Gestión financiera

• Introducción y conceptos financieros básicos

• Autofinanciación o financiación interna
• Financiación externa
• El presupuesto de tesorería
• Gestión de cobros y pagos
• Gestión de excedentes de tesorería
• Análisis de proyectos de inversión
 LA EMPRESA

En esta unidad vamos a trabajar el concepto básico de la empresa. La empresa como ente a través del cual se transforman
unos inputs en outputs mediante el correspondiente proceso productivo.

La empresa es el núcleo central de este programa. De ella nacen la información que vamos a interpretar y hacia ella van las
decisiones que en base a este análisis vamos a poder tomar.

Una empresa, sea del tamaño que sea, se define como un centro de decisión que se orienta a la utilización de unos
determinados medios para la obtención de un fin.

Esos medios puedes ser materiales, como primeras material, productos semielaborados, maquinaria, equipos informáticos,
etc., humanos, como el equipo de colaboradores de la empresa, etc., y habitualmente el fin de la empresa es ganar dinero a
través del desarrollo de esa actividad.
 Las funciones directivas clave

Básicamente, como podemos apreciar en el esquema, gestionar un proceso a través del cual somos capaces de transformar
unos inputs en unos outputs de forma que el valor añadido, y por lo tanto el precio que recibiremos por nuestros outputs sea
superior al coste de las entradas.

Por lo tanto, una de las funciones directivas clave, es tener muy bien medido y gestionado este proceso.

Primero en conocer de qué medios hemos de disponer para que nuestro negocio funcione (instalaciones, muebles,
maquinas, patentes, etc.) segundo buscar la forma más eficiente de obtenerlos (préstamos bancarios, aportaciones dinerarias
de los socios, renting, leasing etc.) y finalmente conseguir que el proceso aporte un valor al cliente final que nos permita cobrar
un precio que cubra los costes y que genere unos beneficios para los accionistas o para la propia empresa.

Introducción a la económico-financiera

Los dos documentos de gestión que recogen esta información son el Balance y la cuenta de resultados Estos dos
documentos son las claves de la gestión económico-financiera de la empresa No vamos a entrar en este curso en aprender el
proceso para confeccionarlos sino en conocer las claves para interpretarlos y por lo tanto ser capaces de tomar decisiones
empresariales con un criterio coherente.

Evolución histórica de la función financiera empresarial

La Economía Financiera de la Empresa, a la que también se hace referencia con los términos Finanzas, Administración
Financiera o Financiación Empresarial, incluye los siguientes campos:

- Análisis Financiero.
- Planificación Financiera.
- Administración Financiera: Dirección Financiera (largo plazo) y Gestión Financiera (corto plazo).

La Dirección Financiera se considera por tanto una parte integrante de la Economía Financiera. Desde una perspectiva
sistémica, la Economía Financiera se centra en el estudio del subsistema de inversión-financiación, o financiero simplemente.
 Las funciones del subsistema financiero de la empresa han experimentado cambios a lo largo del tiempo, paralelas a la
evolución y desarrollo de la empresa, así como a los avances científicos en materia económica y técnica.

Los problemas financieros de las empresas se trataban anteriormente dentro de los problemas económicos. Al inicio del
presente siglo, las empresas lanzaron al mercado una gran cantidad de acciones y obligaciones, lo que originó un cierto interés
por el estudio de los mercados de capitales y en general por los problemas financieros de las empresas.

En esta primera etapa, la función financiera dentro de la empresa se reducía a la búsqueda de recursos financieros
necesarios para llevar a cabo los proyectos de inversión decididos por la empresa. Posteriormente se dio un paso adelante y se
trataba de encontrar los recursos financieros de la forma más económica posible.

Desde el punto de vista científico, los temas tratados se reducían al análisis descriptivo de las fuentes financieras y de las
operaciones financieras que se realizan en los mercados.

En los años veinte la función financiera se amplía y aparecen ya dentro de la empresa estudios relacionados con la
estructura, el funcionamiento externo y la liquidez de la empresa, prestando mayor atención a la financiación externa que a la
administración interna financiera.

La gran crisis de sobreproducción de 1.929 llevó a la quiebra, por falta de liquidez a numerosas empresas ya que los stocks
de productos terminados se iban acumulando en los almacenes. Durante esta etapa, la administración financiera presta
atención a este problema de la liquidez como parte de la gestión financiera de la empresa, junto con las quiebras, liquidaciones
y reorganizaciones. Se incrementó la información suministrada por la empresa y el análisis financiero tradicional.

Después de la Segunda Guerra Mundial y a comienzos de los cincuenta, comienza lo que se puede llamar la Moderna
Administración Financiera de la Empresa, pasando de la mera descripción externa al cálculo interno como el caso del coste de
capital, de la estructura financiera óptima, de la política de dividendos, del modelo de equilibrio de activos financieros, del
cálculo del Valor Actual Neto, etc. Aparecen los modelos matemáticos y la planificación financiera, que ayudan a la toma de
decisiones de inversión y financiación.

En estos años se desplaza el interés de la parte derecha del balance, es decir, el pasivo (fuentes de financiación), al estudio
del activo, desarrollándose modelos de gestión de inventarios, tesorería, cuentas de clientes y activos fijos. Además, se va
reconociendo la importancia de las decisiones tomadas dentro de la empresa. El estudio de los mercados e instrumentos
financieros se sitúan en el contexto de las decisiones financieras.

En los años sesenta y setenta se profundiza en el estudio de cómo seleccionan los inversores sus inversiones financieras y
sus consecuencias para las finanzas de la empresa. Es importante saber cómo se forman los precios de los títulos en el mercado.
Así nacerá la Teoría de Carteras y su aplicación a la dirección financiera.

En los ochenta destaca la modelización, la consideración de la inflación y de los impuestos en la toma de decisiones
financieras, y el estudio de las nuevas operaciones y de los nuevos mercados e instrumentos financieros. En la especialidad de
finanzas se estudian no sólo las acciones y obligaciones, y los mercados bursátiles tradicionales, sino también las opciones, los
mercados de futuros, futuros sobre tipos de interés, operaciones como las ofertas públicas de adquisiciones de acciones (OPAs)
y toda una amplia gama de operaciones cada vez más importantes.

La función financiera actual presta especial atención al coste de capital correspondiente al proyecto de inversión. Otro
problema prioritario es el de la estructura financiera óptima de la empresa, es decir, el nivel de endeudamiento de la empresa
que más le conviene, cuestión que teóricamente aún no ha sido resuelta. Debe ocuparse también de la gestión de la liquidez y
la tesorería, la determinación de la política de dividendos, la planificación financiera a largo y medio plazo y el control
financiero.

Puede decirse que la función financiera tradicional consiste en un estudio descriptivo de la financiación externa de la
empresa, mientras que la función financiera moderna consiste en una serie de técnicas analíticas para la adopción de decisiones
internas en el campo de la inversión y financiación de la empresa.
 Las decisiones financieras

El análisis de las decisiones financieras se sitúa dentro del área de la Dirección Financiera y constituyen el punto de unión
entre la teoría financiera y la política financiera. Debido a las interacciones existentes entre las decisiones financieras y a su
interrelación con el objetivo de la empresa, la Dirección Financiera se ocupa de evaluar el efecto combinado de dichas
decisiones sobre el objetivo financiero.

Este tipo de decisiones empresariales suponen un aumento o disminución del empleo de los recursos de las empresas y
responden a tres interrogantes que pueden ser planteados de la siguiente forma:

1.- ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa y su ritmo de crecimiento?2.- ¿Qué clases de activos
debe poseer la empresa?
3.- ¿Cuál debe ser la composición de su pasivo?

Estas cuestiones están estrechamente ligadas. El volumen total de activos dependerá de las posibilidades específicas de
inversión, así como de las posibilidades de financiación. Las facilidades para obtener recursos financieros dependerán a su
vez de la cantidad y calidad de los proyectos de inversión en los que van a ser utilizados. Las tres cuestiones constituyen tres
aspectos de un mismo problema fundamental, las cuales deben resolverse simultáneamente en la práctica.

Así, la empresa ha de hacer frente a tres categorías de decisiones financieras:

• Volumen y destino de sus inversiones.

• Volumen de los dividendos a distribuir.
• Volumen y origen de los recursos a utilizar.

Es decir, decisiones de inversión, decisiones de dividendos y decisiones de financiación. Cada una ha de valorarse en
relación con el grado de cumplimiento del objetivo financiero de la empresa.

Quizás la decisión económico-financiera fundamental de la empresa sea la determinación del nivel y composición de su
inversión. La empresa puede invertir en activos físicos o financieros. Las decisiones de inversión de la empresa determinan la
renta futura de la misma. La rentabilidad de las inversiones se ve influida tanto por factores externos al control de la
dirección como por decisiones de producción.

• DECISIÓN DE INVERSION

La decisión de inversión consiste en la colocación de capital en proyectos de inversión de los que se esperan beneficios
futuros.

La dirección se encuentra con tres problemas importantes que afectan a la decisión de inversión: el primero de ellos es
localizar nuevas oportunidades de inversión; el segundo es estimar los flujos de tesorería de los proyectos; y el tercero,
establecer una regla o técnica de decisión consistente que permita elegir entre diversos proyectos de inversión. La regla de
decisión debe ofrecer la propiedad antes mencionada de maximizar la riqueza de los accionistas.

La estimación de los flujos de caja no es sencilla debido a que son flujos esperados y por tanto futuros, por lo que no
pueden estimarse con certeza. Por este motivo, los proyectos de inversión deben evaluarse en función de su rentabilidad
esperada y del riesgo económico que llevan consigo.

Para la valoración de proyectos de inversión a partir de la rentabilidad esperada y del riesgo se seleccionan un conjunto
de proyectos de inversión para elegir entre estos el proyecto que maximice la rentabilidad para un determinado tipo de
riesgo o bien que minimice el riesgo para un determinado nivel de rentabilidad.

• DECISIÓN DE FINANCIACIÓN

Las decisiones de financiación determinan los medios que la empresa ha de utilizar para financiar sus inversiones.

La empresa se va a plantear si financiar sus inversiones con fondos propios o con fondos provenientes del
endeudamiento, es decir, con fondos ajenos.

Cada uno de los medios que utiliza la empresa para financiarse supone un coste, que, en su conjunto, da lugar a lo que se
conoce como coste de capital de la empresa.

El coste de capital, por consiguiente, relaciona, a través de la tasa de rendimiento requerida de los proyectos de
inversión, las decisiones de inversión con las de financiación. La empresa al conocer el coste de capital va a seleccionar las
inversiones a realizar y estas serán las que incrementen el valor de la empresa, es decir, las inversiones cuya tasa de
rendimiento interna sea mayor al coste de capital de los recursos financieros utilizados.

• DECISIÓN DE DIVIDENDOS

La decisión de dividendos consiste en determinar el volumen óptimo de distribución de beneficios que permita mantener
una política adecuada de autofinanciación y una retribución suficiente a las acciones de la empresa. Por tanto, la política de
dividendos supone la decisión de distribuir beneficios versus su retención para reinvertirlos en la empresa.

El tema central que se deriva de la decisión de dividendos es si el valor de la empresa en el mercado es independiente o
no de la política de dividendos seguida por la empresa.
Los economistas no están de acuerdo en esta cuestión y hay dos posturas claramente opuestas. Mientras que algunos
consideran que la política de dividendos es irrelevante para el valor de la empresa en el mercado, otros afirman que existirá
una política óptima de dividendos que maximice el valor de la empresa al suponerse que el comprador de una acción paga
sus futuros dividendos.

La labor del director financiero

En definitiva, la labor del director financiero dentro de la empresa puede sintetizarse de acuerdo con el siguiente
esquema, que recoge los flujos de entrada y salida de fondos en la empresa, y cómo el director financiero desempeña un
papel central en este movimiento de fondos.
 El director financiero en la empresa

Si revisamos las funciones básicas del Director Financiero, podemos apreciar que dichas funciones incluyen actividades
tales como las siguientes:

• Coordinar todas las tareas contables, administrativas, financieras, etc.

• Controles de efectivo: realizar una adecuada previsión de pagos y cobros para que exista suficiente liquidez,
además, debe supervisar las estrategias de gestión de efectivo.
• Administrar informes financieros, carteras de inversión, la contabilidad y todo tipo de análisis financiero de la
empresa.
• Lograr financiación bien con bancos, proveedores (retrasando pagos) o de clientes (adelantando cobros), etc.
• Analizar la política de inversiones cuando el inmovilizado esté amortizado, existencias, ampliar la red
comercial, nuevas instalaciones para captar nuevos mercados, etc.
• Control presupuestario: comprobar que no hay desviaciones significativas, proporcionar información suficiente
o gestionan las actividades de la organización.
• Coordinar con la asesoría la gestión de impuestos, presentación de cuentas anuales, libros, etc.
• Controlar los costes.
• Controlar las compras.
• Incluso tener conocimiento de los mercados alternativos de financiación, que permitan asegurar la liquidez de
la empresa, pero sin asumir riesgos innecesarios.
• Coordinar política de inversiones, por ejemplo, las inversiones deben ser financiadas de esta manera, pero
también plantear a gerencia otras, por ejemplo, obtener financiación a través de venta de acciones, préstamos,
etc.

Para poder cumplir adecuadamente con su cometido, el director financiero debe poseer una serie de competencias, que
pasan en primer lugar por un conocimiento exhaustivo y detallado del funcionamiento de los mercados financieros, ya que
va a ser de estos de donde se tenga que nutrir para proporcionar a la empresa los recursos necesarios para sus planes de
inversión. De este modo, el director financiero necesita, por ejemplo, conocer la teoría que se ha desarrollado acerca de la
valoración de obligaciones, pues esto le permitirá, llegado el caso, determinar cuál es el momento y la cantidad adecuada de
obligaciones a emitir para financiar un determinado proyecto. El director financiero deberá también conocer las teorías que
relacionan el valor de las acciones de la empresa con el nivel de endeuda- miento, con el fin de determinar, llegado el caso, si
es conveniente o no un aumento en el endeudamiento de la empresa.

En definitiva, difícilmente se puede entender la labor del director financiero sin las teorías que se han desarrollado acerca
del valor. En estas teorías intervienen de un modo fundamental dos conceptos, que van a acompañar en todo momento al
director financiero: el tiempo y la incertidumbre.

AUTOFINANCIACIÓN O FINANCIACIÓN INTERNA

Esencia y objeto de la planificación

La planificación financiera tiene mucha importancia en toda la planificación de la compañía o empresa, ya que es la
labor principal de la gestión financiera. La obtención de fondos y capital, el empleo de esos fondos basado en el objetivo
de la empresa, y la garantía de liquidez debe ser hecha eficazmente y con vistas al futuro en conformidad con los
principales objetivos de una empresa.

Los planes individuales, por ejemplo, el plan de ventas, plan de aprovisionamiento, plan de personal y plan financiero,
deberían estar relacionados entre sí.
 Normalmente, el plan de ventas es el punto de partida para las operaciones presupuestarias en una empresa. El plan
financiero conlleva las consecuencias financieras de otros planes. Veamos un esquema del proceso de planificación:

El Proceso de Planificación

El cuadro muestra como el proceso de planificación está dividido en dos partes. Se compone de operaciones
presupuestarias y plan financiero. El plan financiero, de este modo, es la continuación de las operaciones presupuestarias.

OPERACIONES PRESUPUESTARIAS

Las operaciones presupuestarias indican los recursos necesarios para lograr los objetivos impuestos por la empresa. El
punto de partida es el plan de ventas.
 ❑ Plan de Ventas

El plan de ventas muestra el objetivo de ventas de una empresa para periodos venideros respecto al periodo actual. Si
el plan es por un año, por ejemplo, un plan de ventas debería estar hecho mes por mes. El plan de ventas es la clave de
todo el proceso de planificación, pues a partir de aquí todos los subplanes dependen de él. Las cifras de futuras ventas
son normalmentedeterminadas:
• Basándonos en estimaciones estadísticas
• Basándonos en el conocimiento de los vendedores del mercado, o
• Basándonos en planes colectivos que suplan los objetivos del marketing.

❑ Plan de Compras

Este plan está basado en:

• En el plan de ventas.
• En el inventario medio.
• Y en el precio de los materiales o productos que serán comprados para lograr laplanificación de las ventas
determinadas.

