8.

d- Deuda Pública: concepto, clasificación, límites, formas de extinción,

incumplimiento de la deuda pública. La deuda pública en la Argentina.
8.e- Efectos económicos y monetarios de la Deuda Pública.

8.d- Deuda Pública: concepto, clasificación, límites, formas de extinción,

incumplimiento de la deuda pública. La deuda pública en la Argentina.

Deuda Pública Concepto

Se puede decir que la deuda pública es la materialización del crédito público, o sea de
la capacidad del estado de contraer deudas, entonces es el hecho donde el Estado
utiliza su crédito y obtiene los recursos que solicitó. La deuda pública está constituida
por todos las obligaciones monetarias ya sean, externas e internas, directos e
indirectos, que se han originado por el uso del crédito público (es el pasivo del estado).
Es aquella deuda compuesta por el agregado de varios empréstitos emitidos y
colocados por el estado, así como otro tipo de operaciones, en distintas fechas y que
aún no han sido reembolsados.

Deuda Pública clasificación

Dentro de las clasificaciones que se pueden encontrar desarrollamos las siguientes:

La deuda pública puede clasificarse en Deuda Pública Interna y Deuda Pública Externa,
y esta puede ser nominada de esa forma tomando distintas condiciones.

Desde el punto de vista económico, se analiza donde reside el deudor, o de forma más
precisa donde es el origen de los recursos que fueron prestados al Estado.

a. Deuda pública interna: es la formada con los empréstitos emitidos y colocados

dentro del propio país. Estos provienen del capital del país, se transfieren
recursos del sector privado al Estado, por lo que la devolución del crédito los
recursos quedan dentro del país.
b. Deuda pública externa: es la formada con los empréstitos emitidos en
colocados en plazas extranjeras. Es decir, el dinero prestado proviene de
economías foráneas, y la devolución de la misma se traduce en salidas de
divisas de nuestro país.
Esta clasificación de la deuda pública es especialmente empleada para distinguir sus
efectos sobre la economía nacional.

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Desde el punto de vista jurídico se analiza que legislación se aplicara y a los tribunales
a los que se someterá para su cumplimiento, o en caso de controversias.

a. Deuda pública interna: es la conformada con los empréstitos emitidos y

pagaderos en el país, sometidos a las normas legales y a la jurisdicción de los
tribunales de éste.
b. Deuda pública externa: es la contraída por empréstitos pagaderos en el
exterior, para los cuales son aplicables normas legales extranjeras por
tribunales extranjeros.

Desde este punto de vista, deuda interna es aquella que se emite y se paga dentro del
país, siendo aplicables, por lógica, las leyes nacionales y teniendo jurisdicción los
tribunales nacionales. En base a lo mencionado anteriormente es indiferente que los
prestamistas sean nacionales o extranjeros y que los fondos amortizados queden en el
país o, en definitiva, vayan al exterior.

Los modernos financistas sostienen que la deuda pública interna no debe ser
considerada como genuina deuda, ni traspaso de cargas financieras a generaciones
futuras, sino como redistribuciones del ingreso total del país. Sin embargo, las
terminantes conclusiones de este grupo de doctrinarios no deben ser consideradas,
como verdades absolutas. La deuda pública interna puede producir efectos tan
diversos entre sí como un incremento o una disminución de la inversión y del
consumo, dependiendo de: 1) las circunstancias especiales que caractericen a la
coyuntura económica; 2) el empleo que se haga del producto de tales empréstitos; y 3)
los medios utilizados para su amortización y el pago de intereses.

La distinción entre deuda pública interna y externa resulta, también, particularmente

útil para establecer límites razonables a esa última especie. Cuando es externa, la
deuda pública presupone el empleo de moneda extranjera y una transferencia de
riqueza a otras economías.

Otra forma de analizar a la Deuda como interna o externa depende del tipo de moneda
que se utiliza para la operación, ya que podrán ser los acreedores locales, y someterse
a tribunales también locales siendo la moneda distinta a la nacional o local.

a. Deuda pública interna: es la conformada con los empréstitos emitidos y

pagaderos en moneda nacional.
b. Deuda pública externa: es la contraída por empréstitos emitidos y pagaderos
en moneda extranjeras.

