DIAGNÓSTICO

FINANCIERO

Módulo 1 – Unidad 1

1
UNIDAD 1. DIAGNÓSTICO FINANCIERO ............................................................................................... 3

1.1. FUNCIÓN Y EQUILIBRIO ECONÓMICO-FINANCIERO DE LA EMPRESA ............................. 3

1.1.1. ELEMENTOS DEL ENTORNO .................................................................................................. 4
1.1.2. LECTURA ANALÍTICA DEL PROCESO FINANCIERO DE LA EMPRESA .......................................... 5
1.1.3. OBJETIVO DE MAXIMIZACIÓN DE UTILIDADES Y RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS ...................... 6
1.1.4. VISIÓN GLOBAL DEL ANÁLISIS FINANCIERO .......................................................................... 7

1.2. HERRAMIENTAS DE DIAGNÓSTICO FINANCIERO................................................................. 8

1.2.1. CONCEPTOS FINANCIEROS BÁSICOS ...................................................................................... 8
1.2.2. LOS ESTADOS FINANCIEROS: BÁSICOS Y COMPLEMENTARIOS ............................................... 10
1.2.3. ANÁLISIS FINANCIERO: HORIZONTAL Y VERTICAL ............................................................... 20
1.2.4. INDICADORES FINANCIEROS: LIQUIDEZ, GESTIÓN, RENTABILIDAD Y ENDEUDAMIENTO .......... 23
1.2.5. DIAGNÓSTICO DEL RIESGO: RIESGO DE LIQUIDEZ, DE TASA DE INTERÉS O CAMBIO, DE CRÉDITO,
ENTRE OTROS................................................................................................................................. 30

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Unidad 1. Diagnóstico financiero

En esta unidad, se empezará con el estudio de las herramientas que permitirán realizar
un diagnóstico financiero de la organización; en este sentido, es necesario determinar si la
empresa tiene capacidad para generar flujos de efectivo y analizar cómo administra dichos
flujos, para incrementar el valor de mercado de la empresa y de esta manera, que adquieran
beneficios para sus dueños.

No obstante, los socios no son los únicos interesados en la operación y resultados de la

empresa. También existen terceros que tienen acuerdos firmados con la organización o
están próximo a concretar y también les interesa analizar cómo administra la empresa los
recursos para que no se vean perjudicados por un posible incumplimiento por parte de la
organización.

1.1. Función y equilibrio económico-financiero de la

empresa
Según Gitman y Zutter (2012), “las finanzas se definen como el arte y la ciencia de
administrar el dinero” (p. 53). Tanto en las empresas como en las finanzas personales, se
deben tomar las mismas decisiones. Los dueños de las empresas (inversores o accionistas,
según el tipo de forma jurídica), como cualquier persona, tienen necesidades, por lo tanto,
para poder satisfacerlas necesitan efectivo, que les permite adquirir bienes y servicios para
cubrir dichas necesidades. El efectivo debe ser administrado de manera eficiente para que
la empresa produzca y venda sus bienes o servicios, obtenga ganancias y a partir de estas,
decidir si conviene reinvertirlas para generar mayor efectivo, o conviene distribuirlas entre
los socios para que puedan satisfacer sus necesidades actuales (Gitman y Zutter, 2012).

3
1.1.1. Elementos del entorno

La empresa es una organización que interactúa con su entorno, para poder lograr su
misión, su razón de existir y, además, conseguir sus objetivos.

Pasivos y
Capital
Activos contable de
los
accionistas.

Figura 1: Balance general de la empresa.

Fuente: Elaboración propia a partir de Ross Westerfield (2012, p. 33).

A partir de la figura anterior, podemos realizar un análisis que excede los límites de la
simple contabilidad. La empresa necesita de los activos, por ejemplo, maquinaria,
infraestructura, efectivo, entre otros, para producir bienes o servicios que serán ofrecidos
en el mercado luego; dentro del mercado de bienes y servicios, la empresa asumirá dos
roles, tanto como comprador de materia prima y como vendedores de bienes y servicios
producidos. Es decir, que parte de su entorno, son los mercados donde vende su producción
y aquellos, donde adquiere su insumos y servicios para poder operar. Además, de la relación
que tenga con el fisco, de acuerdo a la condición impositiva de la organización.

Conseguir esos activos, implica disponer de efectivo, por lo tanto, debe recurrir al
mercado financiero para solicitar financiamiento mediante deuda (pasivos) o capital
(aportes de los socios actuales o de nuevos), asumiendo el rol de comprador o demandante

4
de fondos, y en el caso de que este mercado pague interesantes tasas de interés, como
vendedor u oferente de capital (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012). De esta necesidad de
financiamiento, surge un nuevo entorno que es el mercado financiero.

1.1.2. Lectura analítica del proceso financiero de la empresa

Para trabajar este apartado tomamos de base la siguiente imagen:

Figura 2: Flujos de efectivo entre la empresa y los mercados financieros.

Fuente: Ross, Westerfield y Jaffe, (2012, p. 8).

Como ya se resumió en el punto anterior, la empresa solicita financiamiento para

adquirir (invertir) en los activos que le permitirán producir y, luego, comercializar. Este
proceso genera flujos de efectivo y con estos, se pagan las obligaciones periódicas, propias
de las operaciones cotidianas de la empresa y de su interacción con el medio (por ejemplo:
sueldos, logística, entre otros). El sobrante, se utiliza para abonar impuestos y el remanente,

5
para reinversiones que se consideren necesarias, como también para el pago de acreedores
y a los inversores o dueños de la organización. (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012).