❑ Plan de Aprovisionamiento

El plan de aprovisionamiento indica el valor del nivel de la previsión de aprovisionamiento final de materiales,
productos y otras mercancías de reventa en el periodo.

❑ Plan de Coste de Productos Vendidos

Este plan comprende el coste total de los productos a vender. Los elementos de coste son diferentes a los del
aprovisionamiento (debido a factores como la reducción o aumento del inventario, salarios, coste de compra otros
productos semielaborados o materias primas y otros costes directamente conectados con la venta del producto).

❑ Plan de Nóminas

Para elaborar este plan, en primer lugar, se tienen en cuenta todos los costes de personal que no son relativos a las
ventas, es decir los costes laborales fijos. Por tanto, las futuras comisiones del vendedor se calculan basándonos en los
presupuestos de las ventas.

Este plan podría exigir inclusiones en él de la previsión de contratar a nuevos trabajadores, dependiendo de las
estimaciones de ventas y otros factores.

❑ Plan de Marketing y Gastos Administrativos

Aquí se tienen en cuenta de forma conjunta todos los costes relativos a los negocios de la empresa.

Particularmente se incluyen los costes de la planificación del marketing, que pueden ser un elemento esencial en la
expansión de una empresa.

❑ Beneficios y Pérdidas Presupuestadas

En este caso lo que se planifica es la previsión del beneficio neto de una empresa.
 La planificación de beneficios y pérdidas se calcula tomando el plan de ventas menos el coste de los productos
vendidos, menos los gastos de administración y de marketing, además de deducir el plan de depreciación de productos
terminados, si lo hubiere.

❑ Plan del Activo no corriente

Es la contabilidad de las cuentas del activo no corriente de todas las incorporaciones y bajas del activo. El plan del
activo no corriente se toma del plan financiero para determinar el plan de depreciación o amortización, que se encuentra
dentro del balance de beneficios y pérdidas.

PLAN FINANCIERO

Una vez tomadas las decisiones operativas, los planes financieros ya pueden ser redactados. El plan financiero sirve
para determinar las necesidades de capital y decidir la asignación, volumen y tipo de fondos líquidos.

Específicamente, el plan financiero sirve para coordinar el flujo de pagos, o sea pagos internos y externos, para que
esta operación sencilla esté asegurada.

El objetivo del plan financiero es, de esta forma, el mantenimiento del equilibrio financiero
para prevenir el exceso y/o atasco temporal de liquidez.

La planificación financiera se expresa basándonos en el plan financiero, en donde contamos con los fondos exigidos y
los fondos normalmente disponibles para cubrir esta necesidad, así como los fondos que se esperan en un futuro, por
ejemplo, cuando se compara la estimación de cobros interiores y exteriores durante un periodo.

Un déficit significa que hay una necesidad de financiación, mientras que un excedente significa que los fondos
disponibles pueden ser invertidos para obtener intereses de renta, cuadrar préstamos corrientes o para otros fines.

❑ Plan de Liquidez

El plan de liquidez o la planificación de los fondos líquidos indica la necesidad que hay de buscar financiación, o bien
qué posibilidad existe de invertir fondos, o bien de reintegrar créditos a corto plazo, por ejemplo, créditos en cuentas
corrientes.

El plan de liquidez muestra, por tanto, la gestión financiera en la realización de operaciones proyectadas. Si el resultado
es negativo, hay que buscar nuevos fondos. Si el resultado es positivo, se puede liquidar créditos o hacer inversiones.

❑ Presupuestación de capital o planificación de requerimiento de capital

La planificación de necesidades de capital corresponde al capital-vinculante (por ejemplo, inversiones en activo no

corriente) y al capital-retirado (por ejemplo, pagos de préstamos), así como decisiones en diversas áreas de las actividades
de la empresa respecto al volumen y al tiempo.

Por tanto, esta planificación muestra cómo hacer que el plan financiero cubra las necesidades de capital descubierto de
acuerdo con los recursos de financieros y el tiempo de endeudamiento.

En el caso de que se requiera financiación externa mediante deudas con entidades financieras u otros agentes, este
presupuesto indicará dichas necesidades de capital que deberán ser aceptadas por el banco u otros prestamistas.
 ❑ Plan y objetivos del balance

El plan financiero y el plan del futuro balance y cuenta de pérdidas y ganancias no pueden ser separados el uno del
otro. Las cifras que aparecen en la hoja del balance y en las pérdidas y ganancias tienen una influencia directa en el
volumen de salidas y entradas de pagos (política de dividendos, valor neto de impuestos). Por otro lado, la gestión
financiera se engrana con los ratios del balance.

❑ Niveles de tiempo en la planificación financiera.

Es muy similar al plan corporativo, la diferencia está en los planes financieros a largo y medio plazo, que se enfocan de
forma distinta. El plan financiero no solo se engrana con el plan de ventas, sino también con la hoja del balance y en la
cuenta de pérdidas y ganancias. Además, un ambicioso plan financiero podría también tener un mínimo de requisitos por
parte del banco con respecto a los ratios más importantes.

❑ Principios de financiación de la empresa

Los principios de financiación de la empresa derivan del establecimiento de los objetivos de la empresa. Pueden ser
establecidos en un escrito o directamente inferidos de los planes de la empresa o sociedad como un componente
integrante de ellos.

Estos principios financieros constituyen el principal marco estructural que contiene la planificación financiera y son
más probables de realizar. Forman parte de la estrategia de las empresas y permiten la determinación cualitativa de las
necesidades del capital a largo plazo, asícomo el establecimiento de las medidas financieras que son o no recomendables.

Ejemplos de principios financieros son las estipulaciones de la inversión financiera con recursos internos, el requisito de
trabajar juntos con un solo banco, cierta política de depreciación, o el rechazo a ciertos instrumentos financieros (por
ejemplo, la no utilización de cuentas corrientes).

El plan financiero a largo, medio y corto plazo debe obedecer estos estándares básicos.

❑ Planificación a Largo Plazo.

La planificación financiera a largo plazo normalmente implica un periodo de planificación de 3 a 5 años.

Particularmente los proyectos de inversión de capital previstos para los 5 próximos años se encuentran dentro de los
planes a largo plazo. Incluirían las hojas de balance, pérdidas y ganancias y los flujos de fondos propuestos (visión de
conjunto).

Esta planificación a largo plazo combina las condiciones de liquidez con la estructura de capital prevista y las políticas
financieras. También tiene la finalidad de poner pauta en las implementaciones a corto plazo de la política financiera
para evitar tanto los excesos como lasrestricciones de liquidez.

❑ Planificación a Medio Plazo.

La planificación a medio plazo se refiere a las presupuestaciones anuales y determina las necesidades financieras por
tipo, cantidad y tiempo de necesidad, haciendo una selección de las medidas financieras que deben tomarse.

La liquidez es planeada indirectamente basándose en la planificación de la estructura básica de la hoja de balance y de

ratios esenciales. De este modo, la planificación financiera a medio plazo se basa principalmente en la previsión de la hoja
de balances y de pérdidas y ganancias.
 Sin embargo, la previsión de cifras individuales, especialmente el volumen de negocio es aquí un factor crítico. El punto
de partida es incorporar la planificación, con las medidas financieras necesarias, siendo calculadas por tipo, cantidad y
estructura y previendo pérdidas y ganancias y el cambio en el activo y pasivo de la hoja de balance prevista. Esto hace que
la relación diferencie los distintos módulos planeados de una empresa. Por ejemplo, si la estructura básica de la hoja de
balance prevista se mostrase no financiable, la totalidad de la planificación de la empresa debería ser revisada.

Puesto que la exacta determinación de las cifras previstas es muy difícil, en la mayoría de los casos el esfuerzo está en
las estimaciones subjetivas del empresario.

Pasos para la planificación a largo y medio plazo:

• Determinar los proyectos de capital a invertir - tiempo y cantidad;
• Establecer un plan de ventas por unidad - ventas de productos previstas por número;
• Realizar una previsión de ventas por volumen - estimaciones estructuradas de cantidady precio;
• Elaborar un plan de beneficios y recibos/gastos - del volumen de ventas y de las circunstancias de la operación,
indicando el objetivo de beneficios
• Estimar el activo corriente: plan de posiciones del activo corriente, el cual depende normalmente del volumen de
ventas;
• Prever el capital externo: previsión de las fuentes de los incentivos de negocios de préstamos de capital
(acreedores, pagos por adelantado de clientes, deudas acumuladas, etc.);
• Establecer los objetivos de hojas de balance y objetivos de flujos de fondos:
• Elaborar el plan de posibles variantes, medidas coordinativas, medidas adicionales, con el fin de preparar y
adoptar presupuestos definitivos.

❑ Planificación financiera a corto plazo

Los valores de la hoja de balance y de pérdidas y ganancias determinadas hasta este momento en el documento anual
serán divididas en valores mensuales.

Con este fin, y basándonos particularmente en la experiencia respecto al comportamiento de pago de los clientes y la
política de descuento al contado, se programan los pagos venideros. Para establecer los objetivos, se deben tener en
cuenta los correspondientes pagos externos previstos para los gastos, así como determinar la adquisición de bienes o
activos previstos.

Al compararlo con los recursos financieros existentes se mostrarán las posibles carencias financieras. Los necesarios
ratios de liquidez sirven aquí como restricción para la financiación.

Resumiendo, las tareas de la planificación financiera a corto plazo, en el marco de los límites propuestos para el
documento anual, servirán para la determinación y coordinación todos los pagos de acuerdo con el tipo y clase de éstos.

Esto incluye en particular la planificación de medidas financieras a corto plazo tales como el uso de créditos en cuentas
corrientes (descubiertos en cuentas bancarias) y la inversión de los pagos de superávit a corto plazo.

Un plan financiero a corto plazo es por tanto esencialmente un plan de pago. Por razones de tiempo, coste e
incertidumbre en las cantidades exactas, normalmente los flujos de caja no están coordinados usando cantidades y tiempos
precisos. Por lo tanto, tiene sentido incluir una reserva líquida en la planificación, la cuantía de la cual se basa, por un
lado, en la experiencia, y por otro en las previsiones de futuras tendencias.

❑ Administración de caja

Todavía más a corto plazo - con una planificación a pocos días vista - está definida la administración de caja, que
controla operaciones monetarias diarias y abarca una previsión para los días inmediatos venideros. Se requiere asegurar
un suave manejo de los pagos considerando las líneas de crédito concedidas por bancos e invirtiendo los excesos de
fondos.

PROBLEMAS Y CONSECUENCIAS DE UN PLAN FINANCIERO INADECUADO

Los típicos errores de dirección que se han observado repetidamente en las empresas y que han sido causadas
principalmente por un plan financiero inadecuado son los siguientes:

❑ Poca base de capital propio y excesivo endeudamiento de la empresa

Es decir, la expansión financiera se realiza solamente con capital exterior prestado, lo que genera excesiva deuda.

❑ Falta de coordinación en las inversiones, crecimiento y oportunidades financieras; fondos

de aprovisionamiento improvisado

Es decir, como no hay una planificación financiera ni tampoco visión de lo que es una correcta estructura financiera, las
inversiones a largo plazo se financian con créditos a corto plazo.

❑ Ineficaz gestión del capital de explotación

Por ejemplo, cuando existe un alto nivel de almacenamiento o una mala gestión en las cuentas por pagar.

❑ Reservas y Cash-Flow en pérdidas a pesar de un aumento en las ventas (unidades y

volumen)

Si el aumento de las ventas se debe a descuentos y reducción porcentual del beneficio, el cash-flow puede disminuir.

❑ La no utilización e indisponibilidad de ratios de gestión

Esto se produce cuando una precaria dirección en el sistema de contabilidad no aporta buenos datos a la hora de tomar
decisiones.

❑ Falta de planificación de sucesión

La demora en el comienzo de la dirección principal y de las actividades financieras puede provocar un retraso, por
ejemplo, en lo relativo al impuesto de sucesiones.

ESPECIAL PROBLEMA EN EL CRECIMIENTO FINANCIERO

En la expansión financiera, una inadecuada planificación puede conllevar una falta temporal de fondos líquidos. Es por
eso muy importante que se considere, con vistas a un futuro, las condiciones financieras detalladas.

❑ Condiciones de Crecimiento Financiero en el Activo no corriente y corriente

La expansión de las ventas puede exigir inversiones de capital fijo, por ejemplo, para nuevos locales de exposición, un
túnel de lavado, o un edificio más grande.

Pero, además, lo que a menudo se olvida es que el crecimiento de la empresa crea considerables necesidades
financieras en cuentas por pagar, aprovisionamiento y gastos (ejemplo: salario de personal nuevo).
 También están los llamados costes fijos gestionados, en los que se incurren incluso cuando las cifras de las ventas
proyectadas no son alcanzadas.

Los fondos generados por el incremento de las ventas a menudo no son suficientes para financiar el incremento
necesario de capital. De allí que un “colchón” financiero resulte necesario más allá de las medidas financieras.

En este sentido, es importante advertir si la expansión de ventas se obtiene reduciendo márgenes brutos, ya que los
beneficios y el cash-flow pueden bajar a pesar del crecimiento de las ventas.

Esto puede suceder especialmente cuando la empresa es pródiga con los descuentos y las rebajas.

Un endeudamiento costoso puede conllevar necesidades financieras añadidas más allá de los beneficios disminuidos.

❑ Pobres relaciones del balance a pesar del crecimiento de las ventas

A causa de los problemas descritos, la falta de liquidez se convierte frecuentemente en una carga si no se planifica, y
por tanto disminuye la capacidad de autofinanciación. Al mismo tiempo, la necesidad de conseguir nueva financiación
queda reflejada en la hoja de balance, agravando la deuda y disminuyendo la solvencia de la empresa.

Este fenómeno termina en el llamado ciclo vicioso financiero que va de mal a peor. Salvaguardar la liquidez debe, por
tanto, ser visto de forma separada, ya que la gestión de ésta esuna tarea importante.

Lista de las preguntas más importantes del crecimiento financiero

Estas son algunas preguntas que deberíamos hacernos respecto al crecimiento financiero:

• ¿Son realistas las previsiones de incremento de ventas?

• ¿Deben los precios y los márgenes reducirse para estimular las ventas?
• ¿Pueden las inversiones del activo no corriente ser financiadas alargandovencimientos?
• ¿Se puede esperar de una ampliación del activo corriente para financiar lasoperaciones?
• ¿Pueden los requerimientos de capital ampliado para el activo corriente sercubiertos solamente mediante
el aumento de las ventas?
• ¿Se debería contratar nuevo personal?
• ¿Está la liquidez salvaguardada?
• ¿La expansión conduce al empeoramiento de los ratios de la hoja de balance?
• ¿Puede el endeudamiento por la campaña comercial ser posiblemente lesivo desdeuna perspectiva
financiera?
• ¿Es fácilmente obtenible la financiación necesaria y a través de qué medidasfinancieras se hará?
• ¿Es la expansión una influencia favorable para el beneficio y el cash-flow?

❑ Las 9 estrategias que abordan la política financiera

En conclusión, vamos a analizar los principales problemas relativos al crecimiento financiero y las recomendaciones que
pueden hacerse a este respecto. Comencemos analizando un esquema de la hoja del Balance, como en este ejemplo:
 Hoja de Balance

Pérdidas y Ganancias

Explicaciones:

(1) : Justificación de la política de capital, quedando contabilizado en el activo no corriente en cuanto a los objetivos
de salvaguardia de la empresa.

• El máximo “riesgo razonable impuesto para estar protegidos” debe ser asegurado llevando a
cabo un análisis de pre-inversión previo a ninguna adquisición prioritaria.

(2) : Mantenimiento de una adecuada posición de capital propio: El ratio de autofinanciación no debe ser menor al
30%.

(3) : Adhesión a un ratio financiero razonable (Capital prestado a capital propio) y Cumplimiento de las llamadas reglas
de la estructura de capital y criterios industriales: tanto los criterios convencionales de la hoja de balance como los
criterios de empresa de cualquier sociedad siempre deben ser observados.

(4) : Financiación externa flexible y coste razonable, restricciones en deuda a corto y cumplimiento de “las reglas
 doradas de la hoja de balance y de la financiación”: los activos que producen utilidades a largo plazo deben ser
financiados también a largo plazo.

(5) : Política de acercamiento de liquidez en los recursos de capital, esto es, política de distribución moderada de
dividendos y retiradas moderadas: Se debe evitar disminuciones en los recursos de capital. Loa beneficios deberían ser
reinvertidos en la empresa si es posible.