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CLASIFICACIÓN EN FUNCIÓN DE PUNTO DE VISTA PUNTO DE VISTA
LA MONEDA ECONÓMICO JURÍDICO

Se toma en el país y se
somete a la legislación
DEUDA INTERNA En moneda Acreedor situado
y jurisdicción del país.
nacional (pesos) dentro del país.

Se aplican las reglas

internacionales,
En moneda Acreedor situado
sometido a arbitraje
extranjera fuera del país.
DEUDA EXTERNA con organismos
internacionales.

También otra de las clasificaciones que es necesario conocer, ya que la legislación

adopta las mismas es la distinción entre deuda consolidada y deuda flotante.

a. Deuda consolidada Es aquella proveniente de empréstitos cuyos títulos están

expresados en documentos de deuda firmes y definitivos. Es permanente y
atendida por un fondo que no requiere el voto anual de los recursos
correspondientes.

b. Deuda flotante Es identificada con los títulos a corto plazo, letras de Tesorería,
adelantos del Banco Central, etc. y en general con los documentos que debe
otorgar el Tesoro Público cuando obtiene alguno de los ingresos que se ubican
bajo el rótulo de “recursos provenientes de gestiones de la Tesorería”. Se
contrae por breve período, para proveer a momentáneas necesidades de caja
por gastos imprevistos o retraso en los ingresos ordinarios. También es deuda
flotante la generada por los saldo impagos al cierre del ejercicio financiero por
cuestiones de tiempo, ya que los gastos han sido devengados y no se han
podido cancelar. Esta última situación es de normal suceso en cada año.

Se puede distinguir entre si la deuda tiene previsto la cancelación total del capital o
solo los interés, y con ello se puede clasificar en deuda perpetua, y deuda redimible o
amortizable

a. Deuda perpetua. Es la deuda que el Estado asume con la sola obligación del
pago de intereses. El reembolso es sin compromiso, o con reserva de
reembolso cuando el Estado lo determine.

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 b. Deuda redimible o amortizable Es el caso de la deuda en que el Estado se obliga
al reembolso y al pago de intereses, con diferencia en los términos de duración
y planes de amortización.

Atendiendo a si las operaciones resultantes en deuda pública fueron destinadas a

incrementar o no la productividad de la economía del país.

a. Deuda activa. Es aquella en que se incurre como consecuencia de empresas

estatales, o gastos que tiendan, directa o indirectamente, a aumentar la
productividad de la comunidad, gastos en programas de salud o de educación
pública.
b. Deuda pasiva Es la resultante de gastos que aún cuando proporcionan utilidad y
disfrute a la comunidad no producen, por sí mismos, ningún ingreso monetario
ni aumentan la eficiencia del trabajo y el capital.

En la extensión del tema de crédito y deuda pública se expresó siempre que estas
operaciones se realizan para atender necesidades públicas. Así mismo en algunas
operaciones donde intervienen particulares nacionales y no encuentran en el mercado
local financiero el nivel o calidad de asistencia crediticia es que requieren de avales o
fianzas de alto nivel o credibilidad. Para esto el Estado tiene la posibilidad de ser fiador
o otorgar avales sobre deudas donde el no obtiene recursos. En este caso surge la
distinción entre Deuda Directa o Indirecta.

a. Deuda Directa. Es la resultante de las operaciones de uso de crédito público en

donde el Estado es el beneficiario de dicho acto.
b. Deuda Indirecta. Es la resultante de las operaciones de uso de crédito público
en donde el Estado es fiador de una deuda privada, o sale como garante del
cumplimiento de la misma. Es utilizado por empresas nacionales que operan en
el exterior y se le es requerido esto.

Otra de las distinciones que debemos tener en cuenta para analizar el tema de Deuda
Pública es el plazo de la Deuda, si es breve o extenso, para esto la deuda pública se
puede clasificar en Deuda pública de Corto Plazo, de Mediano Plazo y de Largo plazo.

a. Deuda de Corto Plazo. Este tipo se caracteriza por que su reembolso se produce
en un plazo inferior a un año. Aquí encontramos a las letras de tesorería y a la
deuda flotante como ejemplo.
b. Deuda de Mediano Plazo. Aquí el plazo de reembolso de la misma se extiende
hasta cinco años.
c. Deuda de Largo Plazo. La duración de la misma es de más de 5 años, en nuestro
país se realizaron operaciones de crédito publico por un plazo de cien años.