1.1.3. Objetivo de maximización de utilidades y riqueza de los accionistas

Habitualmente, se utiliza el concepto de maximización de utilidades como sinónimo o

equivalente de riqueza de los accionistas. Según Ross, Westerfield y Jaffe (2012), “la meta
de la administración financiera es maximizar el valor actual por cada acción del
capital existente” (p. 43), en la misma sintonía Gitman y Zutter (2012), definen el objetivo
de la administración financiera como “la mejor y más sencilla medida de la riqueza del
accionista es el precio de las acciones de la compañía” (p. 59).

Como se puede apreciar de estos dos autores, el objetivo o meta general de la

administración financiera es bien claro: incrementar el valor de mercado de las acciones de
la empresa. La administración no solo debe decidir cómo manejar el efectivo para lograr los
rendimientos esperados, sino también, qué riesgos están dispuestos a asumir para lograr
ese objetivo (Gitman y Zutter, 2012).

Entonces, nos podemos preguntar: ¿maximizar utilidades es incrementar el valor de

mercado de las acciones de la empresa?, según Gitman y Zutter (2012) “con frecuencia la
respuesta es no, por lo menos a causa de tres razones” (p. 60). A continuación, se presentan
las tres razones mencionadas por los autores:

6
 Tiempo Flujos de efectivo Riesgo

•Recibir poco dinero antes, •Mayores utilidades no •Posiblemente, para

puede ser preferible a necesariamente significa incrementar las utilidades
recibir un monto mayor más dividendos. La fué necesario asumir más
pero que implique más distribución de estos riesgo. Por lo tanto
tiempo de espera para depende de la resolución aumenta la probabilidad
disponerlo. del directorio de la de que los flujos de
organización. efectivo futuros de la
organización difieran de lo
esperado.

Figura 3: Razones que explican por qué maximizar utilidades no aumenta el valor de las acciones.
Fuente: Elaboración propia a partir de Gitman y Zutter (2012, p. 60-61).

Además de lo explicado anteriormente, también hay otros interesados en las finanzas de

la empresa. Como se resumió en el punto anterior, estos son: los empleados, clientes,
acreedores y gobierno (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012).

1.1.4. Visión global del análisis financiero

El administrador financiero de la empresa debe interactuar con todas las áreas de la

organización para disponer y trabajar la información necesaria con el fin de tomar
decisiones. Por ejemplo, para proyectar ingresos necesita información sobre capacidad de
producción, de stock de materias primas, de almacenado de productos terminados, de
tiempos en logística, de recursos humanos disponibles, entre otros.

El encargado de las finanzas debe comprender de economía, para analizar las

consecuencias de las variables macro y microeconómicas acerca de las finanzas de la
organización (Gitman y Zutter, 2012); ya que las finanzas de la empresa se verán afectadas
por factores o variables de la economía, como pueden ser las variaciones de los
diferenciales de tasas de interés, inflación, expectativas de crecimiento de la economía,

7
entre otros. Para citar un ejemplo: podemos suponer que se analiza el impacto sobre los
costos de la empresa de la variación del tipo de cambio nominal del valor de la moneda
local, en relación a una divisa, siendo la principal materia prima importada por la
organización (Gitman y Zutter, 2012).

Además, ese profesional debe conocer de contabilidad dado que los estados financieros
de la organización, otra fuente de información para el analista financiero, se realizan en
base a principios contables generalmente aceptados según la legislación vigente al respecto
y los interesados en dicha información (Gitman y Zutter, 2012).

1.2. Herramientas de diagnóstico financiero

Cuando se realizan análisis, acción frecuente en las finanzas, es necesario tener un punto
de partida, una referencia inicial. Por esto, lo primero que hacemos es indagar desde dónde
viene la empresa y cuál es su situación actual, en términos financieros. De esta manera,
disponemos de una base para determinar si se puede estar mejor, es decir, si hay o no
posibilidad de cambio (Gitman y Zutter, 2012).

Algunas de las herramientas utilizadas para este análisis pueden ser el análisis horizontal,
el análisis vertical y los ratios o razones financieras.

1.2.1. Conceptos financieros básicos

Para avanzar con el estudio de las herramientas para realizar un diagnóstico financiero
de la organización, es necesario conocer algunos conceptos previos para familiarizarnos con
los mismos.

El análisis financiero parte tanto del estudio de la historia de la empresa como de su

presente. Por esto, la fuente primaria de consulta son los estados financieros que dispone
la organización.

8
 Como se dijo en la introducción, se define las finanzas como “[…] como el arte y la ciencia
de administrar el dinero” (Gitman y Zutter, 2012, p. 53). Al nombrar dinero, debemos definir
el concepto de liquidez, “se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos se pueden
convertir en efectivo (sin pérdida significativa de valor)” (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012, p.
52). Justamente, el efectivo es el activo más líquido, en cambio, un rodado, por ejemplo,
tiene menor grado de liquidez (Gitman y Zutter, 2012).

Cuando la empresa necesita liquidez para poder aumentar su estructura de activos y no

dispone de aquella, debido a los compromisos propios de la operatoria del negocio, recurre
a los mercados financieros. Por esto, también es muy importante comprender cómo
funciona el mercado financiero.

Instituciones
financieras

Unidades Unidades
superavitarias deficitarias

Mercados financieros

Figura 4: Funcionamiento de los mercados financieros.

Fuente: Elaboración propia a partir de Gitman y Zutter (2012, p. 81).