(6) : Reservas guardadas de fondos líquidos, asegurando el límite de préstamo abierto como reserva de liquidez: se debe
asegurar el cumplimiento de los ratios importantes de liquidez como señal en la capacidad de pago.

(7) Fomento de liquidez y política de aprovisionamiento: se debe realizar una optimación del almacenamiento y gestión
de cuentas.

(8) : Continua protección de los ingresos, beneficios y cash-flow de las ventas: cuanto menos cargas financieras y
administrativas mejor.

(9) : Retención de los fondos de los recursos potenciales por el incremento de endeudamiento de la empresa: Se deben
conservar las buenas relaciones con las entidades de crédito.

❑ Principios generales de la planificación financiera.

Veamos ahora cuáles son los principales requerimientos generales en el uso de planes financieros por las empresas, y
como una lista de comprobación estándar para dichos planes financieros:

• Centralización de planes financieros como una función administrativa.

• Transparencia y lucidez en el proceso planificador.
• Supuestos precisos y realistas como requisitos previos para valores de estimación.
• Completa inclusión de todos los factores financieros relevantes.
• Estructura presupuestaria que dé posibilidades de un control de la contabilidad.
• Evitar demasiados detalles en el plan financiero.
• Eficacia a través de un significativo ratio coste-beneficio.
• Elección sensible de la planificación por horizontes temporales y unidades.
• Loa planes a largo plazo van antes que los planes a corto plazo.
• Comprobación de datos pasados por comparación de cumplimiento de objetivoscomo base para la
planificación.
• Continuas comparaciones del cumplimiento de objetivos y continuos ajustes de lascifras presupuestarias.
• Evitar lagunas en la planificación.
• Consideración de los riesgos con escenarios alternativos y reservas seguras.

PLANIFICACIÓN EN LAS NECESIDADES DE CAPITAL

❑ Determinación de las necesidades de capital en el activo corriente

El punto de partida para planificar las necesidades de capital es el plan anual; esto es, el volumen de fondos exigidos
para un funcionamiento normal de las actividades de la empresa. Se deben estimar tanto los niveles de activo corriente
como no corriente.

En caso de decidir no invertir en activos no corrientes, la determinación de las necesidades de capital se limita a la
 lectura de la posición de la correspondiente hoja de balance del último año y la contabilidad de los valores del activo no
corriente.

Si, en cambio, se decide invertir, la empresa puede pasar por alto el coste estimado, añadiendo un margen de
prudencia para los posibles excesos de costes (especialmente en la financiación del área de la construcción de
inmovilizado).

Para identificar las necesidades de capital del activo no corriente, la siguiente lista puede servir como referencia:

❑ Claves para determinar las necesidades de capital del activo no corriente

• Edificios, instalaciones exteriores incluyendo los costes imprevistos

• Planta y maquinaria
• Instalaciones de talleres y fabrica (si hubiere)
• Instalaciones de recreo (cocina, cantina, etc.)
• Almacén
• Oficinas
• Cargas financieras durante el periodo de fabricación (intereses financieros porfabricar)
• Márgenes de seguridad

Si se cuenta con todos estos conceptos, podemos valorar la necesidad de capital del activo no corriente por medio de
previsiones, con lo que resultaría una hoja de balance objetiva.

❑ Claves para determinar las necesidades de capital del activo corriente

Las necesidades de capital en el activo corriente se pueden calcular estimando el tiempo transcurrido desde la
obtención de materias primas o mercancías y los necesarios pagos tanto externos como internos, que son prestados a la
empresa con retraso, de acuerdo con este esquema:
 Para determinar las necesidades de capital, se valora el periodo de tiempo detallado duranteel cual es necesario que el
capital esté inmovilizado en el activo corriente.

Esto se calcula estimando el tiempo medio del stock o stocks medios menos el periodo depago a los acreedores.

Además, hay que añadir el periodo medio de pago de los clientes. El resultado es el llamado Ciclo de Caja. El ciclo de caja
no solo determina las necesidades de capital, sino también el volumen de existencias.

La dirección debe decidir si es preferible un nivel alto de servicio con el coste asociado definanciar a más riesgo, o una
estrategia pobre de bajo activo corriente.

En cuanto al activo corriente, las necesidades de capital de una empresa se pueden estimarconsiderando los siguientes
elementos:
• Dinero en mano, liquidez
• Cuentas por pagar
• Productos terminados
• Productos de publicidad
• Productos usados a cambio de la compra de nuevos (dependiendo del tipo deexplotación)
• Recambios
• Accesorios
• Stock de suministros
• Coste de personal
• Otros costes de dinero efectivo no relacionados con gastos de personal

❑ Ejemplo práctico de presupuestación de capital

Veamos un ejemplo ilustrativo del método de planificación de las necesidades de capital.

 Una empresa que vende un cierto tipo de maquinaria muestra el siguiente inventario y lascifras de las ventas
objetivas:

Activo no corriente del balance 2.000.000 u.m.

Ventas previstas de maquinaria nueva 400 unidades
Ventas previstas de maquinaria de demostración 30 unidades
Ventas previstas de maquinaria usada 400 unidades
Ventas previstas de repuestos 1.400.000 u.m.
Costes previstos de efectivo 2.100.000 u.m.

El plan de la empresa prevé la no inversión de activos no corrientes. El precio del distribuidor sirve siempre como base
para la previsión de venta de maquinaria. El empleo del capital debería ser previsto de forma separada en cada modelo por
las diferencias que existen entre ellos en cuanto a precio, promoción, etc. Pero por motivo de simplicidad solo
consideramos aquí tres grupos: maquinaria nueva, de demostración y maquinaria usada.

1.) Necesidades de capital en el activo no corriente

Si la empresa no prevé invertir en activo no corriente, se tomará el valor del activo no corriente según el último balance
para el año siguiente. Este caso es de 2.000.000 u.m. Esto representa la necesidad de capital en el activo no corriente.

Si la depreciación no es tomada en cuenta en esta previsión, se gana un margen de seguridad porque el valor actual del
activo no corriente es consecuentemente desvalorizado.

2.) Necesidades de capital en el activo corriente

a) Necesidades de capital para el mercado de maquinaria nueva

Para el cálculo de las necesidades de capital en el mercado de maquinaria nueva, primero se estimará el periodo medio
(en días) del stock para el ejercicio del año siguiente. El periodo medio de stock del año anterior puede servir como base
para ello. Pero las cifras de ejercicios anteriores no deberán simplemente ser proyectadas al futuro. La tendencia probable
deberá también cifrarse mediante cálculos. Por ejemplo, ¿tenderá el stock a quedarse más o menos tiempo? ¿y
aproximadamente cuánto?
El periodo medio en días del stock del año anterior se puede calcular usando la siguiente fórmula:

Ventas a precio coste en u.m.

La media del stock es calculada de forma aritmética, tomando el stock inicial de los productos terminados (maquinaria
nueva) en unidades monetarias y el stock final correspondiente al mes. Los valores son los siguientes:

Fecha Aprovisionamiento en u.m. Aprovisionamiento en

unidades
Aprovisionamiento inicial 1.375.000 25
Ene 31 1.430.000 26
Feb 28 1.430.000 26
Mar 31 1.650.000 30
Abr 30 1.815.000 33
May 31 1.760.000 32
Jun 30 1.650.000 30
Jul 31 1.595.000 29
Ago 31 1.705.000 31
Sep 30 1.815.000 33
Oct 31 1.760.000 32
Nov 30 1.870.000 34
Dic 31 1.870.000 34
Media 1.674.615 30

Durante este periodo se vendieron 400 máquinas, equivalente en ventas a 22.000.000 unidades monetarias al precio
de coste, siendo la media de precio de coste del comerciante de 55.000 unidades monetarias en esta clase de maquinaria.

Entrando en las cifras con la formula anterior para calcular el periodo medio en stock nos da 27 días. En una aplicación
práctica, el tiempo en stock se debería calcular por separado en cada tipo de modelo de máquina. De otra forma podrían
ocurrir las llamadas derivaciones mixtas, atribuibles al hecho de que las cifras de las existencias están basadas en una
composición de modelos de máquinas que varían según el precio.

Con una previsión de ventas de 400 unidades para el año siguiente y asumiendo un periodo medio en stock que no
cambiará, calculamos la necesidad de capital para el mercado de este tipode maquinaria nueva de la siguiente forma:

La media de gastos anuales, con un precio de 55.000 unidades monetarias y ventas de 400 unidades, será de
22.000.000 unidades monetarias. Para determinar los gastos diarios dividimos 22.000.000 unidades monetarias por 360 y
nos da un total de 61.111 unidades monetarias. El periodo de pago de los clientes se calcula con una media de 14 días.
Entonces las necesidades de capital se calculan sumando al periodo de pago de los clientes el periodo medio en stock y
multiplicando esta cantidad por el gasto diario.

(27 días en stock + 14 días de crédito al cliente) × 61.111 u.m. = 2.505.551 u.m.

Los 2.505.551 unidades monetarias representa el promedio de capital necesario para el lanzamiento en el mercado de
la maquinaria nueva.

La concesión debe ser capaz de aprovecharse de sus créditos que les conceden los proveedores. Esto reduce el tiempo
de stock, a partir de aquí la concesión debe solamente financiarse cuando en ese momento haya concluido. Por esta razón,
una concesión particular puede, quizás, hacer una reducción de días en el stock del periodo de pago permitido por el
crédito de los proveedores. El incremento de las necesidades de capital diario es el ciclo de caja descrito arriba.

b) Necesidades de capital para la maquinaria de demostración

Para la maquinaria de demostración comenzamos con las siguientes cifras:

Previsión de ventas: 45.000

Precio coste: 23.000 u.m. la media
Periodo medio en stock: 120 días (cálculo similar al mercado de maquinaria nueva)

Periodo de pago de clientes: 20 días

Primero, se calculan los gastos diarios. Para este caso los gastos anuales se dividen por 360 (30 unidades × 45.000
u.m.). El resultado es 3.750 u.m.. Afín al mercado de maquinaria nueva, las necesidades de capital se calculan de la
siguiente forma:
 (120 días en stock + 20 días de crédito a los clientes) × 3.750 u.m.

En conformidad, un aumento en la necesidad de la cantidad de capital aumenta 525.000 unidades monetarias para el
mercado de la maquinaria de demostración.

c) Necesidades de capital para la maquinaria usada

Previsión de ventas: 400 unidades

Precio coste: 25.000 u.m. la mediaPeriodo medio en stock:
75 días
Periodo de pago de clientes: 14 días

El cálculo es interpretado como en los dos ejemplos anteriores. Los gastos diarios vienen de (400 × 25.000 u.m.) / 360
días = 270778 u.m. Da como resultado de capital necesario para el mercado de maquinaria usada de (75 días en stock + 14
días de crédito a cliente) × 27.778 u.m. =
2.472.242 u.m.

d) Las necesidades de capital para repuestos y accesorios

De acuerdo con las cifras, la previsión de volumen en las adquisiciones de recambios es de
1.400.000 u.m. Basado en el stock de volumen de negocio en un 3,0 por ciento, un resultado en el periodo medio de stock
de 360/3 = 120. Siendo otorgado una media de 30 días en el crédito de clientes e impagados diarios de 1.400.000 u.m. /
360 = 3.889 u.m., una media de capital necesario de (120 días + 30 días) × 3.889 u.m. = 583.350 u.m. en el resultado para
repuestos y accesorios.

3.) Necesidades de capital en el entorno del coste

Para valorar la necesidad de capital en el entorno del coste se debería utilizar un esquema standard de cuentas para
identificar todos los tipos de costes.

Para ayudarse el director financiero utiliza las cifras concretas del presupuesto para el año próximo, que se pueden
conseguir de la contabilidad. Los gastos que no aparecen en los pagos externos, como la depreciación, el sueldo imputado
al dueño e intereses imputables, que están fuera de las cuentas. La duración de la financiación parcial, 1 o 2 meses puede
tomarse como ejemplo, depende del riesgo que la política de la empresa desee seguir. Con personal presupuestado y
gastos que no son de personal de 2.100.000 u.m., da un gasto diario de 5.883 u.m. Si extrapolamos de una financiación
parcial seleccionada con una duración de 30 días obtenemos una necesidad de capital de 30 días × 5.833 u.m. = 174.990
u.m.

4.) Las necesidades totales de capital

Los siguientes documentos en conjunto son la media total de capital necesario (valores redondeados) que se basa en los
datos introducidos y la política de previsión.

Activo no corriente 2.000.000 u.m.

Maquinaria nueva 2.510.000 u.m.
Maquinaria de demostración 525.000 u.m.
Maquinaria usada 2.475.000 u.m.
Recambios y accesorios 584.000 u.m.
Otros costes 175.000 u.m.
Total de capital necesario 8.269.000 u.m.
 De este modo resulta que la cantidad de capital necesario es aproximadamente de 8.3 millones unidades monetarias.

Por delante del curso de la planificación, las decisiones básicas relativas a la planificación de las necesidades de capital
se deben formular ahora. Para asegurarse de una financiación segura de la empresa, es necesario encontrar una estructura
de capital estable y aceptable.

Esto representa los activos financieros que se necesitan y los disponibles por la empresa de capital a largo y medio
plazo. Los activos no corrientes y aproximadamente el 30% del activo corriente se cuenta como activos a largo plazo.

Lo mostramos en el siguiente cuadro:

Activo no corriente 2.000.000

+ 30% activo corriente 1.880.700
Total de capital a largo plazo 3.880.700

70% de activo corriente

puede ser financiado con 4.388.300
capital a corto plazo

Empezando por el aumento de 25% o 2.075.000 u.m. (= 0.25 × 8.3 millones), de las necesidades totales de capital que
son financiadas con capital propio, le sigue el préstamo a largo (exterior) con una cantidad de 3.880.700 u.m. − 2.075.000
u.m. = 1.805.700 u.m. que debe ser aumentado. Ha de tenerse cuidado con una financiación a corto plazo con un total de
4.388.300 u.m., por ejemplo, por una cuenta corriente o a través de importador / fabricante.

Esta estructura seleccionada se ilustra una vez más en esta tabla (en u.m.):

Capital propio 2.075.000

Préstamo de capital a largo plazo 1.805.700
Financiación al fabricante 4.000.000
Crédito del banco a corto plazo 388.300
Capital total 8.269.000

Algunos puntos se pueden observar con respecto a los cálculos demostrados:

❑ Este ejemplo se calculó en base a valores históricos. Esto no quiere decir simplemente que se suponga que el
pasado vaya a suponer el futuro. Para calcular las necesidades de capital en el futuro no siempre debe contarse
con la tendencia del futuro en el periodo de stock y los periodos de pago de clientes. A veces, el capital disponible
tiene límites. Entonces el cálculo se debe hacer de modo similar, pero al revés, para determinar las posibilidades
específicas de hacer ajustes.

❑ Las cifras son medias: Llegar al máximo no entra en consideración.

❑ El volumen de activo corriente depende de la actitud individual de la dirección: si prefiere un gran activo corriente
con altos costes y de ese modo reducir embotellamientos o corre el riesgo del cliente pesado con periodos de
entrega demasiado largos, pero salvando costes con un activo corriente pequeño.

La fuente de capital no debe ser vista de un modo estático. El proceso de ventas, particularmente el de maquinaria de
cualquier tipo, los productos son como norma revendidos a un precio claramente más alto que el precio de la empresa,
esto constantemente genera beneficios que pueden influenciar la composición del lado del pasivo dependiendo de su uso.

FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN

La financiación interna o autofinanciación está formada por los recursos que genera la propia empresa que tienen su
origen en su propia actividad mercantil y que no han sido distribuidos o repartidos entre los socios o propietarios de la
sociedad.

Desde el punto de vista contable, es una fuente financiera que integra el Pasivo, concretamente forma parte del
Patrimonio Neto o recursos propios de la entidad. Una vez obtenido el resultado del ejercicio y remunerados los agentes
económicos que participan en el proceso productivo, quedará el resto de libre disposición para la empresa. Con estos
fondos la empresa puede financiar inversiones sin tener que recurrir al endeudamiento o a los propios socios de la
empresa.