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Límites

En cuanto a los límites de la deuda pública, en principio, toda la literatura financiera ha

destacado que resulta imposible establecer a priori límites cuantitativos a dicho
volumen.

Esa correcta afirmación no excluye, sin embargo, la posibilidad de distinguir diversas

circunstancias indicativas de que la deuda ha alcanzado su máximo monto razonable,
más allá del cual aquélla no sólo puede ser perjudicial para la economía, sino incluso,
comprometer toda la estructura financiera del Estado.

Así, tratándose de deuda pública externa, la principal circunstancia indicativa estará

constituida por los resultados esperados de la balanza de pagos durante los años o
períodos en que se deba efectuar la amortización y el pago de intereses de aquélla.

La cuestión se torna mucho más compleja cuando se trata de precisar los límites de la
deuda pública interna, la cual trae aparejadas algunas consecuencias que deberían
servir de límites:

1) la deuda pública origina una carga financiera en concepto de intereses. Ello

significa que para la atención de esa carga, el presupuesto del Estado deberá contar
con mayores ingresos corrientes o rentas generales. Esta circunstancia exige, por su
parte, y como única solución adecuada, un incremento de los recursos tributarios, el
cual puede tener perjudiciales efectos sobre la actividad económica.
2) en períodos de pleno empleo, la existencia de la deuda tiende a agravar las
presiones inflacionarias. Ello es así en cuanto, por una parte, los individuos consideran
los títulos de la deuda como una forma de su respectivo patrimonio personal,
ignorando las cargas que aquéllos habrán de producirles en su calidad de
contribuyentes. Así, al considerar incrementado su patrimonio personal, es probable
que consuman más, o un mayor porcentaje de sus ingresos, que los que hubieran
consumido de otro modo. Por otra parte, una gran deuda pública torna reacio al
gobierno de cualquier Estado al empleo de una política monetaria antiinflacionaria. Sin
embargo, el consecuente incremento en las tasas de interés a causa de la inflación
conduce, a su vez, a una mayor carga por intereses de la deuda pública cuando vencen
los empréstitos existentes y son rescatados con el producto de nuevos empréstitos.
3) finalmente, la deuda puede crecer más allá de las posibilidades financieras que
tiene el Estado para hacer frente a sus obligaciones, haciéndole perder a éste el
crédito público y, posiblemente, comprometiendo toda su estructura financiera.
Estas distintas limitaciones sugieren que el crédito público, como fuente de ingresos,
debe ser utilizado sólo cuando existe una verdadera justificación. El caso más obvio es
una aguda depresión.

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En algunos estados se ha restringido constitucionalmente la capacidad del gobierno
para hacer uso del crédito público. Pero esto no ocurre sino indirectamente en el caso
de nuestro gobierno nacional. Sin embargo, el sistema de limitaciones constitucionales
no ha demostrado ser el más eficaz.

Es interesante conocer el concepto que desarrolla H.B. Villegas, sobre los límites en
esta matería de estudio. El empréstito, como cualquier recurso estatal, tiene sus
limitaciones; pero el hecho de que se recurra o no a esta medida no depende de la
necesidad de contar con recursos extraordinarios para gastos extraordinarios, sino de
razones de política financiera que tengan en cuenta diversos factores, como, por
ejemplo, la existencia de ahorro nacional, la propensión a prestarlo, los efectos que
tendrá en sus diferentes clases sociales que pagan impuestos o suscriben empréstitos,
etcétera.

Ante la dificultad, Somers sugiere, como forma de estimación aproximada, la

comparación de la deuda y su servicio, con diversos conceptos económicos
fundamentales, como, por ejemplo, la riqueza nacional, el ingreso nacional, la
población, etcétera.

Este es el problema más dificultoso a resolver por los planificadores que deseen
integrar el crédito público dentro de una política económica general, es el de
establecer cuáles son los verdaderos límites tolerables del empréstito. El elemento de
comparación más importante debe ser indudablemente el costo total de la deuda
pública con relación al producto bruto interno. Ese es el cálculo en el que se ha fallado.
Ello explica el incremento desmedido de la deuda pública que al llegar al punto de no
poder ser devuelta produjo el default.

DP / PBI.