De manera directa o a través de instituciones financieras, las unidades superavitarias,

aquellas que ahorran, se reúnen con las deficitarias, las que necesitan del efectivo, para
realizar el intercambio; generando así el mercado financiero. En los mercados financieros,

9
se realiza la negociación, donde las unidades superavitarias reciben el documento o acuerdo
que les genera el derecho a cobrar a la fecha establecida y las segundas, el efectivo en el
plazo pactado (Gitman y Zutter 2012).

Cuando una empresa busca financiamiento para la compra de activos, lo hace en el

mercado primario, intercambiando el documento que certifica la promesa de pago (activo
financiero, para la entidad financiera que prestó el dinero o el inversor) por dinero. En el
momento en que los tenedores de esos activos financieros (acreedores o los inversores)
necesitan transformarlos en efectivo (hacerlo líquidos), recurren al mercado secundario
(Gitman y Zutter, 2012).

Por último, una gran división o categorías de mercados financieros puede ser:

• De dinero: este tipo de mercado se utiliza cuando la empresa necesita la financiación

de la operatoria diaria o periódica, ya sea en moneda local o extranjera. El plazo en este
mercado es menor o igual a un año. Por ejemplo: cuenta corriente en los proveedores, o
pagarés con vencimiento dentro del año de plazo (Gitman y Zutter, 2012).

• De capitales: en este tipo de mercado se comercializan instrumentos (activos

financieros) de plazo mayor al año y sirven para financiar la compra de activos durables o
no corrientes. Por ejemplo: si una empresa que ofrece servicios de logística quisiera cambiar
o ampliar su centro de distribución, para financiar este proyecto puede ofrecer bonos
(documento representativo de la deuda) en este mercado (Gitman y Zutter, 2012).

1.2.2. Los estados financieros: básicos y complementarios

El primero de los estados financieros es el balance general. Este, en palabras de Ross,

Westerfield y Jaffe (2012) “es una fotografía instantánea (tomada por un contador) del valor
contable de una empresa en una fecha especial, como si la empresa se quedara
momentáneamente inmóvil” (p. 51). Este balance nos expresa el stock de activos, de
pasivos y de capital contable de la empresa.

10
 Figura 5: Modelo del balance general de la empresa.
Fuente: Ross, Westerfield y Jaffe, (2012, p. 33).

Como hemos manifestado anteriormente, y complementado con la figura anterior, el

conjunto de activos que debe disponer la empresa para producir se llama estructura de
inversión. El lado derecho de la figura, nos indica la estructura de financiamiento que tiene
la organización para financiar aquellos activos necesarios para funcionar (Ross, Westerfield
y Jaffe, 2012).

Por lo tanto:

Activos = Pasivos + Capital contable

Figura 6: Igualdad contable.

Fuente: Elaboración propia a partir de Ross, Westerfield y Jaffe (2012, p. 33).

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 De esta igualdad se deduce:

Pasivos = Activos - Capital contable

Capital contable = Activos - Pasivos contable

Figura 7: Igualdad contable.

Fuente: Elaboración propia a partir de Ross, Westerfield, Jaffe (2012, p. 33).

A modo de ejemplo, se presenta el siguiente balance general de una empresa Ecología

SA (nombre hipotético):

Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Activos $ 620.800 $ 776.000 Pasivos $ 116.800 $ 216.800
Activos Pasivos
$ 256.000 $ 320.000 $ 56.800 $ 140.800
corrientes corrientes
Activos No Pasivos No
$ 364.800 $ 456.000 $ 60.000 $ 76.000
corrientes corrientes
Capital
$ 504.000 $ 559.200
contable
Tabla 1: Balance general de la empresa Ecología S.A.
Fuente: Elaboración propia

Para brindar mayor detalle de la composición de ese balance, en la siguiente tabla se

muestra cómo se compone cada columna del balance.

Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Activos $ 620.800 $ 776.000 Pasivos $ 116.800 $ 216.800

Activos corrientes $ 256.000 $ 320.000 Pasivos corrientes $ 56.800 $ 140.800

Efectivo $ 44.800 $ 56.000 Proveedores $ 36.800 $ 98.400

Cuentas por
$ 100.000 $ 104.000 Deudas bancarias $ 16.000 $ 30.400
cobrar
Mercaderías $ 111.200 $ 160.000 Deudas Fiscales $ 4.000 $ 12.000

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 Activos No Pasivos No
$ 364.800 $ 456.000 $ 60.000 $ 76.000
corrientes corrientes

Instalaciones,
Deudas de largo
maquinarias y $ 364.800 $ 456.000 $ 60.000 $ 76.000
plazo
equipos.

Capital contable $ 504.000 $ 559.200

Capital $ 459.840 $ 459.840

Utilidades No
$ 44.160 $ 99.360
Distribuidas
Tabla 2: Balance general de la empresa Ecología S.A.
Fuente: Elaboración propia

Para referencia, y siguiendo el ejemplo, en el primer año, la empresa tuvo una estructura
de inversión (activos) = $620.800 y una estructura de financiamiento = $116.800 (pasivos)
+ 504.000 (capital contable).

Sumándole, al análisis anterior, la información que nos brinda la figura 5, donde el capital
de trabajo neto = activos corrientes – pasivos corrientes. Podemos determinar que el capital
de trabajo neto de la empresa Ecológica SA, para el primer año, fue de $199.200 →
(256.000 – 56.800).

