el flujo de caja puro.

Paso 5: Cargar el rubro 11 Utilidad antes de impuesto, para ello se hace la sumatoria respetando
la regla de signos de los valores en cada año, damos como ejemplo el cálculo para el año 1.

Utilidad antes de impuestos= Ingresos – (Costo variable + Costos fijos + Comisiones + Gastos +
Interés del préstamo + Depreciación + Amortización) = 25.000.000 –
(3.000.000+2.000.000+500.000+800.000+6.400.000+7.800.000+400.000)= 25.000.000 –
20.900.000= 4.100.000

Año 1: Utilidad antes de impuestos = 4.100.000

Paso 6: Cargar el rubro 12 impuestos, se calcula el 10% de la utilidad antes de impuestos, de la

misma manera para todos los años. Se ejemplifica a continuación el cálculo para el año 1.

Año 1: Impuesto= Utilidad antes de impuestos x 0,10= 4.100.000 x 0.10= 410.000

Paso 7: Cargar el rubro 13 Utilidad neta, respetando la regla de los signos se calcula la diferencia
entre la utilidad antes de impuestos y el impuesto de la misma manera para todos los años, a
continuación el ejemplo de cálculo para el año 1

Año 1: Utilidad neta= 4.100.000 – 410.000= 3.690.000

Paso 8: Cargar los rubros después de la utilidad neta correspondientes a depreciación,

amortización de intangibles, valor libro, inversión inicial, inversión de ampliación, inversión de
reemplazo, inversión de capital de trabajo, con los mismos valores ya cargados en el flujo de caja
puro.

Paso 9: Cargar el rubro 22 en el año 0 con el monto correspondiente al préstamo= 80.000.000.

Paso 10: Cargar en el año 10 el rubro 23 valor de desecho, optando por el método económico
utilizamos la fórmula:

( B _ C )k − Depk
VD =
i

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VD= (13.242.000 – 9.200.000)/0,12= 33.683.000

Paso 11: Calcular el flujo de caja para cada año, realizando una sumatoria de todos los rubros a
partir de la utilidad neta de acuerdo a la regla de los signos. Ejemplificamos el cálculo para el año 2

Año 2: (4.232.000+7.800.000+400.000) – (50.000+8.123.000) = 4.259.000

Tabla 5. Ejemplo Flujo del inversionista

Fuente: Sapag, 2010

Observación general: Para trabajar mejor en el cuadro se suprimen los últimos

tres ceros a las cifras.

CUADRO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS: De acuerdo a los datos del ejercicio iremos cargando el cuadro
de flujo de caja puro con pasos descritos a continuación:

Paso 1: Llenar los datos de Usos de Fondos (B) de la siguiente manera:

Inversión fija e intangible: Resultante de la sumatoria entre el valor del terreno, obras físicas,
maquinarias.

Capital Operativo: Se cargan los mismos valores de capital operativo del flujo de caja del
inversionista.

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USO DE FONDOS – Año 0= Inversión fija e intangible + capital operativo=

121.200.000+3.150.000=124.350.000

Paso 2: Llenar los datos de La fuente de fondos (A) para el año 0 está dada por la sumatoria entre
el capital propio y el préstamo (cuyo dato se da en el enunciado) el capital propio es la resultante
de la diferencia entre el Uso de fondos (B) y el préstamo. Mientras que el uso de fondos (B) está
dada por la sumatoria de la inversión fija e intangible y el capital operativo.

FUENTE DE FONDOS PARA EL AÑO 0= Capital propio + Préstamo= 44.350.000+80.000.000=

124.350.000

Capital propio= Uso de fondos – préstamo= 124.350.000-80.000= 44.350.000

Paso 3: Cargar en el Uso de fondos (A) Los costos operacionales, que se calculan sumando los
costos fijos y variables, las comisiones sobre las ventas, los gastos administrativos y el interés del
préstamo; y el valor de los impuestos provienen del flujo de caja del inversionista.

Paso 4: Cargar en la fuente de fondos (B) el ingreso por ventas, proveniente del flujo de caja del
inversionista.

Paso 5: Cargar el año 1

A- Fuente de fondos= Ingreso por ventas= 25.000.000

B- Usos de fondos= Costos operacionales +impuestos= 12.700.000+410.000= 13.110.000
C- Disponibilidad= Diferencia entre A y B= 25.000.000-13.110.000= 11.890.000
D- Amortización de la deuda: Se cargan los mismos valores del flujo de caja del inversionista
en todos los años.
E- Saldo para el año siguiente= Diferencia entre C y D= 11.890.000-7.521.000= 4.369.000

Paso 6: Cargar Año 2

A- Fuente de fondos= Ingreso por ventas + saldo del año anterior= 25.000.000 + 4.369.000=
29.369.000
Donde, saldo del año anterior proviene del año que antecede al actual, Saldo para el año
siguiente (E)
B- Usos de fondos= Capital operativo + Costos operacionales + impuestos= 50.000+
12.098.000+470.000= 12.618.000
C- Disponibilidad= Diferencia entre A y B= 29.369.000-12.618.000= 16.751.000
D- Amortización de la deuda: Se cargan los mismos valores del flujo de caja del inversionista
en todos los años.
E- Saldo para el año siguiente= Diferencia entre C y D= 16.751.000-8.123.000= 8.628.000

Paso 7: Preceder de la misma manera que en el paso anterior para todos los años restantes.

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Tabla 6. Ejemplo de Cuadro de fuentes y usos de fondos

Fuente: Sapag, 2010

Observación general: Para trabajar mejor en el cuadro se suprimen los últimos

tres ceros a las cifras.

9. Ejemplo de determinación de Punto de Nivelación

Para la determinación del Punto de Nivelación tomaremos el Año 6 del Flujo de caja del
inversionista, en dicho año se visualiza un incremento de las unidades producidas.

Fórmula:

𝐹
𝑃𝑁 = 𝑥 100
𝐼−𝑉

Donde:

F= Costos operacionales + interés+ amortización.

I= Ingresos

V= Costos variables totales

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(2200+2870+11051)
Entonces, PN en el año 6 = 𝑥100
(36000−3420)

16121
PN= 32580 𝑋 100

PN= 49,48 %

Bibliografía

Básica

Baca Urbina, G. (2006). Evaluación de Proyectos. 5ta. Edición. México, MX: Mc. Graw Hill. 392 p.

Sapag, Ch., N. (2004). Evaluación de proyectos de inversión en la empresa. 4ta. edición. Buenos
Aires, AR: Mc. Graw Hill. 412 p.

Complementaria

Dietze R., (2016). Diseño y Evaluación de proyectos. Paraguay. Ed. BRD Imprenta Digital.

Gallardo C., J. (1998). Formulación y evaluación de proyectos. 5ta. Edición. México, MX: Mc Graw
Hill. 251 p.

Hernandez H., A. (2003). Formulación y evaluación de proyectos de inversión. 4ta. Edición. México,
MX: ECAFSA. 430 p.

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