Un indicar económico que es tenido en cuenta para analizar este punto es la relación
entre el total de Deuda Pública y el total del PBI. Esto en términos generales es el total
de deuda a afrontar y la producción del país. En un primer análisis permite realizar
comparaciones en distintos momentos (años) del estado de la Deuda de un país, o
realizar esta comparación entre países. Como crítica se menciona que genera un
análisis que deja de lado cuanto de ese PBI está disponible para afrontar los
compromisos asumidos, y en qué tiempo se deben cumplir. A favor del mismo es su
simpleza en la determinación.

La pregunta central de este tema es: ¿Cuál es límite para que se endeude un país?, o
de otra forma ¿hasta cuándo se puede endeudar un país?.

El concepto de Domar

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Domar fue un economista que analiza el uso de la deuda pública proveniente de los
déficit fiscales podría traer situaciones muy complejas. Este demostró que no importa
el monto absoluto de la deuda pública, sino que hay que relacionarla con los números
de tamaños económicas completos. También señalo Domar que el déficit continuo
lleva necesariamente al crecimiento de la deuda pública. Y expuso que en el momento
que la tasa de interés sobre la deuda es mayor que la tasa de crecimiento de la
economía, de la cual depende la recaudación tributaria y, por lo tanto, la capacidad de
pago del gobierno.

Entonces tenemos debemos conocer que en función de la evolución del PBI crece la
recaudación y como sabemos esta es la fuente más importante de los recursos del
tesoro del Estado. Es el mismo conjunto de tributos que deberán a través del tiempo
generar una porcentual de recaudación en relación a la productividad del país. Y con
esto se entiende que no solo debemos mirar la relación Deuda-PBI, sino también la
tasa de interés que devenga el monto de los intereses de la deuda pública.

Formas de extinción, incumplimiento de la deuda pública.

Incumplimiento por parte de los entes emisores

Los países emiten títulos públicos y realizan operaciones de crédito público con el fin
de obtener recursos para financiar gastos y en ese momento establecen como será
devuelto en tiempo y forma. Así también existen situaciones donde el Estado no llega a
cumplir con las obligaciones asumidas y generan incumplimiento. Este incumplimiento
puede ser un solo un retraso, o puede que no se pague de forma integra el
compromiso o de forma parcial

El no cumplir en la historia se ha dado por dos escenarios bien distintas. Una ha sido
por una decisión considerada del Estado, y otra ha sido por no contar con los recursos
correspondientes.

La forma deliberada mas conocida es el repudio o rechazo de la deuda. El estado

desconoce en la existencia de la deuda y no la cumple. Esto puede ser porque el
empréstito responde a una causa moral (préstamo destinado a derrocar un gobierno),
o en algunos casos por falta de capacidad del Estado para asumir compromisos. Como
ejemplos podemos citar en 2008 Ecuador rechazo la deuda por considerarla ilegitima e
ilegal. EEUU donde después de la guerra de secesión el nuevo gobierno desconoció
todas las obligaciones. En URRSS después de 1917, la revolución bolchevique también
desconoció la deuda de los zares.

La deuda pública en la Argentina.

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Nuestro país cuenta con una extensa historia sobre este tema. La primera operación
que se realizó en este territorio fue la operación conocida como el Crédito de la Baring
Brothers, era la época del Gobierno de Rivadavia.

Así en nuestro país se identifican situaciones donde se dio incumplimientos y

reconversiones de los montos adeudados. Así como también el uso de Deuda Pública
Indirecta que concluye siendo el Estado el obligado al pago de la misma.

Hoy nuestro país cuenta con un monto de deuda importante, y para reflejarlo se
recurrió a información existente en la web. Todas las representaciones graficas fueron
obtenidas del sitio web: www.argentina.gob.ar.

En esta primera representación se muestra como la deuda fue variando en términos

absolutos.

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8.e- Efectos económicos y monetarios de la Deuda Pública.

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En cualquier país la existencia de la deuda pública puede tener efectos muy
significativos sobre las variables económicas, el consumo y la inversión.
En la variable consumo, existe un factor psicológico que está personificado por el
hecho de que los individuos, al poseer valores o títulos de la deuda pública, interpretan
como incrementada su riqueza personal, comportamiento este que no sucedería si los
gastos públicos se hubiesen financiado con impuestos. Este aspecto es probable, ya
que la población puede tener Deuda Pública por gastos corrientes impagos. Esta
situación induce a gastar porcentajes mayores de ingresos por parte de la población,
ejerciendo la existencia de la deuda pública una influencia expansionista sobre la
economía, a través de esos mayores volúmenes de gastos de consumo.
En la Inversión, existe en cambio un factor real que es la tasa de interés que se abona
por la posesión de cada unidad monetaria de Deuda. Los empresarios que poseen
títulos o valores de la deuda pública tienen liquidez inmediata, otorgada por la
posibilidad de liquidar los títulos en el mercado financiero, para sus planes de
expansión, si están vinculados con la tasa de interés del mercado.