El capital de trabajo neto es igual a activo circulante menos pasivo circulante. El capital
de trabajo neto es positivo cuando el activo circulante es mayor que el pasivo
circulante. Esto significa que el efectivo que esté disponible a lo largo de los 12 meses
siguientes será mayor que el efectivo que debe pagarse (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012,
p. 59).
El valor contable de un activo, según los principios de contabilidad generalmente
aceptados (PCGA o GAAP, según sus siglas en inglés, Generally Accepted Accounting
Principles), se realiza a valor de adquisición del mismo. Es un valor histórico, dependiendo
de la antigüedad del activo dentro de la empresa. Muchas veces, este valor difiere con el
valor de mercado de ese activo. Para las finanzas el valor más importante es este último
(Ross, Westerfield y Jaffe, 2012).

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 El segundo estado financiero es el de resultados. Continuando con los mismos autores,
“el estado de resultados mide el desempeño durante un periodo específico, por ejemplo,
un año” (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012, p. 54). Esta muestra la dinámica, los flujos, de un
período contable al otro.

Por ejemplo, y siguiendo con nuestra empresa ilustrativa:

Año 1 Año 2
Ventas $ 350.476,19 $ 438.095,24
Costos -$ 245.333,33 -$ 306.666,67
Utilidad Bruta $ 105.142,86 $ 131.428,57
Impuesto a las ganancias (30%) -$ 31.542,86 -$ 39.428,57
Utilidad neta $ 73.600,00 $ 92.000,00
Tabla 3: Estado de resultados de la empresa Ecología S.A.
Fuente: Elaboración propia.

Si suponemos una distribución de utilidades del 40%, significa que para el año 1 se han
distribuido $29.440 → (73.600 x 0,4) y se retuvieron $44.160 → (73.600 x 0,6). Este último
valor forma parte del capital contable de la empresa para el año 1 (ver tabla 2).

Según los PCGA o GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), este estado refleja
lo que la empresa vendió en un período contable, independientemente de si lo ha cobrado
aún o no, y los costos necesarios para operar producir y comercializar el producto o servicio
vendido, también, sin considerar si efectivamente se han pagado o se deben hasta el
momento. Además, existen otras partidas que se reflejan en el estado de resultado, pero
no significa salida efectiva de dinero, como es el caso de las depreciaciones (en Ross,
Westerfield y Jaffe, 2012).

Para poder obtener información más precisa de lo que sucedió de un período a otro,
según el balance general, es importante analizar el flujo de efectivo de la empresa.

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 De ambos estados financieros, presentados anteriormente, podemos obtener el flujo de
efectivo real que la empresa genera. Este representa el efectivo que ingresó, en
contrapartida con el que egresó, información muy importante para la toma de decisiones.
No solamente nos permite comprender los motivos de los cambios en el stock de la empresa
(balance general), además, posibilita analizar entre otros, si los flujos de fondos de la
operatoria habitual de la empresa (la generación de valor) han sido suficientes o fue
necesario recurrir a financiamiento externo para cubrir las obligaciones. “En las finanzas, el
valor de la empresa es su capacidad para generar flujo de efectivo financiero” (Ross,
Westerfield y Jaffe, 2012, p. 59).

Sabemos de la identidad contable:

Activos = Pasivos + Capital contable (de los dueños o accionistas)

Figura 8: Igualdad contable.

Fuente: Elaboración propia a partir de Ross, Westerfield y Jaffe, (2012, p. 33).

De la misma forma,

El flujo de efectivo de los Activos = flujo de efectivo de los Pasivos + flujo de efectivo del
capital contable (dueños)

Figura 9: Identidad de los flujos de efectivo.

Fuente: Elaboración propia a partir de Ross, Westerfield y Jaffe (2012, p. 33).

El flujo de efectivo que generan los activos en un determinado período se compone del
flujo de efectivo operativo de la empresa en ese tiempo, más los gastos de capital que
realiza la empresa en ese lapso y los cambios en el capital de trabajo neto (Ross, Westerfield
y Jaffe, 2012). Por otro lado, el flujo de efectivo operativo “es el flujo de efectivo generado
por las actividades del negocio, incluidas las ventas de bienes y servicios.” (Ross, Westerfield

15
y Jaffe, 2012, p. 60). Para calcularlo, debemos calcular el EBIT (Earnings before interest and
taxes) o UAII (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos).

Como el ejemplo citado con anterioridad, de Ecológica SA, no detalla los componentes
del rubro costos del estado de resultados, supongamos que tiene la siguiente composición
para el año 2:

Costos operativos $ 245.333,33

Depreciaciones $ 25.000,00

Intereses pagados $ 36.333,33

Costos Totales $ 306.666,67

Tabla 4: Composición del rubro costos para el año 2 de la empresa Ecológica S.A.
Fuente: Elaboración propia.

Entonces, con el estado de resultado de la empresa y esta información complementaria,

la UAII (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos) para el año 2 sería:

Año 2
Ventas $ 438.095,24
Costos operativos + depreciaciones -$ 270.333,33
EBIT o UAII $ 167.761,90

Tabla 5: Cálculo de EBIT o UAII para el año 2.

Fuente: Elaboración propia.

Por último, a este resultado le debemos sumar las depreciaciones, debido a que como se
explicó anteriormente, las mismas no representan una salida efectiva de dinero, y se le
deben restar los impuestos porque estos se abonan con efectivo (Ross, Westerfield y Jaffe,
2012).

16
 EBIT o UAII $ 167.761,90
Depreciaciones $ 25.000,00
Impuestos -$ 39.428,57
FEO $ 153.333,33
Tabla 6: Cálculo de FEO (Flujo de Efectivo Operativo) para el año 2.
Fuente: Elaboración propia.

El FEO (Flujo de Efectivo Operativo) de la empresa para el año 2 es de $ 153.333,33.