Mientras que la financiación interna es la que procede de los recursos propios de la empresa, generalmente beneficios
obtenidos y no repartidos, la financiación externa es la que se obtiene de otras fuentes que no pertenecen a la empresa.
Siempre y cuando se disponga de financiación interna, lo ideal es combinar ambas formas de financiación, para no agotar
los recursos propios, pero tampoco depender por completo de la financiación ajena.

Las ventajas de la autofinanciación empresarial

La autofinanciación beneficia la estructura y funcionamiento del sistema de gestión e incorpora ventajas futuras a toda
la empresa. En concreto, la autofinanciación presenta importantes ventajas para las empresas que tienen dificultades
para captar financiación ajena por la falta de avales o las fuertes garantías que se las suele exigir. Algunas de las ventajas
son:
• Al utilizar la financiación interna no es necesario contar con una aprobación exterior, lo que puede ser una
ventaja por la independencia y la buena solvencia financiera que ello supone.
• Tiene un menor coste que otras fuentes de financiación. Produce mayor rentabilidad financiera en la
empresa al reducir gastos financieros, bancarios y administrativos, en los que hay que incurrir cuando se acude
a la financiación ajena.
• Si se acude a esta fuente de financiación no hay que pagar impuestos.
• Cuando la empresa ya está en funcionamiento y su actividad genera resultados económicos positivos, es
conveniente recurrir a la autofinanciación, ya que proporciona mayor independencia.
• La tesorería va más desahogada, puesto que no debe soportar unos pagos correspondientes a la devolución
de los recursos de otros.
• No requiere ni garantías ni avales.
• No tienen un plazo de devolución específico.

Aunque a priori pueda parecer que el escenario ideal es aquel en el que no hay que recurrir a fuentes de financiación
externas, hay que hacer algunas matizaciones, ya que, si utilizar financiación interna supone quedarse sin recursos propios
para afrontar el día a día en el corto plazo, es mejor recurrir a otras fuentes de financiación alternativas. Por ello
hablaremos ahora delos inconvenientes de esta fuente de financiación.

Los inconvenientes de la autofinanciación empresarial

El incremento de la autofinanciación supone una mejora de la solvencia financiera de la empresa, ahora bien, los
resultados que se destinan a autofinanciación restan dividendos y, por tanto, la rentabilidad por dividendos disminuye.
Cuando lleva a una acumulación excesiva es contraria al propio espíritu del contrato de una empresa, ya que no se
remunera a los accionistas su aportación a ella.

Acudir a la financiación interna lleva implícito un importante coste de oportunidad, ya que siempre quedarán en el
tintero otras opciones para las que se podía haber utilizado estafinanciación.
 Los beneficios no repartidos entre los accionistas destinados a constituir reservas no sondeducibles fiscalmente.
Los recursos son limitados.
La autofinanciación, a veces, puede llevar a que se realicen inversiones poco rentables, yaque no se valora su coste.
La autofinanciación puede impedir que se realicen inversiones rentables, ya que cuandosurge la necesidad de
inversión, la empresa puede no disponer de recursos suficientes.

¿Qué modalidades existen?

Se suelen distinguir dos clases de autofinanciación de la empresa:

1. Autofinanciación de mantenimiento: está constituida por los recursos que se destinan al mantenimiento de la
capacidad productiva de la empresa: las amortizaciones y las dotaciones a las pérdidas por deterioro.
2. Autofinanciación de enriquecimiento: es la que se refiere a aquella parte del resultado del ejercicio que no se
distribuye entre los accionistas, es decir, que pasa a formar parte de las reservas de la empresa desde un punto de
vista contable.

Las empresas difieren mucho unas de otras en lo relativo a su situación financiera, por lo que recurrir a la
autofinanciación no es una cuestión sencilla, por lo tanto, tiene que ser bien estudiada por el departamento financiero
para conseguir la mejor financiación de cada uno delos proyectos de la empresa o de sus gastos corrientes.

FINANCIACIÓN EXTERNA

PRODUCTOS E INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE ACTIVO Y COBERTURA

CRÉDITO FINANCIERO

NECESIDADES Y PRODUCTOS DE FINANCIACIÓN

Sin entrar en el estudio detallado de las personas físicas (clientes particulares) como elementos de consumo, ni de las
personas jurídicas (clientes empresa) como unidades de producción en las que interaccionan los diferentes factores para la
obtención de un producto o la prestación de un servicio (capital, trabajo, tecnología,…), intentaremos describir los tipos de
necesidades de financiación con los que habitualmente se enfrentan los distintos agentes económicos que, por lo general,
consisten en la financiación de dos tipos básicos de necesidades: permanentes y transitorias.

En el caso de los particulares diferenciaríamos, por un lado, la financiación del consumo diario (necesidad transitoria)
que encuentra financiación cuando se requiere, mediante productos o instrumentos simples como la tarjeta de crédito a
atender en el corto plazo, y por otro lado, la financiación de bienes de consumo o inversión (necesidades permanentes),
que requiere del medio y largo plazo para su correcta amortización, y precisa ya de instrumentos o productos más
complejos como el préstamo, ya sea con garantía personal, pignoraticia o hipotecaria.

ORTODOXIA FINANCIERA

El contenido del Balance se separa en dos grandes bloques diferenciados: el Activo, y el Patrimonio Neto y Pasivo, que a
su vez, están integrados por distintos componentes denominados masas patrimoniales, las cuales agrupan elementos de
características similares, en cuanto se refiere a plazos de realización o exigibilidad.

En el caso de las empresas, la ortodoxia financiera recomienda que las necesidades financieras permanentes (Activo
Fijo), deben ser satisfechas con los “Recursos Permanentes” de la propia empresa, es decir, con sus fondos propios y las
cuentas de exigibles a largo plazo, y que los pasivos financieros a corto plazo se utilicen para satisfacer únicamente
necesidades transitorias (Activo Circulante).

La operativa de las Entidades Financieras debería estar guiada por este principio básico de reservar las operaciones a
corto plazo (especialmente aquellas con vencimiento explícito) para atender las necesidades transitorias, y destinar los
productos a largo plazo para financiar las necesidades de tipo permanente, siendo esta consideración especialmente
importante para las micro PYMES, que pueden tener una mayor tendencia a caer en problemas de liquidez.

En la práctica, la distinción entre necesidades transitorias y permanentes en la empresa, por inversión en capital de
trabajo, puede entrañar cierta dificultad tanto al propio gestor de la empresa, como a la Entidad Financiera que trata de
decidir entre la concesión de una operación a corto o largo plazo.

En cualquier caso, no debe olvidarse que, aunque en la práctica bancaria pueda parecer habitual la financiación de
partidas de circulante mediante pólizas u operaciones similares a corto plazo, se está incurriendo en un riesgo considerable
si, aun siendo de circulante, las necesidades financieras que cubre la Entidad Financiera son de tipo permanente y no
transitorio.

Para finalizar, y atendiendo al nivel de riesgo que suponen para las Entidades Financieras concedentes, debemos dividir
los productos de financiación en dos tipos de financiaciones muy concretas: Crédito financiero y Crédito comercial.
 CRÉDITO FINANCIERO

Conocido como crédito puro, el crédito financiero se destina a la financiación de toda clase de compras de bienes y
servicios. Es el que presenta un nivel de riesgo más elevado para el concedente, puesto que su amortización está sujeta a la
suficiente generación futura de fondos por el deudor, mediante la generación de “cash flow” ordinario.

Aunque en ocasiones alguno de ellos es utilizado también para la financiación de crédito comercial, en esencia, los
productos utilizados para cubrir necesidades de crédito financiero son: El préstamo y el crédito.
 TARJETAS DE CRÉDITO

Las tarjetas de crédito se sitúan dentro de los créditos puros, y con cierta frecuencia, su concesión significa para la
Entidad un riesgo directo.

Por regla general, las tarjetas de crédito se conceden simplemente con la firma de una solicitud de la misma por parte
del cliente, que evidentemente no tiene ningún valor ejecutivo. Es por ello que, en caso de impago por parte del cliente, la
deuda acumulada de la tarjeta sería prácticamente incobrable.

Sólo sería posible la recuperación del impago, en el caso de que el cliente pudiera tener algún otro tipo de producto de
activo en el que, en el contrato intervenido por fedatario público, se hiciera constar en algún apartado la posibilidad de
recuperar otras deudas impagadas del titular con la Entidad, hecho que está bastante generalizado.

TARJETAS DE DÉBITO

Las tarjetas de débito no implican riesgo alguno para la Entidad concedente de la misma, ya que el cliente sólo puede
utilizarla si la cuenta vinculada a la tarjeta tiene saldo igual o superior al importe a disponer en cada momento por el
cliente.
 EL PRÉSTAMO

DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO

Se entiende por préstamo a aquella operación mediante la cual una Entidad Financiera entrega a un Cliente
(acreditado, prestatario o beneficiario) una cantidad concreta de dinero con la obligación, por parte de éste, de restituir a
la Entidad en plazos determinados o en su totalidad al final de la operación, instrumentando la misma mediante una Póliza
de Préstamo o en una Escritura Pública de Préstamo.

A la firma del correspondiente contrato (Póliza o Escritura Pública de Préstamo), con la misma fecha y valor, la Entidad
prestamista abonará en la cuenta indicada por el Cliente prestatario, el importe del nominal del préstamo concedido que
quedará a su disposición, adeudándole al mismo tiempo los distintos gastos iniciales de formalización de la operación
(comisiones y gastos de intervención).

A medida que vayan venciendo las cuotas periódicas pactadas con el Cliente para la amortización de la operación, la
Entidad procederá a cargar el importe de los capitales amortizados e intereses correspondientes en la cuenta del Cliente
prestatario, hasta la cuota final en la que se producirá el vencimiento, la amortización total del préstamo y la cancelación
de la operación.

CARACTERÍSTICAS GENÉRICAS

El préstamo presenta las siguientes características genéricas:

Finalidad:
Financiación para la adquisición de Inversiones en Capital Fijo, Bienes de Consumo (duraderos), Bienes Muebles y
Necesidades Permanentes en general.

Capital:
En el momento de la formalización se entrega al prestatario el total del importe concedido, excepto en el caso de
préstamos hipotecarios sobre inmuebles en construcción, en los que el capital se va entregando al prestatario a medida
que avanza la ejecución de la obra, previa presentación de “certificaciones de obra”.

Usuario Objetivo:
Todo tipo de cliente (particulares, profesionales, comerciantes, empresas, organismos públicos…).

Plazo:
Normalmente a medio y/o largo plazo, dependerá del bien a financiar. En los bienes de consumo y algunos de inversión
oscilará entre los 2 y 5 u 8 años, aunque también pueden ser a 1 año o menos (por ejemplo, en la compra de
electrodomésticos). Para la vivienda, el plazo habitual será entre 10 y 25 años, pudiendo alcanzar en algunas entidades
incluso más de 30. En todo caso, deberá contemplarse el plazo de vida útil que presente el bien a financiar.

Reembolso:
Mediante el pago por parte del Prestatario de cuotas periódicas (por lo general mensuales, pero siempre paralelas a los
flujos de ingresos del cliente), comprensivas de capital e intereses.

Se calculan sobre el Capital pendiente de amortizar al inicio de cada período, con independencia de que el Cliente lo
haya utilizado o no.

Comisiones:
Además del interés, en los préstamos acostumbran a aplicarse una serie de comisiones, siempre de acuerdo con lo
pactado con el Cliente al concertar la operación: Comisión de Estudio y Comisión de Apertura, calculadas sobre el capital
inicial y cobradas una sola vez en el momento del desembolso del préstamo; Comisión de Cancelación Anticipada sobre el
capital amortizado anticipadamente, en el caso de que el cliente quiera cancelar la operación total o parcialmente antes de
su vencimiento.

Garantía:
A determinar en cada caso, la única generalidad que puede enunciarse sobre las mismas es que para la adquisición de
locales, muy raramente se aceptará otra garantía que no sea la hipotecaria.

Nivel de Riesgo:
La figura del Crédito Puro, que es la que se instrumenta con esta modalidad de financiación, es la que presenta un
mayor grado de nivel de riesgo para la Entidad. Por ello, en justa contrapartida, será la que más exigencia de garantía
implicará su concesión. Serán pues su importe y plazo, lo que indicará el nivel de garantía a conseguir para la operación.
 Otros Aspectos:
Aunque también es ortodoxo que la empresa trate de financiar a medio y largo plazo sus necesidades permanentes por
inversión en capital de trabajo, debemos de ser cautos ante este tipo de finalidad.

La dificultad de comprobar su autenticidad podría enmascarar finalidades no deseadas (financiación de pérdidas,

refinanciación de deudas de otras entidades, etc.), así que es mejor reservar esta posibilidad para aquellos casos que no
ofrezcan dudas (por ejemplo, para transformar en Préstamos determinadas cuentas de crédito que, por su elevada
disposición, respondan más a necesidades permanentes que a transitorias, aunque en estos casos, el alargamiento del
plazo de reembolso acostumbra a exigir un reforzamiento de las garantías respecto a la operación inicial).

En todos los casos es importante estudiar la capacidad de pago de las cuotas periódicas, diseñando un calendario de
Amortización en el que el pago de cuotas se acompase a los ritmos y fechas álgidas de generación de recursos por parte del
cliente, lo que reducirá y evitará al máximo incidencias en el cobro de la operación. Las operaciones formalizadas en esta
modalidad permiten pactar con el cliente periodos de carencia en la amortización de capital, durante los cuales el cliente
satisfará en las cuotas únicamente los intereses devengados por el capital pendiente a la fecha de las cuotas.

MODALIDADES SEGÚN GARANTÍA

Aunque el funcionamiento de todos los préstamos presenta unas características genéricas, en función del tipo de
garantía implícita al mismo, podemos agrupar los mismos en dos clases: Préstamos con Garantía Personal y Préstamos con
Garantía Real.

Los Préstamos con Garantía Personal son aquellos formalizados con una única garantía, que recae en la firma personal
del solicitante de la operación y la de sus garantes si los hubiere, los cuales responden del buen fin de la operación con la
totalidad de sus bienes.

Se conoce asimismo como garantía natural, puesto que la misma existe por el solo hecho de suscribir la operación. En el
caso de las micro PYMES, puede existir un buen número de préstamos que acaben efectuándose en función de la propia
garantía personal del dueño de la empresa y de su relación con el banco que concede el préstamo.

Los Préstamos con Garantía Real, por el contrario, son aquellos sobre los que se constituye una garantía específica
sobre un bien determinado del solicitante o de sus avalistas si los hubiere, o en el supuesto de las empresas, la propia
empresa, o el patrimonio del dueño de la misma.
 En función de que el bien afectado sea un bien mueble o inmueble, la garantía se denomina respectivamente como:
“Garantía Prendaria o Pignoraticia” y “Garantía Hipotecaria”.

CON GARANTÍA PRENDARIA O PIGNORATICIA -CARACTERÍSTICAS

Los Préstamos con garantía prendaria o pignoraticia son préstamos condicionados a la pignoración de determinados
activos: Activos Físicos, Activos Financieros, Derechos de Cobro a plazo determinado, …

Para que la cobertura conseguida sea completa, en estas operaciones es importante observar una serie de medidas:

• En todos los casos, deben ser intervenidas por Fedatario Público.

• En el caso de los Activos Físicos, deberemos considerar que si los mismos están afectos a la explotación de nuestro
cliente, su valor se verá limitado y su realización condicionada.

• En el caso de Activos Financieros, deberemos comprobar la coincidencia de vencimiento de los mismos, con los del
principal e intereses del préstamo, así como que el importe del Activo sea suficiente para amparar ambos conceptos.

• En el caso de Derechos de Cobro, será imprescindible obtener la Toma de Razón por parte del deudor del endoso o
cesión efectuado a favor de la Entidad, así como la domiciliación del pago en la propia Entidad.

• Y, por último, en el caso de las micro PYMES, cobra especial relevancia comprobar la calidad de los clientes frente a
los cuales la empresa que busca financiación tiene derechos de cobro.

PRÉSTAMOS CON GARANTÍA HIPOTECARIA - CARACTERÍSTICAS

Los Préstamos con garantía hipotecaria ofrecen diferentes alternativas hipotecarias en función del momento, de la
situación del mercado y de la Entidad que realice la operación. Esto implicará diferentes porcentajes máximos sobre el
valor de tasación o de compra, del préstamo a conceder; distintas posibilidades en cuanto a cuota fija o variable; tipo de
interés fijo o variable referenciado a distintos índices como por ejemplo Euribor, índices de referencia, preferenciales de
otras Entidades…; distintos diferenciales y comisiones, periodos de carencia, etc.