EFECTOS ECONOMICOS DE LA DEUDA PÚBLICA

Al describir el impacto del Crédito Público dentro de la economía tenemos que conocer
la fuente de los fondos que se necesitaron para conseguirla.
Las principales fuente son:
1) Crédito de los individuos. En el caso que la toma de la Deuda Pública la realicen los
individuos es difícil que reduzcan el consumo, salvo en el caso de guerra. En el caso de
la venta compulsiva de títulos públicos a individuos es posible que se confirme un
efecto directo que disminuya el consumo y la inversión privada.
2) Créditos de instituciones financieras distintas de Bancos: gran parte de los títulos
públicos se venden a compañías aseguradoras, mutuales de ahorro, cooperativas de
crédito, entre otros. Como estas firmas destinan su liquidez disponible para préstamos
directos o a empresas comerciales, para nuevas emisiones de valores, préstamos para
la construcción de viviendas, si se reduce el volumen de tales préstamos ocurrirá un
efecto de contracción dentro de la economía.
3) Créditos de los Bancos comerciales: el sistema de los bancos comerciales en
contraposición a las entidades financieras es capaz de creas medios de pago. En el caso
de poseer exceso de reservas puede absorber un volumen de títulos públicos
considerablemente mayor que el exceso de reservas sin disminuir los otros préstamos.
Por lo tanto el poder de compras es creado y no meramente transferido, por lo tanto
no se producen efectos contraccionarios.

Por ello, algunos destacados financistas sostienen que los efectos económicos de los
empréstitos contraídos en el exterior pueden ser de dos tipos:

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  efectos transitorios: tienen lugar inmediatamente y se materializan en una
mejora de la situación económica del país prestatario.
 efectos duraderos o permanentes: cuando esa deuda comienza a devengar sus
intereses y su correspondiente amortización. Entonces, la deuda externa hace
sentir sus efectos en las cotizaciones de las monedas extranjeras, en las
importaciones, en las exportaciones y, en general, en lo que se denomina
balanza de pagos, la cual debe servir de instrumento de medición para
establecer adecuadamente los límites que puede alcanzar el volumen de la
deuda pública externa.
Esto último significa que, a pesar de que la colocación de empréstitos públicos en el
exterior equivale un alivio, más tarde exigirá superávit o resultados favorables de la
balanza de pagos para su correspondiente cancelación. Por consiguiente, el producto
de los empréstitos colocados en el exterior debe ser destinado, preferentemente, a
inversiones públicas que estimulen el desarrollo económico, incrementen las
exportaciones y contribuyan a disminuir las importaciones y otros pagos al exterior.
Sólo así se justifica la colocación de empréstitos en el extranjero.