Otra manera de obtener ese resultado, y según los datos de nuestro ejemplo:
Año 2
Utilidad Neta $ 92.000,00
Intereses pagados $ 36.333,33
Depreciaciones $ 25.000,00
FEO $ 153.333,33
Tabla 7: Cálculo de FEO para el año 2.
Fuente: Elaboración propia.

Cualquiera de las dos formas tienen en común que no se incluyeron los intereses o gastos
financieros pagados, porque el FEO “es el flujo de efectivo generado por las actividades del
negocio, incluidas las ventas de bienes y servicios” (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012, p. 60),
independientemente de cómo se financien.

El otro componente del FEA (Flujo de Efectivo de los Activos) es el gasto en capital que
realiza la empresa. Esto es: considerar las compras netas (menos las ventas) de activos fijos
durante el período, más las depreciaciones del período.

Siguiendo el ejemplo y el balance de la empresa:

Año 1 Año 2
Instalaciones, maquinarias y equipos. $ 364.800,00 $ 456.000,00

Tabla 8: Activos fijos de la empresa.

Fuente: Elaboración propia.

17
 Las adquisiciones netas son de $ 91.200,00 → (456.000 – 364.800).

A este valor, le debemos sumar las depreciaciones del período:

91.200 + 25.000 = 116.200 = Gasto de capital de la empresa en el período 2.

Por último, para calcular el FEA, debemos cuantificar el cambio en el capital de trabajo
neto (CTN).

Año 1 Año 2
Activo corriente $ 256.000,00 $ 320.000,00
Pasivo corriente $ 56.800,00 $ 140.800,00
Capital de trabajo neto $ 199.200,00 $ 179.200,00
Tabla 9: Capital de trabajo Neto.
Fuente: Elaboración propia.

El cambio, en el CTN es de -$20.000 → (179.200 – 199.200), la empresa disminuyó la

cantidad de capital de trabajo neto de un período al otro.

Finalmente, siguiendo a Ross, Westerfield y Jaffe (2012), el FEA = FEO – Gasto en capital
– Cambio en el CTN (p. 60). El flujo de efectivo que generan los activos es el resultado del
efectivo que genera la empresa en su operación cotidiana (FEO), menos el efectivo
requerido por los activos, los de largo plazo (gasto de capital) y los de corto (capital de
trabajo neto). El resultado, es el efectivo para que la empresa pueda pagar a los acreedores
(proveedores, entidades financieras, por ejemplo) y a los dueños (o accionistas,
dependiendo del tipo de organización) (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012).

FEA = $ 153.333,33 - $ 116.200,00 – (-$20.000) = $ 57.133,33

En otras palabras y analizando por partes, la empresa generó un FEO por $ 153.333,33;
de los cuales, $ 116.200,00 los utilizó para ampliar y mantener la estructura de inversión No
corriente (maquinaria, equipos, etc.). El resultado de esto es: $37.133,33.

18
 Pero, como Ecológica SA disminuyó el capital de trabajo neto en $ 20.000, lógicamente
el aumento de los pasivos corrientes fue mayor al de los activos corrientes. En términos
netos, significa que la empresa recibió $20.000, por lo tanto, el FEA final es de $ 57.133,33.

Cuando empezamos a hablar sobre este flujo de efectivo, nombramos que el mismo es
igual al flujo de efectivo que reciben los acreedores, más el de los dueños.

El flujo de efectivo de los Activos = flujo de efectivo de los Pasivos + flujo de efectivo del
capital contable (dueños)
Figura 10: identidad de los flujos de efectivo.
Fuente: Elaboración propia a partir de Ross, Westerfield, Jaffe, (2012, p. 33).

El flujo de efectivo de los acreedores se compone de: gastos financieros e intereses

pagados, menos los fondos netos de financiamiento nuevo de largo plazo (Gitman y Zutter,
2012).

En nuestro ejemplo, y continuando con el año 2, se puede observar dicha tabla:

Intereses pagados: $ 36.333,33

Año 1 Año 2

Deudas de largo plazo $ 60.000,00 $ 76.000,00

Tabla 10: Deuda de largo plazo.
Fuente: Elaboración propia.

Fondos netos de financiamiento nuevo de largo plazo: $16.000 → (76.000 – 60.000).

Por lo tanto, el flujo de fondos a los acreedores es: $ 20.333,33 → (36.333,33 – 16.000).

El flujo de efectivo de los dueños o accionistas es igual a las utilidades distribuidas o

dividendos pagados, menos nuevos aportes de capital de los socios (o ventas de nuevas
acciones) (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012).

19
 Habíamos nombrado, en el ejemplo, que la empresa distribuye el 40 % de las utilidades
netas. Por lo tanto, para Ecológica SA las utilidades distribuidas para el año 2 son de $ 36.800
→ (92.000 x 0,4).

Los aportes de nuevo capital son iguales a cero, como consecuencia de que la cuenta
capital no cambió de un año al otro. Entonces, flujo de efectivo de los dueños: $36.800.
Finalmente:

FEA = FE acreedores + FE dueños

$ 57.133,33 = $ 20.333,33 + $ 36.800

Figura 11: identidad de los flujos de efectivo.

Fuente: Elaboración propia.

1.2.3. Análisis financiero: horizontal y vertical

Para comparar las situaciones financieras de distintas empresas u organizaciones,

debemos tener estados financieros estandarizados. Una manera de realizarlo es a través de
porcentajes en relación a una variable de referencia dentro de los diferentes estados
financieros de la institución.