Este tipo de préstamo es utilizado para dar cobertura a muy diversas necesidades de financiación, en función de las
cuales recibe nombres de productos específicos como:

• Préstamo Vivienda

• Préstamo Hipotecario al Comprador

• Préstamo Hipotecario al Promotor

• Préstamo Hipotecario a Empresa

• O cualquier otra denominación, teniendo en cuenta que sus características genéricas son siempre las mismas, ya
que se trata de Préstamos.

Asimismo, conviene destacar que estos préstamos pueden ser objeto de lo que conocemos como Subrogaciones y/o
Novaciones.

ACLARACIÓN DE CONCEPTOS

Subrogación:

Se entiende como subrogar al hecho de traspasar los derechos y obligaciones del prestatario (titular del préstamo) a
otra persona física o jurídica que sustituye a la primera, o traspasar los derechos y obligaciones del prestamista a otra
entidad financiera que sustituye a la anterior.

Subrogación de una Entidad Financiera a otra:

Facilidad que da la Ley 2/94 para que cualquier usuario/comprador pueda trasladar su préstamo hipotecario de una
Entidad a otra.

Después de que la nueva Entidad haya examinado la solicitud de subrogación, estudiado la propuesta correspondiente
y concedida la operación, deberá confeccionar a favor del propietario una “Carta de Oferta Vinculante” con detalle de los
condicionantes de la operación.

Aceptada dicha oferta por el Deudor deberá ser notificada a la Entidad Acreedora, la cual a la vista de la misma podrá
optar, bien por emitir una carta “Certificación del Débito” indicando el saldo pendiente del préstamo hipotecario para que
la nueva Entidad pueda proceder a realizar la Subrogación solicitada, bien emitir una “Carta de Enervación”.

Enervación:
Se conoce como tal al proceso que se utiliza para parar la subrogación de un préstamo hipotecario de la propia Entidad,
solicitada por otra Entidad Financiera. Ante dicha situación (si el cliente interesa comercialmente a la Entidad y ésta no
quiere perder la operación ni el cliente) puede proponerle una minoración de los intereses vigentes o una modificación en
el plazo, y si el Cliente la acepta, parar dicha subrogación procediendo en este caso a la firma de la correspondiente
Novación.

Novación:

Se conoce como novación al proceso seguido de modificar alguna de las condiciones esenciales del préstamo
hipotecario que difieren de las inicialmente pactadas en el contrato. En general, la novación se refiere a modificaciones del
importe del préstamo, precio aplicado, fecha de vencimiento o modo de amortización.

EL CRÉDITO

DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO

Se entiende por crédito a aquella operación mediante la cual una Entidad Financiera pone a disposición de un Cliente
(acreditado o beneficiario), una determinada cantidad de dinero para que éste disponga del mismo de acuerdo a sus
necesidades, con la obligación, por parte de éste, de restituir a la Entidad el día del vencimiento pactado para la operación.
Si bien, al igual que en el caso del préstamo, también admite restituciones mediante bajas parciales intermedias del límite
concedido, instrumentado la misma en una Póliza de Crédito o en una Escritura Pública de Crédito.

A la firma del correspondiente contrato (Póliza o Escritura Pública de Crédito), la Entidad abre una línea de crédito en la
cuenta del cliente (cuenta de crédito) hasta un importe total determinado, que podrá ser libremente utilizado por el
acreditado hasta el vencimiento del contrato (póliza de crédito o escritura), simultaneando las disposiciones con ingresos
procedentes de la actividad habitual del cliente.

A diferencia del préstamo, es importante destacar los siguientes aspectos:

- Primero: El Crédito sólo devengará intereses a favor de la Entidad Financiera, sobre aquellos importes realmente
dispuestos y por el número de días realmente utilizados.

- Segundo: A efectos prácticos, podemos decir que una cuenta de crédito es similar a una cuenta corriente con un
importe máximo de descubierto, es decir, un límite concedido.

- Y tercero y último: La liquidación de intereses se practicará periódicamente, normalmente cada tres meses, por la
Entidad en la misma cuenta de crédito del cliente, hasta el vencimiento del contrato.

Aunque pudiera parecer que las cuentas de crédito se pueden utilizar para operaciones similares, es importante
resaltar que las cuentas de crédito se deben utilizar para que las empresas cubran desfases de liquidez entre sus pagos y
cobros, mientras que los préstamos se deben utilizar para financiar sus inversiones de medio y largo plazo.
 CARACTERÍSTICAS GENÉRICAS

El crédito presenta las siguientes características genéricas:

Finalidad:

Financiación de necesidades de tesorería transitorias.

Usuario Objetivo:

Eminentemente la Empresa, aunque no es descartable en el caso de profesionales liberales, comerciantes y pequeños

industriales con desfases entre sus plazos de cobro y de pago.

Capital:

En el momento de la formalización se establece un límite de crédito que el solicitante puede utilizar, disponiendo o
reponiendo los fondos a su conveniencia, hasta su vencimiento.

Plazo:

Siempre a corto plazo (1 o 2 años), de acuerdo con su finalidad. Salvo para excepciones muy justificadas, en ningún caso
deberían proponerse cuentas de crédito a un plazo superior a un año.

Reembolso:

Al vencimiento, el saldo dispuesto debe de ser 0. Puede contemplarse también la posibilidad de cuentas de crédito con
reducción progresiva del límite (trimestral o semestralmente), aunque ello nada tiene que ver con el tipo de reembolso de
un préstamo mediante cuotas constantes comprensivas de capital e intereses.

Intereses:

Se calculan sobre el capital dispuesto durante el tiempo realmente utilizado y se liquidan generalmente por trimestres
vencidos. Dado el corto plazo de la operación, la tasa de interés acostumbra a ser fija, aunque, en operaciones importantes
en cifra, también pueden pactarse tipos revisables a partir de una referencia (EURIBOR, por ejemplo) a la que se añadirá un
diferencial previamente pactado con el Cliente.

Comisiones:

Además de los intereses, en los créditos acostumbran a aplicarse una serie de comisiones, siempre de acuerdo con lo
pactado con el Cliente al concertar la operación: al igual que en el caso de los préstamos Comisión de Estudio y Comisión
de Apertura, calculadas sobre el capital inicial y cobradas una sola vez en el momento de la formalización de la póliza o
escritura.

A diferencia de los préstamos donde no existe: Comisión de Disponibilidad, se liquida periódicamente (normalmente al
mismo tiempo que los intereses) aplicada sobre el saldo no dispuesto del límite concedido, y en ningún caso se aplica
comisión de Cancelación Anticipada sobre el capital pendiente, en el caso de que el cliente quiera cancelar la operación
antes de su vencimiento.
 Garantías:

A determinar en cada caso. Cualquier tipo de garantía es posible. Las más habituales serán las personales, pero no
deben descartarse las pignoraticias e incluso las hipotecarias para casos excepcionales de cuentas de crédito a largo plazo,
especialmente poco recomendables en el mundo de las empresas.

Cabe hacer una referencia especial a las operaciones con garantía de Certificaciones de Obra, respecto al escrupuloso
cumplimiento de todos los requisitos formales (cesión del crédito, toma de razón) para que la garantía sea realmente
efectiva.

Nivel de Riesgo:

Con la modalidad de crédito se instrumenta la modalidad de riesgo más elevado para la Entidad Financiera y, en
consecuencia, será la que mayor exigencia de garantía implique su concesión.

Serán pues su importe y plazo, lo que indicará el nivel de garantía a conseguir para la operación (personal, hipotecaria,
pignoraticia, prendaria, etc.), tanto del propio solicitante, como de aquellos fiadores que pueda presentar.

Otros Aspectos:

Siendo la cuenta de crédito una operación susceptible de sucesivas renovaciones es conveniente intentar que éstas
coincidan con los momentos en que el saldo de la cuenta sea acreedor, es decir, coincidiendo con los flujos altos de
tesorería del cliente en cuestión si es que ello ocurre con regularidad (empresas estacionales) durante un período
determinado de su vigencia. Pensemos además que una micro PYME puede sufrir mayores tensiones de liquidez.

Aunque también es posible que la empresa trate de financiar a medio y largo plazo sus necesidades permanentes por
inversión en capital de trabajo, debemos ser cautos ante este tipo de finalidad.

La dificultad de comprobar su autenticidad podría enmascarar finalidades no deseadas (financiación de pérdidas,

refinanciación de deudas de otras entidades, etc.), pero en cualquier caso el instrumento lógico a utilizar en estos casos
sería el Préstamo.

Es muy importante tener en cuenta en este tipo de instrumento que cualquier cargo que sea autorizado en la cuenta de
crédito de un cliente (que no corresponda a intereses) después del vencimiento de la póliza, producirá la renovación
automática de la misma por igual periodo de tiempo, pero sin contar con las garantías que pudieran ampararla.

Renovaciones tácitas se realizan cuando se contemplan en el contrato, pero debemos prestarles una atención especial,
ya que en los casos en los que no queremos renovar el crédito, deberemos comunicárselo al cliente antes de la fecha
pactada en el contrato como preaviso.
 MODALIDADES SEGÚN GARANTÍA

Aunque el funcionamiento de todos los créditos presenta características genéricas, en función del tipo de garantía
implícita al mismo, podemos agrupar los mismos en dos clases: Créditos con Garantía Personal y Créditos con Garantía
Real.

Los Créditos con Garantía Personal son aquellos formalizados con una única garantía, que recae en la firma personal
del solicitante de la operación y la de sus garantes si los hubiere, los cuales responden del buen fin de la operación con la
totalidad de sus bienes.

Se conoce asimismo como garantía natural, puesto que la misma existe por el solo hecho de suscribir la operación, y
puede ser bastante habitual en el mundo de las empresas en las que las operaciones suelen llevar el aval de los dueños de
la empresa.

Los Créditos con Garantía Real, por el contrario, son aquellos a cuyo buen fin, se constituye una garantía específica
sobre un bien determinado del solicitante o de sus avalistas si los hubiere.

En función de que el bien afectado sea un bien mueble o inmueble, la garantía se denomina respectivamente como:
“Garantía Prendaria o Pignoraticia” y “Garantía Hipotecaria”.

CRÉDITOS CON GARANTÍA PRENDARIA O PIGNORATICIA -CARACTERÍSTICAS

Los Créditos con garantía prendaria o pignoraticia son créditos concedidos condicionados a la pignoración de
determinados activos: Activos Físicos, Activos Financieros, Derechos de Cobro a plazo determinado, ...

Para que la cobertura conseguida sea completa, en estas operaciones es importante observar una serie de medidas:

• En todos los casos, deben ser intervenidas por Fedatario Público.

• En el caso de los Activos Físicos, deberemos considerar que si los mismos están afectos a la explotación de nuestro
cliente, su valor se verá limitado y su realización condicionada.
 • En el caso de Activos Financieros, deberemos comprobar la coincidencia de vencimiento de los mismos, con los del
principal e intereses del préstamo, así como que el importe del Activo sea suficiente para amparar ambos conceptos.

• Y, por último, en el caso de Derechos de Cobro, será imprescindible obtener la Toma de Razón por parte del deudor
del endoso o cesión efectuado a favor de la Entidad, así como la domiciliación del pago enla propia Entidad.

CRÉDITOS CON GARANTÍA HIPOTECARIA - CARACTERÍSTICAS

A diferencia de lo que ocurre con la figura del préstamo con garantía hipotecaria, el crédito hipotecario no puede ser
objeto de subrogación.

En el mundo de las empresas puede llegar a ser relativamente frecuente la concesión de créditos con garantía
hipotecaria, lo que, en muchas ocasiones, de tratarse de un buen cliente, podría interesar incluso más que el préstamo
hipotecario, que es susceptible de subrogación.

EXCEDIDOS EN CUENTA DE CRÉDITO

El concepto de excedido es el importe dispuesto que supera el límite. Por ejemplo, si el límite es de 6.000 euros, y el
saldo dispuesto es de 7.000 euros, el exceso será de 1.000 euros. Al igual que los descubiertos en cuenta corriente, los
saldos excedidos en pólizas de crédito son una “Inversión Irregular” no instrumentada en un contrato, que sólo tendrá
justificación cuando se trate de atender situaciones sumamente transitorias y esporádicas, aunque podrían acontecer
especialmente en aquellas micro PYMES que no cuentan con un departamento de planificación financiera y que calculen
mal sus necesidades.

Solo podrán autorizarse, al nivel de decisión pertinente, cuando se posea la certeza de que van a ser cubiertos a muy
corto plazo, bien porque nos conste que existen abonos pendientes de realizar, en camino, o ingresos periódicos
(transferencias, nominas, remesas pendientes de abono,…), o bien porque la capacidad de nuestro cliente para generar
liquidez está fuera de toda duda.

Podrán estar justificados en aquellos casos en que se originen al atender pequeños pagos que puedan haber pasado
inadvertidos en las previsiones del deudor (recibos domiciliados, talones de escasa importancia,...).

Aunque su posición podría ser cubierta mediante el traspaso de saldos de otras cuentas o depósitos del mismo titular
con saldo positivo, deberemos tener en cuenta que, ello será complicado en aquellos casos en que la titularidad de la
cuenta excedida o en descubierto sea compartida por más de una persona, si ésta no ostenta al mismo tiempo la
titularidad de la cuenta con saldo o deposito.

La recuperación por vía judicial de descubiertos en cuenta corriente o excedidos en cuenta de crédito sin respaldo
documental, son muy problemáticos y prácticamente inviables de conseguir, por lo que su concesión deberá responder
siempre a causas excepcionales.

Asimismo, es muy importante tener en cuenta que una vez vencida una línea de crédito, no deben nunca admitirse
cargos posteriores al vencimiento, excepto las liquidaciones de intereses no saldados, ya que ello implicaría en último
extremo incluso la renovación tácita por parte del banco de dicha línea de crédito por igual periodo al de la línea vencida.
 EL LEASING

INTRODUCCIÓN

La denominación de Leasing, término que en inglés significa arrendamiento, es utilizada universalmente para designar
una operación que se podría definir como un arrendamiento o alquiler mercantil.

El arrendamiento financiero o Leasing, se utiliza principalmente en nuestro país para ser usado, más que como tal
servicio de arrendamiento, como un sistema alternativo de financiación para inversiones en bienes muebles e inmuebles,
especialmente interesante en el mundo de las PYMES y micro PYMES, por las ventajas fiscales y por la dificultad de estas
empresas para obtener la financiación que les permita acceder a la propiedad del bien.

Mediante el Leasing, una Entidad Financiera adquiere, y posteriormente alquila por un periodo de tiempo determinado
a su Cliente-Usuario, un bien mueble o inmueble en el que él mismo está interesado, ofreciéndole necesariamente como
parte del producto, la opción de compra al final del contrato, a un precio pactado de antemano al que se conoce como
valor residual.

Su implantación para la financiación de este tipo de necesidades, en sustitución de otros instrumentos como pueda ser
el préstamo, vino determinado, en su momento, por las excelentes cualidades fiscales que el producto ofrecía a su usuario,
cualidades que, aunque han perdido atractivo en el tiempo, siguen siendo interesantes para determinado tipo de usuario.

DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO

El leasing es un servicio de arrendamiento de bienes muebles e inmuebles, en cuyo contrato intervienen los siguientes
sujetos:

• El Arrendatario o Cliente-Usuario, que es quien suscribe el contrato y disfrutará del bien arrendado, adquiriendo su
propiedad si ejerce la opción de compra que lleva implícita.

• El Arrendador o Entidad Financiera, que es quien adquirirá en el mercado el bien en cuestión y lo alquilará al Cliente-
Usuario.

• Y, por último, el Proveedor, que es la parte que suministra el bien mediante su venta a la compañía de leasing.

CLASES Y MODALIDADES

Existen dos clases diferenciadas de Leasing a nivel general: Leasing Financiero y Leasing Operativo. Su única diferencia
radica en que, mientras que en el Leasing Financiero es imprescindible que se contemple la posibilidad de opción de
compra del bien arrendado por parte del Cliente- Usuario, en el Leasing Operativo esta característica no se contempla.

No obstante, para que el contrato de arrendamiento suscrito pueda acogerse a las ventajas fiscales que ofrece el
mismo, debe incorporarse en el contrato, por parte de la Compañía, la opción de compra a favor del Cliente-Usuario.