Mientras la deuda pública permanece dentro del país, si tomamos a el patrimonio

nacional como la suma del patrimonio del sector publico mas el sector privado, no
aumentara ni disminuirá, es decir que si la deuda es interna, ello no resulta en
ganancia ni destrucción de la Nación porque lo que hay es una transferencia de fondos.
En el caso que los títulos sean de propiedad de inversores extranjeros constituyen un
crédito de ellos contra el país considerado; el pago de dicho crédito y sus intereses
disminuye el saldo de fondos disponibles del país deudor que necesitar nuevos
recursos. Estos provendrán de mas producción, mas tributos o nuevos créditos. O sea
que se necesita mayores excedentes entre exportaciones e importaciones a los efectos
de poder cancelar la deuda.
Sobre el consumo: este aumenta sus niveles, ya que el efecto general de la existencia
de la deuda es aumentar el porcentaje de ingreso total gastado en el consumo y ejerce
así una influencia expansionista sobre la economía.
Sobre la inversión: la existencia de la deuda hace al gobierno tener que competir en el
mercado financiero con otro instrumentos, y que rechace los posibles incrementos en
las tasas de interés; las que conservaran los niveles de los que hubieran predominado y
con ello se genera un estímulo para la inversión.
Sobre los pagos por los intereses. La deuda publica genera una continua obligación por
intereses, o servicios de ella, y a partir de que la deuda puede incrementarse
indefinidamente, los impuestos deben ser mayores en una cantidad equivalente al
monto de los pagos por intereses, que lo que deberían ser de otro modo.
Afrontar los tributos altera la distribución del ingreso ya que los tenedores de la deuda
no son los mismos sobre los que recaen los impuestos. Todo esto depende de quién es
el poseedor de los títulos y de su diseño.
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Sobre la balanza de pagos: si la deuda debe ser abonada a un acreedor interno, no hay
verdadero crecimiento real del patrimonio nacional. Si la deuda es externa el pago del
crédito mas los intereses necesitarán mayores excedentes de exportación sobre las
importaciones (debido a que habrá mayores servicios de la deuda que pagar),y con ello
la balanza comercial deberá ser positiva.

EFECTOS MONETARIOS DE LA DEUDA PÚBLICA

En la economía se pueden dar distintos efectos impactando la cantidad de títulos o
valores de la deuda pública con cotización en el Mercado de Valores, mas conocido
como la Bolsa. En la situación en que los poseedores decidieran desprenderse de ellos,
el Banco Central –como agente financiero del Estado- no podría permanecer inactivo
en principio, y dejar que dichos títulos vayan perdiendo valor en su cotización a
medida que se eleva la oferta de éstos, por lo que saldría a adquirirlos, entregando a
cambio dinero proveniente de la emisión. También puede no intervenir y dejar que su
valor fluctúe conforme la oferta y la demanda.
Los poseedores de títulos obtendrán dinero siempre que tengan motivo o causa para
así hacerlo. Ellos son fundamentalmente:
a) Especulación: si se toma la deuda pública en función de su rendimiento y se
convierte en título especulativo en el mercado de valores. Es esta actividad la que
permite la existencia de transacciones periódicas en el mercado de valores.
b) Precaución: se trata en realidad de una mayor preferencia por la liquidez que
pueden tener los tenedores de títulos o valores.
c) Consumo: puede elevar sus niveles ya que ante expectativas inflacionarias, el
poseedor de títulos públicos puede querer realizar compras en exceso del volumen de
sus rentas o ingresos por precaución.
d) Inversión: también puede incrementar sus niveles en caso que el Estado rescata
esos empréstitos va a haber mayor dinero circulante que se va a destinar a la
inversión.

EL USO DEL CREDITO PÚBLICO EN OBJETIVOS ECONOMICOS

Si se parte de un programa económico cuyo objetivo es lograr el mayor nivel de
empleo, incrementando los niveles de inversión y consumo, y con ello pasar a niveles
mayores de renta, ese programa encontrará más ágilmente un efecto si los recursos
impositivos son reemplazados por el uso del crédito público y será menor si los
incrementos queridos de las inversiones públicas se financian con recursos impositivos,
en parte porque el préstamo de dinero al Estado es voluntario en contraste con el
carácter coactivo del impuesto.
Ahora se analiza el caso del efecto económico, si lo que se busca es que sea mucho
más expansivo, en lugar de recurrir al ahorro de los individuos se recurre al sistema
bancario. En este caso, nadie debe limitar su consumo o su inversión. El Estado coloca
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sus títulos o valores y ellos son pagados con dinero creado por el sistema bancario. En
el caso de los individuos se verifica una transferencia de fondos hacia el Estado,
mientras que, por medio del sistema bancario, se produce una creación de medios de
pago.
El ahorro individual es una fundamental fuente de crédito público y constituye un
factor muy importante para la reactivación económica. Posibilita la canalización de la
inversión a través del gasto estatal.
El hacer uso del crédito público en gran escala, cuando proviene del ahorro individual,
ocasionará una reducción del consumo y la inversión, lo que no lo hace muy
aconsejable en la depresión, si en una etapa de recuperación y de incremento del
ahorro. En la depresión es conveniente recurrir al crédito creador del sistema bancario
para la financiación de la inversión pública, el cual tendrá un
efecto expansionista más rápido y seguro, provocando la recuperación de los niveles
de empleo y consumo con el posterior incremento de las rentas.

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