El primer análisis que realizamos es el vertical. Mediante los estados financieros

estudiamos la situación de la empresa en un momento dado del tiempo. La manera de
hacerlo, siguiendo la estandarización, es mediante el cálculo de la participación relativa de
cada rubro en relación con la categoría global que lo agrupa (Ross, Westerfield y Jaffe,
2012).

Recurriendo a nuestro ejemplo de la empresa Ecología SA, el análisis vertical para el

activo de cada año es el siguiente:

20
 Año 1 Año 1 Año 2 Año 2
Activos $ 620.800 100,00% $ 776.000 100,00%

Activos corrientes $ 256.000 41,24% $ 320.000 41,24%

Efectivo $ 44.800 7,22% $ 56.000 7,22%

Cuentas por cobrar $ 100.000 16,11% $ 104.000 13,40%
Mercaderías $ 111.200 17,91% $ 160.000 20,62%

Activos No corrientes $ 364.800 58,76% $ 456.000 58,76%

Instalaciones, maquinarias y $ 364.800 58,76% $ 456.000 58,76%

equipos.
Tabla 11: Análisis vertical estructura de inversión.
Fuente: Elaboración propia.

Como puede observarse en la tabla anterior, el valor de cada rubro, se lo relaciona con
el activo total del mismo año.

El análisis vertical de la estructura de financiamiento es el siguiente:

Año 1 Año 1 Año 2 Año 2

Pasivos $ 116.800 18,81% $ 216.800 27,94%

Pasivos corrientes $ 56.800 9,15% $ 140.800 18,14%

Proveedores $ 36.800 5,93% $ 98.400 12,68%

Deudas bancarias $ 16.000 2,58% $ 30.400 3,92%
Deudas Fiscales $ 4.000 0,64% $ 12.000 1,55%

Pasivos No corrientes $ 60.000 9,66% $ 76.000 9,79%

Deudas de largo plazo $ 60.000 9,66% $ 76.000 9,79%

21
Capital contable $ 504.000 81,19% $ 559.200 72,06%

Capital de los dueños $ 459.840 74,07% $ 459.840 59,26%

Utilidades No Distribuidas $ 44.160 7,11% $ 99.360 12,80%
Pasivos + Capital Contable $ 620.800 100,00% $ 776.000 100,00%
Tabla 12: Análisis vertical estructura de financiamiento.
Fuente: Elaboración propia.
Para este caso, el valor de cada rubro se lo relaciona a la suma del pasivo total y capital
contable de cada año (el resultado es igual al activo total).

El análisis vertical para el estado de resultados, es el siguiente:

Año 1 Año 1 Año 2 Año 2

Ventas $ 350.476,19 100,00% $ 438.095,24 100,00%
Costos -$ 245.333,33 - 70,00% -$ 306.666,67 - 70,00%
Utilidad Bruta $ 105.142,86 30,00% $ 131.428,57 30,00%
Impuesto a las ganancias (30%) -$ 31.542,86 - 9,00% -$ 39.428,57 - 9,00%
Utilidad neta $ 73.600,00 21,00% $ 92.000,00 21,00%
Tabla 13: Análisis vertical estado de resultado.
Fuente: Elaboración propia.

La variable de relación son las ventas de cada año.

Por otro lado, podemos realizar el análisis horizontal para poder analizar el
comportamiento a través del tiempo de cada rubro. Permite analizar tendencias y poder
comparar con lo proyectado inicialmente. Se calcula el cambio proporcional de cada uno,
con respecto a si mismo en el período anterior (Ross, Westerfield, Jaffe ,2012).

Simplemente, como ejemplo, realizamos el análisis horizontal de la estructura de

financiamiento de Ecología S.A.

22
 Año 1 Año 2 Tendencia
Pasivos $ 116.800 $ 216.800 85,62%

Pasivos corrientes $ 56.800 $ 140.800 147,89%

Proveedores $ 36.800 $ 98.400 167,39%

Deudas bancarias $ 16.000 $ 30.400 90,00%
Deudas Fiscales $ 4.000 $ 12.000 200,00%

Pasivos No corrientes $ 60.000 $ 76.000 26,67%

Deudas de largo plazo $ 60.000 $ 76.000 26,67%

Capital contable $ 504.000 $ 559.200 10,95%

Capital de los dueños $ 459.840 $ 459.840 0,00%

Utilidades No Distribuidas $ 44.160 $ 99.360 125,00%
Pasivos + Capital Contable $ 620.800 $ 776.000 25,00%
Tabla 14: Análisis horizontal de la estructura de financiamiento.
Fuente: Elaboración propia.

1.2.4. Indicadores financieros: liquidez, gestión, rentabilidad y

endeudamiento

Disponiendo de los análisis anteriores, estaríamos tentados a analizar no solamente la

realidad de la empresa, sino también, una comparación con empresas del rubro o industria.

Una cosa muy obvia que se podría querer hacer con los estados financieros de una
compañía es compararlos con los de otras empresas similares. Sin embargo, de
inmediato surgiría un problema. Es casi imposible comparar directamente los estados
financieros de dos firmas debido a las diferencias en tamaño. (Ross, Westerfield y Jaffe,
2012, p. 75).

23
 Para evitar este inconveniente, se realizan razones (cociente entre dos variables)
permitiendo obtener valores relativos y evitar los valores absolutos. De esta forma,
podemos realizar un análisis financiero a una empresa para poder comparar su desempeño
frente a semejantes o de industrias diferentes. “El análisis de razones financieras incluye
métodos de cálculo e interpretación de las razones financieras para analizar y supervisar el
desempeño de la empresa” (Gitman y Zutter, 2012, p. 111).