EL LEASING FINANCIERO
 La esencia fundamental del leasing financiero radica en que el objetivo final del contrato contempla la posibilidad de
ejercer la opción de compra del bien arrendado, y dicho bien ha de estar afecto a las actividades industriales del
arrendatario. Si el Cliente-Usuario o arrendatario abona la cantidad pactada como valor residual en el contrato, pasará a
tener plena propiedad sobre el bien objeto de arrendamiento al vencimiento del mismo.

En función de la naturaleza del bien objeto de arrendamiento, el leasing financiero puede ser a su vez: Leasing
Mobiliario o Leasing Inmobiliario.

El objeto del Leasing mobiliario es el arrendamiento de bienes muebles al Cliente-Usuario. En esta modalidad se suele
distinguir entre el leasing de producción y el de consumo, aunque en nuestro país el marco legal contempla únicamente al
primero.

Estos contratos deberán tener, en el caso de arrendamiento de bienes muebles de producción, una duración mínima de
dos años para poder acogerse legalmente a las ventajas fiscales que ofrece el producto.

En el Leasing inmobiliario, por el contrario, la finalidad es el arrendamiento de bienes inmuebles que deberán ser
destinados por el Cliente-Usuario, únicamente y de forma exclusiva, a actividades comerciales, empresariales o
profesionales.

En esta modalidad, para poder acogerse a las ventajas fiscales que ofrece el producto, los contratos deberán tener una
duración mínima de diez años.

LEASE-BACK

Conocido también como retroleasing, el Lease-Back es una modalidad de leasing financiero en el que propietario de un
bien mueble o inmueble, procede a su venta a una Entidad de Leasing, con el compromiso por parte de ésta, de arrendarlo
al primero mediante la formalización de un contrato de leasing.

Aunque esta modalidad de leasing no está fiscalmente admitida en algunos países, en España puede realizarse sin
ningún tipo de problema, teniendo en cuenta en cuanto a ventaja fiscal, que sólo podrá acogerse a las ventajas fiscales
ofrecidas por el leasing financiero, por aquella parte del precio del bien objeto de venta-arrendamiento que aún no haya
sido amortizada anteriormente por el propio cliente, mientras formaba parte de su activo inmovilizado.

CARACTERÍSTICAS GENÉRICAS DEL LEASING FINANCIERO

El leasing financiero, como producto ofrecido habitualmente a sus clientes por las Entidades Financieras, presenta las
siguientes características:

Finalidad:

Financiar la adquisición de activos fijos muebles e inmuebles: Maquinaria e Instalaciones o Inmuebles.

Usuario Objetivo:

Cualquier persona física o jurídica que realice actividades profesionales, comerciales, y/o empresariales (empresas).

Capital:
 No hay desplazamiento de fondos entre el solicitante y la Entidad Financiera, sino que ésta adquiere, a una tercera
persona, determinado bien mueble o inmueble que luego arrienda al solicitante con una opción de compra a ejercer al
final del contrato, mediante el pago del llamado Valor Residual.

Plazo:

Normalmente a medio y largo plazo. La ley establece una duración mínima de los contratos de leasing que varía según
sea mobiliario (2 años) o inmobiliario (10 años).

Reembolso:

La ley no permite cuotas nunca decrecientes, ya que la amortización ha de ser cada año igual o creciente del anterior,
pero nunca decreciente.

Intereses:

Forman parte de la cuota de arrendamiento. Se calculan, como en el caso de los préstamos, sobre el capital debido. Al
igual que en los préstamos, los tipos de interés aplicados pueden ser fijos o variables, más habituales estos últimos en las
operaciones de tipo inmobiliario.

Garantías:

La principal garantía para la Entidad Financiera es siempre el Cliente y su capacidad de pago y adicionalmente el bien
objeto de la operación, que es de su propiedad y sólo tiene cedido en régimen de alquiler a su cliente.

Adicionalmente, tal y como ocurre en préstamos y créditos, puede instrumentarse cualquier tipo de garantía adicional:
avales personales, pignoraciones de saldos, etc.

Otros aspectos:
• Uno de los principales atractivos del leasing es el carácter de gasto deducible que, a nivel de impuestos (con
determinadas limitaciones), tienensus cuotas.

• Puesto que el plazo de estas operaciones acostumbra a ser inferior al plazo de amortización que permiten los
coeficientes establecidos legalmente para el bien adquirido, a través de ellas las empresas consiguen un “aplazamiento” del
pago del impuesto sobre sus beneficios, y un “diferimiento” en el pago del IVA correspondiente a su adquisición, con las
evidentes ventajas financieras que todo ello comporta.

• Para que el contrato pueda acogerse a las ventajas que la Ley prevé para el mismo, los bienes objeto del contrato
deberán en todos los casos quedar afectos a la actividad profesional, empresarial o comercial. En ningún caso, pues, podrá
ser Cliente-Usuario de este producto un particular.

• La opción de compra podrá ser ejercida por el Cliente- Usuario al vencimiento de la operación, mediante el pago del
valor residual del Bien encuestión.

• Normalmente, en el Leasing sobre Bienes Muebles, este valor residual acostumbra a ser del mismo importe que una de
 las cuotas satisfechas, y espor este valor que se incorporará en el balance del Cliente-Usuario.

• En el Leasing sobre Bienes Inmobiliarios, sin embargo, dicho valor residual deberá contemplar, como mínimo, aquel valor
del inmueble que no puede ser fiscalmente amortizado (valor del solar).

EL LEASING OPERATIVO

El leasing operativo, al no contemplar la opción de compra para el Cliente- Usuario, no había sido ofrecido
tradicionalmente en nuestro país por las Entidades Financieras a sus clientes, puesto que por dicho motivo carecía de las
ventajas fiscales contempladas en el Leasing Financiero.

En los últimos años las empresas han empezado a generar demanda en este tipo de leasing, siempre por parte de
clientes-arrendatarios cuya finalidad u objetivo difiere de lo puramente fiscal. Es por ello que muchas Entidades Financieras
lo están concediendo en aquellos casos en los que, por las peculiaridades del bien a arrendar, la finalidad de contar con un
alquiler queda debidamente justificada por parte del Cliente.
 EL RENTING

DESCRIPCIÓN Y FUNCIONAMIENTO

El Renting, palabra inglesa que significa “Alquiler a Largo Plazo”, es un producto- servicio ampliamente desarrollado en
países de nuestro entorno económico, pero de más reciente implantación en España, que ofrece a sus usuarios una
alternativa distinta a las existentes para la financiación de determinados bienes. Es un producto-servicio que permite a los
Clientes- Usuarios del mismo, no sólo utilizar en exclusiva determinados bienes en régimen de alquiler a largo plazo (como
sería en el caso del leasing financiero), sino de toda una serie de servicios relacionados con el mantenimiento y correcto
funcionamiento del Bien objeto del mismo.

El Renting es pues, un paquete de servicios integrados en un solo contrato, utilizables mediante el pago periódico de
una única cuota para todos ellos, que puede concertarse sobre Bienes Muebles y Bienes Inmuebles.

Existen, asimismo, dos modalidades de Renting sobre Bienes Muebles: Renting sobre Bienes Muebles Intangibles, y
Renting sobre Bienes Muebles Tangibles, los cuales presentan sus propias características.

RENTING SOBRE BIENES INTANGIBLES

El Renting sobre bienes intangibles es un tipo de renting poco habitual en el mundo de las PYMES y micro PYMES.
Entendemos por bien intangible o inmaterial aquel que no puede tocarse ni apreciarse, como pueden ser por ejemplo:
derechos sobre la propiedad intelectual, patentes, licencias,...

Dentro de este grupo destacan los paquetes informáticos denominados software, aunque la imaginación nos lleva a
pensar, para un próximo futuro, en el arrendamiento o cesión de otros tipos de derechos por este sistema, como por
ejemplo, fichas deportivas, derechos de imagen,…

RENTING SOBRE BIENES TANGIBLES

Los bienes muebles tangibles susceptibles de ser alquilados en régimen de Renting, son aquellos que se pueden ver y
tocar, como puedan ser ordenadores, maquinaria, vehículos,… dividiéndose en función de su duración en los tres grupos
siguientes:

Primero. Bienes de alto grado de obsolescencia, que tienen un periodo útil de vida de entre 2 y 4 años (equipos
informáticos principalmente).

Segundo. Bienes de grado medio de obsolescencia, cuya vida útil está comprendida entre los 4 y los 6 años (elementos
de transporte, maquinaria,instalaciones, mobiliario,…)

Y tercero, bienes de bajo grado de obsolescencia, con vida útil de entre 6 y 15 años. Por ejemplo: robots industriales,
plantas industriales, aviones,...

No obstante, a pesar de la gran diversidad de bienes susceptibles de esta contratación, hasta la fecha, en nuestro país
el renting se ha centrado básicamente en dos sectores: el del Automóvil y el de la Informática.

RENTING SOBRE VEHÍCULOS

En el renting sobre vehículos puede ser objeto cualquier marca y modelo de vehículo, aunque algunas compañías
operadoras limitan sus prestaciones a determinados tipos y marcas, y otras limitan el producto al arrendamiento de
turismos y furgonetas.

En términos generales, en la mayor parte de Compañías quedan excluidos los vehículos destinados a ambulancias, taxis,
y los destinados a servicios públicos en general.

Los servicios habituales que ofrece esta modalidad de renting son los siguientes:

• Uso de vehículo nuevo, con aquellos accesorios y complementoselegidos por el Cliente-Usuario.

• Coste de matriculación del vehículo.

• Pago de todos los impuestos preceptivos contemplados en el contratocorrespondiente.

• Contratación de seguro de vehículos a todo riesgo.

• Revisiones y mantenimiento del vehículo.

• Cambio de neumáticos y piezas averiadas, siempre que no provengande un mal uso.

• Asistencia durante 24 horas.

• Gestión de pago de las facturas del taller de mantenimiento.

• Asistencia jurídica y tramitación de partes de accidente.

• Y, por último, sustitución temporal del vehículo durante los periodos dereparaciones y/o mantenimiento.

CARACTERÍSTICAS GENÉRICAS

El renting, como producto ofrecido habitualmente a sus clientes por las Entidades Financieras, presenta las siguientes
características:

Finalidad:

Arrendamiento a largo plazo de Bienes Muebles e Inmuebles, incluyendo aquellos servicios indispensables para el
mantenimiento y correctofuncionamiento del bien.

Cliente Objetivo:
 Aunque los clientes Particulares pueden ser usuarios del Renting, los Clientes Objetivos de dicho producto (al igual que
ocurre en el Leasing) serán los profesionales liberales, comerciantes, empresarios y empresas en general.

Capital:

En este caso no existe financiación como tal, por lo que no hay desembolso de capital.

Plazo:

A pactar con la compañía en función del grado de obsolescencia del Bien (normalmente de 2 a 5 años).

Reembolso:

Puesto que no existe desembolso no habrá reembolso, sino pago de cuotas periódicas (mensuales) de arrendamiento.

Intereses:

No los hay.

Comisiones:

No las hay específicas.

Garantías:

El propio bien, propiedad de la compañía.

Otros aspectos:
• Aparte del arrendamiento del Bien, conlleva la prestación de otros servicios.

• El importe de la cuota es en su totalidad gasto fiscalmente deducible, siempre que el Bien objeto de Renting se utilice
única y exclusivamente para fines profesionales o empresariales (lo que resta atractivo en su uso a los clientes
particulares que no pueden gozar de ello).

• El tratamiento fiscal comentado para este producto, en este caso sin limitaciones, podrá ser aprovechado por la
totalidad de las empresas que lo utilicen y por aquellas personas físicas profesionales o comerciantes que tributen en
Estimación Directa.

• El contrato de Renting no contempla opción de compra.

 VENTAJAS E INCONVENIENTES PARA EL CLIENTE-USUARIO

El Renting ofrece, como mínimo, las siguientes ventajas a su usuario:

• Adquisición por la Compañía del Bien a mejor precio.

• No precisa financiación, por lo que no endeuda su patrimonio ni consume otras líneas que pueda precisar.

• Optimización de la gestión de liquidez.

• Apoyo logístico de la gestión.

• Efectos económicos y financieros.

• Y, por último, mejora de la imagen corporativa.

Sin embargo, su utilización supone, asimismo, algunos inconvenientes. Estos son los siguientes:

• Al tratarse de arrendamiento, no se contará con la propiedad del bien, y al no contemplarse opción de compra, no
se puede llegar a ser el propietario.

• El contrato fija un límite en el tiempo, por lo que la superación de este puede suponer un coste adicional.

• El contrato acostumbra a ofrecer la posibilidad de cancelación anticipada, pero con penalizaciones sobre el
importe de las cuotas pendientes, que pueden llegar a ser gravosas.

• Sólo se puede acudir a talleres y servicios oficiales.

• Algunas Compañías ofrecen un catálogo limitado de vehículos.

• Y como último inconveniente, a la firma del contrato debe abonarse una fianza en concepto de garantía por
posibles daños, de aproximadamente dos cuotas.

VENTAJAS E INCONVENIENTES PARA LA ENTIDAD FINANCIERA

El Renting ofrece, como mínimo, las siguientes ventajas a la entidadfinanciera:

• Permite ofrecer un producto de alta rentabilidad fiscal aprofesionales y

empresas, fidelizando a este tipo de clientela.
 • Se garantiza el puntual cobro del servicio de mantenimiento, puesforma parte de la cuota.

• Se asegura la venta del servicio de mantenimiento durante lavigencia del contrato de alquiler.

• Se fideliza al cliente, al mantener una opción preferente en elmomento de sustituir los equipos.

• Mejora los ratios de rentabilidad del balance, y al ser un alquiler,no perjudica el ratio de solvencia de la entidad.

El cuanto a los inconvenientes, el principal consiste justamente en que existe poco control por parte de la entidad
financiera del bien objeto de renting. Si el contrato de renting no se lleva a vencimiento, será complicado que el bien pueda
ser objeto de renting de nuevo.

EL PRESUPUESTO DE TESORERÍA

GESTIÓN DE COBROS Y PAGOS

GESTIÓN DE EXCEDENTES DE TESORERÍA

Gestión de la tesorería

Podemos definir la tesorería a como el dinero líquido que la empresa posee, bien sea en caja o en bancos.

Relacionando este concepto con el de fondo de maniobra podemos definir la tesorería como la diferencia entre la
parte del capital que tiene la empresa que no está dedicada a financiación del inmovilizado y que, en consecuencia,
está disponible para financiar el ciclo productivo (fondo de maniobra existente) y las necesidades reales del ciclo
productivo de la empresa (fondo de maniobra que se necesita).

De esta identidad se desprende que la tesorería mejorará bien por una disminución de los fondos de maniobra que
necesitamos o bien por un incremento en el fondo de maniobra queefectivamente posee la empresa.
 Debido a todo esto es conveniente intentar llevar un control de la tesorería que permita una gestión eficiente de la
financiación y de la liquidez. De este modo, conseguiremos que los fondos necesarios estén disponibles en el momento
adecuado para hacer frente a las contingencias de la actividad sin incurrir, por otra parte, en gastos financieros
innecesarios.

Cuando se implanta un sistema de gestión de tesorería hay que tener muy presente que:
- Debe reflejar la situación real y actualizada de la actividad.
- Debe partir del conocimiento de la empresa y adaptarse a las necesidades deesta.
- Debe recoger tanto los cobros como los pagos de un modo ordenado indicandopara cada uno de ellos la
información más relevante.
- Debe detallar las posibles fuentes de financiación a las que podemos optar.
- Debe servir para anticiparse a los pagos que tenemos pendientes.
- Debe estar actualizada con asiduidad, por ejemplo, semanalmente, para permitiruna correcta toma de
decisiones.

Para desarrollar estos puntos es necesario elaborar primero un sistema de procedimientos basados en la reflexión
sobre la actividad y en la información que queremos obtener de la tesorería.

Gestión y planificación de tesorería

La gestión de la tesorería es un concepto más amplio que el de tesorería e implica un control de los flujos
monetarios y su conexión con los flujos comerciales, es decir, como un control del dinero que entra y sale, a donde va,
en qué momento y que costes, o beneficios, producen esos movimientos.

En este sentido, sus principales funciones son el control y gestión de:

• Dinero disponible.
• Fondos retenidos en corriente. Cuentas que se espera que se transformen enliquidez, pero aún no lo son, por
ejemplo, la cuenta de clientes.
• Las cuentas de clientes y proveedores y el circuito de cobros y pagos.
• Las necesidades de liquidez a corto plazo.
• Los excesos o recursos ociosos de liquidez.
• Control y gestión de las operaciones con entidades financieras.

El objetivo de este control es:

• Minimizar las necesidades de financiación ajenas y los costes financieros.
• Reducir al máximo los fondos retenidos en corriente (buscar su liquidez).
• Minimizar el coste de las transacciones, los riesgos monetarios y aquellos inherentesal crédito en las ventas.

Necesidades de previsión

Un requisito imprescindible para la previsión es la recogida de información. Sólo disponiendo de la información en

el momento adecuado, y con la calidad necesaria, se podrán establecer previsiones fiables.

La previsión consiste en “pasar de una causa real o prevista (ventas, compras, inversiones, etc.) a una consecuencia
prevista (cobros, pagos, abonos, etc.). El objeto de la previsión no es otro que facilitar la gestión de la tesorería diaria
permitiendo al tesorero anticipar sus actuaciones (movilizaciones de crédito, traslados de vencimiento, etc.) de forma
que optimice los resultados financieros.

Las previsiones de cobros y pagos a realizar vendrán dadas por operaciones ya contabilizadas o por una oportuna
recogida de los compromisos adquiridos. En cualquier caso, se debe ponderar la probabilidad de ocurrencia en fechas e
importes.

Este proceso planificador, en lo que a la tesorería se refiere, se articula en una serie de documentos o ficheros
informatizados basados en pronósticos a plazos diferentes de tiempo que habitualmente cubren un horizonte temporal
entre un año, un mes, una semana e incluso el día a día.

Las previsiones de tesorería permiten prever los saldos de la misma en distintos momentos tratando de minimizar
las consecuencias o efectos de una carencia o un exceso deliquidez.

De todo lo dicho hasta aquí deducimos como el tesorero de una empresa debe efectuar una serie de “procesos
previsionales”.

A efectos de presentación les daremos un inicio y un fin, pero en la práctica son un todo continuo y deslizante
donde en cada fin de periodo (año, mes, día) se da entrada al siguiente.En esquema, dicho proceso sería el siguiente:

1. Confección del presupuesto de tesorería previsional anual. Suele establecerse en formato mensual o trimestral.
El objetivo es que, en base a los presupuestos de explotación, de inversiones o de movimientos fuera de la explotación,
ver si la financiación de la empresa está ajustada.
2. Confección de presupuestos de tesorería a medio plazo o de trabajo, para periodos trimestrales o semestrales
cuyo objeto es el de concretar más certeramente las necesidades de financiación o colocación.
3. Confección de las previsiones para los próximos 7 a 15 días en fechas de operación y de valor, cuenta bancaria,
por cuenta bancaria, con la finalidad de lograr un equilibrio entre bancos sin costes financieros añadidos, y buscando
que la tesorería ociosa tienda a cero.

El objeto del conjunto de presupuestos de Tesorería es prever el modo en que la empresa va a financiar sus
necesidades. Indica, periodo a periodo -mes, quincena, semana o día a día- los déficits o los superávits de tesorería de
la empresa.

En caso de déficits, el tesorero deberá negociar con los bancos las líneas y modalidades de financiación a corto
plazo necesarias (préstamos, descuentos o créditos); en caso de superávit, por el contrario, procurará colocar los
excedentes temporalmente (en productos sin riesgo).

El presupuesto anual de tesorería

El empresario, aplicando los conocimientos de que dispone sobre las pautas de cobro y pago, debe de establecer un
primer esbozo de la situación de tesorería, mensual o trimestralmente.

Esa previsión de acciones económicas: ventas, compras, gastos e inversiones se acaban plasmando en tres
documentos informativos que conforman la “síntesis presupuestaria”. Estos documentos son:
1. La cuenta de resultados previsional que recoge todos los flujos de naturaleza económica y financiera.
2. El balance previsional que mostrará la situación de equilibrio/desequilibrio que alcanzará la empresa en función
de los objetivos que marquen los presupuestos operativos y de inversiones.
3. El estado de flujos de caja previsional y el presupuesto de tesorería: en los que aparecerán las causas de origen y
aplicación de los fondos y todos los cobros y pagos derivados de cualquier operación prevista para el ejercicio. Ambos
aglutinan, en cierta medida, el contenido de los anteriores (cuenta de resultados previsional y balance previsional),
puesto que de cada uno de ellos se derivan cobros y pagos que involucrarán a la tesorería. Por esto el presupuesto de
tesorería se sitúa al final de la secuencia lógica en la elaboración del modelo presupuestario anual Si bien la previsión
se realiza a un año, una estimación mensual permitirá situar los eventos relacionados con su actividad, identificando
los vencimientos de los créditos a los clientes, de los pagos a proveedores...
 Por otra parte, permitirá realizar una coordinación bancaria más eficiente y le proporcionará un instrumento para
intentar posicionar los cobros en los momentos que más le convengan.

A la hora de elaborar la previsión de tesorería es importante hacerlo de un modo claro y ordenado, diferenciando
los pagos y los cobros, así como los conceptos por los que estos se producen (pagos a proveedores, reparación, cobros
por venta de mercancías...). Para llevar a cabo esta labor es muy útil construir un cuadro como el que sigue:

Los elementos clave que conforman el cuadro de previsiones son:

• Saldo inicial. El saldo de tesorería inicial de cada mes cuadrará con el saldo final delmes anterior.
• Total cobros. Este será el resultado de sumar todos los cobros efectuados o previstospara cada mes tales como
la venta de mercancías, subvenciones, préstamos, etc.
• Total pagos. Este será el resultado de los pagos efectuados o previstos cada mes porconceptos como la
compra de mercancías, salarios, impuestos...
• Saldos netos. Es la diferencia entre los ingresos y los gastos que se prevén para undeterminado mes, puede
ser negativo o positivo.
• Saldo final. Es la suma entre el saldo inicial (el remanente o deuda que tenemos delmes anterior) y el saldo
neto del mes.

Si el saldo final es negativo ese mes existirá una falta de liquidez por lo que se deberá recurrir a la financiación
externa o bien intentar adelantar pagos o atrasar cobros.

Es muy importante tener la previsión actualizada, es decir, se debe reflejar cualquier cambio que se produzca con
referencia a los pagos o cobros. Si un cliente no nos puede pagar en el plazo estipulado deberemos cambiar nuestra
previsión ya que se modifican los saldos de todos los meses siguientes.

Los presupuestos de trabajo o a medio plazo

Los presupuestos de trabajo o a medio plazo se refieren a los presupuestos de tesorería para los próximos 7 a 15
días en fecha de valor.

En su “mecánica” interna, este sistema de previsión, en fechas de valor, no es diferente de unas previsiones a corto
plazo de tesorería realizadas por el método de “entradas- salidas”.

La salvedad está en que aquí se establece esa previsión por fecha de valor, para los días inmediatos, de acuerdo con
lo convenido con el banco de que se trate.

Un banco tiene su propia fecha contable para cada transacción - también conocida como fecha de operación - pues
es la que sirve para, a partir de la misma, calcular la fecha de valor. Con esta fecha valor se establece los movimientos
en la cuenta para la liquidación de intereses.

Se debe tener en consideración que no se pueden tomar como referencia para la toma de decisiones, los datos
contables, ya que puede suponer costes financieros para la empresa.

De aquí que la gestión interbancaria deba hacerse respetando unas reglas básicas:
• En un momento dado, es preferible tener o todas las cuentas deudoras o todas acreedoras. El objetivo es el de
evitar que, en un día dado, el saldo en valor de un banco sea acreedor y deudor en otro y que los costes que
ello suponen sean superiores a los de los movimientos a realizar para evitarlo. Es un gran error pagar intereses
de crédito a descubierto, en ciertas cuentas, cuando en otras se está en positivo.
• De un día al siguiente, las cuentas deben seguir la misma tendencia al alza o a la baja. El objetivo es evitar los
picos de descubierto máximo que suelen llevar aparejadas comisiones.
 Confección de un presupuesto de tesorería en fecha de valor

La realización de un presupuesto en fecha de valor a muy corto plazo requiere el disponer de una hoja electrónica o
de un software de base de datos especializado, en el cual situar las diferentes previsiones teniendo en cuenta que
deben introducirse, cuenta bancaria por cuenta bancaria, por concepto presupuestario y por tipo de documento
soporte, dado que la fecha de valor es diferente según el documento.

Así, por ejemplo, un cheque al cobro no tiene igual valoración si es de la misma o distinta entidad, etc.

Errores en la gestión de tesorería

Existen una serie de errores habituales en la gestión de la tesorería. Conocerlos permitirá evitarlos o reducir su
incidencia sobre las demás áreas de la empresa.

• Minusvalorar la importancia de la correcta gestión de la tesorería, posponiéndola frente a otros aspectos de la

gestión (comercial, administrativa, económica...) pagando las consecuencias de esto -carencia de liquidez- con
elevados costes financieros.
• Elaborar la previsión de tesorería en base a criterios contables y no de gestión. Confundiendo los ingresos y los
gastos con cobros y los pagos.
• No efectuar una identificación completa y exhaustiva de todos los gastos e ingresos.
• Espaciar excesivamente los plazos de revisión de la tesorería.
• No realizar una estimación de ventas para el futuro.
• No corregir de forma inmediata las previsiones de tesorería a medida que se vadisponiendo de la
información.
• No determinar o fijar el nivel óptimo de liquidez para la empresa.
• Operar con altos niveles de endeudamiento a corto plazo.
• No tener control sobre las condiciones bancarias que nos ofrecen las distintas entidades.
• No incentivar el cobro rápido de las ventas o servicios que efectuemos. Puede ser más rentable
económicamente hacer un descuento por pronto pago del 5% que esperar 90 días a efectuar el cobro y
soportar los costes financieros de un 10%.
• No contar con programas informáticos que faciliten las tareas de gestión de tesorería (existen programas de
software gratuitos que pueden utilizarse).
• Durante años se ha utilizado el crédito a corto plazo y sus continuas renovaciones como sustituto de préstamos
a largo plazo.

GESTIÓN DE COBROS Y PAGOS

Principios básicos del cash managment

1. Liquidez cero en caja y cuentas bancarias. Los números positivos de las cuentas corrientes o de crédito al fin de
un período reflejan “errores de infra-colocación” o de sobre financiación por descuento. Los números negativos
reflejan “errores de sobre-colocación” o de infra-financiación por descuento.
2. Cálculo de costes de oportunidad por el dinero dejado de ganar en colocaciones o pagado innecesariamente en
las liquidaciones de cuentas: por utilización no necesaria, por disponer en una cuenta más cara si había otra más barata
sin saturar, o por no equilibrar las cuentas.
3. Seguimiento de las previsiones y realizaciones sobre “cuatro niveles”, que se solapan y
se renuevan constantemente, día a día y mes tras mes, y que son:
• Nivel de previsiones para una anualidad, mensuales o trimestrales, cuya finalidad es la de servir de
referencia y “test de coherencia” a la práctica presupuestariadel plan operativo anual.
• Nivel de previsiones de trabajo “a plazo” sobre un cuatrimestre. Se realizan como
 previsión posterior más ajustada sobre la anterior.
• Nivel de previsiones a corto, o inmediato plazo, en fecha de valor y cuenta bancaria por cuenta bancaria,
para el total de cobros pagos, indicando: cuenta bancaria, fecha valor previsible, documento soporte,
código presupuestario o de referencia de la operación, y su fecha de operación y/o contabilización.
• Nivel de realizaciones, por el que se recogen de los bancos todos los días a primera hora las operaciones
anotadas en las cuentas, con sus fechas (operación, trabajo y valor), se comprueban en su valoración, en
sus costes y en su importe, siendo a la vez comparadas y contrastadas con las previsiones para cada uno de
estos conceptos hechas el día anterior.
4. Minimización de los “float” de cobros, maximización de los “float” de pagos y negociación de compensaciones
por los “float” aportados a los bancos. Es decir, análisis, implantación y modificación de: políticas que hacen que pueda
acelerarse un cobro, no pagar un suministro más que a fecha fija, no atender una deuda antes de lo debido y evitar el
haceradelantos de pagos innecesarios logrando, además, que los saldos de efectivo en caja y bancos sean mínimos.
5. Análisis y utilización de los soportes de cobro y pago más adecuados, dado que, no todos tienen igual coste (de
creación o de comisión bancaria), ni significan idénticas penalizaciones por valoraciones.
6. Conexión bancaria continuada y simultánea, de tal modo que se asegure en todo momento, que, para cada
cuenta bancaria operativa, se tengan las realizaciones ocurridas en misma con un máximo de 24 horas (a las 8 horas del
día siguiente normalmente, para dar tiempo de integrar las previsiones y decidir el qué hacer).
7. Conocimiento, con antelación suficiente, de los compromisos y obligaciones de carácter jurídico - económico,
adquiridos la empresa que más tarde tendrán trascendencia financiera en la tesorería.
8. Análisis y observación de las diferencias constatadas entre “tesorería presupuestada” y “tesorería realizada”,
señalando las causas de los cobros y pagos previstos y no realizados y de los no previstos realizados.
9. Respeto a las condiciones de trabajo en fecha de valor, lo que supone seguir los llamados imperativos de la
gestión de tesorería, día a día, en fecha de valor.
10. Cuidar las relaciones bancarias
• Trabajar como máximo con un solo banco realmente operativo, el llamado “banco pívot”, sobre el que se
concentren la inmensa mayoría de los movimientos.
• Gestión según un horario estricto, para que los cambios de hora en fecha de valoración no afecten a la
asignada a las operaciones del día, perdiendo un día deintereses a pagar o dejar de ganar.
• Trabajar siempre, en los bancos operativos, con cuentas de crédito remuneradas, de este modo, si se diera
el fallo de quedar con saldos positivos, se tendrá una cierta compensación.
• Conciliación y comprobación periódica, normalmente a través de un “software” específico, de las
condiciones acordadas con los bancos, reclamando errores y el respeto a las cláusulas pactadas.

Atención a las previsiones de impagos. Si descontamos remesas, el banco cargara en valor los que se produzcan en
la fecha de vencimiento en valor que tengan, por lo que debemos dejar un saldo aproximado por el % de impagados
que preveamos. Como estos se nos comunican hasta con 10 o 15 días de retraso, podemos incurrir en situaciones de
negativo nodeseadas.

Ingresos y cobros

Ingresos y cobros son dos conceptos distintos, el primero hace referencia a operaciones que incrementan el valor
patrimonial de la empresa, mientras que el concepto de cobro hace referencia al hecho de recibir una remesa
monetaria.

Existen distintas posibilidades temporales en la relación entre ingreso y cobro:

• Ingreso coincidente con un cobro: venta al contado de mercancías. Al vender al contado recibimos el dinero al
mismo tiempo que realizamos la venta.
• Ingreso antes que cobro: venta a crédito. Primero realizamos la venta ya que le concedemos al cliente un
crédito que permite que nos pague después de recibir el producto o servicio.
• Cobro antes que ingreso: anticipo de venta por parte de clientes. En este caso recibimos el dinero antes de
realizar la venta.
 • Cobro que no supone un ingreso: un préstamo. No es un ingreso ya que lo tenemos que devolver.

Gastos y pagos

La diferencia es similar a la que se da entre ingresos y cobros. El gasto hace referencia a una disminución del
patrimonio de la empresa, mientras que el pago se refiere al hecho de una transacción monetaria fuera de la empresa.

Al igual que en los ingresos y cobros existen distintas posibilidades temporales en la relación entre gastos y pagos:
• Gasto coincidente con el pago: compra de mercancías al contado. Se desembolsa el dinero en el mismo
momento de la compra.
• Gasto antes que pago: compra de mercancías a crédito. Primero se realiza la compra y en un momento
posterior el pago.
• Pago antes de gasto: anticipo a los proveedores. Primero se realiza un pago a un proveedor en concepto de
adelanto por un gasto que aún no se realizó.
• Pago que no supone un gasto: compra de una máquina al contado. La compra de inmovilizado es una inversión.
• Gasto que no supone un pago: amortizaciones del inmovilizado. Las amortizaciones para compensar la
depreciación son un gasto, pero no suponen ningún desembolso de dinero.