Por conveniencia, las razones financieras se dividen en cinco categorías básicas:

razones de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado. Las razones de
liquidez, actividad y endeudamiento miden principalmente el riesgo. Las razones de
rentabilidad miden el rendimiento. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo
como el rendimiento. (Gitman y Zutter, 2012, p. 115).

Razones de liquidez

Para desarrollar este concepto, vamos a seguir a Gitman y Zutter (2012) “la liquidez de
una empresa se mide por su capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo a
medida que estas llegan a su vencimiento” (p. 115) por lo tanto, analizan en qué grado
pueden cumplir con sus obligaciones de corto plazo.

𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆𝒔
𝑳𝒊𝒒𝒖𝒊𝒅𝒆𝒛 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆 =
𝑷𝒂𝒔𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆𝒔

Tomando los datos de nuestra empresa ejemplo para el año 2:

320.000 / 140.800 = 2,27

Podemos decir que los activos corrientes de la empresa cubren más del doble de las
obligaciones corrientes de la empresa.

(𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆𝒔 − 𝑴𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒆𝒓í𝒂𝒔)

𝑹𝒂𝒛ó𝒏 𝑹á𝒑𝒊𝒅𝒂 = 𝑷𝒓𝒖𝒆𝒃𝒂 𝒅𝒆𝒍 á𝒄𝒊𝒅𝒐 =
𝑷𝒂𝒔𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒄𝒐𝒓𝒓𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆𝒔

24
 La organización, dentro de sus activos corrientes, posee mercadería que, en algunas
ocasiones, dependiendo de la actividad, no es tan fácil en hacer líquidas (venderlas en su
estado actual para transformarlas en efectivo), por ejemplo: productos en proceso de
producción como pueden ser suelas para zapatillas deportivas, por eso este indicador no
las considera en su cálculo (Gitman y Zutter, 2012).

Para Ecología SA:

Razón rápida = (320.000 – 160.000) / 140.800 = 1,14

Los activos corrientes de la empresa, netos de la mercadería, cubren más del 100% de
los pasivos de corto plazo.

Índices de actividad.

Nuevamente, siguiendo a Gitman y Zutter (2012) “Los índices de actividad miden la

rapidez con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, en entradas
o salidas” (p. 118).

𝑪𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒆𝒓í𝒂 𝒗𝒆𝒏𝒅𝒊𝒅𝒂

𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆𝒍 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒏𝒕𝒂𝒓𝒊𝒐 =
𝑰𝒏𝒗𝒆𝒏𝒕𝒂𝒓𝒊𝒐𝒔 (𝒐 𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒆𝒓í𝒂)

Este valor no lo tenemos de manera explícita en el estado de resultados de ejemplo;

pero, supongamos que representa el 60 % de los costos totales publicado en ese estado
financiero. Por lo tanto, para el segundo año, el CMV (Costo de la Mercadería Vendida) es:
$184.000 → (306.666,67 x 0,6).

Rotación de inventario = 184.000 / 160.000 = 1,15 veces en el año.

Si dividimos 365 / 1,15 = 317, 39; lo que quiere decir que la mercadería, en promedio,
está 317 días en la empresa hasta que se vende.

𝑪𝒖𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝒑𝒐𝒓 𝒄𝒐𝒃𝒓𝒂𝒓

𝑷𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐 𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝒄𝒐𝒃𝒓𝒐 =
𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝒅𝒊𝒂𝒓𝒊𝒂𝒔 𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐

25
 Para Ecología S.A.,

Período promedio de cobro = 104.000 / (438.095,24 / 365) = 86,65

En promedio, las cuentas por cobrar se hacen efectivo en 86,65 días.

𝑪𝒖𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝒑𝒐𝒓 𝒑𝒂𝒈𝒂𝒓

𝑷𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐 𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝒑𝒂𝒈𝒐 =
𝑪𝒐𝒎𝒑𝒓𝒂𝒔 𝒅𝒊𝒂𝒓𝒊𝒂𝒔 𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐

Compras = Existencia Final + CMV – Existencia Inicial

Compras = 160.000 + 184.000 – 111.200 = 232.800

Período promedio de pago = 140.800 / (232.800 / 365) = 220,76

En promedio, las cuentas por pagar se hacen efectivo en 220,76 días.

𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔
𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒐𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔 =
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

Rotación activos totales = 438.095,24 / 776.000 = 0,56

Cada unidad monetaria que la empresa tiene de activos genera 0,56 de ventas. Mientras
mayor sea este resultado, mejor la eficiencia en la utilización de los activos.

Índices o razones de endeudamiento

Estos índices nos permiten analizar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
obligaciones de largo plazo. En este sentido, “el apalancamiento financiero es el aumento
del riesgo y el rendimiento mediante el uso de financiamiento de costo fijo, como la deuda
y las acciones preferentes” (Gitman y Zutter, 2012, p. 120).

𝑷𝒂𝒔𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔
Í𝒏𝒅𝒊𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒆𝒏𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 =
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

Índice de endeudamiento = 216.800 / 776.000 = 0,28

26
 Por cada peso de activo, un 0,28 se financia con deuda. También, el 28 % de los activos
de la empresa son financiados con deuda.

𝑼𝑨𝑰𝑰 𝒐 𝑬𝑩𝑰𝑻
Í𝒏𝒅𝒊𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒄𝒂𝒓𝒈𝒐𝒔 𝒅𝒆 𝒊𝒏𝒕𝒆𝒓é𝒔 𝒇𝒊𝒋𝒐 =
𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒆𝒔 𝒑𝒂𝒈𝒂𝒅𝒐𝒔

Índice de cargos de interés fijo (o de cobertura de intereses) = 167.761,90 / 36.333,33 =

4,62

Se puede observar que la utilidad operativa de la empresa cubrió casi 5 veces los
intereses que pagó la empresa.