Clasificación de los procesos de pago (y cobro)

A la hora de clasificar el proceso de cobro podemos hacerlo de dos modos:

• Según el componente temporal
- Pago al contado. Se produce cuando no existe un lapso temporal entre la compra/ venta y el pago.
- Pago aplazado o a crédito. Se produce cuando existe una diferencia temporal entre la compra y el pago. Por
ejemplo, esto sucede con los pagos a 30 o 60 días.
• Según la forma
- Pago no documentado. Es todo aquel en el que no se crea un documento distinto de la factura para ejecutar
la acción de pago. Se debe puntualizar que la factura no es un documento acreditativo de pago, puesto que
su existencia acredita que existió una transacción comercial, pero no implica la existencia de un pago.
- Pago documentado. Es el que se realiza con documentos justificativos distintos de las facturas, tales
como cheques, letras de cambio..., etc.

GESTIÓN DE EXCEDENTES DE TESORERÍA

Exceso de liquidez

El exceso de liquidez no es un problema realmente para la empresa, pero sí supone un coste de oportunidad ya que
los rendimientos que da el dinero en caja (nulos o casi nulos) o en una cuenta corriente (muy pequeños) son inferiores
a otras opciones en las que utilizar el excedente de tesorería en, por ejemplo:
• Anticipar el pago a los proveedores para conseguir descuentos por pronto pago.
• Amortizar anticipadamente créditos o préstamos en vigor. Se disminuirán así los costes derivados de los
intereses del crédito.
• Conceder mayor plazo de pago a clientes o más descuentos por pronto pago Permitirá incrementar las ventas
y/o hacer más competitivos los productos y serviciosde la empresa.
• Invertir el exceso de tesorería en activos financieros que ofrezcan mayor rentabilidad, asegurando la liquidez. Se
obtendrá así un mayor rendimiento que el que se obtiene de los intereses de una cuenta corriente.

La gestión del efectivo “cash management”

 Frente a la idea tradicional de que la tesorería debía limitarse a gestionar el dinero de la empresa, los métodos de
gestión que incorpora el “cash management” suponen un conjunto de recomendaciones para minimizar la liquidez
ociosa y minimizar los costes, vigilando los riesgos por tipos de interés.

El cash management muestra los posibles desequilibrios que se provocarán en la corriente de flujos financieros a
corto plazo.

Esta gestión implica:

• Una visión global de la tesorería. Cualquier alteración en una fase del circuito económico de la empresa se
trasmite automáticamente a las demás, por ello la visión de la gestión de tesorería o de efectivo debe de
tener un carácter global.
• Una visión dinámica de la tesorería. El dinero de la empresa está en continuo movimiento, por ello las
medidas que se adopten deberán de ser dinámicas para ajustarse al flujo de fondos.
• Anticipación. El tiempo de actuación debe de ser rápido y debe de preverse en lo posible las situaciones de
exceso o déficit de tesorería. Adecuándose además a los instrumentos bancarios.

ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

Financiación e inversión

El señor Oliva está decidido a comprarse un coche. Al llegar al concesionario del señor Piñol, lee un letrero que dice:
«Compre ahora y empiece a pagar dentro de un año». El señor Oliva no duda un momento en aceptar esta oferta. En
consecuencia, el señor Piñol le entrega el coche en el momento inicial y no recibe dinero alguno, solamente el compromiso del
señor Oliva de pagarle a los 12 meses (fecha de liquidación del compromiso). El señor Oliva y el señor Piñol habrán acordado una
cantidad a pagar, finalizado el plazo, que para ambas partes será el equivalente al pago hoy del vehículo.

Seguramente comprar un coche al contado le resulte más barato que pagarlo al siguiente año. El motivo es que se espera
que haya inflación y que, por lo tanto, el poder adquisitivo seamayor en el momento presente que en un futuro.

Identificados los elementos de la operación financiera, se puede realizar una clasificación general que responde a las
funciones económicas de financiación e inversión.

• Operaciones financieras de financiación.

• Operaciones financieras de inversión.

La diferencia entre una y otra está en las disponibilidades de liquidez (dinero que se tiene en efectivo) y en los recursos
monetarios necesarios con que cuenta una persona.

Ejemplo

Juan está felizmente casado con Ana y han tenido tres hijas. Hace dos años ambos estabantrabajando y, aunque no les sobraba
el dinero, tampoco les faltaba de nada.

Si las disponibilidades y los recursos necesarios son iguales, no se requiere financiación, ni se

tienen recursos para invertir

Al año siguiente una noticia les cambió la vida: la tía rica de Ana les había dejado como herencia 240.000 €. En un primer
momento pensaron en cambiar de casa, pero después dudaban entre el cambio o hacer caso a sus suegros e invertir en un
fondo de inversión muy rentable.

Si las disponibilidades son superiores a los recursos necesarios, se dispone de un excedente de

dinero, ahorro que se puede invertir para obtener una rentabilidad

Sin embargo, «la vida está llena de contradicciones», piensa Juan. Con el dinero que tenían finalmente compraron una
bonita casa en las afueras de la ciudad y dos coches para poder desplazarse hasta la allí. Los gastos han sido tan elevados que
ahora se ven obligados a pedir un préstamo al banco para reformar el tejado, que cedió después del último invierno.

Si las disponibilidades son inferiores a los recursos necesarios, se tiene déficit de recursos y, por lo
tanto, se tendrá que pedir dinero

En el siguiente esquema se presentan en un horizonte temporal de Tn años, las disponibilidades de liquidez y los recursos
monetarios necesarios de un individuo:

• Si Dj = Rj las disponibilidades y los recursos necesarios son iguales, dicho individuo ni requiere financiación, ni tiene
recursos para invertir.
• Si Dj > Rj excedentario de recursos → Colocación de dinero = Inversión (Rentabilidad yriesgo)
• Si Dj < Rj deficitario de recursos → Toma de dinero = Financiación (Coste financiero y riesgo específico)

En una operación de financiación:

• El sujeto activo no participa en el proyecto económico. Sólo se limita a suministrar liqui- dez a cambio del precio pactado,
el tipo de interés.
• El precio está sometido a unas condiciones de equilibrio dentro del mercado de dinero,donde intervienen, como
mediadores, la banca y demás entidades de financiación.

En las operaciones de inversión:

• El sujeto activo participa en el proyecto económico asumiendo o compartiendo la titularidad.

• Su aportación no ha de ser necesariamente financiera.
• La finalidad del inversor es conseguir una renta superior al precio del dinero fijado por el mercado.
• Su rentabilidad no está sometida a las leyes del mercado del dinero.

A continuación, se presentan los factores que hacen que se requiera una metodología parapoder comparar entre distintos
productos de inversión y financiación.

Multitud de operaciones
• Préstamos
• Créditos
• Leasing
• Factoring
• Descuento
• Letras del tesoro
 • Pagarés

Variedad de intereses
• Mercado hipotecario (IRPH)
• Deuda pública
• EURIBOR
• Descuento comercial

Distintas formas de pagos/cobros

• Anticipado / Diferido
• Constante / Variable
• Amortización y cancelación anticipada

Períodos distintos
• Anual
• Semestral
• Trimestral
• Mensual
• Diario

Rentabilidad

Invertir, desde un punto de vista financiero, es renunciar a unas disponibilidades líquidas ciertas hoy, por unas
disponibilidades líquidas, no tan ciertas, en el futuro. Las técnicas de evaluación de inversión más utilizadas son el VAN Valor
Actual Neto) y la TIR (Tasa de Rentabilidad Interna). Ambas son herramientas matemáticas que reducen una inversión a un flujo
de fondosde entradas y salidas de dinero en momentos temporales distintos.

La rentabilidad indica la variación, expresada normalmente en tanto por ciento, que experimenta el valor de un activo
durante un cierto período de tiempo. Esta variación, que se expresaen porcentaje, puede ser positiva o negativa.

Si una familia compra un piso por 120.000 € y después de 5 años lo vende por 150.000 € obtiene una rentabilidad del 25%,
prescindiendo de gastos y de cargas o reducciones fiscales:

Este ejemplo tan simple dista de la realidad ya que normalmente un activo puede producir beneficios (dividendos,
intereses, alquileres, etc.) y generar gastos (contratación, liquidación, mantenimiento, fedatario público, hacienda). En este
sentido el cálculo de la rentabilidad sueleser más complejo.

Rentabilidad nominal y real

El concepto de rentabilidad real es sencillo, ya que se limita a restar de la tasa de rentabilidad nominal calculada, el importe
de la inflación existente para el mismo plazo de la inversión.

Es una cifra a la que se le da cierta importancia por parte de los inversores, I · no debe olvidarse que el objetivo fundamental
del ahorro y la inversión es preservar el capital para mantener o incrementar su poder adquisitivo a lo largo del tiempo, y por
ello la erosión que genera la inflación en el valor de dicho patrimonio puede ser de gran importancia.
 Si la inflación es del 8% anual y se obtiene un interés del 5% anual, la rentabilidad real es de -3%, obtenida con la formula
siguiente:

Rentabilidad real = Tasa de rentabilidad financiera - Inflación

En ocasiones su cálculo también se puede plantear de la siguiente manera:

Inversión de 100 que permite alcanzar una cifra de 105, si bien a dicho valor, en términos de poder adquisitivo, se le debe
aplicar un deflactor del 8%, de forma que el resultado será: 100 x (1,05/1,08) = 97,22. De forma que, en este caso, la
rentabilidad real sería del -2,78%

En este ejemplo la fórmula utilizada para obtener la rentabilidad real es ((1+ rentabilidad financiera) / (1+ inflación)) – 1

Ejemplo

Cálculo de la rentabilidad real

Un inversor compró un Pagaré de Empresa (cupón cero) con rentabilidad financiera anual implícita del 4,50%, motivo por
el cual pago 956,94 € para que al vencimiento al cabo de un año le abonaran 1.000,00 €. La inflación del año de la inversión en
el pagaré de empresa ha sido del 3,00%.

¿Cuál ha sido la rentabilidad real de esta operación?

Mediante el uso de la diferencia entre rentabilidad financiera e inflación se obtiene que la rentabilidad real ha sido 4,50%
— 3.00% = 1,50%

Si bien se puede emplear la fórmula alternativa (más precisa) de manera que la rentabilidad real sería igual a (1,045 /1,030) -
1 = 1,456%

Rentabilidad simple

La rentabilidad simple es la forma de expresar la variación del valor de un activo, durante un período de tiempo
determinado, suponiendo que los beneficios que genera se producen al final del período.

Su fórmula es:

Dentro del valor final puede haber distintos cobros o rendimientos y costes, mientras que como valor inicial sólo se
considera la inversión inicial sin costes. Por eso la fórmula podría ser:

Donde:
Vf = Valor final
D = Rendimientos no integrados en el valor finalG = Gastos no integrados en el
valor final
 Vi = Valor inicial

Ejemplo

Una persona invierte 10.000 € en acciones de una empresa. Al cabo de 6 meses las vende por 12.000 € y, además, deber
pagar 60 € en concepto de gastos de venta, que se añaden a losgastos de compra que ya pagó por importe de 80 €.

¿Cuál ha sido la rentabilidad simple obtenida en 6 meses, considerando que ha cobrado hace 3 meses un dividendo de 100
€?

[(12.000 + 100 – 80 – 60) - (10.000)] / 10.000 = 960 / 10.000 = 9,6%

En este cálculo no se ha tenido en cuenta el factor tiempo.

Valor actual neto (VAN)

El valor actual neto (NPV – net present value, en inglés) de una inversión es el valor actualizado de todos los rendimientos
esperados. Así, por ejemplo, si nos proponen invertir 100 millones de euros hoy, con el compromiso de que en los próximos
cinco años recibiremos sucesivamente cada año: 30, 30, 30, 30 y 50 millones de euros, sería erróneo analizarlo con la
premisa de que aplicamos 100 millones y recibimos en total 170 millones. Tal como se ha comentado en apartados anteriores,
no se pueden comparar 100 millones de euros de hoy con 30 millones de euros dentro de tres años o de 50 millones de euros
dentro de cinco años.

Para poder analizar la inversión deberemos comparar la inversión inicial 100) con los flujos futuros (30, 30, 30, 30, 50)
actualizados, es decir, convertir esas cifras en euros de años posteriores a la fecha de inicio de la inversión a euros
correspondientes a dicha fecha de inicio. A partir de aquí sí se podrá comparar anos montantes de euros con otros, ya que
todos seránequivalentes en el momento inicial de la inversión.

La fórmula del VAN es la siguiente:

donde:
A = Inversión inicial (en el ejemplo =100 millones de €).
CF1 = Cash flow o flujo de fondos que se ingresarán en el primer período (en el ejemplo 30 millones de €)
CF2 = Cash flow o flujo de fondos que se ingresarán en el segundo período (en el ejemplo 30 millones de €).
n = Número de períodos de liquidación que tiene la inversión (en el ejemplo: cinco períodos).
CFn = Cash flow o flujo de fondos que se ingresarán en el último período (en el ejemplo 50 millones de €).k = Tasa de
actualización de los flujos futuros (tasa única).

Si en el presente ejemplo se calcula el VAN dando a la tasa de actualización «k» el valor del10%, obtendríamos el siguiente
resultado:

Cuando se calcula el VAN de una inversión, lo que interesa conocer es si éste es positivo o negativo. En el presente ejemplo,
el VAN resultante es positivo, lo que indica que la inversión es aconsejable. En el caso de que el VAN hubiese dado un resultado
negativo estaría indicandoque la inversión analizada no es aconsejable.
 VAN positivo = Inversión recomendable VAN negativo =
Inversión no aconsejable

¿Cómo se debe interpretar el VAN?

En primer lugar, se debe entender que el VAN es una técnica de evaluación de inversiones que lo que hace es poner un
«listón» a la inversión analizada. Este «listón» es la tasa de actualización «k». En el ejemplo anterior se puede interpretar que la
inversión ofrece una rentabilidad
«superior al 10%» o, lo que es lo mismo, supera el «listón» del 10%; por eso se considera quela inversión es «aconsejable».

Se puede observar que, si se recalcula el VAN del ejemplo con una tasa de actualización mayor, por ejemplo, del 20%,
habrá una mayor probabilidad de que el VAN sea negativo o, lo que es lo mismo, habrá una probabilidad mayor de que la
inversión no supere el nuevo «listón» que se le ha colocado.

¿Qué favorece un VAN positivo?

Hay tres factores que inciden en el resultado final del VAN:

a) La inversión inicial: cuanto menor sea, más probabilidades de que el VAN sea positivo.
b) Los flujos de fondos futuros: cuanto mayores sean éstos, más probabilidades de obtener un VAN positivo.
c) La tasa de actualización «k»: cuanto menor sea ésta, también mayor probabilidad tendráel VAN de ser positivo.

¿Cuál será entonces la tasa de actualización que se utilizará para calcular un VAN?

Al calcular el VAN de una inversión cada analista utilizará la tasa de rentabilidad mínima exigida a dicha inversión. Es decir,
tiene un sentido de «coste de oportunidad», ya que para tomar la decisión de realizar o no la inversión le ponemos el «listón»
de la rentabilidad a la que se está renunciando por emprender el proyecto de inversión analizado. Expresado de otra forma, al
calcular el VAN se exige al proyecto de inversión, para que sea aconsejable, que produzca como mínimo lo que el capital
vinculado produciría en el uso alternativo al que se renuncia.

El VAN es una cierta medida del beneficio absoluto de un proyecto de inversión, pero con el cálculo del VAN no se conoce la
tasa interna de rentabilidad del proyecto o TIR. Lo único que se conoce, una vez calculado el VAN, es que si éste es positivo el
proyecto ofrece una rentabilidad mayor que la tasa de actualización «k» utilizada y que, si el VAN es negativo, la rentabilidad del
proyecto es menor que la tasa de actualización «k» utilizada; obviamente si el VAN es cero la rentabilidad del proyecto
coincide con la tasa de actualización.

Así, en el ejemplo numérico utilizado para calcular el VAN, lo único que se conoce respecto a la TIR (tasa interna de
rentabilidad) del proyecto analizado es que ésta es mayor que el 10%.

Al ser el VAN positivo, se sabe que la rentabilidad de la inversión analizada es mayor que el «listón» que se le ha colocado,
luego, si supera ese listón del 10%, el proyecto ofrece una rentabilidad (TIR) mayor que este 10%.