Índices de rentabilidad

Son medidas que “permiten a los analistas evaluar las utilidades de la empresa respecto
a un nivel determinado de ventas, cierto nivel de activos o la inversión de los propietarios”
(Gitman y Zutter, 2012, p. 123).

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂
𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 𝒅𝒆 𝒖𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 =
𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔

Margen de utilidad neta = 92.000 / 438.095,24 = 0,21

Cada unidad de venta de la empresa, genera 0,21 de ganancia para los dueños.

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂
𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒔𝒐𝒃𝒓𝒆 𝒍𝒐𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 (𝑹𝑺𝑨) =
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

RSA (o ROA por sus siglas en inglés) = 92.000 / 776.000 = 0,12

Por cada unidad invertida en activo, ganó 0,12.

27
 𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂
𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒔𝒐𝒃𝒓𝒆 𝒆𝒍 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 (𝑹𝑺𝑪) =
𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍

RSC (o ROE por sus siglas en inglés) = 92.000 / 559.200 = 0,16

Por cada unidad de capital contable o patrimonio neto, la empresa generó 0,16. Como el
resultado de este indicador es mayor al anterior (RSA), podemos afirmar que el
apalancamiento financiero ha sido beneficioso.

Identidad de Dupont

Siguiendo a Gitman y Zulter (2012) “el sistema de análisis DuPont se utiliza para analizar
minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su situación financiera” (p.
132).

Partiendo de la razón llamada rentabilidad sobre los activos:

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂
𝑹𝑺𝑨 =
𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

Multiplicando y dividiendo por ventas en el lado derecho y reacomodando

convenientemente:

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔

𝑹𝑺𝑨 = 𝒙
𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

𝑹𝑺𝑨 = 𝑴𝒂𝒓𝒈𝒆𝒏 𝒅𝒆 𝒖𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 𝒙 𝑹𝒐𝒕𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆 𝒍𝒐𝒔 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

En otras palabras, la rentabilidad sobre los activos depende del margen de utilidad neta
y la eficiencia en el uso de los activos por parte de la empresa (Gitman y Zutter, 2012).

RSA = 0,21 x 0,56 = 0,12, mismo valor estimado anteriormente.

28
 De la misma manera, podemos hacer para el RSC.

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂
𝑹𝑺𝑪 =
𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍

Tomando el lado derecho y multiplicando y dividiendo por Ventas y por Activos totales

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

𝑹𝑺𝑪 = 𝒙 𝒙
𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

Ordenando convenientemente.

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒏𝒆𝒕𝒂 𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔

𝑹𝑺𝑪 = 𝒙 𝒙
𝑽𝒆𝒏𝒕𝒂𝒔 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍

𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆𝒔
𝑹𝑺𝑪 = 𝑹𝑺𝑨 𝒙
𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍

Activos totales/Capital = multiplicador del capital o grado de apalancamiento financiero.

RSC = 0,12 x (776.000/ 559.200)

RSC = 0,12 x 1,3877 = 0,16 (aproximación por redondeo).

Tomando de referencia a Ross, Westerfield y Jaffe (2012), el RSC se mide a través de tres
factores:

• La eficiencia operativa (margen de utilidad neto).

• La eficiencia en el uso de los activos (rotación de activos totales).

• Apalancamiento financiero (multiplicador del capital) (p. 91).

29
1.2.5. Diagnóstico del riesgo: riesgo de liquidez, de tasa de interés o cambio,
de crédito, entre otros

Siguiendo a Gitman y Joehnk, (2009), el riesgo en finanzas se define como “la posibilidad
de que el rendimiento real de una inversión difiera de lo esperado” (p. 177).

Existen diferentes causas que serán explicadas a partir del siguiente cuadro:

Factores o causas Breve explicación

Riesgo del negocio Posibilidad de que las ganancias del negocio no sean
suficientes para pagar las obligaciones de la empresa.

Riesgo financiero Cuanto mayor sea el apalancamiento financiero de una

empresa, es decir mayor nivel de deuda, más alto es el
riesgo financiero.

Riesgo de poder adquisitivo Pérdida del poder adquisitivo (inflación) de la moneda

denominación del valor del activo.

Riesgo de tasa de interés El cambio en las tasas de interés de mercado puede

ocasionar riesgo en el valor de los activos financieros con
renta fija.

Riesgo de liquidez Al momento de vender el activo, su precio de mercado es

menor al esperado.

Riesgo fiscal Cambios en el régimen impositivo que perjudiquen el valor

de ese activo.

Riesgo de mercado Factores de mercado hacen disminuir el valor del activo.

Riesgo cambiario Si el valor nominal de un activo es en moneda extranjera, el

cambio de precio de esta con respecto a la moneda local
representa un riesgo.

Riesgo de evento Cuando un evento inesperado afecta a la empresa emisora

de ese instrumento.
Tabla 15: Causas de riesgo.
Fuente: Elaboración propia a partir de Gitman y Joehnk (2009, p. 177 – 181).

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 Para poder medir cada uno de estos riesgos, es necesario evaluar la exposición de la
empresa a los mismos. Mediante las distintas razones, estudiadas anteriormente,
comparadas con la realidad de otras empresas del sector, y los indicadores de la economía
en la que se desenvuelve la empresa, es necesario analizar esa probabilidad de que lo real
difiera de lo esperado, según el tipo de riesgo que se esté analizando. (Ross, Westerfield y
Jaffe, 2012.

31